报告核心观点 - 2025年中报前瞻显示总量增长存在堵点，但新兴科技与部分周期业绩改善渐明朗；光迅科技中报业绩高增长，数通业务贡献显著，2025股权激励完成授予 [2][6] 今日重点推荐 《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》 - 总量上二季度经济“量增价弱”，出口与消费改善，投资动力不足，景气“宽度”未明显扩张；已披露1531家中报业绩预告，预喜率43.7%，低于过去三年；全A/全A非金融上半年累计利润增速分别为1.0%/1.2% [2][11] - 结构上新旧经济增长分化，中下游改善好于上游，科技硬件、资源品与非银业绩增长快，电子/有色/非银等行业业绩预告整体法业绩高增且预喜率居前；地产黑色链条与内需耐用品增长偏弱 [2][11] - 传统经济行业改善慢，25Q2工业企业应收账款周转率下探，存货周转改善不明显，实际盈利弱于账面盈利；装备制造业存货周转加快但账期拉长，采矿业与下游消费制造业面临双重压力；军工/有色等行业改善明显 [3][12] - 新兴科技是增长预喜主阵地，具备全球竞争力行业改善加快，如军工、创新药、传媒游戏等，但国内AI资本开支和汽车产业链账期有压力 [4][13] - 部分周期与金融业绩改善明朗，紧缺周期品如稀土等价格中枢提高，产能出清久的板块如钢铁等龙头中报业绩有增长信号，非银金融受益资本市场改善 [4][13] 《业绩高增长，数通贡献显著》 - 维持光迅科技2025 - 2027年归母净利润至13.45/16.17/18.65亿元，对应EPS为1.67/2.00/2.31元，目标价69.70元，增持评级 [6][26] - 公司2025年上半年归母净利润3.23 - 4.07亿元，同比增长55.00% - 95.00%，Q2归母净利润1.73 - 2.57亿元，同比大幅增长；全球算力投资增长带动国内高速光模块需求 [6][26] - 2025年限制性股票激励计划首次授予967人，覆盖核心骨干和管理层，有望鼓舞员工，业绩成长性值得期待 [7][25] 今日报告精粹 《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》 - 内容同今日重点推荐中的该报告 [2][11] 《乘用车零售超预期，钢价继续反弹》 - 上周中观景气分化，乘用车市场6月零售超预期但经销商库存压力上升，暑期服务消费中旅游增长、电影票房走弱；新房销售降幅扩大，建工需求走弱，钢价反弹、水泥价格下滑；汽车、化工开工率提升，石油沥青开工上升 [15] - 下游消费中地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-25.9%，10大重点城市二手房成交面积同比-8.6%；6月乘用车零售同比+18.3%，但库存压力上升；生猪、主粮价格回落，养殖端盈利下滑；服务消费分化，海南旅游指数上升、电影票房同比-39.1% [16] - 中游制造中周期行业反内卷预期增强，钢铁、浮法价格反弹，水泥价格下跌；汽车、化工等制造业开工率上升，石油沥青开工上行，企业招聘意愿边际下降但同比提升；动力煤价上涨，LME铜价和沪铜价格下跌 [17] - 人流物流中客运需求提升，百度迁徙规模指数、国内外航班执飞架次增长；货运物流景气同比增长，全国高速公路货车通行量、铁路货运量等有变化；干散运价格回升，国内港口货物吞吐量有升有降 [18] 《“反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点》 - 推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业 [19] - “反内卷”与2016年供给侧改革不同，是“时间换空间”，以制止低价竞争为主；参考水泥行业，反内卷可拉动价格回升，但煤炭行业反内卷协同难度大 [20] - 2025年煤炭企业盈利能力下滑，亏损面超50%，“反内卷”或促使亏损煤矿停减产，控制开工率使煤价底部更务实，当下是周期底部 [21] - 供给端全国产量4 - 5月环比下降，进口收缩，预计全年总供给稳中有降；需求端4 - 5月居民用电增速恢复带动全社会用电量回升，火电5月正增长，全年压力最大时刻或已过 [22] 《智算驱动变革，数据中心行业迎来新一轮黄金发展期》 - 推荐奥飞数据、光环新网、数据港，建议关注润泽科技 [22] - AI是算力增长核心驱动力，全球数据中心核心IT电力需求预计从2023年的49GW增至2026年的96GW，海外云厂商和国内互联网厂商、运营商算力资本开支增长 [23] - 字节跳动引领大基地需求增长，2024年中国智算中心在建项目多，第三方IDC下单规模约2.5GW；智算推动数据中心向高密度、高能效发展，乌兰察布和东南亚是热点区域 [24] - 国内数据中心市场供需结构优化，价格企稳，海外已涨价，随着需求增长租金价格有望回升 [24] 《业绩高增长，数通贡献显著》 - 同今日重点推荐中的该报告内容 [6][26] 《确立无风险时代，相信未来》 - 推荐开发类、商住类、物业类、文旅类等多类房地产企业 [28] - 上半年地产开发投资额同比减少11.2%，若保持此幅度全年刚性支出将不足9万亿元，信用风险下降，城市更新可对冲开支减少，下半年支出压力将进一步下降 [28] - 销售6月有走差迹象，但需求侧政策有发力空间，预计全年个位数缓幅下降；需关注销售金额小于投资、6月单月销售下滑幅度走阔等情况 [29] 《GTHT MORNING BRIEF 20250718》 - 包含A股市场策略、光迅科技评级、A股策略观察、煤炭和电信行业报告等内容 [31] 《低空经济系列（八）：从Joby和Archer看国内eVTOL产业》 - Joby和Archer成长路径受美国航空生态影响难复制到国内，但经验值得借鉴 [32] - 2017 - 2024年全球eVTOL产业高速发展，企业增至400余家，概念机型超1000款，Joby、Archer等融资超50亿美元 [32] - Joby和Archer成长为头部的关键是融资能力强、有产业股东支持、适航认证领先、商业布局全球化 [33] - 国内eVTOL整机企业分四类，与海外头部企业在技术、资源禀赋、商业逻辑上有差距 [33][34] - 国内eVTOL产业可借鉴强化产业链垂直整合、加速国际适航标准互认、分阶段推进技术路线、推动军民融合等经验 [34]

