重点推荐报告摘要 策略月报 - 2月国内部分宏观数据空窗基本面修复 A股成长风格主导春季躁动 债市资金面收紧 人民币汇率窄幅波动略走弱 境外资产交易逻辑转变 美股美元高位震荡后下行 美债利率先升后降 港股大幅上涨 [2][7][8] - 展望3月 经济基本面修复持续 A股在政策和基本面驱动下有上行动能 债市3月中下旬进入拐点观察窗口 人民币汇率短期窄幅震荡 美国经济有韧性但逆风因素多 美股或震荡下行 美债收益率下行空间有限 港股把握结构性机会 金价进入震荡区间 [3][9][10] 基金月报 - 2月A股、港股上涨 美股下跌 国债利率上行 美债利率、美元指数下行 人民币升值 原油价格下跌 海内外商品价格先涨后跌 基金发行规模降21% 权益型ETF基金资金净流出1015亿元 [11] - 3月资产配置逻辑 动量因子看多市场 情绪指标波动加剧 成长价值、大小盘风格轮动模型分别推荐成长、小盘风格 [3][12] - 3月基金配置策略 两会政策影响市场 建议由积极科技成长转向均衡成长和部分红利资产 关注东吴移动互联等基金 [4][13] 医药行业动态跟踪报告 - 2024年医疗设备采购规模受设备更新节奏压制 24Q4&25Q1环比改善 2024年规模1371亿元 同比降20% 24年12月、25年1月采购规模同比分别增49%、40% [5][15][16] - 高端影像设备受益于设备更新招投标复苏显著 CT、MRI等设备采购规模增长 设备国产化率稳步提升 联影医疗等企业份额提升 [17][18] - 展望2025年 设备更新政策值得期待 关注迈瑞医疗等领军企业 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 海外宏观周报 - 海外经济政策 美国关税计划推进 通胀与经济增长担忧并存 1月新屋销售等数据有变化 欧洲央行通胀回归目标路径明确 日本加息预期降温 [19] - 全球大类资产 股市涨跌互现 美股、日股续跌 债市美债利率大幅下行 商品油金下跌 外汇美元指数上涨 非美货币多数下跌 [19][20] 国内宏观周报 - 2025年1 - 2月中国经济延续恢复势头 需求好于生产 产需更匹配利于价格回稳 工业生产略弱 投资受节前赶工带动 消费温和恢复 外需“抢出口”支撑延续但增速或回落 [20] 基金双周报 - ETF市场回顾 近两周ETF涨跌不一 跟踪科创50等产品涨幅大 主要宽基ETF资金净流出 红利ETF等有资金流入 新成立19只股票ETF 部分ETF规模上升 [24] - 分类型ETF跟踪 各主题ETF收益和资金流向有差异 如科技主题中跟踪AI相关指数产品表现居前 [25] - 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF资金大幅净流入61.94亿元 平均收益率 -2.71% [26] 一般报告摘要 - 行业公司 纺织服装行业周报 - 上周纺服板块涨0.86% 轻工板块涨0.19% 纺织服装行业涨跌幅排名第5位 轻工制造行业排名第8位 [27] - 基于可选消费修复逻辑 服装制造及出口、服装及家居出海、服装品牌企业或迎机遇 投资主线包括关注细分赛道头部企业和业绩确定性强、股息率高的白马股 [27] 传媒行业周报 - 上周传媒板块跌8.00% 涨跌幅排名第30位 [30] - 国家利好政策加持 传媒行业持续修复上行 细分领域或迎机遇 建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部 如游戏及IP关注三七互娱等 影视院线关注万达电影等 [30][31] 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情 风电指数涨0.04% 光伏设备指数涨2.84% 储能指数跌0.58% 氢能指数涨0.33% [32] - 本周重点话题 风电整机出口步伐加快 2024年出口容量5.19GW 同比增41.7% 光伏设备企业实施债转股 反映回款难问题 印度推出光伏强制配储政策 储能市场有望打开 [33][35][36] - 投资建议 风电关注明阳智能等 光伏关注帝尔激光等 储能关注阳光电源等 氢能关注华光环能等 [37] 计算机行业周报 - 行业要闻及简评 DeepSeek开源周活动收官 加快大模型应用落地 全球大模型竞争激烈 支撑AI算力需求增长 英伟达FY25Q4业绩良好 [38][40] - 重点公司公告 同花顺等多家公司公告2024年度报告或业绩快报 [41] - 一周行情回顾 上周计算机行业指数跌7.82% 跑输沪深300指数5.60pct [41] - 投资建议 看好计算机行业投资机会 关注信创、华为产业链、AI等板块相关公司 [42] 社会服务行业周报 - 行业动态 蜜雪冰城港股打新创纪录 3.8大促超头直播间国货占比提升 [43] - 公司相关动态 芭薇股份等美业公司、携程旅游、科锐国际、北京人力等公司有业务发展和业绩表现 [44] - 投资建议 本周社会服务板块部分公司表现平稳 部分下跌 维持对行业“强于大市”评级 [45][46] 金融行业周报 - 绿色金融高质量发展方案出台 加速金融资源向绿色低碳领域倾斜 [47] - 强化AIC投资引领 落实“投早、投小、投长期、投硬科技”要求 金融资产投资公司业务转变 签约金额超3500亿元 [48] - 中小银行存款利率接续下调 释放存款成本红利 支撑息差水平 [49] - 投资建议 银行关注高股息配置价值 非银看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [50] 新股概览 - 即将发行的新股有新亚电缆、江南新材等 已发行待上市的新股有常友科技、汇通控股 [52][53] 资讯速递 国内财经 - 央行2月开展常备借贷便利操作共19.01亿元 国务院国资委印发《企业国有资产交易操作规则》 [53][54] 国际财经 - 英国2月制造业PMI跌至14个月低点 但企业乐观情绪上升 美、加制造业PMI分化 美国短暂回暖 加拿大陷入萎缩 [54][55] 行业要闻 - 2024年中国新能源产业投资总额达3.7万亿元 2月汽车消费指数为73.4 预计3月销量环比回升 [57][58] 两市公司重要公告 - 中金岭南拟向控股股东定增募资不超15亿元 粤高速A 2024年净利同比降4.39% 拟10派5.23元 航天智造2024年度净利润同比增长86.77% 歌尔股份子公司歌尔微发行H股备案申请材料获中国证监会接收 三只松鼠全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司取得营业执照 [59][60][61][62][63]

