核心观点 2026年纺织服装行业春季投资策略的核心观点是：**上游涨价，中游承压，下游分化**。报告认为，2026年1-2月行业内外需均超预期，当前基金重仓比例低，板块迎来低位布局窗口。展望上半年，产业链复苏传导将逐步打通，具体表现为：纺织制造领域在行业洗牌后，**周期越强，成长越强**，看好上游涨价品种并关注运动制造复苏；服装家纺领域则有望迎来消费拐点，应围绕未来消费趋势，寻找具有渗透率空间的细分方向 [4][5]。 一、 26年开年表现：内外需均超预期 - **内需景气度：温和复苏方向确定，26年开门红**。2025年全年，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.2%，下半年逐月增速已开启抬头。2026年1-2月，该数据累计同比大幅增长10.4%，且穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18.0%，增长超预期，主要系春节较晚拉长了畅销季窗口 [7][10] - **外需景气度：中国纺织出口优势显著，1-2月超预期增长**。2026年1-2月，中国纺织业出口额达504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织纱线、织物及制品出口255.7亿美元（同比+20.5%），服装及衣着附件出口248.7亿美元（同比+14.8%）。这得益于中国在中高端面料、功能性纺织品及快反供应链上的显著优势，以及美国关税扰动减退、欧美利率下行带动全球需求释放，订单回流至中国 [11][13] 二、 纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强 1. 上游涨价：澳毛、棉花大周期，量价齐升 - **澳毛开启创纪录涨价周期**。自2025年8月底复拍以来，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美元计价）从804美分/公斤涨至2026年3月12日的1272美分/公斤，累计涨幅高达52.2%。价格处于“易涨难跌”状态 [23][24][25] - **澳毛涨价源于明确的供给收缩与需求亮点**。供给端，澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）预测，2025/26年度澳大利亚绵羊存栏量约5650万头，同比减少10.3%，羊毛产量（含脂）24.5万吨，同比减少13%，且恢复周期长。需求端，产业链库存不高，补库需求形成，且以美利奴羊毛为材料的户外运动产品（如内层、T恤）成为新的消费流行趋势，创造增量需求 [29][31][32] - **棉花有望迎来减产元年，价格有上行基础**。全球多个棉花主产国在2026/27年度预期以减产为主基调，如美国意向植棉面积同比减少3.2%，巴西预期减产约10%，澳大利亚2025/26年度产量已为近5年最低。美国农业部（USDA）展望论坛预测，新年度全球库存消费比有望降低5.1个百分点至59.3%，处于近5年低位，棉价重心有望反弹 [40][41][45] - **上游纺织品出口量增价跌，为涨价奠定基础**。2025年，纺织品出口额同比微增0.5%，其中出口量增长10%~12%，但均价下跌8%~9%。纱线出口量增长12%，面料出口量增长10%，显示实际出口需求较好，上游韧性强 [21][22] - **毛纺与棉纺龙头将受益于强周期**。对于毛纺龙头，在澳毛低位积极备料的公司将在经营端迎来量价利齐升，业绩弹性最快从2025年第四季度或2026年第一季度开始显现，并在行业洗牌中抢占市场份额 [33][36]。对于棉纺企业，**百隆东方**的越南产能占比高达77%，2025年第三季度期末库存达41.9亿元人民币，一旦棉价进入上行周期，其业绩弹性潜力大 [49][51] 2. 中游承压：海外产能爬坡，等待品牌复苏 - **运动制造商业绩修复受核心客户Nike复苏节奏影响**。Nike的调整已历时超两年，至2026财年第一季度（2025年6-8月）单季营收首次转为正增长（+1.1%），期末库存也开始环比增加。参照更早完成调整的Adidas（已连续8个季度营收正增长），Nike的复苏有望带动供应链订单持续改善 [52][54] - **Nike正酝酿新一轮创新周期**。2024年10月新CEO上任后，Nike推出重申运动精神的“Win Now”计划，并发布多项科技创新产品，推动新财年步入上行周期，其产业链制造商将中长期受益 [55][59] - **中资运动制造商伴随全球品牌成长，盈利能力有望回升** - **申洲国际**：订单饱满，2025年上半年对Uniqlo、Nike、Adidas、Puma的营收均实现正增长。2026年世界杯有望提升运动订单增速及占比，带动平均售价（ASP）及毛利率上行 [62] - **华利集团**：新工厂效率爬坡顺利，2025年人民币ASP为110元/双，同比增长2.4%。新客户Adidas等订单增量较大 [62] - **裕元集团**：制鞋业务2025年ASP为21美元/双，同比增长5.4%，呈现逐季回升趋势 [62] 三、 服装家纺：消费拐点之年，寻找市场渗透率空间 1. 高性能户外：低渗透、大空间的成长赛道 - **行业高景气且渗透率低，市场持续扩容**。2024年中国高性能户外服饰市场规模达1027亿元人民币，同比增长17%，2019-2024年复合年增长率（CAGR）高达14%。当前中国户外运动渗透率约25%，对标海外50%以上仍有较大提升空间。预计2029年行业规模将达2158亿元，2025-2029年CAGR为15% [5][70][75] - **竞争格局分散，国产品牌成长性更高**。2024年行业市占率前10名品牌（CR10）仅27.2%，最大品牌市占率仅5.5%，格局未定。国际品牌仍占主导，但国产品牌增速更快，2019-2024年国际/国产品牌零售额CAGR分别为12%和18% [76][80] - **本土公司积极加码布局户外赛道** - **安踏体育**：通过迪桑特、科隆、狼爪及合营公司亚玛芬体育（拥有始祖鸟等）构建了强大的户外品牌矩阵 [81][87] - **滔搏**：从传统代理向品牌全域运营转型，独家代理Soar、Norrøna、Norda、Ciele等户外品牌 [81][87] - **伯希和**：卡位大众市场，2022-2024年收入与归母净利润CAGR分别高达116%和241%，已递交H股上市招股书 [5][86][87] 2. 社交服饰：旅游、商务场景的伴生消费品 - **需求与出行活动正相关，高端品牌显现复苏迹象**。社交服饰需求与旅游、商务等活动高度相关，过去几年行业承压并率先完成调整。