报告核心观点 本周算力租赁价格平稳，火山引擎发布豆包 1.5 模型开启 AI 高效推理时代；Discord 搜索访问量环比增 3.39%，微信上线 AI 助手“元宝”；AI 独角兽 SSI 获 20 亿美元融资估值达 320 亿美元；建议侧重 AI Agent 领域标的，优先关注税友股份，中长期关注嘉和美康等多家公司 [16][25][31][41] 算力动态 数据跟踪 本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置在腾讯云、阿里云、恒源云等平台价格有别且环比上周无变化，如 A100 - 40G 中腾讯云 16 核 + 96G 价格为 28.64 元/时 [16][19] 产业动态 4 月 17 日火山引擎发布豆包 1.5·深度思考模型等，新模型在专业领域推理出色达全球第一梯队，有成本和性能优势；升级豆包·文生图模型 3.0 应用场景广泛；推出 OS Agent 解决方案和 ServingKit 推理套件助力高效推理 [17][18][20] AI 应用动态 流量跟踪 2025.4.12 - 2025.4.18 AI 相关网站中，ChatGPT 访问量居首，Discord 访问量环比增速第一达 3.39%；Character.AI 平均停留时长居首，Kimi 平均停留时长环比增速第一为 2.48% [25][27] 产业动态 4 月 16 日微信低调上线 AI 助手“元宝”，搭载双模引擎衔接微信生态，支持解析文章等功能，交互类似聊天机器人；目前暂未接入部分生态内容和商业化，腾讯持续整合资源，未来或释放更大价值 [26][28] AI 融资动向 4 月 13 日成立仅 8 个月的 AI 初创公司 SSI 完成 10 亿美元融资，由 Greenoaks Capital 领投获谷歌母公司和英伟达战略支持，估值从去年 9 月 50 亿美元飙升至 320 亿美元；其目标是创建更强大智能的 AI 模型 [31][32] 行情复盘 本周，AI 算力指数/AI 应用指数/万得全 A/中证红利日涨幅最大值分别为 1.09%/1.58%/0.90%/0.90%，日跌幅最大值分别为 -2.42%/-1.73%/-0.53%/-0.21%；AI 算力指数内拓维信息涨幅最大、科泰电源跌幅最大，AI 应用指数内硕贝德涨幅最大、睿创微纳跌幅最大 [34] 投资建议 本周建议侧重 AI Agent 领域标的，优先关注税友股份；中长期关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [41]

报告核心观点 - 关税是美国实现改革目标的手段和目的，当前资产价格波动缓和是因对谈判走势迷茫，厘清美国核心利益诉求比关税影响更重要；美国长期贸易逆差致资本侵蚀和经济产出外流，信用风险提升；美国或采取激进方式改变现状，投资者应合理配置资产回避风险并把握机会 [1][11] 从关税对贸易影响，“为何用关税”、“还会用什么” - 近期全球资产价格波动缓和不代表关税最悲观预期已释放，关税服务于美国多个改革目标，当前缓和体现对谈判走势的迷茫，厘清美国核心利益诉求比关税影响更重要 [11] - 相较于特朗普 1.0 时期，当前美国经济自身问题更突出，报告从美元全球流动机制和【美国海外净负债/美国名义 GDP】指标展开研究，以理解美国改革及政策路径 [11] 美国长期贸易逆差的代价：资本侵蚀下，经济产出外流 被忽视的美国金融账户风险 - 特朗普开启关税更深层次原因或是资本侵蚀，其援引 1977 年《国际经济紧急状态权力法》以贸易逆差引发安全担忧为由宣布国家紧急状态 [13] - 美元全球流动机制是以美元资产所有权换实物商品，美国获商品和高利润率但转移资产所有权、外迁制造业，易被忽略的安全担忧是美国本土经济产出分配减少 [14] - 关税可兼顾多目标，但会冲击美元储备货币地位，美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户，市场可能轻视美元资产潜在风险 [16][18] 美国版资本侵蚀——海外净负债占比 - 截至 2024 年底，美国对外净负债约 26.23 万亿美元，占 GDP 比重约 89.88%，为历史最高，反映美元资产信用风险显著提升 [22] - 分配视角下，海外净负债高占比使经济产出外流严重，拖累美国本土经济发展和收入增长，2024 年美国本土收入增速受拖累约 -0.89% [22][23] - 