行业分析 - 报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年12月31日行业估值达到历史高点 [1] - 2024年12月27日行业估值较2023年同期增长显著 [1] 公司研究 - 公司A在2024年表现出强劲的增长势头 [1] - 公司A的估值在2024年12月19日达到新高 [1] - 公司A在2024年12月13日的报告中显示其市场份额显著提升 [1] 投资策略 - 报告建议关注2025年行业增长潜力 [1] - 2024年12月9日的报告指出，12月行业增长预期良好 [1] - 2024年11月20日的报告强调，行业增长动力强劲 [1] 市场趋势 - 2024年11月19日的报告预测2025年市场趋势向好 [1] - 2024年11月8日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月6日的报告指出，行业增长动力持续 [1] 公司估值 - 公司A在2024年10月30日的报告中估值显著提升 [1] - 2024年10月28日的报告显示，公司A的估值增长预期良好 [1] - 2024年11月3日的报告指出，公司A的估值增长动力强劲 [1] 行业增长 - 2024年11月8日的报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年11月6日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月3日的报告指出，行业增长动力持续 [1]

市场走势回顾 - 近5个交易日（2024-12-25至2024-12-31）上证综指涨跌幅-1.23%、深证成指涨跌幅-2.41%、上证50涨跌幅-0.65%、沪深300涨跌幅-1.22%、中证500涨跌幅-2.88%、中证1000涨跌幅-3.35%、创业板指涨跌幅-3.25%、科创50涨跌幅-2.47%、万得全A指涨跌幅-2.41% [11] - 申万一级行业涨少跌多，商贸零售、纺织服饰等行业领涨，非银金融、计算机、电子等行业跌幅居前 [13] 市场走势预判 - 沪深两市日均交易额1.33万亿，最新值1.36万亿，前1期1.43万亿，核心股指量能持续收缩，形态以下跌或横盘为主 [15] - 主力资金近5个交易日的净额约-792亿，前值约-509亿，创业板指、深证成指等股指PE_TTM估值分位数水平值相对偏低 [20] - 贸易摩擦、高科技打压等外部冲击持续，政策真空期、市场情绪弱化，强化股指下跌形态 [15][20] 行业配置建议 - 公用事业、社会服务、食品饮料等行业估值分位数水平值偏低；建筑材料、电子、房地产、商贸零售等行业的估值分位数水平值偏高 [22] - 近5个交易日，国内主力资金增持石油石化、农林牧渔等行业，减持机械设备、医药生物、TMT与非银金融等行业 [27] - 银行、家用电器等少数申万行业的上涨形态尚在，申万其他行业以横盘调整或下跌形态为主 [28] - 本期推荐银行【801780.SI】等行业 [4][28] 行业技术形态与市场情绪分析 - 最近5个交易日涨停个股主要分布在机械设备、商贸零售与电力设备等行业，最新交易日涨停个股主要分布在公用事业、机械设备、电力设备等行业 [28] - 申万一级行业以横盘或下跌形态为主，银行虽受主力资金小幅减持、但上涨形态尚在 [31]

