报告核心观点 - 关税加剧短期美国“滞胀”风险及衰退担忧，A股关注国内对冲政策的落地 [1] 特朗普“对等关税”落地情况 - 当地时间4月2日，特朗普签署两项行政令，宣布对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，4月5日凌晨0时01分生效；对美国贸易逆差最大的国家征个性化更高“对等关税”，4月9日凌晨0时01分生效；25%的汽车关税于4月3日生效；钢铝等制品不受“对等关税”影响，符合美墨加贸易协定的加墨商品继续豁免关税 [2] 关税对基本面的影响 - 本次关税或推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，广谱关税和高税率使美国去通胀更难，关税提升带来的短期成本压力或抑制企业端或居民端需求，一季度以来的“滞胀”担忧可能升温，短期联储宽松阻力或增加，中期美衰退风险增加，关税落地后各国反制措施、后续谈判进程及美国基本面数据转弱后的政策应对将增加基本面不确定性 [2] 对国内的影响 - 内需对冲政策的必要性和可能性进一步提升，为抵御外需短期压力，国内稳增长政策有望加码，财政发力有望提速，货币宽松可能性有一定提升，短期必需消费品及地产链的政策预期有望升温，随着海外基本面数据走弱，货币政策空间将逐步打开 [2] 对大类资产及A股的影响 - 风险资产短期面临调整压力，A股企稳需关注政策节点；广谱关税增加全球贸易风险，市场避险情绪短期或加速升温，风险资产普遍面临调整压力，美股短期调整压力增加，黄金避险配置需求延续；A股受内外因素影响短期面临调整，企稳拐点需关注国内政策应对，短期内需消费品或成A股避险方向，中期内需对冲政策及时出台及基本面数据企稳或提振市场信心，市场风偏触底企稳后可关注科技成长机会 [2]

报告核心观点 - 美国对等关税落地或影响出口，政策需发力提振内需，后续政策进一步发力值得期待，3月两会经济主题记者会给出较多政策预期，部分政策尚未落地，3月重要产业政策中消费、生物医药、深海科技值得关注 [2] 近期政策核心关注 美国对等关税落地后国内政策预期 - 特朗普4月2日签署“对等关税”行政令，10%基准关税4月5日开始，更高关税4月9日开始，中国等国对等关税率较高，若落地将影响出口，需政策提振内需，李强总理表示必要时推增量政策，两会经济主题记者会有较多政策预期，部分未落地，未落地政策包括降准、下调结构性货币政策工具资金利率等 [2][8][9][10] 中国发展高层论坛重要信息 - 3月23 - 24日年会举办，李强总理表示必要时推增量政策；财政提出“投资于物和投资于人相结合”；提出依法治理超低价恶性竞争；韩文秀称扩大内需是长期战略，要把消费打造成经济增长主动力和压舱石；刘世锦主张提高低收入阶层公共服务水平和推动生产要素双向流动 [2][12] 育儿补贴专题 - 3月13日呼和浩特发布育儿补贴细则，一孩补贴10000元，二孩每年10000元共50000元，三孩及以上每年10000元共100000元；全国约16个地区发布育儿补贴，多数金额不超1万元，部分地区对多孩家庭购房、托育有补贴 [15][16] 消费品以旧换新接续情况 - 2025年政策及资金落地快，1月初印发通知及配套政策，中央财政预下达首批资金810亿元，政府工作报告安排3000亿元特别国债支持；1 - 2月社零细分领域中家电、家具类增速较高，汽车类较低，家电2月销售数据提升，政策拉动效应显著 [18][20][23] 产业政策核心关注 消费政策 - 3月出台《提振消费专项行动方案》等政策，方案从8方面提出30条措施，包括居民增收、消费能力保障等；《关于发展消费金融助力提振消费的通知》提高贷款额度和期限；《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》支持五城市建设；湖南印发地区消费政策，设定消费增长等目标 [26][28][29][31] 生物医药政策 - 