核心观点 - 8月转债市场在权益市场上行背景下延续涨势但月末出现明显调整 转债指数月内振幅放大 策略组合收益率达5.70% 超越中证转债指数和等权指数表现[3][6] - 基于"潜在收益率"构建的隐含3个月收益率指标显示市场短期调整风险较大 8月22日该指标达-6.21% 为上涨以来首次低于-5%阈值 预示收益兑现空间已充分释放[3][19] - 9月转债投资需降低收益预期 重视自下而上择券 关注大/中市值风格倾斜 新券发行放缓推高估值 高估值状态需时间消化[3][33] 8月市场表现 - 权益市场加速上行 上证指数站上3800点创近10年新高 双创指数成为最强BETA方向 两市日成交突破3万亿元[6] - 转债指数趋势上行但月末调整 受银行板块走弱 强赎数量增加及"哑铃"风格走弱影响 振幅明显放大[6] - 商品价格波动减弱 30年国债期货8月下跌2.16% 长端利率回归至4月关税冲击前水平[6] - 转债策略组合8月收益5.70% 超越中证转债指数4.13%和等权指数4.85% 子策略中大盘红利标的和1-2年高YTM策略贡献稳定收益 主动择券策略为主要超额来源[7] 市场挑战与指标验证 - 微盘风格出现不利边际变化 北证50和微盘股指数相对中证1000超额收益明显走弱 IM远月合约贴水从7月初至8月中下旬呈现收敛趋势[17] - 隐含3个月收益率指标在8月22日达-6.21% 首次低于-5%阈值 表明短期收益兑现空间充分释放 调整风险较大 8月末该指标仍低于-5% 短期调整风险持续[19] - 转债市场存量结构仍呈"哑铃"特征 双创板块尤其是科创板个券发行占比提升 新券隐波接近或超过22-23年高位水平 上市6个月内余额加权隐含波动率处于高位[24][28] 策略调整与配置建议 - 被动策略难以应对当前配置需求 自下而上择券成为工作重点 需重视对大/中市值风格的倾斜[33] - 月度策略组合调整为三部分：短期高赔率择券（非必选） 低价增强策略（结合高YTM和高波低价） 主动择券（占比提升）[35] - 双资产风险平价模型支持对转债维持中高配置比例 转债属"牛长熊短"资产 高估值状态需时间逐步消化 参考2021年经验 估值释放需较长时间[27][31] 个券关注建议 - 短期高赔率择券关注浦发转债（代码110059） 价格112.449元 转股溢价率4.28% 余额349.45亿元 剩余期限0.16年 具促转股诉求及债底支撑[36][39] - 低价增强策略关注嘉元转债（118000） 晶科转债（113048） 东南转债（127103） 芳源转债（118020） 重点考察正股弹性及条款机会[37][39] - 主动择券关注首华转债（123128） 闻泰转债（110081） 道通转债（118013） 合顺转债（111020） 新化转债（113663） 洋丰转债（127031） 华锐转债（118009） 侧重景气方向且规避强赎扰动[38][39]

核心观点 - 债市预计呈现窄幅震荡中逐步筑顶的态势 短期中短信用品种具有配置价值但建议等待更好的交易时机 [4][9] - 3年以内中短信用品种可逢高介入 拉长久期操作需谨慎 建议负债端稳定的机构逐步参与 [4][9] - 市场配置力量开始增强 但对拉长久期或信用下沉仍持谨慎态度 因基金负债端稳定性偏弱 [4][9] - "股债跷跷板"效应弱化可能相对利好债市 但配置资金重新入场的节奏可能偏慢 [4][9][14] 企业永续债策略 - 当前有配置价值但未到合适交易时点 仅推荐负债端稳定的机构提前少量参与 [4][9] - AA+级5年期城投永续品种利差环比走阔6bp左右 空间较大但尚未迎来好的交易机会 [4][9] - 流动性偏弱制约利差挖掘 特别是在债市情绪偏弱时期永续债还有补跌风险 [4][9] - 具体挖掘方向保持不变：城投不推荐下沉 优选流动性强的大主体 产业债优先考虑电力、建筑央企等存量较大板块 [4][9] - 8月企业永续债发行141只合计融资1460亿元 环比缩减约15% 净融入仅86亿元 [17] - AAA级发行利率2.21%环比上行9bp