投资评级 - 报告对永辉超市维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司闭店接近尾声，预计第四季度闭店影响较小，当前处于战略转型期 [4] - 调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善 [4] - 预计公司归母净利润将于2026年转正，2025-2027年归母净利润预测分别为-9.67亿元、6.33亿元、15.30亿元，同比增长率分别为34.0%、165.4%、141.8% [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现收入124.86亿元，同比下降25.55% [1][2] - 前三季度实现收入424.34亿元，同比下降22.21% [2] - 第三季度归母净利润为-4.69亿元，扣非归母净利润为-7亿元 [1][3] - 第三季度综合毛利率为19.84%，同比增加0.65个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为20.52%，同比减少0.32个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为26.41%，同比增加2.49个百分点，其中销售费用率21.83%，同比增加2.73个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额11.40亿元，同比下降69.82% [1] 门店与区域经营情况 - 第三季度新开门店2家，关店104家，产生闭店损失6.12亿元 [2] - 截至9月30日公司门店总数为450家，已调改222家，存续店前三季度累计同店销售额已转正 [3] - 分区域看，前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比分别下降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04% [2] 战略转型与供应链改革 - 公司官宣"国民超市，品质永辉"新定位和"商品中心化"战略 [3] - 商品中心持续推进供应链升级，供应商淘汰率达40.4% [3] - 积极与知名品牌开启联合定制，自有品牌方面目前已上架9支商品 [3] - 计划三年内打造100个亿元级大单品，目前已推出超20款品质单品，其中15款累计销售过亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为560.34亿元、747.82亿元、880.55亿元，增长率分别为-17.1%、33.5%、17.7% [5] - 预计2026年摊薄每股收益为0.07元，2027年为0.17元 [5] - 预计2026年净资产收益率为15.6%，2027年提升至27.3% [5] - 基于2026年预测净利润的市盈率为66.6倍，基于2027年预测的市盈率为27.5倍 [5]

投资评级 - 报告对长城汽车维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 公司10月销量再创新高，主流市场逐步改善 [1] 销量表现 - 2025年10月批发销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [1] - 2025年1-10月累计批发销量106.6万辆，同比增长9.9% [1] - 哈弗品牌10月销量8.8万辆，同比增长21.4%，环比增长7.7%；1-10月累计销量61.7万辆，同比增长13.3% [1] - 魏牌10月销量1.3万辆，同比增长95.8%，环比增长15.2%；1-10月累计销量7.6万辆，同比增长96.3% [1] - 坦克品牌10月销量2.2万辆，同比增长16.6%，环比增长4.0%；1-10月累计销量18.7万辆，同比微降0.8% [1][2] - 皮卡10月销量1.4万辆，同比增长9.3%，环比增长9.2%；1-10月累计销量15.0万辆，同比增长3.7% [1] - 欧拉品牌10月销量0.6万辆，同比增长1.6%，环比下降9.7%；1-10月累计销量3.5万辆，同比下降33.0% [1] 产品与品牌亮点 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元 [2] - 坦克新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT语音大模型 [2] - 智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra实现城市与高速NOA全场景覆盖 [2] - 哈弗品牌通过2026款大狗（起售价9.89万元）与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级驱动销量 [3] 海外市场 - 10月海外批发销量5.7万辆，同比增长28.7%，环比增长13.7% [3] - 1-10月海外批发销量39.1万辆，同比增长6.2% [3] - 坦克500 Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定，伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5][21] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍（基于2025年11月3日收盘价22.69元/股） [4][5][21] - 预计毛利率稳定在19.00% [20][21] - 预计净资产收益率（ROE）分别为14.15%、16.97%、16.54% [20][21]

投资评级与目标 - 投资建议维持“优于大市”评级 [4] - 目标价为15.87元，基于2026年23倍市盈率 [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.55元、0.69元、0.82元 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收18.08亿元，同比增长2.05% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [4] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.55% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [4] - 预计2025年全年营收25.23亿元，同比增长4.6% [3] - 预计2025年全年归母净利润2.48亿元，同比下降14.9% [3] - 预计2026年营收28.37亿元，同比增长12.4% [3] - 预计2026年归母净利润3.10亿元，同比增长25.1% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比持平 