核心观点 - 市场整体处于低波震荡状态，成交缩量是核心矛盾，指数方向性指示意义不强 [1] - “十五五”规划建议是后续市场走势的关键影响因素，历史数据显示规划发布后市场普遍上涨 [2] - 商品市场中，“反内卷”品种在政策预期、资金轮动和基本面改善的共振下强势领涨，而贵金属则维持高位震荡 [6][7] 权益市场表现 - 2025年10月23日，万得全A指数上涨0.14%，全天成交额1.66万亿元，较前一交易日缩量295亿元，续创8月6日以来新低 [1] - 市场呈现W型走势，午后走强翻红，可能与提前博弈二十届四中全会公报内容有关，但缩量格局下反弹持续性有待观察 [1] - 港股方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.72%和0.48%，但三点后有所回落，显示市场情绪不强 [3] - 南向资金净流入53.45亿港元，其中中国海洋石油和泡泡玛特分别净流入9.80亿港元和7.93亿港元，华虹半导体净流出10.14亿港元 [1][3] 政策影响分析 - 二十届四中全会公报提及“稳市场”和加强科技创新，但未指明具体细分行业，与五年前“十四五”规划建议出台初期的情形类似 [3] - 历史回测显示，十八届五中全会（“十三五”规划建议）和十九届五中全会（“十四五”规划建议）后的30个交易日内，万得全A分别上涨6.8%和1.9% [2] - 预计后续发布的“十五五”规划建议全文将明确未来五年的重点科技方向，如人工智能、量子信息等前沿领域 [3] 债券市场动态 - 债市缺乏趋势性行情，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行0.55个基点和0.75个基点，至1.83%和2.19% [4] - 资金偏好信用品种，10月以来基金净买入利率债361亿元，而信用债和二永债分别净买入696亿元和405亿元，比例相对罕见 [4] - 央行在7日资金可跨税期阶段小额净回笼235亿元，市场关注后续MLF续作及跨月投放时点的央行操作 [6] 商品市场行情 - “反内卷”主题品种强势领涨，焦煤、焦炭、碳酸锂涨幅分别达5.14%、4.21%和4.17% [6] - 贵金属板块情绪修复，沪金微跌0.77%，沪银收涨1.24%；原油因制裁因素大幅上涨4.05% [6] - 资金大幅轮动，贵金属板块单日净流出34亿元，而商品指数净流入超67亿元，黑链指数和有色金属板块分别吸金逾27亿元和26亿元 [6] - “反内卷”品种上涨受资金轮动、政策预期及基本面改善驱动，例如焦煤库存降至近8个月低位，碳酸锂本周SMM库存去库2292吨 [7] 行业与品种表现对比 - 自7月1日至10月23日，股票指数中光伏设备、锂电池、有色金属涨幅居前，分别上涨42.14%、48.52%和43.13% [13] - 同期，相关商品期货中多晶硅、焦煤、碳酸锂涨幅显著，分别为52.05%、37.60%和26.91% [13] - 10月23日当日，多数商品期货涨幅超过对应股票指数，例如焦煤期货涨5.14%而煤炭股票指数涨1.75%，显示出商品市场更强的短期弹性 [13]

核心观点 - 四中全会确立了以AI为核心的科技板块和推进统一相关的军工题材为未来5年的行情主线 但科技板块当前拥挤度过高 短期需关注拥挤度回落[5] - 未来一个季度A股市场风格偏向防守 重点关注煤炭、银行、养殖等“旧”势力板块 待科技板块吸筹率从高位（>35%）回落后 科技仍是长期主旋律[5] - 大类资产配置呈现“股强债弱”的长期方向 债券市场预计短期企稳但长期下跌趋势不改 美股维持强势震荡 美元指数继续上行 商品市场关注底部品种[4][6][7][8][10] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线下跌 三十年期国债在创下今年新低后预计企稳回升 时间约1个季度 但长期将继续下跌 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近[4][15] - 股市尤其是科创板和创业板的短期调整未结束 风险偏好下行将短期支撑债市 但中长期A股上涨动能牢固 “股强债弱”大方向不变[4][15] A股市场 - 红利指数领涨 “旧”势力行情延续 未来一个季度以煤炭、银行、养殖为代表的板块将重新吸引市场关注[5][18] - 四中全会确立AI为核心的科技板块及军工题材为未来5年主线 但科技类吸筹率仍高于35% 从高位回落的时间和空间不足（2023年以来回落时间基本在1个季度） 需等待拥挤度释放[5][18] - 10月23日市场表现：深圳国企改革概念板块受消息催化上涨6.62% 煤炭概念涨3.99% 能源金属涨2.55% 创新药概念领跌1.04%[20] 