核心观点 A股市场呈现普跌缩量调整格局，市场情绪降温，预计短期将延续结构性行情，价值风格或相对占优，同时需关注上市公司年报业绩披露[2][7][14] 债券市场在资金面宽松及积极财政政策预期下小幅上涨[9] 商品市场指数下跌但品种分化显著，部分品种受供给收缩预期及产业政策推动而上涨[9][11] 一、市场行情分析 股票市场 - **主要指数普跌调整**：2026年3月17日，上证指数收盘报4049.91点，下跌0.85%；深证成指收盘报14039.73点，下跌1.87%；创业板指收盘报3280.06点，下跌2.29%；科创50指数收盘报1354.15点，下跌2.23%[2] - **市场成交连续缩量**：A股总成交额为2.22万亿元，已连续四个交易日缩量[2] - **个股普跌格局显著**：上涨家数仅863家，下跌家数达4541家，市场赚钱效应恶化[2] - **板块表现严重分化**：仅非银行金融、银行、食品饮料、房地产板块上涨，涨幅分别为1.34%、0.81%、0.58%、0.29%；其中保险板块以2.10%的涨幅领涨[5] 科技板块大幅调整，通信、电子、计算机板块分别下跌4.58%、2.94%、2.65%，光模块指数大跌7.74%[5] - **后市展望为结构性行情**：预计A股市场可能延续结构性走势，低估值、高股息的价值板块或相对抗跌，高估值成长板块可能面临调整压力[7] 3月下旬将迎来上市公司年报密集披露期，业绩情况需重点关注[7] 债券市场 - **国债期货小幅上涨**：30年期国债期货TL2606涨幅最大，达0.13%，收盘价110.69元，成交额683.39亿元；10年期国债期货T2606上涨0.05%，收盘价108.14元，成交额612.27亿元；5年期和2年期国债期货分别上涨0.04%和0.03%[9] - **资金面整体宽松**：央行开展510亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放115亿元[9] 各期限Shibor利率多数下行，隔夜Shibor报1.319%，下行0.1BP；7天Shibor报1.4291%，下行1.19BP，显示银行间流动性充裕[9] - **政策环境积极**：财政部表示2026年继续实施更加积极的财政政策，支持建设强大国内市场，安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作等[9] 商品市场 - **商品指数下跌，品种分化**：南华商品指数收于3148.22点，下跌0.39%[9] 铂、氧化铝、钯、铁矿石、沥青领涨，涨幅分别为4.27%、3.40%、2.30%、1.81%、1.73%；纸浆、菜籽、烧碱、双胶纸、生猪领跌，跌幅分别为3.60%、3.39%、2.59%、2.24%、2.11%[9] - **氧化铝上涨受供给收缩预期推动**：氧化铝主力合约收盘价3073元/吨，上涨3.40%[9] 全球最大铝土矿生产国几内亚正与矿商讨论控制投放市场的矿石数量，以遏制价格下滑，去年该国铝土矿出口达1.83亿吨，同比增长超四分之一[9] - **铂价上涨受益于氢能政策**：铂主力合约收盘价552.7元/克，上涨4.27%[11] 三部委联合印发氢能应用试点通知，提出到2030年城市群氢能规模化应用，终端用氢价格目标降至每千克25元以下，燃料电池汽车保有量力争达到10万辆，政策推动铂需求增长预期[11] 二、交易热点追踪 近期热门品种梳理 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑与后续关注点[12]： - **AI应用**：核心逻辑为阿里千问、谷歌GEMINI等产品应用加速[12] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展[12] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速[12] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破，属战略新兴产业[12] - **脑机接口**：核心逻辑为十五五政策支持及海外技术进步[12] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级，产业化趋势加速[12] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级[12] - **券商**：核心逻辑为A股成交额高位运行[12] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息[12] - **有色金属**：核心逻辑为供给约束[12] 近期核心思路总结 - **权益市场**：外部环境不确定性增加，A股市场可能延续结构性走势，需关注上市公司年报业绩情况[14] - **债券市场**：国内财政政策定调积极，外部需密切关注原油价格高企下的美联储利率政策影响[15] - **商品市场**：地缘政治风险与供需基本面博弈将持续，原油价格可能维持高波动[15]

