报告行业投资评级 - 海底捞、优然牧业、九毛九、现代牧业、达势股份、颐海国际、澳优、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本现货指数普遍下跌，期货指数上涨为主[6][8][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 直接原材料价格平稳，反内卷预期下包材期现分化 - 包材现货方面，本月易拉罐/玻璃/塑料/纸价格环比变动+3.67%/-0.08%/-0.82%/-1.20%；和去年同期相比，易拉罐/纸/塑料/玻璃价格同比变动+6.78%/-4.11%/-15.60%/-21.18%[9] - 包材期货方面，玻璃/塑料/纸/易拉罐价格环比变动+16.58%/+5.55%/+5.46%/+0.12%；和去年同期相比，易拉罐/纸/玻璃/塑料价格同比变动+7.04%/-5.15%/-14.53%/-19.65%[9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比/同比+5.33%/+13.13%，期货价格环比/同比+7.09%/+13.83%，生鲜乳价格微跌至3.03元/公斤。大豆现货价格环比/同比+0.19%/-2.11%，豆粕价格环比/同比-1.50%/-6.53%，玉米价格环比/同比+0.81%/-3.47%，白糖价格环比/同比-0.22%/-7.65%，蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%[9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.03%，较去年同期下跌6.92%；布油期货价格环比上升2.11%，较去年同期下跌13.67%[9] 2. 六类消费品现货成本指数普遍下跌 2.1 啤酒 - 截至7月29日，啤酒成本现货指数为112，较上周下降0.32%；啤酒成本期货指数为118.23，较上周下降1.77%[12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数下降1.78%，啤酒成本期货指数提升3.57%[12][13] - 中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降4.54%，啤酒成本期货指数下降5.08%，较去年同期，啤酒成本现货指数下降8.06%，啤酒成本期货指数下降6.7%[13] - 玻璃现货/期货价格环比-0.08%/+16.58%，供应端受政策预期影响但实际供应波动小，需求端受光伏玻璃限产消息提振但房地产数据疲软拖累终端支撑，成本端纯碱价格坚挺支撑玻璃价格[12] - 铝材现货/期货价格环比+3.67%/+0.12%，供应端库存消化、企业惜售导致紧平衡，需求端贸易商活跃带动成交回暖，且上游成本稳定托底[12] - 进口大麦价格保持平稳，6月我国大麦进口总量环比减少25.29%，同比减少23.17%；1 - 6月累计进口量同比减少39.27%[12] 2.2 调味品 - 截至7月29日，调味品成本现货指数为101.5，较上周提升0.08%；调味品成本期货指数为105.97，较上周下降1.14%[16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降1.29%，调味品成本期货指数提升2.89%[16] - 中长期看，今年年初以来调味品成本现货指数下降1.7%，调味品成本期货指数下降3.2%，较去年同期，调味品成本现货指数下降8.21%，调味品成本期货指数下降9.56%[16] - 大豆现货/期货价格环比+0.19%/+0.10%，全球供应宽松，但美豆种植成本高企形成支撑，叠加生长期天气及中美贸易关系存在不确定性，价格震荡运行[16] - 白砂糖现货/期货价格环比-0.22%/+1.29%，国际端供应担忧推升国际糖价，但全球过剩格局仍存；国内端加工糖供应增加致糖厂降价促销，但本月国内商品期货市场看多情绪高涨，支撑期货反弹[16] 2.3 乳制品 - 截至7月29日，乳制品成本现货指数为100.76，较上周下降0.11%；乳制品成本期货指数为93.66，较上周提升0.25%[20] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数下降2.92%，乳制品成本期货指数下降1.52%[21] - 中长期看，今年年初以来乳制品成本现货指数下降3.87%，乳制品成本期货指数下降1.08%，较去年同期，乳制品成本现货指数下降1.63%，乳制品成本期货指数下降1.49%[21] - 生鲜乳价格从上月底的3.04元/公斤跌至3.03元/公斤[20] - 