报告核心观点 - 行业层面：“十五五”规划强调加力建设新型能源基础设施，为电力设备及新能源行业带来政策利好，但产业链上游价格普遍下降，市场呈现供需两弱格局 [6][8] - 公司层面：崇德科技作为动压油膜滑动轴承龙头，在燃气轮机轴承国产替代、核电与风电业务拓展、国际化并购方面进展顺利，业绩进入高速增长期，并通过股权激励计划彰显对未来发展的信心 [10][12][15] 行业评论：电力设备及新能源 政策与规划 - “十五五”规划纲要草案提出加力建设新型能源基础设施，积极稳妥推进和实现碳达峰，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [8] - “十五五”规划109项重大工程项目中，新型能源体系建设包含7项重大工程，如重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”等新能源基地、海上风电基地等，绿色氢能被纳入新产业新赛道培育发展工程 [8] - 2026年1月，全国风电、光伏的利用率分别为94.5%、94.3% [8] - 2026年1月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5690个，其中光伏发电项目5618个 [8] 产业链价格追踪 - **多晶硅**：本周致密料均价为48.0元/kg，较上周下降7.7%；颗粒硅均价为45.0元/kg，较上周下降10.0% [8] - **硅片**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%；130um的210mm型硅片均价1.40元/片，较上周持平 [8] - **电池片**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周下降4.5%；210mm N型电池片价格为0.42元/W，较上周下降4.5% [11] - **组件**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周上涨3.4%；210mm N型HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.81元/W，较上周上涨1.3%，较TOPCon溢价15.7%；分布式BC组件价格为0.86元/W，较上周上涨2.4%，较TOPCon溢价8.9% [11] - **玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周持平 [11] 市场供需与排产 - 截至2月底，硅料库存规模达到48万吨，硅业分会预计3月硅料产出8.7-8.9万吨 [8] - 2月份硅片产量较1月下降2.17%到45.5GW [8] - 2月整体组件排产约34-35GW，月环比下降约12-13% [11] - 3月组件排产预计将较2月低位有所修复 [11] 投资建议 - 报告重点推荐BC新技术方向、供给侧方向、光储方向、电力市场化方向及国产替代方向的多个公司 [11] 公司评论：崇德科技 股权激励计划 - 公司拟向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，占总股本0.49% [12] - 授予价格为36.52元/股，设定2026-2027年两期归属安排 [12] - 2026年业绩考核目标为净利润增长率不低于30%，或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20% [12] - 2027年业绩目标为净利润增长率不低于50%，或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35% [13] 公司业务与财务表现 - 公司是国内动压油膜滑动轴承龙头，2025年上半年营收按行业划分：工业驱动1.56亿元（占比55.1%）、能源发电0.69亿元（占比24.3%）、石油化工0.29亿元（占比10.24%）、船舶0.17亿元（占比6.06%） [15] - 2025年上半年营收按产品类型划分：滑动轴承组件0.95亿元（占比33.43%）、滑动轴承总成0.81亿元（占比28.43%）、滚动轴承0.47亿元（占比16.56%） [15] - 2025年第三季度单季度营收1.62亿元，同比增长48%；归母净利润0.36亿元，同比增长60% [15] - 预测2025-2027年营收分别为6.09亿元、7.34亿元、8.53亿元，同比增长17.7%、20.6%、16.2%；归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、1.96亿元，同比增长13.1%、24.4%、20.8% [15] 各业务板块进展 - **燃气轮机轴承**：业务从2024年小基数向规模化突破，预计未来几年体量将成倍扩张；已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要厂商供货，并开始与世界头部燃机制造企业合作 [15] - **核电与风电**：核电业务营收占比在2025年进一步突破，成为公司第二大增长极；公司自建核主泵轴承试验台，确立在核电关键部件上的领先优势 [15] - **风电领域**：公司风电齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足 [15] 国际化战略 - 拟通过全资子公司以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段 [15] - 欧洲中心正式运营，员工来自德国Renk公司，其在气浮轴承与无油润滑领域的技术将与公司现有体系形成协同 [15] - 2025年上半年海外收入4355万元，海外营收占比15.37%，同比增长14.58%，毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点 [15]

