行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 双11大促美妆板块延续年初以来的恢复态势，行业景气度显著回升 [3][6] - 美妆板块表现优于电商大盘，国货品牌强者恒强，国际奢美品牌有所恢复 [3][4][6] - 面对激烈流量竞争，拥有核心技术、品牌力及运营能力突出的国货品牌有望持续领跑 [6] 大盘表现 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [2] - 综合电商销售额16191亿元，同比增长12.3% [2] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比增长138.4% [2] 美妆板块表现 - 综合电商美容护肤销售额991亿元，香水彩妆销售额334亿元，同比估计均为双位数增长，远超大盘增速 [3] - 10月份淘天+抖音+京东护肤及彩妆香水板块销售额分别增长11.7%和10.6%，行业景气度显著回升 [3] 分品牌表现：天猫平台 - 国货品牌在2025年双十一天猫美妆榜前20中占据5席，珀莱雅蝉联第一 [4] - 国际品牌中，雅诗兰黛、修丽可、娇韵诗、海蓝之谜、SK-II等头部品牌全周期均实现同比双位数增长 [4] 分品牌表现：抖音平台 - 国货品牌在2025年双十一抖音美妆榜前10中占据5席，韩束和珀莱雅稳居前2 [5] - 护肤榜单TOP5中仅有赫莲娜一个外资品牌，彩妆榜单TOP5中仅有YSL一个外资品牌，国货品牌在抖音渠道占据优势地位 [5] 投资建议关注公司 - 增长稳健，业绩确定性强的品牌：毛戈平，丸美生物 [6] - 反转趋势持续，边际改善显著的品牌：水羊股份、上海家化 [6] - 拥有核心技术背书，中长期趋势明确的品牌：巨子生物 [6] - 具有质价比优势，新兴渠道经营优秀的日化品牌：润本股份、登康口腔 [6]

行业投资评级 - 报告对行业持积极观点，建议继续强推电池板块、看好材料龙头、价格反弹的碳酸锂以及固态板块 [2] 核心观点 - 25年第三季度行业整体呈现高景气，动力电池与储能需求超预期，板块盈利能力出现拐点 [2] - 电池环节利润占比显著提升至46%，成为主导；碳酸锂、铁锂正极等上游材料环节盈利环比大幅改善 [2] - 预计第四季度行业排产环比进一步提升10-20%，2026年行业需求将维持25-30%增长，其中储能预计增长50% [2] - 各环节具备涨价弹性，储能电池、六氟磷酸锂、铁锂正极等价格已开始上调或存在强烈涨价预期 [2] 终端需求 - 全球电动车2025年上半年累计销量952万辆，同比增长30.4%，累计电动化率达22% [6] - 2025年第三季度全球电动车销量525万辆，同比增长29%，环比增长23% [6] - 国内电动车2025年前三季度累计销量1122.8万辆，同比增长34.9%，累计电动化率46.1% [6] - 2025年第三季度国内电动车销量426.1万辆，同比增长26%，环比增长10% [6] - 2025年第三季度国内动力电池装机量193GWh，同比增长34%，环比增长17% [10] - 2025年第三季度中国储能电池出货量162.5GWh，同比增长83%，环比增长10% [10] 板块财务表现 - 2025年第三季度新能源汽车板块实现营业收入9981亿元，同比增长13%，环比增长7% [15] - 2025年第三季度板块归母净利润513亿元，同比增长30%，环比增长15% [15] - 2025年第三季度板块毛利率为16.7%，同比下降1.5个百分点，环比下降0.7个百分点 [18] - 2025年第三季度归母净利率为5.1%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.4个百分点 [18] - 2025年第三季度经营活动净现金流983亿元，同比下降11%，环比下降32% [21] - 2025年第三季度资本开支868亿元，同比增长19%，环比下降11% [21] 各环节利润分配与增速 - 2025年第三季度利润占比：电池46%（同比+7pct），整车26%（同比-15pct），中游材料14%（同比+3pct），碳酸锂7%（同比+5pct） [23] - 2025年第三季度归母净利润环比增速排序：碳酸锂309% > 铁锂正极272% > 正极238% > 铝箔51% > 结构件41% [2] - 2025年第三季度归母净利润同比增速突出环节：六氟磷酸锂及电解液5462% > 铝箔504% > 正极439% > 碳酸锂290% [31] 碳酸锂环节 - 2025年第三季度碳酸锂板块营收279亿元，同比增长23%，环比增长17% [32] - 2025年第三季度碳酸锂板块归母净利润38.3亿元，同比增长290%，环比增长309% [32] - 2025年第三季度碳酸锂毛利率28.4%，同比提升1.3个百分点，环比提升4.5个百分点 [32] - 2025年第三季度碳酸锂归母净利率13.7%，同比提升9.4个百分点，环比提升9.8个百分点 [32] - 预计2025年全球碳酸锂供给165.6万吨LCE，需求160.2万吨LCE，略过剩5.4万吨；2026年接近供需平衡，价格有望反转 [41] 锂电池中游环节 - 2025年第三季度锂电池中游板块营收3475亿元，同比增长20%，环比增长11% [42] - 2025年第三季度锂电池中游板块归母净利润299亿元，同比增长56%，环比增长23% [42] - 2025年第三季度锂电池中游毛利率17.8%，同比下降2.0个百分点 [42] - 2025年第三季度锂电池中游归母净利率8.6%，同比提升2.0个百分点 [42] - 材料环节资本开支自高点明显下降，电池环节资本开支有所恢复 [50] 电池环节 - 2025年第三季度电池板块营收1760亿元，同比增长12%，环比增长6% [58] - 2025年第三季度电池板块归母净利润235.4亿元，同比增长52%，环比增长26% [58] - 2025年第三季度电池毛利率21.8%，同比下降3.5个百分点，环比上升0.4个百分点 [58] - 2025年第三季度电池归母净利率13.4%，同比提升3.6个百分点，环比提升2.1个百分点 [58] - 龙头厂商宁德时代2025年第三季度单Wh盈利维持在0.085元，二线厂商亿纬锂能提升至0.023元 [61][70] - 动储电芯价格已触底企稳，2025年10月523方形电芯微增至0.50元/Wh，方形铁锂电芯微增至0.36元/Wh [68] 供需与产能展望 - 预计2025年全球动力+储能电池实际需求合计2007GWh，同比增长44% [54] - 预计2026年全球动力+储能电池实际需求合计2546GWh，同比增长27% [54] - 预计2026年各环节产能利用率将明显改善，其中六氟磷酸锂达89%，铁锂正极达79% [56]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 多家互联网公司发布亮眼三季报，行业业绩表现稳中向好 [1] - 谷歌Gemini 3.0即将发布，AI领域进展持续受到关注 [1][10] - 持续坚定推荐在AI应用领域领先布局的互联网龙头公司，包括腾讯控股、快手、哔哩哔哩、美图公司等 [1][10] 互联网上市公司重要公告 - 腾讯音乐2025年第三季度营收84.6亿元，同比增长20.6%；公司拥有人应占期内盈利21.5亿元；每股基本盈利1.40元 [2][13] - 腾讯控股2025年第三季度营收1928.69亿元，同比增长15%；公司拥有人应占期内盈利631.33亿元；每股基本盈利6.952元 [3][13] - 哔哩哔哩2025年第三季度营收76.9亿元，同比增长5%；归母净利润4.70亿元，同比大幅增加691.37%；每股基本盈利1.13元 [4][13] - 京东集团2025年第三季度营收2991亿元，同比增长14.9%；公司拥有人应占期内盈利53亿元，同比下降54.7% [13] 行业新闻与动态 - 腾讯微信团队的KaLM-Embedding开源模型在MTEB多语言通用Embedding模型权威评测中综合成绩全球第一 [10][14] - 百度发布GenFlow3.0，活跃用户超2000万，成为“全球最大通用智能体” [10][14] - OpenAI正式更新推出GPT-5.1系列模型 [10][14] - 美图秀秀“AI雪景”功能在海外市场表现突出，连续登顶29个国家和地区应用商店总榜 [10][14] - 谷歌Gemini 3.0模型预计将于今年年底前推出 [10][14] - 百度正式开源多模态思考模型ERNIE-4.5-VL-28B-A3B-Thinking [14] - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，基于Qwen模型打造个人AI助手 [14] 行业规模与市场表现 - 互联网行业股票家数160只，占全市场3.1%；总市值1953.3十亿元，占全市场1.8%；流通市值1792.2十亿元，占全市场1.8% [6] - 行业指数近1月绝对表现0.7%，近6月绝对表现16.3%，近12月绝对表现14.2% [8] - 报告期内（11.10-11.16）上证指数下跌0.18%，恒生互联网科技业指数下跌3.42%，产业互联网综合服务指数下跌5.03% [16] - 重点公司周涨跌幅：腾讯控股上涨1.10%，哔哩哔哩-W下跌3.60%，快手-W下跌1.69%，美图公司下跌0.59% [22][23] 核心推荐组合及理由 - **腾讯控股**：网络游戏业务25Q2收入592亿元，同比+22%，高于预期；社交网络业务收入322亿元，同比+6%；营销服务业务收入358亿元，同比+20%；金融科技及企业服务业务收入555亿元，同比+10% [24] - **快手-W**：25Q2 DAU达4.09亿，MAU达7.15亿；单DAU使用时长达126.8分钟；电商GMV为3589亿元，同比增长17.6%；调整后净利润56亿元，同比增长20.1% [26] - **哔哩哔哩-W**：2025年Q3收入76.9亿元，同比+5%；经调整净利润7.9亿元，同比大增233%；DAU达1.17亿，同比+9%；MAU 