核心观点 - 两会后市场进入景气数据验证期，关注宏观、中观、微观数据，科技板块热度延续，市场上行趋势有望延续但短期受数据压制，各行业有不同发展态势和投资机会 [1][2][3] 宏观策略 A股策略周思考 - 2009两会复盘显示会中政策预期影响市场波动，会后经济复苏驱动上行；本次两会5%GDP增速目标延续，财政更积极，货币适度宽松，关注科技板块指标背离，若内需改善AH市场有望重估 [34][35] - 25年1 - 2月出口增速回落、进口转负，交运高频指标中地铁客运量指数回落，工业生产腾落指数提升，国内政策聚焦两会相关 [35] - 25年2月美国非农数据不及预期，失业率小幅下行，新增非农就业人数低于预期，薪资增速边际回升，劳动力供给小幅下滑 [35] - 投资主线为科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [36][42] 发改委提出推动REITs扩围扩容 - 发改委推动基础设施领域REITs扩围扩容，本周REITs市场上行，华夏金隅智造工场REIT领涨，但总体成交活跃度下降 [37][38] 行业比较周报 - 两会后进入景气数据验证期，关注宏观、中观、微观数据；2月制造业PMI重回扩张区间但趋势待察，地产核心城市二手房回暖但传导待察，消费&制造业需求端线下强、耐用品弱，出口或有挑战，供给端下游好于上游 [40][41][42] 金融固收 量化择时周报 - 市场中期上行趋势格局延续，赚钱效应为正有望上攻，但下周数据或压制风险偏好，关注20日均线得失 [44][45][47] - 中期推荐困境反转型板块如港股通互联网/电池等，TWOBETA模型推荐科技板块，若跌破20日均线关注银行板块，绝对收益产品建议仓位90% [46][47] 基金风格配置监控周报 - 截止2025 - 03 - 07，普通股票型和偏股混合型基金仓位中位数上升，在大、小盘组合估计仓位值上升，当前仓位估计值分位点较高 [50] - 公募基金在电子等行业配置权重高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有升有降 [51] 戴维斯双击本周超额基准3.25% - 戴维斯双击策略今年累计绝对收益13.44%，本周超额中证500指数3.25%；净利润断层策略本年组合累计绝对收益14.59%，本周超额收益2.13%；沪深300增强组合本年相对超额收益0.08%，本周 - 0.08% [53][54][55] 因子跟踪周报 - 不同时间段90天分析师覆盖度等因子表现较好，1个月反转等因子表现较差 [57][58] 哪些行业进入高估区域 - 创业板指PE估值、上证50指数PEG估值、沪深300指数PB估值较低；中证500指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置，上证50指数处于较低位置 [60][61][62] - 非银行金融等行业PE估值低，纺织服装等行业PE估值高；农林牧渔等行业PB估值低，汽车等行业PB估值高；基金对电子等行业重仓股配置比例高，对建材等行业配置比例低 [63][64] 行业公司 科博达 - 公司灯控起家，产品矩阵丰富，深度绑定大众，2024年优化产品结构向高价值产品发展，预计24 - 26年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“持有”评级 [65][66][67] 光峰科技 - 公司收到国际头部核心车企定点，在全球智慧座舱车载光学领先，具备技术和竞争优势，海外市场拓展快，预计24 - 26年归母净利润调整，维持“增持”评级 [69][70][71] 蓝思科技 - 智元机器人将发布具身基座模型，其建线、量产、出新速度领先，开源数据集加速行业创新，蓝思科技作为重点生态伙伴受益，预计24/25/26年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [72][73][75] 华利集团 - Adidas中国重拾增长，FY24Q4和全年收入、净利等指标表现良好，库存同比增加 [75]

报告核心观点 - 2025 年前 2 个月我国货物贸易进出口总值同比下降 1.2%，出口规模创历史同期新高，进口同比下降；2 月 CPI 和 PPI 环比、同比均下降；3 月 20 日起对原产加拿大部分产品加征关税 [4][8] - A 股市场近期震荡，宏观环境宽松，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，投资者可把握结构性机会 [8][11] - 多个行业呈现不同发展态势，如 AI 应用加速、游戏行业景气、电力及公用行业推进碳达峰碳中和等，各行业有相应投资建议 [16][19][21] 国内市场表现 - 昨日上证指数收盘价 3372.55，跌 0.25%；深证成指收盘价 10843.73，跌 0.50%；创业板指收盘价 2022.77，跌 0.47%等 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79，跌 0.67%；标普 500 收盘 3801.78，跌 0.45%；纳斯达克收盘 11247.58，跌 0.15%等 [4] 财经要闻 - 2025 年前 2 个月我国货物贸易进出口总值 6.54 万亿元，同比降 1.2%，出口 3.88 万亿元同比增 3.4%，进口 2.66 万亿元同比降 7.3% [4][8] - 2 月 CPI 环比降 0.2%，同比降 0.7%；PPI 环比降 0.1%，同比降 2.2% [4][8] - 3 月 20 日起对原产加拿大的油渣饼、豌豆等加征 100%关税，对水产品、猪肉加征 