报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、多个行业及公司展开分析，宏观上国内外政策有不同动态，策略上提出自由现金流指数优势，各行业和公司有不同发展态势与投资机会，部分公司业绩超预期或有增长潜力，部分行业受政策、市场等因素影响[2][4][10]。 总量研究 宏观经济 - 国内宏观政策聚焦经济增长、基建与产业、货币、地产、消费、金融监管和贸易等方面，必要时推出新增量政策，货币政策适度宽松，地产公积金政策调整，消费政策落地等[4][5][6] - 海外宏观政策关注美联储利率决议、关税政策和德国财政政策改革，美联储或降息，德国放宽债务限制等[7][9] 策略 - 2025年核心主线是科技成长和消费，高股息阶段性占优，构建的高股息组合有收益优势[10] - 国证自由现金流指数是更重视质量的红利指数，编制方法聚焦高质量标的，成分股有分红能力[11][12] - 自由现金流指数跑赢多个指数，成长因子极致年份跑输，加入成长因子优化效果明显[13][14] 行业公司 非银金融 - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧，换股比例1:1.27，大智慧溢价6%，配套募资不超80亿，合并后有望成第三家互联网券商，推荐东方财富等[16][17][19] - 东方证券2024年营收和净利润增长，买方投顾深化，自营投资收益率改善，维持“买入”评级[58] 传媒 - 吉卜力风格AI动漫等领域突破，推动AI创作平权和应用商业化，建议布局AI产业方向，关注首发经济与高科技结合[21][23][24] 机械 - 操作系统是机器人运行“底座”，国产操作系统有望在人形机器人时代“逆袭”，看好东土科技和华为鸿蒙系统[26][27][30] 社服 - 低空旅游、潮玩、茶饮、社交、美丽等领域有不同发展态势，本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐长白山等标的[33][34][37] 农林牧渔 - 猪价震荡，仔猪和后备母猪价格高位，鸡价上涨及饲料降价或提振业绩，关注海外禽流感影响，推荐牧原股份等标的[39][40][42] 化工 - 华鲁恒升2024年业绩超预期，双基地有降本空间，维持“买入”评级[47] - 盐湖股份2024Q4业绩超预期，2025Q1预增，4万吨锂盐产能将释放，维持“买入”评级[84] 煤炭开采 - 坚朗五金2024年营收利润承压，海外收入占比提升，维持“买入”评级[51] 医药 - 恩华药业2024年业绩增长，业绩增长点多样，创新研发稳步推进，维持“买入”评级[62] 纺织服装 - 李宁2024年跑步驱动增长，DTC收入占比提升，毛利率提升、控费显著，维持“买入”评级[65][66][69] 家电 - 海信家电2024Q4盈利能力提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级[70] - 苏泊尔2024Q4业绩稳健，是高分红标的，关注内销修复，维持“买入”评级[74] 地产建筑 - 张江高科归母净利润同比增长，“投资 + 培育”持续壮大，维持“买入”评级[78] 电力设备与新能源 - 中升控股新车利润承压，售后业务稳定，上调盈利预测，维持“买入”评级[88]

报告核心观点 报告涵盖股市、经济数据、新闻要闻、企业动态等多方面信息，展示上周五全球主要股市下跌，美国通胀和经济衰退担忧拖累美股，同时呈现主要经济指标实际值与预期差异，以及国际、大中华经济和企业的重要动态[1][6][9] 各目录总结 股市走势 - 上周五美国三大指数均下跌，纳指跌幅较大；欧洲三大股市均下跌，德国DAX30指数跌幅较大；恒指及国指均下跌，国指跌幅较大；上证综指及深成指均下跌，上证综指跌幅较大，沪深300指数中能源指数领跌[6] - 各指数收市及日比、5日变化情况：恒生收市23426.60，日比-0.65%，5日-1.11%；H股收市8606.51，日比-0.82%，5日-1.55%等[1] 主要经济数据公布 - 美国3月密歇根大学消费者信心指数实际值57.0，预期57.9，前值57.9；2月个人收入环比实际值0.8%，预期0.4%，前值0.7%等[7] - 欧元区3月经济信心实际值95.2，预期96.7，前值96.3；法国3月CPI同比实际值0.80%，预期0.9%，前值0.8%[7] 主要新闻总结 - 特朗普对关税谈判持开放态度，但预计4月2日前难达成协议，还称“很快”要瞄准药品进口[8][9] - 欧盟着手制定让步“条款清单”以换取美国取消部分关税[8][9] - 美联储青睐的通胀指标加速，支出弱于预期[8][9] - 乌克兰希望修改特朗普提出的经济协议以获得更多美国投资[8][9] - 习近平会见国际工商界代表，中国力求吸引投资者[8][9] - 中国称将完善跨境资金流动监测预警体系，促进境内外汇供求平衡[8][9] - 中日韩三国再次呼吁自由贸易，并承诺加强联系[8][9] - 中国警告美国如实施对等关税将坚决反制[8][9] 企业要闻 - 马斯克称其人工智能初创公司xAI收购X平台，对X估值330亿美元[9] - 碧桂园2024年亏损收窄至328亿元人民币，2023年亏损1780亿元人民币[9] - 佳兆业集团有关境外债务重组的开曼计划已获法院批准[9] - 摩根士丹利计划发行熊猫债，首期规模暂定30亿元人民币[9] 中港两地上市的H股股份 - 展示众多中港两地上市股份的港股/A股、港股代码、股份名称、动态市盈率、市净率、收盘价、价比等信息，如大众公用港股/A股为0.49，港股代码1635，动态市盈率49.26等[11]

