报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年前两次利率低点由降息预期升温、机构配置力量上升、关税冲击等因素形成，当前债市利率下行动力有限，难以突破前期低点，更进一步的做多机会或需存单利率明显下行或降息预期升温 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 前期利率低点如何形成 - 连续降息预期催生年初低点，由同业存款降息、连续降准降息预期形成、机构配置力量增强推动 [7] - 关税冲击带来4月低点，4月2日对等关税出台使债市利率快速下行，4月7日10年期国债利率下行至1.63%，4月30日制造业PMI数据不佳，10年期国债利率再次达1.62%低点 [7][13] 利率能否突破前低 - 基本面运行平稳，政策保持定力，经济有托底但短期难亮眼，对债市影响不大 [7][16][24] - 资金利率DR007在1.5%-1.6%区间震荡，后续平稳运行，难突破1.4%的政策利率OMO，利率下行动力有限 [7][18][24] - 季末银行倾向卖债兑现浮盈，债市点位低，配置价值不高，机构配债意愿有限 [7][24][25] - 5月7日央行宣布降准降息，短期内降息预期不高 [7][24][25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 信用债方面，最近两周超长信用债成交规模和流动性显著提升，接近2024年7、8月历史高位，后续固收资管产品膨胀、保险配置意愿提升会带来增量资金，对利率走势乐观，超长信用债成交放量本周将持续，但超长信用债策略胜率有但赔率不高，短久期下沉是确定性高策略，负债端稳定可拉长久期，推荐利用二永而非超长信用债，可关注一级价格少量参与[5][8] - 可转债方面，市场风格谨慎，高评级、双低转债表现好，中低评级、高价转债偏弱，25年转债市场有固收加资产长期配置诉求不变、资金属性偏保守、底仓个券减少三大特征，向上动能有限但估值未显著高估，长期配置逻辑成立，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[5][19] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点：超长信用债行情能持续多久 - 短端交易拥挤时市场向久期要收益，本周超长信用债成交放量现象将持续，短端下沉已到极致，利差难再压缩，流动性转向长期限债券，后续增量资金和乐观利率走势支撑市场对长久期信用债的进攻[8] - 复盘长期限信用债历史走势，急跌触发因素为监管或机构行为反转，当前机构行为反转是超长信用债最需担心问题，但大概率可平稳跨季[9] - 超长信用债策略执行有信用拉久期需利率下行或利差压缩且幅度要大、缺乏稳定配置机构流动性丧失快的问题，短久期下沉策略确定性高，负债端稳定可拉长久期，推荐利用二永而非超长信用债，可关注一级价格少量参与[13] - 转债市场风格谨慎，5月12号后止盈交易增多仓位下降，25年有三大特征且未变，权益震荡环境下向上动能有限，但估值未高估，长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑不变，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[15][19] 信用债回顾：利差压缩行情愈发极致 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期情况[21] - 蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司、贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司主体评级或展望下调[21] - 19贵合债、19贵合投资债债项评级调低[22] - 北京建工集团有限责任公司、水发集团有限公司等多家企业海外评级下调[22] - 阜阳交通能源投资有限公司、佳源创盛控股集团有限公司等多家企业出现重大负面事件[23] 一级发行 - 6月16日至22日信用债一级发行4114亿元，环比提升千亿元，总偿还量3060亿元，环比扩大近900亿元，净融入1054亿元，连续三周净融资量维持在千亿元水平[24] - 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，规模合计36亿元，提升至今年中位水平[24] - 上周AAA、AA+级平均票息为2.01%、2.38%，相比上一周分别下行13bp、上行10bp，新发AA/AA -级新债频率仍处于较低水平[24] 二级成交 - 信用债估值全面下行且幅度较为一致，无风险利率曲线牛平，除低等级长久期利差被动走阔外，其余均收窄或持平，各等级期限利差以持平为主，但中低等级期限3Y - 5Y部分稍有跑输，长期限等级利差有走阔压力[26][28] - 城投债信用利差多数收窄1 - 