2024 年 12 月 22 日 ▌ 投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点 一。 投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投 资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资 要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要 点二。 投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投 资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资 要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要 点三。 文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字 文字文字文字文字文字文字文字文字文字 融 投资要点 券 研 —定量策略周报 【黄金、长债】黄金和美债长债因为二次通胀预期提升回 调，但 2025 年只有"不着陆"一种情形下受损，其他均 有利，高胜率中赔率，逢低配置；黄金 SPDR ETF 周五加 仓 16 吨，为近期少见增幅； 【A 股板块】板块层面可选消费是唯一单周净流入板块； 其他政策相关，必选消费、金融在趋势之上有小幅止盈； 地产值得关注，虽然出现偏空事件，但 ...

风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、数据统计误差风险。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 目 12 月 16 日 18 时，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上 面级，成功将卫星互联网低轨 01 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任 务获得圆满成功。此次任务是长征系列运载火箭的第 552 次飞行。 富士达（835640.BJ）主要产品为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电 缆等。富士达为本次发射的卫星互联网低轨 01 组卫星配套了多种型号的高可靠射频 连接器、电缆组件等产品，同时为整个互联网卫星提供优质服务。中航富士达针对 商业卫星的特点，建立了完善的高可靠生产线，确保产品的快速交付和质量。 -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 北交所科技产业 北证50 沪深300 科创50 创业板指 2024 年 12 月 16 日至 12 月 20 日，144 家企业的市值整体下降，总市值由 3479.89 亿元下降至 ...

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核心观点 - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位叠加北交所新股发行稳步推进，北交所板块具备投资价值对于2025年投资策略，推荐三个主要方向：1) 聚焦北交所新质生产力，关注具有成长潜力，布局热点赛道的公司，其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司，其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司；2) 政策端鼓励并购，叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司；3) 关注国央企"一利五率"，看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司 [3] 市场表现 - 北证50指数周涨跌幅为-4.38%，北交所261家上市公司中，有24家公司周涨幅为正，新股林泰新材(+183.20%)涨幅领先，其次是亿能电力(+36.96%)、美之高(+25.40%)、则成电子(+14.31%)等，跌幅最大的是华洋赛车(-22.58%)从行业来看，本周北交所多数行业下跌，仅通信(+2.5%)、纺织服饰(+0.6%)行业涨幅为正，而传媒(-15.7%)、交通运输(-13.2%)和食品饮料行业(-12.0%)跌幅较大 [4][14] 估值分析 - 北交所整体市盈率为37.7倍，时隔近两月估值再次低于创业板截至12月21日，北证A股的市盈率为37.7倍；科创板公司市盈率为47.5倍，较上周小幅提升；创业板公司市盈率为37.9倍，较上周有所回落由于本周北交所市盈率回落幅度相对更大，时隔近两月北交所上市公司估值再次低于创业板分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为1683.8倍，轻工制造(204.1倍)与基础化工(173.4倍)紧随其后；市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业 [5][44] 交易活跃度 - 本周北交所整体交易活跃度有所回落，日均成交额为172.68亿元，较上周的237.79亿元有所回落北交所本周整体成交额为863.42亿元，较上周的1,188.97亿元下降27.38%；成交量为47.41亿股，较上周62.89亿股下降24.61% [9][35] 公司公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖业务进展、对外投资、项目延期等方向秉扬科技、德瑞锂电公告了新的业务进展；新芝生物、天宏锂电、中寰股份、五新隧装公布了对外投资；万达轴承、凯华材料、艾能聚、坤博精工、中裕科技、豪声电子、方盛股份公告了项目延期等 [22][91] 新股动态 - 本周北交所新上市股票林泰新材，拟发行数量为585.00万股，发行价格为19.82元，发行市盈率为17.94倍，上市日为2024-12-18 [53] 行业市盈率 - 分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为1683.8倍，轻工制造(204.1倍)与基础化工(173.4倍)紧随其后市盈率较高的几个行业因标的数量较少，个别公司业绩的大幅变化拉高了行业整体估值水平；市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业 [5][44] 信息披露评价体系 - 北交所建立上市公司信息披露评价体系，引导上市公司提高信息披露质量北交所于2024年12月20日发布《北京证券交易所上市公司持续监管指引第12号——信息披露工作评价》，相关规则自发布之日起施行信息披露质量是上市公司质量的重要体现，也是投资者价值判断和投资决策的重要依据《指引》通过综合评价上市公司信息披露及规范运作情况，有助于进一步提升市场透明度，保障投资者合法权益 [28][34]

