报告核心观点 - 2025年6月多行业呈现不同发展态势，重卡销量同比显著增长，光伏、风电、锂电等新能源行业政策催化不断，人形机器人产业发展加速，化工、食品饮料等行业企业积极求变，各行业投资机会与风险并存，部分行业维持“推荐”评级 [4][40][159] 各行业报告总结 重卡行业 - 2025年6月重卡批发/终端分别同比增长约29%/36%，上半年累计批发/终端分别同比增长约6%/16%，内需带动整体贝塔较强 [4] - 看好今年重卡内需行情，因内在更新需求高于2024年销量，向合理更新中枢均值回归，叠加以旧换新扩围拉动新增退出量 [4] - 2025年Q3重卡批发月度同比增速有望持续走高，若将上半年累计约53万的重卡批发销量简单年化，对应约107万台批发销量，同比增长约18% [5] - 维持重卡行业“推荐”评级，推荐中国重汽A、福田汽车、中集车辆、潍柴动力 [6] 转债市场 - 权益市场上涨带动转债市场向好，科技成长转债受益显著，当前处于“市场聚焦明确、估值保护充足、政策支撑强劲”的投资窗口期 [7][8] - 稳定币、国产替代半导体及军工三大细分领域转债标的值得重点关注 [9] 德林国际 - 全球领先玩具OEM制造商，2024年营收54.5亿港元，同比+1.8%；净利润7.4亿港元，同比-11.0% [10] - 北美为最大市场，2024年前五大客户合计占总销售额74.4%，客户集中度高但占比较上年-10.9pct [11] - 产能布局中国及东南亚地区，2024年产能利用率超80%，新建印尼生产基地已于2025年中投产 [11][12] - 预计2025 - 2027年收入为59.6/66.0/72.3亿港元，同比+9.45%/+10.66%/+9.59%；归母净利润7.5/7.9/8.6亿港元，同比+2.23%/+5.14%/+8.20%，首次覆盖给予“增持”评级 [12] 医药行业 - 日本在深度老龄化背景下，实现医疗质量、成本和效率均衡发展，人均医疗费用相对可控，人均预期寿命高，新生儿死亡率低，就医效率高 [14] - 人力和硬件充分下沉，自由诊疗和高密度私立诊所使医疗服务效率较高，医疗成本管控主要通过控制机构盈利冲动实现 [15] - 2003 - 2021年日本药剂费占医疗费用比例稳定在22%左右，1984 - 2018年医疗器械占医疗费用比例稳定在6.5%左右，医疗费用占GDP比例从2000年7.0%提升至2021年10.8% [16] 黄金市场 - 黄金兼具货币、商品与金融三重属性，价格波动与全球经济、实际利率、地缘政治等因素密切相关 [19] - 2024年黄金投资需求占25.7%、央行购金占23.6%、金饰占43.7%、科技用金占7.1%，全球央行与投资者共同推动黄金需求走强 [20] - 生产成本、实际利率、市场流动性是黄金价格的三大估值体系 [21][22][24] - 从货币、债务、信用、资产配置四大视角看，黄金价格走势受多种因素影响，市场复杂多变 [25][26][27][28] 核聚变行业 - 2025年6月30日，谷歌与CFS签订200MW核聚变供电协议，CFS预计2027年实现Q1，2030年代初实现首个示范堆投运 [30][31] - 这是对核聚变商业可行性的有力验证，将加剧全球聚变竞赛的紧迫感，有望倒逼中国加速商业化进程 [31] - 维持行业“推荐”评级，建议关注国光电气、合锻智能等个股 [31][32] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括德马与海康机器人合作、均普智能与智元加速人形机器人规模化落地等 [33] - 100亿元湖北省人形机器人产业投资母基金成功设立，步科发布第四代无框力矩电机及中空驱动器 [35][36] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注三花智控、拓普集团等企业 [40][41][42] 光伏风电储能锂电行业 - 光伏供给侧改革持续推进，需求侧短期内产业链价格仍处下行通道，但跌幅可能收窄 [43][44] - 风电海风政策催化不断落地，国内深远海开发全面启动，陆风抢装后Q2业绩有望释放 [44][45] - 储能欧洲发布提升储能总容量战略目标，四川明确用户侧储能项目收益计算与市场化路径 [47] - 锂电产业链公司持续推进固态电池布局和海外本土化布局 [48][49] - 维持板块整体“推荐”评级，各细分领域均给出相关投资建议 [53] 红利资产配置 - 5月宏观数据显示国内经济延续结构性修复态势，消费成为经济压舱石，工业生产总体稳健，但经济向好仍面临工业领域需求不足和房地产市场调整挑战 [54] - 权益市场吸引力逐步超越债券市场，红利资产作为底仓配置价值仍在，但应重新审视，建议配置顺CPI周期的大消费板块和银行业 [55] - 7月风险预算权重：权益（40%）、国债（15%）、商品（35%）、黄金（25%），推荐配置比例为股票13.95%、债券57.93%、商品13.66%和黄金14.45% [56] 光刻机行业 - 光刻机是芯片制程核心设备，核心部件是光刻产业关键壁垒，2025E全球光刻机市场规模为293.7亿美元，EUV光刻机市场规模为96亿美元 [58] - ASML成功得益于技术变革和产业协作，其供应商遍布全球 [59] - 首次覆盖给予光刻机行业“推荐”评级，建议关注光源、照明、物镜、工件台等核心部件及加工设备标的 [59] 人形机器人灵巧手行业 - 灵巧手技术突破决定机器人商业化落地进程，与夹爪短期内各有适用场景，长期共存 [62] - 产业趋势包括自由度提升、微型丝杠+腱绳应用扩大、电子皮肤应用增加、peek材料用量提升、端到端大模型提升泛化能力 [63][64] - 2025/2030年灵巧手市场空间9/376亿元，国内厂商大有可为 [65] - 维持行业“推荐”评级，建议关注隆盛科技、祥鑫科技等企业 [66] 新氧集团 - 截至2025年6月30日，新氧青春诊所已有31家在营门店，连锁业务收入成为集团收入最大业务板块，战略转型跨过拐点 [68] - 从线上流量中介向线下服务实体转型，制定连锁千店计划，门店定位高性价比 [69][71] - 2025Q1线下业务爆发性增长，医美治疗服务收入同比增加551.4% [73] 稳定币行业 - 2025年6月稳定币围绕政策、头部发行方、应用场景三个层面加速发展，如Circle上市、Tether增发、香港公布《稳定币条例》等 [75] - 核心关注稳定币发行方、跨境支付服务商、金融IT服务商，后续关注各地政策节奏和增量方向 [76][78] - 维持计算机行业“推荐”评级，给出相关标的建议 [78][79] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，各细分板块有不同动态，如电子信息板块美国取消对中国芯片设计软件出口限制等 [80][83] - 维持新材料行业“推荐”评级 [95] 煤炭行业 - 动力煤高温天气下供需关系优化，港口库存去化，价格上涨，非电需求端部分刚需采购接近尾声 [96] - 炼焦煤供需格局短期改善、煤价上涨，焦炭短期有一定看涨预期，但幅度有限 [97] - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，给出相关标的建议 [98] 汽车行业 - 2025.6.30 - 7.4 A股汽车板块跑输上证综指，港股汽车整车有不同涨跌幅 [99] - 小鹏G7上市，9分钟大定超1万辆，多家车企公布上半年销量，部分车企显著增长 [100][102] - 以旧换新支持下汽车景气可期，维持汽车板块“推荐”评级，给出相关投资建议 [103] 国债市场 - 央行买卖国债主要出于流动性管理、纠正收益率曲线目的，今年1月暂停是因国债市场供不应求、收益率下行较快 [105] - 央行短期重启国债买卖概率不大，但资金面预计维持宽松态势 [106] 美丽田园医疗健康 - CPE出售公司21.77%股份，股东结构优化落地，减持风险解除，优质投资者注入新动能 [107] - 拟增持奈瑞儿20%股权，深化“双美+双保健”协同效应 [108] - 2025年女神节期间权益金同比+14.5%，女性特护中心持续领跑 [109] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [110][111] 铝行业 - 本周宏观面偏向利多，电解铝供应产能维持高位，铝水比例或回落，成本降低，库存增加 [112][113] - 需求进入淡季，铝加工各环节表现不佳，铝土矿、氧化铝、预焙阳极有不同市场情况 [114][115][117] - 维持铝行业“推荐”评级，建议关注神火股份等企业 [118] 机器人行业 - 6月国内多地发布机器人新品、推出相关产业政策，国产机器人产业化进度加速 [119] - 后续有特斯拉人形机器人量产等重要催化事件 [121] - 维持机器人行业“推荐”评级，给出相关投资建议 [122][123] 化工行业 - 2025年7月3日，国海化工景气指数为92.15，较6月26日下降0.41 [124] - 铬盐逻辑加强，磷矿石供需紧张局面延续，近期化工安全事故多发或加速行业去产能 [125][126][128] - 维持化工行业“推荐”评级，给出各细分领域投资建议和重点关注标的 [159] 食品饮料行业 - 近两周大盘整体上涨，食饮板块下跌，各细分行业有不同表现 [160] - 白酒禁酒令对全年消费冲击有限，酒企积极求变，开拓新渠道、新产品、更换管理层 [162][163] - 大众品行业新品频出，美团切入线下硬折扣赛道，D - 阿洛酮糖获批工业化应用 [164][165][166] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，给出白酒和大众品相关投资建议 [168][169]

报告核心观点 报告对2025年7月7日A股市场进行概览，涵盖市场、估值、资金层面表现，提及海外关税变数增大，建议关注高股息及新消费方向；还涉及基金、债券市场情况，以及重要财经、行业及公司、湖南经济动态等信息 [6][8] A股市场概览 - 上证指数总市值674594亿元、流通市值523796亿元、市盈率12.43、市净率1.29；深证成指总市值230395亿元、流通市值189256亿元、市盈率20.48、市净率2.17；创业板指总市值60508亿元、流通市值48112亿元、市盈率28.24、市净率3.92；科创50总市值34417亿元、流通市值22873亿元、市盈率53.33、市净率4.14；北证50总市值3131亿元、流通市值2153亿元、市盈率48.39、市净率4.85；沪深300总市值605568亿元、流通市值445334亿元、市盈率11.59、市净率1.28 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：万得全A指数跌0.15%收于5332.38点，上证指数涨0.32%收于3472.32点，科创50指数跌0.01%收于984.8点，创业板指数跌0.36%收于2156.23点，北证50指数跌1.88%收于1415.04点；上证50指数涨0.58%收于2740.44点，中证A100指数涨0.25%收于3770.32点，沪深300指数涨0.36%收于3982.2点，中证500指数跌0.19%收于5911.44点，中证1000指数跌0.48%收于6312.2点，中证2000指数跌1.08%收于2680.68点；银行、传媒、综合涨幅居前，基础化工、有色金属、美容护理跌幅居前 [6][7] - 估值层面：上证指数市盈率（TTM）估值15.15倍、处于历史后33.82%分位，市净率（LF）估值1.37倍、处于历史后13.56%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值136.33倍、处于历史后97.37%分位，市净率（LF）估值4.53倍、处于历史后38.33%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值32.38倍、处于历史后14.41%分位，市净率（LF）估值4.06倍、处于历史后25.91%分位；万得全A市盈率（TTM）估值19.97倍、处于历史后48.42%分位，市净率（LF）估值1.63倍、处于历史后16.56%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值67.21倍、处于历史后93.9%分位，市净率（LF）估值5倍、处于历史后98.96%分位 [7] - 资金层面：万得全A指数1169家公司上涨、4118家公司下跌，涨停公司42家、跌停公司13家，全市场成交额14545.19亿元、较前一交易日增加1210.14亿元 [8] - 市场策略：海外关税变数增大，市场延续震荡偏强走势但成交额缩量，后续面临指数逼近震荡区间上沿、美国关税施压、经济基本面影响增加等变数；建议合理控制仓位，关注中报预告有望超预期标的、高股息板块、新消费方向、国防军工方向 [8] 重要财经资讯 - 宏观经济：央行7月4日开展340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日5259亿元逆回购到期，单日净回笼4919亿元 [17][18] - 