投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入同比小幅下降1.23%至1.40亿元，归母净利润同比下降13.19%至0.29亿元，但前三季度收入与归母净利润同比降幅收窄至-4.65%和-2.54%[7] - 利润端压力主要源于销售投入增加，2025年第三季度销售费用率同比大幅提升5.82个百分点至11.91%，对毛利率形成挤压[7] - 公司终止狮子王国项目，但新项目如南山小寨二期、御水温泉三期等持续推进，未来落地有望贡献业绩增量[7] - 公司聚焦一站式旅游目的地品牌建设，通过多元化渠道和优化运营提升竞争力，预计2025-2027年归母净利润将实现稳步增长[7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计公司2025年营业收入为5.20亿元（同比-3.10%），2026年、2027年将恢复增长至5.62亿元（+8.12%）和6.07亿元（+8.12%）[3][7] - **盈利预测**：预计归母净利润2025年为1.08亿元（+3.27%），2026年、2027年分别为1.24亿元（+14.80%）和1.35亿元（+8.56%）[3][7] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的52.42%逐步提升至2027年的54.00%，净利率从22.55%提升至25.62%[8] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28.57倍、24.89倍和22.92倍[3][7] 经营与战略 - **费用结构**：2025年第三季度管理费用率同比下降1.26个百分点至11.45%，财务费用率为-1.44%[7] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为0.64亿元，同比下降5.70%[7] - **战略重点**：公司强化一站式目的地优势，线上布局多平台矩阵，优化合作模式以提高运营水平[7] - **项目进展**：南山小寨二期项目按计划推进，御水温泉三期及平桥休闲体验区已完成概念规划[7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司改革思路正确，通过差异化的商品和服务吸引消费者重回线下，区域竞争力增强[6] - 预计公司2025-2027年实现营业收入179.04/182.49/184.46亿元，同比-1.92%/+1.92%/+1.08%，实现归母净利润2.20/2.66/2.99亿元，同比+66.36%/+20.99%/+12.64%，对应PE 31X/26X/23X[6] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入45.81亿元，同比-3.87%，但同比2019年同期+14.52%[6] - 2025年第三季度实现归母净利润0.23亿元，同比+24.34%，但同比2019年同期-81.79%[6] - 2025年第三季度实现归母扣非净利润0.16亿元，同比+469.57%，但同比2019年同期-86.76%[6] - 2025年第三季度扣非归母净利率0.35%，同比+0.29个百分点，但同比2019年同期-2.65个百分点[6] - 2025年第三季度毛利率23.79%，同比+1.14个百分点，同比2019年同期+2.32个百分点[6] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96%/2.10%/0.01%/0.95%，同比+0.17/+0.16/-0.06/-0.36个百分点[6] 经营策略与成效 - 门店调改提质增效，客流回归增长，公司自2024年11月起加大门店调改升级，提升商品、服务及环境质量[6] - 公司持续加强供应链优化和商品开发，强化服务体验和经营效率，带来门店客流增长、综合毛利率提升及费用总额下降[6] - 截至2025年第三季度，公司拥有综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家[6] - 公司优化选址策略，精准布局新店，确保开店质量，区域优势持续增强[6] - 2025年第一至第三季度省外营业收入22.7亿元，同比+1.67%，毛利率20.55%，同比+1.35%，收入及毛利增长均优于省内[6] - 公司坚定顾客导向，加快门店调改升级，通过商品迭代、体验升级、服务优化提高营运质量[6] - 公司积极推进裸采和SPAR联采，提升商品整体竞争力，加快向制造型零售转变，加强工厂研产销一体化协同[6] - 公司自有品牌及定制化商品占比由13%提高到15%[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入179.04亿元，同比-1.92%，归母净利润2.20亿元，同比+66.36%[6] - 预计2026年营业收入182.49亿元，同比+1.92%，归母净利润2.66亿元，同比+20.99%[6] - 预计2027年营业收入184.46亿元，同比+1.08%，归母净利润2.99亿元，同比+12.64%[6] - 预计2025年每股收益0.34元，2026年0.42元，2027年0.47元[6] - 