玉米现货价格环比/同比+0.81%/-3.47%，供应端东北贸易商余粮减少挺价，需求端饲料需求萎缩，国际上CBOT玉米期货走弱影响国内市场[20] - 豆粕现货价格环比/同比-1.50%/-6.53%，供应端7月大豆到港量和压榨量环比提升，月底豆粕库存增至60万吨，需求端下游养殖业采购节奏放缓，补库意愿较低[20] 2.4 方便面 - 截至7月29日，方便面成本现货指数为101.35，较上周提升0.03%；方便面成本期货指数为105.14，较上周下降0.37%[24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降1.58%，方便面成本期货指数提升0.84%[25] - 中长期看，今年年初以来方便面成本现货指数下降4.43%，方便面成本期货指数下降3.07%，较去年同期，方便面成本现货指数下降2.33%，方便面成本期货指数下降3.66%[25] - 棕榈油现货/期货价格环比+5.33%/+7.09%，上半年马来西亚棕榈油产量持续恢复，但6月产量预期环比下滑，7月出口量减少；需求端原油涨价提升棕榈油作为生物燃料的吸引力，印度增加采购需求，但我国处高温淡季，需求疲软，且豆棕价差缩窄抑制消费[24] - 小麦现货/期货价格环比-0.21%/-0.55%，整体维持平稳，供应端美麦、欧盟、俄麦增产，乌、加减产；国内玉米投放缩窄与小麦价差，削弱其饲用优势；需求端面粉消费入淡季，院校放假使食堂需求大减，制粉企业开机率低，采购放缓；政策端最低收购价上调至1.19元/斤，三省启动托市收购，但传导滞后，对供需影响有限[24] 2.5 速冻食品 - 截至7月29日，速冻食品成本现货指数为117.04，较上周提升0.13%；速冻食品成本期货指数为116.71，较上周下降0.04%[29] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数下降1.88%，速冻食品成本期货指数下降1.77%[30] - 中长期看，今年年初以来速冻食品成本现货指数下降2.95%，速冻食品成本期货指数下降3.6%，较去年同期，速冻食品成本现货指数下降3.6%，速冻食品成本期货指数下降3.33%[30] - 蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%，7月极端天气影响部分产区，但种植结构调整及设施农业发展延长供应周期、丰富品种，夏季餐饮淡季及学校食堂需求减少抑制整体需求[29] - 7月23日，全国外三元生猪均价14.4元/公斤，环比上涨0.7%，同比下跌24.5%，供应端上半年饲料成本下降，养殖端压栏、二次育肥使供应增量后移，7月北方高温加速出栏，规模企业集中放量，供应短时激增；二季度能繁母猪存栏略增，生产性能提升，三季度供应预期充裕；政策端多部门出台调控政策稳定市场，但养殖仍有利润，企业减产动力不足，政策效果待显[29] 2.6 软饮料 - 截至7月29日，软饮料成本现货指数为106.15，较上周提升0.19%；软饮料成本期货指数为114.74，较上周下降0.33%[33] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降2.46%，软饮料成本期货指数提升1.64%[34] - 中长期看，今年年初以来软饮料成本现货指数下降5.91%，软饮料成本期货指数下降5%，较去年同期，软饮料成本现货指数下降7.49%，软饮料成本期货指数下降9.82%[34] - 塑料现货/期货价格环比-0.82%/+5.55%，供应端7月部分装置重启，产能利用率提升，上半年聚乙烯密集投产影响PET原料供应，当前库存去化缓，施压价格；需求端虽处软饮料旺季，但塑料制品出口存不确定性，国内需求增长乏力，下游刚需为主，对PET拉动有限；政策端反内卷短期提振情绪，但供需矛盾仍存，近期煤价上涨对成本形成一定支撑[33] - 纸浆现货/期货价格环比-1.20%/+5.46%，当前市场供应充足，瓦楞纸企业库存周转天数超15天，开机率维持在75%-80%，规模纸企虽有提价动作，但部分区域受库存压力影响，仍执行绑量优惠政策；需求端终端消费及出口均疲软，现货价格小幅下行[33]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年7月29日香港金融管理局发布稳定币发行人监管制度配套执行指引及咨询总结，监管基调偏紧，旨在保障香港地区稳定币市场长期平稳、透明运行。报告总结出四大关注要点，涉及发牌对象、过渡安排、持牌人监管、反洗钱反恐融资规定与国际接轨等方面 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 稳定币发行监管细则落地，严基调保障行稳致远 - 2025年7月29日香港金管局发布稳定币发行人监管制度相关指引及咨询总结，敲定发牌制度、持牌人持续监管等环节细则，监管偏紧 [14] 四问四答：香港地区稳定币发行细则落地有哪些关注点？ 