宏观 核心观点 7月政治局会议召开在即，上半年中国GDP同比增速达5.3%，经济数据好于预期，下半年经济工作重心是巩固良好局面和解决突出问题，促进物价合理回升是重中之重，新发展格局下的供给侧改革和扩大内需是核心主线[2] 详细要点 - 肯定经济表现，巩固良好局面：上半年GDP同比增速达5.3%，好于预期。7月政治局会议强调巩固经济发展的良好局面，维持“更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，针对突出问题逐个攻破，推动供需良性循环[3] - 保持政策基调，仍有降息空间：预计下半年货币政策首要目标是经济增长和充分就业，延续适度宽松基调，总量和结构双向发力。宽松路径包括降息降准，预计下半年有1 - 2次降息，总计调降政策利率20 - 30BP，引导LPR下行，50BP的降准有望落地；结构工具可能包括新型政策性金融工具推出、PSL重启等[4] - 财政留有后手，加强政策储备：上半年财政靠前发力，为下半年预留政策空间。若下半年税收和土地收入压力加大，财政加强政策储备的必要性上升[5] - 突出问题导向，促进物价回升：物价低位运行是重要矛盾，促进物价合理回升是重中之重。提出促进物价回升要求，整治不公平竞争行为，推动传统行业提质升级，出台新兴产业高质量发展政策[6] - 扩基建稳地产，中央加大支持：预计下半年扩大基建投资力度，中央层面重大基建项目、水利电力工程、交通基建是重点。地产围绕“优化供给、防范风险、放松需求、化解库存”部署[7][8] - 注意政策接续，重视服务消费：下半年做好以旧换新政策接续，确保政策覆盖全年；提高对服务消费支持力度，将服务领域纳入补贴体系，刺激服务消费需求[9] 固收 核心观点 上一周期（7.8 - 7.21）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得2.6%、2.3%、4.8%（同期基准2.4%），今年以来绩效分别为9.7%、21.3%、38.4%（同期基准10.3%），累计超额收益率 - 0.6%、11.0%、28.1%，高价高弹性策略延续占优[12] 详细要点 - 低价增强策略：最新持仓包括希望转2等多只转债，上个周期小幅跑赢基准0.1%，调入中报预告扭亏的转债，调出价格上涨明显的转债[12][13] - 改良双低策略：最新持仓包括超声转债等，上个周期小幅跑输中证转债0.3%，调出正股活跃度下降的转债，调入中报业绩预增的超声转债[13] - 高价高弹性策略：最新持仓包括睿创转债等，高波策略延续强势，相对中证转债超额2.3%，放宽转债价格下限要求，调出溢价率抬升等转债，调入低溢价、高价转债[13][14] ESG 核心观点 构建“六维度RWA政策研究框架”，对比全球RWA政策分化，全球RWA主要政策监管路径分“强监管、安全优先”与“创新导向、试点优先”两类，监管自由度与税收友好度决定RWA政策吸引力[17] 详细要点 - 监管路径：美国、英国、日本等延续传统金融监管思路，突出“安全优先”；新加坡、阿联酋、韩国等体现“创新导向”；欧盟与中国香港是“开放 + 严准入”折中模式[18] - 投资建议：优选监管制度连续性与确权能力强的区域中长期布局；利用“激励区”开展早期试验型部署；寻找税收政策红利窗口；谨慎评估监管协调性弱国家的风险[21] 农业 核心观点 7月生猪盈利改善，H1宠食出口额微增，关注生猪养殖行业布局机会、宠物食品行业优质企业、黄鸡价格走势及养殖链后周期企业[1][24] 详细要点 - 行业表现：6月我国CPI同比 + 0.1%，农产品贸易逆差降19%；7月初至22日农林牧渔指数 + 7.35%，强于沪深300[24] - 生猪养殖：7月生猪自繁自养利润环比改善，25年猪价全年均价相对平稳，优秀猪企成本优化带来利润超预期，关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企[25] - 宠物食品：6月宠食出口量价齐跌，H1出口额微增，宠物食品行业优质企业市占率呈提升趋势[25] - 其他：黄鸡价格与猪价有相关性，后续价格存上行可能；可关注养殖链后周期的饲料龙头海大集团及动物疫苗相关企业[1] 钢铁 核心观点 雅江项目开工，钢铁行业政策等多重催化利好，行业有望受益于基建项目需求释放和反内卷产能调控加速[1] 详细要点 - 雅江项目：2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿，基础钢材需求达180万吨，特钢需求大[30] - 农村公路条例：2025年7月16日公布《农村公路条例》，9月15日起施行，农村公路技术等级偏低等问题有望释放基建改造升级需求[31] - 反内卷：中央财经委员会第六次会议强调全国统一大市场建设，“反内卷”聚焦提质增效，加速钢铁供给侧产能调控[32] 球冠电缆 核心观点 公司近期中标南网项目50,932.63万元，市场区域结构持续优化，加大研发投入取得成果，行业集中度有望提升，未来业绩有望稳步增长[36][39] 详细要点 - 中标项目：近期中标南方电网公司相关项目50,932.63万元，对未来经营业绩有积极影响[36] - 市场区域结构：近三年对国家电网及南方电网营收占比约65%，此次中标后将继续巩固提升国家电网、扩大南方电网市场，开拓其他市场[37] - 研发投入：2024年获16项国家专利授权和1项软件著作权，完成15项产品研发和36项工艺优化任务，推进500kV聚乙烯电缆试验[37] - 行业竞争力：我国电线电缆行业集中度低，公司220kV级电力电缆竞争力强，产品应用于多个重大项目[38]