核心观点 - 中东地缘冲突爆发导致原油、天然气及多种化工品价格大幅上涨，欧洲天然气供应受冲击，可能波及部分化工品产能，受此影响，维生素A和维生素E价格近期大幅上涨，国内龙头企业将因此受益 [3][4] 行业走势与事件背景 - 截至2026年3月13日，布伦特油价涨至103.89美元/桶，周涨幅超过11%，欧洲TTF气价涨至49.127欧元/兆瓦时，周涨幅超过67% [3] - 自2月末中东冲突爆发以来，维生素A价格从59元/公斤上涨至80元/公斤，涨幅为35%，维生素E价格从57元/公斤上涨至79元/公斤，涨幅为38% [3] 产品与行业格局 - 维生素A是技术壁垒最高的化学制品之一，核心难点在于复杂多步的合成反应与关键中间体柠檬醛的控制，其生产需要柠檬醛、乙炔、丙酮、甲苯、对二甲苯等多种化工品作为原料 [3] - 维生素E又名生育酚，是人体必需的脂溶性维生素，核心价值是强效抗氧化，其生产同样需要柠檬醛发挥重要作用 [3] - 全球维生素A主要生产商约为7家，呈寡头垄断格局，巴斯夫产能约1.4万吨/年，占全球份额约27%居第一位，新和成、安迪苏、浙江医药分别有产能0.8万吨/年、0.5万吨/年和0.5万吨/年 [4] - 全球维生素E供应结构与维生素A相似，欧洲产能占比约40%，新和成、帝斯曼、浙江医药和巴斯夫分别有产能6万吨/年、6万吨/年、5万吨/年和4万吨/年，排名全球产能前四位 [4] 影响机制与投资逻辑 - 中东冲突持续发酵，一方面推动油气价格大幅波动，另一方面，霍尔木兹海峡关闭导致欧洲天然气供应面临较大压力，维生素A、维生素E等产品的稳定生产或将受到影响 [4] - 由于欧洲维生素A、维生素E产能较大，若未来油气供应紧张将导致生产受较大影响，国内龙头企业将受益 [4] - 报告建议关注维生素A、维生素E龙头企业 [4]

核心观点 - 化工行业周期拐点明确，成长板块乘势而起，本轮行情具备强持续性 [4] - 成本端PPI迎来缓慢修复形成支撑，供给端国内反内卷政策加码、落后产能出清、资本开支增速放缓，欧洲产能因能源成本高企退出，需求端传统需求回暖与新兴需求增量形成双轮驱动 [4] 2025年回顾及2026年宏观判断 - **原油价格**：受地缘政治影响，2026年3月9日布伦特原油现货价站上103美元/桶，若海峡封锁超过4-6周，油价可能超过120美元/桶 [9] - **PPI情况**：2026年2月全部工业品PPI同比-0.9%，同比降幅持续收窄 [9] - **行业资本开支**：全A基础化工行业2025Q3固定资产+在建工程同比+7.9%、环比+1.7%，其中在建工程同比-15.1%、环比+2.5%，连续三个季度同比下滑，资本开支增速显著减缓 [12] - **行业现金流**：全A基础化工行业2025Q3净现金流净流出73亿元，同比增加78亿元，仍存压力 [12] - **政策与供给格局**：国内“反内卷”政策持续加码，2025年7月中央财经委会议提出治理低价无序竞争，引导落后产能退出 [16]；自2026年4月1日起，取消甲醇、BDO、聚醚等249项产品的增值税出口退税，促进行业向“高质低碳”转型 [16] - **欧洲产能退出**：2022-2025年，欧洲化工行业累计关闭产能达3700万吨，约占其总产能的9.0%，产能缺口持续扩大 [17] - **中国全球竞争力**：中国占全球化学品销售额的46.0%，已成为欧盟主要化工品进口来源，可关注出口占比较高的行业 [18]；例如PBAT、镁粉、THF等产品净出口占产量比重超过60% [20] 北交所化工新材料行业标的梳理 - **行业资本开支**：北交所化工新材料行业2025Q3固定资产+在建工程同比+6.5%、环比+0.7%，其中在建工程同比-35.8%、环比-21.0%，连续四个季度同比下滑，降幅大于全A基础化工行业 [27] - **行业现金流**：北交所化工新材料行业2025Q3净现金流净流入1.00亿元，同比增加6.12亿元，有所修复 [27] - **市场表现回顾**：行业从2026年1月中下旬开始表现，周期股中表现亮眼的为高辨识度化工股（如美邦科技）和受美伊冲突影响的油气股（如科力股份）[33]；成长股中资金主要集中在商业航天板块 [33] 周期板块：从普涨走向分化，寻找边际回暖赛道 - **农化链**：全球种植面积持续扩大，2026年3月全球大豆、玉米播种面积分别同比增长2.4%、2.9%，农肥需求稳定增长 [36]；农药行业去库结束，景气度触底回升，产品价格陆续止跌企稳 [39][44]；相关标的包括农大科技、迪尔化工、颖泰生物、绿亨科技 [37][44] - **地产链**：国内地产景气度逐步触底，2025年商品房销售面积同比下滑8.7%，新开工面积同比下滑20.4% [45]；相关标的多为改性塑料产业链公司，如科拜尔、禾昌聚合、富恒新材、能之光、佳先股份、汉维科技，以及有机硅公司锦华新材、聚氨酯公司一诺威 [51] - **油气链**：受美伊冲突影响，油价大幅上涨，WTI现货价（2026/3/13）为98.71美元/桶，较冲突前（2026/2/27）涨幅47.3% [52]；若油价持续高位将驱动美国页岩油气开采力度上行 [52]；相关标的包括油气开采服务的科力股份、利通科技、秉扬科技、中裕科技，以及炼化服务的瑞华技术、万德股份 [56] - **重点公司 - 中裕科技**：公司钢衬管产品2026年已签首个4880.78万元大订单，成为业绩主要增量 [57]；若油价维持高位，美国地区销售存在增长预期 [58] - **重点公司 - 瑞华技术**：公司工艺包业务转向以改造为主，设备及催化剂交付预计多数集中在2027年 [60]；公司积极自建产能，20万吨/年PS等项目计划于2026年底建成 [61] 成长板块：多主题轮动，把握关键节点 - **商业航天**：预计2026-2030年进入发展黄金期，到2030年中国市场规模将达8万亿元 [66][67]；产业链上游材料环节是决定性能/成本的关键 [66]；北交所相关材料标的包括天工股份、吉林碳谷、科隆新材、民士达、天力复合、科强股份、惠同新材 [65] - **重点公司 - 民士达**：公司产品受益于变压器高景气，并持续推进在国产大飞机、商业航天方面的应用 [68]；新产品RO基材和芳纶湿法无纺布产线预计2026年投产，打造第二成长曲线 [69] - **储能与电力**：美国数据中心耗电量增长驱动储能、变压器需求景气，预计到2030年美国数据中心耗电量达426TWh，CAGR（24-30E）为15.1% [75]；国内源网侧储能需求逐步释放 [75]；北交所储能标的包括昆工科技（铝基铅炭电池）、迪尔化工（储能熔盐）[75]；变压器标的包括广信科技（绝缘材料）、民士达（芳纶纸）[75] - **重点公司 - 昆工科技**：公司铝基铅炭电池2025年已顺利开启“0-1”阶段，2026年已签订合计1.85亿元采购合同，将持续拓客 [78] - **重点公司 - 迪尔化工**：公司储能熔盐产能布局逐步完善，预计2026年新增产能，将受益于下游光热发电、压缩空气储能等需求释放 [79]；农业级硝酸钾价格近期回升，2026年利润空间有望企稳修复 [80] - **重点公司 - 广信科技**：公司2026-2027年进入产能释放期，业绩增长确定性高，弹性取决于产品涨价幅度 [82]；海外市场拓展已取得进展，2026年计划全面推进 [83] - **电子材料**：我国半导体市场规模持续扩大，2026年1月销售额达228.20亿美元创历史新高，材料自主可控是长期趋势 [86][88]；北交所相关标的包括锦华新材（电子级羟胺水溶液）、硅烷科技（电子级多晶硅）、佳先股份（光刻胶单体）、天马新材（球形氧化铝）[87] - **重点公司 - 锦华新材**：公司电子级羟胺水溶液已通过下游芯片制造企业验证并供货，工业化装置预计2026年投产，将成为业绩新增量 [92] - **其他成长主题**： - **氨基酸链**：全球氨基酸市场规模预计2027E达398亿美元，CAGR（23-27E）为7.5% [93]；小品种氨基酸价格2026年以来企稳回升 [94]；标的无锡晶海2026年新工厂产能有望在海外原料药市场释放，特医食品是长期增长点 [96][97] - **自主可控**：标的林泰新材2026年增量客户需求将释放，电子限滑差速器（ELSD）预计上半年取得收入 [99]；公司定增募资计划拓宽产品应用部位及车型，打开需求天花板 [100] 重点公司估值与投资分析意见 - 报告列出了广信科技、瑞华技术、林泰新材、昆工科技、迪尔化工、民士达、无锡晶海、中裕科技共8家重点公司的市值及2025-2027年归母净利润预测与市盈率估值 [104] - 投资分析意见总结为五大方向：1) 油气链关注中裕科技、瑞华技术；2) 商业航天关注民士达；3) 储能&电力关注昆工科技、迪尔化工、广信科技、民士达；4) 电子材料关注锦华新材；5) 其他关注无锡晶海、林泰新材 [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，在“中东事件”持续影响下，全球风险偏好回落，投资机会集中于“中等风险特征的股票”[6][14] “涨价”仍是市场主线，看好农业、化工、有色等周期行业的涨价机会[6][9] 同时，在全球能源安全诉求抬升背景下，中国具备竞争优势的新能源行业配置机会凸显[6][14] 预期层面：涨价与制造机会 - 能源价格上涨，涨价情绪传导至农业板块[6][9] 自2026年2月28日“中东事件”爆发以来，布伦特原油价格从年初的60美元/桶上涨至超过100美元/桶[9] 能源及化工品价格上涨带动农产品板块跟随上涨[6][9] 生猪、橡胶等品种已处于价格上行起点，糖、玉米、油脂油料等大宗农产品供需处于紧平衡状态[6][9] 从涨价预期和战略安全角度，农业板块具备配置价值[6][9] - 化工行业关注原料供应稳定性问题，农化板块存在景气上行机会[6][11] 随着中东事件升级，市场意识到原料供应稳定性成为比油价更重要的问题，短期具备供应稳定性的煤化工相对占优，中期看好PVC等细分方向[6][11] 农化板块需求侧因油价上行推动农产品价格及粮食安全重要性提升而向上，供给侧受原料供应不确定性影响，当前正值北半球种植旺季，有望迎来量价齐升的景气上行机会[6][11] - 有色金属板块金融属性受压制，价格回归供需基本面支撑[6][13] 市场对通胀失控的担忧及美联储降息空间压缩（市场预期2026年内仅12月降息25个基点）压制了有色的金融属性[13] 但整体通胀水平抬升意味着远期贵金属和工业金属在蓄势[6][13] 工业金属方面，节后国内库存水平仍偏高，需关注节后复工的去库速度，各品种的供需现实决定价格底线[6][13] 交易层面：风格与行业轮动 - 风格配置方面，受地缘扰动影响，A股各指数短期波动抬升，但中期不确定性相对平稳，风险整体可控，中盘风险可控[6][14] - 行业轮动方面，市场热点整体以退潮为主，仅有**农林牧渔**、**电力设备**、**石油化工**、**基础化工**还维持趋势信号[6][17] 从波动看，地缘扰动下各行业短期波动抬升，受中东事件直接影响的周期行业（**石油石化**、**煤炭**、**有色金属**）短期情绪和中期不确定性上行[6][25] 中盘蓝筹相关行业中，**电力设备**、**农林牧渔**、**基础化工**中期不确定性保持平稳[6][25]

