核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多 [1][6] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项分项指标出现背离，整体或维持震荡偏稳格局 [1][8] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，其中大盘风格信号提示强度较强 [1] 市场情绪模型观点 - 情绪结构指标围绕0轴在[-6.6, 6.6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大，2024年10月市场情绪得分突破2 [5] - 本周情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高 [6] - 价量一致性继续回落，表明市场当前价量匹配程度出现明显下降，资金活跃度再度下降 [1][12] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升，短期情绪有所修复 [1][8][20] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快 [1][8][22] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善 [1][8][24] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降 [1][8][26] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖 [1][8][28] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿人民币，日成交量1227.47亿股 [1][14][16] - 科创50相对万得全A成交占比基本保持不变，风险偏好水平暂未出现明显变化 [1][8][17] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [1][33] - 从行业短期得分数值上看，煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业 [1][33] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [1][40] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低 [1][40] - 食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低 [1][40] - 截至2025年10月24日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料 [37][40] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强 [1][43] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱 [1][43] - 根据RSI风格择时模型，国证成长/国证价值比值为0.7962，短期观点为价值风格占优，其5日RSI为75.57，20日RSI为50.52，60日RSI为64.79 [44] - 申万小盘/申万大盘比值为0.9178，短期观点为大盘风格占优，其5日RSI为39.69，20日RSI为27.40，60日RSI为46.91 [44]

核心观点 - 报告核心观点为北交所新股战略配售资格出现优化，战配主体由私募主导转变为以产业资本、国资平台、券商跟投和员工持股计划为主，建议北证主题公募基金及保险资金等机构投资者积极参与[1][7][8] - 北证50指数本周上涨2.74%，市场呈现触底反弹迹象，但成交额尚未明显回升，预计10月下旬后重大事件将增加市场波动性[4][7][11] - 北交所新股战配市场显示出极高的收益特征，2025年以来解禁胜率达100%，平均锁定期8个月的解禁日收益率高达+263.2%[8] 市场行情与指数表现 - 北证50指数本周收于1472.08点，上涨2.74%[4][17][18] - 北交所个股涨跌比为7.66，共245只股票上涨，32只下跌，2只持平[4][31] - 本周北交所成交量为39.31亿股，环比减少0.67%；成交额为901.49亿元，环比减少2.63%[4][17][21] - 截至本周四，北交所融资融券余额为75.40亿元，较上周减少0.16亿元[4][17][28] 北交所战略配售市场动态 - 国庆后发行的三只新股（泰凯英、丹娜生物、中诚咨询）战配主体发生显著变化，集中于产业资本、国资平台、券商跟投和员工持股计划[8] - 新股发行方案调整，战配比例由普遍的20%下降至10%，且均未采用绿鞋机制，导致网上实际发行量相比此前方案减少5%[8] - 北证新股首发估值与二级市场估值水平差距大，使得战配解禁收益率和胜率大幅走高[8] 估值与板块比较 - 北交所上市公司PE（TTM）均值为80.65倍，中值为46.51倍，环比上涨[17][19][23] - 创业板PE（TTM）中值为39.19倍，科创板PE（TTM）中值为40.63倍[4][23] 个股与交易动态 - 