报告核心观点 - 推荐关注多个行业和公司投资机会，包括灵巧手、新天绿色能源、巨子生物、小商品城、油运等，各行业和公司因自身业务发展、市场环境等因素具备增长潜力和投资价值 [1] 今日重点推荐 灵巧手行业 - 人形机器人产业化加速带动灵巧手行业技术进步，推荐具备灵巧手生产能力及产品的公司和核心零部件厂商，如兆威机电、鸣志电器、捷昌驱动，受益标的为鼎智科技 [1][2] - 灵巧手是拟人化高级末端执行机构，腱绳传动是主流方案，特斯拉灵巧手方案多次迭代，降本同时提升自由度和灵活性 [3][28] - 空心杯电机是驱动优选，传动方案多样，特斯拉选用电机 + 微型丝杠 + 腱绳创新方案 [3][29] - 灵巧手传感器分内外两类，触觉传感器是关键，远期电子皮肤是终极形态 [4][29] 新天绿色能源 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.66、0.72、0.76 元，目标价 5.00 港元 [4][37] - 2024 年营收 214 亿元，同比 +5.4%，归母净利润 16.7 亿元，同比 -24.2%，4Q24 业绩下滑受天气和减值影响，分红金额稳定 [5][37] - 2025 年 2 月发电量和输/售气量有变化，预计天气扰动消退和唐山 LNG 码头产能爬坡将释放业绩弹性 [7][39] 巨子生物 - 上调并新增盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.46、3.01、3.75 元，上调目标价至 82 港币，维持“增持”评级 [8][40] - 2024 年营收、经调净利、归母净利高增，毛利率、净利率受产品和渠道结构影响有变化 [8][40] - 可丽金 2024H2 增长提速，可复美产品结构优化，多品线和品牌储备丰富，线上运营能力好，化妆品业务有望持续高增 [9][43] 小商品城 - 维持增持，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.75、0.94、1.19 元，目标价 19.5 元 [11] - 2024 年营收和归母净利增长，盈利和分红提升，线下市场指标创新高，六区市场发展良好 [11][12] - CG 平台和义支付表现亮眼，进口业务有望成新增长点 [13] 海运行业 - 油运供需有望好于预期，具油价下跌期权，关注逆向布局时机，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”评级 [13][15] - OPEC + 4 月增产利好油运需求，未来南美/北美/非洲增产及油价下跌将推动油运增长 [15] - 美国升级伊朗制裁助力合规市场供需恢复和运价上升 [16] - 俄乌和谈实际影响有限，需求端欧洲对俄能源依赖难恢复，供给端涉俄影子船队回归合规市场有困难 [17] 今日报告精粹 专题研究 - 美国利用金融手段实现国家安全目标，关税和汇率政策是实现全球贸易与金融体系再平衡的重要手段 [21] - 关税政策需权衡与汇率对冲关系，渐进式实施，最优税率可能为 20% [21] - 汇率政策核心是促进美元贬值，包括多边货币协定和单边货币方案，但单边方案可能带来利率上升和通胀 [21][22] A 股策略观察 - 3 月 18 日五部门发布可再生能源绿证市场意见，3 月 26 日生态环境部发布碳排放权交易市场扩围方案 [24] - ESG 债券、基金和碳市场有相关数据变化 [24][26] 家用电器业 - AI + 赛道火热，电视在 AI 应用等方面潜力大，推荐 TCL 电子、海信视像 [31] - AI 技术向场景中枢进化，硬件交互突破，大模型布局分层，消费级 AI 终端延伸 [31] - 显示技术多路线突破，MiniLED 普及，MicroLED 量产加速，复合显示技术创新 [32] - 黑电品牌开拓边缘市场，AI 玩具赛道有儿童和成人两重需求 [32] 电子元器件 - 2027 年上海智算云产业规模力争突破 2000 亿元，国内算力 capex 预计增长，推荐中芯国际、华丰科技、兴森科技，受益标的为芯碁微装 [34][35] - 海外算力芯片出口限制或加码，国产算力芯片因政策驱动和 H20 能效问题有望加速渗透 [34][35] 中国人寿 - 维持“增持”评级，下调目标价至 51.27 元/股，调整 2025 - 2027 年 EPS 预测 [44] - 2024 年归母净利润和 EV 增长，分红提升，可比口径下 NBV 稳健增长，投资资产规模和收益提升 [44][45] 百亚股份 - 调整 2025 - 2027 年 EPS 预测，维持目标价 31.9 元，维持“增持”评级 [48] - 2024 年收入增长强劲，毛利率改善，产品和渠道端表现优异，针对 315 事件整改，2025 年增长目标不变 [48][51] 华住集团 - S - 下调 2025/26 年经调整归母净利润预测，新增 2027 年盈利预测，上调目标价 34.54 元港币，增持 [51] - 24Q4 业绩低于预期，海外调整拖累，国内业绩符合预期，费用率控制有亮点 [52] - 公司给出增速指引，预计 25H2 经营数据降幅收窄，2025 年拓店步伐未放缓，竞争优势扩大 [53] 产业观察 - 各板块有诸多动态，如江南新材上市、立讯精密收购、广汽埃安合作、OpenAI 推出 API 等 [56] 威高股份 - 维持增持评级，下调 2025 - 2026 年预测 EPS，新增 2027 年预测 EPS [57] - 2024 年营收基本稳定，归母净利润增长，部分板块增长强劲，部分板块受集采等影响下滑 [58] - 公司布局新产品系列打造第二增长曲线，分红比例提升 [59][60] 中材国际 - 维持增持，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测和目标价 [60] - 2024 年归母净利润增长低于预期，毛利率小幅提升，新签合同额增长，境外业务双增长 [61][62] - 现金分红比例提升，坚持绿色智能和科技创新 [63] 华新水泥 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年 EPS 预测，维持目标价 [65][66] - 2024 年水泥及熟料销量有变化，Q4 国内错峰、海外扩产，国内外水泥盈利和骨料盈利有改善 [66][67] 中国太保 - 维持“增持”评级和目标价，调整 2025 - 2027 年 EPS 预测 [69] - 2024 年归母净利润和集团 EV 增长，分红提升，NBV 符合预期，长航转型显效 [69] - 产险 COR 抬升，投资收益改善 [70][71] 小菜园 - 维持增持评级，下调 2025 - 2026 年预测净利润，新增 2027 年预测净利润，维持目标市值 [72] - 2024 年收入和归母净利润增长，门店扩张，同店销售待改善，单店模型有成本优化空间 [72][74] 盛新锂能 - 下调为“谨慎增持”评级，下修 2025 - 2026 年 EPS 预测，给予 2027 年 EPS 预测，维持目标价 [76] - 2024 年营收下降，归母净亏损，下半年锂价下跌，毛利率承压 [76][77]

