分组1 - 行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长 报告认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的 AI 终端，有望成为新的热门应用 长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平 创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR 将是较大的产业趋势，产业链个股有 2209.66 222.09 [2] - 此轮库存周期分析：当前阶段 PPI 仍在筑底，去库存趋势或将持续 随着 PPI 的持续下行，企业对未来价格上涨的预期减弱，去库存的意愿增强，以避免因价格下跌导致存货贬值的风险 在这种背景下，企业加速去库存，以求降低资金占用和成本风险，这一去库存趋势可能贯穿短期至中期，直至 PPI 企稳回升 [53] - 库存周期框架：对当下的投资启示 在历史库存周期中，股市在被动去库存和主动补库存阶段通常表现良好，显示出对经济复苏的敏感反应 当前，中国经济正处于这两个阶段的转换期，暗示着潜在的投资机会 然而，这一周期面临内需特别是房地产市场的拖累和外需出口增长的挑战，导致需求端拉动力偏弱 关注两类行业：一是需求强劲但库存低的行业，建议关注油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学制品、轨交设备 II 和国防军工；二是供给受限且库存低的行业，建议关注电子、农林牧渔、医药生物、传媒和计算机 [32] 分组2 - 黄金价格近期经历了显著波动，一度接近 2800 美元/盎司的高位，黄金价格在达到高点后开始下跌，在大选后跌至 2567 美元/盎司左右，最近有所反弹，回升至 2600 至 2650 美元/盎司 黄金作为一种特殊的资产，由于不产生利息，因此买入并持有的方法只适合于资产配置，不适用于价格投机 由于黄金不生息，因此持有黄金有一定的机会成本，导致黄金价格的上涨和下跌非对称，涨的快，跌的慢，历史上黄金价格的特点是短期快速上涨，长期缓慢下跌 [6] - 2025 年出现 2 次降息仅仅是概率的加总，很难恰好兑现这个幅度；要么更少、要么更多 但我们认为这不取决于鲍威尔，而取决于特朗普；2025 年没有货币政策，只有货币对策 [1] - 2025 年美国的通胀风险偏向上行 SEP 的鹰派程度是最大的预期差，2025 年的核心 PCE 预期上修至 2.5%，全年降息预期则收窄至 50bp [49]

核心观点 - 报告主要围绕行业和公司研究展开，涵盖了多个行业的最新动态和投资建议，包括半导体、通信设备、消费电子、电力、新能源、食品饮料、家居、造纸等。报告强调了政策对行业的影响，特别是宏观政策、科技创新和产业升级的推动作用。同时，报告也关注了国内外市场的变化，特别是美联储的货币政策和国内宏观调控政策对市场的影响。[3][12][22][23][27][39][46][48][55][59][61][66] 行业专题研究 - **半导体行业**：2024年11月国内半导体行业（中信）上涨1.90%，同期沪深300上涨0.66%，年初至今上涨24.98%。全球半导体销售额同比增长22.1%，预计2024年全球半导体市场销售额同比增长19%，2025年同比增长12.5%。AI手机及AI PC渗透率快速提升，全球可穿戴设备出货量同比增长3%。[48] - **通信设备行业**：2024年11月通信行业指数下跌2.03%，跑输上证指数、沪深300指数。运营商大数据业务收入同比增长52.5%，千兆用户占比超三成。国内智能手机出货量同比增长6.4%，5G手机占比85.5%。[32] - **新能源行业**：2025年新能源装机将保持高速增长，预计风电太阳能装机合计将达15.5亿千瓦。2024年11月锂电池板块指数上涨14.23%，新能源汽车销售151.2万辆，同比增长47.37%。[7][32] - **食品饮料行业**：2024年以来食品饮料板块收入增长放缓，2025年预计收入增长保持在个位数水平。2024年11月食品饮料板块PE（TTM）为32.24倍，处于近十年50.16%分位。[29][63] - **家居行业**：2024年9月以来，地产销售回暖，家居作为地产后周期产业链有望受益。2024年11月家居板块PE（TTM）为32.24倍，估值修复空间较大。[16] - **造纸行业**：2024年Q4造纸企业盈利有望修复，文化纸价格止跌回升，包装纸供需格局改善。[16] - **游戏行业**：2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高。《黑神话：悟空》在TGA中获奖，国产游戏海外影响力提升。[14] - **电影行业**：2024年12月至2025年2月，国家电影局启动“全民电影惠民消费季”，投入不少于6亿元观影消费补贴，覆盖贺岁、元旦、春节等重要档期。[10] 市场表现与估值 - **A股市场**：周四A股市场低开高走，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.32倍、37.32倍，处于近三年中位数平均水平。