宏观与策略 - 2025年9月一般公共预算收入同比增速2.6%，较前值2%边际回升，税收收入当月同比8.7%，增值税拉动最多 [9] - 9月广义财政支出增速回落至2.3%，而广义财政收入当月同比增速回升至3.2%，财政政策力度继续下行但留有余力 [10] - 中央财政安排5000亿元地方债结存限额下达地方，规模较上年增加1000亿元，用于补充地方财力和支持经济大省项目建设 [11] - 当前居民杠杆率高位走平，供需失衡范围更广，价格回升更可能呈现“L型”企稳过程，而非快速“V型”反转 [12][13] - 央行数量工具展现出呵护态度，9月R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动4BP、5BP、4BP和8BP，预计10月市场利率季节性下行 [15] 固定收益 - 转债市场个券多数收跌，中证转债指数全周下跌2.35%，价格中位数下跌1.95%，转股溢价率较上周上升1.90% [16][17] - 短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，因股息率较7月高点明显回升，且年末重要会议前市场或博弈稳增长政策 [17] 非银金融与跨境资管 - 香港资管行业管理资产总额达35.14万亿港元，其中41%配置于中国内地及香港，46%资金来源于此，专业机构投资者占比46% [18] - 蚂蚁集团通过收购耀才证券获取全牌照，富途控股以社交化交易平台吸引年轻投资者，中资券商如中金公司和华泰证券积极拓展国际化业务 [19] - 南方东英在杠杆反向产品领域占据优势，华夏基金香港推出覆盖多币种的代币化基金系列，创新产品与跨境业务是中资机构成功关键 [19][20] - 跨境理财通南向通投资者人数快速增长，ETF互联互通南向交易额显著领先，成为内地资金出海重要通道 [19] 通信与AI算力 - 国内卫星互联网低轨组网加速，长征八号完成第600次发射，千帆星座卫星数量增至108颗，进一步提升地面通信能力 [22] - OCP峰会宣布ESUN项目成立，2025年每天约40亿次AI查询，每秒16泽塔浮点运算，2030年数据中心电力需求达160吉瓦 [23] - 台积电2025年第三季度净利润4523亿新台币，同比增长39.1%，仕佳光子三季度营收5.68亿元，同比增长102.50% [24] - 通信（申万）指数本周下跌5.92%，相对沪深300指数超额收益为负3.70%，光器件光模块、通信设备、液冷等算力基础设施供应商业绩有望持续验证高景气度 [24] 农业与食品饮料 - 10月17日生猪价格11.10元/公斤，同比下跌37.32%，肉牛价格25.73元/公斤，同比上涨8.20%，看好2025年牧业大周期反转 [25][27][28] - 食品饮料板块本周上涨0.66%，A股食品饮料指数上涨0.85%，跑赢沪深300约3.07个百分点，白酒三季报预计加速出清，贵州茅台有望迎来重估 [39][40] - 零食行业魔芋零食品类红利突出，卫龙美味和盐津铺子竞争优势显著，饮料行业推荐农夫山泉、东鹏饮料，乳制品板块布局2025年供需改善弹性 [40] 电新与锂电产业链 - 六氟磷酸锂价格持续走高，10月17日报价7.55万元/吨，较7月中旬年内低点上涨2.60万元/吨，涨幅超50% [35] - 商务部、海关总署对能量密度≥300Wh/kg的锂电池及相关材料实施出口管制，企业海外产能稀缺性提升 [35] - 国内新能源车9月销量160.4万辆，同比增长25%，渗透率49.7%，欧洲九国新能源车9月销量31.12万辆，同比增长34% [36] - 充电设施服务能力目标三年倍增，到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量 [35] 重点公司更新 - 腾讯控股2025年第三季度预计营收1888亿元，同比增长13%，Non-IFRS归母净利润667亿元，同比增长12%，《三角洲行动》预估年化流水可达200亿元 [42][45] - 龙佰集团以6990万美元现金收购Venator UK钛白粉资产，标的资产账面净值1.95亿美元，交易存在显著折价，同时设立马来西亚和英国子公司深化全球化布局 [46][47] - 周大福2025年7-9月同店销售全面转正，内地市场直营店同店销售增长7.6%，定价黄金产品零售值同比增长43.7%，期末门店总数6041家 [48][49][50] 金融工程与市场监测 - 成长稳健组合年内绝对收益48.25%，相对主动股基超额收益20.74%，港股精选组合年内上涨66.58%，相对恒指超额40.72% [54][56] - 沪深300指数增强组合年内超额收益17.58%，中证1000指数增强组合年内超额收益17.94%，反转因子近期表现突出 [59][60] - 上周股票型ETF跌幅中位数超4%，银行ETF逆势上涨5.07%，资金净流入超80亿元，大金融ETF净申购151.68亿元 [64][65][66] - CANSLIM行业轮动策略推荐关注钢铁、银行、化工、电新和建筑等行业，组合自2013年以来年化收益22.94%，相对行业等权基准年化超额13.80% [62][63]

