核心观点 - 美国因天然气优势及AI算力驱动电力需求，燃气轮机产业链（包括上游高温合金和叶片）景气度提升[3] - 全球半导体市场规模预期被上调，2025年预计达7720亿美元（同比增22%），2026年预计达9750亿美元（同比超25%），产业链高景气度持续[3] - 湿法隔膜行业因龙头满产、提价及储能需求超预期，景气度上升，单平利润有望从低于0.05元恢复至0.25-0.3元[6] - 数据中心储能需求爆发，成为电力与算力耦合主线，行业需求确定性高，产能与供应链是主要约束[7] - 美护行业关注新品发布节奏，游戏行业因端游高增、版号充足及跨端产品，看好文化输出方向[9] 产业综合组 - 杰瑞股份近期获超1亿美元美国数据中心发电机组订单，并再签超1亿美元北美客户燃气轮机合同[3] - 西门子能源和三菱重工预计2025年全球燃气轮机需求超70吉瓦，订单增长主要在美国[3] - WSTS将2025年全球半导体市场规模预估上调450亿美元至7720亿美元，同比增幅扩大至22%[3] - WSTS预测2026年半导体市场规模将达9750亿美元，同比增长超25%[3] 先进制造组 - 星源材质湿法隔膜涨价30%，行业龙头恩捷、星源、金力均已满产，对部分客户提价0.1-0.2元/平[6] - 2025年三季度全行业隔膜单平利润低于0.05元，若按合理投资回收测算，有望恢复至0.25-0.3元/平[6] - 储能公司Fluence第四财季新获14亿美元订单，在手订单总量达53亿美元，交付周期排至2年后[7] - Fluence洽谈的数据中心项目容量超30GWh，需求包括弹性并网、备用电源和电源质量[7] - 澳大利亚市场需求巨大，贡献Fluence第四财季近一半订单[7] 消费组 - 巨子生物双十一期间核心品牌可复美GMV同比不及预期，但2025年10月获批三类医疗器械，计划2026年推出至少6款新品[9] - 2025年三季度客户端游戏同比高增20%，腾讯《三角洲行动》、网易《燕云十六声》等双端互通产品贡献数亿元增量[9] - 2025年游戏版号发放量已超2024年全年，为明年端游与跨端品类提供丰富产品池[9]

核心观点 报告重点推荐电子行业和非银金融行业，认为电子行业在AI算力、消费电子创新和半导体国产化推动下存在结构性机会，非银金融行业则受益于年末风格切换、REITs试点扩大和“开门红”推进带来的配置机遇 [5][11] 电子行业周报要点 - 阿里云Q3营收398.24亿元人民币，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，公司未来可能在3800亿元资本开支基础上继续增加投入 [5][6] - 华为发布Mate 80系列，首发搭载HarmonyOS 6.0，Mate 80 Pro Max采用“灵珑屏”峰值亮度达8000nits，提升亮度均匀性34% [7] - 阿里发布夸克AI眼镜，采用高通AR1旗舰芯片+恒玄BES2800芯片，深度融合千问AI助手和阿里生态，覆盖搜索、导航、支付等垂类场景 [5][7] - 电子行业需求持续复苏，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，申万电子指数上周上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.41个百分点 [9] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，具体标的包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等 [10] 非银金融行业周报要点 - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，已上市77只REITs融资金额2070亿元，总市值2201亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨22.46% [12] - 部分券商指数成分调整，国泰海通调入中证A500，国联民生调入沪深300，东方财富调入中证A100，中信证券调出，预计将引导被动资金重新配置 [12] - 香港大埔火灾预估带来20亿元赔付压力，但通过再保分摊后财险业务综合成本率上行压力有限，国务院安委会部署火灾风险排查将推动风险减量能力提升 [13] - 险企2026年“开门红”产品以1.75%分红险为主，新产品价值率提升，叠加年末风格切换与蓝筹配置需求，险资四季度有较大资产配置弹性 [13] - 建议关注大型券商并购重组、财富管理转型机会，以及具有竞争优势的大型综合险企 [14] 财经新闻要点 - 欧元区11月CPI初值同比升2.2%，高于预期的2.1%，核心CPI初值同比升2.4% [15] - 经合组织维持2025年全球经济增速预期3.2%，2026年2.9%，认为扩张性政策、新技术预期和AI领域投资支撑全球需求 [15] - 中国央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元，中期借贷便利净投放1000亿元，抵押补充贷款净投放254亿元 [15] - 国家发展改革委主任郑栅洁强调统筹推进房地产、地方政府债务等风险化解，加强网络、数据、AI等新兴领域国家安全能力建设 [16] A股市场与数据 - 上周A股行业涨幅前五为房地产服务(+2.10%)、医药商业(+1.83%)、焦炭Ⅱ(+1.67%)、酒店餐饮(+1.40%)、渔业(+1.37%) [17] - 市场融资余额24667亿元，逆回购操作量1563亿元，10年期中债收益率1.8442%，10年期美债收益率4.0900% [19] - 主要股指表现：上证指数3897.71点(-0.42%)，创业板指3071.15点(-0.69%)，恒生指数26095.05点(+0.24%)，道指47474.46点(+0.39%) [19]

港股市场整体表现 - 2025年12月2日港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.24%，国企指数涨0.11%，恒生科技指数跌0.37% [2] - 大市成交金额1,782.47亿元，主板总卖空金额274.03亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.51% [2] - 南向资金净流入41.01亿港元，净买入最多的是美团、小米集团、阿里巴巴，净卖出最多的是腾讯、中芯国际、小鹏汽车 [2] - 北向资金成交1,797.60亿元，占两市总成交额的11.28%，沪股通成交前三为工业富联(20.22亿)、贵州茅台(9.57亿)、洛阳钼业(9.54亿)，深股通成交前三为中际旭创(38.21亿)、立讯精密(30.19亿)、新易盛(24.28亿) [3] 板块与行业动态 - 油气股集体上行，中国海洋石油涨1.87%，中国石油化工股份涨2.25%，中国石油股份跟涨，主要因供应链中断及地缘政治因素推动原油价格小幅走高 [3] - 果链概念股集体走强，瑞声科技涨3.95%，富智康集团涨5.38%，高伟电子涨3%，丘钛科技涨1.68%，比亚迪电子涨1.83%，受苹果首款折迭屏手机iPhone Fold有望明年年底前发布的消息推动 [4] - 美股在比特币及科技股带动下全面反弹，标普500指数上涨约0.25%，纳斯达克指数上涨约0.6%，AI芯片龙头英伟达股价续扬，带动半导体及云端相关个股上行 [4] 美团公司点评 - 第三季度总收入955亿元人民币，同比增2%，略低于预期，核心本地商业收入同比降2.8%，新业务收入同比增16% [7] - 经调整经营亏损153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于一致预期 [7] - 第三季度为行业补贴峰值季度，美团App DAU同比增20%，餐饮外卖DAU及MTU创新高，核心用户规模稳健增长 [8] - 10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单GTV份额超2/3，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务新用户增速和核心用户订单频次均同比增长，订单量增速远高于餐饮外卖，到店酒旅商户数及用户规模同比增近20%，创新高 [8] - 海外业务Keeta已进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点，10月在中国香港实现盈利，早于3年实现盈利的目标 [9] - 目标价调整至120港元，维持买入评级，估值基于核心本地商业15.0x 2027E经营利润市盈率和新业务1x 2027E市销率，对应2027年市盈率约为17.8倍 [10] - 管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变，预计外卖UE水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平 [10]