报告核心观点 报告呈现了主要市场指数、货币、商品的表现，回顾了各地区股市行情，介绍了今日要闻和企业动态，展示了港股相关数据及IPO信息，还列出了一周主要经济资料 主要市场指数表现 - 恒生指数收市价25,667，升0.51%，YTD升27.95% [1] - 恒生科技指数收市价5,743，跌0.05%，YTD升28.53% [1] - 国企指数收市价9,257，升0.18%，YTD升26.99% [1] - 沪深300收市价4,149，升0.71%，YTD升5.44% [1] - 上证综合指数收市价3,605，升0.65%，YTD升7.58% [1] - 深证成份指数收市价11,193，升1.21%，YTD升7.47% [1] - 中小板指收市价6,934，升1.24%，YTD升8.65% [1] - 道琼斯指数收市价44,693，跌0.70%，YTD升5.05% [1] - 标普500指数收市价6,363，升0.07%，YTD升8.19% [1] - 纳斯达克指数收市价21,057，升0.18%，YTD升9.05% [1] - 伦敦富时指数收市价9,138，升0.85%，YTD升11.81% [1] - CAC40指数收市价7,818，跌0.41%，YTD升5.93% [1] - DAX指数收市价24,295，升0.23%，YTD升22.03% [1] 主要货币及商品表现 货币 - 人民币指数汇率96.140，1M升0.68%，6M跌5.14% [2] - 美汇指数汇率97.342，1M跌0.53%，6M跌9.41% [2] - 港币/人民币汇率0.912，1M升0.21%，6M升2.01% [2] - 人民币/美元汇率0.140，1M跌0.21%，6M跌1.17% [2] - 欧元/美元汇率1.175，1M升1.24%，6M升11.97% [2] - 美元/日元汇率146.570，1M跌1.12%，6M升6.43% [2] - 英镑/美元汇率1.354，1M跌0.54%，6M升8.47% [2] - 美元/瑞士法郎汇率0.794，1M升1.38%，6M升14.05% [2] 商品 - 布伦特原油(桶)最新价69.130美元，1M升4.43%，6M跌7.34% [2] - 天然气(1mnBtu)最新价3.097美元，1M跌15.27%，6M跌22.13% [2] - 黄金（盎司）最新价3,366.24美元，1M升1.31%，6M升21.53% [2] - 白银（盎司）最新价39.007美元，1M升8.63%，6M升27.57% [2] - 玉米（1蒲式耳）最新价420.500美元，1M跌1.98%，6M跌1.98% [2] - 大豆（1蒲式耳）最新价1,027.3美元，1M跌0.92%，6M跌0.92% [2] 今日要闻 市场回顾 - 港股连升5个交易日，恒指再创逾3年半新高，科技指数收市倒跌，金融及地产分类指数上升，部分股份表现各异 [4] - A股下午升势加大，部分股份上升，部分股份向下，上证指数和深证成份指数收市上升 [4] - 美股3大指数收市个别发展，纳斯达克和标准普尔500指数创收市新高，部分企业股价表现不一 [5] - 欧洲主要股市收市个别发展，德国DAX指数、英国富时100指数上升，法国CAC指数下跌 [6] 企业动态 - 银公预计下半年HIBOR仍会较年初水平为低，香港金融体系稳健，银行业开展多项活动 [10] - 泡泡玛特董事长否认饥饿营销，称产能正每月增加 [11] - 三生制药与辉瑞许可协议生效，向辉瑞发行股份筹7.85亿元 [11] - 英国7月综合PMI降至51，低于市场预期，制造业和服务业PMI有变化 [12] - 欧洲6月新车销量下降5.1%，Tesla销量下降22.9%，中国车厂市占率增加逾倍 [13][14] - 美国7月Markit综合PMI初值胜预期，但制造业再陷萎缩 [15] 港股市场表现 恒生指数成份股 - 五大升幅股份为信义光能控股、中国宏桥集团等，五大跌幅股份为安踏体育用品、百度集团等 [16] 港股主板 - 五大升幅股份为大同集团、云南建投绿色高性能混凝土股份等，五大跌幅股份为飞尚无烟煤资源、和嘉控股等 [16] - 五大成交额股份为盈富基金、腾讯控股等，五大相对股价表现股份为长和、中电控股等 [16] 沪深港股通 - 沪股通热门股票包括贵州茅台、工业富联等，港股通（沪）热门股票包括中芯国际、阿里巴巴-W等 [16] - 深股通热门股票包括宁德时代、比亚迪等，港股通（深）热门股票包括腾讯控股、中芯国际等 [16] 主要板块表现及沽空情况 港股沽空数据 - 恒指成份股沽空金额较大的有长江实业集团、香港铁路等，国企指数成份股沽空金额较大的有百度集团、比亚迪等 [18] 港股主要板块表现 - 半导体与半导体设备、生物技术等板块上升，互动媒体与服务板块下跌 [19] 港股IPO信息 半新股表现 - FORTIOR、極智嘉－Ｗ等半新股有不同的股价表现、首日表现、累计表现、超额倍数和中签率 [23] 即将上市新股 - 东阳光药将于7/8/2025上市，所属制药行业 [23] 拟上市新股 - 江苏中慧元通生物科技股份有限公司 - B、聚智科技发展有限公司等拟上市，所属行业多样 [24] 一周主要经济资料 - 07月27日9:30公布中国06月规模以上工业企业利润(同比)，前值-9.10% [25] - 07月28日22:30公布美国07月达拉斯联邦储备银行制造业活动指数，前值-12.70% [25] - 07月29日20:30公布美国06月商品贸易帐、批发库存(环比)初值等多项经济数据 [25] - 07月30日17:00公布欧元区第2季GDP经季调(同比)，20:15公布美国07月ADP就业变动指数等多项经济数据 [25] - 07月31日02:00公布美国07月FOMC利率决策等多项经济数据 [25]