部分公司如**歌力思**，2025年预计实现归母净利润1.6~2.1亿元，利润大幅反弹，海外业务减亏持续兑现 [5][91][95][97] - **比音勒芬控股股东一致行动人拟增持，彰显信心**。公司总经理计划增持公司股份1~2亿元，同时公司2025年进行大变革，主品牌深耕高尔夫与户外场景，并新签Snow Peak、OOFOS等高端户外及运动康复品牌代理权，构筑丰富增长点 [92][93] - **其他具备品牌运营能力的公司值得关注**。**江南布衣**通过独特设计及粉丝经济强化粘性，高价值会员已超33万；**锦泓集团**拥有Teenie Weenie IP及南京云锦非遗资产，商业化开发空间广阔 [94][98][100] 3. 睡眠经济：科技家纺爆品，破圈年轻客群 - **睡眠经济市场规模不断扩大，催生爆款产品**。从2023年羽绒被畅销，到2024-2025年人体工学枕、功能性床笠等产品打爆破圈，年轻消费客群接受度快速提升，创造出市场增量 [5][107] - **家纺公司产品升级主导增长，盈利能力提升**。增长逻辑从渠道拓展切换为产品升级。2024年，罗莱生活与水星家纺的枕芯类产品营收及毛利率均逆势提升。2025年上半年，罗莱生活枕芯类营收1.5亿元，同比增长56%，毛利率达59.5%，盈利能力显著 [108][110] - **亚朵星球成为横空出世的睡眠品牌**。亚朵集团旗下睡眠品牌“亚朵星球”主打深睡枕、控温被等大单品，其零售业务收入从2022年的2.5亿元快速扩大至2024年的22亿元，占集团营收比重从11%提升至30% [101][106] 四、 投资分析意见汇总 - **纺织制造领域**：看好上游涨价品种，如受益于澳毛大涨的**优质毛纺公司**，以及越南产能占比高、低价棉库存充足的**百隆东方**。关注中游运动制造复苏，推荐**申洲国际**、**华利集团**、**裕元集团**、**伟星股份**，建议关注**晶苑国际** [5][114] - **服装家纺领域**：围绕高渗透率空间的成长赛道布局 - **高性能户外**：推荐**李宁**、**安踏体育**、**波司登**、**361度**、**滔搏**、**特步**，建议关注已递交上市申请的**伯希和** [5][114] - **社交服饰**：推荐**比音勒芬**、**歌力思**，建议关注**江南布衣**、**锦泓集团** [5][114] - **睡眠经济**：推荐**罗莱生活**、**水星家纺** [5][114]

核心观点 上周全球风险资产普遍回调，地缘政治扰动（美伊冲突升级）推高油价并支撑能源板块表现，同时AI基础设施建设叙事助推电力与公用事业板块走强[1] 海外流动性预期边际收紧，而中国经济高频景气度出现明显上修[1][4] 市场表现 - **全球股市普遍下跌**：上周（2026/3/9-3/13）MSCI全球指数下跌1.5%，其中MSCI发达市场下跌1.5%，MSCI新兴市场下跌1.4%[8] 发达市场中，英国富时100表现相对最强（-0.2%），日经225表现最弱（-3.2%）[8] 新兴市场中，创业板指表现最优（+2.5%），印度Sensex30表现最差（-5.5%）[8] - **大宗商品与汇率**：ICE布伦特原油价格大幅上涨11.3%，IPE天然气价格下跌7.0%[8] 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率基本持平[8] - **板块表现分化显著**：受地缘冲突推高油价影响，能源板块在全球主要市场领涨；受AI基建叙事推动，电力/公用事业板块表现强劲[11] - **A股**：公用事业（+3%）、日常消费（+0.4%）领先；通讯服务（-2.6%）、信息技术（-1.2%）落后[11] - **港股**：能源业（+6.2%）、资讯科技业（+2.6%）领先；金融业（-4.4%）、地产建筑业（-4.0%）落后[11] - **美股**：能源（+2.1%）、公用事业（+0.4%）领先；金融（-3.4%）、工业（-3.2%）落后[11] - **欧股**：能源（+6.7%）、公用事业（+3.9%）领先；房地产（-5.3%）、医疗保健（-2.7%）落后[11] - **日股**：能源（+2.4%）、通讯服务（+1.3%）领先；房地产（-5.8%）、金融（-5.0%）落后[11][16] - **债市利率变动**：法国10年期国债利率上升幅度最大（+15.1个基点），中国10年期国债利率上升2.8个基点[8][14] 交投情绪与估值 - **成交与情绪**：上周全球主要市场成交额普遍下降[18] 港股卖空占比为17.5%，处于滚动三年79%分位数，投资情绪处于历史低位[18] 美股NAAIM经理人持仓指数为67%，处于滚动三年23%分位数，投资情绪亦处于历史低位[18] - **市场波动率**：上周美股科技和日股波动率上升，而港股、美股大盘、欧股波动率下降，美债波动率也出现下降[18] - **全球市场估值**：发达市场和新兴市场整体估值较前周均有所下降[30][31] - **发达市场**：截至2026/3/13，PE为23.2倍（处于2010年以来89%分位数），PB为3.8倍（处于96%分位数）[30] 纳斯达克（PE 38.6倍）和标普500（PE 27.6倍）估值最高[30] - **新兴市场**：PE为17.9倍（处于89%分位数），PB为2.2倍（处于98%分位数）[31] 创业板指（PE 40.9倍）和印度Sensex30（PE 21.2倍）估值最高[31] - **行业估值分位数**： - **港股**：地产建筑业（PE分位数97%）、原材料业（76%）分位数最高；资讯科技业（14%）、医疗保健业（16%）分位数最低[42] - **美股**：日常消费（PE分位数99%）、公用事业（92%）分位数最高；房地产（27%）、医疗保健（60%）分位数最低[42] - **欧股**：非必须消费品（PE分位数91%）、工业（90%）分位数最高；房地产（1%）、必需消费品（38%）分位数最低[43] - **日股**：银行（PE分位数97%）、仓储与港口运输服务（97%）分位数最高；纺织品与服装（0%）、证券与商品（7%）分位数最低[43] 资金流动 - **宏观流动性预期收紧**：中东局势推高油价可能滞后影响通胀，市场预期美联储降息时点推迟[4][51] 截至3/13，期货市场隐含利率显示市场预期美联储2026年降息0.9次，较前周下降[51] 欧央行和日央行2026年则预期分别加息1.7次[51] - **离岸美元流动性转紧**：上周欧元/美元货币互换基差下降0.375个基点，日元/美元基差下降3.812个基点，表明离岸美元流动性收紧[51] - **全球微观资金流向**：2026年1月，全球共同基金资金主要净流入美国（298亿美元）、欧洲（115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[60] 