核心观点 - 建议关注美债投资机会和美股调整风险，资产价格相对变化或来临[2][3] 市场情况 - 美股“解放日”后大幅反弹，因关税降级、经济韧性和盈利超预期；长端美债收益率上行，因降息预期鹰调与期限溢价上升[2] - 关税负向冲击或再起，宏观经济走弱风险显现，当前宏观和资金无法支持美股创新高，美债有“利空出尽”迹象[2][3] 数据跟踪 - 上周美国国际贸易法院关税裁决有进展，特朗普与鲍威尔会面未取得实质进展[9] - 本周有欧美多国制造业、服务业PMI，美国就业、订单等数据待公布，还有多国央行官员讲话和美联储褐皮书发布[17][19][20] 美联储观点 - 5月会议纪要显示经济前景不确定，关注通胀和就业风险，关税拖累经济或推高通胀[20][21] - 古尔斯比称避免关税则降息可能，政治左右利率或引发通胀[22] - 库格勒认为需审视美国资产避险地位，需求可能下降[23] 风险提示 - 美国经济韧性、美联储降息幅度和节奏、海外投资者对美股需求、AI对劳动生产率提升幅度可能超预期[4][25]

关税判决情况 - 5月29日美国国际贸易法院推翻特朗普对等关税行政措施，认为其超越IEEPA授予总统权限[1] - 若判决落地，10%基础关税、对等关税及特定国家相关关税应取消，不影响232和301条款关税[2] - 法院要求行政当局10天内停征相关关税，未规定退还已征关税，特朗普政府已上诉[2] 替代方案 - 特朗普政府可通过122、232、301条款征收关税[3] - 122条款允许总统在收支赤字时征临时关税，税率上限15%，期限最长150天[3] - 232条款需商务部调查商品进口是否威胁国家安全，流程繁琐[3] - 301条款需先调查，今年无新关税，因此前关税仍在实施且对华加征空间不大[3] 影响与应对 - 裁定限制特朗普政府加征关税幅度，削弱其外贸谈判地位[4] - 特朗普政府可能短期内依据122条款征不超15%关税，为232或301条款争取时间[4] 风险提示 - 高级法院审理结果和贸易谈判进程存在不确定性[4]

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较4月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，较4月上升0.2个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，央行等部门推出金融政策，公积金贷款利率下调0.25个百分点，财政支出节奏加快[2] - 5月12日中美关税战降温，5月新出口订单指数和进口指数分别升至47.5%和47.1%，较上月上升2.8和3.7个百分点[2] 制造业PMI回升受限因素 - 美国对华关税仍处40%以上高位，5月出口减速或进一步显现，国内房地产市场处于调整状态[3] 制造业PMI价格指数及PPI情况 - 制造业PMI中两个价格指数环比均小幅下行0.1个百分点，预计5月PPI同比降幅由-2.7%扩大至-3.1%左右[4] 制造业PMI亮点 - 高技术制造业PMI虽较上月回落0.6个百分点，但连续4个月处于51.5%的扩张区间[4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月上升1.6和0.8个百分点，均回升至扩张区间[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.2%，较4月上升0.1个百分点，因五一假期和新动能行业景气度高[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为51.0%，较上月下降0.9个百分点，受房地产投资下滑拖累，但土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月上升1.4个百分点[5] 后续经济走势判断 - 6月制造业PMI指数将进一步升至49.7%左右，内需扩张将对冲外需放缓[6] 下半年经济压力及政策预期 - 下半年宏观经济景气度面临压力，货币政策有“适度宽松”空间，财政政策将出台增量措施[6]

市场表现 - 权益市场上周缩量下跌，周均成交额10939亿元，环比缩量794亿元，上证指数、深证成指等多数指数下跌[4][10] - 固收市场上周债市震荡，全周略有下跌，T2509下跌0.12%，TL2509下跌0.16%，TF2509下跌0.02%[10] - 海外市场上周美股上涨、美债利率下行、美元指数上行、人民币贬值、黄金下跌，道指涨1.6%，标普500指数涨1.88%，纳指涨2.01%[4][10] 宏观事件 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.0%，1 - 4月同比增长1.4%，4月利润增速较3月2.6%回升0.4个百分点[11] - 4月营收单月同比增速为2.6%，较3月4.2%回落，工业增加值回落1.6个百分点，PPI同比降幅扩大0.2个百分点[12] - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点[22] 后续展望 - 权益市场后续关税反复多，多头情绪催化有限，PPI有约束，利润层面存中枢约束[4] - 固收市场短期央行维持资金面平稳宽松确定性高，长端受风险偏好扰动，快速下行风险较低[4][10] - 海外市场情绪短期或仍有反复，因特朗普周末表示抬升钢铁关税至50%，欧盟磋商扩大反制措施[4][10] 当周关注 - 6月4日关注美国5月新增ADP就业人数和5月ISM非制造业PMI[29] - 6月6日关注美国5月失业率和5月非农就业人口变动[29]

