投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司主营业务稳健增长，2025年前三季度营收与利润实现双增，新项目研发和批产为未来发展提供保障[4][7] - 公司与节卡股份签署战略合作协议，入局机器人新业务，围绕具身智能创新、智能制造升级、产业链协同三大领域展开合作[7] - 基于公司前三季度业绩，调整了2025-2027年盈利预测，但鉴于汽车智能化发展推动车灯价值量提升，依然维持“推荐”评级[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.1亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长16.8%[4] - 2025年单三季度公司实现营业收入39.5亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长13.5%[4] - 第三季度公司毛利率为19.9%，环比增加0.2个百分点，同比持平[7] - 第三季度销售费用为0.2亿元，同比下降2.1%；管理费用为0.9亿元，同比增长22.0%；研发费用为2.3亿元，同比增长39.5%[7] 业务发展近况 - 根据半年报披露，上半年公司承接了52个车型的新品研发项目，实现了37个车型的项目批产[7] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，将在机器人领域开展深度合作，具体方向包括研发“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地等[7] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为16.6亿元，2026年为20.8亿元，2027年为24.9亿元（原预测为18.1亿/22.8亿/27.4亿元）[7] - 预测2025年营业收入为158.63亿元（同比增长19.7%），净利润为16.55亿元（同比增长17.5%），每股收益为5.79元[6] - 预测2025年市盈率为22.4倍，2026年为17.8倍，2027年为14.8倍[6]

投资评级 - 维持增持评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩短期承压，归母净利润出现亏损，主要受下游化工行业景气度低迷影响 [1][2] - 报告认为，作为行业龙头，公司通过持续并购扩张罐容，市占率有望提升，且股权激励计划设定了积极的增长目标，彰显长期信心 [2][3][4] - 基于对公司龙头地位和增长潜力的判断，报告维持增持评级，并预测其盈利将从2026年起显著改善 [4][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2.85亿元，同比下降18.75% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润-0.3亿元，由盈转亏，同比下降167% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入8.8亿元，同比下降19.5%；归母净利润-0.4亿元，由盈转亏 [1] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为5.6亿元，同比下降22.66% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为35.6%，同比下滑12.9个百分点 [2] - 2025年第三季度公司净利率为-7.1% [2] - 公司业绩承压主因是核心经营指标出租率下滑以及联营合营公司盈利减少 [2] - 2025年前三季度公司投资收益为1558万元，同比减少43.90% [2] 资产扩张与产能建设 - 截至2025年上半年，公司运营罐容总计518.44万立方米，其中控股子公司为405.16万立方米 [2] - 公司运营化工仓容总计12.53万平方米 [2] - 公司下属常州宏川新建化工仓库（仓容约3.37万平方米）已竣工，待验收后投产 [2] 股权激励计划 - 2025年8月公司发布股票期权激励计划，拟向266名激励对象授予1227万份股票期权，约占公司总股本的2.68%，行权价格为11.55元/股 [3] - 业绩考核以2024年为基数，2025-2027年基础营收增速目标分别为30%、45%、55%，最高目标分别为35%、50%、60% [3] - 2025-2027年基础净利润增速目标分别为45%、55%、65%，最高目标分别为50%、60%、70% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、1.16亿元、2.26亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.25元、0.49元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为144.0倍、43.2倍、22.3倍 [4][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.85亿元、14.01亿元、16.80亿元，增速分别为-18.32%、18.31%、19.89% [6]

投资评级 - 报告对海天精工维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司营收基本稳定，但利润端短期承压，主要因行业景气度偏低背景下价格竞争加剧 [2] - 公司产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局，有望提升全球品牌影响力 [3] - 考虑到当前行业状况，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但维持“增持”评级 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.21亿元，同比增长1.13% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润3.38亿元，同比下降16.39% [2] - 2025年单三季度实现营业收入8.58亿元，同比增长5.38%；归母净利润1.01亿元，同比下降8.73% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为25.98%，同比下降2.04个百分点；销售净利率为13.42%，同比下降2.78个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为10.65%，同比下降0.16个百分点，费用管控基本稳定 [2] 产能与渠道布局 - 