投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年P/E分别为31/29/26倍 [3][4][5] 核心观点 - 公司处于行业深度调整阶段 短期报表端压力加速释放 长期看好改革红利释放前景 [3] - 中低档酒需求下滑明显 高档酒表现相对稳健 产品结构持续优化 [1] - 直销渠道表现亮眼 同比增长59.75% 传统批发代理渠道承压明显 [1] - 毛利率水平保持稳定 费用投放有所优化 销售费用率同比下降3.62个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收10.70亿元 同比减少19.51% 归母净利润1.63亿元 同比减少17.82% [1] - 单季度看 25Q2营收2.75亿元 同比减少44.86% 归母净利润0.18亿元 同比减少52.75% [1] - 预计2025-2027年营收分别为18.36/19.68/21.64亿元 归母净利润分别为2.39/2.56/2.84亿元 [3][4] - 2025H1毛利率49.30% 同比减少1.22个百分点 归母净利率15.19% 同比增加0.31个百分点 [2] 业务分析 - 分产品：高档酒收入8.00亿元（占比75.30%）同比-7.99% 中档酒1.97亿元（占比18.58%）同比-42.33% 低档酒0.65亿元（占比6.12%）同比-36.01% [1] - 分区域：疆内收入8.98亿元 同比-10.05% 疆外收入1.64亿元 同比-47.88% [1] - 分渠道：批发代理6.92亿元 同比-34.68% 直销3.01亿元 同比+59.75% 线上销售0.70亿元 同比+5.80% [1] - 经销商数量合计55家 较2024年末减少2家 其中疆内50家 疆外5家 [1] 战略布局 - 重新确定西安、兰州等为重点开发市场 深化四川酒类销售公司改革 [1] - 推出"直营+合伙人+推荐官"新模式 直营渠道增长显著 [1] - 立足疆内大本营市场 以"伊力王"等为抓手加快市场扩张下沉 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润同比增长114.96%至1.88亿元，毛利率提升1.14个百分点至58.07% [4] - 创新管线布局加速，重点关注代谢疾病（GLP-1/GIP双靶点药物RAY1225）和呼吸疾病（昂拉地韦、RSV治疗药物）赛道 [4][6] - 化学药板块营收同比增长6.10%，中成药板块营收同比下降10.14%但毛利率修复至69.57% [4][5] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.44/3.81/4.25亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营收13.00亿元（同比-4.74%），扣非归母净利润1.87亿元（+7.42%） [4] - 销售费用率33.69%（+1.26pct），研发费用率2.92%（-1.29pct） [4] - 预计2025年营收28.02亿元（同比+13.5%），2027年营收35.40亿元 [8][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为52.7/47.4/42.6倍 [4][8] 业务板块分析 - 中成药营收6.89亿元（-10.14%），化学药营收4.95亿元（+6.10%），原料药营收0.28亿元（+250.30%） [5] - 中药材及中药饮片销售营收0.80亿元（-30.15%） [5] 研发进展 - RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）肥胖适应症III期临床试验完成入组，糖尿病适应症III期试验全面启动 [6] - 布局ZSP1601片（MASH，IIb期）、RAY0221（三受体激动剂）及口服小分子GLP-1RA药物 [6] - 呼吸疾病领域拓展昂拉地韦新剂型及RSV抗病毒药物开发 [6] 市值与估值 - 当前股价21.29元，总市值180.95亿元，流通市值162.15亿元 [1] - 近3个月换手率661.07%，一年股价区间9.85-24.92元 [1] - PB估值2025-2027年分别为4.4/4.2/4.0倍 [8][11]

