可转债市场年度策略 - 2025年，建议首先关注转债净供给。预计2025年转债市场规模或延续缩量。除了一级市场审核节奏放缓，临期转债增多的因素，更深层次的，建议关注发行人"化债"意愿的发酵，及其对转债供给结构、转债条款意愿所带来的长期影响 [1] - 其次，建议关注转债市场重定价带来的需求结构变化。一方面，建议抓住转债低估值的机会，转债ETF长期值得关注。当前转债市场整体百元溢价率仍处于相对较低水平，转债ETF能够在参与低估机会的同时分散信用风险。另一方面，若转债整体平价水平能维持，更关注债底定价逻辑的修复。建议关注中久期，中高等级信用资质的偏债转债。此外，建议也可适当关注部分次新转债的低估机会 [1] - 最后，认为当前转债市场整体估值不贵，把握凸性+相对确定性机会。2025年在估值上建议更多关注确定性，尤其是在条款上相对明牌的标的，在估值上或有低估机会。双低个券"进可攻，退可守"的定价逻辑或有所修复，转债凸性恢复。建议关注中高资质，股性上有支撑的双低个券机会 [1] 美股AI周报 - 宏观经济：美国上周首次申领失业救济人数意外下降至4月以来的最低水平，表明就业市场稳固。截至11月9日的当周，持续申领失业金人数攀升至191万人，首次申领失业救济人数的四周移动均值下降至217,750人，是5月份以来的最低水平 [1] - 本周公布的美国经济数据表明美国经济依旧强劲，且通胀情况稳定。英伟达业绩超彭博一致预期，公司表示Blackwell系列需求强劲，明年多个季度需求继续大于供给。本周软件股Elastic和Snowflake业绩表现亮眼，Elastic推出AI生态系统，与众多领先的技术提供商合作；SnowflakeCortex采用率显著提升 [1] 国内需求周度跟踪 - 投资方面，螺纹钢库存低位走平，表需略有回升、仍弱于季节性，钢厂高炉开工率继续小幅下降，实际投资需求仍有限，上周商品价格整体震荡，水泥、沥青价格上涨，后续重点关注增量政策落地传导情况以及冬储对需求的或有支撑；螺纹钢表观消费量：截至11月21日，当周螺纹钢表观消费量为234.20万吨，环比前一周+3.36万吨 [5] - 生产方面，开工率表现分化，涨跌互现；11月20日，石油沥青开工率为31.80%，环比前值+0.80pct [5] - 消费方面，出行和汽车消费表现继续强于季节性；11月17日当周，乘用车市场批发日均8.63万辆，环比前值+1.95万辆；乘用车市场零售日均7.71万辆，环比前值+2.04万辆 [5] - 出口方面，SCFI和BDI回落，义乌出口价格指数延续回升；上海出口集装箱运价指数：11月22日当周，上海出口集装箱运价指数为2,160.08，环比前值-91.82 [5] - 通胀方面，猪肉价格震荡偏弱，蔬菜价格延续下行，原油价格回升。截至11月22日，猪肉平均批发价为23.48元/公斤，环比前一周-0.37元/公斤 [5] 新能源汽车数据跟踪 - 订单方面，11月第3周6家车企新增订单14-15万辆，较23年同期+85%至+90%；11月前3周6家车企新增订单47-48万辆，较23年同期+69%至+74% [6] - 核心看点：1）车企D11月前3周订单超30w，较23年同期增长超80%。公司发布改款车型后目前单周订单已稳定在10w以上 [16] - 核心看点：2）车企L11月第3周订单虽有所回落，前3周订单较23年同期超220%；新车订单有回归稳态趋势 [17] - 核心看点：3）11月前3周仅2家车企L/D订单高于整体增速水平 [18] - 投资建议：推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】 [18] 化工行业周观点 - 工业和信息化部20日发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》。目前，在行业保持高速增长的同时，行业发展也面临无序竞争加剧、市场波动调整、技术迭代提速等问题和挑战，《规范条件》需根据形势和变化进一步修改完善 [7] - 景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份 [7] - 景气角度：（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份 [7] - 景气角度：（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德 [7] - 景气角度：（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业 [7] 轻纺行业研究 - 公司24Q3收入20亿，同增17%，单季收入同比提速（24Q2收入同增11%）；国内药店及电子商务24Q3收入1.9亿同增21.6%，医疗C端销售得到较好发展；全棉时代24Q3收入10.8亿同增20.6% [13] - 全棉时代品牌与核心爆品认可度持续提升。全棉时代24Q2营收同增13.8%，24Q3营收同增20.6%，单季度同比增速提升，贡献了较大的业绩增长动力，体现了公司坚持传递品牌价值的初心，以及全力打造核心爆品引领增长的发展思路 [13] - 全球化战略迈上新台阶。今年9月，公司完成对GRI75.2%的股权收购，此次收购标志着稳健医疗的全球化战略迈上了新台阶 [13] - 调整盈利预测，维持"增持"评级。基于24Q1-3业绩表现，公司归母净利5.5亿，其中24Q3归母净利1.7亿，24Q3扣非后归母净利1.4亿同增105%；全棉时代多渠道保持在增长势头，并在24年9月并购GRI75%股权；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为8.0、9.3以及10.8亿元（原值为5.8、6.6以及7.8亿元），EPS分别为1.4、1.6以及1.8元/股（原值为1、1.1以及1.3元），PE分别为26X、22X、19X [13]