报告核心观点 7月17日市场全天震荡走高创业板指领涨 投资者可择机择低布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益等方向 [8] 国内金融市场 - 上证指数收费3516.83涨0.37% 深证成指收费10873.62涨1.43% 创业板指收费2269.33涨1.76% [2] - 上证当月连续收盘2744.40涨0.37% 沪深当月连续收盘4030.80涨0.74% 恒生期货指数收盘31566.70跌0.22% [2] 宏观消息 - 商务部推动扩大电信、医疗领域开放试点 稳妥有序扩大教育、文化领域自主开放 [4] - 中央定调城市发展方向 城市更新、房地产发展站上新起点 [5] - 国常会系统清理制约居民消费的不合理限制 切实规范新能源汽车产业竞争秩序 [5] 行业最新动态 - 单笔订单金额创出海新纪录 低空经济商业化量产有望加速 相关个股有南京聚隆、英搏尔等 [6] - 全国最大电力负荷再创历史新高 电力板块业绩有望持续向好 相关个股有上海电力、晋控电力等 [6] - 脑机接口技术开发者大会8月举办 相关板块有望迎消息催化 相关个股有创新医疗、爱朋医疗等 [6] 上市公司聚焦 - 崇达技术现阶段国内外订单需求均较为旺盛 [7] - 国轩高科5MWh液冷储能系统获欧盟电池法规合规认证 [7] - 东亚机械国产替代进程加速将带动空压机、真空泵需求进一步提升 [7] - 金信诺已开发完成匹配英特尔下一代平台0ak Stream (pcie6.0)的相关产品 [7] 市场回顾及展望 - 7月17日沪深两市全天成交额1.54万亿 较上个交易日放量973亿 全市场超3500只个股上涨 [8] - 盘面上AI硬件、军工股、创新药概念股表现活跃 沪指涨0.37% 深成指涨1.43% 创业板指涨1.76% [8] - 投资机会可布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益等方向 [8]

核心观点 - 台积电毛利率韧性强，管理层上调全年收入预期，上调目标价至280美元，给予买入评级 [1][2] 台积电相关情况 - 毛利率表现出较强韧性，达58.6%，高于1Q25之后58.4%的预期和58%的指引中位数，管理层将全年按美元计收入同比增速指引从之前的25%左右上调到30%，且暗示新指引或仍然“保守” [1] - AI芯片出口限制放松利好先进制程需求，2纳米制程或在2H25上量生产，上量进度与3纳米相似且2纳米流片数大于同期3/5纳米流片数，长期看2纳米以下在美产能或占全球产能的30% [2] - 消费电子受贸易不确定性影响复苏温和，但AI高需求足以驱动公司2纳米上线后维持3/5纳米价格，使2025年收入增速按美元计超30%，考虑汇率影响调整EPS至59.5/65.5新台币（前值60.8/69.6新台币），上调目标价到280美元，对应26倍2025/26年平均市盈率 [2] 全球主要指数情况 |指数|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|24,499|-0.03|18.90| |国指|8,853|-0.09|21.44| |上A|3,686|0.37|4.92| |上B|260|0.11|-2.71| |深A|2,245|1.19|9.65| |深B|1,252|0.81|3.23| |道指|44,484|0.52|4.56| |标普500|6,297|0.54|7.07| |纳指|20,886|0.75|8.16| |英国富时100|8,973|0.52|9.78| |法国CAC|7,822|1.29|5.98| |德国DAX|24,371|1.51|22.41| [3] 主要商品及外汇价格情况 |商品及外汇|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|68.53|0.87|-8.11%| |期金|3,352.50|1.32|27.51| |期银|37.88|17.22|31.03| |期铜|9,563.00|5.04|9.84| |日圆|148.50|-4.23|5.84| |英镑|1.34|1.33|7.07| |欧元|1.16|2.09|11.90| [3] 基点变动情况 |指标|三个月基点变动|六个月基点变动| | ---- | ---- | ---- | |HIBOR|4.58|0.00| |美国10年债息yield|4.46|3.03|-3.33| [3] 恒指技术走势情况 - 恒生指数24,498.95，50天平均线23,976.66，200天平均线22,565.18，14天强弱指数59.78，沽空26,694百万港元 [3] 本周公布经济数据情况 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |7月15日|消费物价指数(6月份环比%)|0.30|0.10| |7月15日|消费价格指数(6月份同比%)|/|2.40| |7月16日|工业品出厂价格指数(6月份同比%)|0.20|0.10| |7月17日|首次申领失业救济金人数(千)|/|227.00| |7月17日|6月份零售销售额(6月份环比%)|0.00|-0.90| [4] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |7月15日|消费物价指数(6月份环比%)|0.30|0.10| [4] 交银国际最新研究报告情况 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业下半年展望报告 [4] - 包含多家公司评级及目标价调整报告，如台积电、钧达股份、安踏、京东、李宁等 [4] 恒生指数成份股情况 - 展示了美的、中通快递、长和实业等多只成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [5] 国企指数成份股情况 - 展示了中通快递、吉利汽车、中信股份等多只成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [6]