财经要闻：2025年前5个月我国制造业企业销售收入同比增长4.2%，装备制造、数字产品、高技术制造业分别增长9%、12.1%、12.1%，计算机、智能设备制造等先进制造业分别增长21.6%、19.4%；前5个月软件业务收入55788亿元、同比增长11.2%，利润总额6721亿元、同比增长12.8%，软件业务出口227.1亿美元、同比增长3.3%；2025年1 - 6月上海一、二手住房累计成交1311万平方米、同比增长17%，二手住房累计成交985万平方米（11.6万套）、同比增幅24%；四川省印发《关于发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方案（2025 - 2027年）》；江苏省印发《江苏省创新提升数字贸易推动服务贸易高质量发展的若干措施》 [19][20][22] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年上半年全球动力电池装机量排名前三为宁德时代、比亚迪和LGES，市占率分别为36.1%、16.6%、10.2%，比亚迪、国轩高科和蜂巢能源市占率分别增长0.8%、0.8%、0.6%，宁德时代1 - 5月装机量同比下降3.83%，日韩企业市场份额普遍压缩；工信部召开制造业企业座谈会，聚焦推动光伏产业高质量发展 [29][30][34] - 公司跟踪：甘李药业发布减持股份计划公告，旭特宏达拟减持不超3399518股、焦娇拟减持不超67500股、孙程拟减持不超20000股；沪电股份通过授权管理层开展意向性项目投资磋商议案，2025年7月至2031年6月不超36亿元额度内与黄石经开区管委会磋商 [35][36][38] 湖南经济动态 - 湘股动态：时代新材二季度签署日常经营合同27.11亿元（含税价），海上风电项目合同金额0.06亿元、陆上风电项目合同金额27.05亿元 [39][40] - 湖南省地方动态及政策：2025年1 - 5月湖南港口货物吞吐量1.22亿吨、同比增长8.47%，水路货运量1.01亿吨、同比增长6.38%，水路客运量591.29万人次、同比增长7.16%；截至6月底全省水运建设累计完成投资39.97亿元、占年度投资计划44% [41] 基金研究 基金数据日跟踪 - 上周（0630 - 0704）中国基金总指数上涨0.71%，普通股票型基金指数上涨1.60%，偏股混合型基金指数上涨1.25%，中长期纯债型基金指数上涨0.14%，QDII基金指数上涨0.70%，LOF基金价格指数上涨1.03%，ETF基金价格指数上涨0.98%；7月4日，LOF基金价格指数上涨0.10%，ETF基金价格指数下跌0.08% [11][12] - 上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数1.3428%，同业存单AAA指数上涨0.0580%，年初以来上涨0.9085%、年化收益率1.8862%；上周ETF区间日均成交额约2800亿元，7月4日两市ETF总成交额约3205.7亿元 [11][12] 三维情绪模型更新 - 截至2025年7月4日，情绪预期当前值0.4863、较前值（20250627）下降，情绪温度当前值0.6295、较前值上升，情绪浓度低位徘徊、较前值略微下降 [14] 债券研究 - 7月4日，1年期国债到期收益率下行0.1bp至1.34%，10年期国债到期收益率上行0.3bp至1.64%，1、10年期国债期限利差持平在31bp；1年期国开债到期收益率下行0.1bp至1.45%，10年期国开债到期收益率上行0.3bp至1.69%；DR001下行0.1bp至1.31%，DR007下行4.5bp至1.42%；国债期货10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约收平；3年期AAA级信用利差下行0.99bp至22.37bp，3年期AA - AAA级等级利差下行0.00bp至22.00bp [16]

核心观点 - 海澜之家主业企稳、新业态加速，稳增长高分红属性凸显 [5] - 银行“牛市”行情仅运行至中段，PB 有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X [7] - 在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [9] - A 股行情仍有纵深发展的可能，预计下一周市场大概率仍处于多头周期中 [11] - AI 推理需求质变，ASIC 为 AI 算力增长添动力，打开成长新空间 [13] 重要推荐-海澜之家 - 推荐逻辑：海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店 [5] - 超预期点：男装主业有望企稳回升，主品牌单季度趋势触底企稳，有望同比回正；京东奥莱下半年有望加速开店，中长期成长势头强劲，市场关注度有望再度提升 [5][6] - 驱动因素：主品牌流水改善超预期带动主业利润率改善，净利润稳中有升，股息率吸引力增强；京东奥莱开店速度加快、单店模型逐渐完善，带动市场信心增强 [6] - 检验指标：主品牌月度、季度流水；京东奥莱开店数量；新业态收入及利润贡献 [6] - 可能催化剂：主品牌流水同比改善；京东奥莱开店加速或影响力提升；财报业绩超预期 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 22316/24796/26621 百万元，增长率为 6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润为 2411/2661/2908 百万元，增长率为 11.7%/10.4%/9.2%，每股盈利为 0.50/0.55/0.61 元，PE 为 14.40/13.05/11.94 倍 [6] 重要观点-银行策略 - 市场看法：以史为鉴，当下银行板块正处在“牛市”阶段 [7] - 观点变化：PB 视角下，中信银行指数有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X 左右 [7] - 驱动因素：银行具有“资产荒”宏大叙事，有潜在增量资金，已处于“牛市”行情中 [8] - 与市场差异：PB 视角下，指数有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X [8] 重要观点-科创&海外策略 - 市场看法：当前市场围绕 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式 [9] - 观点变化：今年以来主题投资活跃，预计在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [9] - 