经济拉动视角下，海外净负债中证券投资占比约 63.42%，对美国本土消费和投资拉动效应低 [34] - 偿债意愿方面，消费和偿付主体变更时，美国可能采取隐性违约或非经济手段缩减海外净负债，信用风险增加 [34] 关税幕帘下，美国的改革路径推衍 特朗普 2.0 的核心目标及路径 - 市场可能低估美国长期贸易逆差的“非美资本侵蚀”，美国有动机和执行力改变现状 [36] - 为限制海外净负债增长，缩减贸易赤字优先级更高，预计美国长期维持较高分级关税，促进制造业回流是配套政策，最终关税最高档税率或在 30%-40%区间，多数国家面临至少 10-20%普遍关税 [36][37] - 美国或要求非美投资者持有的美国资产从金融资产转向生产性投资，还可能通过拉动经济增长、提高通胀容忍度消化海外净负债，但特朗普对此期望有限 [38] 美联储决策路径对特朗普行为的影响 - 特朗普施压美联储降息大概率是转移公众关注点，其团队对激进方案思想包袱较小 [41] - 金融资产不引发系统性风险时，美联储不会改变就业和通胀目标，当前经济条件不支持其转变立场 [41] - 降息难改局势，美元资产悲观源于改革对宏观稳态和资产定价体系的破坏及信用风险，特朗普团队更重视贸易、财政改革利益诉求，行为可能更激进 [41][42] 配置建议 大类资产配置 - 建议回避美元资产风险，资金供给端变数大，定价难度提升 [45] - 重视黄金和军工的增量逻辑，黄金短期需求侧增量明显，中长期取决于新国际货币体系；军工内需属性提供防御价值，逆全球化下军贸需求或成新增长极 [46] - 关注贸易壁垒受损较小的初级产品，战略稀缺型资源和低附加值产品或受益 [47] 国内配置 - 国内权益坚持“以我为主”，重视内需政策线索，关注内需消费、科技“自主可控 + 国产替代”、出口细分龙头和对欧出海的结构机会 [48]

报告核心观点 - 2025Q1主动权益类公募基金A股持仓环比下降，港股环比上升；加配中小盘，减配权重与红利；加配科创板，风格特征偏好不明显，仅周期获小幅加配，减配成长；行业方面，加配汽车、有色金属、非银金融，减配电力设备、通信、家用电器 [3][11] 主动权益类公募基金仓位变动 - 截至2025Q1，主动权益类公募基金股票仓位为85.47%，环比+0.36pct，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型仓位均有不同程度回升，其中A股持仓比例环比-2.29pct，港股持仓比例环比+2.66pct [4][12] 板块配置 宽基指数 - 静态看，沪深300持仓比例47.13%位于高位，超配中证500、沪深300；动态看，2025Q1主动权益类公募基金倾向加仓中证500与中证1000，中证500持仓环比+0.63pct/超配环比+0.57pct，中证1000持仓环比+1.00pct/超配环比+0.58pct [14] 上市板块 - 静态看，主板持仓比例54.92%位于高位，超配科创板；动态看，2025Q1港股仓位环比+4.67pct，倾向加配科创板，科创板持仓环比+1.09pct/超配环比+0.57pct [19] 风格 - 静态看，持仓主要分布在成长、消费及周期，超配消费；动态看，仅周期超配环比小幅+0.02pct，成长超配环比-3.44pct [20] 行业分布 申万一级 - 静态看，持仓比例靠前的行业有电子、电力设备等，靠后的有环保、石油石化等；超配比例靠前的有电子、食品饮料等，靠后的有机械设备、公用事业等。动态看，持仓环比变动靠前的行业有汽车、有色金属等，靠后的有电力设备、通信等；超配比例环比变动靠前的有汽车、有色金属等，靠后的有电力设备、通信等。2025Q1主动权益类公募基金倾向加仓汽车、有色金属、非银金融，减配电力设备、通信、家用电器 [25][26] 申万二级 - 持仓比例靠前的行业有半导体、白酒Ⅱ等，靠后的有贸易Ⅱ、电视广播Ⅱ等；超配比例靠前的有半导体、白酒Ⅱ等，靠后的有国有大型银行Ⅱ、IT服务Ⅱ等 [34][38] 个股配置 - 2025Q1主动权益类公募基金重仓股CR10集中度有所上升，环比+0.81pct，资金流向更加集中。持股市值增加TOP20个股主要集中在医药生物、电子行业，宁德时代、沪电股份、中际旭创持股市值回落较多 [6][41]