报告核心观点 - 多行业受政策、市场等因素影响呈现不同发展态势，部分公司业绩增长、业务创新，投资需关注各行业及公司具体情况把握机会[6][7][8] 行业与公司 机械行业 - 2025年6月7日工信部发布制造业计量首个政策性文件，7月9日两部委印发行动方案，政策红利将加速计量行业发展，需求侧十大重点产业有新增需求，供给侧头部企业或受益，建议关注广电计量、华测检测等[6][7][8] 宏观与策略 宏观经济 - 2025年二季度中国经济有韧性，GDP同比增5.2%，新经济部门推动工业增加值维持高位，传统建筑业拖累第二产业，需求侧“内升外降”，下半年“以内补外”，预计全年增速约5.1%[8][9][10] 高技术制造业 - 截至2025年7月12日当周，国信周频高技术制造业扩散指数有所走弱，部分行业景气度有升降；7月16日上海印发造船基地实施方案，英伟达CEO访华推动产品落地中国[11][12] 固定收益投资 - 市场对美联储7月不降息预期一致，6月临近季末资金价格上扬，7月资金面转松，预计资金利率季节性下行[12] 电力设备新能源行业 - 英国重启新能源车补贴并支持充电设施建设，2025年上半年中国储能出货量同比高增，新兴市场或成重要出口方向，投资建议关注电池、材料及设备、充电桩环节相关公司[13] 医药行业 - 创新药板块国内外市场改善，医保和商保支持国产创新药销售放量，出海趋势加强，建议关注相关创新能力强的公司；CXO行业或反转，推荐关注CDMO龙头[13][14] 山高环能 - 2025年中报预计归母净利润4000 - 4500万元，扣非归母净利润3600 - 4100万元，同比大幅增长；拟向高速产投定增募资不超7.18亿元用于补充流动资金及偿还借款[17] ROBINHOOD MARKETS - 当地时间6月30日在欧盟推出美国股票和ETF代币，未来计划用自研区块链支持代币化股票交易，加速RWA代币化，公司交易业务、AI投资助手、股票代币业务有发展，预计营收和净利润增长[18][19] 中国海油 - 南海深层获变质岩潜山勘探突破，涠洲5 - 3油田开发项目投产；渤海油田半年油气产量首破2000万吨，南海东部油田超计划完成；海外圭亚那产量创新高，项目将投产；OPEC+逐步增产，短期需求旺季支撑油价，中长期中枢或下移，下调公司盈利预测但维持“优于大市”评级[20][21][23] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价775.56涨0.18%，白银收盘价9123.00跌0.12%等多种商品有不同涨跌幅[25] 全球证券市场 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价44484.48涨0.519060%等各指数有不同涨跌幅和波动率[29] 资金流入流出 - A股资金流入流出前十数据暂无有效流入流出金额；港股复旦张江流入89732.57万港元等，小米集团 - W流出308629.68万港元等[31][32]

核心观点 报告呈现2025年7月18日美国债市实时热点及经济数据，涵盖加密货币法案、零售销售、进口价格、关税收入、美债收益率等热点，以及全球重要指数收市价与涨跌情况 [4][5] 热点资讯 - 美国众议院通过加密货币法案，将移交特朗普签署为法律 [4] - 美国6月零售销售环比增0.6%，超市场预期 [4] - 美国6月进口价格同比意外下降0.2% [4] - 美国上半年关税收入激增至872亿美元 [4] - 外国投资者5月增持美债，中国四连降 [4] - 加拿大对华进口钢材加征25%关税 [4] - 6月日本对美出口额连续第三个月同比下降 [4] - 韩国投资者正加速配置中国资产 [4] - 台积电Q2净利暴增60% [4] - OpenAI发布ChatGPT Agent [4] - 2年期美债收益率涨1.06个基点报3.896%，5年期美债收益率涨0.01个基点报3.989%，10年期美债收益率跌0.80个基点报4.449% [4] 经济数据 海外市场重要指数 | 指数名称 | 收市价 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 纳斯达克指数 | 20885.65 | 0.75 | | 道琼斯工业指数 | 44484.49 | 0.52 | | 美元指数 | 98.64 | 0.36 | | 标普500 | 6297.36 | 0.54 | | 日经225 | 39901.19 | 0.60 | [5] 其他重要指数 | 指数名称 | 收市价 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 波罗的海干散货 | 1906.00 | 2.14 | | CME比特币期货 | 119735.00 | 0.09 | | ICE布油 | 69.65 | 1.65 | | 伦敦金现 | 3338.85 | -0.21 | | 美元兑人民币(CFETS) | 7.18 | 0.03 | [5] 香港重要指数 | 指数名称 | 收市价 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 24498.95 | -0.08 | | 恒生中国企业指数 | 8853.10 | -0.09 | | 恒生科技 | 5448.85 | 0.56 | | 恒生期货 | 31515.13 | -0.38 | [5] 内地重要指数 | 指数名称 | 收市价 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3516.83 | 0.37 | | 深证综指 | 2146.08 | 1.19 | | 沪深300 | 4034.49 | 0.68 | | 创业板指 | 2269.33 | 1.75 | [5]

