报告核心观点 - 3月债市受政策预期、资金面、股债跷跷板、海外因素影响，10债先上后下，信用表现优于利率；4月外部冲击下资金面将边际宽松，债市制约因素缓解，信用行情逐步打开，信用利差或收窄，行情或向中长期传导，建议城投2 - 3Y适度下沉，长期和超长期信用债逐步配置 [1][2][4] 3月债市回顾和4月信用策略 3月债市回顾 - 3月债市核心影响因素为政策预期，同时受资金面、股债跷跷板、海外因素影响，10债先上后下，信用表现优于利率 [1][9] - 3月初政府工作报告出炉，经济主题会议后货币政策预期调整，10年期国债收益率大幅调整，3月11日上行至1.88% [9] - 月中OMO持续地量投放或净回笼，大规模MLF到期，资金转紧，降息预期降温，权益市场上涨，股债跷跷板效应明显，3月17日10年期国债上行至1.90% [1][9] - 此后央行千亿级净投放，财报季权益市场下调，美联储放缓缩表速度，债市小幅上涨，10年期国债收益率下行 [1][9] - 月末央行MLF超量续作并调整为美式招标，相当于定向降息，10年期国债收益率在1.80%附近震荡，全月利率先上后下，信用债普遍下行 [1][9] 4月信用策略 - 4月外部冲击下资金面将边际宽松，债市制约因素缓解。美国“对等关税”冲击下，降准降息有望加快落地，4月7日人民日报发文称货币工具调整余地充分，4月跨季后银行负债端已边际缓解，若降准降息落地资金面将进一步转松 [2][12] - 3月股债跷跷板效应扰动利率走势，4月7日上证指数下跌7.34%，权益市场情绪受较大影响 [2][12] - 预计4月政府债供给冲击有限，Q2已披露计划发行新增专项债约9000亿元，超长期特别国债发行预计在5月及以后 [2][12][13] - 季节性因素看，4月信用利差通常收窄。需求端季末后理财规模季节性回升，带动信用配置需求增加；供给端4月信用债发行季节性回落，430为上年年报发布截止日，4月较3月发行规模回落，5月进一步回落，今年3月底信用利差已开启下行通道 [2][14] - 3月以来信用曲线走平，3Y以内信用债收益率明显下行，行情或逐步向中长期传导。2月底资金面偏紧，短信用收益率高、曲线平坦，资金面压力缓解后机构做多短信用，2月底以来1Y及以内AA +中短票下行超20bp，2Y、3Y、5Y分别累计下行15、16、9bp，当前3Y以上曲线仍较平 [3][17] - 信用利差或向前低靠近，中短期下沉和长期限仍有利差压缩空间。降准降息有望落地，资金面边际转松，跨季后配置力量回归，预计信用利差继续下行。当前10债接近前低1.6%，信用债将跟随，中长期信用利差有较大压缩空间，1Y信用利差贴近前低，短端2 - 3Y下沉有空间，如2Y AA（2）、AA -城投利差距前低分别14bp、22bp等 [4][19] - 择券上由短及长，建议城投2 - 3Y适度下沉，长期和超长期信用债逐步配置。目前1Y期短端信用利差下行空间有限，2 - 3Y城投债AA（2）利差压缩空间尚可，短端下行到位后机构将拉长久期，短期内财政政策未超预期，AA及以上5Y、AA +及以上7 - 10Y有较高配置价值 [4][20] 3月信用债市场观察 一级市场 - 报告展示了非金信用债、城投债、银行债净融资月度数据图表，但未对数据进行文字分析 [25][26][28] 二级成交 产业债 - 报告展示了产业债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、3月日度成交期限分布图表，但未对数据进行文字分析 [31][32][33] 城投债 - 报告展示了城投债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、3月日度成交期限分布图表，但未对数据进行文字分析 [35][37][39] 二永债 - 报告展示了二永债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、3月日度成交期限分布图表，但未对数据进行文字分析 [41][43][44] 存量信用债估值一览 - 报告展示了2025/4/1存量城投债、产业债、国有行二永债、股份行二永债估值图表，但未对数据进行文字分析 [46][47][48][49]

