报告公司投资评级 - 增持（首次）[5] 报告的核心观点 - 美登科技是优秀SaaS软件服务商，2025Q1归母净利润同比增长7.4%，以传统电商SaaS业务为基本盘，积极布局新兴直播电商产品，有望打开第二增长曲线，同时加速AI技术商业化，首次覆盖给予“增持”评级 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月30日，公司收盘价58.93元，一年内最高/最低价75.21/17.50元，总市值22.95亿元，流通市值10.39亿元，总股本3894万股，资产负债率4.37%，每股净资产10.85元 [3] 公司概况 - 美登科技是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务，主要产品为“美折”“我打”等电商SaaS软件及短信增值服务 [7] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1.48亿元（yoy+29.23%）、归母净利润4178.2万元（yoy - 1.64%）；2025Q1实现营业收入0.37亿元（yoy+7.40%）、归母净利润1106.65万元（yoy+7.38%） [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.46/0.52/0.58亿元，对应EPS分别为1.19/1.34/1.49元/股，对应当前股价PE分别为49.5/44.1/39.5倍 [9][10] 产品情况 - “美折”是营销管理软件，以帮助电商卖家降低营销成本为核心，与同行形成差异化竞争，近年来收入下滑主要因对淘天平台依赖度高；“我打”是订单管理软件，收购威海领新后进行业务整合，收入快速增长 [6] - 产品矩阵升级，横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，“光圈智播”持续优化功能并计划向主流直播平台延伸，“多宝分销”上线并配合平台建设“选品中心” [6][8] - 2023年收购成都西阿爱木网络科技有限公司，其产品“水手客服”为电商商家提供客服解决方案，2024年电商客服外包业务实现营收2714.34万元，营收占比18.4%，毛利率42.5% [10] 研发情况 - 2024年研发支出达2825万元，占营业收入19.15%；截至2024年末，与AI相关的在研项目有“基于生成式AI的数智框架”“AI客服”等，公司将继续加大研发投入，探索AI在商品运营、营销策略等场景的落地应用 [10] 行业情况 - 国内SaaS市场规模增速高，预计2023年规模突破千亿元，竞争格局较为分散，下游应用领域多，包括通用型和垂直型SaaS领域，电商SaaS行业因电商商家需求发展迅速 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予球冠电缆“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 球冠电缆是电线电缆国家级专精特新“小巨人”，2024年营收同比增长20.19%，归母净利润同比增长8.43%；2025Q1实现营业收入6.42亿元、归母净利润1607.59万元 [5] - 2024年电力电缆业务营收同比增长22.16%，电气装备用电线电缆营收同比增长17.17%；国家电网和南方电网“十四五”电网建设投入增加，全国电网工程投资上升，国家推动配电网建设改造和新基建计划，为线缆行业提供需求和机遇 [5] - 2024年公司高压电缆收入增幅约28%，低压电缆较快增长，中压电缆稳中上升，特种电缆有所增长；公司拥有多项专利，完成多个产品研发项目；未来将专注主业，巩固中低压线缆，做精特种电缆，研发高压超高压和特种电缆产品，拓展市场 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.47/1.71/2.04亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/0.63元/股，对应当前股价PE分别为22.4/19.3/16.1倍；看好公司战略和转变潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月30日，球冠电缆收盘价10.16元，年内最高/最低为13.58/9.76元，总市值3296.72百万元，流通市值1913.38百万元，总股本324.48百万股，资产负债率56.13%，每股净资产4.19元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2983|3585|4089|4740|5321| |同比增长率（%）|12.28%|20.19%|14.08%|15.92%|12.24%| |归母净利润（百万元）|123|133|147|171|204| |同比增长率（%）|13.39%|8.43%|10.74%|16.33%|19.35%| |每股收益（元/股）|0.38|0.41|0.45|0.53|0.63| |ROE（%）|11.50%|11.91%|12.46%|13.61%|15.15%| |市盈率（P/E）|26.89|24.80|22.40|19.25|16.13|[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表预测了2024 - 