两市周四成交金额14650亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。[3] - **半导体行业**：2024年11月国内半导体行业（中信）上涨1.90%，同期沪深300上涨0.66%，年初至今上涨24.98%。全球半导体销售额同比增长22.1%，预计2024年全球半导体市场销售额同比增长19%，2025年同比增长12.5%。[48] - **通信设备行业**：2024年11月通信行业指数下跌2.03%，跑输上证指数、沪深300指数。运营商大数据业务收入同比增长52.5%，千兆用户占比超三成。国内智能手机出货量同比增长6.4%，5G手机占比85.5%。[32] - **新能源行业**：2025年新能源装机将保持高速增长，预计风电太阳能装机合计将达15.5亿千瓦。2024年11月锂电池板块指数上涨14.23%，新能源汽车销售151.2万辆，同比增长47.37%。[7][32] - **食品饮料行业**：2024年以来食品饮料板块收入增长放缓，2025年预计收入增长保持在个位数水平。2024年11月食品饮料板块PE（TTM）为32.24倍，处于近十年50.16%分位。[29][63] - **家居行业**：2024年9月以来，地产销售回暖，家居作为地产后周期产业链有望受益。2024年11月家居板块PE（TTM）为32.24倍，估值修复空间较大。[16] - **造纸行业**：2024年Q4造纸企业盈利有望修复，文化纸价格止跌回升，包装纸供需格局改善。[16] - **游戏行业**：2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高。《黑神话：悟空》在TGA中获奖，国产游戏海外影响力提升。[14] - **电影行业**：2024年12月至2025年2月，国家电影局启动“全民电影惠民消费季”，投入不少于6亿元观影消费补贴，覆盖贺岁、元旦、春节等重要档期。[10] 政策与宏观环境 - **宏观政策**：政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策。[3][23][46][59] - **半导体出口管制**：美国BIS修订《出口管理条例》，对半导体制造设备、存储芯片等物项的对华出口管制升级，国产替代逻辑加强。[48] - **新能源政策**：2025年全国能源工作会议召开，总结2024年能源领域工作情况，并对2025年重点能源工作进行谋划和部署。[62] - **电影惠民政策**：国家电影局启动“全民电影惠民消费季”，投入不少于6亿元观影消费补贴，覆盖贺岁、元旦、春节等重要档期。[10] 投资建议 - **半导体行业**：建议关注先进制造、先进封装、半导体设备及零部件、半导体材料、AI算力芯片、EDA工具等方向。[48] - **通信设备行业**：建议关注光通信、消费电子零部件和运营商板块。[32] - **新能源行业**：建议关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业。[62] - **食品饮料行业**：建议关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会。[29] - **家居行业**：建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团。[42] - **游戏行业**：建议持续关注游戏板块表现，关注恺英网络、吉比特、三七互娱、分众传媒、芒果超媒、中原传媒、光线传媒。[14] - **电影行业**：建议关注政策和内容带动下电影市场需求弹性回升的可能。[10]

一、重点推荐报告摘要 - 上周A股市场震荡缩量，通信和电子行业领涨 通信和电子行业受益于国内大模型等催化，涨幅分别为4.27%、3.55% 概念方面，光模块、ASIC芯片指数表现居前，涨幅分别为11.6%、10.9% [4] - 资本市场政策推进央企市值管理改革 国资委出台《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核 中国结算发布通知，自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施 [5] 二、长期稳定收益基金的特征分析与持仓拆解 - 长期稳定收益基金的定义与内涵 以获取绝对收益为投资目标的基金，主要包括业绩比较基准为固定的年化收益率和基准挂钩银行存款利率的产品 过去实际能够取得长期稳定正收益的基金，其内涵包括长周期正收益、强风险控制能力、高风险回报性价比 [7] - 长期稳定收益基金的筛选与特征分析 投资目标角度筛选共197只，以债券型基金为主 实际收益角度筛选共133只，灵活配置型基金占比较高 实际收益角度相较投资目标角度的长期稳定收益基金有更高的收益弹性，收益表现更稳定，波动率更小 [113] - 长期稳定收益基金的持仓拆解 长期稳定收益固收+基金股票仓位整体低于平均水平，主动权益基金调仓胜率低于固收+基金 长期稳定收益主动权益基金行业集中度较低，固收+基金较高，行业轮动胜率均超过55% 长期稳定收益基金偏好低换手、长期持有 [12] 三、策略展望 - 建议关注高等级信用债的补涨行情 