核心观点 - 2024年耗材集采持续深化推进，24年底或25年初逐步落地，25年进入执行阶段，高值耗材领域大品种集采多已落地，部分赛道影响出清，2024年集采深化覆盖介入领域和化学发光，建议关注国产替代机会 [2][9] - 洛阳钼业“矿山 + 贸易”双轮驱动，铜钴为矛多板块业务协同发展，公司具有成本优势，随着海外铜钴矿扩建项目落地，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][12] - 上周全球资产波动，A股延续韧性，海外特朗普关税政策扰动，美联储官员暗示6月降息可能性，国内中央政治局会议提出应对策略，权益市场短期或震荡整固，中期关注两条主线 [16] - REITs进入一季报业绩定价期但估值有压力，可转债或震荡，建议观望 [20][21] - 2025年一季末主动权益基金规模回升，多数获正收益，港股仓位抬升，腾讯控股成第一大重仓股 [22] - 房地产成交环比回升，应加大高品质住房供给，看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企 [24][25] - 规范万能险经营有助于行业健康发展、回归保障本源，头部险企预计更受益 [28][30] - 黄金短期波动放大，持续看好中长期走势，工业金属国内延续去库，关注节后需求表现 [31][32] - 2025年1 - 3月逆变器出口金额同比略增，亚非新兴市场表现强劲，推荐新兴市场户储赛道领先企业 [35] - OPEC + 部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，氟化工国补驱动内需增长，制冷剂价格高位续涨 [39][41] - 纺服板块上周上涨，基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、品牌企业或迎机遇 [43][44] - 传媒板块上周下跌，行业将持续修复上行，建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部 [45] - 加大高品质住房供给可巩固楼市稳定态势，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企将率先受益 [48][52] - 食品饮料行业消费韧性足，配置价值凸显，建议关注零食饮料、啤酒、白酒等板块 [50][54] - 千味央厨2024年营收和净利润下降，2025年一季度营收微增但净利润减少，期待下游需求逐步改善 [55] 各报告总结 重点推荐报告摘要 【平安证券】行业深度报告*医药*医疗器械专题 - 2024年耗材集采深化推进，25年进入执行阶段，高值耗材大品种集采多落地，部分赛道影响出清，2024年集采覆盖介入领域和化学发光，预计影响25年相关赛道，建议关注国产替代机会 [2][9] - 24年集采温和，耗材集采压制有望减弱，规则趋向精细化，省级联盟向全国采购升级，续约降价幅度低 [10] - 后集采时代，建议关注集采压制小且具创新和成长性的赛道，如骨科、电生理、IVD等 [11] 【平安证券】洛阳钼业（603993.SH）*首次覆盖报告 - 公司“矿山 + 贸易”双轮驱动，拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络，近年来业绩持续增长，2020 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别达17.2%和55.3% [12] - 公司在刚果（金）运营两座矿山，铜钴产量持续增长，规划远期年产铜80 - 100万吨，各板块业务协同发展 [13] - 铜中枢有望持续抬升，钴远期供需向好，公司成本优势高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [14][15] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】策略周报 - 上周全球资产波动，A股延续韧性，海外资产围绕关税定价，国内政策坚定底线思维，部分板块表现居前 [16] - 特朗普关税政策扰动，美国经济前景隐忧上升，美联储部分官员暗示6月降息可能性 [17] - 中央政治局会议提出应对策略，部署多项政策，上市公司财报显示约六成公司盈利正增 [18][19] - 短期权益市场或震荡整固，中期关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [20] 【平安证券】债券周报 - REITs跑输股票、债券，权益普涨，可转债微涨弹性偏弱 [20][21] - REITs一季报收入整体与去年持平，板块分化，估值有压力，后续仓位谨慎，择券跟随业绩交易 [21] - 可转债或震荡，建议观望，择券关注内需和TMT板块 [21] 【平安证券】基金季度报告 - 2025年一季末主动权益基金规模回升，新发基金以偏股混合型为主 [22] - 一季度A股市场分化，基金多数获正收益，小盘和成长风格表现优，港股主题基金涨幅居前 [22] - 基金股票仓位和持仓集中度上升，电子仍为第一大重仓行业，腾讯控股成第一大重仓股，港股仓位有变化 [23] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*房地产 - 本周重点50城新房成交环比升9.1%，政治局会议强调相关政策，有望扩大住房需求，巩固楼市稳定 [24] - 高品质住房需求旺盛，预计2025 - 2030年改善更新年均需求均值达8万亿，加大供给可加速需求释放 [25][51] - 看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企，建议关注相关个股及细分领域头部企业 [26] - 政策方面，政治局会议强调构建新模式，四川取消非普宅标准；市场成交环比回升，库存环比上升；资本市场地产债发行，地产股下跌 [27] 【平安证券】行业点评*非银行金融 - 4月25日发布《通知》规范万能险经营，5月1日实施，新老划断，对存量业务给予一年过渡期 [28] - 《通知》规范产品发展、账户管理、资金运用和销售行为，有助于提高保障水平、强化风控、规范市场秩序 [28][29] - 监管规范行业发展，头部险企预计更受益，根据权益市场情况推荐不同险企 [30][31] 【平安证券】行业周报*有色金属 - 黄金短期波动率放大，中长期走势看好，特朗普政策影响市场预期，海外宏观不确定性凸显其避险和货币属性 [31] - 工业金属国内延续去库，铜价短期震荡，中期供需格局向好；铝价二季度中枢有望上移 [32][33] - 建议关注黄金、铜、铝板块相关企业 [33] 【平安证券】行业动态跟踪报告*电力设备及新能源 - 2025年1 - 3月逆变器出口金额同比增6.6%，3月同比和环比均增长，亚洲成第一大出口市场 [35] - 亚洲一季度出口增长，南亚、东南亚表现亮眼；欧洲3月单月需求改善，大储需求潜力可期；拉美表现偏淡，非洲市场增长 [36][37][38] - 推荐新兴市场户储赛道领先企业 [38] 【平安证券】行业周报*石油石化 - OPEC + 部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，地缘局势有积极信号，宏观经济降息预期升温 [39][40] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨 [41] - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [42] 【平安证券】行业周报*纺织服装 - 上周纺服和轻工板块上涨，纺织服装行业涨跌幅排名第11位 [43] - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、品牌企业或迎机遇，给出两条投资主线及相关建议关注企业 [44] 【平安证券】行业周报*传媒 - 上周传媒板块下跌，在申万一级行业中涨跌幅排名第25位 [45] - 传媒行业将持续修复上行，建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部，给出游戏及IP、影视院线等细分领域建议关注企业 [45][46] 【平安证券】行业点评*房地产 - 政治局会议提出加力实施城市更新、构建新模式、加大高品质住房供给等政策，可扩大住房需求，巩固楼市稳定 [48][50] - 高品质住房需求旺盛，加大供给可加速改善需求释放，建议关注相关房企及细分领域头部企业 [51][52] 【平安证券】行业深度报告*食品饮料 - 食品饮料行业消费韧性足，配置价值凸显，有望实现业绩稳健增长 [50][52] - 大众品必选属性强，关注度有望提升；白酒自身调整中，政策加码下估值或先行 [53][54] - 建议关注零食饮料、啤酒、白酒等板块相关企业 [54] 【平安证券】千味央厨（001215.SZ）*年报点评 - 公司2024年营收和净利润下降，2025年一季度营收微增但净利润减少，期待下游需求逐步改善 [55]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、基金、公司等方面展开研究，指出中美关税博弈加剧全球经济下行风险，利率债市场偏空震荡，公募权益类基金仓位和配置有变化，中宠股份业绩高增长且聚焦策略显效 [3][6][9][12] 宏观及策略研究 - 外围环境：IMF基于关税措施影响，将2025年和2026年全球经济增速下调0.5和0.4个百分点至2.8%和2.9%，预计2025年美国经济增速降至1.8%，欧洲经济2025年降至0.8%、2026年回升至1.2% [3][4] - 国内环境：一季度财政支出进度加快、收入延续负增但降幅收窄，多地酝酿消费刺激政策，刺激内需稳住经济基本面至关重要 [4] - 高频数据：下游房地产成交疲弱、农产品批发价格指数走低，中游钢铁价格上涨、水泥价格下跌，上游焦煤焦炭价格持平、有色金属价格上行、黄金创新高、原油价格走弱 [4] 固定收益研究 - 重点事件点评：一季度财政“少收多支”，广义财政支出同比增长5.6%，公共财政支出投向民生领域，基建投资资金由政府性基金支出承担 [6] - 资金价格：统计期内央行净投放近5000亿元，资金价格平稳，DR007在1.70%附近震荡，1Y同业存单收益率（AAA）在1.76%附近窄幅震荡 [7] - 一级市场：统计期内发行利率债68只，实际发行总额6419亿元，净融资额2008亿元，4月24日特别国债开始发行，5月政府债供给压力或较大 [7] - 二级市场：利率震荡上行，受关税谈判消息和稳增长政策预期扰动 [7] - 市场展望：二季度关税影响或显现，预计对债市影响中性偏多；财政及产业政策或有增量，货币政策“择机”兼顾内外环境；月末资金压力可控，5月特别国债发行供给压力值得关注；4月底前债市震荡观察，利好是避险情绪，利空是潜在稳增长政策和资金面波动 [8] 基金研究 - 规模：截至2025年一季度末，全市场权益类基金6774只，较上季度增加183只，合计规模74529.42亿元，较上季度增加1005.15亿元 [9] - 仓位：2025年一季度主动权益型基金仓位上升，灵活配置型基金算数平均仓位上升1.44pct至71.90%，股债平衡型基金股票市值加权平均仓位上升2.55pct至57.02% [9][10] - 板块分布和配置：一季度全部重仓股规模增加699.32亿元，港交所和科创板规模增加居前；主动权益类基金重仓A股低配主板程度下降，超配创业板、科创板和北证，创业板超配比例下降，科创板和北证超配比例上升 [10] - 行业配置：一季度持仓市值占比提升前五行业为汽车、有色金属、传媒、商贸零售和医药生物，下降前五行业为电力设备、非银金融、通信、食品饮料和公用事业 [10] - 重仓个股：宁德时代主动权益类基金持股市值总和1467亿元位列第一，持仓市值前五个股为宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、招商银行、美的集团，与上季度相比腾讯控股跻身前5、中国平安掉出前5 [10] - 持股总额：一季度比亚迪、阿里巴巴 - W等增持总额最多，五粮液、宁德时代等减持总额最多 [11] 公司研究 - 事件：中宠股份2024年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9115.53万元，同比增长62.13% [12] - 点评：公司盈利能力提升，2024年和2025年一季度毛利率分别提升1.88和4.02个百分点；存货周转加快，经营现金流增长；聚焦策略下自有品牌扩规模增盈利，境内业务收入增长30.26%；自有品牌出海稳步推进，海外业务较快增长，2024年新增进入9个国家，代工业务收入增长21.21% [12][13][15] - 盈利预测与评级：中性情境下，预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值，维持“增持”评级 [16]

报告核心观点 报告涵盖宏观、策略、金融工程、固定收益、银行、农林牧渔等多领域研报，分析各行业现状、发展趋势及投资机会，如宏观上关注工业企业利润与关税影响，策略上探讨关税下各方向高低位，金融工程判断市场走势与投资机会，固定收益分析债市前景与策略，各行业给出对应投资建议与关注标的[1][5][7]。 各行业研报总结 宏观 - 一季度规模以上工业企业利润同比时隔5个月转正，基数下降和生产偏强是主因，未反映关税冲击，但利润率仍处低位，二季度关税或拖累出口和PPI，使工业企业利润承压，需关注中美关税谈判和4月政治局会议落实情况[5] - 4.25政治局会议是关键窗口期会议，呈现国家应对关税思路，战略上定性为“国际经贸斗争”，战术上强调底线和斗争思维，执行上有新提法和要求，有5大看点[5] 策略 - 探讨关税至今哪些方向处于高位或低位，政策落地后关注变盘方向，本周A股市场表现平稳，风偏小幅修复，海外全面上涨，美股继续修复，大类资产中金价冲高回落、美元探底回升[7] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，上证指数收涨0.56%，大部分指数及行业处于30分钟级别反弹，市场底部区间已探明，若回档充分将提供买入机会，中期牛市刚刚开始，是普涨格局，建议逆势布局[8] - 本周市场估值性价比下降，宏观基本面中性，资金&趋势信号弱化偏空，拥挤度&反转指标显著偏多，综合打分为0.08分，整体为中性偏多观点[11] 固定收益 - 债市或在震荡中演进，更可能向下突破，长债更具性价比，建议保持中性以上久期，因货币宽松是大方向，基本面走弱和货币渐趋宽松使利率有向下突破可能，需基本面数据推动[13][14] - 资金价格震荡回落，央行公开市场业务净投放资金，存单收益率震荡，净融资增加，加权平均发行期限下降，下周政府债券净发行和净缴款增加，杠杆率小幅下降[14][15][16][17][18][19] - 利率或震荡下行，建议保持中性以上久期，政治局会议为外部需求冲击留足政策准备，2季度需求压力上升，物价压力增加，需宽松政策发力，政策落地节奏影响利率下行节奏与曲线形态[20] 银行 - 25Q1不良贷款转让挂牌规模达742.7亿元，同比增190.5%，实际成交规模483亿元，同比增幅138.8%，成交比例达65.0%，环比下降14pc[21] 农林牧渔 - 圣农发展作为白羽肉鸡全产业链公司，有三大看点：盈利高于行业，2024年单羽盈利高0.6元；自主研发“圣泽901”种鸡，实现祖代自给自足，计划占国内市场40%，有望增厚业绩近8亿；坚持生食与熟食双曲线发展，2024年食品业务收入82.49亿元，同比增3.7%，品牌价值达37.43亿元，8年增长8倍[22] - 宠物公司业绩亮眼，行业持续高景气，2024 - 2025Q1乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份营收和归母净利润大多增长，国内业务占比和自主品牌收入提升；抖音宠物销售数据同比增长，淘宝猫狗主粮销售有环比上升、同比下降情况；生猪养殖关注估值与成本性价比标的，家禽养殖关注鸡价反转，种植与农产品关注转基因品种商业化，养殖配套关注龙头饲企和疫苗后续景气[56][57][58] 基础化工 - 量子计算进入软硬件全方位落地黄金时代，2035年量子总产业规模有望达9089亿美元，量子计算占近九成，市场规模超8000亿美元；AI4S是人工智能驱动的科学研究，能提升企业研发效率；二者结合能更好解决化学研发问题，未来可能成为化学研发范式；建议关注晶泰控股和与微观纪元合作的志特新材[23][24][25][26] 有色金属 - 黄金短期进入盘整期，中期有上涨动能；铜下游开工率提升，库存大幅回落；铝美国关税政策扰动有望缓解，短期库存低位支撑铝价；锂成本压力显化，开工持续收窄，静待库存拐点；硅库存高位制约价格，供需宽松，价格震荡弱行[27] 电力设备 - 光伏关注美国组件价格后续趋势和海外其他区域出口美国机会；风电&电网看好中国海上风电产业链出海；2025年4月W3储能系统项目投标均价约0.405 - 0.507元/Wh；4月21日宁德时代发布新型电池产品与技术[27][28] 煤炭 - 焦煤价格3月初跌至预估底部后持稳，近期随铁水产量回升小幅上涨，但受关税战影响钢材价格弱势调整，铁水产量见顶回落时焦煤价格或再次承压，未来上涨关注焦煤进口扰动和国内强刺激政策落地；投资推荐中国神华、中煤能源等公司[29][30][31] - 25Q1俄煤海运出口同比降2.9%，库兹巴斯煤企亏损面至57%，全球能源价格大多下跌；俄罗斯铁路运输出口煤炭有增长，出口中国部分有不同变化；预计2025年俄煤炭行业亏损总额超31亿美元；投资关注中国秦发、电投能源等公司，关注平煤股份回购[51][52][53][54] 房地产 - 2025W17政治局会议重心是推进城市更新和存量商品房收购，巩固地产稳定态势，维持行业“增持”评级，关注房地产相关股票，2025年以政策为核心主导，配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等[32] - C - REITs一季报业绩多数承压，二级行情震荡回调，看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV挑选个券，关注强周期板块政策主题下的弹性及项目管理能力[68] 电力 - 迎峰度夏将至，本周煤价下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会，关注华电国际等火电标的和青达环保；推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源等；把握水核防御，关注长江电力等水电和核电标的[34] 建筑材料 - 玻璃需求季节性环比改善，但供需有矛盾，关注价格下行后的冷修；消费建材受益二手房交易和政策，推荐北新建材等；水泥行业需求寻底，关注海螺水泥等；玻纤价格触底回升，推荐中国巨石；碳纤维下游需求缓慢复苏，关注价格企稳；其他建材关注濮耐股份等[37] 计算机 - 中央政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，谷歌云高速增长加大AI基建支出，OpenAI发布o3和o4 - mini，扣子空间&飞猪问一问推出，国内Agent进展迅速[38] 传媒 - 本周中信一级传媒板块上涨0.14%，2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，分别关注多模态产业、有IP优势及全产业链潜力公司、国企方向等，给出各方向关注标的[38][39] 电子 - 25Q1海外AI算力公司业绩强劲，Vertiv上调全年营收指引，亚太地区营收同比增35%，中国需求是主要动力；安费诺营收远超指引上限，订单额创新高，通信解决方案部门营收大幅增长；上海车展国产车芯创新加速，看好国内厂商在关键领域自主创新[41][42] 食品饮料 - 白酒报表降速释压，中长期配置价值凸显，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品寻找强复苏与高成长两条主线，给出各主线关注标的[43] 医药生物 - 当周申万医药指数环比+1.16%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数，本周梳理2025Q1医药持仓情况；本周市场震荡，A股二三线创新药、港股小市值创新药和部分CXO等表现较好，创新药行情未结束，只是阶段性调整[45][46] 纺织服饰 - 服饰家纺需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强，推荐安踏体育、滔搏等；品牌服饰推荐波司登等；家纺板块推荐罗莱生活；服饰制造关注政策变化，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，如周大福等[47][48][49] 钢铁 - 本周市场表现不弱，钢铁板块有涨幅，金价创出历史新高后调整，对贵金属保持乐观，康波萧条期货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品金融属性作用[63] 通信 - 关税扰动引发市场过度避险，但全球AI产业基建浪潮加速兑现，从政策需求、需求维度、持仓结构看，光通信行业有望估值修复，建议重视回调机会，给出算力、数据要素等方向关注标的[65][66] 环保 - 评价标准印发加速制造业绿色转型，减排补助助力新能源产业升级，宏观利率低位，看好技术能力突出、现金流优异公司及低估值高分红国企，推荐高能环境、惠城环保、洪城环境[66] 建筑装饰 - 中国电建减值增加致Q4业绩承压，新能源工程业务高增，工程主业盈利稳定，经营现金流改善，新能源装机规模扩张，电力运营利润占比达23%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，维持“买入”评级[69] 电力设备 - 大金重工发布2024年年度报告与2025年一季度报告，出口海工高增带动结构调整，TP - less订单+DAP交付模式主导，出口订单盈利高景气，新能源发电高增，阜新项目稳利，浮式中心成立参与全球招标，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98亿元、11.81亿元、15.14亿元[70]

报告核心观点 - 对古井贡酒、重庆银行等多家公司进行业绩分析与评级，看好部分公司估值修复与长期发展；分析美债风险、A股政策预期、房地产行业政策及纺织服装、食品饮料等行业情况，为投资提供参考 [2][13][21] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3295点，1日涨跌0.0%，5日涨跌 -2.2%，1月涨跌0.56% [1] - 深证综指收盘1916点，1日涨跌0.31%，5日涨跌 -6.0%，1月涨跌1.84% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现0.08%，1个月表现 -3.41%，6个月表现 -3.75% [1] - 中盘指数昨日表现0.42%，1个月表现 -6.23%，6个月表现 -7.11% [1] - 小盘指数昨日表现0.26%，1个月表现 -6.03%，6个月表现 -0.46% [1] 行业指数 - 通信设备昨日涨1.97%，1个月涨 -8.39%，6个月涨 -14% [3] - 元件Ⅱ昨日涨1.87%，1个月涨 -13.1%，6个月涨 -3.79% [3] - 非白酒昨日涨1.82%，1个月涨 -0.41%，6个月涨4.92% [3] - 动物保健Ⅱ昨日涨1.79%，1个月涨6.85%，6个月涨12.31% [3] - 化妆品昨日涨1.7%，1个月涨2.57%，6个月涨 -1.73% [3] - 贵金属昨日跌1.81%，1个月涨11.21%，6个月涨14.31% [3] - 化学制药昨日跌1.7%，1个月涨5.31%，6个月涨1.81% [3] - 渔业昨日跌1.51%，1个月涨 -6.87%，6个月涨3.53% [3] - 饲料Ⅱ昨日跌1.15%，1个月涨6.12%，6个月涨10.86% [3] - 个护用品昨日跌0.98%，1个月涨9.61%，6个月涨25.96% [3] 美债研究 股债汇“三杀”情况 - 70年代以来美国出现8次股债汇“三杀”，3次出现衰退，宏观场景包括美联储政策调整、大宗或地缘冲击、经济金融重大冲击 [13] - 对等关税冲击后，2025年美债下跌时间更长，4月8日美国债市资金流出量达88亿美元，4月16日后转为净流入 [13] 美债“暴跌”原因 - 对冲基金基差交易平仓非主因，4月4 - 11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元 [13] - 海外官方未抛售美债，4月2 - 23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿增至2.94万亿美元 [13] - 非杠杆债券基金抛售可能是主因，4月前两周债券型共同基金流出量达515亿美元 [13] 未来美债风险 - 极端债务墙风险不大，但美债供给压力或上升，今年4 - 6月美债到期量约每月2万亿美元 [13] - 减税法案或致赤字扩大，若参议院版本减税通过，未来十年赤字增量将从2.8万亿扩至5.8万亿 [13] 公司分析 古井贡酒（000596） - 2024年营收235.8亿，同比增16.4%，归母净利润55.2亿，同比增20.2%；25Q1营收91.5亿，同比增10.4%，归母净利润23.3亿，同比增12.8% [12] - 下调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为59.2、62.9、66.3亿，同比增7.3%、6.3%、5.3%，维持买入评级 [2][16] - 2024年白酒营收228.7亿，同比增16.4%，产品结构持续提升；25Q1收入增长稳健，古16增长势能延续，古8稳健，古20承压 [16] 重庆银行（601963） - 2025年一季报营收36亿，同比增5.3%，归母净利润16亿，同比增5.3%，不良率降至1.21%，拨备覆盖率升至248% [15] - 看好估值修复，维持“买入”评级和行业首推组合，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5% [20] - 1Q25贷款增速16.4%，对公贷款增速超30%，息差同环比提升，资产质量延续改善 [20] 五粮液（000858） - 2024年营收891.8亿，同比增7.09%，归母净利润318.5亿，同比增5.44%；25Q1营收369.4亿，同比增6.05%，归母净利润148.6亿，同比增5.80% [30] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计归母净利润分别为332.8、346.5、360亿，同比增4.5%、4.1%、3.9%，维持买入评级 [30] - 