投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公路治超政策推动运价上涨预期 本次治超政策比2016-2018年范围更明确、力度更强、车辆规定更准确 且正值汽车产销旺季 运价传导路径清晰 [7][8] - 保守估计治超带来的运价涨幅约27% 参考上一轮治超经验 长久物流利润弹性巨大 中性预期下2026年相比2024年单车收入上涨25% 整车业务毛利润增长433% [7][11][13] - 行业集中度提升趋势明确 中小企业面临淘汰风险 头部企业有望提高市占率 长久物流作为汽车物流行业市占率较高企业 估值差距有望收窄 [7][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 归母净利润1016.88万元 同比下降80.66% [7] - 盈利预测维持2025E-2027E归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元 同比增长10.8%/46.7%/18.1% [6][7] - 2025E-2027E营业总收入预计为48.96/57.11/65.87亿元 同比增长17.3%/16.7%/15.3% [6] 行业分析 - 治超政策处罚严厉 对1年内违法超限运输超过3次的车辆吊销道路运输证 驾驶人责令停止营业 违法车辆超过总数10%的企业责令停业整顿 [8] - 9-12月为汽车产销传统旺季 主机厂对运价上涨接受度较高 物流成本在整车成本结构中占比不足1% 运价上涨30%对终端价格影响有限 [10] - 行业处于洗牌前期 尾部企业无法承受合规运力资本开支 头部企业凭借网络覆盖和规模效应提升市占率 [16] 历史数据参考 - 2016年治超后 长久物流乘用车业务运输收入价格较前三季度上浮13%-55%不等 [11] - 2018年相比2015年 长久物流整车运输业务平均运价上涨27% 毛利润增长36% 归母净利润增长32% [11] - 2024年整车运输收入32.13亿元 2026年预测整车运输收入44.12亿元 同比增长37.5% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超预期 收入4.57亿元(同比+53.11%) 归母净利0.49亿元(同比+30.63%) [2] - 三大增长驱动：代工业务扩产/零食品类份额提升/自主品牌高增长 [2] - 海外布局成效显著 境外收入6.20亿元(同比+31.44%) 柬埔寨子公司收入2.56亿元(同比+51.19%) [3] - 自主品牌打造第二增长曲线 股权激励目标未来3年收入CAGR24% [7] 财务表现 收入结构 - 宠物零食增速领先 收入4.12亿元(同比+64.63%) 占比52% [3] - 境内业务高速增长 收入1.72亿元(同比+136.77%) [3] - 其他业务收入0.61亿元(同比+103.04%) [3] 盈利能力 - H1毛利率21.51%(同比-0.94PCT) Q2毛利率24.23%(同比+1.82PCT) [4] - H1归母净利率9.37%(同比-4.21PCT) 主因期间费用率上升 [4] - 销售费用率4.25%(同比+1.11PCT) 财务费用率-0.80%(同比+2.37PCT) [4] 运营效率 - 存货3.70亿元(同比+52.99%) 库存商品占比47.61%(同比+8.83PCT) [5] - 应收账款2.94亿元(同比+40.28%) 周转天数64天(同比+1天) [5] - 应付账款1.86亿元(同比+10.56%) 周转天数51天(同比-15天) [5] 产能与项目进展 - 柬埔寨基地基本满产 新建产能预计2026H1投产 [3] - 莱德子公司在建工程预计2026年投产 [3] - 研发中心项目延期至2026年12月31日 [2] 业绩预测 - 2025-2027年收入预测16.33/21.07/25.40亿元 [7] - 2025-2027年归母净利预测1.87/2.25/2.59亿元 [7] - 对应EPS 0.98/1.18/1.36元 当前PE 22/19/16X [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入16.42亿元同比下降27.29% 归母净利润1.42亿元同比下降40.12% [8] - 创新研发管线稳步推进 多款创新药处于临床阶段 包括ZX2021三靶点长效减重融合蛋白(二期临床)和ZX2010双靶点长效降糖融合蛋白(二期临床) [8] - 下调盈利预测 2025-2026年归母净利润预测由6.6/7.5亿元下调至3.6/4.2亿元 2027年预计5.0亿元 [8] 财务表现 - 2025H1分产品收入表现分化: 注射剂5.1亿元(-39.73%) 口服液2.8亿元(-48.78%) 胶囊3.8亿元(-4.78%) 片丸剂1.9亿元(+12.26%) 