核心观点 - 北交所上市公司数量增至278家，其中专精特新企业占比72%，2025年上半年实现营业收入933.5亿元，归母净利润61.2亿元，但业绩呈现“增收不增利”特征，归母净利润自2022年第四季度以来持续负增长 [2][3] - 宏观经济面临外部扰动，美国联邦政府停摆，美联储暗示支持降息，国内经济数据喜忧参半，出口显韧性但内需偏弱，M1同比增速回升显示资金活化程度增加，后续重点关注政策信号 [5][6][7][8][9][10][11] - 金融数据显示社融同比少增，信贷需求偏弱，但M2与M1增速差收窄至2021年2月以来最低水平，企业资金活化程度提高，超长期特别国债已发行完毕，利率债市场对基本面敏感度下降 [9][10][11][12][13][14] - 医药生物行业本周下跌2.12%，建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国药企表现及三季报业绩披露，行业维持“看好”评级 [15][16] 北交所2025年二季报业绩综述 - 北交所上市公司达278家，中小企业占比近八成，民营企业占比88%，主要分布于机械设备、电力设备、基础化工、计算机等行业，专精特新企业占比72% [2] - 2025年上半年，北交所上市公司总计营业收入933.5亿元，归母净利润61.2亿元，61.5%的公司营收增长，50.4%的公司归母净利润同比增长 [2] - 2025年第二季度北交所单季营收同比增速回落但仍为正增长，归母净利润同比延续自2022年第四季度以来的负增长态势，单季净资产收益率边际改善 [3] - 行业表现分化：上游资源及中游材料大类归母净利增速与全A市场趋势一致；中游制造大类中建筑装饰业正增长，但电力设备、国防军工、机械设备等领域负增长；可选消费中美容护理、汽车行业及必选消费中纺织服饰行业表现优于全A；TMT板块多数领域表现不及全A [3] - 北交所企业在美容护理、纺织服饰等消费领域具差异化竞争空间，并通过聚焦利基市场在建筑装饰行业呈现超周期业绩表现 [4] 宏观经济周报 - 国际货币基金组织将2025年全球经济增速上调0.2个百分点至3.0%，但指出公共债务高企、地缘冲突等风险；美国联邦政府停摆进入第三周，美联储褐皮书显示消费支出略降，就业稳定但雇主减员倾向增加，价格受关税影响上涨 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示支持降息，或停止缩表；欧洲政治环境动荡，欧央行行长拉加德称货币政策处于合适位置但降息周期未结束 [5][6] - 国内出口增速显韧性，进口增速改善但可持续性待观察；核心通胀支撑CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅收窄主因基数效应；社融同比增速因高基数下政府债融资贡献放缓，企业和居民贷款需求企稳但仍偏弱 [6][7] - 企业盈利边际改善及资本市场上涨推动存款活化，M1同比增速进一步上行至7.2%，流动性环境充裕；高频数据显示下游房地产成交底部徘徊、农产品价格走高，中游钢铁水泥价格回落，上游焦煤焦炭、黄金及有色金属价格走高，原油价格走低 [7][8] 2025年9月金融数据点评 - 9月社融同比少增超2000亿元，主因政府债券融资同比少增及表内信贷偏弱；5000亿元新型政策性金融工具有望改善信贷局面 [9] - 9月人民币贷款同比少增3000亿元，结构上企业短贷表现相对较好，企业中长贷同比略有少增，居民中长贷同比小幅多增可能源于商品房销售边际改善，居民短贷同比少增超1000亿元 [9] - 9月M2同比增速回落0.4个百分点至8.4%，居民和企业存款同比多增，非银金融机构存款减少；M1同比增速回升1.2个百分点至7.2%，因基数效应及财政资金加速投放 [10][11] - M2与M1同比增速差收窄至2021年2月以来最低水平，资金活化程度增加；未来关注政府债券融资拖累、政策性金融工具撬动信贷及居民存款搬家进展 [11] 利率债周报 - 统计期内（2025年10月10日至10月16日）出口同比增速在低基数下回升，但对美出口仍有两位数降幅；CPI环比受食品价格季节性上行及工业消费品价格支撑，PPI环比中“反内卷”行业价格改善 [12] - 央行公开市场净回笼超3000亿元，资金面宽松，DR007降至略高于1.4%，但同业存单收益率上行，或因银行负债端压力及理财增配有限 [12] - 利率债发行48只，实际发行总额6252亿元，净融资额1553亿元；截至10月16日，2025年新增地方专项债发行3.7万亿元，超长期特别国债发行1.3万亿元，完成全年计划 [13] - 国债收益率曲线小幅走平，10年期国债收益率震荡，受中美贸易关系及股债跷跷板影响；债市对基本面敏感度不高，增量政策关注稳增长、基金赎回费率调整及央行买债，曲线走陡概率较高 [13][14] - 利率债为弱势资产，若贸易缓和有陡峭化上行风险，若风险偏好降温可阶段性修复但空间有限，修复后或转为震荡 [14] 医药生物行业周报 - 行业要闻包括医保基金即时结算改革扩面、中医优势病种按病种付费试点，以及三生制药、泰它西普等公司产品进展 [15] - 公司公告显示恒瑞医药获药物临床试验批准，翰森制药与罗氏订立许可协议，维立志博与Dianthus就LBL-047签全球独家许可协议，科伦药业子公司TROP2 ADC获第三项适应症批准 [15] - 本周（2025/10/10-10/16）医药生物行业下跌2.12%，子板块中中药II上涨2.42%，医药商业微涨0.01%，医疗服务下跌6.43%；行业市盈率为30.41倍，相对沪深300估值溢价率136% [15] - 投资策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企数据披露及三季报业绩披露，聚焦创新药械、CXO等基本面改善板块，维持行业“看好”评级及恒瑞医药“买入”评级 [16]

