核心观点 - 二十届四中全会为“十五五”规划定向定调，中国经济将从增量扩张向结构优化转型，更加聚焦创新驱动、实体经济和国内大循环体系建设[1][2] - A股市场有望由政策托底走向结构升级的新起点，短期政策底与经济底共振形成，中期“十五五”规划有望重塑资本市场投资主线与估值体系[1][2] - 以科技自立、绿色转型、内需升级为代表的新质生产力方向，或将成为贯穿未来五年的政策脉络和资金主线[2] 产业结构与政策投向 - 公报提出“建设现代化产业体系”，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快高水平科技自立自强，培育壮大新兴产业和未来产业[2] - 先进制造业、人工智能、新能源、新材料、军工、航空航天、数字基础设施等板块有望成为“十五五”规划的主线受益者[2] - 绿色转型与能源革命被强调，以碳达峰碳中和为牵引，加快建设新型能源体系，绿色电力、储能、节能环保及碳管理领域或将重回政策前台[2] - A股市场中与之匹配的方向主要集中在新能源装备链、工业母机、算力与光通信、高端制造等主题[2] 内需市场与消费升级 - 公报强调“建设强大国内市场”，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，消费和服务业升级有望成为另一条重要政策主线[2] - 未来政策或将更多依靠改善民生、促进就业和扩大中等收入群体来形成内需循环的内生动力[2] - 消费升级、医疗健康、文旅服务、养老产业以及教育科技等方向的长期空间有望再次确认[2] - 区域协调发展、乡村振兴和城镇化建设的叠加，或将带动基础设施建设、建材、工程机械等板块在稳增长阶段迎来阶段性修复[2] 投资策略建议 - 建议投资者在策略上保持中高仓位结构，短期关注政策驱动的先进制造、科技硬件、绿色能源链与数字经济方向[2] - 中期重点配置有望受益于“新质生产力”和“内需升级”的成长主线，同时保留一定权重于高股息、低估值的金融、电力和公用事业板块，以平衡波动与收益[2] - 长期资金尤其是公募、险资与国家队资金，预计将进一步向具备战略支撑价值的产业集聚[2] 附录：公报词频分析 - 二十届四中全会公报中，“建设现代化产业体系（制造业）”篇章字数168字，段落排序第1，相比十九届五中全会公报排序上升1位，字数减少5字[4] - “科技创新（科技）”篇章字数166字，段落排序第2，相比十九届排序下降1位，字数减少2字[4] - “国内市场（内需消费）”篇章字数150字，段落排序第3，排序不变，字数增加24字[4] - “绿色环保”篇章字数151字，段落排序第10，相比十九届排序下降2位，字数减少45字[4]

核心观点 - 恒生指数昨日呈现低开高走态势，收盘上涨186点或0.72%，报25967点，成功重返10天及50天移动平均线之上，但未能站稳26000点关口 [3][4] - 大市成交活跃，全日成交额达2452.56亿元，南下资金净流入53.43亿元 [3] - 市场情绪受到中美将于马来西亚举行经贸磋商消息的提振 [3][4] 港股市场表现 - 恒生指数收报25,967.98点，上涨0.72%；国企指数收报9,300.74点，上涨0.83%；红筹指数收报4,097.25点，上涨0.74%；恒生科技指数收报5,951.45点，上涨0.48% [2] - 88只蓝筹股中有61只上涨，市场表现积极 [4] - 主要科网股先跌后回稳，腾讯控股上涨1.5%，报633元；阿里巴巴上涨1.7%，报164.6元；京东集团上涨1.5%，报128.7元；网易下跌0.6%，报228.2元 [4] 宏观与行业动态 - 香港第三季度整体广告开支总额为85.8亿元，按年下跌5%，但9月份开支录得按年上升5% [7] - 香港9月份整体消费物价按年上升1.1%，符合市场预期，其中交通类别价格上升2.2%，衣履类别价格下跌3.7% [8] - 调查显示近九成（88%）受访企业员工已在日常工作中使用AI工具，超过九成（92%）企业计划未来逐步引入AI至工作流程 [9] - “十五五”规划建议提出到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的经济发展目标 [10] 上市公司要闻 - 叶氏化工集团以初步对价2.88亿元人民币收购北京信诺海博石化科技约60%股权，最高对价可达3.84亿元人民币，以拓展环境保护及新能源相关化工领域 [12] - 弘阳服务大股东质押的3.02亿股股份（占公司股本约72.77%）被强制执行，但公司表示该事项对业务营运及财务状况无重大影响 [13] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维产品获得国家药监局颁发的医疗器械注册证，该产品是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂 [14] - 佐丹奴第三季度销售额为8.94亿元，按年减少1.43%，但首三季收入总额28.28亿元，按年微升0.64% [15]

