报告行业投资评级 - 原油、沥青、高硫燃油、低硫燃油震荡偏弱；PG、PX、苯乙烯、MEG、短纤、瓶片、甲醇、尿素、LLDPE、PP、PVC、烧碱震荡；PTA震荡偏强 [5][8][10][11][14][15][17][19][20][22][24][25][27][28] 报告的核心观点 - 地缘因素再次涌现概率小，伊以近期无较大冲突，原油月差与绝对值同步回落，投资以震荡偏弱思路对待油价；化工整体延续震荡，关注基差结构带来的强弱机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：6月25日，SC2508合约收504.8元/桶，Brent2509合约收66.45美元/桶；EIA数据显示美国上周原油延续去库，单周数据偏向利好，关注持续性；停火顺利推进，油价将重新回到供应过剩的基本面主线，震荡偏弱看待 [5] - 沥青：主力期货收于3574元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨、4010元/吨、3815元/吨；地缘降温，沥青期价跟随原油大跌，重油增产仍将施压沥青裂解价差；沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落 [5] - 高硫燃油：主力收于3015元/吨；以色列最大天然气田将恢复运营，燃油期价恐继续承压下跌 [6] - 低硫燃油：主力收于3716元/吨；低硫燃油跟随原油大跌，面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行 [8] - PG：2025年6月25日，PG 2508合约收盘4226元/吨；以伊冲突缓和，前期地缘溢价回吐，PG短期弱势震荡，关注地缘端进展 [8] - PX：6月25日，PX CFR中国台湾价格为849美元/吨；供需端PX供应偏紧，基本面依然向好，维持去库；减产消息刺激，短期偏强 [10] - PTA：6月25日，PTA现货价格为5048元/吨；供应端开工率下降，需求端下游订单一般，PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现 [10][11] - 苯乙烯：6月25日华东苯乙烯现货价格7840元/吨；近期港口库存持续下降，市场看空情绪减弱，苯乙烯价格反弹；基本面供应回归、下游需求转淡，向累库趋势转变 [11] - EG：6月25日，乙二醇价格重心低位整理；乙烯价格上涨提振乙烯衍生物，EG延续震荡整理 [13] - 短纤：6月25日，聚酯原料及直纺涤短期货维持弱势；短纤产业健康，现货加工费小幅走高，短纤加工费见底回升 [14][15] - 瓶片：6月25日，聚酯原料期货弱势震荡；瓶片加工费日度略有扩张，绝对值跟随原料波动，加工费进一步压缩空间有限 [15][17] - 甲醇：6月25日甲醇太仓现货低端2640元/吨；短期伊以局势缓和，甲醇震荡 [19] - 尿素：2025年6月25日，尿素厂库和市场低端价分别为1760元和1750元；出口港检放开，尿素短期或震荡偏强 [20] - LLDPE：6月25日LLDPE现货主流价7350元/吨；油价震荡偏弱，塑料自身基本面仍偏承压，短期或偏震荡 [24] - PP：6月25日华东拉丝主流成交价7200元/吨；成本端油价延续弱势，PP供给端仍偏增量，短期震荡 [25] - PVC：华东电石法PVC基准价4800元/吨；短期出口询单好转，PVC偏震荡运行；中长期供需预期悲观，盘面以逢高空为主 [27] - 烧碱：山东32%碱折百价2431元/吨；非铝渐入淡季、7月烧碱产量将回升，烧碱现货偏弱运行，09合约盘面以逢高空为主 [28] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种有不同的跨期价差及变化值 [30] - 基差和仓单：沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种有对应的基差、变化值和仓单数量 [31] - 跨品种价差：1月PP - 3MA、1月TA - EG等多个跨品种价差及变化值 [32] 化工基差及价差监测 - 报告提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测数据内容 [33][46][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济维持稳定格局，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，扰乱风险偏好；长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，维持下半年降息预期但更谨慎；美国5月零售销售月率大幅下降，工业产出月率下滑，6月纽约联储制造业指数不及预期；经济基本面修复面临地缘风险及经贸前瞻不确定性扰动，原油价格飙涨或引发美联储鹰派信号 [6] - 国内宏观：陆家嘴金融论坛公布多项金融支持政策，下半年政策预期渐强；国家下达1620亿元“国补”资金，剩余将有序下达；5月固定资产投资扩大，制造业投资增长快，服务业增长加快，商品住宅销售价格同比降幅收窄；5月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比均增长 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货资金拥挤释放中，关注尾盘股踩踏和美元流动性恶化，短期震荡；股指期权卖权需观望，等待波动下行拐点，关注期权流动性恶化，短期震荡；国债期货债市多头情绪回落，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材海外短期落地，期现价格震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量；铁矿基本面矛盾有限，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况；焦炭成本估值回落，盘面价格跟跌，关注钢厂生产等情况；焦煤能源价格重挫，盘面回吐涨幅，关注钢厂生产等情况；硅铁供需矛盾有限，盘面震荡运行，关注原料成本等情况；锰硅锰矿价格坚挺，市场情绪谨慎，关注成本价格等情况；玻璃供给扰动情绪，盘面震荡运行，关注现货产销；纯碱上游库存延续累积，期现价格偏弱震荡，关注纯碱库存；短期多为震荡，纯碱震荡下跌 [7] 有色与新材料 - 铜美元指数偏弱，铜价高位运行，关注经济衰退；氧化铝仓单数量低位，氧化铝盘面拉升，关注矿石复产等情况；铝低库存高升水，铝价盘面走高，关注宏观风险等情况；锌供需过剩格局不改，关注锌价高空机会，关注宏观转向风险等情况；铅成本支撑再度走强，铅价下方空间有限，关注供应端扰动等情况；镍供需承压，短期镍价偏弱运行，关注宏观及地缘政治变动等情况；不锈钢镍铁价格继续下探，盘面偏弱运行，关注印尼政策风险等情况；锡现货成交平淡，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况；工业硅供应持续回升，硅价承压震荡，关注供应端超预期减产等情况；碳酸锂仓单大幅去化，警惕价格波动风险，关注需求不及预期等情况；短期多为震荡，锌、镍震荡下跌 [7] 能源化工 - 原油地缘担忧缓解，油价重回弱势，关注OPEC+产量政策等情况，震荡下跌；LPG地缘风险仍存，成本端支撑PG盘面，关注原油和海外丙烷等成本端进展，震荡；沥青地缘降温，沥青地缘溢价下跌，关注需求超预期，震荡下跌；高硫燃油、低硫燃油地缘降温，燃油地缘溢价下跌，关注原油价格等情况，震荡下跌；甲醇伊以扰动未平，甲醇震荡，关注宏观能源等情况，震荡；尿素海外供应缓解，国内供强需弱格局难改，短期或弱势震荡，关注市场成交情况等，震荡下跌；乙二醇基差略下滑，周度开工创五年最高，EG跟随原油走高，关注乙二醇终端需求情况，震荡上涨；PX供应偏紧，关注地缘进展，关注原油波动等情况，震荡；PTA供需边际转弱，但现实尚可&成本偏强，关注聚酯生产情况，震荡；短纤成本抬升，短纤跟涨，关注终端纺织服装出口情况，震荡上涨；瓶片加工费略反弹，瓶片跟涨原料，关注瓶片后期开工情况，震荡；PP中东扰动未定，PP观望为主，关注油价、国内外宏观，震荡；塑料油价冲高回落，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，震荡；苯乙烯地缘阶段性降温，苯乙烯下跌，关注油价等情况，震荡下跌；PVC动态成本上移，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，震荡；烧碱低估值弱供需，烧碱偏弱运行，关注市场情绪等情况，震荡；油脂昨日菜油偏弱，关注国内菜系进口情况，关注南美豆收获等数据，震荡下跌；蛋白粕多空并存盘面震荡，关注美豆面积和天气等情况，震荡；玉米/淀粉多头获利，盘面跌幅较大，关注需求不及预期等情况，震荡 [9] 农业 - 生猪惜售博弈需求，猪价震荡，关注养殖情绪等情况；橡胶外部冲击告一段落，胶价出现回调，关注产区天气等情况；合成橡胶盘面跟随原油大幅收跌，关注原油大幅波动；纸浆暴涨之后又迎暴跌，纸浆供需弱势是核心，关注宏观经济变动等情况，震荡下跌；棉花棉价尾盘拉升，回补缺口，关注需求、产量；白糖外弱内强，关注天气异常等情况；原木交割临近，波动加剧，关注出货量、发运量；短期多为震荡，纸浆、油脂震荡下跌 [9]