报告核心观点 - 恒指因美国推迟关税、内地经济平稳、成交活跃、贸易局势缓和等因素，有望上望26,000点 [2] 市场回顾 - 恒指周四低開后转升，收报25,667点，升129点，大市成交2,948亿元；美国科技股领涨，标指、纳指再创新高，道指则跌0.7%，金價跌0.5%至每盎司3,368.68美元 [7] 中港股市短期展望 - 恒指因美国推迟关税、内地经济较预期平稳、成交活跃、贸易局势缓和，料上望26,000点 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点为美国6月耐用品订单 [3] 宏观焦点 内地 - 内地监管部门推出“反内捲”措施，规范市场价格秩序，但以控制价格行为“反内捲”成效或有限 [4][8] - 国资委要求国企抵制“内捲式”竞争，推动公司治理和经营机制改革，培育壮大新质生产力 [4][8] - 内地外卖平台价格战激烈，商户怨被迫降价损收入，美团召开恳谈会 [8] - 人行与农业农村部加强金融服务农村改革，鼓励发行“三农”债，加大乡村振兴金融投入 [8] - 人行开展4000亿元1年期MLF操作，7月有3000亿元MLF到期 [8] - 发改委下达2025年7350亿元中央预算内投资，支持多领域项目建设 [8] - 李强出席中歐企业家座谈会，提出聚焦多领域合作培育增长点，打造良性竞合关系 [8] - 李强主持中欧领导人会晤，提出打造升级版出口管制对话机制，推动经贸合作提质升级 [8] 欧洲 - 欧洲央行维持利率不变，静待美方关税政策明朗化，未提供后续政策指引 [4][9] - 欧元区7月PMI升至51创近一年新高，德国制造业复苏，法国因政治僵局持续萎缩 [9] - 欧洲6月汽车销量创10个月最大跌幅，电动车增长持续放缓 [9] 美国 - 美国公布美日协议详细版本，日本投资5500亿美元并采购80亿美元农产品 [9] - 特朗普施压美联储降息，解雇鲍威尔警报暂停 [9] - 美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，但整体商业活动创12月以来最快扩张 [4][9] - 美国上周首申人数连降六周，续请失业金人数维持高位 [9] 企业消息 - 小鹏首辆印尼本地生产X9交付，完成海外全链条出海布局 [10] - 比亚迪拟明年在巴基斯坦组装汽车，目标占当地市场30%-35%份额 [10] - 泡泡玛特Labubu引发抢购，公司否认饥饿营销，有好莱坞公司接洽拍电影 [4][10] - 拼多多转用香港安永，上市可能性上升 [10] - 蔡文胜减持美图400万股，持股量降至12.92% [10] - 京东拟22亿欧元洽购电子产品零售商Ceconomy [4][10] - OSL集团折让15.34%配股筹23.55亿元 [4][10] - 灵宝黄金料中期净利润升3.3-3.5倍 [10] - 建滔集团料中期纯利增逾七成 [4][10] - 中石化上半年油气产量增2% [4][10] - 永胜医疗料中期溢利升逾五成 [10] - 云顶新耀折让一成配股净筹15.5亿元 [4][10] 本周各地重要经济数据事项 - 本周公布了中国、日本、德国、美国等多地的经济数据，部分数据实际值与预期值有差异 [11]

核心观点 - 国内反内卷政策在多行业铺开，看好相关行业价格预期反转，部分化工行业或被后续政策涉及，但价格内卷治理需时间；OpenAI 拟 8 月推新版旗舰大模型 GPT - 5 及 mini 和 nano 版本，或催化 AI 行情，国内半导体行业业绩好，存在随 AI 行情创新高可能 [3] 产业综合组 - 国家发改委、市场监管总局征求《价格法修正草案》意见完善低价倾销认定标准，国务院国资委要求国资带头抵制“内卷式”竞争，生态环境部征求大气污染防治标准意见，国内反内卷政策在多行业铺开 [3] - 目前内卷严重行业非国有控股企业占比高，主要靠行业自律协调、提高能耗和环保标准等手段，快速明显去产能概率低，价格内卷治理需时间 [3] - 据外媒，OpenAI 准备 8 月推新版旗舰大模型 GPT - 5 及 mini 和 nano 版本，或催化 AI 相关行业行情 [3] - 国内上证指数、沪深 300 和中证 1000 指数创去年 9 月底以来新高，半导体行业未创新高，已公布的上半年业绩预告显示相关公司业绩好，存在随 AI 行情创新高可能 [3] 先进制造组 - 特斯拉 2025 年第二季度财报核心财务指标全线下跌，营收同比下滑 12%至 224.96 亿美元，汽车业务营收暴跌 16%至 166.61 亿美元，运营利润率从 6.3%降至 4.1%，运营利润跌幅 42%创近五年季度最大降幅 [6] - 特斯拉财报溃败是内外因共同作用，外部马斯克政治立场遭反噬、中国车企挤压份额、美国将取消电动汽车税收抵免致碳排放积分收入减半；内部平价车型未推出 [6] - 特斯拉市占率从 2020 年 15%降至 6 月的 7.6%，给国产新能源汽车腾出市场空间，但特斯拉估值体系崩塌或重塑行业估值逻辑 [6] - 7 月 23 日电池级碳酸锂价格较上日涨 2500 元，均价 71500 元/吨，7 月 14 日至 23 日 10 天内涨幅 12.2%，6 月曾跌至 5.84 万元/吨创 2021 年以来新低，近期反弹标志市场情绪反转 [7] - 碳酸锂价格上涨因政策端反内卷、供应端锂盐厂技改停产和南美盐湖冬季减产、需求端储能与新能源车支撑 [7] - 碳酸锂价格上涨侵蚀中游电池制造商毛利率，新能源车企价格战或降温、利润压力增大，储能行业项目经济性受挑战或致短期招标放缓 [7] 消费组 - 2025 年 7 月 15 日泡泡玛特发布上半年正面盈利预告，上半年收入增速不低于 200%，经调整溢利增速不低于 350%，二季度增长提速 [9] - 截至 2025 年 6 月底，泡泡玛特在中国港澳台及海外地区有超 180 家线下门店（含快闪店），较 2024 年年底净增近 50 家，海外业绩有望通过加密零售网络、提升单店业绩和精细化运营增长 [9]