AA级2.48%上行13bp 融资成本全面提升 [17] - 公用事业、城投、建筑装饰行业发行规模领先 城投永续新发327亿元环比提升15% [20] - 二级市场中长期限品种调整压力大 AA+级3年期产业永续利差最多走阔10bp [28][30] - 8月成交规模4030亿元环比下滑26% 换手率12.13%下降2.35个百分点但仍处年内高位 [35] ABS策略 - 9月难见利差压缩机会但票息已有一定厚度 优选安全边际充分的城投ABS及建筑央企ABS [4][12] - 8月ABS相比城投溢价保持稳定 3年期差距在25-30bp之间波动 流动性进一步趋弱 [4][12] - 建议优先选择收费收益权、保障房等风险偏低类型 债权类、CMBS需按风险偏好挖掘 [4][12] - 8月发行177单合计融资1779亿元 环比下滑22% 个人消费贷款ABS发行472亿元居首 [67] - 地产ABS发行92亿元环比提升 涉及华润、保利等主体 融资成本最高3.5% [69] - 二级市场中长期限ABS收益率全面上行约7bp 信用利差±3bp内窄幅波动 [72] - 成交规模1326亿元环比缩减13% 换手率下滑0.20个百分点至4.24% [74] 二永债策略 - 建议以快进快出做波段操作 3年以内收益率曲线相对陡峭且有一定性价比 [4][14] - 近期收益波动较大 相比资金利率差距约20bp 处于年内偏高位置 [4][14] - 底线控制在中部区域大城商行及优质区域农商行 弱股份行中等久期也有一定性价比 [4][14] - 8月金融次级债发行1074亿元 TLAC债供给放量达1000亿元 [45] - 银行永续债成交量4716亿元 换手率18.89%环比下滑 [57] - 银行二级资本债成交规模7179亿元 换手率16.58% 回归至中枢水平 [61] 市场整体表现 - 8月中下旬信用债短端补跌完成 负面情绪集中释放 配置力量开始增强 [4][9] - 基金偏爱的1.5年以内久期交易拥挤后 2-3年期收益率曲线陡峭程度提升 [4][9] - 债市情绪偏弱时期永续债有补跌风险 市场优先挖掘3年以内收益率曲线的陡峭部分 [4][9] - 信用债1-2年期曲线已经相对压平 2-3年期曲线陡峭程度提升 [4][9]

核心观点 - 报告聚焦于产业链价格传导机制 重点分析PPI向CPI的传导路径及滞后效应 并基于8月市场表现提出9月配置建议 强调在情绪高涨环境下兼顾景气轮动与产业催化策略 [1][2][4][5] 产业链价格传导分析 - 上游矿采、冶金、化工行业PPI呈现强同期关联 而中下游零部件、设备、消费品等行业存在3-12个月滞后传导 [1][9] - 建材产业链中耐火材料、砖瓦石材与水泥价格同步 设备类价格领先3个月 [9] - 电力设备链中电力设备价格领先3个月 电池与线缆领先6个月 上游金属化工材料领先约6个月 [9] - 家电链中线缆与金属零部件价格领先整机3个月 化工与金属材料同步领先3个月 [9] - 汽车链中零部件领先整车6个月 电机与机械部件领先12个月 玻璃领先15个月 但整车环节传导已部分脱钩 [10] - 食饮链中调味品与酒类领先饮料6个月 上游化工与包装材料领先12个月 [10] - 鞋服链中鞋制造与服饰同步 纺织品与皮制品同步 但化工原料领先12个月 [10] PPI向CPI传导机制 - 2017年后PPI领先CPI约6个月 能源类消费（交通工具燃料、水电燃项）与煤炭石油PPI同步传导 [2][19][22] - 耐用品类（交通工具、日用器具）与化工、冶金、机械PPI存在滞后：化工冶金领先9个月 机械领先4个月 CPI交通工具分项自身领先6个月 [22] - 食饮类仅酒类、粮食与食品工业PPI强关联 CPI粮食分项与PPI食品加工项领先酒类3个月 [22] - 鞋服类CPI服装分项领先鞋类5个月 PPI皮革工业与缝纫工业分别领先CPI鞋类3个月和6个月 [23] 8月市场表现回顾 - A股领涨全球 上证综指涨7.97% 科创50涨28% 创业板指涨24.13% [31][33] - 