报告行业投资评级 - 焦煤/焦炭走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半年双焦价格因供需矛盾加剧和资金因素快速下跌，提前反映基本面预期，虽供需格局未改善，但考虑上半年跌幅大，预计焦煤价格延续弱势震荡，下行空间有限，或有阶段性反弹但受仓单成本制约，下半年需关注煤矿政策调整及需求端边际变化 [4][77] - 焦煤市场上半年供应同比大增，库存累积，供需失衡价格下跌，下半年需求有韧性但供应高位，供需矛盾难缓解，价格承压，供应端边际变化是关键变量，关注政策变化 [2][76] - 焦炭市场受产能过剩制约，价格随成本波动，库存低位基本面较焦煤健康，但仍有产能过剩问题，出口收缩，二季度日均铁水产量 240 万吨左右提供需求支撑 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年市场回顾 - 焦煤价格一季度缓跌，期货因政策预期跌幅温和，现货受下游补库乏力拖累跌幅深；二季度加速下行，5 月主力合约最低至 709 元/吨，后基差修复盘面反弹，6 月因安监开工率下滑盘面震荡 [11] - 焦炭因产能过剩，价格随焦煤成本波动，基本面较焦煤健康，供应低位，库存尚可，供需偏平衡 [11][12] 焦煤：供应主动减产较难，上游库存持续累积 国产端同比增量明显 - 上半年焦煤下跌源于供需失衡，供应端超预期释放，2024 年安全督查结束后山西产能利用率提升形成供应增量，2025 年 1 - 4 月全国炼焦煤产量同比增 6.12%至 1.57 亿吨，山西同比大增 13.17%至 7389 万吨 [23] - 一季度节后复产快，3 月山西开工率恢复高位，二季度库存压力显现，6 月开工率下滑，受安监和库存压力影响 [23] - 煤矿减产有政策性、库存压力倒逼、成本线触发三条路径，6 月被动减产可逆，当前价格未触及多数煤矿成本线，减产决策需综合考量 [36] 利润仍为进口关键因素，进口量放缓 - 2025 年上半年国内炼焦煤价格下行，进口利润倒挂，进口量收缩，截至 4 月累计进口 3633 万吨，同比降 4% [40] - 蒙煤进口同比下滑，口岸库存累积，核心制约因素转向终端需求，下半年价格和库存问题抑制进口规模 [40] - 海运煤进口因国内煤价下跌处于价格倒挂状态，进口量下降，下半年预计保持低位 [45] 煤矿库存累积 - 一季度库存去化依赖下游消化，上游库存高位，二季度下游库存低位，煤矿端库存累积，总库存回升，当前煤矿库存达历史高位 [59] 焦炭：供应低位成本下移，但产能过剩格局未改 产能过剩格局难改，焦化利润维持低位 - 上半年焦煤价格下跌带动焦炭价格下行，成本端焦煤跌幅大，焦化利润收缩有限，焦炭库存水平尚可，基本面较焦煤健康 [68] - 焦化行业存在产能过剩问题，J2604 合约将干熄焦列为交割品，预计推动部分企业工艺转型升级 [68] 下游库存低位，出口下滑 - 焦化行业低开工率，上游焦炭库存下降，整体库存健康，下游预计延续低库存策略，需求改善时焦炭价格弹性或优于焦煤 [70] - 截至 2025 年 5 月，全国累计出口焦炭 300 万吨，同比降 25%，二季度日均铁水产量 240 万吨左右提供需求支撑 [72] 焦煤、焦炭供需总结 - 焦煤市场下半年需求有韧性但供应高位，供需矛盾难缓解，价格承压，供应端边际变化是关键，关注政策调整 [76] - 焦炭市场价格随成本波动，库存低位基本面较健康，有产能过剩问题，出口收缩，二季度日均铁水产量提供需求支撑 [77] - 预计焦煤价格延续弱势震荡，下行空间有限，或有反弹但受仓单成本制约，关注煤矿政策和需求端变化 [77]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 