驱动因素：主题投资活跃周期与新兴产业崛起周期有关，2023 年以来随着 AI 引领的新兴产业占优周期到来，主题投资再度活跃；事件类主题关键是捕捉事件催化带来的短期市场情绪波动和资金流动；产业类主题行情启动关键是产业内引领公司的技术突破，政策推出与技术革新是行情发酵重要催化 [9][10] - 与市场差异：认为在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [10] 重要观点-A 股策略 - 市场看法：大盘仍在多头周期，金融与科技齐飞 [11] - 观点变化：建议不“恐高”，继续持有当前中线仓位、享受上涨成果，不建议随便追高 [11] - 驱动因素：大盘上周确立突破形态后，本周在权重板块带领下继续上攻，主要宽基指数多数收涨，整体格局“大强小弱” [11] - 与市场差异：坚持“1 + 1 + X”的配置原则，对银行板块长线持有，逢 5 月线考虑增配；对券商板块继续持有并伺机选择年线附近补涨品种；在做多周期内，适当配置科技成长板块，选取年线附近品种 [12] 重要点评-通信行业 - 主要事件：AI 推理需求质变，成为 AI 算力增长新动力 [13] - 简要点评：相较于 GPU，ASIC 芯片在特定场景中具备高专用性和高性价比特征 [13] - 投资机会：受益环节包括 AI 网络（光模块、AEC）、液冷等；光模块方面，ASIC 方案助力以太网光模块放量，国内厂商市场地位持续巩固；AEC 方面，ASIC 放量有望显著带动需求；液冷方面，随着 CSP ASIC 方案加速迭代将强化液冷逻辑 [13][14] - 催化剂：ASIC 出货量提升；博通、Marvell 新客户进展；ASIC 供应链新玩家等 [14]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、金融工程、行业公司等多领域展开分析，指出美国劳动力市场有韧性但需观察，市场震荡中枢抬升有结构性机会，部分行业如化工、建材等受政策影响供需格局有望优化，各行业公司在业务发展、业绩表现等方面呈现不同态势，为投资者提供多维度投资参考[5][12][85] 各部分总结 宏观经济 - 美国6月新增非农就业14.7万超预期，失业率4.1%，劳动参与率约62.3%，劳动力市场供需紧张程度连续2个月上行，但政府部门占比高及后续可能下修需关注劳动力市场情况[5][6][8] - 预计美联储后续降息灵活性提升，9月降息可能性尚存，基准情形下维持4季度首次降息、全年降息1 - 2次判断，需关注6月CPI数据和美国减税法案最终规模[9][10] 策略 - 市场震荡中枢抬升但“上有顶下有底”，盈利磨底限制指数快速突破，估值构成支撑，除现有配置外还有“深海科技”和“次新股”两大新机会[12][13] - “深海科技”是“底线思维”下政策确定性交集，有望在“十五五”规划中提级为战略性重点领域，产业链涵盖上中下游[14] - 2024年9月起次新股占优，因中国相对经济信心提升带来风偏上行，构建开源次新股指数筛选次新股[15] 金融工程 - 2017年以来券商金股年化收益率11.2%优于沪深300和中证500指数，新进金股收益表现和风险调整后收益更优，业绩超预期在新进金股中选股效果优异[23][24][25] - 构建对标中证500的“分析师50组合”，2017年以来年化收益14.9%，每年跑赢中证500指数，能追踪市场风格动向捕捉高弹性个股[26][27] - 2025年6月股票类投顾产品业绩优于沪深300，103个基金投顾产品调仓，债券资产调仓在各类型基金占比、久期、底层债券比例上有不同表现，权益资产调仓在各类型基金占比、行业配置、风格配置等方面有变化[29][30][34] 行业公司 医药 - 艾伯维以最高21亿美元收购Capstan，加码体内CAR - T技术路径，MNC积极布局invivoCAR - T技术，看好体内CAR - T技术空间，推荐悦康药业等[36][37] - 本周医药生物上涨3.64%，其他生物制品涨幅最大，推荐制药、CXO、科研服务等多领域多家公司[38][39] 汽车 - 小鹏G7等重磅车型推出，本土品牌竞争力强化，未来打造爆款车、冲击豪华市场或成破局之道，看好智驾强势主机厂及业绩优异产业链标的[41][42] - 问界M9大定破6万等热点事件不断，智驾商业化落地，推荐小鹏汽车 - W等整车和华阳集团等零部件公司[43][44] 地产建筑 - 2025年第27周REITs市场表现良好，嘉实京东仓储物流REIT扩募启动，两只数据中心公募REITs定价完成，看好REITs板块投资机会[45][46] - 16只REITs基金等待上市，发行市场活跃[48] 社服 - 暑期国内主题乐园预订热度高增，泡泡玛特乐园表现亮眼，三丽鸥角色大赏结果公布[50] - AI创意工具龙头Figma拟上市，瑞幸进军美国、联名多邻国，阿里、美团外卖大战或使第三方配送平台受益[51][52] - 本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐长白山等多领域公司[53] 非银金融 - 6月上交所新开户同比高增，头部券商受益于港股高景气，预计上市券商中报业绩延续高增，7月保险行业或发布2季度利率研究值调降险企负债成本[54][55][56] - 推荐江苏金租等公司，受益标的包括国信证券等[58][59] 商贸零售 - 美丽田园股权结构将变，新氧青春诊所发展迅速，已覆盖9城31家门店，一季度连锁业务收入同比增长551%[61] - 行业有关净妍生物等多个关键词动态，本周板块跑输上证综指，推荐老铺黄金等多领域公司[63][68][69] 农林牧渔 - 2025Q3猪价因供给收缩与政策催化存在强支撑，6月气温高、7月或有暴雨洪涝等影响种植链，国家推动海洋经济发展利好水产养殖链[70][71][72] - 本周农业跑赢大盘，生猪等农产品价格有变动，推荐牧原股份等生猪、饲料、宠物板块公司[75][76][73] 化工 - 本周氟化工指数上涨1.4%，萤石市场弱势震荡，制冷剂行情延续上涨趋势，推荐金石资源等公司[78][79][82] - 中央财经会议推动化工行业反内卷，制冷剂、涤纶长丝等部分子行业落实措施，行业供需格局有望优化，推荐万华化学等多领域公司[85][86] 建材 - “反内卷”推进，建材行业基本面有望改善，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有推荐和受益标的[89] - 本周建筑材料指数跑赢沪深300指数，各板块产品价格有不同变动[90][91] 食品饮料 - 白酒批价暂时企稳但受禁酒令等影响业绩压力大，估值走低具备长期投资价值，魔芋赛道成长性好，推荐贵州茅台等公司[95][96][97] 计算机 - 本周计算机指数下跌1.28%，巨头积极布局、政策加码，稳定币迎来“奇点”时刻，AI算力持续景气，GPT - 5预计2025年夏天推出[99][100][102] - 推荐稳定币及RWA、AI应用、算力领域等多领域公司[103] 电子 - 美国与越南达成关税协议，中美关税谈判有望近期落地，苹果折叠屏/AI眼镜新品不断，2025Q2中国市场iPhone销量预计同比增长8%[105][106] - 关税不确定性消退，果链板块估值有望修复，受益标的包括立讯精密等公司[108] 通信 - 万国和润泽REIT均获超百倍认购，世纪互联上调2025财年业绩指引，AIDC产业链发展或提速[108][109] - 推荐全球AIDC算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向相关公司[110] 海外：阿里巴巴 - W(09988.HK) - 短期加大闪购投入利润或承压，下调FY2026 - 2027年调整后净利润预测，维持“买入”评级[117] - 闪购单量有望增长带动电商主站流量，淘天主站货币化率有望回升，围绕AI战略加大投入[118][119] 中小盘：芯动联科(688582.SH) - 公司2025年上半年业绩预增，营收2.28 - 2.78亿元，归母净利润1.38 - 1.69亿元，上调盈利预测，维持“买入”评级[121] - 应用端发展带动高性能MEMS市场增长，公司研发实力强、议价能力突出，募投项目加码中高端场景[122][123][125]

报告核心观点 - 宏观经济处于政策刺激下的企稳回升阶段，下半年需政策护航；A股3400点有效突破可能性较大，有望展开新一轮慢牛；债券市场关注三季度做多机会；银行、证券、保险等板块配置价值增强；房地产市场有望逐步企稳；固态电池产业化提速，关注产业链投资机遇 [7][8][11] 经济要闻 - 商务部将推进77条试点措施落地，释放制度型开放红利 [2] - 工信部加大光伏行业治理力度，整治无序竞争 [2] - 商务部自2025年7月5日起对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税 [2] - 国家税务总局1 - 5月科技创新和制造业减税降费及退税达6361亿元，前5个月制造业企业销售收入同比增长4.2% [2][5] - 国家发改委截至6月底下达水利领域年度中央投资，将继续支持江河保护治理 [2][5] - IMF警告“大而美”法案使美国中期削减债务复杂化 [2] - 北京市发布AI医药健康三年计划，聚焦虚拟细胞与数字孪生技术突破 [5] - 中国信通院数据显示5月国内市场手机出货量2371.6万部，同比下降21.8% [5] 重要公司资讯 - 赛力斯问界汽车累计交付量达70万辆 [6] - 洋河股份有丰富低度酒储备，将做好产品布局和消费者引导 [6] - 福元医药子公司获利丙双卡因乳膏《药品注册证书》 [6] - 三星医疗子公司中标南方电网项目，预计中标金额约3.06亿元 [6] - 惠而浦预计2025年半年度净利润大幅增长 [6] 每日研报 东兴策略总量双周报 - 宏观上国内消费超预期回升，生产温和，融资温和，地产下行，海外预计美联储年内有2次降息 [7] - 策略上3400点有效突破可能性大，市场有望展开新一轮慢牛，7月市场有望延续上涨态势 [8][9] - 投资建议关注军工、医药等景气板块和高分红板块 [10] - 债券市场央行呵护流动性，关注三季度做多机会 [11] - 银行基本面和资金面推动板块配置价值增强，关注国有大行和优质区域行 [12][13] - 地产新房销售降幅扩大，二手房成交回暖，关注政策宽松带来的估值修复机会和龙头企业 [14] - 证券政策发力，板块投资价值有望提升，关注头部券商和行业ETF [15] - 保险长期价值和高股息投资逻辑持续，关注上市头部险企 [16] 东兴电力设备及新能源 - 多家锂电龙头公布全固态电池研发进展，如亿纬锂能、孚能科技、赣锋锂业等 [18] - 固态电池性能优异，满足新应用领域需求，产业链关注度提升，产业化加速 [19] - 硫化物固态电解质体系为主流开发方向，部分企业采用复合双体系开发 [20] - 投资建议关注国轩高科等电池企业，以及当升科技等材料厂商 [21][22] 东兴证券研究所金股推荐 - 中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [4]

报告核心观点 7月3日国内外市场表现不一，国内市场震荡攀升但缩量上涨，海外美国三大股指全线收涨；同时有多条重要新闻事件影响市场，包括政策发布、外交动态、经济数据公布等[1][2][5] 国内市场综述 - 7月3日大盘窄幅震荡攀升、缩量上涨，上证综指收于3461.15点涨0.18%，深成指收于10534.58点涨1.17%，科创50涨0.24%，创业板指涨1.9%，万得全A成交额13335亿元较前一日下降[1][5][8] - 30个中信一级行业24个上涨，电子、通信及医药涨幅居前，煤炭、综合金融及综合跌幅较大[1][5][8] - 电路板、万得预增及消费电子代工等指数表现活跃[1][5][8] 海外市场综述 - 7月3日美国三大股指全线收涨，道指涨0.77%，标普500指数涨0.83%，纳指涨1.02%，万得美国科技七巨头指数涨1.03%，亚马逊、微软、英伟达涨超1%[2][5] - 中概股涨跌不一，脑再生涨近122%，联掌门户跌超6%[2][5] 新闻精要 政策发布 - 国务院发文复制推广上海自贸试验区77条试点措施，涵盖服务贸易等7个方面，部分措施推广至其他自贸试验区，部分推广至全国[5][6][10] - 美国取消全球三大芯片设计软件供应商对华出口限制，西门子已全面恢复中国客户访问权限，新思科技与楷登电子逐步重启服务[5][6][12] - 美国会众议院通过“大而美”税收和支出法案，该法案已获参议院通过，特朗普定于4日签署使其生效[5][6][20] 外交动态 - 商务部回应美国总统拟带企业团访华，中方希望美方与中方相向而行推动中美经贸关系发展[5][6][15] - 中欧举行第十三轮高级别战略对话，王毅强调中欧应加强合作，卡拉斯表示愿筹备好新一次中欧领导人会晤发展更具建设性的欧中关系[5][6][17] 经济数据 - 6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3[22] - 1 - 5月我国服务进出口总额32543.6亿元，同比增长7.7%，出口增长15.1%，进口增长2.7%[22] - 6月中国仓储指数为51%，较上月上升0.5个百分点，主要分项指数均有回升[23] - 6月全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增长15%，环比增长5%，新能源市场零售107.1万辆，同比增长25%，环比增长4%[23] - 美国6月非农就业人口增加14.7万人，失业率降至4.1%，上周初请失业金人数23.3万人创六周新低，市场放弃7月美联储降息押注，9月降息概率下滑至80%左右[23] - 美国5月工厂订单环比升8.2%，扣除国防的工厂订单环比升7.5%[23] - 美国6月ISM非制造业指数50.8，略高于预期，商业活动和订单回升，就业指数收缩[23] - 美国5月贸易逆差环比增长18.7%，达到715亿美元，进口下降0.1%，出口下降4%[24]