美股市场 - 在特朗普称中美有望在APEC达成贸易协定及三季度财报大概率超预期的共同作用下 美股预计整体表现偏强 但APEC和FOMC会议前将维持低波动[6][23] - 美联储主席鲍威尔发言暗示未来几个月可能停止缩表 认为就业下行风险增加 将通胀压力归因于关税 强化了“Fed Put” 美股大跌可能性低 但估值较高 建议VIX指数升至30上方时采取“buy the dip”策略[6][23] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1229 较前一日下跌28基点 人民币中间价收复7.1关口 创2024年10月21日以来新高[7][27] - 预计美元将延续强势 欧元相对美元继续下跌 人民币对美元宽幅震荡 美元指数已突破99转强点 上行时间和幅度将超预期[7][8][27] - 欧元走弱原因包括：德国重整财政的叙事使欧元背离基本面、欧元大幅升值致出口竞争力下降（有效汇率达1998年以来最高）、欧元投机性多头处历史极限水平而空头连续加仓[7][8][27] 商品市场 - 文华商品指数上涨1.11% 石油和新能源板块领涨 贵金属展开调整 建议等待波动率降低后再入场[8][32] - 受俄原油制裁消息发酵影响 原油价格大幅上涨 预计短期带动商品整体震荡偏强 国内底部品种如焦煤、碳酸锂、鸡蛋、生猪等有筑底回升迹象[8][32] 重要政策及要闻 国内要闻 - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商[37] - 四中全会公报强调推进祖国统一、大力提振消费、扩大有效投资、培育壮大新兴产业和未来产业 提出建设现代化产业体系 坚持扩大内需战略基点[37] - 9月份全社会用电量8886亿千瓦时 同比增长4.5% 其中第二产业用电量5705亿千瓦时 同比增长5.7% 第三产业用电量1765亿千瓦时 同比增长6.3%[37] 国外要闻 - 特朗普称中美会在APEC峰会上达成贸易协议 但中美元首未必见面[36] - 特朗普取消与普京在布达佩斯的会面 并表示是时候对俄罗斯实施制裁[40] - 欧盟与中国官员将举行会谈 讨论稀土出口管制问题[40]

核心观点 - 二十届四中全会为"十五五"规划定调，政策延续性与新变化并存，高质量发展、科技创新和扩大内需仍是核心，但更强调新兴产业培育、原始创新和高水平对外开放 [1][6][7] - 历史复盘显示政策公报发布后市场短期提振明显，科技与消费板块后期表现突出，创业板指在发布后一个月平均涨幅达6.5% [5][21][24] - 中长期看好中国资产"慢牛"行情，新质生产力驱动的供给端变革将替代传统需求端波动，三大投资主线包括优质供给创造需求、稀缺资源定价和过剩产能出清带来的估值修复 [8][58] 历史行情复盘 - **市场上涨概率**：2010-2020年三次五年规划公报发布后一周，主要宽基指数和行业上涨概率较高，政策短期提振效果显著 [5][14] - **宽基指数表现**：公报发布前一个月至后一周，主要宽基指数均上涨；发布后一个月小盘风格占优，创业板指、中证1000和上证指数平均涨幅分别为6.5%、4.2%和0.5% [5][21] - **行业轮动特征**：公报发布前一个月有色金属、非银金融、汽车和煤炭领涨，平均涨幅分别为15.4%、12.4%、11.9%和11.6%；发布后一个月电子、综合、社会服务和家用电器涨幅居前，平均涨幅分别为7.7%、5.4%、4.8%和4.8% [5][24][26] 政策思路变与不变 - **不变领域**： - 延续经济韧性、科技自立自强和扩大内需基调，强调建设现代化产业体系、巩固实体经济根基 [6] - 坚持高水平科技自立自强，抓住新一轮科技革命机遇 [6] - 构建强大国内市场，破除全国统一大市场建设堵点 [6] - **新增重点**： - 培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展 [7] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，应对中美博弈背景下的科技竞争 [7] - 扩大高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，拓展国际循环 [7] - **词频变化佐证**：2010-2025年公报中，"消费"词频显著增加，"科技"维持高位，"高质量"词频明显上升，反映经济向高质量发展阶段转型 [6][43] 政策环境与产业布局 - **供给侧改革**：2025年政策聚焦"反内卷"，通过淘汰落后产能（如光伏、化工行业）和设备更新提升供给质量 [52][54] - **内需释放抓手**：以大规模设备更新和消费品以旧换新为核心，配套消费贷款财政贴息（贴息比例1个百分点）和育儿补贴（每孩每年3600元）等措施 [52][54] - **科技创新支撑**：强化算力基础设施和人工智能+行动，目标到2027年新一代智能终端普及率超70%，2030年超90%；科创板改革扩围至人工智能、商业航天等领域 [52][54] 策略展望与投资主线 - **慢牛行情基础**：美联储降息周期改善全球流动性，国内长线资金入市，居民存款可能转向股市 [58] - **三大配置方向**： - 优质供给创造需求：AI、机器人等产业处于"0>1"技术商业化窗口期 [8][58] - 稀缺供给估值溢价：资源品受能源转型与地缘政治驱动，需对长期供需错配定价 [8][58] - 过剩产能出清修复：光伏、化工等行业供给加速出清可能推动估值修复 [8][58]

核心观点 - 报告认为四中全会公报为“十五五”规划定调，明确了未来五年的政策方向与重点发展领域，并可能对市场风格及行业表现产生显著影响 [1][3] - 基于历史复盘，会议后市场风格预计将从小盘占优，多个行业存在上涨机会，尤其需关注公报中重点提及的四大赛道 [3][29][33] 公报核心要点总结 - **篇幅与词频变化**：公报全篇超过5000字，约32段，相较于前两次会议篇幅略有减少但段落增加；从词频看，“科技”及“消费”相关词频有所增加 [3][9][12] - **主要目标调整**：保留了“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的远景目标；相较于“十四五”公报的三大跃升，新增“国防实力”和“国际影响力”两大跃升目标 [3][13][14][15][17] - **结构顺序优化**：保留了12大要点，但顺序调整，其中“对外开放”从之前的第9位大幅提升至第5位，“民生”和“现代化产业体系”排序亦有所上调 [3][18][19] - **新增核心战略**：相较于“十四五”公报，新增“航天强国”和“农业强国”两大战略目标，其中航天强国配套有明确的三阶段发展规划（至2027年、2028-2035年、2036-2050年） [3][20][21][22] - **扩内需路径明确**：提出“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”；对“统一大市场”的措辞更为坚决，变为“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点” [3][22][23] - **区域发展新重点**：提及“海洋开发”，此为自2010年十七届五中全会（聚焦“十二五”规划）后，“海洋”一词再次出现在五年规划相关的全会公报中 [3][23][24][25] - **短期政策空间**：公报涉及当前经济形势，强调“坚决实现全年经济社会发展目标”及“宏观政策要持续发力、适时加力”，预示若经济数据超预期下行，四季度政策仍有加力空间 [3][26][27] 市场影响与投资机会 - **市场风格展望**：历史复盘显示（2005-2020年数据），五年规划会议后一周至后两周，小盘风格显著走强，中证1000指数平均收益走高至6%，表现优于大盘指数 [3][29][31][32] - **行业表现机会**：会议后一至两周为行情集中爆发期 - **中游制造业**：基础化工、电力设备、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高 [3][33][34] - **TMT行业**：电子表现相对占优，细分领域中半导体会后两周平均收益达12%，消费电子达7% [3][33][35][36][37] - **消费行业**：社会服务、食品饮料等上涨概率和收益相对占优 [3][33][34] - **会议前表现**：前一个月国防军工题材相对占优，航空装备平均收益达11%；前两周有色金属（如能源金属平均收益11%）和银行股表现较好 [3][33][35][36] - **重点赛道梳理**：报告指出需重点关注四大赛道 - 航天强国战略下的相关赛道（如商业航天） [3][28] - 海洋开发相关赛道（如深海科技） [3][28] - 对外开放相关题材（如一带一路、海南自贸港） [3][28] - 四季度政策可能加力的领域 [3][28] 后续关键时间节点 - **建议稿发布**：预计在全会结束后一周左右（参考历史经验，可能于下周二）发布，字数约2万字，并伴有详细《说明》 [3][38] - **正式稿发布**：通常于次年三月发布，字数约5-6万字，将详细落实建议稿的各项部署 [3][38]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划的政策布局，强调“识变应变求变”的基调，以应对外部不确定性（如美国中期选举、地缘冲突等）[2] - 