海外经济 - 西方主要经济体走势分化，“美强欧弱”格局持续[1][7] - 美国经济景气，市场预期美联储降息终点或高于4%，2024Q4财政赤字飙升至7100亿美元，同比上升39.2% [1][7][8] - 日本经济及通胀形势向好，日央行重启加息，将短期政策利率调升25bp至0.5%，市场预期7月或继续加息[1][7][25] - 欧洲经济受制造业低迷拖累，市场预期欧央行年内降息幅度或达100bp，终点利率接近2%[1][7] 中国经济 - 2024年GDP首次突破130万亿，初步核算数为134.9万亿，名义增长4.2%，实际增长5%[2][38] - 经济运行呈现供给好于需求、外需好于内需、消费好于投资三大特征，GDP增速“前高、中低、后扬”[2][38] - 12月“抢生产”和“抢出口”支撑供需两端，经济动能超季节性增强，出口增速上行至10.7%[2][39] 宏观政策 - 金融形势上，12月新增人民币贷款9900亿，社融新增2.85万亿，M2同比增速上行0.2pct至7.3%，M1同比回升2.3pct至 - 1.4%[2][51][57][59] - 财政形势上，2024年财政收支“减收短支”，12月收支进一步改善，国有土地出让收入年内首次转正[3][60][62] - 货币政策适度宽松，财政政策2025年定调“更加积极”，预计财政赤字率提高至4.0%，政府债券净融资规模达15.5万亿[3][71][72]

加息情况 - 1月24日日央行宣布加息25bp，短期政策利率升至0.5%，创2008年10月以来新高[2] - 利率年中或升至1%附近，本轮加息终点可能接近2%[2][5] 经济形势 - 2025财年CPI通胀预测值调升0.5pct至2.4%，2026财年调升0.2pct至2.1%[3] - 过半票委（5/9）认可直至2026财年通胀水平均将位于2%上方[3] - 2024财年经济增速预测值下调0.1pct至0.5%，2025 - 2026财年稳定在1%上方[4] - 日本经济潜在增速从0.5%上移至1%[4] 市场影响 - 美元兑日元收跌0.75%至154.89，日经225指数收跌0.38%[5] - 1年期国债收益率涨0.2bp至0.537%，10年期涨1bp至1.215%[5] - 2024年7 - 8月日元套息交易逆转冲击大概率不会重现[5] - 日央行超预期加息或使全球日元流动性大规模退潮，增加美联储降息空间[2][5]

中美关系 - 特朗普2月1日签署行政命令对中国进口商品加征10%关税，自2月4日生效，中国采取反制措施[6] - 加征关税或拖累中国GDP 0.6个百分点，4月1日是关键时点，需关注关税战是否升级[1][6][7] 1 - 2月数据回顾 - 需求端春节消费表现不俗，零售和餐饮企业销售额增4.1%，家电等销售额同比增10%以上，餐饮营业额增6.2%，出游人数和花费各升5.9%和7%，电影票房破95亿，汽车零售低于去年同期，房产销售节前与去年持平[11][13] - 供给端数据因春节停工回落，制造业PMI 1月回落1个百分点到49.1，非制造业PMI下滑2个百分点到50.2，沥青企业开工率低迷[14] 政策展望 - 2月侧重政策落实，聚焦两会目标和预算，财政政策侧重设备更新和以旧换新政策落实[2][28] - 货币政策“适度宽松”受汇债两市压力制约，若市场条件允许央行或择机降准，降息需综合考虑美联储和汇率预期[2][29] 经济展望 - 两会或设经济增速目标5%左右，维持全年经济增速4.5%预测，关税战或放大进出口下行风险，DeepSeek或促进科技创新[2][30] 汇率展望 - 央行短期内稳定美元兑人民币汇率在7.2 - 7.4区间，若特朗普再提关税，央行或允许人民币适当贬值，幅度不及上次[2][35] 投资风险 - 后续政策刺激和成效不及预期、消费复苏乏力、中美贸易关系风险[3]