同期净流出中国大陆的规模为975亿美元[60] - **港股资金面**：最近一周（2026/3/4-3/10）各类资金合计流入港股市场38亿港元，其中最大增量来自灵活型外资（流入305亿港元），而稳定型外资流出85亿港元，港股通流出142亿港元[60] 基本面与盈利预期 - **全球盈利预期调整**：上周港股2026年盈利预期下修，而美股、欧股、日股盈利预期基本持平[4] - **港股**：恒生指数2026年EPS增长预期从+9.5%下修至+8.6%[64] 能源业（+1.6个百分点）盈利预期上修最多，综合企业（-5.3个百分点）下修最多[64] - **美股**：标普500指数2026年EPS增长预期持平在+12.9%[64] 能源（+5.5个百分点）盈利预期上修最多，工业（-0.2个百分点）下修最多[64] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2026年EPS增长预期持平在-3.0%[65] 能源（+9.4个百分点）盈利预期上修最多，非必须消费品（-2.9个百分点）下修最多[65] - **日股**：日经225指数2026年EPS增长预期持平在+31.7%[65] 石油与煤（+8.8个百分点）盈利预期上修最多，运输设备（-2.8个百分点）下修最多[65] - **经济景气指数**：过去一周，花旗中国经济意外指数从18.7显著升至37.2[87] 而花旗美国经济意外指数从29.6降至27.2，欧洲经济意外指数从22.2大幅降至6.3[87]

核心观点 报告认为，人形机器人行业在2025年完成了从0到1的技术验证，进入“量产元年” [6] 2026年至2027年将是行业从1到10的规模化量产关键期 [8] 行业发展的核心驱动因素正从技术验证转向产能释放、成本控制和商业化落地能力 [2] 中国凭借“政策引导+资本聚焦+量产规模”的正循环，在全产业链和场景落地方面具备赶超优势 [8] 2025年回顾：量产元年，硬件路径确立 - **行业进入量产元年**：2025年被视为人形机器人行业的“奇点”，技术验证阶段基本完成，为2026-2027年的规模化量产奠定基础 [6][8] - **全球格局与国内优势**：全球产业格局中，美国掌握底层技术与C端生态，欧盟主导伦理安全与行业标准，中国则凭借全产业链和丰富的应用场景进行赶超 [7][8] 中国已形成“政策引导+资本聚焦+量产规模”的正循环 [8] - **出货量快速增长**：2025年全球人形机器人出货量（不含测试机）达到约1.3万台，较2024年的2300台大幅增长 [10][12] 其中，中国厂商占据主导，智元出货5168台，宇树约4200台，优必选1000台 [10][12] - **硬件技术路径收敛**：硬件端技术迭代放缓，路径趋于收敛和专门化 [17] 驱动方案向电动方案收敛；关节模块化封装成为共识；谐波减速器、无框力矩电机、行星滚柱丝杠、六维力矩传感器等成为核心零部件主流方案 [19][20] - **软件成为规模化关键**：在硬件路径收敛后，以大模型为核心的“大脑”成为决定机器人跨场景稳定工作和规模复制的关键因素 [21][27] 行业聚焦于解决“大脑”（大语言模型驱动的规划）与“小脑”（运动控制）的协同问题 [27] 2026年展望：产能释放及降本能力为核心要素 - **头部厂商量产规划明确**：2026年行业核心是“产能+订单+降本”的三重兑现 [64] 特斯拉计划在2026年第一季度发布用于量产的Optimus Gen3，并改造产线以实现百万级年产能目标 [37][40] Figure AI的Figure 03面向家庭与规模化，其BotQ产线设计年产能为1.2万台 [44][46][63] 国内厂商如智元、小鹏、优必选等也设定了2026年数千台至数万台的量产或交付目标 [63] - **商业化场景加速拓展**：春晚表演展示了机器人在高动态运动、集群控制、灵巧操作、仿生交互和任务执行等方面的能力，这些能力正映射到真实的商业场景中 [65][73] 具体包括家庭服务、餐饮服务、文旅演艺、陪伴交互以及工业制造、物流分拣、医疗康养等 [74][76] - **资本投向趋于集中**：海外资本向Figure AI等头部企业积聚，Figure AI在2025年获得了70亿元投资 [80][81] 国内资本随着技术门槛逐步确立，预计将从广撒网式布局转向更纵向、更集中的投资模式 [81] - **标准化体系逐步完善**：国家及地方层面持续推动行业标准制定，如工信部2023年发布《人形机器人创新发展指导意见》，2025年底成立“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”，上海也发布了相关的治理导则和分类分级标准，为行业规范化发展奠定基础 [82][85] 北交所相关标的：小而美的前瞻布局 - **聚焦核心零部件与新材料**：北交所相关公司主要布局于人形机器人核心零部件领域，包括行星滚柱丝杠、谐波减速器、伺服/空心杯电机、六维力/触觉传感器以及轻量化材料（如PEEK）等 [89][90] - **开特股份**：深耕车载热管理，2025年营收10.96亿元，同比增长32.67% [93] 前瞻布局机器人六维力传感器，并与多家机器人团队达成战略合作 [93] 同时基于温控技术优势，横向拓展储能和液冷业务 [93] - **奥迪威**：以超声波技术为核心，2025年营收6.83亿元，同比增长10.73% [98] 其MEMS超声波传感器可用于机器人毫米级精度避障，并布局机器人电子皮肤和关节腔体嵌入式散热方案 [98] 同时积极拓展液冷、无铅化传感器及低空经济等新领域 [104] - **苏轴股份**：主营滚针轴承，产品可用于机器人谐波减速器、行星减速器等核心部件，已向中大力德等客户送样测试 [109][113] 公司2025年营收7.25亿元，并精准卡位机器人、航空航天及新能源车等高景气赛道 [109][113] - **万通液压**：主营液压油缸，2025年营收6.99亿元，同比增长11.14% [117] 前瞻布局应用于机器人直线关节的行星滚柱丝杠，已成立专项研发项目 [117] - **丰光精密**：精密制造企业，其谐波减速器已进入机器人关节、灵巧手等供应体系 [121] 2025年第三季度机器人自动化业务收入同比大增81.39% [121] - **三协电机**：主营控制类电机，2025年营收5.51亿元，同比增长31.11% [124] 公司推出电机+控制器+减速器的集成化产品，为机器人提供整体解决方案，已获得海康威视、法奥机器人等批量订单 [124]