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [4] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8% [4] - 2025年第三季度净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [4] - 预计2025年全年销售毛利率为29.3% [6] - 预计2025年全年销售净利率为9.9% [6] 业务发展亮点 - 公司与量贩零食渠道合作深化，预计该渠道将保持快速增长 [4] - 公司通过增加品类覆盖和SKU丰富化来加大增量贡献 [4] - 公司正积极研发和推广鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品等差异化新品 [4] - 新品注重健康概念营销，逐步铺市有望带来新的销售增量 [4] - 公司同时拓展“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品 [4] 行业与公司前景 - 报告认为公司营收已顺利实现正增长，利润降幅收窄 [1] - 随着旺季来临以及与量贩渠道合作深化，公司业绩环比改善趋势有望延续 [1][4] - 参考可比公司平均估值，公司后续随成本压力缓解和主动调整，业绩改善有望较有弹性 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][4][8] 核心观点 - 公司天然气销量稳步增长，2025年前三季度总销售量达302.0亿方，同比增长5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、39.5亿方，同比分别增长2%、21%、下降3% [5] - 舟山LNG接收站高效运营，三期项目投运后实际处理能力累计超过1000万吨/年，2025年前三季度接卸量198万吨，同比增长14.2% [6] - 私有化新奥能源事项稳步推进，交易完成后有望发挥上下游一体化协同作用 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于天然气需求稳步增长、公司资源统筹能力及高分红政策，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比下降3%；实现归母净利润34.26亿元，同比下降2% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入299亿元，同比下降6%，环比下降7%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长6%，环比下降29% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32亿元（下调7%）、56.78亿元（下调9%）、64.44亿元（下调7%） [8] - 对应2025-2027年EPS分别为1.62元、1.83元、2.08元 [8][9] - 当前股价对应2025年PE为12倍，PB为2.2倍 [9][14] 基础设施与运营 - 舟山接收站TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐，可开展保税加注、转口贸易等新业务 [6] - 接收站与在建燃气发电厂的天然气管网连接线预计年底具备供气条件 [6] - 2025年上半年接收站光伏发电量达25.3万千瓦时 [6] 战略发展 - 私有化新奥能源的交易对价包括每股新奥能源股份换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份H股 [7] - 公司已向香港联交所递交介绍上市申请，并获中国证监会接收备案材料 [7] - 交易完成后公司将实现A+H上市 [7]

投资评级 - 对恒生电子维持“买入”评级 [1][6] - 对应2025年预测市盈率为52倍 [5][6] 核心观点 - 行业仍处于底部磨底期，但公司广义预收指标已出现边际向好迹象 [1][6] - 公司收入略低于预期，但扣非利润基本符合预期，费用控制良好 [6] - 公司在证券、资管IT领域的领军地位稳固，预计在未来证券行业信创与AI应用中维持较高份额 [6] - 虽然下游景气度尚未恢复，但公司控费谨慎，预计盈利能力将保持平稳 [6] - B端软件公司收入确认多集中在四季度，全年收入、利润表现仍有望实现年初预期 [6] 财务表现分析 - 2025年第三季度单季营业收入为10.63亿元，同比下降21% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.95亿元，同比下降53% [6] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.99亿元，同比下降25% [6] - 2025年前三季度累计营业收入34.90亿元，同比下降17% [6] - 2025年前三季度累计归母净利润4.55亿元，同比增长2% [6] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润2.91亿元，同比增长9% [6] - 单季度毛利率为67.74%，高于去年同期的65.10% [6] - 单季度销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为-21%、-34%、-8% [6] 业务分部表现 - 数据服务业务收入实现正增长，增速为6% [6] - 财富科技、运营与机构、创新业务收入略有下滑，增速分别为-10%、-6%、-8% [6] - 资管科技、风险与平台科技、企金、保险核心与金融基础设施业务收入下滑较多，增速分别为-28%、-37%、-25% [6] 关键运营指标 - 广义预收（预收款+合同负债）在2025年第三季度环比增加1.61亿元 [6] - 广义预收单季度同比增速为6%，为2022年第二季度以来首次转正 [6][12] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入为69.57亿元，同比增长5.7% [5][6] - 预计2026年营业总收入为75.07亿元，同比增长7.9% [5][6] - 预计2027年营业总收入为82.40亿元，同比增长9.8% [5][6] - 预计2025年归母净利润为11.43亿元，同比增长9.5% [5][6] - 预计2026年归母净利润为13.11亿元，同比增长14.7% [5][6] - 