市场策略与资金面总结 - 市场整体表现疲软，万得全A指数下跌0.94%，收于6750.45点，全市场成交额为24172.76亿元，较前一交易日减少432.8亿元 [6][7] - 分市场看，创新成长板块表现相对居前，创业板指跌0.22%，但科创50跌0.72%，北证50跌1.03% [6] - 分规模看，大盘股风格占优，上证50跌0.50%，沪深300跌0.39%，而中证1000跌1.46%，中证2000跌1.32% [7] - 分行业看，食品饮料、建筑装饰、银行表现居前，计算机、有色金属、综合表现靠后 [7] - 核心观点：A股市场仍有韧性，但短期受中东局势扰动，海外“滞胀”交易升温，市场风格从科技转向红利，资金风险偏好回落，指数级别机会仍需等待，预计将宽幅震荡 [7] - 建议关注方向：高股息红利资产（如煤炭、石油、交通运输）；“HALO交易”利好的电力、公用事业、有色金属等；两会利好方向（如服务消费、未来能源、脑机接口）；业绩高增长的科技方向（如光模块、PCB、存储） [7][8] 基金与债券市场数据 - 上周（3月9日-3月13日）基金市场普遍下跌，万得全基指数跌0.40%，普通股票型基金指数跌0.71%，偏股混合型基金指数跌0.93% [10] - 部分商品及海外ETF表现突出，嘉实原油上涨11.52%，华夏饲料豆粕期货ETF上涨7.74% [10][11] - 3月13日，债券市场收益率上行，10年期国债收益率上行0.91bp至1.81%，1年期国债收益率上行1.25bp至1.28% [14] - 货币市场利率下行，DR001为1.32%，DR007为1.46% [14] 宏观经济与政策动态 - 2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%；前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 [25][26] - 2月末广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9% [27] - 前两个月人民币贷款增加5.61万亿元，其中住户贷款减少1942亿元，企事业单位贷款增加5.94万亿元 [28][29] 1. 国务院常务会议讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》，并研究建立地方财政补贴负面清单管理机制 [18][20] - 证监会强调将强化监管执法，突出打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为 [22][23] 行业动态 - 中国加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，以助力全球净零排放 [32][33] - 苹果公司下调中国内地App Store佣金率，标准佣金率由30%降至25%，小型企业计划佣金率由15%降至12% [34][35] 公司动态 - **深南电路 (002916.SZ)**：2025年实现营收236.47亿元，同比增长32.05%；归母净利润32.76亿元，同比增长74.47% [38][39] - 印制电路板业务收入143.59亿元，同比增长36.84%，毛利率35.53% [40] - 封装基板业务收入41.48亿元，同比增长30.80%，毛利率22.58% [40] - **胜宏科技 (300476.SZ)**：2025年实现营收192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52% [42] - 公司计划2026年投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，股权投资不超过20亿元 [42][45] - **艾迪药业 (688488.SH)**：多替拉韦钠片获得药品注册批准，用于治疗HIV感染 [36][37] - **圣湘生物 (688289.SH)**：拟与关联方共同投资北京哲源科技，公司投资4000万元，将持有哲源科技4.02%股权 [43][44] 区域经济动态 - 2026年春运期间，湖南口岸累计出入境人员19.4万人次，较2025年春运增长33% [47][48] - 中国内地居民出入境12万人次，同比增长28%；外籍人员出入境6.8万人次，同比增长30% [48]