长期意义在于明确经济转型路径，强化“超大规模市场、完整产业体系、丰富人才资源”优势，推动反内卷、区域协调、科技自立等方向[2] - 短期主题机会关注AI、机器人、半导体等产业政策共振领域，以及强国经济、海洋经济等政策细化方向[2] 政策环境与基调 - 外部环境面临“风高浪急甚至惊涛骇浪”的重大考验，政策制定以“底线思维、极限思维”为基础，呼应2022年二十大和2023年国家安全委员会讲话[2] - “积极识变应变求变”是十五五（2026-2030年）的核心基调，应对全球右翼崛起、关税冲突等不确定性[2] 科技与产业布局 - 科技自立自强水平大幅提高，首次提出“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力”[2] - 现代化产业体系与二十大目标一脉相承，强调制造强国、航天强国、交通强国等，并明确未来制造、信息、材料、能源、空间、健康六大方向[2] - 产业政策共振方向集中于AI、机器人、半导体，科技成长板块短期性价比调整到位，25Q4或迎反弹行情[2] 对外开放与循环体系 - 扩大高水平对外开放部分大幅提前，强调维护多边贸易体制、拓展国际循环，与世界各国共享机遇[2] - 构建外循环需主动作为，提升全球治理话语权，引进来与走出去并重[2] 区域发展与内需市场 - 区域发展承接“反内卷”政策，通过区域协调战略、新型城镇化等优化生产力布局，突出“优势互补”[2] - 强大国内市场聚焦收入分配制度，完善劳动薪酬分配，以新需求引领新供给[2] - 明确“保持制造业合理比重”，为反内卷政策提供基础[2] 国防与其他重点领域 - 国防部分强调“边斗争、边备战、边建设”，加快机械化信息化智能化融合及先进战斗力建设[2] - 其他关注点包括房地产高质量发展、破除全国统一大市场卡点、文化产业顺应信息技术潮流等[2] 短期政策与市场机会 - 四季度宏观政策持续发力，重点化解地方政府债务风险及加大欠薪整治力度[2] - 短期主题窗口关注强国经济、海洋经济，消费服务刺激政策可能推动修复[2] - A股反内卷、都市圈、消费服务、走出去等方向保持政策主题弹性[2]

核心观点 - 报告认为A股市场在3900点附近持续缩量震荡，热点轮动较快，新的投资主线尚未形成，建议短期维持均衡配置[2][3][5] - 未来市场核心主线方向将取决于即将发布的“十五五”规划侧重点，特别是对科技和消费的支持力度，同时需关注中美经贸磋商等宏观事件[5][6][11] - 债券市场短期受益于资金面宽松，但需关注政策预期变化；商品市场方面，焦煤因供给扰动领涨，原油在地缘政治与库存改善下延续反弹[7][9][10][11] 市场行情分析：股票市场 - 2025年10月23日A股市场低开低走后午后翻红，上证指数收报3922.41点，上涨0.22%，深证成指收报13025.45点，同样上涨0.22%，创业板指涨幅0.09%，科创50下跌0.30%[3] - 市场成交额连续3日缩量至1.66万亿元，个股层面2991只上涨、2301只下跌，赚钱效应略有回升[3] - 深圳国资改革概念领涨，深圳发布并购重组行动方案明确2027年辖区上市公司总市值突破20万亿元目标；量子技术概念尾盘大涨2.51%，受谷歌Willow芯片量子计算突破提振[5] - 隔夜美股纳指下跌0.93%，科技股普跌对A股科技板块形成压制，通信行业下跌1.51%，电子行业下跌0.64%[5] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约TL2512下跌0.34%，10年期主力合约T2512下跌0.12%，5年期和2年期合约分别下跌0.07%和0.02%[9] - 央行开展2125亿元7天期逆回购操作，因当日有2360亿元逆回购到期，实现净回笼235亿元，但市场资金面维持宽松，隔夜Shibor持平于1.318%，7天期Shibor下行0.5BP至1.417%[9] 市场行情分析：商品市场 - 商品期货市场普涨，南华综合指数上涨0.73%至2543.71点，焦煤主力合约领涨5.14%，焦炭、原油、碳酸锂等品种涨幅均超4%[9] - 焦煤价格上涨主要受蒙古国政局动荡影响甘其毛都口岸通关车数，昨日通关570车，较10月份日均车数减少43.95%，甘其毛都焦精煤价格报1310元/吨，接近去年同期1380元/吨水平[9] - 原油价格反弹，因美国对俄罗斯石油公司实施制裁后，俄罗斯对印度炼油厂的石油供应预计降至近乎为零；美国上周EIA原油库存减少96.1万桶，优于市场预期[10] 交易热点追踪 - 报告梳理了多个热门品种的投资逻辑：贵金属看好央行增持与美联储降息预期；人工智能看好全球科技巨头资本开支加速；国产芯片看好技术突破与国产替代空间；机器人看好产业化趋势加速等[11][12] - 权益市场短期成交缩量且热点轮动快，需关注四中全会后“十五五”规划带来的新投资方向以及月末美联储议息会等宏观事件[11] - 债市短期资金面宽松形成支撑，但需关注金融街论坛及美联储议息会信号；商品市场贵金属调整或带来长期布局机会，国内反内卷政策可能推动工业品价格震荡上行[11]