本周涨幅前五的个股（剔除新上市公司）为：路桥信息（28.86%）、通易航天（24.66%）、惠丰钻石（17.12%）、中裕科技（16.82%）、旺成科技（16.39%）[31][33][34] - 本周跌幅前五的个股（剔除新上市公司）为：天马新材（-12.42%）、九菱科技（-9.80%）、宏远股份（-7.68%）、秋乐种业（-6.52%）、灵鸽科技（-5.69%）[31][35][36] - 周换手率前五的个股为：长江能科（172.92%）、惠丰钻石（135.84%）、微创光电（124.19%）、铁拓机械（121.45%）、恒立钻具（120.03%）[39][40] 新股发行与审核进展 - 本周北交所无新股上市；截至2025年10月24日，北交所共有279家公司上市交易[4][25] - 本周爱舍伦过会、丹娜生物申购；下周计划为泰凯英上市、中诚咨询申购、江天科技上会[4][25][29] 重要公司公告摘要 - 丹娜生物发布北交所发行公告，首发价格17.1元/股，发行PEttm为10倍，申购日为2025年10月22日[41] - 泰凯英发布上市提示性公告，股票将于2025年10月28日在北交所上市[43] - 多家公司发布对外投资或资产交易公告，包括聚星科技拟购地建设聚星科技园、建邦科技设立控股子公司、国航远洋设立合资公司进军低空经济海事服务等[42][43][44] 新三板市场情况 - 截至2025年10月24日，新三板挂牌公司共6042家，其中创新层2313家，基础层3729家[47] - 本周新三板新挂牌15家公司，摘牌6家公司[2][47][50] - 本周新三板新增计划融资0.88亿元，完成融资7.99亿元，其中完成融资额不低于1亿元的公司有2家（中欣晶圆、新农人）[2][48][53] 市场要闻 - 北交所首单中长期科技创新公司债券成功发行，发行规模5亿元，期限5年，发行利率2.29%，募集资金将重点投向集成电路、生命健康、人工智能等战略性新兴产业[45][46]

核心观点 - 新股次新板块上周交易热情急剧升温，平均涨幅达4.9%，正收益占比约90.8%，基本收复了小长假后的休整缺口[1][13] - 短期来看，由于极短端新股情绪指标再度进入亢奋区间，且本周将迎来上市公司三季报密集发布，业绩扰动预期可能使板块暂时重回震荡分化走势，建议积极观察之余适度谨慎[1][2][13] - 中长期做多氛围未改，震荡或将带来较佳的中长期配置时机，建议重视稀缺新股次新标的配置时机[1][2][13] - 具体投资方向上，一方面关注具有相对性价比的细分行业主题（如新能源、新消费、有色等），另一方面跟踪资金长期聚焦的新质生产力主题产业链（如机器人、算力AI、创新药等）[3][13] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周共有2只新股进行网上申购（1只主板，1只北证），平均发行市盈率为14.9X[5][24] - 大明电子发行市盈率为18.0X，丹娜生物网上申购中签率为0.0201%[24][26] - 上周共有3只新股开展网下询价（均为主板），其中丰倍生物发行市盈率为30.5X，大明电子发行市盈率为18.0X[24] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周共有2只主板新股挂牌上市，沪深新股首日平均涨幅为263.2%，首日平均换手率为80.5%[27] - 超颖电子首日涨幅接近400%，而马可波罗首日涨幅约130%，显示新股首日交投情绪分化明显[5][27][29] - 从二级市场投资收益看，马可波罗上市首周二级收益为-9.3%，显示即期新股在短暂交易日更多以震荡休整为主[5][28] 2024年以来上市新股表现 - 2024年至今上市的143只沪深新股上周平均涨幅为4.9%，正收益占比约90.8%；40只北证新股上周平均涨幅为3.3%，正收益占比约92.5%[6][30] - 涨幅居前的个股主要集中于三季度业绩明朗、所属行业资金关注度高的近端新股，以及有政策和业绩预期催化的电子半导体产业链相关标的[6][31] - 跌幅居前的个股多为首日表现充分的即期新股，以及资金跷跷板影响下热度消退的消费、有色等产业链标的[6][31] 本周新股动态 即将上市新股 - 本周共有7只完成申购待上市的新股（3只科创板，1只主板，3只北证）[7][35] - 待上市主板新股平均发行市盈率为17.8X（以2024年归母净利润计算），发行市盈率总体继续平抑[7][35] - 部分新股首日再定价再度趋于极致，上市短暂交易日的波动风险值得警惕[7][35] 即将申购/询价新股 - 本周共有3只新股将开启申购（2只主板，1只北证），新股申购赚钱效应未改，建议继续积极关注[7][35] - 本周暂无新股将开启询价[8][36] 重点新股简介 - 泰凯英专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，2024年营业收入22.95亿元，归母净利润1.57亿元，预计2025年1-9月归母净利润同比增长8.76%至11.31%[40] - 西安奕材专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，2024年营业收入21.21亿元，归母净利润为亏损7.38亿元，预计2025年1-9月归母净利润亏损将收窄3.07%至6.80%[41] - 必贝特专注于创新药自主研发，目前尚未实现收入及盈利，2024年归母净利润为亏损0.56亿元[42] - 