3bp，青海最多收窄4bp，产业债各行业利差窄幅波动，略跑输城投，房地产行业继续走阔27bp[30][33] - 信用债流动性持续增强，换手率环比提升0.27pct至2.31%，换手率前十基本为央国企，未统计到折价超过10%的信用债，房企债成交与估值偏离不大，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，利差走阔幅度前五的产业主体均为房企[33][34] 可转债回顾：权益市场回调，转债指数微跌 市场整体表现 - 6月16日至20日，上证指数、深证成指等多数股指下跌，仅银行、通信、电子行业上涨，领涨转债表现多数强于正股，热门个券涨势延续，金陵、利民、天阳转债等成交活跃[36] 转债微跌，机会仍大于风险 - 上周转债微跌，日均成交额显著下行至613.05亿元，中证转债指数下行0.17%，平价中枢下行1.6%，转股溢价率中枢上行2.2%，高评级、双低、低价转债表现较好，高价、低评级、小盘转债相对偏弱[39] - 权益震荡环境下转债向上动能有限，但估值未高估，长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑不变，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场震荡下跌，消费板块疲弱，银行和科技板块较好；债市资金面偏松，延续震荡行情；转债市场多数收跌，非银金融、银行等行业表现居前 [1][9][10] - 预计权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债估值有支撑，表现出较好抗跌属性 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周权益市场震荡下跌，消费板块受“618”结束和舆论影响表现疲弱，银行和科技板块较好；申万一级行业多数收跌，仅银行、通信、电子收涨 [1][9][10] - 债市：上周资金面偏松，债市延续震荡行情，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp [1][10] - 转债市场：上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.17%，价格中位数-0.48%，算术平均平价全周-2.08%，全市场转股溢价率与上周相比+2.39%；多数行业收跌，非银金融、银行等表现居前 [1][10][13] 观点及策略 - 权益市场：预计延续指数震荡、内部主题轮动格局 [2][19] - 转债市场：近两周转债发行加快，估值有支撑，表现出较好抗跌属性；关注临期转债下修博弈机会，择券从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [2][3][20] 估值一览 - 偏股型转债：不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [21] - 偏债型转债：平价在70元以下的转债平均YTM为0.4%，位于2010年以来/2021年以来的11%/3%分位值 [21] - 全部转债：平均隐含波动率为31.17%，位于2010年以来/2021年以来的54%/31%分位值；隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-16.67%，位于2010年以来/2021年以来的14%/21%分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周：锡振转债、华辰转债公告发行，恒帅转债上市；交易所受理耐普矿机、精达股份2家，股东大会通过本川智能、迈为股份2家 [30][34] - 未来一周：暂无转债公告发行、上市 [33] - 待发可转债：共计78只，合计规模1251.8亿，其中已被同意注册的6只，规模合计134.5亿；已获上市委通过的4只，规模合计29.3亿 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月上旬资金价格中枢或触及下行底部，6月末跨季因素主导资金价格走势，临近月末财政资金下达补充流动性，7月初流动性需求回落支撑资金价格下行，7月下旬税期或引起波动但宽松状态更可能持续 [2][13] - 同业存单后续或以1.6%为定价中枢，7月初利率低点可能比前期预期更低，有时点性低于1.6%的可能，该定价中枢意义在三季度或可维持 [2][14] - 长端利率突破前低下行可能依靠国债收益率曲线的“陡峭幻觉”，但这种陡峭化可能无实质意义，且蕴含风险 [3][17] - 市场对央行重启国债买卖押注过于一致，“一致预期”可能是行情推手也可能是低波动来源，当前后者概率更高，预期兑现或为止盈之日，资产端利率下行“抢跑”后是震荡 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 “一致预期”是交易的瓶颈 