投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 行业需求平淡背景下公司展现韧性 25Q2收入同比增长7.00% 归母净利润同比增长11.57% [1][3] - 通过渠道加密策略弥补餐饮端缺失实现份额提升 海外布局成为新增长驱动 [1][3] - 当前估值对应25年33倍PE 预计25-27年EPS分别为1.21元/1.32元/1.43元 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入152.30亿元（同比+7.59%）归母净利润39.14亿元（同比+13.35%） [3] - 单Q2现金回款77.82亿元（同比+17.65%）经营现金流净额19.62亿元（同比+16.72%） [3] - 中期现金分红15.2亿元 分红率达38.8% [3] - Q2毛利率40.21%（同比+3.88pcts）归母净利率24.75%（同比+1.01pct） [3] 业务分项 - 酱油品类25H1收入79.28亿元（同比+9.14%）Q2单季增速达10.35% [3] - 蚝油品类25H1收入25.02亿元（同比+7.74%）Q2单季增速9.77% [3] - 调味酱品类25H1收入16.26亿元（同比+12.01%）其他产品收入25.06亿元（同比+16.73%） [3] - 东部地区收入28.60亿元（同比+13.59%）南部地区收入30.23亿元（同比+13.76%）显现区域优势 [3] - Q2经销商数量达6681家 较Q1增加13家 [3] 成本与费用 - 销售费用率6.95%（同比+0.35pct）因市场竞争加剧导致销售人员福利及广告费增加 [3] - 管理费用率2.30%（同比+0.17pct） [3] - 生产效率提升及部分原材料价格下降共同推动毛利率改善 [3] 未来展望 - 下半年关注餐饮需求边际改善 C端产品聚焦健康化便捷化 B端拓展定制化需求 [3] - 海外业务采用本地化策略 通过产品组合与渠道布局寻求国际化发展 [3] - 预计25年营业总收入293.33亿元（同比+9.0%）归母净利润71.01亿元（同比+11.9%） [4][11]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 航材股份2025年上半年业绩短期承压，营业收入13.61亿元（同比-9.87%），归属母公司净利润2.80亿元（同比-9.92%），扣非归母净利润2.51亿元（同比-7.64%）[1] - 公司通过收购镇江钛合金公司（5.4亿元）和高温合金母合金知识产权（1.84亿元）推动资产整合，补充产能并理顺业务边界[5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为6.09/6.97/7.99亿元，对应估值43/37/33倍[6] 财务表现 - 2025H1营业收入13.61亿元（同比-9.87%），归母净利润2.80亿元（同比-9.92%）[1] - 销售毛利率31.30%（同比+1.86个百分点），净利率20.59%（同比-0.02个百分点）[5] - 经营活动净现金流3725.56万元，主要因现金回款增加和支付减少[5] - 2025年预算：营收29.9-32.2亿元（同比+2%-10%），净利润5.9-6.4亿元（同比+2%-10%）[5] 业务分项 - 航空成品件营收6.33亿元（同比-13.19%），毛利率28.23%（同比-9.74个百分点）[5] - 基础材料营收6.07亿元（同比+6.22%），毛利率34.39%（同比+10.75个百分点）[5] - 非航空成品件营收5687.80万元（同比-65.13%），毛利率12.08%（同比+0.19个百分点）[5] - 加工服务营收5386.68万元（同比+47.83%），毛利率41.38%（同比+28.82个百分点）[5] 资产整合 - 收购镇江钛合金公司100%股权（5.4亿元），2024年营收1.52亿元，利润总额884.11万元[5] - 受让6种高温合金母合金知识产权（1.84亿元），包含14项专利[5][6] - 购置3吨级真空感应熔炼炉及设备（1816万元），优化高温合金母合金产能[6] 费用结构 - 管理费用4220.82万元（同比+4.22%），主要因办公费和物业管理费增加[5] - 销售费用855.80万元（同比+24.46%），主要因市场开拓差旅费和薪酬增加[5] - 财务费用-2091.35万元（去年同期-1677.98万元），主要因存款利息收入增加[5] - 研发费用8860.29万元（同比-13.89%），主要因部分研发项目结题[5] 盈利预测 - 预计2025年营收30.71亿元（同比+5%），2026年35.13亿元（同比+14%），2027年40.00亿元（同比+14%）[8] - 预计2025年归母净利润6.09亿元（同比+5%），2026年6.97亿元（同比+14%），2027年7.99亿元（同比+15%）[8] - 对应每股收益1.35/1.55/1.77元，PE 