报告行业投资评级 - 报告对大消费行业九大优势子行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极关注，重点推荐各子行业金股，整体投资评级为"买入" [4][7] 报告核心观点 - 报告聚焦大消费行业2025年11月金股组合推荐，覆盖九大子行业龙头公司，核心观点为各公司均具备明确的成长逻辑、业绩改善预期或行业政策红利支撑，中长期发展路径清晰 [4][7] - 报告通过盈利预测和估值分析显示，多数金股2025-2027年归母净利润保持增长，估值水平具备吸引力，维持"买入"评级 [11][12][13][14][16][17][18][19][21][29] 按目录分类总结 农业（牧原股份） - 牧原股份作为全球第一大生猪养殖集团，行业进入稳态阶段，公司资本开支逐步减少，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28%，单三季度资本开支20.6亿元，同比减少51% [11] - 公司负债总额较年初下降约98亿元，资产负债率降至55.5%，自由现金流持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为154.9亿元、175.7亿元、225.5亿元，对应PE分别为18倍、16倍、12倍 [11][29] 零售（上美股份） - 上美股份主品牌韩束以套盒品类为基点推动多品类扩张，子品牌Newpage等新锐品牌增长亮眼，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、13.6亿元、15.8亿元，对应PE分别为29倍、23倍、20倍 [12][29] 社服（中国中免） - 免税新政落地，扩大供给、优化流程，提振消费回流，中国中免作为行业领军企业，预计2025-2027年归母净利润分别为36.7亿元、41.7亿元、47.8亿元，对应PE分别为43倍、38倍、33倍 [13][29] 汽车（拓普集团） - 拓普集团主业受益小米、问界等车企放量，2026年业绩有望逐季提升，机器人业务随特斯拉进展加速，预计2025-2027年归母净利润分别为28.0亿元、33.7亿元、41.0亿元，对应PE分别为45.7倍、38.1倍、31.3倍 [14][29] 纺服（华利集团） - 华利集团2025Q3收入增速预计筑底，2025Q4起在低基数、客户补库驱动下提速，预计2025-2027年归母净利润为33.6亿元、40.7亿元、47.2亿元，同比增速分别为-12%、+21%、+16%，对应PE为20.5倍、17.0倍、14.6倍 [16][29] 轻工（匠心家居） - 匠心家居2025年前三季度营收/归母净利润同比增长36%/53%，单Q3同比增长29%/55%，店中店拓展至超500家，预计2025-2027年归母净利润约9.5亿元、12.3亿元、15.4亿元，对应PE为22倍、17倍、13倍 [17][29] 食品（山西汾酒） - 山西汾酒2025Q3营业总收入89.6亿元（同比+4.05%），归母净利润28.99亿元（同比-1.38%），玻汾和青花双轮驱动格局稳固，预计2025/2026年EPS为10.09元/10.93元，对应PE分别为19倍/17倍 [18][29] 家电（安克创新） - 安克创新品类梯队布局完善，储能、扫地机等成长品类保持高增长，预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元，对应PE分别为23.59倍、19.60倍、16.09倍 [19][29] 医药（信达生物） - 信达生物2025Q3总产品收入超33亿元，同比增长约40%，IBI363等产品出海交易首付款达12亿美元，总交易额最高可达114亿美元，预计2025-2027年归母净利润对应PE分别为232.2倍、116.5倍、59.3倍 [19][21][29] 历史组合表现 - 2025年10月金股组合（等权重）绝对收益为-7.93%，相对上证综指收益为-9.79%，其中科锐国际（社服）、波司登（纺服）、千禾味业（食品）实现正收益 [22] - 长期数据显示金股组合累计绝对收益和相对收益整体呈上升趋势，截至2025年10月31日表现稳健 [27][28]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] 核心观点 - 中国出海营销行业处于高速增长阶段，2024年市场规模达420亿美元，预计到2029年将增至1,237亿美元，2025-2029年复合年均增长率为24.3% [6] - 跨境电商、游戏和应用程序是出海营销需求最大的三大领域，分别占据30%+、20%+和20%+的市场份额 [6] - 行业由整合营销服务商引领，市场化程度高，CR5约为25%，代表企业包括蓝色光标、飞书深诺和钛动科技等 [7] - 数字化和AI技术深度赋能营销全链路，推动服务向智能化、精准化和高效化演进 [10] - 品牌出海从可选项变为必选项，50%左右的大中小型企业已布局或有出海计划，企业需求从产品输出转向系统化布局 [13][17] 品牌出海现状与营销需求洞察 - 2024年中国出口总额超25万亿元，同比增长7.1%，A股上市公司境外营收占比提升至13%以上 [13] - 跨境电商成为出海关键渠道，2024年出口额达2.15万亿元，占贸易出口总额比重从2019年的4.6%升至8.4% [20][22] - 品牌出海方式向多平台多渠道转变，46%的卖家布局TK Shop，32%布局Temu，22%布局SHEIN，超50%的卖家加大独立站投入 [25][26] - 90%以上的出海企业需要专业服务，其中供应链服务和品牌营销服务需求最高，分别占64%和42% [29][31] - 超60%的出海品牌因渠道分散、归因模糊等问题导致30%潜在流量流失，营销需求聚焦市场调研、渠道整合、本地化内容和效果监测 [32][33] 出海营销服务行业格局与能力演进 - 服务商主要分为整合营销服务商、网红营销服务商、营销云服务商和其他服务商 [78] - 整合营销服务商通过获得海外媒体授权提供一站式服务，覆盖战略规划、建站、营销执行到效果分析全链路 [80] - 行业CR5约为25%，蓝色光标2024年营收608亿元，其中出海广告投放483亿元，飞书深诺管理年度营销预算超60亿美元 [84] - 电商出海营销侧重全链路赋能，包括市场洞察、选品定价、店铺运营和私域管理，游戏出海营销侧重发行策略定制和本地化创意适配 [85][86] - 钛动科技通过“云+智能”架构，日均触达50亿人次，降低素材生产成本95%+，提高素材产能3倍+ [7][89] 营销技术趋势与服务创新路径 - 全球数字营销占比从50%+升至70%+，2024年规模达7,904亿美元，短视频广告花费从2020年的323亿美元增至2024年的994亿美元 [39][41][45] - 服务端趋势包括出海营销智能体重构全链路、构建ROI导向的AI营销体系、提升本地化服务能力 [10] - 需求端趋势包括自动化技术与生成式AI深度融合提高跨渠道协同效率、程序化广告成为关键营销方式 [10] - 在线视频广告中30秒以内短视频素材占比超70%，CTV在电视广告中占比从2021年的12%提升至2024年的19% [46] - 红人营销中超40%的品牌倾向选择粉丝量小于1万的尾部红人，社媒平台用户增长进入瓶颈期，营销向精细化方向发展 [46]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+暂停增产计划有望改善原油市场供给过剩局面，对油价形成支撑[1][2] - 地缘政治风险（如对俄制裁加剧）有望持续为油价提供风险溢价[3] - “三桶油”通过增量降本策略穿越油价周期，长期投资价值凸显[4] - 报告持续坚定看好“三桶油”及油服板块的长期投资机会[4] OPEC+产量决策分析 - 2025年11月2日，OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1-3月暂停增产计划[1] - 2025年1-9月，OPEC+原油产量增加约240万桶/日，2025年9月产量达4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2] - 暂停增产决策反映了OPEC+在需求预期低迷、累库风险走高的背景下平衡油价的诉求[2] 原油市场供需展望 - 国际能源署（IEA）预计2026年全球原油需求增长70万桶/日，增速远低于历史趋势水平[3] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中非OPEC+与OPEC+各增长120万桶/日[3] - 欧美对俄制裁加剧，包括将俄罗斯国有石油公司列入黑名单及对俄罗斯LNG实施全面禁运，地缘风险为油价提供支撑[3] “三桶油”发展战略与投资价值 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - “三桶油”正推进炼化业务转型，包括低成本“油转化”、高价值“油转特”，以及向“油气氢电服”综合能源服务商转型[4] - 报告建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] 产业链投资建议 - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业，包括中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 建议关注原油运输龙头，包括中远海能、招商轮船[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注在金属3D打印尤其是铜3D打印有较好技术储备的企业 [5] 报告核心观点 - 冷板式液冷技术凭借其高散热效率和对现有数据中心基础设施的良好兼容性，有望成为数据中心主流散热方案，市场需求预计将迎来爆发式增长 [1] - 3D打印技术（增材制造）因其在设计自由度、一体化成型和制造复杂结构方面的独特优势，被认为是液冷板制造的最优技术路线，尤其适用于微通道等先进设计 [2] - 随着芯片功率密度持续提升，微通道液冷板成为新趋势，这进一步放大了3D打印技术的优势，产业界已有成熟产品落地 [3][4] - 尽管铜材料的3D打印存在技术挑战，但通过采用特定波长的激光器等技术已实现突破，为高性能液冷板制造提供了可行路径 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 冷板式液冷有望成为数据中心主流散热方案 - 数据中心冷却能耗占其总电耗高达40%，液冷散热效率远高于风冷，强制对流水的传热系数（250-15000 W/m²·K）远高于强制对流空气（25-250 W/m²·K）[12][16] - 英伟达GB200 NVL72液冷系统可为50兆瓦数据中心每年节省超过400万美元运营成本 [1][18] - 中国智算中心液冷市场规模2024年达184亿元，同比增长66%，预计2029年将增长至1300亿元，复合年增长率达48% [1][20][21] - 冷板式液冷作为间接接触方式，成熟度最高、应用最广泛，因其服务器芯片不直接接触液体，无需对机房设备进行大规模改造 [1][28] 2 3D打印有望成为液冷板最优制造技术路线 - 3D打印技术通过分层制造，解放了流道设计限制，可实现拓扑优化和仿生设计等复杂结构，加工时间和成本对结构变化不敏感，优于CNC/铲齿加工 [2][60][64] - 3D打印一体化成型工艺在结构强度和连接处热阻方面优于传统钎焊、扩散焊等焊接工艺 [2][66] - 微通道液冷板（当量直径低于1mm）成为新趋势，锦富技术开发的0.08mm微通道液冷板已用于B200芯片散热系统 [3][66] - 传统制造工艺（如铲齿、微铣削）在加工深宽比大、结构复杂的微通道时存在限制，3D打印技术前景更好 [3][71][74] - 对于多孔结构微通道骨架这类性能最强的设计，3D打印是可行的制造技术 [76] 2.4 铜材料打印较难但可突破，产业已有3D打印液冷板产品落地 - 铜是理想冷板材料（导热系数400 W/m·K），但其对主流红光激光器反射率高，加工难度大 [4][81][82] - 采用蓝光（450nm）或绿光（515nm）激光器可显著降低铜的反射率，实现有效打印 [4][82] - CoolestDC基于EOS DMLS技术开发的一体式冷板可承受6bar以上水压，使GPU工作温度降低近50% [4][88] - Fabric8Labs采用电化学增材制造技术打印的微通道冷板，性能显著高于铲齿工艺产品 [4][89] - 希禾增材通过绿光3D打印技术实现微通道液冷板制造，打印件最小壁厚达0.05mm，致密度超过99.8% [4][94] 3 投资建议 - 建议关注在金属3D打印，尤其是铜3D打印领域有技术储备的企业，如南风股份、铂力特、华曙高科 [5][97] - 南风股份子公司南方增材从事3D打印服务，产品覆盖液冷板，正进行扩产规划并与客户洽谈 [97] - 铂力特展出3D打印液冷板，换热量相较传统直肋片冷板提升20%，压力损失减少约70% [97] - 华曙高科在金属3D打印领域有深厚技术积累，有望受益于数据中心液冷板需求提升 [97]

报告行业投资评级 - 投资建议关注新技术迭代及零部件门票行情 [4] 报告核心观点 - 本体领域汽车主机厂和3C品牌商因掌握需求场景及硬件供应链竞争优势提升华为字节小米等拥有大脑硬件迭代能力和需求场景的机器人商业逻辑最顺 [4] - 供应链领域紧握门票行情和技术迭代25H2重点关注特斯拉智元华为供应链特斯拉链是最快进入小批量的供应链关注触觉传感器谐波减速器摆线针轮高功率密度电机peek及粉末冶金工艺智元供应链变化点在于垂直商业模式重构重点推荐全尺寸人形机器人ODM宁波华翔并关注其peek布局技术迭代重点关注灵巧手电机和peek等 [4] 整体业绩总结 - 2025年第三季度行业营收1549.84亿元同比增长11.99%2025年前三季度累计营收4441.52亿元同比增长13.17% [10] - 