核心观点 报告对光伏、煤炭等行业及卫星化学、广联达等公司进行分析，指出光伏行业新增装机增长但组件出口下降，中国神华运输板块弥补煤价下行，卫星化学新产能增强产业链优势，广联达业务转型降本增效推动业绩增长，并给出相关投资建议 [4][5][9][12] 行业评论-太阳能 - 国内光伏新增装机 2025 年 1 - 2 月约 39.47GW，同比增长 7.5%，环比 2024 年 12 月下降 44.2% [4] - 2025 年 1、2 月组件出口额分别为 164.6 亿元、119.6 亿元，同比分别 -24.1%、 -39.8%，1 - 2 月累计出口额 284.2 亿元，同比 -31.6% [4] - 1、2 月逆变器出口额分别为 44.1 亿元、32.6 亿元，同比分别 +9.7%、 +2.5%，2025 年 1 - 2 月累计出口额 76.7 亿元，同比 +6.5% [4] - 2025 年 1 - 2 月我国规上太阳能发电量 724.1 亿千瓦时，同比 +27.4%，在全国规上工业总发电量占比为 4.85%，环比 +1.13pct [4] - 重点推荐 BC 新技术方向爱旭股份、隆基绿能等公司，建议关注信义光能、协鑫科技等公司 [4] 山证煤炭-中国神华 - 2024 年公司实现营业收入 3383.75 亿元，同比 -1.4%；归母净利润 586.71 亿元，同比 -1.7% [5] - 非煤产业部分弥补煤炭价格下降影响，煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额占比为 67%、14%、19%和 0%，与 2023 年同比分别变化 -4、 +1、 +3、0 个百分点 [5] - 2024 年商品煤产量 327.1 百万吨（ +0.8%），销售量为 459.3 百万吨（ +2.1%），煤炭平均售价 564 元/吨，同比 -3.4% [5] - 2024 年总发电量 223.21 十亿千瓦时，同比 +5.2%；总售电量 210.28 十亿千瓦时，同比 +5.3%，平均售电价格 403 元/兆瓦时，同比 -2.7% [5] - 2024 年铁路运输周转量合计为 312.1 十亿吨公里（ +0.9%），航运周转量 149.4 十亿吨海里，同比 -9.3% [5] - 2024 年度拟分配股息 2.26 元/股（含税），合计 449.03 亿元（含税），分红比例 76.5%，同比提高 1.3 个百分点 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.74、2.89、2.97 元，对应 3 月 26 日收盘价 38.03 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 13.9、13.2、12.8 倍，维持“买入 - A”投资评级 [7] 公司评论-卫星化学 - 2024 年实现营业总收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77% [9] - 2024 年功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入 217.07、119.87、8.41 亿元，分别同比增长 1.96%、0.60%、80.77% [9] - 2024 年投资建成年产 10 万吨乙醇胺装置，2024 年 7 月年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功 [9][10] - 2024 年研发投入 17.5 亿元，同比增长 7.7%，研发费用率达 3.8%，全球专利总数超 500 件 [10] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.19、2.45、2.66，对应 3 月 27 日收盘价 22.21 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 10、9、8 倍，维持“买入 - B”评级 [13] 公司评论-广联达 - 2024 全年实现收入 62.40 亿元，同比减少 4.93%；归母净利润 2.50 亿元，同比高增 116.19% [14] - 2024 年毛利率达到 84.33%，较上年同期提高 1.82 个百分点，全年销售、管理和研发费用合计同比减少 5.97% [14][15] - 2024 年数字成本业务实现收入 49.86 亿元，同比减少 3.55%；数字施工业务实现收入 7.87 亿元，同比减少 8.71% [15] - 2024 年数字设计业务实现收入 0.90 亿元，同比增长 3.28%；海外业务实现收入 2.03 亿元，同比增长 5.07% [15] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.32、0.38、0.46，对应 3 月 26 日收盘价 14.11 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 44.70、36.72、30.58，首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [16]