核心观点 - 报告对宏观经济、机械设备、电子等行业以及部分公司进行分析，7月金股组合包含滨江集团、顺丰控股等多只股票；指出达利欧国家债务认知存在错误，中国聚变能源有限公司成立推动核聚变商业化，歌尔股份筹划收购有望产生协同效应 [1][2][3] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 理解债务问题有微观、宏观、国际货币体系三个思维层次，达利欧用微观思维分析宏观问题且将宏观经济看成机器，导致其对国家债务认知错误，宏观经济分析应少谈直觉、多讲逻辑 [2][5][6] 机械设备（可控核聚变行业） - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，7家央国企股东方增资115亿元，其作为推进聚变工程化、商业化创新主体，成立是聚变能商业化重要一步，产业链或进入快速发展期 [2][7] - 聚变公司是中核集团直属二级单位，以磁约束托卡马克为技术路线，按“三步走”发展阶段实现聚变能商业化应用 [8] - 7家公司向聚变公司投资约114.92亿元，增资后注册资本达150亿元，中核集团持股50.35%等，截至2025年H1，公司资产总额53.69亿元，所有者权益53.67亿元，暂无营业收入，净利润 - 0.4亿元 [9] - 我国可控核聚变产业形成多条技术路线齐头并进格局，合肥BEST项目预计2027年建成演示聚变能发电，瀚海聚能商业化直线型场反位形聚变装置实现等离子体点亮 [10] 电子（歌尔股份） - 歌尔股份拟收购精密金属结构件领域优秀企业，待收购公司质地优良，有望与上市公司产生协同效应 [3][12] - 歌尔股份拟以95亿元现金收购香港联丰全资子公司股权，香港联丰产品有金属机械性、外观处理、制造自动化等优势，公司账面现金充裕，收购完成有望增厚当期利润 [13][14] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3605.73，涨0.65%；深证成指收盘价11193.06，涨1.21%；沪深300收盘价4149.04，涨0.71%；中小100收盘价6934.38，涨1.24%；创业板指收盘价2345.37，涨1.50% [4] - 申万一级行业中，美容护理涨3.10%、有色金属涨2.78%等涨幅居前，银行跌1.42%、通信跌0.15%等跌幅居前 [4]

报告核心观点 晨报持续强调积极布局，当前港股市场具有较低估值以及“赚钱效应”下交易渐趋活跃等优势，中长期走势可保持乐观展望，A股及港股联袂走强将激活全球及国内资本对中国权益资产的信心，港股有望持续走强，以中国资产为核心的港股配置价值凸显 [3] 港股回顾 - 港股周五震荡走低，恒指随外围低开132点，跌幅扩大至247点，低见23730点，后跌幅收窄至20点，午后走势偏软，尾盘沽压扩大，收盘恒指收报23831点，下跌145点或0.61%；国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿，港股通净流入4.84亿，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] - 港股周四延续强势表现，恒生指数涨0.51%报25667.18点，恒生科技指数跌0.05%报5743点，恒生国企指数涨0.18%报9257.62点，大市成交2948.11亿港元，南向资金净买入37.19亿港元，有色板块火爆，锂业双雄赣锋锂业及天齐锂业涨超10%，中国宏桥涨超6%创新高，半导体产业链活跃，商汤、华虹半导体涨约7%，中芯国际涨近3% [1][5] 美股市场 - 市场关注贸易协议变化及企业季绩，美股周四个别发展，标普500指数高收4点报6363点，纳指收升37点或0.2%报21057点，齐创收市新高，道指在IBM、特斯拉急挫拖累下低收316点或0.7%报44693点 [2][5] - 特斯拉次季盈利逊预期，汽车收入跌16%，马斯克警告未来数季面临艰难时期，股价全日挫8.2%；IBM上季多赚两成胜预期，软件毛利率略逊，股价跌7.6%；Alphabet盘后次季多赚19%胜预期，上调全年资本开支，股价曾涨近4%，收市升幅回落至0.9% [2] 市场展望 晨报强调港股市场优势，建议继续关注人工智能等科技板块、创新医药等医疗板块、低估红利煤炭油气及电信板块、服装鞋帽及大众餐饮等消费板块 [3] 市场热点 - 欧洲6月汽车注册量按年降4.4%至125万辆，中国汽车制造商扩大市场份额，上半年市占率达5.1%创新高，自年初以来中国汽车在欧洲注册量激增91%，比亚迪等增长强劲，建议关注小鹏汽车、比亚迪 [9] - 深圳相关部门加强与中央部委沟通，梳理粤港澳大湾区企业情况，主管部门与中国证监会相关司局就资本市场支持深圳综合改革建立常态化沟通机制，预计年内有香港交易所上市的粤港澳大湾区企业回深圳证券交易所上市，建议关注中国软件国际 [9] - 国家医疗保障局启动第十一批集采工作，优化中选规则，医院端销售多的医药龙头公司受益，建议关注复星医药 [10] 本周荐股 中国中铁作为基建特大型企业集团，业务覆盖多领域，2024年营收11574.4亿元，同比降8.2%，归母净利润278.9亿元，同比降16.7%，25Q1营收2485.6亿元，同比降6.2%，归母净利润60.3亿元，同比降19.5%，毛利率和净利率下降，2025Q1境外新签合同额657亿元，同比增33.4%，一季度末在手订单余额72341亿元，同比增16.0%，相关业务有望受益，建议关注，目标价/止损价为4.2/3.5HKD [10] 财经要闻 宏观信息 - 泛欧Stoxx 600指数连升两日，英国富时100涨近1%，纽约期金跌超0.7%报3372.50美元/盎司 [11] - 总理李强本周六出席世界人工智能大会开幕式，国资委优化国有资产增量投向，抵制“内卷式”竞争 [11] - 中国商务部打击战略矿产走私出口零容忍，内地启动第十一批药品集采工作，优化价差计算 [11] - 香港劳福局谋划提高生育率措施，扩托管服务至全港18区，澳门6月综合消费物价指数同比升0.25%，环比升0.04%，上半年入境旅客约1921.85万人次，同比升14.9% [11] - 国际能源署称2025年和2026年全球煤炭需求将保持稳定，欧元区7月HCOB制造业PMI初值升至49.8创三年高，服务业PMI创半年高 [11] - 美国7月Markit综合PMI初值54.6胜预期，制造业再陷萎缩，法国七月商业信心指数为96.5高于预期，美商务部长称美国车厂CEO对日本关税满意 [11] - 美国上周首次申请失业救济人数降至21.7万人优预期，德国8月Gfk消费者信心指数降至负21.5逊预期，日本与美国达成贸易协议 [11] - 澳洲7月标普综合PMI初值升至53.6创逾三年高，澳大利亚主要港口铁矿石出口量创历史新高，印度7月汇丰制造业PMI初值升至59.2创近十七年半高，服务业PMI微降至59.8 [11] 公司信息 - 比亚迪匈牙利工厂拟年底前启动生产，规划产能不变，海狮06上市，13.98万起标配高阶智驾 [12] - 泡泡玛特多间荷里活电影公司接洽LABUBU合作，京东集团拟22亿欧元洽购电子产品零售商Ceconomy，美团召开外卖行业恳谈会，商家称到手收入减少 [12] - 中石化上半年油气产量增2%，原油加工量跌5.3%，中生制药癌症药物LM - 350获美FDA新药临床试验IND批件，三生制药与辉瑞许可协议生效，折让17%发新股筹7.85亿 [12] - 恒瑞医药子公司收到HRS - 1893片药物临床试验批准通知书，云顶新耀折让10.12%配股筹15.7亿元，蔚来第80万辆量产车下线，李斌加速推进100万辆里程碑 [12] - 建滔集团预告半年纯利增逾70%至25.6亿元，商汤将在WAIC 2025大模型论坛揭晓其具身智能“大脑”，华泰证券完成发行50亿人币短期公司债，票息1.64% [12] - 永胜医疗料中期溢利按年升逾五成，同源康医药三款临床产品试验结果获ESMO以壁报形式收录，吉星新能源将启动9.6兆瓦天然气发电项目EPC阶段，元征科技预计上半年净利润不低于1.9亿人民币 [12] - 北京能源国际第2季发电量增44%，灵宝黄金料中期净利润升3.3倍至3.5倍，凤祥股份预期H股最后交易日为周五，下周四除牌，百仕达控股建议改名「Z Fin Limited」，金达控股料中期盈转亏，蚀1.15亿至1.35亿人币 [12][13] 新股资讯 生物医药公司维立志博 - B上市代号9887，招股价31.6 - 35.0，每手股数100，招股截止日2025/7/22，上市日期2025/7/25 [13] 经济数据 美国7月25日公布多项经济数据，6月初值耐用品订单环比为 - 10.50%，前值16.40%；耐用消费品(除运输类)为0.10%，前值0.50%；非国防资本货物订单(飞机除)为0.20%，前值1.70%；非国防资本货物出货(飞机除)为0.30%，前值0.40%；7月堪萨斯城联储服务业活动无预测值，前值3 [14] 重点公司股票表现 报告列出恒生指数等指数及腾讯控股等公司最新交易日、1个月、3个月、1年的股价表现情况 [16]

核心观点 - 溜溜果园借助酸调百味思路，坚持“梅+”战略扩充产品矩阵，老品梅干类零食可通过传统流通渠道改革增长，新品西梅、梅冻、电解质冰沙有成长潜力；北交所改革深化与产业升级共振，具备技术壁垒和订单弹性的专精特新企业是中长期布局核心，但需注意政策、经济和流动性风险 [1] 食品饮料行业（溜溜果园） 梅产业情况 - 梅产品涉及零食、酒饮多品类，溜溜果园在梅产业份额第一，上游青梅国内种植、西梅海外进口，采购对原材料品质要求高；下游传统果类零食稳定增长，溜溜梅在青梅、西梅果类零食份额领先，竞品多为渠道和白牌产品；果冻行业格局分散，天然果冻进入者少，公司天然果冻市占率 45.7% 引领细分品类 [4] 公司优势 - 借助酸调百味思路，坚持“梅+”战略扩充产品矩阵；管理层对产品和渠道变化敏锐，产品重视创新有新品考核奖励和开发方法论，近年新品成功率高；渠道上对新渠道变化敏锐并积极合作，2024 底直营占比提高到 59% [4] 未来看点 - 老品挖潜：梅干类零食传统口味贡献主要销售，过去增量靠新渠道，未来增长靠传统流通渠道改革，推动经销市场下沉和通路精耕；新品扩张：西梅与山姆合作，今年收入有望加速增长；梅冻在果汁原浆含量、0 防腐剂方面优势明显，销量高速增长；电解质冰沙今年上市，有望成新大单品 [5] 北交所市场 行情回顾 - 7 月 23 日北证 A 股成交金额 341 亿元，较上一交易日减少 18.2 亿元，北证 50 指数收盘价 1435.74，下跌 1.58%，PE_TTM 为 67.65 倍，北证专精特新指数收盘价 2454.66，下跌 1.58%；当日 268 家公司中 48 家上涨、2 家平盘、218 家下跌，涨幅前五和跌幅前五个股明确 [7] 新闻汇总 - 国务院副总理何立峰将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行新一轮经贸会谈，落实两国元首共识，推动中美经贸磋商机制发挥作用 [7] 重点公告 - 流金科技董事会授权不超 1.5 亿元闲置自有资金循环购买低风险理财；骏创科技控股股东减持 93 万股，持股比例由 55.92% 降至 55.21%；邦德股份董事会批准用不超 2 亿元闲置自有资金买低风险银行理财产品，全资子公司获发明专利；民士达 2025 年上半年营收 2.37 亿元，同比增长 27.91%，归母净利润 0.63 亿元，同比增长 42.28% [8] 投资建议 - 雅下工程开工催化基建产业链，中长期对细分领域订单拉动预期明确，产业链成长空间打开；宏观和政策面多事件影响市场风险偏好，北交所流动性短期承压但政策红利注入长期活力；建议聚焦“新质生产力”主线，关注相关板块稀缺性标的和成长型企业；短期震荡不改结构性机会，中报业绩确定性高的企业或率先修复，部分事件成关键催化剂 [9] 市场指数表现 国内市场主要指数 - 上证指数收盘 3,605.73，涨 0.65%；深证成指收盘 11,193.06，涨 1.21%；沪深 300 收盘 4,149.04，涨 0.71%；上证 180 收盘 9,141.44，涨 0.82%；中小板指收盘 6,934.38，涨 1.24%；创业板指收盘 2,345.37，涨 1.50% [3] 主要海外市场指数 - 道琼斯收盘 44,693.91，跌 0.70%；标普 500 收盘 6,363.35，涨 0.07%；纳斯达克收盘 21,057.96，涨 0.18% [3]

