投资评级与目标价 - 维持"强推"评级，目标价10港元 [1] - 当前股价6.84港元，潜在涨幅46.2% [5][6] 2025年中报业绩预告 - 预计营业总收入24-25.5亿元，同比下滑38.3%-41.9% [1] - 股东应占净利润5.7-5.8亿元，同比下滑23%-24% [1] - Non-GAAP净利润6.1-6.2亿元，同比下滑39%-40% [1] 财务预测与关键指标 收入与利润 - 2025E营业收入50.32亿元（同比-28.8%），2026E回升至50.40亿元（+0.16%） [4] - 2025E Non-GAAP归母净利润11.51亿元（同比-31.31%），2027E增至13.12亿元（+11.2%） [4] - 毛利率从2024年58.6%提升至2025E 61.5%，2027E达64.3% [9] 估值指标 - 2025E市盈率18倍，市净率1倍 [4] - 每股收益2025E 0.34元，2027E增长至0.39元 [4] 经营策略与产品动态 渠道调整 - 主动控制珍三十、珍十五发货节奏，聚焦渠道动销与利润梳理 [8] - 李渡放松区域考核，湘窖与开口笑同步调整 [8] 新品布局 - 6月推出战略性产品"大珍"（定价888元），填补价格带空白 [8] - 通过万商创富联盟机制保障经销商分红，重点开发异业团购客群 [8] - 珍十新品铺货贡献增量，宴席场景专属产品抢占市场份额 [8] 长期竞争优势 - 管理层具备多周期经验，民营体制灵活性强 [8] - 销售团队规模及渠道精细化管理能力行业领先 [8] - 产品矩阵覆盖千元（珍三十）、次高端（珍十五）及大众价格带 [8] - 贵州、河南、山东为核心市场，广东、湖南为潜力扩张区域 [8]

公司评级与核心观点 - 报告首次覆盖药明生物给予"买入"评级 [4] - 药明生物是全球领先的生物药CRDMO龙头，首创一体化技术平台覆盖药物发现到商业化生产全流程服务 [1] - 公司2024年服务全球600余家客户，核心员工留任率达95.8%，全球化布局9个生产基地和7个开发中心 [1] 财务表现与业务结构 - 2019-2024年营收CAGR达36.0%，2024年营收187亿元(+9.3%)，归母净利33.6亿元 [6] - 2024年分业务收入：临床前70.6亿元(+30.7%)、早期临床38.2亿元(+5.5%)、后期及商业化74.9亿元(剔除新冠同增3.9%) [6] - 非新冠业务2024年同增13.1%，2017-2024年CAGR达42% [6][15] 订单与产能规划 - 截至2024年底未完成订单总额185亿美元，三年内未完成订单37亿美元占比19.7% [28][29] - 2026年产能规划达58万升，测算满产后可支撑约78亿元利润 [7][142] - 当前PE(TTM)35.2X，显著低于海外龙头龙沙(56.3X)和三星生物(57.5X) [7][73] 行业与市场前景 - 全球生物药市场持续扩容，中国2030年规模预计达1,628亿美元占全球22.2%份额 [3][53] - 全球抗体/蛋白/非核酸疫苗CDMO市场规模2030年将达679亿美元，中国853亿元 [55][58] - 公司2024年在中国创新药出海项目中市场份额达70% [61] 技术与业务优势 - ADC相关项目194个(+35.7%)，XDC业务2024年营收占比提升至21.1% [94][97] - 临床III期和商业化收入占比从2018年19.0%提升至2024年40.1% [127][136] - 首创CRDMO模式可提前5-10年锁定客户合作，形成强业务粘性 [75][76] 财务预测 - 预计2025-2027年营收214.71/236.52/259.13亿元，归母净利44.76/49.97/53.60亿元 [8] - 2025-2027年EPS预测分别为1.10/1.23/1.32元，对应PE 28.96/25.94/24.19X [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价3.14港元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24/28/32亿元，同比+133%/+17%/+15% [5] 核心观点 - 光伏玻璃行业受国家"反内卷"政策重点治理，大部分企业处于亏损状态，行业自律及行政指导措施落地值得关注 [5] - 报告研究的具体公司通过成本优势及海外产能扩张（印尼产线2026Q1投产）有望贡献业绩增量 [5][15] - 2025H1光伏玻璃业务收入环比+10%至95亿元，毛利率环比+15.8pct至11.4%，受益于国内光伏抢装潮（2025M1-5新增装机同比+143%） [14] 财务与运营数据 光伏玻璃业务 - 2025H1销量407万吨，同比+18%，2.0mm光伏玻璃均价环比+4%至12.9元/平米 [14] - 2025H1末在产产能23,200t/d，与2024年末持平，2025H2无新增点火计划 [15] - 行业在产产能2025H1末达98,340t/d，较2024年末+5,850t/d [15] 光伏发电业务 - 2025H1收入14亿元（同比+1%），毛利率63.5%（同比-2.0pct），受限电及市场化电价影响 [16] - 累计并网规模6.2GW（集中式占5.8GW），2025H2新增并网容量预计较小 [16] 财务预测 - 2025-2027年收入预计230/259/289亿元，同比+5%/+13%/+11% [5] - 2025H1归母净利润7亿元（同比-59%），环比扭亏，厂房设备减值3亿元拖累业绩 [13] - 当前市盈率11.0x（2025E），市净率0.9x，流通市值28.5亿港元 [7][8] 行业动态 - 光伏玻璃行业2025H1冷修产能7,300t/d，点火产能11,850t/d（2024H2为23,410/1,200t/d） [15] - 电价政策驱动光伏抢装潮，推动玻璃价格环比回升（2.0mm产品均价环比+0.4元） [14]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1业绩高增：2025年H1实现营收32.4亿元（同增21.6%），归母净利润1.83亿元（同增113%），核心经营利润1.9亿元（同增52%）[5] - 2B等其他渠道增长显著：2025年H1实现营收5.6亿元（同增125%），营收占比达17.3%[5] - 加盟门店扩张：加盟门店数量达10386家（同增8%），乡镇店净增270家，完成超2000家零售门店智慧化改造[5] - 新品与会员增长：推出175个火锅及烧烤类SKU，会员数超5000万人（较年初增900万人），会员预付金达5.9亿元（同增37.2%）[5] - 费用优化：销售、管理费用率分别同比-1.82/-1.85pcts，归母净利率、核心经营利润率分别同比+2.4/+1.2pcts至5.7%/5.9%[5] - 高分红回报：建议派付中期股息0.0716元/股（含税），合计1.9亿元，预计2025年股东回报金额超4.99亿元（同增130.7%）[5] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：3.93/4.87/5.96亿元（同比增速70.7%/23.7%/22.5%），对应PE约23/19/15倍[4][5] - 2025-2027年营收预测：74.67/85.49/97.13亿元（同比增速15.4%/14.5%/13.6%）[4] - ROE提升：2025-2027年ROE分别为11.81%/12.74%/13.5%[4] 财务数据摘要 - 2025H1毛利率：22.1%（同比-0.7pct）[5] - 资产负债率：31.5%[2] - 总市值：96.095亿港元[2] - 每股收益：2025-2027年预测0.14/0.18/0.22元[4] 业务亮点 - 下沉战略成效显著：乡镇店扩张驱动加盟收入增长11%[5] - 运营效率提升：规模效应带动费效比改善[5] - 非经常性收益贡献：其他收入及收益净额0.6亿元（同增93%）[5]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价444.80港币/56.66美元（基于22倍2025年PE估值）[5][7] - 当前收盘价370.80港币/46.48美元，较目标价存在约20%上行空间[8] 财务表现 - **收入增长**：2Q25收入27.87亿美元（同比+4%），1H25收入57.68亿美元（同比+2%）[1] - **盈利能力**：2Q25经营利润3.04亿美元（同比+14%），超预期2.92亿美元，经营利润率10.9%（同比+1pct）；1H经营利润7.03亿美元（同比+10%）[1] - **净利润**：2Q25归母净利润2.15亿美元（同比+1%），归母净利率7.7%（同比-0.2pct）[1] - **成本优化**：Q2食材/租金成本占比31.0%/25.6%（同比-0.5/-1.1pct），餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct）[2] 同店与品牌表现 - **同店销售额**：2Q25整体同店销售额同比+1%，肯德基/必胜客分别+1%/+2%[2] - **客单价与交易量**：肯德基客单价38元（同比+1%），必胜客客单价76元（同比-13%但交易量+17%）[2] - **品牌细分**：肯德基/必胜客餐厅利润率16.9%/13.3%（同比+0.7/0.1pct）[2] 门店扩张与资本开支 - **门店数量**：截至2025年6月30日总门店16,978家，Q2净新增336家（加盟占比26%）[3] - **加盟进展**：1H25肯德基/必胜客加盟占比达41%/26%，完成目标（40-50%/20-30%）[3] - **资本开支优化**：肯德基/必胜客单店CAPEX降至140万/110-120万，全年资本开支指引下调至6-7亿元（原7-8亿）[3][4] 未来指引与股东回报 - **开店计划**：维持2025年净新增1,600-1,800家门店目标，肯悦咖啡开店指引上调至1,700家[4] - **利润率展望**：预计2025年餐厅利润率同比温和增长，2H盈利能力小幅提升[1][4] - **股东回报**：维持2025-2026年30亿美元股东回报计划，预计自由现金流改善[4] 盈利预测调整 - **EPS调整**：2025-2027年EPS微调至2.58/3.05/3.26美元（下调2.8%/1.5%/0.3%）[5] - **增长预期**：2025-2027年收入CAGR约6%，归母净利润CAGR约8%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价132.59港币 [1][6] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.33亿美元（同比+7.1%），归母净利润6.28亿美元（同比+14.2%），归母净利率8.0%（同比+0.5pct）[1] - 电动工具业务营收74.25亿美元（同比+7.9%），其中旗舰品牌Milwaukee营收同比+11.9%（北美/欧洲分别+12.9%/+11.6%），消费级品牌RYOBI营收同比+8.7%[2] - 地板护理和清洁业务营收4.08亿美元（同比-4.8%），但营运利润同比+3.6%至0.97亿美元[2] 盈利能力 - 毛利率40.3%（同比+0.3pct），主要得益于高利润业务占比提升及营运效率提高[3] - 总经营开支24.52亿美元（同比+6.5%），费用率31.3%（同比-0.2pct），其中管理费用率9.5%（同比-0.9pct），研发费用率4.6%（同比+0.5pct）[3] 业务优势 - 电动工具及OPE行业龙头，旗下13个子品牌覆盖多领域，持续引领锂电化升级[4] - 全球化产能布局：国内产能占比39%，越南/美国/墨西哥/其他地区分别占比39%/13%/7%/2%，有效应对关税扰动[4] 区域表现 - 北美市场营收58.72亿美元（同比+7.5%），欧洲市场营收14.01亿美元（同比+11.9%）[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.93/14.73/17.37亿美元，对应EPS 0.71/0.80/0.95美元[5] - 给予2025年24倍目标PE（高于行业平均22倍），基于龙头地位及全球化能力[5] 市场地位 - 欧美电动工具及OPE市场规模占比超75%，供应链依赖中国企业产能[4] - 可比公司中，创科实业2025年预测PE 17倍，低于行业平均22倍，但考虑龙头溢价[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1净利润预计1340~1480万美元，同比增长5381%~6048%，主要因海外市场低基数、持续增长及投资开支延缓 [1] - 海外案例数从2023年330万例增至2024年1407万例（同比+3264%），占总案例数391%，业务覆盖50+国家 [2] - 战略投资舒雅齐35%股权，借助其高性价比产品及11万家诊所渠道深化新兴市场布局 [3] - 全球化产能加速，巴西扩产并计划在美国威斯康星州建设52万平方英尺自动化工厂 [2] 财务表现 - 2025-2027年营收预测：318亿/374亿/445亿美元（同比+181%/178%/188%） [4] - 2025-2027年归母净利润预测：013亿/022亿/033亿美元（同比+44%/716%/514%） [4] - 2025H1毛利率626%，净利率45%，ROE 26% [5][10] 市场与营销策略 - 联名小马宝莉开展暑期主题活动，强化儿童早矫品牌认知 [4] - 联合小红书发起"天使KiD星计划"，推动儿童早矫内容生态建设 [4] - 分城市层级扩充销售及医学团队，多元化营销提升渗透率 [4] 业务拓展 - 隐形矫治总案例数从2024年3594万例增长467%，其中国际市场贡献显著 [2] - 通过舒雅齐布局三四线及县域市场，提升隐形正畸服务可及性 [3] - 海外工厂建设延迟导致2025H1经营开支降低，但长期将增强全球服务能力 [1][2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值370.80港元 [6][23] 财务表现 - 2025Q2收入27.87亿美元（同比+4.0%），经营利润3.04亿美元（同比+14.3%），经营利润率10.9%（同比+1.0pct）[1][9] - 归母净利润2.15亿美元（同比+1.4%），增速低于经营利润主要因投资亏损1800万美元（去年同期盈利800万美元）[1][9] - 分品牌：肯德基收入20.96亿美元（+4.1%），经营利润率14.0%（+0.9pct）；必胜客收入5.54亿美元（+2.6%），经营利润率8.3%（+0.9pct）[1][9] - 外卖收入占比达45%（同比+7pct），收入同比+22%[1][9] 运营数据 - 同店销售同比+1%，为2024年以来首次转正，其中肯德基/必胜客分别+1%/+2%[2][13] - 肯德基交易量连续10个季度正增长，客单价+1%；必胜客客单价下降但交易量同比+17%[2][13] - 2025Q2净增门店336家，全年计划净增1600-1800家，肯德基/必胜客加盟占比达40%/22%[2][14] - 肯悦咖啡门店突破1300家，会员数超5.6亿（同比+13%）[3][16][19] 成本与效率 - 