2025 年 10 月 20 日 星期一 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,839.76 | -1.95 | | 深证成指 | | 12,688.94 | -3.04 | | 沪深 | 300 | 4,514.23 | -2.26 | | 中小板指 | | 7,815.57 | -2.96 | | 创业板指 | | 2,935.37 | -3.36 | | 科创 | 50 | 1,363.17 | -3.77 | 资料来源：最闻 分析师： 研究早观点 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：Q3 收入 超预期，CPU 和 DCU 产品持续突破 【行业评论】sac-TMT ESMO 更新：后线 HR+/HER2-乳腺癌和 EGFR NSCLC OS 获益优异 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 ...

市场回顾 - 上周五A股三大指数集体收跌，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，沪深两市成交额19378.44亿元 [1][7] - 申万行业中银行、交通运输、纺织服饰领涨，电力设备、电子、机械设备领跌；概念板块中赛马概念涨幅居前，兵装重组概念、培育钻石、高压快充跌幅居前 [1][7] - 港股恒生指数收跌2.48%，恒生科技指数收跌4.05%；美国三大指数集体收涨，道指涨0.52%，标普500涨0.53%，纳指涨0.52% [1][7] 重要新闻 - 美国总统特朗普政府正低调放松多项关税政策，近几周已将数十种产品从“对等关税”中豁免，并愿意在达成贸易协议时将更多产品排除在关税之外 [2][8] PCB行业核心观点 - AI算力建设、机器人及汽车电子等新兴领域快速发展，推动全球PCB市场规模稳步增长，高多层板及HDI等高端PCB需求有望攀升 [9] - 2024年全球PCB产值736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8% [10] - 中国PCB行业产值全球领先，预计2025年同比增长率达8.5%，AI算力需求驱动下多层板、HDI板等领域增长表现强劲 [10] PCB行业投资要点 - 服务器&存储、汽车电子等新兴领域增长较快，AI服务器和高速交换机出货增长推动AIPCB技术升级和需求增长 [11] - 中国PCB厂商技术布局领先，已进入业绩收获期；主流厂商加速扩充高端PCB产能，上游设备及材料有望受益 [11] - 投资建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的龙头厂商，以及覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商 [12] 机械设备行业投资要点 - 2025年1-6月机械设备板块营收9987.60亿元，同比增长9.31%；归母净利润750.32亿元，同比增长21.91% [13] - 板块盈利能力提升，2025H1毛利率23.17%，净利率8.08%，较2024年同期分别提升0.06和0.86个百分点 [14] - 费用控制改善，2025H1销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.15%、5.08%、-0.05%，较2024年同期分别下滑0.42、0.20和0.47个百分点 [14] 机械设备子板块表现 - 轨交设备Ⅱ板块营收2019.96亿元，同比增长24.73%，归母净利润126.59亿元，同比增长47.76% [15] - 工程机械板块营收2012.05亿元，同比增长13.04%，归母净利润204.98亿元，同比增长27.72% [15] - 自动化设备板块营收946.17亿元，同比增长9.68%，但归母净利润73.19亿元，同比下滑6.52%，陷入增收不增利困境 [15] 机械设备行业投资建议 - 工程机械板块盈利质量提升，建议关注在电动化、国际化方面具备领先优势的龙头公司 [16][17] - 轨交设备板块作为增长动能龙头，营收和归母净利润增速最为迅猛，建议关注在手订单充足、现金流健康的龙头公司 [16][17]

