投资评级 - 对冰轮环境维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度营收和利润实现同比增长，营收17.17亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.62亿元，同比增长13.54% [1][6] - 业绩增长略低于预期主要归因于传统业务的拖累，但AIDC液冷机组的大量出货显著支撑了业绩增长 [1][6] - 公司经营性现金维持净流入，第三季度单季度经营活动产生的现金流量达2.91亿元，且合同负债环比显著提升14%至12.05亿元，预示订单增长可观 [6] - 尽管短期业绩承压，但公司在AIDC液冷机组方向的布局有望伴随全球数据中心建设享受业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为6.04亿元、8.58亿元、11.46亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收48.35亿元，同比下滑2.45%，归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [1][6] - 第三季度单季度盈利能力改善，毛利率达28.56%，同比增长0.49个百分点，净利率达11.16%，同比增长1.36个百分点 [6] - 预计公司2025年至2027年营业收入将实现10%、19%、15%的同比增长 [5][12] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将实现-4%、42%、33%的同比增长，每股收益分别为0.61元、0.86元、1.15元 [5][12] 估值与市场表现 - 当前股价为14.25元，总市值141亿元 [2] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为23.4倍、16.5倍、12.3倍，市净率分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [5][12] - 股价表现强劲，过去6个月绝对涨幅达59%，过去12个月绝对涨幅达93%，显著跑赢沪深300指数 [4] 行业与业务 - 传统制冷设备行业增长乏力，2025年工业、商用制冷机组销售额预计仅小幅增长0.7%、0.8% [6] - 公司新兴业务AIDC液冷机组是核心亮点，受益于全球数据中心项目建设，订单增长显著 [1][6] - 热泵领域压缩机组预计实现5%以上增长，为公司传统业务中的增长点 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对隆基绿能维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币24.41元，较前值19.09元有所上调 [5][7] - 核心观点认为公司硅片龙头地位稳固，BC组件有望贡献超额盈利，国内反内卷进展顺利有望驱动产业链盈利修复 [1] 财务业绩表现 - 公司前三季度（9M25）实现营收509.15亿元，同比下降13.10% [1] - 前三季度归母净利润为-34.03亿元，同比减亏31.01亿元 [1] - 第三季度（3Q25）实现营收181.01亿元，同比和环比分别下降9.78%和5.53% [1] - 第三季度归母净利润为-8.34亿元，同比和环比分别减亏4.27亿元和2.99亿元 [1] - 第三季度经营性现金流净流入23.03亿元，同比和环比分别大幅增长217.86%和82.34% [4] - 截至第三季度末，公司货币资金为513.66亿元，资产负债率为62.43% [4] 硅片业务分析 - 前三季度公司硅片外销量为38.15GW，其中第三季度外销13.4GW，环比持平 [2] - 受益于反内卷政策驱动，硅料价格回升传导至硅片环节，25年9月底N型G12R硅片价格为1.40元/片，较6月底上涨36% [2] - 报告下调了硅片业务营收和毛利率预测，预计25-27年硅片业务营收分别为65.0亿元、86.9亿元和99.0亿元，较前值下调30.48%、33.15%和34.22% [13] - 预计25-27年硅片业务毛利率分别为-7.69%、11.4%和12.1%，较前值下调13.57、1.11和1.83个百分点 [13] 电池组件业务分析 - 前三季度公司电池组件外销量为63.43GW，其中第三季度外销21.58GW，环比小幅下降 [3] - BC组件出货量显著增长，前三季度外销14.48GW，其中第三季度外销5.8GW，环比高增 [3] - BC组件在欧洲分布式市场溢价显著，HIBC产品溢价达50%-100% [3] - 报告下调了组件业务营收预测，预计25-27年组件业务营收分别为561.6亿元、722.5亿元和792.0亿元，较前值下调6.40%、5.56%和5.26% [13] - 预计25年组件业务毛利率为-4.17%，较前值下调2.17个百分点，维持26-27年毛利率11.8%和11.9%的假设不变 [13] 盈利预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为-51.06亿元、62.34亿元和70.74亿元 [5][13] - 对应每股收益（EPS）分别为-0.67元、0.82元和0.93元 [5] - 估值参考可比公司26年Wind一致预期平均29.76倍市盈率，给予公司26年29.76倍市盈率估值 [5][15] - 预计公司26年营业收入为887.16亿元，同比增长26.62% [11]

投资评级 - 报告对滨江集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][7] 核心观点总结 - 公司收入利润实现快速增长，2025年前三季度营业收入达655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润为23.95亿元，同比增长46.60% [7] - 销售表现强劲，维持行业前列，2025年前三季度销售全口径金额为786.3亿元，全国排名第10，已完成全年销售目标的78.63% [7] - 投资策略积极且高质量，2025年前三季度新增18个地块，总地价366.39亿元，权益地价217.34亿元，投资强度为46.60%，且新增地块高度聚焦杭州 [7] - 公司融资渠道通畅，融资成本较低，例如2025年7月发行短期融资券利率为2.5%，10月发行2年期中票利率为2.85% [7] - 