报告核心观点 - 华源证券晨会报告覆盖新消费和交运行业的三家公司，核心观点聚焦于各公司业绩增长驱动因素、竞争优势及未来增长潜力 [1][2][4] - 对于若羽臣，报告认为其2025年业绩预告符合预期，自有品牌收入高速增长是核心驱动力，公司作为头部数字化品牌管理公司有望进一步打开增长空间 [2][5][7] - 对于海丰国际，报告认为其2025年净利润超预期，高频网络构建差异化优势，量价齐升支撑业绩，特别派息凸显红利属性 [2][9][11] - 对于南方航空，报告首次覆盖认为其枢纽网络优势巩固，运力与经营效率领先，有望充分受益于行业周期上行，释放业绩弹性 [2][13][15] 新消费行业：若羽臣公司点评 - 公司预计2025年归母净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%，扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87% [2][5] - 业绩大幅增长主要源于自有品牌业务收入高速增长、品牌管理业务业绩高增及精细化运营带来的降本增效 [2][6] - 自有品牌业务方面，绽家推出香氛洗衣液销售亮眼，斐萃在产品端和渠道端发力推动收入高速增长 [6] - 品牌管理业务与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [6] - 公司近期新成分布局逐步落地，获得美斯蒂克中国区总代理权，AKK益生菌新成分已在纽益倍、斐萃品牌落地 [7] - 纽益倍旗下AKK产品售价399元/瓶/30粒，斐萃AKK小银瓶售价2100元/瓶/60粒，定位高端化 [7] - 公司已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类建立显著竞争优势 [2][7] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.9/3.3/4.6亿元，同比增速分别为79.7%/72.1%/40.5% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为63/36/26倍 [7] 交运行业：海丰国际公司点评 - 公司预计2025年度股东应占利润为12亿至12.3亿美元，同比增长约16%-18.9% [2][9] - 公司以高密度、高频次的点对点直航网络构建差异化优势，服务亚洲区域内贸易 [9] - 2025年公司集装箱运量约385万TEU，同比增长约7.8% [9] - 2025年平均单箱收入（不包括互换舱位费收入）约为753.0美元/TEU，同比增长约4.4% [9] - 供应链去中心化、RCEP协定深化及产业链转移支撑亚洲区域内海运贸易需求持续增长 [10][11] - 集运市场运力出现结构性分化，大量新造船订单集中在8k+TEU船型，3kTEU以下小型船舶2026/27年运力增速预计仅为+0.5%/-0.7% [11] - 公司2025年多次下单新造船，手持订单增至14艘总计2.88万TEU，占运营船队的15.3% [11] - 公司宣派特别股息每股0.70港元（相当于每股0.09美元），为连续第二年特别派息 [2][11] - 公司2021年股息支付率达94.89%，2022/23年保持在71%左右，2024年在特别分红支持下提升至85.35% [11] - 假设红海绕行持续，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.08、12.22、12.59亿美元 [12] - 当前股价对应的2025-2027年PE分别为8.39、8.29、8.05倍 [12] 交运行业：南方航空首次覆盖 - 截至2025年12月，公司机队规模达972架，居行业首位 [13] - 2025年公司客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [13] - 2025年国际线可用座位公里同比增长18.5%，增速居三大航之首 [13] - 公司是全国时刻份额最高的航司，2025年夏航季时刻份额达20.4% [14] - 公司在广州、北京的时刻份额分别达55.4%、21.2%，双枢纽协同效应持续增强 [14] - 公司协同新疆、东北、海南等传统优势区域，形成显著长航线优势 [14] - 2025年公司平均运距达1907公里，已恢复至2019年的101.5% [14] - 2025年前三季度公司营收1376.65亿元，同比增长2.2%，归母净利润23.07亿元，同比增长17.4% [14] - 2025年全年公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [14] - 公司通过增资川航影响消化、退出经济性较差飞机、优化客舱布局等举措为未来业绩释放奠定基础 [2][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32/49.50/83.45亿元 [15] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为248/27/16倍 [15]

