投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司业绩持续向好 收入端延续高增长态势 2025H1实现收入10.98亿元 同比增长48.02% [5] - 利润端显著减亏 2025H1归母净利润-4.50亿元 较去年同期-7.80亿元大幅收窄 [5] - 出海进展加速 核心产品海外授权及临床推进取得实质性进展 [1][5] 财务表现 - 营业总收入持续高增长 2024A达17.17亿元 2025E预计23.89亿元 同比增长39.13% [2][5] - 毛利率持续提升 2025H1销售毛利率84.06% 同比增加5.79个百分点 [5] - 费用控制成效显著 2025H1研发费用率58.95% 同比下降49.74个百分点 销售费用率47.89% 同比下降4.65个百分点 [5] - 亏损幅度逐年收窄 预计归母净利润从2024A的-14.68亿元改善至2027E的0.89亿元 [2][5] 产品管线进展 - 泰它西普适应症拓展取得重大进展 重症肌无力适应症于5月获批上市 已通过医保目录形式审查 [5] - 干燥综合症国内III期临床达到主要研究终点 免疫球蛋白A肾病国内III期临床预计下半年提交BLA [5] - 维迪西妥单抗前线疗法持续推进 UC领域一线疗法已递交上市申请 GC领域一线疗法III期临床开始入组 [5] - 乳腺癌领域新适应症获批 单药二线治疗HER2阳性伴肝转移晚期乳腺癌于5月获批上市 [5] 国际化进展 - 泰它西普以总交易额42.3亿美元授权Vor Biopharma 公司获得23%股权成为第一大股东 [5] - RC28将大中华及亚洲权益授权给参天制药 III期临床已完成患者招募 预计下半年递交上市申请 [5] - RC148获VDE突破性疗法认定 单药及联合治疗NSCLC观察到良好疗效及安全性 [5] - 海外临床试验积极推进 泰它西普治疗MG全球多中心III期临床试验患者入组进行中 [5] 盈利预测 - 上调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年营业收入分别为23.89/31.74/41.27亿元 [5] - 预计归属于母公司净利润分别为-8.75/-3.27/0.89亿元 2027年实现扭亏为盈 [2][5] - 预计每股收益分别为-1.55/-0.58/0.16元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价134港元 [7] 核心财务表现 - 2季度总收入918亿元 同比增长12% 增速放缓 [2] - 核心本地商业经营利润37亿元 同比大幅下降76% 减少115亿元 [2] - 经营利润率降至5.7% 对比2Q24/1Q25分别为25.1%/21.0% [2] - 新业务经营亏损19亿元 环比收窄4亿元 [2] - 整体经调整净利润15亿元 同比下降89% [2] - 预计3季度核心本地商业或有较大亏损 [1][4] 业务分部表现 - 核心本地商业配送/佣金/在线营销收入同比分别增长3%/13%/10% [3] - 外卖业务收入增速慢于单量增速 因补贴带来的收入抵减项增大 [3] - 闪购业务首次参与618大促 GTV增速快于订单量增速 [3] - 外卖用户向闪购转化 季度新用户超2000万 [3] - 到店酒旅业务订单量同比增长超40% 年交易用户数同比增长20% [3] - 新业务收入同比增长23% 较1季度提速 [2] 竞争格局与战略 - 当前市场份额战略优先级高于短期利润 [1][4] - 即时零售投入力度和持续时间或高于预期 [1][3] - 行业补贴加大导致利润承压 预计3季度为补贴高峰 [1][3] - 预计4季度起补贴逐步回落 2026年将趋于理性 [3] - 服务质量、履约效率和生态平衡是长期竞争关键因素 [1][3] 财务预测调整 - 下调2025年核心本地商业收入预测7% [4] - 大幅下调2025年分部经营利润预测 [4] - 维持2025年新业务收入预测 略下调全年亏损预测 [4] - 预计2026年核心本地商业利润率将显著回升 [4] - 估值基准调整至2026年 SOTP目标价从177港元下调至134港元 [1][4] 估值方法 - 核心本地商业采用15倍2026年预期经营利润市盈率估值 [4] - 新业务采用1倍2026年预期市销率估值 [4] - 当前股价101.7港元 总市值6215亿港元 [7] 股东结构 - 王兴持股8.85% BlackRock持股6.22% Vanguard Group持股4.93% [8]