报告核心观点 - 港股业绩期接近尾声，市场人气减弱，观望情绪上升，大盘连续三周调整，虽有港股通支撑，但暂时缺乏估值再扩张催化剂，较大机会在高台区间震荡，若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份 [1][2] 每日大市点评 - 港股业绩期接近尾声，市场人气减弱，观望情绪上升，恒生指数全周下跌1.1%，收报23,426点，创近四周收市新低，恒生科指全周下跌2.4%，收报5,506点，创今年2月14日以来按周收市新低 [1] - 12大恒生综合行业分类指数仅医疗保健、原材料及综合企业上升，医疗保健指数受医药公司强劲业绩带动，原材料行业指数受国际金价及铜价上升影响，上周大市日均成交金额按周减少17.3%至2,375多亿港元，港股通全周净流入371.8亿港元 [1] - 地缘紧张局势或成全球投资者关注重点，国际金价创新高及美元指数反弹反映市场避险情绪，美国对全球关税行动升级，或导致其他国家反制，增加地缘局势紧张气氛 [1] 盈利预测与估值 - 业绩期后，港股及离岸中资股整体盈利上修动能终止，恒生指数及MSCI中国指数盈利预测被小幅下修，12大分类指数中，信息科技、医疗保健、金融及原材料获上修 [2] - 恒生指数及MSCI中国指数预测PE已站稳10倍及11倍以上超一个月，中期有望重回2019年的11.2倍及12倍，但当前恒生指数预测PE为10.5倍，风险溢价低于滚动两年平均两个标准偏差，AH溢价指数处于四年低位，总体盈利预测被小幅下修，缺乏估值再扩张催化剂 [2] 行业动态 汽车板块 - 整车企业配售动作不断，蔚来上周四晚配售约1.3亿股，每股定价29.46港元，较收盘价折让9.5%，总集资额40.3亿元，款项用于研发智能汽车技术和新产品等，市场忧虑其未来融资及现金流问题，蔚来上周五下跌7.0%，带动板块内多数个股下跌 [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上周涨3.8%，上周四因国家可能优化集采的传闻医药行业普涨，周五发布业绩的公司中，海吉亚医疗下半年业绩逊于市场预期，石药集团2024年收入与股东净利润分别下跌7.8%与26.3%，预计今年集采影响将淡化，但业绩大幅回升可能性不高 [4] 新能源及公用事业板块 - 上周新能源及公用事业普遍下跌，部分港股跌幅明显，不少已公布的FY24业绩逊预期或仅符合预测，若下月公布的一季度业绩无正面惊喜，不利未来短期投资情绪，新奥能源获大股东以换股及现金形式提出私有化，溢价达34.6%，一度推动燃气板块股价 [4] 中集安瑞科研报 业绩情况 - FY24股东净利润同比下跌1.7%至11.0亿元，低于预测2.5%，主因清洁能源板块收入增幅低于预期、毛利率下跌，化工环境板块毛利率下跌，剔除股权激励费用及可换股债券推算利息支出，核心净利润同比增长4.3%至13.4亿元，公司维持每股分红0.30港元，分红由FY23的49.8%上升至FY24的51.0% [5] 订单情况 - FY24新签订单金额同比上升3.2%至274.9亿元，同比增幅低于FY23的31.5%，下半年新签订单情况逊色，2H24新签金额同比下跌20.6%至110.9亿元，占全年比例为40.3%，低于2H23的52.4% [6] - 截至2024年12月31日，在手订单金额同比增长23.8%至283.0亿元，清洁能源、化工环境、液态食品板块分别占有232.1亿、9.4亿、41.5亿元 [7] 评级调整 - 考虑FY24业绩，分别降低FY25 - 26股东净利润预测7.2%及10.2%，将目标价由7.55港元下调至7.00港元，对应10.5倍FY25目标市盈率和1.0%上升空间，将评级由“增持”下调至“中性” [8] 威高股份研报 业绩表现 - 2024年收入同比微降1.1%至130.9亿元，股东净利润同比增加3.2%至20.7亿元，收入表现稳健，利润增速高于收入，因销售费用率较去年同期下降1.7个百分点 [10] - 主要板块中，医疗器械与血液管理板块收入分别同比下降6.4%与15.9%，介入产品收入同比增加1.4%，药品包装与骨科产品收入分别同比增加12.6%与13.2% [10] 板块展望 - 预计药品包装板块收入将稳健增加，2024 - 27E CAGR为11.1%，主因预灌封注射器受益于生物药与医美领域需求增长，自动给药系统注射笔等新产品销售收入预计继续增加 [11] - 骨科业务收入2022 - 23年受集采影响下跌，2024年集采基本完成，降价后主要产品销量快速增加，预计未来销量增长，该板块收入的2024 - 27E CAGR为9.9% [12] - 医疗器械板块2023 - 24年收入受低值耗材集采影响，2024年底国内多数省份集采已完成，预计2025年起该板块将逐步走出集采阴霾，收入将缓步回升 [13] 评级调整 - 微调2025 - 27E收入预测，下调2025 - 26E销售费用率预测，将2025 - 26E股东净利润预测分别上调2.4%、2.6%，将目标市盈率上调至12.0倍2025E PER，目标价上调至6.25港元，重申“买入”评级 [14]

报告核心观点 - 特朗普关税政策短期主导投资情绪，投资者加大衰退交易力度，刺激黄金及美长债价格上升；决策层发行特别国债补充银行资本并表态择时降息降准，可局部舒缓悲观情绪，但大市仍面临卖压，建议增加高息股比例避险；看好中化化肥生物 + 新型肥料发展，提升其目标价至 1.6 港元，给予买入评级 [5][9] 国证视点 港股表现 - 连涨两日后，上周五港股调整，恒指高开低走，收报 23426 点，全日跌 152 点或 0.65%，主板成交 2296 亿港元，较上日少 4.18% [2] - 内地资金持续流入港股，上周五北水全日净流入 82.42 亿港元，较上日多 99%；北水净买入最多的个股依次是阿里 9988.HK、中芯 981.HK、腾讯 700.HK；净卖出最多的依次是小米 1810.HK、新华保险 1336.HK、泡泡玛特 9992.