贴剂1.1亿元(+4.78%) [8] - 毛利率承压: 2025H1销售毛利率70.88%(同比下降3.67个百分点) 销售净利率9.06%(同比下降2.95个百分点) [8] - 盈利预测调整: 2025E营业总收入3317百万元(-14.89%) 归母净利润356.62百万元(-8.99%) 2026E营业总收入3692百万元(+11.29%) 归母净利润420.42百万元(+17.89%) [1] 研发进展 - 神经领域布局: 重组人神经生长因子滴眼液(ZX1305E)处于Ⅱ期临床 重组人神经生长因子注射液(ZX1305)准备Ⅱb期临床 [8] - 化药创新药进展: 氟诺哌齐片(DC20)完成Ⅱ期临床 预计2025年内启动三期临床 喹诺利辛片(DC042)和SIPI-2011片正在推进Ⅱ期临床试验 [8] - 代谢领域布局: ZX2021三靶点融合蛋白进度位居国内前列 ZX2010双靶点融合蛋白处于Ⅱ期临床试验阶段 [8] 估值指标 - 当前股价17.22元 对应2025-2027年PE分别为27.34/23.19/19.68倍 [1] - 总市值9749.25百万元 市净率2.09倍 [5] - 财务指标预测: 2025E毛利率71.46% 归母净利率10.75% ROE-摊薄7.36% [9]

投资评级 - 中信银行评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中信银行盈利能力改善 归母净利润增速提升至2.8% 非息收入降幅收窄至5.1%[6] - 资产扩张稳健 总资产同比增速8.3% 金融投资占比提升至28.1%[7] - 经营稳健性加强 不良贷款率1.16%持平 拨备覆盖率207.53%回升 中期分红率提升至30.7%[8][12] - 预计2025-2027年归母净利润增速2.5%/3.1%/4.4% 对应EPS 1.28/1.32/1.38元[9] 财务表现 - 营业收入同比下降3.0% 净利息收入同比下降1.9%[6][11] - 净息差1.63% 同比下降14BP 存款成本下行缓解息差压力[11] - 手续费净收入同比增长3.4% 代理及受托业务快速增长[11] - 2025E营业收入212,023百万元 同比降0.8%[13] 业务结构 - 贷款同比增速3.7% 公司贷款同比增速10.5%占比提升至55.6%[7][12] - 个人贷款同比增速0.9% 受市场环境影响放缓[12] - 金融投资增长较快 驱动资产扩张[7] 资产质量与资本 - 不良贷款率1.16% 逾期率1.11%较上年末下降0.68个百分点[12] - 核心资本充足率9.49% 较一季度上升0.04个百分点[12] - 2025E拨备覆盖率215% 资本充足率13.22%[28] 分红与估值 - 中期分红率30.7% 较上年同期提升1.5个百分点[12] - 现价对应2025E PB 0.50倍 股息率4.63%[9][13] - 2025-2027年PB预测0.50/0.46/0.42倍[9]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [6] - 2025年上半年归母净利润7.99亿元 同比增长13.8% [6] - 2025年上半年毛利率同比提升3.6个百分点至73.4% [6] - 2025年上半年归母净利率同比提升0.9个百分点至14.9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/19.9/21.8亿元 同比增速16%/11%/9% [6] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅2025年上半年收入39.79亿元 同比微降0.08% 占比74.3% [6] - 彩棠品牌收入7.05亿元 同比增长21.1% 占比13.2% [6] - OR品牌收入2.79亿元 同比增长102.5% 表现亮眼 [6] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.3% [6] - 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.2% [6] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长66.0% [6] 运营策略 - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [6] - OR品牌强化"亚洲头皮健康养护专家"形象 通过季节限定香氛洗护系列构建差异化竞争力 [6] - 2025年上半年OR天猫双店成交金额同比大增130%+ 天猫美护发行业排名第6 国货第2 [6] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比提升2.8个百分点至49.6% 主因加大形象宣传推广费 [6] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [6] - 研发费用率同比下降0.1个百分点至1.8% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为123.28/137.62/151.08亿元 同比增长14.37%/11.63%/9.79% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.53/5.03/5.51元 [5] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [6] 估值指标 - 总市值336.64亿元 [1] - 2025年预测市盈率18.77倍 [5] - 2025年预测市销率2.73倍 [8] - 2025年预测市净率5.24倍 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 业绩如期高增长 2025H1归母净利润3.5亿元同比增长28.06% 扣非净利润3.02亿元同比增长22.75% [5] - 经营现金流显著改善 经营活动现金净流量4.23亿元同比增加2.01亿元 [5] - 海外业务实现突破性增长 国际新签合同36.6亿元同比大幅增长94.1% 超过2024年全年海外订单总量 [5] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别增长15.7%/17.85%/19.98% [5] 财务表现 - 营收保持稳健增长 2025H1营收99.11亿元同比增长29.48% 其中钢结构业务营收91.5亿元同比增长34.88% [5] - 毛利率短期承压 2025H1毛利率10.59%同比下降2.26个百分点 净利率3.57%同比下降0.04个百分点 [5] - 费用控制成效显著 期间费用率7.43%同比下降1.93个百分点 管理/销售/财务/研发费用率均实现下降 [5] - 资产质量持续优化 应收账款账龄结构改善 长账龄应收账款较期初下降3.3% [5] 业务发展 - 新签订单稳步增长 2025H1新签125.1亿元同比增长2.2% [5] - 海外市场拓展取得重大突破 业务覆盖东南亚中东等六大区域市场 [5] - 客户结构多元化 国内订单中政府投资项目占30.3% 企业投资占69.7% [5] - 国际业务中地标建筑占比50.3% 工业建筑占比49.7% [5] 盈利预测 - 营收预测持续增长 2025-2027年预计营收200/219/246亿元 增速8.15%/9.50%/12.33% [2][7] - 盈利能力逐步改善 预计毛利率从2024年12.66%提升至2027年11.52% [2][7] - EPS稳步上升 2025-2027年预计摊薄EPS为0.30/0.35/0.42元 [2][7] - 估值水平具有吸引力 对应PE分别为11.70/9.93/8.27倍 [2][7] 资产负债状况 - 资产规模持续扩张 预计总资产从2024年256.14亿元增长至2027年313.62亿元 [6] - 现金流保持稳定 2025-2027年经营活动现金流预计为6.33/6.02/6.40亿元 [6] - 资产负债率小幅上升 从2024年64.96%预计升至2027年66.56% [7] - 营运能力保持稳定 总资产周转率预计从0.76提升至0.82 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 海外储能和商用车业务突破带动电池出货量增长 同时盈利能力稳步提升 [2] - 1H25储能电池收入同比大幅增长109.7%至57.6亿元 动力电池收入同比增长9.7%至106.6亿元 [7] - 1H25毛利率达17.5% 同比环比分别提升1.9个百分点和1.4个百分点 净利率同比环比提升1.3个百分点和1.8个百分点至4.6% [7] - 基于DCF模型维持目标价24.77港元 较当前股价21.60港元存在14.7%上行空间 [1][2] 财务表现 - 1H25收入同比增长31.7%至164.2亿元 净利润同比增长80.4%至7.5亿元 [7] - 调整2025-2027年收入预测至377.0亿元/453.3亿元/515.2亿元 较前预测下调8%-10% [6][7] - 上调毛利率预测1.0个百分点 2025-2027年预计分别为17.5%/17.8%/18.1% [6] - 调整后2025-2027年净利润预测为17.9亿元/26.5亿元/36.9亿元 [6][7] 业务进展 - 1H25动力电池装车量21.8GWh 同比增长22.7% 其中商用车电池交付量超3.7GWh（1H24：0.9GWh）市占率提升2.8个百分点至6.7% [7] - 上半年实现新车公告230款以上 同比增长33% [7] - 海外储能业务取得突破 成功配套拉美和南非电站项目 [7] - 葡萄牙工厂已动工 规划年产15GWh储能电池 预计2026年交付能力集中释放 [7] 估值模型 - DCF模型显示每股价值27.59港元 应用10%流动性折价后目标价24.77港元 [8] - WACC假设为10.2% 无风险利率4.0% 市场风险溢价8.0% Beta值1.1 [8] - 2025-2027年预测自由现金流为-31.4亿元/-25.1亿元/9.2亿元 2034年预计达92.3亿元 [8] 市场表现 - 当前市值132.12亿港元 年初至今股价上涨67.96% [5] - 52周股价区间11.26-22.70港元 200天均价17.86港元 [5] - 日均成交量578万股 [5]