核心观点 - 会议将科技自立自强置于未来高质量发展的核心基础地位，明确产业发展方向 [5] - 会议将扩大内需提到新高度，强调通过新需求与新供给的良性互动增强国内大循环 [6] - 会议明确的发展目标有利于稳定市场中长期预期，报告看好A股市场中期慢牛趋势延续 [6] 事件概述 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于2025年10月20日至23日在北京举行 [4] - 会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [4] 政策重点与产业方向 - 把“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”放在首要位置 [5] - 强调建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基 [5] - 明确加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国五个方面的强国之路 [5] - 提出“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”，重点在于以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [6] 市场影响与配置建议 - 政策端未来更详尽的内容将引领市场新的发展方向，有利于资本市场与产业发展的良性互动 [6] - 本次会议为中国资产重估提供了强有力的中期政策支持，有利于增强全球资本配置中国的信心 [6] - 配置建议重点布局大科技板块，尤其是有业绩支撑、与自主可控相关的科技股 [6] - 判断在未来一到两个季度，消费板块将迎来转机，可逢低配置 [6]

核心观点 - 本期中国A股并购重组市场活跃度环比下降，但仍保持“频率高、主体多、领域广”的特点 [1] - 重大并购事件数量为51起，环比下降15.00%，披露交易金额合计768.16亿元人民币，环比下降87.24% [1][3] - 市场预计在监管政策优化、经济修复及资本市场改革共振下，未来并购市场将进一步释放产业整合与价值重塑空间 [1][3] 并购重组市场概况 - 并购活跃度主要集中在房地产管理和开发、机械Ⅲ、电子设备、仪器和元件、电气设备Ⅲ、汽车零配件、通信设备Ⅲ等行业 [1][3] - 民营企业与地方国有企业是并购市场的主力，并购动因多元化，包括横向整合、战略合作等 [1] - 市场进入以“效率提升+结构优化”为特征的新阶段，预计后续将维持高频运行态势 [3] - 重组指数双周涨跌幅为-3.68%，投研热度环比下降25.00% [3] 上市公司停牌筹划/宣布重组预案 - 本期共有18家上市公司停牌筹划或宣布重组预案，其股价双周平均涨跌幅为1.01% [3] - 典型案例包括：威高血净（603014.SH）定增收购威高普瑞100%股权、长鸿高科（605008.SH）定增收购广西长科100%股权、汉邦高科（300449.SZ）定增收购驿路微行51%股权等 [4] - 重组目的多样，涵盖横向整合、战略合作、垂直整合、资产调整等，参与方以民营企业为主 [4][5] - 部分公司股价表现突出，如新莱福（301323.SZ）双周涨幅达54.07%，而芯原股份（688521.SH）跌幅为-13.10% [5] 上市公司预案后取得重大进展 - 本期有23家上市公司重组预案取得重大进展，其股价双周平均涨跌幅为-7.53% [3] - 重大进展案例包括：华懋科技（603306.SH）定增收购富创优越等多家公司股权（股东大会通过）、云南城投（600239.SH）挂牌出售14家公司股权（股东大会通过）、立讯精密（002475.SZ）出售多家子公司股权（股东大会通过）等 [6][7] - 重组进度涵盖股东大会通过、达成转让意向、发审委通过、完成等多个阶段 [6][7] - 股价表现分化明显，如渤海汽车（600960.SH）双周涨幅为12.55%，而闻泰科技（600745.SH）跌幅为-17.17% [8] 监管动态 - 本期内暂无相关规定及政策出台 [19]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为56分，处于“中性”区间[5][9] - 