3月脑机接口首次设独立收费项目，为临床应用打基础，其政策脉络显示从中央到地方重视，行业处早期，预计市场规模将扩张；广州试点创新药医保 + 商保同步结算，此前政策聚焦缓解创新药企支付压力 [33][34][37][41] 深海科技政策 - 3月12日《政府工作报告》首提“深海科技”，地方政府快速响应；我国海洋经济政策沿革显示逐渐重视海洋开发和科技发展，深海科技有望成经济增长引擎 [43][45] 近期其他重要政策统计 财政政策/监管动向 - 3月13日财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》；3月24日发布2024年中国财政政策执行情况报告；3月28日湖南发布专项债券项目“自审自发”试点实施方案；3月30日国有大行发布定增情况，建行、邮储、中行、交行定增金额分别为1050亿、1300亿、1650亿、1200亿 [47] 其他产业政策 - 主要聚焦人工智能、机器人、绿证、碳排放交易、云智算等 [2]

报告核心观点 - 2025年美国对中国总计加征54%的关税显著超预期，从四个策略视角解读该关税影响，并给出大势研判和配置思路 [1][7] 4个策略视角解读美“对等关税” - 关注对欧洲出口的预期差，特朗普当局“贸易反制”期间中欧贸易关系往往加强，对欧出口占比高品种是2025年出口链最大预期差之一，且欧洲军费增加将加强对欧出口增长潜力，2024年对欧出口规模最大的10大细分品类包括机电、音像设备等 [1][7][8] - 静态测算美国每提升10%关税，对A股非金融利润率影响约0.1%-0.2%，2025年额外增加的54%关税或使A股非金融利润率下降0.5%-1%，但因关税提升幅度大，测算准确率会下降 [1][7] - 中国出口逻辑已变，有三大动态变化需重视：特朗普对全球加关税使中国与其他国家贸易关系改善；长期来看中国科技创新将加强制造业全球地位；强势关税可能难持续，中美或很快谈判 [2][9][10] - 相比于出口，出海韧性更强，出海逻辑驱动的出口链行情更顺畅，有助于化解关税问题，未来出海重要性将更受重视 [2][11] 大势研判和配置思路 - 4月风格效应强，价值>成长，大盘>小盘，低估值>高估值，4月是红利阶段性占优时间点，建议用“红利+质量+成长”思路优化投资，关税冲击支撑红利超额收益，海外波动下黄金是配置重点 [3][12] - 冲击缓和、关税谈判变化或中国政策对冲后，需关注“科技+消费”投资机会，国内政策或重视扩大内需和提升全要素生产力，消费投资机会有望在二季度中后期显现 [3][13]

报告核心观点 政策驱动基金市场加速创新，行业呈现高质量发展趋势；3月新发基金规模环比增长但平均份额下滑，债基主导发行市场；指数型产品占新上报基金近六成，被动投资工具持续受捧 [2][4][5] 政策驱动基金市场加速创新，行业高质量发展趋势凸显 多只科创综指增强基金首次获批 3月25日，天弘、博时、国投瑞银等基金公司旗下科创综指增强基金获批，从2月28日上报到获批仅用一个月，丰富了科创板投资工具，科创综指成份股聚焦高新技术和战略性新兴产业，产品获批提升了资本市场资源配置效率 [3][11] QDII基金接连放开限购门槛 近期美股回调，部分资金撤离美股主题基金，因外汇额度和高溢价风险释放，部分基金公司调整限购政策，如华泰柏瑞、景顺长城等基金公司旗下部分QDII基金或恢复申购，或放松大额申购门槛 [12] 指数基金费率改革推进 3月19日，易方达、华夏等多家基金管理人宣布自3月21日起，旗下部分指数基金指数使用费由管理人承担，调整范围广，包括ETF等多种类型基金，降低了投资成本，优化了指数化投资生态 [16] 自由现金流ETF集中布局 今年以来ETF受关注，2月下旬起多家公募申报自由现金流ETF，3月7日华宝、摩根旗下沪深300自由现金流ETF获批，3月18日12家基金公司上报跟踪中证全指自由现金流指数的ETF，这类创新基金有望扩容，为A股带来增量资金 [19] 3月新发基金情况 新成立基金 