2025年第三季度归母净利润128.96亿元同比增长26.23%2025年前三季度累计归母净利润351.41亿元同比增长17.73% [10] - 行业整体毛利率2025年第三季度为21.92%同比提升0.39个百分点2025年前三季度为21.97%同比提升0.24个百分点 [18] - 行业整体净利率2025年第三季度为8.32%同比提升0.94个百分点2025年前三季度为7.91%同比提升0.31个百分点 [18] - 行业期间费用率2025年第三季度为7.56%同比下降0.15个百分点2025年前三季度为7.18%同比下降0.48个百分点 [18] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额394.04亿元同比增长21.59% [32] - 2025年前三季度存货1186.70亿元同比增长13.08% [32] 细分领域业绩亮点 - 电机领域步科股份2025年第三季度营收1.98亿元同比增长40.05%归母净利润0.18亿元同比增长96.22%汇川技术2025年前三季度营收316.63亿元同比增长24.67%归母净利润42.54亿元同比增长26.84% [13][14] - 丝杠领域震裕科技2025年第三季度营收25.46亿元同比增长39.31%归母净利润2.01亿元同比增长392.95%恒立液压2025年第三季度营收26.19亿元同比增长20.87%归母净利润6.58亿元同比增长30.60% [14] - 减速器领域绿的谐波2025年第三季度营收1.55亿元同比增长57.13%归母净利润0.40亿元同比增长81.19%双环传动2025年第三季度营收22.37亿元同比下降8.14%但归母净利润3.21亿元同比增长21.22% [16] - 轻量化领域伯特利2025年第三季度营收31.93亿元同比增长27.77%归母净利润3.69亿元同比增长15.15%永茂泰2025年第三季度营收16.55亿元同比增长68.43%归母净利润0.30亿元同比增长6319.92% [16] - 传感器领域奥比中光2025年第三季度营收2.79亿元同比增长117.09%归母净利润0.48亿元同比增长789.83%柯力传感2025年前三季度营收10.82亿元同比增长17.72%归母净利润2.54亿元同比增长33.29% [16] - 本体领域均胜电子2025年第三季度营收154.97亿元同比增长10.44%归母净利润4.13亿元同比增长35.40%宁波华翔2025年第三季度营收63.45亿元同比下降3.28%但归母净利润4.62亿元同比增长150.93% [16] - 关节总成领域三花智控2025年第三季度营收77.67亿元同比增长12.16%归母净利润11.32亿元同比增长43.81%拓普集团2025年第三季度营收79.94亿元同比增长13.21%但归母净利润6.72亿元同比下降13.65% [16] 盈利能力与运营效率 - 核心零部件企业净利率出现拐点例如绿的谐波2025年第三季度净利率25.67%同比提升3.91个百分点双环传动2025年第三季度净利率15.09%同比提升3.68个百分点 [26] - 部分企业期间费用控制良好汇川技术2025年第三季度期间费用率7.02%同比下降2.08个百分点三花智控2025年第三季度期间费用率6.92%同比下降3.60个百分点 [23][26] - 经营活动现金流改善显著德赛西威2025年前三季度经营活动现金流量净额22.60亿元同比增长169.30%三花智控2025年前三季度经营活动现金流量净额30.58亿元同比增长53.41% [36]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医疗器械板块在2025年第三季度迎来业绩拐点，高值耗材和医疗设备子板块率先复苏，主要驱动力为集采政策逐步出清、设备招投标回暖以及创新与出海战略的推进[8][12][13] - 2025年前三季度行业整体收入同比下降3.90%至1833.45亿元，扣非净利润同比下降17.70%至227.04亿元，但子板块分化显著，其中高值耗材收入增长5.12%，医疗设备收入下降1.02%[8][15] - 2025年第三季度板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，拐点趋势明确，医疗设备单季度收入增长9.99%，表现亮眼[8][16] - 创新与出海是中长期增长的核心动力，建议重点关注在进口替代、全球化布局及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域有优势的龙头企业[9][44] 子板块表现总结 高值耗材 - 