核心观点 - A股市场受多种因素影响呈现不同走势，各行业发展态势各异，部分行业有投资机会，如乳制品、光伏、电气设备、券商等行业[8][9][12] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘价3316.93，涨跌幅-0.12%；深证成指收盘价10649.59，涨跌幅0.36%；创业板指收盘价2022.77，涨跌幅-0.47%等[3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘30772.79，涨跌幅-0.67%；标普500收盘3801.78，涨跌幅-0.45%；纳斯达克收盘11247.58，涨跌幅-0.15%等[6] 财经要闻 - 全国政协十四届三次会议3月4日下午3时开幕，3月10日上午闭幕，会期6天，议程含听取讨论政府工作报告等[5][8] - 国务院国资委修订印发《企业国有资产交易操作规则》，完善操作规范、提高资源流转效率、保障各方权益[5][8] - 深圳印发计划，到2026年人工智能终端产业规模达8000亿元以上、力争1万亿元，集聚不少于10家相关企业，产品产量突破1.5亿台[5][8] 宏观策略 - A股市场不同交易日表现不同，如2025年3月3日冲高遇阻、小幅震荡整理，电池等行业表现好，通信等行业表现弱[8] - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][12] - 逆周期调控政策加码，财政与货币形成支撑，资本市场改革深化，ETF资金流入，外资回流迹象初现，3月为关键窗口[8] 行业公司 原奶行业 - 2018年以来国内奶牛存栏量大幅攀升，截至2022年达1160.8万头，较2018年增长123.1万头[14] - 原奶产量从2013年的3118.91万吨增至2023年的4281.32万吨，2022年后牛奶消费疲弱，原奶供给过剩[15] - 原奶价格连续下跌，截至2025年2月21日降至3.1元/公斤，较2021年8月高点下跌29.22%，畜牧企业业绩下滑[15][17] - 2024年奶牛存栏量同比减少4.5%，原奶产量同比下降2.8%，预计原奶价格年内企稳，推荐关注乳制品行业[17][18] 新材料行业 - 2月新材料指数走势强于沪深300，截至2月27日上涨12.12%，跑赢8.17个百分点，涨跌幅位列第6位[19] - 2月基本金属价格普遍上涨，全球半导体销售额继续同比增长，2024年超硬制品出口额同比增长7.96%，2月稀有气体价格小幅下降[19][20] - 维持行业“强于大市”投资评级，新材料未来将持续发展，国内板块或将迎来景气周期[21] 光伏行业 - 2月光伏产业指数震荡走高，截至2月27日上涨6.32%，跑赢沪深300指数，细分子行业均上涨[24] - 政策推动新能源项目上网电量全部进入电力市场，供给端压缩，光伏产品价格企稳，组件价格上行[24] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议中期关注主辅材领域，关注细分领域头部企业[25] 电气设备行业 - 2月电气设备表现强于沪深300指数，截至2月27日上涨8.18%，跑赢4.22个百分点，涨跌幅位列第9位[26] - 1月工业生产处于淡季，PMI为49.1%，成本端硅钢持平，铜、铝、银价格震荡上行，板块估值有所修复[26][27] - 维持“同步大市”投资评级，机器人热度及电网建设带动需求上升，板块估值有望继续修复[28][29] 化工新材料行业 - 化工新材料是战略新兴产业重要物质基础，2019 - 2025年全球市场规模复合增速4.40%，预计2025年达4800亿美元[30] - 我国化工新材料行业快速发展，自给率提升，但存在结构性过剩和高端品种依赖进口问题[31] - 河南省重视化工新材料产业，出台政策扶持，已涌现一批领军企业[31] 农林牧渔行业 - 1月农林牧渔行业表现强于对标指数，宠物食品板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前[32] - 1月生猪交易均价15.77元/公斤，环比跌幅0.25%，同比涨幅10.82%；白羽鸡鸡苗、肉鸡均价下滑[32][33] - 2024年宠物饲料产量159.9万吨，增长9.3%，出口数据回暖，宠物经济有望增长[33][34] 食品饮料行业 - 2月6日起食品饮料板块多个交易日上行，至2月25日累计上涨8个交易日，涨幅3.29%，跑赢沪深300指数[35] - 市场回暖及政策等因素是食饮板块触底原因，乳制品、白酒等板块活跃，部分个股上涨[36][37][38] - 2025年推荐关注软饮料、预调酒等板块及相关标的[40] 电力及公用事业行业 - 2月电力及公用事业指数表现弱于市场，截至2月25日上涨0.58%，跑输2.26个百分点[39] - 2月煤价下跌加剧，港口煤炭库存增长，国际天然气价大幅上涨，国内气价小幅上涨[39][41] - 2月三峡入、出库日均流量较2024年同期分别增长13.36%、22.82%，维持“强于大市”投资评级[40][41][43] 券商行业 - 1月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌7.26%，跑输4.27个百分点[44] - 1月自营、经纪业务下滑，投行业务回升；预计2月自营相对稳定，经纪回升，投行下滑，整体业绩改善[44][46] - 2月券商指数低斜率震荡反弹，未来有望迎来“戴维斯双击”，建议关注相关券商[46] 机械行业 - 2月中信机械板块上涨11.38%，跑赢7.15个百分点，排名第7名，三级子行业部分涨幅靠前[47] - 2月人工智能等主题大涨，建议配置传统工程机械等龙头，聚焦人形机器人核心零部件等概念龙头[47][48] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 002791.SZ坚朗五金等多只股票近期有解禁，如坚朗五金本次解禁2697.16万股，解禁日期2025/03/05[49] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年3月3日，600206.SH有研新材成交金额57.09亿元等多只个股为活跃个股[51] 今日新股申购 - 无具体内容[52] IPO信息 - 无具体内容[53]