策略观点：美伊冲突后的市场逻辑与机会 - 短期维度来看，地缘政治局势演绎具备随机性，即“地缘政治无专家”[1] - 中期维度来看，地缘冲击或被逐步消化，且科技产业周期不轻易言顶[1] - 2026年美国中期选举的核心议题将是“价格”，持续发酵的战争局面并非中期选举前可承受的[1] - 2026年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘局势颠覆[1] - 待短期地缘不可控因素消除后，中资股市场可能迎来2024年最好的抄底机会[1]

核心观点 - 国内宏观政策聚焦两会部署，2026年经济增长目标设定为4.5%–5%，“十五五”规划纲要发布，涵盖六大重点领域共109项重大工程 [8] - 财政政策积极，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元 [9] - 美以伊冲突持续升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，成为影响全球资产价格的核心变量 [11][25] - 2月金融数据显示企业信贷改善，社融新增2.38万亿元超预期，但居民贷款仍疲弱，M1与M2增速剪刀差连续收窄 [13][14][30][33] - 投资策略建议应对地缘冲突带来的高波动率环境，关注能源、航运、黄金等“确定性品种”，并长期看好AI科技、高股息等方向 [25][26][27][28] 总量研究 宏观经济 - **国内政策部署**：两会确立年度及未来五年政策核心，2026年经济增长目标4.5%-5%，“十五五”规划纲要部署109项重大工程，聚焦新质生产力、基础设施、民生福祉、绿色低碳、城乡融合及粮食能源安全六大领域 [8] - **基建与产业**：初步估算2026年“六张网”和重点领域建设投资将超过7万亿元，将实施北斗规模应用工程、深化“人工智能+”行动及一批能源领域战略性工程 [9] - **货币政策**：继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，加大逆周期和跨周期调节力度 [9] - **财政政策**：赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元 [9] - **地产政策**：加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性需求，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房 [10] - **海外局势**：美以伊冲突升级，伊朗新最高领袖遇袭，美军计划对伊朗进行“猛烈空袭”，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，国内成品油价迎四年来最大涨幅 [11] 金融数据 - **2月信贷结构**：新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，结构呈“企业强、居民弱” [13][14] - 企业中长贷新增8900亿元，同比多增3500亿元，是信贷增长主要动力 [14] - 企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元 [14] - 居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短贷减少4693亿元，中长贷净减少1815亿元 [14] - **2月社融数据**：新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，高于市场预期（Wind预测中位数1.85万亿元），社融存量同比增长8.2% [13][30][31] - 政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，但高于近3年同期季节性水平 [15] - 非标融资总体多增，信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比多增639、1232亿元 [15] - **货币供应**：2月M1同比增长5.9%，较前值提升1.0个百分点；M2同比增长9.0%，与前值持平；M1与M2剪刀差连续两个月收窄，显示资金活性提升 [16][30][33] 财政预算 - **2025年执行情况**：全国一般财政收入总量低于预算目标约8600亿元，地方可调用财力有所下降；但广义财政发力积极，专项债结存限额空间约3.2万亿元 [19] - **2026年预算安排**：一般财政收入预算增长2.2%，支出预算增长4.4%；支出结构向科技、民生偏移，科学技术类支出预期增长7%，中央本级基础研究支出增长16% [20][22] - **政策细节**：财政支出靠前发力，支持服务消费（如开展有奖发票试点、开设免税店）、企业创新及绿色转型；养老服务消费补贴中央财政补助由12亿元增加至109亿元 [21][22] 投资策略 - **市场预期差**：市场对美以伊冲突的久期、霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”及美国战略存在预期差，原油价格成为核心观测点 [25] - **高波动率期间配置**：建议聚焦三层级 [26] - “确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素） - “趋势品种”：国防军工、网络安全、出口制造业替代 - “非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略 - **波动率回落后的配置**：中长期关注 [26] - AI科技：电力设备、算力、存储、半导体、机器人、平台应用（AI4S） - 涨价逻辑下的顺周期：有色、化工石化、保险、建材 - 2026主题：AI+、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口 - 高股息（考虑ΔG）：煤炭、非银、传媒、石化、交运 - **投资思路**：建议坚定牛市信心，珍惜地缘冲击带来的实物资产配置机会，增持能源与交运；长期仍以科技为先，关注电力设备；2026年高股息表现会优于2025年 [27][28] 固定收益 - **债市观点**：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%，基本面修复、宽信用宽财政加速周期回升，若通胀环比持续回升，资金利率存在收紧可能性 [34] 行业公司研究 科技（海外/电子/计算机） - **海外科技**：国内大厂抢占AI智能体市场，腾讯推出WorkBuddy，字节上线ArkClaw，智谱发布AutoClaw；根据OpenRouter数据，本周MiniMaxM2.5和Step3.5Flash的token消耗量共占该平台周消耗量约1/6 [36] - **政策支持**：深圳龙岗区对符合条件的OPC项目给予最高1000万元支持，无锡高新区推出12条举措单项支持最高达500万元 [37] - **电子行业**：OpenClaw带热AI硬件，苹果MacMini M4主机遭抢购溢价最高达23%，千问AI眼镜G1全渠道售罄；2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322% [46][48] - **算力与存储**：英伟达GTC大会召开在即，关注基础设施升级、算力架构演进；三星与SK海力士被选为英伟达HBM4供应商，三星计划2026Q2将NAND价格再度翻倍，上半年累计涨幅或超200% [49][50] - **计算机行业**：政府工作报告首提“算电协同”，推动AI基础设施绿色低碳转型，核心是“电支撑算”和“算优化电” [53] - **投资建议**：关注电力信息化及虚拟电厂（国能日新等）、算网协同（豫能控股等）、算力一体化监测调度（中科曙光等） [56] 非银金融 - **基金销售渠道**：2025H2前100家代销机构权益/非货保有规模分别为6.0/11.7万亿元，较2025H1分别增长17%/15% [41] - **渠道格局**：银行非货和权益份额延续下降，三方主动权益份额大幅增长；蚂蚁基金和招行权益份额提升显著，两强格局逐渐确立 [42][43] - **政策影响**：公募基金销售费用管理规定正式稿落地，调降了申购费率、销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例（从30%降至15%），引导行业向权益转型 [44] - **券商**：本周日均股基成交额3.05万亿元，全年累计日均3.28万亿元，同比+88%；偏债混合类FOF产品持续热销；东吴证券拟收购东海证券约83.77%股权 [70] - **保险**：2026年2月银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%；1月个险渠道标准保费同比增长36%；存款迁移带来负债端高景气 [71] - **投资建议**：推荐低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券，以及中国太保、中国人寿H等 [70][71][72] 大消费（食品饮料/农林牧渔） - **食品饮料**：地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，调味品板块因强品牌壁垒和价格传导能力较强而受益；餐饮行业复苏态势明确，调味品作为刚需品类需求将持续释放 [58][59] - **推荐组合**：包括贵州茅台、山西汾酒、海天味业等，海天味业有提价预期 [60] - **农林牧渔**：猪价创五年新低，截至3月13日全国生猪均价跌至10.07元/kg；能繁母猪存栏量环比+0.73%，行业现金流承压，静待产能去化提速 [86][87] - **政策动态**：广东省猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，将启动冻猪肉储备收储 [88] 周期（煤炭/化工/医药） - **煤炭公用**：中东局势催化油价，若未来油价持续保持90美元以上，煤头路线将系统性占优；动力煤价格已恢复至煤电盈利均分线750元附近 [74][76] - **投资逻辑**：动力煤价格上行经历四个过程，当前处于拐点右侧；炼焦煤与动力煤价格比值约为2.5倍 [78] - **投资建议**：周期与红利双逻辑，四主线布局，包括周期逻辑的晋控煤业、兖矿能源，红利逻辑的中国神华、陕西煤业等 [79] - **化工**：中东局势带动原油供应紧张，丁二烯、丙烯腈现货价较年初分别上涨84.43%、45.33%，丁腈手套生产成本上涨约28.9%，价格有望提价至17.5元/千只 [5][63] - **医药**：地缘政治催化一次性手套行业；2026年医疗器械关注集采反内卷纠偏、医疗设备以旧换新、脑机接口、AI医疗等投资主线 [64][65] - **推荐标的**：包括英科医疗、药明康德、恒瑞医药等 [66][67] 高端制造（通信/国防军工） - **通信**：英伟达GTC大会与OFC将至，预计将催化光通信、液冷、电源等板块，关注高速光互联、先进封装、高效散热等技术进展 [81][82][83] - **投资建议**：持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等标的 [84] - **国防军工**：在地缘冲突背景下，作为“趋势品种”被提及，关注军工AI、无人机、导弹防御等领域 [26]

固定收益/银行 - **核心观点：在信用债“资产荒”和利率低位震荡的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益价值，并把握长债的波段操作机会** [2][9][10][16] - **信用债市场：** 本周（截至2026年03月13日）AA+通信、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩29BP和13BP，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩6BP，其余行业评级利差波动不超过10BP [2][8][9]。城投债利差在3BP内小幅波动，产业债利差多数压缩，银行资本债方面，3年期以内品种信用利差大多小幅压缩，5年期及以上长端利差大多小幅走扩 [2][9] - **投资建议：** 建议关注高票息资产以增厚收益。具体可关注：城投债如天津城建、水发集团等主体存量高票息公募债规模在200亿元以上；产业债如晋能电力、云南能源、晋能煤业3-5年期公募非永续高票息债规模均在100亿元以上且主体评级以AAA为主；银行二级资本债可关注广发银行、民生银行、浦发银行等；其他金融债可关注平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿等主体存量债项，其3-5年期高票息金融债规模均在150亿元及以上 [2][10] - **2月金融数据解读：** 2026年2月新增贷款9000亿元，同比少增；社会融资规模增量2.38万亿元，同比小幅多增；2月末M2同比增长9.0%，M1（新口径）同比增长5.9%，较上月末上升1.0个百分点，社融存量同比增长8.2% [2][12][13][14][15]。新增贷款同比少增主要因个贷显著负增长（-6507亿元），而对公贷款保持增长（+1.49万亿元）[13] - **利率债展望：** 预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债的机会 [2][16] 非银金融 - **核心观点：保险行业银保新单销售景气度较高，期货公司业绩显著改善，看好头部机构及期货公司一季度表现** [2][17][21][22] - **保险板块：** 2026年1-2月，银保渠道新单保费达2814亿元，同比增长21.7%；其中期缴新单保费1331亿元，同比增长21.0% [2][17][18]。2月单月银保新单保费690亿元，同比增长6.9%，在春节错位下实现正增长体现行业景气度较好，且头部险企（“老七家”）增速显著优于行业，前2月银保期缴新单合计增速约70% [18] - **证券与基金板块：** 基金业协会数据显示，2025年下半年末前20大代销机构的非货币基金保有规模为8.28万亿元，环比增长15%；权益基金保有规模为4.53万亿元，环比增长17%，其中股票指数型基金保有规模1.69万亿元，环比大幅增长30% [20]。基金定期报告信息披露准则修订，新增投资者盈利比、长期业绩指标等，旨在提升行业透明度 [19] - **期货板块：** 2026年1月，期货行业营业收入48.28亿元，净利润17.75亿元，同比分别增长75%和215%，单月净利润为2021年以来最高水平，环比营收基本持平但净利润大增160%，盈利明显改善主要因大宗商品价格波动加剧推升市场活跃度 [2][21] - **投资建议：** 保险板块推荐中国人寿、中国平安等；证券板块推荐华泰证券，建议关注中信证券等；多元金融板块看好期货公司26年一季度业绩，建议关注南华期货 [22][23] 北交所 - **核心观点：北交所公司回购与股权激励行为趋于活跃，建议聚焦一季度业绩超预期、股份回购及政策支持主线进行布局** [5][42][43] - **个股机会（一诺威）：** 聚氨酯产业链价格上涨，北交所公司一诺威作为聚氨酯原材料规模化生产企业有望受益 [4][23]。2025年公司营收75.00亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.90亿元，同比增长7.75% [23]。近期全球异氰酸酯企业频繁提价，亨斯迈对美国市场MDI产品涨价260美元/吨；国内TPU薄膜价格从2025年11月12日的1.33万元/吨上涨至2026年3月13日的1.60万元/吨，涨幅达20% [4][23] - **市场行为与布局主线：** 近期鼎佳精密、视声智能、一诺威、康比特、特瑞斯等公司相继公告回购，多数用于员工持股或股权激励 [5][42]。