报告核心观点 4月11日国内外市场表现各异，国内市场低开高走缩量反弹，海外美国三大股指全线收涨；同时近期有多项重要新闻及经济数据发布，3月金融数据超预期利于提振A股市场做多热情 [1][2][8] 国内市场综述 - 4月11日大盘低开高走缩量反弹，上证综指收于3238.23点涨0.45%，深成指收于9834.44点涨0.82%，科创50涨2.07%，创业板指涨1.36%，万得全A成交额13907亿元较前一日下降 [1][5][7] - 30个中信一级行业14个收涨，电子、汽车及国防军工涨幅居前，农林牧渔、消费者服务及煤炭跌幅较大；ASIC芯片、先进封装及半导体精选等指数表现活跃 [1][5][7] 海外市场综述 - 4月11日美国三大股指全线收涨，道指涨1.56%，标普500指数涨1.81%，纳指涨2.06%，苹果涨超4%，摩根大通涨近4%，万得美国科技七巨头指数涨2.23%，中概股普遍上涨 [2][5] - 日经225跌2.96%，英国FTSE涨0.64%，德国DAX跌0.92% [5] 新闻精要 - 习近平在越南《人民报》发表署名文章，称中国始终将越南视为周边外交优先方向，要全面深化中越命运共同体建设 [9][10] - 美国将对中国输美商品加征关税提高至125%，中方在世贸组织争端解决机制下起诉，同时将原产于美国进口商品加征关税税率由84%提高至125% [11] - 2025年一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月末M2余额326.06万亿元同比增7%，M1余额113.49万亿元同比增1.6%，M0余额13.07万亿元同比增11.5%，一季度人民币贷款增加9.78万亿元 [8][12][13] - 美方豁免计算机等部分产品“对等关税”，中方正在评估影响，敦促美方彻底取消“对等关税” [14][15] - 特朗普政府公布“对等关税”产品豁免清单，有“美国成分≥20%”豁免原则 [17][18] 全球重要经济数据发布 - 到2030年全国虚拟电厂调节能力达5000万千瓦以上；一季度我国汽车产销同比分别增14.5%和11.2%，新能源汽车产销同比分别增50.4%和47.1%，新车销量占比41.2%；2024年中国游戏云市场规模18.7亿美元同比增7.1%，预计2029年达26亿美元 [20] - 美国3月PPI同比升2.7%、环比降0.4%，核心PPI同比升3.3%、环比降0.1%；4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，一年期通胀率预期初值6.7% [20][21] - 英国2月GDP同比升1.4%、环比升0.5%，工业产出环比升1.5%、同比升0.1%，制造业产出环比升2.2%、同比升0.3%，商品贸易帐逆差208.09亿英镑 [21] - 德国3月CPI终值环比升0.3%、同比升2.2%；瑞士3月消费者信心指数-34.8 [21][22] 驱动因素 - 3月金融数据超预期，当日A股市场4950只个股上涨，724只个股涨超5%，178只个股涨停，有利于提振市场做多热情 [8]

核心观点 - 3月M1同比回升幅度大，货币流动速度回升幅度大；社融存量同比高于预期，同比增量主要为政府债券；信贷增量表现为企业短期和票据，居民中长期略有增长；继续看好电动汽车产业链景气度提升；看好华工科技业绩持续增长；建议关注消费电子、家电家具类企业、跨境电商等板块；若鸡肉价格见底回升，圣农发展养殖板块毛利率有望提升，预计2025年归母净利润达13 - 15亿 [3][4][6][7][9] 宏观经济 存量数据 - 3月M2同比为7%，与预期相同，前值为7%；M1同比为1.6%，预期为0.3%，前值为0.1%；M1与M2之差为 - 5.4%，较上月回升1.5个百分点，资金流动速度有所回升 [3] - 3月社融同比为8.4%，预期为8.2%，前值为8.2%；社融与M2之差为1.4%，较前值回升0.2个百分点，资金需求增速高于资金供给 [3] 增量数据 - 3月社融增量为5.89万亿元，预期为4.73万亿元，前值为2.24万亿元，同比增1.05万亿元，其中政府债券增1.02万亿，贷款增5358亿元，企业债券减5142亿元 [3] - 3月银行信贷增量为3.64万亿元，预期为2.93万亿，前值为1.01万亿，同比增5500亿元，居民增447亿元（中长期增531亿元，短期减67亿元），企业增5000亿元（中长期减200亿元，短期增5000亿元，票据增514亿元），非银增256亿元 [3] - 3月银行存款增量为4.25万亿元，前值为4.42亿元，同比减5500亿元，其中居民增2600亿元，企业增7675亿元，非银减1.26万亿 [4] 利率数据 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约为3.30%，比上年同期低约45个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点 [4] 电动汽车行业 - 中国与欧盟在电动汽车关税问题上大概率达成一致，条件好于现有差别税率方案，利于中国电动汽车在欧洲销售；今年中国电动汽车技术进步显著，继续看好电动汽车产业链景气度提升 [6] 华工科技 - 2024年实现营业收入117.09亿元，同比增长13.57%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.17%，扣非净利润8.97亿元，同比增长9.55%，毛利率为21.55% [7] - 预计2025年一季度归母净利润3.9 - 4.4亿元，同比增长34 - 51.79%，扣除非经常性损益后的净利润2.77 - 3.27亿元，同比增长22.60 - 44.74% [7] - 业绩增长驱动因素：传感器业务及新能源汽车PTC加热组件随新能源汽车市场渗透率提升需求增长；智能制造业务受益于船舶行业设备更新及数字化升级；联接业务随AI应用场景丰富，高速光模块需求释放，数通业务快速增长 [7] - 公司出口收入占比12%，下游行业有较好长期增长前景，激光加工设备行业需求改善，看好业绩持续增长 [7] 消费组 京东扶持计划 - 商务部组织座谈帮助外贸企业拓宽内销渠道，京东启动2000亿元出口转内销扶持计划，通过自营采购、流量扶持、供应链金融帮助企业打开国内市场 [9] - 京东预付款机制缓解企业现金流压力，多渠道触达下沉市场，京东物流提升供应链效率，带动仓储、运输需求，使消费电子、家电家具类企业、跨境电商受益 [9] 圣农发展 - 2025年第一季度归母净利润同比上升310%至358%，实现同比扭亏，环比 - 62%至 - 53% [9] - 当前鸡肉价格处于近十年底部区间，2025Q1鸡肉价格同比下降5%，环比下滑，行业处于产能去化过程 [9] - 若鸡肉价格今年见底并按乐观预期回升10 - 20%，养殖板块毛利率有望提升5 - 10个百分点，预计2025年归母净利润达13 - 15亿 [9]