重点推荐 - 市场中期上行趋势格局未打破，当前赚钱效应 0.25%略微为正，但短期进入两会窗口期，过去 14 年两会期间沪深 300 指数跌多涨少，赚钱效应进入边缘位置，在其转负前保持仓位稳定，等待两会内容落地 [2] - 中期角度行业配置推荐困境反转型板块，如港股通互联网/电池等相关行业；短期两会窗口期关注顺周期板块，重点关注地产/基建/新零售以及新消费，当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 80% [2] 电子行业 - CPU 引脚数量高速增长，对 Socket 设计要求提高，NVIDIA 即将推出的 B300 系列 AIGPU 可能首次采用 socket 架构，相较传统方案优势显著，初期由鸿腾精密供应 [4] - 若 NvidiaB300 转向 socket 设计，socket 连接器制造厂商有望受益，且 NVIDIA 有望带动其他大厂转向该设计，建议关注鸿腾精密、和林微纳、华丰科技、中航光电、得润电子 [4] 电新行业 - 国内外大规模资本开支将给 AIDC 基础设施行业带来增量，国内腾讯、阿里巴巴、字节跳动 2024 年均有大规模 AIDC 资本开支，字节跳动 2024 年预计 800 亿，2025 年增至 1600 亿元，美国四大科技巨头也在加大投入 [5] - 机房内高功率 AI 服务器带来电源、液冷等投资机会，重点推荐麦格米特，建议关注欧陆通；机房外 AIDC 对 UPS&HVDC 等增量需求大，建议关注中恒电气，重点推荐科华数据、科士达 [5] 金属材料行业（博迁新材） - 2024 年 MLCC 行业复苏明显，销售额和产能利用率大幅提升，高阶 MLCC 用小粒径镍粉需求量增加，2025 年有望保持增长，公司 25 年业绩有望加速修复 [9] - 光伏铜代银产业趋势加速，公司掌握 PVD 核心制粉工艺，MLCC 用铜粉已量产，对铜粉抗氧化研究早有布局或有望受益 [39] - 预计 24 - 26 年公司归母净利润分别为 0.90/2.19/2.72 亿元，维持"买入"评级 [9] 通信行业（中兴通讯） - 2024 年公司营收 1213.0 亿元，同比下滑 2.38%，归母净利润 84.2 亿元，同比下滑 9.66%，运营商网络业务承压，消费者及政企业务快速增长 [11] - 公司全面融入 AI 深化"连接 + 算力"，算力 + 终端领域不断拓展，预计 25 - 26 年归母净利润为 92/105 亿元，27 年为 118 亿元，对应 PE 估值为 20/18/16 倍，维持"买入"评级 [11] 化工行业 - 2 月 24 日五部门联合印发《国家重点推广的低碳技术目录(第五批)》，包括 5 个重点方向共 103 项低碳技术 [12] - 本周国产硫磺炼厂宽幅猛涨，截至 2 月 27 日，国产固硫均价 1878 元/吨，较上周四涨 265 元/吨，国产液硫均价 1716 元/吨，较上周四涨 138 元/吨；国内氯化钾市场继续挺价拉涨，磷酸一铵市场价格涨势明显 [12] 房地产行业 - 2 月新房、二手房同比增速改善，新房月度同比 +20.52%，相较上月改善 41.35pct，二手房月度同比 +98.31%，相较上月改善 84.86pct [21] - 坚定看好头部国央及具备产品力优势房企，国央企销售边际变化更贴近新房市场基本面，中长期更看好此类房企 [21] 中观景气度高频跟踪及运用 - 本周汽车、轻工制造等行业整体呈上行趋势，煤炭、石油化工等行业整体呈下行趋势，预测未来 4 周表现较优的申万二级行业，新增房地产开发、自动化设备等 [25] - 截至 2025 年 3 月 2 日，各行业有相关景气度数据，如汽车轮胎开工率、交通运输运费指数等 [25] 金融工程 - 市场中期上行趋势格局未打破，当前赚钱效应 0.25%略微为正，但短期进入两会窗口期，历史数据显示两会期间沪深 300 指数跌多涨少，赚钱效应进入边缘位置，在其转负前保持仓位稳定，等待两会内容落地 [28] - 中期角度行业配置推荐困境反转型板块，如港股通互联网/电池等相关行业；短期两会窗口期关注顺周期板块，重点关注地产/基建/新零售以及新消费，当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 80% [29] 行业公司（依依股份） - 公司以 300 万美元在柬埔寨投资设立全资子公司，有利于拓展国际市场等，国内外养宠率上升，宠物产品人均消费增长，公司产品有增长空间 [32] - 公司核心竞争优势体现在多方面，未来业绩增长驱动明确，预计 24 - 26 年公司 EPS 为 1.2/1.5/1.8 元/股，对应 PE 分别为 18x、15x 以及 12x，维持"买入"评级 [34] 行业公司（拓邦股份） - 2024 年公司营收 105.42 亿元，同比增长 17.23%，归母净利润 6.70 亿元，同比增长 30.00%，基本盘稳扎稳打，新兴业务持续推进，海外产值产能显著提升 [41] - AI 及机器人浪潮下公司迎来更多机遇，预计 24 - 26 年归母净利润为 6.70/8.83/11.21 亿元，对应 PE 为 30/23/18X，维持"买入"评级 [44] 行业公司（涪陵榨菜） - 2024 年公司营收/归母净利润约 24.08/8.24 亿元，同比 -1.71%/-0.31%，24Q4 业绩有所下降但利润率提升，渠道拓展&产品优化，未来可期 [45] - 预计 25 - 26 年营收分别 26/28 亿元，归母净利润分别 9.38/10.20 亿元，对应 PE 分别为 17X/15X，维持"买入"评级 [47] 行业公司（盐津铺子） - 公司拟在泰国设立全资子公司并投资 2.20 亿元建设生产基地，此前越南子公司已完成注册，布局魔芋/薯片生产或加强业务协同 [48] - 预计 24 - 26 年营收分别 52/65/79 亿元，归母净利润分别 6.5/8.2/10.1 亿元，对应 PE 分别为 23X/18X/15X，维持"买入"评级 [49] 行业公司（仙乐健康） - 2 月 19 日公司宣布接入 DeepSeek 大模型并成立抗衰研究院，DeepSeek 助力研发，抗衰研究院聚焦四大方向，提前布局有益建立技术壁垒 [51] - 预计 24 - 26 年公司收入同比增长 18%/14%/12%至 42/48/54 