图表 12. 小盘内部子风格完成了一轮完整轮动. 图表 16. 豆包大模型 12 月日均 tokens 使用量超达 4 万亿 图表 17. 豆包视觉理解模型输入价格已低至 3 厘/千 tokens ……………………………………… 11 图表 21. 机器人行业上中下游主要环节构成 . 图表 22. 已披露业绩预告上市公司预警类型分布 图表 23. 已披露业绩预告公司盈利增速分布情况 图表 24.主力资金行业流向情况（单位: 亿元）…………………………………………………………………………………………14 图表 25. 本周股票型 ETF 结束此前连续 4 周的净申购(单位:亿元) . 图表目录 3 5 00 资料来源：万得，中银证券 0 9 -1 3 0 9 -2 7 1 0 -1 1 1 0 -2 5 1 1 -0 8 1 1 -2 2 1 2 -0 6 1 2 -2 0 资料来源：万得，中银证券 AIGC 应用进入放量阶段，大模型性价比进一步提升，以豆包大模型为代表的大模型成为 AI 产业 链"串联者"带动整个 AI 产业链景气上行。当前，以豆包为代表的 AIGC 应用正在进入需求放量 阶段，而大模型调用价 ...

核心观点 - 9/24 以来红利资产表现不佳，主要原因是市场风险偏好提升和增量资金结构变化。当前红利板块估值和交易热度整体已不高，但也存在结构性差异。短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利，中期科技制造及中高端制造是主线[3][4][11] 当前红利板块估值和交易热度 - 从代表性指数看，红利板块估值处在历史低位，交易热度处中位水平。中证红利指数相对 PE 处 10 年以来 27%分位[4] - 从代表性行业看，除煤炭外，大部分红利行业的相对估值处在低位水平，如公用事业（PE 处 10 年以来 11%分位）、有色（PE 处 11%）。交易指标方面，有色、石化等行业的成交热度已回落至历史中等偏下水平，但煤炭、公用、环保等行业的交易热度仍不低[4] - 从代表性个股看，整体热度处在历史中等水平附近，但存在结构性差异[4] 短期经济修复与市场震荡 - 短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利。近期 A 股整体情绪有所降温，全部 A 股成交量由 10/08 的高点 2923 亿股降至 12/19 的 1286 亿股[11] - 在市场走势震荡休整的格局下，经过调整后的红利资产配置性价比或有所凸显。低利率环境下，红利资产的股息率相较于国债利率的配置性价比进一步凸显[11] 中期主线与科技制造 - 中期稳增长政策逐步落地并对基本面形成有效支撑，市场的中期主线将逐渐明晰，最需关注的是兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造[11] - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，AI 技术有望在各领域大规模落地[31] 增量资金结构变化 - 9/24 以来活跃资金成为主要贡献来源，游资和散户的相关成交额约为机构的 4.2 倍，是历史上极高水平。这类资金体量相对较大、风险偏好更高的活跃资金入场也推动了市场风格切换[38] 红利资产前期表现 - 21 年起红利资产表现亮眼，今年初以来市场波动性加大，红利资产的防御属性凸显。24/1/1-24/9/24 期间中证红利指数涨 1.1%，而万得全 A 跌幅达到-10.6%[100] - 随着红利相对大盘的超额收益走阔，924 行情启动前红利资产的相对估值已处在较高位置，滚动 3 年视角下，9/24 时中证红利指数相对 PE（TTM）分位数为 98%、PB（LF）分位数为 97%[100]

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至 2024 年 12 月 20 日） 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 18 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------|-------------|-----------------------|--------------|------------------------------|---------------------|---------------------------| | 代码 | 名称 | 2023 年营收（亿元） | 营收同比增速 | 2023 年归母净利 润（万元） | 归母净利润同比 增速 | 北交所策略专题报告 \n行业 | | 874502.NQ | 新恒泰 | 6.79 28.16% | | 10095.67 124.35% | | 材料 | | 874484.NQ | 中裕铁信 | 9.53 7.16% | | 10057.64 55.39% | | 工业 | | 874468.NQ | 晨光电机 | 7.12 43.91% | | 9933. ...