宏观研究核心观点 - 展望2026年，耐用品补贴的乘数效应存在递减可能，物价修复的关键仍取决于财政有效投入，特别是向消费与服务领域的倾斜[2] - 中性情境下，预计2026年CPI和PPI同比中枢有望温和上移[2][4] - 核心CPI在2025年10月重返1%区间，但回升主要得益于国际金价避险、以旧换新政策及假期错位等特定因子的"共振"，具有显著的"脉冲性"与"结构性"特征，剔除扰动后价格底色更多表现为"止跌"[3] - 2026年价格回暖的关键变量将切换至"服务CPI"的修复弹性，若受制于高基数与内生动力温和修复，核心CPI实质性站稳1%关口或仍需政策超预期支持[5] - PPI同比预计呈现前低后高走势，修复处于"地产拖累"与"供给重塑"的博弈中，随着产能置换、能耗双控等供给侧改革措施有效执行，部分竞争过度的工业品有望率先实现供需平衡与提价[5] 批零社服研究：峨眉山A - 峨眉山A凭借金顶索道改造和乐山机场建设带来的交通优势，将有效提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复[2] - 公司通过全产业链布局构建"门票+索道+酒店+多元衍生"业务生态，依托独特自然文化资源与5A级景区优势持续推进多元化发展[7] - 金顶索道设计运力将从约1200人/小时提升至3200人/小时，运力增幅约167%，将明显缓解高峰排队，增加游客停留时间，提升消费转化效率[8] - 索道业务是公司营收与利润核心驱动力，2023–2024年毛利率持续高于80%，收入占比约40%[8] - 乐山机场预计2025年年底前具备通航条件，设计年吞吐量260万人次，将衔接高速公路网构建"航空＋高速"联运通道[8] - 2024年峨眉山客流量为467.22万人次，低于普陀山（1230万人次）、九华山（1050万人次）和五台山（690万人次），但旅游总收入10.13亿元高于九华山的7.64亿元，显示较强的单位游客价值转化能力[9] - 预计公司2025-2027年归母利润分别为2.51亿元、3.08亿元、3.46亿元，对应EPS各0.48、0.59、0.66元[7] 策略观察 - 估值表现：创业板指领涨，PE-TTM历史分位涨3.7个百分点，中证1000的PB-LF历史分位涨6.0个百分点[12] - 风格指数：成长风格领涨，PB-LF历史分位涨5.1个百分点[12] - 行业估值：电子行业PE-TTM历史分位领涨7.1个百分点，有色金属PB-LF历史分位领涨8.2个百分点[13] - 交易情绪：换手率全面下降，创业板指换手率跌幅最小为11.1%，成交额跌多涨少，创业板指成交额逆势涨2.3%[13] - 两融余额：截至2025/11/27达2.47万亿元，较2025/11/21上升0.43%[13] 海外科技行业研究 - 谷歌Gemini 3能力大幅跃迁验证预训练Scaling Law仍旧成立，具备全栈技术+全面场景的生态优势[15] - Gemini 3重点强化多模态能力，屏幕理解表现亮眼（ScreenSpot-Pro测试得分72.7%，远超GPT-5.1的3.5%），为端侧AI Agent实现GUI操控提供可能[16] - 谷歌优化TPU生态，原生支持PyTorch并提升外部可用性，TPUv7内部使用TCO较GB200服务器低44%，对外租赁TCO较GB200低30%[17] - 推荐标的包括谷歌、英伟达、台积电、博通、苹果、阿里巴巴[15] 通航设备与服务行业 - 中央空管办加强低空管理系统建设，预计2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元[20] - 我国已有969家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品3191种，超过478万架[20] - 峰飞航空发布eVTOL零碳水上机场方案，亿航智能在卡塔尔多哈完成中东地区首次城市环境下eVTOL载人飞行[21] - 推荐标的涵盖整机、动力系统、航电飞控、低空监视、空管系统、低空运营、低空检测等环节[19] 公司研究要点 **贵州茅台** - 公司十五五规划定调"积极、科学、理性"，不"唯指标论"，预计将保持稳健增长[25] - 2025年度中期分红拟派300亿元，假设年度分红总额同比持平，测算当前股息率约3.6%[25] - 公司明确遵循"四个服从"，产量、成本、效益、速度均服从于质量[26] **吉利汽车** - 