投资评级与目标价格 - 报告对贝泰妮给出"增持"评级 [4] - 目标价格设定为56.57元 [4] 核心财务表现 - 2025年预计营业总收入54.19亿元，同比下降5.5% [3] - 2025年预计归母净利润4.73亿元，同比下降6.0% [3] - 2026年预计归母净利润6.31亿元，同比增长33.3% [3] - 2025年预计每股收益1.12元，2026年预计1.49元 [3] - 2025年预计净资产收益率7.4%，2026年回升至9.2% [3] - 当前市盈率42.05倍（2025年预计） [3] 经营业绩分析 - 1H25总营收23.72亿元，同比下降15.43% [10] - 1H25归母净利润2.47亿元，同比下降49.0% [10] - 1H25毛利率76.0%，同比提升3.42个百分点 [10] - 2Q25归母净利率15.3%，环比提升12.35个百分点 [10] - 销售费用率54.2%，同比提升8.63个百分点 [10] - 研发费用率4.9%，同比提升0.83个百分点 [10] 渠道表现 - 1H25线上渠道收入17.43亿元，同比下降5.89% [10] - 抖音渠道收入4.1亿元，同比增长7.41% [10] - 淘系/京东/唯品会渠道分别下降10.48%/22.05%/18.87% [10] - 线下渠道收入4.24亿元，同比下降41.58% [10] - OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10.48% [10] 品牌与产品表现 - 薇诺娜品牌收入19.5亿元，同比下降18.4% [10] - 薇诺娜品牌毛利率78.3%，同比提升4.2个百分点 [10] - 薇诺娜宝贝收入1.09亿元，同比增长8.6% [10] - 瑷科缦收入0.5亿元，同比增长94% [10] - 护肤品收入20亿元，同比下降11.97% [10] - 彩妆收入2.39亿元，同比下降7.09% [10] - 医疗器械收入1.16亿元，同比下降55.79% [10] 财务健康状况 - 货币资金18.10亿元（2024年实际） [11] - 净资产收益率8.3%（2024年实际） [3] - 市净率3.3倍（当前） [6] - 净负债率-50.70% [6] - 资产负债率22.9%（2025年预计） [11] 行业比较 - 可比公司2026年平均市盈率29倍 [12] - 珀莱雅2026年预计市盈率17倍 [12] - 华熙生物2026年预计市盈率43倍 [12] - 巨子生物2026年预计市盈率18倍 [12] 战略举措 - 公司聚焦大单品策略推动毛利率改善 [2] - 精简主品牌SKU提升运营效率 [2] - 加大投放进行新品破圈扩大种草人群 [2] - 抖音运营提效稳定增长势头 [2] - 披露射频类家用美容仪品牌"初普" [10] - 构建"械+妆"居家医美护肤方案 [10]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格调升至37.83元/股 对应2025年2.0倍市净率 [6][13] 核心观点 - 投资收益改善是2025年上半年业绩增长主因 投资收入同比增长30% 贡献71%收入增长 经纪业务同比增长31% 贡献27%收入增长 [13] - 投资收益率显著改善 上半年年化收益率达3.8% 同比提升0.4个百分点 投资类资产规模9186亿元 较去年同期扩张1045亿元 同比增长13% [13] - 一流投行建设迎来历史机遇期 行业领先优势持续巩固 专业能力突出的优质券商有望在行业供给侧改革中加速转型 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收330.4亿元 同比增长20.4% 归母净利润137.2亿元 同比增长29.8% 加权平均ROE同比提升0.95个百分点至4.91% [13] - 上调2025-2027年盈利预测至254.3/267.7/280.5亿元（原预测234.5/249.6/260.7亿元） [13] - 2025年预计营业收入748.14亿元 同比增长17.3% 归母净利润254.27亿元 同比增长17.2% [4] - 每股净收益预测：2025年1.72元 2026年1.81元 2027年1.89元 [4] - 净资产收益率预计持续改善：2025年9.1% 2026年9.0% 2027年8.8% [4] 估值与市场表现 - 当前股价31.50元 总市值4668.47亿元 市净率1.5倍 [7][8] - 52周股价区间18.43-34.88元 过去12个月绝对涨幅74% 相对指数超额收益38% [7][11] - 市盈率水平：2025年18.36倍 2026年17.44倍 2027年16.64倍 [4] - 相比同业估值溢价：2025年预测市净率1.67倍 高于行业平均1.32倍 [16] 业务结构分析 - 自营收入占比持续提升：2025年预计占收入47% 2026年48% 2027年49% [14] - 经纪业务收入占比稳定在19% 承销业务占比8% 资产管理业务占比14% [14] - 投资类资产规模快速增长：交易性金融资产2024年6908.62亿元 