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中，4 个上扬 8 个下跌；上涨板块为医疗保健、电讯、材料及必需性消费，涨幅 0.82% - 0.001%；领跌板块为能源、资讯科技、综合企业及工业，跌幅 1.26% - 0.76% [2] 美股表现 - 美股连跌 3 日，上周五道指、标指及纳指分别跌 1.69%、1.97%及 2.70%，科技板领跌；美国通胀数据高过预期，叠加关税政策忧虑，打击投资情绪 [3] 黄金市场 - 贸易战忧虑升温，资金流入金市，纽约期金价格周五升 0.7% 再创新高，全周升 1.7%，连续 4 周上扬 [3] 美国关税政策 - 美国 4 月 2 日起向贸易伙伴征收对等关税，对进口汽车征收两成半关税；特朗普有意短期内公布向药业公司征收关税，促使美药厂返回本土生产，但未透露税率 [3] 中国应对措施 - 财政部发行特别国债补充大行资本落地在即，建行、中行、交行、邮储银行拟通过向财政部等特定对象发行 A 股股票募集资金，募资总额分别不超过 1050 亿、1650 亿、1200 亿及 1300 亿元，合共 5200 亿元，较 A 股周五收市价溢价 8.8% 至 21.5%；今年政府工作报告拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本 [4] - 人行副行长宣昌能表示中国实施适度宽松货币政策立场明确，有足够空间，将根据国内外形势择机降准降息 [4] 公司点评（中化化肥 297.HK） 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 212.7 亿元，同比减少 2.1%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 69.5%；毛利率 12.0%，同比提升 1.6 个百分点，净利率 5%，同比提升 2.1 个百分点；每股盈利 0.15 元，每股派息 0.05 元 [7][8] 业务收入 - 2024 年基础业务、成长业务、生产业务收入达 108.7/80.2/23.8 亿，同比变化 -4%/+2%/-7%，占比为 51%/38%/11% [8] - 基础业务收入同比减少 4.7 亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少 16% [8] - 成长业务收入增加 1.8 亿元，利润同比增长 45%，因生物 + 战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长 [8] - 生产业务分部收入下降 1.7 亿元，因中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行 [8] 生物肥料 - 2024 年生物肥料收入 43 亿，同比增长 19%，占整体收入比例 22%，毛利占比 36%；销量达 135 万吨，同比增长 24%，推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品 [9] 投资建议 - 预计 25 - 27 年净利润将达 12.3/13.8/15.3 亿，同比提升 15.5%/12.4%/10.8%；看好生物 + 新型肥料发展，销量持续优化，利润率逐年提升；提升目标价至 1.6 港元，对应 25 年的 8.4 倍预测市盈率，买入评级 [7][9]

报告核心观点 - 美国政客欲通过关税和汇率等措施重构全球贸易与金融体系，“海湖庄园协议”下关税推进和“美元安全区”与“去美元化”同步是确定趋势；2025年中国股市迎“转型牛”，下一阶段股指将震荡整固；多部门修订发行与承销业务规则，推动中长期资金入市；久立特材海外业务发力、盈利能力提升；“深海科技”成海洋经济重要增长引擎，装备制造相关产业链有望受益 [1][2][3][4] 今日重点推荐 专题研究：《重构全球贸易体系：特朗普的理想与现实》 - 美国利用金融手段实现国家安全目标，其政客和民众不满全球贸易与金融体系，欲通过关税和汇率措施改变 [1] - 关税政策是核心，可使美国谈判有利并增加财政收入，但要权衡与汇率对冲关系，实施需渐进分类，最优税率或20%，要考虑报复可能 [1][2] - 汇率政策重要，核心是促进美元贬值重振制造业，有多边货币协定和单边货币方案，但单边方案可能致利率上升和通胀 [2] - “海湖庄园协议”构建新架构，但执行需多方配合，关税推进和“美元安全区”与“去美元化”同步是确定趋势 [2][3] A股策略周报：《震荡将进一步推进，眼下重要的是守正》 - 2025年中国股市迎“转型牛”，下一阶段股指将从横盘震荡进入震荡整固阶段，因缺乏预期层面进展、部分估值和换手率偏高、不确定因素增加 [4][23] - 四月股市最关注增长，预测2024年全A盈利增速 -1.5%（全A非金融 -6.3%），估算2025年Q1全A盈利增速 -2.1%（全A非金融 -2.8%），Q1各产业链表现不同 [5][24] - 风格平衡重视业绩，看好设备更新/以旧换新受益板块与低PB个股，推荐相关行业和主题 [6][25] 新股研究 - IPO专题：《网下扩容同步差异化配售，发挥长线资金引领作用》 - 多部门修订发行与承销业务规则，扩充网下投资者类型、明确未盈利企业分类配售制度，带动中长期资金入市，优化资本市场生态 [8] - 银行理财和保险资管产品纳入A类配售对象，短期对中签率冲击有限，银行理财参与需完善内部制度 [9][10] - 未盈利企业约定限售方式落地，可设置差异化限售比例或限售期，鼓励机构深度研究长期持有 [11] 公司更新报告：久立特材（002318）《海外业务发力，现金分红比例大幅上升》 - 2024年公司业绩符合预期，维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，上调目标价，维持“增持”评级 [12] - 海外业务发力，复合管高速增长，产能未来有上升空间，预期贡献业绩增量 [12] - 高端产品占比提升，盈利能力持续上行，合金公司高速发展，积极分红回馈股东 [14] 行业更新：机械行业《“深海”聚焦“科技”属性，产业聚焦装备制造》 - “深海科技”首次被提及，拓展“深海”外延，强化“科技”属性 [15] - 2024年中国海洋生产总值超10万亿元，同比增长5.9%，“深海科技”相关行业增加值高，为海洋经济增长提供驱动力 [16] - 装备制造是“深海科技”核心环节，相关产业链有望受益，部分关键设备需进口，国产化替代空间大 [17] - 投资建议关注中游深海装备制造厂商和核心零部件厂商，列出受益标的 [18] 今日报告精粹 A股策略周报：《震荡将进一步推进，眼下重要的是守正》 - 同今日重点推荐中该报告内容 [4][23] 行业日报/周报/双周报/月报：机器人《Figure02步态再进化，美国考虑推出机器人国家战略》 - 美国或推出机器人国家战略，多家机器人公司代表敦促建立联邦办公室，先进自动化协会建议采用税收激励和提供资助 [27][28] - Figure机器人通过强化学习让步态更自然，东风柳汽计划上半年部署20台优必选工业人形机器人用于汽车制造 [28][29] - 投资建议关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，列出相关公司 [30] 行业日报/周报/双周报/月报：煤炭《煤价止跌回稳，验证领先判断》 - 4月煤炭行业风险释放，后续上行可期，推荐红利核心和焦煤板块龙头 [31] - 国内外供给收缩，4月煤价有望上升，动力煤3月底需求最差，后续迎峰度夏旺季更旺，焦煤价格底部确立，弹性看钢铁需求 [32][34] - 回顾行业价格和库存情况 [35] 行业更新：有色金属《关税在即，预期转换临近》 - 美国“对等关税”将启动，贵金属价格或震荡运行，工业金属价格获支撑，后续需求预期有修复可能 [36][37] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业等标的 [38] 行业日报/周报/双周报/月报：基础化工《重视涨价产品以及业绩表现亮眼的重点公司》 - 本周基础化工指数表现，列出价格涨幅前五产品，部分产品价格因供给扰动走高，较多行业供给格局稳定 [40] - 海外产能有望重估，关注新材料潜在机遇，给出投资建议 [41] 行业日报/周报/双周报/月报：公用事业《年度分红比例提升，绿电需求有望扩容》 - 2024年公用事业上市公司分红比例总体提升，分行业列出主要公司分红情况 [44] - 铝产业政策提升清洁能源使用比例，绿电需求有望扩容，给出投资建议和市场回顾 [46][47] 行业日报/周报/双周报/月报：食品饮料《成长为先，重视换季带来机会》 - 政策预期催化，板块估值有望修复，给出白酒和大众品投资建议 [48][49] - 白酒春糖反馈符合预期，分化趋势延续，大众品成长为先，重视啤酒饮料换季机会 [50][52] 行业日报/周报/双周报/月报：煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全20250329》 - 列出动力煤、炼焦煤和海外煤价及库存情况 [53][54][55] 行业事件快评：电子元器件《从技术到生态，EtherCAT重塑机器人“神经元”》 - EtherCAT协议在工业机器人通信领域优势明显，实现机器人控制系统模块化重构，应用中适应性和扩展性强 [56][57][58] - 其开源属性构建开放产业生态，相关受益标的为创耀科技 [59] 行业日报/周报/双周报/月报：钢铁《钢铁行业周报数据库20250330》 - 上周钢价环比上升，供需双增但增速下降，库存加速下降，预期钢铁需求逐步企稳 [60] - 全国247家钢厂高炉开工率上升，铁矿石和焦炭期货价格上升，测算螺纹钢生产利润上升，热卷下降 [61][62] - 维持“增持”评级，推荐相关钢企和上游资源品 [62][63] 行业事件快评：机械行业《首张载人eVTOl运营证落地，低空经济商业化提速》 - 合肥合翼航空获全球首张民用无人驾驶航空器运营合格证，标志低空经济进入付费载人商业化运营阶段 [64] - 此次突破打通eVTOL规模化应用堵点，有望形成政策扩散效应，低空经济商业化运营提速 [65] - 飞行器制造环节有望快速发展，给出相关受益标的 [64][65] 行业日报/周报/双周报/月报：传播文化业《IP玩具龙头业绩亮眼，GPT - 4o绘图能力出圈》 - 本周传媒指数表现，建议布局细分领域业绩高增投资机会，推荐和列出受益标的 [66]

报告核心观点 - 近期市场风格分化，科技股高位回落，大蓝筹表现偏强，短期市场回调但中期慢牛格局不变，操作上应避免盲目追涨杀跌，关注业绩超预期方向和科技主线，逢低布局部分板块并保持仓位灵活性 [2][4][18] 总量研究 - A股大势研判 上周五市场综述 - 上周五沪深三大指数集体低开后震荡走低，午后一度回升但力度弱，尾盘绿盘报收，个股涨少跌多，市场情绪萎靡，两市成交额11190亿元，各指数均下跌 [5][6] - 行业方面，贵金属、多元金融等板块涨幅居前，化肥、化学原料等板块跌幅居前；题材股方面，AI语料、重组蛋白等题材股涨幅居前，环氧丙烷、钛白粉等题材股跌幅居前 [5] 上周市场回顾 - 上周市场继续震荡回踩，沪指周跌幅0.40%，深证成指周跌幅0.75%，创业板周跌幅1.12%，科创50指数周跌幅1.29% [7] - 周一沪深三大指数早盘下跌，午后下探后回升，尾盘翻红，市场盘中分化，微盘股大跌，权重股上涨；周二窄幅震荡，尾盘收绿，防御性板块走强，TMT赛道回调；周三窄幅震荡，尾盘小幅收跌，光伏设备板块拉升，两市成交萎缩；周四窄幅震荡，尾盘收红微涨，化工股和光刻机概念股表现好，成交不足1.2万亿；周五继续调整，贵金属及医药股活跃，多数板块个股下跌 [7] 上周盘面点评 - 医药股逆势活跃，2025年医药板块具备配置价值，看好受益于消费复苏的医药品种 [8] - 贵金属板块再度上涨，2月CPI数据增速降温，美国关税政策不确定，推动资金流向避险资产，但国际金价连续上涨后震荡风险上升 [9] - 化工股一度表现，多家钛白粉企业宣布涨价，部分化工品价格上涨，受此刺激化学原料板块走高，但周五回调，涨价持续性需观察 [10] - 可控核聚变概念股一度表现，全球主要国家开启新一轮可控核聚变研究加速发展，中国相关装置实现突破 [11] - 高股息率股一度支撑指数，2025年高股息个股有逢低配置价值，但需注意公司经营状况变化对股息的影响 [12] - 旅游酒店板块一度活跃，受益于清明小长假和广东旅游政策利好，有望提振旅游市场 [13] - 工业母机概念股一度表现，上海落地高端智能装备产业基地项目，该板块符合政策导向，2025年仍可逢低关注 [14] 后市大势研判 - 市场风格分化原因包括财报效应与风格切换预期、流动性收缩与资金偏好转向 [15][16] - 市场调整原因有科技股震荡分化回落、季度末流动性偏紧、港股科技股调整、美对华关税政策不确定、国内经济验证期观望情绪增加，当前企业经营恢复不牢靠，需政策扶持 [3][16] - 后市关注成交量变化，若成交不能释放震荡整理延续，若放量当前缩量或为筑底信号；短期调整为低吸机会，中长期市场向好有支撑，中期慢牛格局不变 [4][17] - 短期小盘股或有压力，中期市场风格趋于均衡，业绩确定性高的蓝筹股和小盘股高景气赛道有望受益 [4][17] - 操作上避免盲目追涨杀跌，短期内避开炒作题材股，关注业绩超预期方向，中线聚焦科技主线，逢低布局部分板块，保持仓位灵活性 [18] 晨早参考短信 - 上周市场震荡回踩，市场调整原因与后市大势研判中提及的一致，短期调整为低吸机会，中长期市场向好有支撑，中期慢牛格局不变 [19]

核心观点 3月28日国内外市场普遍下跌，国内大盘缩量走低、震荡回调，海外美国三大股指全线收跌；同时有多条重要新闻发布，涉及外交、金融、农业、经贸、国资重组和经济数据等方面 [1][2][3] 国内市场 市场表现 - 3月28日上证综指收于3351.31点，下跌0.67%；深成指收于10607.33点，下跌0.57%；科创50下跌1.07%；创业板指下跌0.79%，万得全A成交额共11450亿元，较前一日略有下降 [1][4][8] - 30个中信一级行业有28个下跌，基础化工、综合及石油石化跌幅居前，仅有综合金融及传媒小幅收涨；稀土、黄金珠宝及短剧游戏等指数表现活跃 [1][4][8] 驱动因素 - 交通银行、中国银行、建设银行和邮储银行拟向特定对象发行A股股票，财政部将以现金方式认购相关股份，合计出资规模达5000亿元 [9][16] - 当日A股市场1903只个股上涨，3364只下跌，125只持平；182只个股涨超5%，195只个股跌超5%；55只个股涨停，30只个股跌停；国际市场波动或影响短期市场情绪 [9] 海外市场 股市表现 - 3月28日美国三大股指全线收跌，道指跌1.69%，标普500指数跌1.97%，纳指跌2.7%；亚马逊跌超4%，耐克跌逾3%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数跌3.29%，谷歌跌近5%，脸书跌逾4%；中概股普遍下跌，禾赛科技跌近12%，世纪互联跌超8% [2][4] - 日经225下跌1.80%，英国FTSE下跌0.08%，德国DAX下跌0.96% [4] 其他市场表现 - 美元指数下跌0.22%，美元中间价下跌0.02%，欧元/美元上涨0.26%，美元/日元下跌0.80%，英镑/美元下跌0.08% [4] - 黄金上涨0.88%，布伦特原油下跌1.09%，LME铜下跌0.53%，LME铝下跌0.59%，CBOT小麦下跌0.66%，CBOT玉米上涨0.67% [4] 新闻精要 外交会见 - 3月28日习近平在北京人民大会堂会见国际工商界代表，强调中国开放大门越开越大，是外资企业投资兴业沃土；外资企业代表赞赏中国发展，将扩大对华投资合作 [10][11][15] 金融募资 - 交通银行、中国银行、建设银行和邮储银行拟向特定对象发行A股股票，财政部战略投资合计出资5000亿元，交行发行完成后财政部将成控股股东 [16][17] 农业政策 - 中办、国办印发方案，到2030年力争累计建成高标准农田13.5亿亩，累计改造提升2.8亿亩，新增高效节水灌溉面积8000万亩；到2035年力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田，累计改造提升4.55亿亩，新增高效节水灌溉面积1.3亿亩 [18] 经贸会议 - 3月30日第13次中日韩经贸部长会议在韩国首尔举行，三国就加强贸易投资合作等达成广泛共识，会后发表联合新闻声明 [19][20] 国资重组 - 3月29日国资委表示将对整车央企进行战略性重组，目标是打造具有全球竞争力的世界一流汽车集团，还将鼓励央企加大其他合作 [21][22] 经济数据 - 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57创逾两年新低，一年期通胀预期终值5%，五年期通胀预期终值4.1%为1993年2月以来最高 [24] - 欧元区3月工业景气指数-10.6，经济景气指数95.2，服务业景气指数2.4 [24] - 东京3月核心CPI同比上涨2.4%，为日本央行进一步加息提供理由 [24] - 英国2024年第四季度GDP终值同比升1.5%，2月季调后零售销售环比升1% [24] - 加拿大1月GDP同比增2.2%，环比增0.4% [24] - 法国3月CPI初值同比升0.8%，环比升0.2% [24]