核心观点 - 报告核心观点认为“抢占科技发展制高点”是“十五五”规划期间驱动国家现代化建设的核心战略，旨在通过加快高水平科技自立自强来引领发展新质生产力，并构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[4] - 报告判断科技成长板块，特别是战略性新兴产业和未来产业，将是“十五五”期间A股市场最重要的投资主线，A股科技牛行情有望延续[10][12] - 报告指出中国的“工程师红利”优势是支撑科技产业长期发展和A股科技行情的重要基础，中国当前处在“工程师红利”的冠军区[12] “十五五”规划战略部署 - 战略路径是抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，通过统筹教育强国、科技强国、人才强国建设来提升国家创新体系整体效能[4] - 具体任务部署包括加强原始创新和关键核心技术攻关，以及推动科技创新和产业创新深度融合[4] - 根本目标是构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国[4] - 重点领域包括培育壮大新兴产业和未来产业、深入推进数字中国建设[4] 中国产业政策的演进路径 - “十二五”时期政策重心在于“培育发展战略性新兴产业”，明确了新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等七大重点产业，旨在加快形成先导性、支柱性产业[4] - “十三五”时期政策强调“实施智能制造工程”，推动具体产业集群发展壮大，标志着新兴产业从广泛布局进入“构建新型制造体系”的精细化深耕阶段[4] - “十四五”时期新兴产业成为驱动未来的核心力量，规划建议加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业，并强调推动互联网、大数据、人工智能与各产业深度融合[5][6] 市场行情与产业政策的关联 - “十二五”规划阶段（2011-2015年）：成长与价值交替占优，城镇化率从2000年的36.2%升至2015年的56.1%，催生了基建与消费需求，金融、地产及消费品板块受益[7] - “十三五”规划阶段（2016-2020年）：成长驱动型资产全面领跑，移动互联网普及，网民规模从2015年的6.88亿跃升至2020年的9.89亿，第三产业占GDP比重在2020年达到54.5%[8] - “十四五”规划阶段（2021-2025年）：科技引领型强势崛起，外部技术竞争压力倒逼内部“科技自立自强”，半导体进口额长期高达近4000亿美元/年，新能源汽车销量从2021年的352万辆井喷至2023年的949.5万辆[9] 新兴产业与未来产业投资机遇 - 培育发展战略性新兴产业和未来产业是加快形成新质生产力的主要路径，“8+9”新产业是“十五五”期间重点关注的投资方向[10] - 目前A股市场战略性新兴产业总市值达到36万亿元，相关上市公司占A股上市公司数量、总市值的四成左右[10] - 从细分领域分布看，上市公司数量最多的六大行业是医药生物、电子、计算机、机械设备、电力设备、基础化工，大部分属于新质生产力相关领域[10] - 从板块分布看，主要分布在主板、创业板、科创板，其中创业板占比为30%，科创板占比为25%，北证占比7%，三者合计占比高达62%[10] - 未来产业主要包括未来信息、未来制造、未来材料、未来健康、未来空间等6大方向，并具体到29个细分领域[10]

"十五五"规划的战略定位与目标 - 四中全会审议《十五五规划建议》，预计10月23日晚发布公报，10月26-28日左右发布全文，2026年3月全国两会发布《十五五规划纲要》[2] - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力关键时期，需确保取得决定性进展，注重经济稳定增长和结构转型[3] - 预计延续"以定性表述为主、蕴含定量"思路，不设明确区间增长目标，但每年政府工作报告可能保留4.5%-5%左右经济增长要求[3][10] - 为实现2035年GDP翻一番目标，2026-2035年年均GDP增速需达4.4%左右，"十五五"期间平均增长4.7%，"十六五"平均增长4.2%[10] 