行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[6] 核心观点 - 开源鸿蒙6 0 Release版本发布 实现多项技术突破及生态完善 有望吸引更多厂商加入生态 形成正向循环 促进生态加速发展[2][4][9] - 建议重点关注鸿蒙产业链中商业发行版和基于鸿蒙系统发展自主品牌等厂商 其凭借系统优势有望提升份额 重构产业格局[2][9] 技术突破 - ArkUI组件能力增强 提供更灵活的组件布局 优化开发体验[9] - 窗口能力升级 新增文本显示处理支持 提升交互便捷性[9] - 应用框架层面 程序框架服务支持通过装饰器开发意图 助力现有功能快速集成至系统入口[9] - 开源鸿蒙五年来基本保持每年一个大版本的迭代速度 持续提升系统整体性能 为应用厂商缩短开发周期 降低开发成本 优化用户体验[9] 生态建设 - 截至8月31日 开源鸿蒙社区已汇聚超过9200名贡献者 累计贡献代码量超1 3亿行[9] - 480余家伙伴参与共建 超1300款产品通过兼容性测评 覆盖金融 电力 超高清 教育 商显 航天 工业 警务 城市 交通 医疗等多个领域[9] - 截至9月20日 基于开源鸿蒙的鸿蒙5操作系统终端数已突破1700万 有超过3万个鸿蒙应用和元服务上架[9] 未来发展 - 计划孵化开源鸿蒙跨平台框架PMC及具身智能PMC 聚焦跨平台框架及三方库的技术演进与生态发展[9] - 具身智能PMC采用模型原生操作系统设计方法 实现具身智能模型在机器人本体的极致性能推理 完成首套开源鸿蒙与昇腾算力赋能的全尺寸类人型机器人[9] - 开源鸿蒙跨平台框架PMC及具身智能PMC的建立将极大拓展开源鸿蒙的发展边界 助力在未来终端智能化趋势下保持发展动力[9]

行业投资评级 - 电子行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 系统组装成为AI服务器性能提升的新驱动力 替代制程工艺升级放缓的瓶颈[8] - 制程工艺升级驱动芯片性能提升 但未来升级步伐可能放缓 台积电工艺从2011年28nm升级至2025年2nm 并有望2028年升级至A14工艺（1.4nm）[8] - 先进封装成为芯片性能提升的又一驱动力 英伟达B200采用双颗裸晶合封工艺 实现单一封装集成2080亿颗晶体管 超过H100（800亿颗晶体管）两倍[8] - AI服务器GPU数量从单台8张升级至单个机柜72张 并将在2027年VR Ultra NVL576机柜中升级至144张GPU（每张封装4颗GPU裸晶 合计576颗GPU裸晶）[8] 投资建议与投资标的 - 维持推荐AI服务器系统组装相关标的：工业富联(601138 买入)、海光信息(688041 买入)、联想集团(00992 买入)、华勤技术(603296 买入)等[8] - 工业富联：GB200系列产品测试二季度较一季度大幅优化 系统级机柜调试时间显著缩短 自动化组装流程导入 预计GB200三季度出货量延续强劲增长 主要订单来自北美大型云服务商 GB300单台利润存在超过GB200潜力[8] - 海光信息：合并中科曙光 有望形成包括CPU、DCU及系统组装在内的垂直整合能力[8] - 联想集团：英伟达表示联想等合作伙伴预计从2025年下半年开始推出基于Blackwell Ultra的各类服务器[8] - 华勤技术：国内知名互联网厂商AI服务器核心ODM供应商 交换机、AI服务器、通用服务器等全栈式出货 受益下游云厂资本开支扩张[8] 市场背景与趋势 - AI服务器市场保持增长 硬件升级正当其时[7] - AI算力设施需求驱动 SiC/GaN打开成长空间[7] - AI算力浪涌 PCB加速升级[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受美联储官员表态、特朗普关税政策等因素影响，美股收跌，美元上涨，美债收益率上行，黄金、原油、铜收涨；市场降息预期降温；美国经济基本面有喜有忧，总体景气度预期上调，就业、需求、生产等方面表现不一，航运价格有跌有涨，价格方面零售汽油下跌、通胀预期平稳，金融压力上升；下周需关注美国就业数据和PMI数据 [12][29][33][71] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益：美股呈“N”型走势全周收跌，标普500、道指、纳指分别收跌0.31%、0.15%、0.65%，德国DAX指数、伦敦富时100等有不同表现 [12] - 外汇：美元上涨，美元指数收涨0.55%，欧元、日元、人民币兑美元分别下跌0.39%、1.02%、0.31% [12][13] - 利率：美债收益率上行，2Y、10Y美债均上行6bp，期限利差持平 [13] - 商品：黄金、原油、铜均收涨，COMEX黄金和白银分别上涨2.54%和6.90%，WTI原油和COMEX铜分别上涨3.94%和3.02% [13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 