中央经济工作会议确定了适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策 近期公布的社融数据和消费数据低于预期，信用债有望延续牛市 [15] - 短期债市可能演绎震荡行情，寻找结构性机会 12月以来，债市在抢跑跨年交易行情以及在"适度宽松"的货币政策基调下走出了极致的债牛 当前部分短端估值有空间的品种可能迎来补涨 [21] 四、行业周报 - 电子行业：Vision Pro重塑VR和MR市场格局，2025年PC市场仍将继续复苏 2024年VR与MR头戴装置出货量约为960万台，年增8.8% 2025年PC市场仍将继续复苏，台式机和笔记本将分别增长9%和4% [49][56] - 房地产行业：2025年度策略发布，关注质优企业价值回归 2025年或是楼市由差转好、止跌回稳关键年份 历史包袱较轻、库存结构优化的房企有望受益核心城市+优质产品细分市场企稳 [57][58] - 传媒行业：持续关注近期电影票房表现 国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势 影视院线行业供给端逐渐恢复，影片数量呈较好的增长趋势 [62][63] - 纺织服装行业：持续关注近期服装零售流水表现 服装制造及出口相关企业或将迎来机遇 服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情 [48][75] - 计算机行业：火山引擎多款产品迎来重大更新，大模型企业级解决方案有望加速落地 火山引擎发布数据飞轮2.0，通过AI创新重新定义企业数据智能 火山方舟、扣子和HiAgent三款平台产品迎来重要更新，有望助力企业大模型加速落地 [49][68][76] 五、新股概览 - 钧崴电子、赛分科技、星图测控、黄山谷捷、天和磁材、国货航、方正阀门 即将发行的新股信息，包括申购日、申购代码、发行价、申购限额、发行市盈率、承销商等 [69] 六、资讯速递 - 证监会发布基金互认新规，基金互认迎来新发展阶段 《管理规定》将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80% 适当放松香港互认基金投资管理职能的转授权限制 [78] - 江西首个地铁分布式光伏项目成功并网发电 南昌地铁分布式光伏项目一期工程正式并网发电，预计年均发电量超500万度 [82] - 深圳、梅州、惠州、汕尾、东莞五城推出公积金异地贷款互通互认 五个城市将围绕助力广大缴存人跨市安居，探索建立常态化协同发展机制 [85] 七、公司公告 - 中远海控：子公司拟21.43亿元收购中远海运供应链12%股权 中远海运集运持有中远海运供应链股权的比例由7%上升到19%，成为中远海运供应链第二大股东 [86] - 巨星科技：2024年度净利润预增35%-50% 北美工具消费复苏，公司订单逐步和终端销售情况匹配 公司未来将继续加大全球化产能布局 [89][90] - 传智教育：拟1.06亿元收购优优汇联51%股份 公司将持有优优汇联51%的股份，优优汇联将成为公司的控股子公司 [89][94] - 恩捷股份：控股子公司与国轩高科签订年度采购合同 上海恩捷将作为国轩高科的主要隔膜供应商，2025年向其供应锂电池隔离膜产品 [92] - 光环新网：拟约22.95亿元投建呼和浩特算力基地项目 项目满负载运营后，预计年营业收入可达6.32亿元，年净利润可达5,177万元 [106]

核心观点 - 十四届全国人大常委会第十三次会议于12月21日上午在北京人民大会堂举行第一次全体会议，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案，以及反不正当竞争法修订草案的议案[13] - 国家知识产权局召开知识产权代理监管工作座谈会，肯定了近年来取得的积极成效，并就下一步工作作出部署，要求狠抓工作落实、强化综合治理[13] 市场回顾 - 上周五，A股三大股指小幅收跌，上证指数收盘跌0.06%，收报3368.07点，深证成指收跌0.02%，创业板指下跌0.18%。两市成交额1.53万亿元。电子、美容护理、纺织服饰行业涨幅最大，煤炭、钢铁、石油石化行业跌幅最大。概念板块方面，ASIC芯片、拼多多合作、电子商务等概念指数领涨，央企煤炭、挖掘机等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌0.16%，恒生科技指数收盘涨0.11%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲、亚太地区股指多数下跌[2][9] 重要新闻 - 十四届全国人大常委会第十三次会议召开，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案，以及反不正当竞争法修订草案的议案[12] - 国家知识产权局召开知识产权代理监管工作座谈会，肯定了近年来取得的积极成效，并就下一步工作作出部署，要求狠抓工作落实、强化综合治理[12] 国内市场表现 - 上证指数收盘3368.07点，跌0.06% - 深证成指收盘10646.62点，跌0.02% - 创业板指收盘2209.66点，跌0.18% - 沪深300收盘3927.74点，跌0.45% - 科创50收盘1011.21点，涨1.83% - 上证50收盘2648.46点，跌0.50% - 上证180收盘8603.65点，跌0.39% - 上证基金收盘6877.83点，涨0.11%[7] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘42840.26点，涨1.18% - S&P500指数收盘5930.85点，涨1.09% - 纳斯达克指数收盘19572.60点，涨1.03% - 日经225指数收盘38701.90点，跌0.29% - 恒生指数收盘19720.70点，跌0.16% - 美元指数收盘107.84点，跌0.53%[12]