2025年预计7344.75亿元 [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE分别为32/27/22倍 [6][58] 财务表现 - 2025H1营收162.63亿元(同比+18.91%) 归母净利润21.10亿元(同比+39.31%)超预期 [6][7] - 中期分红0.12元/股 分红率达中期净利润23.89% [6][7] - 净利润率提升至13.0%(同比+1.9pct) 主要因毛利率提升和费用管控优化 [6][14] - 综合毛利率28.1%(同比+0.7pct) 销售/管理费用率分别下降0.3pct/0.9pct [6][14] - 2025-2027年营收预测332.3/392.7/458.2亿元(同比+19%/+18%/+17%) [6][58] - 2025-2027年归母净利润预测41.1/49.9/59.5亿元(同比+33%/+21%/+19%) [6][58] 主营业务分析 - 制冷空调零部件营收103.89亿元(同比+25.5%) 受益国补政策及份额提升 [6][8] - 汽车零部件营收58.74亿元(同比+8.8%) 保持稳定增长 [6][8] - 制冷/汽车零部件毛利率分别提升0.65pct至28.21%/27.96% 处于行业高位 [6][8] - 海外销售72.1亿元(同比+23.3%) 毛利率29.84%(同比+1.12pct)显著优于内销 [6][8] - 通过全球产能优化和关税分摊谈判有效化解美国关税影响 [6][8] 新业务布局 - 仿生机器人机电执行器处于研发送样阶段 获客户高度评价 预计成为第三成长曲线 [6][9] - 依托热管理技术优势 积极拓展数据中心液冷市场 [6][9] 行业情况 - 2025年7月空调内销出货量1058万台(同比+14.3%) 受高温天气驱动 [27] - 8-10月空调内销排产同比-11.9%/-7.7%/-4.7% 面临高基数压力 [27] - 2025年7月空调出口出货量585万台(同比-15.5%) 8-10月排产同比-14.7%/-16.6%/-3.3% [36] - 中央空调2024年内销额1215亿元(同比-3.8%) 2025年1-6月内销564亿元(同比-10.1%) [39] - 热泵行业获政策支持 2030年目标能效提升20%以上 对应千亿级市场空间 [49]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司二季度业绩显著修复 归母净利润同比+22.2%至4.0亿元 环比+31.4% [1][9] - 涤纶长丝销量大幅提升 POY/FDY/DTY销量同比分别增长16%/20%/32% [2][14] - 行业供需格局改善 涤纶长丝表观需求量提升5.4% 出口量增长14.2% [2][14] - 公司规模优势巩固 涤纶长丝产能845万吨 市占率超15%居行业第二 [2][14] - PTA产能持续扩张 当前产能770万吨 预计2025年底突破1000万吨 [3][19] - 成本控制能力突出 主要原材料PX/PTA采购价同比下降19%/18% [2][14] 财务表现 营收与利润 - 2025年上半年营收334.9亿元 同比增长7.1% [1][9] - 上半年归母净利润7.1亿元 同比增长17.3% [1][9] - 二季度单季营收189.3亿元 同比+12.6% 环比+30.1% [1][9] - 二季度扣非归母净利润4.0亿元 同比+29.4% 环比+53.6% [1][9] 盈利能力 - 涤纶长丝毛利率改善 POY/FDY/DTY毛利率分别为7.2%/6.5%/7.6% [2][14] - PTA业务毛利率1.3% 同比提升0.3个百分点 [3][19] - 涤纶短纤毛利率6.7% 同比大幅提升5.8个百分点 [3][19] - 预计2025年归母净利润13.55亿元 同比增长23.1% [4][5] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为16.9倍 [4][5] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.89/0.90/0.93元 [4][5] - 净资产收益率预计提升 2025年ROE为7.6% [5] 业务板块分析 涤纶长丝业务 - POY/FDY/DTY不含税售价分别为6194/6484/8094元/吨 同比下跌10%/17%/8% [2][14] - 二季度销量显著回升 POY销量144.43万吨 环比+49% [2][14] - 下游需求回暖 服装鞋帽针纺织品类零售增长3.1% [2][14] PTA业务 - 二季度PTA销量59.5万吨 同比大幅增长414% [3][19] - 不含税平均售价4277元/吨 