预计2025年市盈率31.26倍，2026年25.84倍，2027年22.94倍[6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国内领先的纯自研数据库产品标杆，受益于信创市场持续深化和AI时代布局，有望打开长期成长空间 [3] - 2025年第三季度及1-9月业绩实现高速增长，利润指标增速显著优于营业收入增速，显示盈利能力增强 [1] - 在信创重点客户方面取得显著进展，多个大型项目成功上线运行，验证了产品在高并发、大数据量场景下的稳定性和高性能 [2] - 积极拥抱AI技术，在AI for DB和DB for AI两个方向持续创新，推出多款智能化特性和多引擎数据库产品，夯实长期竞争力 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月营业总收入达8.30亿元，同比增长32%；归母净利润3.30亿元，同比增长89%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长91% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入3.07亿元，同比增长11%；归母净利润1.25亿元，同比增长76%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长80% [1] - 业绩增长动力源于重点领域客户信息化建设加速、软件产品使用权授权业务收入增长以及经营规模效应 [1] - 盈利能力持续优化，预计2025-2027年归母净利润分别为4.86亿元、6.32亿元、8.08亿元，对应增长率分别为34.4%、30.0%、27.8% [3][4][10] 业务进展与竞争优势 - 信创客户拓展成果显著：2025年9月助力中国联通电子渠道统一支付平台国产化改造，高峰期每日处理700万笔交易订单、3000万条数据库表记录 [2] - 2025年10月助力中国铁建上线国内首个超大规模财务大共享平台，覆盖24个工程局，支持8000个并发连接和最高6万人同时使用 [2] - 2025年10月与重庆首讯科技“高速云”信创平台完成国产化兼容性互认证并成功上线 [2] - AI能力布局深化：通过达梦启云数据库和数据库一体机推出智能参数调优、SQL智能生成等AI新特性 [2] - 为AI应用提供底层支撑，推出图数据库、时序数据库、向量数据库等多引擎数据库产品 [2] 估值与预测 - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年PE分别为66倍、50倍、39倍 [3][4][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为13.60亿元、17.46亿元、21.90亿元，增长率分别为30.2%、28.4%、25.5% [4][10] - 预计毛利率将稳步提升，从2024年的89.63%升至2027年的89.90%；净利润率从34.65%提升至36.88% [10] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的11.18%上升至2027年的16.90% [10]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司持有北京核心板块的优质资产，近年来各类资产营收及利润贡献相对稳定 [4] - 公司2025年三季度营收和归母净利润同比下滑，主要因写字楼和商城租金及出租率下降，以及销售和管理费用上升 [1] - 尽管投资性物业租金及出租率承压，但其表现仍优于北京全市水平 [2] - 酒店行业面临经营压力，但新出台的行业指导意见为未来发展带来积极预期 [3] - 预测公司2025-2027年营收与归母净利润将实现小幅稳步增长 [4][5] 2025年三季度财务表现 - 截至2025年三季度，公司实现营业收入28.21亿元，同比下降4.39% [1] - 截至2025年三季度，公司实现归母净利润9.40亿元，同比下降7.69% [1] - 销售费用和管理费用同比分别提升7.15%和2.11% [1] 投资性物业运营状况 - 2025年三季度写字楼平均租金为613元/平方米/月，同比下降4.96%；出租率为92.3%，同比下降0.9个百分点 [2] - 2025年三季度商城平均租金为1308元/平方米/月，同比下降2.02%；出租率为95.5%，同比下降1.1个百分点 [2] - 2025年三季度公寓平均租金为363元/平方米/月，同比下降1.09%；出租率为90.4%，同比上升1.1个百分点 [2] - 同期北京市写字楼租金环比下降2.90%至215.51元/平方米/月，空置率为16.5% [2] - 同期北京市购物中心首层平均租金环比下降0.6%至30.6元/平方米/天 [2] 行业环境分析 - 2025年前三季度，北京市服务性消费额同比增长4.8%，但社会消费品零售总额同比下降5.1% [2] - 截至2025年上半年，北京住宿业营收合计207.74亿元，同比下降7.3%，利润总额合计5980万元，同比下降92.9% [3] - 商务部等部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，旨在推动行业品质化、智慧化发展 [3] 盈利与财务预测 - 预测2025年营业收入为39.36亿元，同比增长0.6%；2026年为40.07亿元，同比增长1.8%；2027年为40.90亿元，同比增长2.1% [4][5] - 预测2025年归母净利润为12.90亿元，同比增长2.2%；2026年为13.47亿元，同比增长4.4%；2027年为14.04亿元，同比增长4.3% [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.28元、1.34元、1.39元 [5] - 预测2025-2027年PE倍数分别为16倍、15倍、14倍 [4][5] - 预测毛利率将从2024年的58.14%逐步提升至2027年的60.48% [9][10] - 预测净资产收益率将从2024年的13.08%小幅上升至2027年的13.67% [9][10]