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期、同业存单1.6%或为合理定价中枢、债券市场主线是负债成本和账户收益修复需以时间换空间 [10] - 6月资金面快速放松，大行融出规模回升至5万亿附近，资金传导效率提升，价格中枢下行 [11] - 7月上旬资金价格中枢或触及下行底部，6月末跨季和财政资金影响资金价格，7月初需求回落，7月下旬税期有波动但宽松持续 [13] - 同业存单利率已明显回落，后续以1.6%为定价中枢，7月初低点可能更低，三季度维持该中枢 [14] - 长端利率下行靠“陡峭幻觉”，1年国债继续下行空间有限，期限利差给10年带来空间有限，“陡峭幻觉”由央行和大行增量购买带来 [17] - “陡峭幻觉”是1年国债超额下行导致，国债收益率曲线看似陡峭但10年国债与同业存单、负债成本接近倒挂，无实质意义且曾蕴含风险 [18] - 市场对央行重启国债买卖押注一致，央行需在短端形成较大买入增量才有“陡峭幻觉”，押注三季度债市行情成“一致预期”，或带来低波动 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 相关目录总结 本周新增项目信息 - 辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模50亿元，正股为广发证券，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年6月16日[2] 私募EB每周跟踪（2025 - 06 - 20） - 多个公司的私募可交换公司债券项目有不同状态，部分已通过，部分已反馈。如蜀道投资集团有限责任公司项目规模50亿元，标的股票为四川路桥，于2025年4月30日通过；辽宁成大股份有限公司项目规模50亿元，标的股票为广发证券，于2025年6月16日已反馈等[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债表现出较好抗跌属性，评级下调对市场整体影响可控 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 上周市场焦点（2025/6/16 - 2025/6/20） 股市 - 权益市场震荡下跌，消费板块疲弱，银行和科技板块表现较好 [1][9] - 申万一级行业多数收跌，仅银行、通信、电子收涨 [10] 债市 - 资金面偏松，债市延续震荡行情，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp [1][10] 转债市场 - 转债个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.17%，价格中位数 -0.48%，算术平均平价全周 -2.08%，全市场转股溢价率 +2.39% [1][10] - 多数行业收跌，非银金融、银行、公用事业、电子表现居前，社会服务、传媒、建筑装饰、美容护理表现靠后 [13] - 晶瑞、联得、天创、雪榕、首华转债涨幅靠前，金陵、志特、金丹、东时转债跌幅靠前 [14] - 总成交额3065.24亿元，日均成交额613.05亿元，较前周下降 [18] 观点及策略（2025/6/23 - 2025/6/27） - 权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债配置需求旺盛，估值有支撑，评级下调影响可控 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，临期转债中YTM未正且正股信用资质好的转债安全性佳 [3][20] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 估值一览 - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率及分位值情况 [21] - 偏债型转债平价70元以下平均YTM及分位值情况 [21] - 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额的分位值情况 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 锡振、华辰转债公告发行，恒帅转债上市 [30][32] - 交易所受理耐普矿机、精达股份，股东大会通过本川智能、迈为股份，无新增同意注册、上市委通过、董事会预案企业 [34] 未来一周（2025/6/23 - 2025/6/27） - 暂无转债公告发行、上市 [33] 待发可转债情况 - 共计78只，合计规模1251.8亿，其中已同意注册6只，规模134.5亿；已获上市委通过4只，规模29.3亿 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近两周利率债震荡下行，长久期信用债受关注，10年信用利差大幅压缩；基金、保险等机构增加长久期信用债买入，银行理财减少长信用债买入；信用债交易情绪极致，短期内或有波动，可逢调整布局长久期信用债；推荐3 - 5年AA和2 - 3年AA(2)城投债、2年AA - 银行永续债等品种[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 城投债：净融资仍显乏力，长债收益率创新低 - 2025年6月1 - 22日，城投债发行3781亿元，到期3767亿元，净融资14亿元，同比降791亿元；一级发行情绪回落，全场倍数3倍以上占比降14个百分点至62%；3年以上发行占比提至45% [31] - 6月城投债发行利率下行，1年以内、1 - 3年、3 - 5年分别较5月降10bp、7bp和15bp，短端创历史新低 [33] - 6月16 - 20日，城投债各期限收益率全线下行，中短端下行幅度有限，5年以上长端多数下行超5bp，信用利差压缩，多个品种收益率创历史新低 [36] - 本周城投债成交活跃，单日成交多超800笔，平均低估值约2bp，5年以上长债成交平均低估值2.8bp，表现最好 [41] 产业债：发行、净融资同比均明显上升，成交拉久期 - 6月1 - 22日，产业债发行6187亿元，同比增1345亿元，净融资3050亿元，同比增1425亿元；综合、公用事业和非银金融行业净融资规模较大 [43] - 发行情绪转弱，全场倍数3倍以上占比由38%降至30%，2 - 3倍占比由24%升至30%；中长久期发行占比提升，1年以内占比由5月的40%降至31%，1 - 3年、3 - 5年和5年以上占比上升 [43] - 6月产业债1 - 3年和3 - 5年加权平均发行利率分别为2.06%和2.09%，较5月分别下行4bp和11bp，1年以内和5年以上发行利率分别为1.73%和2.24%，较5月分别上行10bp和3bp [44] - 从经纪商成交看，产业债买盘情绪高涨，TKN占比持平于79%，低估值占比从65%升至66%；成交拉久期，5年以上成交占比环比增加5pct至19%，高评级成交占比小幅上升 [45] 银行资本债：收益率全线下行，中长久期表现占优 - 2025年6月16 - 22日，西安银行、青岛农商行发行20亿元5 + 5年二级资本债，西安银行发行利率2.30%；民生银行发行300亿元5 + N年永续债，发行利率2.30% [48] - 二级市场银行资本债收益率全线下行，利差表现分化，10年二级资本债、中长久期永续债表现占优；1 - 5年二级资本债收益率普遍下行2 - 4bp，信用利差窄幅波动，10年二级资本债收益率下行5bp，利差收窄2bp；银行永续债信用利差多收窄0 - 4bp，4年大行和5年中小行表现更好 [48] - 6月16 - 20日银行资本债成交笔数环比大幅增加，成交情绪好，TKN占比均超68%，二级资本债、永续债低估值占比分别环比上升2pct、1pct至70%、77% [51] - 国有行成交集中于长久期品种，二级资本债4 - 5年成交占比环比上升3pct至54%，永续债4 - 5年占比下降4pct至60%；股份行成交降久期，二级资本债、永续债4 - 5年占比分别下降24pct、6pct至44%、68% [51] - 城商行成交情绪回暖，二级资本债、永续债低估值占比分别环比增加16pct、17pct至77%、83%；二级资本债成交小幅拉久期，1年以内成交占比环比降12pct至20%，2 - 3年和3 - 4年成交占比环比上升6pct、5pct至18%、12%；永续债成交缩久期，4 - 5年占比下降14pct至66% [51] - 截至2025年6月20日，3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债的利差分别为3.5bp、7.5bp、4.8bp，3年、5年处于中枢偏高水平，10年处于中枢偏低水平，10年TLAC债更具性价比 [54] - 截至6月20日，3Y AAA商金债信用利差为14bp，在利差中枢偏低水平 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注地方债利差压缩机会，分析本周地方债一级市场和二级市场情况，包括净融资、发行期限、发行利差、募集资金投向、发行计划、二级利差和成交情况等[1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 2618 亿元，偿还量 1374 亿元，净融资 1243 亿元，发行量和净融资均增加；下周计划发行 5856 亿元，偿还量 813 亿元，净融资 5044 亿元，环比增加 3800 亿元[1][3] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高为 34%，10Y 及以上发行占比 53%，较上周下降，其中 10Y 发行占比环比下降约 13 个百分点[1] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 