市场观点 - 市场对中央政治局和中央经济工作会议的预期已经兑现，利好落地，短期内政策再次大力度加码的概率偏低，市场将回归震荡。后续市场重新上涨的契机在于中央经济工作会议重磅政策的落地或经济基本面出现超预期的改善证据[2][14] - 11月宏观经济数据预计整体符合预期，提振作用有限，市场将回归震荡[2][18] 市场热点 - 中央经济工作会议后，市场关注的政策包括：消费品"以旧换新"政策的接续、2025年规模、12月是否降息降准、财政政策如提高赤字率的具体水平、各部委年度工作会议透露的政策细节等[2][14] - 11月宏观经济数据预计不会对市场形成明显提振，外需延续较高景气，内需在前期政策带动下有所改善，但并未加速上行[2][18] 行业配置 - 消费成为新阶段的主线，具体可关注医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电、家居等行业。成长板块分化加大，关注通信、电子等估值潜在扩散方向[2][4] - 成长科技板块中的潜在扩散方向包括通信、电子，而计算机配置价值偏低[4][19] - 消费风格的中小市值板块更值得关注，个人投资者交易力量占主导，中小盘风格占优特征明显[4][34] 配置热点 - 成长方向的机会取决于估值提升空间，通信、传媒、电子的估值百分位天花板分别为70%、80%、70-75%，后续配置价值上，通信＞传媒≈电子，计算机配置价值偏低[4][19] - 消费板块的配置性价比逐步凸显，政策发力、需求端改善有望带动业绩预期改善和估值修复，中小市值板块更值得关注[4][34] 消费阶段性主线 - 消费系统重要性提升，有估值或景气修复的消费品将成为后续的阶段性主线，包括医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电家居[39][39] - 成长科技板块中的潜在扩散方向包括通信、电子，催化主要来自AI、自主可控或电子消费品等[39][39]

市场表现 - 本周市场震荡整理，上证综指报收3,391.88点，周涨幅-0.36%，成交金额37,877.41亿元；深圳成指报收10,713.07点，周涨幅-0.73%，成交金额57,595.02亿元；上证50指数报收2,638.03点，周涨幅-1.03%，成交金额4,802.39亿元；沪深300指数报收3,933.18点，周涨幅-1.01%，成交金额18,613.65亿元；中证1000指数报收6,354.99点，周涨幅0.08%，成交金额20,209.45亿元；创业板综指报收2,996.96点，周涨幅-0.14%，成交金额26,352.17亿元 [20] - 市场风格仍以交易为主，政策事件是主要驱动力，消费类个股涨幅较好，新能源及金融相关主题跌幅较大 [26] - 商贸零售、社会服务等行业表现较好，非银金融、电力设备等行业表现较弱 [26] 行业估值 - 全体A股市盈率（TTM）为18.91倍，创业板为60.84倍，上证50成分股为10.60倍，沪深300成份股为12.66倍，中证1000成份股为41.74倍，市场整体估值仍具修复空间 [31][32] 投资策略 - 消费和科技是短期热点，高股息板块和高成长板块是长期配置的重要组成部分，需注意热点板块短期过热的风险 [26] - 市场震荡格局未改，政策方向明确，下行风险较小，消费和科技受益于政策推动，持续性较好，值得继续关注 [33] - 中长期预期乐观，价值类板块和成长类板块的调整提供了介入机会，是稳健的选择 [26]

市场思考 - 本周市场先扬后抑，全 A 收跌-0.2%。中央政治局会议和中央经济工作会议接连落地，市场围绕政策预期博弈，成交额日均 1.9 万亿，交易活跃。中证 500、中证 1000 领涨，创业板指、科创 50 领跌。消费、科技领涨，先进制造、金融地产领跌。商贸零售、纺织服饰、传媒领涨，房地产、电力设备、非银金融领跌。政策预期转向已确定，基本面修复仍需时间，中小盘或有机会。中央经济工作会议指引关注大消费板块，特别是新兴消费如首发经济、冰雪经济、银发经济[13] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至 1.4%，位于+1 标准差、+2 标准差之间。