投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为：路德环境酒糟饲料产品毛利率出现边际修复，新工厂正逐渐转入盈利阶段 [1][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入2.5亿元，同比增长14.2%，归母净利润亏损0.2亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季度实现收入1.1亿元，同比增长38.9%，归母净利润亏损305万元 [2][4] - 预计公司2025年或仍将亏损，2026年实现扭亏，2027年归母净利润为0.46亿元 [10] 业务分项表现 - **白酒糟生物发酵饲料业务**：2025前三季度销量13.18万吨，同比增长62.48%，实现销售收入2.0亿元，同比增长18.74% [10] - **白酒糟生物发酵饲料业务（Q3单季度）**：销量5.94万吨，同比增长95.61%，环比增长41.23%，实现销售收入0.9亿元，同比增长42.50%，环比增长43.26% [10] - **无机固废处理服务业务**：2025年前三季度实现销售收入0.4亿元 [10] 盈利能力分析 - 公司白酒糟生物发酵饲料业务Q3毛利率环比上升8.88个百分点至20.92%，展现出盈利修复能力 [10] - 随着产品、客户结构优化与规模效应发挥，毛利率有望进一步提升 [10] 新工厂运营状况 - 新投产的亳州路德、遵义路德、永乐路德三家白酒糟生物发酵新厂处于产能爬坡阶段，前三季度造成亏损合计2,177.71万元 [10] - 第三季度单季度三场合计亏损691.65万元，亏损额逐步收窄，其中亳州路德、遵义路德9月已实现产品线盈利 [10] - 未来随着新客户开发和产销量提升，三家新厂将逐步从"投入期"转入"贡献期"，成为业绩增长的重要增量引擎 [10] 费用情况 - 2025前三季度公司期间费用率提升0.7个百分点至31.6% [10] - 销售费用率下滑2.4个百分点至4.7%，管理费用率（含研发）提升0.2个百分点至21.3% [10] - 财务费用率增长3.0个百分点至5.6%，主要因新工厂固定资产贷款利息费用化导致财务费用较上年同期上升141.38% [10] 客户与市场拓展 - 公司产品已进入下游大型饲料加工企业与养殖企业的供应商目录，客户包括新希望集团、海大集团、现代牧业、君乐宝集团、首农集团、禾丰股份、巨星农牧、澳华集团、湖北农发集团等多家知名终端客户 [10] - 产品供应的终端客户已覆盖全国绝大部分省市自治区 [10] 产能与未来展望 - 公司生物饲料业务产能从5万吨/年迅速上升到47万吨/年 [10] - 未来2-3年内，随着在建项目及后续投资规划项目建成及完全达产，产能将进一步提升 [10] - 期待产能爬坡打开未来业绩成长空间 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅环比略有收窄，毛利率实现同比提升 [1][2][7] - 尽管行业处于磨底期，公司仍维持高分红比例以回报投资者 [2] - 中长期来看，公司持续推进多品牌、全品类、全渠道战略，大家居价值未发生改变 [2][13] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入70.08亿元，同比下降8%；归母净利润6.82亿元，同比下降26%；扣非净利润7.20亿元，同比下降18% [2][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入24.57亿元，同比下降10%；归母净利润3.62亿元，同比小幅增长1%；扣非净利润2.92亿元，同比下降15% [2][7] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率同比提升1.0个百分点，主要得益于原材料成本控制及费用优化等降本措施；归母净利率同比提升1.6个百分点，扣非净利率同比下降0.7个百分点 [8] - **费用情况**：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化+0.5/+0.7/-0.9/+0.4个百分点 [8] - **非经常性收益**：2025年第三季度非经收益（税后）为0.7亿元，部分由股权公允价值变动净收益带动 [8] 分渠道与分品牌表现 - **分渠道**：大宗业务估计较为平稳；零售端因行业景气度弱导致收入下降；第三季度整装渠道收入同比下降16% [8] - **分品牌收入**：2025年前三季度，索菲亚品牌收入同比下降8%，米兰纳品牌收入同比下降18%，显示出索菲亚品牌更强的经营韧性 [8] - **分品牌客单价**：2025年1-9月，索菲亚品牌工厂端客单价为22,511元，同比下降主要因家品配套率降低；米兰纳品牌工厂端客单价为17,662元，同比显著提升 [8] 战略推进与渠道布局 - **门店变动**：2025年前三季度，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌门店净变动分别为+58/-27/-9/-3家，总数分别达到2,561/134/270/556家 [13] - **多品牌全渠道战略**：索菲亚与米兰纳品牌推出引流产品赋能经销商，并拓展互联网+数字化营销；司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型 [13] - **整装渠道**：公司集成整装事业部已合作装企283个，覆盖221个城市及区域，已上样门店728家；零售整装业务已合作装企2,473个，覆盖1,482个市场及区域，已上样门店2,375家 [13] - **大宗业务**：持续优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定 [13] - **海外业务**：通过高端零售、工程项目和经销商布局，目前拥有29家海外经销商，覆盖32个国家/地区 [13] 未来展望与估值 - **战略深化**：公司持续深化“1+N+X”渠道战略，强化品牌和产品影响力 [13] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润约为10.2/11.0/12.1亿元，对应市盈率（PE）约为12/11/10倍 [13] - **分红预期**：预计公司将维持高分红比例，参考2024年分红9.6亿元（占扣非利润88%），对应当前股息率7.8% [13]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][7] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩实现扭亏为盈，归母净利润为0.73亿元，主要驱动因素为多晶硅价格回升及公司成本显著下行 [1] - 公司在行业“反内卷”政策引导下积极调整策略，第三季度实现量利齐升，销量环比大增134.0%，单位成本显著降低 [2] - 公司财务结构稳健，现金储备充裕达130.12亿元，资产负债率处于8.20%的行业较低水平，具备强抗风险能力以应对行业周期波动 [3] - 作为硅料环节领先企业，公司良好的成本控制能力与资金实力是其核心优势，有望帮助其穿越周期 [4] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%；归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [1] - **2025年前三季度业绩**：营业收入32.43亿元，同比下滑46.00%；归母净利润为亏损10.73亿元 [1] - **运营数据**：25年前三季度多晶硅产量8.15万吨，同比下滑52.3%；销量8.85万吨，同比下滑36.4% [2] - **成本控制**：25年第三季度单位成本为46.04元/kg，现金成本为34.63元/kg，分别环比下降20.8%和11.1% [2] - **产量展望**：预计2025年第四季度多晶硅产量为3.95-4.25万吨，2025年全年预期产量为12.1-12.4万吨 [2] - **营收预测**：预计公司25-27年营收分别为51.67亿元、84.78亿元、107.46亿元 [4] - **净利润预测**：预计公司25-27年归母净利润分别为-9.99亿元、14.20亿元、22.23亿元，26-27年净利润将实现大幅增长 [4] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的0.14%显著提升至2026年的25.68%和2027年的30.38% [12] - **估值指标**：基于2025年10月31日收盘价，对应2026年市盈率为45倍，2027年市盈率为29倍 [4][6] 财务状况 - **偿债能力**：截至报告期末，公司资产负债率为8.20%，流动比率为4.41，速动比率为1.48，偿债能力指标健康 [3][12] - **现金储备**：包括货币资金、定期存款等在内的现金储备规模达130.12亿元，为公司提供强劲资金支持 [3]

投资评级 - 对稳健医疗的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为稳健医疗在2025年第三季度业绩表现靓丽，双主业实现高质量增长 [1][7] - 公司2025年前三季度收入达79.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润达7.3亿元，同比增长32.4% [7] - 第三季度（25Q3）归母净利润同比增长42.1%，增长环比提速 [7] - 消费板块与医疗板块共同驱动增长，其中医疗板块收入增长尤为显著，同比增长44.4% [7] - 公司毛利率稳中有升，费用率优化，归母净利率同比提升0.16个百分点至9.27% [7] - 基于此，报告维持其2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **历史及预测营收**：2023年营收81.85亿元，2024年营收89.78亿元（同比增长9.69%），预测2025年营收112.19亿元（同比增长24.96%），2026年营收128.66亿元（同比增长14.68%），2027年营收147.64亿元（同比增长14.75%）[1] - **历史及预测归母净利润**：2023年归母净利润5.80亿元，2024年归母净利润6.95亿元（同比增长19.81%），预测2025年归母净利润10.45亿元（同比增长50.21%），2026年归母净利润12.37亿元（同比增长18.47%），2027年归母净利润14.94亿元（同比增长20.75%）[1] - **每股收益预测**：预测2025年EPS为1.79元/股，2026年为2.12元/股，2027年为2.57元/股 [1] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，预测2025年市盈率（P/E）为23.03倍，2026年为19.44倍，2027年为16.10倍 [1] 消费板块业务分析 - 2025年前三季度消费品业务收入40.1亿元，同比增长19.1% [7] - 第三季度（Q3）消费板块营收同比增长17.3%，增长提速 [7] - **分产品表现**：奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9%；干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7%；成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [7] - **分渠道表现**：电商收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%；商超渠道收入3.6亿元，同比增长53.4% [7] - 棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长得到提振 [7] - 9月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，提升品牌势能 [7] 医疗板块业务分析 - 2025年前三季度医疗耗材业务收入38.3亿元，同比增长44.4% [7] - 剔除GRI并表影响，医疗板块前三季度内生收入同比增长约10% [7] - **分产品表现**：高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2%；手术室耗材收入11.5亿元，同比增长185.3%；健康个护品类收入3.6亿元，同比增长24.6% [7] - **分渠道表现**：国外销售收入21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重升至57%；C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，其中跨境电商在亚马逊同比增长超45% [7] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率约为48.3%，同比持平略升 [7] - **期间费用率**：销售费用率23.7%，管理费用率8.3%，研发费用率3.7% [7] - 归母净利率为9.27%，同比提升0.16个百分点 [7] 市场数据摘要 - 当前收盘价为41.30元 [5] - 一年最低价为31.86元，一年最高价为54.80元 [5] - 市净率（P/B）为2.09倍 [5] - 总市值约为240.50亿元 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入同比小幅下降1.23%至1.40亿元，归母净利润同比下降13.19%至0.29亿元，但前三季度收入与归母净利润同比降幅收窄至-4.65%和-2.54%[7] - 利润端压力主要源于销售投入增加，2025年第三季度销售费用率同比大幅提升5.82个百分点至11.91%，对毛利率形成挤压[7] - 公司终止狮子王国项目，但新项目如南山小寨二期、御水温泉三期等持续推进，未来落地有望贡献业绩增量[7] - 公司聚焦一站式旅游目的地品牌建设，通过多元化渠道和优化运营提升竞争力，预计2025-2027年归母净利润将实现稳步增长[7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计公司2025年营业收入为5.20亿元（同比-3.10%），2026年、2027年将恢复增长至5.62亿元（+8.12%）和6.07亿元（+8.12%）[3][7] - **盈利预测**：预计归母净利润2025年为1.08亿元（+3.27%），2026年、2027年分别为1.24亿元（+14.80%）和1.35亿元（+8.56%）[3][7] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的52.42%逐步提升至2027年的54.00%，净利率从22.55%提升至25.62%[8] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28.57倍、24.89倍和22.92倍[3][7] 经营与战略 - **费用结构**：2025年第三季度管理费用率同比下降1.26个百分点至11.45%，财务费用率为-1.44%[7] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为0.64亿元，同比下降5.70%[7] - **战略重点**：公司强化一站式目的地优势，线上布局多平台矩阵，优化合作模式以提高运营水平[7] - **项目进展**：南山小寨二期项目按计划推进，御水温泉三期及平桥休闲体验区已完成概念规划[7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司改革思路正确，通过差异化的商品和服务吸引消费者重回线下，区域竞争力增强[6] - 