2025年3月新成立基金135只，发行份额1009.26亿份，环比规模提升但同比下降；主动权益类新成立基金24只，发行份额103.73亿份，环比和同比均提升；平均发行份额环比和同比均下降；股票型基金数量和份额占比较大，债券型基金份额占比最高；宏利基金发行规模最大，国泰基金发行数量最多；新成立规模前十基金中7只为债券型基金，前十只占当月总新发规模的38.22% [21][25][28][32][35] 新募集基金 3月133只基金开始募集，93只募集完成，40只仍在募集；股票型基金占绝大多数；123只基金募集期限在一个月以内；国泰基金和富国基金单月新募集6只基金排名第一 [37][40] 新审批和新上报基金 3月159只基金上报审批，指数型基金占比59.75%；招商基金上报8只产品排名第一，富国基金、华夏基金、中欧基金均上报6只产品并列第二 [41][46]

报告核心观点 - 关税政策终结美国两年多牛市，美股已终结自2022年10月以来的牛市行情，二季度需观察原油价格走势，若加速上行滞胀风险将提升 [1] - 国内经济指标逐步好转，二季度A股将从情绪驱动转向业绩驱动 [1] - 美国关税政策为全球经济、股市带来不确定性，二季度港股将从上涨转向震荡，看好云计算、新消费与红利方向 [2] 关税政策终结美股两年的牛市 市场预期的变化 - 美股录得自2022年10月扩张期以来最差季度，本季度标普500跌幅为4.59% [11] - 市场担忧未反映到经济指标或企业盈利上，与2月相比，市场对GDP与通胀预期更向“衰退”方向调整，下修2025年GDP增速至1.9，上修CPI至3.0，下修美债利率至4.3 [11] - 季度预期中，市场将25年Q3的CPI上调到3.1，并预测于Q4逐步下行 [12] 特朗普的关税政策引发市场的担忧 - 特朗普宣布多项关税政策，超市场预期，将大幅提升全球贸易成本以及美国通胀预期 [18] - 3月密歇根大学通胀预期大幅飙升，克利夫兰联储通胀预期则相反，反映出消费者担忧征税压力，企业高管担心衰退 [18] - 美国2月份核心PCE超预期，服务科目成本提升，时薪平稳使服务CPI难大幅下降，叠加关税政策，市场对未来缺乏信心 [20][23] 当下美国经济逐步呈现出增速乏力的局面 - 3月消费者信心指数大幅下行，消费信贷增速下滑，股市不佳也影响消费者信心 [24] - 衰退概率高点在今年8月，结合通胀预期高点在3季度，易出现美联储货币政策无法进一步实施的风险 [36] 企业盈利的跟踪：前瞻EPS没有下修 - 本轮美股下跌企业盈利未同步下修，标普前瞻EPS和纳斯达克100前瞻EPS保持稳定，下跌是因对政府政策不确定性的预期，经济影响数据可能滞后 [40][43] 小结 - 对美股看法转为中性，上升趋势已终结，但Q2可能反弹，因美联储会降息、企业盈利未下修、时薪较高 [44] - Q2需观察原油价格走势，若无法回到年内前高，下半年衰退概率高于滞胀概率 [44] 国内：经济数据逐步改善，后续可能从情绪驱动转向业绩驱动 经济数据逐步改善，货币扩张主要靠地方政府专项债驱动 - 社融数据持续同比改善，主要发力是地方政府专项债券，企业债券温和上升，人民币贷款同比未走出上升趋势，M1略有回落 [46] - 3月PMI攀升至50.5，为2024年3月以来新高，家电以旧换新、化债支持基建以及抢出口是主要原因 [49] - 一线城市房地产价格大幅回暖，但全国商品房销售面积1 - 2月同比未继续提升，一线优于二三线 [53] - 1 - 2月汽车和新能源汽车销量同比明显改善，企业盈利好转，亏损企业亏损额累计同比大幅改善 [55][60] 2025年以来业绩调整情况 - 年初以来，多数宽基指数2025年净利润预期有不同程度下修，下修幅度较大的是国证2000、中证1000与中证500 [61] - 行业上，非银行金融尤其是保险业绩上修明显，家电、银行、综合持平，房地产、传媒等行业下修幅度较大 [64] - 春季行情股价与业绩修正负相关，后续股价可能与业绩正相关，国证2000等可能走弱，非银金融等行业可能走强 [65] 港股：内生业绩和国内政策成助力 港股3月微涨 - 3月恒生指数微涨0.8%，恒生港股通上涨1.2%，恒生科技指数下跌3.1%，港股略优于A股，大幅跑赢美股 [71] - 重点指数中，医疗、创新药、恒生消费涨幅居前，恒生科技、恒生港股通新经济、恒生汽车跌幅居前 [73] - 行业指数中，有色金属等行业涨幅居前，电力设备及新能源等行业跌幅居前 [75] - 风格指数方面，小型股明显占优 [77] 美债维持4.2%左右水平，对于港股估值压力不大 - 恒指和恒生科技前瞻EPS暂时震荡，恒生指数风险溢价有所提升，预计在5.0 - 6.0之间摇摆，对应恒指在23000点 - 25000点 [79][82] - 二季度恒指可能震荡，上涨动力是业绩和国内货币政策，压力是海外关税政策，中枢预计在23000点附近 [86] 港股通各板块业绩情况：呈现分化 - 2月以来，除恒生高股息外，港股几个重要行业指数业绩大多上修，港股通（有覆盖）422家公司上修比例为51%，港股业绩上修与股价正相关 [87][88] - 各恒生行业指数业绩上修主要标的涉及小鹏汽车 - W、万国数据 - SW等众多公司 [92][93] 资金的流入分析 - 3月份港股通流入资金为1498亿人民币，不断刷新2021年1月以来新高，港股对内地资金吸引力大 [94] 关于ROE选股模型组合 - 提供进攻组合、全天候组合、防御组合供投资者参考 [99] 南向资金的加减仓方向 - 3月南向资金净买入情况显示，阿里巴巴 - W、中国移动等净买入较多，香港交易所、华润啤酒等净卖出较多 [103] 投资建议 - 二季度港股将转向震荡，国内政策将发力，以AI、大消费对冲外部冲击，板块将从普遍上涨转向分化 [104] - 看好云计算、新能源车与零部件、新消费与医药、红利方向以及业绩上修的标的池 [104]

报告核心观点 - 基本面回暖不易，弱景气下红利风格或可持续占优，波动、估值、流动性、基本面能够共振增强红利表现，且需放宽标的限制以放大红利特征，同时红利风格扩散，可关注红利的分化 [2] 当前红利风格剖析 市场红利复盘 - 2011年以来大部分时间红利风格相较于市场存在优势，近两年市场震荡下行，红利风格优势凸显，当前基本面改善难，红利风格或将持续 [9] 红利指数的风格及成分特征 - 红利指数相较全市场存在优势，2011年以来多数年份能跑赢市场，近两年分红比例与股息率上升 [7][9] - 红利指数成分股股息水平高于沪深300等宽基，分红比例集中在50%左右 [12] - 红利指数成分相对集中于电力及公共事业、交通运输、银行、房地产等行业，市值分布集中于总市值小于300亿元和大于1000亿元的股票 [18] - 红利指数在股息、估值和盈利风格上正暴露且加深，在BETA、成长和波动上负暴露，与市场相关性低，2022年底后波动提升，低波优势收敛 [22] 红利风格延续性 - 企业和市场发展进入稳定阶段后，增长速度慢，分红优势凸显，高红利高股息类资产更适应市场环境，中长期资金更青睐稳健的红利、价值类资产 [25] - 基本面改善路径按ROE杜邦模型拆解，资产周转率和销售净利率对基本面正向驱动，但二者中枢下行，同比改善企业占比低 [28] - 当前弱景气形态下，举债经营可行性不高，红利风格占优确定性高，对长期资金适配性更好 [31] "红利+"优选股票组合方案 股息作为刻画红利的关键因子与风格的复合分析 - 企业发展到成熟期，股息派发有优势，盈利、价值、低波等属性可驱动股息因子增强 [35] - 风格与股息率因子交叉检验可分三类，估值、盈利与波动能单调增强股息因子；杠杆、投资和BETA交叉分组单调性模糊；部分风格在既定范围内与股息因子交叉互补 [38] 低波、估值、基本面类要素可以增强股息 - 股票长周期低波属性叠加股息因子表现更稳健，但低波增强效果并非持续有效 [42] - 股息率要素和动量并非共振，短周期反转属性更强，可提升调仓频率提升策略反转属性 [47] - 基本面因子与股息交叉分组有单调性，高成长和高股息并非绝对互斥，可在限定增速范围内优选低速稳定股票 [53] - 估值类因子与股息因子交叉分组有单调性，低市净率股票组别中高股息表现相对最佳 [57] - 不采用传统因子打分模型，在波动、ROE、估值和盈利增长因子上做宽限定，保留60%与红利共振增强的股票，优选高股息资产，成长分域下红利组合表现最优 [60] - 同时对基本面、成长、波动、估值四个要素筛选保留60%标的并取并集，多元限制下高股息资产业绩优于单一限制 [65] - 同时满足因子和高股息特征的股票为"红利+"优选股票池，数量逐渐攀升，筛选保留比例稳定，可从优选池中选大市值高股息标的 [69] "红利+"优选策略 - 在优选池高股息组别中选中证800和中证1000指数成分股，按股息率选30只构建等权持仓组合，回测期绝对收益年化14.13%，相较中证全指超额年化11.88%，信息比率1.20，超额回撤主要在2020 - 2022年 [76] 持仓推荐 - 2025年2月28日推荐3月持仓，组合持仓市值分布与红利指数有差异 [77] 持仓的分布及风格 - 红利+优选股票组合与红利指数风格暴露有差异，在电力及公用事业、机械、建筑等行业权重更高，在交通运输、煤炭等行业权重更低，制造业超配，周期低配 [86] 近期红利机会在哪里 红利风格的扩散 - 红利指数不等于红利风格，消费板块分红比例和股息率中枢显著提升，当前红利资产可能与传统红利不同，高股息策略需定期更迭成分 [91] 传统红利风格vs市场红利 - 全区间内周期板块高股息组股票超额稳定且显著，消费、TMT板块2021年至今超额显著 [93] - "天然红利"集中于金融、周期等传统行业，"市场红利"是企业经营成熟后形成的后天分红能力，标的数量快速增加 [96] - 市场红利下的红利+组合回报更突出，可适当增加市场红利放大组合优势 [100] 国企红利vs非国企红利 - 国企红利优势更明显 [101]

报告核心观点 - “对等关税”力度超预期，美国“滞胀”风险升温，全球权益市场共振调整；本轮特朗普 2.0 关税政策大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”；美股将全面下行，全球贸易受冲击，最快三季度或四季度有望“东升西降” [2][4] 分组1：“对等关税”政策内容 - 当地时间 4 月 2 日，特朗普签署“对等关税”行政令，4 月 5 日起对所有国家征 10%“基准关税”，4 月 9 日起对美贸易逆差最大的国家征个性化更高“对等关税” [1] - 钢铝制品、汽车及零部件等商品不受“对等关税”约束，加拿大和墨西哥暂时免受影响，符合 USMCA 的商品继续获关税豁免 [1] 分组2：“对等关税”加征力度 - 加征力度超预期，在 10%“基准关税”基础上，按“折半后”的综合“关税”水平对“对美贸易逆差大”的国家报复式征收，如中国 34%、欧盟 20%等，10%为“保底税率” [2] - “对等关税”在现有关税基础上额外累加，特朗普上任至今对华额外加征关税幅度达 54%；新“互惠关税”或使美国平均进口关税税率提高约 17pct 至 22%左右 [2] 分组3：“对等关税”影响对象 - 对美贸易顺差较大的亚洲经济体和欧盟加征力度明显偏高，或反映特朗普增加财政支出、缩减贸易逆差、促进制造业回流的目标 [3] 分组4：“对等关税”与贸易谈判 - 超预期的对等关税落地或是新一轮贸易谈判的“起点”，愿意谈判的国家或可避免最高限度“对等关税”，各国可采取措施降低关税 [3] 分组5：“对等关税”对美国经济的影响 - 本轮关税政策将加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，通胀上行和增长下行风险胜于上一轮，基于加征范围和幅度扩大、可能招致“报复性”关税、美联储降息受通胀掣肘、全球贸易收缩拖累美国增长动力 [4] 分组6：“对等关税”的资产含义 - 美股将进入全面、趋势性下行通道；全球贸易受冲击，叠加美国经济衰退影响，短期“西降东降”，最快三季度或四季度有望“东升西降” [4]