25%关税 [4][8] 宏观策略 市场分析（2025 - 03 - 07） - 周五 A 股冲高遇阻、小幅震荡整理，有色金属、军工等行业表现好，多元金融、房地产等行业表现弱 [8] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8] - 逆周期调控政策加码，建议关注军工、有色金属及汽车零部件等行业投资机会 [8] 月度策略（2025 - 03 - 06） - 2 月央行强调推动经济回升向好，实施适度宽松货币政策，宏观环境宽松 [9] - 2 月债市资金价格攀升，收益率曲线“熊平”，3 月货币利率紧张缓解；股市科技股带动指数回升，两融余额创新高 [9] - 2 月申万一级行业涨幅前五为计算机、机械设备、汽车、电子、钢铁，跌幅较大为石油石化、煤炭 [10] - 3 月科技板块调整后性价比高，若市场换手率降低，看好红利资产 [10][11] 市场分析（2025 - 03 - 06） - 周四 A 股高开高走、震荡上行，软件开发、互联网服务等行业表现好，钢铁、银行等行业表现弱 [11] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [11] - 建议关注软件开发、互联网服务、文化传媒及汽车等行业投资机会 [11] 市场分析（2025 - 03 - 05） - 周三 A 股探底回升、小幅震荡上行，银行、工程机械等行业表现好，房地产服务、光伏设备等行业表现弱 [12] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [12] - 建议关注通信设备、汽车、工程机械及电子元件等行业投资机会 [12] 市场分析（2025 - 03 - 04） - 周二 A 股低开高走、小幅震荡上行，航天航空、半导体等行业表现好，电池、能源金属等行业表现弱 [13] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [13] - 建议关注半导体、汽车、航天航空及电子元件等行业投资机会 [13] 行业公司 行业深度分析（2025 - 03 - 07） - AI 应用集齐逻辑推理能力提升、推理成本下降、开源阵营性能超越三大要素，进入全面加速期 [16][17] - DeepSeek 开启大模型低成本训练路径，推理服务理论毛利率达 84.5%，在 H800 上较英伟达 H200 性能超越 151% [17] - 国内 AI 应用发展有望全球领先，企业级部署需求增加 [18] 行业专题研究（2025 - 03 - 07） - 2024 年国内游戏市场规模增长，《黑神话：悟空》带来突破，出海竞争力增强，AI 技术渗透，政策回暖 [19] - 2025 年玩家需求旺盛，游戏储备丰富，原生 AI 游戏有望带动板块估值提升 [20] - 建议关注恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界 [20] 行业点评报告（2025 - 03 - 06） - 2024 年我国可再生能源新增装机 3.7 亿千瓦，非化石能源发电量占比近 40％；2025 年将推进碳达峰碳中和等工作 [21] - 我国能源供应绿色低碳转型，河南推动电力系统转型，GDP 增速目标 5%，用电量增速目标 7.6% [21] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [21] 行业月报（2025 - 03 - 05） - 2 月食品饮料板块上涨 4.5%，除软饮料外子板块均收涨，跑赢沪深 300 [21] - 食饮板块估值略有抬升但仍处低位，个股多数上涨，多集中在乳制品和休闲食品行业 [22] - 2024 年食品饮料制造业投资增速提振，部分民生消费品产量收缩，2025 年 2 月部分要素价格有涨跌 [22][23] - 3 月推荐关注白酒、保健品等板块，投资组合包括劲仔食品等公司 [23] 行业月报（2025 - 03 - 04） - 2 月轻工制造板块上涨 3.23%，跑赢沪深 300，个股涨幅靠前的有群兴玩具等 [25] - 造纸方面，废黄板纸价格下跌，浆价先涨后跌但外盘报价上涨，预计带动纸品价格提升 [25] - 家居方面，商品房销售改善，家具制造业经营承压，建材家居消费需求提前释放 [26] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注相关企业 [26] 行业点评报告（2025 - 03 - 03） - 2018 年以来国内奶牛存栏量攀升，原奶产量增长，但 2022 年后牛奶消费疲弱，原奶价格下跌 [27][28] - 原奶价格企稳惠及全产业链，2024 年奶牛存栏和原奶产量减少，预计价格年内企稳 [29] - 推荐关注乳制品行业，尤其是上游原奶供应企业 [29] 行业月报（2025 - 02 - 28） - 2 月新材料指数上涨 12.12%，跑赢沪深 300，基本金属价格普遍上涨 [31] - 全球半导体销售额同比增长，2024 年我国超硬制品出口额同比增长 7.96%，2 月稀有气体价格小幅下降 [32] - 维持行业“强于大市”评级，新材料未来将持续发展 [33][34] 行业月报（2025 - 02 - 28） - 2 月光伏产业指数震荡走高，受市场偏好和产品价格企稳影响，全部细分子行业均上涨 [35] - 政策推动新能源项目上网电量全部进入电力市场，供给端压缩，光伏产品价格企稳 [36] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注主辅材领域头部企业 [37] 行业月报（2025 - 02 - 