核心观点 - A股市场呈现宽幅震荡格局，成交活跃，两市成交金额连续多日突破2万亿元，市场在震荡中孕育投资机会，预计短期以稳步震荡上行为主[9][10][11][12][13][14] - 三季报窗口期来临，由于去年基数较低，多数行业盈利增速预计出现反弹，将在基本面强化市场信心[9][10][11][12][13][14] - 居民储蓄正逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源[9][10][11][12][13][14] - 二十届四中全会临近，市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，对市场形成支撑[9][10][11][12][13][14] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘3,839.76点，下跌1.95%，深证成指收盘12,688.94点，下跌3.04%[4] - 创业板指收盘2,022.77点，下跌0.47%，沪深300指数收盘4,514.23点，下跌2.26%[4] - 中证1000指数收盘6,116.76点，上涨0.33%，国证2000指数收盘7,801.23点，上涨0.58%[4] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%[5] - 纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15%，德国DAX指数收盘12,756.32点，下跌1.16%[5] - 日经225指数收盘26,643.39点，上涨0.62%，恒生指数收盘25,247.10点，下跌2.48%[5] 财经要闻 - 2025金融街论坛年会开幕式拟10月27日下午举行，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席并作主题演讲[5][9] - 财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，规模较上年增加1000亿元，同时提前下达2026年新增地方政府债务限额[5][9] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，完善董事、高级管理人员监管制度[5][9] 行业分析 人工智能行业 - DeepSeek推出原生稀疏注意力（NSA）机制，将长文本处理速度提升11倍，并实现与全注意力模型相当或更优的性能[17][18] - DeepSeek V3.2-Exp引入新的注意力机制DSA，在保持模型性能稳定的同时，提升训练推理效率，带来模型较大幅度降价[18][35] - 稀疏注意力将计算复杂度从O(L²)降至亚平方级，突破内存与算力瓶颈，为后训练释放更大发展潜能[19] - DeepSeek发展分为三个阶段：性能提升、混合推理架构与Agent能力提升、提效降价与国产适配加速[33][34][35] 半导体行业 - 2025年9月国内半导体行业上涨13.86%，费城半导体指数上涨12.36%，半导体行业年初至今上涨55.02%[20] - 2025年8月全球半导体销售额同比增长21.7%，连续22个月实现同比增长，环比增长4.4%[20] - 25Q2北美四大云厂商资本支出合计同比增长69%，环比增长23%，国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长168%[20] - 存储原厂陆续发布涨价函，25Q4 DRAM价格预计上涨13-18%，NAND Flash价格预计上涨5-10%[21] 通信行业 - 2025年9月通信行业指数上涨0.96%，跑输沪深300指数的3.20%涨幅[23] - 2025年1-8月电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8%，5G移动电话用户占比达63.4%[23] - 2025年8月我国光模块出口总额同比下降29.7%，但泰国包含光模块的通信设备出口总额同比增长103.0%[25] - 三大电信运营商eSIM手机商用试验获批，有助于拓展业务场景，推动产业生态升级[23][27] 新能源行业 - 2025年9月新能源汽车销售160.40万辆，同比增长24.63%，环比增长14.98%，月度销量占比达49.72%[28] - 2025年9月动力电池装机76.0GWh，同比增长39.45%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[28] - 锂电池板块指数9月上涨17.12%，走势强于沪深300指数[28] 化工行业 - 2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位[29] - 2025年上半年基础化工行业实现总收入13004.67亿元，同比增长4.70%，实现净利润770.50亿元，同比增长0.40%[40] - 2025年第二季度基础化工行业整体毛利率为17.97%，净利率6.16%，毛利率连续三个季度环比提升[41] 农林牧渔行业 - 