亿元，归母净利润同比增长 18%/20%/21%至 3.3/4.0/4.8 亿元，对应 PE 分别为 19X/16X/13X [53] 行业公司（哈尔斯） - 2 月 26 日 Stanley 高层领导团队访问哈尔斯，对公司成果高度赞赏并表达深化合作意愿，公司主要客户合作稳健，连续两年获 Stanley"年度最佳供应商奖" [54] - 预计 24 - 26 年归母净利润分别为 3.1/3.8/4.5 亿元，对应 PE 分别为 12X/10X/8X [56] 食品饮料行业 - 本周（2 月 24 日 - 2 月 28 日）食品饮料板块/沪深 300 涨跌幅分别 +1.77%/-2.22%，白酒、乳品等板块有不同涨幅 [63] - 白酒淡季酒企梳理渠道修炼内功，两会临近关注估值修复机会，推荐五粮液等标的；啤酒&饮料关注后续策略变化，建议关注青啤 H 等；零食领涨，关注三大食品主题投资机会 [64] 基础化工行业 - 本周 WTI 油价下跌 0.9%，为 69.76 美元/桶，部分化工产品价格有涨跌，涨幅前五为硫酸、液氧等 [70] - 基础化工板块较上周上涨 0.17%，跑赢沪深 300 指数 2.39 个百分点，涨幅居第 9 位，关注制冷剂、磷矿及磷肥等行业相关公司 [71]

市场走势 - 上证指数收盘3316.93，涨跌幅-0.12% [3] - 深证成指收盘10649.59，涨跌幅0.36% [3] - 沪深300收盘3888.47，涨跌幅-0.04% [3] - 中小板指收盘6612.98，涨跌幅0.21% [3] - 创业板指收盘2196.52，涨跌幅1.20% [3] - 科创50收盘1062.35，涨跌幅-1.52% [3] 山证煤炭行业周报（20250224 - 20250302） 动态数据跟踪 - 动力煤煤价仍弱库存走低，截至2月28日，环渤海动力煤现货参考价701元/吨，周变化-3.84%，北方港口合计煤炭库存2674万吨，周变化-2.76% [7] - 冶金煤下游开工增加库存低位，截至2月28日，京唐港主焦煤库提价1390元/吨，周变化-2.80%，国内独立焦化厂炼焦煤总库存670.57万吨，周变化-2.24% [7] - 焦、钢产业链焦炭十轮提降库存走低，截至2月28日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化-3.16%，独立焦化厂焦炭总库存97.04万吨，周变化-5.58% [7][8] - 煤炭运输需求回升运力偏紧，沿海煤炭运价走高，截止2月28日，中国沿海煤炭运价指数573.23点，周变化+8.76% [8] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回调但跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3179.22点，周变化-1.08% [9] 本周观点及投资建议 - 煤价调整后供给稳定，两会将释放利好政策，关注下游需求改善预期，建议关注弹性高股息和稳定高股息品种，以及被低估标的 [10] 山证农业行业周报（2025.02.24 - 2025.03.02） 本周行情 - 本周沪深300指数涨跌幅为-2.22%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.89%，板块排名第17 [11] 本周数据 - 截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.84/15.17/14.34元/公斤，环比上周分别-1.98%/-3.80%/-2.05% [12] 行业分析及投资建议 - 生猪养殖行业本轮盈利时间或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；肉鸡行业业绩或新增需求回升变量，圣农发展具备配置价值；饲料行业景气度有望回升，看好海大集团；推荐乖宝宠物、中宠股份 [12] 山证纺服行业周报 本周观察 - Amer2024Q4收入同比增长23%至16.36亿美元，营收增速逐季提升 [13] 行业动态 - Amer2024Q4销售毛利率同比提升，存货处于健康水平，预计2025年收入同比增长13% - 15% [15] - 亚瑟士2024年净销售额同比增长18.9%至6785亿日元，营业利润同比增长84.7%至1001亿日元 [15] - 歌力思集团旗下IRO任命Nicolas Rohaut为品牌首位艺术总监 [15] - 耐克发布Vaporfly 4和Streakfly 2跑鞋 [16] 行情回顾（2025.02.24 - 2025.02.28） - 本周SW纺织服饰板块上涨0.86%，SW轻工制造板块上涨0.19%，沪深300下跌2.22%，纺织服饰板块跑赢大盘3.09pct [16] 投资建议 - 纺织制造板块关注三条投资主线，推荐裕元集团等公司 [16] - 品牌服饰板块关注两条投资主线，推荐安踏体育等公司 [16] - 黄金珠宝板块继续推荐老铺黄金，关注潮宏基等公司 [16][17] 山证中小盘北特科技快报 事件 - 公司2024年实现营收20.24亿元，同比+7.57%，归母净利润0.71亿元，同比+40.43% [20] 公司分析 - 24年营收稳健增长，规模效应助推盈利能力提升，毛利率同比+1.03pct至18.45%，净利率同比+1.05pct至3.67% [20] - 布局行星滚柱丝杠，进军人形机器人产业链 [20] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027E归母净利润增速分别达58.8%/27.5%/26.6%，维持"增持 - A"评级 [20]

市场回顾 - A股三大股指周一冲高回落 上证指数收跌0.12%报3316.93点 深证成指涨0.36% 创业板指涨1.2% 两市A股成交额1.62万亿元人民币 近3000股上涨 申万行业中有色金属行业领涨 家用电器行业领跌 概念板块中ERP、固态电池概念涨幅居前 [2][6] - 港股方面 香港恒生指数收涨0.28% 恒生科技指数跌0.58% [2][6] - 海外方面 美国三大股指全线收跌 道指跌1.48% 标普500指数跌1.76% 纳指跌2.64% 欧洲股市全线上涨 亚太股市多数上涨 [2][6] 重要新闻 - 2025年3月3日15:00全国政协十四届三次会议新闻发布会举行 新闻发言人刘结一表示2024年经济数据表明中国经济正沿高质量发展航道稳健前行 虽面临困难挑战 但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大 长期向好趋势未变 中国有制度、超大规模市场、产业体系配套完整等优势 经济议题是政协履职重点方向 政协将以高水平履职服务高质量发展 [3][7] - 2月财新中国制造业PMI升至50.8 为近三个月最高 春节假期后员工返岗复工推动2月制造业生产经营活动加快扩张 景气水平回升 2月制造业供需双双加快扩张步伐 国际市场需求改善 新出口订单止跌回升 制造业企业预期持续回暖 [3][8]