公司研究 康臣药业（1681.HK） - 核心观点：深耕肾病领域，业绩持续快速增长 [1] - 关键要点：CKD方面，尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品销售收入19.96亿元，同比增长14.6%，益肾化湿颗粒销售收入同比增长27.2%；双核产品驱动下覆盖4.3万家终端医疗机构和29万家药店；妇儿产品收入同比增长23.1%，覆盖超2万家终端医疗机构和超16万家药店；玉林制药收入4.43亿元，同比增长12.1%，未来将深度优化品牌化+专业化推动业绩增长；影像方面实现9%的增长，覆盖超3500家终端医疗机构 [1] 宜明昂科 - B（1541.HK） - 核心观点：CD47研发全球领先，肿瘤及自免应用前景广阔 [1] - 关键要点：核心产品IMM01是创新靶向CD47的分子，是全球唯二在单药治疗临床试验中观察到完全缓解并具良好耐受性、安全性的公司之一，是中国首个进入临床阶段的SIRPα - Fc融合蛋白；具有IgG1 Fc的IMM01能通过双重作用机制激活巨噬细胞，其CD47结合结构域经改造避免与人体红细胞结合；目前有三个适应症进入三期临床，研发处于全球领先 [1] 布鲁可（325.HK） - 核心观点：盈利能力有明显优化，多IP矩阵推动生态成长 [2] - 关键要点：机构一致预测2025 - 2027年净利润分别为9.41亿、13.81亿及19.91亿元，对应市盈率分别为30倍、20倍、14倍；虽全球玩具行业有竞争加剧、IP授权成本上升等风险，但公司通过“IP + 渠道 + 全球化”三重引擎实现跨越，产品设计和拼搭体验全球领先；下沉市场渗透潜力、IP资源扩充及海外市场布局支撑中长期成长逻辑；2025年新IP落地及海外市场拓展有望兑现业绩预期，建议关注 [2] 近期强势个股 - 关键要点：华领医药 - B（2552.HK）连涨4天，涨幅18.35%；大唐环境（1272.HK）连涨4天，涨幅9.24%；雍禾医疗（2279.HK）连涨3天，涨幅6.36%；名创优品（9896.HK）连涨3天，涨幅5.75%；中国生物制药（1177.HK）连涨3天，涨幅3.11%；信义玻璃（0868.HK）连涨3天，涨幅2.55%；亿胜生物科技（1061.HK）连涨2天，涨幅23.67%；三生制药（1530.HK）连涨2天，涨幅22.08%；泡泡玛特（9992.HK）连涨2天，涨幅21.12% [7] 行业研究 债券行业 - 关键要点：3月27日中资离岸债一级市场发行1只债券，安庆宜秀美好乡村建设拟发行Reg S、3年期、固定利率、以美元计价的高级无抵押债券，最终定价7.6%，中国银河国际 (B&D)、金奥证券担任联席全球协调人 [4] 股票市场行业 - 关键要点：3月27日港股重要指数全部上涨，恒生指数上涨0.41%，报收23578.8点，大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为0.45%、0.74%和0.65%，中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为0.67%和0.29%；多数行业上涨，医疗保健业和必需性消费表现较好，涨跌幅分别为4.67%和2.01%，资讯科技业和恒生综合行业指数 - 原材料业走势较弱，涨跌幅分别为 - 0.58%和 - 1.03%；内地股市方面，上证指数收盘价为3373.75点，上涨0.15%，深证综指收盘价为2044.61点，下跌0.07%；陆港股通方面，当日陆股通交易暂停，沪市港股通南下资金净流入30.12亿元，深市港股通南下净流入为8.64亿元，共计港股通资金净流入38.76亿元 [5] 海外股票市场行业 - 关键要点：3月27日美国三大股指集体下跌，道琼斯工业指数报收42299.7点，下跌0.37%，标普500指数报收5693.31点，下跌0.33%，纳斯达克指数报收17804.03点，下跌0.53%，费城半导体指数报收4415.25点，下跌2.07%；欧洲股市方面，英国富时100指数报收8666.12点，下跌0.27%，法国CAC40指数报收7990.11点，下跌0.51%，德国DAX指数报收22678.74点，下跌0.7% [6] 期货市场行业 - 关键要点：3月27日恒生期货收盘价为30257.37点，上涨0.65%；伦敦金现收盘价为3055.52美元/盎司，上涨1.21%；布伦特原油收盘价为74.05美元/桶，上涨0.35%；人民币兑美元汇率报7.27元/美元，上涨0.03% [6]

报告核心观点 - 2025年1 - 2月工业企业利润增速较去年全年改善但较去年12月回落，后续利润增速或延续修复趋势，斜率取决于政策力度与节奏；卫星化学产能落地增强一体化优势，高端新材料提供成长空间，看好其C2及C3产品价差修复和新材料项目效益；中国明确适度宽松货币政策将择机降准降息；美国2024Q4 GDP终值上修、PCE终值下修；魔法原子发布具身智能大模型及机器人；A股市场各指数震荡，市场情绪回落 [5][12][13][14][15][17] 重点推荐 中下游强于上游，“两新”政策效果明显——国内观察：2025年1 - 2月工业企业利润数据 - 1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.3%，前值 - 3.3%，利润增速较去年全年改善但较去年12月回落，营收增速小幅回落，利润率季节性回落幅度大于往年 [5] - 利润环比略弱于季节性，1 - 2月合并同比略低于去年12月，营收利润率及生产小幅拖累，上下游利润占比符合季节性特征 [6] - 中下游强于上游，中游装备制造部分行业表现好，下游制造部分行业回升，“两新”政策带动部分产业，2月末库存增速回升 [7] 卫星化学（002648）：产能落地助力一体化优势，高端新材料提供广阔成长性——公司简评报告 - 2024年公司总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%等多项指标向好 [8] - 分业务看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料收入有不同程度增长，氢气对外销售收入同比增长42.5%，部分装置实现“老产品新工艺”研发增效 [9] - 2024年年产80万吨多碳醇项目开车成功，年产10万吨乙醇胺装置建成，巩固产业链闭环，完善下游布局，增强市场影响力 [10] - 2024年C2产业链产品盈利有竞争优势，C3业务Q4修复，看好未来价差修复，高端新材料项目落地有望带来成长空间 [11] - 预计2025 - 2027年营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，维持“买入”评级 [12] 财经新闻 - 3月27日央行副行长宣昌能表示中国明确适度宽松货币政策，将根据形势择机降准降息 [13] - 