核心观点 - 2月我国新增社融和人民币贷款低于预期，流动性持续宽松，信用条件震荡趋稳，未来一个月股票配置胜率较强；外部风险扰动下短期股市或波动，若政策有效对冲有望维持稳定；资金面转松可博弈长债避险属性；人民币短期或震荡；看好黄金长期走势，短期或回调；工业金属等商品基本面衰退风险或影响表现；根据模型给出2025年4月国内外资产配置建议；3月中观行业景气指数显示部分行业景气上行 [1][2][3][54] 未来大类资产市场展望 货币 - 信用“风火轮”：流动性或重回宽松区间 - 国信货币/信用条件显示当前处于“宽货币 + 紧信用”格局，信用条件底部震荡，后续政策刺激显效后或宽松 [13] - 2月我国新增社融22375亿元、新增人民币贷款10100亿元，均低于万得一致调查值 [1][13] - 狭义货币条件指数提示Shibor3M利率低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况改善；财政政策发力社会信用有望企稳回升，货币指数显示债市波动，未来一个月股票配置胜率较强 [1][13] 风格与板块配置 - 中美经济差异：3月我国制造业PMI回升至50.5，美国Markit制造业PMI降至49.8，国内经济强于海外中期格局利好大市值企业 [18] - 国内基本面：1 - 2月我国规模以上工业增加值同比增长5.90%，2月同比实际增长31.02%，环比增长0.51%，基本面修复利好成长板块 [18] - 通胀因素：2月CPI同比 - 0.7%，环比 - 0.2%，通胀水平低利好防御 [18] - 估值因素：3月Shibor3M利率为1.98，较上月调升20.7bp，利率回升利好程度小盘 > 中盘 > 大盘 [18] - 盈利角度：1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，降幅扩大，小市值股票盈利压力增加 [19] - 事件驱动：3月IPO上市公司家数为16家，利好小盘成长 [19] - 综合考虑，市值风格偏向小盘成长，资产配置推荐顺序为债市 > 商品 > 股市 [20] 全球与国内大类资产的定量配置建议 - 全球资产配置：2025年4月A股之外全球主要股市配置比例为美国15.38%、德国0.96%、法国0.00%、英国15.38%、日本0.96%、越南0.00%、印度1.92%、中国香港15.38%，余下50%配置无风险收益产品 [4][23] - 国内资产配置：积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金分别为10%、30%、24%、36%；稳健配置假设下，分别为10%、85%、2%、3% [3][23] 国信多资产配置系列总量指数 - 报告汇总发布多资产配置相关指数，包括宏观景气和政策量化指数、股市交易情绪指数、债市情绪和风险指数，帮助投资者把握市场趋势和决策 [28] |类别|名称|起始时间|更新频率|目的|最新信号| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |宏观景气和政策量化|1.政策脉冲指数|2002年1月|月|定量观测货币、税收和财政三大政策程度|↓| |宏观景气和政策量化|2.货币/信用前瞻指数|2008年11月/2010年9月|月|衡量国内货币环境宽松、紧缩程度/衡量实体信用派生程度|↑| |宏观景气和政策量化|3.全球央行分歧指数|2002年9月|月|衡量世界主要经济体央行货币政策分歧程度|↓| |股市交易情绪|1.A股情绪指数Ⅰ|2006年5月|月|通过价格指标提示A股市场情绪状态|↑| |股市交易情绪|2.A股情绪指数Ⅱ|2014年4月|周|提示股票市场交易高位风险和底部位置|↓| |股市交易情绪|3.行业轮动指数|2010年1月|周|对市场行业轮动速度进行定量判定|↓| |债市情绪和风险|1.中国债市情绪指数|2017年1月|日|判断和预测市场对未来债券市场、宏观经济乐观程度|↑| |债市情绪和风险|2.债市预警指数|2010年5月|周|基于实体产业和金融数据衡量债市波动情况|↓| [29] 国信多资产配置系列中观指数 - 基于高频指标、产业指标、行业信用环境数据构建中观行业/板块景气指数，采用扩散指数编制方法 [51] - 3月景气上行的行业有医药生物、公用事业、煤炭等18个行业 [54]