关注点一：谁能申请稳定币发行牌照，具体怎么发牌？ - 发牌对象为在港注册公司、异地认可机构可直接申请，非认可机构须设子公司申请，实缴股本不少于2500万港币与流通中稳定币面值1%中孰高者，储备充足流动资产，仅限法币支持稳定币，不限制跨境发行 [15] - 发牌审核谨慎，最早明年年初发牌，初阶段发个位数牌照，无年期限制，违规可撤销牌照 [16] - 相比欧盟MiCA法案，香港发牌制度初期更严格主观，主张对境外港币稳定币活动实行域外管辖权 [16][17] 关注点二：现在已经在香港地区发行稳定币或有实质业务的发行商怎么办？ - 有意继续经营可在2025年10月31日前申请临时牌照，6个月过渡期（至2026年1月31日），否则2025年11月1日起结业；被拒或过渡期未获正式牌照也需结业 [18] - 6个月过渡期紧凑，表明金管局希望迅速完成新旧制度更替，较欧盟MiCA法案的18个月过渡期更严格紧迫 [18][19] 关注点三：香港地区如何监管稳定币持牌发行人？ - 储备资产全额支持发行，投向现金、短期公共债券等高流动性低风险资产，接受代币化资产，建立发行赎回机制，持有人有追索权，完善内部治理，建立三道防线，季度压力测试 [20] - 最低实缴资本要求放宽，体现宽松务实监管导向 [21] - 监管框架属全球主流市场最规范梯队，储备资产投向限制更严，港币稳定币投资美元资产收益率上限或达4%以上 [21] 关注点四：香港地区稳定币发行细则中反洗钱、反恐怖分子集资规定如何与国际接轨？ - 严格审查匿名跨境资金流动，交易前加强客户身份验证，确认钱包所有权控制权，筛查地址风险，8000港币及以上交易尽职审查，核实持有人身份 [22] - 对链上交易监控和非托管钱包处理要求更具体严格，或对技术栈和运营成本构成挑战，未来或建立许可制生态 [22] - 将发行人指定为金融机构，接受与银行同等核心监管，率先提出非托管钱包监控措施 [23]

公司评论：Deckers Outdoor Corp (DECK) - 2026Q1业绩超预期，营收同比增长17%至9.65亿美元，摊薄后每股盈利同比增长24%至0.93美元 [6][8] - HOKA品牌收入同比增长20%至6.53亿美元，UGG品牌收入同比增长19%至2.65亿美元，国际收入同比增长50%至4.63亿美元 [8] - 预计2026Q2营收为138-142亿美元，摊薄后每股盈利为1.55美元 [9] - HOKA欧洲市场经销商订货创新高，亚太渠道扩张，三大旗舰系列Bondi/Clifton/Arahi 8市场反馈强劲 [4] - UGG在欧洲和中国表现突出，男款/凉鞋/运动鞋增速快，下半年将启动秋季系列铺货 [5] - 预计26财年促销力度略高于上年，毛利率承压，但品牌建设持续加大HOKA/UGG营销投入 [4] 公司评论：Figma (FIG) - IPO招股价从25-28美元提高至30-32美元，对应市值176-188亿美元 [14] - 作为Adobe颠覆者，具有生产力级改变：浏览器操作跨平台、在线协作体验碾压单机版本 [15][16] - 用户构成中设计师/产品经理/开发者各占1/3，相比Adobe的70%设计师用户更均衡 [16] - 毛利率稳定在90%附近，收入增速45-50%，客户净金额留存率132%，CEO年轻且持有加密货币 [18] - AI产品Figma Make 5月推出尚需验证，但处于AI适配的图形图像赛道 [17][18] - 对标Adobe估值，按20x PS估算合理市值180-200亿美元 [18] 行业评论：互联网科技 - 阿里巴巴发布Qwen3-Coder编程模型，支持256K上下文，API调用量突破500亿tokens [20] - 拼多多委任香港安永审计，或为香港上市铺路，ADR上涨5.6% [21] - 腾讯在WAIC展示AI全家桶，混元模型全面开源，3D模型下载量超230万 [22] - 字节跳动开源AI Agent平台扣子（Coze），GitHub两天获6K star [24] 公司估值数据 - 港股消费板块：李宁目标价18.93港元（买入）、安踏113.28港元（买入）、泡泡玛特354.8港元（买入） [26] - 港股科技板块：腾讯目标价660港元（买入）、美团230港元（买入）、快手70港元（买入） [26] - 美股科技：英伟达目标价160美元（买入）、微软520美元（买入）、苹果230美元（买入） [27] - A股消费：贵州茅台目标价1900元（买入）、五粮液185.04元（买入）、宁德时代310.4元（买入） [27]

