报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 教育出版领域关注教辅征订方式影响下困境反转的企业 例如中文传媒25Q3净利增速同比转正 山东出版25Q3已出现经营拐点 [5] - 游戏板块在ST华通申请摘帽和三七互娱罚款落地后 估值压制解除 后续交易将回归基本面判断 重点关注版号发放、26年新品及AI世界模型赋能 [5] - 对于汽水音乐MAU过亿应理性看待 其内容投入集中于中长尾低价内容 平台持续投入的关键在于提升传统音乐广告的ROI [5] - AI投资逻辑从capex叙事转向更注重投资回报率 国内关注AI capex及模型/芯片国产化 AI漫剧是商业化落地较快场景 视频平台最为受益 [5] 细分行业与公司总结 - 游戏板块确定性角度重点关注腾讯控股、巨人网络、ST华通、恺英网络、吉比特 赔率角度关注哔哩哔哩、三七互娱、神州泰岳、心动公司、贪玩 [5] - AI领域重点关注腾讯控股、阿里巴巴 关注百度 AI漫剧产业链推荐哔哩哔哩、快手、阅文、美图和芒果超媒、上海电影 [5] - 其他关注公司包括泡泡玛特、大麦娱乐、阿里健康 分众传媒 [5] 重点公司财务数据摘要 - 腾讯控股预计25年营业收入7,464亿人民币 同比增长13% 25年归母净利润2,556亿人民币 同比增长15% 25年PE为21倍 [7] - 吉比特预计25年营业收入63亿人民币 同比增长70% 25年归母净利润18亿人民币 同比增长88% 25年PE为18倍 [7] - 巨人网络预计25年营业收入53亿人民币 同比增长81% 25年归母净利润22亿人民币 同比增长55% 25年PE为32倍 [7] - 哔哩哔哩预计25年营业收入300亿人民币 同比增长12% 25年归母净利润25亿人民币 25年PE未提供 [7] - 快手预计25年营业收入1,427亿人民币 同比增长12% 25年归母净利润202亿人民币 同比增长14% 25年PE为13倍 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天气转冷带动美国及欧洲天然气价格上涨，而中国因供应充足气价微降，海内外价格倒挂现象结束[4][9] - 国内天然气顺价持续推进，城燃公司盈利存在修复空间，行业展望为供给宽松、成本优化及需求放量[4][33] - 投资建议聚焦三条主线：城燃顺价推进、具备优质海外长协资源的企业、以及能源自主可控背景下的气源生产企业[4][51][52][54] 价格跟踪 - 截至2025年11月7日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为+4.8%/+3%/+1.2%/-0.6%/+0.2%，价格分别达到0.9/2.7/2.8/3/2.8元/方[4][9][12] - 美国天然气市场价格周环比上涨4.8%，截至2025年10月31日，储气量周环比增加330亿立方英尺至39150亿立方英尺，同比微降0.4%[4][15] - 欧洲气价周环比上涨3.0%，2025年1-7月欧洲天然气消费量为2654亿方，同比增长5%；欧洲天然气供给周环比增加1.9%至66030GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加1670.9%[4][16] - 国内气价周环比下降0.6%，2025年1-9月中国天然气表观消费量同比微增0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方[4][22][25] 供需分析 - 美国方面，天气转冷是气价上涨主因[4][15] - 欧洲方面，处于继续补库阶段，燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比增加17.4%、但同比大幅下降46.6%至973.7GWh；截至2025年11月5日，欧洲天然气库存为948TWh（916亿方），库容率为82.97%，同比下滑11.8个百分点[4][16] - 中国方面，整体供应充足，冷空气对需求侧提振效果尚不明朗；2025年9月，国内液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%[4][22][25] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国65%（189个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方[4][33] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，表明顺价进程将继续推进[4][33] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起继续维持此税率一年；测算显示，含25%关税的美国LNG长协到达中国终端成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势[4][43][44][45][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满库目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限[4][47] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，旨在形成“全国一张网”，新定价参数包括准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%[4][49][50] 投资建议 - 城燃领域：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.7%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.7%）、中国燃气（2025年股息率5.8%）、蓝天燃气（TTM股息率5.2%）、佛燃能源（2025年股息率3.4%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4][51] - 