2027E年货币资金、应收票据及账款等项目情况 [8] - 利润表预测了2024 - 2027E年营业收入、营业成本等项目情况 [8] - 现金流量表预测了2024 - 2027E年税后经营利润、折旧与摊销等项目情况 [8] - 主要财务比率展示了2024 - 2027E年成长能力、盈利能力等指标 [8] - 估值倍数给出了2024 - 2027E年P/E、P/S等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持康方生物“优于大市”评级 [1][4][22] 报告的核心观点 - HARMONi临床达到PFS主要终点，依沃西联合化疗展示出PFS优效及OS获益积极趋势，亚洲和非亚洲人群获益一致，且未出现新的安全性信号 [3][5] - HARMONi - A临床支持依沃西在中国获批EGFRm NSCLC 2L适应症，与同类疗法相比，依沃西PFS获益大，3代EGFR - TKI耐药比例高，有效性和安全性具备优势 [3][16] - 依沃西头对头战胜PD1单抗，有望成为免疫治疗新的基石药物，已获批两个适应症，多项临床试验取得积极结果，公司开展多瘤种3期临床 [3][19][20] - 看好依沃西全球临床推进和后续数据读出，维持康方生物盈利预测，预计2025 - 27年营收为33.0/52.0/79.0亿元，归母净利润0.29/7.30/17.93亿元 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司合作伙伴Summit公告HARMONi临床达到PFS主要临床终点 [2] 国信医药观点 - HARMONi是依沃西联合含铂双药化疗治疗EGFR - TKI治疗进展的EGFRm NSCLC的全球多中心3期临床，依沃西联合化疗PFS优效（HR = 0.52）、OS有获益积极趋势（HR = 0.79），亚洲和非亚洲人群获益一致；HARMONi - A临床试验结果显示依沃西PFS获益大，入组患者基线3代EGFR - TKI耐药比例高；依沃西已在中国获批上市，两项3期临床头对头战胜PD - 1单抗，有望成免疫治疗新基石药物，中国临床试验数据对全球多中心临床有指导意义，公司开展多瘤种3期临床 [3] 投资建议 - 看好依沃西全球临床推进和后续数据读出，康方生物研发管线快速推进，维持盈利预测，预计2025 - 27年营收33.0/52.0/79.0亿元，归母净利润0.29/7.30/17.93亿元，维持“优于大市”评级 [4][22] 评论 - HARMONi临床随机纳入约38%欧美等国患者，未出现新安全性信号，Gr≥3 TEAE在实验组和对照组比例分别为56.9% vs 50.0%，导致死亡的TEAE占比分别为1.8%和2.8%；Summit预计择机递交BLA，FDA表示获OS统计学优效是支持上市批准必要条件 [5] - 针对EGFRm NSCLC 2L +适应症，FDA批准上市药物均未获OS统计学显著性，其他国家市场存在巨大未满足临床需求，HARMONi研究结果支持依沃西应用 [6] 回顾 - HARMONi - A试验共入组322名患者，按1：1随机分组，主要临床终点是PFS，次要临床终点包括OS、ORR等；两组分别有86.3%和85.1%患者基线接受过三代EGFR - TKI治疗，21.7%和23.0%患者有脑转移；实验组PFS显著提升，mPFS = 7.06 vs 4.80 mo（HR = 0.46，p＜0.0001）；不同亚组中依沃西均取得PFS优效；截至不同时间，mOS有不同表现；与其他治疗方法相比，依沃西联合化疗PFS获益趋势明显，3代EGFR - TKI耐药比例高，有效性和安全性有优势 [8][11][16] 依沃西头对头战胜PD1单抗 - 依沃西头对头帕博利珠单抗单药一线治疗PD - L1表达阳性NSCLC的3期临床试验达到PFS主要临床终点，各类型患者均临床获益显著；依沃西一线治疗PD - L1阳性NSCLC适应症获NMPA批准上市，在ITT人群中PFS、OS有显著优势；依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗sqNSCLC的3期头对头临床期中分析强阳性，达到PFS主要研究终点；公司开展多瘤种3期临床 [19][20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、毛利率、收入增长等数据 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8][131] 报告的核心观点 - 公司拥有“药品 + 器械 + 服务”完整产品组合，MASH 药物加速进展使筛查需求有望爆发，FibroScan 占据学术高地，未来几年是装机高峰，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，合理市值有上涨空间 [7] 各目录总结 1. 