建议布局主线包括：1）2026年一季度业绩显著改善或延续高增长的标的，如安达科技；2）近期回购股份或发布股权激励的公司，如并行科技、鼎佳精密；3）“十五五规划”政策支持的未来能源、航空航天等领域；4）估值回落、业绩稳定的优质次新股，如美德乐、科马材料；5）美伊地缘动荡背景下的相关产业链机会，如康农种业 [5][43] - **市场数据：** 本周北证50指数下跌，北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-3.09% [24]。北证A股市盈率（PE）由48.04X回落至47.25X，日均换手率4.2% [44] 金属新材料 - **核心观点：中东地缘冲突影响金属供需与价格，贵金属短期承压，基本金属中铝、锂、钨等品种价格有望上行** [4][27][32][33][37][38] - **贵金属：** 近期黄金白银价格震荡偏弱，近两周伦敦现货黄金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，白银下跌6.98%至83.70美元/盎司 [27]。主因美伊冲突升级推高油价和通胀预期，影响美联储降息节奏，高盛已将首次降息预测从6月推迟至9月 [4][29]。长期看，“降息交易”和“特朗普2.0”政策仍为金价提供支撑，央行增储（如中国央行连续16个月增持黄金）构成底部支撑 [30][31] - **基本金属（铜铝锂）：** **铜价**短期受美联储降息预期降温压制，预计弱势震荡 [4][32]。**铝价**因中东地缘冲突导致电解铝出口受阻而上涨，本周沪铝上涨2.61%至2.52万元/吨 [4][33]。中东地区2025年电解铝产量685万吨，占全球9.2%，霍尔木兹海峡“实质上”被封锁影响出口，巴林铝业已宣布遭遇物流不可抗力 [4][33]。**锂价**在碳酸锂持续去库及需求旺季推动下有望延续上行，本周碳酸锂价格上涨2.42%至15.9万元/吨 [34][35] - **小金属：** **钨价**持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨33.42%至104.60万元/吨，主因供给收缩（矿山开工率下降）和下游提价 [38]。**稀土价格**（氧化镨钕）在创近期新高后小幅调整，近两周下跌9.83%至80.25万元/吨，但供需格局依然紧张 [37]。**锡价**受地缘冲突扰动明显调整，近两周SHFE锡下跌17.46%至37.41万元/吨 [39]

重要推荐：国科微（300672） - **核心观点**：报告认为公司产品涨价将驱动盈利能力持续提升，并迎来多元布局的新机遇 [1][3] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为16.70亿元、22.80亿元、30.80亿元，对应增长率为-15.57%、36.53%、35.09% [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.91亿元、3.27亿元、5.06亿元，对应增长率为-297.06%、270.71%、54.67% [3] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股盈利为-0.88元、1.51元、2.33元，对应PE为-/93.21倍/60.26倍 [3] - **核心驱动因素**：产品涨价是公司业绩的核心超预期点与主要催化剂 [3] 重要观点：A股策略 - **核心观点**：认为地缘冲突影响已“达峰”但扰动未止，市场后续可能区间波动、窄幅震荡，但以季度视角看好“系统性慢牛”机会 [4][6] - **市场判断**：A股权重指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或因技术背离和业绩压力在4月底后企稳，恒生科技指数仍需震荡整固 [6] - **配置建议**：建议保持战略定力，优化行业结构以做到“攻防兼备” [4] - **推荐行业组合**：进攻端推荐新能源（电新）和老能源（电力），同时持有相对低位的证券；防御端在银行、石油石化基础上，新增农业、交运；部分中字头股票也值得关注 [4] 重要观点：宏观研究 - **核心观点**：M1-M2负剪刀差进一步收敛，显示资金淤积缓解，交易性和经营性需求边际修复，但剪刀差仍为负值，表明资金活化尚未全面带动广谱内需 [7] - **驱动因素分析**：当前M1改善主要由企业部门融资扩张、项目推进及财政资金传导驱动，向居民消费和房地产链条的传导效果有待进一步观察 [7] - **与市场差异**：报告着重分析了M1-M2负剪刀差收敛的原因 [7]

