核心观点 报告聚焦于2026年3月美国市场ETF与公募基金的资金流向、产品创新及市场表现 指出在市场波动加大的环境下 资金从国内股票产品流出并转向债券等资产 同时创新策略产品（如均线策略）和波动率相关产品受到关注 [2] 美国ETF创新产品 - **产品发行概况**：上周（报告发布前一周）美国市场共有17只新ETF发行 涵盖传统选股、另类券种和另类策略 [7] - **WisdomTree均线策略产品**：WisdomTree发行了2只均线策略ETF（WAMA和WIMA） 其策略核心是将股票指数的收盘价与200日均线进行比较 当比值连续2日高于1.01时投资股票 连续2日低于1.01时则投资短期国债 [2][8] - **其他特色产品**： - **贝莱德**发行了一只采用量化方法选股的MSCI EAFE国际指数增强产品 [8] - **Tuttle**发行了一只基于太空主题指数的期权策略产品（SPCI） 旨在通过期权增厚收益 [7][8] - **Climate Global**发行了一只气候适应型美国REITs指数ETF（CLIM） [7][8] - **Variant Perception**发行了一只基于宏观环境（如宏观领先指标、资本周期、公司质量）筛选股票的ETF（VPX） [7][8] - **YieldMax**发行了一只基于SCHD的期权策略产品（DDDD） 旨在通过叠加期权进一步提高分红水平 [7][8] - **Amplify**发行了一只市政债封闭式基金FOF产品（YYYM） 管理费达2.78% [7] 美国ETF资金动态 - **分类别资金流向**：过去一周 美国国内股票ETF继续资金流出 国际股票ETF流入有所扩大 债券ETF继续流入 商品ETF继续流出 [2][10] - **重点产品资金流向**： - **Vanguard标普500 ETF（VOO）** 单周净流入163亿美元 [10] - **道富SPDR标普500 ETF信托（SPY）** 净流入73.56亿美元 [10] - **道富SPDR组合标普500 ETF（SPYM）** 净流入78.65亿美元 当前规模略超1000亿美元 [2][10] - **iShares安硕核心标普500 ETF（IVV）** 单周大幅流出475.06亿美元 [10] - **近期资金流向特征**：近两周（3月2日至3月13日）各主要标普500ETF的资金流向波动加大 小盘产品（如IWF）流出明显 [12] 美国ETF市场表现 - **波动率产品表现突出**：由于全球环境不确定性强、市场波动大 美国正向VIX指数相关产品今年以来普遍有明显涨幅 [2][13] - **UVIX（2x Long VIX Futures ETF）** 年初至今收益超过50% 达50.61% [13] - **UVXY（ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF）** 年初至今收益为41.44% [13] - **VXX（iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN）** 年初至今收益为30.15% [13] - **产品规模**：上述表现突出的波动率产品规模均在10亿美元以下 [2][13] 美国普通公募基金资金流向 - **总体规模**：2026年1月美国非货币公募基金总量为24.07万亿美元 较2025年12月增加0.43万亿美元 [2][15] - **1月表现**：1月标普500指数上涨1.37% 美国国内股票型公募基金规模上升1.23% 赎回影响较小 [2][15] - **近期周度流向**：2月25日至3月4日当周 美国国内股票基金流出108亿美元（流出小幅收窄） 国际股票产品流出进一步扩大到100亿美元以上 债券产品流入维持在50亿美元附近 [2][15]