报告核心观点 2025年6月半导体行业持续回暖价格涨幅扩大，关注AI算力等结构性机会；美国恢复对华乙烷出口，卫星化学具备稀缺性和成长性；国内经济下半年外需或有压力内需重要性凸显，资产配置建议关注科技+消费主线等；银行业竞争加剧区域性银行改革深化，建议采用“核心+卫星”配置策略；A股上交易日主要指数多收涨，日线技术条件未明显走弱 [6][13][19][22][28] 半导体行业6月份月报 - 6月半导体行业持续回暖价格涨幅扩大，7月需求或继续复苏，供需格局向好，关注AI算力等结构性机会 [6] - 6月全球半导体需求持续改善，手机等保持增长，7月需求或延续复苏；供给端价格上行涨幅扩大，7月供需格局向好 [6] - 细分赛道上，6月消费电子新品密集释出，AI积极信号不断，相关产业链有望长期收益，国产化有望加速 [6] - 6月电子和半导体板块有涨幅，半导体估值处于历史一定分位数，申万电子和半导体行业涨幅高于沪深300 [7] - 6月半导体需求回暖价格涨幅扩大，7月需求或进一步增长，供给端短期充裕但价格上行，预计7月供需向好 [8] - 半导体下游TWS耳机等需求复苏好，新能源车保持高速渗透，带动半导体需求，但部分产品价格因供给充足保持低位 [9] - 以AI眼镜为代表的消费电子新品引领端侧AI创新，AI基建节奏加快，ASIC市场有望扩容 [11] - 建议逢低布局，关注AIOT、AI创新驱动、上游供应链国产替代、汽车电子等领域相关公司 [12] 卫星化学公司简评报告 - 2025年7月2日美国对我国乙烷出口禁令解除 [13] - 卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产，Nederland Terminal将为其提供乙烷并签署排他性协议 [14][15] - 美国新建乙烷码头可能性低，目前出口产能充足 [15] - 公司有14艘VLEC船运输乙烷，还将再建6艘，构筑高行业壁垒 [16] - 公司占据国内乙烯成本最低区间，具备较强竞争力 [17] - 看好公司股价超跌反弹，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况 [18] 2025年中期宏观经济及资产配置展望 - 上半年国内经济“抢出口”带动工业生产有韧性，“两新政策”驱动相关产业较好，地产端有压力 [19] - 下半年外需或有压力出口增速中枢或回落，内需重要性凸显，预计Q2 GDP增速维持在5%以上，Q3、Q4逐季回落 [19] - 积极政策基调有望延续，新型政策性金融工具将落地，货币政策适度宽松，下半年降准降息有空间 [20] - 海外不确定性仍存，美国政策影响需求信心，库存分化，通胀、就业、财政等方面有压力，日本通胀压力大加息空间大 [20] - 资产配置建议关注A股科技+消费主线和周期板块，10Y国债四季度或做多，美元承压，美债趋陡，人民币汇率有支撑，黄金短期震荡 [21] 银行业研究框架暨2025中期投资策略 - 全国性银行占据市场高地，区域性银行改革深化，迎来重组兼并潮 [22] - 近年银行业经营压力加大，资产负债业务和中间业务均面临不同程度下行压力 [23] - 规模上对公信贷承压，个人信贷压力缓解，投资端提速；息差压力或趋于平缓；非息业务有修复窗口；资产质量预计保持稳定；税费降本增效；分红意愿积极 [24] - 预计头部银行利润规模与分红比例保持稳定，建议采用“核心+卫星”配置策略，均衡布局 [25] 财经新闻 - 工信部强调依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争 [26] - 美国6月非农就业人数增加超预期，失业率为4.1% [26] - 美国取消全球三大芯片设计软件供应商对华出口限制 [26] - 美众议院通过程序性投票推进“大而美”法案 [27] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数日线技术条件未明显走弱，周线技术条件变化不明显 [28] - 深成指、创业板日线技术条件未明显走弱，两指数相关指标有所修复 [29] - 上交易日市场情绪活跃，元件板块涨幅居首，部分板块大单资金有净流入或净流出 [29] - 元件板块指数创历史新高，量能放大，可加强个股甄别 [30] 市场数据 展示了2025年7月3日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [33]

报告的核心观点 - 2025年7月4日沪深三大指数震荡走高创近期反弹新高，市场赚钱效应回暖，但量能萎缩，追涨资金入场意愿不强；外部关税暂停期限临近增添不确定性，经济复苏迟缓、企业盈利改善未达预期，市场大概率震荡上行，呈结构性行情，部分有业绩支撑和政策利好的板块或走出独立行情；投资机会可关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [1][2][8][9][10] 总量研究【A股大势研判】 周四市场综述 - 7月A股有望延续震荡上行态势，但面临多重扰动，政策发力与中报业绩披露提供支撑，业绩确定性高的行业受青睐，海外因素是主要扰动，市场或在政策面与基本面博弈中震荡前行，需关注风格切换与板块轮动带来的结构性机会 [4] - 周四早盘沪深三大指数高开后走势分化，沪指窄幅震荡，创指、深成指走强，医药医疗股强势、创新药领涨，消费电子板块走强，游戏股震荡走低，海工装备板块回调；午后三大指数收涨，创指涨近2%，深成指涨超1%，消费电子板块大涨，油气股弱势震荡 [4] - 行业方面，消费电子、生物制品等板块涨幅居前，船舶制造、采掘等板块跌幅居前；概念股方面，PCB、重组蛋白等概念股涨幅居前，海工装备、水产养殖等概念股跌幅居前 [4] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应良好，两市成交额13098亿元，上证指数报3461.15点，涨幅0.18%，深证成指报10534.58点，涨幅1.17%，创业板指报2164.09点，涨幅1.90%，科创50指报984.95点，涨幅0.24% [5] 