专注肝病领域，打造“药品 + 设备 + 服务”组合 - 深耕肝病超 20 年，2010 年上市，收购多家公司形成战略布局，股权结构分散，董事长为实际控制人 [18][26] - 产品组合包括药品复方鳖甲软肝片、诊断设备 FibroScan 系列及医疗服务，设备被权威机构列入指南或推荐 [20][21] - 过去三年业绩稳健增长，2024 年药品、器械、服务及其他收入均有增长，按次收费模式助设备终端覆盖，毛利率和费用率稳定，有股权激励计划 [30][31][38] 2. Fibroscan 高学术壁垒，看好未来三年高成长 - MASLD/MASH 患者基数庞大，早期诊断可逆转肝纤维化，非侵入性检测需求大，VCTE 是无创最优检查方式 [43][44][51] - MASH 药物进展迅速，首款获批，诺和诺德公布 3 期数据，GLP - 1 前景可期，检测需求有望提升 [54][57][63] - 产品系列完善，有完整产品线，按次收费模式契合基层需求，未来三年设备加速覆盖 [70][73] - Fibroscan 占据学术高地，广泛参与 MASH 临床，适应症拓展，指标和评分被广泛使用，将成“卖水人” [75][78][86] - 中国是肝病大国，各类肝病患者多，检测不充分，Echosens 国内布局，与爱康合作 [88][95][97] - 潜在需求庞大，检测理论需求 4 亿次/年，分成收入弹性巨大 [100][103] - AI 赋能设备升级，推出 Guided VCTE 技术，参与 LIVERAIM 项目，参股 Median [106][107][110] 3. 药品预计稳健，Theraclion 高成长潜力 - 药品复方鳖甲软肝片有强学术支撑，临床实验数据好，学术导向销售，预计长期稳增长 [110][111][116] - Theraclion 核心产品 SONOVEIN 和 ECHOPULSE 有高成长潜力，SONOVEIN 美国临床数据可期 [118][121] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润高增，基于设备、药品、服务收入增速及毛利率、费用率假设 [127][129] - 选取可比公司，2026 年预测市盈率均值 44 倍，公司合理市值 140 亿元，相对 2025 年 5 月 30 日市值有约 48%上涨空间 [130][131]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价42.54港元 [2][6] 报告的核心观点 - 一季度营收下滑但盈利能力改善，看好新产品放量 [1][3] - 客户方案切换叠加季节性致Q1车载ADAS激光雷达业务承压，EM系列有望扭转增长失速 [4] - 泛机器人业务放量在即，将创造第二增长曲线 [5] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比-9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比-20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比+11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比-25.0%/-24.3%，净利率-30.1%，同/环比+6.38/-4.74pcts [3] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为-0.42/0.18/1.36元 [6] 业务情况 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比-25.2%，出货量9.67万台，同比-16.8%，ASP 2.37k，同比-10.1%；毛利率15.1%，同比+4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台已获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比+87.0%，出货量1.19万台，同比+183.3%，ASP 6.17k，同比-34.0% [5] - 1月发布面向机器人市场的全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，在多场景获头部客户定点，庭院割草机器人获库犸科技三年120万台订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布具备20个自由度的第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] ESG情况 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作体现推动可持续能源解决方案、提升消费者生活质量的责任 [18] - 治理方面，专注创新发展，有五代产品和M1 MEMS固定态LiDAR系统SOP版本 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [6] 报告的核心观点 - 理想汽车 5 月交付量 4.1 万台，同比+16.7%，环比+20.4%，新款 Mega 及 L 系列交付带动环比提升 [1] - 预计 25Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元，智驾+AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，对应当前市值 PE 分别为 22.6、14.6、13.2 倍，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 5 月交付量同比增长因去年同期 L6 爬坡，环比提升因 4 月新老款交替基数低，新款 Mega 及 L 系列 5 