报告核心观点 报告为海通国际2025年6月金股推荐，涵盖多个行业的公司，从不同维度分析各公司优势，认为这些公司具备投资价值，建议投资者关注[1]。 各行业公司推荐及理由 硬件科技&AI行业 - Amazon：云业务份额全球最大（30%），规模效应好使Margin稳定提升；推理侧需求高，T3效果预计远好于T2；电商业务受益于小包裹关税，竞争压力缓解，建议多配[1]。 - Meta：用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing预期开始兑现，Llama 4 Behemoth结果值得期待[1]。 - Alphabet：AI+广告提升定价权带动主业，IaaS云规模上升使Margin改善，自研实力强，但股价受AI+搜索压制估值[1]。 - Meituan：25Q1业绩超预期，单均履约成本低显示成本护城河深厚；现金流充足为价格战储备弹药；估值合理且处于近期较低水平[1]。 - Broadcom：预计新增4家ASIC客户，已获七个主要客户，2026年ASIC收入将超205亿美元[1]。 - NVIDIA：美国本土macro改善，aidc产业落地推进，下游capex预期不变或微上修，GB200出货顺利，GB300预计产能爬坡2H开启[1]。 - Samsung：主要竞争对手下行风险大，英伟达认证通过，产能大但估值偏低，新产品GPU即将放量[2]。 - Lenovo：混合式AI战略进入收获期，服务器业务连续两季增长超200%，市盈率低于同业，关税缓和背景下全球供应链优势凸显[2]。 - TSM：美国建厂，不收购intel foundry，技术风险降低，先进制程产能利用率高，盈利可期[2]。 - MediaTek：手机核心业务稳健，AI业务预计自2026年放量，与Google、Nvidia合作深化，目标价1640，对应19x 26年PE[2]。 - 工业富联：AI服务器业务爆发式增长，已切入英伟达GB200供应链，客户涵盖北美三大云厂商，产能分布规避地缘风险，受益于中美关税缓和[2]。 - 恒玄科技：端侧多模态识别展开，眼镜为最佳载体[2]。 - 舜宇光学：果链修复[2]。 - 兆易创新：技术新趋势端侧带宽加速近存计算，SoC[2]。 - 百傲化学：HBM进入量产，核心工艺对标厂商[2]。 互联网及服务行业 - 腾讯：上调25年收入利润预期，中长期是板块中最受益于AI的公司之一，值得长期持有[3]。 - 网易：端游成为增长新驱动，利润可能超预期，建议逢低买入[3]。 - 腾讯音乐：1Q付费用户符合预期，市场担忧消除，音乐流媒体龙头市场地位稳固，投资者对标SPOT给予估值premium[3]。 - 新东方：行业需求强劲、政策环境稳定，处于行业领先地位，商业模式成熟，收入来源多样化，线下学习中心优势明显，品牌知名度高，利润率高，现金储备充足，目前股价被低估，目标价74美元[3]。 - AIA：在中国内地区域扩张战略稳步推进，香港客户需求稳定，东盟市场潜力大，多渠道策略使新业务价值增速和主要营运指标稳健增长，目前股价对应12M forward PEV为1.16[3]。 - Futu：得益于海外扩张等因素，看好未来三年付费用户数增速，预计客户总AUM将在2025 - 2027年间以11%的CAGR增长，目前股价对应12M forward PE为14x，相比美国券商有较大折价[3]。 - 世纪互联：IDC头部公司，下半年AI agent爆发利好基础设施，目前估值倍数不高[4]。 - 亚信科技：净利润预期稳定，是阿里大模型交付的核心合作伙伴，全年AI大模型交付存在超预期可能，PE倍数低[4]。 - 创新奇智：业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作，管理团队优秀[4]。 - 国盾量子：美国量子公司大幅溢价，中电信入股拉动量子技术快速落地，盈亏平衡点可期[4]。 - 康哲药业：德镁医药分拆上市，股东有望享受独立估值收益，集中资源发展核心业务，芦可替尼乳膏上市后有望打开第二成长曲线，其他研发管线丰富，集采影响已出清[4]。 新消费行业 - SYS6010：看好其出海机会，是下一个重磅国产出海品种，首付款和里程碑有巨大想象空间[4]。 - 石药集团：基本面底部确定，创新产品贡献增量，估值底部确定相对安全，授权出海打开市值空间[4]。 - 京东健康：25Q1收入和利润大幅超市场预期，规模效应下利润空间持续释放，供给侧和需求侧优势明显，建议关注线上医保和即时零售布局进展[5]。 - 药明康德：受益减肥药产业链高速增长，一体化CRDMO龙头有望保持确定性增长[5]。 - 信达生物：肿瘤+慢病双驱动业绩高增长，IBI363 ASCO数据超预期，商业化产品组合拓展，向27年200亿元收入目标靠近[5]。 - 爱美客：新消费催化，估值底部，海外收购进展值得期待[5]。 - 康师傅：饮料旺季临近，消费需求好于其他品类，股息率有一定吸引力[5]。 - 统一企业：饮料旺季临近，消费需求好于其他品类，股息率有一定吸引力[5]。 - 美的集团：国内市场受益国补政策支持，出口维持优异表现，低估值高股息提供强安全边际[5]。 - 海尔智家：全球范围供应链布局完善，本土化运营抗风险能力强，中国市场高端品牌优势明显，数字化改革带动整体效率持续提升[5]。 - 三花智控：制冷业务受益下游需求提振，汽零业务在手订单充裕，两大板块持续良好增长，人形机器人领域领先布局奠定未来成长基础[5]。 新能源行业 - 吉利汽车：2025年多款重磅车型上市，受益于资源整合与降本增效，智驾性能快速提升[6]。 - 特斯拉：Robotaxi落地催化智驾发展，FSD迭代推动行业估值空间扩展[6]。 - 零跑汽车：国际化战略潜力大，与Stellantis合作增强出海稀缺性[6]。 - 比亚迪：海外布局领先，高毛利出海车型对冲国内价格战压力[6]。 - 地平线机器人：市场扩容，产品支持激光雷达，J6P城市NOA定点奇瑞大众8款车型Q3量产，J6B博世定点下一代MPC 4.0，5月底入通，6月开启交易[6]。 - 禾赛科技：Adas业务拓客顺利，优质客户表现强劲，预计全年出货120万台；机器人业务获6位数订单，25年预计出货20w；Q1新获欧洲顶级主机厂多年独家定点[6]。 - 速腾聚创：获库玛机器人割草机激光雷达定点，获3年首批120万台订单；ADAS预计全年80 - 90w出货，EM系列产品获多家主机厂定点，预计年内上车[6]。 - 福耀玻璃：收入端高附加值汽波保持稳健增速，成本端受益，海外关税风险可控，竞争格局向好，新产能爬坡影响好于预期；小米P - HUD专利可供其他车厂，24年分红47亿元，同比+38.5%，分红率62.7%[6]。 - ADNOC Gas：国内天然气需求超预期，被纳入MSCI EM[7]。 - Bloom Energy：美国清洁能源公司，与美国数据中心需求相关[7]。 - Nextracker：美国太阳能跟踪器公司，太阳能项目需求超预期[7]。 - Chart Industries：美国天然气工程公司，与强劲的美国天然气出口需求相关[7]。 - stc：沙特ICT公司，利润率和新项目增长超预期[7]。 - ADNOC drilling：阿联酋石油服务公司，获得更多项目和积压订单[7]。 - Presight：阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[7]。 新工业行业 从全球工业角度推荐国防、航空航天、电气与智能装备、核燃料与SMR、电力与电网及天然气中游作为重点关注领域，具体公司包括Howmet Aerospace、HEICO Corporation等[7]。

核心观点 - 英伟达一季度业绩超预期、二季度指引稳健，确认AI需求强劲；受关税裁定及上诉影响，全球股市有不同表现；多家公司业绩及发展态势良好，部分公司维持评级和目标价 [2][4] 行业点评 半导体行业 - 英伟达2026财年第一季度营收441亿美元，同比增69.2%、环比增12.0%，非GAAP毛利率61.0%，不计减值和税务影响为71.3%；单季收入环比增47亿美元，Blackwell产品出货加速，占一季度数据中心计算收入70%；管理层预计二季度营收450亿美元，同比增50%、环比增12%，不计损失环比增速可达14%；GAAP毛利率一季度为72.0%，环比改善，业绩和指引反映AI需求韧性足 [2] 股市表现 - 5月29日中国股市因美国贸易法院裁定特朗普关税越权上涨，港股医疗保健等领涨，南向资金净买入43.82亿港元，A股计算机等涨幅居前，中概股收涨；但上诉后关税恢复，亚太股市可能回落；欧洲股市冲高回落，美股受财报支撑收涨；美元短期贬值，预计年末降至97左右 [2][4] 公司点评 理想汽车 - 1Q25盈利符合预期，收入较先前预测低1%，毛利率环比扩大0.2个百分点至20.5%，超预测1.3个百分点；Mega Home超预期，为纯电车型注入信心；下调2025年销量预测8%至58万台，预计2026年销量同比增24%至72万台；下调2025年研发和销售管理费用预测，下调2025年收入和净利润预测，预计2026年净利润同比增41%至146亿元；维持买入评级，目标价33美元/131港元 [6] 三一国际 - 1Q25净利润同比增23%至6.35亿元，业绩好于预期，自3Q23以来首次季度利润同比增长，盈利增长得益于大型港口机械等业务；缓解市场对增长前景担忧，预计海外业务增长可持续，国内煤矿设备需求将稳定；维持盈利预测和目标价8.2港元，维持买入评级 [6] Salesforce - 1QFY26总收入同比增8%达98亿美元，非GAAP营业利润同比增8%达32亿美元，cRPO同比增12%至296亿美元，超预期2%；管理层上调FY26总收入指引4亿美元至410 - 413亿美元；维持FY26总收入预测，上调FY27 - 28总收入预测4 - 5%；维持目标价388美元，看好AI商业化发展势头，维持买入评级 [7][8] 微软 - 2025 Build大会核心为构建开放AI智能体网络，发布三大AI平台更新，呈现多模型与多代理协作等三大核心趋势；看好微软AI相关云服务及应用发展前景，维持盈利预测和目标价510.3美元，维持买入评级 [8] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车等多家公司为焦点股份，均给予买入评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、ROE、股息率等信息 [9]