报告核心观点 - 特朗普签署“对等关税”行政令，全球股市将迎来调整，贸易战对美国冲击最大，其次是被征关税税率较高、对制造业和贸易依赖度更高、通胀和政府债务更高的经济体，预计在标普500指数跌幅超15%趋近20%发出衰退警告后，特朗普将调整关税计划 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,203，单日跌0.02%，年内涨36.11%；恒生国企收市价8,532，单日跌0.07%，年内涨47.90%；恒生科技收市价5,426，单日涨0.35%，年内涨44.16% [1] - 上证综指收市价3,350，单日涨0.05%，年内涨12.61%；深证综指收市价2,015，单日涨0.12%，年内涨9.62%；深圳创业板收市价2,105，单日涨0.13%，年内涨11.28% [1] - 美国道琼斯收市价42,225，单日涨0.56%，年内涨12.03%；美国标普500收市价5,671，单日涨0.67%，年内涨18.89%；美国纳斯达克收市价17,601，单日涨0.87%，年内涨17.25% [1] - 德国DAX收市价22,391，单日跌0.66%，年内涨33.66%；法国CAC收市价7,859，单日跌0.22%，年内涨4.18%；英国富时100收市价8,608，单日跌0.30%，年内涨11.32% [1] - 日本日经225收市价35,726，单日涨0.28%，年内涨6.76%；澳洲ASX200收市价7,935，单日涨0.12%，年内涨4.53%；台湾加权收市价21,298，单日涨0.08%，年内涨18.78% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价39,194，单日涨0.39%，年内涨31.42%；恒生工商业收市价13,425，单日跌0.24%，年内涨45.40% [2] - 恒生地产收市价15,757，单日涨0.12%，年内跌14.03%；恒生公用事业收市价35,240，单日跌0.12%，年内涨7.20% [2] 市场行情分析 - 周三中国股市回调，港股原材料、资讯科技与能源领跌，必选消费、工业与金融上涨；A股国防军工、公用事业与有色金属跌幅居前，纺织服装、家庭用品和耐用消费领涨 [3] - 欧洲股市下跌，医疗保健、地产与通讯服务领跌，仅公用事业收涨，对关税敏感的汽车板块大幅下挫 [3] - 美股收涨，可选消费、工业与金融领涨，通讯服务与必选消费下跌，但盘后特朗普签署“对等关税”行政令后，美股期货大跌 [3] 关税政策影响 - 特朗普签署“对等关税”行政令，4月9日生效，对中国、欧盟、日本等国设定不同关税税率，对所有外国汽车征收的25%关税午夜生效 [3] - 美国商品进口平均关税税率将从2024年的2.5%升至22%左右，未来12个月可能降低美国GDP增速1 - 2个百分点，推升PCE通胀0.5 - 1个百分点 [3] - 贸易战可能降低中国GDP增速0.5 - 1个百分点，降低CPI增速0.3个百分点加剧通缩压力 [3] 公司点评 用友 - 2024年总收入92亿元人民币，同比降7%，归母净亏损扩大至21亿元人民币，2025年力争大幅减亏，基于2025E EV/sales 5.3x，目标价上调至14.49元，维持“持有”评级 [4] 新希望服务 - 2024年收入同比增17%至14.8亿元人民币，净利润同比增5%至2.3亿，24年外拓合同金额达6亿元人民币，同比增192%，预计25年外拓合同金额达7亿元，同比增16%，维持“买入”评级，目标价2.67港元 [4] 滨江服务 - 收入同比增28%至36亿元人民币，净利润同比增11%至5.5亿，剔除源泉税影响核心净利润同比增21%至6亿元，三方在管面积达3737万方，同比增21%，维持“买入”评级，调整目标价至32.86港元 [5][6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息，涉及汽车、装备制造、可选消费等多个行业 [7]