同比下降18% [3][19] - 大部分产能用于原料自供 保障供应链稳定 [3][19] 涤纶短纤业务 - 产能120万吨 居国内首位 [3][19] - 二季度销量34.4万吨 同比增长3% 环比增长17% [3][19] - 不含税平均售价6132元/吨 同比下降6% [3][19] 行业与市场地位 - 涤纶长丝行业供给增速放缓 落后产能持续出清 [2][3] - 公司规模优势明显 产能布局行业领先 [2][14] - 上游PX产能提升 有利于PTA龙头企业盈利回升 [3][19] - 通过产能释放和工艺改进 持续提升市场竞争力 [3][19]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 上汽集团拐点已现，自主品牌、新能源汽车、海外经营"三驾马车"共助集团完成新老赛道转换[7] - 2025H1经营符合预期，营收2995.9亿元（同比+5.2%），扣非归母净利润54.3亿元（同比+432.2%）[7] - 上调盈利预测，2025年归母净利润预测由105亿元上调至114亿元，2026-2027年分别由120/140亿元上调至139/162亿元[7] 财务表现 - 2025H1营收2995.9亿元（同比+5.2%），归母净利润60.18亿元（同比-9.2%）[5][7] - 2025Q2营收1587亿元（同比+12.1%），扣非归母净利润25.8亿元（同比+334.6%）[7] - 毛利率提升至8.7%（母公司口径），较2024H1提升6个百分点[7] - 三项费用率合计下降1.7个百分点，资产负债率降至61.5%[7] - 经营现金流净流入210亿元（同比+86%）[7] 业务亮点 - 整车零售220.7万辆，保持国内行业第一[7] - 自主品牌销量130.4万辆（同比+21.1%），占比提升至63.5%[7] - 新能源车销量64.6万辆（同比+40.2%）[7] - 海外市场销量49.4万辆（同比+1.3%）[7] - 欧洲市场交付15.3万辆（同比+16%），MG品牌成为欧洲销量最好中国品牌[7] 战略合作与新品规划 - 与华为智选车合作的首款车型尚界H5预售18小时内订单突破5万台[7] - 下半年将推出荣威M7 DMH、MG4、智己LS6/LS9增程版、奥迪E5 Sportback、别克"至境"等重磅新车[7] 盈利预测 - 2025E营收7009.54亿元（同比+11.7%），归母净利润114.01亿元（同比+584.2%）[5] - 2026E营收7495.84亿元（同比+6.9%），归母净利润138.57亿元（同比+21.5%）[5] - 2027E营收8006.97亿元（同比+6.8%），归母净利润162.30亿元（同比+17.1%）[5] - 对应PE分别为19/16/14倍[5][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收5.65亿元，同比下降22.4% [2][6] - 归母净利润亏损1.80亿元 [2][6] - 2025年第二季度营收3.13亿元，同比下降20.5% [2][6] - 第二季度归母净利润亏损0.69亿元，同比略有减亏 [2][6] - 经营活动现金流净额-0.37亿元，较去年同期-0.86亿元有所改善 [11] 业务板块表现 - 生命科学与健康环保营收3.67亿元，同比下降27.05% [11] - 汽车及其他消费品营收1.06亿元，同比下降17.85% [11] - 安全保障营收0.58亿元，同比增长10.02% [11] 业绩下滑原因分析 - 军工检测和生物医药业务受行业特殊事件影响，自2023年第三季度起订单开拓困难 [11] - 主动调整客户结构，降低政府类订单比重，加大企业客户开拓力度 [11] - 战略收缩与结构优化，削减盈利能力较弱的建材、无损、能力验证、日消等业务板块 [11] - 生物医药行业竞争加剧导致订单利润空间压缩，上海生物医药子公司净利润亏损约0.28亿元 [11] - 信用减值损失-0.36亿元，同比略有扩大，主要系部分政府业务应收账款账期拉长所致 [11] 未来发展战略 - 坚持以深挖大客户需求为核心 [11] - 重点发力生物医药、化妆品、医疗器械、新能源汽车、特种设备、低空经济、特殊行业检测赛道 [11] - 提升相关实验室产能利用率，有效控制资本开支 [11] - 优化销售激励机制、严格落实经营预算、改善经营性现金流 [11] 财务预测 - 预计2025年营收17.52亿元，同比增长13.7% [11] - 预计2026年营收19.86亿元，同比增长13.3% [11] - 预计2027年营收22.43亿元，同比增长12.9% [11] - 预计2025年归母净利润0.37亿元 [11] - 预计2026年归母净利润1.52亿元 [11] - 