报告核心观点 - 美国对等关税公布后短期风险暂时落地，A股和港股在4/7经历低谷后迅速企稳回升，投资者对市场信心尚存，但两融参与度降温，国家队顶住抛压，后续需关注中美关税谈判及国内增量政策落地情况 [1] 微观流动性整体 - 本期资金供给1137亿元，资金需求1143亿元，市场净流入 -6亿元，股票型ETF净申购额大幅净流入、南向资金净流入额处高位、产业资本从净减持转为净增持 [2][8] 资金供给 偏股型公募新发 - 本期偏股型公募新发份额268.86亿份，较上期变化 -4.64%，最近一周新发规模87.31亿份，位于过去三年的70.60%分位，2022年以来最近两周分别处94%和70%分位 [2][10] 北向资金 - 截至25年4月20日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为11.16%，较上一期回落2.47pcts，活跃度下滑，本周成交额较上月底、上周分别下降 -28.29%、 -51.37% [2][14] 两融资金 整体情况 - 截至2025年4月20日，市场融资余额17874亿，融券余额111亿，占全A流通市值比例2.37%，两融交易额占全A成交额比例8.59%，本期两融净流入 -995.80亿元，较上期变化 -654.39亿，已由净流入转净流出，交易占比下滑 [2][16] 资金流向 - 本期两融资金净流出，中游制造、下游消费、支持服务板块净流出居多，无板块净流入，电子、计算机、电力设备行业净流出规模前三，仅农林牧渔、综合行业有净流入，2025YTD两融偏好中游制造行业 [18] 存量股票型ETF - 本期存量股票型ETF净申购额2043.68亿元，较上期大幅走阔1960.65亿元，申购表现由净流出转净流入，华泰柏瑞沪深300ETF等净申购领先，华宝中证全指证券公司ETF等净赎回领先 [2][22] 资金需求 股权融资 - 本期股权融资规模76.89亿元，较上期回落，未来两周IPO规模预计8.01亿元 [2][27] 产业资本 - 本期产业资本净增持68.14亿元，上期净减持83.04亿元，4/13当周净增持规模达58.83亿元，为2024年10月以来首次净增持，增持集中在金融房建和上游原料板块，银行、电子、纺织服饰行业净增持领先，传媒、农林牧渔、食品饮料行业小幅净减持 [3][29][31] 限售解禁 - 本期限售解禁市值636.71亿元，与上期持平，近两周处于低位，未来两周预计解禁1223.32亿元，电子行业未来两周解禁压力最大，预计解禁340.58亿 [4][34] 南向资金 - 本期南向资金净流入998.46亿元，较上期变化 +77.52%，处于阶段性高位，反映资金看好港股资产中长期配置价值，后续需关注中美关税谈判及国内政策落地情况 [4][38]

报告核心观点 - 2018年中美贸易摩擦期间内需型公司在基本面和股价表现上优于外需型公司，出口地区差异对企业表现无明显影响，引入FactSet供应链数据库分析发现内需型且下游在美国无收入的公司表现更优，市场逐步企稳风格偏向价值，上周行业GLMSDI情绪热度上升 [8][14][15] 供应链维度，寻找“完全”内需行业 2018年中美贸易摩擦期间，内需型公司优于外需型公司 - 2018年中美贸易摩擦美国对中国部分商品加征最高25%关税，人民币汇率贬值抵消部分负面影响，外需型企业营收和净利润增速略低于内需型企业但差距可控 [14][29] - 内需型企业股市表现更稳健，股价回撤幅度小且后续反弹力度强 [14][29] 对美暴露低、对欧盟、新兴市场暴露高，基本面和股价表现不一定更优 - 2024年中美贸易摩擦新阶段美国加征税率突破100%，人民币贬值对冲效果减弱，内需导向型和在美业务占比低的出口企业或更具优势 [42] - 基于FactSet数据对外需型企业三维度细分，出口地区差异对基本面和股价无明显影响，资本市场对外需型企业风险定价整体下调 [43][45] 供应链维度，寻找下游（需求端）在美国收入占比低的行业 - 推测出口区域差异未显著影响企业表现是因产业链各环节在美国市场均有收入，引入FactSet供应链数据库分析各公司产业链环节在美国收入占比 [53] - 验证需求端不受影响的组合表现，内需型且下游在美国无收入的公司净值、营收增速、净利润增速、毛利率和净利率表现更优 [56] - 煤炭、建材、社服、食品饮料、通信和公用事业海外收入及供应链在美国收入占比低，可视作内需型行业 [56][67] 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 宽基及行业表现 - 