报告核心观点 - 油价与美债利率走势分化，黄金避险需求凸显，国内消费政策有望强化，长期看好科技应用赋能产业；美国3月通胀超预期回落，关税压力暂未显现，美联储或保持谨慎观望；A股市场短线呈震荡态势；市场数据呈现多方面变化 [8][9][11] 重点推荐 油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化 - 全球大类资产回顾：至4月11日当周，仅美股收涨，黄金、铝、铜收涨，原油收跌，美元指数下跌，人民币贬值、日元和欧元升值；权益方面纳指表现最佳，恒生科技指数和恒生指数靠后；黄金避险属性凸显，原油价格或继续承压；工业品期货中水泥、炼焦煤上涨，螺纹钢小幅回落；国内利率债收益率下行，10Y国债收益率降至1.6568%；4月10日美国股债汇三杀，10Y美债收益率升至4.48%；市场担忧美元信用，美元指数周跌3.04%，离岸人民币对美元贬值0.37% [6] - 国内权益市场：至4月11日当周，消费风格表现最佳，日均成交额增加；申万一级行业中4个上涨，涨幅靠前的是农林牧渔、商贸零售、国防军工，跌幅靠前的是电力设备、通信、机械设备 [7] - 油价与美债利率走势分化：近期国际油价大幅下滑，4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初降13%；历史上油价与美债利率走势同步，但当周10Y美债收益率大幅上行；油价下跌预期经济衰退，美国国债价格下跌说明投资者信心受侵蚀；油价适当下跌有利有弊，美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显 [8] - 国内消费和科技的强化：海外方面，欧洲央行预计降息，韩国银行预计第三次降息，新加坡一季度GDP预计收缩；国内方面，将公布一季度GDP等重要数据，预计延续增长；因出口不确定性增强，国内消费政策有望强化；周期股短期有风险，长期利于落后产能退出；长期看好新科技应用赋能产业 [9] 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现 - 事件：当地时间4月10日，美国3月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.8%；环比 -0.1%，创2020年5月以来最低；核心CPI同比2.8%，预期3.0%，前值3.1%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2% [11] - 核心观点：美国3月CPI与核心CPI均超预期回落，关税带来的核心商品通胀压力暂未显现；能源商品及核心服务价格下跌，“对等关税”负面影响或已计入预期，导致经济需求走弱；虽通胀数据回落给美联储降息依据，但关税冲击未体现在核心商品价格上，预计美联储保持谨慎观望 [11] - 能源商品：是通胀回落主要贡献项，价格同比增速降至 -9.5%，环比增速降至 -6.1%；若关税对峙无改善且OPEC+增产，原油价格将承压；燃气价格成为通胀抬升因素，但预计四月温和回落 [12] - 核心服务价格：跌幅较大，受机票和酒店价格下跌影响；3月核心服务同比3.7%，环比0.1%；机票和酒店价格下跌幅度大；价格走弱原因包括美股下跌、政策不确定性、能源价格下行；显示经济需求端下行压力 [13] - 租房市场：相对温和，3月房租价格同比4.0%，环比0.3%；业主等效租金同比4.4%，环比0.4%；但NAHB房屋市场指数下跌，预计房市降温传导至租房市场 [14] - 关税政策：未反映在3月核心商品价格上，核心商品同比0.0%，环比 -0.1%；医疗用品是主要拖累项；汽车类商品价格变化温和；预计美联储弱化3月核心商品走弱影响，保持谨慎 [14] - 总体情况：3月通胀数据割裂分化，需求端下行，核心服务和能源价格回落，核心商品价格温和但潜在上行压力大；预计美联储不会因3月数据提前降息，4月通胀和就业数据关键；资产波动以“衰退交易”为主，市场押注美联储降息提前 [15][16] 财经新闻 - 人民银行发布2025年3月金融统计数据：截至3月末，广义货币（M2）余额326万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113万亿元，同比增长1.6%；一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，企业债券净融资5251亿元，政府债券净融资3.87万亿元 [18] - 中国对美国加征关税提高至125%：4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%；商务部表示美方加征关税无实际意义，中方将不理会 [19] - 美豁免从中国进口的部分产品关税：4月11日晚，智能手机等产品不再纳入“对等关税”范围；已通关或提货商品需在10日内完成申报更正；不清楚是否适用20%税率，相关方未回应或置评 [20] - 美对俄部分制裁措施将延长一年：4月12日，特朗普签署行政命令，将拜登推出的对俄制裁措施延长一年 [21] - 美国3月PPI受能源价格下跌影响意外回落：3月PPI环比下降0.4%，同比涨幅2.7%；回落受能源产品成本下降拖累，进口关税未来可能推高通胀 [23] A股市场评述 - 