投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 工业富联2025年第三季度业绩表现强劲，单季归母净利润突破百亿，AI业务是核心驱动力 [1] - AI服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升，云服务商业务占比和GPU AI服务器营收增长显著 [2] - AI需求提振通信及移动网络设备业务，交换机业务特别是800G交换机实现高速增长 [2] - 存货规模因应强劲需求而提升，印证AI基建需求的持续性，为未来业绩高增长奠定基础 [2] - 公司是算力产业链核心个股，发展前景被看好 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年第三季度实现营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润99.9亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7% [1] - 2025年前三季度实现营收6039.3亿元，同比增长38.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润224.9亿元，同比增长48.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0% [1] AI服务器与云计算业务 - 2025年前三季度云计算业务营收同比增长超过65% [2] - 2025年第三季度云计算业务营收同比增长超过75% [2] - 云服务商业务前三季度占云计算业务比重达70%，同比增长超150% [2] - 2025年第三季度云服务商业务同比增长超2.1倍 [2] - GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300% [2] - 2025年第三季度GPU AI服务器营收环比增长逾90%，同比增长逾5倍 [2] 通信及移动网络设备业务 - 通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI智能终端新品带动增长 [2] - 2025年第三季度交换机业务同比增长100% [2] - 2025年第三季度800G交换机业务同比增长超27倍 [2] 存货与行业展望 - 2025年三季度末存货规模为1646.6亿元，较年初增长794亿元，较二季度末增长417亿元 [2] - 根据TrendForce预测，2026年八大CSP的总资本支出预计达到5200亿美元以上，同比增幅达24% [2] - 2026年CSP或将扩大布局GB300 Rack整柜式方案，并逐步转向Rubin VR200 Rack新方案 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为361.20亿元，对应市盈率39.58倍 [2] - 预计2026年归母净利润为680.35亿元，对应市盈率21.02倍 [2] - 预计2027年归母净利润为859.40亿元，对应市盈率16.64倍 [2] - 预计2025年营业总收入为9556.61亿元，同比增长56.9% [3] - 预计2026年营业总收入为13477.83亿元，同比增长41.0% [3] - 预计2027年营业总收入为16811.72亿元，同比增长24.7% [3] - 预计2025年毛利率为6.8%，2026年提升至7.9%，2027年进一步提升至8.1% [3] - 预计2025年净资产收益率为21.3%，2026年提升至33.5%，2027年达到35.0% [3] - 预计2025年每股收益为1.82元，2026年为3.43元，2027年为4.33元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 报告认为公司凭借全球产能布局、自主品牌优势和新品研发能力，在行业承压背景下展现出业绩韧性，盈利能力提升 [2] - 预计随着美国降息周期开启刺激地产复苏，以及中美关系缓和降低关税影响，行业需求及公司份额有望提升 [2][3] - 电动工具作为第二增长曲线成长可期，公司未来几年归母净利润预计持续增长 [3][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入11156亿元，同比增长07%，归母净利润2155亿元，同比增长1135% [1] - 2025年第三季度公司实现收入4129亿元，同比下降58%，归母净利润882亿元，同比增长190%，扣非归母净利润781亿元，同比增长759% [1] - 