核心观点 本期市场成交热度下降，但赚钱效应边际上升。A股市场资金流向分化，融资资金小幅流入，而ETF资金和外资转为流出。港股方面，南下资金大幅流入，而全球外资则从美国流出，边际流入日本和韩国市场[5]。 1. 市场定价状态 - **市场情绪（下降）**：全A日均成交额下降至2.5万亿元，日均涨停家数降至65.4家，封板率降至70.0%[5]。 - **赚钱效应（上升）**：本期个股上涨比例上升至34.9%，全A个股周度收益中位数上升至-1.2%[5][9]。 - **交易集中度（上升）**：一级和二级行业交易集中度均上升，有10个行业换手率历史分位数处于90%以上，其中石油石化、煤炭等4个行业换手率处于99%以上[5][19]。 2. A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模上升至226.2亿元，但公募基金股票仓位整体下降[5][31]。 - **私募基金**：3月私募信心指数较2月下降0.1%，但仓位较前期边际上升（截至3月6日）[5][36]。 - **外资**：流出A股市场10.4亿美元（截至3月11日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至24.5%[5][40]。 - **产业资本**：本期IPO首发募集2.9亿元，定增规模11.5亿元，未来一期限售股解禁规模为267.9亿元[5][51]。 - **ETF资金**：被动资金流入转流出，本期流出151.1亿元，被动成交占比环比下降至5.8%[5][57]。 - **融资资金**：本期净买入额上升至182.8亿元，成交额占比上升至9.5%[5][68]。 - **散户**：另类指标显示本期散户活跃度边际上升[5]。 3. A股资金行业配置 - **外资配置（截至3月11日）**：一级行业普遍流出，电子（净流出1.604亿美元）、电力设备及银行（净流出0.917亿美元）居前[5]。 - **融资配置（截至3月12日）**：电力设备（净流入60.5亿元）、基础化工（净流入40.7亿元）居前；有色金属（净流出40.4亿元）、国防军工（净流出12.2亿元）居前[5]。 - **ETF配置**：被动资金在行业层面呈净流出态势，公用事业（净流入26.1亿元）居前，石油石化（净流出41.5亿元）、医药生物（净流出21.5亿元）居前[5]。 - **龙虎榜资金**：环保、基础化工和计算机为龙虎榜行业前三[5]。 4. 港股与全球流动性跟踪 - **市场表现**：本期全球主要市场全线下跌，纳斯达克指数收跌-1.3%，印尼综指（-5.9%）领跌[5]。 - **港股流动性**：南下资金净买入额上升至524.4亿元，处于2022年以来96%分位（MA5）[5]。 - **全球外资流动（截至3月11日）**：全球外资边际流入日本市场（+15.7亿美元）和韩国市场（+25.7亿美元）。发达市场主动/被动资金净流动为-99.08亿/212.07亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为-22.48亿/41.52亿美元[5]。

核心观点 报告核心观点认为，当前债券市场呈现出结构性分化特征 流动性方面，同业存款自律管理升级预计将引导银行下调同业活期存款利率，利好短端利率债与同业存单[5][8] 地方债方面，市场在超长债（特别是30年期）中出现了30年期国债老券与地方债老券收益率倒挂的罕见现象 报告指出，该倒挂现象主要由交易性机构参与减少导致超长地方债估值稳定，而30年期国债大幅调整所致 从历史经验看，此类倒挂均为短暂现象，随后30年期国债利率往往出现阶段性下行修复[5][14][15] 主要观点总结 货币政策与流动性观点 - 根据监管要求，银行需将“高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比”控制在10%-20%以内，预计将引导银行陆续下调同业活期存款利率[5][8] - 自律管理升级预计利好短端利率债与同业存单 在此背景下，上周1年期同业存单一级发行利率进一步向**1.55%**靠拢，二级市场利率来到**1.53%**[5][8] - 本周资金面可能受税期扰动及**6000亿元**买断式逆回购到期回笼影响而出现小幅波动，但央行对流动性把控精准，预计不会导致资金利率超季节性大幅上行[5][8] 地方债观点与策略 - **发行与供给：** 预计截至3月22日，地方债累计发行**27718亿元**，其中超长地方债（期限15年及以上）发行**14825亿元**，占比达**53%** 用于化债的地方债发行**10238亿元**，占比**37%**，其中2万亿元置换债已累计发行**9015亿元**[5][13][40] - **机构行为：** 3月上半月地方债交投活跃，保险机构净买入超过**900亿元**，基金净买入集中在**5-7年期**，中小型银行除**20-30年期**外均呈净买入（集中在7-10年和15-20年）[5][13][40] - **估值与利差：** - 新券隐含税率方面，30年期接近**6%**，7年期约**3%**，10年期约**4%**，15年期为**4%-4.5%**，20年期约**5%**[5][14][41] - 期限利差分位数处于高位，如30Y-10Y利差处于2022年以来**99%**分位点，10Y-7Y利差处于**94%**分位点[5][14][41] - 短端利差有所修复，2Y、3Y品种利差从**15bp**附近压缩至**10bp**左右，分位点约**30%**，对于银行而言短端地方债仍具性价比[5][14][41] - **关键现象——30年期倒挂：** 由于交易性机构在超长地方债中参与度较2025年明显减少，超长地方债在债市调整中表现出估值稳定特征 伴随30年期国债大幅调整，自**2026年3月11日**开始出现30年期国债（不含税老券）到期收益率高于30年期地方债（不含税老券）的倒挂现象 历史经验表明，此类倒挂均为短暂现象，随后30年期国债利率均出现阶段性下行修复[5][14][15][42] 市场数据跟踪总结 货币市场与公开市场操作 - **资金利率：** 3月9日 至 3月13日，资金利率先上后下 DR001从**1.32%**上行至**1.37%**后回落至**1.32%**；DR007在**1.45%**至**1.46%**间震荡[16] - **公开市场操作：** 截至3月13日，央行公开市场操作总余额为**154155亿元** 3月9日至13日，央行净回笼**2511亿元** 3月16日至20日，预计质押式逆回购到期**1765亿元**，买断式逆回购到期**6000亿元**，央行宣布续作买断式逆回购**5000亿元**[27][28] 政府债发行与缴款 - **历史一周（3/9-3/13）：** 国债净融资为 **-3510.00亿元**；地方债净融资为 **632.14亿元**；政府债净缴款合计为 **-1621.18亿元**[34][38] - **未来一周（3/16-3/20）预计：** 国债净融资为 **4550.00亿元**；地方债净融资为 **2152.47亿元**；政府债净缴款合计为 **2363.36亿元**[34][38] 同业存单市场 - **一级市场：** 3月9日至13日，同业存单发行**8459亿元**，净融资为 **-1623亿元** 股份行发行规模最高（**3457亿元**），1年期品种发行规模最高（**3454亿元**） 整体发行成功率为**94%**[52] - **发行利率：** 各银行发行利率整体低位下行，国有行与股份行1年期发行利率均为**1.56%**，城商行与农商行为**1.59%** 1年期加权平均发行利率为**1.57%**[53] - **二级市场：** 截至3月13日，1个月至1年期各期限同业存单到期收益率介于**1.50%**至**1.53%**之间，曲线走平 1年期收益率环比下行**2个基点**至**1.53%**[67][70] 超储率跟踪 - 根据测算，**2026年1月末**超储率估计为 **1.08%** 3月9日至13日，因公开市场净回笼及政府债净缴款等因素，合计减少超储规模约 **890亿元**[72][73]

核心观点 报告认为，在青年职业技能提升刚需、政策扶持以及行业供给格局优化的共同驱动下，教育行业正重归成长轨道[1] 具体表现为职业教育培训行业景气上行，高等教育经营效益有望触底回升，以及K12教培行业在特许经营模式下实现强品牌增长[6][52][121] 行业表现与市场格局 - 截至2026年3月12日，港美股教育指数年初至今取得3.3%的绝对回报，相对恒生中国企业指数超额收益为5.7%[5] - 细分领域表现分化：教培行业指数年初至今累计收益为5.88%，超额收益为8.28%；而港股民办高职教行业指数累计收益为-6.2%，超额收益为-3.8%[5] - 重点公司中，天立教育、中国科培年初至今录得2%的涨幅，而部分高教/职教及K12教培公司股价出现不同程度下跌[4] 职业教育培训：需求井喷与政策驱动 - **青年技能培训需求刚性**：大学毕业生及高考落榜生规模持续增长，构成青年就业主体，2025年该人群规模达1466万人，3年复合增速8.1%[35] 由于缺乏从业技能，其就业压力大，16-24岁青年失业率约为17%，远高于城镇调查失业率5%[35] - **技能培训市场规模近千亿**：公共财政支持年1000万人次的职业技能培训，按补贴与自费1:1测算，市场规模约800亿元[7][42] 但基于我国近2亿技能劳动者，年培训人次渗透率仅5%，提升空间巨大[42] - **政策提升职业资质含金量**：人社部和教育部推进职业资格证书与学历证书互认，例如技师证书可视同本科学历，高级技师证书可视同硕士学历，激发学习需求[43] - **评价体系市场化改革**：技能人才评价从政府主导转向市场主导，培训行业标准制定单位有望获取认定资质并扩大市场份额[51] 高等教育：供给偏紧与经营拐点 - **高教需求持续增长**：高考报名人数从2021年的1078万人增至2025年的1335万人，年均增幅5.5%[77] 预计到2030年，高等教育毛入学率若达68%，在校生人数将较2025年增加约463万人[61] - **大学供给增长缓慢**：2015至2024年全国大学招生年化增幅为3.8%，但近3年年化平均增速仅为1%[24] 公办高校受财政压力扩张乏力，民办高校为达标生均指标也控制招生[24] - **升学率下行与落榜生大增**：大学升学率从2021年的96.1%持续下降至2024年的79.6%[77] 高考落榜生（进入劳动力市场）于2025年达到362万人，是2021年的约3倍[27] - **经营效益有望触底回升**：过去五年民办高校为提升办学质量（生师比、生均经费）加大投入，导致成本增速快于收入，毛利率从FY20的53.6%下跌至FY24的46.5%[98] 目前关键指标已接近达标，投入高峰期接近尾声，利润率有望触底回升[114] - **营利性分类管理重启可期**：办学质量达标是营利性分类管理的前提，目前湖南已重启试点[55] 获取营利性牌照将赋予民办高校更多经营自主权（如自主定价），并激励其扩张[78] - **派息恢复与高股息**：随着资本开支见顶，高教公司自由现金流将更为充沛，在约35%派息率、2.7倍PE估值下，部分公司平均股息率达11.4%[120] K12教培：供给出清与特许经营增长 - **行业供给大幅出清**：“双减”后，K9线下学科类教培机构压减96%至4932家，线上机构压减87%至34家[128] 市场规模从2020年的约1万亿元收缩至2023年的约589亿元，约为之前的6%[134] - **行业走向“特许经营”**：经营牌照重新发放但数量有限，例如江苏、福建每万人牌照拥有量仅为双减前的1/15-1/8[136] 行业从完全市场化竞争转向牌照管控，正规机构将主导市场增长[122] - **素养教培快速崛起**：学科培训需求部分转向素养培训（如人文美育、科学素养、创新思维）[156] 预计到2030年，素质素养培训市场总规模达1.45万亿元，其中学科素养市场规模约7549亿元，2021-2030年复合增速达66%[152][155] - **龙头机构优势显著**：原学科培训机构凭借教研积累、用户基础（如新东方、好未来在“双减”前年线下培训人次均超千万）和品牌优势，在转型素养培训及获取牌照方面更具优势[162] 师资与教学点供给充足，预计产能扩张速度将远高于“双减”前[163]

核心观点 - 二级市场可跟踪资金持续净流出，其中融资资金转为小幅净买入56.0亿元，但ETF延续净流出77.4亿元 [2][4] - 2月金融数据结构性差异显著，政府债券贡献主要增量，企业信贷回暖，但居民信贷走弱 [4][9] - 海外市场预期美联储年内仅降息一次，且时间点推后至12月 [2][56] - 宏观流动性环境对A股有利，M1增速反弹至5.9%，M1-M2增速差收敛 [9][10] 流动性专题：2月金融数据 - **社融总量改善**：2月新增社融23,855亿元，同比多增1,524亿元，主要由人民币贷款（同比多增1,930亿元）拉动 [9][11] - **信贷结构分化**：企业部门贷款表现强劲，新增14,900亿元，同比多增4,500亿元，其中中长期贷款同比多增3,500亿元；居民部门贷款收缩6,507亿元，同比多减2,616亿元 [9][12] - **政府债券贡献**：新增政府债券14,014亿元，但在高基数下同比少增2,925亿元 [9][11] - **货币供应量**：M2增速持平于9.0%，M1增速较1月提高1.0个百分点至5.9%，M1-M2增速差收敛1%至-3.1% [4][9] - **存款结构**：居民存款同比多增2.5万亿元，非银机构存款同比少增1.44万亿元 [9] 货币政策与资金成本 - **公开市场操作**：上周（3/9-3/13）央行公开市场净回笼2,511亿元，未来一周有1,765亿元逆回购到期 [4][14] - **货币市场利率**：R007上行1.1bp至1.50%，DR007上行4.7bp至1.46%，两者利差缩小至0.04% [4][14] - **国债收益率**：1年期国债收益率下行0.9bp至1.28%，10年期国债收益率上行3.3bp至1.81%，期限利差扩大4.2bp至0.54% [4][14] - **同业存单**：发行规模扩大1,291.4亿元至8,463.4亿元，1个月和3个月发行利率分别上行0.2bp和0.7bp，6个月利率下行3.0bp [4][15] 二级市场资金供需 - **资金供给**： - 新成立偏股类公募基金170.8亿份，较前期增多118.5亿份 [4][23] - 股票型ETF净流出77.4亿元 [4][23] - 融资资金净买入56.0亿元，融资余额升至26,332.6亿元 [4][23] - **资金需求**： - IPO融资额为0亿元，未来一周计划募资规模79.0亿元 [4][29] - 重要股东净减持67.6亿元，公告的计划减持规模42.8亿元 [4][29] - 限售解禁市值557.4亿元，较前期上升，未来一周解禁规模降至267.9亿元 [4][29] 市场情绪与交易结构 - **市场情绪指标**：上周融资买入额11,675.0亿元，占A股成交额比例升至10.4%，融资交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [36] - **海外风险偏好**：VIX指数回落2.3点至27.2，显示海外市场风险偏好改善 [38] - **交易结构**：关注度提升的风格指数及大类行业仅科创50、创业板指 [41] - **行业换手率**：周期、沪深300、北证50、中证1000、科创50的当周换手率历史分位数居前，分别为97.5%、92.9%、92.5%、92.3%、90.5% [41] 投资者偏好 - **行业资金流向**： - 公用事业、电力设备、基础化工获各类资金合计净流入规模较高，分别为56.76亿元、41.68亿元、35.36亿元 [45][47] - 融资资金净买入电力设备（+50.6亿元）、基础化工（+43.1亿元）、公用事业（+22.0亿元） [45] - 融资资金净卖出有色金属（-52.9亿元）、通信（-21.4亿元）、国防军工（-11.6亿元） [45] - ETF资金净流入公用事业（+36.7亿元）、农林牧渔（+12.1亿元）、电子（+8.5亿元），净流出石油石化（-36.9亿元）、有色金属（-18.1亿元）、传媒（-17.6亿元） [45][47] - **个股融资偏好**：融资净买入规模较高的个股为宝丰能源（+11.5亿元）、民生银行（+10.5亿元）、华工科技（+10.3亿元）；净卖出规模较高的为北方稀土（-13.7亿元）、烽火通信（-7.4亿元）、中际旭创（-7.4亿元） [48][50] - **ETF申赎偏好**： - 宽指ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，新能源&智能汽车ETF申购较多，原材料ETF赎回较多 [51] - 具体来看，沪深300ETF净赎回13.5亿份，科创50ETF净申购3.3亿份，双创50ETF净赎回40.4亿份，创业板ETF净赎回27.9亿份 [51] - 行业ETF中，信息技术净申购7.6亿份，医药行业净申购6.6亿份，券商行业净申购8.4亿份，金融地产净赎回11.8亿份，原材料净赎回69.4亿份，新能源&智能汽车净申购12.2亿份 [51] - 净申购规模最高的股票型ETF为华夏国证自由现金流ETF（+12.1亿份），净赎回规模最高的为鹏华中证细分化工产业主题ETF（-19.1亿份） [52][55] 海外动态与监管动向 - **主要央行动向**： - 美联储副主席鲍曼表示，将在未来一周公布新的银行资本提案 [4][56] - 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，不预期下周的欧洲央行会议会加息 [4][56] - 日本财务大臣片山皋月表示，已准备好在任何情况下对外汇采取必要措施 [4][56] - **美联储利率预期**：根据CME FedWatch工具，市场预期美联储在2026年12月会议上将利率维持在325-350bp区间的概率为33.5%，降息至300-325bp区间的概率为41.0% [58] - **国内监管政策**： - 中国人民银行召开2026年科技工作会议，强调推进金融领域人工智能应用 [13] - 金融监管总局与央行联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》，要求明示贷款息费成本 [13] - 金融监管总局、财政部、农业农村部发布通知，加强协作促进生猪保险高质量发展 [13] - 证监会修订《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号》 [13] 大类资产与风格表现 - **大类资产表现**：统计区间内（2026/02/09-2026/02/23），原油（ICE布油）以12.1%的涨幅领先，A股（万得全A）上涨0.6%，港股（恒生指数）下跌1.0% [6] - **全球市场表现**：MSCI发达市场指数下跌1.8%，MSCI新兴市场指数下跌2.0%，纳斯达克指数下跌1.3%，标普500指数下跌1.6% [6][38] - **A股风格表现**：上周（2026/03/09-2026/03/13），大盘成长风格表现最佳，其次为小盘价值、大盘价值，小盘成长表现最弱 [8] - **大类行业表现**：必选消费表现最好，其次为金融、医药生物，周期行业表现最弱 [8]

