投资评级 - 报告对国投电力的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因雅砻江来水偏枯等因素出现小幅下滑，但其核心水电资产（雅砻江水电）兼具经营稳健性和高成长性，未来发电增量明确 [2][5][6] - 火电业务有望受益于电量增长及成本下降，新能源装机增长提速，公司未来成长空间可期 [5][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入405.72亿元，同比下降8.61%；实现归母净利润65.17亿元，同比下滑0.92% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入148.76亿元，同比下降13.98%；实现归母净利润27.23亿元，同比下降3.94% [2] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为240.73亿元，同比上升12.69% [2] 分业务电量分析 - **水电**：2025年前三季度水电上网电量788.81亿千瓦时，同比减少1.26%；其中第三季度上网电量313.73亿千瓦时，同比大幅减少14.82%，主要受Q3雅砻江来水偏枯影响 [3] - **火电**：2025年前三季度火电上网电量331.10亿千瓦时，同比下降20.44%；其中第三季度上网电量123.20亿千瓦时，同比下降18.61% [3] - **光伏**：2025年前三季度光伏上网电量49.28亿千瓦时，同比增长38.13%；其中第三季度上网电量16.78亿千瓦时，同比增长32.57% [3] - **风电**：2025年前三季度风电上网电量50.62亿千瓦时，同比增长1.57%；其中第三季度上网电量14.37亿千瓦时，同比下降1.44% [3] 电价表现 - 2025年前三季度，公司控股企业平均上网电价为0.346元/千瓦时，同比减少3.9% [4] - 2025年第三季度，平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比减少0.9% [4] 水电业务成长性与优势 - 雅砻江水电为公司核心资产，是雅砻江流域水电资源开发的唯一主体，自然资源禀赋优越，稀缺性凸显 [5][6] - 流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，发电利用小时数高且年际波动小，经营稳健性突出 [6] - 雅砻江全流域规划装机量超3000万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富 [6] - 两河口、杨房沟电站（合计450万千瓦）已投产，预计2025年将为雅砻江水电贡献明显发电增量；卡拉、孟底沟电站（合计342万千瓦）在建，预计2029-2030年投产；另有大量水电站处于前期规划阶段 [6] 新能源业务成长空间 - 截至2024年底，公司新能源装机量合计966.74万千瓦（风电388.85万千瓦，光伏577.89万千瓦） [8] - 根据规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，2025年装机增长空间超过500万千瓦 [8] - 公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著优势，远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为71.9亿元、74.4亿元、75.9亿元，对应增速分别为8.2%、3.5%、2.0% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、0.93元、0.95元 [7][8] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应市盈率（P/E）分别为16.11倍、15.57倍、15.27倍 [7][8]

投资评级与目标 - 报告对科前生物给予"买入/维持"的投资评级 [1] - 报告设定的目标价未明确给出，参考昨日收盘价为16.15元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.38亿元，同比增长10.87%，归母净利润3.38亿元，同比增长29.62% [4] - 2025年单三季度实现营业收入2.51亿元，同比减少5.44%，但归母净利润1.18亿元，同比增长9.17%，显示盈利能力增强 [4] - 公司净利率持续改善，前三季度毛利率为66.96%，同比增加2.95个百分点，净利率为45.62%，同比增加6.55个百分点 [5] - 单三季度净利率达到46.82% [5] 业务运营与产品管线 - 主要产品销量恢复，三季度猪伪狂犬疫苗批签发数据同比增加8.5%，腹泻联苗同比增加6.5% [5] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为7187万元，同比增长17.5%，占营业收入比例为9.74% [5] - 新产品取得进展，2025年上半年获得4项新兽药注册证书，第三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗新兽药注册证书 [5] - 多项产品如猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猫三联灭活疫苗等处于新兽药注册阶段，为长期增长奠定基础 