2025年第三季度毛利率为350%，同比提升20个百分点，归母净利率为214%，同比提升45个百分点 [4] - 2025年第三季度经营性净现金流为58亿元，同比增加33亿元 [5] 盈利能力与费用分析 - 盈利能力提升主要得益于越南工厂的规模效应和产品提价 [4] - 2025年第三季度期间费用率为151%，同比微降01个百分点，其中销售/研发/管理费用率分别为65%/24%/60%，同比分别上升07/03/10个百分点，财务费用率为02%，同比下降21个百分点 [4] - 费用上升主要系越南工厂投产及研发投入增加，预计随规模效应提升未来费用将趋于稳定 [4] 营运能力与现金流 - 截至2025年第三季度，存货周转天数为1087天，同比增加126天，应收账款周转天数为787天，同比增加92天，应付账款周转天数为654天，同比增加45天 [5] - 公司现金流充沛，2025年第三季度经营性净现金流改善明显 [5] 行业环境与公司战略 - 欧美市场受高通胀、高失业率及消费者信心走低影响，工具行业需求承压，但公司通过全球布局和品类扩张支撑业绩 [2] - 美国新屋销售数据显著回升，降息周期有望刺激房地产复苏，进而带动工具行业需求改善 [2] - 中美关系缓和导致关税冲击弱化，有利于公司ODM业务和美国业务盈利能力提升，中国制造性价比回升有望改善产能利用率 [3] - 公司传统手工具与工业工具业务保持稳定，电动工具作为第二增长曲线坚持研发投入，尤其注重锂电池工具创新，2025年上半年已获取大型商超订单，预计未来保持高速增长 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为256亿元、303亿元、352亿元，对应市盈率分别为144倍、122倍、105倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为214元、253元、294元 [5][6]

投资评级与目标 - 报告给予中国交建"买入-A"的投资评级 [4] - 维持该评级 [4] - 12个月目标价为11.2元，对应2026年市盈率为8倍 [9] - 当前股价为8.72元（截至2025年10月31日） [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度扣除非经常性损益的归母净利润同比增速亮眼，单季度盈利能力和现金流显著改善 [1][2][3] - 尽管行业需求收缩导致前三季度营收和净利润同比下滑，但Q3单季度主营业务业绩和经营性现金流已显现改善迹象 [2][3][9] - 公司新签合同额保持稳健增长，海外业务和新兴业务发展战略有效 [4][8] - 费用率控制有效，且公司计划完善分红政策以提升股东回报 [3][9] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为5139.15亿元，同比下降4.23% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为136.47亿元，同比下降16.14% [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为117.01亿元，同比下降13.45% [1][2] - 2025年第三季度单季度营业收入为1768.61亿元，同比下降1.30% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为40.79亿元，同比下降16.34% [1] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为35.96亿元，同比大幅增长24.13% [1][2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为11.04%，同比下降0.50个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [3] - 2025年前三季度费用率合计为5.59%，同比下降0.55个百分点，其中管理费用率同比下降0.14个百分点 [3] - 2025年前三季度投资收益为-3.82亿元，同比大幅减少13.61亿元 [3] - 2025年前三季度净利率为3.54%，同比下降0.37个百分点 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营性现金流净流出657.90亿元，净流出同比收窄112.38亿元 [3] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净流入115.10亿元，同比大幅增长143.78亿元 [3] 新签合同与业务发展 - 2025年前三季度新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65% [4][8] - 基建建设业务新签合同额同比增长6.35%，主要得益于城市建设和境外工程 [4][8] - 境外工程新签合同额同比增长8.32% [8] - 节能环保、新能源、新材料等新兴业务领域新签合同额同比增长9.38% [8] - 能源工程和农林牧渔工程新签合同额同比分别高增80.60%和72.77% [8] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为7609.8亿元，同比下降1.4% [9] - 预计2026年营业收入为7914.2亿元，同比增长4.0% [9] - 预计2027年营业收入为8151.6亿元，同比增长3.0% [9] - 预计2025年归母净利润为218.1亿元，同比下降6.7% [9] - 预计2026年归母净利润为229.7亿元，同比增长5.3% [9] - 预计2027年归母净利润为240.7亿元，同比增长4.8% [9] - 对应2025年动态市盈率为6.5倍，2026年为6.2倍，2027年为5.9倍 [9] 股东回报政策 - 公司在分红率不低于20%的基础上，可能根据经营性现金流状况和行业分位水平适当调整分红比例 [9] - 下半年将继续探讨实施中期分红或报告期预分红方案的可行性 [9]