2025年11月销量31.0万辆，同比增长24%，其中新能源销量18.8万辆（纯电动10.3万辆，插电式混动8.5万辆）[29] - 1-11月累计销量278.8万辆，同比增长42%，新能源销量153.4万辆（纯电动99.5万辆，插电式混动53.9万辆）[31] - 2025年全年销量目标300万辆，多款新车陆续上市并加速全球化进程[31] **中通快递** - 25Q3营收118.6亿元，同比增长11.1%，业务量95.7亿票，同比增长9.8%，单票收入1.22元[32] - 净利润25.4亿元，同比增长6.7%，盈利改善受益于反内卷监管下行业价格水平回升[32] - 25Q3单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，分拣成本同比下降1.9%至0.25元[33] 基本面量化与产业观察 - Q4风格轮动模型发出小盘、成长配置信号[34] - 12月行业轮动推荐配置电力设备及新能源等行业[34] - 具身智能领域，松延动力完成近2亿元Pre-B轮融资，灵心巧手完成数亿元A+轮融资[37] - 10月新势力交付排行榜前三为零跑（70289辆）、鸿蒙智行（68216辆）、小鹏（42013辆）[37]

核心观点总结 - 11月制造业PMI收缩放缓至49.2%，环比上升0.2个百分点，产需同步好转且价格指数改善加速[2][7] - 房地产销售持续承压，11月百强房企销售额同比下降36.8%，但政策宽松预期增强带来板块博弈机会[3][14] - 华润三九预计2026年归母净利润达38.43亿元，同比增长16.6%，受益于CHC业务韧性与外延并购驱动[4][18] - 华熙生物前三季度营收同比下降18.36%，但医疗终端业务Q3同比增长14.51%，科技平台布局开启新成长周期[5][21] - 北交所当周日均成交额133.1亿元环比下降25.7%，北证50指数季度调整调入戈碧迦等专精特新企业[24][26] 固定收益领域分析 - 制造业PMI连续8个月低于荣枯线，生产指数升至临界点，外需改善带动需求回暖[7][8] - 非制造业商务活动指数降至49.5%，服务业因消费淡季回落，建筑业指数小幅回升0.5个百分点至49.6%[7][11] - 债市呈现震荡格局，12月重要会议及经济数据将成为市场方向关键变量[12] 房地产行业表现 - 1-11月TOP3房企销售额同比降幅最小为-20.2%，重仓一二线房企降幅较三四线低17.0个百分点[14][15] - 绿地控股11月单月销售额同比增速达12.8%，成为TOP20中表现最佳企业[16] - 推荐标的包括贝壳、滨江集团等政策敏感型龙头房企[16] 医药生物企业跟踪 - 华润三九前三季度营收219.86亿元同比增长11.38%，第三季度单季营收71.76亿元同比增27.37%[18] - CHC业务推出999益气清肺颗粒等新品，抗病毒口服液已成行业第一，小柴胡颗粒位列行业第二[18] - 已完成与天士力的"百日融合"，通过三大健康领域并购实现外延增长[19] 美容护理企业动态 - 华熙生物Q3单季销售费用率降至34.26%为五年最低，前三季度毛利率70.68%同比提升3.24个百分点[21][22] - 原料业务前三季度收入9.23亿元，医药级原料Q3保持2.69%同比增长，营养科学板块首次实现单季盈利[21] - 合成生物新材料PDRN、PQQ商业化放量将成为新增长引擎[23] 北交所市场周报 - 当周涨幅前五个股为天润科技（24.8%）、铁拓机械（21.0%）等，跌幅最大为大鹏工业（-50.2%）[24] - 北证50指数调入开发科技、戈碧迦、万通液压三家企业，优化高成长性企业代表性[26] - 投资方向聚焦北证50权重股、业绩确定性标的及商业航天等政策受益主题[26]

核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为在宏观政策持续发力、“反内卷”进程推进及补库周期开启的背景下，制造业景气度有望回升，带动上游机械设备需求好转 [6] - 建议关注三大板块：需求有望复苏的通用设备、盈利有望企稳的光伏加工设备、以及具备巨大成长空间的机器人板块 [6] 通用设备板块 - 2025年1-10月我国工业企业利润总额同比增长1.9%，增速较前值下降1.3个百分点，其中10月当月同比下降5.5% [2] - 2025年1-10月我国制造业利润总额同比增长7.7%，增速较前值下降2.2个百分点 [2] - 