估值分化系数小幅上升，环比上升 0.8%[21] 市场情绪 - 市场情绪提振，行业轮动强度 MA5 下降至 45，超过 40 预警值。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在冰雪旅游、抖音豆包、乳业[22] 市场结构 - 市场量能环比上升，食品饮料、传媒、美容护理多头个股占比居前，建筑装饰、计算机、食品饮料内部或存在α机会[25] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升 376 亿元，成交笔数上升 138 万笔。杠杆资金净流入 249 亿元，主要流入机械设备、传媒、计算机。ETF 资金更多表现为对冲流出资金的托底作用，主要指数 ETF 变动 192 亿份，A50、沪深 300、科创板 50 更受青睐。新成立偏股型基金份额日均 15 亿份，同比上升 85%[33][34] 行业热点 - 《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027 年）》印发，目标到 2027 年在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育 10 家左右具有国际竞争力的上市公司。并购重组支持方向包括新质生产力强链补链和传统产业转型升级[39] - 2024 冬季火山引擎 FORCE 原动力大会将在上海举行，深入探讨 AI 转型机遇。字节跳动高度重视 AI 竞争，豆包 APP 月活用户为 4197.6 万，居行业第一[40] - 《关于推动吉林省冰雪经济高质量发展的实施意见》新闻发布会召开，冰雪消费券总规模增加至 1 亿元，首批 3000 万元消费券已投放[41] 行业配置 - 中央经济工作会议指引关注大消费板块，特别是新兴消费如首发经济、冰雪经济、银发经济。冰雪季的到来和临近春节，给大消费板块带来催化[45] - 产业趋势方面，建议关注低空经济与自主可控。中长期看，建议关注并购重组、化债、需求持续增长、困境反转四大方向[46]

核心观点 - 美国11月CPI和PPI数据均高于预期，显示通胀粘性较强，市场预期美联储明年第二次降息时间点后移至九月。劳动力市场韧性较强，经济未出现明显衰退，但特朗普上台后可能实施的对外加征关税政策可能带来再通胀风险，未来需持续关注通胀数据[1][2][22] 美国经济数据 - 11月CPI同比增速为2.7%，环比增速为0.3%，核心CPI同比增速为3.3%，环比增速为0.3%。核心服务环比增速为0.3%，住宅分项环比增速为0.3%，核心商品环比增速为0.3%，其中服装分项环比增速为0.2%，二手汽车和卡车分项环比增速为2.0%[2][24] - 11月PPI同比增速为3%，环比增速为0.4%。劳动力市场方面，初请和续请失业金人数均上涨，初请失业金人数为24.2万人，续请失业金人数为188.6万人[2][24] 市场预期 - 市场几乎完全定价美联储12月将降息25BP，概率上升至96%。美联储官员表示政策仍具有足够的限制性，主张对利率采取渐进的方法，支持渐进的降息步伐[2][25] 全球大类资产表现 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，NYMEX轻质原油涨幅最大（+5.84%），LME3个月铅跌幅最大（-2.56%）[3][42] 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，韩国综指涨幅最大（+2.73%），道琼斯工业指数跌幅最大（-1.82%）[47] 外汇市场 - 本周美元和泰国铢相较人民币升值，日元和新西兰元相较人民币贬值，美元指数上涨0.92%[55] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，NYMEX轻质原油涨幅最大（+5.84%），LME3个月铅跌幅最大（-2.56%）[59] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，美国10年期国债收益率上涨25.00BP至4.40%，法国上涨16.10BP至3.04%，中国下跌17.68BP至1.78%，日本下跌1.10BP至1.04%[63] 全球重要经济数据更新 - 欧元区投资信心指数回落，英国服务业PMI保持平稳，日本贸易差额回升[68][73][74] 宏观和产业政策跟踪 - 中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。商务部表示支持自由贸易和真正的多边主义，推动国际合作[77][81] 已公布和即将公布重要数据 - 本周已公布数据包括美国11月CPI、PPI、初请失业金人数等，下周将公布中国11月社会消费品零售总额、美国12月纽约联储制造业指数等[85][89]