上周上证50、大盘价值表现占优，中小100、深创100表现落后，市场风格偏向大盘、价值 [68] - 行业方面上周银行、房地产表现占优，国防军工、农林牧渔表现落后；年初至今有色金属、银行表现占优，煤炭、电力设备表现落后 [68] - 年初至今从市值看国证2000、上证50表现占优，深证100、中小100表现居后；从风格看科创50、上证50表现占优，创成长、创业板50表现靠后 [68] - 上周各行业盈利预期调整幅度大，通信、综合行业盈利预期上调，房地产、建筑装饰行业下调幅度大 [79] 风格表现 - 中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中，短期受相对情绪扰动并体现在相对热度中 [94] - 估值层面上周平均相对估值溢价抬升的行业有石化、银行等 [94] - 交易层面上周平均相对热度抬升明显的行业有房地产、银行、建筑产品等 [95] - 大类风格上必选消费相对金融短期热度下降 [99] 情绪：上周行业GLMSDI情绪热度上升 GLMSDI情绪指数 - 上周行业GLMSDI情绪热度中房地产、建筑材料上升，截至上周五全A GLMSDI为22%，相比4/11日上升4pct [107] 流动性观察 - 4月微观流动性环比改善，杠杆资金流出，框架模型下全A热度上升 [107]

报告核心观点 - 国内关注新动能与有效需求释放，海外关注特朗普政策影响，投资可关注科技、消费、红利等趋势及相关资产表现 [3] 分组1：新动能、有效需求、基础巩固 财政政策 - 实施更加积极的财政政策，首发超长期特别国债，新增财政支出2.9万亿元，包括赤字、特别国债、地方政府专项债等 [12] 货币政策 - 货币政策适度宽松，从适时降准降息到择机降准降息，24年OMO下降30BP，25年≥40BP，存在逢低做多交易机会 [14] 经济情况 - 2025年一季度GDP实际增速和名义增速均为5.4%和4.6%，消费是GDP增长主力，投资端平稳，出口受关税影响前低后高 [18][19] 投资情况 - 固定资产投资增速低，地产拖累整体增速，基建投资亮点在公用事业，制造业中汽车、烟草等行业较好，但投资拉动GDP效用递减 [25][26][32] 出口情况 - 年初出口后继不足，3月抢出口带动增速回升，后续关税政策收紧预计出口面临压力，4月港口集装箱吞吐量已下滑 [35] 消费情况 - 消费有企稳迹象但仍疲弱，社零增速回升，消费者信心上升但仍处低位，物价负增长，需政策提振 [39][41] 分组2：特朗普三板斧——虎头已出，蛇尾难落 关税政策 - 关税政策不确定性高，海外资金在关税有实质进展前或持续流出美国资产，多指标显示美国国内金融环境收紧但离岸市场稳定，6月前中美达成协议概率低 [53][57][70] 美联储争斗 - 特朗普与鲍威尔争斗或使美联储失去独立性，导致期限溢价大幅上升，降息可能无法支撑经济和降低财政支出，美联储行动门槛较高 [75][78] 减税政策 - 减税未得到市场认可，市场关注美国财政可持续性，美国应减少必要支出、增加富人税和公司税，否则可能牺牲美元信用 [81] 宏观交易主题 - 二季度基准假设下宏观交易主题类似衰退交易，美股、美元、商品下跌，美债上涨，但存在多种风险情形 [82] 分组3：流动性与估值 资金面 - 北向资金一季度加仓汽车、电子等行业，减仓公用事业、非银金融等行业；南向资金年初以来加速流入港股，主要增持银行、医药等行业；公募基金一季度增仓汽车、有色金属等行业，4月以来增持食品饮料、银行等行业；两融近一个月见顶回落，TMT、医药等行业是流出主力；ETF4月以来加速流入A股，主要通过沪深300等宽基指数流入 [85][87][90][91][96] 估值 - 从PEG视角看，电力设备、化工、汽车、传媒等行业具有较高配置价值；从PB - ROE视角看，银行、煤炭、非银、家电等行业具有较高安全边际 [100][103] 配置建议 - 二季度优先选择消费与科技中的绩优股，大盘风格好于小盘；配置主线包括消费中的乳品、白酒等，科技行业长期配置逻辑不变，红利资产受长线资金青睐；规避海外营收占比较高、对美需求依赖度高且定价权较小的行业 [106][109][111][117][118]