市场整体表现 - 今日A股主要指数全线收跌，沪指下跌0.85%，收于4049.91点，深证成指下跌1.87%，收于14039.73点，创业板指下跌2.29%，收于3280.06点，科创50指数下跌2.23%，收于1354.15点 [1] - 市场呈现普跌格局，全市场仅863只个股上涨，4541只个股下跌，81只个股收平 [1] - 沪深两市今日成交额合计22079亿元，较上个交易日缩量1175亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中仅四个行业上涨，非银金融涨幅1.28%，银行涨幅0.85%，食品饮料涨幅0.55%，房地产涨幅0.37% [1] - 多个行业领跌，通信行业跌幅4.69%，电子行业跌幅2.97%，国防军工跌幅2.57%，机械设备跌幅2.50%，基础化工跌幅2.47% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括近端次新股、保险精选、央企银行、炒股软件、次新股、金特估、化学纤维精选、仿制药、券商等权、银、一级地产商、白色家电精选、中药精选、大消费、航空运输精选 [2] - 光模块(CPO)、培育钻石、光通信、超硬材料等概念板块出现回调 [2]

核心观点 - 报告核心观点为聚焦具备核心竞争力的优质龙头公司的结构性成长机会，看好国内产业升级、自主可控及出口加速带来的发展机遇 [14] - 3月投资策略建议持续关注AI基建（液冷、燃气轮机）、AI应用（人形机器人）及进口替代（隐形冠军）方向，优选基本面趋势向好或技术卡位强的公司 [24] 行业背景与展望 - 国内产业升级大势所趋，数字浪潮、能源变革及AI+具身智能应用推动社会效率提升 [14] - 高端装备自主可控是产业自主崛起的基础，核心装备国产化是实现下游产业真正自主化的关键 [14] - 出口发展由点到面，优秀制造企业已从进口替代走向出口替代，加速全球化发展 [14] 研究框架 - 将机械公司分为四类：上游核心零部件公司（强阿尔法属性，研发驱动，技术壁垒高）、中游专用/通用设备公司（高贝塔属性，关注高成长或进口替代行业）、下游产品型公司（产品直接使用，关注龙头综合实力）及服务型公司（需求稳健，现金流好） [18][20] 2月行情回顾与数据跟踪 - 2月机械行业（申万分类）指数上涨7.27%，跑赢沪深300指数7.18个百分点 [1][37] - 截至2月28日，机械行业TTM市盈率约为44.93倍，市净率约为3.63倍，估值水平环比提升 [1][41] - 2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，受春节季节性因素影响，但高技术制造业保持较好扩张 [1][51] - 原材料价格方面，2月钢/铜/铝价格指数环比变动-0.67%/+0.52%/+1.53% [1][56] - 2026年2月挖掘机销售17,226台，同比下降10.6%；其中国内销量6,755台，同比下降42%；出口10,471台，同比增长37.2% [1][73] - 2026年1-2月累计销售挖掘机35,934台，同比增长13.1% [74] - 2026年2月装载机销售9,540台，同比增长9.28% [75] - 2025年12月工业机器人产量9.01万台，同比增长14.70%；2025年全年累计产量77.31万台，同比增长28.00% [67] - 2025年12月金属切削机床产量8.47万台，同比下降8.60%；2025年全年累计产量86.83万台，同比增长9.70% [61] 3月投资组合与金股 - 成长&前瞻方向组合包括：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境、汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气、鼎阳科技、普源精电、皖仪科技、汇成真空、奕瑞科技 [2][23] - 重点长期组合包括：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验、柏楚电子、汇川技术、怡合达、徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工、杰瑞股份、豪迈科技、奥特维、捷佳伟创、安徽合力、杭叉集团、中密控股 [2][23] - 3月金股推荐为：奕瑞科技、华测检测、伊之密、普源精电、鼎阳科技 [3][24] 重点投资方向一：AI基建 - 持续看好AI基建产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [3][25] - 燃气轮机产业链重点关注：热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）、其他铸件（豪迈科技、联德股份）、配套余热锅炉（博盈特焊） [3][7][25] - 液冷方向重点关注：一次侧冷水机组及压缩机环节（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）、二次侧零部件如CDU、Manifold、冷板、UQD环节（飞荣达、南风股份） [3][7][25] 重点投资方向二：人形机器人 - 人形机器人正逐步走向商业化与量产，持续看好其长期投资机会 [4][27] - 建议从价值量和卡位把握确定性，重点关注特斯拉产业链核心供应商或实力强的公司，如飞荣达、五洲新春、信捷电气、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技 [4][27] - 从股票弹性上寻找增量环节，重点关注唯万密封、飞荣达、汉威科技等 [6][27] - 从长期投资主线看，人形机器人属于从0到1的新兴成长细分行业 [27] 重点投资方向三：商业航天 - 《政府工作报告》连续两年提及商业航天并将其定位为新兴产业，产业端技术持续突破，资本端多家企业IPO在即 [6] - 持续看好商业航天的长期投资机会，建议重点关注核心环节供应商和蓝箭航天产业链标的，如广电计量、苏试试验、华曙高科、龙溪股份、冰轮环境、上海沪工、中泰股份 [6][7] 其他结构性成长机会 - **工程机械**：国内需求已见底企稳，未来有望复苏；全球化布局平滑周期，行业逻辑转向“全球化+电动化”的稳健成长，重点推荐徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压 [7][31] - **自主可控**：把握国产化率低、空间大的核心环节。