经济社会发展关键领域 - 坚持高质量发展，推进中国式现代化，重点包括因地制宜发展新质生产力、人民至上发展思想、深化改革开放、强化底线思维统筹发展与安全[4] - 关键技术和零部件自主可控建设是重点，同时推动人工智能引领未来产业和传统产业升级[4] - 推进区域协调发展、乡村振兴和以人为本城镇化建设，重点在户籍改革、土地制度改革和社保体系改革[4] - 建设统一大市场将成为深化改革开放、优化市场和政府关系主要抓手[4] - 底线思维包括强化粮食、能源和产业链安全，内部守住不发生系统性风险底线，防范金融风险，推动房地产市场企稳[4] 经济增长与物价目标 - "十四五"期间GDP平均增长5.4%，除2022年外基本完成年初目标，但增长中枢下移，"十二五"平均增长7.9%，"十三五"平均增长5.8%[8] - 2035年目标人均GDP需达2-2.2万美元，最好实现2.5-3万美元，对应美元计价名义GDP需增长4.6%/6.0%/7.9%[11][12] - "十四五"期间GDP平减指数从"十三五"2.2%下降至0.8%，CPI平均增速从2.2%下降至0.6%，2023-25年连续三年为负[12][13] - "十五五"迫切目标是实现广义价格合理增长，预计通过每年政府工作报告实现2%通胀目标，2025年CPI增长目标已下调至2%[12] 物价表现疲弱的原因分析 - 食品价格通缩是影响CPI主因，"十四五"期间年均下跌0.2%，拖累CPI平均增速0.9个百分点，而"十三五"和"十二五"年均增长4.9%和5.3%[13][14] - 房地产调整拖累需求和物价，房租CPI从"十二五"年均增3.6%下降至"十四五"年均跌0.1%，拖累CPI约0.4个百分点[13][14] - 服务CPI增长疲弱，"十四五"年均增0.8%，拖累CPI约0.5个百分点，家庭服务CPI增速从"十三五"4.3%下降至"十四五"2.2%[13][14] - 工业消费品"内卷"带来价格走弱，"十四五"耐用消费品PPI平均跌1.4%，2025年跌幅扩大至3.2%，汽车为代表交通工具价格下跌明显[13][14] 消费提振与结构转型 - "十四五"期间最终消费对GDP增长贡献率从"十三五"平均48.8%提升至2021-2024年平均59.9%，消费率从2019年56.5%微升至2024年56.6%[34] - 居民服务消费占GDP比重为13.6%，大幅低于美国46.5%、日本30%和韩国27.4%，显示较大增长空间[35] - 2024年居民人均服务性消费支出占比46.1%，较2020年42.6%提升，2025年前三季度升至46.8%，复合年均增长9.6%快于整体消费支出[52][53] - 国际经验表明人均GDP达1.5万美元时消费结构加快向服务消费主导转变，中国2024年人均GDP超1.3万美元，服务消费占比低于美国1980年54.3%[52] 就业、收入与民生保障 - "十四五"期间年均目标新增城镇就业1150万人，实际年均新增1244万人，年均失业率目标5.5%，实际年均5.3%[60] - 2021-2025年前三季度全国居民人均可支配收入平均增长6.2%，扣除价格因素后实际年均增长5.6%，与同期实际GDP增速基本同步[60][61] - 财产性净收入和转移净收入增长放缓拖累居民收入，2021-2025年前三季度名义年均分别增长4.6%和5.5%，低于名义GDP年均6.3%增速[61] - 2024年中国居民可支配收入占GDP比重为43.1%，较2020年下降0.7个百分点，低于美国、日本和韩国约75%-80%水平[62] 城镇化与区域发展 - 2024年中国常住人口城镇化率67%，预计2025年提高至67.8%，较2020年提升3.9个百分点，增幅较"十三五"7.8个百分点明显放缓[75] - 2020-2023年户籍人口城镇化率从45.4%提升至48.3%，预计2025年末不足50%，2030年目标实现常住人口城镇化率70%[75][76] - "十五五"新型城镇化建设更注重以人为本，通过户籍改革和土地改革缩小户籍与常住人口城镇化率差异，保障进城农民权益[76] - 提高城镇化质量水平，完善空间布局，建设宜居城市，持续推进城市更新，加强防洪排涝抗灾基础设施和城市地下管网建设[76] 科技创新与新质生产力 - "十四五"期间全社会研发经费投入年均增10.35%，投入强度从2.4%增至2.68%，每万人口高价值发明专利拥有量从6.3件增至14件[85] - 2023年中国研发经费投入约4900亿美元，为德国、日本3.5倍，但仅为美国52%，研发投入强度2.7%已超越OECD国家2.4%平均水平[86] - "十五五"把因地制宜发展新质生产力摆在突出战略位置，以科技创新为引领，加快建设现代化产业体系[87] - 