投资评级 - 报告对伟星股份维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩环比改善，收入与利润均实现正增长，主要得益于美国对等关税安排明朗化后品牌下单情绪改善，以及公司国际化战略的推进 [1] - 公司作为辅料行业龙头，凭借开发能力、快速反应和成本控制优势，有望持续抢占市场份额，叠加稳健的股权激励目标和高分红政策，彰显中长期发展信心 [5] 财务业绩表现 - 25Q3单季度实现营业收入12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.0% [1] - 25年前三季度累计实现营业收入26.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5% [1] - 25Q3单季度毛利率为45.2%，同比提升0.9个百分点，净利率为16.6%，同比提升0.3个百分点 [3] 业务运营与战略 - 国际化战略成效显著，25年上半年海外收入达8.6亿元，同比增长13.7%，海外产能占比提升至18% [2] - 越南工业园于24年投产后产能持续爬坡，孟加拉和越南园区的拓展为承接更多海外订单奠定基础 [2] - 25年9月公司发布第六期股权激励计划，授予限制性股票2300万股（占总股本1.97%），考核目标为2026-2028年扣非归母净利润相对于2022-2024年均值（6.04亿元）的增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为48.3亿元、53.5亿元、58.9亿元，同比增长率分别为3.4%、10.7%、10.0% [5] - 预计公司25-27年归母净利润分别为6.7亿元、7.5亿元、8.3亿元，同比增长率分别为-4.1%、12.0%、10.9% [5] - 对应25-27年预测市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [5] - 公司24年分红率达到83.5%，具备稳增长高分红属性 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩不及预期，但建议淡化短期扰动，当前高股息率下公司配置价值凸显 [2][4] - 公司正在进行渠道深度调整，短期存在阵痛，但改革意在长期发展 [1] - 格力电器长期的竞争优势没有改变 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入1371.8亿元，同比下降6.5%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3% [1][4] - 2025年第三季度实现营业收入398.6亿元，同比下降15.1%，归母净利润70.5亿元，同比下降9.9% [1][4] - 2025年第三季度归母净利润率为17.7%，同比上升1.0个百分点 [2] - 第三季度合同负债为137.1亿元，环比有所增长 [2] 业务运营分析 - 空调业务表现弱于行业，7/8/9月空调内销行业出货分别同比增长14.3%/1.2%/-2.5%，但公司同期营收出现双位数下滑 [1] - 行业价格竞争加剧，中报显示低端机占比加大，格力电器定位中高端相对承压 [1] - 公司积极布局晶弘品牌线上市场，晶弘K1线上京东渠道1.5匹定价2000元以内，全价格带产品布局有望补齐 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为1798亿元/1861亿元/1956亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为309.1亿元/326.0亿元/344.9亿元，同比增长率分别为-4.0%/+5.5%/+5.8% [2] - 对应2025-2027年市盈率分别为7.3倍/7.0倍/6.6倍 [2] 股东回报 - 宣布中期股息，拟定每股派发1元，合计派发55.9亿元 [2]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司在行业需求疲软背景下表现出较强的业绩抗压力和经营韧性，逐步有序出清 [1] - 公司组织优势突出，产品矩阵完备，下行期控量稳健有序出清，中长期下数字化改革有望释放管理效能 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营收231.27亿元，同比-4.84%；归母净利润107.62亿元，同比-7.17% [1] - 2025年单Q3实现营收66.74亿元，同比-9.80%；归母净利润30.99亿元，同比-13.07% [1] 产品与渠道分析 - 千元价格带国窖承压，高度国窖批价稳定但短期动销开瓶或受影响；低度国窖因基地市场扎实表现或好于高度 [2] - 以老字号特曲为代表的腰部产品表现优于大盘，更顺应当下消费环境；头曲回款改善，二曲铺货汇量贡献增量 [2] - 渠道方面以“五码合一”优化费用兑付和利益分配，加强电商合作与自建以增加消费者触达 [2] 盈利能力分析 - 2025年Q1-Q3毛利率为87.11%，同比-1.32个百分点；单Q3毛利率为87.17%，同比-0.95个百分点，主要因高端产品回款不畅导致吨价结构下移 [3] - 2025年Q1-Q3销售/管理费用率分别为10.46%/2.95%，同比+0.17/-0.21个百分点；单Q3分别为13.50%/3.80%，同比+1.74/+0.26个百分点，市场费用确认滞后及营收下滑导致费用规模效应缩水 [3] - 2025年Q1-Q3归母净利率为46.54%，同比-1.17个百分点；单Q3为46.44%，同比-1.75个百分点 [3] 财务质量与业绩蓄水池 - 截至2025年Q3期末合同负债38.38亿元，同比+44.60%，季度波动属正常 [4] - 经调整后2025年Q3真实营收为69.82亿元，同比-9.45%，与营收增速匹配 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为271亿元、272亿元、284亿元，同比增速为-13.2%、+0.3%、+4.5% [4][5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为114亿元、116亿元、123亿元，同比增速为-15.4%、+2.1%、+5.8% [4][5][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、17倍、16倍 [4][5]