核心观点 - 寒武纪2025年业绩实现爆发式增长，净利润扭亏为盈，且存货大幅增长预示2026年收入有望超100亿元，净利润继续翻倍增长概率较高 [3] - 碳纤维行业因下游需求旺盛、成本推动及供需平衡，价格持续上涨，行业供求形势预计持续改善 [4] - 2026年乘用车国内销量承压但出口强劲，新能源车出口表现突出，重卡销量增长良好，叠加比亚迪兆瓦闪充技术及重卡电动化趋势，锂电池产业链高景气度有望维持 [5] - 趣致集团2025年成功扭亏为盈，盈利质量改善，核心驱动力为高毛利增值营销服务增长及AI产品提升客户价值，未来关注AI服务占比提升及新场景拓展 [8] - 锅圈2025年业绩强劲增长，利润增速远超收入，核心驱动力为门店快速扩张、单店提效及供应链规模效应释放，未来关注下沉市场扩张及盈利持续释放 [9] 产业综合组 - **寒武纪业绩分析**：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%，销售毛利率55.15%，归母净利润20.59亿元，扣非净利润17.70亿元，同比扭亏为盈，研发投入11.69亿元，同比增长9%，存货从半年报的26.9亿元增至年末49.44亿元，主要来自原材料29.66亿元和委托加工物资14.94亿元，按当前毛利率测算对应营收将超100亿元 [3] - **碳纤维行业动态**：吉林化纤湿法碳纤维产品价格再次上调5000元/吨，因风电、无人机、军贸等领域订单快速增长导致供不应求，2025年国内碳纤维产量增长超50%，但价格未降反而全球主要供应商提价，反映市场供求基本平衡，预计2026年因石油价格上涨、下游风电增长及全球军备需求增加，行业供求形势将持续改善 [4] - **汽车行业数据**：2026年1-2月国内乘用车销量约260万辆，同比负增长19.1%，累计出口114.4万辆，同比增长54.1%，新能源乘用车出口55.9万辆，同比增长114.7%，商用车中重卡累计销售17.89万辆，同比增长17%，预计2026年乘用车销量增长承压，但纯电车型占比将因比亚迪兆瓦闪充技术提升，叠加重卡电动化趋势，锂电池产业链高景气度有望维持 [5] 消费组 - **趣致集团业绩分析**：2025年实现收入16.63亿元，同比增长24.2%，年度利润2.90亿元，归母净利润2.86亿元，成功扭亏为盈，营销服务收入14.02亿元，同比增长27.8%，其中高毛利增值营销服务增长32.9%，整体毛利率升至57.3%，通过AI互动营销等产品提升客户粘性，大客户数量增至58家，单个大客户平均收入同比提升15%，研发费用同比增长75%至1.60亿元，销售费用同比增长35.7%，期末现金及银行结余15.06亿元，应收和存货周转效率改善，未来关注AI驱动的高毛利服务占比提升及海外市场与新场景拓展 [8] - **锅圈业绩分析**：2025年实现收入78.10亿元，同比增长20.7%，归母净利润4.33亿元，同比增长87.8%，经调整核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%，净增门店1416家至11566家，其中乡镇门店净增1004家，社区央厨大店模型升级带动高频品类放量，部分调改门店日销实现翻倍甚至三倍增长，销售及分销、行政开支增速仅6.6%和1.8%，毛利率略降至21.6%，在新业态上持续试水，未来关注2026年净增近3000家门店后下沉市场扩张与大店改造对店效的带动，以及自产比例提升和供应链深化对利润的持续释放 [9]

国投证券国际视点：市场表现与宏观驱动 - 2026年3月12日港股三大指数小幅收跌，恒生指数跌0.7%，国企指数跌0.06%，恒生科技指数跌0.54% [2] - 南向资金净流入112.83亿港元，盈富基金、中海油、中芯国际为净买入前三，腾讯控股、阿里巴巴、金风科技为净卖出前三 [2] - 煤炭板块继续走高，兖矿能源涨8.26%，力量发展涨5.86%，兖煤澳大利亚涨5.15%，中东供应风险推升动力煤价，若能源价格维持高位，煤炭需求可能增加 [2] - 绿电、风电等电力板块上涨，大唐新能源涨8.21%，金风科技涨7.18%，龙源电力涨2.93%，英国自4月1日起取消33项风电组件进口关税，核心部件税率降至0，欧洲因能源安全需求推动海上风电发展 [3] - 科技板块普遍回落，智谱跌8.86%，MINIMAX-W跌5%，海致科技集团跌3.08%，OpenClaw智能体的安全隐患被提及 [3] - 隔夜美股三大指数创2026年以来收盘新低，道指跌1.6%，标普500跌1.5%，纳指跌1.8%，仅能源股逆市造好 [3] - 油价飙升是市场下跌核心驱动力，WTI原油大涨9.72%至每桶95.73美元，布伦特原油升9.22%至100.46美元，为2022年8月以来首次破百，伊朗强硬表态令霍尔木兹海峡航运流量接近停滞 [4] - 国际能源署协调释放4亿桶战略储备，美国宣布动用1.72亿桶，但交付需时约120天，市场预期停火窗口最早要到5至6月 [4] - 高油价重燃滞胀忧虑，市场对美联储2026年降息预期大幅退坡，不再完全计入一次25个基点的降息 [5] - 标普500较1月历史高位回落略逾4%，若油价进一步上行，市场下行压力将加剧，下周FOMC会议位图及战事发展是短期关键观察窗口 [5] 行业动态分析：AI Agent发展机遇 - OpenClaw定位为个人AI助理，可部署在本地或云端，主要架构包括网关、技能组件和记忆模块，官方内置53个技能组件，覆盖多场景 [7] - OpenClaw目前属于独立非盈利开源基金会，全球超8,000名开发者参与开发，适配超50个平台，skills超5,000个 [7] - 云厂商已上线OpenClaw部署解决方案，阿里云、腾讯云、百度云、火山引擎在1月底提供全套能力，字节火山引擎于3月9日上线SaaS版“ArkClaw”，腾讯于3月10日上线桌面Agent“WorkBuddy”，百度云于3月11日发布“DuClaw” [8] - 