3月27日数据显示美国2024年第四季度实际GDP终值环比升2.4%，核心PCE物价指数年化终值环比升2.6%等 [14] - 魔法原子举行发布会推出人形机器人、四足机器人和具身智能大模型“原子万象”，启动“千景共创计划”，机器人已在工业和商业场景落地应用 [15][16] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续小幅震荡收涨5点，收于3373点，深成指、创业板小幅收涨，主要指数涨多跌少 [17] - 上证指数收复20日均线失败，量能缩小，大单资金净流出，30日均线支撑岌岌可危，周指标不强势；深成指、创业板日线KDJ、MACD死叉共振未修复，需做多力量驰援 [17][18] - 上交易日市场情绪明显回落，化学原料板块涨幅居首，化学概念类板块活跃，电机等板块回落调整，超73%板块大单资金净流出 [18] - 工业金属板块跌幅居前，指数低开低走，20日均线支撑岌岌可危；金属新材料等板块20日均线破位需调整 [19] 市场数据 - 2025年3月27日融资余额19184亿元，较前变化6.62亿元，逆回购到期量2685亿元，操作量2185亿元等 [24] - 国内利率方面，DR001为1.7241%，较前变化 - 6.02BP等；国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.3800%，较前变化3.00BP等 [24] - 股市方面，上证指数收于3373.75点，涨幅0.15%等；外汇方面，美元指数为104.2745，较前变化 - 0.41%等；商品方面，螺纹钢价格3208.00元/吨，较前变化 - 0.19%等 [24]

报告核心观点 - 港股三大指数集体收涨，部分板块表现活跃，同时中国和美国有宏观政策及数据变化，美股走势延续弱势，敏实集团业绩符合预期且新兴业务发展被看好 [2][5][7][9] 国证视点 - 人行月内多次提及择机降准降息，央行副行长表示中国将根据国内外经济金融形势择机降准降息 [2][5] - 港股昨日三大指数集体收涨，恒生指数升 0.41%，国企指数升 0.27%，恒生科指升 0.29%，大市成交 2396.41 亿元，主板总卖空金额 395.97 亿元，卖空金额占大市成交 16.524% [2] - 南向资金港股通资金保持净流入但金额连续两天下行，昨日流入 41.43 亿元，北水净买入最多的是泡泡玛特、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是盈富基金、小米集团、中芯国际 [2] - 北向资金成交 1578.57 亿元，占两市总成交额 13.26%，沪股通成交前三是招商银行、紫金矿业、贵州茅台，深股通成交前三是比亚迪、宁德时代、三花智控 [2] - 板块方面，医药股、芯片股、油气股、大消费板块涨幅居前，有色金属、电力相关、汽车经销商等板块回调 [3][4] - 中国财政部数据显示 1 - 2 月国有企业营业总收入 124873.4 亿元，同比下降 0.3%，利润总额 6255.0 亿元，同比增长 0.1% [5] - 美国去年第四季 GDP 终值年增率为 2.4%，高于修正值和预估，通胀率小幅下修，最新一周失业金请领人数大致持平，但市场认为数据可能未反映裁员浪潮，失业率或上升 [5] - 美股昨晚延续前天弱势但跌幅收窄，三大股指均收跌，标指 500 跌 0.3%、纳指 100 跌 0.6%、罗素 2000 跌 0.4%，市场忧虑汽车关税，整体黄金价格破顶创新高，美债、股市走弱，偏向滞涨交易逻辑 [7] 公司点评 - 2024 年敏实集团实现营业收入 231.5 亿元，同比增长 12.8%，归母净利润 23.2 亿元，同比增长 21.9%，毛利率达 28.9%，同比提升 1.5 个百分点，净利率达 10%，增长 0.7 个百分点，每股派息 0.44 港元 [9][10] - 敏实集团电池盒成为业绩增长主驱动力，2024 年电池盒业务收入 53.4 亿，同比增长 51%，在收入中比重为 23%，公司在多地建立电池盒工厂，具备全球同步设计开发能力 [10] - 敏实集团布局机器人、低空飞行、无线充电等新兴业务，机器人产品预计 27 年产生收入贡献，低空飞行器已与多家头部企业合作，预计 26 年无线充电行业爆发式发展 [11] - 预计敏实集团 25 - 27 年净利润将达到 27.4/33.2/40.4 亿，同比提升 18.3%/21.1%/21.6%，提升目标价至 32.0 港元，对应 25 年的 12.3 倍预测市盈率，买入评级 [11]

宏观 核心观点 2025 - 2035年人工智能将对TFP平均增速拉动1.3%左右，到2035年对实际GDP额外拉动14.8%左右，AI将撬动中国经济从“大国规模优势”向“全球协同优势”的范式跃迁 [3][5] 具体内容 - 2025年第一季度，AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，CES 2025推动AI从云端向端侧渗透，加速商业化进程，未来AI与终端硬件融合将重塑消费电子生态 [2] - 当前中国经济面临“需求侧动能弱化”与“供给侧效率瓶颈”双重挑战，新一轮AI技术是破局关键，AI核心产业及AI赋能产业是驱动经济增长的双引擎 [2][3] - AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径推动中国经济动能转换，DeepSeek是中国AI经济构建全球竞争力的核心加速器 [4] 招商银行（600036） 核心观点 全年净利与Q4单季度营收增速均回正，负债成本优化，分红率领先同业 [6][11] 具体内容 - 2024年营收同比 - 0.48%，归母净利润同比 + 1.22%；2024Q4营收同比 + 7.53%，归母净利润同比 + 7.63%，净息差降幅收窄，其他非息收入高增拉动营收向好 [6] - 2024年利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比 + 3.05%，存款成本优化成效释放，各项贷款同比 + 5.83%，各项存款同比 + 11.54% [7] - 2024年非息收入同比 + 1.41%，代销理财收入同比 + 44.84%，其他非息收入同比 + 34.13% [8] - 2024年末不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，拨备覆盖率411.98%，核心一级资本充足率14.86% [9] 