成长风格占优 小盘成长涨16.86% TMT成交占比升至34.8% [31][38][39] - 通信行业涨34.41% 电子涨24.79% 仅银行跌1.62% [31][33] - 两融资金净流入2740亿元 计算机、通信、电力设备获大幅买入 [34] - 全A日均成交额升至2.3万亿元 换手率升至2.1% 情绪指标达历史高位 [38][39][40] 9月市场观点与配置建议 - 外部美联储降息预期强化 若开启连续降息将支撑全球资产定价 [4][50] - 内部政策聚焦"新质生产力"与"反内卷" AI赋能与供需改善支撑估值 [4][51] - 居民储蓄搬家迹象显现：定期与活期存款增速同步放缓 非银存款增速加快 与股市赚钱效应存在6个月滞后关联 [45][46] - 配置建议均衡布局中长期景气方向：AI主线、创新药、固态电池、军工及反内卷相关有色/钢铁/煤炭 [5][52] - 交易侧关注高弹性品种：消费电子、军工、半导体国产替代与信创 [5][52]

核心观点 - 9月资金面整体不必过度担忧 央行预计维持流动性支持 但需关注逆回购到期、存单到期量增加及跨季因素影响 [2][3][10] - 地方债发行定价出现明显分化 一级市场加点水平提高带动二级利差走阔 超长期品种利差处于历史高位 部分个券具备配置价值 [4][5][26] 货币政策与流动性 - 美联储9月降息概率提升但国内央行年内降息概率不大 主要考虑银行净息差压力 预计年内可能实施一次降准 [2][10] - 9月流动性面临三方面压力：月初2.27万亿元质押式逆回购到期、第二周起存单到期量显著上升、月末跨季因素 但整体风险可控 [2][10] - 判断资金面紧张需关注三个指标：质押式逆回购是否保持季节性高位、银行净融出规模是否低于3万亿元、1Y大行同业存单发行利率是否突破1.7% [2][10] - 9月MLF到期3000亿元 买断式逆回购到期1.3万亿元（其中9月5日到期1万亿元） 合计1.6万亿元 高于8月的1.2万亿元 [3][11] - 央行8月通过两个工具分别净投放3000亿元 预计9月将继续提供中期流动性支持 并可能在9月15-23日启动14天逆回购操作 [3][11] 政府债发行与供给 - 预计9月政府债发行规模2.11-2.26万亿元 净融资0.94-1.10万亿元 低于8月的1.33万亿元 [3][17] - 其中国债发行1.43万亿元 净融资0.67万亿元 地方债发行0.68-0.83万亿元 净融资0.27-0.43万亿元 [17] - 新型政策性金融工具有望在9月推出 若通过政策行发行筹资可能增加利率债供给 [17] - 截至8月末政府债发行进度：普通国债65% 超长期特别国债77% 中央金融机构注资特别国债100% 新增地方政府一般债78% 新增专项债74%（其中特殊新增专项债113%） 置换债97% [18] 同业存单市场 - 9月存单到期规模达3.55万亿元 为历史第二高水平（仅次于6月） 到期续发压力显著增大 [3][20] - 当前1.66%的1Y存单利率具有配置价值 预计第一周压力较小可能出现下行机会 第二周起可能再度提价 [3][20] - 8月1Y大行同业存单利率从月初1.63%提价至月末1.67% [20] - 8月25-29日存单发行5571亿元（环比增90亿元） 净融资-1947亿元（环比增520亿元） 股份行发行规模最高达2095亿元 [71] 地方债市场分析 - 8月8日以来发行226只地方债合计8481亿元 单只平均规模37.53亿元 发行分散影响新券流动性预期 [4][26] - 各期限实际加点水平：1Y/2Y/3Y/5Y/7Y多为5bp 3Y/5Y/7Y约13bp 10Y约20bp 15Y约30bp 20Y/30Y约25bp [4][26] - 8月末15Y地方债与国债利差达31bp 处于2024年以来100%分位数水平 [5][26] - 基金在8月最后一周净买入地方债 主要集中在15-20Y超长端品种 [5][26] - 价值判断：10Y地方债利率超过2%明显偏高 