核心观点 - 受益于家电以旧换新等一系列消费政策的支持，国内消费逐渐恢复，特别是餐饮消费呈现平稳增长。随着国家系列经济刺激政策的落地，消费复苏将是明年的确定性趋势，特别是餐饮产业链的复苏是明年食品饮料投资的重要主线，建议重点关注调味品板块。[2] 行业数据 - 10月份，我国社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。10月份社会消费品零售总额同比增速创今年下半年以来的新高，并已连续两个月保持加快增长的态势。[2] - 10月餐饮行业收入总额4952亿元，同比增长3.2%，比上月加快0.1个百分点，虽然月增速慢于年初，但是餐饮消费整体仍处于平稳增长。[2] 行业分析 - 随着餐饮消费的复苏，围绕餐饮产业的上下游需求都将有所恢复，白酒、调味品、啤酒等行业整体需求处于逐步恢复当中。特别是调味品行业，推测中秋后行业整体在去库存过程中，随着元旦、春节旺季消费的到来，旺季备货期有望开启，预期Q4主流调味品企业实现稳健增长可期。[3] - 当前调味品行业整体估值在38倍，远低于10年均值51.3倍，估值存在修复空间，受益标的：海天味业、涪陵榨菜等。[3] 市场回顾 - 上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：黄酒（长江）-1.26%，啤酒-1.89%，其他酒类-3.38%，肉制品-3.39%，软饮料-3.40%，调味发酵品-4.05%，白酒-4.81%，乳品-6.94%，其他食品-8.05%。[3] - 上周港股必需性消费指数-7.12%，其中关键公司涨跌幅为：中国飞鹤-5.88%，周黑鸭-5.11%，康师傅控股-6.35%，颐海国际-9.13%，农夫山泉-8.45%，中国旺旺-9.50%，华润啤酒-13.22%，百威亚太-11.66%。[4] - 上周酒类行业公司中，涨幅前五的公司为：金枫酒业2.87%，ST通葡1.01%，威龙股份0.36%，青岛啤酒-0.26%，青岛啤酒股份有限公司-8.90%；表现后五位的公司为：华润啤酒-13.22%，百威亚太-11.66%，皇台酒业-10.22%，顺鑫农业-9.97%，迎驾贡酒-0.96%。[6] 重要公司资讯 - 复星医药：注射用A型肉毒毒素获药监局批准。[11] - 惠普：2024财年Q4营收141亿美元，市场预期139.8亿美元。[11] - 顺丰：香港IPO基础发行股数为1.7亿股，预计净筹资约56.62亿港元。[11] - 丽人丽妆：股东拟转让不超17.57%股份。[11] - 知乎:2024Q3财报，营收8.45亿元，净亏损同比下降96.8%。[11] 经济要闻 - 汽车价格战将再起？比亚迪、上汽大通致供应商：降本10%。新一年的汽车价格战将提前开打，汽车主机厂正纷纷将成本压力转嫁给上游；业内人士称，汽车消费者权益恐将受损。[11] - 2024年10月国内市场手机出货量同比增1.8%，5G手机占比超90%。[11] - 刘尚希：中央财政支出比例应提高到30%以上。[11] - 中国低空经济联盟执行理事长罗军：到2030年，将有10万架eVTOL进入家庭。[11] - 济南平阴县9.24亿元出让低空经济30年特许经营权，县财政局独资国企中标。[14] - 市场监管总局批准筹建国家汽车芯片质量检验检测中心。[14] - 贵州：加快财政预算执行进度，确保年底前增发国债等中央资金全部使用完。[14] - 国家医保局：2018年至2023年，医保统筹基金累计支出超过10.46万亿元。[14] - 美联储公布11月会议纪要，预测12月将再次降息。[14] - 上海市数据局：上海已基本建成区块链数字底座，预计年资金交易量数万亿元。[14]

市场数据 - 主要指数收盘情况：上证指数收于3309.78点，涨1.53%；深证成指收于10566.10点，涨2.25%；创业板指收于2208.78点，涨2.73%；科创50收于985.97点，涨3.61%；北证50收于1245.69点，涨0.57%；沪深300收于3907.04点，涨1.74% [4] - 各指数估值情况：上证指数市盈率PE为11.59倍，市净率PB为1.23倍；深证成指市盈率PE为21.59倍，市净率PB为2.20倍；创业板指市盈率PE为32.36倍，市净率PB为4.08倍；科创50市盈率PE为46.61倍，市净率PB为4.04倍；北证50市盈率PE为37.01倍，市净率PB为4.41倍；沪深300市盈率PE为10.97倍，市净率PB为1.22倍 [4] 市场策略 - 主要指数低开高走，市场全天震荡反弹 [7] - 分市场来看，万得全A指数涨1.86%，收于5076.95点；上证指数涨1.53%，收于3309.78点；科创50指数涨3.61%，收于985.97点；创业板指数涨2.73%，收于2208.78点；北证50指数涨0.57%，收于1245.69点 [7] - 分规模来看，上证50指数涨1.27%，收于2625.76点；中证A100指数涨1.55%，收于3678.43点；沪深300指数涨1.74%，收于3907.04点；中证500指数涨2.01%，收于5804.94点；中证1000指数涨2.29%，收于6118.66点；中证2000指数涨1.72%，收于2418.58点 [7] - 分行业来看，传媒、国防军工、计算机涨幅居前，农林牧渔、综合、石油石化涨幅居后 [7] - 分主题来看，纺织服装金股指数、游戏出海指数、K-12教育指数涨幅居前 [7] - 估值层面，上证指数市盈率（TTM）估值为14.22倍，市净率（LF）估值为1.32倍；科创50指数市盈率（TTM）估值为84.4倍，市净率（LF）估值为4.61倍；创业板指数市盈率（TTM）估值为34.09倍，市净率（LF）估值为4.09倍；万得全A市盈率（TTM）估值为18.39倍，市净率（LF）估值为1.56倍；北证50指数市盈率（TTM）估值为53.47倍，市净率（LF）估值为4.41倍 [7] - 资金层面，万得全A指数共有4329家公司上涨，共有911家公司下跌，其中涨停公司109家，跌停公司25家，全市场成交额14874.71亿元，较前一交易日增加1529.11亿元 [7] 宏观经济 - 10月全国规模以上工业企业利润同比下降10.0%，1-10月实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3% [14] - 央行开展2683亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50% [15] 财经要闻 - 