预计公司2025-2027年实现营业收入179.04/182.49/184.46亿元，同比-1.92%/+1.92%/+1.08%，实现归母净利润2.20/2.66/2.99亿元，同比+66.36%/+20.99%/+12.64%，对应PE 31X/26X/23X[6] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入45.81亿元，同比-3.87%，但同比2019年同期+14.52%[6] - 2025年第三季度实现归母净利润0.23亿元，同比+24.34%，但同比2019年同期-81.79%[6] - 2025年第三季度实现归母扣非净利润0.16亿元，同比+469.57%，但同比2019年同期-86.76%[6] - 2025年第三季度扣非归母净利率0.35%，同比+0.29个百分点，但同比2019年同期-2.65个百分点[6] - 2025年第三季度毛利率23.79%，同比+1.14个百分点，同比2019年同期+2.32个百分点[6] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96%/2.10%/0.01%/0.95%，同比+0.17/+0.16/-0.06/-0.36个百分点[6] 经营策略与成效 - 门店调改提质增效，客流回归增长，公司自2024年11月起加大门店调改升级，提升商品、服务及环境质量[6] - 公司持续加强供应链优化和商品开发，强化服务体验和经营效率，带来门店客流增长、综合毛利率提升及费用总额下降[6] - 截至2025年第三季度，公司拥有综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家[6] - 公司优化选址策略，精准布局新店，确保开店质量，区域优势持续增强[6] - 2025年第一至第三季度省外营业收入22.7亿元，同比+1.67%，毛利率20.55%，同比+1.35%，收入及毛利增长均优于省内[6] - 公司坚定顾客导向，加快门店调改升级，通过商品迭代、体验升级、服务优化提高营运质量[6] - 公司积极推进裸采和SPAR联采，提升商品整体竞争力，加快向制造型零售转变，加强工厂研产销一体化协同[6] - 公司自有品牌及定制化商品占比由13%提高到15%[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入179.04亿元，同比-1.92%，归母净利润2.20亿元，同比+66.36%[6] - 预计2026年营业收入182.49亿元，同比+1.92%，归母净利润2.66亿元，同比+20.99%[6] - 预计2027年营业收入184.46亿元，同比+1.08%，归母净利润2.99亿元，同比+12.64%[6] - 预计2025年每股收益0.34元，2026年0.42元，2027年0.47元[6] - 预计2025年市盈率31.26倍，2026年25.84倍，2027年22.94倍[6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国内领先的纯自研数据库产品标杆，受益于信创市场持续深化和AI时代布局，有望打开长期成长空间 [3] - 2025年第三季度及1-9月业绩实现高速增长，利润指标增速显著优于营业收入增速，显示盈利能力增强 [1] - 在信创重点客户方面取得显著进展，多个大型项目成功上线运行，验证了产品在高并发、大数据量场景下的稳定性和高性能 [2] - 积极拥抱AI技术，在AI for DB和DB for AI两个方向持续创新，推出多款智能化特性和多引擎数据库产品，夯实长期竞争力 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月营业总收入达8.30亿元，同比增长32%；归母净利润3.30亿元，同比增长89%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长91% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入3.07亿元，同比增长11%；归母净利润1.25亿元，同比增长76%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长80% [1] - 业绩增长动力源于重点领域客户信息化建设加速、软件产品使用权授权业务收入增长以及经营规模效应 [1] - 盈利能力持续优化，预计2025-2027年归母净利润分别为4.86亿元、6.32亿元、8.08亿元，对应增长率分别为34.4%、30.0%、27.8% [3][4][10] 业务进展与竞争优势 - 信创客户拓展成果显著：2025年9月助力中国联通电子渠道统一支付平台国产化改造，高峰期每日处理700万笔交易订单、3000万条数据库表记录 [2] - 2025年10月助力中国铁建上线国内首个超大规模财务大共享平台，覆盖24个工程局，支持8000个并发连接和最高6万人同时使用 [2] - 2025年10月与重庆首讯科技“高速云”信创平台完成国产化兼容性互认证并成功上线 [2] - AI能力布局深化：通过达梦启云数据库和数据库一体机推出智能参数调优、SQL智能生成等AI新特性 [2] - 为AI应用提供底层支撑，推出图数据库、时序数据库、向量数据库等多引擎数据库产品 [2] 估值与预测 - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年PE分别为66倍、50倍、39倍 [3][4][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为13.60亿元、17.46亿元、21.90亿元，增长率分别为30.2%、28.4%、25.5% [4][10] - 预计毛利率将稳步提升，从2024年的89.63%升至2027年的89.90%；净利润率从34.65%提升至36.88% [10] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的11.18%上升至2027年的16.90% [10]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司持有北京核心板块的优质资产，近年来各类资产营收及利润贡献相对稳定 [4] - 公司2025年三季度营收和归母净利润同比下滑，主要因写字楼和商城租金及出租率下降，以及销售和管理费用上升 [1] - 尽管投资性物业租金及出租率承压，但其表现仍优于北京全市水平 [2] - 酒店行业面临经营压力，但新出台的行业指导意见为未来发展带来积极预期 [3] - 预测公司2025-2027年营收与归母净利润将实现小幅稳步增长 [4][5] 2025年三季度财务表现 - 截至2025年三季度，公司实现营业收入28.21亿元，同比下降4.39% [1] - 截至2025年三季度，公司实现归母净利润9.40亿元，同比下降7.69% [1] - 销售费用和管理费用同比分别提升7.15%和2.11% [1] 投资性物业运营状况 - 2025年三季度写字楼平均租金为613元/平方米/月，同比下降4.96%；出租率为92.3%，同比下降0.9个百分点 [2] - 2025年三季度商城平均租金为1308元/平方米/月，同比下降2.02%；出租率为95.5%，同比下降1.1个百分点 [2] - 2025年三季度公寓平均租金为363元/平方米/月，同比下降1.09%；出租率为90.4%，同比上升1.1个百分点 [2] - 同期北京市写字楼租金环比下降2.90%至215.51元/平方米/月，空置率为16.5% [2] - 同期北京市购物中心首层平均租金环比下降0.6%至30.6元/平方米/天 [2] 行业环境分析 - 2025年前三季度，北京市服务性消费额同比增长4.8%，但社会消费品零售总额同比下降5.1% [2] - 截至2025年上半年，北京住宿业营收合计207.74亿元，同比下降7.3%，利润总额合计5980万元，同比下降92.9% [3] - 商务部等部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，旨在推动行业品质化、智慧化发展 [3] 盈利与财务预测 - 预测2025年营业收入为39.36亿元，同比增长0.6%；2026年为40.07亿元，同比增长1.8%；2027年为40.90亿元，同比增长2.1% [4][5] - 预测2025年归母净利润为12.90亿元，同比增长2.2%；2026年为13.47亿元，同比增长4.4%；2027年为14.04亿元，同比增长4.3% [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.28元、1.34元、1.39元 [5] - 预测2025-2027年PE倍数分别为16倍、15倍、14倍 [4][5] - 预测毛利率将从2024年的58.14%逐步提升至2027年的60.48% [9][10] - 预测净资产收益率将从2024年的13.08%小幅上升至2027年的13.67% [9][10]

投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 工业富联2025年第三季度业绩表现强劲，单季归母净利润突破百亿，AI业务是核心驱动力 [1] - AI服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升，云服务商业务占比和GPU AI服务器营收增长显著 [2] - AI需求提振通信及移动网络设备业务，交换机业务特别是800G交换机实现高速增长 [2] - 存货规模因应强劲需求而提升，印证AI基建需求的持续性，为未来业绩高增长奠定基础 [2] - 公司是算力产业链核心个股，发展前景被看好 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年第三季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7% [1] - 2025年前三季度实现营收6039.3亿元，同比增长38.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润224.9亿元，同比增长48.