报告核心观点 - 2024 年以来提振消费政策持续加码，《提振消费专项行动方案》落地助力扩大内需 [13][15] - 本轮牛市若经济基本面回暖，以消费内需为代表的核心资产估值或抬升 [13][18] - 恒生消费指数兼具稳定性与成长性，行业分布优，收益反弹，估值低，成分股增速高 [13] - 广发恒生消费 ETF 为布局港股消费板块提供投资工具 [14][45] 消费政策持续加力，静待内需回暖 政策：全力提振消费扩大内需 - 2024 年以来中央多次会议聚焦提振消费扩大内需，推出“两新”政策 [15] - 24 年底经济工作会议将提振消费置于首位，两会《政府工作报告》强调相关举措 [15] - 3 月 16 日《提振消费专项行动方案》落地，部署七大行动，特别国债对消费支持增多 [15] 牛市暗线：消费内需为代表的核心资产 - 本轮牛市源于双宽政策下金融到实物资产再通胀传导，M1 - PPI - EPS 修复中，经济有望企稳 [18] - 若经济回暖，前期滞后的消费内需核心资产估值或抬升，楼市与股市企稳促消费回暖 [18] - 当前消费内需核心资产股息率及自由现金流回报率有较高安全边际 [18] 恒生消费指数投资价值分析 兼具刚需消费的稳定性与新兴消费的成长性 - 恒生消费指数从恒生综合指数选市值前 50 消费股，覆盖必需与非必需消费领域 [22] - 该指数为投资者提供纯正港股消费投资工具 [22] 行业分布：专注“衣食住行乐”等日常消费场景 - 恒生消费侧重食饮、纺服等日常消费，覆盖必需与非必需消费，专注日常场景 [23] - 市值分布上 500 亿市值以上公司占近半数，前十大重仓股涵盖多行业 [23][27] - 恒生消费跨行业均衡布局，与 A 股消费 ETF 互补，规避白酒板块波动风险 [32] 收益表现：24/9 以来显著反弹 - 近五年（2020/4/1 - 2025/3/31）恒生消费全收益指数累计涨 13.1%，年化收益率略高于中证主要消费 [5][35] - 从风险调整后收益看，恒生消费全收益指数年化夏普比率 0.2，与恒生指数持平 [35] 当前估值分位水平较低 - 截至 25/3/31，恒生消费指数市盈率 17.8 倍，市净率 2.8 倍，低于中证主要消费 [37] - 其市盈率处近五年 13%分位，市净率处 44%分位，估值低，修复潜力大 [37] 净利润&收入增速历史表现 - 23H1 以来恒生消费归母净利润同比增速持续高于港股整体，截至 24H1 增速 13.8% [42] - 22H2 以来恒生消费营收同比增速持续高于港股整体，截至 24H1 增速 2.21% [42] 以广发恒生消费 ETF 为例 基金产品简介 - 广发恒生消费 ETF（159699）成立于 2023 年 8 月 10 日，投资恒生消费指数成份股 [45] - 该基金追求跟踪偏离度和误差最小化，为布局港股消费板块提供工具 [45] 基金管理人简介 - 广发基金成立于 2003 年 8 月 5 日，产品线全，满足多元投资需求 [49] - 截至 2024 年 12 月 31 日，旗下公募基金管理规模 13996 亿元，非货币规模 7745 亿元 [49] 基金经理简介 - 刘杰 2004 年 7 月加入广发基金，曾任多职，目前在管 18 只基金 [50] - 截至 2024 年 12 月 31 日，在管基金总规模 739.4 亿元 [50]

报告核心观点 - 2025年3月资本市场中A股震荡、债市波动剧烈、美股下跌、油价上涨、金价上涨；基金业绩方面股票型基金下跌、混合型和债券型基金上涨、货币基金收益率下行、QDII股混型基金下跌而QDII债券型基金上涨 [2][3][4][5][6][11] 2025年3月资本市场回顾 股票市场 - A股3月受业绩披露期、美国关税政策等影响全月震荡，有色、家电、煤炭等行业表现较优；截至3月31日上证综指涨0.45%、深证成指跌1.01%；价值风格表现优于成长；31个申万一级行业中17个上涨，有色、家电等居前，计算机、房地产等靠后 [8] 债券市场 - 3月债市波动剧烈，利率先上后下，博弈焦点是央行态度；截至3月31日，1、10、30年期国债到期收益率较上月末分别上行8BP、10BP和12BP，1年期和10年期国开债短端下行4BP、长端上行10BP；信用债收益率下行；主要指数中中债总净价等指数有涨有跌，中证转债指数下跌 [3][9] 海外市场 - 3月特朗普关税政策使美国贸易前景恶化、经济增长承压，美股下跌，欧洲和亚太部分市场也下跌，恒生指数上涨；大宗商品中油价小幅收涨，贵金属因贸易冲突避险需求抬升，金价再创历史新高 [3][10] 2025年3月基金业绩回顾 股混基金 - 3月股票型基金下跌0.21%，其中指数股票型基金跌0.40%、主动股票开放型基金涨0.47%；混合型基金中主动混合开放型基金涨0.15%；部分重配有色、创新药、消费等板块的基金及跟踪有色、医药等板块的指数基金表现较优 [4][12][13] 债券基金 - 3月债券型基金上涨0.10%，其中指数债券型基金涨0.03%、主动债券开放型基金涨0.10%；不同品种表现有差异，部分权益资产涉及银行、有色等行业的偏债债基和可转债债基表现较优 [5][14] 货币基金 - 3月货币基金平均年化收益率下行至1.47% [15] QDII基金 - 3月QDII股混型基金整体下跌1.17%，部分主投港股的基金及黄金主题基金表现不错；QDII债券型基金上涨0.12% [6][16]

报告核心观点 - 2025年4月基金投资策略建议A股市场短期回归震荡，基金配置整体维持均衡风格并适度偏向成长，关注基金经理选股和风控能力；债市多空分歧激烈，控制组合流动性风险；可适当配置黄金ETF [2][5] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年3月A股市场短期回归震荡，上旬延续上涨，下旬受年报披露和潜在关税政策影响回归震荡，价值风格重新占优 [7] - 3月资金利率下行，票据利率上行，央行公开市场净回笼资金5259亿元 [8] - 3月制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，服务业和建筑业商务活动指数也有所上升 [9] - 美国消费有所走弱，核心PCE价格指数同比增速回升，制造业PMI回落至荣枯线下；欧洲制造业PMI回升 [10] 股票市场展望 - 从宏观高频数据看，Q1经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点，但物价水平低位徘徊，企业盈利整体表现或平淡 [12] - 从工业企业利润看，整体增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造和有色表现较好 [13] - 从盈利一致预期看，年初以来全A预期基本持平，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修 [14] - 春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药，科技是中期维度主线 [15] 债券市场展望 - 利率债策略：债市多空分歧激烈，十债利率主要运行区间为1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限，建议控制流动性风险，利率逼近1.75%时逐步止盈 [16] - 信用债策略：3月信用债表现强于利率债，后续信用利差仍有压降空间，顺势把握阶段性行情 [18] - 可转债策略：本次转债市场调整幅度或小于去年12月，投资者应在调整中寻找机会，优先关注高价、高波等策略 [19] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金权益仓位继续回升，随着A股市场修复，公募权益类基金权益仓位仍有上升空间 [20] - 主动股混基金小盘成长和大盘风格资产占比持续提升，偏债基金大盘风格资产占比同样延续上升趋势 [28] - 主动股混基金和偏债基金TMT占比继续提升、中游制造和上游周期占比则出现下滑 [32] 风格基金业绩 - 2025年3月成长风格基金业绩落后于均衡和价值风格基金，TMT板块风格基金业绩回调，港股基金表现强劲 [42] - 复合风格基金中，TMT复合风格基金下跌幅度大，大消费和上游周期复合风格基金表现相对靠前 [43] 新发基金概况 - 