市场策略观点 - 报告认为1月市场经历了先突破后盘整，以“中阳”形态收官在即，符合其“横盘前震荡，略有走强”的中期判断[6] - 报告指出近期市场上行动能减弱，指数层面维持高位窄幅震荡，上行合力难以形成[6] - 对于2月市场，报告持谨慎乐观态度，认为受长假效应影响，A股指数层面难有作为，可关注H股市场的估值修复机会[6] - 报告建议关注相关ETF，包括沪深300ETF（159673/510310/510390/515310）和恒生相关指数ETF（159365/159712/159143/513170/513600/513820）[6] 风格与行业轮动 - 报告指出“中盘蓝筹”风格在元月表现突出，黄金领衔的有色板块涨幅居首，石油化工、煤炭和稀土的中盘蓝筹表现也得到市场验证[6] - 消费领域中，具备中盘蓝筹特征的食品饮料和农林牧渔行业已出现企稳补涨迹象，值得继续关注[6] - 报告建议关注畜牧养殖类ETF（159865/516760/159867/516670）和酒ETF（512690）[6] 生猪行业分析 - 报告指出，根据2026年期货合约定价和当前股价表现，市场对2026年猪价预期极度悲观，但报告认为这源于对库存和产能去化情况的低估[6] - 库存端，宰后均重持续走低，行业供给前置明显，供给的结构性短缺刺激库存回补，带动近期猪价持续偏强；当前均重水平仍处历史低位，预计去库存带来的猪价下行空间已相对有限[6] - 产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计2026年第二季度猪价拐点将出现，全年猪价中枢将高于市场预期[6] - 中长期看，在政策和市场合力下，生猪养殖行业去产能加速已逐步兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期[6] - 报告给出相关标的为牧原股份（买入评级）和温氏股份（买入评级）[6] - 报告建议关注畜牧养殖类ETF（159865/516760/159867/516670）[6] 食品饮料行业分析 - 报告认为食品饮料板块当前主要吸引力在于“赔率佳”，考虑到市场风险偏好和风险评价的变动，市值在100亿至500亿之间的中盘蓝筹相对更受益[6] - 短期股价表现更多体现在估值层面，在食品饮料行业内应优先选择具备“个股改善”逻辑或正处于显著业绩下修区间的标的[6] - 具体细分领域上，餐饮供应链、乳业牧场、区域白酒、次高端白酒相对优先[6] - 报告给出相关标的为今世缘（买入评级）和古井贡酒（买入评级）[6] - 报告建议关注食品饮料ETF（515710/159843/159889）[6]

经济要闻 - 2025年12月全国彩票销售额同比下降9.1%，其中福利彩票销售172.96亿元同比下降9.6%，体育彩票销售350.54亿元同比下降8.8% [2] - 2025年全年全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7% [2] - 2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，自驾出行占比约八成，铁路和民航客运量预计分别达5.4亿人次和9500万人次 [2] - 2025年我国全行业对外直接投资12455.8亿元人民币，同比增长7.4%，其中非金融类直接投资10404.2亿元人民币，增长1.6% [2] - 美联储以10比2的投票结果维持基准利率在3.5%—3.75%区间，两位理事支持降息25个基点 [2] - 2025年巴西与中国贸易额达1710亿美元，增长8.2%，其中巴西对华出口1000亿美元增长6.0%，自华进口710亿美元增长11.5% [2] - 民政部提出依托京津冀、长三角等城市群建设民政科技产业创新发展高地，培育银发经济新动能，发展智能养老服务机器人、康复辅助器具等产业 [2] 重要公司资讯 - 微软第二财季营收813亿美元同比增长17%，营业利润383亿美元同比增长21%，GAAP净利润385亿美元同比增长60%，非GAAP净利润309亿美元同比增长23%，资本支出达375亿美元同比增长66% [5] - 盘江股份预计2025年度归母净利润为3.18亿元到3.8亿元，同比增加205.30%到264.83%，扣非净利润预计为2.58亿元到3.2亿元，实现扭亏为盈 [5] - 智利铜矿商安托法加斯塔2025年铜产量下降1.6%至653700吨，销量为66.63万吨较2024年增加3.2%，预计2026年铜产量介于65-70万吨 [5] - 中科磁业预计2025年度净利润为2900万元–3450万元，同比增长75.11%–108.32%，磁组件产品已进入小批量供货阶段 [5] - 华康洁净预计2025年度净利润为1.14亿元至1.44亿元，同比增长70.63%～115.54%，电子洁净业务中标多个细分领域龙头项目 [5] 银行行业基金持仓分析 - 2025年末主动偏股型基金重仓A股总市值1.61万亿元，其中配置银行板块303.67亿元，占比1.89%，环比25Q3上升0.07个百分点，但低于过去5年/10年均值 [6] - 主动基金重仓占银行自由流通市值比重为1%，环比基本持平 [6] - 2025年末国有行、股份行、城商行、农商行主动基金重仓市值分别为50.6亿、97.3亿、125.5亿、30.3亿元，持仓占比分别为0.31%、0.60%、0.78%、0.19% [6] - 