市场表现 - 1月27日，DeepSeek在中美苹果App Store免费榜登顶，同日美国科技股市场大幅下跌，费城半导体指数（SOX）下跌9.2%，英伟达股价下跌近17%，市值蒸发近6000亿美元，WTI原油价格盘中一度下跌3%[2] 成本优势 - DeepSeek推理成本低，每百万Token输入成本仅1元，R1模型输入和输出价格仅为OpenAI o1模型的3%[3][7] - DeepSeek训练成本不超600万美元，使用约2000张H800 GPU，预训练每万亿Token用2048个H800 GPU集群，180K个GPU小时（约3.7天）可完成，总耗时约2788K GPU小时[5][6][7] 训练策略 - DeepSeek团队创新训练策略，在监督微调环节优化，推出DeepSeek - R1 - Zero版本，引入少量冷启动数据提升稳定性和推理能力，摒弃RLHF中的人类反馈部分[9] - 用数千条链式思考数据微调V3 - Base模型，生成80万个样本数据微调得到R1模型，降低成本并提升推理和语言生成质量[10] 产业影响 - DeepSeek对依赖自研大模型构建商业模式的公司影响显著，如引发Meta内部担忧，Meta成立小组分析其技术原理并计划用于Llama模型优化[12] - 美国大型科技企业以保持技术领先为主，虽可能借鉴DeepSeek方法优化成本，但不会作为核心战略，LLM发展需大量算力，未来其他ML模型也可能有巨大算力需求[13] 英伟达前景 - 短期内，DeepSeek成果冲击英伟达股价，但长期看，随着AI商业化加速，依据杰文斯悖论，市场对英伟达芯片需求可能增加[14] - DeepSeek降低LLM开发门槛，若引发中小型企业、家庭和个人推理需求增长，增量需求将超AI巨头减少的GPU采购量，商业化后推理环节算力消耗更大[15]

争议背景 - DeepSeek R1和V3走红引发外界质疑，OpenAI指控其“抄袭”，彭博社称微软安全研究人员发现DeepSeek员工2023年秋季通过OpenAI的API获取大量数据用于训练模型，但OpenAI未提供确凿证据[2] 技术原理 - 蒸馏技术是将大型复杂模型知识迁移到小型高效模型，本质是知识迁移而非整体架构抄袭，由Geoffrey Hinton在2015年提出[3] 技术应用 - DeepSeek在V3模型开发中，利用DeepSeek - R1系列推理能力生成80万条训练样本用于模型训练，还利用这些样本对Qwen和Llama系列等较小基础模型进行微调，提高蒸馏效率[5] 技术优劣势 - 优势在于降低数据构建成本、扩展模型应用范围，小型科技企业可借此控制成本并展现创新能力，全球许多AI初创公司采用蒸馏融合技术形成“多专家模型”，可能超越原始模型性能[7] - 劣势是学生模型性能难突破原始模型上限，处理多模态数据时推理能力受限[7] 技术展望 - 蒸馏技术是人工智能重要创新，有巨大潜力但并非万能，未来需与其他技术结合，大型科技公司持续投入基座模型和前沿研究仍是保持领先关键[9]

土储专项债现状 - 珠海、中山等五地拟收储32宗土地，面积142公顷，总价147.5亿元，拿地时间集中在2020 - 2023年[2][5] - 广东收储土地91%归属当地国企，平均折价率88%，原用途以住宅为主[2][5] - 珠海、惠州等地拟收购土地总价占2024年成交总价比例为84%、54%等[2][5] 收储原因与影响 - 地方政府倾向土地收购，因其用途灵活，且部分地区住宅收购或成闲置资产[2][6] - 全国未开工住宅与商服土地面积约5.76亿方，价值约3.5万亿，按80%折价、50%收购量算，资金规模1.4万亿[18][19][21] - 闲置土地收购短期控制供给、促进房价企稳，长期带动1万亿新增投资[2][25] 战略意义 - 土储专项债、城中村改造、商品房收储协同，实现地方资源调控闭环，降低房地产风险[26][27] - 地方政府“扩表”，短期内增加负债和资产，长期可化解土地库存和债务[27][28] 风险提示 - 存在政策理解不到位、经济数据超预期、测算偏差、政策落地执行不到位风险[2][30]

促科技背景差异 - 2024年开年“促科技”源于中央部署，地方“自上而下”推动产业项目落地[3] - 2025年“促科技”更具自发性，地方政府在“新春第一会”率先强调科技领域重要性[3] 促科技内容差异 - 2025年开年“促科技”浓度高，多数省份经济工作聚焦科技，提振消费增量政策待观察[4] - 2024年地方产业项目集中在成熟科技领域，2025年更侧重人工智能、算力等前沿板块[4] 政策重点转变 - 2024年年初重科技，年中转变为重消费，7月国常会调整特别国债资金用途与之契合[5] 消费与科技侧重原因 - 2024年外部不确定性小，消费在GDP中占比高，促消费性价比高，能解决有效需求不足问题[5][7] - 2025年外部风险凸显，发展科技可提升国际竞争力，消费作为储备军待经济下行时加码[7] 风险提示 - 信息统计不完全、未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期[8]