公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设 [3] - 高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024年第四季度投入使用，并积极布局海外区域产能 [3] - 公司加强国内外市场开拓，国内着力发掘重点客户需求，海外市场持续增加独立性功能建设 [3] - 公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高品牌全球影响力 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测值分别为4.72亿元、6.03亿元、7.27亿元 [9] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为34.36亿元、39.69亿元、45.86亿元，同比增长率分别为2.53%、15.49%、15.56% [1] - 当前股价对应动态市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [1][9] - 预测每股收益分别为0.90元、1.16元、1.39元 [1]

投资评级 - 对吉比特维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点 - 2025年第三季度新品上线强劲拉动收入同比增长1292% 单季度营业收入达197亿元 归母净利润57亿元 同比增长3077% [1][7] - 公司新产品《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好 海外发行成长空间充足 产品研发实力和长线运营能力优秀 [3][17] - 基于新品良好表现 报告上调盈利预测 预计2025-2027年净利润分别为180亿、192亿、212亿元 [3][17] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入449亿元 同比增长591% 归母净利润121亿元 同比增长846% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为946% 同比提升56个百分点 费用率整体下降125个百分点至505% [1][9] - 具体费用率方面 销售/管理/财务/研发费用率分别为309%/58%/-05%/144% 分别同比变化+20/-42/-23/-80个百分点 [1][9] 游戏业务分析 - 境内游戏方面 2024年10月上线的《封神幻想世界》和2025年1-9月上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》贡献增量收入和利润 [2][11] - 老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少 其中《问道手游》流水同比下滑70%至161亿元 [1][2][11] - 境外游戏收入同比增长595%至59亿元 主要得益于《杖剑传说（境外版）》等游戏的贡献 [2][11] 未来发展与储备 - 公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 并将代理运营三国题材SLG游戏《九牧之野》 [2][11][13] - IP孵化业务取得进展 公司已获得《明克街13号》《术师手册》等多部网文IP的游戏改编权 积极探索IP运营以拓宽用户基础 [2][11][13] - 储备产品方面 代理游戏《九牧之野》已于10月开启测试 预计将于2025年四季度或2026年一季度上线 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为610亿元、701亿元、785亿元 对应同比增长率分别为650%、150%、120% [4][13][15] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2505元、2662元、2941元 对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、15倍 [3][4][17] - 预计2025年毛利率为925%左右 2026-2027年毛利率保守估计在89%左右 [15][16]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][4][6][25] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润324亿元，业绩符合预期，盈利能力保持韧性 [1][11] - 公司油气产量稳健增长，成本管控成效显著，为业绩提供支撑 [2][14] - 公司资本开支保持稳定，勘探开发生产有序推进，未来发展有保障 [3][21] - 基于盈利预测，公司估值具吸引力，维持“优于大市”评级 [4][25] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1049.0亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）[1][11] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入3125.0亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），业绩下滑主要因实现油价下降 [1][11] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1263亿元、1297亿元、1350亿元，对应EPS分别为2.66元、2.73元、2.84元 [4][25] 油气产销与成本 - **产量表现**：2025年前三季度油气净产量578.3百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内产量400.8百万桶油当量（同比+8.6%），占比69.3%；第三季度净产量193.7百万桶油当量（同比+7.9%）[1][2][14] - **产品结构**：石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%；天然气产量7775亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0% [2][14] - **实现价格**：2025年前三季度石油液体平均实现价格68.3美元/桶（同比-13.6%），平均实现气价7.86美元/千立方英尺（同比+1.0%）；第三季度实现油价66.6美元/桶（同比-12.8%）[1][2][19] - **成本控制**：2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量（同比-2.8%）[2][19] 