核心观点 - 特朗普再度当选美国总统可能导致我国对外贸易环境出现扰动，借鉴18-19年中美贸易摩擦经验，后续可能出现抢出口现象。特别是汽车、机械等中高端制造领域对美依赖度高，抢出口现象可能更明显[2][3] - 目前抢出口现象不明显，待关税涉及商品明确后，抢出口现象或逐步出现，机械、计算机等对美依赖度高的领域抢出口现象可能更明显[2][5] 18-19年中美贸易摩擦回顾 - 特朗普在上一个总统任期内兑现了多项贸易政策承诺，包括对中国商品加征关税。2017年8月美国对中国发起"301调查"，18-19年间特朗普政府发布4次针对中国的加征关税清单，并数次上调关税税率。中国政府也采取了相应的报复性关税措施，中美贸易摩擦下受到影响的出口商品比例超过半数[3] - 近期特朗普宣称将重启关税工具，18-19年中美贸易摩擦规模广、影响深，其关税对我国出口影响具有一定借鉴意义[3] 关税清单发布后的抢出口现象 - 美国对华加关税流程为调查、威胁、发布清单、确定日期、关税生效。关税威胁出现后存在抢出口现象，但初期不明显。17年8月美国发起"301调查"后，美国自中国进口商品增速上升，但来自中国的占比仅从17/08的22.7%小幅上升至17/11的23.2%，可能是厂商对美国是否会大规模加征关税存有疑虑[4] - 随着贸易摩擦演进，明确的关税威胁出现后，抢出口现象更明显。四批关税清单发布后，相关商品抢出口现象更显著[4] 抢出口明显的行业 - 从四批关税清单中各行业抢出口情况来看，汽车、电子、机械等中高端制造商品抢出口幅度更大，而轻工、纺服等商品抢出口幅度相对较弱。这主要由于我国汽车、机械行业出口对美国依赖度较高，在关税清单明确后出现了较大幅度的抢出口现象[5] - 24年10-11月出口高增背后主要是东盟的贡献，我国对美国出口占整体出口的比重并未明显提升，说明当前抢出口现象还不明显。后续关税影响商品及关税生效时间明确后，抢出口现象或逐步出现，机械、计算机等对美依赖度高的商品抢出口现象可能更明显[5]

2024年回顾 - 2024年美国经济在高利率环境下依然维持较强韧性，韧性主要来源于居民消费。尽管超额储蓄于一季度已耗尽，但"居民超额储蓄—消费—企业盈利—收入"的传导链条正逐步形成"收入—消费—企业盈利—收入"的正向循环，支撑美国经济持续上行，其中高收入家庭或为循环的主要推手 [7] - 2024年前三季度美国实际GDP环比折年率分别为1.6%、3.0%、2.8%，其中个人消费支出分别贡献了其中的1.3%、1.9%、2.4%，为主要贡献项 [35] - 2024年以来个人消费支出增速呈明显上升趋势，显示居民消费表现强劲 [35] 2025年展望 - 2025年美国经济基准情形为软着陆、再通胀、缓降息，政策组合维持"宽财政"+"宽货币" [8] - 预计美联储24年12月再降息25BP，25年上半年或还有2-3次降息，下半年受再通胀等风险的影响将停止降息 [8] - 2025年美国经济软着陆、再通胀、缓降息，政策组合为宽财政+宽货币 [74] 三大宏观主线 - 全球右翼势力崛起，政策预期转向是最大的变量之一，不确定性加剧。美国方面，预计特朗普执政2.0 "逆全球化"、"做多赤字"、"做高通胀"效果或更强，同时地缘政治风险加大 [9] - 全球央行或持续降息+"逆行者"日本央行继续加息，全球流动性或是最大的预期差 [9] - AI科技创新仍为全球主要增长点。24年AI Agent百花齐放，25年或迎来商用的爆发，将成为下一轮投资热点板块，延续AI投资的火热 [9] 资产配置建议 - 特朗普执政2.0时期，强美元+高利率或是大概率事件，美国经济仍将维持强劲，美元偏强运行，美股偏积极，关注信息科技、顺周期板块 [10] - 日本经济增长可能性加大，或彻底走出通缩，同时通胀与薪资的正向循环或正在形成，日股或维持上涨 [10] 2025年美国经济软着陆、再通胀、缓降息 - 居民资产负债表仍较健康，消费有望企稳回升 [70] - 居民、企业信用出现积极恢复迹象 [70] - AI相关投资保持增长 [71] - 财政或维持宽松，但幅度或有限 [73] 全球右翼势力崛起 - 2024年全球大选年，右翼势力崛起。