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.3亿元、14.13亿元、16.81亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为4.6亿元、6.18亿元、7.4亿元 [6] - 对应市盈率分别为17.55倍、13.06倍、10.89倍 [6] - 预计销售净利率将从2025年的40.70%提升至2027年的44.11% [9] - 预计净资产收益率将从2025年的10.94%提升至2027年的15.26% [9] 公司基本数据 - 公司总股本及流通股本均为4.66亿股，总市值及流通市值均为75.28亿元 [3] - 12个月内最高价为20.39元，最低价为12.48元 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [6] 核心观点 - 公司经纪基础稳固，业绩表现良好，财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性 [1][2][3] - 基于成交活跃上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为150.64、162.46和177.72亿元，同比增速分别为+50.2%、+7.8%、+9.4% [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入227.51亿元，同比增长+44.4%；实现归母净利润109.68亿元，同比增长+57.5% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为44.8亿元，同比增长+74%，环比增长+29% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率（ROE）同比提升2.97个百分点至8.8% [1] - 截至2025年第三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升+4%，且今年以来每季度环比提升 [1] - 成本控制有效，管理费用同比增长+14.8%，但管理费用率同比下降11.2个百分点至42%，位于行业较低水平 [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入63.05亿元，同比增长+70.7% [2] - 2025年前三季度投行业务净收入4.75亿元，同比增长+29.9%；其中股权融资规模达16.83亿元（去年同期为0），债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6 [2] - 2025年前三季度资产管理业务净收入3.96亿元，同比增长+12.7% [2] - 市场环境利好，前三季度A股市场日均成交额同比增长+107%，公司经纪基础较好，截至2025年中客户总数突破1800万户 [2] 资金类业务与投资表现 - 2025年前三季度利息净收入32.07亿元，同比增长+22.1%，主要得益于利息支出大幅下降 [3] - 2025年前三季度投资业务收入（主要为自营投资）121.03亿元，同比增长+39.4% [3] - 2025年第三季度单季自营投资收益46.98亿元，同比增长+23.6%，环比增长+10.7% [3] - 截至2025年第三季度末，金融资产规模达4170亿元，较年初增长+9%；其中增配TPL资产，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元 [3] - 其他权益工具投资规模由年初557亿元提升至三季度末598亿元；自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为331亿元，2026年为351亿元，2027年为375亿元 [5] - 预测公司2025年归母净利润为151亿元，2026年为162亿元，2027年为178亿元 [5] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为1.49元，2027年为1.63元 [5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市净率（P/B）分别为1.53倍、1.35倍、1.20倍 [3][5]

投资评级 - 报告对山西汾酒维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司践行"抓青花、强腰部、稳玻汾"路线，各系列产品稳步增长，渠道管理精细化 [2] - 中长期看，在强品牌力和香型差异化下，公司全国化和高端化均有较大空间 [2] - 2025年第三季度公司主动控量提质，聚焦长期发展 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比下降1.38% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为74.63%，同比提升0.3个百分点；净利率为32.36%，同比下降1.8个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/营业税金率分别为10.17%/3.86%/16.57%，分别同比变化-0.4/-0.6/+2.0个百分点 [2] 分业务与区域表现 - 分产品看，2025年前三季度汾酒收入同比增长5.54%至321.71亿元；其他酒类收入下滑15.88%至6.47亿元 [1] - 2025年第三季度汾酒/其他酒类收入分别同比增长4.97%/下降28.56%至87.8亿元/1.6亿元 [1] - 