核心观点 端午假期前夕投资者入市意欲不足市场续观望，隔晚美股全线收涨A股中止五连跌后港股昨日低开高走，恒指全日急升逾300点重上十天线收市 [2] 市场表现 - 海外市场重要指数中，道琼斯工业指数收42215.73涨0.28，标普500指数收5912.17涨0.40，纳斯达克综合指数收19175.87涨0.39，英国富时100指数收8716.45跌0.11，德国DAX指数收23933.23跌0.44，日经225指数收38432.98涨1.88，台湾加权指数收21347.3跌0.05 [2] - 内地股市中，上证指数收3363.45涨0.70，深证成指收10127.2涨1.24 [2] - 香港股市中，恒生指数收23573.38涨1.35，国企指数收8559.71涨1.37，红筹指数收4004.01涨0.72，恒生科技指数收5301.92涨2.46，AH股溢价指数收131.65跌0.57，恒生期货（05月）收23132跌0.46，恒生期货（06月）收23207跌0.65 [2][4] - 港股昨日恒指低开17点报23240，跌幅曾扩大至50点低见23207，廿天线（现处23199）上见支持止跌回升，午后升穿早上高位高见23603飙345点，尾市回顺，最终恒指收报23573升315点或1.4%；国指升1.4%报8559；科指飙2.5%报5301，大市全日成交2268.55亿元 [3] - 蓝筹股中，美团（03690）抽涨6.6%收140.1元，阿里巴巴（09988）升2.1%造118.1元，京东（09618）升4.2%造131.8元，友邦（01299）升2.4%造65元，联通（00762）跌1.4%收造9.53元为包尾蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 首只沙特伊斯兰债券ETF昨日在香港上市，财政司司长陈茂波表示政府目标是与中东优秀企业建立联系扩大与中东市场联系，可借鉴与内地互联互通计划推出债券、衍生品等创新金融产品，基础设施和专业服务也存在合作空间，伊斯兰金融有庞大市场潜力，香港与海湾阿拉伯国家在实体经济领域加强合作，未来将举办更多跨境商业代表团促进合作，提到贸易战表示不会低估未来复杂性和不确定性，当局将专注做正确的事并对谈判保持开放态度，认为香港是国际资本避风港，海外基金经理可能需加大在港市场配置带来额外流动性 [6] - 港交所行政总裁陈翊庭表示本港与中东市场互联互通浪潮形成巨大动力，首只沙特伊斯兰国债交易所买卖基金（ETF）昨日在港上市，港交所今年将在利雅得开设办事处推动市场合作，香港与中东开展大量合作，全球规模最大的沙特ETF于18个月前在香港上市，目前已管理约100亿元资产，沙特其后亦推出两只面向香港的ETF，香港是领先国际金融中心，是连接中国与世界的超级联系人，拥有多元化、流动性强、活跃的资本市场，亚洲最全面、国际化的产品生态系统，以及多元化的国际投资者，与内地的联系让香港更显独特 [7] 上市公司要闻 - 新世界发展（00017）筹组的875亿元贷款再融资，至少有12家银行同意条款，其余银行仍在谈判中，该贷款交易备受香港银行业人士关注，新世界计划6月底前与50多家银行完成香港有史以来最大的企业再融资交易之一，若未能达成协议可能被要求立即偿付，影响不仅波及新世界发展，也会牵扯许多商业银行，很多时候银行首席风险官已介入，银行首席执行官也密切关注事态发展，新世界目标是获得875亿元再融资，已获中国银行、汇丰等数家金融机构承诺，其他银行正在争取内部信贷审批，一些银行等待风险敞口更大的贷款机构签约后获得内部批准，中国、日本和新加坡的另外几家顶级银行也正处于批准该贷款的最后阶段 [10] - 石药集团（01093）公布截至3月底止首季业绩，股东应占溢利14.78亿元（人民币），按年减少8.36%，每股基本盈利12.91分，期内总收入70.15亿元，按年下跌21.91%，其中成药业务收入55亿元，按年减少27.26%，主要受药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品价格调整等行业政策持续影响 [11] - 美中嘉和（02453）公布拟配售1860万股新H股，占扩大后H股数目约7.01%及已发行股份数目约2.53%，配售价每股5.38元，较前收市价6.7元折让19.7%，集资1亿元，所得款项净额约9394万元，拟用于为公司医疗机构采购医疗设备、耗材及药品提供资金，偿还金融机构贷款，及补充营运资金用作一般企业用途 [12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为65分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][8] - 