2025年3月有135只新基金成立，数量为近1年最高，总募集规模1009.26亿元，平均募集规模7.48亿元 [47] - 权益型基金发行规模占比48.8%，与上月相当；债券型基金仍有市场认购空间；新发同业存单基金发行规模占比回升 [49] - 3月发行规模排名前10的主动管理基金中，8只为主动债券型基金，2只为主动股票混合型基金 [51] - 3月发行规模排名前10的被动管理基金中，2只为同业存单基金，8只为权益类产品 [53] 基金投资策略 股混基金 - 3月制造业PMI持续爬升且位于荣枯线上，宏观经济回暖但物价低位徘徊，市场情绪降温，上涨动能减弱 [55] - 建议基金配置维持均衡风格并适度偏向成长，关注基金经理选股和风控能力 [55] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新等 [55] 债券基金 - 债市多空分歧激烈，十债利率运行区间为1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限 [56] - 建议控制组合流动性风险，利率逼近1.75%时逐步止盈，关注信用债修复节奏 [56] - 关注中银纯债、华安安浦、富国天利增长债券、华泰保兴尊合 [56] QDII和商品型基金 - 本轮黄金牛市驱动因素和定价框架变化，周期可能较长，可适当配置黄金ETF [57] - 关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF [57] 本期组合大类资产配置 - 对积极型、稳健型、保守型投资者分别给出权益类基金配置比例区间，当前A股估值和情绪处于低位，资产配置可向积极型过渡 [58] - 积极型投资者配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金 [58] - 稳健型投资者配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金 [58] - 保守型投资者配置20%权益类基金、40%债券基金和40%货币市场基金 [59] 附录 各类基金的权益资产上下限 - 主动股混基金不同类型权益资产上下限不同，如主动股票开放型为0.8 - 1 [62] - 偏债基金中偏债混合型为0 - 0.65，偏债债券型为0 - 0.2 [62] - 主动固收基金中纯债债券封闭型等为0 - 0.2 [63] 权益资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与相关指数日收益率进行最优化求解 [64] 风格资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与相关风格指数日收益率进行最优化求解 [69] 板块资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与中债国债总财富和31个申万行业一级指数日收益率进行最优化求解 [70]

证券研究报告 【平安固收】可转债二季度策略： 成长股行情下的投资机会 证券分析师 25Q1可转债普涨，主因DEEPSEEK突破后带动科技板块、小盘风格快速上涨，相关转债获益，其次下修亦有贡献。25Q1可转债表现好于预期，一是权 益市场科技板块、小盘风格上涨，大盘、价值股指收跌，可转债风格接近成长/小盘并体现出良好的弹性：Q1可转债涨幅为正股的60%，高于弹性 中位数（40%）。二是下修也有所贡献。 二季度我们讨论两个焦点，一是科技股行情的持续性，二是底仓品种规模压缩。相对而言，科技股行情对二季度可转债收益更为关键。对比12年以 来三轮科技股行情，本轮DeepSeek引领的科技、成长行情应尚未结束，但二季度或面临阶段性盘整：1）上涨幅度，至3月6日高点，本轮TMT、代表 性指数（人工智能指数）分别上涨23%、39%，未及前三轮涨幅区间下沿。2）上涨时长，本轮仅2个月，前三轮TMT领涨行情的持续时长约在4-8个 月。3）TMT行情开启后约1.5个月迎来阶段性调整压力，幅度约在15%左右，本轮上涨节奏更急促，需释放盘整压力。 可转债估值偏高，能否进一步上涨取决于正股，但向下的底部较坚实。此前无风险收益率大幅下行提升 ...