42.8/37.4/32.7倍[8]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司2025上半年实现收入19.50亿元，同比增长30.28%，归母净利润5.05亿元，同比增长16.82% [5] - CMP设备作为集成电路前道制造关键工艺设备，市场占有率不断提高，同时耗材与维保服务业务放量，晶圆再生及湿法设备收入增加 [9] - 全新抛光系统架构CMP机台Universal-H300获批量重复订单并规模化出货，先进制程订单占比提升 [9] - 减薄设备订单量大幅增长，减薄贴膜一体机Versatile-GM300实现批量发货 [9] - 划切装备正进行客户验证及优化，离子注入机实现先进制程全覆盖并布局多系列装备 [9] - AI趋势拉动3D IC发展，公司CMP、减薄、划切等设备作为先进封装与芯片堆叠关键技术装备，需求有望持续旺盛 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.58亿元、17.44亿元、22.17亿元，对应PE为33.8X、26.3X、20.7X [10] 财务数据 - 2025E营业收入45.54亿元（同比增长33.7%），2026E 59.23亿元（同比增长30.1%），2027E 75.46亿元（同比增长27.4%） [8] - 2025E归母净利润13.58亿元（同比增长32.7%），2026E 17.44亿元（同比增长28.5%），2027E 22.17亿元（同比增长27.1%） [8] - 毛利率2025E 44.9%，2026E 44.3%，2027E 43.9% [8] - ROE 2025E 17.7%，2026E 18.9%，2027E 19.9% [8] - 每股收益2025E 3.84元，2026E 4.94元，2027E 6.27元 [8] - 总资产2025E 143.64亿元，2026E 175.38亿元，2027E 214.66亿元 [11] - 现金及等价物2025E 32.77亿元，2026E 46.40亿元，2027E 63.81亿元 [11] 业务进展 - CMP设备：先进制程订单占比提升，在国内头部客户完成全部工艺验证 [9] - 减薄设备：12英寸超精密减薄机Versatile-GP300订单大幅增长，减薄贴膜一体机Versatile-GM300批量发货 [9] - 划切装备：多家客户验证中，推进硬件、软件及工艺优化 [9] - 离子注入设备：首台12英寸低温离子注入机发往逻辑芯片制造龙头企业，实现大束流机型全覆盖 [9] 行业趋势 - AI技术推动算法架构和算力密度突破，带动先进封装与芯片堆叠技术发展 [10] - 公司设备产品包括CMP、减薄、划切等，是3D IC高密度集成和高可靠性运行的核心装备 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收49 61亿元 同比增长43 88% 归属净利润7 06亿元 同比增长36 62% [4][8] - 受益半导体设备国产化趋势 作为国内半导体设备平台型企业 在刻蚀 MOCVD等设备领域保持领先地位并持续推进国产替代 [1][8][9] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发投入14 92亿元 同比增长53 70% 占营收比例达30 07% 涵盖六类设备开发 [8] - 产品线不断丰富 刻蚀设备 CCP累计装机超4500反应台 ICP超1200反应台 MOCVD设备保持国际领先 EPI设备进入先进制程验证阶段 [8][9] - 财务表现稳健 预计2025-2027年归母净利润分别为23 63亿元 30 84亿元 40 59亿元 对应PE 60倍 46倍 35倍 [7][9] 财务数据 - 营收增长强劲 2024年营收90 65亿元 同比增长44 7% 预计2025-2027年营收持续保持30%增速 [7][11] - 盈利能力改善 预计2025-2027年毛利率稳定在43% 净利率从17 8%提升至20 4% ROE从8 2%提升至14 2% [7][11] - 每股指标提升 预计EPS从2024年2 58元增至2027年6 48元 每股净资产从31 52元增至45 54元 [7][11] - 资产负债结构健康 资产负债率预计从24 7%升至32 7% 流动比率保持在2 6以上 无短期借款 [10][11] 业务进展 - 刻蚀设备销售亮眼 2025年上半年刻蚀设备销售37 81亿元 同比增长40 12% LPCVD设备销售1 99亿元 同比增长608 19% [8] - 高端产品突破 PrimoHD-RIEe累计装机超120反应台 PrimoUD-RIE超200反应台 在先进逻辑和存储器件中实现大规模量产 [8][9] - 国际市场拓展 12英寸深硅刻蚀设备在欧洲客户产线获得认证机会 PrimoMenova金属刻蚀设备付运国内重要客户验证 [8][9] - MOCVD设备领先 PRISMO UniMax在Mini-LED显示设备领域国际领先 自2021年发布以来获客户广泛认可 [9] - EPI设备进展 