行情回顾 - 5月外部压力减轻，政策带来新叙事，万得全A单月涨2.39%，全年涨1.04%；中证转债单月涨1.75%，全年涨3.56%[8][9] - 行业无明确主线，轮动行情持续，月初AI、银行、军工走强，中旬大消费、交运占优，月底科技反弹[10][12] - 5月转债估值结构分化，偏股型回落，偏债型回升，平衡&偏股型估值处相对温和水平[15][18] 海外预期 - 中美贸易首轮谈判共识多于分歧，美国对中国商品依赖大，豁免部分产品关税，约占2024年进口的22%[20] - 特朗普关税政策短期不确定性高，法院裁定与政府上诉存分歧，其可通过替代方案接续关税[24][25] 板块轮动 - 短期内市场主线不明，行情将继续轮动，3 - 5月轮动强度指标多次触及历史高位[32][34] - 市场预期理性，政策支撑下底线思维牢固，超预期政策和事件或带来更大行情变动[47][48] 转债破局 - 5月转债超低波运行，打破状态需关注信用事件演化和底仓转债供需趋紧带来的调仓行情[52] - 信用风波或提供结构性机会，当下转债信用定价相对理性，今年信用资质优于去年，但仍需关注评级下调压力[53][61][63] 投资策略 - 短期内权益市场轮动为主，中证2000拥挤度高，科技板块资金参与意愿回升，6月科技表现或出色[79][83][88] - 转债指数向上参考正股，向下关注正股风格和信用事件，延续逆向轮动配置，关注题材机会[92]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，仍在收缩区间，生产指数为50.7%，环比上升0.9个百分点，新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，供给强于需求[4] - 5月新出口订单指数为47.5%，环比上升2.8个百分点，在手订单指数为44.8%，环比回升1.6个百分点，高技术制造业PMI环比下降0.6个百分点至50.9%，EPMI环比回升1.6个百分点至51.0%[4] - 5月PMI原材料价格指数为46.9%，环比下降0.1个百分点，产成品价格指数为44.7%，环比下降0.1个百分点，推动物价回升仍面临压力[4] - 5月原材料库存指数为47.4%，环比上升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，环比下降0.8个百分点，两个库存指数均仍处收缩区间，补库进度或取决于政策传导与显效[4][5] - 5月大型企业PMI为50.7%，环比回升1.5个百分点，中型企业PMI为47.5%，环比下降1.3个百分点，小型企业PMI为49.3%，环比回升0.6个百分点，大中小型企业景气分化仍存在[5] 非制造业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点，部分行业商务活动指数明显回升，市场活跃度提升[6] - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，环比下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点[6] 预期与展望 - 5月制造业生产经营活动预期指数为52.5%，环比回升0.4个百分点，服务业业务活动预期指数为56.5%，环比回升0.1个百分点，建筑业业务活动预期指数为52.4%，环比下降1.4个百分点，企业预期有所改善但仍有待提振[6] - 外部扰动或已达峰，生产惯性有望带来较好增长结果，但低通胀仍是中期挑战，需重视PMI景气水平保持在扩张区间，提振市场预期[6] 风险提示 - 宏观政策力度不及预期、海外货币政策导致外需超预期变化、国际地缘政治风险影响全球供应链稳定[7]

新股发行 - 海阳科技（证券代码：732382）于2025年6月3日发行，发行价格11.50元[1] 退市整理 - *ST龙宇（603003）、*ST鹏博（600804）退市整理期起始日为2025年6月10日[1] - *ST龙津（002750）退市整理期起始日为2025年6月6日[1] 异常波动 - 三生国健（688336）、南京港（002040）等多只股票出现异常波动情况[1] 可转债转股 - 伟22转债、伟24转债等多只可转债转股价格调整生效日期集中在2025年6月3 - 9日[8] 可交换债换股 - 22山煤EB换股价格调整生效日期为2025年6月4日[9] 债券赎回 - 22淮建投赎回登记日为2025年8月29日，22特房03为2025年6月27日[9] 债券回售 - 20桂发01回售申报期为2025年5月30日至2025年6月6日[9] 债券摘牌 - 20渝百盐提前摘牌日为2025年6月13日，22苏港01为2025年6月12日[10] 香港市场权益 - 新濠国际发展（00200）供股缴款期为2025年4月29日至2025年6月4日[10] - 创维集团（00751）要约申报期为2025年4月30日至2025年6月4日[10]