报告行业投资评级 - 优于大势 [6] 报告的核心观点 - 7月30日中央政治局会议提及落实中央城市工作会议精神高质量开展城市更新，肯定楼市供需关系边际改善，前期楼市政策起效明显，止跌回稳进展向好 [2] - 央企开发商或在城市更新重要任务中扮演关键角色 [3] - 2025年上半年300城住宅用地成交建面下降但出让金增长，“好房子”有望支撑新房市场成交实现新的供需动态平衡 [4] - 下半年为楼市政策窗口期，政策空间仍存，建议关注存量地产三方向及优质央国企开发商 [5] 根据相关目录分别进行总结 楼市现状 - 25H1全国商品房销售面积同比-3.5%，降幅较24H1显著收窄15.5pct；25H1新房二手住房成交总量同比正增长；6月70城二手住宅价格同比下跌6.1%，跌幅收窄0.2pct且连续10个月收窄 [2] 城市更新 - 7月中央判断中国城镇化和城市发展阶段转变，城市发展关键转向向内深耕，央企开发商或在相关改造和建设任务中扮演关键角色 [3] 土地供应 - 2025年上半年300城住宅用地推出规划建面2.1亿㎡（yoy -19.4%），成交1.7亿㎡（yoy -5.5%）；出让金0.86万亿元（yoy +27.5%），供地缩减规模同时聚焦核心地段 [4] 政策展望 - 房贷利率仍存调降空间；下半年收购存量闲置土地专项债有望加速发行；限制性政策进一步解除可能性增强；专项债用于收储现房门槛有望放宽；完善改善型住房交易政策 [5] 投资建议 - 关注存量地产三方向：商业地产（新城控股）、物业管理、房产中介，以及优质央国企开发商 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，本次维持评级 [10] 报告的核心观点 - 海外科技龙头公司AI驱动业绩成长及持续资本开支扩张，印证AI产业趋势不可阻挡，随着国内AI模型推进与性能提升、应用货币化进程加速，AI国内链投资价值将充分显现 [4] 各公司情况总结 微软 - FY25第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，净利润272亿美元，同比增长24%，收入和利润超市场预期 [1] - 云业务收入增长提速是业绩成长关键，智能云部门单季营收299亿美元，同比增长26%，Azure及其他云服务营收超750亿美元，较上一财年增长34% [1] - 第四财季资本支出242亿美元，环比重回增势，较一季度增长28亿美元，增幅近13.1%，Capex高效投入有望推动可持续增长 [1] Meta - 第二季度营收475.2亿美元，同比增长22%，净利润183.4亿美元，同比增长36%，核心广告业务收入465.6亿美元，超市场预期 [2] - 新AI驱动广告推荐模型产生显著效果，推动Instagram广告转化率提升约5%，Facebook提升3%，旗下AI助手Meta AI月活超10亿，向更广泛场景渗透 [2] - 预计全年资本支出在660 - 720亿美元之间，下限较此前预期上调，保持高效扩张 [2] 谷歌 - 母公司Alphabet二季度营收964亿美元，同比增长14%，净利润282亿美元，同比增长19%，谷歌云营收136亿美元，同比增长32% [3] - 谷歌云积压订单环比增长18%，季度末达1060亿美元，核心搜索业务同比上涨超11%，今年5月在美国推出“AI模式”更新搜索引擎 [3] - Gemini tokens每月处理量超980万亿个，自5月以来翻倍，月活用户超4.5亿，大幅上调全年资本支出预期至850亿美元，加速数据中心建设 [3] 相关标的 - 国内AI应用相关标的有金蝶国际、用友网络、鼎捷数智、光云科技、税友股份、万兴科技、新致软件、迈富时、快手 - W；AI算力相关标的有寒武纪、海光信息 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年7月29日中国香港金融管理局召开稳定币发行人监管制度技术简报会，公布即将实施的稳定币牌照监管细则，香港《稳定币条例》8月1日正式生效，牌照发放在即，首批数量严格控制在“个位数”并计划2025年内完成发放，反洗钱和客户身份识别是监管重点 [1][5] - 申请机构需至少全额储备高流动性资产，最低实缴资本为2500万港元或等值金额，牌照申请较严格，须提交“23 + 6（6项为根据许可证组的要求提供）”项文件 [5] - 《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》对香港原有稳定币发行人做出过渡期指引，有意申请牌照的原有发行人应在2025年10月31日或之前提出申请，发牌是持续过程，金管局建议准备充分的机构在2025年9月30日或之前提交申请，截至2025年7月29日尚未发出任何牌照 [6] - 当前稳定币合规化提速，RWA从概念走向场景化实践，个股方面建议关注已获虚拟资产交易相关牌照的机构及正在布局虚拟资产相关业务的券商 [7] 根据相关目录分别进行总结 《持牌稳定币发行人监管指引》 - 储备资产管理方面，储备资产市值需大于或等于流通中指定稳定币的面值，储备资产包括现金、短期银行存款、可交易债务证券等 [5] - 财务资源方面，持牌人最低实缴资本为2500万港元或等值金额 [5] - 代币管理方面，持牌人应清晰记录所发行指定稳定币的代币标准、分布式账本及相关智能合约架构等 [5] 《稳定币发行人发牌制度摘要说明》 - 为帮助申请机构缩短申请时限，建议初步咨询金融管理专员，如申请人总公司相关业务受监管，应先咨询其所在地监管机构 [5] 《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》 - 原有发行人申请程序与非原有发行人一致，有意申请牌照的应在2025年10月31日或之前申请，未申请或未完成步骤的将于2025年11月1日进入结业期，已申请并获确认的可在首6个月内进行相关活动 [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 理财公司产品存续规模增长显著 截至2025年6月末 银行理财市场存续规模为30 67万亿元 同比增加7 53% 32家理财公司存续规模27 48万亿 同比增加12 98% [3][10] - 理财产品负债端呈现拉久期倾向 1年以上的封闭式产品存续规模占比达72 86% 较去年同期增加4 99个百分点 [3][10] - 固收类产品占绝对主导 存续规模29 81万亿元 占比97 20% 现金管理类产品存续规模6 40万亿元 占比25 79% 较去年同期减少7 09个百分点 [3][11] - 理财产品投资公募基金比重上升至4 2% 较一季度末上升1 2个百分点 投资信用债比重下降至38 79% 较去年同期减少2 34个百分点 [3][11][12] - 工银理财创新推出"固收+港股IPO打新"策略产品 运用20%以内仓位参与港股IPO项目 [4][13] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率1 35% 环比下行2BP 货币型基金收益率1 21% 环比下行1BP [4][14][17] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率普遍下降 10年国债收益率上行7BP至1 73% [4][15][18][21] - 银行理财产品破净率2 02% 环比上行1 23个百分点 信用利差走扩4 06BP [5][23][26] 同业创新动态 - 港股IPO重返全球募资首位 2025年上半年募资额达1067亿港元 为去年同期近8倍 [13] - 工银理财智悦私银尊享产品采用多策略组合管理 设置"目标止盈"机制 [4][13]

报告行业投资评级 - 中性（下调） [7] 报告的核心观点 - 2025年7月30日特朗普签署公告，8月1日起对进口铜半成品和高铜含量衍生品征50%关税，当日COMEX铜期货收盘价跌17.88% [3] - 铜价崩盘因政策力度低于预期，7月8日特朗普宣布8月1日起对所有进口铜征50%关税，当日COMEX铜期货收盘价涨9.86%，但30日公告显示仅对半成品及部分衍生品征税，上游矿石及阴极铜免征 [4] - 关税政策转向是特朗普政府基于产业稳定的妥协选择，美国铜对外依赖度高，全面关税会增加制造业成本压力，降低企业竞争力 [5] - 短期政策面转向使铜价波动加剧，美铜回吐溢价，非美市场供给边际宽松施压铜价；中期关税政策落地后铜价驱动回归基本面，2025年铜市预期延续过剩但缺口或收窄，终端企业有逢低补库动力；长期关税政策未改变铜市供需格局，全球铜精矿远期供给瓶颈支撑长期铜价上行 [5][9] - 短期铜价波动剧烈且有回调压力，中长期关税对供需格局影响有限，建议关注铜价回调后的板块配置机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 关税政策背景及市场反应 - 2025年7月8日特朗普宣布对所有进口铜征50%关税，COMEX铜期货收盘价涨9.86%；7月30日公告仅对半成品及部分衍生品征税，COMEX铜期货收盘价跌17.88% [3][4] 铜价崩盘原因 - 政策力度低于市场预期，原预期覆盖全产业链，实际上游矿石及阴极铜免征，纽铜溢价回吐形成跌幅 [4] 关税政策转向原因 - 美国铜对外依赖度高，2024年精炼铜消费量154.5万吨，国内产量82.6万吨，全面关税会增加制造业成本压力 [5] 关税政策影响 - 