报告核心观点 经历三年的出清调整，投资者预期变动的主要矛盾从经济周期的波动转变为贴现率的变动，贴现率中无风险利率的降低带动增量资本入市，是2025年中国股市估值上修的关键动力之一；招商蛇口依托行业最低融资成本、审慎财务策略及前海稀缺土地资源，实现风险消化与现金流改善，通过聚焦高能级城市和多元化REITs平台扩容构筑业绩修复动能；中国聚变能源有限公司在沪成立，由中核集团、昆仑资本等七家股东方共同增资至150亿元，核聚变行业再添关键力量，建议重点关注核聚变产业链 [1][4]。 各报告要点总结 策略专题报告：《2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行》 - 中国股市估值逻辑转变，预期变动主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，2025年无风险利率下降通道打开，A/H股整体估值将提高，投资者应战略看多中国 [1]。 - 他山之石显示，当利率下降到一定程度，高收益的无风险资产消失，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票和权益产品兴趣上升 [2]。 - 中国股市每一轮大行情几乎均伴随无风险利率下行，带动存款搬家与增量资本入市，眼下2024年末长债利率破2%，新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成为承载工具 [3]。 公司深度报告：招商蛇口(001979)《穿越周期，价值跃迁》 - 给予“增持”评级，目标价14.89元，预测2025 - 2027年公司EPS分别为0.46/0.53/0.62元，公司综合融资成本降至2.99%，前海资源和REITs平台将催化价值重估 [6]。 - 公司采取审慎财务选择，提前计提风险，2023年后资产减值计提规模大幅缩减，为业绩释放提供安全垫 [7]。 - 公司聚焦高能级城市，86%土储集中在“强心30城”，90%投资额聚焦核心10城，前海两宗地可售货值约3342亿元，保障未来业绩 [8]。 - 公司非开发业务营收占比和绝对收入靠前，已搭建3种业态REITs平台，战略升级构建全新定位 [8]。 行业跟踪报告：核电设备《中国聚变能源有限公司在沪成立，核聚变行业再添关键力量》 - 维持“增持”评级，中国聚变能源有限公司成立标志核聚变行业再添关键力量，国内形成以其和聚变新能为核心的行业格局，建议关注上游设备环节和中核体系上市公司 [10]。 - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，中核集团等七家股东方增资约114.92亿元，注册资本升至150亿元，公司将重点布局多项业务，建设技术研发和资本运作平台 [10][12]。 - 此前国内核聚变主力军为聚变新能，中国聚变公司成立推动产业化进程，国内行业迎来黄金发展时期 [13]。 海外策略研究：《从产能周期视角看“反内卷”》 - 截至25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行；多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平 [17]。 - 新兴行业产能出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，传统行业产能出清信号是现金能力改善 [18]。 - 新能源行业后续或延续产能利用率较低水平波折运行，传统行业中钢铁、煤炭等产能利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [19]。 行业跟踪报告：机器人《字节推出GR - 3模型，泛化性显著提升》 - 字节跳动具身智能持续迭代发展，有望进行软硬件产品化，推荐产业链相关标的 [20]。 - 7月22日字节跳动发布通用机器人模型GR - 3，采用新的网络结构和训练数据，在泛化性和复杂任务执行能力上显著提升 [21]。 - 字节跳动同步推出通用双臂移动机器人ByteMini，具备多项创新特性，GR - 3在新物品操作成功率上较业内头部具身大模型π0高出17.8% [22][23]。 行业跟踪报告：半导体《AI发展潜力大，半导体自主可控是关键》 - 发展AI，半导体自主可控是关键，推荐中芯国际等相关标的 [25]。 - AI发展潜力巨大，将带来工业、信息、文艺复兴等革命，对行业、生活、科研、政府产生广泛影响 [26]。 - 美国推出《美国AI行动计划》，加强人工智能技术出口管制，建议制定半导体制造子系统的新出口管制 [26][27]。 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《变革期，FOF及浮动费率产品是亮点》 - 2025年6月新发基金规模环比高增，投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升 [29][30]。 - 公募新规下，新发基金亮点在混合FOF产品、浮动管理费率产品，渠道走向高质量发展，推荐中信证券等券商 [31]。 国别研究：《沙特深度洞察：中东经济引擎，迎接转型红利——中东国别研究专题系列报告一》 - 报告聚焦沙特宏观经济发展、地缘政治及“2030愿景”下的产业结构转型，挖掘投资机会 [32]。 - 沙特经济活力提升，非油经济贡献稳步提升，由出口拉动向内需驱动转变，宏观经济指标改善，劳动力市场结构蕴含发展动能 [32]。 - 沙特在中东地区扮演经济引擎与稳固地区发展的双重角色，“2030愿景”推动下产业结构转型，吸引外商直接投资 [32][34][36]。 国别研究：《新一轮关税陆续落地——东南亚国别观察2025第3期》 - 除新加坡外，东南亚其他国家收到特朗普关税信函，越南关税调整幅度最大，柬埔寨仍面临36%高额关税 [37]。 - 印尼消费偏弱并降息，泰国通胀低迷，越南经济表现强劲，马来西亚经济表现平稳 [37]。 - 印尼、泰国、越南、马来西亚分别出台产业政策应对经济形势 [38]。 策略专题报告：《“反内卷”的国际经验》 - “反内卷”政策加码，推动行业格局重塑，政策本质是推动经济从低效率的无序扩张转向可持续的高质量增长 [39][40]。 - 美国从供给侧、需求侧和配套机制方面破解内卷困局，日本通过“抱团出海”与产业重构解决内卷问题，欧洲通过制度约束与限制进入治理“内卷式”竞争 [41][42][43]。 行业跟踪报告：机械制造业《核聚变产业集群发展，商业化发电前景广阔》 - 建议重点关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域的相关标的 [44]。 - 7月22日中国聚变公司挂牌成立，多家单位增资，公司与多家单位签署合作协议，推动聚变产业链协同发展 [45]。 - 上海积极布局聚变产业集群，在产业政策、技术攻关、集群发展方面取得进展，全球核聚变产业发展火热，我国商业化路径日益清晰 [45][46][47]。 行业专题研究：通信设备及服务《基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐海外算力、国产算力相关标的 [49]。 - 行业处于低配，算力资本开支保持高增，国内AI产业发展迎来重要变化，2025年AI算力产业链将加速发展，通信行业相关产业链将受益 [50]。 - 25Q2通信行业持仓环比扭转向上，AI产业链为关注重点，新易盛、中际旭创、沪电股份位列通信板块基金持股市值前三名 [51]。 海外报告：三生制药(1530)《PD1*VEGF双抗的全球之路》 - 上调公司目标价至46.71元，维持增持评级，预测2025 - 2027E营业收入达191.78、118.95、140.51亿元，归母净利润为102.14、28.08、35.08亿元 [52]。 - PD(L)1*VEGF双抗有望覆盖2000亿美金市场，SSGJ - 707具有BIC潜力，预计中国销售峰值63 - 84亿元，全球销售峰值111 - 134亿美金 [52][55]。 - 三生制药预计2025 - 2027年上市13款新药资产，还有三款三抗双抗在剂量探索阶段 [56]。 海外报告：周大福(1929)《同店持续改善，产品结构优化》 - 维持“增持”评级，维持预测2026 - 2028财年归母净利润为87.98/95.80/104.31亿港元，给予2026财年18倍PE，目标价16.02港元 [57]。 - FY2026Q1单季度零售值同比下降1.9%，中国内地零售值同比下降3.3%，中国港澳地区及其他市场同比增长7.8% [57]。 - 同店销售持续改善，高毛利的定价黄金占比提升，线上增长强劲，线下门店仍在调整 [58][59]。 专题研究：《ETF贡献规模，主动式拉升久期》 - 二季度债券型基金规模显著回升，主动纯债与指数债基规模增长贡献明显，固收 + 内部出现分化 [61]。 - 二季度债券基金久期显著拉升，杠杆率有所抬升，业绩方面中长债信用基金 > 中长债利率 > 短债信用 > 短债利率 [63]。 - 二季度金融债获大幅增持，信用偏好移向高等级，绩优基金对久期与杠杆策略应用的积极性显著提升 [64]。 产业观察：《工信部提出加快清洁氢在四大行业应用》 - 工信部把清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业应用作为重点 [65]。 - 山东省推进“风光氢氨醇”一体化开发利用，贵州六盘水六枝特区大力发展氢能产业，比利时考克利尔氢能收购法国McPhy关键资产 [65]。

核心观点 7月24日国内市场大盘低开高走、震荡攀升，多数行业和指数上涨；海外市场美国三大股指涨跌不一；当日有多条重要新闻发布，涉及外交、政策、金融会议等方面，同时有部分全球重要经济数据公布 [1][2][3] 国内市场综述 市场表现 - 截至收盘，上证综指收于3605.73点，上涨0.65%；深成指收于11193.06点，上涨1.21%；科创50上涨1.17%；创业板指上涨1.5%，万得全A成交额共18739亿元，较前一日略有下降 [1][9] - 30个中信一级行业有27个行业上涨，消费者服务、有色金属及综合金融涨幅居前，银行、通信及石油石化小幅收跌；海南自贸港、稀有金属精选及稀土等指数表现活跃 [1][9] 驱动因素 - 国家发展改革委、市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告，明确不正当价格行为认定标准，治理“内卷式”竞争 [10][12] - 当日A股共4391只个股上涨，914只下跌，100只持平，267只个股涨超5%，41只个股跌超5%，79只个股涨停，2只个股跌停，大盘突破3600点整数关口，有利于提振做多热情 [10] 