月大规模交付 [1] - Mega 焕新版销量持续突破，Mega Home 订单超预期，5 月下旬交付，产能爬坡，预计 7 月交付 2500 - 3000 台，较 24 年稳定月交付量增长 150 - 200% [1] - L 系列智能焕新版产品力提升，已大规模交付，随着终端需求回暖，预计月交付量逐步回到 5 万以上 [2] 销售渠道和服务网络 - 截至 5 月底，理想汽车全国有零售中心 506 家，售后维修中心及授权钣喷中心 502 家 [2] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [2] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品 [2] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款订单充沛，超充站超 2414 座，i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [3] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1238.5|1444.6|1673.3|2349.3|2819.1| |净利润（亿元）|117.0|80.3|103.3|160.3|177.4| |每股收益(元)|5.52|3.79|4.82|7.49|8.29| |市盈率(倍)|19.8|28.8|22.6|14.6|13.2| |市净率(倍)|3.8|3.3|2.9|2.4|2.0| |净利润率|9.5%|5.6%|6.2%|6.8%|6.3%| |净资产收益率|19.5%|11.3%|12.8%|16.5%|15.5%|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内头部电子元器件代理（技术）分销商，积极布局电动汽车、AI等业务，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.21亿元、0.98亿元、0.86亿元，较去年同期分别增长31.58%、48.34%、58.24% [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入100/130/170亿元，实现归母净利润分别为1.4/1.9/2.4亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年5月，报告研究的具体公司个股表现为-12%、6%、24%、42%、60%、78%、96%、114%、132%、150%、168% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价9.57元，总股本11.54亿股，流通股本10.48亿股，总市值110亿元，流通市值100亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.45/4.38元，资产负债率36.6%，市盈率112.19，第一大股东为MARK ZHAO [3] 投资要点 - 公司在行业深耕20多年，拥有上百家国内外知名上游芯片原厂产品线代理权，与上游芯片原厂联合成立碳化硅实验室，开展众多测试合作和技术合作 [4] - 2024年以来，下游部分应用市场需求回暖，公司各业务营业收入均有不同程度增幅，下游客户中汽车行业客户占比约20%，工业及新能源客户占比约16%，通信及消费电子客户约36% [4] - 公司持续加大自研芯片业务市场推广力度，2024年持续研发MCU新品，基于新制程的新品已陆续测试，收到客户反馈优良，截至2024年报告期末，该系列产品已发布三个型号并量产 [5] - 智能电网业务方面，2024年整体市场需求增加，智能电表（芯片解决方案）、智能断路器业务营业收入较去年同期有较大幅度提升，电力线载波通信模块HPLC+RF双模产品营收较去年同期稍有下降，公司加大资本投入，参加国家电网、南方电网项目招标并获得中标 [5] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7821 | 10005 | 13014 | 17001 | | 增长率(%) | 31.58 | 27.92 | 30.08 | 30.64 | | EBITDA（百万元） | 238.17 | 262.37 | 326.18 | 401.73 | | 归属母公司净利润（百万元） | 98.43 | 142.33 | 189.64 | 242.76 | | 增长率(%) | 48.34 | 44.60 | 33.25 | 28.01 | | EPS(元/股) | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 市盈率（P/E） | 112.21 | 77.60 | 58.24 | 45.49 | | 市净率（P/B） | 2.96 | 2.85 | 2.72 | 2.57 | | EV/EBITDA | 46.66 | 42.39 | 33.67 | 26.86 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7821 | 10005 | 13014 | 17001 | | 营业成本（百万元） | 7098 | 9089 | 11810 | 15423 | | 税金及附加（百万元） | 10 | 13 | 23 | 31 | | 销售费用（百万元） | 297 | 380 | 488 | 629 | | 管理费用（百万元） | 129 | 162 | 202 | 258 | | 研发费用（百万元） | 58 | 65 | 83 | 105 | | 财务费用（百万元） | 61 | 23 | 20 | 19 | | 资产减值损失（百万元） | -40 | -60 | -104 | -160 | | 营业利润（百万元） | 138 | 197 | 264 | 353 | | 营业外收入（百万元） | 2 | 3 | 2 | 2 | | 营业外支出（百万元） | 5 | 2 | 3 | 3 | | 利润总额（百万元） | 134 | 198 | 263 | 352 | | 所得税（百万元） | 36 | 55 | 74 | 109 | | 净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 归母净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 每股收益（元） | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 货币资金（百万元） | 597 | 922 | 1162 | 1473 | | 交易性金融资产（百万元） | 8 | 1 | 1 | 1 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 2016 | 2009 | 2196 | 2522 | | 预付款项（百万元） | 41 | 69 | 79 | 103 | | 存货（百万元） | 1666 | 1720 | 1936 | 2118 | | 流动资产合计（百万元） | 4865 | 5436 | 6146 | 7060 | | 固定资产（百万元） | 197 | 184 | 170 | 156 | | 在建工程（百万元） | 0 | 1 | 1 | 2 | | 无形资产（百万元） | 52 | 48 | 45 | 41 | | 非流动资产合计（百万元） | 1018 | 992 | 961 | 942 | | 资产总计（百万元） | 5883 | 6427 | 7107 | 8002 | | 短期借款（百万元） | 910 | 970 | 1070 | 1190 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 828 | 1124 | 1419 | 1832 | | 其他流动负债（百万元） | 318 | 369 | 463 | 582 | | 流动负债合计（百万元） | 2057 | 2463 | 2952 | 3605 | | 其他（百万元） | 97 | 94 | 94 | 94 | | 非流动负债合计（百万元） | 97 | 94 | 94 | 94 | | 负债合计（百万元） | 2154 | 2557 | 3047 | 3699 | | 股本（百万元） | 1154 | 1154 | 1154 | 1154 | | 资本公积金（百万元） | 2416 | 2416 | 2416 | 2416 | | 未分配利润（百万元） | -125 | -4 | 157 | 364 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他（百万元） | 285 | 304 | 333 | 369 | | 所有者权益合计（百万元） | 3730 | 3870 | 4060 | 4303 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 5883 | 6427 | 7107 | 8002 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 31.6 | 27.9 | 30.1 | 30.6 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 87.0 | 42.7 | 34.4 | 33.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 48.3 | 44.6 | 33.2 | 28.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 9.2 | 9.2 | 9.3 | 9.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 2.6 | 3.7 | 4.7 | 5.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 3.0 | 3.3 | 4.0 | 4.6 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.6 | 39.8 | 42.9 | 46.