28） - 2 月电气设备指数上涨 8.18%，跑赢沪深 300，受春节影响工业生产淡季，成本端小幅上涨 [38][39] - 电气设备板块估值有所修复，维持“同步大市”评级，需求端电网建设加速，板块估值有望继续修复 [40] 行业深度分析（2025 - 02 - 28） - 化工新材料是战略新兴产业重要物质基础，全球市场规模复合增速 4.40%，预计 2025 年达 4800 亿美元 [41] - 我国化工新材料行业快速发展但存在不足，河南重视并出台政策扶持，有一批领军企业 [42] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及创元科技、中瓷电子等多家公司，有不同的解禁数量、总股本及占比和解禁日期 [43][44] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 3 月 7 日 A 股十大活跃个股有海南华铁、用友网络等，有成交金额、收盘价和涨跌幅 [46] 今日新股申购 - 文档未提供具体信息 [46] IPO 信息 - 文档未提供具体信息 [46]

核心观点 - 德国新领导人提出激进扩张财政政策，致德国国债利率飙升30bps，为1990年以来最大涨幅；理财市场规范化或冲击信用债；人形机器人2025年进入量产元年，重塑汽零估值；看好2025年AI应用快速落地、渗透率提升；保险行业负债端和资产端改善，低估值低持仓；多家公司业绩表现良好，具备投资价值 [1][2][3][4][5] 宏观策略 - 2月美国ADP私营单位就业+7.7万人，低于预期，制造和建筑业逆势增加，教育医疗业、贸易/运输业走弱 [13] - 标普500指数1个月与3个月期VIX波动之差转正，美股或触及短期低点 [13] - 标普500信息技术指数仅33%股票在200MA之上，等权重标准普尔500科技板块过去2周下跌10.5%，科技股疲软不限于大型股 [13] - 德国新领导人提出激进扩张财政政策，是“战后历史上最大的持续赤字”，德国国债利率飙升30bps，为1990年以来最大 [13] - 欧元期权市场看涨情绪高，“欧元 - 美元”一周风险逆转指标出现与2020年相似上冲态势 [13] - 特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税，北美汽车产业链高度融合，加征关税意味着美国对自己征税 [13] - 据测算，对加、墨加征25%关税使美国GDP增长下降约0.25个百分点，就业岗位下降0.11%，通胀率上升超1.3个百分点；若报复，GDP下降超0.3个百分点，就业损失升至0.25%，通胀率增幅降至0.77个百分点 [13] 固收金工 - 截至2025年2月26日，超23万亿元资金以理财产品形式活跃，固定收益类产品存续规模占比98%；截至3月6日，信用债和同业存单合计占比约70.99%，信用债占比41.27%，理财市场规范化或更多波及信用债板块 [14] - 未持牌理财机构处于转型设立理财子公司轨道，产品规模占比或继续降低，对债券市场估值有负面影响 [2][15] - 未持牌理财机构持仓中信用债比重高于利率债和同业存单，监管趋紧使其压降规模或对信用债冲击更大 [2][15] - 银行理财子公司与未持牌理财机构债券持仓结构有差异，未持牌理财机构产品规模压降，信用债估值或面临抛压，部分资金可能流向利率债等品种 [2][15] - 资金从未持牌理财机构转流入理财子公司，对信用债抛压相对有限；若转流入其他投资渠道，极端情况下约1万亿元资金流出或带来5BP - 20BP日估值跌幅，信用债投资者需提前部署“防御”措施 [15] 行业 汽车行业 - 人形机器人板块行情分概念、卡位、T链聚焦阶段，2025年进入量产元年，建议关注减速器、灵巧手等核心环节 [17] - 人形机器人潜在发展空间广阔，车企、机器人企业、互联网/科技企业多方入局，特斯拉、华为、小米等加速产业落地 [17] - 优质汽零行业公司向机器人延伸，如三花智控、拓普集团布局人形机器人执行器总成赛道 [17] - 投资建议关注高价值量Tier 1环节、格局好高壁垒Tier 2环节、技术升级环节、轻量化材料升级环节相关公司 [3][17] 传媒行业 - 2025年3月6日，AI初创公司发布AI Agent产品Manus，阿里巴巴发布开源推理模型通义千问QwQ - 32B，腾讯混元发布图生视频模型并开源 [19][20] - 国产大模型能力追赶海外，奠定AI应用落地基础，调用/部署成本下降催化AI应用落地推广 [20] - 看好AI Agent作为大模型落地重要方式，Manus基本具备AI Agent特性，期待2025年成为国内AI Agent广泛落地元年 [20] - 投资建议关注AI大模型、应用相关标的，及巨头产业链标的，还有大厂算力建设相关标的 [4][20] 保险Ⅱ行业 - 日本寿险业增配海外证券对冲国内低利率压力，下调预定利率、调节险种结构，2013年起扭转利差损 [21][23] - 美国寿险业针对不同账户采取差异化配置策略，增加独立账户产品占比，建立动态调整评估利率机制，整体增配权益类资产 [23] - 德国寿险业降低保证利率，拉长资产久期，增配另类资产 [23] - 国内保险行业负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，维持“增持”评级 [5] 推荐个股及其他点评 柯力传感 - 公司是国内传感器龙头，2019 - 2023年营收从7.40亿元增长至10.72亿元，归母净利润从1.83亿元增长至3.12亿元，毛利率稳定，销售净利率提升 [6][25] - 公司围绕传感器生态布局，打造生态闭环和循环平台，有望打开业务天花板 [6][25] - 