海外气源领域：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率5.7%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[4][52][53] - 能源自主可控领域：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[4][54]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推进煤炭与新能源融合发展，国家能源局发布指导意见，目标到“十五五”末融合发展取得显著成效，矿区光伏风电产业模式基本成熟，电能替代和新能源渗透率大幅提高[4] - 碳中和碳达峰的中国行动白皮书发布，指出能源活动是碳排放最主要来源，能源绿色低碳转型是实现双碳目标的关键，中国将大力实施可再生能源替代[4] - 关注火电低估配置价值及充电桩、光伏资产基础设施出海投资机会，绿电国补欠款历史问题有望解决，资产质量见底回升[4] 行情回顾 - 本周SW公用指数上涨2.42%，细分板块中SW光伏发电上涨5.35%，SW风电上涨2.37%，SW火电上涨2.09%，SW水电上涨2.00%，SW燃气上涨1.23%，中国核电上涨1.22%[9] - 个股周涨幅前五为闽东电力(+29.9%)、芯能科技(+14.9%)、兆新股份(+14.5%)、百川能源(+9.7%)、中闽能源(+9.1%)[9] - 个股周跌幅前五为大众公用(-11.6%)、中裕能源(-5.1%)、上海电力(-3.4%)、建投能源(-2.6%)、中泰股份(-1.9%)[10] 电力板块跟踪 用电量 - 2025年1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，增速稳健[12] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.2%，第二产业增长3.4%，第三产业增长7.5%，城乡居民生活用电增长5.6%[12] 发电量 - 2025年1-9年累计发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6%[19] - 分电源看，火电发电量同比下降1.2%，水电下降1.1%，核电增长9.2%，风电增长10.1%，光伏增长24.2%[19] 电价 - 2025年6月全国平均电网代购电价389元/兆瓦时，同比下降1%，环比下降1.3%[33] 火电 - 截至2025年11月7日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价817元/吨，周环比增加47元/吨，同比下降3.54%[42] - 截至2025年8月31日，火电累计装机容量14.9亿千瓦，同比增长5.5%；2025年1-8月火电新增装机容量4987万千瓦，同比增长74.4%[44] - 2024年火电利用小时数4400小时，同比下降76小时[44] 水电 - 2025年11月6日，三峡水库站水位173米，蓄水水位正常；入库流量10200立方米/秒，同比增加65%；出库流量10200立方米/秒，同比增加46%[53] - 截至2025年8月31日，水电累计装机容量4.4亿千瓦，同比增长3.2%；2025年1-8月水电新增装机容量684万千瓦，同比增长3.9%[56] - 2024年水电利用小时数3349小时，同比提升219小时[56] 核电 - 2024年核准核电项目11台，2019-2024年累计核准46台，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获核准18/16/8/4台[65] - 截至2025年8月31日，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比增长4.9%；2025年1-8月核电新增装机容量0万千瓦[66] - 2024年核电利用小时数7683小时，同比上升13小时[66] 绿电 - 截至2025年8月31日，风电累计装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；光伏累计装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%[76] - 2025年1-8月，风电新增装机容量5784万千瓦，同比增长72.1%；光伏新增装机容量23061万千瓦，同比增长64.7%[76] - 2024年风电利用小时数2127小时，同比下降107小时；光伏利用小时数1211小时，同比持平[77] 投资建议 - 火电：推荐京津冀火电投资机会，建议关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 充电桩设备：建议关注特锐德、盛弘股份[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估：建议关注南网能源、朗新集团[4] - 绿电：建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 水电：重点推荐长江电力[4] - 核电：重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - PTA检修计划增多，减产预期提升，行业盈利有望修复，预计单吨利润存在200-300元提升空间 [3][6][8] - 油价中枢回落，炼化企业成本存在改善预期，头部炼化企业竞争格局向好 [3] - 上游油服板块呈现回暖趋势，预期未来钻井日费有较大提升空间 [3] - 聚酯产业链中长期有望随新增产能投放进入尾声而逐步好转 [3] 上游板块 - 