禾元生物利用水稻胚乳细胞生物反应器平台建立药品、药用辅料及科研试剂产业化体系，2024年营业收入2521.61万元，归母净利润为亏损1.51亿元[42] - 丹娜生物主要从事病原微生物体外诊断产品研发、生产和销售，2024年营业收入2.40亿元，归母净利润0.87亿元，预计2025年1-9月归母净利润同比增长15.87%[43] - 大明电子专业提供汽车车身电子电器控制系统解决方案，2024年营业收入27.27亿元，归母净利润2.82亿元，预计2025年1-9月归母净利润同比增长5.68%[43] 投资建议与关注标的 短期关注标的 - 考虑到本周上市公司三季度业绩将密集披露，业绩扰动预期叠加极短端的板块情绪波动，建议适度警惕、灵活应变[9][44] - 建议适当关注超研股份、汉朔科技、弘景光电、同宇新材、永杰新材、思看科技、汉邦科技等新股[9][44] 中期投资标的 - 以中期投资来看，建议关注纳睿雷达、骏鼎达、安邦护卫、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技等个股的可能投资机会[9][45] 股票池详情 - 近端新股股票池包含思看科技（当前PE-TTM 71.41，市值86.84亿元）、兴福电子（当前PE-TTM 67.10，市值119.81亿元）、超研股份（当前PE-TTM 68.99，市值107.81亿元）等[46] - 次新股票池包含英思特（当前PE-TTM 48.43，市值96.19亿元）、佳驰科技（当前PE-TTM 67.02，市值280.85亿元）、先锋精科（当前PE-TTM 62.97，市值130.92亿元）等[47][48][49]

核心观点 - 报告认为内外因素边际向好，短期市场有望延续向上，随着良性调整期接近尾声，市场主线将回归并清晰，科技仍是核心配置方向 [7][32] - 美联储10月末议息会议大概率降息25个基点，中美关系出现积极信号，将共同提振全球风险偏好 [2][12] - 二十届四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，若外部形势变化，宏观政策有望“适时加力” [3][14] - 在成长产业景气周期的良性调整期内，产业主线的强势代表性个股的见底通常领先于市场指数，可作为调整结束的观察信号 [4][24] - 因供需结构改善，四季度煤炭价格易上难下，安全监管趋严和气温快速下降是主要推动因素 [5][29] 市场观点：内外边际向好，市场延续向上 - 9月美国CPI同比增3.0%，环比增0.3%，均低于预期，为美联储降息提供支撑，市场对10月末FOMC降息25个基点的概率预期为96.7% [12] - 中美经贸关系出现缓和迹象，双方举行新一轮经贸磋商，且两国元首可能在11月初APEC峰会期间会晤 [2][13] - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，战略部署呈现“重根基、强科技、扩内需”的特点，并强调“坚决实现全年经济社会发展目标” [14] - 三季度GDP增速为4.8%，较二季度的5.2%继续放缓，但符合预期，前三季度累计增速为5.2%，实现全年5%目标压力不大 [3][14] - 9月社会消费品零售总额约4.2万亿元，同比上涨3.0%，增速较上月回落0.4个百分点，季调后环比下降0.18%，内需动能依然不足 [16] - 9月固定资产投资累计同比转为-0.5%，较上月的0.5%下降1个百分点，其中制造业投资增速降至4.0%，基建投资增速降至1.1%，房地产投资同比下降13.9%，投资端成为内需最大拖累项 [18] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.6%，出口韧性对生产端形成支撑 [22] 行业配置：积极布局新一轮科技行情 - 成长产业景气周期行情中的良性调整阶段，最强势的代表性标的（如本轮中的“易中天胜”）见底通常领先于产业主线、成长风格及市场指数 [4][24] - 历史复盘显示，代表性标的领先产业主线见底的概率达64.7%，领先上证指数见底的概率达76.5%，领先时间在1周至1个月不等 [24][27] - 当前成长风格处于良性调整期的后半程甚至尾声，调整时间约1-3个月，幅度约15%-20% [25] - 煤炭价格上涨具备持续性，主因中央安全生产考核巡查导致供给端扰动增加，以及全国气温快速下降促使需求旺季提前 [5][29][30] - 电煤采购需求指数显示四季度为传统需求旺季，供需缺口扩大预期下，秦皇岛港动力煤价企稳回升 [30][31] - 配置核心是新一轮成长产业景气周期，AI算力基建为核心方向，包括算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等 [7][32] - 第二条配置主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械） [33]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多[3][9] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项指标由负转正，但各分项指标间分化明显，整体或维持震荡偏稳格局[3][12] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，信号提示强度较强[3] 