上交易日表现：上证指数延续拉升，收盘涨14点，涨幅0.45%，收于3238点；深成指、创业板双双收涨；上证指数震荡收小实体阳K线，收于5日均线之上、10日均线之下，量能缩小，大单资金净流入7.2亿元，日线KDJ金叉延续，日线MACD绿柱缩小，15分钟线MACD背离死叉成立，指数短线或震荡；上方有压力位，下方有支撑位 [24] - 上证指数周线情况：呈锤子线带长下影线，周跌幅3.11%，受阻于250周均线；上周一度跌超6%，跌破重要支撑位后快速收回；K线收长下影线说明做多力量活跃，但上方压力重；周KDJ、MACD死叉共振未修复，周指标支持不足，短线或在20周均线之下60周均线之上震荡 [25] - 深成指和创业板情况：双双收涨，分别上涨0.82%、1.36%；深成指收于5日均线与年线之上，创业板收于5日均线之上但未收复年线；两指数日线KDJ金叉延续，日线MACD绿柱缩小，日线指标未明显走弱；上方有缺口压力位，需量能和资金流放大支持 [25] - 行业板块情况：上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比72%，收红个股占61%；涨超9%个股124只，跌超9%个股24只；市场延续活跃但行情略弱于前一交易日；半导体板块大涨6.85%居首，量能放大，大单资金净流入超66亿元，指数上周回落但在60周均线获支撑，目前受阻于60日均线，短期均线走弱，日线KDJ金叉延续，日线MACD未金叉，短线或震荡 [26] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18023|27.55| |资金|逆回购到期量|亿元|0|/| |资金|逆回购操作量|亿元|285|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6226|-3.12| |国内利率|DR007|%,BP|1.6534|-5.80| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6568|1.24| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.4800|8.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.9600|12.00| |股市|上证指数|点,%|3238.23|0.45| |股市|创业板指数|点,%|1926.37|1.36| |股市|恒生指数|点,%|20914.69|1.13| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40212.71|1.56| |股市|标普500指数|点,%|5363.36|1.81| |股市|纳斯达克指数|点,%|16724.46|2.06| |股市|法国CAC指数|点,%|7104.80|-0.30| |股市|德国DAX指数|点,%|20374.10|-0.92| |股市|英国富时100指数|点,%|7964.18|0.64| |外汇|美元指数|/,%|99.7906|-1.20| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2839|-240.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1328|1.21| |外汇|美元/日元|/,%|143.56|-0.53| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3131.00|0.26| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|708.00|0.71| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.90|1.90| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|61.50|2.38| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9184.00|2.30| [30]

报告核心观点 - 中国电信2024年业绩良好，各业务板块发展稳健，新兴领域取得突破，算力投资持续加大，预计未来收入、利润等将保持增长，维持“买入 - A”评级 [4][5][8] - GLP - 1创新药不断拓展适应症，国产双靶点药物即将上市，市场前景广阔，看好相关创新药企 [10][11][12] - 2025年1 - 2月我国纺织品、服装出口下降，越南出口增长，纺织制造台企营收有不同表现 [12] 公司评论：中国电信(601728.SH) 财务表现 - 2024年实现营收5235.69亿元，同比+3.1%，服务收入4820.33亿元，同比+3.7%，EBITDA为1408.47亿元，同比+2.9%，归母净利润330.12亿元，同比+8.4%，扣非后归母净利润307.42亿元，同比+4.0%，EPS为0.36元，同比+8.4% [4] 业务分析 - 基础业务稳健增长，移动通信服务收入2025亿元，同比+3.5%，移动用户规模达4.25亿户，净增0.17亿户，移动用户ARPU达45.6元；固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比+2.1%，宽带用户达到1.97亿户，净增0.07亿户 [5] - 产数业务收入目标达成，产业数字化收入达1466亿元，同比+5.5%，占服务收入比达30.4%，天翼云收入达1139亿元，同比+17.1%，视联网收入同比+40.1%，国际业务收入168.8亿元，同比+15.4% [5] - AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新赛道，2024年AIDC收入330亿元，同比+7.3%，智能收入89亿元，同比+195.7%，安全收入162亿元，同比+17.2%，卫星通信收入同比+71.2% [5][6] 资本开支与展望 - 2024年资本开支935亿元，同比 - 