周四盘面点评 - 医药股集体走强，国家医保局等印发支持创新药发展措施，对创新药全链条支持；医药板块具备配置价值，调整四年、市盈率低位、已计价集采及反腐影响、老龄化需求旺盛，2025年基本面或改善，可关注创新药等领域逢低配置 [6] - 消费电子板块大涨，因特朗普称美越达成贸易协议将征关税，预计越南产苹果产品进口成本增加，中国消费电子代工企业优势凸显，AI赋能掀起消费电子产品升级浪潮，产业链相关企业有望受益，可精挑业绩兑现程度高的企业逢低关注 [7] 后市大势研判 - 沪深三大指数震荡走高创新高，个股活跃度提升，赚钱效应回暖，但量能萎缩，追涨资金入场意愿不强；关税暂停期限临近增添不确定性，投资者谨慎观望，经济复苏迟缓、企业盈利改善未达预期，市场全面上涨概率低，震荡上行概率大，呈结构性行情，部分板块或独立行情 [1][8][10] 投资机会 - 中报业绩超预期方向：7月进入中报披露窗口，聚焦中报业绩确定性主线，逢低布局中报业绩有改善预期的低位股 [2][9] - 科技方向：包括军工、机器人行业、泛AI、半导体、数字经济（数字货币），逢低布局，注意科技题材内部高度分化，需深挖基本面，规避纯概念炒作、估值过高品种 [2][9] - 超跌反弹方向：新能源、券商，逢回调择机低吸 [2][9]

核心观点 - 美国 6 月劳动力市场数据公布，非农高于预期、失业率低于预期但私人非农表现不佳，使美联储降息可能性降低，市场有相应反应；中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情；锴威特半导体预计营收增长，功率半导体市场触底回升概率高；特斯拉交付量下滑，给国内新能源汽车厂商带来机遇；焦点科技业绩增长，跨境出口 B2B 电商行业有增长潜力 [3][4][5][8][9][11][14] 宏观经济组 - 7 月 3 日晚 8 点半美国劳工统计局公布 6 月劳动力市场数据，6 月季调后非农就业人口增 14.7 万人，失业率为 4.1%，劳动参与率为 62.3%；平均每小时工资同比升 3.7%，环比升 0.2% [2][3] - 6 月季调后政府部门就业人口增 7.3 万人，私人非农就业人数增 7.4 万人，服务业增 6.8 万人；不同行业就业人数有增有减 [4] - 数据公布后，美联储 7 月降息可能性大幅降至接近零，9 月降息可能性从 98%降至 80%；美元、国债收益率、美股、国际商品市场有相应波动 [4][5] - 路透社报道美国商务部允许 GE 航空航天向中国商飞运送喷气发动机，三大 EDA 软件公司恢复中国市场许可等，中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情 [8] 半导体组 - 锴威特半导体预计 2025 年 1 - 6 月营业收入 9000 - 11000 万元，同比增长 56.17% - 90.87%，二季度收入同比增长超 56% [9] - 公司一季度毛利率 28.8%，较去年四季度改善明显，结合美国模拟芯片龙头公司观点，认为功率半导体市场触底回升概率高 [9] 先进制造组 - 特斯拉二季度汽车交付量 38.41 万辆，同比下降约 13.5%，6 月在国内销量 6.1 万辆，环比增长 59%，同比增长 3.7% [11] - 特斯拉销量下滑原因包括部分客户不满马斯克政治立场、遭国内车企围剿、产品迭代迟缓等，其焕新版车型产品力较弱 [11] - 特斯拉停滞给国内新能源汽车厂商带来机遇，不同车型面临国内厂商竞争；特斯拉不准备打价格战，而是打技术战，Model Y 或将提前推进简配版 [12] 消费组 - 焦点科技 2024 年营收 16.6 亿元，同比增长 9.31%，归母净利润 4.51 亿元，同比增长 19.09%，过去三年利润复合增速达 22.55% [14] - 公司 2023 年推出垂类 AI 工具“AI 麦可”，已实现 AI Agent 转型，贡献数千万收入增量，中国制造网整体注册买家数量超 2000 万，综合实力预计行业第二 [14] - 跨境出口 B2B 电商行业 2018 - 2022 年市场规模复合增速为 21.8%，2024 年预计规模达 6.1 万亿元，企业拓展海外业务趋势下，跨境 B2B 平台有增长潜力，AI 赋能将推动行业效率提升和提供增量业务 [14]

报告核心观点 - 从物业行业应收账款处理方式、发展特点和趋势变化出发，拆解物企现金流情况，为判断应收账款处理较好的企业提供思路；综合风格轮动量化模型信号和历史7月日历效应，7月大概率小市值和成长风格占优；对各行业和公司进行研究并给出投资建议 [1] 行业专题研究：房地产《物业财报“从迷雾走向精深”系列（2）》 - 研究物业应收账款原因：应收账款影响企业现金流和分红潜在持续能力，近年地产行业下行等因素使行业应收账款规模增长，理解其处理方式和发展特点对理解物业现金流变化及寻找发展模式有意义 [1][17] - 行业应收账款规模增速收窄：2020 - 2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291.8亿、483.2亿、683.4亿、742.5亿和753.7亿元，增速分别为+42.6%、+65.6%、+41.4%、+8.7%和+1.5%，2023年起增速小于营业收入增速 [2][17] - 关联方影响减弱：样本企业关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%升至61%，母公司出险企业关联方应收占比由2019年的91%降至2024年的44% [2][18] - 账期、减值和回款率问题：1年以内应收账款占比由2019年的89%降至2024年的58%，应收账款计提比例由2019年的4%跃升至2024年的26%，综合回款率从90%下降至78%，母公司出险物企回款率更低 [3][18] - 投资建议：推荐关联母公司背景优秀的中海物业、保利物业、招商积余；历史问题逐步出清的万物云、碧桂园服务和融创服务；商业模式有优势的华润万象生活 [4][20] 金融工程月报：《综合量化模型和日历效应，7月大概率小市值风格占优、成长风格占优》 - 大小盘风格轮动月度策略：月度量化模型信号为0.83，历史7月小盘略占优，建议7月超配小盘风格，中长期看好小盘风格，本年该策略相对等权基准超额收益3.3% [5] - 价值成长风格轮动月度策略：月度量化模型信号为0.33，指向成长风格，历史7月成长相对占优，建议7月超配成长风格，本年该策略相对等权基准超额收益6.2% [6] - 