3.76亿，同比+8% [26][27] - **美图公司**：2025年上半年收入18.21亿元，同比+12.3%；经调整归母净利润4.67亿元，同比+71.3%；产品MAU达2.8亿，同比+8.5%；付费用户数达1540万，同比+42% [27][28]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 新材料板块短期受益于电解液产业链涨价潮及中美贸易摩擦带来的补库窗口期，中长期看好卡脖子和自主可控的新材料方向机会 [10][12] - 新能源材料领域，储能需求强力推动电解液添加剂VC和六氟磷酸锂价格大幅上涨，VC单日跳涨8%，六氟磷酸锂两月涨幅逾114% [10] - 印度即将推出全国性可持续航空燃料政策，目标2030年实现5%掺混比例，中国目标2035年风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦 [11] - 化工行业新材料标的经过多年估值消化已具备估值优势，原材料端压抑和自主可控带来的份额提升有望带来量利共振 [12] 行业更新 - 本周wind新材料板块指数周变动0.32%，跑赢沪深300指数（-1.08%），但跑输申万基础化工指数（2.61%）[9] - 本周价格上涨显著品种包括：电子级硫酸（+26.09%）、6F（+24.69%）、PVDF（+4.00%）[9] - 本周跌幅较大品种包括：氧气（-2.61%）、赖氨酸（-1.83%）、环氧树脂（-1.38%）[9] - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上升1.66%，但同比仍下降21.52% [20] 新能源材料 - 受全球储能需求快速提升推动，电解液产业链开启涨价潮，电池级碳酸亚乙烯酯（VC）价格两个月涨幅接近30%，11月10日单日涨幅达8%，突破6.6万元/吨 [10] - 六氟磷酸锂（6F）均价从9月中旬约5.5万元/吨飙升至12万元/吨，涨幅逾114% [10] - 2025年前三季度全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7% [31] - 2024年国内新能源车销量达1286.6万辆，同比增长35.5%，占国内汽车销量40.9% [32] - 截至2024年底，我国电力储能累计装机达137.9GW，新型储能装机规模首次超过抽水蓄能，达78.3GW/184.2GWh [32] 政策与行业动态 - 印度即将推出全国性可持续航空燃料（SAF）政策，预计其航空燃油需求2030年升至1500–1600万吨，2040年突破3000万吨 [11] - 中国宣布到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦 [11] - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，进一步加大力度促进汽车消费，支持汽车以旧换新、新能源公交车及动力电池更新 [14] - 最严动力电池安全令《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）将于2026年7月1日起强制执行，新规提升技术要求，倒逼企业优化电池热管理系统 [4] 机器人材料 - IDC预测2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场将占据近半份额 [15] - 2024年全球商用服务机器人出货量已突破10万台，中国厂商以84.7%的出货份额领跑 [15] - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，预计2025年底数千台将入驻工厂，目标四年内实现年产百万台 [71] 消费电子材料 - 2025年第三季度中国平板电脑市场出货量为849万台，同比增长10.9%，消费市场出货量同比增长12.3% [66] - 2025年第二季度中东（不含土耳其）智能手机市场出货量同比增长15%，达1320万部，为全球增长最快地区 [62] - 2024年国内智能手机销量为12.47亿台，同比增8.2% [63] 重点公司提及 - 报告提及多家新材料领域重点公司，包括永太科技（周涨34%）、奥克股份（周涨25%）、泰和科技（周涨23%）、凯盛新材（周涨23.1%）、建业股份（周涨20.6%）等 [28] - 在新能源材料领域重点关注龙蟠科技、川恒股份、金石资源、永太科技、东岳集团、联创股份、联泓新科等公司 [35][36][37][38][39]