报告核心观点 - 2024年国民时间分配较2018年有变化，交通出行时间小幅增加，有酬劳动、无酬劳动和个人自由支配活动时间被压缩，转移至学习培训和个人生理必需上，建议关注教育科技、互联网、AI、智能设备等相关产业 [6][11][18] 国民时间利用变化情况 - 将国民一天时间分配分为个人生理必需活动、有酬劳动、无酬劳 动、个人自由支配活动、学习培训以及交通领域六大领域，选取2018年和2024年数据进行分析 [3] - 2024年国民交通出行时间小幅增加，压缩有酬劳动、无酬劳动和个人自由支配活动时间，转移至学习培训和个人生理必需上；个人生理必需领域占比超一半，较2018年仅增加2.37pct；学习培训领域变化最大，日均从27分钟增至107分钟，增长近3倍；有酬劳动、无酬劳动和个人自由活动支配领域日均减少30 - 60分钟，仍构成近三分之一比重；有酬劳动与个人可自由支配时间占比差值从2018年的1.94pct缩减至0.21pct；无酬劳动时间减少 [6] - 细分六大领域得到12个主要活动，个人生理必需活动中饮食活动占比基本不变，睡眠和卫生护理活动日均增加20分钟左右；交通出行平均耗时50分钟，占比略增1pct左右，运动健身时间增至35分钟，占比提升0.3pct，学习培训活动占比增加5.55pct；有酬和无酬劳动、陪伴家人、家务劳动、购物、社交、休闲娱乐时间被压缩；互联网使用时间显著提升 [6] 主要时间变化及原因分析 - 家庭、工作劳动和休闲娱乐时间减少，提升自身生活品质和素养时间、交通出行时间、互联网使用时间增加 [11] - 2018 - 2024年劳动就业活动时间从264分钟降至208分钟，得益于互联网和人工智能技术渗透，工作效率提高；AI在工作中使用率达72%，是2018年的三倍以上；国家全员劳动生产率从2018年的人均107327元升至2023年的161615元，增长率达50.6% [11] - 家务劳动时间减少与家用机器人普及有关，2020年中国家庭服务机器人市场规模达114.6亿元，预计2025年家庭智能机器人核心产业规模超4000亿元；智能家居场景应用升级，点外卖、找家政等服务获认可 [12] - 学习培训时间占比从1.88%增至7.43%，与产业升级转型需求和教育观念转变有关；新兴产业发展对人才素质和技能要求提高，人们为升学和提升专业技能投入更多时间；高等职业学院和中等专业学校招生数分别增长87.1%与121.7%，人们更注重自我提升 [16] - 交通出行时间增加与城市化进程加快和私家车保有量上升有关；2018 - 2024年城镇化率从61.5%提升到67%，城市人口密度加大，交通流量攀升；2024年全国民用汽车拥有总量比2018年增加52% [17] - 互联网使用时间显著增加，2024年居民日均使用时间为5小时37分钟，比2018年增加2小时55分钟，参与率从57%提高到92.9%；源于智能设备普及、互联网基础设施完善和平台丰富；预示未来数字化生活更普及，AI技术应用前景广阔 [17] 建议关注相关产业 - 关注教育科技与职业培训领域，如职业技能培训平台和机构、在线教育平台等 [18] - 关注互联网行业上下游产业，包括基础设施需求、内容服务创造、互联网广告等 [18] - 关注AI行情带动的产业，如AI芯片制造、软件算法以及下游应用开发 [18] - 关注智能设备行业，如家用机器人以及智能穿戴检测设备企业 [20]