中材国际（600970） 核心观点 业绩如期稳健提升，生产运营服务增速快 [13] 具体内容 - 2024年实现营收461.27亿元，同比增长0.72%，归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%，经营活动现金净流量22.9亿元，同比减少12.46亿元 [13] - 2024年毛利率为19.63%，同比提高0.2pct，净利率为6.99%，同比提高0.03pct，资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct，资产减值损失减少0.89亿元 [14] - 2024年新签合同634.44亿元，同比增长3%，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同272.43亿元，同比减少4% [15] 中国广核（003816） 核心观点 发电业务稳健运行，惠州1号机组投产在即 [18] 具体内容 - 2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.2%，归母净利108.14亿元，同比 + 0.8%，24Q4单季度营收同比 + 8.1%，归母净利同比 - 19.0% [18] - 24Q4非经常性损益 - 1.45亿元，主要系其他营业外收支变动，营收增速和利润增速差异主要因所得税费用、少数股东损益同比大幅增长 [19] - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct，期间费用率持续压降，资产负债率降至59.49%，经营性净现金流同比增长14.78% [20] - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%，平均上网电价0.416元/kWh，同比下跌1.57%，发电业务营收同比增长5.5%，成本同比增长9.8% [21] - 2025年计划新安排19个换料大修，惠州1号机组投产在即，注入工作有望年内开启，电量增长有望对冲电价下降不利影响 [22][23] 中裕科技（871694） 核心观点 深耕流体传输软管，布局中东拓展下游应用 [25] 具体内容 - 2024年营业收入59927.09万元，同比下降10.23%，归母净利润10482.72万元，同比下降17.32%，业绩承压系海外市场订单减少 [25] - 橡胶软管可广泛应用，我国橡胶软管企业发展良好，中国企业凭借优势扩大市场份额，行业有材料配方重要性凸显等发展趋势 [26] - 公司形成多层次产品格局，在页岩油气开采和应急救援领域有竞争力，未来将拓展市场和新产品市场 [27] 晨光股份（603899） 核心观点 24年营收个位数增长，线上、海外业务发力 [29] 具体内容 - 2024年实现营收242.28亿元，同比 + 3.76%，归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%，24Q4营收同比 - 5.04%，归母净利润同比 - 13.5% [29] - 2024年综合毛利率为18.9%，同比 + 0.04pct，期间费用率为11.84%，同比 + 1.18pct，扣非净利率为5.09%，同比 - 0.89pct [30] - 传统核心业务深化产品和渠道布局，海外业务稳步增长，2024年晨光科技营收同比增长33%，海外市场营收同比增长21% [30][31] - 零售大店业务稳健发展，2024年晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长10%，九木杂物社营收同比增长13% [31] - 办公直销业务稳步增长，2024年实现138.31亿元，同比 + 3.94%，拓展多领域业务 [31][32] 复星医药（600196） 核心观点 利润端显著改善，创新驱动成长 [35] 具体内容 - 2024年实现营业收入410.67亿元，同比减少0.80%，归母净利润27.7亿元，同比增长16.08%，经营活动现金流量净额同比增长31% [35] - 制药业务收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率54.30%，同比增加1pct，核心品种增长，研发费用率下降 [36] - 医疗器械与医学诊断业务收入43.23亿元，同比减少1.53%，利润端受损；医疗健康服务业务收入76.47亿元，同比增长14.61%，亏损减少 [36] - 2024年多个创新药/生物类似药获批、申报上市及开展临床试验，增持复星凯瑞股权至100% [38] 舍得酒业（600702） 核心观点 2024年业绩承压，期待2025年修复 [41] 具体内容 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比 - 24.4%，归母净利3.45亿元，同比 - 80%，4Q24收入同比 - 51%，归母净利 - 3.23亿元 [41] - 中高端酒收入40.96亿元，同比 - 27.6%，普通酒收入6.9亿元，同比 - 23.4%，公司将聚焦战略单品 [41][42] - 2024年省内收入15.1亿元，同比 - 19.7%，省外收入32.8亿元，同比 - 29.9%，2025年将深耕重点市场 [42] - 2024年归母净利率6.5%，同比 - 18.6pcts，预计2025年净利率将恢复 [43]

报告核心观点 - 对瑞浦兰钧、中国人寿、中国太保、新奥能源、蒙牛乳业、信达生物、中创新航等多家公司进行分析，多数公司业绩有不同表现，部分上调评级或目标价，建议关注各公司发展动态及潜在投资机会 [1][3][6] 各公司情况总结 瑞浦兰钧 - 2024年收入178.0亿元，同比+29.4%，动力电池/储能电池收入73.8亿/72.6亿元，同比+71.4%/+3.9% [1] - 2024年整体毛利率提升1.6个百分点至4.1%，净亏损同比缩减21%至11.6亿元 [1] - 2025年1月公告将在印尼投资建设电池厂，一期投产后可年产8GWh动力与储能电池及系统以及电池组件 [1] - 预计2025 - 27年归母净亏损为11.2亿/7.1亿/1.5亿元，基于DCF模型，维持目标价14.25港元，上调至买入评级 [2] 中国人寿 - 2024年归母净利润同比增长108.9%，每股分红0.65元，同比增长51%，分红率17% [3] - 