行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [10] 核心观点 - 西芒杜铁矿项目顺利投产，年出口量最高可达1.2亿吨，标志着铁矿供需格局转向宽松 [5][6] - 铁矿定价模式或从供需定价转为成本支撑定价，全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位 [6] - 短期铁矿价格受高位铁水产量和宏观稳增长预期支撑，预计明年4月中下旬开启下行通道 [6] - 国内钢企成本端压力有望缓解，2026年钢铁板块交易主线为"铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现" [7] - 反内卷政策深化将加速行业供需格局优化，板块估值重回低位，迎来良好配置时点 [27] 行业最新动态 - 淡季效应深化：五大钢材表观消费量同比-3.13%，环比-0.82%，其中长材环比-1.66%，板材环比-0.16% [4] - 成材产量走弱：五大钢材产量同比-5.79%，环比-3.09%，但铁水产量反弹至236.88万吨/天，环比+2.66万吨/天 [4] - 库存延续去化：钢材总库存环比-1.88%，同比+20.48%，整体维持中位水平 [4] - 价格利润承压：上海螺纹钢价跌至3170元/吨（环比跌30元/吨），热轧跌至3240元/吨（环比跌10元/吨），螺纹钢吨钢即期利润-164元/吨 [4] 投资主线与标的 - 成本端弱化受益标的：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢企业 [27] - 反内卷政策受益标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB相对低位标的 [27] - 国企改革主线：关注并购重组标的，通过资产注入或置换提升估值 [28] - 细分领域龙头：久立特材、甬金股份等加工类标的，以及河钢资源等铜铁资源标的 [28]

报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - AI服务器需求增长及NVIDIA 800VDC供电架构推广，驱动氮化镓（GaN）半导体器件需求快速增长，建议关注全球领先的GaN芯片IDM企业英诺赛科 [2] 行业趋势与驱动力 - 全球服务器市场加速增长，2024年全球市场规模达1173亿美元，中国市场规模达2456亿元，2019-2024年复合增长率分别为8.5%和13.2% [6] - AI芯片功耗持续攀升，NVIDIA芯片功率从A100的400W提升至GB300的1400W，推动AI算力需求从kW级迈向MW级 [10][12] - 传统数据中心供电架构存在能效瓶颈，NVIDIA联合产业链推出800VDC供电架构以破解此问题 [14] - GaN作为第三代半导体材料，具备宽带隙（3.39 eV）、低导通电阻、高电子迁移率等优势，适用于数据中心等高压场景 [16] - 全球GaN半导体器件市场规模高速增长，2024年约为32.28亿元（同比增长83.4%），预计2028年将达501.42亿元，2019-2028年复合增长率或达92.3% [17] - 2024年GaN半导体器件应用占比中，数据中心领域占4.22%，其市场规模2023年达0.7亿元（同比+48.9%），2024年达1.4亿元（同比+94.57%） [19][20] 重点公司分析：英诺赛科 - 英诺赛科是全球领先的第三代半导体GaN芯片与电源模块IDM企业，产品涵盖分立器件、集成电路、晶圆及模组 [21] - 公司营收增长迅速，2024年达8.28亿元（同比+39.77%），2021-2024年复合增速约129.86% [24] - 公司维持高水平研发投入，2021-2024年研发金额占营业收入比例分别为970.02%、426.73%、58.84%、38.99% [24] - 2024年公司GaN业务销售额达8.25亿元，其中分立器件及集成电路占比43.76%，晶圆销售占比33.94%，模组销售占比22.30% [29] - 2024年公司海外销售金额达1.26亿元（同比增长117.24%），并与意法半导体、美的等企业达成战略合作 [29] - 与纳微半导体相比，英诺赛科电压覆盖范围更广（15V~1200V），采用IDM制造模式，产品种类丰富，并于2025年8月被纳入NVIDIA 800V HVDC供应商联盟 [33][34][35] 全球产业动态 - 中芯国际2025年第三季度营收创历史新高，达171.62亿元（环比+6.9%，同比+9.9%），归母净利润15.17亿元（同比+43.1%，环比+60.64%），产能利用率升至95.8% [36] - 中际旭创筹划H股上市，2025年前三季度营业收入250.05亿元（同比+44.43%），净利润71.32亿元（同比+90.05%），受益于AI算力需求带动800G等高端光模块销量增长 [38] - 百度发布AI芯片昆仑芯100和昆仑芯M300，并公布未来五年发展路线图，计划在2026-2030年间推出多款芯片及超节点产品 [39] - 江原科技发布国内首款算力中心级推理加速卡D20系列，采用低功耗设计，支持多种计算精度，在运行主流大模型时响应速度提升40%，能耗降低25% [40][41] 本周市场表现 - 本周SW电子行业指数下跌4.77%，跑输沪深300指数（-1.08%），在SW一级行业中排名第30/31位 [2][42] - SW电子三级行业中，面板板块表现最佳（+0.69%），被动元件板块表现最差（-9.72%） [2][45] - 费城半导体指数本周下跌1.85%，恒生科技指数下跌0.42% [53]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善，2025年三季度社会服务行业营收同比回正，但利润端仍承压[2][23] - 