核心观点 - 报告旗帜鲜明地提出“2026银行α强于β”的核心观点，认为在银行板块整体估值修复的背景下，自下而上精选个股、挖掘个股超额收益的意义变得更为重要 [4][7] - 报告看好银行板块的估值修复，并基于四大理由：指数资金流出压力解除、公募持仓处于历史底部、股息率具备高性价比、以及2026年银行业绩有望企稳向好 [3][7] - 投资策略上，报告全年坚定看好两大主线：一是资产扩表能力强的绩优城商行，二是受益于地产政策改善、基本面筑底的困境反转股份行 [3][7] 看好银行估值修复的四大理由 - **流出尽**：压制银行股的资金面因素已解除。2026年1月10日至2月初，估算沪深300及上证50指数资金集中净流出导致银行板块资金净流出约800亿元，但2月以来指数资金流出已告一段落，不再构成压制 [3][13] - **持仓底**：主动型基金对银行股的持仓处于历史绝对低位。2025年第四季度，主动基金重仓银行股的市值占比仅为1.99%，为过去十年来的低位，同时多家绩优银行相较板块的估值溢价明显收缩，为掘金优质银行提供了时机 [3][12][13] - **股息高**：银行板块股息率重回高性价比区间，对长期资金具备吸引力。当前板块股息率超过4.7%，已回升至2024年第四季度险资加仓时的水平 [3][17] - **业绩稳**：预计2026年银行营收和业绩表现均有望好于2025年。这既得益于央行主动呵护银行息差，也源自风险的有效缓释 [3] “α强于β”与自下而上选股逻辑 - 宏观环境变化提升了选股重要性。站在“十五五”开局之年，各地“抓经济”目标明确，若PPI回升、以房地产为代表的传统经济修复，投资者将更倾向于寻找基本面和估值的预期差，自下而上选股的意义更为重要 [3][31] - 价格指数出现积极信号。2026年2月的平减价格指数（CPI*60%+PPI*40%）时隔36个月首次转正，若价格趋势持续改善，将驱动银行股的预期修复行情 [3][30] - 过去两年的“类指数行情”导致优质个股溢价收缩。2024年至2025年上半年，银行行情由国有大行等权重股驱动，板块估值抬升但优质个股的估值溢价反而缩小，为当前个股掘金创造了条件 [29][31] 两大核心投资主线 - **主线一：资产扩表主线（信贷资源=营收弹性=绩优城商行）** - 核心逻辑在于，能够更早实现利息净收入改善的银行将直接决定营收修复弹性。其逻辑链条为：有效扩表资源变现 → 实现领先行业的扩表景气 → 更好以量补价甚至量增价稳 → 叠加负债端成本改善 → 驱动利息净收入和营收弹性 [3][34] - 拥有这类特质的银行以优质地区的城商行为代表，它们信贷项目储备充足，深耕经济相对更优的国家战略重点区域（如江浙、川渝），在行业贷款增速趋缓的背景下兼具韧性与弹性 [33][34][35] - 具体受益银行包括重庆银行、苏州银行、宁波银行等 [3][78] - **主线二：地产改善主线（政策修复预期=股份行困境反转）** - 核心逻辑在于，地产政策持续释放利好，若核心城市房价出现明确企稳信号，将直接利好受地产风险全面掣肘的股份行，带来困境反转机会 [3][44] - 股份行过去几年受地产拖累最为明显：其估值（PB）在各类银行中最低；过去五年贷款增速下行最明显；对公房地产贷款占比在四类银行中最高 [42][43] - 应优先关注股份行中更早实现地产敞口压降、有力化解存量包袱、做实基本面底部的银行，如兴业银行、中信银行、招商银行 [3][47][78] 银行基本面的两大预期差 - **预期差一：“降息≠盈利继续下探”** - 监管层主动呵护银行合理利润，稳定息差是“拓宽货币政策逆周期调节空间”的前提。即使推出降息，也有必要通过调降存款利率予以对冲，例如LPR降息10个基点（bps），定期存款利率有必要调降15-20个基点以稳定息差 [3][70] - 预计2026年上市银行息差同比降幅将收窄至中个位数，年内息差有望环比企稳，部分存款成本下行空间更大的中小银行全年息差甚至可能同比保持平稳 [3][25][70] - 高息长久期存款到期高峰有助于缓解息差压力。基于滚动估算，2026年到期的三年期及以上存款占总存款约13%-15%，假设续存价差150个基点，则2026年平均存款成本改善幅度可能在20个基点以上；定期存款占比更高的银行成本改善幅度或超过30个基点 [65] - **预期差二：“处置风险≠银行体系自担”** - 风险缓释将以“时间换空间”的方式确保银行资产质量平稳过渡，多方共担决定了对银行信用成本和利润的冲击可能好于市场预期 [3][74] - 当前银行面临的房地产、零售等领域风险暴露压力边际上看有望趋缓 [72] - 对于原本风险管控能力更强、更早主动压降风险敞口、维持“低不良生成+高拨贷比”的银行，更有能力实现盈利回升和ROE稳定 [3] 投资分析意见 - 看好银行板块，认为优质银行有望率先向1倍市净率（PB）修复。当前银行板块估值仅约0.6倍PB，处于深度破净状态 [78] - 中长期看，险资配置仍是板块重要的驱动力量，在低利率环境中，“业绩稳定+高股息”是核心诉求 [3][78] - 选股层面，应聚焦于前述两大主线：资产扩表主线的绩优城商行（重庆银行、苏州银行、宁波银行）和地产改善主线的困境反转股份行（兴业银行、中信银行、招商银行） [3][78]

网格交易策略概述 - 网格交易是一种基于价格波动的高抛低吸策略，不预测市场具体走势，而是利用价格在特定范围内的自然波动获利，适用于价格频繁波动的市场 [12] - 在震荡行情中，投资者可运用该策略通过反复赚取较小差价来增强收益，待市场新方向明确后再进行仓位及策略切换 [12] - 适合网格交易的标的需具备五大特征：场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大 [12] - 基于上述特征，权益型ETF被认为是相对合适的网格交易标的类型 [12] 本期重点关注ETF标的分析 - **云计算ETF（516510 SH）**：被定位为AI时代的“水电煤”和数字经济核心算力底座 [13] - 国家战略层面明确算力为未来AI时代核心基础设施，2026年政府工作报告提出深化拓展“人工智能+”及实施超大规模智算集群等新基建工程 [13] - 2026年国家将在“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）和重点领域建设投入超过7万亿元 [13] - **科技ETF（515000 SH）**：一键布局A股核心科技龙头，跟踪中证科技龙头指数，覆盖电子、计算机、通信、生物科技等领域规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的50家上市公司 [16] - 2026年政府工作报告中“科技”被提及36次，并设定量化目标：全社会研发经费投入强度达2.8%，技术合同成交额增长10.8%，数字经济核心产业增加值占GDP比重提高到10.5%以上 [16] - “十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为仅次于“高质量发展取得显著成效”的第二大经济社会发展目标 [16] - **军工龙头ETF（512710 SH）**：跟踪中证军工龙头指数，主要投资航空装备、军工电子、导弹、无人机等细分领域龙头企业 [18] - 2026年我国国防支出预算为1.91万亿元，同比增长7%，创历史新高，但占GDP比重仍低于1.5% [18] - 该国防预算占比低于约2.5%的世界平均水平，也远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [18] - “十五五”规划提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，在复杂地缘政治及2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望进一步提升 [18] 其他网格策略关注标的 - 报告通过流动性、振幅、趋势性、当前价格所处区间、成立时长五个维度筛选，列出了本期适合网格交易的其他ETF标的清单 [21] - 清单包括芯片ETF（159995）、黄金股ETF（517520）、日经ETF（513520）、人工智能ETF易方达（159819）、科创50ETF（588000）等多只产品，涵盖行业、主题、宽基等不同类型，投资范围涉及A股、港股、日本及美股等市场 [21] - 建议投资者构建网格交易组合时可选择数只合适且相关性较低的ETF，例如“宽基+行业”或“A股+港股”搭配，以分散风险并提高资金利用率 [19]