以美欧为首的西方政坛及部分亚洲国家的中右翼、极右翼势力进一步崛起，加剧社会撕裂与民意分化 [79] - 美国方面，预计特朗普执政2.0背景下"逆全球化"、"做多赤字"、"做高通胀"的效果或将更强，同时地缘政治风险或加大 [85] - 欧洲方面，从欧洲议会选举结果来看，本届出现明显"右转"，右翼民粹政党力量上升，或导致欧洲议会投票凝聚力下降，增加政策不确定性 [91] 全球央行或持续降息+"逆行者"日本央行继续加息 - 2024年全球央行步入"降息之年"，同时日本央行启动加息 [95] - 展望2025年，预计全球央行仍将继续降息，同时日本将持续加息，但受制于再通胀等影响，与上一轮周期相比，全球央行最终利率和期限溢价或均更高 [97] - 欧洲方面，今年复苏进程较为缓慢，制造业低迷，服务业虽有所复苏，但无法对冲制造业下行的拖累 [98] AI科技创新 - AI相关投资保持强劲，信息处理设备和软件同比增速自2023年9月以来持续抬升，带动信息处理设备、软件以及研究开发等无形资产投资占整体非住宅投资的一半以上 [71] - 微观层面，Alphabet、苹果、Meta、微软、英伟达、亚马逊等公司均宣布2025年继续增加AI相关的资本支出，意味着AI投资仍将为经济增长的重要支撑 [71]

核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议的积极定调以及市场交易情绪的回暖，为跨年行情和春季躁动行情提供了积极布局的机会。消费品以旧换新和扩大服务消费等举措将对消费电子、新型消费、传媒游戏、餐饮、旅游、养老等服务消费领域形成明显的增量利好。同时，人工智能、机器人、芯片等科技创新及新质生产力方向有望与大消费形成轮动上行格局[2][16] 基本面回顾与资产配置展望 - 海外方面，11月新增非农就业22.7万人，超过预期的20.0万人；11月失业率小幅抬升至4.2%，美联储12月降息25BP的概率进一步加大。国内11月CPI同比增速小幅回落，自上月的+0.3%降至+0.2%，低于市场预期的+0.5%，主要受食品价格涨幅回落带动。11月PPI同比增速升至-2.5%，表明一揽子政策发力下国内供给端正在逐步恢复[2][15] A股市场回顾与展望 - 本周（12月9日-12月13日）两市日均成交为19329.44亿元，较前一周增加2083.82亿元，显示出重磅会议召开前后市场交易情绪有所回暖，小盘股及微盘股交易情绪延续活跃。中央经济工作会议延续了此前中央政治局会议的积极定调，"五个统筹"显示出党对经济工作的规律性认识不断深化，从而针对当前经济形势"对症下药"。结合"中央经济工作会议行情"先抑后扬的短期特征，会议结束后的5个交易日内市场或将出现一定调整，但短期调整则可视为积极布局跨年行情以及春季躁动行情的机会。从行业来看，消费品以旧换新的加力扩围以及扩大服务消费等举措有望对消费电子、新型消费、传媒游戏、餐饮、旅游、养老等服务消费领域形成明显的增量利好。另一方面，人工智能、机器人、芯片等为代表的科技创新及新质生产力方向有望与大消费形成轮动上行格局。债市方面，未来一个季度仍有望延续偏牛市格局[2][16] A股市场重要指标跟踪监测 - A股市场维持震荡，各宽基指数的估值维持稳定，估值分位数的变化并不显著[18] - 权益市场本周走势先扬后抑，A股风险溢价维持稳定；上证红利指数本周略有下降，但与此同时十年期国债收益率也有所回落，因此股债性价比略有提升[25] - 各指数换手率有所提升，中证2000指数、Wind微盘股指数、中证500指数等小盘股指数换手率提升幅度较为明显[31] - 两市日均成交为19329.44亿元，较前一周增加2083.82亿元，显示出重磅会议召开前后市场交易情绪有所回暖[35] - 行业轮动速度继续回升，显示市场行情正在逐步扩散到更多的行业领域[37] 下周重点关注 - 12月16日，关注11月中国固定资产投资累计同比、11月社会消费品零售总额当月同比、11月工业增加值当月同比、11月商品房代收面积累计值 - 12月17日，关注美国11月零售数据 - 12月19日，关注美国联邦基金公开市场委员会、美国第三季度实际GDP - 12月20日，关注美国11月个人消费支出、11月核心PCE物价指数 - 重点关注经济基本面数据的修复情况，若经济数据显示消费、内生动能的改善，则有望进一步提振市场情绪。关注美国12月联邦基金目标利率的调整以及11月美国通胀数据，若美国通胀数据符合或低于预期，美联储后续降息节奏可能快于市场预期[42]