10月我国工业产成品存货同比增长3.7%，增速连续2月回升，同时PPI增速连续3个月回升至-2.1%，或表明已进入新一轮补库周期 [2] - 在政策发力及补库周期开启背景下，工业和制造业营业收入和利润总额有望企稳回升，带动上游通用设备需求增长 [2] 光伏加工设备板块 - 2025年10月我国新增光伏装机约12.6GW，同比减少38.3%；1-10月累计新增装机约252.9GW，同比增长39.5%，但增速较前值下降9.9个百分点 [3] - 6月份以来新增装机同比大幅减少，主要因新能源上网电价改革引发上半年“抢装”透支下半年需求 [3] - 随着“反内卷”推进，光伏产业链产品价格和企业盈利有望企稳回升，叠加海外需求快速增长及新技术应用，上游光伏加工设备需求有望逐渐企稳 [3] 机器人板块 - 工信部公布人形机器人标准化技术委员会委员名单，标志着行业标准化进程加速 [4] - 优必选2025年全年人形机器人订单总金额已达13亿元，其工业人形机器人Walker S2已启动量产，月产能达300台，预期全年交付量超500台 [5] - 立讯精密预计2025年出货3000台人形机器人，并具备全产业链核心能力，明年初将推出“制造2.0”产线 [5] - 产业链公司融资活跃：灵心巧手完成数亿元A+轮融资，月产能超4000只；松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资；他山科技完成数亿元A3、A4轮融资 [5] 行业景气度与投资建议 - 10月我国制造业PMI为49.0%，较前值下降0.8个百分点，生产、新订单等分项指数均有下降 [6] - 建议关注标的：通用设备板块的豪迈科技；光伏加工设备板块的晶盛机电、奥特维；机器人板块的优必选、埃斯顿、绿的谐波、中大力德 [6]

全球市场表现 - 上证指数收盘跌0.42%报3897.71点，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [1] - 香港恒生指数收盘涨0.24%报26095.05点，恒生科技指数下跌0.37%，恒生中国企业指数上涨0.11% [1] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.39%，标普500指数涨0.25%报6829.37点，纳指涨0.59% [1] - 比特币大涨6%，重回9万美元上方 [1][8] 宏观经济数据 - 中国11月制造业采购经理指数为49.2，低于预期的49.4 [16] - 中国11月非制造业采购经理指数为49.5，低于预期的50.0 [16] - 美国11月ISM制造业指数为48.2，低于预期的49.0 [16] - 美国货币市场基金管理资产规模首次突破8万亿美元 [11] 公司动态与IPO - 京东工业计划发行约2.11亿股，最高集资额约达32.74亿元，引入7家基石投资者认购不超过1.7亿美元股份 [10] - 宝济药业计划全球发售3791.17万股，最高集资额约达10亿元，引入3家基石投资者认购约2.01亿元 [10] - 传音控股向港交所提交上市申请，计划集资约10亿美元 [10] - 小米汽车累计交付已逾50万辆，2025年交付量已超年初设定的全年目标35万辆 [13] 企业回购与业绩 - 恒瑞医药11月回购97.99万股，支付总金额约5978.8万元人民币 [13] - 中远海控累计回购约5000万股A股，支付总金额约7.5亿元人民币 [13] - 巨子生物拟回购最多1.03亿股，占股本10% [13] - 波司登2026财年上半年纯利按年增长5%至12亿元人民币，收入按年增长1.4%至89亿元人民币 [13] 行业与公司新闻 - 特斯拉中国11月批发销量86,700辆，同比增长10% [11] - 中国燃气与惠州亿纬锂能签署合作协议拓展绿色能源生态建设，工商业储能累计投运规模达617.7兆瓦时 [13] - 联想ISG上海全员被裁，波及数百名员工 [13] - 敏实集团液冷产品收入成长确定性最高，美银上调目标价至50元 [13] 个股表现亮点 - 银河娱乐股价上涨2.81%至40.98港元 [17] - 安踏体育股价上涨2.26%至86.00港元 [17][22] - 比亚迪股份股价上涨2.20%至100.10港元 [17][22] - 泡泡玛特股价上涨1.67%至218.80港元 [17][22] A股市场表现 - 华夏幸福涨停，涨幅10.17% [28] - 工业富联成交额达5.97亿元，股价上涨1.92% [29] - 菲菱科思涨停，涨幅20.00% [30] - 中际旭创成交额达5.97亿元，股价上涨0.74% [31] AH股溢价 - 弘业期货A股对H股溢价达243.58% [33] - 中石化油服A股对H股溢价达232.98% [33] - 浙江世宝A股对H股溢价达231.76% [33] - 京城机电股份A股对H股溢价达219.32% [33]