2024年酒类营收831.3亿，同比增8.74%，25Q1收入同增6.05%，积极控货挺价推动八代五粮液批价提升 [33] 新澳股份（603889） - 24年营收48.4亿，同比增9.1%，归母净利润4.28亿，同比增6.0%；25Q1营收11.0亿，同比增0.3%，归母净利润1.01亿，同比增5.4% [35] - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润4.5、5.1、5.8亿，维持“买入”评级 [38] - 24年毛精纺纱、羊绒纱、羊毛毛条营收分别为25.4亿、15.5亿、6.7亿，越南、英国基地战略意义重大 [35][36] 罗莱生活（002293） - 24年营收45.6亿，同比降14.2%，归母净利润4.33亿，同比降24.4%；25Q1营收10.9亿，同比增0.6%，归母净利润1.13亿，同比增26.3% [39] - 维持25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润5.2、6.0、6.6亿，维持“买入”评级 [39] - 国内家纺与美国家具业务双线共振，库存低位，现金流改善，分红彰显红利本色 [39] 滨江集团（002244.SZ） - 2024年营收692亿，同比降1.8%，归母净利润25.5亿，同比增0.7%；销售1116亿，销售均价4.7万元/平 [43] - 小幅下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [43] - 拿地积极，有息负债下降，融资成本降至3.4%，持续高质量成长 [43] 睿创微纳（688002） - 2025年Q1营收11.37亿，同比增12.9%，归母净利润1.46亿，同比增13.4%，业绩符合预期 [42] - 新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.86、10.76、12.91亿，维持“买入”评级 [46] - 推动多维感知布局，盈利能力稳定，加大研发投入，推出股权激励草案 [46] 宝武镁业（002182） - 2024年营业总收入89.83亿，同比增17.39%，归母净利润1.6亿，同比降47.91%；25Q1归母净利润0.28亿，同比降53.58% [46] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [47] - 镁价下跌影响利润，深加工业务有韧性，有望成未来增长点 [46] 格力电器（000651） - 报告提及点评标题，但未给出具体内容 行业分析 A股市场 - A股政策预期保持稳定需增量政策有保留空间、存量政策加速落地、政府债券发行加速，4月政治局会议契合市场期待 [21] - 美国对等关税政策执行偏离设想，特朗普政策调整影响全球风险资产，A股中期展望向“结构牛，全面牛”回归 [23] 房地产行业 - 425政治局会议强调巩固房地产稳定态势，加力城改、加大高品质住房供给、优化收储政策 [22][23][26] - 维持房地产及物管“看好”评级，推荐产品力房企、二手房中介、低估值修复房企、物业管理等企业 [26] 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.4%，跑赢SW全A指数0.2pct [26] - 内需改善是25年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等企业，关注新质转型方向 [29] 食品饮料行业 - 2025年一季度食品饮料板块持仓占比下降，但仍超配，白酒持仓接近2018Q1水平 [33] - 推荐白酒和大众品头部企业，关注宏观经济政策推出和落地效果 [33]

报告核心观点 - 2025年财政政策预计更积极，货币政策或降准降息维持流动性充裕，支持实体经济复苏；近期A股分化，沪深300、上证50等宽基指数受益于机构资金流入，金融、地产等大盘蓝筹表现占优，科技成长板块调整；4月是财报密集披露期，市场从预期驱动转向基本面验证，短期市场区间震荡，政策托底与经济韧性提供结构性机会，未来市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，投资者应把握结构性机会，兼顾防御与成长 [9][13][14][15] 国内市场表现 - 2025年4月28日，上证指数收盘价3295.06，跌0.07%；深证成指收盘价9917.06，涨0.39%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%；沪深300收盘价3786.99，涨0.07%；上证50收盘价2443.97，跌0.52%；科创50收盘价891.46，涨0.14%；创业板50收盘价1924.26，跌0.67%；中证100收盘价3628.53，涨0.12%；中证500收盘价5627.18，涨0.38%；中证1000收盘价6116.76，涨0.33%；国证2000收盘价7801.23，涨0.58% [3] 国际市场表现 - 2025年4月28日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%；德国DAX指数收盘12756.32，跌1.16%；富时100指数收盘7156.37，跌0.74%；日经225指数收盘26643.39，涨0.62%；恒生指数收盘21980.74，涨0.32% [4] 财经要闻 - 中共中央政治局会议认为今年宏观政策协同发力，经济向好，强调实施更积极宏观政策，适时降准降息，创设新货币政策工具和政策性金融工具支持多领域 [4][9] - 商务部等6部门下调离境退税起退点至200元，符合规定可申请退税 [4][5][9] - 1 - 3月规模以上工业企业营业收入32.14万亿元，同比增3.4%；利润总额1.50936万亿元，同比增0.8% [5][9] 宏观策略 市场分析（2025 - 04 - 25） - 周五A股冲高遇阻、小幅震荡，软件开发等行业表现好，贵金属等行业表现弱；上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.02倍、33.78倍，处于近三年中位数水平；两市成交11372亿元，在近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注软件开发等行业投资机会 [9] 宏观点评（2025 - 04 - 25） - 2025年一季度全国GDP 318758亿元，同比增5.4%，内需动能增强，外需有韧性，但4月美国“对等关税”政策加码，需关注4月政治局会议决策 [10] - 2025年一季度河南省GDP 14945.58亿元，同比增5.9%，工业生产、消费、外贸等表现良好，但外部不确定性上升，需挖掘新经济增长点 [11] 市场分析（2025 - 04 - 24） - 周四A股冲高遇阻、小幅震荡，电力等行业表现好，软件开发等行业表现弱；上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.01倍、35.22倍，处于近三年中位数水平；两市成交11391亿元，在近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注电力等行业投资机会 [13] 市场分析（2025 - 04 - 23） - 周三A股冲高遇阻、小幅震荡，汽车零部件等行业表现好，贵金属等行业表现弱；上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.02倍、34.67倍，处于近三年中位数水平；两市成交12626亿元，在近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注通信设备等行业投资机会 [14] 市场分析（2025 - 04 - 22） - 周二A股低开高走、小幅震荡上行，物流等行业表现好，电源设备等行业表现弱；上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.98倍、34.48倍，处于近三年中位数水平；两市成交11214亿元，在近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注物流等行业投资机会 [15][16] 行业公司 券商板块（2025 - 04 - 25） - 3月券商指数冲高未果、重心下降，证券Ⅱ全月跌2.10%，跑输沪深300指数2.03个百分点，板块平均P/B震荡区间为1.402 - 1.544倍 [17] - 影响3月业绩核心要素包括权益高位震荡、固收调整，自营小幅波动；日均成交量环比下滑但成交总量高，经纪业务景气度高；两融余额月中创新高，业绩贡献度高；股权融资规模回升，投行业务总量增长 [17] - 预计4月自营业务在固收带动下环比持稳，经纪业务景气度回落，两融业绩贡献度仍高，投行业务总量环比下滑，整体经营业绩环比有压力但变动幅度收敛 [18] - 4月券商指数走势弱，板块平均P/B在1.33 - 1.35倍波动，后续增量政策有望出台，行业经营环境回暖，建议关注政策面和券商板块 [19] 电气设备板块（2025 - 04 - 25） - 截至4月24日，电气设备指数当月跌5.79%，跑输沪深300指数3.14个百分点，在中信一级行业中涨跌幅位列第25位 [20] - 2025年一季度我国GDP同比增5.4%，3月规上工业增加值同比增速加快，制造业PMI重返扩张区间 [20] - 4月受美国关税政策影响，全球大宗商品价格波动，企业供应链和成本控制受挑战 [20] - 3月变压器、电线电缆及开关设备出口增长，但后续对美出口或短期承压 [21][22] - 维持“同步大市”评级，长期驱动因素稳固，关税影响消退后板块估值有向上修复潜力 [22] 新能源汽车板块（2025 - 04 - 22） - 截至4月21日，汽车（中信）行业指数跌6.62%，跑输沪深300指数3.99pct，在中信30个一级行业中排第27名 [24] - 3月汽车产销分别完成300.58万辆和291.55万辆，同比分别增11.86%、8.2%，出口量达50.67万辆，同比增1%，其中新能源汽车出口15.8万辆，同比增26.8% [24] - 3月乘用车产销量同环比均增长，自主品牌乘用车销量达162.9万辆，同比增22.85%，市场份额66% [25] - 3月商用车产销回暖，货车产销同比分别降1.73%、2.69%，客车产销同比分别增1.42%、 - 0.07% [25] - 3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增47.93%、40.11%，渗透率达42.43%，环比提升0.54个百分点 [25] - 维持“强于大市”评级，建议关注汽车智能化升级投资机会 [26] 软件与芯片板块（2025 - 04 - 17） - 2025年1 - 2月软件业务收入1.90万亿元，同比增9.9%，增速较2024年回落0.1PCT [27] - 1 - 2月我国集成电路国产化率26%，较2024年提升4PCT，美国关税政策利好国产GPU厂商，国产芯片推理性能有重要突破，华为鸿蒙电脑5月将亮相 [27][28] - DeepSeek推出小版本更新，提出新技术提升大模型推理能力，OpenAI未来发布计划值得关注 [28] - 华大九天和概伦电子收购事宜将提升国内EDA行业集中度 [28] - 给予行业“强于大市”评级，建议关注 [29] 传媒板块（2025 - 04 - 14） - 2025年3月14日 - 4月11日，传媒板块跌12.20%，跑输上证指数等指数，在全行业涨跌幅排名中排第28名 [30] - 截至4月11日，传媒板块PE为26.38倍，历史分位为71.80% [31] - 建议关注游戏、广告、国有出版主线及AI应用落地，推荐恺英网络等公司 [31][32][33] 锂电池板块（2025 - 04 - 14） - 3月锂电池板块指数跌9.76%，弱于沪深300指数；我国新能源汽车销售123.70万辆，同比增40.09%，环比增36.86%；动力电池装机56.60GWh，同比增61.72% [33] - 短期上游原材料价格涨跌互现，截至4月11日，锂电池和创业板估值分别为26.73倍和38.93倍 [34] - 维持“强于大市”评级，短期建议适度关注 [34] 农林牧渔板块（2025 - 04 - 11） - 3月农林牧渔（中信）指数涨2.44%，跑赢沪深300指数2.51pcts，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [35] - 3月全国生猪（外三元）交易均价14.75元/公斤，环比跌0.78%，同比跌0.03%，猪价震荡运行，预计2024年行业上市公司业绩迎拐点 [35] 轻工制造板块（2025 - 04 - 11） - 3月轻工制造板块跌1.34%，跑输沪深300指数1.27pct，涨幅在中信一级行业中排第21名 [36] - 3月造纸各细分纸种价格有不同表现，后期需关注关税等对浆价的影响 [36] - 地产政策作用下商品房市场企稳，但家具制造业经营承压，家具出口金额下滑 [37] - 维持“同步大市”评级，建议关注相关企业 [38] 通信行业（2025 - 04 - 10） - 3月通信行业指数跌3.51%，跑输上证指数等指数 [39] - 2025年1 - 2月电信业务收入2950亿元，同比增0.9%，5G移动电话用户占比58.6%，2月DOU达16.64GB/户·月，同比增11.3%，千兆及以上接入速率用户占比31.7% [39] - 1 - 2月国内市场手机出货量4690.5万部，同比增1.9%，5G手机4161.9万部，同比增7.6%，占比88.7% [40] - 1 - 2月我国光模块出口总额56.1亿元，同比降5.7%，OFC 2025展示前沿技术，光通信行业向高带宽等方向演进 [41] - 维持“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块相关企业 [42] 食品饮料板块（2025 - 04 - 09） - 3月食品饮料板块涨2.34%，跑赢大盘，1 - 3月累计微涨，白酒行情持续性好，零食、调味品回调，啤酒有望持续表现 [45] - 截至3月31日，食品饮料板块估值19.92倍，环比上升2.32%，仍处于十年间较低水平 [45] - 3月食饮个股上涨比例下降，上涨个股集中在乳制品等板块 [45] - 2025年以来食品饮料制造业投资增长高于社会投资，1 - 2月部分民生消费品产量有不同表现，进口数量有增减变化 [46] - 截至3月，部分食饮原材料价格延续跌势，辣椒价格上涨 [46] - 4月推荐关注白酒等板块投资机会，给出股票投资组合 [47] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年4月28 - 30日有多只股票限售股解禁，如沃尔德解禁757.67万股，占总股本4.98%，解禁日期为4月30日等 [48][49] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年4月25日，A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等数据公布，如海南华铁成交金额31.42亿元，收盘价10.77元，涨0.67%等 [51] 今日新股申购 - 未提供具体信息 [50] IPO信息 - 未提供具体信息 [52]

核心观点 - 市场主线往往是长期逻辑，磨底期上涨的行业若不具备长期逻辑或长期逻辑被证伪，可能不会发展成主线 [1][35][36] - 4月政治局会议强调“四稳”，政策应对保持“先保主体、稳市场，后加码发力促经济”节奏，增量政策需保持节奏 [2][8][29] - 全A指数30日均线构成压力位，市场进入下行趋势格局边缘，建议在压力位突破前维持中性仓位，中期推荐困境反转型板块等 [3][44][45] 宏观策略 《应对外生扰动的政策节奏——4月政治局会议解读》 - 政策应对思路接近2020年疫情后部署，先保主体稳市场，后加码发力促经济 [29] - 会议强调“四稳”，未给出更多增量政策或因存量政策未落地，需加快专项债券和特别国债发行使用 [8][29] - 加码发力在政策既定节奏中，关税形势和出口压力是政策加码关键变量 [8][29] 《A股策略周思考——政治局会议的前瞻指引》 - 四月政治局会议提出“四稳”，表明政策发力目标，政策节奏处于坚守底线、锚定目标、后手应对状态 [2][30] - 对等关税对经济冲击影响初步显现，内需方面消费者信心指数回升，地产初步回稳，国内经济回升势头需加力稳固 [2][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向 [32] 《行业比较周报——震荡期后续主线的思考》 - 市场历次底部区域趋势性上涨前会经历多次反弹下跌期和W型磨底期，磨底期成交量先收缩后放量 [1][35] - 市场主线是长期逻辑，磨底期上涨但不具备长期逻辑的行业可能不会发展成主线，如防御属性行业、政策支持逻辑短期弱、磨底期后格局未优化的行业 [1][35][36] - 大盘磨底阶段表现最好的组别对后市主线有信号效应，下跌&磨底阶段表现最差的组别存在反转效应，磨底期筛选的行业可作为新一轮主线前瞻信号 [35][36] 《超常规逆周期应对关税冲击——4月25日政治局会议学习》 - “对等关税”后政治局会议较早召开，政策提前定调稳定社会预期 [39] - 要实施积极有为的宏观政策，包括财政、货币和新工具方面，将“稳预期”纳入政策目标 [40] - 重视服务消费，反对单边霸凌，深化改革开放，强化稳楼市股市，超常规逆周期应对关税冲击 [41][42] 金融固收 《金融工程：量化择时周报——全A指数30日均线构成压力位》 - 上周wind全A震荡上行，市值维度上小市值股票表现较好，综合金融和房地产成交活跃度流入明显 [44] - 择时体系显示市场进入下行趋势格局边缘，赚钱效应为负，短期关注wind全A30日均线得失，建议维持中性仓位 [3][45][46] - 