核心观点 - 看好有色金属行情走势，汽车行业政策支持或持续，功率半导体行业有望复苏 [3][5] 策略和先进制造组 有色金属行业 - 缅甸大地震使锡矿和稀土矿供应持续偏紧，缅甸占全球稀土矿供应 11%、重稀土产量约 50%，2024 年中国自缅进口稀土同比骤降 89%，铽氧化物价格上涨 21.9% [3] - 缅甸佤邦贡献缅甸 90%的锡产量、占全球供应 12%，原计划 2025 年 4 月 1 日重启开采，地震或致复产推迟至下半年，加剧全球锡矿短缺 [3] - 3 月 31 日特朗普言论推升避险需求，现货黄金高开 5 美元，刷新历史新高至 3090 美元/盎司 [3] 汽车行业 - 汽车行业作为第二大消费行业，政策支持大概率持续更久，今年央企汽车企业将在新能源领域加大投入，加剧整车竞争，给上游零部件带来机遇 [3] - 汽车智能化是政策支持和车企竞争重点，预计 L3 级智能辅助驾驶很快到来，L4 级 2030 年开始批量上车 [3] - 工信部将编制汽车行业稳增长方案，落实以旧换新等政策，开展下乡活动和充换电设施补短板试点；国资委将智能网联新能源汽车作为央企发展方向，实行一企一策考核 [3] - 工信部将完善智能驾驶标准体系，有条件批准 L3 级自动驾驶车型生产准入，推动相关法律法规完善 [3] 扬杰科技 - 2024 年实现营业收入 60.3 亿元，同比增长 11.53%，受益于汽车电子、新能源领域订单增加，汽车电子营收占比 15% [4] - 全年毛利率 33.08%，同比提升 2.82 个百分点，得益于海外业务复苏及产品结构优化 [4] - 归母净利润 10 亿元，同比增长 8.5%，扣非净利润 9.5 亿元，同比增长 35.4%；第四季度单季营收 16 亿元，同比增长 18%，扣非净利润 3 亿元，同比增长 2.3 倍 [4] - 公司作为 IDM 一体功率半导体企业，成本控制能力优秀，竞争能力较强 [4] - 看好 2025 年功率半导体行业复苏与公司业绩增长 [5] 消费组 嘉益股份 - 2024 年实现总营业收入 28.36 亿元，同比大幅增长 59.76%；利润总额达 8.61 亿元，同比增长 58.07%；归母净利润为 7.33 亿元，同比增长 55.27% [7] - 2024 年新增产能约 1000 万只，今年上半年越南二期项目有望落地，拉动产能提升 [7] - 四季度末存货达 4.08 亿，处于历史高位，反映对市场需求积极预判和对前景的信心 [7] - 下游大客户 Stanley 发展良好，销售景气且全球化布局，带动嘉益股份订单量增长 [7] 三只松鼠 - 2024 年实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润为 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非归母净利润 3.19 亿元，同比大幅增长 214.33% [8] - 2024Q4 实现营业收入 34.53 亿元，同比增长 36.35%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 32.63%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 229.16% [8] - 线上、线下业务协同发展，2024 年线上营收 74 亿元，同比增长 50%；线下营收 32 亿元，同比增长 49% [8] - 抖音渠道同比增长 82%，天猫、京东同比分别增长 11%、12%，线下分销业务同比增长 80%以上 [8] - 2024 年毛利率提升至 24.2%，同比增加 0.9 个百分点；净利率为 3.8%，同比上升 0.7 个百分点；扣非净利率为 3.0%，同比大幅上升 1.6 个百分点 [9] - 销售费用率同比微增 0.2 个百分点，管理费用率同比下降 1.1 个百分点，费用控制成效显著 [9] 啤酒行业 - 青岛啤酒 2024 年营业收入同比下降 5.30%，从 339.37 亿元降至 321.38 亿元，源于销量下滑，收入倒退至接近三年前 [10] - 珠江啤酒 2024 年营收同比增长 6.56%达 57.31 亿元，优于行业平均，销量逆势增长 2.62%，销量与均价双轮驱动 [10] - 青岛啤酒净利润 43.45 亿元，微增 1.81%，扣非后净利润增速达 6.19%，利润增长源于主营业务效率优化，毛利率提升约 2.87 个百分点 [11] - 珠江啤酒净利润增速 29.95%，达 8.10 亿元，核心驱动是产品结构跃升，高档啤酒销量同比激增 13.96% [11] - 珠江啤酒分渠道盈利能力提升明显，商超渠道毛利率 58.44%，电商渠道毛利水平 49.61%，高毛利场景成利润增长主引擎 [11] - 珠江啤酒高端化战略明确，推出新品，高档产品线扩容，带动产品均价提升约 3.7% [11] - 珠江啤酒在华南主战场营收增速 7.45%，毛利率提升 3.91%，电商渠道维持 49.61%高利润率 [11] - 2024 年啤酒行业结构性分化，青岛啤酒存量市场精细化运营，珠江啤酒产品升级和渠道创新实现效益突破 [12] - 未来竞争聚焦高端产品创新节奏与新兴消费场景捕捉能力 [12]