新兴范式 - 人机团队协作（HMT）和人自主系统团队协作（HAT）将人类适应性与自动化和机器人技术结合，有望重塑未来战争保障操作[4] - HMT是人类与机器形成反馈驱动合作关系，HAT是智能系统增强人类能力，先进军事应用将包含两者元素[11][13][15] 物流与供应链管理 - AI和机器学习系统可确保军事物资同步分配，HAT重视供应链管理灵活性和实时决策[17] - 英国ALMRS项目和美国GEARS项目展示将自主配送系统纳入军事供应链意图，如Stork可70公里/小时速度运输物资最远300公里[18][19] - AI驱动预测性维护可主动识别和解决设备故障，通用工程支持涵盖军事基础设施建设等任务[20][21] 卫生服务支持和医疗疏散 - “生存链”模型应逐步自动化，高级机器系统可加速流程、减轻医疗人员负担[23] - AI系统可用于分诊，如美国陆军开发的APPRAISE - HRI系统评估创伤患者出血风险[25] - 无人机在伤员撤离方面应用不足，FoxTac担架和BAE系统的T - 650重型无人机可用于伤员撤离[27] 面临挑战与结论 - 欧洲需避免将后勤和保障规划与军事机动性混为一谈，区分维持核心要素[30][31] - 欧洲需建立共同框架开发和整合人工智能系统，加大自主系统投资，如英国“人机协同”项目3亿英镑计划[32] - HMT与HAT整合可提高军事维持效率、减少人为错误，但需欧洲各方提高认识并展现政治意愿[33]

特朗普行政令情况 - 1月20日就职当天签署超40个行政令，废除拜登政府近80项政策，截至2月11日共签署93项行政文件[1][8] - 行政文件中29项联邦政府命令、14项经贸命令、9项涉及移民、8项涉及国家安全等[12] 政策聚焦领域 - 新政主要聚焦联邦政府层面改革，经贸次之，移民第三[2][12] 加密货币与人工智能 - 支持加密货币及放开人工智能监管落地积极，废除拜登2023年人工智能行政命令[3][15] - 1月23日成立总统科技委员会，强调支持数字行业发展[16] 贸易政策 - 签署《美国优先贸易政策》备忘录，主张减少对外国依赖等[19] - 曾宣布对加墨商品征25%关税、对中国商品加征10%关税，后延期，又恢复中国小包裹免税门槛[9][20] 政府效率部改革 - 涵盖人事、资产、多元化部门、支出审查和对外援助五大方面改革[27] - 人事改革中约4万联邦雇员接受“延迟辞职”计划，预计年省42.4亿美元[27] - 取消104份多元化相关合同，节省超10亿美元[28] 风险提示 - 特朗普新政不确定性增加、海外流动性宽松不及预期、中美贸易摩擦升级[5][41]

宏观环境 - 2025年宏观环境更加动荡，机遇与风险并存[7][9][16][25] - 特朗普重返白宫将带来经济政策重大转变，可能引发通胀升温，影响全球经济[7][16][25][26] 各地区经济 - 美国经济增长站稳2%，通胀或反弹，联储局可能放缓减息，美元将走强，10年期国债收益率目标上调至5%[16][17][25][27] - 中国经济受刺激措施利好，但美国加征关税或使GDP增长率从2024年的4.7%降至2025年的4.2%[13][29] - 欧洲经济增长面临挑战，欧元区GDP增长率维持在0.8%，欧元有下行压力；英国GDP增长率将从2024年的1.2%升至2025年的1.4%[14][23][29] - 日本经济受关税影响较轻，GDP增长率将从0%回升至1.2%，央行可能进一步加息[15][29] 股市 - 继续看好2025年股市，增持美国和亚洲（日本除外）股票[32][41][47] - 环球行业看好资讯科技、通讯服务、必需消费品和医疗保健行业，上调非必需消费品行业评级[39][40][51] 债券 - 对固定收益持审慎态度，整体减持，减持发达市场投资级债券，维持新兴市场信贷中性立场[56][62][67] 外汇及商品 - 看好黄金，12个月金价目标维持在2,900美元/盎司不变[74][80][85] - 预计油价在窄幅波动，维持布兰特原油每桶75美元的12个月目标价[80][84] - 美元2025年首季可能回落，二至四季有上行风险，中期趋于走低；轻微看淡欧元，略微看好英镑，预计美元兑日圆走低，大致看好澳元中期前景[75][76][77][78][79][81][82]