保费同比增长4.7%，增长主要来自个险渠道，10年期以上期交保费占比提升，新业务价值符合预期，个险代理人稳中略降，投资收益显著增长 [3] - 2024年久期缺口收窄，2025年将提升全渠道价值贡献，推动产品多元化发展，加大向浮动收益型产品转型，维持买入评级和目标价19港元 [3] 中国太保 - 2024年归母净利润同比增长64.9%，集团归母营运利润同比增长2.5%，其中寿险营运利润同比增长6.1%，每股分红1.08元，同比增长6%，基于OPAT的分红率为30% [6] - 寿险保费同比增长3.3%，增长主要来自个险新单，新业务价值（可比）同比增长57.7%，新口径增长20.9%，好于预期，投资收益率表现好于同业，产险综合成本率同比上升 [6] - 公司资产负债匹配表现优异，净资产增速好于同业，新业务价值增长强劲，维持买入和目标价32港元 [6] 新奥能源 - 宣布私有化计划，每股代价基准为80港元，以2.9427股新奥股份H股加上24.5港元现金支付，私有化作价约为11倍2025年市盈率，高于近两年平均约10倍预测市盈率 [7] - 2024年核心盈利（计及LNG贸易）同比下降8.4%至69.5亿元人民币，毛利略低于预期 [7] - 估计2025/26年每股盈利同比上升7.6%/10.7%，对公司估值标准从9倍2025年市盈率提升至11倍，目标价上调至78.5港元，维持买入评级 [8] 蒙牛乳业 - 2024年收入同比下滑10.1%，得益于原奶价格下行，毛利率同比提升2.4个百分点，经营利润率同比大幅提升190个基点至8.2%，超出市场预期及年初目标 [9] - 剔除一次性影响后的经调整净利润为44.35亿元（同比 - 7.8%），提升分红比例至45% [9] - 液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪销售额同比下滑11%/14%/13%/1%，占全年销售额的82%/6%/4%/5% [9] - 2024年经营利润率显著提升得益于原奶价格下行、部分业务利润率提升、运营效率强化，未来三年坚持年均30 - 50个基点的改善目标 [10] - 管理层预期2025年收入低个位数增长，目标维持市场份额优势，销售费用率或提升，管理费用率有望持续优化，给予每年总分红金额不降低之目标 [10] - 基于15倍2025年市盈率，上调目标价至22.91港元，维持买入评级 [10] 信达生物 - 2024年收入同比增长52%至94亿元，Non - IFRS净利润/EBITDA首次转正达到3.3亿/4.1亿元 [11] - 预计2025年上市玛仕度肽和IL - 23p19两款潜在大单品，成本费用端毛利率稳中有升、研发费用维持在20 - 30亿元，推动实现第二个non - IFRS EBITDA盈利年度 [11] - 继续指引2027年收入200亿元、并提出到2030年将5个管线资产推入全球多中心III期临床的新目标，未来12个月有多项数据读出值得期待 [11][12] - 上调2025 - 26年收入预测和销售费用预测，维持60港元目标价和买入评级 [12] 中创新航 - 2024年收入277.5亿元，同比增长2.8%，储能电池收入同比+72.4%至82亿元，储能收入占比提升至30%（vs 2023年18%），盈利能力改善，毛利率和归母净利率分别同比提升2.9/1.0个百分点至15.9%/2.1% [13] - 2025年1季度动储电池出货量预计达20GWh，同比增幅近150%，面向出口车型的出货量预计占动力板块整体出货量的30%以上 [13] - 上调2025 - 26年归母净利润11 - 24%至11.4亿/18.7亿元，入港股通有助于提升股票流动性，基于DCF模型，调升目标价至24.77港元，维持买入评级 [14] 全球主要指数情况 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,579|0.43|16.87| |国指|8,678|0.27|19.04| |上A|3,536|0.15|0.63| |上B|271|-1.38|1.36| |深A|2,139|-0.07|4.46| |深B|1,231|-0.10|1.51| |道指|42,300|-0.37|-0.57| |标普500|5,693|-0.33|-3.20| |纳指|17,804|-0.53|-7.80| |英国富时100|8,666|-0.27|6.03| |法国CAC|7,990|-0.51|8.26| |德国DAX|22,679|-0.70|13.91| [4] 主要商品及外汇价格情况 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|73.81|-0.47|-1.03%| |期金|3,020.90|15.42|14.90| |期银|33.76|13.88|16.80| |期铜|9,829.00|11.15|12.90| |日圆|150.99|4.35|4.09| |英镑|1.30|3.04|3.49| |欧元|1.08|3.60|4.28| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.36|-5.62|16.42| [5] 恒指技术走势情况 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|23,578.80| |50天平均线|23,198.91| |200天平均线|20,755.53| |14天强弱指数|52.43| |沽空（百万港元）|39,597| [5] 本周经济数据情况 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3月24日|制造业采购经理人指数(2月份)|52.70|/| |3月25日|世界大型企業聯合會消费者信心指数(3月份)|98.30|/| |3月26日|耐用品订单(2月份同比%)|3.20|/| |3月27日|第4季度GDP(环比%)|2.30|3.10| |3月27日|首次申领失业救济金人数(千)|223.00|/| [15] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3月30日|制造业采购经理人指数(2月份)|/|50.20| [15] 交银国际研究报告情况 深度报告 - 12月3日：交银国际研究 - 勇立潮头，向"新"而行 [15] - 