资本开支与项目进展 - **资本开支**：2025年前三季度完成资本开支860亿元（同比-9.8%），全年预计资本开支维持在1250-1350亿元 [3][21] - **勘探成果**：2025年前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造；第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2 [3][21] - **开发生产**：2025年前三季度共投产14个新项目；第三季度投产4个新项目，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3区、文昌16-2油田和圭亚那Yellowtail项目 [3][21] 估值指标 - **市盈率（PE）**：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.2倍、9.9倍、9.5倍 [4][25] - **市净率（PB）**：2025-2027年预测PB分别为1.58倍、1.45倍、1.34倍 [26] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为15.5%、14.6%、14.0% [26]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司业绩亮眼，主要得益于动画电影《浪浪山小妖怪》在票房及IP衍生业务上的优异表现 [1][2][4] - 2025年前三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长29.81% [2][4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入3.61亿元，同比增长101.60%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长10,679.37% [2][4] IP运营战略 - 《浪浪山小妖怪》的成功验证了公司“先短片试水（《中国奇谭》），后大电影开发”的IP孵化路径，该片成为中国影史2D动画票房冠军 [11] - 公司围绕该IP迅速推出衍生品，合作企业超40家，SKU达800余个，显示出全产业链变现能力 [11] - 公司拥有《大闹天宫》、《葫芦兄弟》等60余个国民级经典IP储备，《浪浪山》的成功促使市场对这些存量IP价值进行重估 [11] “AI+”战略布局 - 公司与字节跳动旗下即梦AI达成战略合作，共同探索AI在内容创作、IP焕新等领域的应用，以提升效率并降低成本 [11] - 公司通过旗下基金投资AI新消费赛道，其投资的珞博智能推出的AI产品“芙崽”在京东首发即售罄 [11] - 公司计划与珞博智能共同开发面向Z世代的情感陪伴AI潮玩，并积极推进与京东方合资成立“上影东方”，探索LED电影屏在沉浸式体验领域的应用 [11] 未来业务催化剂 - 《中国奇谭2》预计于2025年底/2026年初上线，“保底+分账”收入模式有望贡献千万级别收入 [11] - 沪语电影《菜肉馄饨》将于2025年11月进行重点宣发，预计可实现盈利 [11] - 参投电影《星河入梦》（王鹤棣主演）预计2026年暑期档上映；与恺英合作的游戏《黑猫警长》已获得版号，上线在即 [11] 财务数据预测 - 预测公司2025年营业收入为9.88亿元，2026年增至10.99亿元，2027年达12.19亿元 [17] - 预测公司2025年归母净利润为2.24亿元，2026年增至2.90亿元，2027年达3.63亿元 [17] - 预测每股收益（EPS）2025年为0.50元，2026年为0.65元，2027年为0.81元 [17]

投资评级与市场数据 - 报告对比亚迪的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月31日，比亚迪收盘价为10079元，一年内最高价与最低价分别为41698元与10000元 [2] - 公司市净率为42倍，股息率为394%，流通A股市值为351479百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入为194985亿元，同比下降305%，环比下降295%；归母净利润为7823亿元，同比下降3260%，环比上升2308% [9] - 2025年第三季度销量为1114万辆，同比下降13%，环比下降27%；单车平均售价约为137万元，同比下降15%，环比下降04% [9] - 2025年第三季度整体毛利率为176%，环比上升13个百分点；单车净利润约为062万元，环比增加013万元 [9] - 预测2025年营业总收入为870123百万元，同比增长120%；预测2025年归母净利润为36724百万元，同比下降88% [8] - 预测2026年及2027年归母净利润将分别增长190%和294%，达到43702百万元和56565百万元 [8] - 预测2025年至2027年毛利率将逐步提升，分别为188%、191%和196% [8] 经营状况与盈利能力分析 - 报告认为2025年第三季度营收及盈利能力基本符合预期，盈利能力呈现环比改善 [9] - 季度折扣回收是盈利回升的主要驱动力，但财务费用增加与供应商账期缩短对利润进一步改善产生影响 [9] - 2025年上半年海外汽车收入为831亿元，毛利为227亿元，对应海外单车毛利达483万元 [9] - 2025年上半年海外业务整体毛利率为198%，同比上升26个百分点 [9] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心看好比亚迪的产品力在全球范围内的兑现确定性，以及国内产品持续进化的潜力 [9] - 海外市场是公司中期核心看点，随着全球化产能布局逐步兑现，出口与出海双线驱动将为未来2-3年的利润增长提供保障 [9] - 基于公司作为中国新能源出海核心标的所具备的估值溢价，以及2025年至2027年利润复合年增长率达241%，市盈增长比率小于1，维持增持评级 [9] - 报告下调了2025年至2027年的收入与归母净利润预测，当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为25倍、21倍和16倍 [9]