投资评级 - 给予德林国际(01126 HK)"增持"评级 目标价未提供 对应2025-2027年预测PE为12 00X/10 99X/10 01X [3][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入25 78亿港元 同比增长12 39% 毛利率20 08% 同比下降3 91个百分点 [1] - 25H1销售费用率1 63% 同比上升0 24个百分点 行政费用率6 56% 同比下降1 61个百分点 [1] - SG&A费用总计2 11亿港元 同比下降3 73% SG&A费用率8 20% 同比下降1 37个百分点 [1] - 25H1实现净利润3 07亿港元 同比增长10 10% 净利率11 91% 同比下降0 25个百分点 [1] - 预测2025-2027年营收62 30/65 22/68 29亿港元 归母净利润7 88/8 61/9 44亿港元 [3] 分品类表现 - 毛绒玩具收入13 24亿港元 同比增长11 7% 较24年底增速提升10 6个百分点 占比51 4% 主要受亚洲主题公园需求推动 [2] - 塑胶手板模型收入10 69亿港元 同比增长14 2% 受亚洲及北美市场需求提升驱动 公司积极扩充盲盒及收藏品产品线 [2] 分地区表现 - 日本地区营收7 02亿港元 同比增长30 3% 中国香港营收1 73亿港元 同比增长19 8% [2] - 北美地区营收10 47亿港元 同比增长7 2% 欧洲地区营收0 80亿港元 同比增长27 6% [2] - 中国内地营收5 09亿港元 同比微降0 2% 其他国家及地区营收0 67亿港元 同比增长9 1% [2] 产能扩张与战略布局 - 25H1共运营28间工厂 中国/越南/印尼分别有7/20/1间 印尼工厂正式投产 总产能利用率84 7% [3] - 计划2025年下半年在越南及印尼各增设一间厂房 东南亚产能兼具人工成本与关税优势 [3] - 多区域产能扩张有助于降低生产成本 提升价格谈判能力 降低履约成本 巩固日本和美国订单交付能力 [3] 竞争优势与增长驱动 - 核心优势包括强设计能力 规模化生产能力和强履约能力 有效维护头部客户关系 [3] - 增长驱动力来自新客户拓展和海外新工厂陆续投产 预计未来业绩保持稳健增长 [3] - 迪士尼乐园需求高增是营收增长的重要驱动力 地区与品类表现相互验证 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37% [1] - 业务量快速增长至78.5亿票同比+25.7% 带动速运物流业务收入1093亿元同比+10.4% 供应链及国际业务收入342亿元同比+9.7% [2] - 公司自由现金流同比增长6.29%至84.36亿元 中期现金分红比例达40% [4] - 董事长提议设立"共同成长"持股计划 拟无偿赠与不超过2亿股A股股票约占总股本4% [5] 财务表现 - 25H1归母净利率3.91%同比提升0.33pct 扣非归母净利率3.10%同比提升0.01pct [2] - Q2归母净利率4.55%同比提升0.36pct 非经常性损益包含REIT相关股权处置收益7.78亿元（税后5.9亿元） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元/142.46亿元/168.34亿元 同比增速17.1%/19.6%/18.2% [6] - 对应市盈率20.5倍/17.1倍/14.5倍（2025年8月28日收盘价） [6] 业务分部表现 - 速运及大件分部净利润53.85亿元同比+12.28% 受益业务规模增长和精益管理 [3] - 同城即时配送分部净利润1.37亿元同比大幅增长120.43% 受益行业需求增加和规模效益 [3] - 供应链及国际分部净亏损2.96亿元 较去年同期减亏48.47% 剔除KEX亏损4.3亿元及KLN并购利息2.9亿元影响后净利润4.3亿元同比+178% [3] 现金流与股东回报 - 经营性现金流净额129.37亿元 资本开支41.38亿元同比-18.46% [4] - 2025年中期现金分红金额23.2亿元 分红比例40% [4] - 根据2024-2028年股东回报规划 现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高 [4] 战略举措 - "共同成长"持股计划分9个年度授予 通过合伙机制推动"经理人"向"合伙人"转变 [5] - 鄂州枢纽产能利用率提升、经济业务服务品质提升、大件业务融通等因素将持续提升盈利能力 [3]