鲍威尔警告美股估值过高，认为利率略微偏紧，但未明确利率路径 [29] - 多位官员“放鹰”打击降息预期，市场对2025、2026年降息预期显著降温，截至9月27日，年内再降息2次预期从78.6%降至65.4% [29][31] 特朗普政策跟踪 - 关税政策：10月1日起对进口重型卡车、建材、家具、药品加征关税，药品关税不适用于部分国家；考虑对外国电子设备芯片征关税及芯片企业生产比例要求 [5][33] - 政府“关门”风险：两党若未达成预算案，10月1日起部分机构将关闭，预计经济影响有限 [5] - 净满意度：截至9月26日，特朗普工作净满意度为 -7.2%，较一周前下降 [35] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预期2025年美国经济增长1.73%，欧元区增长1.2% [38] - 美联储模型上调Q3美国实际GDP增速预期，纽约联储Nowcast调至2.55%，亚特兰大联储GDPNow调至3.41% [41] - 市场预期2025全年降息2.66次，较一周前减少 [45] 就业 - 首次申请失业救济人数降至21.8万人，持续申请失业金人数降至192.6万人 [49] 需求 - 零售略降，铁路运输略降，机场安检人数略升，房地产市场活动显著回暖，MBA指数月累计涨40.8% [54] 生产 - 美国粗钢产量、炼油厂景气度稳健，高于去年同期 [57] 航运 - 国际运费涨跌不一，中国港口出口集装箱价格总体下跌，CCFI周环比跌2.9% [60][62] 价格 - 美国零售汽油价格当周跌1.63%，1年期通胀掉期持平于一周前 [7] 金融条件 - OFR美国金融压力指数上升 [7] 下周海外重要事件提醒 - 关注美国就业数据（JOLTS职位空缺、ADP就业、非农就业人数和失业率）和9月ISM制造业和服务业PMI [8]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市 维持此前评级 [6] 核心观点 - 建筑指数本周下跌1.67% 沪深300指数上涨0.74% 建筑板块跑输大盘2.42个百分点 [1][5] - 建议关注新疆 西藏等中西部基建景气向上 反内卷主线和重点产业投资带来的产业链机会 同时关注并购重组及中小市值建筑转型品种 [1] - 洁净室板块受美扩产预期提升再迎利好 板块景气有望延续 三季报披露期基本面超预期标的关注度提升 [1][2] 行业动态与市场表现 - 本周子板块中仅建筑设计板块录得1.02%正收益 个股涨幅靠前的包括华建集团+23.17% 海波重科+17.25% 苏州规划+12.08% *ST花王+11.95% 亚翔集成+11.89% [5][32] - 水泥出货率50.83% 环比上升2.50个百分点 石油沥青装置开工率40.10% 环比上升5.7个百分点 实物工作量转化预期提升 [4][24] - 美国正考虑要求芯片企业本土生产与进口芯片数量保持1:1比例 否则面临关税处罚 可能利好台积电 美光科技 格芯等扩大美国产能的企业 [2][13] 细分领域与公司分析 - 2025年HBM营收预计接近翻倍达340亿美元 2030年前保持33%年复合增长率 超过DRAM市场总营收50% [15][17] - 洁净室板块新签订单保持增长 柏诚股份2024年新签订单54.18亿元同比增长9.45% 圣晖集成2024年新签订单25.6亿元同比增长11.53% 2025年上半年新签订单22.51亿元同比增长70.30% [18] - 亚翔集成2024年新签金额36.08亿元同比减少49.60% 但2025年中标世界先进31.6亿元订单 估值具备优势 2025年预测PE18.23倍低于圣晖集成35.30倍和柏诚股份31.20倍 [18][20][22] - 四川路桥2025年上半年累计新增中标项目218个 金额722亿元同比增长22.20% 其中基建订单增速25.88% 伴随省内重点项目加速推进 下半年基本面有望加速改善 [3][23] - 央国企订单数据乐观 中国中铁2025年上半年订单同比增速转正为2.8% 其中第二季度单季度订单同比增速20.08% 中国化学 中国电建2025年1-8月订单同比增速分别转正为0.08%和4.71% [30][31] 投资建议与关注方向 - 基建预期边际回暖 重点关注水利 铁路 航空等重大交通领域建设及四川 浙江 安徽 江苏等区域性机会 推荐四川路桥 浙江交科 安徽建工 山东路桥 中国交建 中国中铁 中国建筑 中国铁建等 [36] - 反内卷投资主线聚焦价格弹性 供需格局优化 转型升级 下游盈利改善四大方向 推荐北方国际 中国中铁 四川路桥 上海建工 中国化学 三维化学 鸿路钢构 隧道股份 中材国际 中钢国际等 [37] - 核电 算力 洁净室等新兴方向景气度提升 推荐利柏特 中国核建 海南华铁 柏诚股份 圣晖集成 关注亚翔集成 [38] - 重大水电工程 深海经济 低空经济等主题性机会 关注中国电建 中国能建 中油工程 苏交科 华设集团等 [39][40]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 萤石行情持续复苏，价格较上周上涨4.09%至3,512元/吨，10月氟化氢定价环比上调1,200元/吨，市场看涨预期强烈[7][20] - 制冷剂价格整体向上，R32价格周涨0.81%至62,500元/吨，R410a周涨1.94%至52,500元/吨，外贸价格多数持平[8][21] - 氟化工产业链进入长景气周期，从萤石到制冷剂及高端氟材料均具发展潜力，推荐标的包括金石资源、巨化股份等[23] 行业走势 - 本周氟化工指数下跌0.43%，跑输上证综指0.64%，跑输沪深300指数1.50%，跑赢基础化工指数0.68%[6][27] - 个股表现分化，多氟多周涨9.02%，金石资源周涨5.45%，东阳光周跌6.32%[30][34] 萤石市场 - 萤石97湿粉均价3,512元/吨，周涨4.09%，月均价3,360元/吨同比跌2.80%[19][35] - 供应端收紧，矿企惜售，北方传统停产季临近，华东地区送到价参考3,600-3,700元/吨[20][36] - 2025年1-8月萤石（＞97%）进口同比+470.2%，（≤97%）进口同比+35.4%[40][47] 制冷剂市场 - R32内贸价62,500元/吨周涨0.81%，外贸价60,000元/吨持平，1-8月出口配额消化进度约62%[21][52] - R125价格45,500元/吨持平，R134a价格52,000元/吨持平，R410a价格52,500元/吨周涨1.94%[21][50] - 8月制冷剂出口量同比+2.5%，出口额同比+72.8%，R32出口量同比+53.7%[99][100] 原料市场 - 氢氟酸价格11,610元/吨周涨10.58%，月涨16.1%[24][116] - 二氯甲烷价格1,910元/吨周跌3.83%，三氯乙烯价格4,873元/吨周持平[24][117] 公司动态 - 巨化股份新型氟精细化学品项目环评受理，总投资1.64亿元[10] - 印度对我国聚四氟乙烯反倾销终裁，并对HFCs制冷剂发起反倾销调查[10] - 东阳光成立液冷科技和智创科技子公司，涉足云计算和集成电路领域[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润数据 - 1 - 8 月规上工业利润同比增长 0.9%（前值 -1.7%），营收同比增长 2.3%（2.3%），营收利润率为 5.24%（5.15%）；8 月规上工业利润同比增长 20.4%（-1.5%），营收同比增长 1.9%（0.9%） [3] 利润情况 - 工业企业利润累计同比转正，1 - 8 月同比增长 0.9%，较 1 - 7 月上升 2.6pct；8 月同比增长 20.4%，较 7 月上升 21.9pct，结束 5 月以来累计利润下降态势，企业盈利水平好转 [4] - 从量、价、利润率拆分，1 - 8 月规上工业增加值同比增长 6.2%，较 1 - 7 月下降 0.1pct；PPI 全部工业品同比下降 2.9%，较 1 - 7 月持平；规上工业营收利润率同比下降 1.87 个百分点，降幅较 1 - 7 月回升 2.76pct，利润率回升带动利润累计同比转正 [4] 结构情况 分门类 - 1 - 8 月采矿业利润总额同比下降 30.6%（-31.6%），制造业利润同比增长 7.4%（4.8%），公用事业利润同比增长 9.4%（3.9%），采矿业利润降幅收窄 1.0pct，公用事业因高温用水用电量提升涨幅扩大 [4] - 1 - 8 月制造业利润同比增长较 1 - 7 月提升 2.6pct，规模以上装备制造业利润增长 7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长 2.5pct，支撑作用明显 [4] 分企业性质 - 1 - 8 月国有企业利润同比下降 1.7%（-7.5%），股份制企业利润同比增长 1.1%（-2.8%），外商及港澳台投资企业同比增长 0.9%（1.8%），私营企业同比增长 3.3%（1.8%），私营企业利润增长高于平均水平 2.4pct，较 1 - 7 月加快 1.5pct [5] - 1 - 8 月规模以上工业中型企业利润同比增长 2.7%（1.6%），小型企业利润同比增长 1.5%（1.1%），中小型企业效益状况改善明显 [5] 分工业链位置 - 1 - 8 月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为 12.1%（12.3%），中游材料制造占比为 15.6%（15.4%），下游装备制造占比为 37.5%（38.0%），下游消费品制造占比为 21.3%（21.1%），其他制造占比为 0.6%（0.6%），公用事业占比为 12.9%（12.5%） [5] 库存与资产负债率情况 - 8 月末名义、实际库存同比分别为 2.1%（2.4%）、5.0%（6.0%），分别下降 0.3pct、1.0pct，实际库存同比降幅加速 [6] - 8 月末工业企业整体资产负债率 58.0%（57.9%），环比提升 0.1pct [6]