力传感器是人形机器人关键零部件，公司六维力传感器样品通过华为测试，有望在人形机器人产业链量产中受益 [25] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.84/3.18/3.73亿元，维持“增持”评级 [7][25] 海光信息 - 2024年公司营收91.6亿元，归母净利润19.3亿元，扣非净利润18.1亿元，研发投入大幅提升 [26] - 阿里等大厂资本开支增加，公司已与国内大模型全面适配，建议关注2025年在头部大厂卡位进展 [27] - CPU需求或好转，DCU显现通用架构优势，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [8][27] 中烟香港 - 2024年公司营收130.7亿港元，归母净利润8.5亿港元，H2业绩略超预期 [28] - 产品结构变化带动毛利率提升，烟叶进口量因船季有所波动 [28] - 上调2025/2026年、新增2027年盈利预期，维持“买入”评级 [8][28] 禾赛科技 - 2024年中国乘用车激光雷达配套装机量达159.5万颗，实现翻倍增长，车企竞争进入智能化下半场，激光雷达搭载车型下沉 [9][30] - 激光雷达在机器人领域应用广泛，智能割草机渗透率有望提升，带动激光雷达销量增长，公司JT系列新品有优势 [9][30] - 公司自建产能+自研芯片，保持技术卡位优势，截至2024H2已申请专利1565项，获授权486项 [10][30] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为20.9/32.7/46.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [30] 安琪酵母 - 全球酵母行业规模增速稳定在6%左右，中国酵母行业2021 - 2023年CAGR为8.21%，传统烘焙、面食酵母需求夯底，酵母提取物市场空间大 [31] - 糖蜜是酵母主要原材料，2025年糖蜜价格或同比下滑10%以上，公司有望享受成本红利 [32] - 公司加速海外产能扩建，2023年海外市场收入47.86亿元，2001 - 2023年CAGR高达26.09%，海外市场有望保持双位数高增速 [32] - 2025年资本开支有望触顶回落，糖蜜价格走低或提升公司毛利率 [32] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.66/16.31/18.57亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [32]

报告核心观点 随着重磅会议给市场带来积极提振以及政策预期不断提升，以科技结构为主的行情或逐步扩散，A股有望呈现震荡向上趋势，全年重心逐级升高，产业趋势主题或仍有后续，大消费支持政策持续催化，春季主题活跃度可能再度提升，中长期关注科技、制造、消费、医药等行业产业趋势机会 [6] 国内金融市场 - 3月10日，上证指数收盘3372.55，跌0.25%；深证成指收盘10843.73，跌0.50%；创业板指收盘2205.31，跌1.31%；上证当月连续收盘2681.60，跌0.25%；沪深当月连续收盘3943.80，跌0.41%；恒生期货指数收盘31069.80，跌0.69% [2] 国家及部门动态 - 2025年2月，国家统计局公布CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2% [3] - 住建部表示2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入城市更新改造范围 [3] - 上交所将以ETF为抓手推动中长期资金入市，充分发挥投保机构积极作用 [3] 行业最新动态 - 政策地图模式凸显，重视国产机器人产业链投资机会，相关个股有富临精工、兆威机电等 [4] - AI Agent时代算力消耗陡增，看好算力基建机遇，相关个股有科大讯飞、焦点科技等 [4] - 字节正寻求供应商以满足AI数据标注需求，数据标注产业有望快速发展，相关个股有法本信息、中科江南等 [4] 上市公司聚焦 - 畅联股份2024年度净利润约1.31亿元，同比下降14.51% [5] - 国脉科技已完成部分居家养老场景AI智能体的原型开发 [5] - 歌尔股份可为客户提供声学、光学、MEMS微电子等精密零组件和智能耳机等智能硬件的产品解决方案 [5] 市场回顾及展望 - 3月7日指数午后震荡走低，三大股指跌幅扩大，有色、军工、工程机械板块表现较好，大金融、地产、固态电池板块表现不佳，个股跌多涨少，下跌个股超3500只 [6] - 3月成长风格绝对优势可能边际弱化，小微盘风格或依然占优，消费、稳定、价值风格综合性价比显著提升 [6]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、策略、行业与公司等多领域展开分析，指出出口维持正增长、国内物价走势偏弱但PPI同比上升，高技术制造业扩散指数降幅持平，投资领域景气回升；在固定收益方面，保险公司次级债发行量有望提升，转债估值抬升，超长债有交易机会，公募REITs部分修复回撤；策略上，AI赋能资产配置效果良好，人工智能、军工集团估值扩张；各行业中，传媒、医药、化工、机械、通信、电新等行业均有不同发展态势与投资机会[9][10][11][13]。 