30Y超过2.3%偏高 推荐关注25广东债42、25广东债41、25江苏债42、25四川56等个券 [5][27] 资金利率与市场表现 - 8月末资金利率保持稳定 DR001在1.31-1.33%区间 R001在1.36-1.42%区间 DR007在1.49-1.54%区间 R007在1.36-1.42%区间 [28] - 流动性分层现象几乎不存在 R007与DR007利差持续在5bp以内 [28] - 银行资金融出规模始终维持在4万亿元以上 国股行日度净融出余额4.15-4.41万亿元 货币基金净融出余额1.64-1.78万亿元 [31][33] - 票据利率月末上行 3M国股贴现利率从0.83%升至1.05% 半年国股转贴利率从0.59%升至0.80% 预示信贷情况较7月略有好转 [35] 公开市场操作 - 截至8月29日央行公开市场操作余额134021亿元 其中质押式逆回购22731亿元 买断式逆回购51000亿元 MLF余额55500亿元 [39] - 8月25-29日质押式逆回购净投放1961亿元 票据净发行300亿元 MLF净投放3000亿元 [39] - 9月1-5日质押式逆回购到期22731亿元 买断式逆回购到期10000亿元 [39]

网格交易策略概述 - 网格交易本质是一种高抛低吸的交易策略 利用价格在特定范围内的自然波动获利而非预测市场具体走势 适用于价格频繁波动的市场环境[3][11] - 该策略在震荡行情中通过反复赚取较小差价增强投资收益 待市场新方向明确后再进行仓位及策略切换[3][11] - 适用标的需具备五大特征：场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大 权益型ETF被视为较合适的网格交易标的类型[3][11] 华宝证券ETF网格策略重点关注标的分析 - 恒生科技指数ETF(513180 SH)凭借流动性改善与估值性价比成为外资潜在增配标的 2025上半年南向资金净流入港股达7312亿港元(相当于去年全年91%) 外资净增持境内股票和基金101亿美元扭转两年净减持态势 港交所"科企专线"助推科技类中概股回流 指数PE-TTM为22.00处于近5年24.25%分位[3][12] - 新经济ETF(159822 SZ)受政策红利与产业升级双重利好加持 2025年政府工作报告将"发展新质生产力"纳入重点任务 推动科技创新与产业创新融合 该ETF通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF(3167 HK)间接跟踪指数 覆盖港股/A股/美股上市的新经济龙头企业[4][15] - 标普消费ETF(159529 SZ)受益于美国9月降息预期升温 美国财政部长表示可能降息50个基点 8月16日当周首次申请失业救济人数达23.5万(6月20日以来最高) 8月9日当周续请失业救济人数达197.2万人(2021年11月以来最高) 鲍威尔释放鸽派信号 特朗普签署行政令将对中国关税暂停措施延长90天[4][5][16] 策略实施建议 - 建议选择数只相关性较低的ETF构成组合 例如"宽基+行业"或"A股+港股"类型搭配 可实现风险分散与资金利用率提升[18] - 策略筛选基于流动性、振幅、趋势性、价格区间及成立时长五个维度对权益型ETF进行综合评分[12]

核心观点 - 慢牛行情节奏良好 市场中期上涨空间逐步打开 目前仍处于牛市初期 [4][7] - 市场充分认可慢牛趋势 即使指数达到3800点附近也未出现明显恐高情绪 [4][7] - 在中国资产重估和证券市场高质量发展双逻辑支撑下 场外资金入市步伐明显 上周成交量创历史新高 [4][7] - 机构和大户主导行情特征明显 大容量龙头走强 机构抱团特点鲜明 [4][7] - 科技股泡沫化程度不高 适度科技泡沫有利于产业发展 科技股将贯穿大周期牛市 [4][5][7][8] - 配置风格以大市值龙头为主 重点关注人工智能 商业航天 消费 周期品及非银板块 [6][9] 市场表现数据 - 