央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，推动金融机构数字化转型，加强数字技术支撑能力，夯实数据治理与融合应用能力基础，建设数字金融服务生态，提升数字化经营管理能力 [16] - 深圳发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》，包括总体目标、建立上市公司并购重组标的项目库、支持上市公司向新质生产力方向转型发展、持续推进上市公司高质量规范发展、联通香港资本市场打通境内外并购资源、支持上市公司开展并购业务"走出去"、丰富上市公司并购重组融资渠道、打造上市公司并购重组服务一流中心、培育壮大并购重组专业化服务机构、构建上市公司并购重组人才汇聚高地、提升大湾区并购重组辐射影响力、加强对并购重组活动的风险防控、强化并购重组联席会议机制和保障措施、其他事项等14项内容 [20] - 10月香港私人住宅楼价指数环比上升0.62%，结束5个月跌势，今年前10个月累跌6.8% [21] - 中国低空经济联盟发布《低空经济发展趋势报告》，预计到2030年四五座的eVTOL有望保持在两三百万价格区间，将可能有10万架eVTOL进入家庭或成为空中的士 [22] 行业动态 - 英特尔获得78.6亿美元补贴，用于在亚利桑那州建设两座新的尖端逻辑晶圆厂，升级新墨西哥州的两座先进封装设施，建设两座领先的逻辑晶圆厂，以及在俄勒冈州投资美国领先的前沿技术开发中心 [23] - 国家卫健委等7部门发布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》，要求以保障质量安全为底线、以接诊医师判断为标准，推进检查检验结果互认工作，提高医疗服务效率，改善患者就医体验 [24] - 10月宠物食品出口额同比持续回升，前10个月零售包装的猫狗饲料出口额同比增长22% [27] - 中国信通院数据显示，10月国内市场手机出货量2967.4万部，同比增长1.8%，其中5G手机2672.2万部，同比增长1.1%，占同期手机出货量的90.1% [28] 公司动态 - 众兴菌业拟5.5亿元建设食用菌产业园，其中固定资产投资4.5亿元，分两期实施，一期投资1.7亿元建设年产5.5万吨基料生产项目；二期投资3.8亿元建设年产2万吨双孢菇项目 [29] - 友阿股份正在筹划以发行股份及支付现金方式购买深圳尚阳通82.37%的股份，深圳尚阳通成立于2014年6月17日，经营范围包括半导体产品、高科技产品的研发与销售及其相关的技术服务；经营进出口业务；集成电路设计；集成电路制造；集成电路芯片及产品制造；集成电路销售；集成电路芯片及产品销售；电力电子元器件制造；半导体分立器件制造；电子元器件制造 [30] 湖南经济动态 - 湖南省政府与海关总署签署合作备忘录，将在持续用力打造"三个高地"、建设中非经贸深度合作先行区、建设国家文化和科技融合试验区、优化口岸营商环境等方面深化合作 [34]

财经要闻 - 1—10月份，规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%；规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3% [4] - 国家卫健委等七部门公布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》，到2025年底，各紧密型医联体实现医联体内医疗机构间全部项目互认，各地市域内医疗机构间互认项目超过200项 [4] - 中国低空经济联盟发布《低空经济发展趋势报告》指出，大概两三年以后，我国主要大城市的空中交通网络和地面飞行服务设施将基本建成，eVTOL的市场价格也将从千万逐渐降低，将可能有10万架eVTOL进入家庭或成为空中的士 [4] 宏观策略 - 市场分析：成长行业领涨A股先抑后扬 [4] - 宏观点评：河南研究：经济数据跟踪（2024年10月） [4] - 市场分析：消费轻工行业领涨A股小幅整理 [4] - 市场分析：防御行业领涨A股震荡整固 [4] - 周度策略：一周要闻参考(2024.1118-1124） [4] 行业公司 - 行业年度策略：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产 [5] - 行业月报：关注景气度向好的顺周期机械与成长子行业龙头 [5] - 行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底 [5] - 行业年度策略：顺周期机械复苏、新质生产力成长 [5] - 行业月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻 [5] - 行业月报：广州车展自主表现亮眼，智驾进展加速 [5] - 行业专题研究：行业业绩表现稳健，关注水电与核电 [5] - 行业专题研究：业绩环比改善，板块积极关注 [5] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细 [6] - 沪深港通前十大活跃个股明细 [6] - 今日新股申购 [6] - IPO信息 [6] 行业年度策略 - 行业中枢下沉，寻找相对高增的资产 [13] - 顺周期机械复苏、新质生产力成长 [23] - 周期与成长共舞 [33] 行业月报 - 关注景气度向好的顺周期机械与成长子行业龙头 [16] - 券商板块2024年10月回顾及11月前瞻 [24] - 广州车展自主表现亮眼，智驾进展加速 [27] 行业点评报告 - 政策强化去产能预期，加速行业筑底 [18] 行业专题研究 - 行业业绩表现稳健，关注水电与核电 [30] - 业绩环比改善，板块积极关注 [32] 行业分析报告 - 收入增长回落，业绩表现进一步分化 [35]