宏观与策略 宏观快评 - 进出口数据显示2025年前两个月我国货物贸易出口维持正增长，按人民币计价出口3.88万亿元，增长3.4%，按美元计价出口5399.4亿美元，增长2.3% [9] - 1 - 2月国内CPI延续弱势，2月同比为 - 0.7%，较上月回落1.2个百分点，PPI同比继续上升，降幅收窄，预计3月CPI同比约为 - 0.1%，PPI同比约为 - 2.0% [9][10] 宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续持平，部分产品价格有变动，政策推动新兴产业发展，载人飞行任务有规划 [11][12] - 投资领域景气开始回升，但国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比仍偏弱，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [13] 固定收益专题研究 - 偿二代二期下保险公司资本补充需求提升，次级债存量小但发行量有望增加，其利差高于银行二级资本债和证券公司次级债 [15][16][17] - 全球负利率历史从2009年到2024年，涉及5国7次政策尝试，退出原因与开启原因对应 [19][20] 固定收益快评 - 本周无新增可交换私募债项目信息 [21] 固定收益周报 - 上周转债市场多数上涨，估值再抬升，关注红利 + 科技、医药板块机会 [22][23] - 上周超长债先扬后抑，交投活跃度小幅下降，期限利差和品种利差缩窄，短期有博弈机会 [24][25][26] - 本周中证REITs指数周涨幅为1.1%，各板块表现分化，能源板块反弹，市场热度较前期有所下降 [26][27][28] 策略专题 - DeepSeek从宏观、中观、微观层面赋能策略研究，在大盘择时和行业轮动中效果良好，AI + RAG + Agent技术体系是最优路径 [30][31][32] - 近一周全球市场涨跌互现，A股核心宽基估值整体扩张，TMT行业估值提升，人工智能及军工集团估值明显扩张 [32][33][35] 行业与公司 传媒行业 - 2月传媒板块跑赢市场，版号过百，游戏市场景气度向上，票房市场同比大幅增长，DeepSeek开源代码库，首个通用AI Agent Manus上线，持续看好板块向上机会 [36][37][38][39] 医药行业 - 海外制药企业2024年创新品种放量是增长主要驱动力，代谢、肿瘤、自免等领域有不同表现 [40][41][42][43] - 市场风格转变，创新药获支持，AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，继续推荐创新药械和AI医疗主线 [44][45] 化工行业 - 2月国际油价震荡下行，预计2025年布伦特油价中枢在65 - 75美元/桶，WTI油价中枢在60 - 70美元/桶，推荐相关油气开采企业 [47][48] 非银行业 - 2月份银行理财存量规模基本稳定，但收益水平下行明显，高息资产不足影响规模攀升，3月银行负债端有望边际宽松，长期产品整改和转型持续 [49][50][51][52] 机械行业 - 行业动态丰富，政府重视机器人和低空经济，推荐关注人形机器人、AI基建、AI应用/赋能、低空经济等领域相关企业 [52][53][54][55] 通信行业 - 商业航天受政策重视，Manus发布通用AI Agent产品，2025年世界移动通信大会华为、中兴发布5G - A创新成果，推荐关注算力基础设施和运营商高股息价值 [55][56][57] 电新行业 - 锂电产业链中钴产品价格暴涨，欧盟发布汽车工业行动计划，建议关注相关布局领先企业 [59][60][63] - AIDC电力设备方面，Meta潜在投资超2000亿美元建设人工智能基础设施，2026年供配电市场空间达730亿元，近两周板块表现出色 [64]

核心观点 - 上周五A股三大股指集体回调，上证指数收跌0.25%报3372.55点，深证成指跌0.5%，创业板指跌1.31%，两市A股成交额1.82万亿元，超3400股下跌；港股恒生指数收跌0.57%，恒生科技指数跌0.52%；海外美国三大股指全线收涨，欧洲及亚太股市全线下跌 [1][6] - 3月20日起中国对原产加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税；1 - 2月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，出口3.88万亿元增长3.4%，进口2.66万亿元下降7.3%，出口规模创历史同期新高 [2][7] - 2月中国AI创业公司Monica发布全球首款通用AIAgent产品Manus，具备自主执行等5方面优势特点，性能超OpenAIDeepResearch，有望成下一代人机协作范式，建议关注垂类AI大模型等落地情况 [8][10] - 2月4款重点新游上线，《龙之谷世界》成功移植手游，IP市场价值凸显，2月24日单日最高下载量达113,451次，截止3月4日iOS端收入总计5,475,847美元，建议关注具备IP深耕与创新能力的优质游戏厂商 [12][13] 市场回顾 A股市场 - 上周五A股三大股指集体回调，上证指数收跌0.25%报3372.55点，深证成指跌0.5%，创业板指跌1.31%，两市A股成交额1.82万亿元，超3400股下跌 [1][6] - 申万行业中有色金属、国防军工领涨，通信、房地产领跌；概念板块中金属锌概念上涨，租售同权概念跌幅居前 [1][6] 港股市场 - 香港恒生指数收跌0.57%，恒生科技指数跌0.52% [1][6] 海外市场 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.52%，标普500指数涨0.55%，纳指涨0.70%；欧洲股市及亚太股市全线下跌 [1][6] 重要新闻 关税调整 - 