投资评级 - 报告对盛弘股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为盛弘股份2025年第三季度经营业绩稳健，数据中心业务有望提振新增长 [3] - 公司作为电能质量领域的领军企业，有望凭借产品技术同源优势，持续拓宽产品矩阵，受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设 [5] 经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入22.16亿元，同比增长5.78%；归母净利润2.77亿元，同比增长2.23% [5] - 2025年第三季度单季营业收入8.54亿元，同比增长28.54%，环比增长12.69%；归母净利润1.19亿元，同比增长33.09%，环比增长39.2% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为41.38%，环比增长2.86个百分点；销售净利率为13.99%，环比增长2.96个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用率为12.51%，同比下降0.21个百分点；管理费用率（不含研发）为4.08%，同比下降0.02个百分点 [5] 行业前景与公司定位 - 伴随数据中心机柜功率密度提升，对智算中心供电架构提出更高要求，未来将更注重供电系统的容错性、可靠性和效率 [5] - 盛弘股份是电能质量企业第一梯队品牌，其产品已得到智算中心用户的青睐 [5] - 公司在数据中心领域具备电能质量、UPS等产品，其HVDC/SST（高压直流/固态变压器）作为数据中心备用电源侧后续迭代方向，与公司现有产品技术同源，公司有望借此拓宽产品矩阵 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为33.19亿元，2026年为38.81亿元，2027年为45.75亿元 [7] - 预测公司2025年归母净利润为4.59亿元，2026年为5.98亿元，2027年为7.53亿元 [7] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.47元，2026年为1.91元，2027年为2.41元 [7] - 对应2025年预测市盈率为28.51倍，2026年为21.87倍，2027年为17.38倍 [7] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为41.83元，52周价格区间为23.09-45.80元 [4] - 公司总市值为130.84亿元，流通市值为112.46亿元 [4] - 公司股价近3个月上涨30.0%，近12个月上涨68.6%，同期沪深300指数涨幅分别为13.9%和19.3% [4]

投资评级 - 报告对万润股份的投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 九目化学北交所IPO申请获正式受理，公司有望迎来价值重估[2][11] - 公司依托化学合成技术积淀，布局液晶、沸石、OLED等功能材料并稳居行业领先地位，近年来延伸至半导体、聚酰亚胺、高性能聚合物及新能源材料[11] - 公司持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商[11] - 考虑公司未来成长性，维持买入评级[13] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长14.02%[6][8] - 2025年前三季度销售毛利率39.20%，同比下降0.89个百分点；销售净利率13.97%，同比下降0.26个百分点[6][8] - 2025年前三季度期间费用率降低：销售费用率3.13%（同比-0.23pct）、管理费用率9.20%（同比-0.52pct）、研发费用率10.99%（同比-0.20pct）、财务费用率-0.17%（同比-0.37pct）[8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入9.56亿元，同比增长18.62%，环比下降5.19%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长8.41%，环比下降36.75%[7][9] - 2025年第三季度单季度销售毛利率40.06%，同比上升0.39个百分点，环比上升0.29个百分点；销售净利率13.04%，同比下降0.03个百分点，环比下降2.99个百分点[7][9] 业务进展与产能建设 - 