报告核心观点 报告围绕2025年4月23日港股市场情况、宏观与行业动态以及上市公司要闻展开，分析港股走势及相关公司表现，提供投资参考 [2][3][4] 海外与内地股市表现 - 海外市场重要指数中，道琼斯工业指数收39,186.98涨2.66%，标普500指数收5,287.76涨2.51%，纳斯达克综合指数收16,300.42涨2.71%，英国富时100指数收8,328.60涨0.64%，德国DAX指数收21,293.53涨0.41%，日经225指数收34,220.60跌0.17%，台湾加权指数收18,793.43跌1.64% [2] - 内地股市，上证指数收3,299.76涨0.25%，深证成指收9,870.05跌0.36% [2] - 香港股市，恒生指数收21,562.32涨0.78%，国企指数收7,950.79涨0.68%，红筹指数收3,794.09涨0.94%，恒生科技指数收4,899.21涨0.24%，AH股溢价指数收136.41跌1.17%，恒生期货（4月）收21772涨0.83%，恒生期货（5月）收21656涨0.77% [2] 港股市场表现 - 恒指昨日低开91点或0.4%后回升，最终收报21562，升167点或0.8%，两日累涨505点，大市全日成交2513.82亿元，北水净入达213.6亿元 [3] - 国指升53点或0.7%报7950，科指升11点或0.2%报4899 [3] - 盈富升0.8%报21.9元成交居首，恒生中国企业升0.7%报81.52元成交第二，美团跌4.6%、京东泻6.3%，恒生生物科技指数急升6.5%，石药急升8.8%，翰森飙7.2%，心泰医疗飙四成七，和黄医药升11.8% [4] 宏观&行业动态 - 证监会禁止群益期货（香港）前总经理高政雍重投业界6个月，因其在2017 - 2018年未履行职责致公司未遵从监管规定 [8] - 香港举办「地球日论坛2025」推动转型金融，设两场专题讨论，强调香港在可持续金融发展的优势 [9] - 王毅与英国、奥地利外长通话，强调中英、中欧应维护多边贸易体制，中方坚持对外开放与合作 [10] - 今年首季中国汽车出口154万辆按年增16%，3月出口57万辆增16%，新能源汽车首季出口58万辆按年增27%，3月出口22万辆按年增27% [11] 上市公司要闻 - 康哲药业建议分拆德镁医药于港交所主板独立上市，德镁医药已递交申请 [13] - 中兴通讯首季股东应占盈利24.53亿元按年跌10.5%，营业收入329.68亿元按年升7.82% [14] - 泡泡玛特首季整体收益按年增长1.65 - 1.7倍，中国收益增长95% - 1倍，海外收益升4.75 - 4.8倍 [15] - 长江生命科技将在美国癌症研究协会年会展示癌症疫苗临床前研究数据 [16]

报告核心观点 - 周二中国股市上涨，经历关税冲击后进入底部震荡阶段，等待中美冲突/谈判演进与中国政策对冲到来，大消费板块相对跑赢暗示市场预期政策对冲重点是提振消费；欧股反弹，市场预期欧央行政策立场转向鸽派；美股大涨，但关税冲击对信心和经济的影响已显现，IMF下调今年全球GDP增速预测 [3] 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收市价21,562，单日升0.78%，年内升26.48%；恒生国企收市价7,951，单日升0.68%，年内升37.83%；恒生科技收市价4,899，单日升0.24%，年内升30.15% [1] - 上证综指收市价3,300，单日升0.25%，年内升10.92%；深证综指收市价1,909，单日跌0.11%，年内升3.86%；深圳创业板收市价1,928，单日跌0.82%，年内升1.96% [1] - 美国道琼斯收市价39,187，单日升2.66%，年内升3.97%；美国标普500收市价5,288，单日升2.51%，年内升10.86%；美国纳斯达克收市价16,300，单日升2.71%，年内升8.59% [1] - 德国DAX收市价21,294，单日升0.41%，年内升27.11%；法国CAC收市价7,326，单日升0.56%，年内跌2.87%；英国富时100收市价8,329，单日升0.64%，年内升7.70% [1] - 日本日经225收市价34,221，单日跌0.17%，年内升2.26%；澳洲ASX200收市价7,817，单日跌0.03%，年内升2.98%；台湾加权收市价18,793，单日跌1.64%，年内升4.81% [1] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收市价36,882，单日升0.81%，年内升23.67%；恒生工商业收市价12,289，单日升0.75%，年内升33.09% [2] - 