今日热点主题有人工智能、低碳、核电，各主题有相关事件及对应标的 [6] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为65分，处于“较热”，历史市场情绪趋势变化可参考图表1 [5] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [8] - 不同情绪状态对应不同市场特征和策略建议，较热状态可适度增加投资，但需警惕过热风险 [16] 热点主题追踪 人工智能主题 - OpenAI以65亿美元全股收购AI硬件初创公司io，计划推出AI“伴侣”设备，目标2026年底前发货1亿台，相关标的为荣信文化(301231)、汤姆猫(300459) [6] 低碳主题 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，推进制造业绿色低碳发展，相关标的为德恩精工(300780)、安泰科技(000969) [6] 核电主题 - 特朗普加快美国核电审批与建设，美国核能复兴或成全球政策范本，凸显天然铀中长期供需紧张、价格中枢上移预期，相关标的为融发核电（002366）、大西洋（600558） [6] 资金流向 个股 - 主力资金前一交易日净流入前十个股有山子高科、四方精创等，净流出前十个股有融发核电、雪人股份等 [9][11] - 融资前一交易日净买入前十个股有山子高科、四方精创等，融券前一交易日净卖出前十个股有上海电力、兴业银行等 [9][11] 行业 - 主力资金前一日净流入前十行业有SW计算机、SW电子等，净流出前十行业有SW煤炭、SW建筑材料等 [14] - 融资前一日净买入前十行业有SW计算机、SW银行等，融券前一日净卖出前十行业未明确列出具体行业 [15][17]

报告核心观点 海外不确定性预期弱化和科技公司利好推动资金风险偏好回升，但特朗普征收关税手段未完全受限，后续行情或仍呈结构化特征，科技行情有波动可能但TMT拥挤度处于相对低位仍有博弈空间 [9] 国内市场表现 - 5月29日上证指数收3363.45涨23.51涨幅0.70%，沪深300指数收3858.70涨22.46涨幅0.59%，中证可转债指数收429.05涨2.47涨幅0.58%，7 - 10年国开债指数收265.41跌0.47跌幅0.18%，3 - 5年隐含AA + 信用指数收188.98跌0.10跌幅0.05% [1] 复盘与思考 - 5月29日美国法院与特朗普政府在关税问题上有分歧，联邦法院裁定总统特朗普越权，阻止“解放日”所有关税政策生效，全球市场风险偏好大幅提升，国内股市上涨债市下跌 [2] - 股市方面大盘温和上涨，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.70%、0.59%、0.18%；科技板块显著修复，科创50上涨1.61%，恒生科技上涨2.46%；小微盘表现较强，中证2000、万得微盘股指上涨1.75%、1.85%，北证50上涨2.73% [2] - 债市方面10年、30年国债收益率均上行0.5bp至1.69%、1.93%；国债期货市场10年、30年主力合约分别下跌0.26%、0.65% [2] 关税问题分析 - 理论上特朗普政府需在最多10天内停止征收关税程序，但实际中可向巡回法庭上诉并申请暂缓执行判决，也可援引《1974年贸易法》122条款继续维持关税“霸权” [3] - 海外市场短期内倾向维持谨慎观点，午后纳指100小型期货盘前下挫，30年美债收益率回落，美元指数跌落，伦敦金价格反弹 [3] - 国内权益资产反弹对债市有压力，早盘长久品种收益率上行，交易情绪偏弱，基金大额卖出；下午三点后债市走出焦虑情绪，长端利率下行，纯债基金赎回压力缓解 [3][4] 权益市场表现 - 万得全A上涨1.17%，全天成交额1.21万亿元，较昨日放量1795亿元，因美国国际贸易法院裁定特朗普征收全面关税行为非法，市场风险偏好回暖 [5] - 科技板块领涨，科创50和科创100指数分别上涨1.61%和2.78%，万得AIGC、算力租赁和英伟达产业链指数分别上涨2.91%、2.06%和3.32%，万得智能驾驶指数上涨3.75% [6] - 科技品种反弹有迹可循，A股 TMT拥挤度从3月初高点降至5月低位，利好因素易推动行情，小微盘企稳反弹走势与预期相符 [7] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技分别上涨1.35%和2.46%，AH股溢价指数下降至131.65，南向资金净流入43.82亿港元 [8] - 美团净流入10.44亿港元，行情反弹6.62%；众安在线净流入7.56亿港元；中芯国际、小米集团、小鹏汽车、阿里巴巴分别净流出5.57亿、5.30亿、4.83亿和3.37亿港元 [8]