2025年前三季度收入增长5.12%，扣非净利润增长1.18%；2025年第三季度收入增长7.46%，扣非净利润下降0.76%，利润波动主要受出海汇率影响[8][29] - 集采进入后阶段，国产中标份额提升，通过创新与出海实现增长，重点关注惠泰医疗（收入+22.47%）、南微医学（收入+18.29%）、春立医疗（收入+48.75%）等[8][29] 医疗设备 - 2025年前三季度收入下降1.02%，扣非净利润下降17.98%；2025年第三季度收入增长9.99%，扣非净利润增长4.87%，招投标恢复及低基数效应驱动拐点出现[8][32] - 超声、消化内镜等细分品类招投标自2024年6月起环比改善，中期需求可能结构性分化，建议关注联影医疗（收入+27.39%）、开立医疗（收入+4.37%）等[32][33] 低值耗材 - 2025年前三季度收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68%；2025年第三季度收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，受国际形势扰动导致订单及盈利能力短期波动[8][35] - 海外仍是主要增长动力，地缘风险需重点评估，建议关注美好医疗（收入+3.28%）、维力医疗（收入+12.33%）、英科医疗（收入+4.60%）等[35] 体外诊断 - 2025年前三季度收入下降13.94%，扣非净利润下降32.20%，受DRGs、集采等政策影响量价齐跌，利润降幅高于收入主因规模效应下降[8][39] - 检验量负面影响预计2025年底见底，价格压力有望2026年上半年企稳，长期看好创新与出海，重点关注新产业（收入+0.39%）、亚辉龙（收入-7.69%）、安图生物（收入-7.48%）等[39] 细分赛道亮点 - 内窥镜设备及耗材：2025年第三季度收入增长23.00%，扣非净利润增长14.93%，设备招投标恢复及耗材海外放量驱动增长[41] - 骨科耗材：2025年前三季度收入增长16.32%，扣非净利润增长69.52%，集采影响出清后创新与出海带来新动力[43] - 心血管及神经介入：2025年第三季度收入增长20.20%，扣非净利润增长54.70%，集采压力缓解后创新产品放量趋势显著[43] - 康复设备：2025年第三季度收入增长2.15%，扣非净利润下降29.13%，关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术应用[43]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 中国工业无人机产业正迎来爆发式增长，成为低空经济发展的核心驱动力，产业链已形成完整生态体系并推动向全栈式解决方案升级 [2] - 全球工业无人机市场规模自2021年起已超过消费级无人机，中国市场规模从2019年的151.80亿元增长至2024年的650.68亿元，复合年增长率为33.79%，预计2029年达1710.15亿元 [9][26][27] - 未来市场增长将受益于政策体系完善、应用场景拓展、AI技术赋能及产业链上下游加速整合 [9][28][29][30][31] - 工业无人机系统构成一致，典型系统包括飞行平台、动力装置、航电系统、任务载荷系统、地面系统、综合保障系统 [9][43][44][45] - 上游核心零部件国产化与技术突破是重点，载荷设备在原材料总成本中占比最高约42% [9][46][47][48] 工业无人机行业综述 定义与分类 - 无人机是按用途可分为军用、消费级和工业无人机，按气动布局分为固定翼、多旋翼、无人直升机和垂直起降固定翼 [13][14][15] - 工业无人机是面向工业级应用场景的专业系统，核心特征是环境适应性、负载能力、续航性能及任务扩展性强，需搭载专业载荷 [20][21] - 按重量分级，无人机可分为微型、轻型、小型、中型和大型，对应不同技术要求 [17][18][19] 发展历程 - 工业无人机发展依托军用技术外溢，早年依赖军用机型改造，目前处于智能化深化期，AI技术与各场景应用加速结合 [24] - 关键节点包括2015年极飞P20和大疆MG-1植保无人机推出，2017年商业运营合法化，2023年《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》实施，2024年低空经济写入政府工作报告 [24] 相关政策 - 国家及多部委出台多项政策鼓励工业无人机在农业植保、物流配送、能源巡检等领域应用，并建立分级管理体系 [25] - 重要政策包括2025年《低空经济基础设施框架指引》、2024年《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》、2023年《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等 [25] 市场规模与驱动因素 - 全球工业无人机市场规模从2019年276.00亿元增长至2024年1163.00亿元，复合年增长率33.33%，预计2029年达2695.76亿元 [26][27] - 驱动因素包括政策支持体系完善、AI技术深度赋能、应用场景爆发式扩展、产业链上下游加速整合 [28][29][30][31] 工业无人机产业链分析 产业链图谱 - 产业链上游包括原材料、零部件、能源与动力系统、航电系统、任务载荷系统；中游为整机制造和配套服务；下游为能源、农业、测绘、物流等应用场景 [39][40][41][42] 上游系统构成 - 典型无人机系统由飞行平台、动力装置、航电系统、任务载荷系统、地面系统、综合保障系统组成 [43][44][45] 上游成本构成 - 工业无人机原材料成本中，载荷设备占比最高约42%，导航及通信模块占比约16%，复材及结构件成本占比约13% [46][47][48] - 军用无人机如彩虹-4成本中机载成品系统占比约66%，光电吊舱、雷达、发动机合计占比超50% [47][48] 上游原材料 - 复合材料因强度高、轻量化等特性成为理想材料，用量占比需达60%-80%，美国部分无人机复材用量达90%以上 [49][50][51] - 新兴材料聚醚醚酮（PEEK）具有高刚性、轻量化特性，但应用仍处于早期阶段 [52][53][54][55][56] 上游动力系统 - 按能源类型分为电动、油动、混合动力和氢燃料电池系统；按发动机类型分为电动机（有刷/无刷）和内燃机（活塞式、涡喷等） [57][58] - 工信部等明确以电动化为主攻方向，兼顾混合动力、氢动力等技术路线 [57] - 中国工业无人机电动动力系统市场规模从2019年5.62亿元增长至2024年25.54亿元，复合年增长率35.36%，预计2029年达68.44亿元 [65][66][67] - 未来趋势包括产品多元化、集成化与一体化、高效率与轻量化 [66][68][69] 上游航电系统 - 航电系统是专业作业设计的高可靠、强适配系统，核心构成包括飞控系统、导航系统、机载电源系统、空管交互模块等 [70][71][72] - 与消费级航电系统相比，工业级在功能复杂度、负载兼容性、环境适应性、可靠性设计等方面要求更高 [71][72] 上游飞控系统 - 飞控系统是工业无人机的大脑，包含飞行控制计算机、姿态传感器、无线电高度计等组件 [73][74][75][76] - 技术演进从机械化走向数字化再迈向智能化，与飞行器智能化分级（L1-L5）密切相关，具备感知、判断、决策和自主调整能力 [77][78][79]

行业投资评级 - 对医药生物行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 医药行业三季度环比改善延续，创新药行情有望重燃 [1] - 2025年10月医药板块表现疲软，但10月最后一天在辉瑞宣布注册双抗全球三期临床试验等催化下，创新药迎来强势反弹，预计反弹有望持续 [3] - 随着三季报披露完毕、市场风格切换，医药板块有望迎来新一轮上涨，建议持续关注创新主线及基本面改善板块 [3] - 当前医药板块仍处于相对底部区间，具备较强的安全边际和上升潜力 [3] 三季报总结 - 2025年前三季度医药上市公司累计收入同比下降2.0%，利润总额下降4.4%，扣非净利润下降12.8% [3] - 2025年第三季度单季度收入上升0.6%，利润总额上升1.6%，扣非净利润下降3.0% [3] - 收入增速自2024年第二季度以来首次转正，扣非净利润环比减亏8.5个百分点，呈现环比持续改善趋势 [3][16] - 板块盈利能力基本稳定，2025年前三季度毛利率为31.58%（同比下降0.67个百分点），第三季度毛利率为31.52%（同比下降0.03个百分点） [3] - 销售费用率持续下降，第三季度为9.03%（同比下降3.75个百分点），降本增效不断深化 [3] - 细分行业中，CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比保持改善 [3] 细分板块表现 - **医疗服务（含CRO/CDMO）**：第三季度收入同比增长4.0%，扣非净利润同比增长30.4%，其中CRO/CDMO细分板块第三季度收入同比增长11.5%，扣非净利润同比增长30.4%，延续改善趋势 [26] - **化学制剂**：第三季度收入同比增长0.9%，扣非净利润同比增长14.8%，创新药放量表现突出 [3][26] - **医疗器械**：第三季度收入同比增长2.2%，扣非净利润同比下降3.7%，环比明显改善，其中医疗设备子板块第三季度收入同比增长10.6%，扣非净利润同比增长5.0% [26] - **医药商业**：第三季度收入同比增长1.8%，扣非净利润同比下降7.0%，其中药店子板块在去年低基数下呈现较好表现，第三季度扣非净利润同比增长15.7% [26] - **中药**：第三季度收入同比下降1.2%，扣非净利润同比下降8.4%，改善幅度相对有限 [26] - **化学原料药**：第三季度收入同比下降8.6%，扣非净利润同比下降26.0%，仍处于出清状态 [26] - **生物制品**：第三季度收入同比下降5.5%，扣非净利润同比下降44.6%，血制品收入同环比改善，疫苗板块压力仍存 [26] 11月布局思路 - 伴随三季报披露完毕，市场进入业绩真空期，行情将更多围绕催化展开，风险偏好有望提升 [9] - 建议积极把握创新药调整后的机会，关注：从biotech向biopharma进化的公司（如康方生物、信达生物等）；仿转创的大型药企（如三生制药、先声药业等）；具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创公司 [9] - 积极布局2026年的经营改善，CRO/CDMO、生命科学上游等创新产业链趋势有望延续，前端拐点及弹性或更大，重点推荐药明康德、药明生物、泰格医药等；医疗器械关注设备及高耗材公司如联影医疗、南微医学等 [9] 市场表现与估值 - 2025年10月医药生物行业下跌1.83%，跑输沪深300指数约1.83个百分点，在31个子行业中排名第24位 [3][39] - 子板块涨跌不一，医药商业上涨2.81%，中药上涨1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14% [3][39] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值26.5倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.3% [44] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.5倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE） [44] 重点推荐公司 - 11月重点推荐公司包括：药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海泰新光、美诺华 [10]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，L2级以上功能、高像素摄像头、高算力芯片等关键领域增长显著 [2][3] - 自动驾驶产业链商业化进程加速，Robotaxi服务区域扩展、L4级企业融资及上市活动活跃 [1][16][21][25] - 围绕数据流（获取、传输、处理、应用）的汽车智能化核心要素投资逻辑清晰 [4][66] 行业新闻与动态 - 特斯拉计划在年底前将Robotaxi服务扩展至8-10个区域 [1][16] - 自动驾驶公司小马智行和文远知行开启招股，拟于11月6日在港股上市 [1][18][19] - Stellantis与英伟达、优步、富士康合作，加速L4级Robotaxi全球布局 [1][21] - 禾赛科技宣布2026至2027年继续作为核心战略供应商与小米汽车深化合作 [1][23] - 均胜电子再获总额约50亿元的汽车智能化全球订单 [1][24] - 九识智能完成由蚂蚁集团领投的B4轮1亿美元融资 [1][25] - 佑驾创新无人车在深圳华强北开启智慧物流试运行 [1][26][27] - 通用汽车计划于2028年携凯迪拉克SUV回归自动驾驶赛道 [28] 高频核心数据更新 智能驾驶渗透率 - 2025年8月，乘用车L2级以上渗透率达33.3%，同比提升18个百分点 [2][3] - 2025年8月，高速NOA渗透率为33.4%，城区NOA渗透率为14.2%，同比分别提升20和5个百分点 [3] 感知层渗透率 - 2025年8月，前视摄像头渗透率为67.8%，同比提升10个百分点 [2][3] - 800万像素前视摄像头占比达43.8%，同比大幅提升27个百分点 [2][55] - 2025年8月，激光雷达渗透率为10.4%，同比提升4.3个百分点 [2] 决策层渗透率 - 2025年8月，驾驶域控制器渗透率为33.2%，同比提升18个百分点 [2][3] - 域控芯片方案中，英伟达占比达57.2%，同比提升26.8个百分点；Mobileye、特斯拉FSD、华为占比分别为2.9%、8.8%、9.8% [2][59] 