报告核心观点 - 劲仔食品鱼制品势能强劲、线下渠道稳健增长，虽受行业竞争和宏观需求影响调整盈利预测，但仍维持“买入”评级 [7][11] - AI大模型竞赛激烈，OpenAI与DeepSeek引领行业生态重构，AI算力需求扩张将带动上游产业链半导体板块相关标的长期受益 [13][17] - 财经要闻涵盖国内外政策及经济数据，影响市场走向 [5] - A股市场各指数震荡调整，市场情绪低迷，部分板块技术条件走弱 [25][27] - 提供市场多方面数据，反映市场表现 [32] 重点推荐 劲仔食品（003000） - 2024年营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%），Q4营收6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%） [7] - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%，鱼制品营收首破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位，新品丰富，2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%，经销商数量3406家，净增长349家 [8] - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%，直营模式增长快因线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%，2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，2025年将聚焦高势能渠道 [9] - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct），原材料价格下降、产能利用率提升、产品结构优化使毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响，预计2025年原材料成本稳定，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct），预期期间费用率有下降空间 [10] - 调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元，对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级 [11] AI大模型与半导体行业 - 2024年全球AI市场规模有望达6.16万亿美元，同比增长30.1%，2027年有望扩张至11.64万亿美元，CAGR为23.65%，AI产业链涵盖多环节，全球AI市场自2020年起以高于20%的同比增速迅猛增长 [14] - 未来五年全球大模型行业市场规模的CAGR有望达36.23%，AI Agent或将成新商业化形式，大模型行业竞争格局将收敛至头部厂商，大模型商业化落地形式主要有API调用收费和定制化模型推理部署 [15] - GPT与OpenAI o1系列模型验证算力投入重要性，DeepSeek通过创新方法和架构实现低训练成本，性能提升与成本下行或成大模型发展主线 [16] - 关注云端AI芯片、端侧AI芯片、存储、光模块、PCB、服务器、电源等板块相关标的 [17] 财经新闻 - 国家主席习近平表示中国对外开放大门越开越大，利用外资政策不变，欢迎外资企业来中国发展 [18] - 国常会审议通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，强调加大清欠力度，同时研究推动农机装备高质量发展措施 [19] - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加优先配售对象，明确分类配售规定，禁止战略配售投资者限售期内出借股份 [20] - 国家金融监督管理总局办公厅印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，未来五年要建立特色养老金融体系 [22] - 美国2月核心PCE超预期，3月密歇根大学消费者信心指数终值低于预期 [23][24] A股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，跌破30日均线，量能缩小，大单资金净流出超137亿元，日线和周线技术指标走弱，下方支撑位关注60日均线和20周均线 [25] - 深成指、创业板双双回落，短期均线空头排列，技术条件走弱，震荡调整无明显结束迹象 [26] - 上交易日同花顺行业板块收红板块和个股占比低，市场情绪低迷，贵金属等10个板块逆市收红，化学概念板块回落居前，超84%板块大单资金净流出，专用设备等板块技术条件走弱 [27] 市场数据 - 展示2025年3月28日融资余额、逆回购、国内外利率、股市指数、外汇、商品等市场数据及变化情况 [32]

报告核心观点 - 4月是经济基本面“决断期”，需关注政策部署、经济数据变化和中美关系等因素；市场大概率进入日线级别调整，但中期牛市刚开始；银行板块受益政策催化，顺周期和红利策略有投资价值；债市将震荡走强；各行业如电子、汽车、传媒等公司有不同发展机遇和投资潜力 [5][6][10][14] 各行业及公司要点总结 宏观 - 近半月经济喜忧并存，地产销售有韧性，部分开工强，物价压力缓和，但基建实物工作量偏弱；4月关注政策落实、经济数据变化和中美关系 [5] 金融工程 - 本周大盘横盘震荡，创业板指等率先确认日线级别下跌，市场大概率进入日线级别调整，但中期牛市刚开始，建议短期警惕风险，中期逆势布局 [6] - 择时雷达六面图从多维度指标刻画市场，生成综合择时分数 [9] 金融工程&银行 - 2025年银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略有持续性；复盘历史，政策转向到经济企稳约需11 - 15个月，期间银行板块绝对收益显著；银行板块股息率有配置价值，受险资青睐 [10][11] - 中证银行指数有较高配置价值，华夏中证银行ETF基金运行平稳，紧密跟踪标的指数 [12] 