减压EPI设备进入先进制程工艺验证和客户验证阶段 研发团队开发出自主知识产权平台 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩平稳增长 2025H1营业收入514.9亿元同比增长0.4% 归母净利润14.5亿元同比增长2.2% [3][6] - 毛利率同比改善 H1综合毛利率14.4%同比提升2.4个百分点 [6] - 销售稳居行业前列 2025H1签约销售金额888.9亿元 市场排名第四 [6] - 核心城市地位巩固 核心10城销售贡献占比70%同比提升4个百分点 [6] - 投资积极聚焦 H1获取16宗地块 总计容建面167万平米 总地价353亿元 [6] - 财务状况稳健 货币资金877.6亿元 三道红线保持绿档 [6] - 债务结构优化 平均债务期限5.3年 综合资金成本2.84%较年初降低15BP [6] 财务表现 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为1698.21/1545.37/1375.38亿元 [5] - 净利润预测 2025E/2026E/2027E归母净利润分别为48.58/53.78/56.72亿元 [5] - 盈利能力 毛利率预计从2024A的14.6%提升至2027E的15.8% [5] - 每股收益 2025E/2026E/2027E分别为0.54/0.59/0.63元 [5][6] - 估值水平 当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为16.9/15.3/14.5倍 [5][6] 资产负债结构 - 资产规模 2024A总资产8603.09亿元 预计2027E降至6832.26亿元 [8] - 负债状况 资产负债率从2024A的66.7%预计降至2027E的56.1% [8] - 现金状况 2024A货币资金1003.51亿元 2025E预计849.11亿元 [8] - 股东权益 归属母公司股东权益从2024A的1110.07亿元增至2027E的1199.71亿元 [8] 现金流表现 - 经营现金流 2024A为316.05亿元 2025E预计376.01亿元 [9] - 投资现金流 2024A为31.58亿元 2025E预计-1.77亿元 [9] - 筹资现金流 2024A为-234.05亿元 2025E预计-528.64亿元 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于煤价底部反弹和业绩改善预期 [1][8] 核心观点 - 煤价已从底部回升 动力煤港口库存去化 喷吹煤价格回暖 公司业绩有望环比改善 [8] - 2025H1营收140.69亿元同比下降20.31% 归母净利润13.48亿元同比下降39.44% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整为24.80/29.46/32.50亿元 [8] 财务表现 - 2025H1商品煤销售收入130.4亿元同比下降22.3% 毛利率38.4%同比下降7.2个百分点 [7] - 原煤产量2863万吨同比增长3.5% 商品煤销量2525万吨同比增长2.9% [7] - 商品煤综合售价516.2元/吨同比下降167元/吨 销售成本317.9元/吨同比下降54元/吨 [7] 业务结构 - 喷吹煤产销量显著增长 25H1产量1098万吨同比增长13.2% 销量1083万吨同比增长15.7% [7] - 混煤产销量下降 产量1279万吨同比下降7.1% 销量1261万吨同比下降9.0% [7] - 现有18座生产矿井 先进产能4970万吨/年 单井规模平均300万吨/年 [7] 产能扩张 - 在建及规划矿井合计产能约850万吨/年 包括忻峪煤业、元丰矿业等项目 [7] - 2024年8月以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权 增加资源量8.2亿吨 [7] - 计划2年内完成勘探 3-4年内完成转采登记 [7] 运营优化 - 关停隰东煤业亏损矿井 该矿核定产能60万吨/年 实际年产量不足30万吨 [7] - 隰东煤业2022-2024年亏损分别为2.1/3.0/0.75亿元 25H1亏损收窄至0.016亿元 [7] 行业环境 - 安全监管加强限制供应增量 6月安全生产月部分煤矿减停产 [8] - 迎峰度夏耗煤旺季火电需求回升 水电贡献减弱 [8] - 秦皇岛港动力煤平仓价25H1同比下跌22.8% 喷吹煤均价同比下跌17.6% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.7/13.2/12.0倍 PB均为0.8倍 [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.83/0.98/1.09元 [6][8] - 每股净资产15.53元 总市值390亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主营业务保持稳健增长态势 