当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力[9] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh[5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速[5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统“夸父”项目偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米，靶板面向等离子体表面邻接误差小于1毫米[5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股包括胜宏科技(66,631.64万元)、德明利(61,862.85万元)、多氟多(59,278.12万元)[10] - 前一交易日主力净流出前十个股包括中兴通讯(-93,921.38万元)、新易盛(-65,489.76万元)、比亚迪(-57,590.93万元)[12] - 主力资金净流入前五行业为SW煤炭(81,222万元)、SW传媒(56,136万元)、SW综合(13,058万元)、SW非银金融(6,406万元)、SW农林牧渔(3,399万元)[16] - 主力资金净流出前五行业为SW机械设备(-422,237万元)、SW医药生物(-367,913万元)、SW通信(-324,785万元)、SW电子(-283,647万元)、SW汽车(-219,654万元)[17] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十个股包括胜宏科技(46,554.42万元)、中芯国际(45,067.93万元)、阳光电源(25,023.36万元)[12] - 前一交易日融券净卖出前十个股包括华工科技(950.32万元)、均胜电子(673.99万元)、洛阳钼业(640.42万元)[13] - 融资净买入前五行业为SW机械设备(35,903万元)、SW电力设备(21,239万元)、SW煤炭(9,563万元)、SW有色金属(9,261万元)、SW电子(8,584万元)[18] - 融券净卖出前五行业为SW非银金融(1,449万元)、SW机械设备(1,314万元)、SW汽车(1,041万元)、SW石油石化(1,016万元)、SW家用电器(768万元)[19]

核心观点 - 报告认为，“十五五”规划建议将“以经济建设为中心”置于更突出位置，政策定调积极超预期，有望进一步稳固A股市场的中长期慢牛趋势 [1][3] - 会议重点强调建设现代化产业体系、科技自立自强和扩大内需，相关行业如TMT、先进制造、消费等可能受益 [2][4] 政策定调与核心转变 - “十五五”时期政策基调转变为“坚持以经济建设为中心”，相较于“十四五”时期“以深化供给侧结构性改革为主线”有较大转变，显示对经济增长迫切性提升 [1][10] - 规划再次强调“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标，基本要求在当前基础上五年翻一番 [1][10] - 会议超预期强调坚决实现全年经济社会发展目标，四季度财政和货币等政策有望进一步发力 [1][10] “十五五”规划重点方向 - 将“建设现代化产业体系”放在第一位，强调发展先进制造业，并新增“航天强国、交通强国”表述，重视空天技术、智慧交通等新技术应用 [2][13] - 科技自立自强仍是重点任务，强调加强原始创新、关键核心技术攻关，并推动科技创新与产业创新深度融合 [2][13] - 扩大内需被确立为战略基点，强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，鼓励新型消费、提升收入预期 [2][13] - 进一步强调民生保障，提出加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，并推动房地产高质量发展 [2][13] 对A股市场趋势的影响 - 长期视角下，A股盈利预期可能继续改善，积极的政策有望进一步提升估值，中长期慢牛趋势可能进一步稳固 [3][15] - 短期视角下，会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期有提振；同时可能提升流动性宽松预期和市场风险偏好，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势 [3][18] 受益行业分析：新质生产力与先进制造 - **TMT行业**：受益于“建设现代化产业体系”及“网络强国、航天强国、交通强国”目标，政策将推动AI芯片、高端半导体、6G通信等领域突破 [4][19] - **机械行业**：政策有望推动行业智能化改造、绿色转型，催生对高端数控机床、智能加工设备的需求 [4][19] - **军工行业**：作为国防安全核心支撑，是“十五五”重点发展领域，技术向智能化、无人化、信息化升级将催生新装备需求 [4][20] - **电新行业**：受益于“以碳达峰碳中和为牵引”及“加快建设新型能源体系”，光伏、风电等新能源行业将继续获得政策支持 [4][21] - **有色金属与化工行业**：受益于“加强重点领域国家安全能力建设”及绿色低碳发展目标，监管政策将倒逼企业减排、优化产能，推动产业高质量发展 [4][20] 受益行业分析：扩大内需与民生消费 - **医药行业**：受益于“加快建设健康中国”及对原始创新的重视，政策将加大对药物研发支持力度，人口老龄化加剧也利好创新药需求 [4][21] - **消费行业（社服、商贸零售、食品饮料等）**：作为扩大内需战略基点的直接受益者，政策着力于提振消费、破除全国统一大市场建设堵点，将扩大商品流通规模 [4][22] - **航空航天与海洋经济相关行业**：政策优先级上升，“加快建设航天强国”和“加强海洋开发利用保护”将使相关产业政策加速落实 [4][22]

市场表现总结 - 2025年10月24日，A股主要指数探底回升，全线收红，上证指数收盘报3922.41点，上涨0.22%（涨跌8.65点）[1][2] - 深证成指收盘报13025.45点，上涨0.22%（涨跌28.84点）；沪深300指数收盘报4606.34点，上涨0.30%（涨跌13.77点）[2] - 创业板指收盘报3062.16点，微涨0.09%（涨跌2.84点）；科创50指数下跌0.30%（涨跌-4.15点）；北证50指数表现最弱，下跌1.07%（涨跌-15.70点）[2] 行业板块表现 - 申万一级行业中，煤炭板块领涨，涨幅为1.75%，其次为石油石化（1.52%）、社会服务（1.07%）、有色金属（1.01%）和非银金融（0.96%）[3] - 表现较差的行业包括通信（-1.51%）、房地产（-0.99%）、建筑材料（-0.91%）、电子（-0.67%）和医药生物（-0.60%）[3] - 概念板块中，深圳国企改革指数大幅上涨6.62%，赛马概念、MLOps概念、超导概念和煤炭概念涨幅均超1.97%[3] - 概念板块跌幅前列为培育钻石（-2.94%）、共封装光学（CPO）（-1.32%）、铜缆高速连接（-1.24%）、重组蛋白（-1.15%）和细胞免疫治疗（-1.05%）[3] 市场动态与关键数据 - 市场呈现探底回升态势，三大股指早盘低位震荡，创业板指和深证成指早间一度跌超1%，午后持续走强并集体翻红，上证指数3900点关口失而复得[4] - 国家能源局数据显示，9月份全社会用电量为8886亿千瓦时，同比增长4.5%[4] - 中国基金业协会即将发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿，多家头部基金公司已上报涵盖宽基、行业、风格等多种类型的指数[4][5] - 国家统计局发布9月份分年龄组失业率数据，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.7%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.9%[5] 后市展望与操作策略 - 当前指数运行至阶段高位，资金分歧逐步显现，需警惕获利盘了结可能引发的短期震荡[5] - 部分海外扰动因素出现边际缓和，美元流动性预期改善，有望对A股市场资金面形成支撑[5] - 在政策持续发力背景下，四季度经济基本面有望逐步修复，市场短期或进入震荡整固阶段，但中期震荡上行趋势仍有望延续[5] - 操作上建议保持灵活仓位，避免盲目追高，注重结合景气度与估值性价比优化配置结构，可关注红利资产、科技成长、新能源及有色金属等方向[5]

核心观点 - 市场整体处于低波震荡状态，成交缩量是核心矛盾，指数方向性指示意义不强 [1] - “十五五”规划建议是后续市场走势的关键影响因素，历史数据显示规划发布后市场普遍上涨 [2] - 商品市场中，“反内卷”品种在政策预期、资金轮动和基本面改善的共振下强势领涨，而贵金属则维持高位震荡 [6][7] 权益市场表现 - 2025年10月23日，万得全A指数上涨0.14%，全天成交额1.66万亿元，较前一交易日缩量295亿元，续创8月6日以来新低 [1] - 市场呈现W型走势，午后走强翻红，可能与提前博弈二十届四中全会公报内容有关，但缩量格局下反弹持续性有待观察 [1] - 港股方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.72%和0.48%，但三点后有所回落，显示市场情绪不强 [3] - 南向资金净流入53.45亿港元，其中中国海洋石油和泡泡玛特分别净流入9.80亿港元和7.93亿港元，华虹半导体净流出10.14亿港元 [1][3] 政策影响分析 - 二十届四中全会公报提及“稳市场”和加强科技创新，但未指明具体细分行业，与五年前“十四五”规划建议出台初期的情形类似 [3] - 历史回测显示，十八届五中全会（“十三五”规划建议）和十九届五中全会（“十四五”规划建议）后的30个交易日内，万得全A分别上涨6.8%和1.9% [2] - 预计后续发布的“十五五”规划建议全文将明确未来五年的重点科技方向，如人工智能、量子信息等前沿领域 [3] 债券市场动态 - 债市缺乏趋势性行情，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行0.55个基点和0.75个基点，至1.83%和2.19% [4] - 资金偏好信用品种，10月以来基金净买入利率债361亿元，而信用债和二永债分别净买入696亿元和405亿元，比例相对罕见 [4] - 央行在7日资金可跨税期阶段小额净回笼235亿元，市场关注后续MLF续作及跨月投放时点的央行操作 [6] 商品市场行情 - “反内卷”主题品种强势领涨，焦煤、焦炭、碳酸锂涨幅分别达5.14%、4.21%和4.17% [6] - 贵金属板块情绪修复，沪金微跌0.77%，沪银收涨1.24%；原油因制裁因素大幅上涨4.05% [6] - 资金大幅轮动，贵金属板块单日净流出34亿元，而商品指数净流入超67亿元，黑链指数和有色金属板块分别吸金逾27亿元和26亿元 [6] - “反内卷”品种上涨受资金轮动、政策预期及基本面改善驱动，例如焦煤库存降至近8个月低位，碳酸锂本周SMM库存去库2292吨 [7] 行业与品种表现对比 - 自7月1日至10月23日，股票指数中光伏设备、锂电池、有色金属涨幅居前，分别上涨42.14%、48.52%和43.13% [13] - 同期，相关商品期货中多晶硅、焦煤、碳酸锂涨幅显著，分别为52.05%、37.60%和26.91% [13] - 10月23日当日，多数商品期货涨幅超过对应股票指数，例如焦煤期货涨5.14%而煤炭股票指数涨1.75%，显示出商品市场更强的短期弹性 [13]

核心观点 - 四中全会确立了以AI为核心的科技板块和推进统一相关的军工题材为未来5年的行情主线 但科技板块当前拥挤度过高 短期需关注拥挤度回落[5] - 未来一个季度A股市场风格偏向防守 重点关注煤炭、银行、养殖等“旧”势力板块 待科技板块吸筹率从高位（>35%）回落后 科技仍是长期主旋律[5] - 大类资产配置呈现“股强债弱”的长期方向 债券市场预计短期企稳但长期下跌趋势不改 美股维持强势震荡 美元指数继续上行 商品市场关注底部品种[4][6][7][8][10] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线下跌 三十年期国债在创下今年新低后预计企稳回升 时间约1个季度 但长期将继续下跌 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近[4][15] - 股市尤其是科创板和创业板的短期调整未结束 风险偏好下行将短期支撑债市 但中长期A股上涨动能牢固 “股强债弱”大方向不变[4][15] A股市场 - 红利指数领涨 “旧”势力行情延续 未来一个季度以煤炭、银行、养殖为代表的板块将重新吸引市场关注[5][18] - 四中全会确立AI为核心的科技板块及军工题材为未来5年主线 但科技类吸筹率仍高于35% 从高位回落的时间和空间不足（2023年以来回落时间基本在1个季度） 需等待拥挤度释放[5][18] - 10月23日市场表现：深圳国企改革概念板块受消息催化上涨6.62% 煤炭概念涨3.99% 能源金属涨2.55% 创新药概念领跌1.04%[20] 美股市场 - 在特朗普称中美有望在APEC达成贸易协定及三季度财报大概率超预期的共同作用下 美股预计整体表现偏强 但APEC和FOMC会议前将维持低波动[6][23] - 美联储主席鲍威尔发言暗示未来几个月可能停止缩表 认为就业下行风险增加 将通胀压力归因于关税 强化了“Fed Put” 美股大跌可能性低 但估值较高 建议VIX指数升至30上方时采取“buy the dip”策略[6][23] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1229 较前一日下跌28基点 人民币中间价收复7.1关口 创2024年10月21日以来新高[7][27] - 预计美元将延续强势 欧元相对美元继续下跌 人民币对美元宽幅震荡 美元指数已突破99转强点 