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 50 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见稿意见，加快发布和推进相关标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI 主题：OpenAI 发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中航产融 71448.91 万元、恒瑞医药 56259.39 万元等 [11] - 主力净流出前十个股：东方财富 -90199.27 万元、杭钢股份 -75536.95 万元等 [13] - 融资净买入前十个股：比亚迪 19146.16 万元、恒瑞医药 18984.34 万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：中国中铁 722.84 万元、东山精密 514.65 万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW 医药生物 235389 万元、SW 公用事业 82171 万元等 [16] - 主力净流出前十行业：SW 计算机 -453364 万元、SW 汽车 -190623 万元等 [16] - 融资净买入前十行业：SW 汽车 39088 万元、SW 通信 33416 万元等 [17] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [19] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [18] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [18] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [18] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [18] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [18] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [19] - 融券净卖出：表明投资者悲观，是高风险交易策略 [19] - 期间净买入额：融资净买入 - 融券净卖出 [19] - 华鑫市场情绪温度指标：从 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [19] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [19]

报告核心观点 - 周二市场延续震荡沪指小幅收涨，三大指数涨跌不一，短期走势需进一步观察，随二季度国内政策发力方向清晰及美国对等关税措施明朗化，市场预期有望边际改善，建议关注有色金属、金融、消费、TMT等板块 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3348.44，涨0.38%；深证成指收盘点位10503.66，跌0.01%；沪深300收盘点位3887.68，涨0.01%；创业板收盘点位2101.88，跌0.09%；科创50收盘点位1024.38，涨0.16%；北证50收盘点位1276.43，涨0.42% [2] 板块排名 - 申万一级涨幅前五的板块为医药生物（3.34%）、公用事业（1.78%）、国防军工（1.46%）、钢铁（1.32%）、煤炭（1.29%）；跌幅前五的板块为家用电器（-1.71%）、计算机（-0.97%）、汽车（-0.90%）、银行（-0.59%）、通信（-0.46%） [3] - 热点板块涨幅前五的为可控核聚变（5.53%）、CRO概念（4.90%）、重组蛋白（4.81%）、细胞免疫治疗（4.49%）、创新药（4.44%）；跌幅前五的为智谱AI（-1.39%）、人形机器人（-0.98%）、减速器（-0.92%）、华为盘古（-0.86%）、快手概念（-0.85%） [3] 后市展望 - 