527 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 17959 亿元；本周特殊专项债发行 275 亿元，2025 年已披露发行和已发行规模分别为 3802 亿元和 2730 亿元[2][14] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 8.9bp，较上周收窄，30Y 地方债加权平均发行利差最高达 21.2bp，除 10Y 和 15Y 利差收窄外，其余期限走阔；云南、甘肃、广西等地利差较高超 11bp，上海、黑龙江、北京、湖北利差较低[1] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流、市政和产业园区基础设施建设等，土地储备投向占比较 2024 年升高 7.7%[2] - 发行计划：2025 年二季度 36 个地区预计发行 2.48 万亿元，6 月计划发行 10076 亿元；三季度 29 个地区计划发行 2.19 万亿元，7 月计划发行 11487 亿元[3] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差占优，收窄幅度大，分别达 18.6bp 和 17.5bp，30Y 地方债二级利差历史分位数达 75%；各类型区域 20Y 以上地方债二级利差较高，中等区域 10 - 20Y 地方债也有相对更高利差[5] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量达 5206 亿元，换手率为 1.02%；山东、四川成交量大，天津、宁波、山东换手率高于 1.5%[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华辰转债首日目标价123 - 128元，建议积极申购，预计首日打新中签率0.0013% - 0.002%附近 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 华辰转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 华辰转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级A +，发行规模4.60亿元，初始转股价格23.53元，6月19日正股收盘价格23.74元，转债平价100.89元，纯债价值84.22元 [13] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [2][13] 新债上市初期价格分析 - 公司主营节能型变压器等输配电及控制设备的研发、生产与销售，募集资金用于新能源电力装备相关项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][16] - 参考中能转债、洛凯转债，考虑市场环境及平价水平，华辰转债上市首日转股溢价率预计在22% - 27%区间，对应目标价123 - 128元 [3][17] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例为63% - 76%，华辰转债留给市场的规模为1.1亿元 - 1.7亿元，假定网上有效申购数量为836万户，打满计算中签率在0.0013% - 0.002%附近 [4][18] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主营节能型变压器等输配电及控制设备，主要产品有干式变压器等 [19] - 上游产业为钢材等行业，原材料价格波动和性能可靠性影响行业；下游产业为传统电力电网等领域，需求受电力行业发展状况影响 [19][20] 公司经营情况 - 2022年至2025年一季度公司营业收入分别为10.25亿元、15.1亿元、15.81亿元、2.89亿元，分别同比增长17.62%、47.4%、4.69%、15.28%，受益于“双碳”政策，新能源领域产品需求增长带动营收增长 [21] - 2022年至2025年一季度，公司综合毛利率分别为21.24%、22.82%、21%和20.33%，净利率分别为8.91%、8.04%、5.76%和7.13%，毛利率受原材料采购价格和产品销售结构影响 [23] - 2022年至2025年一季度，公司期间费用合计分别为0.9亿元、1.2亿元、1.44亿元和0.3亿元，期间费用率分别为8.82%、7.98%、9.11%和10.32%；研发费用分别为0.4亿元、0.58亿元、0.59亿元和0.14亿元，占比分别为3.87%、3.83%、3.71%和4.68% [28] - 2022年至2025年一季度公司应收款项分别为5.47亿元、8.78亿元、9.77亿元和8.94亿元，占营收比重分别为53.4%、58.15%、61.79%和77.29%（已年化处理），应收账款周转率分别为2.18次/年、2.12次/年、1.7次/年、1.24次/年（已年化处理） [29][31] - 