市场情绪模型观点 - 情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高[3][9] - 价量一致性继续回落至负值，表明资金活跃度下降、投资者风险偏好阶段性趋于谨慎[3][12][17] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升、短期情绪有所修复[3][12][25] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快[3][12][27] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善[3][12][30] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降[3][12][32] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖[3][12][35] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿元人民币，日成交量为1227.47亿股[3][19] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][40] - 煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业[3][40] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险[3][48] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低[3][48] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料[44][48] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强[3][52] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱[3][52] - 在成长与价值风格对比中，国证成长/国证价值比值为0.7962，300成长/300价值比值为0.7143，模型均提示价值风格占优[52] - 在小盘与大盘风格对比中，申万小盘/申万大盘比值为0.9178，模型提示大盘风格占优[52]

核心观点 - 报告核心观点为科技成长风格有望继续占优，并带领市场积蓄向上力量 [2][5][15] - 市场在科技成长风格带领下实现反弹修复，全A指数本周收涨3.47% [2][11] - 宏观与产业趋势形成共振，为科技成长风格提供重要支持 [14][15] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至0.6%，小于+1标准差 [3][22] - 估值分化系数有所下降，环比下降0.2% [3][22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降35.4%至38.4，显示整体情绪有所调整 [23] - 行业轮动强度MA5上升至38，低于40预警值 [23] - 小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在光模块(CPO)、培育钻石、电路板，涨幅分别为14.0%、12.4%、11.2% [3][23] 市场结构 - 市场成交额占前高比例环比下降13.3%至60.2% [30] - 本周换手率上升行业为3个，占比10% [30] - 通信、电子、电力设备行业绝对涨幅居前 [30] - 银行、石油石化、传媒行业的多头排列个股占比居前 [3][30] - 钢铁、美容护理、建筑材料行业内部或存在个股α机会 [3][30] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降741.2亿元 [3][36] - 陆股通周内日平均成交笔数较上周下降283.71万笔 [3][36] - 陆股通成交额排名前三的标的为中际旭创、新易盛、立讯精密，近5日涨幅分别为32.2%、17.9%、15.2% [3][36] - 杠杆资金净流入218.3亿元，主要流入行业为电子、通信、非银金融 [3][36] - 主要指数ETF变动-116亿份，其中上证50、中证2000、中证500更受青睐 [3][36] - 新成立偏股型基金份额日均27.1亿份，同比上升840.8%，较上周上升68.3% [3][36] 行业热点 人形机器人 - 宇数科技发布Unitree H2，增加仿生人脸，体重增至70公斤，比H1重近50% [4][46] - H2可能采用了高自由度关节化腰部模组，性能有所提升 [46] 国产算力 - 沐曦集成发布首款全国产通用GPU曦云C600，实现从芯片设计到封装测试的全流程国产供应链闭环 [4][47] - 沐曦IPO申请成功通过上交所科创板上市委会议审议 [47] 风电产业 - 《风能北京宣言2.0》发布，规划中国风电"十五五"期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机不低于1500万千瓦 [4][48] 行业配置 - 建议关注恒生科技，挖掘处于低位、产业趋势明确的科技成长方向 [5][51] - 建议配置有色金属，同时对顺周期板块保持关注 [5][51] - 宏观层面有利因素累积，包括学习时报刊文强调股市重要性、中美经贸磋商出现积极信号、二十届四中全会将科技自立自强列为重要目标 [14] - 产业层面AI产业高景气发展，驱动算力需求，具体表现为国产GPU突破、1.6T光模块需求超预期、存储芯片价格持续上涨 [15]