报告核心观点 - 结合股息率与分红率构建高股息高分红配置体系，筛选股票并设置评分体系，按比例配置，根据行业基本面调整权重，策略回测收益佳且有超额收益，未来可从增加行业选择、建立差异化评价逻辑、补充经营质量评价因子等方面优化 [4][5] 红利策略的行业选择 - 股息率与分红率互补，构建高股息高分红配置体系 [4][12] - 高股息行业选银行、煤炭、石油石化，低估值高股息，回报稳定，央企市值管理考核带来配置机会 [4][13][18] - 高分红行业以大消费为主，选纺织服装、食品饮料、轻工制造等，自由现金流稳定，分红意愿高，行情有弹性 [4][18][19] 选股标准及回测结果 - 选股标准为筛选分红稳健可持续股票，设最低股息率要求，按分红率等因素评分，各行业选5支高分股票等权重持仓，初期高分红与高股息按5:3配置，后续调整 [5][20][23] - 回测显示近五年策略累计收益194.19%，年化收益24.15%，相对红利质量指数五年累计超额收益125.07% [5] 行业权重调整策略 - 银行业关注净息差、不良率及重大风险事件，2025年虽净息差下行但有支撑因素 [6][41] - 煤炭行业监测动力煤价格、电厂日耗和库存，一季度煤价降，夏季用电高峰基本面或改善 [6][41] - 石油石化行业关注裂解价差、库存周期与供需关系，2025年供给过剩预期持续 [6][41] - 消费行业关注政策和社零数据，2025年扩内需政策下消费潜力释放，企业分红意愿提升 [6][41] - 2025年初调整权重，减煤炭、石油石化配置，增银行、消费权重，年初至今策略累计收益2.86%，超沪深300指数4.2%，超红利质量指数3.35% [6][41][43] 策略进一步优化思路 - 增加行业选择，动态调整行业构成，纳入新兴高红利行业或企业 [45] - 建立行业差异化评价逻辑，消费、金融、周期行业采用不同筛选和评分标准 [47] - 补充经营质量相关评价因子，增加自由现金流覆盖率等指标 [48]

报告核心观点 - 当前A股核心资产在全球PB - ROE视角下仍低估，外资配置力度处于相对低位，港股对核心资产的系统性重估或对A股形成正向传导机制，带动核心资产估值修复 [1] 港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮 - 2024年港股IPO数量70起与2023年持平，募资规模878亿港元较2023年增长92.8%；2025年至今IPO数量27起，募资规模771亿港元接近去年全年水平；部分大体量内地龙头赴港二次上市，募资规模超A股 [11] - 2024年以来A股IPO中创业板、北交所中小盘成长型公司居多，行业上电子、机械设备、电力设备等占比较高；港股IPO行业覆盖面更广，计算机、医药等新经济占比较高 [11] - 自2018年港交所改革以来，港股流动性和成长性持续改善，2025年至今港交所日均成交金额是2018年的2.8倍，消费 + 科技在港股市值占半壁江山，10家科技巨头公司在港股流通市值占比接近30% [19] - 去年以来8家A股上市公司赴港二次上市，2025年以来计划赴港上市的A股上市公司达41家，不乏细分行业龙头 [23] 近期龙头企业赴港二次上市提振A股表现 - 港股在IPO定价层面更充分，上市首日涨跌幅和上市后一个月涨跌幅分布接近；A股IPO上市首日涨跌幅整体水平高，但一个月后收益分布右偏，短期波动大 [26] - 去年以来赴港二次上市的8家内地龙头首发表现较强，上市首日涨幅均值为11.9%，中位数为12.1%；上市后一个月涨幅均值为20.9%，中位数为19.2%，均强于港股新发整体表现 [30] - 美的集团、赤峰黄金、宁德时代等龙头赴港二次上市后，对A股及相关板块有提振作用，个股上带动A股上涨，板块上催化相关板块同步上涨，AH溢价先收敛、后回升 [32][38][42] - 截至5月28日，今年以来已在港股上市或计划港股二次上市的A股YTD涨幅均值为4.6%，中位数为1.6%，较全A（YTD涨幅0.7%）取得显著超额收益 [45] 背后是A股与国际估值体系的碰撞 - 宁德时代大体量能被港股稳健承接且出现AH溢价倒挂，因其大市值、国内稀缺性资产、对标海外龙头估值具备性价比 [49] - 外资为代表的机构投资者对国内核心资产的定价权或边际提升，人民币国际化和“去美元化”加速，全球投资者再平衡需求上升，人民币资产有补涨空间，外资有较大回补空间 [49][50] - 国内投资者倾向于边际定价，外资更重视公司质地，PB - ROE视角下中国资产仍折价，部分国内优质龙头相对海外可比标的明显低估 [52][57] - A股个人投资者占比较高，呈现高波动、高换手、小盘股溢价特征；近年来A股呈现机构化趋势，随着政策落地，中长期资金入市有望提速，估值体系或与全球接轨 [59] A股定价的“港股化”有迹可循 - 2014年沪深港通开通前港股率先上涨，6月A股开启“杠杆牛”行情，至15年4月港股见顶，计算机、军工、建筑、机械等行业表现居前 [5][69] - 2016年底港股率先上涨，17年6月MSCI扩容带动A股底部回升，至17年11月行情见顶，港股涨幅更大、蓝筹白马占优，食饮、家电、有色等行业表现居前 [5][69] - 