宏观经济 - 2025年1-8月全国规上工业企业利润累计同比0.9%，较前值-1.7%显著改善；营业收入累计同比2.3% [4] - 8月工业企业利润当月同比大幅回升21.9个百分点至20.4%，连续3个月边际改善；营收当月同比约2.3%，较前值改善1.2个百分点 [5] - 8月工业企业每百元营收中成本为85.7元，较2024年同期下降0.2元，为2024年7月以来首次当月同比减少 [6] - 1-8月上游采掘业利润累计同比提高3.8个百分点至-9.1%，其中黑色冶炼、黑色采选、有色冶炼改善幅度较大 [7] - 8月反内卷行业利润累计同比改善3.8个百分点至-4.3%，非反内卷行业改善2.8个百分点至0.9% [7] 投资策略 - 10月策略观点为“科技为先，PPI交易为辅”，关注AI+、自主可控科技、反内卷及PPI扩散方向、稳定型红利、黄金及军工 [11] - 基于行业轮动模型，10月行业组合为煤炭、石油石化、国防军工、家用电器、食品饮料、建筑材料、非银金融、交通运输、电力设备、医药生物 [12] - 十一长假前后市场表现为“节前低迷、节后火热”，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额收益，偏好高市盈率个股 [25] - 科技类主线相对容易穿越十一长假，因科技品种相对盈利再度占优、存在海外映射支撑、全球半导体周期共振向上 [26] 金融工程 - 2025年9月Barra风格因子中，市值因子录得1.73%收益，账面市值比因子录得-0.31%收益，成长因子录得0.13%收益 [28] - 理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子全历史区间信息比率分别为2.46、2.70、2.29、2.98，多空对冲月度胜率分别为77.4%、81.8%、76.4%、83.2% [30] - 9月份APM因子多空对冲收益为1.68%，聪明钱因子收益为0.30%，理想振幅因子收益为0.40%，理想反转因子收益为-0.42% [31] 行业与公司研究 中小盘及次新股 - 天有为2025年H1毛利率高达37.19%，外销占比达54.18%，墨西哥工厂已于2025年6月投产 [33] - 弘景光电深耕“3+N”产品战略，2025年H1新业务营收占比达7.55%，在机器人、机器视觉领域已实现批量出货 [34][35] - 华新精科为精密冲压铁芯生产企业，产品厚度可达0.2mm，客户包括法雷奥、汇川技术、比亚迪、采埃孚等 [36] - “并购六条”落地一年以来累计新披露交易达163起，数量实现翻倍以上增长，产业并购占比近七成 [38][39] 地产建筑 - 2025年第39周全国68城商品住宅成交面积245万平米，环比增加27%；20城二手房成交面积188万平米，同比增速9% [44][46] - 2025年1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个，完成年度目标的86.8% [45] - 2025年第39周信用债发行144.8亿元，同比增加203%，环比增加140%，平均加权利率2.35% [47] - 东北首单公募REITs“中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金”获批，项目建筑面积20.12万平方米 [60][61] 传媒 - 9月下发145款国产游戏及11款进口游戏版号，2025年累计下发国产/进口游戏版号1195/73个 [49] - 心动公司旗下《伊瑟》国服公测后Taptap平台下载量98万，iPhone游戏畅销榜排名最高升至26 [49] - 阿里巴巴计划追加AI基础设施投入，到2032年阿里云全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [50] 煤炭开采 - 截至9月26日秦港Q5500动力煤平仓价为701元/吨，京唐港主焦煤报价1750元/吨，较七月初底部1230元反弹 [52] - 焦煤期货从6月初719元反弹至1197元，累计涨幅达66.48%；炼焦煤与动力煤现货比值规律约为2.4倍 [52][53] - 6家上市煤企发布中期分红方案，合计分红规模241.3亿元 [54] 建材 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标到2026年绿色建材营业收入超3000亿元 [55] - 截至9月26日全国P.O42.5散装水泥平均价为287.55元/吨，环比上涨3.06%；全国浮法玻璃现货均价为1283.80元/吨，环比上涨6.19% [57] 医药 - 关注基药目录调整，自2018版目录后未调整，建议关注有望纳入的中药产品/企业 [66][68] 银行 - 央行2025Q3货币政策例会表述从“支持补充”到“增强银行资本实力”，或将推动股份行及中小区域行资本补充方案 [72] 食品饮料 - 白酒市场动销显现底部特征，社会库存高企、消费疲软等负面因素已充分释放，改善取决于社会库存去化进度及酒厂投放策略 [74][75] 农林牧渔 - 2025年8月能繁存栏4038万头，环比-0.10%；政策分配100万头能繁调减任务，生猪能繁去化或加速 [78] - 截至9月26日牛肉批发价66.27元/公斤，同比+7.74%；犊牛价格32.36元/公斤，同比+34.22% [79] 电力设备与新能源 - 中汽新能规划到2026年实现固态电池能量密度400Wh/kg；当升科技全固态正极材料已实现10吨级批量出货 [87] - 全球固态电池出货量预计2025年10GWh、2030年614.1GWh；半固态布局早、产业链完整，全固态方案未定型 [87] - 9月22日-26日固态电池指数上涨1.3%，2025年累计上涨50.4% [88] 重点公司推荐 - 非银金融：国信证券，市场交易量持续走高，业绩有望超预期 [13] - 传媒：神州泰岳，新游戏《StellarSanctuary》《NextAgers》商业化测试步入尾声，10月或加大买量 [14] - 化工：利安隆，抗老化助剂“反内卷”量价齐升，润滑油添加剂大客户导入顺利放量 [15] - 机械：震裕科技，丝杠进展迅速受益机器人量产，具备执行器整体解决方案能力 [16] - 汽车：浙江仙通，入股浩海星空机器人公司10%，未来将成立合资公司切入机器人领域 [17] - 家用电器：石头科技，2025年Q2内外销延续高增、全球份额稳固，洗地机形成第二曲线 [18] - 有色钢铁：洛阳钼业，铜、钴业务涨价逻辑顺畅，黄金业务具备高成长性 [19] - 电子：华峰测控，下游工业、汽车芯片库存见底，针对SoC的ST8600正在客户验证 [20] - 中小盘：日联科技，国内工业X射线检测龙头，纳米级开管射线源加快放量 [21] - 电新/商贸零售：吉宏股份，“智能化优势+自有品牌发展+全球化”驱动双主业成长 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期国庆假期预计发行和净融资环比下降 加权发行期限拉长 新增债累计发行进度低于24年同期，新增一般债发行进度高于但新增专项债低于2023年同期 [2] - 2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元，新增专项债4858亿元 特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有一定发行规模和进度 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 当前地方债减国债利差挖掘性价比有所提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.22 - 2025.9.28）地方债合计发行1960.51亿元，净融资1224.61亿元，下期（2025.9.29 - 2025.10.3）预计发行1071.53亿元，净融资980.81亿元 加权发行期限为19.81年，较上期15.89年拉长 [2][9] - 截至2025年9月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为82.7%和82.6%，考虑下期预计发行为83.9%和83.8% 2024年累计发行进度分别为82.1%/85.0%和84.4%/89.8%，2023年累计发行进度分别为89.6%/84.7%和90.1%/87.0% [2][18] - 已有25个地区披露2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元（10月5406亿元，11月2994亿元），其中新增专项债4858亿元（10月3678亿元，11月1180亿元） [2][22] - 截至2025年9月26日，特殊新增专项债累计发行12012亿元（本期发行506亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行114亿元），发行进度达99.3%，31个地区已全部发完 [2][20] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.32BP和18.30BP，较9月19日走阔6.21BP和1.26BP，分别处于2023年以来历史分位数的67.90%和72.00% [2] - 本期地方债周度换手率为1.26%，较上期的0.87%环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比有所提升 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1营业收入达18.98亿元 同比增长14.67% [2][4] - 2025H1归母净利润亏损2.45亿元 同比实现减亏 [2][4] - 扣除股份支付影响后2025H1归母净利润亏损1.61亿元 