短期政策面反复使铜价波动加剧，套利需求退潮美铜回吐溢价，贸易流向转变使非美市场供给边际宽松 [5] - 中期关税政策落地后铜价驱动回归基本面，2025年铜市延续过剩但缺口或收窄，终端企业有逢低补库动力 [5] - 长期关税政策未改变供需格局，全球铜精矿远期供给瓶颈支撑长期铜价上行 [9] 投资建议 - 短期警惕铜价波动和回调风险，中长期关注铜价回调后的板块配置机遇 [9]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业：同步大市 - A（维持）[1] - 海大集团：买入 - A - 圣农发展：买入 - B - 温氏股份：买入 - B - 乖宝宠物：增持 - A - 中宠股份：增持 - A - 唐人神：增持 - B - 神农集团：增持 - B - 巨星农牧：增持 - B - 新希望：增持 - B [8] 报告的核心观点 - 建议关注饲料回升周期和养殖边际改善，随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，其海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [1][3] - “猪周期”本质是产能周期，当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超市场预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 2025 年在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力情景下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注把握行业趋势、引领品类浪潮且利润端好转增长的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物和中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，二者组合分 4 个象限，猪价和能繁母猪存栏量 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [18] 农业板块本周行情回顾 - 7 月 21 日 - 7 月 27 日，沪深 300 指数涨跌幅为 +1.69%，农林牧渔板块涨跌幅为 +3.62%，板块排名第 9，子行业中其他种植业、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现位居前五 [2][24] - 行业涨跌幅前十公司包括 *ST 天山、大禹节水等；行业涨跌幅后十公司包括 *ST 绿康、永安林业等 [24] 行业数据 生猪养殖 - 7 月 21 日 - 7 月 27 日猪价环比下跌，7 月 25 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.60/15.54/14.13 元/公斤，环比上周分别 -0.37%/-0.32%/-1.74%；平均猪肉价格为 20.87 元/公斤，环比上周上涨 1.02%；仔猪平均批发价格 26.00 元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为 62.16 元/头，外购仔猪养殖利润为 -71.39 元/头 [2][34] - 2025 年 7 月 16 日猪粮比价为 6.23，环比 7 月 9 日下跌 0.64% [34] 家禽养殖 - 截至 7 月 25 日，白羽肉鸡周度价格为 6.70 元/公斤，环比上涨 4.69%；肉鸡苗价格为 1.93 元/羽，环比上周上涨 40.88%；养殖利润为 -1.83 元/羽；鸡蛋价格为 7.40 元/公斤，环比上涨 12.12% [2][48] 饲料加工 - 2025 年 6 月全国工业饲料总产量环比下降，产量 2767 万吨，环比下降 0.1%，同比增长 6.6%，其中配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 6.6%、3.4%、8.7% [56] - 畜禽配合饲料和浓缩饲料产品出厂价格同比涨幅均在 3%以上，水产饲料略涨，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主 [56] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 36.3%，同比增长 2.5 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为 13.7%，同比持平 [56] - 2025 年上半年，全国工业饲料总产量 15850 万吨，同比增长 7.7%，其中配合饲料、添加剂预混合饲料产量分别为 14807 万吨、342 万吨，同比分别增长 8.1%、6.9%，浓缩饲料产量为 614 万吨，同比下降 1.5%，主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格同比呈下降趋势 [56] 水产养殖 - 海水产品方面，7 月 25 日，海参价格为 90.