投资评级 - 报告对江苏新能维持"强推"评级，目标价15.7元，较当前价13.68元存在约15%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年因来风偏弱导致业绩短期承压，但远期增长弹性显著，尤其受益于海上风电政策催化及项目储备推进 [1][6] - 公司作为江苏省属新能源运营平台，在区域电力供需紧张背景下保障项目收益率，电价风险较低 [6] - 盈利预测调整后，2025-2027年归母净利润预计为5.60亿、6.99亿、7.80亿元，对应EPS为0.63元、0.78元、0.88元 [2][6] 财务表现 - 2025H1营收10.54亿元（同比+0.48%），归母净利润2.82亿元（同比-3.62%）；Q2单季度营收4.80亿元（同比+25.47%），净利润1.18亿元（同比+181.56%） [6][7] - 毛利率2025H1为52.17%（同比-1.50pct），Q2单季度为47.80%（同比+10.57pct） [6] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为2.0%、32.5%、22.8%，净利润增速分别为34.4%、24.7%、11.7% [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量17.83亿千瓦时（同比-2.67%），上网电量16.94亿千瓦时（同比-2.76%） [6] - 分类型发电量：陆上风电11.67亿千瓦时（同比-0.09%）、海上风电4.65亿千瓦时（同比-10.58%）、光伏1.50亿千瓦时（同比+4.90%） [6] - 截至2025年6月末，控股装机容量171万千瓦，权益装机141万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为114/17/10万千瓦 [6] 项目进展与规划 - 控股股东联合体中选155万千瓦海上风电项目，大丰85万千瓦海风项目在建，未来满足条件后优先注入上市公司 [6] - 连云港渔光互补、常州武进渔光一体等光伏项目在建，靖江船厂屋顶分布式光伏已全容量并网 [6] - 新型储能控股装机20.7万千瓦/40.7万千瓦时 [6] 行业与政策催化 - 2025年政府工作报告将"深海科技"列为战略性新兴产业，中央财经委员会提出推动海洋经济高质量发展 [6] - 海上风电成长空间大，2024年末全国海风装机仅41GW（占比1.2%），结构性调整中海风增速领先 [6] - 江苏地区电力供需紧张保障项目收益率，公司作为区域核心运营标的有望充分受益 [6] 估值分析 - 采用可比公司估值法（中闽能源、龙源电力、三峡能源），参照2026年16x PE，因海风催化及业绩弹性给予溢价，按2026年20x PE对应目标市值140亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍、17倍、16倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [2][6]

投资评级 - 申洲国际投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 申洲国际作为世界运动服饰代工龙头公司 具备客户资源禀赋优质 代工技术成熟 产能多元化分布以及员工人效高等优势形成竞争壁垒[7] - 公司着眼长期发展 将推进市场拓展 产能优化及制度完善三大战略 坚守"科技赋能 绿色发展 效率提升 敏捷反应"的核心理念[7] - 伴随海外补库 公司产能向海外扩张以及期间费率优势 未来增长空间较大[7] 财务表现 - 25H1实现营收149.66亿元 同比+15.3%[7] - 25H1实现毛利润40.58亿元 同比+7.9% 毛利率为27.1% 同比-1.9pct[7] - 25H1实现归母净利润31.77亿元 同比+8.4%[7] - 宣布派发中期股息1.38港元/普通股 派息比率约为60.0%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.12亿元/73.36亿元/81.09亿元 同比分别增长5.95%/10.94%/10.54%[6][7] 