11月29日：新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 [15] - 11月28日：消费、互联网、科技、汽车等多个行业2025年展望报告 [15] - 11月27日：医药行业 - 2025年展望：拐点已至，政策空间可期 [15] - 11月26日：金融、房地产、全球宏观等行业2025年展望报告 [15] - 3月25日：宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待 [15] - 3月20日：全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评 [15] - 3月18日：宏观策略 - 消费政策加码，港股韧性持续 [15] - 3月17日：中国宏观 - 政策效应渐进显现—1 - 2月经济数据点评 [15] - 3月13日：全球宏观 - 通胀暂缓，隐忧犹存—美国2月CPI点评 [15] - 3月12日：宏观策略 - 港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强 [15] - 3月10日：第四范式 (6682 HK) - 软件定义一切系列（2）第四范式—港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大亮点构筑护城河 [15] - 3月10日：全球宏观 - 就业市场的特朗普效应初显—美国2月非农就业点评 [15] 每日报告 - 3月27日：对中国太保、中国人寿、新奥能源等多家公司进行点评报告 [15] - 3月26日：对奇富科技、恒安国际、腾讯控股等多家公司进行点评报告 [15] 恒生指数成份股情况 报告列出长和实业、中电控股、中华煤气等多家恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [16] 国企指数成份股情况 报告列出吉利汽车、中信股份、华润啤酒等多家国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [17]

核心观点 3月27日国内市场低开高走小幅收涨，海外市场美国三大股指小幅收跌但中概股逆势上涨，同时有多条重要新闻发布影响市场[1][2] 国内市场综述 - 3月27日大盘低开高走小幅收涨，上证综指收于3373.75点涨0.15%，深成指收于10668.1点涨0.23%，科创50涨1.12%，创业板指涨0.24%，万得全A成交额12168亿元较前一日略有上升[1][4][8] - 30个中信一级行业11个上涨，医药、食品饮料及基础化工涨幅居前，有色金属、综合及钢铁跌幅较大[1][4][8] - 光刻机、创新药及中芯国际产业链等指数表现活跃[1][4][8] 海外市场综述 - 3月27日美国三大股指小幅收跌，道指跌0.37%，标普500指数跌0.33%，纳指跌0.53%，万得美国科技七巨头指数跌0.45%[2][4] - 中概股多数上涨，小牛电动涨近12%，再鼎医药涨超6%[2][4] 新闻精要 外交会见 - 3月27日李强会见法国外长巴罗，双方表示加强沟通协作，拓展各领域互利合作，共同抵制保护主义、单边主义[10][11][12] 政策发布 - 工信部等三部门联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出到2027年和2030年的发展目标及相关行动措施，促进轻工业数字化转型[13][14][15] - 中国财政部、国家税务总局宣布继续实施离岸贸易印花税优惠政策，对特定地区企业开展离岸转手买卖业务书立的买卖合同免征印花税，自2025年4月1日至2027年12月31日执行[17][18] 经济数据 - 1 - 2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，不同性质企业利润有不同表现[16] - 美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速上修至2.4%，核心PCE物价指数升幅下修至2.6%，经济学家预期2025年美国经济增长放缓[22][23] - 美国上周初请失业金人数下降1000人至22.4万人，前一周续请失业金人数下降2.5万至185.6万人，劳动力市场状况良好[23] 贸易政策 - 美国总统特朗普3月26日签署行政令对美国进口汽车征收25%关税，4月2日生效，招致德国、加拿大、日本、欧盟等方面反对[19][20] 驱动因素 - 1 - 2月份全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，制造业利润同比增长4.8%[9] - 当日A股市场1903只个股上涨，3364只下跌，125只持平，182只个股涨超5%，195只个股跌超5%，55只个股涨停，30只个股跌停[9] - 国际市场波动但中概股走强，有利于提振市场做多热情[9]

核心观点 - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比降0.3%但较去年回升3个百分点，各类型企业和行业表现有差异；近期公开市场资金面紧张，央行有资金投放操作，MLF招标方式改变是利率市场化重要举措；谷歌若停止维护安卓开源项目利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统；医药行业负面情绪有所改变，风电设备行业业绩有望持续改善；蜜雪冰城、卫龙美食、泡泡玛特2024年业绩有不同程度增长，各有发展亮点 [2][7][10] 宏观经济 1 - 2月工业企业利润数据 - 全国规模以上工业企业1 - 2月利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，较去年回升3个百分点，国有控股企业同比增2.1%，股份制企业同比降2.0%，外商及港澳台投资企业同比增4.9%，私营企业同比降9.0% [2] - 从工业三大分类看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业1 - 2月同比增速13.5%（去年14.5%），制造业同比增速4.8%（去年 - 3.9%），采矿业同比增速 - 25.2%（去年 - 10%） [2] - 