20年4月全球流动性宽松下AH迎来共振行情，至21年2月行情见顶，港股重估蓄势待发，A股核心资产亦受益，社服、食饮、电新、美护、有色等行业表现居前 [5][69] 港股重估蓄势待发，A股核心资产亦有望受益 - 港股在结构性变革和周期性改善催化下有望继续获得相对表现，结构性变革打破低估值锚定效应，周期性改善提供催化剂 [76] - 中期人民币或有升值动力，人民币资产有补涨空间，外资可能从低配转向标配中国资产，港股重估有望带动A股 [76] - 下半年A股有利因素逐渐聚集，信用扩张传导至库存和企业盈利，25Q4有望迎来库存周期拐点，库存和产能周期或共振回升 [77] - A股核心资产ROE跨周期能力提升，与其相对估值调整背离，大盘相对小盘估值仍处于2017年以来低位 [77] - 外资偏好家电、建材、食饮、医药、美护、电新等行业，当前外资配置系数处于相对低位的包括食饮、家电、医药等，若外资大规模回流，这些行业弹性更大 [84]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

报告核心观点 市场情绪重回乐观，不同大类资产表现各异，A股放量上涨，美股震荡走低，人民币有望升值，商品市场建议观望，各市场后续走势受政策、美债等因素影响 [1][2][3] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡走低，长端跌幅大于短端，后续国债期货预计进入震荡模式 [16] 股市 - A股市场放量上涨，创业板指涨1.37%领涨，成交额1.21万亿较昨日放量0.18万亿，个股超4400只上涨，预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [19] - 美股三大指数震荡走低，道琼斯跌0.58%，纳斯达克跌0.51%，标普500跌0.56%，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，调整已在路上，建议短期规避 [2][24][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1888，较前一日收盘跌25个基点，受中美贸易利好影响人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [28] 商品 - 文华商品指数涨0.13%，板块跌多涨少，石油、聚酯、钢铁板块小幅上涨，煤炭、建材、贵金属板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望 [31] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国内航线燃油附加费6月5日起下调，800公里以下航线免征 [35] - 京东与小红书推出“红京计划”，入驻京东品牌商家可在小红书使用“种草直达”功能 [37] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [37] 国外 - 特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务 [37] - 马斯克官宣“特别政府雇员”身份到期 [37] - 美国联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [37] 分组3：交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [6] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [6] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [7] - 外汇市场人民币预计升至7.1附近 [8] - 商品市场建议观望 [9]

核心观点 报告对2025年5月12日至23日金融资金面进行量化跟踪，指出市场交投活跃度有所降低，维持“推荐”评级 [1] 样本量化私募收益及超额情况 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.1%/+4.5%/+2.1%，平均超额分别为-0.1%/+1.2%/+4% [1] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.7%/+6.2%/+5.2%，平均超额分别为+0.8%/+3.3%/+8.4% [1] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.6%/+4.9%/+9.7%，平均超额分别为+0.7%/+1.3%/+12% [1] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.7%/+7.4%/+9%，平均超额分别为+0.9%/+3.1%/+10.7% [1] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.9%/+6.8%/+10% [1] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.5%/+1.5%/+5.3% [1] 