黑色板块处于真空期，能交易的驱动有限，盘面震荡盘整，关注钢材库存压力积累情况 [1][2] - 各品种预计走势多为震荡，部分品种有震荡偏弱预期，整体供需矛盾大多不突出，但需关注需求端钢企盈利、检修计划及宏观情绪等因素 [2][6][8] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：国内政策真空，海外战争停火、油价下跌致宏观情绪偏弱；本周五大材需求环比回暖，热卷明显、螺纹下行；供应端铁水高位震荡，钢材产量略回升；整体供需环比走强但库存去化，基本面矛盾不大，受国内需求悲观预期压制盘面 [8] - 展望：本周基本面环比走强但预期悲观，驱动偏弱，宏观情绪短期走弱，海外战争有反复风险，预计钢价短期震荡 [8] 铁矿 - 核心逻辑：海外矿山财年末和季末冲量，7 月上旬前发运或维持高位但同比增量有限；需求端钢企铁水日产增加、检修少，预计短期铁水维持高位；本周到港季节性回升，港口小幅累库，矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，供需矛盾不突出 [2][8] - 展望：需求高位持稳，供应季节性增加，矛盾不明显，大幅下行可能性小，预计矿价震荡 [8][9] 废钢 - 核心逻辑：建材淡季深入，螺纹表观需求下降但环比降幅收窄，市场对淡季需求预期悲观，盘面承压；供给到货量下降、资源偏紧；需求方面，成材价格承压，电炉谷电亏损、日耗微减，高炉铁水产量回升，长流程废钢日耗增加，总日耗增加；库存上周到货微增、日耗增加，厂库下降但绝对水平处同期高位 [9] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损，预计废钢后市价格震荡 [9] 焦炭 - 核心逻辑：第四轮提降落地后出货好转，焦煤价格止跌企稳，市场看稳预期渐强；供应端部分焦企受环保及亏损影响开工下降、产量高位回落；需求端铁水产量高位下滑趋势暂缓，但终端用钢需求步入淡季，铁水仍存下降预期；库存焦企库存处同期高位 [10][11] - 展望：焦煤价格涨幅受限、成本支撑存疑，下游刚需弱化，中期焦炭价格仍存下行压力 [12] 焦煤 - 核心逻辑：煤矿签单好转但下游采购以刚需为主，情绪谨慎；供应端部分煤矿复产，产量有低位回升预期，进口口岸库存高、下游采购意愿不足、通关数量低位；需求端焦炭产量高位回落，焦企开工或进一步下降；库存端刚需下滑、下游补库需求有限，上游库存处近年高位，结构性问题未改善 [13] - 展望：供需宽松格局未扭转，上游库存高，焦煤价格上涨幅度有限 [13] 玻璃 - 核心逻辑：需求端淡季下行，深加工需求环比走弱，沙河产销下滑，整体刚需为主；供应端本周 2 条产线出玻璃，1 条 700 吨产线冷修，3 条待出玻璃，供给压力仍存，沙河煤制气产线技改扰动情绪；上游小幅累库，中游库存下降，情绪波动，盘面震荡 [14] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面升水湖北现货，情绪扰动多，短期维持震荡观点 [14] 纯碱 - 核心逻辑：供应端产能未出清，前期检修恢复，产量高位，供给压力仍存，市场情绪和现货价格偏弱；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期增长、光伏日熔下降，未来有减量预期；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改 [14] - 展望：供给过剩格局未变，检修恢复，盘面贴水收窄，短期震荡偏弱，长期价格中枢下行 [14][16] 硅锰 - 核心逻辑：成本端锰矿扰动多，南非 7 月发运或受影响，部分供应商发运有变化，钦州港部分矿种紧缺，价格企稳探涨；供应端贵州开工低且有减产计划，云南复产，内蒙检修与复产并存，产量波动有限；需求端期货反弹，钢招议价难，厂家挺价意愿强 [16] - 展望：产量有增加预期，终端用钢需求入淡季，供需趋于宽松，但工厂和贸易商成本倒挂，挺价情绪浓，短期预计盘面震荡 [17] 硅铁 - 核心逻辑：旺季能源预期改善，盘面震荡偏强；成本端兰炭市场暂稳；供给端市场看空情绪缓和，企业排单生产，库存下降放缓；需求端钢招基本结束，金属镁市场情绪一般，价格低位震荡 [18] - 展望：自身矛盾有限，厂家挺价意愿强，但个别厂家增产，供需缺口趋于回补，关注钢招和生产情况，短期预计盘面震荡 [18]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-6-26 要素交织延续，⾦价震荡偏弱 短线来看，多空因素交织，黄金趋于震荡。