三大指数集体高开，沪指高开0.15%，深成指高开0.18%，创业板指高开0.23%，早盘创业板指一度拉升涨逾1%，午盘三大指数震荡反弹创业板指领涨，午后指数回落，深成指、创业板指翻绿，最终三大指数涨跌不一，个股涨多跌少，超3800只个股上涨 [4] - 3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张 [5] - 美国总统当地时间3月31日表示可能在4月1日晚或4月2日宣布关税细节，需关注海外关税动向 [5] - 沪深两市全天成交额1.13万亿，较上个交易日缩量893亿，沪指位于5日均线下方，技术形态指数呈现企稳修复迹象，但两市成交量萎缩，市场承接力度较弱 [6] - 3月我国制造业和服务业PMI均处扩张区间，供给侧“两新”和抢出口驱动生产端扩张，需求侧新订单指数高增速归因于积极财政政策及“两新”政策深化和外部需求支撑，但价格指数低位运行，企业盈利空间收窄，政策对内卷和内需改革需等待，短期经济结构性复苏特征明显，新质生产力相关行业表现更好 [6] - 二季度国内政策发力方向清晰，4月美国对等关税措施明朗化后，市场预期有望随政策红利释放边际改善，建议关注有色金属、金融、消费、TMT等板块 [6]

报告核心观点 - 市场恐慌情绪有所修正，各资产表现分化，投资者需根据不同资产情况调整投资策略，关注低位红利、消费、医疗板块，静待美股长期买点，外汇和商品市场需谨慎操作 [1][2] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化，长端收涨，短端小幅下跌，债市在半年线附近企稳回升，已具备配置价值，建议做好久期管理后配置 [1][17] 股市 - A股沪指缩量收涨0.38%，三大股指涨跌分化，医药、可控核聚变概念爆发，大盘中低位的红利、消费和医药将有超额收益，小盘科技板块需警惕负反馈下跌风险 [2][20] - 美股恐慌情绪缓解，三大股指低开高走，但中期调整未结束，建议静待长期买点，交易型投资者可短期快进快出，配置型投资者可轻仓买入、逢大跌加仓 [2][24] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨165个基点，美元短期反弹将延续，人民币短期持稳于7.1 - 7.4，2025年底部预计在7.5 - 7.6 [3][27] 商品 - 文华商品指数上涨0.8%，石油、煤炭、建材板块领涨，饲料、油脂、生猪板块领跌，建议投资者暂时观望 [3][35] 重要政策及要闻 国内 - 三部门支持保险公司发起设立私募证券基金投资股市并长期持有 [4][39] - 3月全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.17%，同比上涨2.63%，二手住宅平均价格环比下跌0.59% [4][39] - 3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四个月来最高 [4][39] - 东部战区组织兵力在台岛周边开展联合演训 [4][39] 国外 - 澳洲联储声明货币政策具限制性，委员会对前景展望谨慎，将依赖数据和风险评估作利率决定 [6][42] - 美国商务部长或暂缓芯片补助，促企业扩大在美投资 [6][42] - 特朗普将于4月2日决定最终关税政策 [6][42] 交易策略 - 债券市场在做好久期管理的背景下进行配置 [7] - A股市场注意科技小盘负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块 [7] - 美股市场短期反弹延续，中期调整未结束，静待长期买点出现 [8] - 外汇市场短期7.1 - 7.4震荡，全年低点7.5 - 7.6 [9] - 商品市场观望 [10]