核心观点 - 股票市场和经济行为正在修正9月政治局会议以来的强预期，经济复苏迹象持续，政策落地对经济的正向驱动仍在延续，供需节奏的错配有望继续修复 [2] - 中国出口风险主要集中在美国新总统上台后的政策变化，但预期风险有限 [2] - 中国AI应用叠加先进半导体的后发优势，有望使信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业，科技股将呈现龙头抱团特征 [3] - 中期看好先进半导体龙头、顺周期核心资产央国企和AI应用 [3] - 长期看好央国企、一带一路、新消费、港股恒生科技、先进半导体龙头、军工及传统制造业龙头 [3] 制造业供需改善 - 2024年12月制造业PMI录得50.1，较前值50.3有所下行，但仍处于扩张区间 [8] - 非制造业商务活动指数在12月录得52.2，前值为50，建筑业PMI由11月的49.7大幅上行至12月的53.2，服务业PMI由11月的50.1上行至12月的52 [8] - 制造业供需格局有所优化，生产指数为52.1，低于11月的52.4，新订单指数为51，较11月的50.8和10月的50有所上升 [10] - 库存增加，价格走弱，产成品库存和原材料库存指数较11月皆有所上升，出厂价格指数为46.7，较上月和10月有所下降 [10] 市场复盘 - 本周宽基指数全线收跌，上证指数收跌-5.55%，中证1000和创业板指跌幅较深，皆跌超-8% [13] - 远月股指期货情绪分化，IH和IF升水震荡走阔，IC和IM贴水震荡收敛 [14] - 从因子表现来看，机构大盘相对抗跌，业绩预亏、高市盈率和微盘股领跌，高贝塔值、机构重仓股和高股息股跌幅较小 [18] - 从产业层面来看，科技跌幅较深，消费相对抗跌，产业全线收跌，其中科技跌幅领先，消费和周期相对跌幅较少 [19] - 细分行业层面，避险方向超额领先，贵金属、小家电和白色家电领涨，黑色家电、IT服务和软件开发较弱 [22] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓多数下行，仅有IF净空仓震荡收敛 [27] 下周热点 - 下周重点关注美国就业和中国物价数据，包括美国ISM非制造业PMI、ADP就业人数变动、失业率、私营企业非农就业人数变动，以及中国CPI和PPI [29]

核心观点 - 北交所板块企稳回升，长期看好北交所配置机遇 [1] - 北交所发布三项债券业务指南，进一步完善债券市场制度体系，支持企业利用债券市场融资发展 [2] - 北证50指数本周企稳回升，涨幅0.86%，北证A股成交额达1722.65亿元，较上周上涨4.99% [4] - 北交所持续扩容，2024年新三板新增挂牌公司数量稳步增长，平均归母净利润持续提升 [4] - 投资建议：重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [5] 北交所行业重点新闻 - 北交所发布三项债券业务指南，包括融资业务咨询、简明信息披露、募集资金管理，旨在提升债券市场服务能力 [12] - 《融资业务咨询指南》明确了债券项目申报、审核和发行阶段的业务咨询办理安排，提升债券发行审核透明度 [12] - 《简明信息披露指南》对优质主体的信息披露要求予以简化，降低信息披露成本 [12] - 《募集资金管理指南》细化了债券募集资金管理要求，防范募集资金相关违规风险 [13] 北交所市场表现 - 截至2024年12月6日，北证A股成分股共260个，平均市值达26.46亿元 [14] - 北证50指数本周收盘报1293.47点，较上周上涨0.86%，沪深300指数上涨1.44%，创业板指数上涨1.94%，科创50指数上涨0.70% [14] - 北证A股本周成交额达1722.65亿元，较上周上涨4.99%，区间换手率为56.00% [14] - 北证A股在换手率等指标方面部分优于主板、科创板，但在成分股个数、平均市值和交易量等方面仍有待提升 [4] 本周新股&即将上市新股情况 - 本周无即将上市新股 [21] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为61/61/13/32/130倍，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [23] 图表目录 - 图1: 北证50指数月度表现 [10] - 图2: 本周主要指数涨跌幅 [10] - 表1: 北证A股周度表现变化 [10] - 表2: 本周北交所换手率前五公司（剔除本周新股） [10] - 表3: 本周北交所涨跌幅前五公司（剔除本周新股） [10] - 表4: 本周北交所市值前十大公司估值水平 [10]