核心观点 上周（2026年3月9日至3月13日）全球市场表现分化，A股内部涨跌不一，海外主要权益市场普遍下行，商品市场中原油价格大幅上涨，债券市场利率上行，资金流向方面南向资金恢复强劲净流入 [7][9][15] 市场行情回顾 - **A股市场**：主要宽基指数表现分化，沪深300上涨0.19%，中证500下跌1.44%，科创50下跌2.88%，创业板50上涨2.62% [7][9] - **港股市场**：恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数上涨0.62% [7][9] - **海外权益市场**：主要指数普遍下跌，标普500下跌1.60%，纳斯达克100下跌1.06%，德国DAX下跌0.61%，法国CAC40下跌1.03%，日经225下跌3.24%，印度SENSEX30指数下跌5.52% [7][9] - **行业表现**：申万31个一级行业中，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅居前，分别上涨6.07%、5.16%、4.71%；国防军工、综合、石油石化跌幅居前，分别下跌6.08%、4.14%、3.96% [7][9][13] 债券与商品市场 - **中国国债**：长端利率上行，30年期国债收益率报收2.3665%，较上周末上行8.53个基点；10年期国债收益率报收1.8143%，上行3.33个基点；1年期国债收益率报收1.2768%，下行0.90个基点 [7][10] - **美国国债**：各期限利率整体上行，30年期国债收益率报收4.90%，上行13个基点；10年期国债收益率报收4.28%，上行13个基点；1年期国债收益率报收3.66%，上行11个基点 [7][10] - **黄金价格**：COMEX黄金期货价格报收5021美元/盎司，周内下跌2.27%；上海金交所黄金现货价格报收1131.25元/克，周内下跌0.63% [7][11] - **铜价**：LME铜现货结算价报收12758美元/吨，周内下跌0.39% [7][11] - **原油价格**：WTI现货价报收98.71美元/桶，周内上涨8.59%；布伦特原油期货结算价报收103.14美元/桶，周内上涨11.27% [7][12][14] 资金流向与交投 - **ETF资金流向**：宽基指数ETF品种（如沪深300、中证500、中证1000等）整体呈资金净流出态势，而恒生科技ETF净流入14.76亿元，黄金类ETF合计净流入55.42亿元 [7][15] - **南向资金**：上周恢复净流入，成交净买入额为524.40亿港元，年初以来（1月2日至3月13日）累计净买入额约2038.92亿港元 [7][15] - **市场交投**：两市ETF日均成交额约5430.55亿元 [7][15] 基金市场概况 - **市场整体**：截至3月16日，全市场共有公募基金13845只，合计资产净值约37.14万亿元 [8][16] - **新发基金**：本周（3月16日至3月20日）预计新发行基金约24只，其中包括4只主动管理型权益类基金、5只固收+基金、8只被动指数型股票基金（主题涉及石油天然气、电池、港股通信息技术、家用电器、红利、电力、科创板100等）、2只增强指数型股票基金、1只被动指数型债券基金、2只混合型FOF（偏债）以及其他债券型基金 [8][16][17][18]

报告核心观点 报告核心观点认为，中证全指电力公用事业指数（电力指数）是AI时代的核心能源底座，其投资价值正因多重驱动因素而凸显。核心逻辑在于：AI算力爆发式增长带来确定性的电力需求增量；电价上行机制（容量电价完善与能源成本传导）强化了电力资产的盈利能力和价值重估预期；电力资产完美契合“HALO”资产范式，具备高ROE、高股息的防御与成长双重属性；当前电力指数相对估值处于历史低位，且公募基金配置比例极低，呈现出攻防兼备的配置价值 [1][8][40][44][52]。 一、 中证全指电力公用事业指数：AI时代的能源底座 （一）指数基本特征 - 中证全指电力公用事业指数发布于2013年7月15日，基日为2004年12月31日，基点1000点，采用调整后自由流通市值加权 [8][9] - 指数行业集中度高，成分股主要集中于公用事业板块，该板块权重占比约96%，煤炭与环保行业各占约2% [1][9][11] - 指数成分股偏向大市值风格，57只成分股平均总市值约607亿元，其中总市值1000亿以上的成分股（8只）合计权重占比为36.8% [12][13] （二）亮点一：从顶层设计到Token出海，电力成为AI时代核心资产 - **政策定调**：2026年政府工作报告首次写入“算电协同”，标志着电力与算力协同发展正式上升为国家战略，成为新型基础设施建设的重点方向 [1][14] - **算力驱动电力需求**：AI革命将电力推至产业链中心。