核心观点 - 北证50指数本周下跌5.73%，北交所260家上市公司中，26家公司周涨幅为正，五新隧装涨幅领先，涨幅为36.31%，科隆新材跌幅最大，跌幅为32.53%。多数行业下跌，仅食品饮料行业上涨2.1%，传媒、国防军工、公用事业行业跌幅较大[2] - 北交所整体交易活跃度仍处于较高水平，日均成交额为237.79亿元，较上周回落，整体成交额为1,188.97亿元，换手率回落至40.86%，但仍高于科创板、沪深主板和创业板[2][10] - 北交所整体市盈率为39.9倍，较上周有所回落，传媒行业市盈率最高，为1997.6倍，电子、国防军工、家用电器行业市盈率较低[3] - 北交所代码切换进入新阶段，明确248家存量公司切换前后代码对应关系，细化业务连续要求，重视投资者参与便利性，提出“一体推进、试点先行”的实施安排[2] 本周市场回顾 - 北交所本周日均成交额为237.79亿元，较上周的341.48亿元有所回落，整体成交额为1,188.97亿元，成交量为62.89亿股，换手率为40.86%，较上周的55.76%有所回落[10] - 北交所上市公司总数为260家，总股本为350.10亿股，流通股本为213.87亿股，总市值为6,369.39亿元，流通市值为3,758.67亿元[11] - 北交所本周涨幅前十的公司包括五新隧装、威博液压、华洋赛车等，跌幅前十的公司包括科隆新材、驰诚股份、新赣江等[15][25][29] 行业表现 - 本周多数行业下跌，仅食品饮料行业上涨2.1%，传媒行业下跌14.9%，国防军工行业下跌12.3%，公用事业行业下跌11.9%[2][15] - 北交所上市公司市盈率分行业看，传媒行业最高，为1997.6倍，轻工制造和基础化工紧随其后，电子、国防军工、家用电器行业市盈率较低[3][31] 投资策略 - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位，叠加新股发行稳步推进，具备投资价值。推荐三个主要方向：1) 聚焦北交所新质生产力，关注成长潜力公司，包括业绩增速高、研发投入强的公司和募投项目产能释放的公司；2) 关注政策鼓励并购和产业链协同扩张的公司；3) 关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司[4] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖战略合作、提供担保、减持公告、项目调整、对外投资等方向。旭杰科技、易实精密公布战略合作情况；中科美菱、拾比佰等公司进行担保提供；鑫汇科、汉维科技等公司发布减持公告；科力股份、亿能电力等公司公布项目调整；大禹生物公布对外投资等[34][38][42] 新股概览及项目动态 - 北交所本周无新上市股票[50] - 下周新股申购情况包括林泰新材、方正阀门等[52] - 北交所项目动态显示，已受理2家，已问询43家，上市委会议通过4家，提交注册5家[56] 北交所要闻 - 北交所启动存量上市公司代码切换工作，明确248家存量公司代码切换安排，采用“分阶段切换、分步骤实施”的工作安排[61] - 北交所“带火”新三板，本周新增挂牌公司2家，分别为唐兴科技和明泰股份，今年新三板新增挂牌公司已达335家，同比增长近16%[62]