核心观点 - 报告系统解构了A股市场成长风格指数的策略差异与配置价值，指出不同成长指数在业绩、因子定义和适用环境上存在显著分化，并提出了针对不同市场环境和投资目标的配置策略[4][8][11] - 成长指数的业绩表现差异巨大，近五年年化收益率首尾差距可达31.62个百分点，其中部分采用一致预期等前瞻性指标的指数长期表现更为出色[4][8][60] - 在宽基指数上叠加成长因子的效果因市值风格而异，科创板、创业板及小盘指数叠加成长的性价比较高，而大盘、大中盘指数叠加成长的劣势时段亏损可能超过占优时段的超额收益[4][40] - 通过聚类分析可将众多成长指数分为七类，利用其低相关性特征构建多策略组合（如风险平价模型），其长期表现（年化收益8.14%）显著优于单一成长基准指数[5][84][91] 指数公司维度：布局现状与因子刻画 - **市场概况**：中证、国证、华证三家指数公司已发布121只成长指数，可分为“宽基+成长”、“纯SmartBeta成长”、“复合SmartBeta成长”和“行业主题+成长”四大类[8][15] - **因子定义差异**： - **中证指数**：成长核心依赖营收增速和净利润增速的回归分析刻画，并常辅以内部增长率或ROE同比变动，部分指数（如东证优势成长）会加入预期外盈利（SUE）等独特因子[4][19][27] - **国证指数**：普遍使用过去三年营收/净利润的平均增速，并结合ROE实际值来刻画成长[4][19][31] - **华证指数**：与国证类似，但额外重视营收和净利润的环比增速数据，使得相关指数弹性通常更强[4][19][34] - **方法比较**：在沪深300基础上，使用回归法（如沪深300相对成长指数）与使用历史均值法（如智选300成长策略指数）刻画成长因子，对最终指数表现的影响较小[20][24] 不同分类成长指数的梳理与配置价值 - **宽基叠加成长的效果分析**： - **科创板、创业板**最适合使用成长增强，科创成长指数在成长占优环境的年化超额为**5.06%**，在成长劣势环境的年化超额为**-2.51%**[4][40] - **小盘指数**叠加成长的性价比较高，占优年化超额（**2.63%**）大于劣势年化亏损（**-2.12%**）[4][40] - **大盘、大中盘、中盘指数**叠加成长的性价比略低，其占优时段的年化超额收益普遍低于劣势时段的年化亏损，例如大盘成长占优年化超额**2.98%**，劣势年化超额**-5.15%**[4][40] - **宽基成长指数的细分类型**：除标准“宽基+成长”指数外，中证旗下还有五类深化指数，包括相对成长、纯成长、智选成长策略、智选趋势成长和智选成长创新类指数，它们在编制上引入了价值约束或一致预期等更多因子[45][46] - **不同市值板块的优选策略**： - **大盘板块**：长期配置首选标准宽基成长指数，如中证A500成长，自2019年以来相对中证A500的年化超额为**6.77%**；在成长占优、价值偏弱的结构性时段，纯成长指数（如A500纯成长）能进一步增强收益[4][53] - **中小盘板块**：长期配置适合采用智选成长策略或智选趋势成长指数，它们注重一致预期和预期外利润，例如中证500趋势成长指数自2017年以来年化超额**12.91%**，中证1000成长策略指数同期年化超额**10.29%**[4][57] - **绩优成长指数特征**：部分能够兼顾短、中、长期业绩的成长指数，普遍采用了分析师一致预期、预期外盈利等前瞻性指标，代表指数包括： - 智选成长领先50：近十年年化收益率**25.47%**[4][60] - 成长趋势100：近五年年化收益率**22.46%**[4][8] - A股成长先锋50：近十年年化收益率**21.67%**[4][60] - A股优势成长50：近十年年化收益率**20.47%**[4][60] - 东证优势成长：近十年年化收益率**18.25%**[4][60] - **成长指数的聚类分类**：借助聚类分析可将成长指数分为七类，包括微盘成长、小盘成长、高弹性成长（科创/创业）、大盘/质量成长、行业成长、价值成长/低波成长、稳健成长/超预期成长，不同类别指数特征和风险收益属性各异[5][63] - **低波动成长策略**：部分复合SmartBeta成长指数，如红利成长低波、价值成长、质量成长、稳健成长类指数，在控制回撤方面表现突出。例如，红利成长低波指数近十年年化收益**11.65%**，最大回撤仅**-24.72%**，在2022年初至2024年上半年的成长弱势阶段收益为**28.61%**[5][71][72] - **行业与主题成长指数**：此类指数多在特定时段表现突出，例如周期稳健成长50在2026年、高端造质量成长50在2019-2020年业绩亮眼；主题指数中，深证ESG成长在2019-2020年及2025年表现突出，与主动权益基金绩优时段高度相似[75][77] 低相关性子策略与多策略组合构建 - **低相关性特征**：不同成长子策略指数（以国证成长为基准计算超额收益）之间的平均相关性较低，例如高弹性成长、行业成长与其他类型成长指数的相关性均较低，为构建多策略组合提供了基础[84][87] - **多策略组合表现**：选取微盘成长（优势成长）、高弹性成长（科创成长）、大盘/质量成长（A500成长）、稳健成长（东证优势成长）四类低相关代表指数，采用风险平价模型构建组合。该组合自2016年以来年化收益达**8.14%**，显著优于同期中证800成长（年化**4.93%**）和国证成长指数（年化**2.71%**），且波动率和最大回撤控制更佳[5][90][91] - **产品布局现状**：目前市场上有产品跟踪的成长指数较少，仅10只左右，其中跟踪规模较大的包括科创成长（**14.12亿元**）、成长100（**11.77亿元**）、300成长（**10.37亿元**）等[96][97]