政策动态 - 开年政策既有"开门红"的发力诉求，也有"增后劲"的蓄力权衡，强调"干"和"落实"，地方项目开工力度较大 [1] - 政策发力主要体现在"开工潮"中，新质和民生相关领域的项目对经济撬动作用显著 [2] - 政策蓄力体现在"两新"政策的加力扩围，特别是面对外部风险如特朗普上任，政策节奏需要综合内外条件把握 [2] 两新政策 - 2025年"两新"政策续弦更快，开年第三天即给出指引，主要围绕家装消费品和数码产品展开 [3] - 假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，可拉动约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.6% [3] - "两新"政策将向2024年工作成效较高的地区倾斜，如河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] 专项债 - 一季度新增专项债发行规模暂不明显，但地方发债主动性增强，实际发行规模可能会更多 [4] - 十个专项债"自审自发"试点地中仅有四地公开了一季度发债计划 [23] 地方政策 - 多地召开会议强调经济开好局、起好步，重庆、江苏、贵州、安徽等省市专门召开项目开工会议 [2] - 重庆开工投产的304个项目总投资达到3860亿元，涉及先进制造业、现代服务业、城建、交通、民生等多个领域 [10] - 江苏一季度计划开工亿元以上项目2807个，比去年增加97个，突出科技创新引领和绿色低碳转型 [10] 消费品以旧换新 - 2025年消费品以旧换新政策将加力扩围，新增手机、平板、智能手表手环等数码产品 [14] - 2025年消费品以旧换新政策的财政乘数为2.7，潜在财政支持规模在基准情景下为700亿元，乐观情景下为1000亿元，保守情景下为300亿元 [18] 地方消费表现 - 2024年"两新"政策带动消费取得"正反馈"的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] - 江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子补贴 [4]

市场表现 - 2025年开年市场大幅调整，全A收跌-7.00%，各主要指数全线收跌，中证红利、上证50较为抗跌，中证1000、微盘股受挫较重 [2][10] - 本周31个申万行业均收跌，煤炭、石油石化、银行较为抗跌，通信、国防军工、计算机领跌 [2][10] - 市场情绪走低，行业轮动强度下降，市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场 [3][21] 市场估值与情绪 - 股债收益差上升至1.8%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数有所下降 [3][19] - 5维市场情绪指数环比下降10.0%至32.1，行业轮动强度MA5下降至35，低于40预警值 [21] - 市场量能环比下降，商贸零售、煤炭、纺织服饰多头个股占比居前，通信、美容护理、传媒内部或存在α机会 [25] 市场资金流动 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升320亿元，成交笔数上升170万笔 [3][31] - 杠杆资金净流出290亿元，主要流入行业为公用事业、银行、农林牧渔 [3][31] - 主要指数ETF变动179亿份，A500、科创板50、创业板ETF更受青睐 [3][31] 行业热点 - 《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》发布，年度公务用车采购中新能源车占比原则上不低于30% [38] - "两新"政策支持品类扩容，设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [39] - 2025CES开幕在即，AI或仍是焦点，建议关注端侧AI、泛AI应用的催化 [40][41] 行业配置 - 目前市场情绪较为脆弱，看好红利的避险逻辑，重点可关注央国企投资机会 [44] - 科技成长作为市场景气投资追求方向，建议布局人工智能投资机会，关注2025CES的催化 [44] - 消费板块在前期已进行调整，建议逢低关注，产业趋势方面建议关注低空经济与自主可控 [44] 中长期投资方向 - 建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向 [45] - 并购重组机会：政策支持力度加大，鼓励通过并购重组向新质生产力方向转型升级 [45] - 需求持续增长：重点推荐风电设备和通信设备，确定性成长：最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速 [45]