原油价格下跌，截至11月7日，Brent原油期货收于63.63美元/桶，环比下降2.21%；WTI期货价格收于59.75美元/桶，环比下降2.02% [3][15] - 美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周增长520万桶，但比过去五年同期低4%；汽油库存总量2.06亿桶，为2022年11月以来最低，比前一周下降473万桶 [3][17] - 美国钻机数548台，环比增加2台；自升式平台日费上涨38.30美元，使用率环比上涨2.86% [3][25] - 预期油价维持中高位震荡，上游油服板块日费水平仍有较大提升空间 [3] 炼化板块 - 海外成品油裂解价差上涨，新加坡炼油主要产品综合价差为23.18美元/桶，较前一周上涨1.87美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为21.91美元/桶，较前一周上涨3.145美元/桶 [3] - 烯烃价差下跌，乙烯价差为96.69美元/吨，较前一周下跌13.90美元/吨；丙烯与丙烷价差为77.50美元/吨，较前一周下跌1.70美元/吨 [3] - 油价回调下炼化盈利有所改善，但价差水平仍处低位，预期随经济复苏逐步提升 [3] 聚酯板块 - PTA盈利上涨，华东地区PTA现货周均价为4524元/吨，环比上涨0.35%；PTA-0.66*PX价差为227元/吨，较前一周上涨11元/吨 [3] - 涤纶长丝盈利上涨，POY价差为1167元/吨，较前一周上涨91元/吨 [3] - PX与石脑油价差为240.85美元/吨，较前一周下降2.95美元/吨 [3] - 行业开工率78%，处历史中低水平，库存压力不大，预期修复速度较快 [3][8] 投资分析意见 - 看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [3][10] - 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [3][10] - 继续看好卫星化学 [3][10] - 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [3][10] - 继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [3][10] 近期PTA装置检修情况 - 独山能源一期250万吨项目停车；四川能投100万吨、英力士110万吨、虹港石化250万吨等近期均存在计划性检修 [3][6][7] - 头部企业仅剩桐昆股份和恒力石化暂未公布检修计划，预期行业检修产能有望继续增加 [3][6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖，市场建设加速推进，价格机制引导电源结构优化 [4][8][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价因季节性需求上涨，亚洲地区供给充足价格平稳 [4][13] - 电力行业各细分板块均存在投资机会，水电、绿电、核电、火电、电源装备等领域被重点推荐 [4][11] - 天然气行业受益于成本回落和顺价机制，城燃企业和贸易商盈利能力有望回升 [4][31] - 环保板块关注高股息标的及生物航煤(SAF)等新兴领域 [4] 按目录章节总结 1. 电力：国网经营区基本实现电力现货市场全覆盖 - 国家电网经营区内电力现货市场建设取得关键进展，省间现货市场及5个省级市场正式运行，18个省级市场进入连续结算试运行，基本实现全覆盖 [4][8] - 以山西为例，作为首个正式运行的现货市场，2025年上半年累计出清电量达1562.3亿千瓦时，日前和实时现货度电均价分别为0.283元和0.281元，呈现“两峰一谷、晚高早低”特征 [4][10] - 山西省新能源装机容量快速增长，截至2025年9月底达7684万千瓦，占全省装机容量近50%，“十四五”以来增长128.75% [4][10] - 市场出清周期缩短，山西现货市场于2025年9月至10月完成15分钟与5分钟模式并轨测试，正式调整为5分钟运行，以更好适应新能源出力波动 [4][10] - 省间现货市场于2024年10月转入正式运行，2024年火电、水电、风电和光伏成交量占比约为4:2:2:1，平均价格分别为0.45元/度、0.21元/度、0.24元/度和0.2元/度 [9] 2. 燃气：全球气价走势分化 欧美气价上涨 - 截至2025年11月7日，美国Henry Hub现货价格为$3.76/mmBtu，周涨幅5.52%；荷兰TTF现货价格为€31.05/MWh，周涨幅2.31%；英国NBP现货价格为76.25 pence/therm，周涨幅4.24% [4][13][14] - 亚洲市场表现平稳，东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周环比持平；中国LNG全国出厂价为4382元/吨，周跌幅0.57% [4][13][29] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求创历史新高（达174亿立方英尺/日），叠加季节性消费提升，推动气价持续回升，NYMEX Henry Hub主力合约价格周涨4.63%至$4.32/mmBtu [14] - 欧洲进入供暖季，库存开始下降，截至11月6日库存量为945.93太瓦时，库存水平为82.83%，约为五年均值的91.1%，需求回升带动气价窄幅上涨 [19] - 中国LNG综合进口价格截至11月2日当周为3405元/吨，环比下跌7.77%，同比下跌20.80% [29] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局数据显示，截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比例超过40%，跃居世界第一 [40] - 