公司动态 - 农产品（000061.SZ）公告，拟将持有的深圳市农产品小额贷款有限公司100%股权转让给控股股东深农投集团，转让价格约1.68亿元。小贷公司2024年1-11月营业收入2497.34万元，净利润1083.95万元[1] - 酒鬼酒（000799.SZ）公告，郑轶辞去总经理职务，程军被聘为新任总经理。程军曾任中粮长城酒业有限公司董事、党委书记、总经理[15] - 长春高新（000661.SZ）公告，控股子公司百克生物的Ⅱ型单纯疱疹病毒mRNA疫苗临床试验申请获批[28] - 巨星科技（002444.SZ）发布2024年业绩预告，预计归母净利润同比增长35%-50%[38] - 圣农发展（002299.SZ）拟收购太阳谷54%股权，交易完成后将持有太阳谷100%股权，太阳谷2024年前三季度净利润1.58亿元[60] - 长高电新（002452.SZ）子公司中标国家电网项目，合计中标金额13071.18万元[39] - 普门科技（688389.SH）控股子公司取得一项医疗器械注册证，产品为气管插管用喉镜[27] - 美康生物（300439.SZ）取得5项医疗器械注册证[37] - 涪陵榨菜（002507.SZ）短期内不会对现有产品提价，餐饮渠道产品毛利率较低，但规模化后有望提升[57] 行业动态 - 国家能源局发布1-11月全国电力工业统计数据，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量4.9亿千瓦，同比增长19.2%[13] - 云南省发布“千乡万村驭风行动”首批项目建设清单，计划开发31个风电项目，装机容量53.53万千瓦[54] - 商务部数据显示，1-11月百亿级产业电商平台销售额平稳增长，家电、汽车等产品销售火热，新能源汽车零售同比增长50.5%[24][25] - 中国证监会发布《香港互认基金管理规定》，放宽香港互认基金销售比例限制至80%[33] - 市场监管总局出台《网络交易执法协查暂行办法》，将于2025年1月20日起施行[53] 市场策略与行业研究 - 财信研究观点认为，A股市场震荡偏强，关注科技自主可控、并购重组、扩内需及人工智能等方向[20] - 债券市场在货币政策适度宽松下仍有投资机会，美国债市在美联储降息预期放缓下可静待配置时机[20] - 商品市场将继续分化，黄金仍有逢低配置价值，原油价格或回落至70美元/桶中枢附近[20] - 美容护理行业11月化妆品类社零同比回落26.4%，但10-11月零售额之和为近5年之最，呈回暖趋势[46] 基金与债券市场 - 上周ETF区间日均成交额约2113亿元，半导体、信创、人工智能等ETF表现突出[2] - 12月20日，1年期国债到期收益率下行6.3bp至0.98%，10年期国债到期收益率下行4.0bp至1.70%[21] - 12月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%[23] 公司深度报告 - 锐捷网络（301165.SZ）是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主要产品包括交换机、网络安全产品、云桌面解决方案等。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，公司有望受益于智算中心高性能网络需求[66][79]

债券市场 - 央行调控债券市场，未来降息空间或不超过20BP。2024年12月17日，10年国债收益率盘中低点达到1.70%，与7天OMO利率1.50%的差值仅20BP，历史上二者差值基本处于40BP到70BP，当前已经显著偏低[1] - 如果债市的降息预期明显，债市可以用更低的7天OMO利率作为定价锚[2] - 未来央行降息20BP，DR007利率从1.7%下调至1.6%[3] - 当前债市更关键的是"资金利率"水平，央行或无意采用明显偏低的资金利率。央行降息的政策目标是促进消费和降低住房贷款利率，降低DR007利率对消费和地产的意义不大[4] - 2016年8月之后，DR007利率明显偏离7天OMO利率，但部分债券投资者认为资金利率偏高是短期现象，对资金利率风险重视程度不够[5] - 2024年5月债券市场，尽管央行调控债市，但后续降息推动债市收益率新低。随着政策重新转向扩张性政策，投资者更应重视央行调控，防范债市的潜在波动[26] 国资并购 - 国资并购浪潮再起，并购案例亮点频出。地方国资积极响应，因地制宜各具特色。深圳、上海等地出台并购重组行动方案，明确了2025-2027年间并购重组的主要目标和具体举措，并聚焦集成电路、生物医药、人工智能等"硬科技"产业设立了一大批产业投资基金[6][7] - 内部整合与外部延伸共存，国资并购重组活跃性渐显。