暑期旅游热度高增是核心驱动力，子行业表现分化，酒店经营环比改善，餐饮、旅游业绩分化明显，人力资源服务板块维持高景气，免税行业显现筑底信号[6][27][31] 按目录结构总结 一、2025年三季度社会服务板块综述 （一）2025年前三季度行业整体情况 - 行业实现营收1784.3亿元，同比增长1.2%，较2019年同期增长16.6%[11] - 归母净利润100.9亿元，同比下降14.4%，较2019年同期下降24.5%[11] - 综合毛利率23.8%，同比下降2.0个百分点；三费合计费率14.8%，同比下降0.7个百分点[11] - 分板块看，人力资源服务（营收+9.6%）和旅游及景区（营收+5.1%）增速领先，酒店（营收-4.3%）、免税（营收-7.7%）等板块承压[20] （二）2025年单三季度行业情况 - 单三季度营收613.6亿元，同比增长2.7%，较2019年同期增长11.2%[23] - 归母净利润36.1亿元，同比下降16.8%，较2019年同期减少24.6%[23] - 人力资源服务（营收+7.4%）、旅游及景区（营收+6.0%）、教育（营收+2.9%）板块实现正向增长[27] 二、子行业分析 （一）酒店：ADR驱动经营环比改善 - 2025年三季度酒店集团经营环比改善，锦江、首旅（不含轻管理）RevPAR分别恢复至2019年同期的101.1%、94.3%，较二季度提升[6][31] - 改善主要由平均房价（ADR）驱动，锦江、首旅ADR分别恢复至2019年同期的113.7%、113.2%；入住率（OCC）恢复相对较弱，分别为88.9%、83.3%[6][31] （二）旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高 - 2025年Q1-Q3旅游人次恢复率分别为101.0%、114.7%、112.4%（较2019年），旅游收入恢复率分别为104.1%、108.8%、112.0%[40] - 单三季度23家景区公司中，8家归母净利润同比正增长，12家营收同比正增长；*ST张股（张家界）归母净利润增速最高达405%，祥源文旅营收增速最高达35.1%[6][60] - 澳门博彩毛收入（GGR）持续恢复，2025年10月达240.86亿澳门元，创疫情以来单月新高，恢复至2019年同期的91.1%[53] （三）餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性 - 2025年1-9月餐饮收入增速显著低于整体社零增速，政策影响下大盘承压[64] - 上市公司业绩分化，广州酒家单三季度营收22.93亿元，同比增长4.7%，归母净利润4.10亿元，同比增长5.33%；同庆楼单三季度营收5.66亿元，同比下降4.77%，由盈转亏[68][70] - 行业战略分化为创新迭代（如九毛九太二“5.0鲜活模式”）与抗周期品牌（如老字号）两条路径，茶饮行业上新活跃，2025年1-7月76个茶饮品牌共上新1992款产品[71][72] （四）免税：筑底信号明确，渠道加速布局 - 行业显现企稳迹象，中国中免2025Q3营收降幅收窄至-0.38%，海南离岛免税9月销售额实现近18个月来首次正增长[6][76] - 中国中免逆周期扩张，新开三家市内免税店，采用“免税+有税”双轨模式；截至2025Q3末货币资金达319.69亿元[95][96] （五）人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著 - 行业预计2025年市场规模突破3万亿元，2023-2028年复合增长率12.7%；灵活用工市场为核心引擎，预计2025年规模0.74万亿元，2023-2028年复合增长率17.5%[97][98] - 科锐国际2025年前三季度营收同比增长26.3%，归母净利润同比增长62.5%；北京人力前三季度营收同比增长1.89%，归母净利润同比增长57.02%[100][104][105] （六）会展：短期承压，全球化价值凸显 - 2024年国内举办经贸类展会3844场，展览总面积1.55亿平方米，同比增长10.1%；OMO（线上线下融合）模式成为主流[107] - 兰生股份单三季度营收同比增长38.00%，归母净利润同比增长3.3%；米奥会展单三季度净利润同比下降30.4%，但降幅收窄，显现边际改善[112][113]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善 [1] - 展望2026年，食品饮料板块具备三个关键特征：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 随着年底临近机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨2.93% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.83%，跑赢沪深300指数约3.91个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨4.33%，跑输恒生消费指数0.08个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)、科拓生物(15.76%)、西麦食品(12.23%)和海欣食品(11.60%) [1] 