核心观点 - A股三大股指集体收涨，上证指数涨1.53%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.73%。两市A股成交额1.46万亿元人民币，超4100股上涨。申万行业全部上涨，传媒、国防军工行业领涨。港股恒生指数涨2.32%，恒生科技指数涨3.61%。美国三大股指小幅收跌，道指跌0.31%，标普500指数跌0.38%，纳指跌0.59%。欧洲及亚太股市涨跌不一。[2] 市场回顾 - A股三大股指集体收涨，上证指数涨1.53%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.73%。两市A股成交额1.46万亿元人民币，超4100股上涨。申万行业全部上涨，传媒、国防军工行业领涨。港股恒生指数涨2.32%，恒生科技指数涨3.61%。美国三大股指小幅收跌，道指跌0.31%，标普500指数跌0.38%，纳指跌0.59%。欧洲及亚太股市涨跌不一。[2] 重要新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，目标是到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。综合交通运输体系改革实现新突破，铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右，港口集装箱铁水联运量保持较快增长。培育一批具有国际竞争力的现代物流企业，国家物流枢纽体系和现代物流服务网络更加健全，统一高效、竞争有序的物流市场基本形成。[2] 工业企业利润 - 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额14559.0亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额16501.7亿元，下降1.3%。规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%；发生营业成本94.75万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%。[3] 机器人行业 - 2024年10月，我国工业机器人产量为5.09万台，同比增长33.4%，较上月加快10.6个百分点；1-10月，我国工业机器人产量为46.57万台，同比增长13.3%。服务机器人产量为87.09万套，同比减少12.8%；1-10月，我国服务机器人产量为871.19万套，同比增长18%，增速有所放缓。[10] - 小鹏汽车发布全新AI人形机器人Iron，长安汽车宣布入局人形机器人领域。Iron机器人拥有62个全身主动自由度和15个手部可动自由度，采用小鹏汽车自研的图灵AI芯片，算力高达3000T。长安汽车计划在未来五年内投入超过500亿元，用于新技术的研发与应用，计划在2026年前推出飞行汽车产品，并在2027年前发布人形机器人产品。[13][14] 邮储银行 - 储蓄代理费率再次调整，综合费率下降约16BPS，节约储蓄代理费150.6亿元。费率调整方案将从2024年7月1日起执行，测算对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元。[18] - 存款优势助力邮储银行业务快速发展，截至2024年6月末，邮储银行的存款占总负债的比重达到96.5%，个人存款占存款的比重为88.9%。涉农贷款达到2.22万亿元，普惠小微企业贷款达到1.59万亿元，个人小额贷款达到1.54万亿元。[18] - 资产质量整体保持稳健，不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，而拨贷比低于国有大行的平均水平。[18] - 科技投入保持高位，2023年信息科技投入112.78亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29%。总行IT队伍增加至5061人，全行超过7000人。[18]

房地产行业专题 - 报告的核心观点是房地产行业在2024年1-10月表现出销售同比大幅改善，房价初现修复迹象，但开发投资仍在低位[序号4] - 销售方面，2024年1-10月商品房销售额同比下降20.9%，降幅较1-9月收窄1.8个百分点；10月单月同比下降1.0%，降幅较9月大幅收窄15.3个百分点[序号4] - 房价方面，2024年1-10月商品房销售均价同比下降6.1%，降幅较1-9月收窄0.7个百分点；10月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格均出现修复迹象[序号4] - 开发投资方面，2024年1-10月房地产开发投资额同比下降10.3%，降幅较1-9月扩大0.2个百分点；10月单月同比下降12.3%，降幅较9月扩大3.0个百分点[序号4] - 房企融资方面，2024年1-10月房企到位资金同比下降19.2%，降幅较1-9月收窄0.8个百分点；10月单月同比下降10.8%，降幅较9月收窄7.7个百分点[序号4] 周大福(01929.HK)财报点评 - 报告的核心观点是周大福在2025上半财年毛利率稳步增长，持续聚焦品牌升级转型[序号8] - 业绩方面，2025上半财年实现收入394.08亿港元，同比下降20.43%；归母净利润25.3亿港元，同比下降44.4%[序号8] - 品牌转型方面，聚焦高工艺提升产品附加值，定价黄金产品占比提升，对零售值的贡献比例增长一倍至14.2%[序号8] - 门店方面，上半财年净关店240家，期末门店总数7346家，更注重加强门店体验，更新店铺形象[序号8] - 毛利率方面，上半财年毛利率31.41%，同比提升6.5个百分点，受益于金价上涨及高毛利的定价产品占比提升[序号8] 天立国际控股(01773.HK)财报点评 - 报告的核心观点是天立国际控股在2024财年经调净利润增长56%，轻重结合转型推动ROE创下新高[序号9] - 业绩方面，2024财年实现收入33.21亿元，同比增长44.2%；净利润5.56亿元，同比增长66.3%；经调整净利润5.77亿元，同比增长56.4%[序号9] - 业务方面，综合教育业务收入同比增长43%，产品销售业务收入同比增长66%，综合后勤业务收入同比增长23%，托管业务收入同比增长53%[序号9] - 转型方面，轻重资产结合转型推动ROE创新高，本财年资本开支同比下降32.2%至4.07亿元，ROE提升8.5个百分点至新高24.3%[序号9] - 