投资评级 - 报告对山西汾酒维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 公司在行业调整期业绩韧性显著优于同业，全国化布局加速，增长路径清晰 [1][4] - 产品端坚持“四轮驱动”全价格覆盖，区域上省内向上拉结构，省外南下拓宽度 [2][4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 2025年第三季度单季实现营收89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比小幅下降1.38% [1] - 第三季度酒类主营收入89.43亿元，同比增长4.08%，其中汾酒系列收入87.81亿元，同比增长4.97%，占比提升至98.18% [2] - 第三季度山西省内营收22.73亿元，同比下降35.18%；省外营收66.71亿元，同比增长31.14%，省外占比提升至74.59% [2] - 第三季度毛利率为74.63%，同比提升0.33个百分点；归母净利率为32.36%，同比下降1.78个百分点 [3] 渠道与经销商动态 - 第三季度代理渠道营收82.57亿元，同比微降0.37%；团购电商直销渠道营收6.87亿元，同比大幅增长124.93% [2] - 截至第三季度末经销商总数达4359家，季度内净增加365家，其中省外汾酒经销商净增259家，显示渠道补位与扩张态势 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为373亿元、392亿元、421亿元，同比增长率分别为3.5%、5.3%、7.5% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为123亿元、132亿元、143亿元，同比增长率分别为0.8%、6.8%、8.7% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、18倍、16倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率将维持在75.19%至75.94%区间，净利润率将维持在33.12%至33.98%区间 [8][9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 报告看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] - 预计2025-2027年营收为8,6647亿元/9,8128亿元/11,0453亿元，归母净利润为3725亿元/4746亿元/5859亿元 [4] - 基于2025年10月31日收盘价10079元，对应2025-2027年PE分别为25倍/19倍/16倍 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q1-3营业收入5,6627亿元，同比+127%；归母净利润2333亿元，同比-76% [1] - 2025Q3营业收入1,9498亿元，同比-31%，环比-30%；归母净利润782亿元，同比-326%，环比+231% [1] - 2025Q3销量1114万辆，同比-18%，环比-27% [2] - 2025Q3高端车型（方程豹/腾势/仰望）合计销量925万辆，占比82%，同比+44个百分点，环比+05个百分点 [2] - 2025Q3出口占比209%，同比+126个百分点，环比-16个百分点 [2] - 2025Q3单车ASP为1367万元，同比-021万元，环比-006万元 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3整体毛利率176%，同比-43个百分点，环比+14个百分点；汽车+电池毛利率206%，同比-50个百分点，环比+19个百分点 [3] - 2025Q3单车毛利28,187元，环比+2,459元；单车净利062万元，环比+1,276元 [3] - 2025Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为31%/25%/73%/02%，合计费用率130% [3] - 研发费用率同比提升主因是研发人数增加、刚性支出更加 [3] 高端化与出海进展 - 2025年1-9月方程豹/腾势/仰望销量分别为115万辆/116万辆/025万辆，同比+2790%/+282%/-618% [4] - 2025年1-9月累计出口697万辆，同比+1340% [4] - 海外混动车型需求提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；自建滚装船投入提升运力 [4] - 比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂 [4] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为115%/133%/126% [6][11] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润增长率分别为-75%/274%/234% [6][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为409元/521元/643元 [4][6][11] - 预测2025-2027年毛利率分别为1722%/1745%/1819% [11]