总量研究 开源交易行为因子绩效月报（2025 年 2 月） - Barra 风格因子 2025 年 2 月收益测算 市值因子收益-1.28% 账面市值比因子收益-0.10% 成长因子收益-0.88% 盈利预期因子收益-1.15% [7] - 开源交易行为四因子包括理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子 全历史区间 IC 分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054 rankIC 分别为-0.061、-0.061、0.034、-0.072 信息比率分别为 2.54、2.75、2.31、3.00 多空对冲月度胜率分别为 78.2%、82.3%、78.6%、83.7% 合成因子 IC 均值 0.068 rankIC 均值 0.092 多空对冲信息比率 3.33 多空对冲月度胜率 81.9% [9] - 2 月份理想反转、聪明钱录得正收益 APM、理想振幅录得负收益 理想反转因子多空对冲收益 0.53% 近 12 个月胜率 58.3% 聪明钱因子多空对冲收益 0.80% 近 12 个月胜率 100.0% APM 因子多空对冲收益-1.44% 近 12 个月胜率 75.0% 理想振幅因子多空对冲收益-1.25% 近 12 个月胜率 83.3% 交易行为合成因子多空对冲收益-0.44% 近 12 个月胜率 75.0% [10] 券商金股解析月报（2025 年 3 月） - 3 月比亚迪、海光信息等金股推荐次数靠前 全市场 40 家券商发布金股 去重后 263 只 重复金股中比亚迪、海光信息等推荐次数靠前 新进金股中山西汾酒、浪潮信息等推荐次数靠前 [12] - 3 月电子、机械设备等行业金股数量占比靠前 权重靠前行业为电子 12.5%、机械设备 7.5%、食品饮料 7.0%、汽车 6.7% 相比上月 食品饮料权重增加 3.2%最多 医药生物权重减少 2.1%最多 [13] - 3 月券商金股市值水平下降 估值水平上升 或转向成长风格 [13] - 2 月券商金股组合整体收益率 4.5% 2025 年以来收益率 5.5% 全历史区间年化收益率 11.5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 2 月杭钢股份、光线传媒等金股收益率排名靠前 [14] - 开源金工优选金股组合 2 月收益率 2.7% 2025 年相对中证 500 超额 9.1% 全历史区间年化收益率 21.5% 3 月持仓包括益方生物-U、极米科技等 [15] 行业公司 机械（人形机器人） - 矿山危化等刚需场景有望推动国产人形机器人率先规模化落地 2025 年量产条件已具备 危化防爆、矿山、冶金、电网、核电等领域是最佳落地场景 [17] - 政策支持力度大、动员能力强 应用场景落地我国有望走在前列 中央定调 地区政府打造示范 中国移动、华为等科技巨头引领生态建设 [19] - 投资建议关注场景化落地与产业链零部件受益标的 场景化落地推荐华荣股份、博实股份等 产业链零部件推荐五洲新春、震裕科技等 [20] 社服 - 旅游方面 携程 2024Q4 收入 128 亿元/yoy+23.5% 超彭博一致预期 3.4% NON-GAAP 经调整净利润 30.30 亿元/yoy+13.6% 超彭博一致预期 5.6% 祥源文旅与小鹏汇天合作 创作者经济中数字化 AI 生产力工具助力内容创作平民化 [22] - IP+服饰方面 Hirono 小野、FamerBob 布局潮流服饰 2023 年全球 IP 授权市场规模 3565 亿美元 同比增长 4.6% 中国授权市场规模 137.7 亿美元 同比增长 9.6% 蜜雪集团 2025 年 1 月蜜雪冰城样本同店店效 14.3 万元 同比增长 17.4% 幸运咖为 9.5 万元 同比增长 18.9% 布局全球 [23] - 2025 年 3.8 美妆节李佳琦直播中美妆 GMV 超 9.3 亿元 同比增长 2.5%以上 58 个本土品牌参与 总 GMV 约 3.88 亿元 占比 41.7% 相比 2024 年提升 6.4pct TOP20 品牌中 6 个国产品牌上榜 毛戈平提升 14 名 可复美提升 3 名 [24][25] - 本周（2.24 - 2.28）A股 社服板块跑输大盘 港股消费者服务板块跑赢大盘 推荐长白山、好未来等标的 受益标的包括西域旅游、凯文教育等 [26] 医药（奥浦迈） - 奥浦迈 2024 年实现营业收入 2.97 亿元 同比+22.26% 归母净利润 0.21 亿元 同比-60.90% 扣非归母净利润 666 万元 同比-80.82% 海外业务收入增长 163.10% 下调 2024 - 2025 年、上调 2026 年盈利预测 维持"买入"评级 [28] - 公司拟收购澎立生物 100%股权 双方将形成业务和客户、海外战略布局、运营管理体系等协同效应 提升海外市场影响力及份额 [29] - 澎立生物是国内最早 CRO 公司之一 有丰富国内外客户资源 2024 年海外业务收入占比超 30% 完成对美国 BTSResearch 战略并购 [30] 地产建筑（招商蛇口） - 招商蛇口销售表现稳定 计提减值拖累业绩 下调盈利预测 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 40.4、59.7、64.7 亿元 维持"买入"评级 [31] - 2024 年实现营业总收入 1789.48 亿元 同比增长 2.25% 营业利润 90.00 亿元 同比下降 36.54% 归母净利润 40.4 亿元 同比下降 36.09% 业绩下滑因开发业务项目结转毛利率下降及计提减值准备增加 [32] - 2024 年经营活动现金流量净额 319.64 亿元 同比增长 