科学仪器重点关注鼎阳科技、普源精电、优利德、皖仪科技；X线检测设备及核心零部件建议关注奕瑞科技、日联科技；半导体零部件关注唯万密封、汇成真空 [7][31] - **核电及可控核聚变**：国家发展核电态度积极，核裂变行业景气向好，可控核聚变打开远期空间，重点关注中密控股、江苏神通等 [7][31] - **检测服务**：行业经营稳健、现金流好，估值处于历史底部，重点推荐综合性检测龙头华测检测、广电计量，关注苏试试验、信测标准、中国电研 [8][31] - **顺周期通用设备**：优选具备核心竞争力、能持续拓展品类且叠加进口替代/出口加速逻辑的龙头。零部件环节重点推荐汇川技术、绿的谐波、柏楚电子；整机环节重点推荐伊之密、杭叉集团、安徽合力 [8][32] - **出口链设备公司**：受益于美联储降息和海外补库周期，或凭借全球竞争力在新兴市场拿份额，重点关注巨星科技、银都股份、伊之密、中泰股份、应流股份、宏华数科、华荣股份、弘亚数控等 [8][32] - **无人叉车**：看好行业电动化、无人化发展，重点关注杭叉集团、安徽合力 [7][30]

核心观点 报告认为，2026年北交所将步入“高质量扩容加速期”，发行数量预计大幅增长，网上申购策略为“薄利多销”，尽管单票收益率可能下行，但通过数量增长，整体年化收益率依然可期。同时，报告提示关注发行制度改革可能带来的网下询价重启机遇，以及战略配售市场的高收益表现[3]。 1. 网上申购：高质量扩容加速，薄利多销厚利可期 - **发行数量与募资额预计大幅增长**：2026年开年以来，北交所单月发行数量维持在5-6家，审核效率显著提升[3]。截至报告日，北交所已过会未发行项目达38家，预计募资总额140.32亿元[3]。2025年北交所仅发行25家，而2026年至今已发行13家，同期沪深交易所合计仅发行9家，北交所扩容速度领先[18]。报告预计全年新股发行数量有望上调至60只，合计募资额180亿元[70]。 - **新股首日涨幅预计收窄**：在直接定价模式下，首发估值维持历史低位，预计仍将维持零破发[40]。但近期新股首日涨幅已跟随可比公司市盈率水平收窄[3][40]。原因包括：1) 北证二级市场情绪走弱[43]；2) 近期发行新股行业属性偏传统（如汽配、医疗耗材）[48]；3) 募资额提升导致流动性溢价收窄，新股定价更回归基本面[3][54]。2025年新股平均募资额为2.92亿元，同比增长41%[24]。 - **网上中签率有望止跌企稳**：2025年网上中签率下降是申购收益下滑的主因[3][59]。展望2026年，中签率有望企稳在万分之3水平，原因在于：首日涨幅收窄导致单票收益下行，已观察到冻结资金边际走弱；同时募资额提升对中签率形成支撑[3][59]。 - **单户最优产品规模展望1200万元**：在现行配售制度下，北证新股申购收益率与产品规模呈二次函数关系，存在收益最大化的最优规模[3]。参考历史及已过会项目，报告认为后续最优产品规模将提升至1200万元[64]。 - **2026年网上申购收益率测算**：中性预期下，全年网上申购绝对收益为48.60万元[3][74]。对于不同规模的申购资金，年化收益率测算如下：600万和1000万资金均为3.60%，1500万资金为3.24%，2000万资金为2.43%[3][72]。 2. 网下申购：关注询价重启机遇 - **政策聚焦未盈利企业，询价重启预期升温**：监管层在深化新股发行制度改革方面，重点提及未盈利企业上市路径，报告认为重启询价发行是应有之义[3][79]。 - **市值配售改革需谨慎期待**：虽然市场有讨论，但报告认为推出时点往往出现在上证指数绝对低位，且对北证二级市场潜在波动影响更大，因北证自由流通市值仅3000多亿元[3][85]。 - **询价重启初期或存高收益机遇**：若北交所重启询价，由于采用全额现金预缴款制度，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期单只1.12亿元），初期参与账户数量和规模可能较少，导致网下中签率可能很高[3][93]。参考历史，北交所询价阶段平均配售对象数量仅424户[97]。 - **网下申购收益率测算**：中性预期网下中签率为0.32%[98]。单只询价新股的预期获配金额为35.84万元，网下顶格申购绝对收益为53.76万元[3][104]。对于不同规模的网下申购资金，年化收益率测算如下：1亿资金为2.40%，2亿资金为1.34%，3亿资金为0.90%，5亿资金为0.54%[102]。 3. 战略配售：解禁收益创新高，筛选优质标的 - **战配解禁收益表现突出**：2026年至今，合计43家北证战配机构解禁，解禁日整体法浮动收益率高达+392.4%，胜率达100%[3][118]。2025年全年，148家战配机构解禁的整体法浮动收益率也高达+230.2%[118]。 - **战配市场生态变化**：2025年10月以来，北证战配市场以员工持股计划、券商跟投、国资平台和产业方为主导，且战配比例维持在10%[3][113]。地方国资平台参与积极性高，但暂未出现封闭式公募基金和大型保险公司参与[113]。 - **筛选优质在审标的**：报告从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度，筛选出14只值得关注的在审标的，包括腾信精密、朗信电气、中科仪、杰理科技、百诺医药、九目化学等公司[3][119]。是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素判断[3]。