投资评级 - 维持"中性"评级 [4][6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 处于优势明显的长三角核心区位 [4] - 营收保持正增长但增速放缓 归母净利润增速超5% [1] - 净息差持续收窄拖累营收增长 但非息收入贡献回暖 拨备反哺利润趋势增强 [1] - 资产质量保持稳健 不良贷款率稳定在较低水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收22.80亿元 同比增长0.21% [1] - 2025年上半年归母净利润11.78亿元 同比增长5.22% [1] - 年化加权平均ROE为12.64% 同比下降1.06个百分点 [1] - 利息净收入同比下滑2.91%至13.90亿元 [3] - 非利息净收入同比增长5.52%至8.90亿元 [3] - 手续费及佣金净收入同比增长69.44%至0.46亿元 [3] - 投资收益同比增长18.21%至8.32亿元 [3] 资产负债状况 - 总资产同比增长2.64%至2232.49亿元 [2] - 贷款(不含应计利息)同比增长4.17%至1363.31亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放69.97亿元 [2] - 对公贷款投放48.70亿元 相比去年同期少增54.64亿元 [2] - 票据贷款投放19.07亿元 相比去年同期多增39.30亿元 [2] - 个人贷款投放2.19亿元 增量变化及占比均不大 [2] - 存款成本率同比下降23个基点至1.73% [3] - 核心一级资本充足率10.87% 较一季度回升0.1个百分点 [2] 资产质量 - 6月末不良贷款率0.90% 较3月末保持稳定 [3] - 拨备覆盖率386.88% 较3月末下降33.15个百分点 [3] - 关注率1.29% 较3月末提升0.09个百分点 [3] 分红政策 - 2025年中期利润分配方案落地 拟每股分红0.09元 [2] - 中期分红率为15.42% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.14/22.98/24.92亿元 [4] - 对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5% [4] - 摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元 [4] - 当前股价对应PE为5.1/4.7/4.3倍 [4] - 当前股价对应PB为0.54/0.49/0.45倍 [4] 业务指标预测 - 预计2025年营业收入4392百万元 同比增长5.2% [5][8] - 预计2025年总资产2270亿元 同比增长6.0% [8] - 预计2025年贷款1340亿元 同比增长7.0% [8] - 预计2025年存款1860亿元 同比增长9.0% [8] - 预计2025年ROE为11.3% ROA为0.95% [5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1收入24.8亿元同比+0.5% 归母净利3.2亿元同比+5.4% [8] - Q2收入13.1亿元同比-1.9% 归母净利1.7亿元同比+0.2% [8] - 中低档酒Q2收入同比+7.8% 有效承托整体收入 [8] - 销售净利率同比提升0.6pct 毛销差持续改善 [8] - 调整2025-2027年归母净利预测至7.9/8.2/9.5亿元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率68.0% 同比提升2.1pct [8] - 2025H1销售费用率同比+0.7pct [8] - 2025H1收现比101.3% 合同负债12.7亿元环比-6.0亿元 [8] - 2025E营业总收入52.36亿元同比-2.27% [1] - 2025E归母净利7.88亿元同比+0.08% [1] 分品牌表现 - 老白干本部H1收入同比+2.0% 武陵酒同比+7.0% [8] - 板城/文王/孔府家H1收入分别+1.7%/-20.5%/+0.9% [8] - 湖南区域Q2收入同比+12.5% 较Q1的9.7%加速 [8] - 高档酒Q2收入同比-9.7% 