2025年9月农林牧渔行业指数下跌2.23%，跑输沪深300指数5.43个百分点[15] - 9月全国生猪交易均价13.01元/公斤，环比下跌5.58%，同比跌幅31.46%[15] - 2025年下半年行业或进入供需双增的局面[16] 食品饮料行业 - 2025年9月食品饮料板块下跌3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌[36] - 2025年1至9月食品饮料板块累计下跌0.31%，在31个一级行业中位居倒数第三[37] - 9月个股上涨比例仅9.38%，下跌比例达90.63%，个股行情大幅回落[37] 光伏行业 - 2025年9月光伏行业指数上涨13.71%，大幅跑赢沪深300指数[43] - 2025年8月国内新增光伏装机容量7.36GW，同比下滑55.29%[44] - 多晶硅生产能耗标准拟显著提高，现有产能结构调整后，国内多晶硅有效产能将显著降低[44] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，赛微微电本次解禁2615.71万股，占总股本30.37%[47] - 沪深港通前十大活跃个股中，北方稀土成交金额93.81亿元，紫金矿业成交金额92.93亿元[49] - 工业富联成交金额84.13亿元，隆基绿能成交金额68.05亿元[49]

宏观与策略观点 - 10月以来经济呈现回落加速迹象，30城新房销售环比回落1.1%，同比降幅扩大至26.6%，18城二手房销售同比由升转降21.8% [4] - 政策“适时加力”的必要性和可能性提升，关注点包括可能重启买卖国债、财政发力落地效果、年内出口及地产销售走势等 [4] - 9月广义财政收入当月同比回升至3.2%，但政府性基金预算可能存在约3700亿元缺口，预计2026年财政赤字率或维持4%左右 [5] - A股日线级别上涨大概率临近尾声，食品饮料、医药、消费者服务已确认日线级别下跌，但中期周线级别上涨显示牛市格局刚刚开始 [8] - 债市处于修复过程中，哑铃策略占优，即短信用/存单+长端高弹性品种具备更高性价比 [14] 行业景气与公司表现 - 煤炭行业长期需求面临结构性下降，BP展望预计全球煤炭消耗量在2020年代末达峰，到2050年需求将下降30%，中国需求降幅约20% [18][19] - 白酒行业于秋糖会期间显示动销筑底迹象，产品渠道积极变革，中长期配置价值凸显 [24] - 特斯拉在机器人与智驾领域催化密集，Optimus V3预计2025年底发布，2026年量产，FSD V14发布并改进导航与感知功能 [25] - 寒武纪-U 2025年第三季度营收17.27亿元，同比增长1333%，实现归母净利润5.67亿元，供给端改善显著 [32] - 海康威视2025年第三季度归母净利润36.62亿元，同比增长20.3%，利润端与现金流改善超预期 [36] 金融与流动性数据 - 2025年9月社融增速为8.7%，较上月下降0.1个百分点，剔除政府债券后的社融增速为5.9% [16] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，其中企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元 [16] - 9月M1增速显著提升1.2个百分点至7.2%，M2-M1剪刀差收窄1.6个百分点至1.2%，释放积极信号 [16] - 资金面保持宽松，银行间杠杆率小幅上升，下周政府债券净发行转正但净缴款转负 [15]

核心观点 - 电子和基础化工行业在2025年第三季度业绩预告中表现突出，利润同比增速超30%的公司数量均超过10家，但各行业25Q3业绩预告表现多数低于25H1表现 [3] - 市场从上行趋势转为震荡格局，技术指标显示两市成交低于1.5万亿元左右时市场有望迎来反弹，当前建议关注红利资产、政策驱动板块（光伏、化工）以及科技板块（国产算力、恒生互联网） [4] - 债市呈现结构性行情，利率和利差处于区间中枢位置，建议关注前期超调的7-10年期国开债和3-5年期二永债的交易机会，并采取杠杆策略参与短期交易 [6] - 买方观点建议从业绩角度寻找超预期且具备估值优化的公司，中长期看好科技方向，包括AI硬件、国产算力、机器人、互联网平台、消费电子、新能源中的固态电池和储能等 [10] 行业业绩表现 - 截至2025年10月15日，全A共有154家公司披露25Q3业绩预告、快报或正式财报，披露率约为2.83%，预喜率约83.06%，科创板预喜率最高 [3] - 样本公司中位数法下归母净利润增速为71.2%，整体法下为65.6% [3] - 电子行业受益于AI浪潮，AI推理带来新增需求，有望维持高景气表现 [3] - 基础化工行业供给约束强化叠加需求支撑，呈现结构性改善，随着供给侧产能调整，行业整体供需平衡或将好转 [3] - 医疗设备板块2025年上半年整体营业收入同比下降7.3%，归母净利润同比下降27.0%，但招投标持续恢复，2025年上半年国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%，其中CT整机和磁共振整体同比增速分别高达106%和103% [8] 