在新一轮政策暖风催化下，2024年以来央国企并购重组亮点频出。与2014-2015年并购潮相比，本轮央国企并购重组更趋于理性，产业并购、"硬科技"并购、市场化并购是主旋律[74] 医药行业 - 心血管疾病高发，Lp(a)或成为降脂治疗新靶点。截至2024年12月，全球共计10款靶向Lp(a)的药物处于临床试验阶段，其中5款属于siRNA药物[8] - 本周医药生物下跌2.13%，跑输沪深300指数1.99pct，在31个子行业中排名第13位。中药板块跌幅最小，下跌0.55%[9] - 心血管疾病高发，用药市场预计不断扩容。据《中国心血管健康与疾病报告2023》推算，CVD现患人数3.3亿。动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的快速增长是CVD的重要特征，而血脂异常是ASCVD的致病性危险因素[77] 旅游与餐饮 - 2024年长线出境游占比回落，旅游花费稳中有升。展望2025年，95.1%受访者表示旅游出行计划与2024年实际出行情况基本持平。在花费预期上，超六成受访者计划增加，整体市场消费需求向好[12] - 中国大众便民中式餐饮市场规模于2023年为人民币22,529亿元，预期2023年至2028年将以9.1%的复合年增长率增长，至2028年达人民币55,871亿元[13] - 本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑输大盘[14] 地产建筑 - 新房成交环比增长，房地产市场止跌回稳动能增强。中央财办表示房地产市场已呈现出止跌回稳的积极态势，各部门积极落实存量政策并出台增量政策，地方政府迅速响应，社会信心得到显著提振[17] - 2024年第51周，全国68城商品住宅成交面积398万平米，同比下降6%，环比增加1%[18] - 广发成都高投产业园REIT正式上市，保障房及消费REITs表现持续强劲[20] - 2024年第51周，中证REITs（收盘）指数为775.64，同比上涨2.98%，环比下跌0.77%[110] 商贸零售 - 微信小店"送礼物"功能引入新场景，品牌方和运营商有望受益。微信小店推出了"送礼物"功能，预计在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景[100] - 本周商贸零售指数报收2343.50点，下跌4.56%，跑输上证综指3.86个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第28位[102] - 美团旗下前置仓业务"小象超市"开启出海进程，首站落地沙特[122] 煤炭开采 - 煤价有望否极泰来，煤炭红利与周期属性攻守兼备。2024年煤化工的增量是显著的，前10月同比+16.4%，非电煤对整体煤价的作用愈发显著[104] - 煤炭板块有望迎来重新布局的起点。宏观政策利多和资本市场支持力度加大，高分红且多分红已成趋势[125] - 本周动力煤CCTD报价777元，秦港平仓价报价767元，已经临界港口年度长协上限770元的临界值[104] 化工行业 - 2025年制冷剂配额下发，主流制冷剂品种有望全面上行。2025年HFCs配额下发整体好于预期，HCFCs削减符合预期[58] - 原材料工业优化升级行动方案出台，推动传统产业升级及新材料产业创新发展。未来随着《方案》逐步落地，我国标准工作机制更加健全，推动传统产业深度转型升级、新材料产业创新发展的标准技术水平持续提升[134] - 本周氟化工指数上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%[58] 通信行业 - OpenAIo3亮相，AI发展势不可挡。豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[138] - 建议重视AIDC智算中心产业链。受益标的包括寒武纪、海光信息等[139] - 本周通信行业表现强劲，OpenAIo3的亮相推动了AI发展的势头[138]

核心观点 - 麦格米特（002851）：多元业务协同布局，AI电源开启新篇章。公司是国内电力电子领军企业，业务涵盖智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。2024Q1-3公司实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%，扣非净利润3.6亿元，同比+18.1%。公司AI服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长 [24][26] - 华医转债（123251.SZ）：医疗净化行业标杆。华医转债总发行规模为7.50亿元，募集资金用于智慧医疗物联网云平台升级项目等。公司是一家现代医疗净化系统综合服务商，主要服务对象包括武汉火神山医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院等 [30] - 五粮液（000858）：重视量价统筹，深化机制改革。