报告核心观点 - 2025年OEM或拉动工控行业进入上行周期，出海市场蓝海初显，国产化提升潜力由大到小为PLC、变频器、伺服，人形机器人为工控打开新应用场景，给予工控行业“推荐”评级 [8] 各目录要点总结 工业自动化展望：OEM或进入上行周期 - 我国自动化市场规模连续两年下滑，2023/2024年分别为2910/2859亿元，同比下滑1.8%/1.7%，2024年OEM市场规模1000亿元，同比下滑5%，项目型市场规模1859亿元，同比增长0.1% [14] - OEM市场需求有望在2025年进入上行期，项目型市场需求在2025年面临压力 [8] - 工业软件规模逆势增长，2024年市场规模1148亿元，占比40.2%，是唯一正增长细分品类 [20] - 2024年OEM市场受锂电及电梯行业拖累，项目型市场多数行业投资需求稳定增长，冶金下滑严重 [25] 变频器：国产品牌步步为营，打造细分行业解决方案 低压变频器 - 国内低压变频器市场规模在300亿元左右，2017 - 2022年景气上行，2022 - 2024年受地产相关行业影响下滑 [27] - 预计拖累近年变频器市场需求的负面因素将逐步走弱，“双碳”目标等有望带来增量需求 [30] - 下游主导行业占比下降，物流等行业占比提升，消费相关政策将促进需求增长 [31] - 国产厂商份额显著提升，2024年前五大外资品牌市占率合计46.4% [37] 中高压变频器 - 2024年市场规模59亿元，同比增长5.0%，近年保持较好增长 [38] - 下游主要为流程工业，2024年石化、电力、采矿行业表现较好，冶金承压 [44] - 多数国产厂商实现正增长，汇川技术份额提升至18.6%，2024年前五大外资品牌市占率合计41.5% [47] 通用伺服：新能源影响将显著减弱，或将重回增长轨道 - 我国通用伺服行业近三年下滑，2024年市场规模206亿元，同比下滑3.8%，主要受新能源行业需求波动影响 [51] - 随着新能源行业影响走弱，预计2025年市场规模重回增长通道 [53] - 下游3C等行业需求有望增长，通用伺服作为核心功能部件将保持较好增速 [56] - 国产厂商实现快速份额提升和进口替代，2024年前五大外资品牌市占率合计31.1% [58] PLC：技术壁垒高、进口替代空间大 小型PLC - 受新能源行业需求波动影响，近两年市场下滑，2024年市场规模68亿元，同比下滑7.6% [61] - 下游以OEM为主且分散，电池等行业占比有所提升 [62] - 西门子份额领先，日系品牌份额下降，国产品牌份额提升，2024年前五大外资品牌市占率合计57.1% [67] 中大型PLC - 2024年市场规模62亿元，同比下滑28.4%，受外资品牌经销商消化库存影响 [76] - 下游电池等行业占比提升，冶金及汽车占比下降 [78] - 市场格局变化不大，西门子占据半壁江山，国产化率低，2024年仅为8.3% [83][85] 工控出海：蓝海初现，大有可为 - 国内工控企业海外收入规模和占比逐步增长，出海市场由近及远、由新兴到成熟扩张 [89] - “借船出海”和“行业线出海”是主要出海方式，因地制宜的行业线方案是切入海外市场最佳方式 [90][92][95] - 汇川技术拓展印度纺织市场，伟创电气拓展海外光伏扬水解决方案，均取得成效 [95][103] 人形机器人为工控行业打开新场景 - 人形机器人市场潜力大，预计到2035年To B和To C场景销量和市场规模可观，国产零部件厂商迎来机遇 [107] - 工控厂商聚焦驱控电机和灵巧手，价值量占比较高，百万台人形机器人电机驱动产品对应百亿级空间 [108][114] - 汇川、伟创、禾川、雷赛等厂商加速布局人形机器人赛道 [115] 重点公司 汇川技术：通用复苏，电车增利 - 通用自动化业务受新能源基数影响减弱，2025年或迎拐点，重拾较快增长 [129] - 新能源汽车业务预计维持快速增长，已进入业绩释放期 [130] 信捷电气：PLC为核心，打造解决方案 - PLC业务逆势增长，为公司压舱石业务，国产品牌进口替代空间大 [131] - 驱动产品加速纵向迭代、横向拓展，提升整体解决方案能力 [131] 伟创电气：海外加快拓展，布局人形机器人 - 海外业务持续高增，多产品线共同发展，产品布局丰富完善 [132] - 深耕机器人产业，合资设立新公司，抢占机器人关节模组市场份额 [132][133]