核心观点 - 配置策略为“以内为主”，成长优先，新经济关注自主可控和情绪消费，传统经济关注反内卷和大金融；边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分领域[4] - 十五五规划出台后市场短期（1个月）整体趋势向上，小盘/成长风格有超额收益；中期（3个月）大盘风格更稳健；长期看排位靠前任务对应的产业将受益[5] - 市场短期情绪已回落至阶段低位（成交额60日分位数10%），长期情绪仍有提升空间（自由流通换手率3.6%，历史强势行情在4%以上）[5] - TMT拥挤度分位数从96%回落至30%左右并开始回升，红利拥挤度分位数上行至90%左右，关注TMT板块反转机会[6] - 关注十五五相关新兴产业中热度抬升的领域，如量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%）[6] 十五五规划市场影响分析 - 规划出台后1个月市场整体向上，可能因政策方向明确便于启动行情，但部分受原有趋势影响[12] - 风格上，短期（1个月）小盘/成长有超额收益，可能受益于交易产业后续政策；中期（3个月）大盘更稳健，或受日历效应影响[13] - 长期来看，排位靠前任务对应的产业长期受益，本轮更新的前沿科技预计持续受益于政策新增和技术进步催化[14] - 靠前任务从经济和产业层面会坚定推进，但行情验证需结合股市情况；容易支持/有业绩的产业兑现较快，新兴产业兑现可能较慢[14] - 本轮科技浪潮和已有业绩的TMT（如算力）预计产业和行情先领跑，后续板块看产业兑现程度接力[16] 市场情绪与拥挤度 - 短期市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束[17] - 长期历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005/2009/2014/2020年），本轮回落至3.6%，离触顶尚有距离[17] - TMT拥挤度分位数由9月末96%回落至最低30%左右并已开始回升，红利拥挤度分位数目前上行至90%左右，拥挤度极端值后哑铃两端或出现反转[18] - 十五五相关新兴产业中，量子通信、云计算、商业航天、深海科技等热度从中低位抬升，当前拥挤度分位数分别为90%、79%、78%、65%[18] 配置方向 - 优先“以内为主”：新经济方面关注自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）；传统经济方面关注反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）[11] - 更多边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分，主要为北美算力、创新药等[11] - 国内重要会议指引主要任务从安全与发展均衡转向发展为主，产业更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等）[10] - 对外方面任务位置大幅提前，态度积极，注重双向投资合作和外循环扩围；消费领域关注新业态消费、民生消费和全国大市场解决堵点[10]

核心观点 - 市场当前处于震荡格局 上行趋势的确立仍需等待技术面和宏观面的进一步确认信号 建议维持中性偏上仓位 等待重回上行趋势的确认信号 [2][4][9][11][18] - 行业配置建议关注处于上行趋势的存储芯片和工程机械 受益于政策驱动的地产和光伏 以及TWO BETA模型推荐的科技板块 特别是国产算力和游戏 [3][4][9][12][18] 市场回顾与表现 - 上周（截至报告发布时）WIND全A指数在缩量震荡后上涨 全周涨幅为3.47% [1][10] - 从市值维度看 小盘股表现相对领先 中证2000指数上涨3.75% 中证500指数上涨3.46% 沪深300指数上涨3.24% 上证50指数上涨2.63% [1][10] - 行业表现方面 通信行业表现最强 上涨11.56% 电子行业也表现较强 而农业和食品饮料行业表现较弱 其中农业下跌1.59% [1][10] - 从资金流向看 石油石化煤炭行业成交活跃度较高 资金流入明显 [1][10] 技术面与市场格局判断 - 择时体系显示 WIND全A的短期均线（20日线）收于6264点 长期均线（120日线）收于5634点 短期均线位于长期均线之上 两线差值由前一周的12.26%缩小至11.18% 距离绝对值仍大于3%的阈值 [2][4][9][11][18] - 当前收盘价6320点位于20日均线之上 但市场仍被判断为震荡格局 确认上行趋势需要等待5日均线进一步站上20日均线的技术信号 [2][4][9][11][18] - 在震荡格局中 核心观测指标在于市场风险偏好的变化 [2][4][9][11][18] 宏观与事件驱动因素 - 短期宏观层面存在不确定性 下周将进入美联储议息窗口 同时中美贸易谈判或有进一步信息发布 此外三季报迎来集中发布窗口期 这些因素可能对市场风险偏好产生抑制 [2][4][9][11][18] 估值水平与仓位建议 - 从估值指标看 WIND全A指数整体PE位于85分位点附近 PB位于50分位点附近 属于中等估值水平 [3][9][12] - 结合短期趋势判断 根据仓位管理模型 当前以WIND全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位为60% [3][9][12] 行业配置方向 - 行业趋势配置模型显示 存储芯片以及工程机械行业仍处于上行趋势 [3][4][9][12][18] - 受益于政策驱动的板块中 地产和光伏行业有望受益 [3][4][9][12][18] - TWO BETA模型继续推荐科技板块 建议继续关注国产算力以及游戏领域 [3][4][9][12][18]