公司动态与首次覆盖 - 中国铁塔站址规模超过210万，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元，塔类业务稳健发展，室分业务覆盖面积累计达到138.5亿平米，预计2025-2027年归母净利润为119.9亿元、166.1亿元、175.6亿元 [11] - 先惠技术锂电装备出海取得进展，境外收入20-24年复合增长率为34%，高于总收入的24%，且24年实现正增长，境外收入占比由20年的12%上升至24年的16%，预计25-27年实现营业收入31亿元、42亿元、51亿元，归母净利润3.2亿元、5.1亿元、6.8亿元 [19] - 天有为凭借性价比优势拓展海外市场，市占率从22年的4%提升至6%，预计25-27年实现收入46.45亿元、56.84亿元、71.74亿元，实现归母净利润11.15亿元、13.70亿元、17.67亿元 [18] - 成都先导拥有全球已知最大的实体小分子化合物库，DEL+AI+自动化基础设施已建设完成，预计25-27年总体收入分别为5.04亿元、6.08亿元、7.39亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.22亿元、1.56亿元 [23] 市场与板块展望 - 端侧AI生态加速演进，2026年有望迎来端侧AI大年，立讯精密等消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和端侧AI供应链中地位重要 [12] - Meta AI眼镜热销，Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长超两倍，若增长趋势延续，2025年全年出货量或可达近400-500万副 [18] - 中国中冶在产矿山稳健运营，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿形成年产32601吨镍和3300吨钴的生产能力，巴基斯坦杜达铅锌矿预计2025年下半年实现铅锌资源量翻倍增长，待产铜矿山资源储量丰富，铜价有望延续上涨趋势 [54] - 小商品城25Q3归母净利润同比增长100.52%，全球数贸中心市场板块部分商位招商完成，六区开业贡献增量，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长35%以上 [63] 基金与投资策略 - 华商基金张明昕在管基金总规模42.41亿元，擅长新能源、TMT、高端制造、优质消费/医药、周期等行业轮动投资，华商均衡成长和华商优势行业相对同类基金超额分别达到67.07%和57.18% [32] - 张明昕长期看好AI产业趋势，认为海外算力为长周期起点，AI应用重塑世界，遵循先硬件后软件的投资逻辑，同时看好新消费、创新药、军贸军工等板块 [34] - REITs市场本周下行，中证REITs全收益指数下跌1.44%，产权REITs指数下跌1.69%，经营权REITs指数下跌0.92%，招商高速公路REIT领涨，涨幅1.65% [26] - 华夏华润商业REIT扩募申请获受理，拟购入苏州昆山万象汇项目，商业总建筑面积18.18万平方米，拥有300余家店铺及约1500个停车位 [26]

市场指数表现 - 主要股指普遍下跌：上证指数收盘3840点，单日下跌1.95%，近一月下跌1.47%；深证综指收盘2397点，单日下跌2.72%，近一月下跌4.34% [2] - 风格指数表现分化：大盘指数单日下跌2.19%，近六月上涨20%；中盘指数单日下跌3.12%，近六月上涨27.74%；小盘指数单日下跌3.04%，近六月上涨22.58% [2] - 行业表现两极分化：贵金属行业单日上涨1.21%，近一月上涨15.13%，近六月上涨35.3%；光伏设备Ⅱ行业单日下跌6.48%，近一月微涨0.08%，但近六月大幅上涨49.36% [2] 煤炭行业核心观点 - 供给端收紧趋势明确：全国安监趋严，11月将派出22个中央安全生产考核巡查组进驻各地；8月全国原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，其中山西省原煤产量1.08亿吨，同比下降6.7% [3][13] - 进口煤量持续收缩：9月进口量4600万吨，同比下滑3.3%，为连续第7个月同比负增长；1-8月印尼煤和蒙煤进口量分别减少2544万吨和122万吨 [3][13] - 需求端呈现结构性改善：铁水产量维持在240万吨/日以上高位，焦煤库存自6月中旬显著下降，10月中旬523家样本矿山精煤库存205.41万吨，处于历史中低水位；动力煤需求随冬季取暖旺季到来边际改善，预计下半年价格中枢在700-750元/吨之间 [13] 煤炭行业投资策略 - 推荐低估值弹性标的：包括山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [13] - 看好高分红高股息标的：推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源，受益于旺季需求回升带来的动力煤价格反弹 [13] - 建议关注动力煤弹性标的：包括晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [13] AI资本开支研究 - 美国AI投资规模显著增长：2025年二季度美股Mag 7公司资本开支规模接近1000亿美元，同比增速高达64.8%，较三年前同期规模翻倍；M7资本开支占标普500比重上升至30% [12][14] - AI对经济贡献显著：2025年上半年，美国居民消费和AI投资分别贡献经济增速1.1和1.0个百分点；但电脑设备"净投资"（投资-进口）对经济呈现负贡献 [14] - 与互联网革命对比显示AI仍处早期：当前AI投资占GDP比重仅提升0.4个百分点，远低于互联网革命时期的1.4个百分点；过去3年美国劳动生产率增速仅2.2%，弱于上一轮的3.1% [17] 再生铝行业深度 - 行业进入快速扩张期：2024年中国再生铝产量约1050万吨，占铝总供给19%；政策目标2027年产量达1500万吨以上，对应2024-2027年复合增长率13% [21] - 发展驱动力来自资源保供与双碳目标：国内铝土矿静态可开采年限不足10年，进口依赖度高达77.6%；再生铝碳排放仅为电解铝的2.1%，随碳市场推进绿色溢价将显性化 [21] - 回收体系加速建设：政策推动下预计2026年起汽车报废进入高峰期，原料瓶颈有望系统性缓解；建议关注原料保障度高、保级利用技术领先的标的如明泰铝业、顺博合金等 [21] 公司个股研究 - 山东高速：预计2025-2027年归母净利润分别为33.83、36.38、37.06亿元，同比增长5.8%、7.5%、1.9%；当前市值对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍，认为合理估值为2025年15倍市盈率 [22] - 瀚蓝环境：2025年前三季度归母净利润约16.05亿元，同比增长15.85%；粤丰环保并表后单月净利润贡献达0.6亿元，远超并购前水平；2025年上半年自由现金流大幅增加至3.38亿元 [24][25] - 潞安环能：2025年前三季度原煤产量4255万吨，同比增长0.19%；商品煤销量3765万吨，同比下降1.10%；预计四季度将受益于煤价上涨实现量价齐增 [26][28] 金属行业周报 - 贵金属表现突出：单周贵金属板块上涨3.19%，COMEX黄金价格上涨5.76%，白银上涨6.55%；避险需求与降息预期推动金价创新高 [29] - 工业金属供需格局分化：铜需求层面电解铜杆开工率环比提升19.1个百分点，但短期受关税政策影响；铝下游加工企业开工率持平于62.50%，社会库存去库1.3万吨 [29] - 小金属钴锂价格波动：钴价因刚果金出口受限供给偏紧而上涨；锂供给整体宽松，碳酸锂现货价格震荡运行 [29]

市场表现与策略观点 - 2025年10月20日，主要股指普遍下跌，上证指数收于3839.76点，下跌1.95%，深证成指收于12688.94点，下跌3.04%，创业板指收于2935.37点，下跌3.36%，科创50指数收于1363.17点，下跌3.77%，北证50指数收于1432.87点，下跌3.75%，沪深300指数收于4514.23点，下跌2.26%[1] - 分行业看，银行、交通运输、纺织服饰表现居前，而机械设备、电子、电力设备表现靠后[9] - 全市场成交额19544.08亿元，较前一交易日增加57.49亿元，共有598家公司上涨，4781家公司下跌[10] - 市场策略观点认为市场波动幅度或将放大，因下周至月底将迎来宏观事件密集落地，包括9月及第三季度国内宏观经济数据披露、党的二十届四中全会研究"十五五"规划建议、三季报集中披露、中美经贸磋商以及美联储议息会议[10] - 短期建议关注"十五五"规划可能重点方向如清洁能源、环保、养老及生育，高股息方向如银行、煤炭、公用事业、交通运输，三季报超预期标的如券商、贵金属、部分创新药，以及新消费方向如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济[11][14] 重要财经资讯 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目，并用于化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款[18][19] - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[20][21] - 自2025年11月1日起至2027年12月31日，纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，增值税即征即退50%[22][23] - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税，并对进口客车征收10%的关税[24][25] - 2025年9月证券交易印花税为261亿元，环比增长3.98%，同比增长342.37%，前三季度证券交易印花税累计1448亿元，同比增长103.4%[26][27] 