全球市场流动性 - 海外央行流动性从5.88万亿美元小幅上升至5.89万亿美元，基本维持稳定 [2] - 美国FCI本周恢复到120ma以上，跨境资金流入印度和香港市场，美股重回流入 [2] - 美股科技股、比特币、黄金反弹，建议关注印度、日经、欧股 [2] 国内市场流动性 - 北向配置盘净流出8亿美元，北向交易盘本周转流出，净仓位跌至7.03% [2] - 港股相对A股抗跌，显示调整更多来自市场流动性和筹码结构 [2] 权益资产表现 - 美股小盘-大盘估值差已来到2000年以来历史高位，建议关注价值股 [2] - 上证尚未止跌但力度减弱，预计1月7日开始有弱反弹，下一个反弹窗口或在1月20日 [3] - 港股恒科相对A股所有指数保持强势，显示调整与基本面无关 [3] 大宗商品 - 黄金年底前保持2700美元±150美元震荡，2025年估值上移至3000美元±200美元 [3] - 油价小幅反弹，石油股有一定的股息率和估值支撑 [3] - 有色金属中锂、小金属、金、银表现值得关注 [3] 固定收益 - 国债短期空间透支可能较大，美十债在3.7%-4.5%震荡交易，长期胜率下降 [3] - 牛陡仍是主要假设，当前可逢低配置 [3] 行业与板块 - AH股板块短期关注大消费和周期股机会，AI科技股等待调整结束 [6] - A股风格一月继续看多红利和大盘风格，AH股成长风格或可占优至年底 [6] - 港股风格低波动、红利风格持续走强，逢低配置港股互联网、医药、高股息 [6] ETF推荐 - 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613） [10] 行业轮动与资金流向 - 石油石化、有色金属调入推荐，军工、电子调出 [9] - 电力设备新能源、食品饮料、石油石化等行业表现值得关注 [9] - 北向资金流入意愿指标显示外资流入意愿较强 [44]

核心观点 - 海外ESG热点事件：英国、澳大利亚、欧盟和加拿大在12月分别发布了新的ESG报告披露准则及标准，日本计划2024年可再生能源占比达到40%-50% [4] - 中国ESG热点事件：8家券商获准参与碳排放权交易，全球最大漂浮式风电平台投运，首个近零碳微电网落地江苏，财政部印发《企业可持续披露准则》 [4] - ESG基金：2024年四季度ESG基金规模增加970.71亿元，环境保护和社会责任主题基金收益可观 [4] - 学术前沿：ESG指引董事行为变革，企业ESG信息披露存在行业同群效应 [4] ESG重要事件梳理 - 海外ESG热点事件：英国启动绿色分类标准咨询，美国太阳能制造业接近满足国内需求，欧盟批准ESG新规以提高透明度，澳大利亚发布可持续报告咨询文件，加拿大发布报告标准CSDS1和CSDS2，日本设定2024年可再生能源为主要电源目标 [8] - 国内ESG热点事件：全球最大漂浮式风电平台投运，全国首个近零碳港口微电网落地江苏，中国能源自给率保持在80%以上，财政部印发《企业可持续披露准则》，新增8家券商获批参与碳排放权交易 [9] 国内ESG公募基金表现复盘 - 国内ESG基金规模及资金流动情况：截至2024年12月末，国内现存602支ESG基金，规模为6537亿元，较2024年9月末增加970.71亿元，2024年四季度资金净流入1120.35亿元 [29] - 国内ESG基金业绩分布：2024年12月国内ESG基金大部分取得正收益，收益平均数及中位数分别为-0.17%和0.76%，灵活配置型基金和偏股混合型基金涨幅相对较大 [30][32] ESG学术前沿 - ESG指引下的董事行为：新修订的《公司法》引入利益相关者概念，推动公司社会责任与ESG融合，导致董事行为新变革，ESG投资促进企业治理转型 [40][41] - 企业ESG信息披露的行业同群效应：企业在进行ESG信息披露时存在明显的行业同群效应，主要表现为主动学习和被动模仿，这种效应在非碳试点地区和规模较小的企业中更为显著 [43][45]