全国电力市场交易规模持续增长，截至9月底累计交易电量4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；经营主体数量达102万家，同比增长26.3% [40] - 跨区域电力调配作用凸显，国家电网与南方电网首次以现货交易形式实现跨区调配，南方电网180万千瓦清洁电力通过闽粤联网支援长三角；迎峰度夏期间省间现货市场支援川渝等省份最大电力超800万千瓦 [40] - 多家上市公司发布重要公告，涉及融资、并购、回购及业务进展等 [42][43] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值数据，包括收盘价、预测每股收益(EPS)、市盈率(PE)和市净率(PB)等关键指标 [45][46][47][48]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 自免口服药物市场存在显著供需错配，新分子实体（NME）的进展有望带来积极转变 [5][6] - 医药生物行业经历短期调整，长期产业趋势向好，配置性价比显现 [5][8] 本周主题：自免口服药物市场 - 2023年银屑病整体市场规模为270亿美元，其中口服药物市场仅为25亿美元，占比9%，市场主要由IL-23、IL-17和TNF等生物制剂主导 [6][15] - 需求端存在巨大潜力：75%接受注射疗法的患者有转换为口服疗法的意愿，预计到2034年口服药物市占率有望提升至33%，与当前9%的市占率存在巨大差距 [6][15] - 现有口服疗法在疗效和安全性上未能媲美生物制剂，导致供需错配，例如BMS的Tyk-2抑制剂氘可来昔替尼2024年全球销售额为2.46亿美元，表现不亮眼 [16] - 新分子实体（NME）如TAK-279、D-2570、IL-23多肽JNJ-23和STAT6 PROTAC等疗法潜力值得关注，其疗效和安全性若能与生物制剂媲美将释放巨大需求 [6][16] 行情回顾 - 本周（2025年11月3日-11月7日）A股申万医药生物指数下跌2.4%，跑输沪深300指数3.22个百分点，跑输创业板指数3.05个百分点，在31个申万一级行业中排名第29位 [7][17][35] - 港股恒生医疗保健指数下跌2.39%，跑输恒生指数3.68个百分点，在12个恒生一级行业中排名第12位 [7][35] - 子板块表现分化：医药流通板块表现最佳，上涨1.59%；医疗研发外包板块表现最差，下跌4.93% [18][19] 行业观点及投资建议 创新药 - 看好创新药长期产业趋势，中国创新药产业经过十余年发展已具备全球竞争力，海外MNC的交易合作是对国内研发实力的背书 [8][20] - 国内政策支持与BD出海双轮驱动，创新药公司放量节奏有望加速，盈利拐点进一步明晰 [20] - 受益公司包括信达生物、康方生物、科伦博泰生物等 [8][20][22] CXO与科研服务 - CXO板块底部回暖趋势基本确立，受益于海外降息周期及国内创新药景气度回暖，利润表现亮眼 [8][22] - 科研服务板块盈利能力显著提升，行业洗牌基本完成，利润率正处于修复过程中，国产替代与新疗法商业化带来前端订单放量空间 [8][23][24] - 受益公司包括药明康德、康龙化成、百普赛斯、奥浦迈等 [8][22][24] 化学制剂 - 看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，重点关注研发思路和执行效率 [9] - 受益公司包括恒瑞医药、科伦药业、海思科等 [9] 生物制品 - 关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会 [9][25][26] - 血制品行业景气度处于下行周期，价格面临压力；疫苗行业受新生儿数量下降等因素影响增长乏力 [25][26] - 受益公司包括天坛生物、欧林生物、甘李药业等 [9][25][26] 医疗器械 - 随着反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金逐步落地，板块拐点初现 [9][27] - 建议关注高景气赛道、集采受益型、困境反转及有海外机会的标的 [27] - 受益公司包括惠泰医疗、迈瑞医疗、心脉医疗等 [9][27] 医疗服务 - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升，以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [9][28][29] - 受益公司包括爱尔眼科、固生堂等 [9][28][29] 中药 - 业绩阶段性承压，看好创新驱动、集采/基药政策受益、高基数出清方向 [9][30][31][32] - 受益公司包括佐力药业、康缘药业、以岭药业等 [9][30][31][32] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系等优势有望强者恒强 [33][34] - 受益公司包括益丰药房、大参林 [9][34] 板块行情与估值 - 截至2025年11月7日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.05，较上周下降0.56 [40] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为122.72%，环比下降6.84个百分点 [40] - 子行业中，生物制品、医疗器械和化学制药板块估值居前；本周中药和医药商业估值上升，医疗服务、化学制品和生物制品板块估值下降较大 [40]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 电解液行业需求强劲，龙头企业天赐材料获得国轩高科87万吨及中创新航72.5万吨的长期电解液大单，订单总额近400亿元[1][3][28] - 全球半导体市场显著复苏，2025年第三季度销售额达2084亿美元，环比增长15.8%，9月销售额695亿美元，同比增长25.1%[1][3][30][33] - 