中低档酒同比+7.8% [8] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测0.86/0.90/1.03元 [1] - 对应PE估值20.46/19.56/17.05倍 [1] - 当前市净率3.10倍 总市值161.18亿元 [5] - 2027年归母净利率预期提升至15.97% [13] 经营策略 - 严格执行渠道控费稳价 优化促销费用投入 [8] - 加强宴席餐饮场景布局 推动消费者建设 [8] - 产品体系持续梳理优化 渠道触达扁平化 [8] - 2025年经营目标营收+2.1% 毛利率+0.7pct [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.04元 对应2025-2027年PE分别为17.2/14.4/13.0倍 [2] 核心观点 - 煤价下跌导致2025H1业绩承压 营业收入35亿元同比-27.9% 归母净利润2.1亿元同比-56.5% [2] - 中期分红超预期 派现6504.5万元 现金分红比达31.7% 传递重视股东利益信号 [4] - 新能源转型取得积极成效 光伏装机容量428.9MW较年初增长明显 二期204MW项目年内开工确定性强 [4] - 煤电一体化运营显现韧性 电力业务毛利率14.3%同比+3.8个百分点 受益于成本端煤价下滑 [3] 财务表现 - 2025H1商品煤吨煤售价752.1元/吨同比-32.9% 吨煤成本589.6元/吨同比-20.3% 吨煤毛利162.5元/吨同比-57.2% [3] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润5.07/6.06/6.70亿元（前值5.25/6.26/6.95亿元） [2] - 2025H1原煤产量384万吨同比-10.8% 商品煤销量262.5万吨同比-9.2% 发电量15.9亿度同比-11.2% [3] 业务进展 - 在产产能909万吨 在建苇子沟煤矿240万吨预计2025年底试运转 投产后有望强化成本优势 [4] - Q2产销环比改善：原煤产量202.3万吨环比+11.3% 商品煤销量141.6万吨环比+17.1% [3] - 洗精煤产量占比提升至75.7%环比+6.1个百分点 产品结构优化 [3] 估值指标 - 当前总市值87.02亿元 对应PB为0.7倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.70/0.84/0.93元 [2] - 毛利率预测：2025E 17.0% 2026E 17.6% 2027E 18.2% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标PE为17倍(2025年)、14倍(2026年)、11倍(2027年) [3] 核心观点 - 25Q2行业处于景气底部 业绩承压但未来展望积极 [1][2] - 钛白粉销量逆势增长 2025H1总销量达61.2万吨(同比增长2.08%) 其中硫酸法42.84万吨(增2.10%)、氯化法18.46万吨(增1.99%) [2] - 海绵钛业务表现亮眼 受益军工等高端需求激增 Q2均价5.13万元/吨(环比上升7.55%) [2] - 公司发布钛白粉涨价函(8月18日) 提价500元/吨或70美元/吨 反内卷背景下下行风险降低 [2] - 积极推进两矿联合开发和徐家沟铁矿项目 未来钛精矿产能将达248万吨/年 铁精矿760万吨/年 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入133.42亿元(同比下降3.35%) 归母净利润13.85亿元(同比下降19.53%) [1] - 2025Q2单季营业收入62.82亿元(同比下降3.50%) 归母净利润6.99亿元(同比下降9.24%) [1] - 调整后盈利预测: 2025-2027年营收296/321/330亿元 归母净利润25.37/31.54/41.53亿元 [3] - 预计2025年净利润增长率17.0% 2026年24.3% 2027年31.7% [4] - 毛利率预计从2025年24.1%提升至2027年29.7% 净利润率从8.6%提升至12.6% [12] 产能布局 - 当前拥有全球最大钛白粉产能151万吨/年 海绵钛产能8万吨/年 [3] - 新能源材料产能: 磷酸铁锂5万吨/年 磷酸铁10万吨/年 石墨负极2.5万吨/年 石墨化5万吨/年 [3] - 持续开展境内外产业并购及资源整合 