公司2024年提质增效，产品布局及市场拓展不断完善，2025年深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石 [16][18][20] 公司业绩与财务表现 - 麦格米特2024Q1-3实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%，扣非净利润3.6亿元，同比+18.1%。24Q3实现营业收入18.9亿元，同比+19.0%，归母净利润1.0亿元，同比+3.9%，扣非净利润0.8亿元，同比+16.3% [24] - 华康医疗2023年实现营业收入16.02亿元，同比增加34.71%。2019-2023年复合增速为16.29%。2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为81.19%、83.07%和84.32% [1] - 五粮液2024~26年归母净利润预计为322、345、386亿元，同比+7%/7%/12% [16] 盈利能力与费用分析 - 麦格米特24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct。24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct [24] - 华康医疗2019-2023年销售净利率分别为9.75%、6.91%、9.45%、8.62%和6.70%，销售毛利率分别为35.64%、33.08%、37.26%、38.27%和38.04% [1] 业务布局与战略 - 麦格米特业务涵盖智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。公司AI服务器电源进入英伟达供应链，相关产品有望于25年开始批量出货 [24][26] - 华医转债募集资金用于智慧医疗物联网云平台升级项目等。公司主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，相关医疗设备和医疗耗材的销售 [30] - 五粮液2024年提质增效，产品布局及市场拓展不断完善，2025年深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石 [16][18][20] 市场与渠道拓展 - 五粮液2024年开展优商扶商行动，推动计划配额与商家销售能力更好匹配，升级专卖店715家，新增专卖店138家，新增进货终端1.6万家 [20] - 五粮液2025年延续2024年思路，要求继续加强产品动销、渠道优化、服务能力 [16] 研发与创新 - 麦格米特24Q1-3研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度 [24] - 麦格米特在OCP全球峰会上推出适用于NVDIA MGX平台的最新电源系统，模块化的解决方案有6个5.5kW电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW功率，效率高达97.5% [24] 现金流与财务健康 - 麦格米特24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善 [24] 行业与市场前景 - 麦格米特AI服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长 [24][26] - 华医转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在113.34~126.27元之间 [30] - 五粮液2025年深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石 [16][18][20]

商贸零售行业 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点，主要受双十一大促时间错配影响。剔除汽车后的消费品零售额同比增长2.5%。考虑到双十一大促时间的扰动，加总10月和11月社零数据计算同比变化更具参考性，两个月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71个百分点，延续较好趋势 [5] - 按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类表现分化。2024年11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4%。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%，必选消费表现较为稳健；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长，表现亮眼 [41] - 按零售业态看，线上消费好于线下消费，高性价比消费趋势仍持续。2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，其中实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%，占比环比提升0.8个百分点，线上消费增速高于社零整体水平。