分区域看，2025年第三季度省内营收同比下降35.18%至22.7亿元；省外营收同比增长31.14%至66.7亿元 [1] - 分渠道看，2025年第三季度批发代理渠道营收同比下降0.37%至82.6亿元；团购电商直销渠道营收同比增长124.93%至6.9亿元 [1] 渠道与运营数据 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为57.8亿元，环比减少2.02亿元 [2] - 经销商方面，2025年第三季度末省内汾酒/其他酒类经销商数量较年初分别增加15名/减少53名；省外分别增加17名/减少173名 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为10.07元/10.33元/10.85元 [2] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为376.42亿元/387.72亿元/407.63亿元，增长率分别为4.5%/3.0%/5.1% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为122.82亿元/126.06亿元/132.36亿元，增长率分别为0.3%/2.6%/5.0% [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.9倍/18.4倍/17.6倍；市净率（P/B）分别为5.6倍/4.7倍/4.1倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 3Q25利润端超预期，看好公司业绩持续增长前景 [2] - 公司凭借客户、产能、技术三大优势，有望驱动业绩持续增长 [4] - 基于对增长前景的看好，上调2025-2027年归母净利润预测 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度总收入同比增长42.4%至40.7亿元，归母净利润同比增长70.5%至6.3亿元 [2] - 3Q25单季度收入同比增长37.2%至15.6亿元，归母净利润同比大幅增长102.1%至2.7亿元 [2] - 3Q25毛利率同比提升4.8个百分点至29.4%，费用率持续优化，前三季度销管研三费费用率同比下降0.9个百分点至6.3% [3] - 利润高速增长主要受益于规模效应提升、上游原材料价格下行以及费用端优化 [3] 核心竞争优势 - 客户优势：深度绑定国内头部新能源车企，已在理想、赛力斯、吉利、比亚迪实现品类拓展，并新开拓零跑、小鹏等客户 [4] - 产能优势：截至3Q25末在建工程同比大增92%至7.67亿元，加速全国性产能布局，已在多地设立生产基地 [4] - 技术优势：实现车身工艺全面布局，一体化压铸已购买多套压铸岛并成功配套理想等客户，部分项目已逐步量产 [4] - 公司积极涉足机器人领域，与上海电气联合开展智能机器人技术研发与应用 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测14%至9.2亿元，上调2026年预测24%至11.6亿元，上调2027年预测38%至13.9亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为56.85亿元、75.71亿元、86.53亿元，增长率分别为34.50%、33.17%、14.29% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.12元、2.68元、3.20元 [6] - 基于2025年预测的每股收益，当前市盈率为17倍 [6]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同比增长，越南生产基地的正式投产是关键的业绩支撑点 [1][2] - 公司正积极探索人形机器人灵巧手腱绳领域的新应用，其UHMWPE纤维材料在该领域展现出潜力 [3] - 中长期看，越南产能释放构成实质性利好，同时机器人新业务拓展有望打开新局面 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入10.56亿元，同比增长7.11%；实现归母净利润1.33亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6398万元）；实现扣非归母净利润4657万元，同比增长显著 [1] - 2025年单三季度：实现营业收入3.43亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润2083万元（去年同期为-1385万元）；实现扣非归母净利润1918万元（去年同期为-1923万元） [1] - 前三季度非经常性损益8635万元，其中“非流动性资产处置损益”一项高达1.05亿元，主要系出售美国GGS股权所致 [1] 越南生产基地分析 - 越南康隆达集成马来西亚、中国等国的先进技术，拥有12条一次性丁腈手套生产线和20条劳动防护手套生产线 [2] - 越南基地有助于规避中美贸易摩擦带来的高关税压力，并具备更低的人工与能源成本优势，增强公司在国际市场的竞争力 [2] - 在美国对等关税背景下，公司通过产供销及时调度，将美国订单有效转移到越南基地，促使三季度业绩释放 [2] 新业务探索（机器人领域） - 公司全资子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，具备2条干法生产线和3条湿法生产线 [3] - 公司拥有相关专利40余项，纤维单线产能、工艺技术、产品性能的稳定性处于国内领先水平 [3] - 相比钢索、芳纶、尼龙等材料，超高分子量聚乙烯纤维在强度、抗蠕变性及耐弯曲疲劳性方面具有优势，适用于机器人灵巧手腱绳及外壳刚性材质等领域 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营收分别为13.31亿元、26.94亿元、31.42亿元 [3] - 预计公司25-27年归母净利润分别为1.68亿元、2.33亿元、3.02亿元（此前25年预测为2.80亿元，维持26-27年不变） [3] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、19倍、15倍 [3]