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 320.00 元/千克，环比上周持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比上周上涨 4.17% [65] - 淡水产品方面，7 月 18 日，草鱼价格为 16.75 元/公斤，环比下跌 0.06%；鲫鱼价格为 22.97 元/公斤，环比下跌 0.30%；鲤鱼价格为 14.54 元/公斤，环比下跌 0.14%；鲢鱼价格为 14.13 元/公斤，环比上涨 0.36% [65] - 7 月 24 日，国际鱼粉现货价为 1829.81 美元/吨，环比上周上涨 1.11% [65] 种植与粮油加工 - 本周玉米小麦价格环比略有上涨，7 月 25 日，大豆现货价格 3926.32 元/吨，环比上周持平；豆粕现货价格环比上周下跌 0.21%，豆油价格环比上周上涨 0.36%，菜籽油价格环比下跌 0.93%；玉米/小麦现货价格分别为 2407.84/2444.56 元/吨，环比上周分别 +0.12%/+0.20% [76] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.50 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [76] - 7 月 25 日，白糖经销价格为 6046.67 元/吨，环比上周上涨 0.06%；7 月 24 日，原糖国际现货价 16.55 美分/磅，环比下跌 2.07% [76] 重点公司公告 - 苏垦农发董事长朱亚东因工作调动辞职，不再担任公司及控股子公司其他职务 [102] - 苏垦农发完成收购金太阳粮油少数股东股权事项，持股比例由 51.25%增至 80%，合并报表范围未变 [102] - 瑞普生物获农业农村部颁发的猪流行性腹泻病毒 mRNA 疫苗（RPS1903）临床试验批件，是国内首个经济动物用 mRNA 疫苗临床批件，该疫苗相比传统疫苗有明显优势 [103]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 以兰蔻为例探寻高端美妆品牌护肤条线布局策略，为毛戈平成长提供路径参考，认为高端美妆品牌护肤品类增长需平衡扩大客群覆盖和维系高端调性，持续看好毛戈平护肤条线发展空间 [2][4][7][59] 根据相关目录分别进行总结 兰蔻中国：精细化产品组合，年轻化成就高端第一 - 发展历程：1993 年进入中国，1997 年、2015 年、2022 年分别进驻百货、天猫、抖音渠道，2024 年护肤、彩妆、香水品类销售额分别为 165 亿、29 亿、1.4 亿元，占比 84%、15%、1%，五年复合增速 11.3%、0.2%、10.6% [5][14] - 产品组合：构建功效、价格及品类全面的产品组合，涵盖六大护肤系列，单品价格 300 - 4500 元，实现更广客群覆盖；打造小黑瓶肌底液等多款明星单品，通过多维组合提升产品连带率 [5][22] - 客群年轻化：产品端通过套系间及套系内价格梯度构建，以低单价品线和品类提升年轻客群占比；渠道及营销端积极探索新兴渠道，邀请本土明星代言，抖音年轻客群占比位于同业较好水平 [5][40] - 价格管控：严控分销渠道，直销比例高，价盘控制良好，小黑瓶 C 店折扣达 32%，位于行业良好水平 [5][45] 毛戈平：梯队有序构建，价盘控制良好 - 产品布局：护肤条线产品功能、价格带及品类覆盖齐全，完成套系间价格梯度构建，经典单品价格位于中游；加速各系列成分及功效升级，契合“科技护肤”趋势 [6][47] - 年轻化程度：彩妆条线抖音年轻客群占比较高，护肤条线因核心单品单价高，年轻化占比偏低，后续有望提升 [52] - 价盘管控：直销比例较高，线上淘系经销占比低，鱼子面膜 C 店折扣仅 58%；线下以直营店为主，无免税渠道影响，价盘稳定性强 [54][57] 投资建议：持续看好毛戈平护肤条线发展空间 - 毛戈平价格梯度构建完备，产品组合功能及品类覆盖齐全，功效有突破，直销比例高、价盘控制好，在高端品牌心智逐步夯实基础上，护肤线有延拓成长空间 [7][59]