国有行、股份行和农商行仓位环比25Q3分别提高0.09、0.02、0.01个百分点，城商行环比下降0.04个百分点 [6] - 截至2025年末前五大重仓银行为招商银行、宁波银行、渝农商行、江苏银行、工商银行，合计占比57.6%，集中度环比下降3.22个百分点 [7] - 四季度有23家银行仓位环比上升，15家银行仓位环比下降，宁波、招行、兴业、中行、建行持仓占比上升较多，成都、民生、杭州、浦发、江苏银行持仓占比下降较多 [7] - 截至2025年末样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的6.73%，环比上升0.1个百分点，但较2024年末下降0.99个百分点 [7] - 截至2026年1月23日样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的5.64%，较年初下降1.08个百分点 [7] - 2025年末北向资金持有银行股数量160.27亿股，环比减少13.75亿股，持有银行股市值1772.6亿元，环比提升35.72亿元，占上市银行自由流通市值比例为5.86%，较上季度末下降0.21个百分点 [8] - 北向资金对民生银行减持3.4亿股、光大银行减持2.33亿股、北京银行减持2.17亿股，对工商银行增持1.8亿股、招商银行增持1.03亿股、宁波银行增持0.49亿股 [8] - 预计2026年银行基本面有望维持平稳，净息差有望阶段性企稳，目前上市银行平均股息率升至约4.4%，部分银行股息率接近6% [8][9] 乳制品行业周期展望 - 本轮奶价调整周期已历经7年，其中奶价下降5年，主要由2019年起乳企自建奶源产能过度扩张叠加疫情后需求走弱导致，判断调整周期接近尾声 [11] - 2024年国内奶牛存栏量降至630万头同比下降4.55%，原料奶产量4079万吨同比下降2.8% [12] - 2024年平均单产达9.9吨，年复合增长率4.51%，规模化牧场单产高达11.9吨，截至2025年9月牛奶产量同比略有增长0.65% [12] - 2025年6月新西兰原料奶粉进口完税价折人民币每吨28752元，比国内价格每吨高2022元 [12] - 2024年12月估算乳制品累计净进口量约为1435万吨，较2021年12月减少35.31%，截至2025年9月乳制品净进口累计同比增长约1% [12] - 折算后的我国原奶总供给由2021年高点的5901万吨回落至2024年的5514万吨，同比回落约4% [13] - 推测2025-2026年我国乳制品总供给量保持稳定略收缩 [13] - 2024年国内人均奶类消费量12.6千克同比下降4.55%，预计2025年全国奶类消费量5506万吨比上年下降3.3%，2029年消费量达6354万吨，2025-2029年CAGR为3.65% [14] - 2025年5月中旬起全国乳企喷粉量已显著下降，宁夏部分牧场散奶价格从2024年的2.1-2.2元上涨至3.5-3.7元 [14] - 预计2026年原奶价格能够有所回升，中期原奶价格进入趋势性向上的上升周期，建议关注伊利股份，蒙牛乳业、新乳业等公司也有望受益 [15] 金股推荐 - 东兴证券研究所2026年度金股包括：金银河(300619.SZ)、华测导航(300627.SZ)、中科海讯(300810.SZ)、浙江仙通(603239.SH)、安井食品(603345.SH)、火炬电子(603678.SH)、国力电子(688103.SH)、金山办公(688111.SH) [4]

报告核心观点 - 报告核心观点为加元兑美元汇率可能已接近短期顶部 建议投资者考虑对加元多头头寸进行止盈操作 [1] 汇率走势与市场分析 - 加元兑美元汇率在1月28日触及1美元兑1.3200加元的水平 该位置被视为一个关键的阻力位 [1] - 市场分析认为加元汇率的上涨动能可能正在减弱 技术指标显示存在回调风险 [1] - 报告建议投资者关注1.3200这一阻力位 若汇率无法有效突破 则回调的可能性将增加 [1] 投资策略建议 - 报告明确建议持有加元多头头寸的投资者可以考虑进行获利了结 即止盈操作 [1] - 该策略基于对加元短期技术走势面临阻力的判断 旨在锁定已有利润 [1]

核心观点 - 美联储2026年首次议息会议决定暂停降息，维持联邦基金利率在3.5-3.75%区间不变，符合市场预期[5] - 会议声明对经济活动的描述更为乐观，从“温和速度扩张”改为“稳健速度扩张”，并对失业率表现出企稳迹象[5] - 美联储主席鲍威尔强调通胀风险已有所消退，加息并非下一步行动的基本假设，并预计关税通胀影响将在2026年年中消退[6] 宏观经济组 - 美联储2026年首次议息会议投票结果为10票赞成维持利率不变，2票反对，反对者主张降息25个基点[5] - 声明删除了关于通胀“有所上升”的表述，改为“通胀依然略高”[5] - 市场反应方面，美元指数上涨0.63%收于96.35，伦敦现货黄金大涨4.51%至5414美元/盎司，白银涨4.2%至116.6美元/盎司[6][7] 产业综合组 - **工业富联 (601138.SH)** 预计2025年全年归母净利润为351亿元到357亿元，同比大幅上升51%到54%，超出市场一致预期[9] - 业绩主要驱动力来自云服务器和AI服务器业务，其中云服务器营收同比增长超1.8倍，AI服务器营收同比增长超3倍，800G以上高速交换机业务营收同比增幅高达13倍[9] - **艾力斯 (688578.SH)** 预计2025年实现营业收入52亿元，同比增长46.15%，归母净利润21.5亿元，同比增长50.37%[10] - 公司核心产品伏美替尼进入医保后放量较好，并正在拓展新适应症及海外授权合作，后续增长潜力较大[10] 先进制造组 - **皮卡行业** 2025年12月销售5.2万辆，同比增长8.8%，全年累计销售58.9万辆，同比增长11.8%[12] - 2025年皮卡出口表现强劲，12月出口2.8万辆，同比增长12%，全年出口30万辆，同比增长21%，出口占比全年达到50%[12] - 2025年新能源皮卡累计销售7.3万辆，同比大幅增长243%，对行业总增量的贡献度约83.2%[12] - **真爱美家** 预计2025年归母净利润2.02到2.96亿元，同比大幅增长167%到291%，主要原因是确认了约1.62亿元的税后一次性非经常性收益[14] - 剔除非经常性收益后，公司扣非净利润约6100到8900万元，同比增长3%到51%[14] - 公司控制权已变更，后续股价与估值将更多取决于AI业务落地与资本运作，而非传统家纺基本面[14] - **一鸣食品** 预计2025年归母净利润4700到5500万元，同比增长62%到90%，第四季度实现扭亏为盈[15] - 业绩改善源于奶吧业务修复，门店客流提升至6%以上，单店销量同比增长约40%，同时B端直销业务前三季度增速约32%[15] - 公司计划2026年新开600到800家加盟店，若B端渠道高增长和成本红利维持，业绩弹性有望继续释放[15] - **奥飞娱乐** 预计2025年归母净利润6000到8000万元，实现扭亏为盈，扣非净利润4000到6000万元，同比大幅增长[16] - 业绩改善核心在于未发生大额资产减值及成本管控，潮玩业务线上直营与出海表现亮眼，618期间天猫直营店销售同比增长超400%[16] - 海外婴童业务受关税影响产生的约6000万元收入缺口已自三季度起基本修复[16]

核心观点 - 报告日期为2026年1月29日，主要总结了前一日（1月28日）的全球金融市场表现，并提供了多项重要的宏观经济与行业新闻要点 [4] - 国内市场呈现震荡攀升态势，主要股指多数上涨，但内部分化明显，以有色金属、煤炭、石油石化为代表的周期板块领涨，而国防军工、传媒、医药板块则表现疲弱 [1][4][8] - 海外市场方面，美国三大股指涨跌不一，市场关注焦点在于美联储维持利率不变的决定以及内部出现的政策分歧 [2][4][18] - 宏观经济层面，中国31个省份2025年经济数据全部出炉，经济大省“挑大梁”作用显著，同时中央企业2025年经营业绩表现强劲，利润与税费贡献突出 [3][10][13] - 政策与监管动态方面，涉及税制改革深化、房地产“三道红线”政策调整以及能源电力行业的最新数据 [5][16][17][21] 国内市场表现 - **整体走势**：2026年1月28日，A股大盘震荡攀升，上证综指收于4151.24点，上涨0.27%（上涨11.33点），深证成指收于14342.89点，上涨0.09%（上涨12.99点）[1][4][8] - **主要指数分化**：科创50指数下跌0.08%（下跌1.17点），创业板指下跌0.57%（下跌19.04点），沪深300指数上涨0.26%（上涨12.30点）[4][8] - **市场成交**：万得全A成交额共计29923亿元，较前一日略有上升 [1][8] - **行业表现**：30个中信一级行业中仅有11个上涨，上涨面较窄，其中有色金属、煤炭及石油石化行业涨幅居前，国防军工、传媒及医药行业跌幅较大 [1][4][8] - **概念板块**：黄金珠宝、工业金属精选及玻璃纤维等概念指数表现活跃 [1][8] - **个股表现**：当日A股市场共有1739只个股上涨，3640只下跌，85只持平，其中274只个股涨幅超过5%，171只个股跌幅超过5%，85只个股涨停，31只个股跌停 [9] - **市场情绪**：贵金属、有色金属行情持续爆发，有利于提振市场做多热情 [9] 海外市场表现 - **美国股市**：当地时间1月28日，美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业指数上涨0.02%，标普500指数下跌0.01%，纳斯达克指数上涨0.17% [2][4] - **科技股表现**：美股大型科技股涨跌不一，万得美国科技七巨头指数上涨0.19% [2][4] - **中概股表现**：中概股多数下跌，但纳斯达克中国金龙指数上涨0.32% [2][4] - **其他市场**：香港恒生指数大幅上涨2.58%（上涨699.96点），日经225指数微涨0.05%，英国富时100指数下跌0.52%，德国DAX指数下跌0.29% [4] 宏观经济数据与政策 - **省份经济数据**：全国31个省份均已公布2025年经济成绩单，其中18个省份的GDP增速超过全国水平，经济大省“挑大梁”作用凸显 [3][10] - **经济总量**：广东省2025年地区生产总值达14.58万亿元，增长3.9%，总量连续37年居全国首位，江苏省为14.23万亿元，增长5.3%，山东省为10.3万亿元，增长5.5%，成为北方首个、全国第三个GDP过10万亿元的省份，浙江省为9.45万亿元 [10] - **经济增长亮点**： - 西藏以7.0%的增速位列第一，甘肃以5.8%紧随其后，河南、河北增速也位居前列 [11] - 甘肃省2025年规模以上工业增加值同比增长9.5%，工业对全省经济增长贡献率达36.1% [11] - 河南省2025年规模以上工业增加值同比增长8.4%，其中高技术制造业增加值同比增速高达16.6% [11] - 山东省2025年规模以上工业增加值同比增长7.6% [12] - 浙江省2025年社会消费品零售总额3.92万亿元，增长4.0%，出口4.19万亿元，增长7.2% [12] - **央企经营业绩**：国务院国资委数据显示，截至2025年底，中央企业资产总额突破95万亿元，2025年实现利润总额2.5万亿元，完成固定资产投资5.1万亿元，上交税费2.5万亿元 [3][13] - **央企研发与投资**：2025年，中央企业研发投入达1.1万亿元，连续四年超过万亿元，完成战略性新兴产业投资2.5万亿元，占总投资的41.8% [14][15] - **电力行业数据**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9% [21] - **税收数据**：2025年全国税务部门征收各项税费33.1万亿元，减税降费退税超2.8万亿元 [21] 重要政策与监管动态 - **美联储利率决议**：美联储在2026年1月28日的会议上决定将基准利率维持在3.50%-3.75%区间不变，符合市场预期，这是其在连续三次降息25个基点后暂停行动 [9][18] - **美联储内部意见**：美联储理事沃勒与理事米兰投下反对票，主张降息25个基点，政策声明指出通胀“仍然略高”，就业市场“已显现出一些企稳迹象” [9][18][19] - **中国税制改革**：2026年，税务部门将深入推进税制改革，优化税制结构，着力拓展地方税源，增加地方自主财力 [5][16][21] - **房地产政策调整**：多家房企证实，目前已不再被监管部门要求每月上报“三道红线”指标，但部分出险房企仍需向专班组定期汇报资产负债率等财务指标 [5][17] - **地方经济部署**：多个省份在部署2026年重点任务时提及稳投资、促消费，例如山东省计划推进2000个省级重点项目、完成投资9800亿元以上 [12][13] 大宗商品与外汇市场 - **大宗商品**：黄金（USD/oz）价格大幅上涨4.47%，收于5411.00美元/盎司，布伦特原油上涨1.65%至67.69美元/桶，LME铜下跌1.46% [4] - **外汇市场**：美元指数上涨0.61%至96.3520，欧元兑美元下跌0.74%至1.1949，美元兑日元上涨0.73%至153.3095 [4]

核心观点 - 港股市场情绪高涨，主要受“AI新基建”与“资源通胀”双主线驱动，成交活跃但南向资金持续净流出 [2] - 美联储维持利率不变，但主席鲍威尔释放信号，将当前通胀定性为“一次性价格调整”，并暗示关税影响将在2026年年中见顶，为下半年货币政策转向宽松打开窗口 [4][5] - 2025年社会消费品零售总额累计增长3.7%，但增速自6月以来持续回落，消费增长基本面仍存压力，不同细分领域表现分化 [7] 市场与宏观动态 - **港股市场表现**：2026年1月28日，恒生指数收涨2.58%，国企指数涨2.89%，恒生科技指数涨2.53%，大市成交金额大幅上升至约3,615亿元 [2] - **资金流向**：南向资金连续四天净流出，1月28日净流出34.3亿元，净买入前三为腾讯控股、泡泡玛特、中海油，净卖出前三为盈富基金、阿里巴巴、紫金矿业 [2] - **美联储政策**：美联储维持利率在3.50%-3.75%区间不变，鲍威尔指出关税影响大部分已扩散，预计2026年年中达峰值，当前通胀反弹属“一次性”，服务业出现持续通缩被视为“健康发展” [4] - **市场预期**：投资者对2026年内降息预期从会议前的1.85次微升至1.9次，市场正定价下半年加速降息的可能性 [5] 行业与板块动向 - **AI新基建与光通信**：受Meta与康宁达成价值高达60亿美元的长期供应协议刺激，光通信板块爆发，长飞光纤光缆股价飙升逾15%，该协议旨在加速Meta在美国的AI数据中心建设 [3] - **电信运营商**：国资委强调央企加大“AI+”布局，点燃电信股热情，中国电信领涨逾6%，三大运营商集体冲高 [3] - **消费行业概览**：2025年1-12月社会消费品零售总额累计增长3.7%，12月当月同比增长0.9%，增速自2025年6月以来持续回落 [7] - **商品与餐饮零售**：2025年12月商品零售总额为39,398亿元，同比增长0.7%，增速较上月下降0.3个百分点，1-12月累计增长3.8%，餐饮零售12月总额为5,738亿元，同比增长2.2%，四季度增速较三季度有边际改善 [7] 细分消费领域表现 - **必选消费**：2025年12月粮油食品零售总额2,323亿元，同比增长3.9%，1-12月累计增长9.3%，日用品零售总额776亿元，同比增长3.7%，1-12月累计增长6.3%，四季度两者增速较三季度明显回落 [8] - **服装与珠宝**：12月服装零售总额1,661亿元，同比增长0.6%，1-12月累计增长3.2%，金银珠宝零售总额328亿元，同比增长5.9%，增速较上月下降2.6个百分点，1-12月累计增长12.8% [8] - **耐用品与补贴效应**：受补贴推动，12月通讯器材零售总额949亿元，同比大幅增长20.9%，1-12月累计增长20.9%，家电因高基数影响，12月零售总额971亿元，同比下降18.7%，1-12月累计增长11.0% [8] - **汽车与烟酒**：12月汽车零售总额5,482亿元，同比下降5.0%，1-12月累计下降1.5%，烟酒零售总额623亿元，同比下降2.9%，1-12月累计增长2.7% [8] - **价格指数**：2025年12月CPI同比增长0.8%，连续三个月正增长，通缩压力有所缓解 [9] 具体公司投资观点 - **老铺黄金 (6181.HK)**：金价上涨带动产品涨价预期，春节商场活动有望刺激需求，当前估值对应2025年市盈率约26倍，按2026年净利润增速40%预估，对应2026年市盈率约为18.5倍 [10] - **海底捞 (6862.HK)**：2025年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好运营，春节旺季有望迎来增长，当前市盈率TTM已降至17倍 [10] - **鸣鸣很忙 (1768.HK)**：即将上市，受益于春节旺季及门店高速增长，预期增速快，市场关注度高 [10]

核心观点 - 报告认为保险行业预定利率研究值已企稳，大幅下行空间有限，叠加“开门红”销售火热、长端利率企稳及权益市场向好，行业基本面筑底，投资端有望稳中有升，板块处于历史低估值区间，具备配置机遇 [5][6][7][8][9] - 报告分析认为，特朗普政府寻求“弱势美元”的信号是对美联储独立性的挑衅，但类似“广场协议2.0”的协同汇率干预在当前国际环境下实现难度较大，美国在提振经济与维持美元霸权之间面临抉择 [12][13][14][15][16] - 报告指出，2025年12月工业企业利润增速回升主要受投资收益等非经常性损益推动，并非实际经营大幅改善，但政策靠前发力有望形成合力，2026年利润增速中枢有望抬升，结构上中游装备制造和高技术制造业表现亮眼 [18][19][20][21][22] 重点推荐：保险业态观察 - 保险业协会2025年四季度例会设定的普通型人身险预定利率研究值为1.89%，环比仅微降1个基点，自2024年四季度以来已连续五个季度下调，但降幅持续收窄（分别为21、14、9、1个基点）[5][6] - 支撑预定利率的参考指标中，5年期LPR（3.5%）和5年期定存利率（1.3%）在2025年四季度均未变，仅10年期国债收益率微降1.32个基点，报告预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，触及新调整阈值的概率较小 [6] - 受存款搬家和权益市场提振影响，2026年保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼，分红险成为绝对销售主力，银保渠道是核心增长引擎，部分头部险企银保期缴保费实现同比翻倍式增长 [7] - 长端利率企稳于1.8%附近，利于险企净投资收益率中枢企稳，同时险资加大权益市场布局，一方面增配人工智能、高端制造等新质生产力方向，另一方面增持高股息金融股（例如中国平安增持中国人寿1420万股H股），投资收益有望稳中有升 [8] - 投资建议关注寿险负债端队伍产能爬坡及保障需求释放，投资端在“国九条”及利率环境下有望缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [9] 重点推荐：海外经济热点简评 - 2026年1月27日，特朗普表示不担忧美元贬值并希望美元回到公允价值，此言导致美元一度贬值超1.2%，最低至95.55，为2022年2月以来最低，黄金价格涨超5200美元/盎司 [12] - 报告认为，特朗普对汇率的“悠悠球式”口头干预是对美联储独立性的“长臂管辖”和挑衅，可能引发市场预期失锚，进而冲击金融市场和实体经济，最终导致主权信用重定价 [13] - 市场对“广场协议2.0”的担忧源于美日联合干预日元及特朗普的弱美元信号，但报告认为实现难度大：1）美日干预旨在防范日债收益率上行外溢至美债，而非主动寻求美元贬值；2）当前美欧存在地缘裂缝，美元指数权重国难以像1985年那样协同支持美元贬值 [14][15] - 报告指出，特朗普政府的政策目标一致，即通过对等关税、战略收缩和寻求弱势美元来收紧贸易逆差、提振国内产业，但这可能以牺牲部分美元霸权为代价，导致资本外流和资产价值缩水 [16] 重点推荐：国内工业企业利润观察 - 2025年12月，规模以上工业企业利润总额累计同比增长0.6%，较前值0.1%回升，当月同比由-13.1%大幅升至5.3%，环比增长14.0%，明显超季节性（近8年同期均为负增长）[18][19] - 利润增速回升主要源于利润率同比大幅提升18.4个百分点，但工业增加值同比（5.2%）和PPI同比（-1.9%）仅小幅改善，报告判断利润回升主因是投资收益、营业外收入等非经常性损益项目贡献，而非实际经营水平大幅改善 [19] - 2025年全年利润结构变化：中游装备制造利润占比提升2.8个百分点至31.5%，公用事业占比提升1.2个百分点至11.9%，上游原材料开采占比下降3.9个百分点至11.4% [20] - 