核心观点 - 2025年6月社消零售增速环比下滑，看好COFs材料未来发展前景，建议增加港股医药板块配置 [2][3] 行业研究 零售行业 - 2025年6月社会消费品零售总额4.23万亿元，同比增长4.8%，增速比5月降1.6个百分点，因去年同期基数高和大促前置使消费需求提前释放 [2] - 细分品类中，必选品增速环比下降，金银珠宝类受金价高位震荡压制需求增速环比下降，国补相关品类保持增长但增速环比放缓 [2] 基化行业 - COFs是新型多孔晶体材料，在能源存储等领域应用前景广阔，持续看好其未来发展前景 [3] - 建议关注宝丽迪，其联手南开大学张振杰教授推进COFs材料量产与商业化，2024年耀科公司实现COFs材料吨级量产 [3] 医药行业 - 建议增加港股医药板块配置 [3] - 化学制药方面，传统制药企业转型创新，优质品种引进或授出或催化股价，建议关注三生制药等低估值业绩稳健增长企业 [3] - 创新药板块，应重点关注头部创新药盈利超预期和部分优质公司BD进展，建议关注百济神州等企业 [3] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3516.83，涨0.37%；沪深300收盘4034.49，涨0.68%；深证成指收盘10873.62，涨1.43%；中小板指收盘6771.93，涨1.77%；创业板指收盘2269.33，涨1.75% [4] 股指期货 - IF2507收盘3998.00，跌0.29%；IF2508收盘3984.60，跌0.25%；IF2509收盘3971.00，跌0.26%；IF2512收盘3937.80，跌0.26% [4] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘776.28，跌0.05%；SHFESHFE燃油收盘2863，跌0.59%；SHFESHFE铜收盘77840，跌0.18%；SHFESHFE锌收盘22130，涨0.39%；SHFESHFE铝收盘20415，跌0.29%；SHFESHFE镍收盘119880，跌0.56% [4] 海外市场 - 恒生指数收盘24498.95，跌0.08%；国企指数收盘8853.10，跌0.09%；道琼斯收盘44254.78，涨0.53%；标普500收盘6263.70，涨0.32%；纳斯达克收盘20730.49，涨0.25%；德国DAX收盘24009.38，跌0.21%；法国CAC收盘7722.09，跌0.57%；日经225收盘39901.19，涨0.60%；韩国综合收盘3192.29，涨0.19% [4] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1526，涨0.04；欧元兑人民币中间价8.3157，跌0.45；日元兑人民币中间价0.0481，跌0.76；港币兑人民币中间价0.9112，涨0.04 [4] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4689%，跌6.11BP；DR007前加权平均利率1.5291%，跌4.05BP；DR014前加权平均利率1.5566%，跌2.2BP [4] - 二级市场：一年期国债YTM1.3548%，跌0.25BP；五年期国债YTM1.5248%，跌0.25BP；十年期国债YTM1.663%，涨0.13BP [4]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，指出中国汽车出口增长、新兴产业专利储备增加等财经动态；认为A股市场短期将稳步震荡上行，建议关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的；对多个行业进行分析并给出投资建议，同时提供近期限售股解禁、活跃个股等重点数据[3][8]。 财经要闻 - 今年上半年中国汽车出口外销308.3万辆，同比增长10.4% [3] - 截至今年6月，中国战略性新兴产业有效发明专利拥有量达147.2万件，是“十三五”末的2.2倍 [3] - 河南省印发政策鼓励上市公司并购重组，引导资源向新质生产力方向集聚 [3] 宏观策略 - 周四A股低开高走、小幅震荡上行，电子等行业表现好，银行等行业表现弱 [8] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8] - 中国经济温和复苏，长期资金入市，6月CPI同比回升0.1%，PPI同比降3.6%，美联储降息路径不确定 [8] - 建议采取均衡策略，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，短期市场以稳步震荡上行为主 [8] 行业公司 零食行业 - 中国零食市场已突破万亿元，未来三年将保持6% - 8%的增长，2026年有望超14000亿元 [14] - 电商和线下超市是核心销售渠道，合计占比68%，零食量贩和品牌门店各占14%、10% [15] - 坚果炒货等品类消费额超1500亿元，迎合健康趋势的品类增长快，传统零食增长慢 [15] - 零食量贩门店超4万家，预计年底达4.5万家，双寡头格局形成，门店以低线市场为主 [16] - 推荐洽洽食品、劲仔食品和盐津铺子 [17] 锂电池行业 - 6月锂电池板块指数上涨15.16%，我国新能源汽车销售132.90万辆，同比增长26.69% [18] - 6月我国动力电池装机58.20GWh，同比增长35.98%，宁德时代等位居前三 [18] - 短期上游原材料价格有差异，维持行业“强于大市”评级，建议关注板块投资机会 [18] 半导体行业 - 6月国内半导体行业上涨6.01%，费城半导体指数上涨16.57% [19] - 5月全球半导体销售额同比增长19.8%，预计2025年同比增长11.2% [19] - 