报告核心观点 - 周二中国股市技术性反弹，港股、A股部分板块有不同表现，中概股收跌，国债收益率基本持平，美元/人民币汇率有波动预期；欧洲股市反弹，美股经历过山车行情；未来贸易战进展和各国政策反应主导汇市走势；各行业受贸易战等因素影响有不同表现，部分行业和公司有投资机会和风险 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收20,128，单日升1.51%，年内升18.07%；恒生国企收7,431，单日升2.31%，年内升28.81%；恒生科技收4,568，单日升3.79%，年内升21.36%；上证综指收3,146，单日升1.58%，年内升5.74%；深证综指收1,792，单日升0.81%，年内跌2.50%；深圳创业板收1,840，单日升1.83%，年内跌2.70%；美国道琼斯收37,646，单日跌0.84%，年内跌0.12%；美国标普500收4,983，单日跌1.57%，年内升4.46%；美国纳斯达克收15,268，单日跌2.15%，年内升1.71%；德国DAX收20,280，单日升2.48%，年内升21.06%；法国CAC收7,100，单日升2.50%，年内跌5.87%；英国富时100收7,911，单日升2.71%，年内升2.29%；日本日经225收33,013，单日升6.03%，年内跌1.35%；澳洲ASX200收7,510，单日升2.27%，年内跌1.06%；台湾加权收18,460，单日跌4.02%，年内升2.95% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收34,112，单日跌0.09%，年内升14.38%；恒生工商业收11,529，单日升2.70%，年内升24.86%；恒生地产收14,416，单日跌0.77%，年内跌21.34%；恒生公用事业收33,832，单日跌1.20%，年内升2.92% [2] 行业点评 互联网行业 - 关注防御属性及政策托底下有望受益公司，如游戏和音乐板块的网易、腾讯音乐；旅游相关的携程、同程旅行；国内收入占比较高的京东、美团、快手；还有腾讯和阿里巴巴 [4] 半导体行业 - 美国后续可能针对半导体行业出台额外关税政策，中国半导体国产替代趋势有望加速，关注华虹半导体、北方华创、卓胜微、贝克微等公司；未来一两周全球股市或波动，高股息防御策略受部分投资人青睐 [5] 保险行业 - 4月8日国家金融监管总局上调部分档位综合偿付能力充足率对应的权益资产配置比例上限5%，简化监管档位标准；测算行业保险资金权益投资上限比例上调5%，有望为股市带来1.66万亿元增量资金，上市险企部分公司有望带来逾6900亿元增量资金；看好险企中长期提升OCI股票配置比例趋势，维持板块“优于大市”评级 [6][7][8] 中国工程机械行业 - 3月份国内土方机械销售强劲，挖掘机/轮式装载机国内销量同比增长29%/23%；重申对三一重工的买入评级，看好中联重科 [8] 公司点评 浙江鼎力 - 美国新近提出的对华关税使鼎力陷入困境，下调2024E/25E/26E盈利预测，预计2025E盈利增长率仅5%；将评级从“买入”下调至“持有”，新目标价为人民币51元 [9][10] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [11]

报告核心观点 - 二季度地方债发行或提速，10Y及以上供给可能放量，但央行或配合使供给冲击相对可控且有交易机会 [3] - 银行是配置主力，近期广义基金配置意愿增强 [3] - 地方债流动性弱于国债，但当前性价比高，兼具配置和交易价值，投资正当时 [3] 分组1：地方债二季度发行可能提速，但冲击或相对有限 一季度新增债发行节奏并不快，但置换债发行进度较快 - 一季度新增债整体发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，截至2025年4月3日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为34.9%和21.8%，考虑下期预计发行为35.8%和23.1% [10][14] - 截至2025年4月3日，置换隐债特殊再融资债累计已发行13373亿元，发行进度达66.9%，其中15个地区已全部发完 [17] 二季度地方债发行或提速，10Y及以上供给可能放量 - 稳增长诉求和政策引导下，二季度新增专项债发行或明显提速，置换隐债专项债或基本发完，4 - 6月各月发行相对平滑 [19] - 已有29个地区披露2025年二季度计划发行规模合计19833亿元，新增专项债为9063亿元，去年同地区同期发行分别为13433亿元和5787亿元，去年全国同期发行分别为19189亿元和8593亿元 [22][25] - 