前两个月营业收入同比增速2.8%，较去年高0.7个百分点；营业成本同比增速2.9%，较去年高0.4个百分点；主营业务收入利润率4.5%，较去年降低0.9个百分点，制造业最低为3.7%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为6.2%与去年持平，采矿业最高为17.5%，较去年回落1.6个百分点 [3] - 前两个月工业企业产成品存货增速4.2%，较去年回升0.9个百分点；资产负债率57.4%，较去年回落0.1个百分点 [3] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等行业前两月利润同比增速较高，钢铁业、煤炭开采和洗选业等行业同比增速较差 [3][4] 近期公开市场操作情况 - 临近季末资金面紧张，27日R007和FR007均为2.3%，分别较24日高49个BP和48个BP；3月28日逆回购到期量14117亿，24 - 27号四天央行已通过7天逆回购投放资金11868亿，超2249亿招标量为资金净投放量 [7] - 7天逆回购利率1.5%是央行基准利率，上限是7天SLF利率2.5%，下限是超额准备金利率0.35%，上下限构成利率走廊 [7] - 25日央行MLF招标由荷兰式改为美国式，MLF变成纯数量型货币政策工具，是利率市场化重要举措，有望打破商业银行资金借贷市场分层结构，降低融资成本 [7][8] - 3月MLF到期3870亿元，25日央行招标量4500亿元，净投放资金630亿元 [8] 策略和先进制造组 安卓开源项目传闻 - 有传闻谷歌将停止维护安卓开源项目，仅向签署GMS协议厂商开放代码，若如此国内厂商使用安卓成本增加且供应风险增大，利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统 [10] 医药股情况 - 昨日医药股特别是创新药涨幅较好，受恒瑞在研新药权益海外销售事件影响，且去年起国内创新药企多起对外出售商业授权交易金额较大，证明研发实力获海外认可 [11] - 市场传闻医保局集采政策改为更看重质量，预期药品降价压力降低，可从新疆牵头的集采结果看医保局是否有较大改变 [12] 金雷股份业绩 - 金雷股份公布2025年一季度业绩预告，预计净利润5000万 - 5600万元，同比增70.96% - 91.47%，扣非净利润增96.62% - 122.27%；2024年营业总收入19.67亿元，同比增长1.11%，第四季度营收6.54亿元，同比增长7.30%，环比增长8.99%，看好风电设备行业今年业绩持续改善 [12] 消费组 蜜雪冰城2024年业绩 - 总营业收入248.29亿元，同比增长22.29%，净利润44.37亿元，同比增幅41.41%，关键驱动力是加盟费收入显著增长 [14] - 商品和设备销售收入从198.97亿元升至242.09亿元，增幅21.7%；加盟和相关服务收入从40.57亿元跃升至62.01亿元，增幅52.8% [14] - 毛利率从28.8%提升至31.6%，加盟和相关服务毛利率从79.6%微升至80.4%；销售及分销开支、行政开支和研发开支虽分别增加21.3%、23.7%和23.4%，但占总收入比例稳定；公司财务状况佳，账上持有111亿现金且无负债 [15] 卫龙美食2024年业绩 - 总收入62.66亿元，同比增长28.6%，净利润10.69亿元，同比增长21.37%，净利润率从18.1%下降至17.0%，因销售和管理费用增加 [16] - 毛利率由47.7%提升至48.1%，得益于产能利用率提高和供应链体系优化，增强了盈利能力 [16][17] 泡泡玛特2024年业绩 - 业绩增长呈全球化和多维度扩张特征，海外市场成核心引擎，中国港澳台及海外地区收入50.66亿元，同比增长375.2%，收入占比从约17%跃升至38.9%，各地区因线下门店铺开等因素高速增长；本土市场中国大陆收入79.72亿元，同比增长52.3%，线上渠道优化与线下单店效率提升贡献增量 [18] - 渠道层面多元化拓展，境内线上渠道收入同比提升76.9%，线下零售店单店收入增长30.2%，机器人商店单店收入增长20.3%；境外渠道全渠道扩张，线上收入暴增，线下零售店收入增速404%，批发渠道增长99.8% [19] - 产品创新与IP矩阵升级是核心动力，经典IP持续焕发活力，新锐IP爆发力惊人，产品品类方面毛绒产品等表现突出，IP授权业务同比增长54.5% [20] - 盈利能力大幅提升，综合毛利率提升5.5个百分点至66.8%，费用端控费成效显著，经调整净利润率提升7.2个百分点至26.1%，调整后净利润34.03亿元同比增长185.9%，经营现金流支撑资本开支 [21] - 多维度战略协同构建长期增长飞轮，海外市场营收占比有望2025年突破50%，计划新增100家境外门店；新品类推出丰富收入来源；IP运营进入生态化阶段；越南新工厂投产优化物流成本 [21][22]

报告核心观点 - 国内经济持续复苏趋势未变政策支持力度有望加大为市场提供基本面支撑但全球经济形势复杂多变或扰动短期市场技术上指数突破需量能和热点板块带动预计短期内市场维持震荡格局 [11] 宏观消息汇总 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额9109.9亿元同比下降0.3% [4] - 商务部会同国家卫健委等将在消博会期间发布《健康消费专项行动方案》 [4] - 2025年4月1日至2027年12月31日继续实施离岸贸易印花税优惠政策 [4] 行业最新动态 - 商务部推进首发经济支持品牌开设首店等相关个股有米奥会展、锋尚文化等 [6] - 因原材料价格和需求因素多个化工产品价格上涨相关个股有巨化股份、万华化学等 [6] - 2024年约31%大型跨国药企创新药候选分子来自中国多家企业转亏为盈相关个股有恒瑞医药、信立泰等 [6] 上市公司聚焦 - 三花智控2024年净利润30.99亿元同比增长6.1%拟10派2.5元 [8] - 东华测试自主研发产品应用于国内人形机器人头部企业 [8] - 小商品城2024年营收突破150亿Chinagoods注册采购商超480万 [8] - 拓荆科技三大新产品系列助力半导体制造创新突破 [8] 市场回顾及展望 - 3月27日A股主要指数低开高走午后涨幅收窄沪指涨0.15%深成指涨0.23%创业板指涨0.24%个股跌多涨少全市场超3300只个股下跌沪深两市成交额1.19万亿较上日放量364亿 [10] - 市场情绪复杂多空博弈激烈化工板块持续爆发硫酸半年涨幅近300%带动20余股涨停半导体产业链反弹光刻机概念领涨除化工外题材延续性较差 [10]