基于以上表现，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润分别为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元 [7] 主要财务指标预测 - **营业收入预测**：2024A为691.52亿元，2025E为699.75亿元，2026E为677.50亿元，2027E为672.28亿元，增长率分别为-1.83%、1.19%、-3.18%、-0.77% [8][9] - **归母净利润预测**：2024A为25.46亿元，2025E为28.39亿元，2026E为29.76亿元，2027E为31.02亿元，增长率分别为0.66%、11.50%、4.85%、4.24% [8][9] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024A的12.54%稳步提升至2027E的12.85%，净利率从5.5%提升至6.5% [8][9] - **每股收益与估值**：摊薄EPS从2024A的0.82元增长至2027E的1.00元，对应PE估值从14.30X下降至11.73X [8][9] - **资产负债表**：总资产从2024A的2590.83亿元增长至2027E的2699.40亿元，资产负债率从80.1%改善至76.3% [9] - **现金流预测**：经营活动现金流净额从2024A的76.68亿元预计至2027E为59.65亿元 [10]

投资评级与目标价 - 报告对上海瀚讯维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 基于2026年77倍市盈率，设定目标价为28.28元人民币 [4][6] 核心观点与业务前景 - 看好公司在卫星互联网和数据链业务的成长前景，认为低轨卫星互联网业务将成为驱动业绩持续高增长的第二曲线 [1][2] - 公司作为千帆星座的核心供应商，深度参与卫星载荷、信关站、地面终端等环节 [2] - 随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司军用宽带通信主业有望恢复，5G、无人机数据链等新产品应用有望逐步进入放量周期 [1][2] - 千帆星座已恢复发射，并有望在2026年进入密集发射期 [2] 近期财务表现 - 2025年第三季度实现营收1.31亿元，同比增长86.92%，环比增长173.34% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1951.71万元，同比减亏50.27%，环比减亏53.39% [1] - 2025年前三季度累计实现营收3.05亿元，同比增长72.72% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4815.76万元，同比减亏47.25% [1] - 2025年前三季度毛利率为40.91%，同比下降20.08个百分点，主要受交付产品结构变化影响 [3] - 2025年前三季度归母净利率为-15.81%，同比大幅提升35.96个百分点，减亏效果显著 [3] 费用控制与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为8.07%，同比下降3.02个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率为16.23%，同比下降8.81个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率为49.22%，同比下降41.64个百分点 [3] - 费用率下降主要受益于收入规模快速增长带来的规模效应 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为0.16亿元，较前次预测下调81.54% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.31亿元，较前次预测下调12.73% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.21亿元，较前次预测下调10.47% [4] - 预测2025年营业收入为4.88亿元，同比增长38.14% [10] - 预测2026年营业收入为10.88亿元，同比增长122.87% [10] - 预测2027年营业收入为15.14亿元，同比增长39.20% [10] - 预测2026年每股收益为0.37元 [10] - 可比公司2026年预测市盈率均值为74倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告对华海清科维持“买入”投资评级 [1][5][6] - 给予目标价178.92元人民币，较前值165.98元有所上调 [5][6] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收12.44亿元，同比增长30.28%，环比增长19.97% [1][2] - 第三季度归母净利润为2.86亿元，同比微降0.71%，环比增长5.14% [1] - 前三季度累计营收31.94亿元，同比增长30.28% [1] - 前三季度归母净利润7.91亿元，同比增长9.81%；扣非净利润7.23亿元，同比增长17.61% [1] - 第三季度毛利率环比下降4.9个百分点，主要因部分处于市场开拓阶段的新产品确认收入 [1][2] - 第三季度净利率为23.0%，同比下降7.18个百分点，环比下降3.24个百分点，主因研发投入同比大幅增加47.56% [2] - 第三季度末合同负债15.12亿元，存货38.98亿元，较上半年持续增长，显示成长动能强劲 [2] 业务进展与平台化布局 - CMP设备新签订单中先进制程订单已实现较大占比 [3] - 12英寸超精密晶圆减薄机订单量大幅增长，12英寸晶圆减薄贴膜一体机实现批量发货 [3] - 12英寸晶圆边缘切割装备已发往多家客户验证 [3] - 用于湿法工艺的SDS/CDS供液系统设备已获得批量采购 [3] - 晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货 [3] - 首台12英寸低温离子注入机iPUMA-LT顺利出机 [3] - 公司战略投资苏州博宏源，构建精密平面化装备一站式平台；广州厂区启用，布局核心零部件业务 [4] 行业趋势与增长动力 - AI芯片设计范式革新与前道制造工艺迭代，推动先进封装与芯片堆叠技术发展 [4] - 公司CMP装备、减薄装备、划切装备、边抛装备是AI芯片、HBM堆叠封装、Chiplet异构集成等前沿技术的关键装备，需求广泛 [1][4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年收入预测至46.99亿元、60.33亿元、75.7亿元（调整幅度分别为-2.0%、+1.8%、+8.0%） [5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.75亿元、15.07亿元、19.13亿元（下调幅度分别为-13.82%、-10.74%、-5.86%） [5] - 基于可比公司2026年预测PE均值42倍给予估值 [5] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为3.32元、4.26元、5.41元 [10]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A [5][6] - 6个月目标价为128.10元/股，当前股价为98.96元/股，存在显著上行空间 [5][6] - 总市值为35,370.64百万元 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1][2] - 预计2025年全年营收将实现13%-15%增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.33亿元、13.21亿元、15.21亿元，同比增速分别为19.4%、16.6%、15.1% [5] - 预计2026年每股收益（EPS）为3.66元/股，基于35倍市盈率得出目标价 [5] 业务增长驱动力 - 2025Q4交付订单规模预计将显著高于第三季度，支撑收入稳健增长 [2] - 新兴业务表现强劲，2025Q1-Q3收入同比增长71.87% [2] - 新签订单保持双位数增长，尤其在多肽、寡核苷酸、ADC等领域市场开拓力度加大 [3] 项目管线与长期前景 - 小分子CDMO业务中，预计2025年下半年有11个项目处于验证批阶段（PPQ） [4] - 新兴业务板块预计2025年下半年有9个项目处于验证批阶段（PPQ） [4] - 多肽、小核酸等热门靶点的临床中后期项目储备均超过10个，毒素连接体在手NDA项目有8个，管线储备丰富 [4] 行业环境 - 全球创新药投融资持续回暖，2025年10月全球、美国、国内VC&PE投融资金额分别同比增长32%、33%、72% [3]

投资评级与建议 - 报告对乐舒适（2698.HK）的IPO给出“建议谨慎申购”的投资评级 [1][4] 核心观点总结 - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场占据领先地位，以2024年销量计在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 公司近年业绩增速呈现放缓趋势，2023年、2024年及2025年前四个月收入同比增长分别为28.6%、10.5%、15.5%，净利润同比增长分别为251.7%、47.0%、12.5% [3] - 公司招股价区间对应2024年市盈率约19.8-21.5倍，估值高于同业可比公司（如恒安国际2024年市盈率为12.9倍），因此建议谨慎申购 [4][7] 公司业务与市场地位 - 公司专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品业务，产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [2] 行业市场前景 - 新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，非洲市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%，预计2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9% [3] - 拉丁美洲市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%，预计2029年将扩大至90亿美元，复合年增长率为3.0% [3] - 中亚市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计2029年将增长至6亿美元，复合年增长率为4.8% [3] 招股详情 - 招股价格区间为24.2-26.2港元，按发售价中位数25.2港元计算，集资额约为21.41亿港元（已扣除包销费用和全球发售相关估计费用） [1] - 招股总数9088.4万股，其中国际配售约占90%（8179.56万股），公开发售约占10%（908.84万股） [1] - 每手买卖单位为200股，入场费约为5292.85港元 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力显著修复，2025年前三季度归母营运利润1162.64亿元，同比增长7.2%，归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%[1] - 三季度单季度业绩表现尤为强劲，营业收入3328.64亿元，同比增长18.7%，归母净利润648.09亿元，同比大幅增长45.4%，扣非后归母净利润684.86亿元，同比激增81.5%[1] - 寿险及健康险新业务价值（NBV）增长强劲，前三季度同比增长46.2%至357.24亿元，其中三季度单季增速达58.3%，新业务价值率同比提升9.0个百分点至30.6%[2] - 公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒，资产端持续加大优质中长期资产投资力度[3] 业务表现总结 - **寿险及健康险业务**：代理人渠道改革成效显现，人均NBV同比增长29.9%，银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，非代理人渠道NBV占比提升至35.1%，合同服务边际余额较年初增长0.3%[2] - **财产保险业务**：前三季度原保费收入同比增长7.1%至2562.47亿元，综合成本率（COR）同比优化0.8个百分点至97.0%，营运利润同比增长8.3%[2] - **投资业务**：前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点，非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点，公司主动加大权益配置，资管板块亏损收窄，地产风险敞口持续压降[3] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司每股收益（EPS）为7.72/8.57/9.26元/股[3] - 当前股价对应2025年至2027年的股价对内含价值比率（P/EV）分别为0.71/0.65/0.59倍[3][4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元和1687.02亿元，同比增速分别为11.10%、11.00%和8.05%[4] - 预计2025年至2027年每股内含价值分别为85.36元、93.83元和103.06元，同比增长率分别为9.27%、9.93%和9.83%[4]