市场表现概览 - 截至2026年3月16日，恒生指数收于25,466点，年初至今下跌0.6%，国企指数收于8,671点，年初至今下跌2.7% [2] - 同期，韩国综合指数表现突出，年初至今上涨30.2%至5,487点，台湾加权指数上涨15.3%至33,400点 [2] - 大宗商品方面，布伦特原油价格报每桶103美元，年初至今大幅上涨71.0%，黄金价格报每盎司5,019美元，年初至今上涨16.2% [3] 宏观经济与金融数据 - 2026年2月中国新增社会融资规模为2.38万亿元人民币，同比增长6.6%，前两个月累计新增9.60万亿元，同比增长3.4% [6] - 2月新增人民币贷款为9，000亿元，同比下降10.9%，前两个月累计新增5.61万亿元，同比下降8.6% [6] - 社会融资存量增速在1月和2月均稳定在8.2% [6] - 企业部门融资（包括短期贷款、中长期贷款、表外融资和直接融资）同比改善，是支撑社融增长的主要动力 [7] - 2026年前两个月出口增长强劲，继续支撑经济增长，同时通胀水平近期有所改善 [8] 港股市场分析 - 香港金融市场流动性保持稳定，银行业总结余近月稳定在538.4亿港元，隔夜香港银行同业拆息在2026年3月10日为1.22% [10] - 港股市场交投活跃，截至2026年3月10日的月内日均成交额达3，472亿港元 [11] - 在地缘政治风险上升背景下，能源板块领涨，带动大市小幅走高 [11] - 南向交易年初至今累计净流入1，521亿元人民币，尽管受高基数影响同比回落，但整体流入势头依然稳健 [11] 公司研究：日月光 (ASE Holdings) - 报告给予日月光台股及ADR“买入”评级，台股目标价上调至415新台币，ADR目标价上调至27.40美元 [14] - 2026年前两个月，其ATM（先进测试与模组）销售额已达到第一季度财测指引的三分之二，预示营收及毛利率大概率超预期 [14] - 得益于AMD Venice项目在2026年下半年放量，全年LEAP销售额有望翻倍至32亿美元，并为年底突破50亿美元年化运行率奠定基础 [14] - 台积电聚焦2-3纳米制程建设，预计将使少数具备能力的封测厂获得更多全方位CoWoS外包订单 [15] - 预计日月光ATM业务毛利率将在2027年底前超过30% [15] - 基于2025-2028年预估高达40%的净利润年复合增长率，重申买入评级，ADR目标价对应20倍2027年市盈率 [15] 近期公司活动安排 - 中银国际计划在2026年3月17日至31日期间举办多场公司访问与会议，涉及公司包括蔚来、虎牙、福耀玻璃、吉利汽车、哔哩哔哩、中银航空租赁、港华智慧能源、香港中华煤气、中集安瑞科、中国电信、华能国际、耐世特、中升控股等 [5]

核心观点 - 报告认为中国创新药研发正从“快速跟随”向“创新引领”转变，并梳理了全球新药领域最前沿的分子胶、小核酸、体内CAR-T及AI医疗等几大技术平台，指出中国企业均有深度布局，这些新兴技术平台在靶点成药性、研发效率和生产成本上具备明显优势，是下一阶段创新药投资的重点布局方向 [3] 医药生物板块2025年复盘 - **行情回顾**：2025年全年，医药生物（申万）指数累计涨跌幅为+11.9%，同期万得全A（除金融石油石化）涨跌幅为+30.2%，相对大盘涨跌幅为-18.3%，在申万一级行业中排名第18 [8] - **子板块表现**：2025年医药二级行业涨跌幅排名为：医疗服务（+28.3%）> 化学制药（+26.0%）> 医药商业（+5.1%）> 生物制品（+2.3%）> 医疗器械（+2.1%）> 中药（-5.6%），其中医疗服务板块涨幅主要由CXO带动，化学制药板块涨幅受益于创新药的良好表现 [8] - **估值情况**：医药生物PE(TTM)由2025年初的29.8倍提升至年末的36.2倍，同期万得全A（除金融石油石化）的PE(TTM)由28.6倍提升至39.5倍 [14] - **子板块估值变化**：2025年，化学制药PE(TTM)从35.0倍升至45.4倍，生物制品从29.8倍升至45.5倍，医疗器械从30.3倍升至38.6倍，医药商业从17.4倍升至20.7倍，中药从26.9倍微降至26.6倍，医疗服务从32.5倍降至31.3倍，化学制药和生物制品估值提升幅度较大，主要是创新药相关公司估值提升明显 [14] - **业绩表现**：沪深两市医药上市公司2025年前三季度实现营收18，544亿元，同比微降0.4%，实现归母净利润1，407亿元，同比微降0.8% [17] - **盈利能力与费用**：2025年前三季度医药生物板块毛利率为31.3%，归母净利率为7.5%，与2024年同期基本持平，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.8%/5.4%/0.5%/4.8%，整体费用率水平变化不大，销售费用率仍处于缓慢下行中 [17] - **子板块业绩分化**：2025年前三季度，医疗研发外包（CXO）营收同比增长10.1%，归母净利润同比增长52.0%；创新药板块营收同比增长20.0%，归母净利润同比扭亏为盈，增长402.9%，而疫苗、体外诊断等板块业绩承压 [19] - **行业运行**：2025年医药制造业实现累计营收24，870亿元，同比下降1.7%，实现利润总额3，490亿元，同比增长2.0%，医药制造业固定资产投资累计同比下降13.5% [22] - **医保运行**：2025年基本医保基金统筹账户收入29，544亿元，同比增长3.6%，支出24，231亿元，同比增长1.7%，职工医保与城乡居民医保账户均持续有结余 [25] - **药品终端销售**：2025年前三季度全国三大终端六大市场药品销售额为12，601亿元，同比微降1.0%，其中公立医院终端占比65.8%，零售药店终端占比24.3%，医保药品在医院终端销售占比已从2019年的81%提升至85% [28] - **创新药研发**：2025年创新药申报临床试验申请（IND）为3，626个，同比增长10.4%，其中化药新药2，035个，生物制品新药1，591个，各类新药申报上市（NDA）数量同比2024年均实现增长 [31] 分子胶技术平台 - **技术定义与优势**：分子胶是一类单价小分子化合物，能够稳定或创造蛋白质-蛋白质相互作用（PPIs），为攻克传统上“不可成药”的靶点（如RAS、IKZF1等）提供了新路径，相较于PROTACs技术，分子胶具有分子量更低（通常<500 Da）、细胞渗透性更高、药代动力学性质更优等优势 [33][37][42] - **全球研发进展**：全球分子胶研发项目持续向中后期推进，2025年罗氏的Avutometinib获批用于卵巢上皮癌治疗，另有8个项目新进入I期临床试验，布局靶点从早期的CRBN/IKZF1/IKZF3向GSPT1、RBM39及备受瞩目的RAS靶点拓展，适应症也从血液肿瘤向实体瘤延伸 [44][47] - **代表性药物与数据**：针对RAS靶点的分子胶药物Daraxonrasib在一线RAS突变胰腺导管腺癌的单药临床试验（N=38）中，客观缓解率（ORR）达47%，疾病控制率（DCR）达89% [53] - **国内企业布局**：国内药企在分子胶领域积极布局，例如恒瑞医药、劲方医药、苑东生物、贝达药业等均有相关管线，劲方医药的PAN-RAS分子胶GFH276和贝达药业的BPI-572270均已进入I/II期临床试验 [3][52][53] - **交易活动活跃**：2023-2025年，全球分子胶领域累计发生13起交易总额超十亿美元的交易，礼来、辉瑞、艾伯维、默沙东、诺华等跨国药企巨头纷纷通过授权合作或收购进行布局 [54][56] - **重点公司案例 - 苑东生物**：通过控股超阳药业加速创新转型，其IKZF1/3靶点分子胶HP-001在复发/难治性多发性骨髓瘤的I期单药爬坡数据显示ORR为53%（7/13），高剂量组ORR达到83%（5/6） [60] - **重点公司案例 - 劲方医药**：构建了覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、PAN-RAS的RAS矩阵，其PAN-RAS分子胶GFH276已启动I/II期临床，全球进度为次于Revolution的第二梯队 [62][64] 小核酸技术平台 - **技术定义与优势**：小核酸药物（如ASO、siRNA）通过干预靶标基因表达实现治疗，与传统小分子和抗体药相比，具有研发周期短、效果持久（体内半衰期可按月计算）、研发成功率高（Alnylam的I期到III期成功率达59.2%）、治疗领域更广等显著优势 [68][72] - **市场发展与趋势**：全球已获批小核酸药物增至22款（其中3款已退市），正从罕见病领域向高血压、高血脂、减重、MASH、CNS疾病等慢性病、常见病领域跨越 [3][73] - **国内研发特点**：国内小核酸研发选择直接切入慢病赛道，适应症集中于心血管、乙肝、代谢性疾病等大病种，众多企业如恒瑞医药、石药集团、信达生物、瑞博生物等均有布局 [3][82] - **领域交易活跃**：近两年小核酸领域达成多笔大额交易，例如2025年10月诺华以120亿美元收购Avidity Biosciences，2026年2月瑞博生物与Madrigal达成总额44亿美元的交易，2026年初前沿生物与GSK达成近10亿美元的战略合作 [85][93] - **2026年行业催化**：2026年是小核酸药物爆发的一年，海外公司将有多项重要临床数据读出或上市申请递交，涉及高血压、减重、高甘油三酯、神经系统疾病等多个重大适应症 [86][87] - **重点公司案例 - 必贝特**：公司聚焦“递送系统突破”与“双靶点创新”，其全球首创的AGT/PCSK9双靶点小核酸药物BEBT-701处于I/II期临床，旨在通过单一分子同时解决高血压合并高脂血症的临床痛点 [90] - **重点公司案例 - 前沿生物**：公司与GSK达成近10亿美元的战略合作，GSK获得其两款早期小核酸管线产品的全球独家权利，此次交易验证了公司小核酸平台的底层技术实力 [93] 体内CAR-T技术平台 - **技术定义与优势**：体内CAR-T（In vivo CAR-T）是一种“现货型”疗法，旨在通过体内直接生成CAR-T细胞，与传统体外制备的CAR-T相比，具有成本低、可极大提升CAR-T疗法可及性的潜力，在肿瘤和自身免疫性疾病领域均有应用前景 [3] - **国内企业布局**：报告提及可关注布局体内CAR-T领域的企业，如云顶新耀、科济药业、石药集团等 [3] AI+医疗/创新药 - **行业趋势**：过去一年，AI在临床诊疗、新药研发领域的渗透在慢慢深入，预计2026年行业将持续加速 [3][5] - **国内企业布局**：报告提及可关注在AI+医疗/创新药领域布局的企业，如润达医疗、康众医疗、晶泰控股、英矽智能、百奥赛图等 [3]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“看好”评级，认为当前猪周期处于下行阶段，供应压力待释放，叠加政策引导，产能去化或加速，建议左侧布局优质养殖公司[1][14] - 