行业配置模型中期推荐困境反转型板块，TWOBETA模型推荐科技板块，银行板块值得关注，绝对收益产品建议仓位至50% [3][45][46] 《金融工程：净利润断层本周超额基准4.31%》 - 戴维斯双击策略在回测期内实现年化收益，今年以来有绝对收益和超额收益 [48] - 净利润断层策略年化收益和超额基准较高，本年组合有绝对收益和超额收益，本周超额收益4.31% [48] - 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定，本年和本周有超额收益 [49] 《金融工程：基金风格配置监控周报——权益基金本周上调小盘股票仓位》 - 通过基金季报和企业报告信息模拟基金持仓，从大、小盘配置等三个维度刻画公募基金平均风格变化 [50][51] - 截止2025 - 04 - 25日，普通股票型基金仓位中位数上升，偏股混合型基金下降，两类基金在大盘组合估计仓位值下降，在小盘组合上升 [51] - 截止该日公募基金在电子等行业配置权重较高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有升有降 [52] 《金融工程：因子跟踪周报——分析师覆盖度、成长因子表现较好 - 20250426》 - 因子IC跟踪显示不同时间段部分因子表现较好或较差 [54] - 因子多头组合跟踪显示不同时间段部分因子表现较好或较差 [55] 行业公司 《学大教育（000526）：25Q1归母净利同增47%，期待经营杠杆释放》 - 24年扩张影响利润，25Q1归母净利和扣非归母净利润同比增长，毛利率略有下降，财务费用有望优化，合同负债增加有望带动收入增长 [57][58] - 股东回报方面，已完成部分股份回购注销，预计回购股份占总股本1.34% - 1.82% [59] - 网点重回扩张阶段，顺应行业需求，有望助力收入稳定增长，随着产能利用率提升利润率有望提高 [59] - 行业基本盘仍处增量区间，全国性头部品牌或优先受益，公司聚焦教培及中职业务，经营效率有望提升 [59][60] 《上海家化（600315）：25Q1业绩好于预期，拟实施股权激励看好破旧立新》 - 2024年营收和净利润下降，25Q1营收和净利润同比下降，主要因六神价格策略调整和渠道优化 [61] - 毛利率修复，费用端基本保持稳定，各版块短暂承压，分产品和渠道收入有不同程度变化 [61] - 拟实施股权激励计划，激励不超过7,750.6653万份股权，行权价格16.03元/份，考核分三期设定目标 [62] 《东方财富25年一季报业绩点评：证券业务驱动业绩高增，政策红利释放可期》 - 2025年一季度公司营业收入和归母净利润同比增长，证券业务中经纪业务、两融业务增长，投资业务受债市波动略有下滑 [11] - 政策和市场双轮驱动，财富管理业务有望持续受益，短期证券业务支撑业绩弹性，中长期资本市场发展提供增长动力 [11] 《内蒙一机（600967）：25Q1实现营收业绩双增长，关联交易额大幅增长或预示高景气度》 - 2024年营收和归母净利润下降，2025年关联交易额大幅增加，预计营收端大幅回升 [16] - 公司推进前沿技术布局，在多领域斩获新订单，军贸取得突破，业绩有望保持增长趋势 [16] 《复宏汉霖（02696）公司深度：再启航，创新+国际化步入收获期》 - 创新转型持续推进，差异化PD - 1斯鲁利单抗优势显著，有望成为中短期业绩增长重要动力来源 [18] - 已有成熟出海经验，生物类似药和创新药国际化成果兑现在即，预计海外收入2025年起逐渐展开 [18][20] 《科顺股份（300737）：现金分红大幅提升，盈利能力&现金流稳步向好》 - 2024年公司营业收入下降，归母净利润扭亏为盈，计划现金分红金额高，股息率达8.07% [20] - 盈利及控费能力稳步提升，现金流持续改善，有望提升防水行业市占率，降低应收账款减值风险 [20] 《卫星化学（002648）：C3丁辛醇提供增量，乙烷裂解利润坚挺》 - 2025年一季度归母净利润同比提高，主要因乙烷裂解利润坚挺及C3产业链量增，如80万吨/年丁辛醇项目 [21] - 丙烯酸一季度利润开门红，新项目年底落地乙烷裂解产能或将翻倍，乙烷裂解利润维持领先 [21] 《家电|周观点：1Q25家电出口延续双位数增长，北美渠道补库夯实出口基本面——25W17周度研究》 - 25Q1国内家电出口额按人民币和美元计价均同比增长，板块增长为量增驱动，北美渠道补库有望支撑外销出货 [17] - 市场进入业绩期，家电板块良好业绩和高分红水平有望带动股价走强，内销方面空调旺季和618大促有望使终端零售走强 [17] 《电子|周观点：消费电子行业研究周报——美方应对关税态度缓和，出口链条或迎修复》 - 台积电2纳米制程进展良好，下半年量产，高通将推出双旗舰芯片组合，华为首款鸿蒙电脑5月发布 [12] - 昇腾910C为中国客户提供替代方案，其出货将重塑国内高端GPU市场，降低对英伟达GPU依赖 [16] 《金属材料|周观点：宏观预期反复扰动，有色品种震荡修复》 - 贵金属短期风险释放，金价大幅震荡，市场看涨情绪强但避险情绪降温使金价高位回落 [25] - 小金属中美关税缓和，本周锡价走势偏强，现货市场需求维持刚需，后续需关注国内政策会议指引 [25] 《交运|交运平台高增长，进入利润兑现期》 - 新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，有望享受新能源和智能驾驶红利 [24] - 经营杠杆使利润进入兑现期，营业利润增速高于毛利润，未来或持续较快增长 [24] - 网约车等渗透率上升带动公司营收和毛利润增长，满帮集团变现率上升，毛利润增速42% [24] 《环保公用|从产业结构调整看用电量与GDP增速差》 - 第三产业用电量增速多数年份高于GDP增速，随着其占比提升，“用电量增速高于GDP增速”特点在全国数据中体现 [23] - 用电量和GDP增速差或将持续，新兴服务业发展有望带动三产用电需求高涨，推荐关注火电、水电、绿电相关标的 [23][24]

核心观点 - 短期权益市场以低波红利为代表的防御板块或相对占优，债券市场利率可能趋于下行；2025年2季度或为新增专项债发行高峰，期间政府债收益率可能走高，二季度债市利空因素较多；A股预计“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”格局持续，建议关注大金融红利、自主可控、内需消费三大方向；跟随主力资金趋势，权益市场或持续震荡偏强，债市短期仍为震荡格局；本轮美股调整级别或明显高于2011年，但弱于2000年 [8][9][10][12][14] 重要推荐 日联科技（688531） - 推荐逻辑为公司是工业X射线源和检测设备领域龙头，打破海外垄断助力国产替代，高端产品突破和进口替代驱动下成长空间广阔 [4] - 超预期点在于公司高端产品突破有望提升毛利率，进口替代有望提升市场份额，产品高端化趋势显著且空间广阔 [4] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为739/993/1263百万元，增长率为26%/34%/27%，归母净利润为141/219/301百万元，增长率为24%/55%/38%，每股盈利为1.23/1.91/2.63元，PE为50/32/24倍 [5] - 催化剂为公司合同负债增加、营收增长、国内X射线源进口比例提升 [5] 华勤技术（603296） - 推荐逻辑为传统业务稳定增长，打造数通、机器人等新成长点 [6] - 超预期点是AI拉动数通需求超预期，驱动因素是下游互联网客户加大AI开支 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为136485/169269/211019百万元，增长率为24.22%/24.02%/24.67%，归母净利润为3811/4878/6105百万元，增长率为30%/28%/25%，每股盈利为3.75/4.80/6.01元，PE为17/13/11倍 [6] - 催化剂为互联网客户招标 [6] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域为宏观，核心观点是短期权益市场防御板块或占优，债券市场利率或下行 [8] - 市场看法是贸易摩擦加剧，政策对冲加码，观点变化持平，驱动因素是4月政治局会议召开，与市场差异是Q2增量政策将聚焦金融让利实体 [8] 债券市场专题研究（自审自发背景下的专项债供给影响） - 所在领域为固收信用债，核心观点是2025年2季度或为新增专项债发行高峰，期间政府债收益率可能走高，二季度债市利空因素多，中性偏防守思路占优 [9] - 市场看法是2025年专项债发行速度相对偏慢，观点为首次报告无变化，驱动因素是地方专项债发审机制优化，2季度可能发行提速，与市场差异是从自审自发省份角度看专项债发行进展 [9] A股策略周报 - 所在领域为策略，核心观点是A股“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”格局持续，建议关注大金融红利、自主可控、内需消费三大方向 [10][11] - 