指数相对超额收益情况 - 截至5月23日，沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.9%/-1.7%/-0.2% [2] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.2%/-0.3%/-1.8% [2] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.5%/-3.1%/-7.9% [2] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.9%/-7.2%/-19.1% [2] 指数日均成交额及环比情况 - 截至5月23日，沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为2068/2350/3026亿元，环比-22.5%/-44.4%/+28.9% [3] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为1475/1723/2181亿元，环比-17%/-42.3%/+52.8% [3] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为2253/2410/3080亿元，环比-7%/-40.7%/+81.8% [3] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为3772/3708/3908亿元，环比+0.6%/-34.1%/+77% [3] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为294/268/241亿元，环比+8%/-32.5%/+33.3% [3] 行业涨幅情况 - 本周涨幅前三的行业分别为医药生物+2.2%、造纸与包装+1.6%、家电+1.5%；涨幅后三的行业分别为软件服务-3.2%、企业服务-2.4%、硬件设备-2.3% [4] - 本月涨幅前三的行业分别为家庭用品+14%、汽车与零配件+6.9%、家电+6.8%；涨幅后三的行业分别为房地产-4.9%、半导体-4.5%、消费者服务-3.3% [4] - 年初以来涨幅前三的行业分别为家庭用品+21%、汽车与零配件+11.3%、银行+7.8%；涨幅后三的行业非银金融-11.5%、煤炭-10.2%、房地产-10.1% [4] 基差情况 - 截至5月23日，IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+12.6%/+21.8%/+26.6%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为83.2%/90.6%/90.6% [4] - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+6.6%/+12.4%/+15.2%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为96.1%/98.3%/99.1% [4] 金融组团队介绍 - 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师徐康，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所，覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等 [6] - 高级研究员贾靖，上海交通大学经济学学士、金融硕士，曾供职于中泰证券，2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究 [7] - 研究员刘潇伟，意大利博科尼大学管理学硕士，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究 [8] - 助理研究员陈海椰，浙江大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究 [9] - 助理研究员崔祎晴，杜克大学商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究 [10] - 研究员林宛慧，厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士，曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究 [11] - 助理研究员杜婉桢，香港中文大学经济学硕士，2024年加入华创证券研究所 [12]