万得微盘股指数表现 - 近一周上涨2.65%，在38个宽基指数中排第2；近一月上涨11.76%，排第1；近一季上涨17.92%，排第1；近一年上涨75.4%，排第2[4][20][24][26][27][31] 微盘股因子表现 - 本周成分股内因子rankic前五为杠杆、成交额、pb倒数、自由流通比例、过去10天收益率因子；后五为未复权股价、pe_ttm倒数、单季度净资产收益率、非线性市值、对数市值因子[5][20][38] 小市值低波50策略表现 - 2024年收益7.07%，超额-2.93%；2025年YTD收益42.78%，本周超额0.22%[40] 扩散指数观察 - 微盘股未来不久迎变盘点，下周五收盘周跌幅超6%将迎买点；首次阈值法于2025年5月8日触发空仓信号；延迟阈值法于5月15日给予空仓信号；双均线法于4月30日给予开仓信号[6][21][44] 微盘股基金表现 - 本周收益率最高为渤海汇金新动能A2.6%，最低为华夏新锦绣A0.51%，微盘股指数为2.65%[22][54] 微盘股日历效应 - 日度：2024 - 2025年周二、四绝对收益率为正，周一、三为负；周四、五超额收益率为正，周一为负[23][56][57] - 月度：绝对收益率2月胜率84%，11月76%；超额收益率3月和5月胜率90%，8 - 11月85%[7][23][59][62] 万得微盘股指数成分股变动 - 本周69支股票调入调出，周单边换手率17.25%[64] 其他风险指标观察 - 总市值中位数：截至2025年5月30日为20.55亿元，处历史70.22%分位数[67] - pb中位数：截至5月30日为2.32，处历史26.23%分位数[69][70] - 换手率：截至5月30日为2.7%，处历史86.6%分位数[73] - 成交占比：泛微盘本周大盘33.4%、中盘35.96%、小盘30.64%；微盘股本周1.98%[73][77] - pb比值：截至5月30日沪深300与万得微盘股指数比值为0.59，历史分位数51.45%[78] 成交占比指标分析 - 含义：“其他”占比称“小盘股”或“泛微盘”占比，分子可用中证2000周度日均成交额替代[15] - 原因：2023年11月和2025年5月指标高点均因分母减少幅度大于分子；2023年9 - 11月是资金推动上涨，2025年4 - 5月是市场悲观缩量[16][17][19] - 预测能力：成交额预测能力高于成交占比[19] 风险提示 - 政策风险、舆情风险、流动性风险[8][14]

日本市场 - 日本政府为降米价，目标将5公斤大米价格降至2000日元，比最新米价低47%，或使通胀水平大幅回落[5] - 5月海外投资者净卖出日债超1万亿日元，截至5月23日连续四周净卖出，合计1.6万亿日元[4][7] - 截至5月30日，日元投机净多头持仓降至16.4万份，连续五周下降，较5月初峰值降8.4%[10] 美国市场 - 4月美国经济领先指标同比降至 -4%，触及去年10月以来最低，较1月峰值低 -1.3%，关税冲击或低于预期[13] - 截至5月，美国商业银行贷款同比升至3.9%，工商企业贷款同比升至2.4%，信贷增速回升或支撑企业产出、削弱失业率上行压力[16] 中国市场 - 截至5月30日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月30日，中国10年期国债远期套利回报为15个基点，比2016年12月高45个基点[22] - 截至5月30日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.9个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截至5月30日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[28] - 截至5月30日，国内股票与债券总回报之比为23.3，低于过去16年平均值，中长期股票吸引力增强[30]

市场指数表现 - 上证指数下跌0.03%，收于3347.49点；深证成指下跌0.91%，收于10040.63点；创业板指下跌1.40%，收于1993.19点[4][5] - 价值风格类指数上证50、中证100、沪深300分别下跌1.22%、1.69%、1.08%；成长风格类指数中小100、中证500、中证1000分别下跌1.55%、上涨0.32%、上涨0.62%[4][5] 市场成交情况 - 两市A股日均成交金额为10939亿元，较上周减少6.77%[4][14] 行业表现 - 涨幅靠前行业为环保（3.42%）、医药生物（2.21%）、国防军工（2.13%）等；跌幅靠前行业为汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）等[4][13] 两融情况 - 全市场两融余额为18009.47亿元，较上周减少0.02%；占A股流通市值为2.28%，较上周增加0.07%[4][16] - 全市场两融交易额为4495.65亿元，较上周减少6.61%；占A股成交额为8.22%，较上周增加0.17%[4][17] 分市场两融余额 - 截止5月30日，沪市、深市、北交所两融余额分别为9132.48亿元、8823.02亿元、53.96亿元，较上周末分别变化-0.06%、0.03%、-0.97%[4][20] 分行业两融余额 - 两融余额增长前五行业为机械设备（18.59亿元）、公用事业（9.64亿元）等；减少前五行业为电子（-16.69亿元）、通信（-11.89亿元）等[4][23] 分行业两融净买入额 - 本周两融净买入额前五行业为汽车（20.29亿元）、食品饮料（14.80亿元）等；净卖出额前五行业为电子（-16.33亿元）、通信（-11.72亿元）等[4][26]