投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8][9] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润创历史新高，达9.51亿元，同比增长140.98% [4] 随着金价上涨及产销量环比改善，第四季度业绩值得期待 [3] 公司矿山项目建设持续推进，新发现的万象矿业斑岩型金铜矿体将成为重要利润增长点 [7] 公司基本情况 - 公司股票代码为600988，最新收盘价29.79元，总市值566亿元 [2] - 公司总股本19.00亿股，流通股本16.64亿股 [2] - 公司52周内最高价32.10元，最低价15.61元，资产负债率为47.3%，市盈率为27.84 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收86.44亿元，同比提升38.91%，归母净利润20.58亿元，同比增加86.21% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收33.72亿元，同比提升66.39%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，扣非归母净利润9.14亿元，同比增长129.01% [4] 产销量与成本分析 - 2025年前三季度，公司矿产金产量为10.71吨，同比下降0.41%，销量约10.67吨，同比下降2.56% [5] - 2025年第三季度单季，矿产金产量3.95吨，环比上升15.68%，销量约3.90吨，环比上升13.70% [5] - 2025年前三季度，公司黄金销售成本约327元/克，同比增长16% 其中国内成本约169元/克，同比下降1.17%，但加纳瓦萨金矿成本显著上升至1840.27美元/盎司，同比增长43.92% [6] 矿山项目进展 - 吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目完成初步设计报审，新建6万吨/年项目获核准批复 [7] - 五龙矿业选厂全系列生产线已实现正式投产 [7] - 万象矿业首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨，其卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.28亿元、55.34亿元、59.64亿元，同比增长率分别为94.28%、61.46%、7.75% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.80元、2.91元、3.14元，对应市盈率（P/E）分别为16.52倍、10.23倍、9.49倍 [9][11] - 预计公司营业收入将持续增长，2025-2027年营收分别为128.82亿元、173.26亿元、183.45亿元，增长率分别为42.72%、34.50%、5.88% [11]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“优于大市” [1][5][13] 核心观点 - 公司延续内生外延双轮驱动战略 外延并购持续驱动增长 [1][10][11] - 2025年第三季度公司营收同比增长13.79% 归母净利润同比增长8.93% 延续双位数增长 [1][8] - 公司于2025年9月完成对山东一品味享食品科技有限公司55%股权的收购 切入复合调味酱新赛道 [2][11][13] - 由于外部环境较弱及市场竞争激烈 报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][13][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入24.11亿元 同比增长1.98% 归母净利润3.92亿元 同比减少9.30% [1][8] - 2025年第三季度营业总收入10.20亿元 同比增长13.79% 归母净利润2.02亿元 同比增长8.93% [1][8] - 2025年第三季度线下渠道收入7.9亿元 同比增长4.5% 线上渠道收入2.2亿元 同比增长60.7% [1][10] - 2025年第三季度火锅调料收入同比增长25.0% 菜谱调料收入同比增长14.9% [1][10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.5% 同比提升1.6个百分点 主要受益于产品结构优化及原材料成本价格红利 [2][10] - 2025年第三季度销售费用率10.9% 同比上升3.1个百分点 管理费用率3.8% 同比下降1.4个百分点 [2][10] - 2025年第三季度扣非归母净利率19.1% 同比下降0.9个百分点 [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.6亿元、38.6亿元、41.6亿元 同比增速分别为2.4%、8.4%、7.7% [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、6.9亿元、7.5亿元 同比增速分别为-3.5%、15.0%、7.9% [3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元、0.70元 [3][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.1倍、18.4倍、17.0倍 [3][13][15] 战略发展与并购协同 - 收购一品味享有助于公司借助其成熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵 [2][11][13] - 新收购业务有望与公司现有业务形成协同 进一步夯实核心竞争力 [2][11][13] - 公司三季度增长除并表影响外 新零售渠道新品预计亦有贡献 [1][10]