核心观点 - 报告引入"超额收益释放图谱"，通过分析利好事件触发前后不同阶段的股价表现，发现正式财报发布前往往具有可观的超额收益。投资者若能在此阶段获取收益，将能高效超越市场平均表现[3] 组合近期表现一览 - 本周（2024.12.16-2024.12.20），成长稳健组合绝对收益-0.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.16%[5] - 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益1.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.76%[129] - 本周，超预期精选组合绝对收益0.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.68%[94] - 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.78%[96] 本年表现 - 本年（2024.1.2-2024.12.20），成长稳健组合绝对收益17.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.75%[57] - 本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益9.17%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.20%[80] - 本年，超预期精选组合绝对收益28.02%，相对偏股混合型基金指数超额收益23.05%[61] - 本年，券商金股业绩增强组合绝对收益20.40%，相对偏股混合型基金指数超额收益15.44%[62] 策略简介 - 国信金工超预期精选组合通过对超预期股票池进行基本面和技术面的双层优选，以偏股混合型基金指数为对标基准，本期组合仓位90.48%[12] - 国信金工优秀基金业绩增强组合对标公募主动股基收益中位数，组合收益已考虑仓位及手续费影响，本期组合仓位90.48%[54] - 国信金工券商金股业绩增强组合以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，以偏股混合型基金指数为对标基准，本期组合仓位90.48%[73] - 国信金工成长稳健组合采用"先时序、后截面"的方式，构建成长股二维评价体系，以偏股混合型基金指数为对标基准，组合仓位90%[83] 绩效表现 - 在2018.1.2-2024.6.28区间内，券商金股业绩增强组合年化收益17.59%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.59%，每年业绩排名均在主动股基前30%[19] - 在2012.1.4-2024.6.28区间内，成长稳健组合年化收益38.41%，相对中证500指数超额收益34.71%，考虑仓位及交易费用后，年化收益34.45%，相对偏股混合型基金指数年化超额26.58%，每年业绩排名基本在股基前30%[27] - 在2010.1.4-2024.6.28区间内，超预期精选组合年化收益32.73%，相对中证500指数超额收益32.03%，考虑仓位及交易费用后，年化收益28.42%，相对偏股混合型基金指数年化超额23.38%，每年业绩排名基本在股基前30%[121] - 在2012.1.4-2023.6.28区间内，优秀基金业绩增强组合年化收益20.95%，相对偏股混合型基金指数年化超额13.24%，大部分年度业绩排名在股基前30%[102] 股票及主动股基收益分布情况 - 本周（2024.12.16-2024.12.20），股票收益中位数-2.99%，22%的股票上涨，78%的股票下跌；主动股基收益中位数-0.86%，26%的基金上涨，74%的基金下跌[88] - 本年（2024.1.2-2024.12.20），股票收益中位数2.28%，54%的股票上涨，46%的股票下跌；主动股基收益中位数4.93%，68%的基金上涨，32%的基金下跌[101]

宏观政策展望 - 2025年我国将处于"财政为主，货币为辅"的"双1"政策环境中，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好 [2][3] - 预计2025年财政支出规模将明显扩张，并且将加大对民生、消费领域的投入，货币政策将适度宽松，适时降准降息 [3] 钢铁行业 - 11月钢铁供给同比持续增长，但增幅有所放缓；钢材消费走弱，出口保持两位数的增长，库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显 [16] - 11月日均铁水产量235.03万吨，同比-0.9%，高炉平均开工率为82.07%，同比增加1.84个百分点 [16] - 11月钢材综合价格指数为97.95，环比-3.5%，同比-11.3%，同比降幅较上月走扩6个百分点 [47] - 11月钢厂仍保持较强的生产积极性，原料需求得到支撑，但供给释放速度加快，叠加宏观提振作用减弱，原料价格整体偏弱 [48] - 11月钢材消费走弱，五大材合计周度平均表观消费878.8万吨，同比-6.1%，降幅较上月扩大 [44] - 预计12月钢价或以震荡调整为主，受下游终端不同表现影响，长材、板材间的价格走势或将出现分化，长材表现预计弱于板材 [45] 镁行业 - 《镁及镁合金冶炼安全规范》标准开始修订，有望提升镁及镁合金冶炼行业的安全生产水平，进一步打开下游需求市场 [23] - 11月我国生产原镁7.9万吨，环比下降2.81%，平均镁锭价格1.86万元/吨，环比下降4.06% [33] - 11月全国汽车产量343.66万辆，环比增长14.69%，其中乘用车/新能源车产量310.94/156.6万辆，环比增长14.9%/7.04% [60] - 12月镁市场整体开工率有望上升，未来镁锭产量或将迎来回升 [33] 钛行业 - 11月钛产业链整体供需两弱，钛精矿、钛渣、海绵钛、钛材产品价格均以下跌为主 [61] - 11月国内海绵钛产量2.09万吨，环比减少2.66%，不同级别海绵钛价格环比下跌0.67%-1.71% [61] - 11月钛合金板、钛棒、钛丝、钛合金丝价格环比下滑，整体反映以航空、燃气轮机为主的钛棒，以及化工、海洋需求为主的无缝钛管需求端整体较好 [37] 新能源行业 - 11月新能源汽车市场延续高景气，新能源汽车销量达到151.2万辆，同比增长47.4%，环比增长5.7%，渗透率达到45.6% [67] - 11月动力电池装车量67.2GWh，环比增长13.5%，同比增长49.7%，其中磷酸铁锂电池装车量53.6GWh，占总装车量79.7%，环比增长14.0%，同比增长84% [71] - 11月动力电池销量为87.8GWh，占总销量74.2%，环比增长2.5%，同比增长29.7% [86] - 11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，市场占有率攀升至45.6% [67] 信息技术行业 - 12月5日，中国软件公告控股子公司麒麟软件拟增资扩股，募集资金不超过30亿元，有利于其加大研发，拓宽产品线，优化业务结构，并以资本为纽带聚拢产业生态 [75] - 12月12日凌晨，谷歌发布了其新一代人工智能大模型——Gemini 2.0，支持原生图像和多语言音频输出，以及原生工具使用 [141] - 11月28日，联想正式推出业内首个面向中小企业的IT服务智能体——联想百应智能体，基于擎天智能IT引擎（擎天3.0）打造，并首推AI营销、AI办公、AI服务等三大AI应用 [143] - 11月30日，在第五届中国互联网基础资源大会上，中国互联网络信息中心发布了《生成式人工智能应用发展报告2024》，显示2024年我国生成式人工智能产品的用户规模达2.3亿人，占整体人口的16.4% [144]