细分板块观点 - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] - **酒类**：白酒板块处于磨底阶段，进入左侧布局期，关注12月酒企经销商大会 [2][11]；啤酒行业库存良性，静待需求回暖，龙头利润增长有支撑 [2][12] - **饮料**：乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年供需改善 [2][14]；饮料行业景气延续，龙头表现突出，无糖茶、能量饮料、大包装存在增长红利 [2][15] - **食品**：零食行业优选确定性强的alpha个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][12]；餐饮供应链三季报后行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定 [2][13] 重点公司推荐与基本面 - 当前推荐投资组合为：贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **贵州茅台**：飞天茅台批价约1650元，同比下跌26%，预计Q4同比降幅筑底收窄 [11][16]；预计2025-2027年营业总收入为1835.2/1920.6/2021.3亿元 [16] - **巴比食品**：单店营收增速已转正，新型堂食店进入弱势区域表现良好 [16]；预计2025-2027年营业总收入为18.7/20.9/22.7亿元 [16] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，预计全年增长约20% [16]；预计2025/2026/2027年收入为209/259/310亿元 [16] - **泸州老窖**：高度国窖批价830-840元，大众价位产品布局具备放量势能 [17]；预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元 [17] - **卫龙美味**：魔芋品类处于快速成长期，渠道扩张为成长提供保障 [17]；预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元 [17] 周度重点数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [32] - **产量数据**：9月啤酒产量上升 [39]；2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [13] - **原材料价格**：大麦进口价格有所下降 [39]；成本端白砂糖、PET存在红利 [15]

行业投资评级 - 行业投资评级为强大于市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 投资焦点在于原油地缘计价摇摆，需关注OPEC+未来政策，同时关注PTA反内卷进展以及石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展 [2] - 上游领域若因地缘政治因素未来再次出现原油溢价，则利好上游标的 [2] - 中游炼化领域若需求好转，且优化供给、淘汰落后产能有所进展，则利好该板块 [2] - 长丝领域需关注PTA反内卷进展，若进展顺利则利好涤纶长丝 [2] 行业指数表现 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现较好，较上周上涨2.29% [2][3] - 中信三级行业指数中，油田服务板块在石油石化行业内表现最佳，本周涨幅达5.23% [2][3] 原油市场 - 原油价格上涨，本周布伦特原油期货报收于64.49美元/桶，较上周上涨1.4% [6][7] - TTF天然气期货报收于30.54欧元/兆瓦时，较上周下跌2.1% [7] - 美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加2524千桶 [13] - 美国原油和石油产品库存（包括战略石油储备）较上期增加3322千桶 [13] - 美国库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期减少346千桶 [13] - 美国汽油库存较上期增加235千桶，航煤库存增加1119千桶，馏分燃料油库存减少637千桶 [13] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格上涨，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6600、7850、6830元/吨 [16] - 涤纶长丝价差上涨，POY、DTY、FDY价差分别为1336、2586、1566元/吨，价差分别较上周上涨135、85、165元/吨 [16] - 