3月8日国务院关税税则委员会公告，3月20日起对原产加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税 [2][7] 货物贸易 - 3月7日海关总署公布，今年前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，出口3.88万亿元增长3.4%，进口2.66万亿元下降7.3%，出口规模创历史同期新高 [2][7] - 前两个月对东盟、欧盟、美国、日本出口分别增长6.8%、1.8%、3.4%、2%，对共建“一带一路”国家出口增长2.4% [2][7] 研报精选 计算机行业 - 2月6日中国AI创业公司Monica发布全球首款通用AIAgent产品Manus，具备自主执行、多智能体系统等5方面优势特点 [8] - Manus性能测试超OpenAIDeepResearch，有望成下一代人机协作范式 [9][10] - 建议关注垂类AI大模型落地、AIAgent等AI应用产品商业化落地、AI大模型及AIAgent在端侧应用、以Manus为代表的AIAgent产品应用场景对算力需求的提振 [10] 传媒行业 - 2月4款重点新游上线，分别是《彩虹橙》《仙剑世界》《龙之谷世界》《荒野国度》 [12] - 《龙之谷世界》成功移植手游，精准聚焦核心玩家需求，吸引端游存量用户下载和弃坑玩家回流，2月24日单日最高下载量达113,451次，截止3月4日iOS端收入总计5,475,847美元，日均流水保持稳定 [13] - 2025年游戏版号维持高位稳定发放，建议关注具备IP深耕与创新能力的优质游戏厂商 [13]

报告核心观点 - 2025年3月10日国内市场主要指数多数下跌，各研究领域呈现不同态势，新股市场活跃度下降，通信行业关注算力相关动态，固定收益市场资金面有望转松利率或下行，韵达转债和南药转债有投资价值，龙迅股份业绩增长且车载芯片市场份额提升 [2] 山证新股 - 2025.03.03 - 2025.03.07新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内正涨幅占比56.10%低于前值60.47%，上周科创板、创业板、沪深主板均无新股上市 [5] - 12月三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降发行PE均上升，1月科创板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，创业板上升，2月创业板新股发行PE下降，主板上升 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股名单及远端深度报告覆盖公司 [5][6] 行业评论（通信） - 英伟达FY25Q4财报数据中心表现符合预期，Blackwell已规模出货，但市场担心DeepSeek影响其GPU需求，建议关注海外算力链超跌品种及CPO产业链主题机会 [7] - DeepSeek开源周推出五大创新项目并展示推理系统领先ROI，其推理系统有“旗舰和标杆”意义，会拉动算力投资 [7] - DeepSeek的Infra难普遍复现，云和算力租赁向大厂倾斜，国内算力投资对800G光模块、超节点铜连接有确定性需求，一体机等小规模部署算力难压缩，算力上限依然很高 [7][8][10] - 2025.2.24 - 2025.2.28市场整体下跌，细分板块中控制器、无线射频、物联网涨幅前三，给出涨幅和跌幅居前个股 [10] 固定收益 - 2月债市收益率整体上行，收益率曲线熊平变化，3月资金面有望转松，“两会”政策落地或带来收益率下行修复行情 [11] - 一季度经济开门红，“两会”政策较中央经济工作会议变动不大，货币政策将保持宽松，央行或择机降准降息 [11] - 1.7%以上的十年国债有吸引力，建议关注相关配置机会，5年期政金债下行空间更可观，头寸充裕时优先关注 [11][12] - 2月公开市场资金净回笼9634.30亿元，利率债一级市场发行量和净融资上升，二级市场国债、国开债收益率普遍上行，信用债发行量与偿还量环比下降，净融资规模变化不大 [14] 衍生品研究（韵达转债） - 韵达转债为AA+偏债型，债券余额24.5亿元，剩余期限4.10年，正股韵达股份是国内加盟制快递龙头，估值处于过去5年最底部 [15] - 快递行业前景广阔，2024年业务量和收入同比分别+21%、+13%，预计25年业务量达1900亿件、收入达1.5万亿元 [15][16] - 公司精细化成本管控提升经营效率，预计单票成本持续优化，正股估值处上市以来底部但偿债能力较强 [18] - 转债市场供不应求，韵达转债评级高、余额大、剩余时间长、下修可能性大，合理估值在111 - 121元 [18] 衍生品研究（南药转债） - 南药转债为AA+，债券余额10.81亿元，剩余期限5.81年，正股南京医药是医药流通业区域龙头，南京市国资委旗下企业 [19] - 医药行业长期增长潜力大，南药业务涉及医疗机构供应链和医药零售连锁，受益于行业增长 [19] - 公司深耕长三角+福建，覆盖区域占全国药品终端市场超36%，形成区域准入壁垒，融资成本低，下游机构偿付能力强 [20] - 公司是国企改革标杆，或重新引入中药饮片业务并拓展至创新器械研发生产和大健康领域，南药转债上市时间短，内嵌期权时间价值高，合理估值在121 - 128元 [22] 山证专精特新（龙迅股份） - 2024年公司实现营业收入4.66亿元/+44.21%，归母净利润1.44亿元/+40.62%，扣非归母净利润1.11亿元/+66.80%，单Q4业绩同比增速加快，剔除股份支付业绩增长约50% [23] - 高清视频桥接及处理芯片收入4.26亿元/+43.35%，高速信号传输芯片收入0.29亿元/+17.2%，车载桥接芯片市场份额明显提升，多项芯片已通过测试并量产 [23][24] - 公司在高性能计算领域多元化开拓新产品线，高速信号延长芯片已实现国产化应用 [25] - 预计公司2025 - 2027年收入为7.08/10.46/15.16亿元，净利润为2.03/2.94/4.14亿元，维持“买入 - A”评级 [25]