恒生地产收市价15,624，单日升0.89%，年内跌14.75%；恒生公用事业收市价35,765，单日升0.94%，年内升8.79% [2] 中国股市表现 - 港股医疗保健、原材料和综合企业领涨，电信与可选消费下跌；A股商贸零售、建筑材料和交通运输板块领涨，传媒、通信和计算机板块收跌 [3] - 离境退税、跨境支付和半导体硅片等概念股表现较好，算力租赁、新型工业化和人形机器人等表现较差 [3] - MSCI中国指数近期跌幅隐含盈利下调4%-6%，目前指数PE 11.4倍、股息收益率2.8%，估值依然较低 [3] 欧股表现 - 欧股反弹，个人与家庭用品、基础资源、汽车及配件和银行股领涨 [3] - 欧洲奢侈品公司业绩承压，关税冲击将削弱全球消费信心，欧元大幅升值将削弱海外市场盈利，金价飙升可能推高珠宝等奢侈品成本 [3] - 市场预期欧央行政策立场将转向鸽派，预计将进一步降息以应对关税冲击后的经济下行，欧债收益率回落 [3] 美股表现 - 美股大涨，金融、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、工业与医疗保健跑输 [3] - 特朗普团队更加积极安抚市场，市场风险偏好回升，黄金、日元、瑞郎等避险资产回落，美股与美元反弹 [3] - 关税冲击对信心和经济的影响已经显现，经济软数据大幅走弱，IMF下调今年全球GDP增速预测约0.5个百分点，其中美国、中国和欧元区GDP增速预测分别下调0.9、0.6和0.2个百分点 [3] 公司点评 - 中际旭创一季度营收同比增长38%、环比增长2%，达人民币67亿元，净利润同比增长57%、环比增长12%，达人民币16亿元，毛利率升至36.7% [4] - 管理层将利润率超预期归因于产品结构优化、运营效率提升、海外工厂毛利改善 [4] - 维持对中际旭创的“买入”评级，目标价调至人民币151元，基于21.5倍2025年预期市盈率，与可比公司均值一致，反映未来地缘政治不确定性和板块情绪转弱 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出“买入”评级，并列出各公司股票代码、行业、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [5]

报告核心观点 - 港股短期或维持区间震荡，可逢低布局政策受益方向，美股短期风险偏好难完全修复，美债收益率或高位震荡，美元指数短期或延续弱势，人民币短期震荡偏弱，中国二季度经济增长压力或上升，政策预计保持“防风险”基调 [2][4][5][6][7] 每日大市点评 - 4月22日港股复活节假期后复市，恒生指数低开高走收涨0.78%报21,562点，恒生科技指数微涨0.24%收报4,899点，南下资金净流入213.6亿港元，主板成交额2,514亿港元较节前放量 [1] - 板块表现分化，黄金相关标的走强，医药股活跃，科技与产业主题分化，小米因投资赛事夺冠股价涨5.8%带动相关股票跟涨，京东与美团因外卖大战分别下跌6.3%和4.6%拖累恒生科技指数反弹 [1] 市场风格与后市展望 - 当前市场风格防御性占优，南下资金主导结构性机会，资金追逐政策确定性及避险资产，反映市场谨慎心态 [2] - 港股短期或区间震荡，可逢低布局科技板块AI算力基建及互联网龙头估值修复、内需主线家电以旧换新等方向 [2][4] 行业动态 - 汽车板块比亚迪与沙特阿美技术将在新能源技术合作，比亚迪周二反弹2.6%，福耀玻璃一季度净利润增长46.3%，周二反弹4.7%，地平线机器人股价从2月底高位下跌超40%，禁售期将结束预计带来短期波动，周二再跌3.2% [3] 近期研报摘要 【中泰国际】策略周报 - 港股对等关税博弈进入新阶段，大盘或双向震荡，虽有压力但也有支撑，恒指预测PE回落至9.5倍，市场韧性取决于财政政策和中美关系两大变量，短期区间震荡，可逢低布局相关方向 [4] - 美股特朗普威胁干预致美元信用危机，股债汇三杀，标普500预测PE跌至18倍，盈利预期有压力，建议向防御性板块倾斜，科技股或有短期反弹窗口 [5] - 美债10年期收益率逼近4.5%，市场担忧加剧，开始定价美联储今年或降息4次，短期收益率或高位震荡 [5] - 美元指数受冲击跌破98创三年新低，短期或延续弱势但技术超卖或反弹，关注98 - 99区间震荡，美元兑离岸人民币短期震荡偏弱，关注贸易谈判及内部政策 [6] 【中泰国际】2025年4月港股市场策略展望 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，依赖政策驱动，内生修复不足，工业、消费、出口各有表现，二季度外贸压力加剧 [9] - 中国政策层预计保持“防风险”基调，多为两会后政策落地，进一步刺激需特定条件，特朗普政策扰动全球经济，美联储维持利率高位观望 [10] - 南向资金发挥港股“稳定器”功能，市场结构重塑，若政策未有效对冲，港股盈利预测或下修，恒指企稳说明人工智能支撑港股，估值企稳依赖两大政策变量，恒指20,600点附近或企稳但二季度修复空间受限 [11] - 策略聚焦防御主线和政策催化，推荐央国企高股息资产、政策驱动基建链、内需必选消费等，给出月度金股推荐 [12]

报告核心观点 - 本周港股市场企稳反弹，恒生综指、恒生指数上涨，恒生科技微跌，市场风格偏红利防守，除工业外一级行业板块全部收涨 [3][13] - 3月经济数据及Q1 GDP表现超预期，但外需影响预计Q2显现，政策面预计加力内需刺激，资金面受中美贸易摩擦影响，通胀预期升温压制联储降息节奏，市场情绪有所缓和但整体仍偏悲观 [3][45] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [3][45] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 随着中美互征报复性关税已加无可加，上周市场恐慌情绪发泄后，本周市场企稳反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+2.21%、+2.30%、 - 0.27%，大盘成长风格表现相对较强 [3][13] 行业本周走势回顾 - 本周市场一级行业板块除工业外全部收涨，风格更偏红利防守，金融业和综合企业涨幅靠前，周涨幅都在4%以上，顺周期相关的资讯科技业、必选消费和可选消费涨幅排名靠后 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点小幅升至50%左右，估值水平仍在5年均值以下 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周港股市场仅4个交易日，且腾讯缺席回购，回购市场热度较上周明显下降，市场回购公司数量从上周的100家下滑至78家，总回购金额从上周的55.9亿港元降至19.9亿港元 [24] - 回购金额前十大公司中，友邦保险（1299.HK）以9.4亿港元排在第一，汇丰控股（0005.HK）以2.9亿港元排在第二，中国宏桥（1378.HK）以2.6亿港元排在第三 [24] 分行业周回购统计数据 - 从回购金额行业分布看，受友邦保险和汇丰控股大幅回购推动，期间回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [27] - 从回购公司数量行业分布看，本周信息技术行业回购公司数量最多，有16家；可选消费行业排第二，有14家；医疗保健行业排第三，有12家 [27] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 阿里巴巴 - W（9988.HK）净买入金额48.38亿元居首，腾讯控股（0700.HK）净买入29.14亿元，小米集团 - W（1810.HK）净买入23.60亿元等 [31] 港股通本周前十大净卖出公司 - 盈富基金（2800.HK）净卖出金额146.72亿元居首，恒生中国企业（2828.HK）净卖出72.31亿元，中芯国际（0981.HK）净卖出11.70亿元等 [32] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [36][37] - 3月经济数据显示，中国进出口有不同表现，房地产市场形势好转但开发投资下降，消费、工业增加值、固定资产投资等有增长 [36][37] - 政策方面，多部门出台促进消费、稳定股市、推动房地产平稳发展等政策 [36][37] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [38][39] - 本周美国经济数据有零售销售增长等情况，美联储官员表态因关税影响通胀，维持政策观望，美方在关税问题上态度有松动迹象 [38][40][41]