2022年至2025年一季度公司归母净利润分别为0.91亿元、1.21亿元、0.92亿元和0.21亿元，同比增速分别为16.37%、33.11%、 - 24.58%和 - 10.57%，2022年度非经常性损益金额为2007.05万元 [34] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2024年12月31日，张孝金持股0.84亿股，持股比例52.5%，张孝保持股0.16亿股，持股比例10%，前两大股东持股比例合计62.5%，前十大股东持股比例合计75.75%，控股股东和实际控制人为张孝金 [35][38] - 公司有3家全资或控股子公司 [38] 公司业务特点和优势 - 品牌与客户优势：拥有先进工艺和装备，产品质量稳定，获多项认证和客户认可，与国央企和新能源头部企业合作，产品远销海外 [41] - 研发与技术优势：专注研发，是国家高新技术企业，设立新能源研发中心，拥有158项专利，其中发明专利16项 [42] - 营销和售后服务优势：设营销中心及国际事业部，营销网络健全，售后响应及时，积极开拓海外市场 [42][43] - 人才及管理优势：重视队伍建设，拥有专业人员，管理团队稳定，形成科学高效管理机制 [43] - 智能制造优势：实施智能制造转型战略，融合信息技术与制造技术，提升生产效率和质量，获“江苏省智能制造示范车间”称号 [44] 本次募集资金投向安排 - 公司计划发行可转债募集不超过4.6亿元，2.69亿元用于“新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”，总投资5.44亿元；1.01亿元用于“新能源电力装备数字化工厂建设项目”，总投资1.94亿元；0.9亿元用于补充流动资金 [11] - “新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”规划建设期2年，建成后新增新能源干式变压器等产能，静态投资回收期9.03年（含建设期，税后），内部收益率13.61%（税后） [45] - “新能源电力装备数字化工厂建设项目”规划建设期2年，建成后新增新能源油浸式变压器油箱产能，达产年净节约成本约3244.43万元 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度固投增速放缓，下半年稳投资必要性上升，新型政策性金融工具短期落地概率增加，三季度或进入宽信用政策效果兑现期，需关注对债市情绪的影响 [1][2] - 跨半年风险可控，机构资金安排偏慢，大行融出规模上行，跨季资金进度偏慢 [3][25][28] - 6月以来债市利差挖掘方向从中端向超长端轮动，后续关注超长端性价比，择机止盈兑现收益 [4][5] - 6月第三周，陆家嘴论坛不及预期，货币宽松交易延续，国债收益率震荡，国债期限利差走扩，国开期限利差收窄 [10][54] 根据相关目录分别进行总结 新型政策性金融工具，进展如何 - 二季度固投增速放缓，4月政治局会议提出设立新型政策性金融工具，5月以来地方加速谋划项目储备，短期内落地概率上升，本轮工具额度或在5000亿附近，投向涉及8个领域31个专项，科技与消费基础设施建设或重点倾斜 [1][14] - 参考2022年经验，工具额度下达至投放完毕跨度约2个月，对信贷、基建投资的撬动倍数分别在4.7倍、10倍以上 [17] 跨半年风险可控，机构资金安排偏慢 - 本周税期平稳度过，税期过后资金情绪短暂收紧，与债市杠杆水平抬升有关，央行操作积极，逆回购余额处于季节性高位 [3][25] - 跨季资金进度偏慢，资金预期平稳，大行季末融出明显抬升，单日净融出规模达5.3万亿，预计跨半年压力有限 [28] 债市策略：利差挖掘从中端向超长端轮动，但要灵活止盈兑现收益 - 4 - 5月债市对利率中端品种利差挖掘充分，5月末中端品种利差分位数从75% - 96%下行至44%，6月利差挖掘向超长端轮动，国债近三周表现最好期限为50y，其次是20y [34][37] - 近期50y国债为主的超长端行情由基金、其他产品类等交易盘推动，一是低利率环境下机构博取资本利得诉求强，二是50y国债有防御属性，叠加三季度保险预定利率下调预期 [40][41] - 后续关注超长端性价比，择机止盈：超长端利差挖掘充分时、6月底央行公告买债、7月寻找合适机会 [5][42] 利率债市场复盘：陆家嘴会议不及预期，收益率窄幅震荡 - 6月第三周，税期资金平稳，陆家嘴论坛不及预期，货币宽松交易延续，1y国债收益率震荡下行，10y国债收益率盘整，全周10y国债活跃券下行0.4BP，30y国债活跃券下行1.2BP [10] - 资金面：央行OMO延续净回笼，资金面均衡宽松 [55] - 一级发行：国债、政金债净融资减少，地方债、同业存单净融资增加 [59] - 基准变动：国债期限利差走扩，国开期限利差收窄，国债短端表现好于长端，国开债长端表现好于短端 [54]