云厂商后续或在网络安全、skills开发等方面持续推出解决方案，并可能推出自研版Agent，部署解决方案有望带动云服务需求及模型token调用量提升，skills开发或有订阅/买断变现潜力 [8] - 据OpenRouter数据，1月27日至3月9日的6周内，全球大模型周度平均token调用量较前6周均值增长98%，与OpenClaw快速出圈有关 [9] - 截至3月9日当周，MiniMax M2.5调用量位列第一，DeepSeek V3.2、Kimi K2.5分别位列第4、第7，得益于中国开源模型的极致性价比及模型能力 [9] - MiniMax在OpenClaw上线初期即接入生态，并于2月26日上线云端部署方案MaxClaw，智谱于3月10日上线本地部署方案AutoClaw [9] - OpenClaw的火爆验证了Agent需求的巨大潜力，当前问题包括部署与使用门槛较高，以及权限接管后的网络安全风险 [10] - 未来Agent发展需解决门槛及安全问题，特定领域专有Agent或公司生态内Agent可能更先规模化落地，C端通用型Agent仍需时间 [10] - 云服务商在Agent安装适配、skills开发、网络安全解决方案等方面有可观业务机会，并与原有MaaS服务、弹性算力/存储有交叉销售潜力 [10] - 大模型厂商有望直接受益于token调用量的快速增长从而带动API收入增长，并在MaaS领域有更多定制服务变现机会 [10] - 报告认为目前大模型股价已反映Agent发展机遇，而市场对云厂商的定价尚不充分，推荐重点关注阿里巴巴和腾讯 [10]

股市回顾 - 昨日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.10%报41229.10点，深证成指跌0.63%报14374.87点，创业板指跌0.96%报3317.52点，市场成交额约为2.44万亿元 [6] - 亚太市场普遍下跌，香港恒生指数跌0.70%，韩国综合指数跌0.48%，日经225指数跌1.04% [6] - 欧洲市场方面，英国富时100指数跌0.47%，德国DAX30指数跌0.21%，法国CAC40指数跌0.71% [6] - 美股市场大幅下挫，道指跌1.56%，纳指跌1.78%，标普500指数跌1.52% [6] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.02%，万得中概科技龙头指数跌1.73% [6] 国际要闻 - 美国将对中国等16个贸易伙伴的“过剩工业产能”启动301调查 [6] - 美国政府计划对《琼斯法》发布临时豁免令，以缓解国内燃料供应压力并遏制油价上涨 [6] - 特斯拉已获得美国联邦贸易委员会批准，将其对xAI的投资转换为SpaceX的股份 [6] 国内要闻 - 十四届全国人大四次会议于3月12日下午在北京人民大会堂闭幕 [6] - 司法部表示今年政府立法工作将重点突出优化营商环境 [6] - 国家工业信息安全发展研究中心发布《关于工业领域OpenClaw应用的风险预警通报》 [6] - 百度发布全球首款手机“龙虾”应用 [6] 重要公告 - 中国电建签署价值139.62亿元的光储项目EPC合同 [6] - 兆驰股份的高速光模块项目已完成基地建设并全面启用 [6] - 寒武纪正式摘除未盈利企业标识“U”，成为科创成长层首家“毕业”企业 [6]

核心观点 - 报告核心观点为在涨价链投资中应遵循“上游搏弹性、下游重防御”的策略，配置重心应向上游/中游倾斜，特别是冶炼与黑色板块[4] - 在中观层面，化工与农业的性价比优于金属，应避开金属拥挤交易，布局具备“供给刚性+缺口替代”的化工及受益于“价格提升和能源替代”的农业[4] - 在微观层面，应关注资源回收、物理替代与定价套利三大衍生逻辑，包括再生金属、“以铝代铜”以及美国天然气跨洋套利机会[5] 宏观传导策略 - 建立五维打分框架（外部空间、传导行为、传导结果、利润弹性与传导节奏），量化评价“大宗 PPI”与“PPI-CPI”两大传导链路[4] - 实证显示下游传导损耗显著，配置重心应向上游/中游倾斜[4] - 以 **99%** 的 PPI-PPIRM 同比剪刀差分位数和 **60%** 的毛利率-PPIRM 正相关性锁定了最丰厚的利润留存[4] - PPI-CPI 的传导则呈现广度收窄、利润洗牌及滞后性强等特征，防御属性大于涨价属性[4] 中观行业比较 - 本轮金属上涨高度依赖投机囤货，且过高的价格已严重抑制下游实际采购意愿[4] - 部分化工行业在淘汰落后产能后重获定价权，叠加地缘冲突导致部分供应链受限，涨价基础更为坚实[4] - 农业定价已转变为由全球生物燃料强制掺混政策带来的刚性需求拉动[4] - 策略上需避开金属拥挤交易，布局具备“供给刚性+缺口替代”的煤化工、氟化工、氯碱等，以及受益于“价格提升和能源替代”的油脂油料和跨界农业龙头[4] 微观产业逻辑 - 随着绝对消耗量激增而新原生矿供给受限，再生金属已跃升为全球供应链的重要供应源[5] - 高企的铜铝比价迫使中低端制造业不可逆地投入成本“以铝代铜”[5] - 天然气缺乏储备缓冲，美国充沛气源与欧洲急需补库的错位叠加跨洋基建瓶颈，构筑了长期的跨洋套利空间[5] - 推荐关注再生金属回收、中低端“以铝代铜”替代方案龙头、掌握液化出口通道的美国天然气基建及核心生产商[5]