分红方面，公司维持稳定的派息政策，2024财年分红率为30%，并预计在后续将维持该比例[序号9] 金融工程专题报告 - 报告的核心观点是探讨稳健型选股策略，分析高收益与高波动的关系，以及如何寻找股价稳健增长的公司[序号14] - 高收益与高波动的关系方面，观察全球资本市场代表性股票指数近30年来的表现，长期收益较高的指数其波动未必高[序号14] - 基金收益方面，构建基民真实收益指标衡量基民实际的投资收益，总体来看基民真实收益的增长落后于基金净值的增长[序号14] - 稳健股票池构建方面，以低波动、低估值、低换手、高股息这4类因子合成为稳健复合因子，构建稳健股票池，年化收益13.81%，相对同期中证800全收益指数年化超额7.31%[序号14] - 稳健精选组合方面，采用动量、成长、分析师预期、股息率、高频等因子复合打分，对稳健股票池进行增强，月度RankIC均值为7.83%，年化RankICIR为1.64[序号14]

重点推荐报告摘要 - 特朗普在财政部长人选上经历了诸多猜测与权衡，最终提名霍华德・卢特尼克出任商务部长，斯科特・贝森特担任财政部长。这一任命对应"激进贸易+温和财政"的政策组合，可能助推更加强硬的贸易保护主义立场，同时重视管控通胀与赤字平衡。贝森特提出了"333方案"，即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源。短期来看，投资者注意力可能从贸易保护风险转变为更可持续的美国经济和债务前景，美股和美债均有望获得提振[9] - 全球养老金领域在11月中下旬有三项重点事件值得关注。第一，沙特PIF被指为舆论控制工具，并涉嫌侵犯人权。第二，加拿大CDPQ陷入海外投资受贿丑闻。第三，美国罗德岛州启动RISavers计划，并将与康涅狄格州合作运营[12][13][16] 一般报告摘要-宏观策略债券基金 - 本周中国经济恢复斜率略有放缓，原材料生产总体平稳，但建筑工地资金到位率已先行回落，需求端支撑也有减弱。邮政快递揽收量同比增速较10月末进一步回落，居民商品消费的恢复斜率或已放缓。出口集装箱运价拐点临近，且欧元区11月PMI较快回落，海外需求总体增势放缓，可能削弱"抢出口"效应的支撑[18][19][20][21] 一般报告摘要-行业公司 - 避险情绪短期推升金价，截至11.22，COMEX金主力合约环比上涨5.87%至2718.2美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比增加0.9%至877.97吨。10月全球黄金储备环比增长1.2%至3.61万吨。近期俄乌局势升级，避险情绪发酵下本周金价环比走高。同时短期来看特朗普执政带来的强美元预期或一定程度仍压制金价上行，预计金价进入震荡阶段[24] - 国家数据局印发《行动计划》，将进一步加快我国数据要素产业发展。英伟达FY25Q3业绩延续高增，Blackwell芯片全面投产。数据中心业务表现亮眼，H200成公司销售额增速最快产品。Blackwell开始全面量产，预计明年将供不应求[30] - 由于国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业也将持续修复上行。基于可选消费的稳健修复逻辑，传媒行业细分领域或将迎来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业龙头[32] - 短期西欧供应扰动和俄乌冲突升级推高油价。据ifind数据，11月15日-11月22日，WTI原油期货收盘价(连续)上涨6.38%，布伦特油期货价上涨5.95%。地缘局势方面，俄乌冲突升级推动油价走高。基本面方面，挪威国家石油公司停止西欧最大油田Johan Sverdrup的生产，该油田正常情况下每天生产75.5万桶石油，受此消息影响，油价当日涨幅较大[37] 新股概览 - 先锋精科、博苑股份、科隆新材、佳驰科技、英思特、联芸科技、胜业电气等公司即将发行新股[42] - 红四方等公司已发行待上市[42] 资讯速递 - 十二部门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，到2027年底，构建形成"能力普适、应用普及、赋能普惠"的发展格局，全面实现5G规模化应用[51] - 国家数据局印发《可信数据空间发展行动计划(2024~2028年)》，到2028年，可信数据空间运营、技术、生态、标准、安全等体系取得突破，建成100个以上可信数据空间，形成一批数据空间解决方案和最佳实践[52]

报告核心观点 - 市场在经历阶段调整后，存在反弹需求。外部压力和地缘政治风险导致市场调整，但市场流动性相对充裕，预计市场将维持震荡反复格局，并可能在调整后迎来反弹。[5][6] A股大势研判 - 市场综述：上周五沪深三大指数大幅回调，沪指失守3300点，主要原因包括美元走强、人民币贬值、关税及国内经济担忧、海外地缘政治升级等。周一市场早盘高开，但随后震荡回落，午后出现小幅跳水，临近尾盘大幅回升。[1] - 盘面点评：纺织服装板块因终端动销改善和消费券补贴刺激而大涨；旅游酒店板块因中国扩大免签政策而表现强势；固态电池板块因新能源赛道股反弹而走高。[3] - 后市研判：市场短期内受增量资金不足和市场热情减退影响，预计维持震荡反复格局。但市场流动性充裕，阶段调整后有反弹需求，为跨年行情和明年配置打下基础。[5][6] 投资建议 - 投资者可逢低布局跨年行情，关注化债方案落地实施后受益的行业、新质生产力领域、并购重组及内需消费等机会。[6]