创业板领跑市场 科创板异军突起 [10] - TMT和非银为代表的核心热点表现强劲 银行持续调整 [13] - 两市换手率接近前期高点 [16] - 融资出现大幅飙升 逼近历史高位 [18] - A股整体估值仍在合理范围内 主要指数分位数适中 泡沫较为轻微 [21] - 电子行业动态市盈率81.4倍 分位数达93.2% 市净率5.3倍 分位数99.5% [23] - 非银金融动态市盈率73.0倍 分位数97.7% 市净率3.0倍 分位数54.6% [23] - 计算机行业动态市盈率14.5倍 分位数15.3% 市净率1.7倍 分位数56.1% [25] - 通信行业动态市盈率44.1倍 分位数62.2% 市净率3.0倍 分位数86.3% [25] 行业配置方向 - 重点关注人工智能领域投资机会 包括上游硬件公司和AI应用端进展 [6][9] - 商业航天行业能见度非常好 未来发射数量预期明确 适合增量机构资金配置 [6][9] - 消费回暖是大概率事件 中线布局消费胜率较大 [6][9] - 周期性品种盈利改善较为明显 后市有望延续景气度上升趋势 [6][9] - 非银板块具备较好配置价值 券商 保险及互联网金融代表牛市板块 有望获得超额收益 [6][9]

核心观点 - 电动自行车新国标实施推动行业技术合规升级 头部企业受益于产品创新能力和以旧换新政策带动的业绩增长 [10][58] - 包装纸价格延续走强趋势 龙头企业连续提价带动盈利改善与估值修复 [11][59] - 家具行业出口订单有望改善 宠物行业头部企业通过自有品牌与海外布局巩固优势 [59][60] 行业要闻 - 电动自行车新国标于2025年9月1日实施 强化防火阻燃 电池防篡改等安全要求 旧标车销售过渡期至11月30日 [10] - 纸业龙头玖龙 理文 山鹰等9月初提价30-100元/吨 8月累计涨幅超200元/吨 [11] 行业发展情况 - 1-7月家具类社零额1159.1亿元 同比增长22.6% 家具制造业营收3530.9亿元同比下降5.4% [12] - 7月家具及其零件出口额48.84亿美元同比增长3% 家用木制品出口额2.57亿美元同比下降1.3% [16] - 1-7月机制纸及纸板产量9362.3万吨同比增长3.6% 7月纸浆进口量288万吨同比增长23.8% [31] - 1-7月体育娱乐用品社零额987.8亿元同比增长21.1% 文化办公用品社零额2782.8亿元同比增长23.7% [35] - 1-7月服装鞋帽针纺织品类社零额8370.7亿元同比增长2.9% 服装类社零额5992.4亿元同比增长2.2% [40] - 7月鞋靴出口额39.43亿美元同比下降7.6% 服装及衣着附件出口额151.62亿美元同比下降0.5% [43] 公司业绩 - 欧派家居2025年上半年归母净利润10.18亿元同比增长2.88% 营收82.41亿元同比下降3.98% [46] - 奥瑞金2025年上半年归母净利润9.03亿元同比增长64.66% 营收117.27亿元同比增长62.74% [46] 市场表现 - 8月轻工制造行业指数上涨6.4% 跑输沪深300指数3.93个百分点 [47] - 8月纺织服饰行业指数上涨2.71% 跑输沪深300指数7.62个百分点 [55] 行业策略 - 电动两轮车头部企业上半年营收均值增长36.44% 归母净利润均值增长56.82% [58] - 瓦楞纸价格8月上涨200元/吨 箱板纸上涨50元/吨 均价同比分别上涨3.07%和3.24% [59] - 国内宠物行业上半年市场规模同比增长8.84% 乖宝宠物和中宠股份净利润分别增长22.55%和42.56% [60]