中长线我们维持 年中报《强者恒强，贵金属牛市持续》中的观点。 3）美联储主席鲍威尔周二对国会议员表示，今年夏天关税 上调可能会开始推高通胀，这将是美联储考虑降息的关键时 期。 价格逻辑： 金价近期走势受到多重因素影响，中东紧张局势缓和削弱了 黄金的避险吸引力，但美元走软和美联储降息预期为金价提 供了支撑。尽管以色列与伊朗的临时停火协议存在不确定 性，市场情绪仍偏向谨慎。投资者正等待本周美国关键宏观 经济数据（PCE）的公布，以寻找新的交易方向。此外， 美联储主席鲍威尔的鹰派言论短暂提振美元，压制黄金。 美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，今夏实施的关税上 调可能推高通胀，这将影响联储未来的降息决策。他强调， 在劳动力市场强劲且关税影响尚不确定的情况下，美联储处 于"有利地位"保持耐心，明确排除了7月会议立即降息的可 能性。鲍威尔指出，关税对通胀的影响可能在6-7月数据中 显现，若通胀压力受控则可能"更早而非更晚"启动降息。 当前黄金面临三重矛盾交织 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，下半年进入冲顶期，以伊停火提振全球风险偏好，中美达成阶段性框架协议稳定全球经济预期 [71][72][75] - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退，对冲基金空单创新高；看多中国权益资产，A股有望转入趋势上涨行情，恒生科技ETF有望受益于全球金融资产再配置；居民部门储蓄资金向高股息板块转移，银行ETF连续创新高；5月中国50年期国债发飞，长久期国债承压，国内收益率曲线平坦化不可持续；原油6月脉冲上涨大概率是第一波；黄金处于技术性调整，区间波动为主；看好人民币 [78][86][89][91] 各部分内容总结 全球经济形势 - 受对等关税冲击，全球制造业PMI在4月、5月收缩；5月12日中美达成大幅降低对等关税协议，对等关税降至10%，另外加征的24%对等关税90天后再议，美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨；中美伦敦谈判达成原则性框架协议 [7][11] - 花旗报告显示全球大资金集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，机构对美股意见不统一但整体配置降至中性，欧洲、日本股市被上调，新兴市场股市超配；机构减持美债、日债，加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券；外汇市场上美元继续被减配，欧元、日元被加仓 [12][13][14] - 美国银行报告显示全球央行自3月底以来抛售480亿美元美债，外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓减少约150亿美元，资金流向反映各国官方进行美元持仓多元化配置，外国需求减弱或使美国国债市场稳定性面临考验 [15][16] - 美国国会通过《天才法案》允许发行美元稳定币，亚马逊、沃尔玛准备发行，香港、欧盟等也有相关动作，稳定币替代美元贸易结算功能加速美元信用瓦解，中美博弈稳定币背景下人民币加速国际化、中国资产加速国际化 [17][18][20] 美国经济情况 - 5月美国制造业价格快速上涨、服务业价格上涨提速，零售和食品销售额7154亿美元处于高位且当月同比3.3%，消费旺盛 [23][26] - 4月美国货物进口额2779亿美元恢复常态，消费品进口金额698亿美元恢复常态且同比增速5.2%，中间品进口金额519亿美元受关税影响环比大降，资本品进口金额905亿美元仅低于3月且当月同比增速18.2%显示制造业加速回流；4月商品贸易逆差当月值大幅下降至874亿美元，服务出口当月值988亿美元创年内新高 [29][32][35][38][41][44] - 5月美国核心CPI同比增速2.8%、环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息；5月美国PPI同比2.6%、环比0.1% [47][50] - 