业务分拆 - 运动类产品25H1实现营收101.29亿元 同比+9.9%[7] - 休闲类产品25H1实现营收37.92亿元 同比+37.4% 营收占比同比增长4.0pct至25.3%[7] - 内衣类产品25H1实现营收9.40亿元 同比+4.1%[7] - 美国市场25H1实现营收25.55亿元 同比+35.8% 营收占比提升2.6pct至17.1%[7] - 欧洲 日本及其他市场营收同比分别+19.9%/+18.1%/+18.7%[7] 客户结构 - 与Adidas Nike Puma及UNIQLO长期合作 25H1以上客户营收占比为82.1% 较24H1提升2.6pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为319.07亿元/352.67亿元/389.18亿元 同比增长率分别为11.32%/10.53%/10.35%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元/4.88元/5.39元[6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.18%/17.71%/18.16%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为12.38倍/11.16倍/10.09倍[6] 资产负债 - 总市值89,216.25百万港元[3] - 资产负债率34.21%[3] - 预计2025年货币资金132.06亿元 应收款项68.52亿元 存货67.00亿元[8]

投资评级 - 报告未明确给出申洲国际的具体投资评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入达149.66亿元人民币，同比增长15.3%，主要由销量增长驱动 [2][7] - 毛利为40.58亿元人民币，同比增长7.9%，但毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [2][7] - 归母净利润同比增长8.4%至31.77亿元人民币，净利率同比下降1.4个百分点至21.2% [2][7] - 中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%，派息率维持在60% [2][7] 成本与盈利压力 - 员工薪酬同比增长约19%，主要因人力费用随员工人数增加及中国国内退休金比率上升 [2][7] - 原材料成本及货运成本上升进一步挤压毛利率 [2][7] - 新投产工厂尚处于爬坡期，效率不足拖累整体盈利水平 [2][7] 客户结构 - 四大核心客户（优衣库、Adidas、Nike、Puma）收入占比达82.1%，较去年同期提升2.6个百分点 [2][8] - 优衣库与Adidas订单同比增速接近30%，高于客户自身销售增速 [2][8] - Nike订单增幅为中单位数，Puma订单同比为中双位数，合作关系稳定 [2][8] - 新客户Polo与Lacoste订单高增，验证公司开拓新客户能力 [2][8] 分品类表现 - 运动服饰收入同比增长9.9%至101.29亿元人民币，仍为核心板块 [3][9] - 休闲服饰收入同比增长37.4%至37.92亿元人民币，表现突出，主要受益于海外需求回暖及品牌拓品类订单增长 [3][9] - 内衣收入同比增长4.1%至9.40亿元人民币，维持平稳 [3][9] 分区域表现 - 美国收入同比增长35.8%至25.55亿元人民币，运动类需求提升显著 [3][9] - 欧洲收入30.29亿元人民币（同比增长19.9%），日本收入24.99亿元人民币（同比增长18.1%），均保持双位数增长 [3][9] - 中国内销收入36.46亿元人民币，同比下降2.1%，主要因运动类产品需求疲软及国产品牌订单占比下滑 [3][9] 产能扩张与自动化 - 越南面料厂年底逐步投产，规划产能200吨/日，有望加强自供比例并降低成本波动 [4][10] - 柬埔寨新成衣厂于2025年3月投产，全年目标6000人，已完成招工4000人，产能释放快于预期 [4][10] - 宁波织布厂新厂投产及成衣厂翻修提升国内产能效率 [4][10] - 安徽规划高自动化成衣厂建设，印尼项目购地50公顷，审慎推进 [4][10] - 2025年上半年资本开支为15.3亿元人民币，全年预算约23亿元人民币 [4][10] 订单与关税影响 - 核心客户订单稳健，1H25未出现订单前置情况，2026年订单已进入谈判阶段 [4][11] - 美国对越南/柬埔寨征收关税分别为20%/19%，与印度（25%）、缅甸（40%）相比处于中等偏低水平 [4][11] - 公司坚持高附加值路线，专注面料功能性和版型特色，不参与低价竞争，以维持行业领先毛利水平 [4][11] - 管理层预计关税新政对全年业绩影响有限 [4][11]