预计2027年归母净利润为14.68亿元，同比增长12.0% [5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为72.8%、72.8%、73.0% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.6%、11.7%、11.6% [5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司储能业务增长强劲，已成为新的增长极，组件业务坚持利润优先原则，经营性现金流表现优异 [1][2][3][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入312.70亿元，同比下降8.51% [1] - 2025年前三季度归母净利润9.89亿元，同比下降49.41% [1] - 2025年第三季度营业收入102.18亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.58亿元，同比下降63.96%，环比下降62.28% [1] 组件业务策略与产能 - 2025年前三季度全球组件出货量19.9GW，其中第三季度出货5.1GW [2] - 销售策略坚持“利润第一性”原则，主动调控出货节奏，深耕高毛利市场 [2] - 预计2025年末拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW [2] 储能业务表现与订单 - 2025年前三季度大型储能产品出货量5.8GWh，同比增长32% [3] - 2025年第三季度储能单季出货2.7GWh，同比增长50% [3] - 截至2025年6月30日，在手储能系统订单总额约30亿美元 [3] - 2025年10月连续斩获加拿大2.1GWh和美国德州66MWh储能订单，美国1.8GWh项目稳步推进 [3] - 预计2025年末储能系统产能达15GWh，储能电芯产能达3GWh [3] 财务与现金流 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约55亿元，同比增长120.9% [3] - 充沛的现金流为技术研发与全球市场拓展提供支撑 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为391.69亿元、458.91亿元、551.48亿元，对应增速分别为-15.2%、17.2%、20.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.72亿元、29.10亿元、37.18亿元，对应增速分别为-38.9%、+112.0%、+27.8% [4][5] - 以2025年11月3日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为47倍、22倍、17倍 [4][5] 主要财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为14.11%、14.59%、14.72% [12] - 预计2025-2027年净利润率分别为3.50%、6.34%、6.74% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为5.80%、11.14%、12.69% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对顺丰控股维持“优于大市”评级 [5] - 基于2025年25倍目标市盈率，对应合理估值为54.21元 [5] - 核心观点认为公司2025年第三季度营收稳健增长，但盈利水平短期承压，主要由于积极的市场拓展和长期战略投入所致 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营收为784.03亿元，同比增长8.21% [5] - 2025年第三季度总业务量达43.1亿票，同比增长33.4%，大幅跑赢行业平均增速 [5] - 2025年第三季度归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53% [5] - 2025年前三季度累计营收为2252.61亿元，同比增长8.89%；累计归母净利润为83.08亿元，同比增长9.07% [5] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑0.6个百分点至3.3% [5] - 财务预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为109.28亿元、126.09亿元、141.29亿元，每股收益分别为2.17元、2.50元、2.80元 [5] 业务战略与运营亮点 - 行业化战略成效显著，2025年第三季度在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超25%的高增长 [5] - 国际化战略加速，国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，较上半年增长提速 [5] - 供应链及国际业务营收同比下降5.3%，主要受国际贸易波动及海运价格回落影响 [5] - 公司“增益计划”持续改善业务结构，2025年9月已实现单票收入和毛利率环比改善 [5] 成本与费用管控 - 2025年第三季度毛利为97.9亿元，同比下滑4.4%；毛利率下滑1.6个百分点至12.5% [5] - 费用管控效果提升，2025年前三季度管理、研发和财务费用率同比分别下降0.3、0.2和0.1个百分点 [5] - 销售费用率同比略升0.1个百分点，主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设 [5] 股东回报与公司治理 - 公司上调回购资金总额至15-30亿元（原为5-10亿元），达到历史最高水平，并延长回购期限至2026年10月 [5] - 截至2025年第三季度，回购额度已使用3亿元 [5] - 公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，旨在提升投资者信心和核心员工留存率 [5]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，但通过控量稳价战略蓄力，并推动渠道精耕以强化终端触达，为未来稳健发展奠定基础 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度总营收231.27亿元，同比下降5%；归母净利润107.62亿元，同比下降7% [1] - 2025年第三季度总营收66.74亿元，同比下降10%；归母净利润30.99亿元，同比下降13% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降1个百分点至87.17%，主要因低毛利产品收入占比提升 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比增加2个百分点至13.50%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.80%，反映公司在终端消费疲软背景下加大销售费用投放以促进动销 [2] - 2025年第三季度净利率同比下降2个百分点至46.62% [2] - 2025年第三季度销售回款同比下降2%至79.63亿元，合同负债同比增长45%至38.38亿元，显示发货节奏有所放缓 [2] 战略与运营 - 产品端坚持对国窖1573实施控量稳价策略，其产品批价稳定性优于竞品 [3] - 资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，并持续推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新品饮方式以巩固大众市场 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道，全新二曲产品已在核心城市开展试点推广 [3] - 渠道端推动“五码合一”数字化变革，实现渠道精耕；通过自建电商平台及深化与主流电商、即时零售平台合作，强化对终端与消费者的直接触达 [3] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为8.26元、8.64元、9.40元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、16倍、14倍 [4] - 预测2025年主营收入289.85亿元，同比下降7.1%；归母净利润121.57亿元，同比下降9.8% [11] - 预测2026年主营收入299.66亿元，同比增长3.4%；归母净利润127.22亿元，同比增长4.7% [11] - 预测2027年主营收入321.77亿元，同比增长7.4%；归母净利润138.34亿元，同比增长8.7% [11]

投资评级 - 报告对龙旗科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为龙旗科技作为全球ODM龙头，其Q3毛利率明显改善，并持续拓宽“1+2+X”产品版图，有望充分受益于端侧AI浪潮，同时新业务布局将打开未来成长空间 [2][5] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收313.32亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [5] - 2025年第三季度，公司实现营收114.24亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为9.38%，同比提升4.00个百分点，归母净利率为1.33%，同比提升0.60个百分点 [5] - 公司业务结构持续优化，2025年Q3智能机、AIoT、平板电脑业务营收占比分别为67.2%、20.0%、9.5%，AIoT和平板电脑业务占比同比分别提升7.7和2.5个百分点 [5] 业务进展与战略 - 公司聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利：智能机业务受益于暑期档和发展中地区入门级智能产品升级需求；AI PC业务持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地；汽车电子业务中，智控平板获得两家头部客户项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段；智能眼镜业务进一步拓展与全球互联网头部客户合作，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为468.10亿元、545.38亿元、666.91亿元，同比增速分别为1%、17%、22% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.27亿元、13.02亿元，同比增速分别为30%、42%、40% [5] - 基于2025年11月3日股价45.19元，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为33倍、23倍、16倍 [5][7] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.39元、1.98元、2.77元 [7]

投资评级 - 报告对杭叉集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为杭叉集团通过首发人形机器人“X1”系列，加速切入具身智能市场，为公司打开新的增长空间 [2] - 公司聚焦物流与工业场景，具备数据、渠道等核心优势，是具身智能商业化落地的理想场景 [3] - 通过收购国自机器人实现强强联合，公司智能化转型提速，产品矩阵将全面升级 [4] 产品与技术进展 - 公司于10月29日上海亚洲物流展首次展出首款人形机器人“X1”系列，基于自研行业级模型HCrobo，主要用于物料搬运 [2] - “X1”机器人额定负载15kg，作业高度1.8m，底盘移速2m/s，具备多模态感知能力，适应非结构化环境 [2] - 产品目前处于样机小批量试点阶段，预计2026年形成规模销售，目标在两年内实现60-70%的成本压缩与1-2年的投资回收期 [2] 市场与行业分析 - 物流行业为具身智能落地提供规模化应用基础，2024年社会物流总费用占GDP比重达14.1% [3] - 工业场景为具身落地提供良好场景集群，许多作业流程相似，可通过数据驱动实现落地 [3] - 公司作为国产叉车龙头，其年销售人工叉车可提供约50亿条物流领域感知数据，约为先进具身智能模型所用数据量的10倍以上 [3] 公司战略与协同 - 2025年7月公司宣布收购移动机器人龙头国自机器人，双方在仓储物流智能化领域强强联合 [4] - 通过吸收国自算法和软件能力，公司智能化转型提速，“X1”系列即为合作成果之一 [4] - 公司产品矩阵将逐步由传统工业车辆向物流工业机器人、人形机器人、移动机器人等全面转型 [4] - 无人叉车将加速落地，定位为开箱即用、辅助/替代叉车工的产品，计划在全球年200万台销售量中快速渗透 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为177.46亿元、191.60亿元、207.09亿元，同比增速分别为7.64%、7.97%、8.08% [1] - 预测同期归母净利润分别为22.12亿元、24.11亿元、26.59亿元，同比增速分别为9.39%、9.01%、10.26% [1] - 预测每股收益（最新摊薄）分别为1.69元、1.84元、2.03元 [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为16.18倍、14.84倍、13.46倍 [1] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为22亿元、24亿元、27亿元 [9]