半导体材料国产化进程加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化享受产业红利[3] - 国内制造升级持续推进，高标准、高性能新材料需求将逐步释放，产业进入高速发展期[3] 整体市场行情回顾 - Wind新材料指数收报5201.04点，环比上涨1.11%[2][10] - 子行业表现分化：有机硅材料指数上涨10.04%，锂电指数上涨8.42%，可降解塑料指数上涨2.35%，碳纤维指数上涨0.35%；半导体材料指数下跌1.43%，显示器件材料指数下跌0.45%[2][10] 重点关注公司周行情回顾 - 周涨幅前十公司：东岳硅材(22.5%)、三祥新材(20.65%)、浙江众成(18.52%)、国恩股份(14.78%)、奥克股份(12.36%)等[24][25] - 周跌幅前十公司：泛亚微透(-8.36%)、皇马科技(-7.24%)、八亿时空(-5.69%)、博迁新材(-5.19%)、奥来德(-4.66%)等[25][26] 近期行业热点跟踪 - **电解液大单**：天赐材料子公司与国轩高科签订2026-2028年87万吨电解液采购合同；公司与中创新航签订2026-2028年72.5万吨电解液保供协议[3][28] - **巴斯夫业务调整**：巴斯夫计划将亚洲聚四氢呋喃业务整合至中国漕泾基地，并停止韩国蔚山基地生产，预计2026年完成[28][29] - **智能手机市场**：2025年第三季度全球智能手机出货量达3.2亿部，同比增长4%，三星以19%市场份额领跑，苹果占17%[29][30] - **半导体销售**：2025年9月半导体销售额同比增长显著，除中国和日本外亚太及其他地区增长47.9%，美洲增长30.6%，中国增长15.0%，欧洲增长6.0%，日本下降10.2%[33] 相关数据追踪 - 费城半导体指数收报7018.39点，环比下跌2.74%[35][36] - 10月中国集成电路出口金额166.99亿美元，同比上涨26.92%；进口金额377.68亿美元，同比上涨10.24%[37][39] 重点标的与投资建议 - **半导体材料**：看好光刻胶进口替代的彤程新材；建议关注电子特气企业华特气体，电子化学品企业安集科技、鼎龙股份[3] - **新材料平台**：建议关注业务高增长的国瓷材料；高分子助剂龙头利安隆[3] - **绿电上游材料**：建议关注金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子领先企业联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份及三孚股份[3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为医疗器械和医疗服务板块收入表现靓丽，化学制剂板块净利润同比增长 [2] - 2026年年度投资策略强调政策与产业共振，投资应着重于临床价值三段论，看好创新药产业链和创新医疗器械 [3][35][36][37] 行情回顾总结 - 上周医药生物指数下跌2.40%，跑输沪深300指数3.22个百分点，在31个子行业中排名第29 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.62%，跑输恒生国企指数3.7个百分点 [1][16] - A股子板块中，医药流通涨幅最大（上涨1.59%），医疗研发外包跌幅最大（下跌4.93%） [10] - A股个股层面，合富中国涨幅最大（上涨61.08%），常山药业跌幅最大（下跌20.00%）；H股个股层面，恒发光学涨幅最大（达67.53%），京玖康疗跌幅最大（达40.26%） [16][18][19] 行业业绩表现总结 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%；实现归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [2][20] - 2025年单三季度实现收入5985.4亿元，同比增长0.78%；实现归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [2][20] - 2025年前三季度板块销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%；整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [2][20] - 化学制剂板块25Q3收入同比下降0.82%，归母净利润同比增长5.05%，主要受创新药公司业绩靓丽驱动 [20] - 医疗器械板块中，医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.65%；医疗耗材子板块25Q3收入同比下降0.50% [20][22] - 医疗服务板块中，医药研发外包（CXO）子板块25Q3收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长47.90%；医院子板块25Q3收入同比下降1.19%，归母净利润同比下降18.51% [22] 2026年投资策略总结 - 投资逻辑应基于临床价值三段论：“0→1”技术突破（如创新药前沿靶点、脑机接口）、“1→10”临床验证（如国产创新药出海、高端器械崛起）、“10→100”中国效率（如CXO成本优势、耗材全球竞争力） [36][37] - 看好创新药产业链（BD出海加速的创新药、CXO）和创新医疗器械（高端设备、高值耗材） [3][7][37] - 重点推荐公司包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [4][7][37] 行业重要数据更新总结 - 2025年1-9月基本医保收入21086亿元，支出17280亿元；9月当月收入2276亿元（环比增长15.9%），支出1848亿元（环比增长6.5%） [40] - 