港股市场回顾 - 周二恒生指数收涨0.24%，报26095.05点，恒生科技指数下跌0.37%，报5624.04点，恒生中国企业指数上涨0.11%，报9182.65点，市场成交额1782.47亿港元，南向资金净买入41.01亿港元[1][5] - 港股通成分股中，康耐特光学上涨10.58%，因阿里夸克AI眼镜发布带动产业链，巨子生物上涨8.53%，公司拟回购不超过1.04亿股股份，极兔速递-W上涨7.29%，因东南亚与新市场增长迅速[1][5] - 此前交易日恒指收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交进一步减至827.99亿，港股通录得净流入资金4.84亿[1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1][5] 美股市场表现 - 周二美股科技股普涨带动股指收涨，道指涨0.39%报47474.46点，标普500指数涨0.25%，纳指涨0.59%[2] - 英特尔涨超8%，恩智浦半导体涨逾7%，苹果涨超1%，波音涨超10%，创4月份以来最大单日涨幅，公司预计明年将恢复现金流[2] - 市场受美联储降息预期升温、AI技术布局加速等乐观因素驱动，叠加美国经济软着陆预期与流动性充裕支撑风险偏好，推动成长股估值修复[2] - 中概股多数下跌，万得中概科技龙头指数跌0.86%，小鹏汽车跌近8%，阿特斯太阳能跌近6%，信也科技跌超4%[2] 市场展望与投资主题 - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会[3] - 11月份港股通合计净流入1219亿港元，低估高股息板块仍然是港股较具吸引力的资金布局方向[3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块，仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块，受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点与行业趋势 - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或将超1000万台，市场规模达2600亿美元[9] - 人形机器人及各类机器人行业赛道正处于技术革新与市场扩张的关键时期，建议关注在机器人赛道有所布局的优必选、小鹏汽车[9] - 麦肯锡报告显示现有技术理论上已能自动化美国57%的工作时长，智能体可拿下44%工作时间，机器人分担13%[9] - 到2030年如重新设计工作流程让智能体处理认知任务、机器人处理物理任务、人类负责判断统筹，美国每年将释放约2.9万亿美元经济价值[9] 重点公司推荐 - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26%，联通云收入376亿元，同比增长18.6%[10] - 中国联通数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，构建了30+可信数据空间及上百个AI智能体[10] - 中国联通2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人，近五年平均股息率超过6%[10] - 中国联通2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5%，当前估值水平在今年Wind一致预期的12倍PE左右，PB低于0.8倍[10] 公司动态与行业信息 - 阿里巴巴阿里Qwen-Image模型新版本接入千问App，腾讯于12月2日回购102.8万股，回购金额6.36亿港元[11] - 小米集团回购250万股涉资1.02亿元，汽车累计交付已超50万台，超过年初目标35万台[11] - 宁德时代千座换电站将于春节前正式营运，快手可灵AI发布"可灵O1"[11] - 中海油涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，曹操出行与越疆达成Robotaxi战略合作[11]