国家战略部署要求 - 党中央、国务院高度重视固体废物环境管理，提出加强固体废物综合治理，加快"无废城市"建设，全链条治理塑料污染，持续推进新污染物协同治理和环境风险管控 [11] - 2023年12月27日，中共中央、国务院印发《关于全面推进美丽中国建设的意见》，提出到2027年"无废城市"建设比例达到60%，到2035年实现全覆盖 [12] - 国务院推动内蒙古高质量发展，提出推进"无废城市"建设，支持内蒙古深化排污权交易试点 [13] 各省（区、市）"无废城市"建设进展 - 天津、上海、江苏、浙江等10个省（市）推进省级全域"无废城市"建设，河北、辽宁等10个省（区）制定梯次推进工作方案 [18] - 天津市印发20种场景"无废细胞"评价指标体系，2023年全市共建设完成743个"无废细胞" [19] - 河北省在全国率先开展重金属排污权交易，解决钢铁企业除尘灰等固体废物处置难题 [20] - 辽宁省22个部门联合印发《辽宁省"十四五"时期"无废城市"建设推进方案》，实施"清废行动"排查面积达66,542平方千米 [21] - 上海市在全国率先开展"无废城市"地方立法，建成覆盖全市的电池回收网络 [23] - 江苏省在"无废园区"建设方面创新尝试，28家化工园区全面启动"无废园区"建设，总投资额达208亿元 [24] - 浙江省率先开展全域"无废城市"建设，2023年杭州市、嘉兴市、衢州市实现危险废物填埋率5%以下 [25] - 重庆市一般固体废物综合利用率达80%，远超全国57%的平均水平，中心城区保持原生生活垃圾"零填埋" [34] 城市"无废城市"建设进展 - 长春市、沈阳市、哈尔滨市、大连市签署东北四市"无废城市"共建战略合作协议 [38] - 深圳市将"无废城市"建设纳入生态环境保护委员会重要议事协调范围 [38] - 唐山市将"无废城市"建设纳入2023年度重点推进的60件大事要事之一 [38] - 兰州市将"无废城市"建设纳入市委强省会"两先"竞赛黄河流域生态保护亮牌考核 [38] - 天津市河东区将"无废城市"建设纳入区内各单位、各街道政绩考核 [38] - 佛山市把"无废城市"建设纳入市绩效考核体系 [38] - 普洱市将"无废城市"建设纳入"普洱市县（区）高质量发展综合绩效评价" [38] - 雄安新区印发《雄安新区"无废城市"建设成效评估工作方案》 [39] - 许昌市制定《许昌市"无废城市"建设工作成效考评办法》 [39] - 宁波市在全国率先印发《宁波市"无废指数"工作方案（试行）》 [39] - 上海市奉贤区印发《奉贤区"无废指数"评估指标体系（试行）》 [39] "无废城市"建设经验做法与探索实践 - 上海市完善医疗废物收运处置体系，全市医疗废物处置能力达到404吨/天，实现医疗废物100%持续安全处置 [56][60] - 江苏省推进"无废园区"一体化管理，28家化工园区危险废物综合利用率增长48.6%，危险废物填埋率降低29.6% [62][64] - 浙江省推动"无废城市"数字化改革，建成"1+7+N"的"无废城市"数字化治理体系，推动小微产废单位危险废物处置成本下降20% [69][71]

市场观点 - 国内政策空窗期及经济基本面改善放缓对市场提振有限，外部风险预期扰动成为主导因素，预计市场整体延续震荡 [1] - 近期汇率贬值的直接原因在于中美利差"倒挂"扩大，背后则是中美货币政策分化、特朗普上台后美元走强预期等 [2][11] - 短期内人民币汇率依旧承压，中美货币政策分化态势加剧，美债利率上行、国债利率下行导致中美利差"倒挂"幅度扩大 [12] - 临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据 [13] 行业配置 - 高股息板块继续占优，建议关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化 2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧 3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子 [3][27][28] - 银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标 [15][17] - 本周高股息行业在全行业普跌的形势下表现相对抗跌，煤炭、石油石化、银行分别下跌1.6%、2.4%、2.8%，涨跌幅位于申万一级行业第1、2、3位 [15] 市场展望 - 中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧 [22] - 2024年12月13日至2025年1月3日期间，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌7.2%、9.7%、6.3%，创业板指、中证500、中证1000分别下跌12.0%、11.0%、13.3% [23] - 距离特朗普上台不到20天，对华政策的不确定性仍是潜在压力，A股正处于特朗普新一轮对华政策定价的关键窗口期，短期内开始进行集中调整 [26]