二季度主要关注10年及以上偏长期限地方债供给放量，2024年10年及以上期限地方债发行占比超7成，2万亿置换隐债地方债以10年及以上偏长期限为主 [27] 货币财政配合下，二季度地方债供给冲击或相对可控 - 地方债供给节奏影响地方债 - 国债利差，历史上地方债净供给放量利差走阔，但2024年10 - 12月央行以买断式逆回购配合2万亿置换债发行，利差未显著走阔 [34] - 二季度地方债供给放量利差有上行压力，但央行目标函数或重回货币财政配合，供给冲击相对可控且可能有阶段性交易机会 [34] 分组2：银行仍为配置主力，近期广义基金配置意愿增强 - 银行是地方债配置主力，2025年2月末商业银行托管占比74.2%，2023年10月化债政策推进以来，广义基金等交易盘配置占比从5.44%提升至8.54%，地方债周度换手率中枢从0.6%左右提升至0.9%左右 [39] - 各类机构偏好不同期限地方债且配置思路有差异，保险偏好10年以上长期限，农商行2025年以来多买7 - 15年，基金公司2024年以来追涨杀跌且转向7年及以上中长期限，证券公司参与各期限更灵活 [47] 分组3：兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时 地方债流动性弱于国债，行情表现也相对滞后 - 地方债数量多、单只规模小、缺乏活跃券、参与机构以配置盘为主，流动性明显弱于国债，行情滞后于国债，利率下行时利差先被动走阔再收窄，利率上行时利差先被动收窄再走阔 [56] 当前地方债性价比较高，兼具配置价值和交易价值 - 地方债与国债利差顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [62] - 2025年3月中下旬，10年期地方债减国债利差达30BP左右高点，截至4月8日，10/30年期利差回落至22/23BP上下，分别处2023年以来历史分位数的62.0%和92.9%，性价比高 [66][67] - 对于银行自营、保险、券商自营等机构，当前地方债有配置价值，建议关注5年及以上期限，15年期性价比更高 [70][74] - 对于公募基金等机构，地方债交易价值提升，可关注5年期、7年期、15年期以及20 - 30年期地方债，择券关注估值性价比高且流动性好的地区，如贵州、内蒙古、福建等 [77]

报告核心观点 - 恒指收涨，大市成交较高，亚洲股市反弹，同时宏观与行业有多项动态，多家上市公司公布重要业绩及业务目标 [3][4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收于 37,645.59，跌幅 0.84%；标普 500 指数收于 4,982.77，跌幅 1.57%；纳斯达克综合指数收于 15,267.91，跌幅 2.15% [3] - 英国富时 100 指数收于 7,910.53，涨幅 2.71%；德国 DAX 指数收于 20,280.26，涨幅 2.48%；日经 225 指数收于 31,771.17，跌幅 3.76%；台湾加权指数收于 18,459.95，跌幅 4.02% [3] - 上证指数收于 3,145.55，涨幅 1.58%；深证成指收于 9,424.68，涨幅 0.64% [3] - 恒生指数收于 20,127.68，涨幅 1.51%；国企指数收于 7,430.62，涨幅 2.31%；红筹指数收于 3,530.28，涨幅 1.76%；恒生科技指数收于 4,568.38，涨幅 3.79%；AH 股溢价指数收于 141.99，跌幅 0.33% [3] - 恒生期货（4 月）收于 19300，跌幅 3.10%；恒生期货（5 月）收于 19207，跌幅 3.09% [3] 港股市场表现 - 恒指高开 329 点报 20157，升幅曾扩大至 625 点，高见 20454 点，午后升幅收窄，一度倒跌 83 点，最终收报 20127，升 299 点或 1.5%；国指升 2.3%，收 7430；科指升 3.8%，收 4568 [4] - 大市全日成交 4331.57 亿元，北水净入 236.3 亿元 [4] - 蓝筹股普涨，美团升 4.7%；阿里巴巴升 1.2%；腾讯升 1.1%；京东飙 8.9%；小米全日飙 6.7%；友邦微升 0.7%；周大福急升 9.1%；汇控下滑 0.5%；信义玻璃全日挫 4.5% [4] 宏观&行业动态 - 引进重点企业办公室举办签约仪式，18 家新重点企业来自高新产业领域，承诺在港设总部或研发中心，连同早前 66 