国务院2025年8月印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2027年六大领域应用普及率超70%，2030年超90%[89] 全国统一大市场建设 - 纵深推进全国统一大市场建设是深化经济体制改革主要抓手，基本要求是"五统一、一开放"，与完善市场与政府关系密切相关[105][106] - 重点难点包括整治企业低价无序竞争、政府采购招标乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板[106] - 统一大市场建设将与扩大消费、新型城镇化结合，深化要素市场化改革，促进劳动力、土地等资源在更大范围内畅通流动[107] - 结合新一轮城镇化建设，深化户籍制度改革和土地制度改革，提高农民收入，赋予农民更加充分财产权益[107] 财政政策与财税体制改革 - "十四五"政府一般财政赤字率从3.2%上升至预算4.0%，广义财政赤字率从4.9%提升至预估8.6%，赤字扩大由中央政府债务扩张支撑[109][110] - 政府杠杆率预计从2020年末45.8%上涨至2025年预期73.6%，中央政府杠杆率从20.6%上升至约29.3%[111] - "十五五"前期财政政策仍将保持政府支出扩张，以应对私人部门需求收缩压力，扩大开支有赖中央政府债务扩展[112] - 中国税收收入占GDP比重为14%，低于美国19.7%、日本和韩国约21%，个人所得税收入占比仅8.3%，显著低于日韩约30%水平[116] - "十五五"预计减税降费更强调精准滴灌，适当提高直接税比重，探索补充地方政府财力，推进消费税征收环节后移并下划地方[117][118][119]

核心观点 - 报告核心观点为“抢占科技发展制高点”是“十五五”规划的核心战略，旨在通过高水平科技自立自强引领新质生产力发展，并构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[4] - 科技成长板块，特别是战略性新兴产业和未来产业，是“十五五”期间的重点投资方向，A股科技牛行情有望延续[10][12] - 中国的产业政策呈现清晰的阶梯式升级路径，从“十二五”的培育发展到“十四五”的成为核心支柱，为科技产业提供了持续的政策支持[4][5][6] - “工程师红利”是驱动中国科技产业长期发展和A股科技行情的关键优势[12] “十五五”规划战略部署 - 加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，根本目标是构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[4] - 战略路径是抓住新一轮科技革命和产业变革机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能[4] - 具体任务包括加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合[4] - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国[4] - 培育壮大新兴产业和未来产业，深入推进数字中国建设[4] 中国产业政策演进路径 - “十二五”时期政策重心在于培育发展战略性新兴产业，包括新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车，旨在加快形成先导性、支柱性产业[4] - “十三五”时期政策强调实施智能制造工程，推动具体产业集群发展壮大，标志着新兴产业进入精细化深耕阶段[4] - “十四五”时期新兴产业成为驱动未来的核心力量，规划明确加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业，并推动与互联网、大数据、人工智能深度融合[5][6] 市场行情与中长期主线 - “十二五”规划阶段（2011-2015年）：成长与价值交替，城镇化率从2000年的36.2%升至2015年的56.1%，催生基建与消费需求，金融、地产及消费品板块受益[7] - “十三五”规划阶段（2016-2020年）：成长驱动型资产领跑，服务业增加值占GDP比重在2020年达到54.5%，网民规模从2015年的6.88亿跃升至2020年的9.89亿，移动互联网新经济崛起[8] - “十四五”规划阶段（2021-2025年）：科技引领型强势崛起，半导体进口额长期近4000亿美元/年，新能源汽车销量从2021年的352万辆井喷至2023年的949.5万辆，人工智能等领域国产技术突破[9] 新兴产业与投资方向 - 