细分行业表现：1）有色产业链强劲，矿采选及加工利润增速分别达36.1%和22.6%；2）中游装备制造行业利润全部正增长，运输设备、电子设备增速分别为31.2%和19.5%；3）高技术制造业全年利润增速13.3%，其中智能消费设备、无人飞行器、半导体相关设备等细分领域增速在48.0%至172.6%之间；4）下游制造业整体偏弱，仅烟草、农副食品、医药、汽车等少数行业正增长 [21][22] - 12月末名义库存累计同比增速降至3.9%，报告认为或与企业为“十五五”开门红提前备货有关 [23] A股市场评述 - 2026年1月28日，上证指数收盘上涨0.27%至4151.24点，已连续11个交易日小幅震荡，日线技术指标矛盾，全天大单资金净流出超71亿元，尾盘一小时净流出超79亿元 [27] - 深成指微涨0.09%，创业板指下跌0.57%，两指数均跌破5日均线，日线KDJ与MACD指标死叉共振，短线技术条件未向好 [28] - 行业板块表现分化：贵金属板块大涨10.75%领涨，工业金属、小金属、煤炭开采加工（涨4.42%）等周期板块涨幅居前；光伏设备、医疗服务、军工装备等板块回落居前 [29][30] - 煤炭开采加工板块放量上涨，大单资金净流入超9.9亿元，指数突破60日均线，短期均线呈多头排列，但月线层面临近2011年4月的前期高点压力位 [30] 财经新闻摘要 - 美联储在2026年首次FOMC会议上决定暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变，声明中对经济活动的评估从“温和”上调至“以稳健步伐扩张” [25] - 上海黄金交易所自2026年1月30日起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整至20%，涨跌停板幅度从18%调整至19% [25] - 据财联社报道，多家房企表示目前已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，但部分出险房企仍需向所在地专班组定期汇报财务指标 [26] 关键市场数据 - 利率方面：中国10年期国债收益率为1.8164%，美国10年期国债收益率为4.2200% [34] - 汇率方面：美元指数报96.3455，美元兑离岸人民币报6.9436 [34] - 商品方面：COMEX黄金报5447.80美元/盎司，WTI原油报63.21美元/桶，LME铜报13120.00美元/吨 [34]

核心观点总结 - 报告汇总了2026年1月29日的全球宏观经济动态、金融市场数据及行业热点新闻 核心信息包括美联储货币政策动向、主要经济体利率决议、关键行业政策变化以及重要公司的业绩与战略调整[4] 宏观经济与政策 - **美联储货币政策**：美联储如期维持利率不变 且理事沃勒加入支持降息的阵营[4] - **其他央行动向**：加拿大央行维持基准利率在2.25%不变[4] - **国际贸易政策**：印度宣布将立即大幅削减对欧洲汽车的进口关税 税率降至30%至35%[4] - **中国消费政策**：深圳五部门联合发文 旨在全面优化2026-2028年的消费环境[4] - **中国人口政策**：全国人口家庭发展工作会议强调将持续优化生育支持政策和激励措施[4] - **中国央企表现**：央企2025年资产总额超过95万亿元 利润达2.5万亿元[4] - **中国能源装机**：国家能源局数据显示 2025年底全国发电装机容量达38.9亿千瓦 同比增长16.1%[4] - **中国房地产监管**：多家房企表示已不再被要求上报“三道红线”相关数据[4] 金融市场数据 - **美国国债收益率**：2年期美债收益率持平于3.596% 5年期上涨25.37个基点至3.823% 10年期微跌0.2个基点至4.239%[4] - **全球重要指数表现**： - 美股：纳斯达克指数收于23857.45点，上涨0.17%；道琼斯工业指数收于49015.60点，上涨0.02%；标普500指数收于6978.03点，下跌0.01%[6] - 港股：恒生指数收于27826.91点，上涨2.58%；恒生中国企业指数收于9512.24点，上涨2.89%；恒生科技指数收于5900.16点，上涨2.53%[6] - A股：上证指数收于4151.24点，上涨0.27%；深证综指收于2718.05点，下跌0.01%；沪深300指数收于4717.99点，上涨0.26%；创业板指收于3323.56点，下跌0.57%[6] - 其他：日经225指数收于53358.71点，上涨0.05%[6] - **大宗商品与汇率**： - 伦敦现货黄金价格报5413.81美元/盎司，大幅上涨4.51%[6] - ICE布伦特原油价格报68.74美元/桶，上涨1.73%[6] - 美元指数报96.35，上涨0.61%[6] - 美元兑人民币(CFETS)报6.95，下跌0.18%[6] - CME比特币期货报89335.00美元，微跌0.06%[6] - **航运指数**：波罗的海干散货指数(BDI)报1999.00点，大幅上涨12.30%[6] 公司与行业动态 - **特斯拉(Tesla)**：第四季度盈利超出市场预期 同时宣布将停产Model S和Model X的生产线 转而用于制造人形机器人[4] - **SpaceX**：计划于2026年6月进行首次公开募股(IPO) 估值预计高达1.5万亿美元[4] 新股资讯 - **港股新股**：2026年1月29日有两只新股招股 分别为代码2714的牧原股份和代码2677的卓正医疗[5]