1.69% 年末货币资金余额 1003.51 亿元 同比增加 120.62 亿元 增长 13.66% 现金短债比 1.58 同比提升 0.3 2024 年 1 - 12 月全口径销售金额排名第 5 名 [33] - 2024 年度计提减值准备金额合计 59.4 亿元 影响归母净利润 43.4 亿元 减值准备计提充分 未来业绩有望释放 [34] 计算机（中科曙光） - 下调中科曙光 2024 - 2026 年归母净利润预测 考虑其在国产 AI 基础设施领域领军地位 维持"买入"评级 [36] - 2024 年预计实现营业收入 131.66 亿元 同比下降 8.27% 预计实现归母净利润 19.14 亿元 同比增长 4.26% 持续优化运营 展望 2025 年业绩有望快速增长 [37] - 2025 年 2 月曙光云发布全国产 DeepSeek 大模型超融合一体机 采用全国产技术路线 契合信创要求 [40] - 公司发布 DeepAI 深算智能引擎 助力各行各业 AI 应用开发与落地 已进入众多关键行业 为头部客户提供服务 [40]

宏观策略 - 近期美国经济数据疲软、美联储下调25Q1美国GDP增速预测，衰退叙事再起，降息预期升温，叠加特朗普关税政策升级，美元指数走强、美债利率下行、美股大跌，下周关注2月美国非农就业和ISM PMI数据，美国经济有韧性但移民、DOGE裁员或冲击非农就业，关税不确定性加剧市场担忧，短期降息预期或升温 [1][23] - 理解2月经济有季节性和趋势两条线索，春节早PMI反弹强，9月以来经济复苏动能延续支撑1 - 2月经济走强，2月经济开门红但服务业景气度环比下降、建筑业PMI与微观调研数据有分歧，后续经济走势取决于前期政策效果、出口情绪转变和政策加码 [2][25] - 周度ECI供给指数为50.43%，较上周回升0.07个百分点，需求指数为49.93%，较上周回升0.03个百分点；月度2月ECI供给指数为50.28%，较1月回落0.17个百分点，需求指数为49.89%，较1月环比持平；2月经济供需延续复苏态势，需求端修复有望带动一季度经济开门红，2月CPI同比或小幅转负，货币政策或延续精细化流动性调控，3月流动性供需总体延续“紧平衡”局面 [21] 固收金工 - 本周国内风险类资产A + H周k线回调，海外科技股回调压制国内科技股，美元走强，美元固收类资产或为短期避风港，转债市场中低价标的跟随困境突出，高价标的交易属性增强，地缘方面俄乌矿产协议达成概率下降，转债整体回调，高价回调幅度高于中低价，临近两会顺周期、高股息标的有配置机会，高评级溢价和低评级溢价走势是2025年转债配置关键，认可中低价转债低波动特征价值 [3][28] - 从五因素模型预测3月流动性，外汇占款环比增加约280亿元有正面影响，公开市场操作2月净投放2327亿元，3月财政存款净减少12000亿元左右，M0环比减少4000亿元左右，法定存款准备金约增加5000亿元，3月几乎不存在流动性缺口，降准和降息择机性增强，短期债券保持震荡，建议谨慎 [31] - 本周新发行绿色债券22只，合计发行规模约784.51亿元，较上周增加637.26亿元，周成交额合计443亿元，较上周减少48亿元 [6][35] - 本周新发行二级资本债1只，发行规模为500.00亿元，周成交量合计约2216亿元，较上周增加492亿元 [6][36] 行业 天岳先进（688234） - 碳化硅龙一卡位AR眼镜核心环节光波导，碳化硅波导在FOV、全彩化、轻量化等方面优势显著，远期市场空间测算约为300亿元，产业链推进速度超预期，下调24 - 26年营业收入预测为17.6/23.7/33.2亿元，维持“买入”评级 [7][37] 宏景科技（301396） - 起家于智慧城市业务，2023年转型布局智算中心新赛道，AI时代国内算力大基建开启，公司组网调优能力强，2024 - 2025年2月已公告15亿元算力服务订单，成立香港子公司拟布局海外市场，预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 0.50/0.51/2.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [8][39] 阿特斯（688472） - 2024年营收462亿元，同降10%，归母22.9亿元，同降21%，Q4营收140亿元，同增15%，环增15%，归母3.4亿元，同增430%，环减53%，2024年组件出货30 - 31GW，小幅同增，预计2025年出货30 - 35GW；2024年储能出货达6.5GWh，同增505%，预计2025年出货11 - 13GWh，同增72% - 103%，下调2024 - 2026年利润预测为22.9/37.3/45.9亿元，维持“买入”评级 [9][40] 山西汾酒（600809） - 2025年春节开门红，线上曝光量超1亿人次，线下动销增长居前，青20、老白汾增量互补，多价位产品轮动发力，腰部产品持续增长，省内提升结构，省外扩容升级，微调2024 - 26年归母净利润至121、134、155亿元，维持“买入”评级 [10][41] 东方雨虹（002271） - 作为防水行业龙头，通过组织架构调整覆盖空白市场、拓展非房地产项目、优化经营质量，培育新业务板块，调整2025 - 2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元，维持“买入”评级 [12] 三一重能（688349） - 2024年预计实现营业收入181亿元，同比 + 21.1%，归母净利润18.6亿元，同比 - 7.5%，扣非后归母净利润16.3亿元，同比 + 0.7%，开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图扩张 [13] 蜜雪集团（02097.HK） - 平价现制饮品第一大龙头，自建供应链体系，IP化品牌营销，以加盟模式深耕下沉市场、推进品牌出海，预测2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，建议关注 [14] 海博思创（688411） - 2024年业绩快报显示，基于在手订单丰富、海外业务稳定增长，预计24 - 26年归母净利润6.5/9.3/12.5亿元，同比 + 12.5%/+43.0%/+34.1%，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 