报告核心观点 - A股市场在2024年11月27日呈现先抑后扬、震荡上涨的态势，主要受到游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好的推动。上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.82倍和35.96倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市成交金额为14877亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。预计未来股指总体将保持震荡上行格局，建议短线关注消费电子、游戏、军工以及通信服务等行业的投资机会。[序号][序号] A股市场走势综述 - A股市场在2024年11月27日先抑后扬、震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，盘中在3227点附近获得支撑，午后股指震荡回升。游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好，而汽车、电池、石油以及采掘等行业表现较弱。沪指全天基本呈现震荡上扬的运行特征。创业板市场表现强于主板市场。上证综指收市报3309.78点，涨1.53%；深证成指收市报10566.10点，涨2.25%；科创50指数上涨3.61%；创业板指上涨2.73%。深沪两市全日共成交14877亿元，较前一交易日有所增加。[序号] - 从盘中热点来看，两市超过八成个股上涨，其中游戏、风电设备、家用轻工、通信服务以及软件开发等行业涨幅居前；综合、石油、贵金属以及采掘等行业跌幅居前。游戏、软件开发、互联网服务、消费电子以及酿酒等行业资金净流入居前；汽车整车、小金属、电池、物流以及有色金属等行业资金净流出居前。[序号] - A股主要指数表现如下：上证综指3309.78点，涨1.53%；上证50指数2625.76点，涨1.27%；沪深300指数3907.04点，涨1.74%；中证500指数5804.94点，涨2.01%；中证1000指数6118.66点，涨2.29%；深证成指10566.10点，涨2.25%；中小100指数6505.01点，涨2.30%；创业板指2208.78点，涨2.73%；万得全A指数5076.95点，涨1.86%；万得全A(除金融、石油石化)指数6505.20点，涨1.92%；万得蓝筹280指数5338.17点，涨1.75%。[序号] 后市研判及投资建议 - A股市场在2024年11月27日先抑后扬、震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，盘中在3227点附近获得支撑，午后股指震荡回升。游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好；汽车、电池、石油以及采掘等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.82倍和35.96倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额14877亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。[序号] - 从上周发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅较大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注消费电子、游戏、军工以及通信服务等行业的投资机会。[序号]

重点推荐 - 永臻股份（603381）：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长——公司深度报告 - 光伏边框领军者，经营规模持续扩大。公司成立于2016年8月，并于2024年6月在上交所主板上市，以光伏边框业务为核心，在光伏产业链内延伸布局光伏支架以及光伏建筑一体化（BIPV）的研发、生产和销售业务。公司经过多年的技术积累，在产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成长为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。2023年，公司实现营业收入53.91亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长50.74%。2024年前三季度，公司实现营业收入57.35亿元，同比增长47.07%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降29.35% [8] - 光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔。受益于全球光伏新增装机保持增长，光伏边框市场需求量持续扩大。光伏铝边框除易回收、再利用价值高、使用寿命长，不易老化外，还兼具轻量化，导电性强，抗氧化抗腐蚀性强，造型美观等诸多特点，目前市场渗透率在95%以上，从中短期维度看仍将占据主流地位。预计2026年全球光伏铝边框市场需求为319万吨，2023-2026年复合增速为10.88% [9] - 公司产能规模快速扩张，布局再生铝实现降本。公司目前拥有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南北江五大生产基地，未来规划产能达69万吨，规模优势将进一步扩大。越南基地辐射美国、印度市场，相较于国内，越南出口更低的关税以及海外地区更高的加工费有望为公司带来更高利润，优化公司盈利结构。此外，公司向上游延伸布局再生铝，规划再生铝产能43万吨，其中，常州基地产能5万吨，芜湖基地产能38万吨，不仅可以有效减少碳排放和资源消耗，还可以显著降低光伏边框材料成本，提升公司在成本端的竞争优势 [9] - 横向延伸布局光伏BIPV及光伏支架，拓宽未来成长空间。公司为丰富产品结构，拓展光伏支架、BIPV领域产品，2023年，光伏BIPV产品贡献收入557.71万元，光伏支架产品贡献收入1.45亿元，两项业务已初步形成产品矩阵及经营模式，有效提升了公司在光伏行业周期波动时的风险抵抗能力 [9] - 投资建议：公司光伏边框龙头地位稳固，布局再生铝降低原材料成本，扩充产能推动市场份额提升，拓展海外市场获取高毛利，预计公司2024-2026年实现营业收入85.41/125.80/168.14亿元，实现归母净利润1.97/3.79/6.37亿元，对应P/E27.40/14.23/8.46倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [10] - 英伟达Blackwell需求强劲，IC China 2024聚焦半导体产业变革——电子行业周报2024/11/18-2024/11/24 - 电子板块观点：英伟达三季度营收同比增长94%，净利润同比增长100%，环比增速相比去年有所放缓，Blackwell芯片将在未来几个季度为营收增长提供强劲支撑；IC China 2024圆满举办，聚焦AI产业变革、半导体市场复苏、半导体产业链国际合作等几大主线；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [14] - 英伟达三季度营收同比增长94%，净利润同比增长100%，环比增速相比去年有所放缓，Blackwell芯片营收增长预期仍旧强劲。