6月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比上涨，预计25Q3 NAND Flash价格持续上涨 [19] - 建议关注AI眼镜产业链核心环节和国内存储器产业链投资机会 [20][21] 基础化工行业 - 6月中信基础化工行业指数上涨6.41%，锂电化学品等子行业表现居前 [22][23] - 6月国际油价上涨，基础化工产品价格下跌态势放缓 [24] - 维持行业“同步大市”评级，7月建议关注农药、有机硅和涤纶长丝行业 [24] 通信行业 - 6月通信行业指数上涨13.15%，强于沪深300等指数 [26] - 1 - 5月电信业务收入累计7488亿元，同比+1.4%，5G移动电话用户占比60.8% [26] - 5月国内通讯器材类零售额同比+33.0%，预计2025年全球智能手机出货量同比+0.1% [27] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块 [29] 光伏行业 - 6月光伏板块震荡筑底，多数个股正向收益，光伏治沙规划出台 [31] - 5月国内新增光伏装机92.92GW，同比增长388.03%，出口疲软 [32] - 钙钛矿叠层电池效率刷新，商业化进程加快，建议关注主辅材和新技术企业 [33] 新材料行业 - 6月新材料指数上涨6.91%，跑赢沪深300指数 [34] - 6月基本金属价格多数上涨，5月超硬材料出口量增价减，稀有气体价格稳定 [34][35][36] - 维持行业“强于大市”评级 [36] 电力及公用事业行业 - 6月电力及公用事业指数表现弱于市场，5月全社会用电量同比增长4.4% [38] - 5月规上工业发电量同比增长0.5%，太阳能发电单月新增装机0.92亿千瓦 [38][39] - 维持“强于大市”评级，建议关注大型水电企业 [42] 券商行业 - 5月券商指数上半月补缺，下半月回落，全月上涨1.02%，跑输沪深300 [43] - 预计6月上市券商自营、经纪等业务环比增长，整体经营业绩环比上升 [44] - 建议关注三类上市券商，预计下半年行业经营环境稳中有进 [45] 机械行业 - 6月中信机械板块上涨1.79%，跑赢沪深300指数，部分子行业有涨跌 [46] - 建议配置工程机械、高铁设备等龙头，关注人形机器人等主题投资 [46][47] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 航材股份等多只股票近期有限售股解禁，解禁日期为2025年7月17 - 21日 [49] A股十大活跃个股 - 2025年7月17日，北方稀土、拓维信息等为A股十大活跃个股 [51]

市场指数表现 - 上证指数收盘3517点，1日涨0.37%，5日涨3.82%，1月涨0.2%；深证综指收盘2146点，1日涨1.19%，5日涨6.74%，1月涨1.85% [1] - 大盘指数昨日涨0.67%，1个月涨4.21%，6个月涨6.01%；中盘指数昨日涨1.38%，1个月涨6.23%，6个月涨5.68%；小盘指数昨日涨1.05%，1个月涨5.99%，6个月涨11.48% [1] 行业涨跌情况 涨幅 - 元件Ⅱ昨日涨6.77%，1个月涨30.19%，6个月涨36.56% [1] - 航空装备Ⅱ昨日涨3.84%，1个月涨9.56%，6个月涨13.62% [1] - 商用车昨日涨3.66%，1个月涨6.01%，6个月涨5.81% [1] - 通信设备昨日涨3.61%，1个月涨21.99%，6个月涨25.02% [1] - 地面兵装Ⅱ昨日涨3.48%，1个月涨29.13%，6个月涨58.77% [1] 跌幅 - 房屋建设Ⅱ昨日跌2.77%，1个月涨1.1%，6个月涨1.8% [1] - 贵金属昨日跌1.18%，1个月跌3.75%，6个月涨24.88% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌0.97%，1个月涨6.34%，6个月涨13.42% [1] - 物流Ⅱ昨日跌0.61%，1个月跌0.3%，6个月涨9.82% [1] - 航运港口昨日跌0.53%，1个月跌2.98%，6个月涨0.81% [1] “反内卷”专题 误解“内卷内涵” - “过剩”是需求下滑、供给被动过剩，“内卷”是需求强劲领域供给主动增加；当下外需行业固定资产周转率下滑至历史最低水平（2.6以下），外需行业比内需行业更卷；外卖等服务业也在内卷 [9] - “过剩”是企业因需求下滑跟随式降价，“内卷”是企业因需求强劲“降价无序竞争”；当下内卷领域盈利偏弱而制造业投资大幅扩张，外需领域投资增速更高（13%），出口商品价格低于内销价格 [9] - 供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮反内卷是中下游、民企更内卷；当前民企固定资产周转率处于历史最低水平，国企处于历史中位数附近（50%） [9] 误解“针对领域” - 高耗能行业已完成产能集中改造，大部分传统落后产能并不落后；近两年，高耗能行业固定资产周转率下降，但仍处于历史中位数水平；2024年中以来，高耗能行业增加值增速（4%）持续高于用电量增速（1%） [9] - 政策或针对部分中上游供给过快增长行业予以调控，但视角或更聚焦中下游；政策或对生猪、煤炭、光伏等行业“超额生产”予以调控，修复价格“超跌”问题 [9] - 应避免中上游供给过度收缩导致价格“超涨”，约束“反内卷”政策效果，化工行业已在保供稳价；若金属价格上涨10%，将利空下游利润增速1.9个百分点 [9] 误解“政策抓手” - 鼓励行业并购、提高行业标准、加强行业自律，以及匹配相应托底政策，或是可行的政策组合；如日本、美国、德国的相关经验 [9] - 反内卷需发展非过剩领域需求（如服务业），并引导供给结构与长期需求结构转型方向适配；发展服务业能承接制造业就业，并破局“内卷”难题 [9] - 