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0% [1] AI服务器与云计算业务 - 2025年前三季度云计算业务营收同比增长超过65% [2] - 2025年第三季度云计算业务营收同比增长超过75% [2] - 云服务商业务前三季度占云计算业务比重达70%，同比增长超150% [2] - 2025年第三季度云服务商业务同比增长超2.1倍 [2] - GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300% [2] - 2025年第三季度GPU AI服务器营收环比增长逾90%，同比增长逾5倍 [2] 通信及移动网络设备业务 - 通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI智能终端新品带动增长 [2] - 2025年第三季度交换机业务同比增长100% [2] - 2025年第三季度800G交换机业务同比增长超27倍 [2] 存货与行业展望 - 2025年三季度末存货规模为1646.6亿元，较年初增长794亿元，较二季度末增长417亿元 [2] - 根据TrendForce预测，2026年八大CSP的总资本支出预计达到5200亿美元以上，同比增幅达24% [2] - 2026年CSP或将扩大布局GB300 Rack整柜式方案，并逐步转向Rubin VR200 Rack新方案 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为361.20亿元，对应市盈率39.58倍 [2] - 预计2026年归母净利润为680.35亿元，对应市盈率21.02倍 [2] - 预计2027年归母净利润为859.40亿元，对应市盈率16.64倍 [2] - 预计2025年营业总收入为9556.61亿元，同比增长56.9% [3] - 预计2026年营业总收入为13477.83亿元，同比增长41.0% [3] - 预计2027年营业总收入为16811.72亿元，同比增长24.7% [3] - 预计2025年毛利率为6.8%，2026年提升至7.9%，2027年进一步提升至8.1% [3] - 预计2025年净资产收益率为21.3%，2026年提升至33.5%，2027年达到35.0% [3] - 预计2025年每股收益为1.82元，2026年为3.43元，2027年为4.33元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 报告认为公司凭借全球产能布局、自主品牌优势和新品研发能力，在行业承压背景下展现出业绩韧性，盈利能力提升 [2] - 预计随着美国降息周期开启刺激地产复苏，以及中美关系缓和降低关税影响，行业需求及公司份额有望提升 [2][3] - 电动工具作为第二增长曲线成长可期，公司未来几年归母净利润预计持续增长 [3][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入11156亿元，同比增长07%，归母净利润2155亿元，同比增长1135% [1] - 2025年第三季度公司实现收入4129亿元，同比下降58%，归母净利润882亿元，同比增长190%，扣非归母净利润781亿元，同比增长759% [1] - 2025年第三季度毛利率为350%，同比提升20个百分点，归母净利率为214%，同比提升45个百分点 [4] - 2025年第三季度经营性净现金流为58亿元，同比增加33亿元 [5] 盈利能力与费用分析 - 盈利能力提升主要得益于越南工厂的规模效应和产品提价 [4] - 2025年第三季度期间费用率为151%，同比微降01个百分点，其中销售/研发/管理费用率分别为65%/24%/60%，同比分别上升07/03/10个百分点，财务费用率为02%，同比下降21个百分点 [4] - 费用上升主要系越南工厂投产及研发投入增加，预计随规模效应提升未来费用将趋于稳定 [4] 营运能力与现金流 - 截至2025年第三季度，存货周转天数为1087天，同比增加126天，应收账款周转天数为787天，同比增加92天，应付账款周转天数为654天，同比增加45天 [5] - 公司现金流充沛，2025年第三季度经营性净现金流改善明显 [5] 行业环境与公司战略 - 欧美市场受高通胀、高失业率及消费者信心走低影响，工具行业需求承压，但公司通过全球布局和品类扩张支撑业绩 [2] - 美国新屋销售数据显著回升，降息周期有望刺激房地产复苏，进而带动工具行业需求改善 [2] - 中美关系缓和导致关税冲击弱化，有利于公司ODM业务和美国业务盈利能力提升，中国制造性价比回升有望改善产能利用率 [3] - 公司传统手工具与工业工具业务保持稳定，电动工具作为第二增长曲线坚持研发投入，尤其注重锂电池工具创新，2025年上半年已获取大型商超订单，预计未来保持高速增长 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为256亿元、303亿元、352亿元，对应市盈率分别为144倍、122倍、105倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为214元、253元、294元 [5][6]