2025年1-9月医药制造业累计收入18211.40亿元，同比下降2.0%；营业成本和利润总额分别同比下降1.30%和0.70% [55] - 10月医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比变化分别为-0.9%、-1.3%、+2.4% [67] - 9月抗生素原料药价格基本稳定（如7-ACA维持460元/kg）；11月初部分维生素价格上升（如维生素A升至65.0元/kg） [48][53] - 11月启动第六批国家高值耗材集采（泌尿介入类），浙江省开展14类耗试剂价格联动 [70][71]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 宏观数据弱化，市场期待年底中央经济工作会议出台托底内需政策 [5] - 短期推荐重点为欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，以及地产链上的装修消费方向 [5] - 科技自立自强是十五五期间重点，国产半导体有望加快发展，利好洁净室工程板块及受益于PCB升级的玻纤企业 [5] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更加明显 [5] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向利好出口链条 [5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为351.2元/吨，环比下降0.5元/吨，较2024年同期下降74.3元/吨 [5][12] - 全国样本企业平均水泥库位为69.9%，环比上升0.3个百分点，较2024年同期上升3.3个百分点 [5][21] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.9%，与上周持平，较2024年同期下降7.9个百分点 [5][21] - 部分地区计划执行冬季错峰生产，如内蒙古自11月1日起执行5个月错峰，山西计划11月15日至次年4月1日执行错峰 [44] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1197.2元/吨，环比下降5.5元/吨，较2024年同期下降192.1元/吨 [5][47] - 全国13省样本企业原片库存为6016万重箱，环比减少184万重箱，较2024年同期增加1666万重箱 [5][50] - 在产产能（白玻）日熔量为140,870吨，环比减少2,300吨，较2024年同期减少2,500吨 [53] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.95% [5][59] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [5][60] - 2025年10月样本企业库存为84.1万吨，环比减少2.4万吨，较2024年同期增加6.9万吨 [65] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业召开稳增长座谈会，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有利于区域盈利中枢修复 [74] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作推进有望提升行业门槛，推动落后产能退出 [75] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为0.80%，同期沪深300指数涨跌幅为0.82%，万得全A指数涨跌幅为0.63% [5][76] - 个股方面，金晶科技、华新建材、韩建河山、友邦吊顶、国统股份位列涨幅榜前五 [79] - 凯伦股份、东方雨虹、震安科技、亚士创能、瑞尔特位列涨幅榜后五 [79]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 核心观点 - 机器人未来进入家用或商用场景预计会使用多种外部包覆材料 行业呈现多样化包覆材料的趋势 包括织物皮肤、3D打印晶格材料、外衣等 [1] - 除去金属材料以外 可关注PEEK、尼龙（PA）、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维等材料 [1] 重点材料应用分析 - TPU具有高强度、高韧性、耐磨、耐油等优异综合性能 硬度范围广、机械强度高、耐温性好 可用于机器人外壳包覆等环节 [2] - PEEK是一种耐高温特种工程塑料 具备“以塑代钢”特性 耐温性好、强度高、自润滑性能好 可用于替代金属材料 [2] - 尼龙（PA）是五大工程塑料之一 机械强度高 韧性好 有较高的抗拉、抗压强度 其比拉伸强度高于金属 比压缩强度与金属不相上下 [3] 重点主机厂材料应用梳理 - 小鹏机器人肌肉通过3D打印晶格材料模拟 表面由无缝材料进行整体包覆 [4] - figure AI的第三代人形机器人“Figure 03”整体外层使用了织物覆盖 [4] - 1X的最新机器人NEO Gamma外壳使用了编制的尼龙材料 [4] - 智元机器人采用柔性亲肤材料外壳 [4] - 宇树科技机器人采用航空铝、钛合金和高强度工程塑料 [4] 行业市场数据 - 机械设备行业成分股数量为597只 [4] - 行业总市值为55,789亿元 流通市值为47,354亿元 [4] - 行业市盈率为45.42倍 市净率为3.04倍 [4] - 成分股总营收为20,782亿元 总净利润为1,092亿元 [4] - 成分股平均资产负债率为51.11% [4] - 行业近1个月绝对收益为-2% 相对收益为-3%；近3个月绝对收益为11% 相对收益为-2%；近12个月绝对收益为30% 相对收益为17% [4]