本周，英伟达公布了截至10月27日的第三财季财报，第三季度英伟达营收350.82亿美元，同比增长94%，环比增长17%，优于市场预期值331.6亿美元；Non-GAAP净利润20.01亿美元，同比增长100%，环比增长18%，同样高于市场预期。从各部门来看，数据中心部门的营收达到创纪录的308亿美元，环比增长17%，同比暴涨112%；游戏和人工智能电脑部门营收金额为33亿美元，环比增长14%，同比增长15%；专业可视化部门营收金额为4.86亿美元，环比增长7%，同比增长17%；汽车和机器人部门营收为4.49亿美元，环比增长30%，同比增长72%。展望第四财季，英伟达预计营收为375亿美元，上下浮动2%。虽然优于市场预期的370.8亿美元，但是因为较第三季环比增长率仅为70%，比2023年同期环比265%的增长幅度已经放缓。新一代AI芯片Blackwell方面，英伟达表示，在第三财季已向客户发送了1.3万个Blackwell样品，每个客户都在竞相成为第一个部署Blackwell的客户，需求是"惊人的"，该芯片已于四季度开始出货，并将在明年加速出货，预计在第四财季对营收的贡献有望超过之前数十亿美元的预估，且Blackwell的增产过程将持续至2026财年，Blackwell供不应求状态在未来几个季度将持续。此外，英伟达当前一代Al芯片H200在本季也实现了大幅增长。随着基础设施供应商持续扩大训练前后以及推理的模型规模，当前对AI芯片的需求仍然非常庞大，尽管扩张速度相对放缓，但是人工智能在重塑生产力方面的重要性让产业、公司在AI领域的先发投入仍具备必要性，英伟达业绩的持续增长也佐证了这一观点，建议关注AI相关产业链 [15] - IC China 2024圆满举办，聚焦AI变革、半导体市场复苏、国际合作等几大主线。第二十一届中国国际半导体博览会（IC China 2024）于2024年11月18-20日在北京国家会议中心举办。大会以"集合全行业资源 成就大产业对接"为主题，会上聚焦半导体AI产业变革等几个主题：（1）AI变革半导体产业方面，英特尔中国研究院院长强调，大语言模型的迅速发展正推动AI下沉至更多应用场景，未来所有的PC设备都将具备AI能力，AI PC的全球出货量已经突破2000万台。AI不仅是计算能力的提升，更是全新生态系统的构建，算力芯片和存储芯片为主要的受益领域。（2）半导体市场景气度回暖方面，SEMI全球副总裁、中国区总裁预测，今年全球半导体产业增长有望达到15%到20%，产业规模有望突破6000亿美元。经历了先前的下行周期后，全球半导体产业有望反弹。（3）半导体产业链国际合作方面，IC China 2024期间，首届中韩半导体企业家交流会以及巴西、东南亚半导体产业合作论坛先后举行，韩国半导体设计协会秘书长表示，中韩两国在半导体领域有着广泛的合作空间，未来将通过常态化对话机制推动两国产业间的互信与合作。在巴西、东南亚半导体产业合作论坛上也探讨了中国与巴西、中国与东南亚在半导体产业领域的合作契机与未来发展，同时还举行了中国半导体行业协会和巴西半导体行业协会的MOU签署仪式，标志着两国半导体行业合作的新起点 [16] - 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下降2.60%，申万电子指数下降3.29%，行业整体跑输沪深300指数0.69个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第27位，PE(TTM)52.76倍。截止11月22日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-2.86%)、电子元器件(-4.10%)、光学光电子(-3.51%)、消费电子(-3.93%)、电子化学品(-2.67%)、其他电子(-3.42%) [17] - 投资建议：行业需求缓慢复苏，国内技术不断进步，长期看电子科技行业的成长机遇依然较大。建议关注：（1）AIOT板块，关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技 [18] 财经新闻 - 中共广东省委关于贯彻落实党的二十届三中全会精神 进一步全面深化改革、在推进中国式现代化建设中走在前列的意见 - 11月26日，广东省为深入贯彻党的二十届三中全会精神，全面落实《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，现结合实际提出如下意见。（一）深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，以走在前列的担当进一步全面深化改革（二）围绕做实"一点两地"全新定位，完善推进粤港澳大湾区建设体制机制（三）围绕处理好政府和市场关系，构建高水平社会主义市场经济体制（四）围绕建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，健全推动经济高质量发展体制机制（五）围绕建设具有全球影响力的产业科技创新中心，构建支持全面创新体制机制（六）围绕推动百县千镇万村高质量发展，健全城乡区域协调发展体制机制（七）围绕打造"海上新广东"，健全全面建设海洋强省体制机制（八）围绕打造高水平对外开放门户枢纽，完善对外开放体制机制（九）围绕打造践行全过程人民民主的省域样板，完善人民当家作主制度体系（十）围绕建设更高水平法治广东，全面深化法治领域改革（十一）围绕交出物质文明和精神文明两份好的答卷，深化文化体制机制改革（十二）围绕更好满足人民对美好生活的向往，健全保障和改善民生制度体系（十三）围绕推进绿美广东生态建设，深化生态文明体制改革（十四）围绕守牢国家安全"南大门"，完善维护国家安全和社会稳定体制机制（十五）坚持和加强党的全面领导，以钉钉子精神抓好改革落实 [22] - 金融监管总局：加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度 - 11月26日，金融监管总局局长李云泽主持召开保险业高质量发展座谈会时指出保险业发展与宏观经济息息相关。