家企业未来数年将投资约 500 亿元，创造超 2 万个就业机会，支持香港成国际创科中心 [6] - 财经事务及库务局局长许正宇表示争取 5 月通过引入公司迁册机制条例草案，政府来年工作重点围绕六大主题 [7] - 国务院总理李强与欧盟委员会主席冯德莱恩通电话，称应共同维护自由开放贸易投资和全球产业链供应链稳定畅通 [8] - 国务院国资委表示全力支持央企控股上市公司加大增持回购力度，加大对央企市值管理工作指导 [9] 上市公司要闻 - 民生银行今年第一季营业收入按年增长超 7%，资产负债结构优化，存贷款规模增长，净息差改善 [10] - 中信证券预料今年首季净利润约 65.45 亿元，按年增长 32%，因财富管理、投资交易等业务收入增加 [11] - 交通银行截至 3 月底境内银行机构人民币贷款余额较上年底增加超 3600 亿元，利息净收入与净利润正增长，资产质量稳健 [12] - K Cash 去年推出 PayKool 信用卡，现已有逾 2000 个客户，目标今年客户达逾万名，产品主攻年轻人客群，以旅游为切入点 [13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为 51 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI 主题：OpenAI 发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力净流入前十个股：永辉超市 90318.16 万元、红宝丽 45069.91 万元等 [11] - 主力净流出前十个股：立讯精密 -105485.82 万元、东方财富 -95935.33 万元等 [13] - 融资净买入前十个股：宁德时代 44248.49 万元、广发证券 24696.02 万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代 1654.53 万元、立讯精密 1298.36 万元等 [14] 行业资金流向 - 主力净流入前十行业：SW 商贸零售 204360 万元、SW 农林牧渔 64839 万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW 有色金属 -268267 万元、SW 基础化工 -316848 万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW 农林牧渔 81131 万元等 [20] - 融券净卖出前十行业：SW 综合 -448 万元等 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [23] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略 [23] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23] 不同情绪市场特征及策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，前景不明，找价值投资机会但注意风险控制 [22] - 较冷：市场波动小，投资者观望，谨慎操作，关注基本面良好股票 [22] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，根据个股和市场信息投资 [22] - 较热：市场活跃，投资者信心强，适度增加投资，警惕过热风险 [22] - 过热：市场极度活跃，投资者极度乐观，考虑适时减仓，关注泡沫风险 [22]

报告核心观点 - A股对关税定价反应进入第二阶段，国内宽松政策对冲基本面下行，政策力度节奏影响市场走势，“中国版平准基金”入市提供流动性，关注4月政治局会议政策，当下量比价重要，可布局错杀股和央国企回购增持组合 [3][4][5] 市场阶段分析 - A股对关税定价反应从第一阶段双方互加关税、指数回调，转向第二阶段国内宽松政策对冲基本面下行，政策出台力度节奏对市场走势影响更关键 [3][4] - 政策观察可借鉴去年9/24前后经验，先通过央行货币政策工具支持形成国家队资金入市稳定资产价格，后靠货币财政双宽稳定经济基本面 [3][4] 政策动态 - “中国版平准基金”入市，本轮政策衔接更通畅，央行资金入市流动性支持工具形成，上市公司回购计划披露规模增加，中长线资金入市稳定恐慌情绪 [3][5] - 