投资评级 - 报告对重庆百货的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健向好，业态调改升级驱动盈利质量持续提升 [1] - 公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备门店布局和广泛用户粘性，看好业态协同与调改升级带来的长期高质量增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入35.89亿元，同比下降10.81%，归母净利润2.17亿元，同比增长2.82% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入116.30亿元，同比下降10.56%，归母净利润9.91亿元，同比增长7.38% [6] - 2025年第三季度归母扣非净利润2.31亿元，同比大幅增长17.90% [6] - 2025年第三季度/前三季度归母净利率分别为6.1%/8.5%，同比提升0.8/1.4个百分点 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为14.06亿元、14.87亿元、15.41亿元，对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [5][6] 各业态经营情况 - 2025年前三季度百货/超市/电器/汽贸业态营收分别为16.39亿元、51.81亿元、21.74亿元、25.02亿元，同比增速分别为-7.8%、-3.8%、-10.0%、-23.6% [6] - 同期四大业态毛利率分别为72.11%、25.10%、21.92%、8.32%，其中电器和汽贸业态毛利率同比显著提升2.64和2.39个百分点 [6] - 百货业态新开首店/大店43家，自营黄金品牌“宝元通”销售突破3500万元 [6] - 超市业态生鲜自营销售占比近80%，新增“重百村”9个，直采销售突破10亿元 [6] - 电器业态商玛特销售4.8亿元，同比增长5% [6] - 汽贸业态新能源车交付5897台，零售渗透率达47% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率达26.5%，同比提升2.13个百分点 [6] - 2025年前三季度毛利率为27.8%，同比提升1.9个百分点 [6] - 2025年第三季度费用率为22.39%，同比提升1.71个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为16.92%、5.19%、0.20% [6] - 2025年前三季度销售/管理/财务费用率分别为15.6%、5.0%、0.2% [6] 调改升级与运营效率 - 截至第三季度末，公司门店总数268家，净减少5家，其中百货/超市/电器/汽贸分别为50/145/42/31家 [6] - 超市板块完成30家新世纪超市门店调改，POS销售与净毛利分别增长15%、22% [6] - 世纪新都“全仓模式”超市AI拣货效率提升40%，线上订单破万单 [6] - 百货板块“无边界融合型百货”成效突出，同期三天销售激增193%，成交客流增长91.9% [6]

投资评级 - 报告对宗申动力的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为宗申动力正处于传统业务与新兴业务高景气共振阶段 [1] - 公司第三季度业绩同比高增131%，传统业务保持高景气，航空发动机业务迎来突破 [1] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入96.39亿元，同比增长30.17% [1] - 前三季度归母净利润7.58亿元，同比增长93.70% [1] - 前三季度扣非归母净利润7.1亿元，同比增长92.63% [1] - 分季度看，25Q3单季度营收29.46亿元，同比增长13.68%；归母净利润2.52亿元，同比增长130.65%；扣非净利润2.22亿元，同比增长121.06% [1] - Q3业绩为三季度历史最高表现 [1] - 前三季度实现投资收益1.16亿元，主要系确认联营单位隆鑫通用的投资收益 [1] 传统主业分析 - 通机业务上半年收入同比增长73%，净利润大幅增长140%，预计三季度仍是高增速主要贡献者 [2] - 宗申通机公司和大江动力公司通过业务协同整合，强化了市场竞争优势 [2] - 摩发业务预计保持稳健增长，持续受益于出口与升级双驱动 [2] 新兴业务分析 - 子公司宗申航发聚焦航空活塞发动机，涵盖无人机及轻型通航飞机市场 [6] - 宗申航发CA500航空发动机已通过中国民航局适航批准，并与山河星航签署战略合作协议，将在国内率先推出搭载该发动机的轻型运动飞机 [6] - CA500发动机于2025年10月获得捷克轻型航空协会认证，允许在捷克Airlony Skylane轻型飞机上安装使用 [6] - 公司实施新能源产业双轮驱动战略，构建新能源动力系统和储能两大产品体系 [6] 