核心观点 - 市场在持续上涨后波动可能扩大 需关注节奏变化 当前期权市场对30天波动率预期明显抬升 显示部分资金开始进行对冲操作[4][31] - 配置建议聚焦个股α逻辑 科技成长板块估值修复机会显著 特别是TMT领域的AI应用、算力链和光模块方向[5][31] - 量化模型显示强烈看好后市 动态HMM择时模型建议满仓操作 2024年以来该模型获得7.33%超额收益[18][22] 市场表现回顾 - 主要股指全线上涨 创业板指表现最佳 整周上涨7.74% 科创50延续强势上涨7.49%[4][12] - 风格层面出现明显分层 成长风格延续强势 周期和消费风格涨幅收窄 稳定和金融风格转跌[4][12] - 市值风格中中盘指数表现最佳 大盘和小盘风格涨幅减缓 茅指数上涨3.63% 宁组合上涨3.91%[4][12] - 行业层面TMT强势领涨 通信行业大涨12.38% 有色金属上涨7.16% 电子上涨6.28%[5][16] - 纺织服饰下跌2.87% 煤炭下跌2.76% 银行下跌2.13% 红利股性价比继续下行[5][16] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型强烈看好后市 截至8月29日提示满仓操作[18] - 个人投资者情绪指数明显回升 8月30日7日移动平均数报3.8% 较8月23日的-11.5%大幅上升[24] - 融资盘延续净流入趋势 净流入速度加快 融资成交占比达到9.24行情以来最高值[27][28] - 红利性价比模型显示银行股性价比不足 当前股债差异补偿仅0.44% 若要求1%补偿则对应股息率应为4.55%[29] 后市展望及配置建议 - 市场在经过2个月趋势性上涨后分歧加大 中报显示全A业绩仍在寻底过程 市场将重新审视宏微观环境与估值匹配度[5][31] - 配置重点转向个股α逻辑 科技成长板块估值修复机会突出 TMT方向仍有进一步上行空间[5][31]

市场表现 - 2025年9月1日港股市场大市成交额达到3802.3亿港元，南向资金净买入119.42亿港元 [2][7][11] - 恒生指数上涨2.15%报25617.42，恒生科技指数上涨2.20%报5798.96，恒生中国企业指数上涨1.95%报9121.87，恒生港股通高股息指数上涨0.56% [7] - A股市场方面，上证指数上涨0.46%，沪深300上涨0.60%，万得全A上涨0.81%，红利指数回调0.48% [7] 行业表现 - 中信港股通一级行业中，商贸零售板块领涨14.99%，有色金属板块上涨4.83%，医药板块上涨4.33% [7] - 通信板块下跌2.64%，汽车板块下跌2.33%，国防军工板块下跌1.28% [7] - 概念板块中，蚂蚁金服指数上涨11.31%，贵金属指数上涨6.79%，同股不同权指数上涨6.67% [7] - 智能电视指数下跌5.78%，充电桩指数下跌5.23%，燃料电池指数下跌5.02% [7] 上涨驱动因素 - 市场预期9月美联储降息概率上升至89.6%，推动全球流动性宽松预期升温，吸引外资流向新兴市场 [2][11] - 美元指数走弱，离岸人民币升值，增强港股市场对国际资产的配置吸引力 [2][11] - 港股主要互联网股业绩超预期，AI相关资本开支超市场预期，提振市场对AI应用商业化前景的信心 [2][11] - 中东地缘政治紧张局势加剧，叠加美联储降息预期降低黄金持有机会成本，推动金价上行并带动有色金属板块上涨 [11] 未来展望 - AI科技与新消费领域仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [11] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [11] - 中国宽货币向宽信用传导，若美国进一步降息改善全球流动性且AI产业业绩兑现，将支持港股市场进一步上涨 [11] - 在信用扩张前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板 [11]