奥泰生物（688606） - 2024年实现营业总收入86979.22万元，较上年同期增长15.25%，归母净利润30368.83万元，较上年同期增长68.18%，扣非净利润23937.15万元，较上年同期增长62.92%，经营情况提升明显，专注POCT，国际市场影响力强，股权激励彰显信心 [16] 盛美上海（688082） - 2024年实现营收56.18亿元，同比 + 44.5%，归母净利润11.53亿元，同比 + 26.7%，扣非净利润为11.09亿元，同比 + 26.7%，盈利能力相对稳定，存货&合同负债高增，现金流回款好转，基本维持2025 - 2026年归母净利润为15.5/18.7亿元，预计2027年归母净利润为20.7亿元，维持“增持”评级 [17] 携程集团 - S（09961.HK） - 考虑海外业务增长对短期利润率的影响，下调2025 - 2026年经调整净利润为183/200亿元，新增2027年预测220亿元，继续看好海外业务成长，维持“买入”评级 [18] 普源精电（688337） - 2024年业绩受费用计提和税费影响，调整2024 - 2026年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元，维持“增持”评级 [19] 晶盛机电（300316） - 碳化硅业务与三家浙大系AR眼镜企业达成战略合作，碳化硅是AR镜片理想选择，应用场景打开带来新增量市场，假设带碳化硅显示功能的AR眼镜出货量达500 - 1000万个，市场空间约60 - 120亿元，积极布局8寸产能，设备均自制，维持2024 - 2026年归母净利润为38/39/45亿元，维持“买入”评级 [20]

商社行业 - “AI + 消费”是促消费重要抓手，高性价比国产大模型推出有望加速应用落地，关注相关产业落地机会 [1] - AI 对可选消费拉动主要体现在创造新消费需求、提高服务效率和消费体验、节约企业成本三个路径 [1] - 可选消费板块中智能家电、智能家居等多个行业有望受益于 AI 技术落地，部分行业已受益，部分尚处起步阶段 [2] - 教育行业是 AI 技术较早落地场景之一，龙头公司多有布局，未来 AI 对公司利润提振作用有望显现 [2] - 人服行业 AI 技术赋能体现在提高匹配效率、节约成本等方面，行业政策重要性提高，有望长足发展 [3] - 电商行业 AI 技术赋能明显，主流电商平台较领先，跨境电商等公司已接入但优势未完全显现，还可弥补关税影响 [7] - 线下零售 AI 技术应用有两种模式，能提升服务质量等，有望加速商超百货调改进程 [7] - 2025 年 AI 智能眼镜市场将进入新品密集发布期，相关产业链公司有望受益 [8] - 投资策略关注与 AI 结合度高的行业和公司，短期率先使用并搭建大模型的公司优先受益，中长期需深度结合形成优势 [8] 泡泡玛特 - 泡泡玛特是潮玩行业领军企业，建立全产业链一体化布局，2023 年自有 IP 收入占比 77%，业绩增长迅猛 [10] - 潮玩行业快速发展，预计 2026 年市场总价值达 1101 亿元，行业分散，泡泡玛特份额领先，产业链上下游价值高 [11] - 泡泡玛特强 IP 运营能力已验证，打造强影响力 IP 矩阵，拓展品类和新业务，IP 生态框架初步建立 [12] - 泡泡玛特国内构建立体渠道网络，通过会员体系留存消费者，海外收入占比持续提升，店效攀升，海外空间广阔 [13] - 预计泡泡玛特 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [14] 通信行业 - 联特科技在高速率光模块研发和量产方面进展顺利，2024 年取得多项技术突破，800G 光模块小规模量产 [19] - 2025.2.24 - 2025.2.28 通信（申万）指数下跌 9.64%，部分 A 股通信重点标的有不同涨跌幅 [20] - 行业新闻包括阿里巴巴开源视频生成模型、武汉安湃光电 3.2T 超高速光模块芯片即将量产、国内首个商用海底数据中心项目启用 [21][22][23] 食品饮料行业 - 中央 1 号文件提出对奶牛产业纾困，稳定基础产能，预计今年原奶过剩局面缓解，产业链上下游压力改善 [26] - 本轮原奶价格 2021 年 8 月见顶后累计下降 29.00%，原因是供给增长大于消费增长，2024 年乳企喷粉现象频发 [26] - 预计今年上半年奶牛存栏进一步出清，下半年原奶价格有望企稳，若需求复苏，企业盈利能力将提升 [27] - 上周食品饮料各子行业及酒类行业公司、港股必需性消费指数及关键公司有不同涨跌幅 [28] 三旺通信 - 三旺通信历经“初创—深耕—创新引领”阶段，是国内工业互联网通信品牌企业，在四大领域知名度和影响力高 [31] - 国内工业通信市场处于早期，占全球 20%市场份额，2025 年电网投资超 8250 亿元，三旺通信布局电力通信，产品应用于多个国家级项目 [32] - 预计三旺通信 2024 - 2026 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [33]

今日上市 - 301173 N毓恬2025 - 03 - 03上市（一般法人获配） [1] - 301275汉朔科技2025 - 03 - 03网上中签率公布 [1] - 301501恒鑫生活2025 - 03 - 03初步询价起始及终止 [1] - 603271永杰新材2025 - 03 - 03网上中签率公布 [1] - 603341龙旗科技2025 - 03 - 03上市（公众部分） [1] 公告停牌 - 159529景顺长城标普消费精选ETF(QDII)2025年3月3日开市起至10:30停牌 [2] - 513350富国标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF(QDII)2025年3月3日开市起至10:30停牌 [2] 特殊停牌 - 000040 ST旭蓝因无法在责令改正期限内完成资金占用整改2025年1月6日开市起停牌 [2] - 000612焦作万方因拟披露重大事项2025年3月3日开市起停牌 [2] - 002725跃岭股份因筹划重大事项2025年2月25日开市起停牌 [2] - 012381103 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [2] - 012381559 