核心产品新活素销售收入占比88.36%且实现0.41%的同比增长 [2] - 通过股权投资创新药企业Accuredit Therapeutics Limited布局基因编辑领域 投资6000万美元持有40.82%股权 [4] - 持续实施高比例现金分红政策 2025年半年度拟每10股派发现金红利8.81元 分红比例达净利润的50.05% [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.51亿元 同比增长2.23% [1] - 归母净利润5.67亿元 同比减少8.96% [1] - 扣非归母净利润5.43亿元 同比增长3.69% [1] - 经营活动现金流净额6.00亿元 同比增长0.93% [1] - 预测2025-2027年收入分别为29.23亿元、31.57亿元、34.63亿元 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.93亿元、9.67亿元、10.66亿元 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为2.77元、3.00元、3.31元 [9] 主营业务 - 核心产品新活素销售417万支 实现销售收入14.56亿元 [2] - 其他产品销售收入1.92亿元 同比增长18.83% [2] - 新活素冻干生产线扩建完成 年产能提升至1500万支 [2] - 毛利率水平保持高位 预计2025-2027年维持在94.5%-94.7% [12] 战略布局 - 通过子公司投资Accuredit Therapeutics Limited 6000万美元 [4] - 标的公司核心资产锐正基因是中国首个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究的公司 [4] - 在研产品ART001针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性(ATTR) 已在中美获得临床许可 [4][8] - ART001于2025年3月和5月分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定 [8] 股东回报 - 2024年累计现金分红约6.31亿元 占年度归母净利润比例60% [3] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利8.81元 [3] 估值指标 - 当前股价48.83元对应2025年预测PE为17.6倍 [9] - 2026-2027年预测PE分别为16.3倍和14.8倍 [9] - 当前总市值157亿元 [4]

投资评级 - 报告对浪潮信息维持"强推"评级 目标价76 69元[2] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入801 92亿元 同比增长90 05%[2] - 2025H1利润总额8 45亿元 同比增长42 19%[2] - 2025H1归母净利润7 99亿元 同比增长34 87%[2] - 2025H1扣非净利润6 72亿元 同比增长61 10%[2] - 2025Q2单季度营业收入333 34亿元 同比增长35 87%[7] - 2025Q2归母净利润3 36亿元 同比增长16 12%[7] - 预计2025-2027年营业收入1556 29/1891 33/2279 79亿元 对应增速35 6%/21 5%/20 5%[7] - 预计2025-2027年归母净利润22 58/33 36/43 89亿元 对应增速-1 5%/47 7%/31 6%[7] - 预计2025-2027年EPS为1 53/2 27/2 98元[7] 业务表现 - 服务器销售额752 86亿元 同比增长99 50% 占总收入93 88%[7] - 存储类 交换类等产品收入48 37亿元 同比增长11 52%[7] - 研发费用14 90亿元 同比增长7 27%[7] 市场地位 - 服务器全球第二 中国第一（2025Q1）[7] - 存储装机容量全球前三 中国第一（2025Q1）[7] - 液冷服务器中国第一（2024）[7] - 边缘服务器中国第一（2024）[7] 发展战略 - 坚持"以应用为导向 以系统为核心"发展理念[7] - 从计算 存储和网络进行全局优化 构筑全栈AI能力[7] - 开发"源"系列基础大模型 模算效率业界领先[7] - 全面推进算力 算法 数据和互连技术创新[7] 行业机遇 - 受益于国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》政策支持[7] - 各行业智能化转型带来算力需求爆发[7] - 有望获取大规模订单 强化市场领先地位[7] 估值指标 - 当前市盈率44倍（2025E）[2] - 目标估值对应2025年50xPE[7] - 市净率4 5倍（2025E）[2] - 总市值975 73亿元[4] - 每股净资产13 