核心观点 - 报告认为，2025年宏观政策定调较为积极，财政发力将带动信用周期企稳修复，货币宽松仍是市场最确定的主线。新兴消费（如“首发经济”、“冰雪经济”）和“AI+应用”将成为跨年配置行情的主线[2][16] - 消费政策预期将推动消费结构向“全方位”扩展，汽车、家电等传统消费品领域之外的商品及服务消费将成为重点交易方向[2][28] - 新兴消费领域如“首发经济”、“冰雪经济”和“AI+应用”将迎来系统性投资机会，尤其是“AI+应用”已进入用户加速裂变期，豆包APP累计用户规模已超1.6亿[2][42] 大势与风格 - 政策预期落地，政治局会议和中央经济工作会议定调积极，货币政策将适度宽松，财政政策更加积极，消费提振成为重点[16] - 市场短期可能面临预期兑现后的震荡，但下行风险较低，整体呈现箱体震荡，中枢上行趋势仍在，市场结构上小票占优、主题偏强[17] - 11月信贷及社融数据显示融资需求有所修复，但仍偏弱，市场将重新回到跨年配置行情主线[17] 中观行业与景气 - 消费行业在政策提振下表现较好，商贸零售、纺织服装、消费者服务、轻工、食品饮料等行业涨幅居前[26] - 科技行业表现分化，AI下游应用方向的传媒行业表现较好，字节豆包APP用户数据催化及IP经济概念驱动了相关板块[26] - 消费政策预期推动消费结构向“全方位”扩展，汽车、家电等传统消费品领域之外的商品及服务消费将成为重点交易方向[28] 新兴消费与“AI+应用” - “首发经济”、“冰雪经济”等新兴消费具备基本面与政策催化的双重共振，中央经济工作会议将其列为重点任务[34] - “首发经济”涵盖新品发布、新业态、新模式等，典型形态包括新型零售餐饮、IP经济、文旅会展及“AI+”[34] - “冰雪经济”近年来快速发展，2023年产业规模已达8900亿元，预计2024年将突破万亿元，政策支持力度加大[40] - “AI+应用”方面，豆包APP累计用户规模已超1.6亿，每日新增用户下载量稳定在80万，成为国内排名第一的AI应用，商业化落地进程加速[42] 个人养老金推广 - 个人养老金制度由36个先行城市扩大至全国，可投基金名录新增ETF产品，涵盖上证50、沪深300等主流指数[54] - 截至2023年末，个人养老金规模仅占整体养老金的1%，未来随着制度全面实施，养老金“三大支柱”将更加均衡[54]

核心观点 - 报告指出，本周海外大类资产表现分化，通胀小幅升温，12月降息预期提升，但明年降息预期降温。美股表现分化，美债利率和美元上行，原油受美对俄制裁升级影响上涨。11月CPI和PPI均有所升温，市场对12月降息的预期提升，但对明年降息的预期降温。CME数据显示，12月降息25BP的概率提升至96%，但明年第二次降息时间从6月推迟至9月[3]。 海外大类资产表现 - 本周MSCI全球股票指数下跌0.87%，除日、韩外，大多数经济体股价下行。美股表现分化，纳指上涨0.34%，标普500和道指分别下跌0.64%和1.82%。债市方面，2年和10年期美债收益率分别上行15BP和25BP至4.25%和4.40%。商品及外汇方面，COMEX黄金小幅上涨0.24%，美元指数升值0.92%至106.9，ICE布油上涨4.54%[6]。 港股表现 - 本周港股在海外扰动和国内政策预期影响下震荡，南向资金流入扩大，外资延续流出。恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨0.53%、0.33%、0.40%、0.70%、0.38%。行业方面，非必需性消费、电讯业、工业领涨，医疗保健、地产建筑、原材料业领跌[9][10]。 美债利率反弹原因 - 美债利率强势反弹主要由于期限溢价的上升，背后受再通胀风险加大、特朗普交易反复以及年末流动性欠缺的影响。10年美债利率上行18BP，其中期限溢价上升了近11BP。再通胀风险和特朗普交易反复导致市场调低对明年美联储降息的预期，年末流动性欠缺放大了利率波动[12][13]。 美联储和日央行会议前瞻 - 美联储12月降息25BP为大概率事件，鲍威尔可能暗示放缓降息节奏，明年或还有2-3次降息。日央行可能在12月或明年1月再度加息，日本通胀和薪资形势向好，支持日央行进一步加息[16][17]。 11月CPI分析 - 11月CPI同比录得2.7%，核心CPI同比持平于3.3%，环比均为0.3%。核心商品价格环比增速反弹，新车和二手车为主要支撑项，二手车价格仍有上行风险。核心服务价格环比增速持平，房租分项放缓，但短期内对通胀的扰动仍存[21]。 12月欧央行会议 - 欧央行12月会议将三大关键利率下调25BP，声明措辞偏鸽，下调经济增长和通胀预期。拉加德表示未讨论中性利率，不预设降息路径，但表示此前研究表明中性利率在1.75%-2.50%之间。市场预期欧央行明年上半年或连续降息[25][26]。