投资评级与估值 - 报告对工业富联维持"买入"评级，目标价为82.94元 [3] - 估值基于可比公司2026年29倍市盈率，原因为公司高端产品占比持续提升 [3] - 当前股价为72元（2025年10月31日），较目标价存在上行空间 [6] 盈利预测与财务表现 - 上调2025-2027年每股收益预测至1.75元、2.86元、3.61元，原预测为1.59元、2.19元、2.59元 [3] - 预测2025年营业收入将达8762.59亿元，同比增长44%，2026年预测为11858.51亿元，同比增长35% [5] - 预测2025年归属母公司净利润为347.33亿元，同比增长50%，2026年预测为568.12亿元，同比增长64% [5] - 2025年前三季度营收为6039.3亿元，同比增长38%，归母净利润为224.9亿元，同比增长49% [10] - 2025年第三季度单季营收2431.7亿元，同比增长43%，归母净利润103.7亿元，同比增长62%，均创单季度历史新高 [10] AI服务器业务表现 - AI服务器业务成长显著，2025年前三季度云计算业务营业收入同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75% [10] - 云服务商业务表现亮眼，前三季度收入占云计算业务的70%，同比增长超150%，第三季度单季同比增长逾2.1倍 [10] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [10] - 系统组装成为AI服务器性能提升的新驱动力，公司作为行业龙头具有技术领先优势 [10] 通信及网络设备业务 - AI提振通信及移动网络设备需求，800G交换机快速放量 [2] - 2025年第三季度交换机业务单季同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [10] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，业务持续增长 [10] 市场表现与估值比较 - 公司近期股价表现强劲，近3个月绝对涨幅达108.03%，近12个月涨幅达202.73%，显著跑赢沪深300指数 [6] - 当前市盈率为41.2倍（2025年预测），预计将降至25.2倍（2026年预测）和19.9倍（2027年预测） [5] - 净资产收益率预计将从2024年的15.9%提升至2026年的29.1% [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收和利润实现环比、同比双增长，盈利能力显著改善 [1] - 公司通过深化产品经营、把握出口机遇及协同发展实现降本增利，高端产品产能持续释放 [3] - 基于产品结构优化和产能释放，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具备吸引力 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入810.64亿元，环比增长3.28%，同比增长1.83% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润30.81亿元，环比大幅增长26.00%，同比大幅增长130.31% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为32.97亿元，环比增长40.90%，同比增长163.13% [1] - 2025年第三季度钢材销量达1395万吨，同比增长7.39%，环比增长6.65% [2] - 分品种看，板带材销量创新高，Q3销量为1218万吨，环比增加67万吨 [2] - 2025年第三季度公司吨钢毛利为451元/吨，环比改善57元/吨，受益于行业利润修复 [2] - 业绩环比增长主要驱动因素为毛利增加11.38亿元，以及公允价值变动和其他投资收益的贡献 [2] 产品结构与经营亮点 - 2025年前三季度，公司“2+2+N”差异化产品销量达2568.9万吨，同比增长13.9% [3] - 2025年前三季度，公司出口接单量共计516.9万吨，同比增长10.9% [3] - 公司在高端产品研发上取得突破，吉帕钢1470DP-EG下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度 [3] - 公司通过收购整合，控股及施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨，协同效益初步显现 [3] - 1-9月参股公司山钢日照的购销差价持续改善，较去年提升225元/吨 [3] - 多个高端产能项目稳步推进，包括宝山、青山基地的硅钢项目以及东山基地的零碳高等级薄钢板项目 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润为107.66亿元，同比增长46.2% [4] - 报告预测公司2026年归母净利润为121.95亿元，同比增长13.3% [4] - 报告预测公司2027年归母净利润为135.67亿元，同比增长11.2% [4] - 基于当前股价，对应2025-2027年的预测市盈率分别为15倍、13倍和12倍 [4] - 预测公司毛利率将从2024年的5.45%持续提升至2027年的7.97% [8] - 预测公司净资产收益率将从2024年的3.67%持续提升至2027年的6.25% [8]