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.37 | 2.21 | 2.08 | 1.96 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.22 | 4.97 | 6.19 | 7.21 | | 营运能力 - 存货周转率 | 4.34 | 5.37 | 6.46 | 7.61 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.37 | 1.63 | 1.92 | 2.25 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.23 | 3.35 | 3.52 | 3.73 | | 估值比率 - PE | 112.21 | 77.60 | 58.24 | 45.49 | | 估值比率 - PB | 2.96 | 2.85 | 2.72 | 2.57 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 48 | 42 | 43 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -243 | 15 | -209 | -261 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 94 | 108 | 167 | 232 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | -2 | 307 | 191 | 245 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -18 | -10 | -13 | -13 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1 | 6 | -2 | -2 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -17 | -4 | -14 | -14 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -12 | 57 | 100 | 120 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -78 | -36 | -36 | -40 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -90 | 21 | 64 | 80 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -103 | 325 | 240 | 311 | [12]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/旅游及消闲设施 [6] - 6个月评级：买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海昌6月2日公告拟增发新股引入祥源控股集团为战略投资者，此次战投由祥源控股集团联合国资的嵊州市文旅集团共同发起，拟按每股0.45港元向祥源星海旅游发行51亿股新股，总代价22.95亿港元 [1] - 祥源战略投资海昌，是其贯彻“投资 + 运营”双轮驱动业务战略的关键举措，也是逐鹿国际化征途的积极探索，本次战投有望成为2025年文旅产业发展的里程碑事件 [1] - 祥源与海昌强强联合，其稳健运营与海昌的创新IP结合将形成“1 + 1＞2”的协同效应 [4] - 鉴于海昌本身的动物保育和IP资源优势，定增后资金压力改善、开源节流预期，建议积极关注海昌海洋公园困境改善机会，基于消费环境影响，下调利润预测，预计2025 - 2026年归母净利润为0.2/1.9亿元（前值为1.6/2.8亿元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 祥源控股情况 - 已布局14个省市40 + 文旅项目，形成以“大湘西”“大黄山”“大南岭”为核心的旅游目的地集群，旗下祥源文旅通过资产重组整合张家界百龙天梯、黄龙洞等优质山岳型景区资源 [2] 海昌海洋公园情况 - 以环渤海、长三角、华中及成渝为核心，已运营7座海洋公园，引进奥特曼、航海王等国际IP落地旗下主题公园，积极进行行业创新、引领市场热度 [3] 双方合作优势 协同效应 - 产品形态补足：海昌的海洋主题公园与祥源的山岳景区、低空观光业务深度融合，可形成“从云端到海底”的全场景消费闭环 [9] - 区域布局补足：海昌旗下主题公园重点覆盖主要经济圈，双方可快速互补新兴区域市场的空白，依托双方海外项目投资和IP全球化布局，为祥源国际化战略布局按下“加速键” [9] - 客源优势共享：海昌的海洋生物种群与IP创新运营能力与祥源的休闲度假场景互补，能实现线下客群交叉转化，加速双方的数字化转型 [9] 对海昌的好处 - 夯实现金资产：海昌历史以重资产运营为主，此次定增获得23亿现金，有望夯实现金资产、促进业务发展 [9] - 运营赋能改善：海昌存量园区具备开源节流潜力，24年经调整EBITDA为1.66亿元，较上年有所下降，祥源具备运营能力，参考股权比例进入董事会后有望以运营赋能促进盈利改善 [9] - 轻资产扩张叠加IP拓展：未来三年北京、福州、沙特等租赁式轻资产发展项目陆续落地，叠加奥特曼、航海王等IP拓展同步推进，海昌有望释放新增长活力 [9] 合作成果 - 文旅资源版图更丰富：双方合作将形成协同合力，构建“海陆空”立体化旅游生态，祥源有望整合三大核心业务，完成对国内十七个省市的产业布局 [9] - IP整合合作空间广阔：祥源旗下拥有知名动漫IP及国际IP，海昌积累了丰富海洋生物IP资源并成功运营跨界合作项目，双方在IP整合层面具备协同效应，未来可打造“IP +”沉浸式体验项目 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司湘潭电化计划募资扩产锰酸锂材料，但面临诸多挑战，电动两轮车市场增长放缓、磷酸铁锂竞争、行业受碳酸锂价格影响大，且公司股东回报不足，扩产前景不明[6][23][44] 根据相关目录分别进行总结 行业小霸主，是喜是忧 - 锰酸锂在电动两轮车等领域有应用场景，电动两轮车是其未来增长核心[4][5] - 湘潭电化计划募资4.87亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，若2026年产能消化，市场占有率可达43.48%[6][7] - 锰基正极材料市场容量小，研发投入集中在大中型企业，湘潭电化在同行中相对有优势，但市场空间有限[8][9] - 公司2024年营收19亿，主要业务为电解二氧化锰和锰酸锂，前者毛利率高，是一次电池正极材料，市场发展好，公司在该业务有优势；锰酸锂材料行业竞争激烈，公司产能不突出[9][13] 移师客场，游戏规则变了 - 锰酸锂业务利润率差，与上游碳酸锂价格走势紧密相关，2022 - 2024年受碳酸锂价格影响，行业毛利率波动大[17][18] - 2018 - 2024年中国锰酸锂出货量受碳酸锂价格影响，呈现波动变化[21][22] 消灭你，与你何干 - 与磷酸铁锂相比，锰酸锂高温性能差、循环性能差、衰减快，成本优势可能被抵消[25][26] - 2024 - 2025年磷酸铁锂价格下降，与锰酸锂价格拉平，锰酸锂在电动两轮车市场竞争力减弱[27][29] - 公司认为锰酸锂在未来固态、半固体电池中有发展空间，但替代或协同关系不明[30] 下游增速持续放缓，市场预测分歧巨大 - 电动两轮车市场保有量高，产能过剩，国内销量下滑，出口量增价跌，市场竞争激烈[31][33] - 咨询机构对锰酸锂市场给出乐观预期，但预测与实际情况有偏差，铅酸电池仍是两轮车蓄电池主力[33][39][41] 伸手要钱勤快，股东回报巨额欠账 - 公司营收增速与下游电动两轮车市场变化吻合，利润率受非经营性活动（长期股权投资收益）影响大[44][46][47] - 公司长期投资湖南裕能，2021 - 2024年长期股权投资收益对税前利润影响显著[47] - 公司搞污水处理业务有失专注，上市后多次募资，累计17.2亿，但分红仅3.5亿，股东回报不足[48][50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.4/7.0/9.1亿元，实现归母净利润分别为0.45/0.65/0.85亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价57元，总股本1.16亿股，流通股本0.46亿股，总市值66亿元，流通市值26亿元，52周内最高/最低价为68.23/29.90元，资产负债率14.9%，市盈率178.12，第一大股东为朱敏 [1] 投资要点 半导体光学加速推进 - 2024年半导体和泛半导体领域业务收入达5100万，较上年增加82%，半导体业务营收约1770万元，产品形态多样，应用场景广泛 [2] - 2025年与现有客户合作加深，与新客户技术交流有进展，产品品类和客户数量增加 [2] - 研发上以光学为核心，推进“半导体与微纳光学研究中心”落地，加强与高校合作开拓新兴领域 [2] 激光光学业务稳健增长 - 2024年营收4.16亿元，同比增长14.32%，激光光学领域收入2.69亿元，同比增长22.17% [3] - 适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现进口替代，订单金额大增 [3] - 坚持“光学+”战略，拓展多领域应用场景，部分产品从研发走向商业化交付，新拓展消费级光学市场，AR/VR业务营收约550万元 [3] 红外业务表现有望修复 - 拥有全波段镜头设计与制造能力和完整工艺链，产品应用广泛 [4] - 2024年受原材料价格波动影响销售未达预期，通过资源整合和提升自研产能降低影响，推出多视场变焦红外镜头 [4] - 紫外、短、中、长波红外镜头产品竞争力强，未来将布局新兴场景应用 [6] 个股表现 - 展示了2024年6月至2025年5月波长光电与电子的个股表现情况 [5] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.41/7.01/9.11亿元，增长率分别为30.03%/29.57%/29.95% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/0.65/0.85亿元，增长率分别为21.90%/44.31%/31.08% [9] 财务指标 - 给出了2024 - 2027年的EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等指标数据 [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表的详细数据 [12] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的比率数据 [12]