智能座舱渗透率 - 2025年8月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器渗透率分别为85%、48.3%、20%、41.1% [3] 智能网联渗透率 - 2025年8月，OTA和T-BOX渗透率分别为77.2%和67.1% [3] 重点公司动态与数据 - 特斯拉FSD累计行驶里程已突破60亿英里，其中第三季度行驶里程超过13亿英里 [33][37] - 小鹏汽车2025年9月交付新车41,581台，同比增长95%，创历史新高 [46] - 理想汽车辅助驾驶累计用户达40万人，累计行驶里程53.7亿公里 [48] - 鸿蒙智行2025年9月交付新车52,916台，全系累计交付突破95万台 [51] 投资建议 整车领域 - 推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] L4自动驾驶领域 - 推荐小马智行、文远知行 [4] 零部件领域 - 数据获取环节推荐禾赛科技 [4] - 数据传输环节推荐沪光股份 [4] - 数据处理环节推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用环节推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 智能无人叉车是融合自动化控制、多传感器感知、人工智能、高精度导航及物联网等核心技术的现代化物流搬运设备 [5] - 市场渗透率较低但增长迅速，2024年中国市场渗透率仅为2.3% [10] - 行业定制化程度高，技术密集且更新迭代快 [11][12] - 市场规模加速提升，从2019年的13.5亿元增长至2024年的61.6亿元，预计2029年将达到251.11亿元 [41] - 取代传统人工叉车已成趋势，在环保政策严格和制造业升级背景下市场潜力巨大 [4][45] 行业定义与分类 - 智能无人叉车通过软硬件协同实现全自主作业，完成搬运、堆垛、装卸、分拣及跨区域转运等任务 [5] - 按核心作业功能与结构形态可分为平衡重式、堆垛式、前移式、无人牵引车、三向叉式无人叉车 [7][8] - 不同类型适配不同场景，如平衡重式用于重型物料周转，堆垛式用于高位货架区，前移式用于窄通道作业 [7] 行业特征 - 市场渗透率低：2024年渗透率仅2.3%，受技术成熟度不足和成本较高限制 [10] - 定制化程度高：需根据不同行业（如汽车制造、医药）和应用场景进行定制化生产 [11] - 技术密集性高：融合AI、5G、传感器等技术，路径优化率达18%，单次运输时间缩短25% [12] 发展历程 - 萌芽期（1970-1990）：以磁导式AGV为主，技术处于初步探索阶段 [13][14] - 启动期（1991-2010）：自动化技术赋能人工叉车，AGV技术出口国际市场 [15][16] - 高速发展期（2010-2025）：形态创新和系统集成，AGV企业涌现，市场竞争激烈 [17] 产业链分析 - 上游：核心零部件包括控制器、传感器等，控制器供应量从2020年2,700台增至2024年31,000台，复合年增长率84.4% [20][26] - 中游：传统叉车制造商向智能化转型，安徽合力2023年智能物流业务收入同比增长42%，2024年同比增长70.8% [32] - 下游：应用场景持续扩大，2024年锂电、光伏、汽车汽配行业是主要应用市场，占比分别为21%、19%、13% [40] 行业规模 - 市场规模从2019年13.5亿元增长至2024年61.6亿元，预计2029年达251.11亿元 [41] - 增长驱动因素包括劳动力成本上升、无人叉车高效安全优势、成本回收周期短（一班倒2.5年，三班倒0.7年） [42][43] - 2022年国内销量达1.33万台，同比增速66%，替代人工叉车潜力巨大 [44] 竞争格局 - 市场呈现多元化竞争格局，参与者包括传统工业车辆制造商（如安徽合力、杭叉集团）、科技型企业（如极智嘉）、系统集成商（如新松） [50] - 无人叉车价格从2020年约60万元/台降至2024年20-21万元/台，成本回收周期缩短至1-3年 [51] - 未来市场竞争加剧，2024年行业融资额达41亿元，技术迭代如SLAM自然导航占据约75%市场份额 [52] 政策环境 - 《机械行业稳增长工作方案(2023-2024年)》推动智能叉车行业发展 [49] - 《工业互联网与工程机械行业融合应用参考指南》促进5G等技术在叉车中的应用 [49] - 《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》支持绿色低碳转型相关技术攻关 [49]