5.4%，计划2025年为836亿元，同比 - 10.6%，但算力投资预计同比+22% [8] - 力争2025年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长，计划2024年度派息率为72%，三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润345.64/358.77/371.57亿元，同比增长4.7%/3.8%/3.6%，对应EPS为0.38/0.39/0.41元，维持“买入 - A”评级 [8] 行业评论：【山证医药】GLP - 1创新药 适应症拓展 - GLP - 1 RA延缓AD患者认知下降、降低糖尿病患AD风险，利拉鲁肽使轻中度AD患者大脑多区域体积损失减少近50%，认知功能下降速度减慢18%，司美格鲁肽降低2型糖尿病患者患阿尔茨海默氏症风险40% - 70% [10] - GLP - 1 RA改善MASH炎症及纤维化，可与THR - β、FGF - 21 PPAR联用，司美格鲁肽使部分患者肝炎症状减轻、肝纤维化改善 [10] 国产药物进展 - 国产双靶点GLP - 1即将上市，GLP - 1/GCG RA玛仕度肽已提交NDA，GLP - 1/GIP RA HRS9531、HS - 20094进入3期，48周9mg玛仕度肽体重降幅18.6%，24周HRS9531体重降低16.8% [10] 市场前景 - GLP - 1受体激动剂减重降糖效果显著，2024年全球GLP - 1药物市场超500亿美元，我国糖尿病患者2025年将达1.5亿，肥胖人数已达4亿 [11] 看好企业 - 看好GLP - 1多靶点新药管线布局丰富，在多肽、小分子、偶联等技术具备综合研发实力的创新药企，如恒瑞医药、翰森制药等 [12] 行业评论：【山西证券|纺织服装】纺织制造台企 出口情况 - 2025年1 - 2月，我国纺织品、服装出口同比下降2.0%、6.9% [12] - 2025年1 - 3月，越南纺织品和服装出口累计同比增长11.2%，制鞋出口累计同比增长12.1% [12] 重点企业营收 - 制鞋企业中，裕元集团3月制造业务营收同比增长3.5%，1 - 3月营收同比增长5.9%；丰泰企业3月营收同比下降1.5%，1 - 3月营收同比增长0.5%；来亿兴业3月营收同比增长47.2%，1 - 3月营收同比增长24.6% [12] - 制衣企业中，聚阳实业3月营收同比增长10.5%，1 - 3月营收同比增长15.3%；儒鸿3月营收同比增长20.9%，1 - 3月营收同比增长22.9% [12][13]

报告核心观点 - 恒指反弹料受制22,000点，中美贸易紧张持续困扰投资情绪和企业盈利，除非重启贸易谈判，否则反弹受限；短期看好高息股；美国联储局对未来通胀不确定性持审慎态度，减息门槛提高，节奏偏慢，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [1][2][4] 市场回顾 中港股市短期展望 - 美国特朗普宣布部分国家关税暂停90天，但提高中国进口产品关税至125%；中央拟开会讨论促经济和稳资本市场措施，预计加大稳经济力度，第三季额外发债，“国家队”或加大入市力度，国企加大回购规模；但中美贸易紧张影响投资情绪和企业盈利，恒指反弹受制22,000点 [1] 短期看好板块 - 因市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [2] 今日市场焦点 - 关注中国3月进出口数据 [3] 宏观焦点 - 内地拟对对冲基金等每日净卖出股票设限；美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，2025年GDP增速预期降至1.7%，失业率上调至4.4%，核心PCE通胀预期升至2.8%，4月起放缓缩表，减息门槛提高，节奏偏慢；美国对中国加征关税加剧市场对全球经济和通胀压力担忧，资金流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [4] 各国指数表现 - 恒生指数收报20,915点，涨1.13%，年初至今涨4.26%；恒生国企指数收报7,802点，涨1.74%，年初至今涨7.02%等 [5] 市场走势 - 恒指周五低開后转升，高见21,127点，受制100天线，收报20,014点，升232点，成交2,764亿元；美股反弹，三大指数升1.6 - 2.1%，美汇指数跌0.8%至100.10，金價升1.9%至3,237.62美元 [6] 重要事件 - 美豁免电子产品对等关税，特朗普研向半导体电器供应链征关税，据报考虑推进中概股除牌；内地上月新贷3.64万亿胜预期 [7] 宏观焦点 关税相关 - 美国豁免部分电子产品对等关税，涉及20个产品类别，科技公司如苹果、辉达等受惠，中国商务部敦促美方取消对等关税；特朗普考虑向半导体及电子商品供应链征新关税；特朗普减税和提高债务上限取得进展，众议院通过预算计划，未来十年减税5.3万亿美元，提高债务上限5万亿美元；据报特朗普政府考虑推进中概股除牌；中国官员与中概股巨擘讨论自美国退市可能性；关税冲击债市，美国高收益债券基金遭投资者破纪录撤资；越南拟严查部分对华贸易换取美国降低关税；美日本周关税谈判，日本不打算用美国国债作谈判筹码；中国即日起对美国进口产品加征关税由84%增至125% [8] 其他宏观事件 - 中欧研设电动车最低价格代关税；内地上月新贷3.64万亿胜预期，降准及LPR下调机会较大；内地拟对对冲基金等每日净卖出股票设限；中央16招支持体育业发债融资；内地电影总票房突破250亿人民币，位居全球第一；陈茂波指示证监和港交所让香港成中概股回流首选 [9] 企业消息 企业动态 - 宁德时代香港上市申请获港交所批准，预计至少筹资50亿美元；Tesla中国取消进口车Model S、Model X“立即订购”选项；比亚迪将举行方程豹钛3 SUV上市发布会；小米SU7再卷致命事故；361度首季主品牌零售额增长10% - 15%；九毛九首季主品牌同店日均销售按年跌18.6% - 24.2%；凤祥股份获提私有化；香港科技探索3月订单总额6.81亿元，按月升7.1%；交个朋友控股首季GMV超32亿元，同比增超31.6%；商汤算力规模料两年倍数增长；富力地产3月销售收入按年增10.19%；世茂集团首季合约销售额70.7亿人民币；粤海置地料首季亏损扩大至最多1.7亿元；安徽皖通向大股东发新股筹资5.22亿元 [10] 企业规划与股东行动 - 安徽皖通2025 - 2027年现金分配利润不少于当年利润60%；李嘉诚基金会增持长实；据报中国接洽收购长和港口；财险首季净利最多飙倍；友邦执行16亿美元回购计划；君实生物主席拟增持AH股；京东健康拟与十家医疗器械品牌签约，首发新品 [11] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、英国、德国、美国等国家和地区本周不同日期的经济数据及预期值，如中国3月贸易收支、出口、进口数据等 [12]