报告核心观点 - 市场处于不确定因素落地前的避险阶段，4月1日股市反弹、债市资金收敛，缩量反弹适合以偏谨慎态度对待，后续海外冲击或成债市主要定价变量，市场情绪改善或体现在成交额变化中 [1][4][7] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘板块小幅反弹，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.38%、0.01%、0.97%；科技表现分化，科创综指涨0.95%，科创50、恒生科技仅涨0.16%、0.23%；小微盘表现强势，中证2000、万得微盘股指涨0.89%、2.18%；权益市场边际反弹，万得全A上涨0.37%，全天成交额1.15万亿元 [1][4] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率分别上行2.0bp、1.3bp至1.83%、2.03%，10年国债期货主力合约下跌0.08%，30年国债期货主力合约上涨0.15% [1] 商品市场 - 临近“对等关税”宣布日，全球市场避险情绪加重，金价屡创新高，沪金上涨1.72%，纽约金上涨0.27%，白银表现相对弱势，沪银下跌0.44%，纽约银下跌0.10%；工业金属方面，铜价回归震荡期，沪铜上涨0.14%，纽约铜微涨0.01%；国内其他商品中，玻璃期货价格大涨4.04%，黑色系表现反弹，铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青价格上涨1.86%、0.65%、0.24%、1.64%，螺纹钢价格小幅下跌0.09% [2] 资金面情况 - 4月资金面出师不利，跨季结束后央行回笼资金3130亿元，早盘资金价格延续高位，非银隔夜成本一度攀升至2.00%之上，尾盘回落至1.70 - 1.75%，非银7天成本全天维持在2.00 - 2.05%区间，加权来看，R001、R007分别为1.92%、1.98%，高于3月起点 [2] - 季初资金意外收敛或与银行负债稳定性无关，资金面具备自发修复能力，银行体系净融出规模维持高位，同业存单未提价发行，尾盘国股大城商大量融出 [3] 市场行情分析 债市 - 长端利率走势显示市场交易主线是资金面变化，午后长端利率未随资金面转松回落，体现市场对次日4554亿元逆回购到期存在担忧，当前利率定价了利空，暂未反映利多 [3] - 参考2018年以来4月经验，季初前两个交易日资金利率普遍偏高，可能需等到第3 - 4个交易日才到真实宽松水平，4月1日美方或将公布对外贸易履约情况结论，4月2日“对等关税”落地，海外冲击或接力资金面成债市主要定价变量，若关税压力超预期，债市或重回下行 [4] 权益市场 - 3月18日以来市场持续缩量回调，3月26日后平量下跌，今日“缩量反弹，冲高回落”走势与3月26日相似，彼时反弹未持续，今日反弹或更适合谨慎对待，指数级参与机会不明显 [4] 行业表现 - 市场避险情绪浓厚，涨幅靠前行业主要分布于红利板块，如公用事业、钢铁、煤炭，3月以来占优板块经历“科技 - 消费&顺周期 - 红利”演化，体现市场风险偏好逐步下降，4月不确定因素让市场对高位弹性品种配置意愿降低；医药生物大幅上涨或与集采优化预期相关；军工上涨可能与东部战区联合演训及“十四五”规划最后一年订单放量预期催化有关，行情持续性待观察 [5] 港股市场 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.38%和0.23%，南向资金大幅流入198.64亿元且尾盘流入速度加快，结合恒生指数日内高位回落走势，南向资金博弈反弹意愿增强，3月末南向资金参与情绪升温或与港股相对于A股性价比边际改善有关，从十大活跃个股看，净流入格局与2月末不同 [7] 市场后续展望 - 市场情绪改善或体现在成交额变化中，行情放量上涨意味着买盘配置意愿提升，可能与不确定因素落地、利好政策等因素相关；放量下跌意味着亏损筹码逐步出清，行情上方兑现压力减小，利于行情反弹；成交继续缩量或保持“弱量”，显示市场风险偏好仍未显著改善 [7]

核心观点 - AI Agent时代到来，成为人机协同新范式，全球AI Agent市场规模预计2035年达2168亿美元，年复合增长率40.15%；技术推动AI商业化，金融领域率先渗透，预计2027年中国金融科技市场规模突破5000亿元；AI在医疗行业应用爆发，预计2030年全球医疗AI市场规模突破2000亿美元，年复合增长率40%；AI深入发展带来新机遇，建议关注博思软件、中科江南、新点软件 [2][3][4] AI Agent：从对话交互到自主执行的技术演进 市场前景 - 人工智能技术从对话交互向AI Agent演进，全球AI Agent市场规模预计从2024年的52.9亿美元增长至2035年的2168亿美元，年复合增长率40.15%，中国市场规模2024年有望突破百亿元人民币；Gartner预测到2028年至少15%的日常工作和33%的企业软件将由AI