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382176 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382883 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383158 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383481 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 101900848 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [2] - 102100509 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 110032三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 112045安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 112121 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 112154 H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 112227 H4利源债自2018年9

市场走势 - 2025 年 3 月 3 日国内市场主要指数收盘及涨跌幅：上证指数 3320.90，-1.98%；深证成指 10611.24，-2.89%；沪深 300 3890.05，-1.97%；中小板指 6599.38，-2.72%；创业板指 2170.39，-3.82%；科创 50 1078.80，-4.22% [2] 行业评论（化学原料：新材料 2025 年年度策略） 基本面 - 周期磨底，行业产能扩张增速放缓，内卷式竞争及价格战有望缓解 2021 - 2023 年国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增长 15.7%、18.8%、13.4%，2024 年 1 - 11 月累计同比增长 10%，仍处产能释放期但扩产增速放缓，2024 年行业利润率 3% - 5%处于历史底部，2024 年 12 月中央经济工作会议提出整治“内卷式”竞争，供给端格局或改善，盈利水平或修复 [4] 投资建议 - 化工材料行业将面临变革周期，体现在能源转型、AI 智能化及合成生物学渗透、绿色循环低碳构成核心竞争力，新材料朝高端化、差异化、绿色化迈进，建议关注供给格局改善板块，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会 [4] 关注板块及公司 - 维生素：巴斯夫装置复产影响有限，维生素 E 价格有望维持高位，建议关注新和成、浙江医药、安迪苏、天新药业 [4] - 新能源材料：十四五收官之年，规范秩序破除内卷，政策驱动预期向好，2024 年 1 - 11 月风电装机容量同比增长 7.28%，2024Q1 - Q3 风电公开招标 119.1GW 同比增长 93%，2025 年新增风电光伏装机约 2 亿千瓦，风电整机企业联合签署《自律公约》，供给格局或改善，建议关注时代新材、麦加芯彩 [4] - 生物制造：推动传统化工转向“新化工”，关注合成生物学及 SAF 需求放量机遇，建议关注合成生物学领域公司华恒生物、梅花生物、凯赛生物、蓝晓科技、圣泉集团，SAF 企业嘉澳环保，UCO 企业山高环能 [4][5] - 特种涂料：世界局势复杂多变，重视战略材料自主可控，中国隐身战机数量有提升空间，隐身材料增量需求广阔，建议关注华秦科技、佳驰科技 [7] - 半导体材料：消费电子复苏 + AI + 国产替代，2024 年消费电子市场规模 19772 亿元同比增长 2.97%，半导体材料进口依存度高，多个核心产品国产化率不足 20%，OCA 光学胶板块建议关注斯迪克，电镀液及光刻胶板块建议关注艾森股份 [7] - 机器人：人形机器人产业趋势明显，PEEK 材料可用于制造人形机器人部件，预计国内 2025 年 PEEK 材料市场规模 21 亿元同比增长 10.53%，建议关注 DFBP 生产商中欣氟材、PEEK 材料制造商中研股份 [7] 公司评论（同益中(688722.SH)） 事件描述 - 2 月 27 日公司发布《2024 年度业绩快报》，2024 年营业总收入 6.49 亿元同比 +1.41%，利润总额 1.53 亿元同比 -11.87%，归母净利润 1.30 亿元同比 -15.25%，扣非归母净利润 1.24 亿元同比 -14.65%；2024Q4 营业总收入 2.22 亿元同环比分别 +82.46%/+28.04%，归母净利润 0.49 亿元同环比分别 +130.62%/+41.58%，扣非归母净利润 0.47 亿元同环比分别 +101.37%/+35.70% [8] 事件点评 - 纤维和无纬布产销创新高，2024Q4 盈利水平明显提升，产能增加、成本下降推动营收增长，综合毛利率保持高水平，主营业务毛利同比略增，2024Q4 归母净利率约 21.96%，同环比分别 +4.59pp/+2.10pp，2024H1 纤维和复材毛利率分别为 33.42%/42.23%，高毛利业务修复使四季度盈利提升 [8][9] 公司发展 - 新建产能持续释放，2023 年底 UHMWPE 纤维和复材（无纬布）年产能分别为 5320 吨和 1550 吨，产能比年初增加 2640 吨，纤维、无纬布产销量均创新高，全球高性能纤维市场规模预计持续扩大 [10] - 并购超美斯布局低空蓝海，超美斯主营芳纶纤维及复合材料，产品应用广泛，客户包括多家知名企业，公司积极对接机器人领域应用需求，高性能纤维产品未来有望广泛应用 [10] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.58/0.88/1.19，对应 2 月 28 日收盘价 15.64 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 27/18/13 倍，随着新产能建成投产，叠加高毛利的复材订单回升，未来业绩增长可期，维持“买入 - A”评级 [10]