报告核心观点 - 对京东、京东物流、中海物业维持买入评级，看好科技行业发展，建议关注科技产业链中有较强议价能力和确定性强的投资主线 [1][2][3][9][10] 公司研究 京东 - 预计2025年1季度业绩增长符合预期，收入同比双位数增长，带电、日百延续2024年4季度趋势，国补带动电脑及手机增速回暖，家电3月表现好于1 - 2月 [1] - 外卖补贴上线但投入审慎，零售利润率有提升空间，全年利润有望实现高个位数稳定增长 [1] - 现价对应2025年市盈率7.6倍，处于历史低位，维持62美元/240港元目标价及买入评级 [1] 京东物流 - 预计2025年1季度业绩符合预期，持续人力及资源投入下，收入实现低双位数增长，净利润率同比持平，净利润同比实现高个位数增长，好于全年中个位数增长指引 [2] - 海外关税对公司影响偏中性，海外业务分散受单一国家影响较小，且业务受跨境小包政策影响较小 [2] - 维持全年收入同比10.5%的增长以及利润同比5.3%的增长预期，现价对应2025年市盈率为8.2倍，处于历史底部，维持目标价18.5港元及买入评级 [2] 中海物业 - 预计中国海外发展及第三方开发商已完成的项目将推动中海物业管理规模持续增长，2026年管理规模有望超过5亿平方米，支持2025 - 27年实现高个位数收入增长 [3] - 预计毛利率基本维持在16 - 17%左右，净利率维持在11%左右，2025 - 27年净利润实现高个位数增长，预计2025/26/27年净利润同比增长9.3%/6.0%/6.0%至16.5/17.5/18.6亿元 [3] - 基于公司强大外拓能力、国企关联方稳定交付以及分红比例提升，维持买入评级，目标价维持6.3港元不变 [7] 行业研究 科技行业 - 最近一个月全球股市受不确定因素影响波动加大，芯片进口原产地或认定为流片地，内地制造业产品来自美国的IDM和存储器厂商价格或因进口关税增加，大多数逻辑芯片进口成本压力几乎不变，总体进口成本压力上升空间不大，利好国产替代的射频芯片设计和晶圆代工企业，产业链“本地对本地”策略或加速落地 [9] - 台积电3月营收同比增46%，最近4个季度营收均保持40%左右的同比增长，受益于AI芯片需求上升，中国内地人工智能需求来自本土市场，先进生产力建设或进一步加速，海外人工智能建设中短期有宏观形势变化风险，但人工智能战略重要地位或不受短期市场和政策波动影响 [9] - 建议投资者关注科技产业链中有较强议价能力的公司和确定性强的投资主线，包括国产替代核心标的、人工智能建设核心标的、对美国市场直接敞口较小的公司 [10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价20,915，升跌0.92%，年初至今升跌4.76%；国指收盘价7,802，升跌1.74%，年初至今升跌7.02%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价63.41，三个月升跌 - 20.51%，年初至今升跌 - 14.98%；期金收盘价3,222.20，三个月升跌18.97%，年初至今升跌22.55%等 [6] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14] 经济数据 本周公布经济数据 - 美国4月17日将公布连续申请失业救济金人数、首次申请失业救济金人数、新屋开工量；中国4月15日公布GDP（同比）（1季度）、工业生产值（同比）（3月） [11] 交银国际最新研究报告 - 展示了交银国际不同日期发布的深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等人形机器人等多个行业 [12]

核心观点 - 2025年3月物价数据显示食品和能源价格下行、核心通胀升温，预计4月CPI环比增速在0线附近、同比增速有望转正，PPI同环比延续负增长；美国制造业和非制造业PMI指数不佳、通胀有压力，欧洲通胀向目标靠拢、降息预期升温，国内物价回升需政策呵护；利率债市场避险情绪升温，10Y国债收益率有下破前低可能，长期限品种机会与风险并存，短期限品种有望受益于资金面修复 [2][3][7][11][12] 宏观及策略研究 2025年3月物价数据点评 - CPI方面，3月同比降幅收窄与低基数效应有关，环比降幅扩大，食品价格环比降1.4%占总降幅六成，汽油价格环比降3.5%占总降幅三成，出行类价格下降；扣除能源的工业消费品价格环比涨0.5%，家用器具价格环比大幅上行2.8%；预计4月CPI环比增速在0线附近、同比增速有望转正 [2][3] - PPI方面，3月同环比降幅均扩大，国际原油价格下行带动石油相关行业价格下降，生产资料需求偏弱，多数装备制造业价格环比下降；预计4月PPI同环比延续负增长 [3][4] 宏观经济周报 - 外围环境上，美国3月ISM制造业PMI指数萎缩、非制造业PMI指数降至去年年中以来最低，非农新增就业人数好于预期但商品和制造业回落、政府部门裁员骤升，3月CPI整体低于预期但部分核心商品价格有上行压力，期货市场预计6月美联储降息25bp概率超60%；欧洲通胀同比增速向目标靠拢，市场降息预期升温 [5][6][7] - 