行业动态 - 2025年第三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%，前三季度合计出货430GWh，预计全年出货量达580GWh，增速超过75%，其中电力储能和户用储能前三季度出货量分别为365GWh和33GWh，已超去年全年出货量[28][29] - 甘肃省新能源机制电价结果公示，机制电量规模8.3亿千瓦时，机制电价为0.1954元/千瓦时，为竞价下限[30][31] - 2025年第三季度全国工程机械平均开工率为44.00%，吊装设备平均开工率为73.03%，位居各大类设备首位，堆高机三季度总工作时长同比增长29.13%，正面吊同比增长8.78%[32][33][34] - 2025年前三季度全国铁路完成旅客发送量35.37亿人，同比增长6.0%，完成货运发送量39.12亿吨，同比增长2.8%，完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%[36][37] 重点公司跟踪 - 萤石网络2025年前三季度实现营业收入42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68%，其中第三季度归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%[38][39] - 东方电缆近期中标合计23.74亿元海陆缆产品及敷设施工项目，涉及南方电网、中电建、中能建等多个项目[40][41] - 泽璟制药在2025年ESMO年会上发布新药ZG006和ZG005的临床数据，ZG006在晚期小细胞肺癌患者中某些剂量组确认的客观缓解率最高达91.7%[43][44][45] - 海大集团2025年前三季度实现营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%[47][48] - 春风动力2025年前三季度实现营收148.96亿元，同比增长30.10%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89%，但受关税扰动影响，海外市场承压，前三季度毛利率为27.62%，同比下滑3.91个百分点[49][50] - 中天科技中标/预中标海洋系列项目金额合计约17.88亿元，占2024年度营业收入的3.72%[51][52] 湖南经济动态 - 方正证券发布2025年半年度权益分派公告，以总股本8,232,101,395股为基数，每股派发现金红利0.061元（含税），共计派发现金红利502,158,185.10元[53][54] - 湖南省将于2025年10月至12月发放总金额1亿元消费券，重点覆盖餐饮（占比65%，6500万元）、加油（12.5%）、家政服务（12.5%）、美容美发（10%）四大民生领域[55][56]

宏观数据与出口形势 - 9月CPI当月同比-0.30%，略好于8月的-0.40%，累计同比为-0.10% [2] - 9月PPI当月同比-2.30%，较8月的-2.90%明显收窄，累计同比由-2.90%上升至-2.80% [2] - 9月M1同比为7.20%，较8月的6.00%显著上升，M0和M2绝对值较高但较8月略有回落 [3] - 中国前三季度出口累计同比保持在6%左右，集成电路累计增速超过20%，是重要拉动力量 [4][5] - 对美出口占总出口比例持续下行，从2025年1月的14.74%下滑至9月的11.41% [5] - 预期10月、11月出口将保持相对强势，第四季度出口将好于此前市场悲观预期 [6] A股市场表现与行业涨跌 - 2025年10月13日至17日，A股主要指数高位震荡，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71% [7] - 周涨幅居前的申万一级行业为银行(4.89%)和煤炭(4.17%)，涨跌幅居后的为电子(-7.14%)和传媒(-6.27%) [9] - 2025年以来申万二级行业累计涨幅居前的为贵金属(88.98%)和元件(77.30%) [9] - 2025年以来申万三级行业累计涨幅居前的为通信网络设备及器件(105.08%)和印制电路板(104.07%) [10] - 投资建议关注前期已充分调整的金融板块及"十五五"相关的反内卷、大环保相关板块 [11] 北交所市场概况 - 截至2025年10月17日，北交所共有279家股票上市交易，总市值均值为8620.51亿元，较前一周减少1.08% [14] - 新股长江能科上市首周上涨246.90%，当周成交额均值为4.13亿元，换手率均值为55.16% [14] - 北交所上周总成交额均值为185.16亿元，较前一周下降2.57%，算术平均换手率均值为3.98% [15] - 北证50指数收盘于1432.87点，较前一周下跌4.91% [16] - 北交所股票涉及24个申万一级行业，上周涨跌幅靠前的行业为交通运输(2.27%)与公用事业(1.93%) [17] - 北证50当前估值(PETTM)为69.99倍，处于92%估值分位数 [18]