线下渠道的表现延续分化趋势，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.4%、+4%、+2.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%，但降幅环比持续收窄 [57] - 高增品类受益于消费政策支持，政策对于销售拉动效果明显。2024年10-11月家用电器类销售额同比+29.35%，是表现最好的品类，主要源于以旧换新政策拉动；家具类销售额同比+9.1%，表现也较为亮眼，源于各地因地制宜出台"焕新"政策，对消费者购买厨卫类、家装类产品普遍给予15%-20%政府补贴 [44] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%。扣除出口，国内1-11月销量2259万辆，同比增长0.3%，尤其是国庆旺季以来单月销量同比增长显著回升。新能源汽车渗透率持续提升，2024.1-11月新能源乘用车渗透率提升至43.8%，较2023年提升9.4个百分点。混动车型占比持续提升，增速明显快于纯电动汽车，2024.1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2% [76] - 智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等AI技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势 [98] - 零部件行业盈利能力稳步回升，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司。2024前三季度毛利率为17.9%，去年同期为17.6%。2024前三季度净利率为5.8%，持续回升 [99] - 投资策略：年初至2024年12月17日，上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨13.0%、14.3%和16.4%。汽车行业中，乘用车指数涨幅38.2%，零部件指数上涨8.1%。乘用车整车指数涨幅好于零部件。从估值指标看，汽车零部件PE（TTM）中位数为27.3倍，PB中位数为2.5倍。乘用车整车PE（TTM）中位数为31倍，PB中位数2.6倍 [84] 农林牧渔行业 - 2024年11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，2024年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93% [17] - 出栏量涨跌互现。17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和-2.02% [30] - 产能变化趋势：农业农村部数据显示，10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39% [94] - 后市周期预判：年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险 [100]

核心观点 - 国内海风项目建设进程明显加速，粤、苏两省海风项目建设的突破性进展为其他沿海省市海风建设建立良好示范，推动国内海风发展。海外海风发展势头强劲，国内海工产品出口机遇或将持续走强。海风板块整体有望迎来密集催化，零部件厂商业绩在今年年底仍具备一定的弹性空间[11] - 全球铝土矿储量集中在澳大利亚、巴西、几内亚等国家和地区，2023年全球铝土矿储量300亿吨，几内亚储量占比约为25%，中国本土储量占比约为2%。全球铝土矿产量震荡上升，增速放缓，几内亚铝矿优势逐步凸显[24] 行业研究 海风行业 - 本周广东省、辽宁省、福建省多个海风项目公示风电机组中标候选人、EPC总承包中标候选人，三省海风项目建设提速显著。海南省海风项目建设稳步推进，预计2024年底有望并网。山东省1800MW海风项目公示可研及相关专题中标候选人，储备项目规模持续增加[11] - 进入四季度后，国内海风项目建设进程明显加速。粤、苏两省海风项目建设的突破性进展，表示限制性因素影响已然减弱，并为其他沿海省市海风建设建立良好示范，推动国内海风发展[11] - 海外海风发展势头强劲，国内海工产品在具备海外项目成功交付经验的基础上，出口机遇或将持续走强。国内外海风需求共振背景下，海风板块整体有望迎来密集催化[11] 铝行业 - 全球铝土矿储量集中在澳大利亚、巴西、几内亚等国家和地区，2023年全球铝土矿储量300亿吨，几内亚储量占比约为25%，中国本土储量占比约为2%[24] - 澳大利亚、中国和几内亚是全球铝矿主要生产国，占全球总产量70%左右。头部矿山大多为龙头铝业持股，2022年全球前五大铝业公司铝矿产量占全球产量的47%左右[24] - 2023年全球原铝产量7059.3万吨，同比增速减慢，我国生产占比近60%，增速高于全球，基本实现自给水平。中国电解铝生产总额占全球60%以上，国内消费基本依靠自产[53] - 我国电解铝消费和GDP增长高度正相关，第二产业GDP增速相对于电解铝消费增速具有滞后性。制造业PMI和CPI指数可以有效地反应铝价变化趋势。