4月美国职位空缺数739万个上升，雇佣数创一年来新高，劳动力市场趋于紧张；5月美国非农业企时薪36.24美元，当月同比增速3.9% [53][56] - 4月美国批发商库存同比增速2.3%、制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [59] 其他地区经济情况 - 5月中国制造业固投当月值2.93万亿元，当月同比增速7.8%，持续在新兴产业和未来产业大规模投资 [62][65][68] - 欧元区制造业PMI数据有波动，欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [66][74] - 印度制造业和服务业PMI数据显示其经济有一定活力 [69] 大类资产表现 - 美国“大漂亮”减税方案在众议院通过，30年期美债收益率一度越过5%；日本通胀上升，40年期、30年期日债收益率大幅上升 [80][83] - 原油6月脉冲上涨大概率是第一波，黄金处于技术性调整，区间波动为主 [96][99] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股有望向资金推动型上涨转化，由震荡回升行情演化为趋势上涨行情 [18][19][125] - 全球金融资产再配置“去美国化”，国际资金流入A股有望提速 [18][30] - 1年期存款利率跌破1%，加速居民部门储蓄资金、保险资金向股市转移，助推股市价值风格 [23][26] - 自由现金流ETF大规模发行，助力价值风格 [29] 根据相关目录分别进行总结 A股市场表现 - 上半年A股延续大型整理平台，关税战引发A股走出深V，中东局势6月24日缓和后，股指快速上涨 [8] - 受DeepSeek冲击、美国征收对等关税，引发国际资本从美股大规模出逃，科技股是重灾区 [10] - 美股4月后的反弹，主要买入群体是散户，机构纷纷撤退，对冲基金空单创新高 [13] A股市场观点与策略 - 市场观点：A股有望向资金推动型上涨转化，有望由震荡回升行情演化为趋势上涨行情 [18][19][125] - 交易策略：股指期货方向交易看多四大股指期货合约；股指期权交易，突破大型整理平台后，可买入股指期权远月深虚值看涨期权 [19][125][131] 利率与资金流向 - 1年期存款利率下调15个基点至0.95%，将推动居民部门储蓄资金、保险资金向股市持续转移 [23] - 1年期存款利率跌破1%，加速居民部门储蓄资金、保险资金向股市转移，资金向高股息板块聚集，银行ETF持续创新高 [26][27] 自由现金流ETF - 国内自由现金流指数ETF由华夏基金和国泰基金在2025年1月率先推出，分别跟踪国证自由现金流指数和富时中国A股自由现金流聚焦指数，剔除了金融和房地产行业，成分股多为现金流稳定的优质蓝筹股 [29] 全球资金配置 - 花旗报告显示，全球大资金正集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，转而增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，“买亚洲和欧洲”成全球大资金共识 [30] - 机构普遍减持美债、日债，转向加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券 [31] - 在外汇市场，美元继续被减配，欧元、日元继续被加仓 [32] 外资观点 - 高盛维持对A股和港股的超配建议，预计沪深300目标点位为4600点，MSCI China目标点位为84点，隐含约10%的上行空间，近期调高了银行和地产板块的评级，继续超配以消费为主的板块 [33] - 摩根大通资产管理公司新兴市场股票宏观策略师指出，全球长期结构性趋势之一是技术，中国在许多技术领域处于领先地位 [34] 中国出口情况 - 5月中国出口金额当月值为3161亿美元，当月同比增速为4.8%，4月出口数量同比增13.0%，环比增8.5% [38][41] - 5月机电产品出口金额当月值为1819亿美元，当月同比增7.2%，中国出口数量中，通用设备和专用设备持续高增，显示出口结构持续升级 [44][47] - 5月中国出口东盟当月值为583亿美元，顺差271亿美元，处于创记录高位；出口欧盟当月值为495亿美元，创近三年来新高，当月同比增速为12.0% [50][53] - 