Agent参与完成 [10][11] 技术突破 - OpenAI推出的Operator代表最先进的L3级Agent技术，基于CUA模型，结合GPT - 4o多模态能力，通过“感知 - 推理 - 执行”流程模拟人类操作图形界面，在OSWorld、WebArena基准测试中任务成功率分别达38.1%和58.1% [14] 应用落地 - Operator已应用于旅行预订、餐饮服务、购物比价等场景，能自动解析食材图片、生成购物清单并完成跨平台比价，采用虚拟浏览器隔离、实时审核等三重防护机制，并遵循数据隐私法规 [14] 国产突破 - 中国团队推出的Manus是全球首款通用AI Agent，在GAIA基准测试中超越GPT - 4，采用多代理架构实现端到端任务闭环，典型应用包括处理简历、分析房产和股票等，已与阿里通义千问合作并计划开源部分模块 [15][16][17] 发展趋势 - AI Agent在C端重塑流量入口，整合生活服务，在B端深入金融、医疗等垂直领域，未来技术向“创造”阶段演进；具备多模态理解、复杂任务规划能力的平台厂商和深耕行业场景的应用开发商最具投资价值 [18] 行业AI落地在即，金融领域快速渗透 人工智能金融应用发展现状与趋势 - 人工智能技术向金融领域渗透，形成全生命周期解决方案；2022年底ChatGPT发布推动AI训练浪潮，金融行业成为AI商业化落地先行领域，2024年近1/3金融机构接入AI技术，预计2027年中国金融科技市场规模突破5000亿元 [22][23] 金融AI技术演进与商业化驱动因素 - DeepSeek开源技术降低本地部署AI成本，其R1与V3模型全部开源，性能与顶尖闭源模型相当；金融行业数据优势明显，2023年中国金融大数据市场达29.7亿美元，预计2027年增长至64.6亿美元；金融行业IT投资大、数字化程度高，2023年券商IT投资达430.3亿元，IT投资占收入比重从2016年的3.16%提升至2023年的10.6% [23][26][27] 国内外金融AI应用对比分析 - 美国金融AI发展呈阶段性特征，目前88%的金融机构已应用AI，61%深度应用机构获超预期ROI；中国金融AI应用处早期阶段，集中于智能客服等边缘场景，核心业务渗透率不足30%，但国产大模型如DeepSeek月活增速全球领先 [31] 金融AI典型应用场景分析 - 银行信贷领域AI实现全流程覆盖，包括前端智能营销、中台风控、后台自动化审批；还有智能办公、智能研发、投行展业、客户服务与风控创新等应用场景 [32][35] 中国金融AI企业竞争格局 - 市场形成多元化竞争格局，传统金融IT厂商、互联网系金融科技公司、专业AI技术公司通过差异化战略抢占市场先机，如恒生电子、京北方、税友股份等 [35] AI医疗应用爆发，孕育千亿蓝海市场 市场概况 - 全球AI医疗市场爆发式增长，预计2030年规模突破2000亿美元，年复合增长率40%，受益于医疗系统数字化转型、全球老龄化、医疗数据指数级增长；中国市场大模型规模预计从2023年的105亿元跃升至2028年的624亿元 [37] 技术突破 - 生成式AI变革医疗价值链，微软DAX Copilot提升诊断效率54%，达芬奇手术机器人误差率控制在0.1%以下，晶泰科技V³平台缩短药物研发周期40%、降低成本60% [42] 巨头布局 - 科技巨头抢占医疗AI制高点，英伟达处理医疗影像模型并强化亚太布局，微软托管大量医疗数据并与顶级医疗机构合作，谷歌Health AI整合基因组数据，病理识别系统准确率达98.4% [46] 医疗健康或可成为AI最深远的应用领域 - AI将改变多组学工具、药物研发、分子诊断，提升癌症筛查效率，逆转药物投资回报率；2025年AI将在改善患者医疗过程的智能代理、执行复杂手术任务的机器人、加速药物研发的生成式AI工具三个领域变革医疗 [48][50][53] 投资主线 - AI医疗投资应关注智能诊断领域、手术机器人市场、AI制药赛道，如达芬奇手术机器人、Tempus的NEXT平台、Schrodinger分子建模软件等表现良好 [56] 投资建议 - AI Agent、金融AI与医疗AI处于发展初期，市场需求与供给推动发展，Agent市场持续探索，金融与医疗市场面临数字化调整，建议关注博思软件、中科江南、新点软件 [4][59]