风格因子表现跟踪：本月波动率、价值因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高；本年波动率、动量因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高 [6] - 因子协方差矩阵更新：更新了2025/06/30的因子协方差矩阵 [7] 行业跟踪报告：机械制造业《200MW售电协议落定，可控核聚变商业化进程加》 - 事件：2025年6月30日美国CFS与谷歌达成售电协议，预计2030年初向谷歌供应200MW电力，CFS推进SPARC装置建设，预计2026年建成并于2027年首次验证Q >1，2024年12月计划建设ARC项目，2025年5月提交分区规划申请 [12] - 投资建议：关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域，受益标的包括中游设备联创光电等，上游材料永鼎股份等 [11] 行业双周报：军工《我国将举行盛大阅兵，日最早8月部署F - 35B》 - 投资主线：总装关注中航沈飞等；元器件关注中航光电等；分系统关注中航机载等；材料与加工关注菲利华等 [14] - 上周行情：上证综指上涨1.91%，创业板指数上涨5.69%，国防军工指数上涨7.46%，跑赢大盘5.54个百分点 [14] - 行业动态：上合组织成员国国防部长会议在青岛举行等 [14][15] - 重要事件：2025年9月3日北京将举行盛大阅兵；日本最早8月部署F - 35B，预计本年度部署8架，未来达42架 [15] - 投资建议：关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点 [15] 行业专题研究：新兴能源《材料端高弹性，设备端高确定性》 - 投资建议：固态电池是未来高性能电池发展方向，推荐宁德时代等企业，相关标的有冠盛股份等 [21] - 固态电池发展方向：在安全性、能量密度等方面有优势，当前有氧化物半固态和硫化物全固态两条路线 [21] - 材料端：正极选高镍三元及富锂锰基，负极向硅基和锂金属负极迭代，复合膜、锆系材料、硫化锂材料等有增量空间 [21] - 设备端：全固态电池生产工艺有差异，中试线落地带来新型设备高确定性，涉及辊压机等设备 [22] 行业跟踪报告：叉车《亚马逊机器人部署超百万台，无人叉车趋势加速》 - 投资建议：看好叉车行业无人化、智能化发展前景，推荐安徽合力、杭叉集团、中力股份 [23] - 行业动态：亚马逊机器人全球部署超百万台，新款机器人效率与人相当；多家龙头企业加码无人物流赛道；国内叉车龙头加速布局 [23][25] 海外报告：网易云音乐（9899）《社交基因赋能音乐生态，年轻化社区加速商业化》 - 评级：维持“增持”评级，预计25 - 27年经调整净利润为18.15/20.81/22.79亿元，更新目标价274HKD [26] - 行业格局：在线音乐服务行业进入壁垒高，市场集中度高，国内竞争格局稳定 [26] - 公司优势：网易云音乐社区黏性和独立音乐生态强，吸引年轻用户群体，独立音乐人数量领先 [27] - 盈利情况：20 - 23年月活由1.8亿增长至2.1亿，付费用户数由0.16亿增长至0.44亿，付费渗透率由8.8%增长至21.4% [28] 宏观专题：《黄金稳定币：发展现状如何》 - 市场情况：黄金稳定币市场呈“双雄分治”，Tether公司的XAUT币和Paxos公司的PAXG币各占近一半，2025年6月市值规模达16亿美元，占全部稳定币市值0.67% [30] - 组合优势：相比其他黄金投资品，稳定币去中心化特征提升黄金交易便捷程度，降低时空限制、投资门槛和交易费用 [31] - 发展困难：存在黄金与稳定币货币功能冲突、未发挥价值稳定属性、信用验证问题与区块链特征相悖等困难 [31] 行业双周报：综合金融《大模型更新迭代，拉卡拉智能助手落地》 - 投资建议：AI在金融多场景落地，看好券商、消费金融、银行和保险、支付行业相关应用，推荐同花顺等公司 [32] - 行业动态：华为云、腾讯等发布大模型，拉卡拉等公司推出相关产品 [33][34] 公司跟踪报告：招商南油（601975）《业绩同比逐季改善，股东回报改善加速》 - 评级：维持增持，下调2025 - 27年净利预测至14/15/17亿元，下调目标价至4.09元 [35] - 业绩情况：2025年成品油运景气回升，公司单季业绩同比将逐季改善；全球炼厂东移持续，公司盈利中枢有望稳中有升；有望恢复分红能力加速股东回报改善 [35][36] 公司首次覆盖：宁波华翔（002048）《预计剥离欧洲业务，汽零龙头转型升级中》 - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价23.01元 [38] - 公司情况：全球汽车零部件龙头，预计剥离欧洲业务，发布定增预案助力主业发展，切入人形机器人赛道有望开辟新成长曲线 [38][39] 金融工程月报：《国内权益资产普涨，基于宏观因子的资产配置策略上半年涨幅2.26%》 - 策略简介：完成Black - Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型开发，进行样本外跟踪 [41] - 资产走势：上月国内权益资产普涨，黄金资产下跌，各资产有不同涨幅和跌幅 [41] - 策略跟踪：2025年以来各资产配置策略有不同收益、最大回撤和年化波动 [42] - 宏观观点：对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性因子暴露偏离值分别设置为0、 - 1、0、0、 - 1、 - 1 [43] 专题研究：《“软连接”下的政策利率和资金利率》 - 货币政策例会：二季度例会印证“价格信号”淡化，货币政策框架优化，政策利率和流动性投放工具区分且功能互补 [44] - 降息原因：克制宽货币是因为货币政策行动边界，要推动实体经济融资利率下行和维护金融体系平稳运行 [44][46] - 存款搬家特征：债市利率制约存款利率调降，权益市场表现扰动资金出表节奏，资金出表影响不集中 [46] - 流动性投放机制调整：降准释放资金机会成本不低，中长期投放定价与政策利率变为“软连接” [46] - 长债利率：若1年期存单利率突破前低，10年期国债利率有望向下突破，存单利率下行牵引长债利率有两点逻辑 [47] 策略团队每周市场观点 - A股：维持战术性标配观点，政策不确定性消除、无风险利率下行等因素有利于A股表现 [49] - 国债：维持战术性标配观点，利率中枢易下难上，但权益市场表现和资金利率不确定性限制债市吸引力 [49] - 黄金：下修战术性配置观点至标配，近期市场风险偏好反弹，黄金避险属性受压制 [50] - 美元：维持战术性低配观点，特朗普政策和美国财政赤字问题使美元信用承压 [50]