越南5月出口金额当月值为395亿美元，创历史新高，当月同比增速为20.7%，贸易转移提速 [56] 中国经济数据 - 5月制造业固投当月值为2.93万亿元，当月同比增速7.8%，中国持续在新兴产业和未来产业进行大规模投资 [59][60][109] - 5月基建投资当月值为2.26万亿元，当月同比增速为9.3%，保持中高速增长 [62][63] - 房屋新开工面积、商品房销售面积当月值已趋于稳定 [65] - 5月社会消费品零售总额商品零售当月值为3.67万亿元，当月同比增速为6.5%，消费持续改善 [68] - 5月中国规上快递业务量当月值为173.2亿件，历史次高，当月同比增速为17.2% [71] - 5月工业机器人产量当月值为6.9万台，处于高位，当月同比增速为34.1% [74] - 5月集成电路产量424亿块，历史次高，当月同比增速为19.6%，芯片国产替代加速 [77] - 5月中国乘用车出口量59.1万辆，其中电动车出口量33.2万辆，均再创新高 [80] 美国经济数据 - 5月美国制造业价格继续快速上涨，服务业价格上涨提速 [85] - 美国零售和食品销售额7154亿美元，处于高位，当月同比3.3%，消费依然旺盛 [88] - 4月美国消费品进口金额当月值698亿美元，恢复常态，同比增速为5.2%；资本品进口金额905亿美元，仅低于3月，当月同比增速为18.2%，显示美国制造业在加速回流，“再工业化”提速 [91][94] - 4月美国服务出口当月值为988亿美元，创年内新高，服务业依然强劲 [97] - 5月美国核心CPI同比增速为2.8%，前值2.8%，环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息 [100] - 4月美国职位空缺数739万个，职位空缺数上升；雇佣数创一年来新高，显示劳动力市场趋于紧张 [103] - 4月美国批发商库存同比增速为2.3%，制造商库存同比增速为0.9%，处于主动补库存状态 [106] 其他国家经济数据 - 欧元区制造业PMI、德国制造业PMI、印度制造业和服务业PMI有相应表现 [113][116] 策略建议 - 看多四大股指期货合约 [125] - 中证1000、中证500指数2509合约存在较深贴水，下行风险有限时可赚取收贴水收益 [128] - 市场向上突破大型平台后，看多股指期权远月深虚值看涨期权 [131]

报告基本信息 - 报告名称为《重点集装箱港口及关键枢纽监测20250626》 [1] - 报告由东证衍生品研究院黑色与航运部兰淅撰写 [1] 报告核心观点 - 台风季和出口旺季叠加，国内港口运营持续承压；欧洲港口风险未消，有潜在拥堵回升压力；美西港口在港船舶规模抬头但拥堵可控 [2] 各区域港口情况总结 亚洲港口 - 洋山港、外高桥、宁波港、青岛港、新加坡港、巴生港等有不同的周均等泊时间、在泊时间及在锚/在泊集装箱船数量；青岛港拥堵环比恶化，上海宁波区域拥堵改善但船舶在港时长仍处高位，华南区域港口受台风影响运营恶化且有继续恶化风险，巴生港拥堵回落但需警惕反复，新加坡港拥堵压力增加 [2] - 提供了洋山、宁波、新加坡、巴生、釜山等港口最新一期、月平均、去年同期的在港时长及年同比、月环比数据 [5] 欧洲港口 - 鹿特丹、安特卫普、汉堡港、不来梅、瓦伦西亚等有不同的周均等泊时间、在泊时间及在锚/在泊集装箱船数量；西北欧大部分港口拥堵状况好于去年同期，仅安特卫普和不来梅相对严重，但欧洲港口有潜在拥堵回升压力 [2] - 给出了西北欧和地中海/黑海集装箱船在港规模，以及鹿特丹、安特卫普、汉堡港等港口集装箱船在港规模相关数据 [19][20] 北美港口 - 长滩、洛杉矶、塔科马、纽约、萨凡纳、诺福克、休斯顿等有不同的周均等泊时间、在泊时间及在锚/在泊集装箱船数量；受货物集中抵港影响，美西港口在港船舶规模抬头，拥堵程度尚可控 [2] - 展示了北美东、北美西集装箱船在港规模，以及洛杉矶、长滩等港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间相关数据 [39][41] 大型船抵港及关键枢纽情况 - 展示洋山港、宁波港、新加坡港不同规格大型集装箱船抵港情况，以及联盟、Gemini联盟、OA联盟、PA + MSC等1.2w + 集装箱船在亚洲、西北欧、地中海的抵港情况 [45][48][53] - 呈现好望角、苏伊士运河、巴拿马运河集装箱船通行状况及相关数据 [50][51]