消费行业2026年展望 - 2025年中国内地消费市场延续温和复苏态势，消费者心态仍偏谨慎，2026年有望延续温和增长的新常态[1] - 2026年消费市场核心特征是总体需求增速偏缓，但消费理性化与需求层级的上移不断推动结构性分化，成为细分市场重要增长动力[1] - 市场将逐步构建新平衡，以挖掘消费者需求为核心，更加重视经营效率提升，消费企业可在产品定位、渠道布局、技术应用方面抓取更大增长机会[1] - 在中国内地消费市场渐趋成熟背景下，开拓海外市场已成为企业构建第二增长曲线的重要战略路径[1] 2026年消费行业投资策略 - 建议采取攻守兼备策略，配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块作为基石，同时积极布局具有高成长潜力的结构性机会[2] - 重点聚焦三类企业：受益于供需改善、有望通过效率提升释放盈利弹性的公司如申洲(2313 HK)与伊利(600887 CH)[2] - 关注敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头如泡泡玛特(9992 HK)与名创优品(9896 HK)[2] - 布局具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头如安踏(2020 HK)与华润啤酒(291 HK)[2] 新能源汽车11月销量数据 - 比亚迪乘用车11月销量474,921辆，同比-5.8%，环比+8.7%，乘用车及皮卡海外销售131,661辆，同比+297%[3] - 蔚来汽车11月交付新车36,275辆，同比+76.3%，环比+10.2%[4] - 小鹏汽车11月交付36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%[5] - 零跑汽车11月全系交付达70,327辆，同比+75.1%，环比基本持平，连续两个月销量突破7万辆[8] - 理想汽车11月交付新车33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%[8] - 鸿蒙智行11月全系交付新车81,864辆，同比+89.6%，环比+20%[10] - 阿维塔11月销量为14,057辆，同比增长21%[11] 新能源汽车行业动态与展望 - 零跑Lafa5发布有望助力零跑突破传统"家用"品牌形象，拓展品牌用户年龄层[8] - 理想汽车纯电新品i6和i8订单展现强劲市场需求，但短期交付受制于核心零部件供应链瓶颈[8] - 4季度集中放量后，2026年1季度或回到季节性淡季，建议投资者把握结构行情同时保持审慎[11] - 建议关注小鹏汽车增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升[11] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合，赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平[11] 全球主要指数表现 - 恒指收盘26,095点，单日升0.29%，年初至今升29.81%[6] - 国指收盘9,183点，单日升0.11%，年初至今升25.96%[6] - 标普500收盘6,829点，单日升0.25%，年初至今升16.11%[6] - 纳指收盘23,414点，单日升0.59%，年初至今升21.25%[6] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油收盘62.26美元，三个月跌7.72%，年初至今跌16.52%[6] - 期金收盘4,218.30美元，三个月升21.44%，年初至今升60.44%[6] - 美国10年债息4.09%，三个月跌3.08%，年初至今跌6.79%[6]