培育发展战略性新兴产业和未来产业是形成新质生产力的主要路径，“8+9”新产业（8大新兴产业和9大未来产业）是“十五五”重点投资方向[10] - A股战略性新兴产业总市值达到36万亿元，相关上市公司占A股数量、总市值的四成左右[10] - 上市公司数量最多的六大行业是医药生物、电子、计算机、机械设备、电力设备、基础化工，大部分属新质生产力领域[10] - 相关公司主要分布在主板、创业板、科创板，其中创业板占比30%，科创板占比25%，北证占比7%，三者合计占比62%[10] - 未来产业主要包括未来信息、未来制造、未来材料、未来健康、未来空间等6大方向，共29个细分领域[10] 工程师红利与科技前景 - “工程师红利”是“十五五”期间A股科技牛主线的重要线索，是驱动新旧动能转换的核心抓手[12] - 中国处在“工程师红利”的冠军区，技术驱动因素在经济增长中充分体现，科技驱动下A股潜力有望中长期引领全球市场[12] - 2026年乃至“十五五”期间，A股科技牛行情有望延续[12]

核心观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为A股市场提供新的政策预期和投资线索，短期有望提振市场信心，中长期为市场行稳致远提供支撑 [2][10] - “十五五”时期经济社会发展目标更加强调高质量发展，新增“科技自立自强水平大幅提高”和“国家安全屏障更加巩固”目标，同时减少“国家治理效能得到新提升”目标 [2][5][6] - 规划建议利好新质生产力、消费、“两重”领域、反内卷及地产链等主题投资机会，引导资源向重点领域聚集 [2][11][12][13][14][15] “十五五”时期经济社会发展主要目标 - 主要目标包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、进一步全面深化改革取得新突破、社会文明程度明显提升、人民生活品质不断提高、美丽中国建设取得新的重大进展、国家安全屏障更加巩固 [5][6] - 与“十四五”时期相比，目标更加强调经济高质量发展，增加科技自立自强和国家安全目标，减少国家治理效能目标 [2][5][6] - 规划建议仍为十二条，但顺序调整：建设现代化产业体系从第二位提至首位，科技自立自强从首位降至第二位，对外开放从第九位提至第五位，农业农村现代化等排序下移，改善民生从第十位提至第九位，绿色转型从第八位降至第十位 [6] “十五五”规划建议利好的主题或产业 - 建设现代化产业体系重视智能化、绿色化、融合化发展，首次提出建设航天强国，明确培育壮大新兴产业和未来产业，利好智能产业、绿色产业、新兴产业等 [2][7][8] - 发展新质生产力写入建议，强调抓住科技革命和产业变革机遇，利好科技产业、数字经济产业等 [2][7][8] - 扩大内需强调以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，利好大消费行业尤其是新消费行业 [2][7][8] - 改革方面提出加快完善要素市场化配置体制机制，要素市场化改革进度或将加快 [2][7] - 对外开放明确维护多边贸易体制，利好出海经济 [2][7][8] - 区域协调发展首次提出加强海洋开发利用保护，海洋经济或将迎来快速发展期 [2][7][8] - 民生方面重点推动房地产高质量发展，房地产改革仍是经济发展重点 [2][7][8] - 绿色发展提出加快建设新型能源体系，利好绿色经济、新能源产业等 [2][7][8] 对A股市场的深远影响 - 短期全会的召开为A股市场提供新一轮政策预期和投资线索，有望有效提振市场信心，带动增量资金入场，相关板块获重点关注 [2][10] - 中长期会议勾勒的发展蓝图为市场行稳致远提供支撑，释放的战略方向夯实市场对经济长期韧性的信心，让资本市场形成更清晰的长期价值判断逻辑 [2][10] - 会议明确未来五年经济发展路径，让资本市场锚定政策确定性与产业趋势性交汇点，引导资源向重点领域聚集，促进市场健康稳定发展 [2][10] 主题投资机会展望 - 新质生产力领域：科技自立自强水平提高是重点，顺应国家战略、具备技术壁垒的科技企业是重要投资主线 [2][11] - 消费领域：坚持扩大内需战略基点，惠民生和促消费、投资于物和投资于人结合驱动的服务消费赛道及新型消费等细分领域值得关注 [2][12] - “两重”领域：关注地方重大战略项目建设推进，产业链上下游的基建、建材、机械等领域企业直接受益于订单增长与业绩释放 [2][13] - 反内卷领域：坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，治理无序竞争，优化市场竞争环境，提升相关板块中长期投资价值 [2][14] - 地产链：推动房地产高质量发展，关注政策加力下地产链交易机会 [2][15]