1. 行业动态 - 2024年12月19日，四川省首个本土企业和首个产业园区公募REIT——广发成都高投产业园REIT在深圳证券交易所正式上市交易。基金管理人根据询价结果确定认购价格为3.125元/份，募集资金总额达到12.50亿元人民币。上市首日，该REIT的开盘价格为3.250元/份，最高涨至3.474元/份，收盘价格为3.399元/份，整日涨幅达8.77%，成交额达1407万元，换手率为3.89% [25] 2. 一级市场 - 截至2024年12月20日，上市REITs发行规模达1508亿元，共发行55只 [28] - 本周REITs市场下行，广发成都高投产业园REIT（+9.47%）领涨。本周（2024.12.16-2024.12.20），中证REITs指数下跌0.77%，REITs总指数上涨0.30%，产权REITs指数上涨0.63%，经营权REITs指数下跌0.03% [15] 3. 市场表现 - 本周REITs市场下行，广发成都高投产业园REIT（+9.47%）领涨。本周（2024.12.16-2024.12.20），中证REITs指数下跌0.77%，REITs总指数上涨0.30%，产权REITs指数上涨0.63%，经营权REITs指数下跌0.03% [15] - 本周REITs总成交额(MA5)为5.15亿元，环比上周下降13.7%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.17和1.98亿元，环比上周分别变化了-9.3%和-20.0%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为1.3、0.67、0.29、0.96、0.17、1.14、0.63亿元，环比上周分别变化了-10.7%、-30.5%、-26.0%、-18.1%、-22.6%、-11.7%、28.8%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是园区基础设施，占比25.2% [15] 4. 相关性 - REITs指数方面，近250日中，中证REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.13、0.07和0.01；产权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.1、0.08和0.01；经营权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.07、0.1和0。近20日中，与中证REITs指数相关性最高的指数为南华商品指数，相关系数为0.631 [64] - REITs内部相关性方面，近250日中，仓储物流REITs指数和产业园区REITs指数的内部相关性最高，相关系数为0.81。近20日中，交通基础设施REITs指数和能源设施REITs指数的内部相关性最高，相关系数为0.84 [64] 5. 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降，园区基础设施REITs成交额最大。本周REITs总成交额(MA5)为5.15亿元，环比上周下降13.7%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.17和1.98亿元，环比上周分别变化了-9.3%和-20.0%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为1.3、0.67、0.29、0.96、0.17、1.14、0.63亿元，环比上周分别变化了-10.7%、-30.5%、-26.0%、-18.1%、-22.6%、-11.7%、28.8%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是园区基础设施，占比25.2% [43] 6. 估值 - 本周REITs市场下行，广发成都高投产业园REIT（+9.47%）领涨。本周（2024.12.16-2024.12.20），中证REITs指数下跌0.77%，REITs总指数上涨0.30%，产权REITs指数上涨0.63%，经营权REITs指数下跌0.03% [15] - 本周REITs总成交额(MA5)为5.15亿元，环比上周下降13.7%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.17和1.98亿元，环比上周分别变化了-9.3%和-20.0%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为1.3、0.67、0.29、0.96、0.17、1.14、0.63亿元，环比上周分别变化了-10.7%、-30.5%、-26.0%、-18.1%、-22.6%、-11.7%、28.8%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是园区基础设施，占比25.2% [15]