报告行业投资评级 - 镍&不锈钢走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2025年下半年镍消费侧表现较年初预期下滑，预计沪镍核心运行区间为11.0 - 12.7万元/吨，不锈钢核心运行区间为1.2 - 1.32万元/吨，单边建议关注区间上沿逢高布局空单机会，镍内外套利建议关注进口盈亏在 - 5000至 - 2000范围内的区间机会 [4][5] 各目录总结 矿端 硫化镍矿 - 硫化镍矿减产节奏放缓，存量产线运行稳定，预计除Nova项目因储量影响将停产外，其余项目产量基本维持当前范围波动 [23][28][70] 红土镍矿 - 印尼年内缺矿预期缓解，但仍有供需缺口，预计进口菲律宾镍矿1400万湿吨以上，Q3火法矿升水或下滑，高品火法矿价格下跌幅度受限 [29][32][70] - 菲律宾镍矿H1供应偏紧价格上涨，Q3需求走弱价格或承压，预计2025年产量40.1万金属吨，同比下滑1.3% [52][53][70] 结论与思考 - 硫化镍矿高成本产线出清后产量稳定，红土镍矿H1供应偏紧，关注Q3矿松价跌节奏，2025年全球镍矿供给预计同比增长7.5%至400万金属吨 [70][71] 冶炼端 镍铁 - 中国镍铁厂高成本产线基本出清，预计2025年产量同比下滑1万金属吨至29万金属吨，5月后NPI库存累积，供需平衡表恶化 [75][79][91] - 印尼2025年上半年新增NPI产能约9万金属吨，NPI成本倒挂，下半年或因需求走弱减产，若减产不及预期价格或下跌 [81] 中间品：高冰镍&MHP - MHP为冶炼端成本最低、利润最好产品，2025年1 - 5月印尼产量同比+66%，后续产量增长依赖新产能投放 [92] - 高冰镍2025年1 - 5月产量同比下滑10.8%，预计2025年产量下滑4万金属吨至31万金属吨左右 [93][110] - 中间品年内同比扩产11万金属吨，传导至下游硫酸镍和电积镍供给增量 [110] 硫酸镍 - 需求下滑成本倒挂，企业转产电积镍缓解供应压力，2025年1 - 5月中国产量同比增长3%，二季度下滑 [111] - 2025年1 - 4月中国硫酸镍进口总量同比+1.6%，主要受印尼投产、其他地区增产和下游需求释放带动 [116] - 行业实行“以销定产”，囤库意愿低，印尼扩产硫酸镍，年内预计投产产能超7万金属吨，但投产进度可能延缓 [119][121] 结论与思考 - 上下游挤压冶炼利润，中资企业产量调控对利润敏感度低，短期减产不及预期或增大过剩格局，关注下半年减产节奏和隐性补库持续性 [3] 需求端 不锈钢 - 出口尚可但关税压制内需，需求疲弱钢厂亏损减产，镍消费走弱 [4] 新能源 - 国内三元对镍消费全年同比下滑1.4万金属吨，海外产能爬坡弥补部分减量，硫酸镍消费小幅降量 [4] 结论与思考 - 下半年镍消费侧表现较年初预期下滑，关注需求端负反馈对产业链的影响 [4] 投资建议 供需平衡表 - 未提及具体内容 投资建议 - 预计2025年下半年沪镍核心运行区间为11.0 - 12.7万元/吨，不锈钢核心运行区间为1.2 - 1.32万元/吨，单边建议关注区间上沿逢高布局空单机会，镍内外套利建议关注进口盈亏在 - 5000至 - 2000范围内的区间机会 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [4] - 铝价短期区间震荡，关注宏观情绪、下游开工、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [5] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 地缘政治局势缓解、市场预期美联储降息致美元走弱，但美联储内部分歧大 [3] - 国内港口铝土矿和几内亚主要港口铝土矿周度到港和出港量均减少，几内亚雨季影响预计体现 [4] - 6月下旬下游铝加工淡季氛围浓厚，开工率环比下降0.6个百分点至59.8% [4] - 6月23日国内主流消费地电解铝锭库存较上周一下降0.6万吨，去库幅度减弱，现货升贴水回落 [4] - 铝水比例维持高位，市场铸锭量偏紧，个别铝厂铸锭量稍有增加但难改格局 [4] - 海外宏观不稳定，低库存和铝水比例走高支撑铝价，但需求端淡季限制上行空间 [5]