2025年上半年，万润工业园二期C05项目启动，拟投资2.87亿元扩建1,451吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能[11] - 蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产，其余产线有序推进；三月科技、九目化学的OLED新产能亦同步建设[11] - 半导体制造材料方面，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及半导体制程中清洗剂添加材料等已有相关产品实现供应[11] - 电子与现实领域，聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应；TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应[11] - 热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218已实现销售；PEEK中试产品已送下游验证，PA46处于实验室开发阶段[11] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入38.84亿元，归母净利润4.02亿元，对应PE 32倍[12][13] - 预计公司2026年营业收入44.60亿元，归母净利润4.90亿元，对应PE 26倍[12][13] - 预计公司2027年营业收入53.28亿元，归母净利润5.86亿元，对应PE 22倍[12][13] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.44元、0.53元、0.63元[12]

投资评级 - 对兴业银行维持“中性”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面稳健 业绩保持正增长 资产质量稳健 [1][3] - 2025年前三季度实现营收1612亿元 同比下降1.82% 但降幅较半年度收窄0.47个百分点 第三季度同比下降0.78% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润631亿元 同比增长0.12% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为776/803/846亿元 对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为5.8x/5.6x/5.3x PB为0.52x/0.49x/0.46x [3] 盈利能力分析 - 净利息收入同比下降0.56% 较上半年降幅收窄约0.96个百分点 主要因资产规模同比增速略有提升 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长3.79% 增速较上半年扩大1.2个百分点 [1] - 其他非息净收入同比下降9.28% 降幅处于同业较好水平 [1] - 前三季度净息差1.72% 同比下降12bps 但较上半年收窄3bps [2] - 预测2025年营业收入2173.26亿元 同比增长2.4% 2026-2027年增速预计为4.3%和5.3% [4][7] 资产负债与业务规模 - 期末资产总额10.67万亿元 贷款总额5.99万亿元 存款总额5.83万亿元 较年初分别增长1.57%、4.42%和5.47% [2] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长18.64%、17.70%和13.82% 体现业务特色 [2] - 期末零售客户1.14亿户 较年初增长3.4% 其中双金客户和私行客户较年初分别增长10.49%和11.39% 客户质量提升 [2] - 预测总资产将从2024年的10.51万亿元增长至2027年的12.63万亿元 贷款总额从5.61万亿元增长至6.78万亿元 [7] 资产质量与风险抵御能力 - 期末不良贷款率1.08% 与半年末持平 关注率1.67% 较年初下降4bps [3] - 前三季度减值计提同比下降11.30% [3] - 期末拨备覆盖率227.81% 较6月末下降0.7个百分点 较年初下降10个百分点 保持合理区间且处于同业较好水平 [3] - 预测不良贷款率将稳定在1.05% 拨备覆盖率从2024年的238%逐步调整至2027年的202% [7] 成本控制与资本充足 - 受益于存款挂牌利率调降及精细化管理 存款付息率1.71% 同比下降32bps 较上半年下降5bps [2] - 同业存款付息率1.68% 同比下降56bps 较上半年下降8bps [2] - 核心一级资本充足率从2024年的9.75%预计小幅提升至2025年的9.91% 随后保持稳定 [7] - 预测净资产收益率从2024年的10.5%逐步调整至2027年的9.5% [4][7] 估值与预测指标 - 预测摊薄每股收益2025-2027年分别为3.53元、3.66元、3.87元 [4][7] - 预测股息率从2024年的5.1%逐步提升至2027年的6.0% [4] - 预测总资产收益率从2024年的0.75%小幅下降至2027年的0.69% [4][7] - 预测2025年利息净收入1501亿元 同比增长1.6% 2026-2027年增速预计为5.3%和7.0% [7]