88元[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价9 64元[2] 核心观点 - 苏州银行实现量价质均衡发展 营收同比提速 资产质量保持稳定[2] - 1H25营业收入65 04亿元 同比增长1 81% 归母净利润31 34亿元 同比增长6 15%[2] - 不良率环比持平于0 83% 拨备覆盖率438% 风险抵补能力充足[2][9] - 给予2025E目标PB 0 85X 对应目标价9 64元[9] 财务表现 - 2Q25营收增速2 88% 环比上升2 1个百分点 净利息收入增速环比上升6 7个百分点至6 2%[9] - 1H25归母净利润增速6 15% 环比下降0 65个百分点 因加大非信贷拨备计提[9] - 业务及管理费同比下降9 4% 2Q25成本收入比同比下降3 7个百分点至30 5%[9] - 预计2025-2027E营收增速1 6%/8 2%/9 4% 净利润增速7 4%/10 4%/10 8%[9] 资产负债结构 - 1H25生息资产规模增速14 2% 环比上升2 5个百分点 计息负债增速12 7%[9] - 债券投资增速19 0% 环比上升8 2个百分点[9] - 贷款增速放缓 公司贷款同比增18 9% 零售贷款同比降5 5%[9] - 存款增速11 4% 活期存款占比提升1 6个百分点至28 5%[9] 息差与定价 - 2Q25单季净息差1 38% 环比下降2bp 生息资产收益率环比降12bp至3 32%[9] - 1H25总贷款收益率较年初下降33bp至3 57% 其中零售贷款收益率降56bp至3 71%[9] - 负债端成本优化 2Q25计息负债成本率环比降11bp至1 85% 1H25存款成本率较年初降29bp至1 80%[9] 资产质量 - 不良率0 83% 关注率较年初降12bp至0 75% 逾期率较年初降5bp至0 99%[9] - 单季年化不良净生成率环比降30bp至0 54%[9] - 对公贷款不良率较年初降3bp至0 54% 零售贷款不良率升14bp至1 80%[9] - 按揭贷款不良率升28bp至0 69% 个人经营贷不良率升33bp至3 5%[9] 资本与增长前景 - 2025年1月可转债成功转股补充核心一级资本[9] - 当前股价对应2025E PB 0 73X[9] - 作为深耕苏州的城商行 市场化程度高 待经济活力回升后规模有望快速扩张[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司成本领先优势 出栏量稳步增长及当前估值处于历史底部区间 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收499亿元(同比+6%) 归母净利润35亿元(同比+159%) [1] - 25Q2营收255亿元(同比+1%) 归母净利润15亿元(同比-43%) [1] - 预计2025-2027年归母净利润94/178/205亿元 对应EPS 1.42/2.68/3.09元/股 [5] 生猪业务分析 - 25Q2出栏量934万头(环比+9%) 销售均价14.7元/kg(环比-3%) 头均利润270-280元/头 [2] - 25H1出栏量1793万头(同比+25%) 销售均价14.9元/kg(同比-2%) 头均利润280-290元/头 [2] - 肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤(同比下降1.2元/斤) 其中0.7元/斤降本来自生产成绩提升 [4] - 6月肉猪上市率93%(同比+1个百分点) 料肉比2.55(同比下降0.05) [4] - 预计2025年生猪出栏3600万头(同比+19%) [5] 禽业务分析 - 25Q2出栏量3.16亿羽(环比+12%) 销售均价10.76元/kg(环比-1%) 单羽亏损2-3元(含5亿元存货跌价计提) [3] - 25H1出栏量5.98亿羽(同比+9%) 销售均价10.84元/kg(同比-18%) 单羽亏损约2元 [3] - 出栏完全成本降至5.6元/斤(同比下降0.6元/斤) 6月上市率95.3% 料肉比2.81 [4] - 8月销售价格回升至6.4元/斤 业务已恢复盈利 [4] 成本控制与竞争优势 - 通过精细化管理持续优化成本 开展"猪苗降本"和"肉猪降本"专项行动 [4] - 生猪成本领先优势明显且仍有下降空间 [5] - 黄鸡出栏成本稳中有降 计划年销售量保持5%-10%增速 [4] 估值指标 - 当前市值对应2025年头均市值约2000元/头 处于历史底部区间 [5] - 2025年预测市盈率12.64倍 市净率2.91倍 [6] - 2025年预测EV/EBITDA为6.67倍 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收1013/1148/1262亿元(同比-3%/+13%/+10%) [5] - 预计2025年毛利率18.27% 净利率9.31% ROE 23.02% [13] - 预计2025年资产负债率57% 流动比率1.72 [13]