国内环境上，3月CPI同比降幅季节性收窄、核心分项回升，PPI同比降幅走扩、仅高新技术产业支撑，物价回升需政策呵护；高层强调周边关系重要性，明确会推出新增量政策 [7] - 高频数据上，下游房地产成交回落、农产品批发价格200指数走低，中游钢铁和水泥价格震荡，上游焦煤焦炭价格下行、有色金属价格涨跌不一、黄金价格新高、原油价格下跌 [8] 固定收益研究 利率债周报 - 重点事件点评，3月CPI环比降幅扩大源于食品供应充足、国际油价下行、出行链降温，PPI环比降幅扩大源于国际油价下行和内需不足；预计猪价、油价继续拖累通胀，大豆等农产品价格或上行，外需依赖型行业价格有下行风险 [9] - 资金价格，统计期内央行净回笼资金4677亿元，国内资金价格平稳，DR007在1.75%附近波动，1Y同业存单收益率（AAA）回落至1.8%以下；美元兑人民币中间价走贬，即期汇率一度突破7.35 [9] - 一级市场，统计期内发行利率债46只，实际发行总额3692亿元，净融资额 -3218亿元；4月政府债供给压力有限，5月或升温 [10][11] - 二级市场，统计期内10Y国债收益率下行至1.6 - 1.7%区间，受关税冲击避险情绪和货币政策宽松预期带动，曲线略有走陡 [11] - 市场展望，基本面需求端不足、关税冲击增加不确定性，对债市难言利空；财政政策有望集中释放稳增长政策，货币政策降准降息临近，一季度经济数据和4月政治局会议前后是重要窗口；资金面有望保持偏松状态；关税不确定性和货币政策宽松预期是焦点，10Y国债收益率有下破前低可能，长期限品种机会与风险并存，短期限品种有望受益于资金面修复 [11][12]

核心观点 报告围绕宏观经济、行业发展及公司业绩等多方面展开分析，指出关税政策对市场影响显著，各行业和公司表现分化，部分行业如虚拟电厂、电力设备与新能源等有发展机遇，部分公司业绩受多种因素影响但未来有增长潜力 [2][15][22] 宏观经济 - 3月新增社融和人民币贷款超预期，财政前置发力、居民地产需求企稳、企业融资转向贷款，M2、社融余额偏离趋势值收窄，M1同比增速回升 [2] - 特朗普关税政策反复致金融市场波动，美股受短期提振，美元美债走弱，黄金创新高，油价下行，美债曲线走陡 [3] - 清明假期居民出行活跃，国内生产及投资活动有韧性，但关税影响下全球大宗商品及运价回落，4月中国出口增速或回落 [3] - 3月全球制造业PMI小幅回落，后续或承压，服务业PMI普遍回升但部分经济体回落，新兴市场经济体多数下行 [6] 策略研究 - 市场当前或进入震荡期，下行风险降低，重拾涨势催化剂或为关税政策、内需对冲政策或产业周期变化，震荡期红利资产或占优 [7] - 港股空头交易或接近拥挤，需关注关税进展及联储货币政策，建议配置港股内需消费、硬科技与红利资产 [7] - 4月2日超预期对等关税加深美股衰退恐慌，市场更多交易衰退，对通胀计入不足 [19] 固定收益 - 债市上周反应关税冲击后进入“休整期”，中期走势取决于基本面、政策及关税进展，长期利率中枢或震荡下行 [11] - 关税冲击进入新阶段，股市系统性风险不大但指数机会不清晰，建议围绕四个逻辑布局，转债观点偏中性 [12] - 3月金融数据显示新增人民币贷款和社会融资规模超预期，M2同比持平，M1同比回升 [13] - 上周关税扰动致全球资产动荡，海外避险交易主导，国内股市风格偏防守但有资金托底 [13] 行业研究 能源转型 - 国家出台虚拟电厂专项政策，有望推动产业高质高速发展，聚合商与软件供应商有望受益 [15] - 预计3月全国发电量同增2.5%至7665亿度，火电、水电、风光核电发电量有不同变化趋势 [16] 交通运输 - 交运1Q25业绩预计分化，客运需求改善但盈利分化，货运需求和盈利均分化，2Q看好部分内需和受影响小的个股 [17] 银行 - 3月社融增量超预期，信贷同比多增，政府债再发力，政策预期向好，推荐部分质优个股和港股大行 [18] 科技/电子 - 美国豁免部分商品关税利好国内果链/PCB公司，后续核心矛盾或回归整体需求及创新节奏 [20] 重点公司 苹果 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价254美元，公司是全球核心科技公司，AI时代有望成为赢家，业绩有望增长 [22] 新点软件 - 2024年营收和归母净利受宏观经济及客户预算影响低于预期，但现金流改善，看好2025年收入和利润增速修复 [23] 萤石网络 - 24年/25Q1业绩略低预期，主因新品拓展和竞争加剧，服务机器人有望成第三增长曲线，看好后续收入、利润释放 [25] 瀚蓝环境 - 2024年营收下降但归母净利增长，积极提质增效，自由现金流有望增加，或将迎来价值重估 [26] 天奥电子 - 2024年营收和归母净利下滑，低于预期，预计25年积压需求释放和新产品放量将带动收入和净利润增长 [27] 长盈通 - 2024年营收高增长但归母净利低于预期，业务有望基于多因素保持快速增长 [28] 新兴铸管 - 2024年营收和归母净利下滑，业绩受钢铁行业承压影响，行业供给侧优化渐近，经营有望改善 [29] 晶晨股份 - 2024年营收和归母净利增长，4Q24受运营商招标影响营收/净利润环比下滑，25年订单释放和业务份额上升有望带动业绩向好 [30] 华工科技 - 2024年营收和归母净利润增长，略低于预期，预计1Q25归母净利润超预期增长，看好高速光模块发展前景 [31] 国能日新 - 2024年营业收入和归母净利润增长，略低于预期，看好25年分布式功率预测增量需求及第二曲线发展 [32] 通富微电 - 2024年全年收入和归母净利润增长，低于预期，4Q24营收增长但归母净利润下降，看好下游需求修复和利润率增长 [33] 精工钢构 - 2024年营收增长但归母净利下降，基本符合预期，海外市场拓展成效好，未来利润有望改善 [34] 吉利汽车 - 25Q1归母净利同环比高增，扣除汇兑收益后盈利韧性强，看好25年GEA平台放量增利 [35] 中国中免 - 国家相关政策有利于提振内需，中免占据国内免税市场份额高，渠道价值凸显，有望受益于入境游增长 [36] 安宁股份 - 25Q1营业收入和归母净利润增长，基本符合预期，拥有钛矿稀缺资源禀赋，有望支撑盈利中枢 [37] 川投能源 - 2024年营收和归母净利润增长，低于预期，1Q25营收和归母净利润同比提升，看好雅砻江水电发展 [38] 苏试试验 - 2024年营收和归母净利下滑，略低于预期，展望25 - 27年，技术领先、订单充足，业绩有望增长 [39] 澜起科技 - 24年营收和归母净利高增，受益于服务器市场需求回暖等因素，1Q25业绩预告表现良好，看好DDR5渗透和新品成长 [40] 紫金矿业 - 25Q1营收和归母净利增长，公允价值变动和成本上升幅度超预期，公司具进攻和防守属性 [41] 中牧股份 - 2024年营收增长但归母净利下降，盈利不及预期，动保产品销量高增，竞争力有望提升 [42] 华熙生物 - 24年收入和归母净利润下滑，主因业务变革和费用计提，展望25年，净利润有望快速修复 [43] 圣农发展 - 2024年营收和归母净利增长，25Q1预计实现盈利，降本增效和销售体系变革驱动经营向好 [45] 金钼股份 - 2024年营收增长，归母净利略降，与业绩快报基本一致，公司为钼产业链龙头，具备“红利股”属性 [46] 海思科 - 2024年营收和归母净利增长，略低于预期，主因营销和研发投入增加，看好创新管线兑现和出海 [46] 禾望电气 - 25Q1营业收入和归母净利润同比高增，环比下降，看好风光储氢业务布局和数据中心电源突破 [48] 艾为电子 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4单季度营收和归母净利下降，看好2025年收入增长和盈利改善 [49] 九号公司 - 2024年营收和归母净利润增长，年报业绩基本符合快报，看好业务多元发展驱动长期成长 [51] 大金重工 - 24年营收下降但归母净利润增长，经营表现超预期，24Q4营收和归母净利润大增，看好海外海工订单落地 [53] 中银香港 - 2024年归母净利润、营业收入、PPOP同比增长，派息比率提升，战略纵深推进 [53] 中国太保 - 2024年EPS增长，略高于预期，总投资收益率上升带动净利润高增，NBV增长强劲，财产险承保表现略下滑 [54] 评级变动 - 首次覆盖苹果公司，给予“买入”评级，目标价254美元 [22][55] - 首次覆盖重庆银行，分别给予“增持”和“买入”评级，目标价分别为11.49元和8.36元 [55]

报告核心观点 - 上游价格企稳反映内需改善，政策利率降息或取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应；鹏鼎控股2024年实现“云、管、端”AI全链条布局，推进新能源汽车业务，为未来发展注入新动能 [2][6][7] 市场表现 市场指数 - 4月14日上证综指收盘价3238.23，涨0.45%；深证成指收盘价9834.44，涨0.82%；沪深300收盘价3750.52，涨0.41%；中小100收盘价6174.23，涨1.22%；创业板指收盘价1926.37，涨1.36% [3] 行业表现（申万一级） - 4月14日电子行业涨3.77%，汽车行业涨2.20%，机械设备行业涨1.33%，国防军工行业涨1.20%，电力设备行业涨1.11%；农林牧渔行业跌3.18%，煤炭行业跌1.18%，房地产行业跌0.98%，商贸零售行业跌0.98%，建筑材料行业跌0.62% [4] 4月金股组合 - 包括中远海特（600428.SH）、极兔速递-W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、大丰实业（603081.SH）、深南电路（002916.SZ） [5] 固定收益研究 - 2025年3月核心及食品CPI同比变化率较前月改善，3月能源价格通胀受贸易摩擦不确定性影响，预计4月继续面临压力 [6] - 上游价格企稳反映内需改善，稳定的内需使我国在对外博弈中更有定力 [6] - 通胀温和赋予货币政策较大自由度，但政策利率降息受制于银行净息差偏低，后续能否降息主要取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应 [6] 电子行业研究（鹏鼎控股） 整体业绩 - 2024年公司营收利润稳步成长，全年实现收入351.40亿元，同比+9.59%，归母净利润36.20亿元，同比+10.14%，扣非归母净利润35.31亿元，同比+11.40% [8] - 24Q4实现营收116.54亿元，同比+0.37%/环比+12.48%，归母净利润16.46亿元，同比+14.10%/环比+38.33%，扣非归母净利润16.02亿元，同比+14.57%/环比+36.63% [8] - 2024年毛利率20.76%，同比-0.57pct，归母净利率10.30%，同比+0.05pct，扣非归母净利率10.05%，同比+0.16pct [8] - 2024Q4毛利率21.37%，同比-1.83pcts/环比-2.26pcts，归母净利率14.12%，同比+1.70pcts，扣非归母净利率13.75%，同比+1.70pcts [8] AI业务布局 - AI端侧：2024年通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比+3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比+22.30%，AI端侧类产品收入占比超45% [9] - AI云侧：AI服务器领域销售收入快速增长，携手Tier1客户推进新一代产品创新设计与深度开发；紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入光模块领域，提前布局3.2T产品 [9] 智驾业务进展 - 2024年雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品量产出货 [9] - 与多家国内Tier 1厂商全面合作，通过国际Tier 1客户认证，完善自动驾驶领域产品线版图 [9] - 2024年汽车/服务器用板及其他PCB产品业务销售收入10.25亿元，同比+90.34% [9]