投资评级 - 报告对新集能源（601918.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度煤炭与电力业务盈利环比均出现改善，2026年新项目投产有望带来价值成长 [2][6] - 2025年第三季度归母净利润为5.56亿元，虽然同比减少0.9亿元（-14%），但环比增加1.7亿元（+43%），显示出业绩的季度改善趋势 [2][6] - 公司被视为价值成长型公司，当前估值优势明显，预计2025-2027年归母净利润分别为19亿元、22亿元、23亿元 [12] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度商品煤产量474万吨，同比增长4.9%，但环比下降4.1%，主要因部分煤矿检修 [12] - 2025年第三季度商品煤销量503万吨，同比增长7.5%，环比增长4.2%，销量大于产量主因销售了前期库存煤 [12] - 2025年第三季度吨煤售价513元/吨，同比下降8.0%，但环比改善3.0% [12] - 2025年第三季度吨煤成本328元/吨，同比下降4.8%，环比微降0.7% [12] - 受益于售价回升，2025年第三季度吨煤毛利185元/吨，环比显著提升10.2% [12] 电力业务分析 - 2025年第三季度上网电量41亿千瓦时，同比增长9%，环比大幅增长44%，主因板集二期电厂投产及第三季度高温影响 [12] - 2025年第三季度度电售价0.371元/度，同比略有下降，但环比微增0.003元/度 [12] - 受益于售电量显著回升，公司度电成本有所下滑，第三季度电力业务盈利有所改善 [12] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19亿元、22亿元、23亿元 [12] - 以2025年10月29日收盘价7.43元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为10.15倍、8.60倍、8.42倍 [12] - 预计2026年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产，为公司带来成长性 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入表现符合预期，净利润大幅提升，主要原因是公募REITs发行大幅增厚了投资收益 [2][12] - 公司公募REITs成功发行上市，率先搭建了轻资产运作平台，有效盘活了存量资产 [2][12] - 公司在液冷技术领域交付经验丰富，战略布局领先，在国内云厂商AI军备竞赛背景下有望持续受益 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润47.0亿元，同比增长210.7%；扣非归母净利润13.5亿元，同比下滑9.5% [6][12] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长14.6%，环比增长14.1%；归母净利润38.2亿元，同比增长598.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比下滑12.8%，环比增长5.5% [12] - 第三季度净利润大幅增长主要因投资收益达37.6亿元，系公司将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT产生的股权处置收益所致 [12] - 2025年第三季度公司综合毛利率为46.0%，同比下降10.8个百分点，环比下降3.1个百分点，环比下降或主要因算租业务占比提升所致 [12] 资产与业务运营 - 截至2025年第三季度末，公司固定资产规模快速扩张至220.3亿元（2024年底为130.5亿元），原因包括高性能服务器转为自用以及IDC业务批量交付 [12] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW算力中心，交付规模达历史较高水平 [12] - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日在深圳证券交易所上市，最终基金募集规模为45亿元 [12] - 公司2021年初即布局液冷业务，2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心，廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.9亿元、33.3亿元、39.4亿元，对应市盈率（PE）分别为16倍、25倍、21倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘稳固，算力业务高增成为核心驱动力 [1][12] - 2025年前三季度实现营业收入1,005.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.2亿元，同比下降32.7% [5] - 单Q3实现营业收入289.7亿元，同比增长5.1%，环比下降24.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降87.8%，环比下降89.8% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润为85.78亿元、93.96亿元、105.56亿元，对应同比增速2.0%、9.5%、12.3%，对应PE 24倍、22倍、20倍 [12] 业务表现 - 算力业务营收同比增长180%，占总营收约25%，其中服务器及存储增长250%，数据中心产品增长120% [12] - 政企业务延续高速扩张，营收同比大增130% [12] - 运营商业务受三大运营商投资收缩影响整体放缓，海外市场实现增长；消费者业务表现稳定 [12] - 家庭与个人业务稳健扩张，合计营收占比约25% [12] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率25.9%，同比下降14.5个百分点，环比下降5.0个百分点，主要系毛利率相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长导致结构性下滑 [12] - 25Q1-3期间费用率9.7%，同比下降0.8个百分点 [12] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.6%/17.8%/0.2%，同比分别下降1.5/1.0/3.7个百分点，上升1.0个百分点，财务费用主要由于净利息收益同比减少3.3亿元 [12] - 25Q3公司归母净利率0.9%，同比下降5.8个百分点 [12] 研发与竞争力 - 前三季度研发费用178.1亿元，占营收约18%，持续构筑“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力 [12] - 在网络领域，5G基站与核心网发货量均居全球第二，通过AI赋能的AIR系列与AI万兆全光方案实现网络智能化升级 [12] - 在算力领域，自研DPU与大容量交换芯片已量产应用，智算服务器进入多家互联网及金融龙头核心场景 [12] - 家庭与个人业务保持增长，5G FWA市占率全球第一，云电脑与智能终端持续放量 [12]