上行时间和幅度将超预期[7][8][27] - 欧元走弱原因包括：德国重整财政的叙事使欧元背离基本面、欧元大幅升值致出口竞争力下降（有效汇率达1998年以来最高）、欧元投机性多头处历史极限水平而空头连续加仓[7][8][27] 商品市场 - 文华商品指数上涨1.11% 石油和新能源板块领涨 贵金属展开调整 建议等待波动率降低后再入场[8][32] - 受俄原油制裁消息发酵影响 原油价格大幅上涨 预计短期带动商品整体震荡偏强 国内底部品种如焦煤、碳酸锂、鸡蛋、生猪等有筑底回升迹象[8][32] 重要政策及要闻 国内要闻 - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商[37] - 四中全会公报强调推进祖国统一、大力提振消费、扩大有效投资、培育壮大新兴产业和未来产业 提出建设现代化产业体系 坚持扩大内需战略基点[37] - 9月份全社会用电量8886亿千瓦时 同比增长4.5% 其中第二产业用电量5705亿千瓦时 同比增长5.7% 第三产业用电量1765亿千瓦时 同比增长6.3%[37] 国外要闻 - 特朗普称中美会在APEC峰会上达成贸易协议 但中美元首未必见面[36] - 特朗普取消与普京在布达佩斯的会面 并表示是时候对俄罗斯实施制裁[40] - 欧盟与中国官员将举行会谈 讨论稀土出口管制问题[40]

核心观点 - 二十届四中全会为"十五五"规划定调，政策延续性与新变化并存，高质量发展、科技创新和扩大内需仍是核心，但更强调新兴产业培育、原始创新和高水平对外开放 [1][6][7] - 历史复盘显示政策公报发布后市场短期提振明显，科技与消费板块后期表现突出，创业板指在发布后一个月平均涨幅达6.5% [5][21][24] - 中长期看好中国资产"慢牛"行情，新质生产力驱动的供给端变革将替代传统需求端波动，三大投资主线包括优质供给创造需求、稀缺资源定价和过剩产能出清带来的估值修复 [8][58] 历史行情复盘 - **市场上涨概率**：2010-2020年三次五年规划公报发布后一周，主要宽基指数和行业上涨概率较高，政策短期提振效果显著 [5][14] - **宽基指数表现**：公报发布前一个月至后一周，主要宽基指数均上涨；发布后一个月小盘风格占优，创业板指、中证1000和上证指数平均涨幅分别为6.5%、4.2%和0.5% [5][21] - **行业轮动特征**：公报发布前一个月有色金属、非银金融、汽车和煤炭领涨，平均涨幅分别为15.4%、12.4%、11.9%和11.6%；发布后一个月电子、综合、社会服务和家用电器涨幅居前，平均涨幅分别为7.7%、5.4%、4.8%和4.8% [5][24][26] 政策思路变与不变 - **不变领域**： - 延续经济韧性、科技自立自强和扩大内需基调，强调建设现代化产业体系、巩固实体经济根基 [6] - 坚持高水平科技自立自强，抓住新一轮科技革命机遇 [6] - 构建强大国内市场，破除全国统一大市场建设堵点 [6] - **新增重点**： - 培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展 [7] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，应对中美博弈背景下的科技竞争 [7] - 扩大高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，拓展国际循环 [7] - **词频变化佐证**：2010-2025年公报中，"消费"词频显著增加，"科技"维持高位，"高质量"词频明显上升，反映经济向高质量发展阶段转型 [6][43] 政策环境与产业布局 - **供给侧改革**：2025年政策聚焦"反内卷"，通过淘汰落后产能（如光伏、化工行业）和设备更新提升供给质量 [52][54] - **内需释放抓手**：以大规模设备更新和消费品以旧换新为核心，配套消费贷款财政贴息（贴息比例1个百分点）和育儿补贴（每孩每年3600元）等措施 [52][54] - **科技创新支撑**：强化算力基础设施和人工智能+行动，目标到2027年新一代智能终端普及率超70%，2030年超90%；科创板改革扩围至人工智能、商业航天等领域 [52][54] 策略展望与投资主线 - **慢牛行情基础**：美联储降息周期改善全球流动性，国内长线资金入市，居民存款可能转向股市 [58] - **三大配置方向**： - 优质供给创造需求：AI、机器人等产业处于"0>1"技术商业化窗口期 [8][58] - 稀缺供给估值溢价：资源品受能源转型与地缘政治驱动，需对长期供需错配定价 [8][58] - 过剩产能出清修复：光伏、化工等行业供给加速出清可能推动估值修复 [8][58]