完善钛产业战略布局 [3] 价格走势 - 2025Q2钛白粉市场均价14592元/吨(环比升0.87% 同比降9.74%) [2] - 钛精矿(攀枝花TiO2≥46%)Q2均价1831元/吨(环比下滑11.10% 同比下滑17.06%) [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入152.30亿元同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元同比增长13.35% [5] - 二季度消费弱复苏背景下 公司通过优化产品与渠道结构实现稳健增长 Q2营业收入69.15亿元同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元同比增长11.57% [5] - 公司发布2025年员工持股计划 参与人员不超800人 业绩考核要求2025年归母净利润较2024年增长不低于10.8% [5] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为1.21元和1.32元 对应PE估值分别为34倍和31倍 [5] 财务表现 - 分品类收入表现优异 2025H1酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别为79.28亿元/16.26亿元/25.02亿元/25.06亿元 同比分别增长9.14%/12.01%/7.74%/16.73% [5] - Q2各品类保持增长 酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别为35.08亿元/7.13亿元/11.42亿元/12.17亿元 同比分别增长10.35%/9.52%/9.81%/12.79% [5] - 渠道结构持续优化 2025H1线下渠道营收137.20亿元同比增长9.07% 线上渠道营收8.42亿元同比增长38.97% [5] - 盈利能力提升 Q2毛利率同比增加3.88个百分点至40.21% 净利率同比提升1.01个百分点至24.80% [5] 估值数据 - 当前收盘价41.44元 总市值2425亿元 总股本58.52亿股 [2] - ROE（TTM）为17.37% 12月最高价51.96元 最低价32.85元 [2] - 盈利预测显示2025年归母净利润预计70.57亿元 2026年77.54亿元 [6]

投资评级 - 增持评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1营收31.13亿元同比+22.5%，归母净利润11.82亿元同比+20.2%，经调净利润12.05亿元同比+17.4% [10] - 毛利率81.7%同比-0.7pct，净利率38%同比-0.6pct，销售费用率34%同比-1.1pct，费用管控良好 [10] - 电商平台线上直销渠道营收3.91亿元同比+134%，表现亮眼 [10] - 可复美品牌营收25.42亿元同比+23%，可丽金品牌营收5.03亿元同比+27% [10] - 下调2025-2027年EPS预测至2.33/2.87/3.54元人民币，目标价75.85港币 [10] 财务表现 - 2025H1营业总收入31.13亿元，毛利润25.44亿元，净利润11.82亿元 [10] - 预计2025年营收69.01亿元(+24.6%)，2026年84.96亿元(+23.1%)，2027年104.02亿元(+22.4%) [4] - 预计2025年净利润24.91亿元(+20.8%)，2026年30.76亿元(+23.5%)，2027年37.95亿元(+23.4%) [4] - 2025年预测PE 20.66x，PB 5.10x，ROE 24.67% [12] 业务分析 - 分渠道：DTC线上直销18.16亿元(+13%)，电商平台线上直销3.91亿元(+134%)，线下直销1.18亿元(+74%)，经销渠道7.87亿元(+12%) [10] - 分品类：功效性护肤品24.1亿元(+24%)，医用敷料6.93亿元(+17%) [10] - 可复美推出胶原棒2.0产品，618期间位列天猫液态精华榜国货TOP1 [10] - 可丽金大膜王3.0表现亮眼，专注抗老心智认知 [10] 同业比较 - 同业公司2025年平均PE 32.64x，2026年25.37x，2027年20.41x [13] - 锦波生物2025年预测PE 33.44x，珀莱雅19.38x [13]