同比减亏幅度显著 [2][4] - 2025Q2单季度收入达9.88亿元 同比增长19.76% 环比增长8.59% [2][4] - 2025H1芯片产品整体毛利率达23.96% 同比提升4.85个百分点 [9] - 预付款项达1.66亿元 同比增长39.72% 反映投片需求旺盛 [9] 业务板块表现 蜂窝基带业务 - 2025H1蜂窝基带芯片销量同比增长超50% 收入增长超30% 毛利总额增长超60% [9] - 产品成功切入AI玩具、智能穿戴、AI眼镜等新领域 [9] - 推出全球首款RedCap+Android智能芯片平台 目前处于客户design in阶段 [9] - 预计5G RedCap终端产品将于2025Q4上市 [9] 智能手机SoC业务 - 首款4G4核智能手机芯片已实现商用 在手订单充足 [9] - 2025年全年出货量较2024年预计实现成倍增长 [9] - 两款第一代4G8核智能手机芯片已开始量产商用 多项目多客户导入完成 [9] - 首发智能手机客户于2025Q3实现产品上市 [9] - 第二代6nm 4G8核智能手机芯片已流片 搭载20TOPS算力独立NPU [9] - 预计9月份回片 2026H1进入客户量产阶段 [9] - 首颗6nm 5G8核智能手机芯片计划2025H2流片 2026H2导入客户 [9] AI ASIC定制业务 - 智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片需求持续上升 [9] - 凭借基带SoC领域积累的丰富经验和完善IP库 在手订单充足 [9] - 已承接多项一线头部客户项目 覆盖设计+量产业务 [9] - 针对受美国新规限制领域已做好技术准备 能够提供合规ASIC芯片设计服务 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别达44.38亿元、63.16亿元、84.43亿元 [9] - 对应市销率分别为10倍、7倍、5倍 [9] - 预计2025年归母净利润亏损4.05亿元 2026年实现盈利0.17亿元 2027年盈利4.76亿元 [15] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.97元、0.04元、1.14元 [15]

行业投资评级 - 行业评级为推荐(维持) [1][28] 核心观点 - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，旨在统筹推进稳增长和促转型，提出2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升 [2][6][7] - 反内卷有望重估化工行业，供给端改变将带来景气度止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [6][28] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息 [9][10][12] 行业政策与目标 - 《工作方案》围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面部署10项重点任务，包括强化产业科技创新、扩大有效投资、拓展市场需求等 [7][8] - 严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [7] - 组织供需对接活动，挖掘传统领域消费潜力，培育新能源、低空经济等新兴领域应用场景 [8] 细分领域机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] 景气度提升 - 铬盐(振华股份)需求受AI数据中心和航空航天带动，2028年预计出现25万吨缺口(占产量23%) [9] - 其他景气领域包括磷矿石(芭田股份、云天化)、轮胎设备(软控股份)、制冷剂(巨化股份)等 [10] 新材料 - 关注电子化学品(阳谷华泰、国瓷材料)、氟冷液(新宙邦)、吸附材料(蓝晓科技)等国产化率低、增长快的行业 [11][12] 高股息 - 看好中国石油、中国海油、中国石化等央国企的高股息机会 [12] 价格与数据跟踪 - 国际油价反弹，Brent和WTI周环比分别上涨4.64%和3.94%至69.75和65.19美元/桶 [13][14] - 涤纶长丝库存天数下降1.5天至22.8天，PTA社会库存下降4.8万吨至428.4万吨 [18] - 重点产品价格变动：丙烯酸上涨150元/吨至6400元/吨 [18]，钛白粉上涨79元/吨至13372元/吨 [20]，维生素A下降0.5元/千克至62.50元/千克 [21] 公司动态 - 振华股份2024年铬盐产量26万吨，2025年上半年产量14.7万吨(以重铬酸钠计)，为全球龙头 [9] - 扬农化工每股派发现金红利0.240元，共计派发0.97亿元 [23] - 新亚强每股派发现金红利0.15元，总计派发0.47亿元 [25]