市场建议是外部利空打压指数时果断增配，指数反弹至4月7日跳空缺口上沿时警惕压力不宜贪胜，观点变化是预计格局持续，驱动因素是中美未开启关税谈判，前期利空未修正，与市场差异是给出关注的三大方向 [10][11] 债券市场专题研究（从“资产为王”到“资金为王”） - 所在领域为固收，核心观点是跟随主力资金趋势，权益市场或持续震荡偏强，债市短期仍为震荡格局 [12] - 市场看法与核心观点一致，驱动因素是政治局会议召开，宏观经济政策出现超预期边际变化、机构行为大幅趋同并形成负反馈 [12][13] 科创&海外市场策略深度研究（本轮美股调整级别分析） - 所在领域为科创&海外策略，核心观点是本轮美股调整级别或明显高于2011年，但弱于2000年 [14] - 市场看法是AI引领新一轮产业周期驱动行情，观点变化是AI产业迎来拐点期，驱动因素是估值影响调整幅度，与市场差异是以产业发展规律为抓手分析预测美股调整级别 [14][16] 重要点评 仙乐健康（300791） - 主要事件是公司25Q1实现营业收入9.5亿元（同比+0.3%），归母净利润0.7亿元（同比+8.9%），扣非归母净利润0.7亿元（同比+0.2%），收入业绩基本符合预期 [17] - 简要点评为中国恢复正增、美洲开局良好、欧洲表现亮眼 [17] - 投资机会是预计2025 - 2027年公司营业收入分别为48.6、55.9、64.2亿元，同增15.3%、15.0%、14.9%，归母净利润分别为3.9、4.9、5.8亿元，同增20.4%、26.0%、17.2%，前期期待的中国区收入转正已落地，静待BF扭亏后估值业绩或双击向上，年内看80亿目标市值（对应25年20X PE），维持“买入”评级 [17] - 催化剂为BF业绩扭亏 [17] 金沃股份（300984） - 主要事件是公司发布2025一季报 [18] - 简要点评为2025Q1公司实现营收2.96亿元，同比增长11%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长103% [18] - 投资机会是25Q1业绩高增，公司拟定增募资9.5亿元建设产能，丝杠、绝缘轴套等打开成长空间 [18] - 催化剂为人形机器人量产加速、公司订单超预期 [18]

盐津铺子 核心观点 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长，公司品类品牌体系逐步成熟，成长性可持续，全球化打开市场空间，上调25 - 27年盈利预测，但因近期股价涨幅大、估值较合理，下调评级至“推荐” [22] 业绩表现 - 24年营收53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%；25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%；24年增速符合预期，25Q1略超预期 [2][18] 品类优势 - 2024年聚焦六大核心品类，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [3][19] - 麻酱素毛肚2024年成单品销量王，销售额同比增长76.1%达8.38亿元，今年3月月销突破1亿元，公司是该品类领头企业 [3][19] - 受益去年Q1低基数和赛道爆发，今年魔芋制品有望翻倍增长；“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员店，新势能渠道上量，今年有望高速增长 [3][19] 渠道亮点 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元，分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，经销渠道为主要增量渠道 [4][20] - 产品在零食量贩和O2O渠道热卖，经销渠道高增长由零食渠道和定量装推动 [4][20] - 销售出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增至6273.6万，产品进入东南亚市场，在泰国实现突破 [4][20] 利润率情况 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47%，分别同比-2.85/-3.63pct，因鹌鹑蛋和零食量贩渠道占比提升及辣卤零食毛利率下降 [5][21] - 24/25Q1销售费用率分别为12.5%/11.24%，分别同比-0.03/-1.76pct；管理费用率分别为4.13%/3.44%，分别同比 -0.31/-0.79pct；净利率分别为12.08%/11.46%，分别同比-0.39pct/-1.6pct；费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利率下降 [5][21] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16%，对应PE分别为28/22/19x [22] 龙佰集团 核心观点 公司是钛白粉行业龙头，在做大做强主业同时布局产业链上下游及新能源材料领域，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [10] 业绩表现 - 2024年营收275.39亿元，YoY+2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79% [7] - 2025年1季度营收70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [7] 业务情况 - 收入端：2024年钛白粉业务营收同比增6.82%至189.80亿元，销量同比增8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增16.71%至26.47亿元，销量同比增42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [8] - 利润端：2024年综合毛利率同比降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [8] 产业布局 - 钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [9] - 主业钛白粉：提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快禄丰钛业项目产能释放，筹划后续产能 [9] - 上游矿产：推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强原料保障，提升资源综合利用 [9] 盈利预测 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [10] 海大集团 核心观点 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，维持“强烈推荐”评级 [26] 业绩表现 - 24年营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，归母净利润45.04亿元，yoy64.30% [24] - 25Q1营收256.29亿元，yoy10.60%，归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [24] 业务情况 饲料业务 - 2024年销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11% [25] - 国内业务：水产料中普水料、虾蟹料增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司多元合作；猪料调整客户结构开拓规模养殖场客户 [25] - 海外业务：24年销售236万吨，同比增40%；24年受原料价格下行影响，收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点 [25] - 25Q1外销量595万吨，同比增25%，预计全年外销增量300万吨以上；国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，海外加快业务布局和市场拓展 [25] 养殖业务 - 生猪养殖：24年出栏600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，24年扭亏，25Q1持续盈利，轻资产运营抗风险能力强 [26] - 水产养殖：工业化养虾专业化运营管理，成本下降，未来巩固专业化适度扩大规模 [26] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [26]