重点观测4月政治局会议，专项债发行提速、央行降准降息等政策有望推出，类似去年10月针对基本面的增量政策落地 [3][5] 市场指标分析 - 股市成交额代表的风险偏好修复可能领先于基本面政策落地，当下“量”比“价”更重要，市场成交额未来一到两周维持在1.5万亿以上，防守反击时刻将延续 [3][6] 投资配置建议 - 重视两类机会，一是寻找错杀后的底部布局机会，46家具备较大年度配置价值个股集中在对美出口敞口小、内需品种、有股息率支撑且可能回购的板块；二是关注央国企回购增持组合，后续更多央国企参与维稳，若有更多基本面政策落地，市场或重回小盘成长、追逐科技风格 [3][7]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡反弹，沪指、创业板指涨超1%，赚钱效应较好；国内政策或加大逆周期调节力度，二季度经济有望延续修复势头；多家机构及上市公司积极增持回购利于维护市场稳定；短期市场或区间震荡，长期市场有望在基本面不确定性缓解后重新企稳走强，建议关注红利及内需双主线，关注金融、公用事业、农林牧渔、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3145.55，涨1.58%；深证成指收盘点位9424.68，涨0.64%；沪深300收盘点位3650.76，涨1.71%；创业板收盘点位1840.31，涨1.83%；科创50收盘点位940.09，涨1.72%；北证50收盘点位1094.39，涨4.82% [1] 板块排名 申万一级跌幅靠后板块 - 农林牧渔涨幅7.81%；商贸零售涨幅3.44%；食品饮料涨幅3.37%；煤炭涨幅3.31%；美容护理涨幅3.20% [2] 申万一级跌幅前五板块 - 电子跌幅-1.69%；汽车跌幅-1.63%；通信跌幅-0.93%；纺织服饰跌幅-0.71%；机械设备跌幅-0.65% [2] 热点板块涨幅前五板块 - 玉米涨幅11.74%；转基因涨幅11.27%；粮食概念涨幅9.70%；大豆涨幅9.23%；养鸡涨幅8.93% [2] 热点板块跌幅前五板块 - 一体化压铸跌幅-3.69%；共享单车跌幅-3.50%；AI PC跌幅-2.87%；无线耳机跌幅-2.66%；无线充电跌幅-2.62% [2] 后市展望 市场走势 - 周二三大指数开盘涨跌不一后展开反弹，尾盘集体走强，沪指、创指收涨超1%，沪指重回3100点上方；盘面热点集中在农业、消费等方向，个股涨多跌少，超3200只个股上涨，逾百股涨停 [3] 政策动态 - 周二多家机构及上市公司积极增持；央行表示必要时向中央汇金提供充足再贷款支持；中央汇金明确“国家队”身份，发挥类“平准基金”作用；全国社会保障基金理事会近日主动增持国内股票，近期将继续增持；国务院国资委4月8日表示支持央企加大增持回购力度，加大对央企市值管理工作指导 [3][4] 市场趋势 - 随着美国对等关税落地，关注各国反制及未来磋商谈判措施；国内政策或加大逆周期调节力度，二季度经济有望延续良好修复势头；多家机构及上市公司增持回购利于维护市场稳定；短期市场因财报披露期和海外政策扰动或区间震荡，长期市场有望在基本面不确定性缓解后重新企稳走强 [5] 投资建议 - 建议关注红利及内需双主线，关注金融、公用事业、农林牧渔、食品饮料等板块 [5]

报告核心观点 - A股的韧性与积极布局的良机已现，配置上以低估值与扩内需的板块为主 [4] 事件概述 - 4月3日以来美国“对等关税”政策引发全球资产巨震，VIX恐慌指数一度升至60，全球投资者风险偏好下降，大类资产步入高波动阶段 [1] - 4月3 - 7日全球股指暴跌，大宗商品普遍下跌，美元指数快速下跌后有所反弹，人民币兑美元汇率贬值 [1] - 4月8日A股和港股主要股指纷纷反弹，市场情绪有所好转 [1] 分析与判断 关税引发的情绪冲击告一段落 - 4月7日A股、港股大幅回调，上证指数一度下探至3040点附近，市场迅速定价关税带来的基本面冲击预期，投资者悲观情绪得到极大释放 [4] - 4月8日A股市场三大股指普遍反弹，沪指涨1.58%，深证成指涨0.64%，创业板指涨1.83%，两市成交额16256亿元，较昨日小幅放量 [4] 央行、金融监管总局、中央汇金公司出台稳市举措 - 央行支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时提供充足再贷款支持 [4] - 国家金融监督管理总局上调权益资产配置比例上限，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度 [4] - 中央汇金公司称将继续发挥资本市场“稳定器”作用，4月7日已增持ETF，未来将继续增持，当日股票型ETF资金净流入662亿元，4月8日中证500ETF、中证1000ETF显著放量 [4] - 社保基金将继续增持国内股票，中国诚通和中国国新通过旗下公司增持ETF和央国企股票等，凸显政策稳市决心 [4] 国内储备政策工具有望加快出台 - 货币宽松有望先行，降准、降息等货币政策工具留有充分调整余地 [4] - 财政加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间 [4] - 政策方向上，以超常规力度提振国内消费、生育养老补贴、稳地产等方面政策空间仍较大 [4] - 4月政治局会议或是一揽子政策密集出台的窗口 [4] 投资策略 - A股积极布局的良机已现，短期A股迅速定价关税冲击预期，投资者悲观情绪宣泄后市场韧性将逐渐显现 [4] - 近期政策体现“防风险、稳定资本市场”决心，有利于稳住市场风险偏好，A股当前位置有较强支撑 [4] - 行业配置上以低估值与扩内需的板块为主，如银行、公用事业、食品饮料等 [4] - 主题方面建议适度关注农林牧渔、军工等 [4]

报告核心观点 - 4月8日“国家队”托底多数股指反弹，债市受资金收敛和股债跷跷板影响调整；市场对“国家队”稳市信号反应积极，关税反制和稳增长政策预期使农牧和消费领涨，红利板块是资金“避风港”；科技主线未被证伪，后续行情有望修复 [1][6] 复盘各类资产表现 股市 - 大盘表现强势，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨1.58%、1.71%、2.56%；科技表现亮眼，科创50、创业板指、恒生科技分别上涨1.72%、1.83%、3.79%；小微盘行情偏弱，中证2000下跌0.52%，万得微盘股指仅上涨0.64% [1] - 权益市场反弹与“国家队”释放稳市信号相关，中央汇金称发挥类“平准基金”作用并将增持ETF，央行提供再贷款支持，多家央企增持股票资产，万得全A收涨1.00% [4] - 行业方面，SW农林牧渔指数涨7.81%或与关税反制涨价逻辑有关；消费板块表现出色，SW商贸零售、食品饮料和美容护理分别上涨3.44%、3.37%和3.20%；红利板块亮眼，中证红利上涨2.56% [5] - 港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨1.51%和3.79%，南向资金大幅净流入236亿港元，AH股溢价指数回升至142，港股性价比有所改善 [5] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率均上行2.3bp至1.66%、1.86%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.17%、0.54% [1] - 受资金收敛影响，中短期利率回调幅度更大，7年及以内国债收益率上行幅度在4 - 5bp左右；长端利率主要定价降准降息落地延期 [3] 商品市场 - 贵金属选择方向，美股止跌迹象使黄金与白银下跌趋势暂缓，3000美元/盎司成伦敦金上涨阻力位，沪金、沪银全天涨幅分别为0.37%，0.26% [2] - 国内其他商品中，工业金属、黑色系因需求不足重新定价，铜、螺纹钢等分别下跌；玻璃受部分地区现货提价影响上涨1.54% [2] 资金情况 - 资金收敛逻辑与汇率相关，早盘央行逆回购净投放1025亿元，资金偏紧现象未缓解，全天加权R001、R007分别为1.83%、1.87%，较昨日上行3bp、11bp [2] - 美元指数反弹和关税冲击使在岸、离岸人民币汇率贬值，1年期美元掉期定价隐含外资无风险套息空间升至76bp高位 [2] 债市分析 - 债市短期调整不必过度担忧，快涨后小幅调整属正常节奏，长端利率为外部冲击定价10 - 15bp降息预期幅度合理 [3] - 4月10日凌晨关税情况见分晓，若美国对华实施关税制裁，市场风险偏好或走弱，债市收益率重启下行概率大；当前债市仍处下行趋势，调整是布局窗口 [3] 行情展望 - 科技主线受扰动但未被证伪，行情大幅波动后有望修复，短期内需规避关税和业绩风险，密切关注科技板块后续行情以把握反弹机会 [6]