LME铝价和铝库存基本呈现负相关性，近20年来相关系数为-0.34[53] 市场表现 海风行业 - 本周（截至12月13日），陆上风电机组招标约2637.25MW，开标约10176.65MW。价格方面，含塔筒平均中标单价约1899.87元/kW，不含塔筒平均中标单价约1629.5元/kW，裸机价格企稳[26] - 本周风电板块涨幅前三个股为时代新材、日月股份、明阳智能，跌幅前三个股为新强联、禾望电气、电气风电[59] 光伏行业 - 本周（12/09-12/13）申万光伏设备板块下降4.59%，跑输沪深300指数3.59个百分点。本周光伏板块涨幅前三个股为亚玛顿、正泰电器、京山轻机，跌幅前三个股为爱旭股份、美畅股份、钧达股份[25] - 硅料价格略涨，预计12月多晶硅有望达到供需平衡状态。硅片价格略涨，本周库存落在22-24GW，环比显著下降。电池片价格维稳，组件价格维稳，12月组件企业按需生产，排产环比下降10%落于45GW[36] 铝行业 - 我国多个重点铝业集团包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份和新疆众和等，自2019年来相对收益率均高于沪深300，总体收益率均和SHFE铝价保持一致趋势[58] - 2024年1至10月我国铝制品出口总量约为266.2万吨，其中西亚出口数量占比为6%、中亚占比约为2%，较2023年比重均略有提升[58] 政策与事件 - 国家主席习近平考察横琴粤澳深度合作区，强调要不断加强基础设施"硬联通"、规则机制"软联通"、琴澳居民"心联通"，加快建成琴澳经济高度协同、规则深度衔接的制度体系[30] - 十四届全国人大常委会第十三次会议将于12月21日至25日在北京举行，会议将审议多项法律草案和议案[62] 数据与指标 - 美国第三季度实际GDP年化终值环比升3.1%，预期升2.8%，修正值升2.8%，初值升2.8%，第二季度终值升3.0%[12] - 日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息[13] - 上交易日上证指数低开后盘升，收盘收复了20日均线，收小实体阳K线。量能持平，大单资金净流出超113亿元[14] - 互联网电商板块昨日收盘上涨2.93%，在同花顺行业板块中涨幅居前，近期波段涨幅超过85%[15] - 通信服务板块大涨居首，收盘上涨4.29%。计算机设备、通信设备、半导体、通信服务、消费电子等板块大单资金净流入明显[31]

行业评论 - 赖氨酸反倾销初裁点评：以史为鉴，赖氨酸反倾销预计影响有限。报告指出，2020年印尼反倾销赖氨酸的案例显示，反倾销调查宣布开展、终裁公告、批准终裁三个节点后，赖氨酸对印尼月度出口量快速增长，但与中国整体出口情况节奏类似，反倾销后续并未对国内出口印尼赖氨酸数量产生实质性影响[28] - 我国赖氨酸产能在全球具有重要地位，海外短期难以寻找具备成本竞争力的替代企业[29] - 2024年5月起的赖氨酸反倾销事件已经发酵半年多，欧洲客户前期已经进行补库存动作，欧盟客户25Q1订单已经大多签订，短期影响预计相当有限[30] 公司评论 - 斯迪克：向激励对象授予限制性股票，业绩考核目标清晰。公司公告审议通过以7.22元/股的价格向符合授予条件的102名激励对象授予222.1971万股第二类限制性股票[6] - 业绩考核目标清晰，2025年、2026年、2027年营收考核增速目标为40%/25%/26%。根据考核目标以2024年营收为基础，2025、2026、2027年较2024年增长率为40%、75%、120%，即2025、2026、2027年营收同比增长40%、25%、26%，25E 26E高于Wind一致预期的31%和22%[19] 投资策略 - 策略效果：当使用10年期中证国债指数时，策略在不同指数中的平均年化收益率分别为沪深300时7%，中证500时11%，国证1000时14%，以及国证2000时21%[2] - 策略效果：使用10年期中证国债指数时，策略在沪深300、中证500、国证1000和国证2000中的平均年化收益率分别为10%、15%、19%和25%，信号分布右偏[16] - 中债指数策略效果：使用综合指数时信号在0.01至0.03区间表现最佳，超额收益达5%；使用净价指数时信号在上述区间依然最优，超额收益约为1%。两种指数信号分布均呈右偏[13] - 时间窗口对信号的影响：短期信号测试表现优于长期信号，但实际投资中短期信号高效性较难复现，长期信号更具操作性[17] - 中信行业中的表现：在中信行业中，除了银行和非银金融等个别行业外，大部分行业的净值和超额净值均呈稳定增长趋势[14] 市场信号 - 市场信号-债券市场对股票择时的启示：国债期限越短，策略效果越差；时间越长，策略表现越好[12] - 期货策略效果：期货策略效果一般，不论使用期货价格还是价格波动率作为信号，策略净值均不理想；以价格变动为信号时，信号分布呈正态分布，而以波动率为信号时，信号分布表现右偏[3] - 指数收盘涨跌幅：上证指数3,370.03，跌0.36%；深证成指10,649.03，涨0.61%；沪深300 3,945.46，涨0.09%；中小板指6,503.38，涨0.87%；创业板指2,213.54，涨0.52%；科创50 993.00，涨1.17%[10]