人工/食材/租金成本分别同比+0.9/-0.5/-1.1pct，餐厅利润率16.2%（同比+0.7pct）[3][17] - 管理费用率4.7%（同比-0.3pct），运营效率持续优化[3][17] 股东回报 - 2025年上半年回购3.56亿美元股票+派息1.8亿美元，全年计划回馈至少12亿美元[3][19] - 维持2025-2026年累计回馈30亿美元目标[19] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.46/9.93/10.65亿美元（调整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%）[4][20] - 对应EPS为2.67/2.95/3.30美元，PE估值17.7/16.0/14.3x [4][20] - 预计2024-2027年经营利润CAGR为7.8% [20]

投资评级与估值 - 报告给予极智嘉-W（02590 HK）"优于大市"评级，一年期合理估值区间为19 7-22 1港元[1][47] - 基于2025年预测PS 8-9倍进行估值，对应2025年营收32 50亿港元的预测[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1 06/3 03/5 20亿港元，对应EPS 0 08/0 23/0 39港元[4][40] 公司核心业务与市场地位 - 极智嘉是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2024年全球市场份额达9 0%，已连续六年保持领先地位[1][9] - 业务覆盖全球40+国家和地区，服务800家终端客户包括60+世界500强企业（沃尔玛/丰田/西门子等）[1][16] - 拥有全球首个AMR机器人通用技术平台Robot Matrix和ALL in one软件系统，支持5000+台AMR协同调度（行业平均<300台）[3][15] 财务表现与预测 - 2025H1营收9 95-10 30亿港元（YoY +27%-32%），净亏损0 1-0 2亿港元（同比收窄90%-95%）[1] - 2021-2024年营收CAGR达44 2%，2024年营收24 09亿港元（YoY +12 4%），毛利率提升至34 75%[25][27] - 预计2025-2027年营收CAGR 33%，2025年扭亏为盈，净利润率从2024年-34 52%改善至2027年9 8%[38][40] 行业前景与竞争优势 - 全球AMR市场规模将从2024年390亿元增至2029年1620亿元，CAGR 33%，渗透率从8%提升至20 2%[2] - 技术架构形成"硬件+软件+算法"闭环，客户复购率达75%，解决方案部署周期1-3个月（行业平均6-12个月）[3][16] - 三大标准化拣选方案效率显著：货架到人拣选效率400件/小时（行业<180件），准确率99 99%[19][20] 战略布局与创新 - 2025年设立具身智能子公司，研发机械手拣货/通用机器人产品，拓展人形机器人领域[32] - 通过RaaS商业模式降低客户使用门槛，海外收入占比超70%，全球布局48个服务站点[16] - 专利数量超1800项，核心团队拥有清华背景及ABB/圣戈班等产业经验，CEO郑勇持有25项机器人专利[14][17]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至14.02元人民币 [1][7] 核心观点 - ASC30小分子GLP-1管线完成美国IIa期125名患者入组，预计2025年Q4读出顶线数据，主要评估两种口服制剂的体重变化百分比（制剂1目标剂量20mg/40mg，制剂2目标剂量20mg/40mg/60mg）[7] - ASC30口服剂型Ia期临床显示4周最高减重6.5%，优于礼来Orforglipron的3.4%，具备全球BIC潜力 [7] - ASC30皮下注射月制剂完成美国IIa期首例患者给药，Ib期显示36天半衰期，药代动力学优于安进AMG133 [7] - 公司管线推进效率高，临床数据受海外MNC认可，25年Q4数据读出后BD预期有望加速 [7] 管线进展 - **ASC47**：THR-β靶点减脂增肌，月注射一次，与GLP-1联用可改善肌肉流失并提升减重效果 [7] - **ASC50**：全球少数进入临床的IL-17口服小分子，针对银屑病，临床前数据显疗效优势 [7] 财务预测 - **营收预测**：2025E/2026E/2027E分别为0/40/100百万元，2027E同比+150% [1][8] - **净利润**：持续亏损，2025E至2027E归母净利润分别为-454.44/-469.72/-445.21百万元 [1][8] - **现金流**：2025E经营活动现金流+491.60百万元，2026E转负至-474.72百万元 [8] - **估值指标**：2025E P/E为-15.76倍，P/B为4.74倍，EV/EBITDA为-12.77倍 [8] 市场数据 - 收盘价11.92港元，市净率5.58倍，港股流通市值10,506.36百万港元 [5] - 每股净资产1.94元，资产负债率7.46%，总股本969.43百万股 [6]