禽类养殖方面，海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好白羽鸡产业链价格[5] - 动保行业需求端短期承压，但新产品陆续上市及非洲猪瘟疫苗研发进展为行业提供长期增长动力[5][49] - 宠物板块内销增长强劲，国产品牌市场份额持续提升；外销受关税扰动影响有限[5][60] - 种业板块关注生物育种产业化推广进度，转基因玉米推广及行业收并购是重点[5][59] 行业行情概览 - 截至报告周，农林牧渔指数收于3066.53点，周环比上涨1.01%，同期沪深300指数上涨0.19%[9] - 自2026年1月5日至报告期，农林牧渔板块累计上涨2.86%，跑赢沪深300指数（上涨0.85%）[9][10] - 细分板块表现分化，渔业板块周跌幅最大为-2.88%，农产品加工板块周涨幅最大为+2.80%[9][12] - 报告期内个股涨幅前三为亚盛集团、京基智农、道道全；跌幅前三为永安林业、平潭发展、秋乐种业[13][15] 生猪养殖 - **市场状况**：猪价持续下行，主要因供大于求。3月12日商品猪出栏价为10.18元/公斤，周环比下跌3.60%[5][29] - **产能与数量**：能繁母猪存栏数据出现分歧。根据钢联统计，2026年2月能繁母猪存栏量环比微降0.02%（1月为+0.01%）；而涌益咨询数据显示2月存栏环比增长0.39%[5][18]。农业农村部数据显示，2025年12月底能繁母猪存栏量为3961万头，较10月环比下降0.73%[18][25] - **出栏与体重**：2026年1月生猪定点屠宰企业屠宰量达4404万头，同比大幅增长15.41%[20]。3月13日全国商品猪出栏均重为128.55公斤[18][22] - **企业出栏**：主要上市公司2月生猪出栏量同比增速差异显著，巨星农牧（+161.28%）、正邦科技（+68.03%）增速领先，而新希望（-13.85%）、天邦食品（-5.22%）等出现下滑[24][27] - **养殖利润**：行业处于亏损状态。3月13日，自繁自养和外购仔猪养殖头均亏损分别为283.15元和118.18元[5][35] - **投资观点**：预计供应压力和政策引导将加速产能去化，周期左侧持续推荐牧原股份、温氏股份等优质公司[5][14][17] 禽类养殖 - **市场状况**：白羽肉鸡价格微涨，3月13日主产区均价为7.21元/公斤，周环比上涨0.14%；养殖利润为0.11元/羽[40][42] - **引种与供给**：2026年2月祖代更新量为5.00万套，环比大幅下降33.86%，其中科宝品种占52%，国内品种占48%。欧美禽流感疫情导致后续引种存在不确定性[5][40] - **产业链数据**：2026年第9周，父母代鸡苗销量为160.12万套，周环比下降12.59%；价格48.45元/套，周环比下降1.72%。祖代种鸡总存栏231.65万套，周环比下降0.26%；父母代种鸡存栏3811.20万套，周环比增长0.51%[41][43][45][47] - **投资观点**：引种不确定性中长期利好白羽鸡产业链价格，关注圣农发展、益生股份等标的[5] 动保 - **需求端**：受猪周期下行影响，动保需求短期承压。2026年1月主要猪用疫苗批签发次数同比变化不一，圆环疫苗同比-21%，伪狂犬疫苗同比+1%[49] - **产品端**：多家公司有重要新品获批，为长期发展提供动力。非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验已获批件，由生物股份等承担，有效期至2027年7月13日[49] - **投资观点**：建议关注具有大单品疫苗研发上市潜力的公司，如科前生物、瑞普生物、生物股份等[5][52] 宠物 - **外销市场**：2025年12月宠物食品出口额9.06亿元，同比微降2.9%；出口量3.77万吨，同比增长15.4%。2025年全年出口额101.02亿元，同比下滑4.06%[5][60] - **内销市场**：增长趋势延续。2026年2月宠物食品电商平台销售额同比增长21%，其中天猫、抖音、京东平台分别增长10%、18%、48%[63] - **品牌表现**：国产品牌增长强劲。2026年2月，中宠股份旗下顽皮、领先、ZEAL品牌合计销售额同比大增109%；乖宝宠物旗下麦富迪等三品牌合计增长15%；佩蒂股份旗下爵宴销售额同比微降1%[63] - **投资观点**：内销市场国货品牌高端化和国产化进程加速，关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份等内销快速增长的公司[5][63] 种业 - **原料价格**：截至3月13日，小麦、豆粕、玉米全国均价分别为2578、3439、2447元/吨，周环比分别上涨1.4%、8.3%、1.2%。年初至今，豆粕均价累计上涨8.4%[54] - **全球供需**：根据USDA 3月报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为19.42%，较上年度下降1.16个百分点；全球大豆库消比预计为20.50%，较上年度下降0.22个百分点[55][57][58] - **政策与趋势**：2026年一号文件强调推进生物育种产业化。转基因玉米的推广区域及行业收并购动作是关注重点[5][59] - **投资观点**：关注生物育种扩面进度，具备大品种、多品种矩阵的公司将优先受益，如康农种业、大北农、隆平高科等[5][59]