预计2027年归母净利润2.48亿元 [11] - 当前PB估值处于低位 [11] 市场表现 - 当前股价9.17元（2025年8月25日收盘价） [8] - 近12月最高价10.43元，最低价5.88元 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.20亿元（同比-19%）归母净利润0.52亿元（同比-43%）扣非净利润0.40亿元（同比-50%）[2][6] - 2025Q2实现营收5.08亿元（同比-18%）归母净利润0.30亿元（同比-7%）扣非净利润0.23亿元（同比-16%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元对应PE 23/19/16倍[11] 业务结构分析 - 分产品：2025H1水箱及配件同比-18.42% 智能座便器及盖板同比-22.72% 同层排水系统产品同比-6.86%[11] - 分区域：2025H1境内收入同比-27.76% 境外收入同比+0.60%[11] - 收入承压主因：房地产景气影响新房需求 消费政策落地滞后抑制换新需求 部分代工客户订单转移 美国加征关税影响外销[11] 盈利能力变化 - 2025Q2毛利率同比下降1.0个百分点 环比提升2.3个百分点[11] - 毛利率波动主因：行业价格竞争导致产品单价下降 代工业务占比下降拉动改善[11] - 2025Q2费用率变化：销售费用率同比-2.9pcts至12.0% 管理费用率同比+0.9pcts至5.8% 研发费用率同比+0.6pcts至4.6% 财务费用率同比+0.5pcts至-0.6%[11] 核心竞争力 - 研发实力突出：2025H1研发费用率约5% 累计拥有专利2075项（发明专利200项） 获"国家级工业设计中心"称号[11] - 全球业务布局：产品覆盖80多个国家地区 代工客户含国内外头部卫浴企业 2025年持续拓展新客户[11] - 产品创新加速：新推轻智能新品M20 全智能升级款UX80 积极扩展卫浴空间相关产品线[11] 行业前景与机遇 - 内销市场潜力：2024年智能马桶保有率仅9.6% 较日本（90%）韩国（60%）有巨大提升空间[11] - 政策规范利好：2025年7月起智能坐便器执行3C强制认证 公司为首批获证企业 行业集中度有望提升[11] - 外销拓展空间：依托产业链集群优势及成本管控力 向中东/欧洲/南美等潜力市场加速出海[11] 战略布局 - 渠道建设：自主品牌从电商向线下拓展 加速线下开店 家电新渠道贡献增量[11] - 产品策略：覆盖全价格带 以爆款迭代为主 持续丰富卫浴空间产品矩阵[11]

投资评级与目标价 - 维持"持有"评级 目标价17 71港元 较当前股价15 84港元存在12 0%潜在升幅[1] - 总市值618 36亿港元 近3月日均成交额3 693亿港元[1] - 基于14倍未来12个月滚动市盈率进行估值[5] 核心观点与业绩指引 - 管理层预计2025全年收入同比下降中至高单位数 经营利润率同比持平[5] - 基于1H25经营利润率大幅扩张1 5个百分点 该指引暗示2H25经营利润率同比下滑[5] - 2Q25收入跌幅较1Q25收窄 但7-8月收入表现基本维持2Q25趋势[5] - 2026年较晚的春节假期可能对4Q25收入带来不利影响[5] 财务表现分析 - 1H25液态奶收入大幅下滑11 2% 远高于伊利同期2 1%的降幅 显示市场份额丢失[5] - 1H25销售费用同比下降8 4% 部分归因于精细化管理和策略性缩减市场投放[5] - 1H25经营利润率同比上升1 5个百分点至8 5% 主要受益于原奶价格下行[12] - 联营企业（现代牧业与圣牧）亏损抵消毛利率扩张 导致1H25净利率同比下降0 6个百分点[5] 盈利预测调整 - 下调2025年核心归母净利润预测至37 92亿元人民币（原预测44 46亿元） 同比下降14 5%[13] - 预计2025年营业收入829 95亿元人民币 同比下降6 4%[7] - 2026年核心归母净利润预计回升至54 09亿元人民币 同比增长42 7%[7] - 2025年市盈率15 2倍 2026年降至10 7倍[7] 经营策略与行业环境 - 5月起对特仑苏进行降价 可能对2H25毛利率带来负面影响[5] - 原奶价格趋于稳定 对毛利率的帮助可能持续降低[5] - 行业需求和竞争格局短期难改善 销售单价和毛利率承压[5] - 公司未来经营利润率扩张取决于品类结构和经营效率提升空间[5] 细分业务表现 - 1H25冰淇淋收入同比增长15 0%至38 79亿元人民币[12] - 奶粉业务1H25收入同比增长2 5%至16 76亿元人民币[12] - 其他业务1H25收入同比增长12 3%至38 21亿元人民币[12] - 2H25E液态奶收入预计同比下降8 3%[12]