江浙织机涤纶长丝库存天数分品种有涨有跌，FDY、DTY、POY库存天数分别为18.9、23.8、12.2天 [19] - 涤纶长丝开工率较上期增加0.4%，下游织机开工率较上期下降1.5% [19] 烯烃市场 - 样本聚烯烃现货价格稳中有跌，样本PE、PP价格分别为7590、8050元/吨，较上周分别下跌1.43%和持平 [25] - 聚烯烃石化库存为64万吨，较上周下降2.5万吨 [25]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 化工行业正处于底部反转初期，年底有望迎来布局期，行业整体加权开工率在历史高点而价差仍在底部，部分品种已率先走出反转趋势[15] - 化工ETF在2025年上半年ROE回暖至9%的情况下，PB却创2012年以来新低至1.65，具备底部、低配、高弹性特征，对增量资金具备吸引力[18] - 一旦PPI同比拐点上行，结合海外降息，新一轮被动去库和补库周期有望开启，化工作为对库存周期敏感的品种将受益[18][21] - “反内卷”政策（如产能减量置换、约束新增供给）有望提前确认行业周期反转拐点，行业固定资产累计投资完成额已在2025年5月转负[21] - 看好氟、硅、磷细分行业的估值弹性，因其对高油价不敏感、未来两年供给增量偏低，且需求端受半导体、AI材料等新兴领域拉动[19] 投资策略总结 - 建议沿四条主线进行配置：1）反转早期布局万华化学、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、赛轮集团等白马标的；2）布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观、成长确定性强的标的如东方铁塔、九丰能源、特变电工；4）布局供需结构好、反转确定性强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业[15] - 建议关注现阶段处于底部且具备充足深加工配套的民营大炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工作为典型低配板块将受益；实业信心回暖有望推动下游库存管理转向积极，对化工顺价带来正面推动[21] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上涨1.66%，但同比下跌21.52%[14][29] - 行业价格百分位处于过去10年的15.54%，环比上升0.56个百分点；行业价差百分位处于过去10年的0.00%，环比下降0.98个百分点[14][29] - 行业库存百分位处于过去5年的87.36%，环比下降1.38个百分点；行业开工率为68.55%，环比上升0.21个百分点[14][29] - 本周价格涨幅居前的品种包括：叶酸（+25.8%至333.0元/千克）、六氟磷酸锂（+22.2%至151500.0元/吨）、浓硝酸（98%）（+20.1%至1820.0元/吨）、有机硅DMC（+18.2%至13000.0元/吨）[14][45] - 本周价差涨幅居前的品种包括：六氟磷酸锂（+34.9%）、有机硅DMC（+32.6%）、涤纶FDY现金流（+22.8%）、涤纶POY现金流（+22.0%）[51] 细分子行业跟踪总结 轮胎行业 - 轮胎行业三季度经营拐点已现，A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计四季度原材料仍有正向贡献[5][16][54] - 头部企业2026年有望重归高增长，海外第二、三基地的建设及磨合陆续达到可充分释放产能的节点，有望进一步奠定区位先发优势[5][16][54] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增[5][16][54] 政策与行业转型 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，推动产业科技创新能力增强和转型升级[5][17] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险[5][17] - 政策支持将推动供给端科学调控，新型市场及应用需求有望拓展，产业科技创新能力有望增强[5][17] 氟化工 - 2025年制冷剂涨价逻辑持续兑现，三代制冷剂自2024年开启配额生产制度后价格持续上涨，主流R32和R22价格屡创新高[25] - 外贸价格已与内贸齐平，相关公司化工品及新材料业务触底反弹，季度业绩有望持续兑现[25] 煤化工 - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，多个重点项目进入设计阶段，国家政策支持推进煤制油气重大项目建设[26] 民爆行业 - 民爆行业供给端格局持续优化，产能利用率处于历史高位，需求端与基建/采矿业投资增速相关，新疆、西藏地区及“一带一路”带来需求增长点[24] - 供需共振下，行业新一轮景气周期在即，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团等相关企业[24]