固定收益 - 形势向有利于债市方向发展，债市将震荡走强，预计10年国债有望下降至1.7%附近，若降息预期增强利率有望更低 [14] - 跨季资金价格上行，央行公开市场业务大幅净投放资金，存单到期收益率下行，净融资下降，发行利率下行，下周政府债净发行和净缴款减少，机构继续小幅加杠杆 [15][16][17] 银行 - 2025年银行板块受益政策催化，顺周期关注宁波银行等，红利策略关注上海银行等 [18] 电子 - 长电科技是封测行业龙头，AI算力存力电力全面布局，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比增加，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [19][20] - 从SEMICON看半导体深水区国产替代机会，中国半导体产业链力量积聚，厂商推出诸多突破性新品 [72] 汽车 - 斯菱股份深耕汽车轴承后市场，深化全球布局，研发能力强，产能布局扩张，布局谐波减速器等产品，预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [21][22][23] 传媒 - 上海电影是国有影视龙头，电影+IP双轮驱动，2025年大盘复苏有望带动业绩高增，国潮IP授权业务有想象空间，预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [26] - 本周传媒板块调整，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，给出各方向关注标的 [38][39] 有色金属 - 天山铝业专注铝行业三十年，电力保障力度高，成本优势显著，积极布局上游资源，国内电解铝供给刚性，需求复苏有望带动铝价上涨 [26][27][28][29] - 关税预期落地，铜价冲高回落，金价涨势未歇，铝价偏强震荡，锂价弱势运行，硅价震荡弱行 [40][42] 煤炭 - 煤价止跌，投资策略关注困境反转、绩优、有增量的公司，关注平煤股份回购 [29] - 俄罗斯千亿卢布支持俄煤“南+西北向”运输，若没支持政策2025年产量和出口量将减少，投资建议关注相关公司 [65][66] - 兖矿能源2024年业绩有变化，煤炭业务产销增长、毛利下行、产能成长可期，化工毛利回升，推进高端化工新材料，多元矿业发展，深化“提质增效降本” [82][83][84][85] 基础化工 - 东阳光机器人产线在建、产品首发，与合作方技术实力雄厚，订单增加，计划年内生产300台，全面拥抱AI，投资建议关注相关公司 [32][33][34] 电力设备 - 光伏组件维持涨价趋势，4月排产有望提升；欧洲海风招标+装机加速；央企氢燃料项目获批；储能系统项目投标均价有范围；中科海钠发布钠离子电池商用车解决方案 [35] 电力 - 2月绿证核发增长超5倍，算电协同有望破解绿电消纳，建议关注电力板块配置机会，给出火电、绿电、水电、核电关注标的 [36] 建筑装饰 - 继续重点推荐国家战略腹地、新疆煤化工、钢结构投资机会，给出各方向核心推荐和关注公司 [42] - 东华科技2024年业绩稳健增长，海外签单延续高增，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [76] 食品饮料 - 财报季食品饮料或筑底或改善，白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线公司；大众品关注强复苏与高成长两条主线公司 [46] - 青岛啤酒Q4量价齐升，经营企稳向上，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [80][81] 建筑材料 - 2025年后玻璃需求下滑后3月边际改善，浮法玻璃价格有望短期企稳回升，光伏玻璃需求增长、价格上涨，消费建材受益二手房交易等，推荐相关公司 [49][50] 环保 - 碳排放市场扩围，将三大行业纳入，可再生能源开发获立法保障，建议关注温室气体检测龙头企业 [51] 计算机 - GEMINI 2.5 PRO能力出众，大模型竞争迭代加速，供给端管控严格利好上游议价能力，云上游涨价，算力步入上行周期，云部署热情高，推理需求有望释放，给出相关标的 [52][53][54][55][56] 通信 - OFC 2025应重点关注光通信前沿技术，给出算力、数据要素等方面关注标的 [58][59][60] 农林牧渔 - 宠物新内容平台增长趋势好，抖音销量和销售额同比增长，淘宝猫狗主粮和零食销售下降，看好头部国产品牌成长空间；生猪养殖关注估值与成本性价比标的；家禽养殖关注鸡价反转；种植与农产品板块投资潜力值得期待；养殖配套龙头饲企有望替代中小饲企 [60][61][62][63] 房地产 - C - REITs 二级持续上行，市政水利、保障房表现较优，看好2025年REITs市场投资机会，建议结合多因素挑选个券，关注强周期板块弹性 [68] - 本周新房成交同比-7.9%，二手房成交同比+24.5%，维持行业“增持”评级，给出房地产相关股票配置方向 [69] 钢铁 - 本周市场调整，有色金属表现亮眼，黑色金属震荡，美国政府债务承接主体难寻，财政赤字或由央行买单 [70] 医药生物 - 当周申万医药指数跑赢创业板和沪深300指数，创新药布局有四大思路；本周医药表现亮眼，创新药领涨，原因包括市场风格切换、优化集采催化、业绩期等；中短期围绕一季报、低估值大药企、低位二三线创新药找机会，展望2025对医药板块行情乐观，给出具体思路 [73][74][75] 机械设备 - 柳工2024年业绩有变化，预计2025 - 2027年归母净利润增长，电动化装载机等成增长点，国企改革提升效率，净利率提升空间大，维持“买入”评级 [78][79]