解决设备更新“监管套利”，是重要手段，且对就业负面影响较小；行业购置新设备同时保留老设备、内卷出口，设备购置增速冲高，而处理老设备的废弃资源利用业增速同期下滑近10个百分点；强制淘汰老设备非常必要 [2][9][10] 十五五报告研究 国际局势关注 - 十五五规划编制过程中，准确把握世界政治经济格局演变态势的权重明显提高；国际领域课题关注各国关税政策对我国经济的影响、中欧经贸投资动向、各产业政策对国际产业分工格局的影响 [12] 战略资源保护 - 2025年中美谈判和中欧谈判多次涉及战略资源——稀土，未来我国战略性资源的管理将愈发严格；自然资源部明确提出研究战略性矿产资源保障，并重点提及稀土、锂矿 [12] 海洋经济发展 - 2025年7月5日，中央财经委会议提出海洋经济发展，要提高海洋科技自主创新能力，强化海洋战略科技力量，培育发展海洋科技领军企业和专精特新中小企业；提及的主要海洋产业包括海上风电建设、海洋生物医药等 [12] - 2025年6月，国家发改委在十五五政策课题研究中提出统筹海洋资源开发和保护等重点领域；3月，生态环境部启动编制《“十五五”全国海洋生态环境保护规划》，交通运输部开启《十五五海事规划前期研究》 [12] 城市更新政策 - 国家发改委在课题研究中提出“借鉴世界主要国家开展城市更新的经验”，并表示“十五五时期建立健全可持续城市更新模式的制度设计和政策举措建议”，提出“建立健全可持续的城市更新投融资机制研究” [12] - 2019年12月中央经济工作会议首提“城市更新”，2025年1月住建部提出“建立健全可持续的城市更新机制”，主要涉及既有建筑改造利用等方面 [12] 其他关注方面 - 创新驱动发展领域未来产业细分培育政策支持，独角兽企业研究，与民营经济保护法一脉相承 [2][12] - 国内消费刺激中，劳动薪酬分配思路、分配制度等政策的研究比重明显增加 [12] - 市场经济体制改革方向关注“投融资相协调”，并购的高质量发展是未来政策主导方向 [12] - 绿色发展领域重点关注“国际碳排放规则变化”对我国的影响 [12] - 规划司、国民经济综合司、财金司对新业态、新经济、新就业等新兴产业提前储备政策 [12] 公用事业2025年中期业绩 火电 - 2025年1 - 5月，全国火电设备平均利用小时数为1644小时，同比下降118小时；2Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为632元/吨，同比下降217元/吨（-25.5% YoY），环比1Q25下降89元/吨 [13] - 2025年多地年度长协销售电价同比下跌，但成本端较大降幅可弥补电量及上网电价下降的压力，2Q25火电度电盈利能力有望持续提升；电价降幅较小的华北、华东区域的火电盈利能力优于行业平均 [13] - 1H25京能电力归母净利同比增长100%以上，建投能源归母净利增长153%，上海电力归母净利增长32% - 57%；容量电价及辅助服务费用突出火电调节价值，降息有助于火电Q2盈利能力同比继续改善 [13] 水电 - 全国1 - 5月水电利用小时数达1023小时，同比减少70小时；全国各地水电表现存在分化，大水电云集的四川、云南水电利用小时数有所增加 [13] - 大水电企业可利用多库联调等优势提升发电效率，上半年发电量整体情况较好；1H25长江电力、华能水电中水电板块、川投能源水电发电量分别同比增加5.01%、10.93%、17.82% [13] - 水电发电量支撑大水电公司业绩提升，叠加节约财务费用，提升投资收益等方式，大水电公司1H25业绩增长具较强确定性 [13] 核电 - 1H25中国核电及中国广核的核电发电量同比分别增长12.01%、6.11%；两核增量机组投产叠加部分机组检修低于去年同期 [13] - 中核及广核年内均将有新机组投产，为下半年电量增长提供增量；长期来看，我国核电核准保持高增节奏，4月国常会再次核准10个核电机组 [13] - “十五五”期间两核进入密集资本开支期，降息可减轻公司财务费用压力；目前中国核电已完成对社保基金的定向增发，中国广核可转债也已经完成配售 [13] 燃气 - 1 - 5月全国天然气表观消费量1768.9亿m³（-1.3% YoY），暖冬导致天然气消费整体承压；5月增速2.4%系前五个月最高水平，燃气终端消费景气度有提升趋势 [13] - 上半年受地缘政治冲击，供给侧未显著放量等影响，全球气价尚处于偏高水平；展望今明两年，美国、中东等主产区LNG出口能力有望快速提升，加拿大等新兴国家提供额外增量，供需有望持续走宽后海气成本有望回落 [13] - 7月以来包括湘潭、大同、运城多地上调居民燃气价格，气价联动持续落地，利好城燃企业毛差稳步修复 [13] 业绩增速预计 - 电力板块：业绩增速在100%以上的公司为建投能源；20% - 50%的有大唐发电；10% - 20%的有国电电力等；0 - 10%的有三峡能源等；业绩增速为负的公司有内蒙华电等 [13] - 燃气板块：业绩增速在0 - 20%的公司有新奥能源等；业绩增速为负的公司有华润燃气等 [13] - 供热板块：业绩增速为0 - 10%的公司有联美控股，业绩增速为负的公司有物产环能 [13] 投资分析意见 - 电力：水电推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电；绿电建议关注新天绿色能源、福能股份等；核电建议关注中国核电、中国广核（A + H）；火电推荐华电国际、建投能源、物产环能 [3][13] - 天然气：推荐优质港股城燃企业昆仑能源、香港中华煤气等；推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源等 [13][14] 物产环能点评 收购事件 - 公司拟自筹资金14.57亿元受让欣旺能源持有的南太湖科技100%股权；南太湖科技是浙江省内热电联产领域的成熟企业，现有锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，2024年度实现营业收入5.62亿元，净利润1.31亿元 [16] - 