核心观点 - 2月CPI环比和同比下跌，核心CPI由涨转负，PPI环比和同比降幅收窄，预计3月CPI同比增速0.1%左右，PPI增速-2.1%左右 [3][10][11] - 2025年1 - 2月出口增速趋缓、进口同比转负，出口有望保持韧性 [14][18] - 2月大类资产表现股票>商品>债券，ETF市场规模增加，各策略表现有差异 [20][21][23] - Manus发布使AI Agent在B/C端落地有望加速，关注AI +服务相关应用场景 [25][29] - 政府工作报告明确稳增长目标，建议关注机器人、工程机械、通用设备等方向 [31][36] - 政府工作报告推动电新行业全面高质量发展，各细分领域有投资机会 [38][50] - 政府工作报告推动汽车产业发展，预计2025年国内汽车销量增长 [52][55] - 2025年国防支出预算增长，低空经济与商业航天产业发展将过渡，看好军工板块机会 [59][62] - 政府工作报告提振有色需求，龙头企业和新材料应用将受益 [66][70] 宏观-2月物价数据解读 - 2月食品和非食品价格下跌带动CPI环比由涨转跌，鲜菜和猪肉环比由涨转跌，鲜果和水产品价格有支撑 [3][4] - 节后旅游出行对非食品项价格形成拖累，电影旺盛需求带来支撑，国补政策带动家用器具价格环比超季节性增长 [5][6] - 2月核心CPI由涨转负，PPI环比、同比降幅均收窄，预计3月CPI回升转正、PPI延续收窄 [8][9][10] 宏观-1 - 2月进出口数据解读 - 前2个月出口增速趋缓受高基数效应拖累，也受抢出口和外需景气度上行支撑 [15] - 对美欧出口回落，东盟仍是主要支撑，半导体消费电子出口小幅改善 [16][17] - 警惕贸易碎片化加剧风险，2025年出口有望因全球复苏、产品竞争力和新贸易伙伴开拓保持韧性 [18] 金工-ETF市场及配置策略跟踪月报 - 过去一个月大类资产表现股票>商品>债券，权益、债市、大宗商品表现各有不同 [20] - 截至2月28日ETF数量和规模增加，股票型基金占比高，宽基ETF净流出、行业主题净流入 [21] - 各ETF策略2月收益率不同，动量择势策略收益率较高 [23] 消费-Manus发布关注AI +服务场景 - Manus具备执行全链路任务能力，其发布使AI Agent在B/C端落地有望加速 [25] - AI未来将改造消费产业链，社服行业有望最快迎接变革，投资关注相关应用场景 [26][29] 机械-2025政府工作报告点评 - 具身智能写入报告，人形机器人产业链迎机遇，建议关注相关标的 [32] - 宏观政策积极，工程机械有望受益基建投资回升，大规模设备更新推进，低空经济有望发展 [33][34] - 推进科技自立自强，优选通用设备自主可控标的 [35] 电新-2025政府工作报告解读 - 促销费使锂电充分受益，政策提升储能优先级，政策助力光伏、风电发展 [41][42][45] - 加速全国电力统一市场建设，算电协同驱动AIDC建设需求，人形机器人产业化加速 [46][48][49] 汽车-2025政府工作报告点评 - 适度宽松货币政策为汽车产业提供金融环境，缓解企业负债压力，提升研发投入积极性 [54] - 提振消费以旧换新助力汽车消费，预计2025年国内汽车销量增长，人大代表建言推动产业链成熟 [55][56] 军工-两会话军工系列报告之二 - 2025年国防支出预算增长，新一轮军备潮开启，建军百年攻坚将提速新质战斗力发展 [59][60] - 低空经济与商业航天产业发展将过渡，看好军工板块订单和财报后的机会 [61][62] 有色-两会跟踪 - 积极宏观政策带动有色金属供需增长，提振消费和房地产止跌支撑需求 [66][67][68] - 培育新兴产业推动金属新材料发展，建议关注相关投资机会 [69][70]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，宏观上对国内外经济形势、政策走向进行解读，行业方面涉及中小盘、建材、农林牧渔等多个行业，指出各行业发展趋势、机会与风险，为投资决策提供参考[3][56]。 总量研究 宏观经济 - 两会期间政策线索显示2024年财政税收承压，第二本账支援地方，2025年中央财政发力，支出扩张且向民生和科技、地方倾斜，化债压力减轻[3][4][5] - 3月或为全年基建开工关键指引期，当前基建开工率低、建筑需求弱，工业生产和消费需求偏强，商品价格震荡偏弱，地产成交同比正增，资金利率下行，交通运输部分指标回落[10][11][12] - 美国就业市场新增非农就业不及预期、失业率上行，后续可能继续走弱，影响资产价格，对美联储3月会议影响有限[18][19][20] - 中国1 - 2月出口同比回落，外需周期性下行主导出口走向，进口也同比回落，未来对美出口或走弱[24][25][28] 固定收益 - 10年国债收益率上行空间目标更新为2.5%以上，其走势受经济增速趋势和政策周期影响，2025年可能均值回归及超调，上行分三步[32][33][37] - “适时降息”是储备政策，需触发因素，潘行长解读货币政策取向纠正市场误读，提示关注债市收益率上行，看多转债市场[45][46][49] 金融工程 - “蜘蛛网”策略逻辑简单、步骤简洁，10年回顾收益稳健，经改进后表现更好，其核心思想在长周期择时上应用佳，绩优会员合成信号表现优秀[51][52][53] 行业公司 中小盘 - 本周市场大小盘指数上涨，汽车行业要闻多，吉利发布千里浩瀚智驾系统推进智驾平权，推荐智能汽车等多个主题及相关个股[56][57][58] 建材 - 两会积极财政政策发力，预计建材板块受益，部分顺周期品种提价，推荐消费建材等板块相关公司，跟踪板块数据显示价格有变动[62][63][64] 农林牧渔 - 关税反制和暂停部分牛肉进口申报助推国内农产品价格上行，猪价震荡磨底或渐至尾声，推荐生猪、饲料、宠物板块相关标的[68][69][70] 医药 - 关注中国政府刺激政策带来增量，2025年谨慎与乐观并行，国内企业积极布局海外市场，推荐科研服务等多领域相关标的[76][77][78] 化工 - 氟化工指数本周行情有变化，萤石、制冷剂向上趋势不变，关注市场开工和需求情况，部分公司有公告，推荐相关受益标的[80][81][83] 非银金融 - 两会政策利好权益市场，资本市场支持科技创新利好券商业务，券商开户和交易活跃，保险“长钱”入市，推荐相关标的组合[87][88][90] 地产建筑 - 新房二手房成交面积同比增长推动房地产市场止跌回稳，多地调整公积金政策，土地成交有变化，融资端信用债发行规模环比增长[94][95][96] 煤炭开采 - 本周煤价先抑后扬，财政政策发力有望支撑煤炭需求，煤价有望企稳反弹，煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑[100][101]

报告核心观点 报告对多个行业进行研究分析，固定收益领域2025年理财规模增长挑战大；传媒领域看好AI应用及算力市场增长；交运领域OPEC+增产利好油运和集运；金属新材料领域金价高位震荡、外盘铜价大涨、铝价有上涨空间、锂价震荡下行；北交所市场投资价值值得关注 [2][13][18][22][25][30][32][34][35][38]。 固定收益 - 2025年2月末理财规模合计30.25万亿元，2月环比增加0.13万亿元，增长大幅弱于季节性规律，主要因信用债调整、收益率下降致散户赎回 [2][11]。 - 2025年前2个月部分股份行理财公司理财规模增幅较大，四大行理财公司规模有降有增，渤银、光大等理财规模增幅领先 [12]。 - 2月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率大幅回落，2025年固收类理财收益率承压，理财规模增长挑战大，信用利差或适度走阔 [13]。 - 债市可能过度透支2025年货币政策宽松预期，债券牛市可能阶段性结束，预计10Y/30Y国债收益率2025年高点为1.9%/2.2%，2026年为2.1%/2.4% [14]。 传媒 - 2025年3月6日中国团队推出通用型AI代理Manus，具有自主规划和学习、多代理架构、广泛工具集成等优势 [16][17]。 - 从Manus看AI应用潜质，建议关注布局AI+Agent的焦点科技、有AI Agent应用EVE的恺英网络，看好AI应用在教育等领域落地 [18]。 - 从AI应用增长看算力供应商潜力，建议关注与蓝耘科技合作的浙文互联、布局边缘算力的顺网科技等 [18]。 - 看好AI在部分适配游戏内容中的应用，建议关注腾讯、网易等公司 [18]。 交运 OPEC+复产 - 3月4日OPEC+宣布4月起增油13.8万桶/日，计划到2026年逐步恢复220万桶/日产量，多次推迟复产意在提振油价，但面临市场份额流失风险 [20]。 - 特朗普为降油价需OPEC+复产，其对伊委制裁或为OPEC+创造市场空间 [21]。 - OPEC+增产预计2025年底增加全球原油合规贸易量93.2万桶/日，VLCC合规贸易量83.8万桶/日，利好VLCC中期前景，建议关注相关油运和船舶公司 [22]。 集运船司 - 3月5日马士基宣布3月31日起上调远东至欧线和地中海航线运价，集运船司持续宣涨意在保护干线长协运价 [23]。 - 3 - 4月需求季节性复苏，有季节性涨价，红海复航预期延后支撑欧线运价底部 [24][25]。 - 4月欧线运力仍足，关注后续空班情况，若货量回升叠加停航规模扩大，欧线运价或上行，建议关注相关航运公司 [25]。 金属新材料 贵金属 - 近两周伦敦现货黄金跌0.10%，白银跌1.32%，金价因关税反复、俄乌和谈推进等维持高位震荡 [26][27]。 - 未来关注美国2月CPI等数据，黄金交易逻辑转变，市场预计美联储3月维持利率不变概率高，降息预期抬升利好黄金 [29]。 - 长期看“降息交易”和“特朗普2.0”催化，央行增储支撑金价，维持贵金属行业“看好”评级，建议关注相关个股 [30][31]。 有色金属 - 本周美铜/伦铜/沪铜分别涨3.28%/3.01%/1.93%，因特朗普提铜关税和欧洲经济增长预期抬升，短期铜价宽幅震荡，建议关注相关公司 [32][33]。 - 氧化铝价格短期止跌企稳但仍有下跌空间，电解铝库存去化叠加海外催化支撑铝价上行，今年或短缺，建议关注相关公司 [34]。 - 节后碳酸锂产量创新高、库存累积，锂价震荡下行，全年过剩幅度有望收窄，建议关注相关标的 [35]。 北交所 - 截至3月7日，33只北交所主题基金表现优异，北证50指数基金发行有序，期待新指数和基金产品发布 [37]。 - 证监会推进北交所高质量建设，市场日均成交额提升，后市或震荡盘整，建议关注稳定分红且2025Q1超预期公司 [38]。 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE回升，北证A股日均成交额回升，2家公司已问询，1家公司终止 [39]。