投资评级 - 报告对福莱特维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩超预期，主要受益于行业去库存、玻璃价格上涨以及成本下降 [1][2] - 公司作为光伏玻璃行业龙头企业，凭借规模、资源和技术优势，有望穿越行业周期 [3] - 预计公司未来几年盈利将显著改善，2025-2027年归母净利润增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [1] - 2025年第三季度单季营业收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%；归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏，环比大幅增长142.93% [1] - 第三季度末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，显示库存持续消化 [2] 行业与公司运营分析 - 2025年7月初光伏玻璃价格处于底部，3.2mm和2.0mm玻璃价格分别为18.5元/平米和10.5元/平米 [2] - 随着行业产能出清和组件企业备货，玻璃价格在8月和9月连续上涨，至9月初3.2mm和2.0mm玻璃价格分别上涨至20元/平米和13元/平米，较7月初涨幅分别为5.3%和18.2% [2] - 第三季度原材料纯碱价格环比下降，带动公司成本端改善 [2] - 截至2025年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16400吨/天，并计划在印度尼西亚投资建设新产能 [3] - 公司与信义光能共同占据光伏玻璃行业超过50%的市场份额，盈利能力显著优于二三线企业 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.60亿元、196.75亿元、249.95亿元，增速分别为-13.0%、21.0%、27.0% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、16.71亿元、25.40亿元，增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.71元、1.08元 [4] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为53倍、26倍、17倍 [3][4] - 预计公司盈利能力将持续提升，毛利率从2025年的15.25%改善至2027年的18.31%，净利润率从2025年的5.07%提升至2027年的10.16% [10]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现亮眼，营业收入664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 储能业务是核心驱动力，受益于海外需求高景气，2025年全年出货目标40-50GWh，较2024年28GWh有望大幅提升 [2] - 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，已成立事业部，产品涵盖一次电源、二次电源等，目标在2026年实现产品落地和小规模交付，以搭建第二增长曲线 [2] - 公司经营性现金流大幅改善，2025年前三季度经营活动现金流量净额99.14亿元，其中第三季度为64.79亿元，同环比均大幅改善，主要得益于海外销售占比提升及应收账款管理的加强 [3] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度单季营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为927.49亿元、1095.55亿元、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为151.45亿元、180.17亿元、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8% [3] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、22倍、18倍 [3] 业务分析 - 储能业务：全球储能市场预计2026年将保持40-50%的高增速，驱动因素包括新能源配储需求、电网安全、用户侧政策及数据中心发展 [2] - AIDC业务：公司在高压、固态变压器（SST）方面有技术积累，并在数据中心绿电直供方面具备优势，正与国际头部云厂商及国内互联网企业合作 [2] 财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的29.94%提升至2025年的31.79%，净利润率从14.18%提升至16.33% [8][9] - 成长能力：预计2025年EBIT增长率达41.66%，营业收入增长率达19.13% [8][9] - 每股指标：预计每股收益从2024年的5.32元增长至2027年的10.32元 [8][9]

投资评级与估值 - 报告对中微公司维持“买入”评级，并给予目标价324.77元，当前股价为279.36元 [3][6] - 采用DCF估值法，关键假设包括永续增长率3.00%和WACC为7.85% [12] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为3.19元、5.40元和7.17元 [3] 核心财务表现与预测 - 2024年公司营业收入达到90.65亿元，同比增长45%，预计2025年营收将增长33%至120.49亿元 [5] - 2024年归属母公司净利润为16.16亿元，同比下滑10%，但预计2025年将恢复增长，增幅达24%至19.97亿元 [5] - 公司毛利率从2023年的45.8%降至2024年的41.1%，但预计将逐步回升，2026年及2027年预计均超过45.7% [5] 业务运营亮点 - 前三季度公司营收同比增长46%至80.63亿元，归母净利润增长约33%至12.11亿元，合同负债同比增长47%至43.9亿元，显示强劲订单需求 [10] - 刻蚀设备收入保持快速增长，前三季度同比增长38%至61.01亿元，在先进逻辑和存储器件制造领域应用深入 [10] - 薄膜设备（LPCVD和ALD）业务显著放量，前三季度收入同比激增13倍至4.03亿元，性能达到国际领先水平 [10] 研发投入与技术进步 - 公司持续加大研发投入，前三季度研发支出同比增长63%至25.23亿元，占营收比例约31% [10] - 在刻蚀设备方面，下一代90比1超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场，ICP刻蚀设备加工精度已达单原子水平 [10] - 在薄膜设备领域，硅和锗硅外延EPI设备已进入客户端量产验证阶段，并获得客户高度认可 [10]