交易完成后，南太湖电力科技将作为第7家热电子公司纳入公司合并报表范围，公司将新增480t/h的产热能力与48MW的装机容量，带动公司热电板块营业收入及净利润进一步提升 [16] 业务情况 - 公司为浙江省热电联产行业头部企业，旗下共计6家热电子公司，年供热能力为1962.90万吨/年，主要布局于浙江省内工业园区，下游客户优质稳定 [16] - 2024年公司全年销售蒸汽863吨，同比+3.41%，电力上网销售量15.19亿千瓦时同比+15.11%，压缩空气销售量29.46亿立方米，同比+6.00%，推动板块毛利率至24.68%，同比增加0.55pct [16] 分红情况 - 公司已经连续三年分红达11.72亿元，平均股利支付率达37.35%，占最近三年年均净利润的122.92% [16] - 2025年1月26日，公司发布公告规划在2024 - 2026年期间，每年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40% [16] - 2025年，假设此次热电联产项目在今年第四季度并表，公司的归母净利润将超过9亿元，以最低分红比例40%估算，当前股息率将从4.92%提升至5.01% [16] 盈利预测及评级 - 考虑到公司100%收购南太湖电力后所带来的盈利能力提升，预计提升公司2025 - 2027年盈利预期至9.40、10.58、11.13亿元（更新前为8.97、9.33、10.26亿元） [16] - 目前股价对应25 - 27年PE为8、7、7倍，2025年行业平均水平为12倍PE，而公司2025年为8倍PE，由“增持”上调至“买入”评级 [16] 匠心家居点评 业绩情况 - 公司25H1实现归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增长43.7 - 61.2%，实现扣非归母净利润4.0 - 4.5亿元，同比增长55.3 - 74.7%；25Q2实现归母净利润2.16 - 2.66亿元，同比增长31.4 - 61.8%，表现超预期 [17] 品牌建设 - 25Q1末店中店Moto Gallery美国门店数量超过500家，覆盖32个州，加拿大24家店，覆盖3个省份，较24Q3末150家快速增长，品牌影响力进一步提升 [17] - 预计25Q2自有品牌店中店保持快速扩张，推广高附加值影音沙发等新品销售，带动产品结构改善、盈利能力持续向上 [17] 供应链优势 - 公司具备越南基地，基本实现对美国订单全覆盖，同时具备铁架、电机、电控核心零部件自产能力，受关税扰动小，25Q2出货节奏正常 [17] - 越南基地运营经验积累，有利于中长期公司扩张海外供应链布局，自有品牌全球化发展 [17] 创新与客户拓展 - 公司依托产业链一体化优势，持续新品研发创新，如影音沙发等新品、Moto Living等新系列产品，创新新品获得市场认可，口碑效应形成获客正循环 [17] - 2024年公司新增客户96家，其中14家为TOP100美国家具零售商，较2023年有明显提升，同时新增客户订单逐步释放，奠定后期增长确定性 [17] 盈利预测及评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为8.91/11.06亿元（原值为7.56/9.17亿元），新增2027年归母净利润预测为13.39亿元，2025 - 2027年同比+30.4%/+24.2%/+21.1% [17] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级 [17]

核心观点 - 6月我国出口同比增速延续正增长，部分产品出口价格改善；2025年H1经济表现平稳增长，但消费信心仍待提振；中远海特H1业绩增长，货源结构改善；沪电股份2025年上半年业绩预增，AI+HPC需求延续高景气 [6][10][14][18] 宏观经济 - 6月我国出口同比增速延续正增长，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，进口同比下滑3.9%，贸易顺差5859.6亿美元；以人民币计价，上半年出口同比增长7.2%，进口同比下滑2.7%，贸易顺差42125.1亿元 [6] - 单月数据看，6月以美元计价出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元，环比上升115.5亿美元，出口当月环比增速2.9% [6] - 东盟、欧盟对6月我国出口同比增速有支撑，6月对东盟进出口总额906.6亿美元，出口同比增长16.8%，进口同比增长0.1%；对欧盟进出口总额725.0亿美元，出口同比上涨7.6%，进口同比上涨0.4%；对美进出口总额497.7亿美元，出口同比下滑16.1%，进口同比下滑15.5% [7] - 6月东盟和欧盟对出口同比增速正贡献分别为2.7和1.1个百分点，对美出口拖累为2.4个百分点，负贡献度较5月收窄2.6个百分点 [8] - 上半年多数轻工业品出口同比增速较1 - 5月改善但低于整体，6月纺织、家电出口累计同比增速下滑；机电产品维持出口优势，集成电路和通用机械设备出口同比分别增长18.9%和7.0%，汽车产业链延续正增长 [8] - 部分轻工业品及机电产品出口价格改善，家用陶瓷器皿及鞋靴出口价格同比降幅收窄，汽车、家电出口价格同比增速提升 [9] 社会服务 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；服务业PMI为50.1% [2][10] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3%，但消费者信心指数仍处低位 [2][10] - 2025H1消费支撑作用良好，社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct；最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [11] - 25H1全国居民人均可支配收入和消费支出延续恢复性增长，多类可选消费增势较好 [12] - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，6月为5.0%，但6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，用工景气度偏弱；5月消费者信心指数为88.0，仍处低景气度水平 [12] 交通运输 - 中远海特2025年H1营业收入107.75亿元，同比大增44.05%，归母净利8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利8.35亿元，同比大增52.77% [2][14] - 公司营收与扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张，扣非归母净利润大增凸显主业盈利能力提升；船队规模扩张运力结构优化，高附加值货品占比同比上升 [15][16] - 短期地缘政治风险与关税政策是外部不确定因素，公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性；2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，全球能源转型背景下公司有望巩固细分市场竞争力 [16] 电子 - 沪电股份2025年上半年受益AI+HPC需求延续高景气，实现营收净利润同比双增，预计归母净利润16.50 - 17.50亿元，同比增长44.63% - 53.40%；扣非归母净利润16.10 - 17.10亿元，同比增长44.85% - 53.85% [18] - 公司加快资本开支，驱动高阶产能配套建设，2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产等支付现金约6.58亿元；2024年Q4规划投资约43亿元新建项目已启动建设，能扩大高端产品产能，增强核心竞争力 [19] 市场表现 - 7月金股组合包括滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、海优新材等 [1][5] - 市场指数方面，上证综指收盘价3516.83，涨0.37%；深证成指收盘价10873.62，涨1.43%；沪深300收盘价4034.49，涨0.68%；中小100收盘价6771.93，涨1.77%；创业板指收盘价2269.33，涨1.75% [4] - 行业表现（申万一级）中，国防军工涨2.74%、通信涨2.41%、电子涨2.18%等涨幅居前，银行跌0.42%、交通运输跌0.39%、环保跌0.26%等跌幅居前 [5]

报告核心观点 - 政策聚焦扩内需和反内卷，短期政策加码预期减弱，市场高位震荡盘整，未来行情发展受政策走向和增量信息催化影响，行业上可关注银行、电力设备、建材、TMT 板块、医药生物、国防军工等投资机会；上周 A 股主要指数全部上涨，两融余额继续上升，各行业融资融券情况有差异 [2][3][4][6] 宏观及策略研究 市场回顾 - 近 5 个交易日（7 月 11 日 - 7 月 17 日）重要指数多数收涨，上证综指收涨 0.20%，创业板指收涨 3.64%，沪深 300 收涨 0.61%，中证 500 收涨 1.66%；两市成交 7.76 万亿元，日均成交额 1.55 万亿元，较前五日增加 1347.70 亿元；申万一级行业涨跌参半，通信、医药生物、计算机涨幅居前，银行、房地产、煤炭跌幅居前 [2] 数据方面 - 外需：6 月出口同比增速边际回升，受中美关税暂缓滞后效应和“抢转口”需求释放影响，7 月“抢出口”效应将支撑出口延续韧性 [2] - 内需：投资端，上半年固定资产投资同比增长 2.8%，基建投资同比增长 4.6%，制造业投资同比增长 7.5%，房地产投资同比下降 11.2%；消费端，上半年社会消费品零售总额同比增长 5.0%，7 月“国补”额度下达，但政策效果边际递减，后续需增量政策支持；上半年 GDP 同比增速达 5.3%，短期政策加码预期减弱 [3] 政策方面 - 7 月 16 日国常会重点为做强国内大循环和规范新能车行业竞争秩序，透露管理层对扩内需和反内卷的重视，后续增量举措或催化相关领域 [3] 策略方面 - 本周市场高位震荡，以震荡消化前期涨幅；未来行情在流动性推动下，受政策走向和增量信息催化影响，若“反内卷”政策加力显效或有其他利好，行情有望进一步上涨；可关注银行、电力设备、建材、TMT 板块、医药生物、国防军工等行业投资机会 [3][4] 金融工程研究 市场概况 - 上周（7 月 9 日 - 7 月 15 日）A股 主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为 2.47%，上证 50 涨幅最小为 0.001%；7 月 15 日沪深两市两融余额为 18844.99 亿元，较上周增加 254.88 亿元，每日平均参与融资融券交易投资者数量较前一周增加 13.78% [6] - 行业方面，上周有色金属、非银金融和计算机融资净买入额较多，食品饮料、商贸零售和公用事业较少；融资买入额占成交额比例较高的是非银金融、通信和有色金属，较低的是纺织服饰、轻工制造和商贸零售；融券方面，有色金属、非银金融和电子融券净卖出额较多，银行、煤炭和社会服务较少 [7] 标的券情况 - 7 月 15 日，市场 ETF 融资余额为 933.53 亿元，较上周增加 4.01 亿元；融券余额为 57.69 亿元，较上周减少 0.80 亿元；融资净买入额排名前五的 ETF 为华夏上证科创板 50 成份 ETF、嘉实上证科创板芯片 ETF、易方达中证香港证券投资主题 ETF、博时科创板人工智能 ETF、鹏扬中债 - 30 年期国债 ETF [7] - 上周个股融资净买入额前五名为东山精密、中际旭创、紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业；个股融券净卖出额前五名为中国平安、北方稀土、思源电气、农业银行、东方财富 [8]