盈利预测与估值 - 报告小幅上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、10.9亿元、12.6亿元 [6] - 对应每股收益分别为0.83元、0.95元、1.10元 [6] - 对应市盈率分别为28倍、25倍、21倍 [6] - 《十五五规划建议》将低空经济纳入未来战略新兴产业，为公司新兴业务提供发展机遇 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司通过降价去库存导致短期利润收缩，但现金流回笼强劲，产能利用率保持饱满 [5] - 海外业务（尤其是越南基地）盈利显著优于境内业务，凸显其产业链价值 [5] - 当前棉价及库存处于周期低位，若后市棉价反弹，有望带动公司利润率进一步走高 [5] - 基于美国“原产地原则”对越南等出口国加征关税的背景，公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将受益于下游成衣制造商对当地原材料采购需求的扩大 [5] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入57.2亿元，同比下降5.8% [5] - 2025年前三季度归母净利润5.5亿元，同比增长33.2% [5] - 2025年前三季度扣非归母净利润5.1亿元，同比增长99.6% [5] - 2025年第三季度营收21.3亿元，同比增长2.3%；归母净利润1.6亿元，同比下降11.2% [5] - 2025年前三季度毛利率为13.4%，同比提升2.0个百分点；归母净利率为9.6%，同比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为10.3%，同比下降3.8个百分点，环比下降5.2个百分点；归母净利率为7.5%，同比下降1.1个百分点，环比下降4.2个百分点 [5] - 2025年第三季度期末存货41.9亿元，同比增加1%，环比下降10%；存货周转天数230天，同比增加8天，环比减少33天 [5] - 2025年第三季度经营性现金流净额高达5.6亿元 [5] 业务分析 - 2025年第三季度销量预计同比增长双位数，但平均售价同比下降，降价产品主要为海外坯纱及国内色纱 [5] - 2025年上半年境内业务毛利率为8.6%，同比下降3.7个百分点；境外业务毛利率为17.3%，同比大幅提升8.1个百分点 [5] - 2025年上半年境外营收27.2亿元，同比下降9.1%；境内营收8.7亿元，同比下降12.7% [5] - 2025年上半年越南子公司实现净利润高达3亿元 [5] 行业与市场 - 根据美国农业部9月报预测，2025/26年度全球棉花产量预期2562万吨，环比上调22万吨；期末库存1593万吨，环比下调17万吨，为近4年来最低水平 [5] - 公司是全球色纺纱大型制造商 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、7.7亿元、8.3亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [5] - 以最近一年已公布分红计算，股息率为7.22% [1] - 当前市净率为0.9倍 [1]

投资评级 - 报告对中谷物流维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非净利润同比大幅增长65.37%，核心盈利能力强劲，业绩符合预期 [1] - “内贸提质、外贸增量”的协同战略成效显著，外贸租船业务成为核心增长引擎，内贸业务盈利能力改善 [2] - 公司首次实施中期分红，2025年中报派息率高达84%，充裕的现金储备为持续高分红提供保障 [3] - 展望2025年四季度，内贸传统旺季运价反弹可期，外贸大部分运力已通过长租约锁定收益，业绩可见度高 [3][4] - 基于高分红政策与强劲现金流，公司具备持续的投资价值 [4] 经营业绩表现 - 2025年前三季度：公司营收78.98亿元，同比下滑6.46%，归母净利润14.10亿元，同比增长27.21% [1] - 2025年第三季度：公司实现营收25.61亿元，同比下滑5.34%，归母净利润3.39亿元，同比下滑3.71%，扣非净利润3.05亿元，同比增长65.37% [1] - 前三季度扣非归母净利润同比大幅增长85.51% [2] 业务战略与表现 - 外贸租船业务：抓住外贸市场高景气度，将自有大船投放于外贸租赁市场，上半年国外营业收入14.1亿元，同比增长146% [2] - 内贸业务：主动缩减内贸运力以缓解供给压力，尽管运量下滑导致营收承压，但运价同比回升，带动盈利能力改善 [2] 股东回报与财务状况 - 公司首次实施中期分红，2025年中报派息率高达84% [3] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计约120亿元 [3] 未来展望 - 内贸方面：四季度为传统旺季，行业供需格局稳定，旺季运价反弹可期 [3] - 外贸方面：大部分运力已通过长租约锁定未来收益，盈利稳定性强，市场对小船的需求依然旺盛 [3] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润将分别达到20.1亿元、21.0亿元、22.2亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.96元、1.00元、1.06元 [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为112.89亿元、120.89亿元、129.01亿元 [9]