今年以来，我国经济运行总体平稳、稳中有进，新旧动能持续转换，高质量发展扎实推进。特别是9月下旬以来，党中央、国务院及时推出稳增长一揽子增量政策，打出一套"组合拳"，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，各种积极因素不断累积，社会预期持续向好，为实现全年经济社会发展目标打下了坚实基础，我们要进一步坚定对宏观经济回升向好的信心。发挥保险资金长期投资优势，持续支持国家重大战略，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度，更好服务新质生产力发展 [22] - 美联储公布11月会议纪要预测12月将再次降息 - 美联储公布联邦公开市场委员会(FOMC)11月6日至7日的会议纪要。根据会议纪要中的预测，美联储12月可能将再次降息25个基点。会议纪要显示，美联储在11月的会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，使其基准基金利率达到4.5%至4.75%的区间，并表示，进一步调整货币政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低。与会者认为，继续减少美联储的证券持有量是适当的。与会者预计，如果数据与预期大致一致，通胀率继续持续下降至2%，经济仍接近最大就业率，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是适当的。根据会议纪要，联邦公开市场委员会的委员们一致认为，经济活动继续以稳健的速度扩张，自今年早些时候以来，就业增长速度有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。委员们一致认为，通胀已朝着2%的目标迈进，但通胀率仍然略高 [25] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡收星，收盘下跌4点，跌幅0.12%，收于3259点。深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化 [28] - 上交易日上证指数在近期低点附近延续小幅震荡，再收星K线，量能进一步缩小，大单资金净流出超152亿元，金额仍没有明显收敛。目前指数30分钟线MACD有所修复，但指数日线KDJ、MACD死叉共振仍未修复，日线短期均线空头排列仍未修复，短期趋势向下较难快速改变。所以短线技术条件明显向好前，即便指数反弹仍需适当谨慎 [28] - 上证指数周线呈小实体星状K线带下影线，目前仍处10周均线之下。但指数下方临近250周均线3223点附近支撑位，在此附近多方力量或仍有抵抗，短线在此附近仍或有多空争斗。但指数与上方5周均线的压力较近，5周均线方向向下，构成较强短压。周MACD虽尚未死叉，但周KDJ死叉状态，周指标尚未向好。指数在此附近或仍有震荡反复，但目前企稳的迹象不明显。仍需在震荡中加强观察 [28] - 深成指、创业板小幅回落，收盘分别下跌0.84%、1.15%，均再收小星K线。两指数目前虽处555日均线支撑位附近，但日线指标走弱尚未修复，日线短期均线空头排列延续，短期趋势走弱，短时间内较难快速修复。观察中仍需适当谨慎 [29] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比25%，收红个股占比29%。涨超9%的个股高达104只，跌超9%的个股97只，上交易日市场行情再度低落 [29] - 上交易日同花顺行业板块中，食品加工制造板块大涨居首，收盘上涨2.55%。其次，物流、旅游及酒店、饮料制造、白酒、影视院线、零售等消费概念板块延续活跃。而前一日大涨居首的电池板块昨日回落居首，收盘大跌4.7%，昨日刚刚提醒谨慎。其次，能源金属、互联网电商、黑色家电、金属新材料等板块大幅回落居前。超三分之二的板块大单资金呈净流出，其中，电池、软件开发、IT服务、半导体、专用设备等板块大单资金净流出居前 [29] - 零售板块，昨日收盘上涨1.19%，在同花顺行业板块中涨幅居前。指数近日表现较强，目前仍处日线均线体系之上。昨日大单资金净流入超1.6亿元，但量能放大不充分。日线KDJ金叉状态，短线或仍有惯性上拉动能。但日线MACD死叉尚未修复，日线指标不强势。且指数近期波段涨幅超过55%，目前仍处相对高位。从月线看，指数目前处于前期高点压力位附近，在此附近仍有震荡预期。若震荡中，周线指标走弱，仍需提防短线的震荡整理。需待整理充分后短线技术条件充分修复向好时关注为宜 [30] - 表1 行业涨跌幅情况 - 行业涨幅前五：文娱用品（7.13%）、渔业（4.29%）、酒店餐饮（3.19%）、专业连锁Ⅱ（1.89%）、国有大型银行Ⅱ（1.85%） - 行业跌幅前五：电机Ⅱ（-4.46%）、互联网电商（-4.21%）、黑色家电（-4.16%）、能源金属（-3.88%）、金属新材料（-3.88%） [32] 市场数据 - 2024/11/26市场数据 - 资金：融资余额18267亿元，逆回购到期量2883亿元，逆回购操作量2993亿元 - 国内利率：1年期MLF 2%，1年期LPR 3.1%，5年期以上LPR 3.6%，DR001 1.4280%（-4.31BP），DR007 1.7481%（-1.99BP），10年期中债到期收益率2.0657%（-0.25BP） - 国外利率：10年期美债到期收益率4.3000%（+3.00BP），2年期美债到期收益率4.2100%（+0.00BP） - 股市：上证指数3259.76点（-0.12%），创业板指数2150.10点（-1.15%），恒