海外市场综述 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.7%，标普500指数涨0.07%，纳指涨0.18%；IBM跌超7%，霍尼韦尔国际跌逾6%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数涨0.43%；中概股多数下跌，奇富科技跌超9%，好未来跌逾5% [2] 新闻精要 外交新闻 - 7月24日上午，习近平会见欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩，指出中欧关系站在关键历史节点，应坚持相互尊重等原则，加强合作，开辟更光明未来 [11] 政策新闻 - 国家发展改革委、市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告，完善低价倾销等不正当价格行为认定标准，治理“内卷式”竞争 [12] - 中国人民银行、农业农村部联合印发《关于加强金融服务农村改革 推进乡村全面振兴的意见》，提出加大乡村振兴重点领域金融资源投入，健全金融服务农村改革体制机制等举措 [13][14][15] 金融会议新闻 - 基金业协会召开养老金业务委员会2025年工作会议，围绕发挥公募基金专业优势服务养老金等议题研讨，与会代表提出扩大年金投资范围等意见建议，多部门参会同志对养老金业务提出期望和要求 [16][17] 其他新闻 - 特朗普7月24日到访美联储，希望鲍威尔降息，称若利率降低可省一万多亿美元，还提及翻修工程数据 [20][21] - 发布全球重要经济数据，美国7月标普全球制造业PMI初值下降，服务业和综合PMI初值创新高，上周初请失业金人数下降；欧元区7月制造业和服务业PMI初值上升；韩国第二季度GDP环比增长0.6% [23]

宏观策略 核心观点 与43个经济体相比，我国服务业就业人员占比与工资水平不算低，但在占比、地产相关就业、行业工资差距三方面有改进空间，就业政策可从发挥服务业就业作用和缩小行业收入差距两方面调整[4]。 具体内容 - 就业结构现状：我国服务业就业人员占比与工资水平不算低，但与高收入经济体比，卫生和社会工作、房地产业就业人员占比偏低；地产增量开发市场就业接近饱和，存量运营市场有扩展空间；服务业不同行业间收入差距大[4]。 - 就业政策调整建议：一方面发挥服务业就业“蓄水池”作用，开展技能培训、发展养老服务产业、促进产业融合；另一方面提升最低工资标准，缩小行业间收入差距，设定增长目标、采用分类制度并给予扶持[4]。 - 就业结构变化：就业总量有下行压力，适龄劳动人口占比回落但仍处全球较高水平；城镇就业人口占比稳中有升，城镇化率有增长空间；就业人口从第一产业向第三产业转移，第二产业占比相对稳定；二产中制造业和采矿业就业占比下滑，第三产业占比提升，受地产行业调整和制造业转型升级影响，部分行业就业人员占比有变化[4][5][6]。 - 就业结构国际比较：我国二产就业占比相对偏高，三产与均值接近；地产相关行业直接就业人员占比合理；服务业中住宿餐饮业和交运、仓储和信息技术服务业就业人员占比高，卫生和社会工作就业人员占比低；与高收入经济体比，部分服务业就业人员占比有差距，地产相关就业中建筑业占比接近，房地产业和商务活动占比偏低[6]。 - 就业工资国家比较：我国整体就业工资中等偏低，服务业工资相对不低但行业间差距大；信息与通讯业和金融保险业工资水平相对偏高，教育业和房地产业工资水平相对偏低[6]。 固收金工 核心观点 2025年以来我国通胀低位运行，CPI和PPI同比走弱，建立模型预测下半年CPI或温和回升，PPI维持低位但降幅收窄[1][8]。 具体内容 - 通缩表现与成因：通缩是货币供应量下降、物价下行且经济衰退的现象，会自我强化形成“债务 - 通缩”循环，成因是供需失衡和货币供给或流通速度下降[1][8]。 - 海外应对通缩案例：日本在不同时期因不同原因引发通缩，采取财政扩张、引入通胀目标制度、量化宽松等政策；美国在金融危机期间因房地产泡沫破碎引发通缩，采取宽松货币政策和财政政策[1][8]。 - 2025年上半年物价特征：CPI同比略有下降，平均 - 0.07%，受食品和交通通信拖累；PPI同比持续走弱，平均 - 2.77%，生产资料低迷，生活资料跌幅稳定，政策刺激传导受阻[1][8]。 - CPI和PPI结构分析：CPI中食品烟酒、居住、能源相关等高权重板块价格下行，服务消费复苏不均衡；PPI中生产资料占比大，能源和原材料行业价格下跌拖累整体，部分中下游行业有抗跌性但无法抵消上游影响，PPI向CPI传导有障碍[8]。 - 2025年下半年通胀展望：预计下半年CPI或温和回升，PPI维持相对低位但降幅收窄[1][8]。 行业 核心观点 聚星科技是电接触产品“小巨人”，业务发展良好，预计未来归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级[10]。 具体内容 - 公司概况：成立于1996年11月，主营电接触产品研发、生产和销售，2024年11月11日登陆北交所，2024年归母净利润同增51.12%，2025Q1同比增长44.97%[10]。 - 行业情况：电接触产品行业规模扩大，2015 - 2023年年复合增长率为10.98%；低压电器领域拓展，受固定资产投资、国家政策等因素影响，下游市场需求释放[10]。 - 公司优势：专注核心产品，重视技术创新，形成多项核心技术；毛利率居行业前列，客户资源优质且粘性高；募资投产助力业绩成长，加大研发提高竞争优势[10]。 - 盈利预测与评级：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.30/1.58/1.94亿元，同比增加12%/21%/23%，首次覆盖给予“增持”评级[3][10]。