报告核心观点 - 推荐天目湖和立华股份两家公司，认为天目湖中长期有业绩增长潜力，立华股份黄羽鸡出栏有增长目标且生猪产能充足成本有下降空间，均维持“买入”评级；财经新闻涉及央行 MLF 操作、中美关税问题、医药工业数智化转型和美联储经济状况；A股市场呈震荡整理态势；还给出了市场数据 [5][7][11][13][16] 重点推荐 天目湖（603136） - 2024 年受天气等因素业绩承压，营业总收入 5.36 亿元同比 -14.87%，归母净利润 1.05 亿元同比 -28.80%，拟每股派现 0.235 元共 0.63 亿元，分红率 60.65% [5] - 2024 年毛利率 52.42% 较上年 -1.92pcts，净利率 22.55% 较上年 -4.17pcts，销售/管理/财务费用率分别为 8.41%/14.68%/-1.47%，同比 +0.83/+0.99/-0.33pcts [5] - 分业务营收均下跌，2025 年 Q1 营收 1.05 亿元同比 -1.60%，归母净利润 0.14 亿元同比 +26.45% [6] - 推进新项目落实和老项目升级，2024 年 11 月中标动物王国一期运营项目，2025 - 2027 年相关费用 4438 万元 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.38/1.54/1.74 亿元，对应 PE 分别为 24.92/22.28/19.80 倍，维持“买入”评级 [7] 立华股份（300761） - 2024 年营收 177.25 亿元同比 +15.44%，归母净利润 15.21 亿元同比 +447.72%；2025Q1 营收 40.86 亿元同比 +11.6%，归母净利润 2.06 亿元同比 +157.47% [8] - 黄羽鸡 2024 年销售 5.16 亿只同比 +12.95%，营收 145.31 亿元同比 +8.01%，成本降至 11.8 元/公斤；2025Q1 销售 1.23 亿只同比 +8.7%，成本降至 11 元/公斤，一季度小幅盈利 [9] - 2024 年肉鸡屠宰产能 1.2 亿只，屠宰量 6000 万只同比翻番，预计 2025 年 1 亿只，产能利用率提升，加工成本降低 [9] - 2024 年生猪出栏 129.8 万头同比 +51.8%，销售收入 29.27 亿元同比 +76.51%；2025Q1 销售 48.37 万头同比 +150%，成本降至 13 元/公斤，盈利超 1.3 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.94/19.98/22.17 亿元，对应 EPS 分别为 2.29/2.41/2.68 元，对应当前股价 PE 分别为 9/8/7 倍，维持“买入”评级 [11] 财经新闻 - 4 月 25 日央行将开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作 [13] - 外交部否认中美就关税问题进行磋商谈判 [13] - 七部门印发方案，到 2027 年医药工业数智化转型取得重要进展，到 2030 年规上企业基本实现全覆盖 [14] - 4 月 23 日美联储“褐皮书”显示经济不确定性增加 [15] A 股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红涨 0.03% 收于 3297 点，深成指、创业板回落，主要指数分化 [16] - 上证指数日线指标有矛盾，30、60 分钟 KDJ、MACD 死叉共振未修复；周线呈小实体阳 K 线，收于 5 周均线之下，压力位附近或震荡 [16][17] - 深成指、创业板收小阴 K 线，暂处 5、10 日均线支撑位，30 分钟线 KDJ、MACD 死叉共振，短线或震荡 [17] - 同花顺行业板块收红板块占比 25%，收红个股占比 29%，市场情绪回落 [17] - 美容护理板块涨幅居首涨 1.96%，电力等板块红盘报收，通信服务等板块大幅回落 [18] - 电力板块大单资金净流入居首，半导体等板块净流出居首 [18] - 美容护理和 NMN 概念板块整理充分后或有震荡盘升动能 [18] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17998|20.25| |资金|逆回购到期量|亿元|2455|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2180|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3.1|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6024|-2.31| |国内利率|DR007|%,BP|1.7199|6.91| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%,BP|1.664|0.29| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%,BP|4.3200|-8.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%,BP|3.7700|-4.00| |股市|上证指数|点,%|3297.29|0.03| |股市|创业板指数|点,%|1935.86|-0.68| |股市|恒生指数|点,%|21909.76|-0.74| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40093.40|1.23| |股市|标普 500 指数|点,%|5484.77|2.03| |股市|纳斯达克指数|点,%|17166.04|2.74| |股市|法国 CAC 指数|点,%|7502.78|0.27| |股市|德国 DAX 指数|点,%|22064.51|0.47| |股市|英国富时 100 指数|点,%|8407.44|0.05| |外汇|美元指数|/,%|99.4408|-0.37| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2885|31.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1389|0.65| |外汇|美元/日元|/,%|142.62|-0.57| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3106.00|-0.10| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|720.50|-0.28| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司,%|3361.30|1.81| |国际商品|WTI 原油|美元/桶,%|62.27|-2.20| |国际商品|LME 铜|美元/吨,%|9369.00|0.12| [22]

报告核心观点 - 近期我国一季度经济数据超预期，资金反馈乐观，结合关税战不确定性，金融、能源板块受资金关注，消费领域可关注但需注意短线波动，科技板块短期估值波动大但长期优势明显，可趁调整进行中长线布局 [1] 市场回顾 - 4月24日市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一，沪指涨0.03%，深成指跌0.58%，创业板指跌0.68% [2] 资金面 - 4月24日上证净流入20.02亿元，深证净流入70.15亿元 [3] - 主力资金流入前三的板块为电力、汽车零部件、化学制药，流出排名前三的板块为IT服务、软件开发、半导体 [3] 消息面 - 商务部副部长凌激主持召开外资企业圆桌会，中方坚决反制美国滥施关税，希望外资企业共同战胜单边主义和保护主义，中国将扩大开放维护外资企业权益 [4] - 央行行长潘功胜表示中国坚持对外开放，支持自由贸易规则和多边贸易体制，维护全球经济和金融稳定 [5] - 2025年首批三期特别国债发行结果出炉，5年期国债加权中标收益率为1.45%，20年期为1.98%，30年期为1.88%，5年期国债发行金额1650亿元用于补充银行核心一级资本 [6] 行业动态 - 商业航天创新联合体成立，由多家单位倡议发起，将加快制定商业航天相关标准，我国商业航天企业约500家，产值超1万亿 [7][8] - 上海发布2025年汽车置换更新补贴细则，购买10万元以上新能源小客车新车且转让外省市登记小客车，给予1.5万元补贴；购买10万元以上国六b排放标准燃油小客车新车且转让符合条件燃油小客车，给予1.3万元补贴 [8][9] - 国家发展改革委、商务部、市场监管总局印发《市场准入负面清单（2025年版）》 [10] 基金动态 - 今年以来QDII基金业绩分化加剧，业绩领先产品普遍重仓A股或港股，美股含量高的产品承压 [11] - 今年一季度中央汇金增持多只沪深300ETF，4月明确类“平准基金”定位，增持ETF提振市场信心 [12]