报告核心观点 - 美国关税政策冲击市场，通胀、经济增长、资产价格受影响，各行业和公司表现分化，需关注投资机会与风险 [8][9][16] 宏观与策略 宏观快评 - 美东时间4月10日美国劳工统计局发布3月CPI通胀数据，环比整体CPI跌0.1%、核心CPI涨0.1%，同比整体CPI涨2.4%、核心CPI涨2.8%，关税冲击增加通胀“失控”风险 [8] 宏观周报 - 本周国信高频宏观扩散指数A为负、指数B回落，投资领域景气上升，消费和房地产领域景气回落，预计下周十年期国债利率上行、上证综合指数下行 [8][9] - 本周食品价格小跌、非食品价格明显上涨，预计4月CPI环比约0.2%、同比升至零；3月国内流通领域生产资料价格持续下跌，预计4月PPI环比约 -0.2%、同比持平上月的 -2.5% [9] 固定收益周报 - 上周权益市场受美国关税政策影响波动大，先抑后扬，海外敞口大的板块调整多，半导体行业表现好，农业等内需板块及军工等自主可控板块靠前 [9] - 债市受美国关税政策及反制措施影响，风险偏好回落，全周表现较佳，10年期国债利率周五收于1.66%，较前周下行6.12bp [9][10] - 转债市场上周多数下跌，中证转债指数 -1.70%，价格中位数 -1.69%，转股溢价率 +9.15%，建议优先布局盈利稳定的红利板块或年报预告预喜公司，关注高科技产品、出口链、内需主导领域机会 [10][11] 策略专题 - 近一周海外市场指数涨跌互现，美股反弹估值扩张，欧洲、亚太估值小幅收缩；A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值收缩明显 [12][13] - 一级行业估值多数收缩，低协方差稳定红利行业估值性价比占优，新兴产业相关方向估值多数收缩 [14][15] 策略快评 - 中方对关税谈判立场明确，4月2日以来A股上市公司密集发布声明和回应，稳定市场信心 [16] 行业与公司 海外市场专题 港股市场速览 - 贸易战冲击下，本周恒生指数跌8.5%，恒生科技跌7.8%，防御板块较优，资金大幅流出互联网相关行业，业绩预期下修速度放缓 [16][17][18] 美股市场速览 - 本周美股在特朗普贸易战影响下激烈震荡后回升，标普500回升5.7%，纳斯达克涨7.3%，资金有所回流，企业盈利持续下修 [18][19][20] 农林牧渔 2025年4月投资策略 - 对美加征关税利好农产品涨价，看好肉牛大周期反转，月度重点推荐海大集团、牧原股份等组合，推荐肉牛及猪禽养殖、饲料、种业等 [21][22][23] 农业行业周报 - 牛肉价格淡季不淡，橡胶价格短期调整，看好未来两年景气上行，推荐肉牛及猪禽养殖、饲料、种业等 [25][26][27] 非银行业快评 - 市场经历短暂冲击后资金流动基本企稳，两融规模企稳，汇金重仓的股票ETF成交额、净流入额放量后恢复稳定，保险资金红利板块仍是主要配置方向 [28][29][30] 通信行业 2025年4月投资策略 - 一季度通信板块表现略强于大市，AI基础设施高景气度持续，广和通等模组企业加大AI应用投入，中天科技等头部海缆企业中标项目，建议关注AI算力基础设施和运营商高股息价值 [30][31][32] 2025年第15周周报 - “对等关税”扰动全球贸易格局，“自主可控及信创”产业受益，部分科技产品“豁免关税”，本周通信指数下跌，建议关注信创及出海光通信企业和运营商高股息价值 [33][34][35] 公司财报点评 速腾聚创 - 2024年收入同比增长47%，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，研发与经营活动降本增效，毛利率同比提升，车端和机器人端业务发展良好，维持优于大市评级 [35][36][37] 安踏体育 - 2025第一季度集团流水增长双位数，收购德国户外品牌狼爪，看好集团多品牌全球化运营下的成长潜力，维持优于大市评级 [38][39] 我爱我家 - 2024年业绩扭亏为盈，彰显修复弹性，住房交易业务是业绩基石，资产管理业务稳健发展，预计2025 - 2026年归母净利润分别为3.0/3.8亿元，维持优于大市评级 [39][40][42] 东岳集团 - 国内氟硅行业龙头企业，充分受益于制冷剂景气度上行，具备完善的含氟高分子产业链，有机硅供给格局向好，预计2024 - 2026年归母净利润8.11/21.77/29.53亿元，首次覆盖给予优于大市评级 [42][43][45] 三美股份 - 三代制冷剂价格持续上涨，公司2024年归母净利高速增长，预计2024 - 2026年收入分别为44.08/61.37/63.16亿元，归母净利润分别为7.88/15.98/18.44亿元，维持优于大市评级 [47][48] 远大医药 - 2024年归母净利同比增长31%，核药龙头杨帆启航，五官科和呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块持续高速放量，略下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持优于大市评级 [49][50][51] 威高股份 - 2024年归母净利润同比增长3%，分红比例大幅提升至50%，医药包装维持高景气，骨科业绩增长迎来拐点，毛净利率企稳回升，经营现金流维持健康，略下调2025 - 26年收入和盈利预测，新增2027年盈利预测，维持优于大市评级 [53][54][56] 杭州银行 - 经营稳健，优质高成长区域行，营收增速提升，业绩维持高增，净息差企稳，存贷均实现高增，加大不良处置力度，拨备覆盖率处在高位，预计2025 - 2027年实现净利润204/244/286亿元，维持优于大市评级 [56][57][59] 建设银行 - “三大战略”纵深推进，新金融行动创新未来引擎，四季度营收业绩增速均回升，规模扩张放缓，净息差降幅边际收窄，非息收入稳定增长，不良率稳中有降，资产质量保持稳健，下调公司盈利预测并前推一年，首次覆盖给予优于大市评级 [59][60][62] 金开新能 - 新能源持续发展，“绿电 +”融合模式有序推进，营业收入实现增长，归母净利润基本持平，新能源发电装机容量持续增长，未来新能源项目盈利有望逐步趋稳 [62][63]