全球股市表现 - 恒生指数单日上涨2.15%，年内累计上涨27.70% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.20%，年内累计上涨29.79% [1] - 深圳创业板指数单日上涨2.29%，年内累计上涨38.05% [1] - 德国DAX指数单日上涨0.57%，年内累计上涨20.74% [1] - 恒生工商业分类指数单日上涨3.16%，年内累计上涨29.54% [2] 港股市场动态 - 大型科技网络股走强，医药股反弹，阿里巴巴单日大涨超18% [3] - 中银香港计划申请稳定币发行人牌照，股价创历史新高 [3] - 新世界发展大涨，郑氏家族考虑年底前注资 [3] 人民币汇率与债券 - 对冲基金对人民币看涨期权需求增加，部分投资者押注美元/人民币可能跌破7 [3] - 人民币国债价格上涨，黑色系金属下跌 [3] - 未来2-3个季度人民币兑美元可能稳中有升，因特朗普政策偏好弱美元及中国反内卷政策改善通缩 [3] 新能源与房地产投资 - 中国上半年新能源产业投资1.4万亿元人民币，同比下降32.2% [3] - 风电与光伏投资同比下降44.4%，下一代电池与智能电网投资增长较快 [3] - 8月百城新建住宅价格环比上涨0.20%，同比上涨2.73% [3] - 8月百城二手住宅均价环比下跌0.76%，同比下跌7.34% [3] 欧洲经济与货币政策 - 欧元区8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方，德法经济强劲反弹 [3] - 欧元区7月失业率从6.3%降至6.2% [3] - 欧央行降息周期进入尾声，预计未来2-3个季度仅降息一次 [3] 欧洲养老金改革与债券市场 - 荷兰、芬兰等国家养老金计划从DB模式转向DC模式，以应对老龄化压力 [3] - 养老金模式改革可能减少长债投资，增加股票、房产或高收益债配置，加剧长债收益率上行压力 [3] 美股与大宗商品 - 美股休市，美元指数创五周新低 [3] - 比特币跌破10.8万美元后反弹，以太坊下跌 [3] - 黄金上涨，白银创2011年以来新高，原油反弹 [3] 公司点评：科技与互联网 - 快手AI视频制作市场规模约1400亿美元，AI工具渗透率有望长期超50% [4] - 阿里巴巴1QFY26营收2477亿元人民币，同比增长1.8%，云业务营收同比增长26% [15] - 中际旭创2Q25收入81亿元人民币，同比增长36%，净利润24亿元人民币，同比增长79% [16] 公司点评：半导体与硬件 - 豪威集团1H25收入140亿元人民币，同比增长15%，净利润20亿元人民币，同比增长48% [4] - 汽车CIS收入增长30%，安防CIS增长17%，新兴IoT CIS增长249% [4] - 比亚迪电子2Q25新能源车业务收入同比增长61%，AI服务器ODM收入预计30-50亿元 [26][27] 公司点评：医疗健康 - 迈瑞医疗1H25收入167亿元人民币，同比下降18.4%，海外收入同比增长5.4% [16] - 联影医疗1H25收入60亿元人民币，同比增长13%，海外收入同比增长22.5% [18][19] - 固生堂1H25收入14.9亿元人民币，同比增长9.5%，净利润1.5亿元人民币，同比增长41.6% [21] 公司点评：消费与制造 - 华润饮料1H25收入同比下降18.5%，水业务收入同比下降23% [5][6] - 海尔智家25财年下半年展望正面，卡萨帝品牌预估增速15% [24][25] - 新希望服务1H25基础物管收入同比增长15%，新签合同金额5.6亿元人民币，同比增长59% [8][9] 公司点评：金融与保险 - 中国财险1H25净利润245亿元人民币，同比增长32.3%，综合成本率94.8% [10][11] - 中国太保1H25归母净利润279亿元人民币，同比增长11%，寿险新业务价值同比增长32.3% [13][14] - 非车险报行合一预计4Q25落地，车险出海项目在香港承保超1000家新能源车 [12][13] 行业与市场焦点 - A股上市券商自营第二季度增持基础化工、机械设备、汽车、医药生物等行业 [3] - 特斯拉约80%价值取决于Optimus机器人，全自动驾驶进展显著 [3] - 招银国际环球市场焦点股份包括吉利汽车、零跑汽车、腾讯、阿里巴巴等，多数给予买入评级 [28]