核心观点 - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值凸显，科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注四大投资方向：科技自立自强政策下的科技板块、扩大内需消费政策预期的消费板块、低估值高股息的央国企龙头、以及受益于美联储降息预期的上游有色金属板块 [3] 港股市场回顾 - 周三港股放量大涨，恒生指数收涨2.58%报27826.91点，创4年半新高；恒生科技指数大涨2.53%；恒生国企指数大涨2.89% [1][5] - 市场成交额3615.23亿港元，较前一交易日2543.73亿港元明显放量 [1][5] - 恒生指数成分股中79只上涨，7只下跌，其中中国宏桥飙升7.3%，泡泡玛特大涨7.0%，中国电信攀升6.3% [1][5] - 2026年1月初至本周二，南下资金已累计净流入达395亿港元 [3][5] 美股市场动态 - 美股周三三大股指全线上涨，标普500指数升0.3%；纳指升近0.6%；道指微升9点 [2][5] - 个股方面，亚马逊确认裁减1.6万员工，股价升约1%；Intel升逾9%；英伟达升约2% [2][5] - 美国11月个人消费环比增长0.5%，符合预测值 [2][5] - 储存基础设施公司Seagate因AI数据储存需求强劲，第二季盈利及收入胜预期，股价急升近16% [2][5] 市场热点与行业趋势 - 国家工信部数据显示，截至2025年底，内地5G基站数达483.8万个，占移动电话基站数比重达37.6%，平均每万人拥有5G基站34.4个 [9] - 千兆网络建设深入推进，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，为“十四五”规划发展主要目标的2.6倍 [9] - AI智算中心、5G-A通信等新型基础设施建设有望迎来新一轮建设高峰，建议关注中兴通讯、中国通信服务等受益龙头公司 [9] - 国际金价大幅上涨，1月28日现货黄金收涨超4.5%，站上5400美元/盎司，再创历史新高；1月29日亚洲交易时段，现货黄金价格突破5500美元/盎司 [9] - 白银价格同样大涨，现货白银突破118美元/盎司，刷新历史纪录，建议关注中国黄金国际、紫金矿业等相关金矿公司 [9] 重点公司分析 - **中国中铁 (00390.HK)**：作为基建和铜矿龙头公司，报告本周推荐后股价表现强劲，周一大涨8.6%，周三再度大涨6.0% [3] - 2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90亿元，同比+14.97% [10] - 分业务看，基础设施建设业务营收6595.61亿元，同比-7.52%；矿产资源利用业务营收62.23亿元，同比+8.04%，毛利率达59.45%，同比+5.20个百分点 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%；最新1月23号LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2026年度净利润为239亿人民币，对应市盈率仅4倍左右，认为估值较为低估 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 工信部数据显示，去年底全国移动电话用户总数增至近18.3亿户 [11] - 香港差估署数据显示，去年12月私人住宅楼价指数创一年半新高，去年全年累计上升近3.3% [11] - 香港金管局数据显示，外汇基金在2025年录得3310亿港元的投资收入 [11] - **公司动态**： - 中国中车审议通过年度投资方案及子公司H股回购议案 [11] - 恒瑞医药口服小分子GLP-1R激动剂用于高血压合并超重或肥胖获批Ⅲ期临床 [11] - 蔚来汽车世界模型NWM新版本正式推送，新增城区领航换电功能 [11] - 云知声预计去年收入增长26-32%，大模型占比或达一半 [11] - 京东健康推动体检中心AI应用，AI总检系统提升报告生产效率135% [11] - 玖龙纸业预计中期盈利按年最多增长2.3倍 [11] 新股资讯 - 国恩科技 (2768)，化工材料行业，招股价34-42港元，招股截止日2025年1月30日 [12] - 东鹏饮料 (9980)，食品饮料行业，招股价250.5港元，招股截止日2025年1月29日 [12] 重点公司股价表现 (截至2026年1月28日) - **指数表现**：恒生指数近1个月涨9%，近1年涨38%；恒生科技指数近1个月涨8%，近1年涨26% [13] - **科网公司**：阿里巴巴近1个月涨21%，近1年涨108%；腾讯控股近1年涨62%；京东集团近1年跌25% [13] - **新能源车**：比亚迪近1个月涨6%，近1年涨12%；小鹏汽车近1年涨25% [13] - **医药/消费**：石药集团近1年涨144%；中国生物制药近1年涨138%；周大福近1年涨123% [13] - **美股科技**：英伟达近1年涨49% [13]