宏观策略 恒生科技ETF - 2025年11月恒生科技指数呈震荡下探、底部盘整态势，区间累计下跌5.23%，成交额约14557亿元[16] - 截至2025年11月28日，恒生科技指数市盈率为23.38倍，处于历史33.40%分位数，估值处于相对低位[16] - 指数技术分析显示风险度为7.13，处于低位区间，当前点位投资风险较小，存在左侧布局机会[16] - 2025年12月指数预计在宏观环境与政策预期拉扯下维持底部盘整偏上涨格局[1] - 华夏恒生科技ETF总市值达477.45亿元，当日成交额29.76亿元[1] 纳斯达克100ETF - 2025年11月纳斯达克100指数受AI概念博弈和美联储政策预期摇摆影响，下旬企稳反弹[2] - 截至2025年11月28日，指数市盈率为36.50倍，处于2011年以来91.4%历史分位数，估值相对高位[18] - 技术分析显示指数风险度从10月底92.57降至56.28，市场情绪降温，性价比有所提升[18] - 2025年12月指数预计在宏观经济数据和美联储货币政策拉扯下震荡上行，中期趋势向上未改[4] - 广发纳斯达克100ETF流通规模达299.15亿元，当日成交额7.86亿元[4] 黄金ETF - 2025年11月沪金呈震荡上行、区间抬升走势，月内涨幅3.53%[19] - 技术分析显示沪金风险度达71.67，处于中枢偏高区间，市场情绪保持积极[19] - 黄金走势受降息预期、美元指数波动、避险需求和商品属性四重因素驱动[5] - CME利率期货显示市场对2025年12月降息25bps预期约86%，流动性预期偏向宽松[5] - 华安黄金ETF总市值达906.31亿元，当日成交额215.58亿元[5] 固收金工 利率市场 - 2025年11月利率摆脱窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率从1.8125%上行至1.8290%[26] - 预计2026年1Y国债收益率维持在1.4%左右，10Y-1Y利差中枢30bp，10Y国债收益率点位约1.7%[9] - 30Y-10Y期限利差预计回归至40bp左右，30Y国债收益率中枢约2.1%[9] 转债市场 - 2026年主线围绕双碳+AI双驱动的"源网荷储"链条，关注大盘向中小盘、核心题材向边缘题材扩散机会[7] - 转债供需格局优化，主线标的可获得性改善，建议关注集智股份、强力新材等存量标的及茂莱光学、金盘科技等待发标的[24] 信用债市场 - 2026年信用债市场机遇与风险并存，建议把握资金流动性、实体经济修复进度、监管政策变化三条主线[12] - 信用债中短端防守价值凸显，可搭配长端高等级信用债或二永债博弈波段机会[12] - 城投债板块资产荒形势延续，建议遵循区域挖掘→久期选择→评级下沉策略顺序[31] 二级资本债与绿色债券 - 本周新发行二级资本债3只，规模689.00亿元，周成交量1785亿元，较上周增加132亿元[10] - 本周新发行绿色债券24只，规模336.39亿元，周成交额635亿元，较上周减少224亿元[11] 行业与个股 比亚迪 - 2025年11月销量48.0万辆，同环比-5.3%/+8.7%，1-11月累计销量418.2万辆，同比+11%[34] - 11月海外销量13.2万辆，同环比+326%/+57%，累计海外销量91.3万辆，同比+182%[34] - 11月高端车型销量5.1万辆，同环比+172.8%/+22.8%，累计32.7万辆，同比+100%[34] - 11月电池装机27.7GWh，同环比+23%/+1%，1-11月累计装机258GWh，同比+51%[34] 网龙 - 游戏业务以《魔域》《征服》等长青IP构筑基本盘，AI赋能降本增效，2025H1研发费用同比减少26.7%[35] - 教育业务子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，加速向AI+SaaS高毛利订阅模式转型[35] - 战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，布局AI、AR与泛文娱赛道，构建长期增长生态[35] 中国燃气 - 2025/26财年中期营业总收入344.8亿港元，同比-1.8%，归母净利润13.34亿港元，同比-24.2%[36] - 零售气量91.9亿立方米，同比-1.5%，居民顺价比例从68%提升至74%，综合毛差下降至0.58元/方[36] - 增值业务收入20.2亿港元，同比+0.3%，分部利润10.2亿港元，同比+1.3%[36] 佰维存储 - 聚焦AI可穿戴设备高增长赛道，推出ePOP系列产品，将DRAM与NAND堆叠封装于SoC之上[15] - ePOP产品已被Meta、Google、小米等国内外知名企业采用，应用于AI/AR眼镜和智能穿戴设备[15] 阿特斯 - 将美国市场相关业务控股权转移给控股股东，获得美国市场长期准入资格和战略安全[15] - 预计2025-2027年归母净利润15.0/26.3/35.1亿元，同比-33%/+75%/+33%[15]