报告核心观点 一季度北向资金重回净流入，增持科技方向，加大对科创板、创业板配置，净流入半导体、机械、汽车等科技行业；上周国内市场资金小幅净流出，ETF成主要买入力量；海外标普500 VIX指数创新高，市场定价美联储年内四次降息 [1] 流动性专题 - 一季度北向资金回流A股，净买入超130亿元，截至3月31日持有A股规模2.24万亿，占流通市值2.83% [3][8] - 买入集中在科创板与创业板，分别买入139亿、63亿，科创板持股占比创历史新高 [3][8] - 一级行业主要买入汽车、电子、机械设备，卖出公用事业、通信、基础化工 [3][8] - 二级行业主要买入半导体、乘用车、电池，卖出电力、通信设备、白色家电 [3][8] 监管动向 - 多部门联合发布金融纠纷调解、科技金融发展等文件，完善制度、增加金融资源供给 [10] - 国家金融监督管理总局规范保险资金未上市企业重大股权投资，引导资金投向新兴产业 [10] - 证监会召开会议推动境外上市备案管理，与民营科技企业交流听取投融资改革建议 [10] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼5019亿元，未来一周有7634亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期 [3][11] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短、长端国债收益率下行，期限利差缩小 [11] - 同业存单发行规模不变，发行利率均下行 [11] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金44.5亿份，较前期减少91.3亿份 [22] - 股票型ETF净流入167.1亿元，市场融资净卖出193.4亿元，净卖出额扩大 [22] - 上周陆股通周度日均成交额1574亿元，较前值1599亿元略有下降 [22] 资金需求 - 上周IPO融资回落至7.6亿元，未来一周2家公司计划募资11.6亿元 [27] - 重要股东净减持规模缩小至14.1亿元，公告计划减持规模30.2亿元下降 [27] - 上周限售解禁市值226.9亿元下降，未来一周上升至350.1亿元 [27] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额3954.7亿元，占A股成交额比例9.6%上升，融资资金交易活跃度增强 [31] - 股权风险溢价上升，纳斯达克指数下跌10.0%，标普500指数下跌9.1% [31][33] - VIX指数回升至45.3，创近年来新高，海外市场风险偏好下降 [33] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅周期 [37] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50、周期、可选消费、中证1000、必选消费 [37] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、电力设备、国防军工获各类资金净流入规模较高 [42] - 股票型ETF净流入行业为电子、国防军工、计算机，净流出为煤炭、房地产、钢铁 [42] - 融资资金净买入汽车、医药生物、农林牧渔，净卖出非银金融、计算机、电子 [42] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为比亚迪、阳光电源、江淮汽车等 [44] - 净卖出规模较高的为中航产融、东方财富、光启技术等 [44] ETF偏好 - 上周ETF净申购133.9亿份，宽指ETF以净申购为主，科创50ETF申购多 [47] - 行业ETF以净申购为主，信息技术ETF申购多，金融地产(不含券商)ETF赎回多 [47] - 净申购最高为富国中证军工龙头ETF，净赎回最高为华夏中证A500ETF [48] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储官员关注关税对通胀和经济影响，认为政策需谨慎，经济仍稳健 [54][55] - 欧洲央行官员称关税不利全球经济，通胀不确定，议息会议可能降息或暂停 [54][55] - 英国央行官员称劳动力市场松动，通胀回落但生产率增长存风险 [54][55] 国外重要经济数据变化 - 美国3月非农就业人口增长22.8万超预期，失业率升至4.2%小幅高于预期 [3][59] - 非农就业增长主要来自医疗保健、交通和仓储以及休闲和酒店领域 [59]