核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观叙事出现转折的背景下，不同期限的国债收益率利差将呈现分化走势 10-1Y期限利差面临走阔压力，而30-10Y期限利差短期内存在做平曲线的交易机会，长期则需观察基本面改善情况 [1][6][48] 10-1Y 期限利差分析 - 10-1Y期限利差的变动规律在2023年前后发生显著变化，此前利差与10年期国债收益率呈负相关，但近年来转为正相关且利差运行的箱体区间有所下移 [6] - 这一规律变化的原因在于，2023年后经济周期属性弱化，长期磨底、温和修复的宏观体感强化了需求弱、通胀低等中长期预期，并固化了交易行为 [12] - 当前10年期国债收益率估值仍隐含较大程度的降息预期，使得10-1Y期限利差处于较低水平，在宏观叙事松动的背景下可能面临走阔压力 [12] 30-10Y 期限利差分析 - 资产荒是过去几年驱动债市、压缩超长期限利差的核心逻辑，表现为物价低迷、新旧动能切换及资金涌入债市，导致30-10Y利差进入新的更低箱体区间 [18][35] - 超长期限利差的主导因素在2022年后发生转变，由10年期国债波动主导变为由30年期国债波动主导，反映出市场对久期策略的诉求旺盛 [30] - 当前30-10Y利差已达到偏高水平，短期可参照2024年以来形成的新箱体区间进行交易，做平曲线（即做多30Y、做空10Y）的胜率可能较高 [38][48] 供需结构与政策影响 - 政府债供给期限结构呈现长期化趋势，发行更多聚焦超长期，但需求端面临制约，央行买债偏向短期限，公募基金费率新规若落地也可能抑制机构购买超长债的积极性 [1][42] - 2025年政府债供给接近尾声，但2026年广义财政预计仍将扩张，中长期需关注政府债期限维度的供需匹配压力对超长期限利差带来的走阔影响 [1][42] 债券市场展望与交易策略 - 2025年第四季度债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态重，在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归"基本面+流动性"定价 [48] - 10-1Y利差可能走阔，但因其交易相对复杂，而30-10Y利差可较为方便地采用TL/T合约实施曲线交易，报告建议关注30-10Y利差的做平机会 [48][49]

核心观点 - 报告核心观点为关注“十五五”产业指引和三季报景气信号 短期市场情绪因外部风险边际缓和及国内政策明朗而修复 但仍有波动 中期看好权益市场向上空间 配置上建议关注科技成长、“反内卷”改善及低估值消费三条主线 同时关注红利资产 [2] 近期市场动态与表现 - 上周A股震荡上行 上证指数上涨2.9% 创业板指和科创50分别上涨8.0%和7.3% 全A日均成交额回落至1.8万亿元 [2] - 全球权益市场普遍走强 美股标普500和纳指分别上涨1.9%和2.3% [2] - 行业表现方面 31个申万一级行业中有28个收涨 通信 电子 电力设备 机械设备行业涨幅居前 分别在4%至12%之间 消费行业如农林牧渔 美容护理 食品饮料表现较弱 [2][15][16] - 概念板块中 光模块 培育钻石 电路板等指数表现突出 涨幅在11%至14%之间 [16][19] 海外环境分析 - 中美经贸磋商重启 贸易摩擦风险边际缓释 预计在APEC峰会上就贸易问题达成协议 [2] - 俄乌停火预期升温 导致伦敦金现价格当日下跌5.3% 全周下跌3.3%至4111.6美元/盎司 [2] - 美国9月CPI同比增长3.0% 核心CPI环比放缓至0.2% 均低于预期 强化美联储降息信号 期货市场定价10月和12月分别降息25BP概率均升至90%以上 [2] 国内经济与政策 - 三季度GDP同比增长4.8% 较二季度的5.2%有所回落 [2][3] - 9月工业增加值同比增速提升1.3个百分点至6.5% 高技术产业增速加快至10.3% 社零同比增速放缓至3.0% 固定资产投资累计同比下滑1.0个百分点至-0.5% 房地产投资延续两位数负增长 [2][3] - 二十届四中全会明确“十五五”期间科技自立自强等发展目标 提出培育壮大新兴产业和未来产业 预计未来5年新增10万亿元市场空间 未来10年再造一个高技术产业 [2][6][7] - 央行和证监会党委会议传达四中全会精神 强调构建稳健货币政策体系 深化金融改革 维护金融市场平稳运行 [7] 下周重点关注事件 - 国内重点关注“十五五”规划建议全文发布 9月官方PMI数据以及上市公司三季报披露截止 [20] - 海外重点关注APEC会议 美联储 日央行 欧央行议息会议决议 以及美国9月PCE数据 [20]