预计2026年我国算力总规模将达767 EFlops，其中智能算力2016-2026年CAGR高达78.97% [18]。国际能源署数据显示，到2026年全球数据中心耗电量可能超过1000太瓦时，相当于日本全国电力消耗量 [20] - **国产模型出海打开新空间**：截至2026年3月9日，全球大模型Token单周消耗量已超过15T [1][21]。在OpenRouter平台Token消耗量前十的模型中，5个来自中国厂商，合计消耗量约21.3T，占比约60% [26][28]。国产模型凭借显著的成本优势（如MiniMax M2.5输出Token价格仅为1.20 USD / M Tokens，远低于海外头部模型），有望进一步扩大全球调用量，驱动算力与电力需求增长 [26][27] （三）亮点二：电价上行逻辑强化，公用事业资产迎来价值重估 - **容量电价机制完善**：2026年《关于完善发电侧容量电价机制的通知》出台，将煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，对应全国大部分省份容量电价标准从100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年（部分省份如甘肃、云南提升至330元/千瓦·年），火电度电收入中稳定部分比例持续扩大 [1][29][34][36] - **能源成本传导推升市场化电价**：俄乌及中东地缘冲突扰动全球能源供应，推升煤炭、天然气价格。在电力市场化机制深化背景下，上游能源价格上涨将向电价传导。政策允许各地适当调整煤电中长期交易价格下限，这构成了“能源价格上涨→市场化电价上浮”的逻辑闭环，利好水电、核电、绿电等边际成本低的资产，火电亦可通过容量电价托底和成本传导受益 [1][35] （四）亮点三：契合“HALO”资产范式，兼具极致防御与转型成长红利 - **HALO资产特征**：HALO（重资产、低技术淘汰率）范式强调对“实物稀缺性”的重新定价。电力资产完美贴合该叙事，其股东权益对应厚实物信用，抗波动性强 [1][39][40] - **高ROE与高股息**：作为红利类资产代表，电力资产因重资产投入与高资本利用率，长期拥有相对全A指数更高的ROE，且股息率优势显著。这种特性使其兼具周期进攻性与红利稳健性，具备穿越周期的长期配置能力 [1][41][42] （五）亮点四：价值洼地显现，电力资产攻防兼备 - **相对估值处于历史低位**：当前电力指数相对于电网设备指数的PE与PB均处于历史均值下方，接近历史低位区间，估值性价比凸显 [1][44][47] - **股息率优势显著**：电力指数整体股息率明显高于电网设备指数，具备“低估值、高股息”特征，现金回报优势突出 [1][48][50] - **公募基金配置比例极低，反转空间大**：截至2025年四季度末，公募基金对公用事业板块的配置比例降至0.28%，为近五年次低位，远低于板块3.04%的市值占比。细分板块中，火力发电、水力发电配置比例分别仅为0.091%、0.096%，核电与绿电配置比例接近零，筹码出清充分，为板块提供了极大的估值反转弹性 [1][52][55][56] 二、 产品信息：电力ETF景顺 - **产品概况**：景顺长城中证全指电力公用事业ETF（交易代码：159158.SZ）成立于2026年1月16日，跟踪中证全指电力公用事业指数。截至2026年3月13日，基金规模为11.80亿元。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90% [1][57][59][61] - **产品优势**：在跟踪电力指数的8只ETF中，电力ETF景顺具备流动性良好（近一月日均成交额0.96亿元）、跟踪误差小（近一月跟踪误差0.0219）的特点，且在新成立产品中规模基础较为突出 [61][62] - **管理公司**：基金管理人景顺长城基金成立于2003年，具有多年ETF管理经验，指数产品线较为完善 [64]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管上周债市长端及二永债等交易性品种因通胀担忧和强劲外贸数据出现较大调整，但中短端信用债估值展现出较强韧性[6][9] 当前市场环境下，信用债短端（尤其是3年以内）已相对拥挤，但由于资金面偏松且存在套息空间，机构策略仍集中于短端票息[6][9] 报告建议整体策略以防守为主，配置重心保持在3年以内，并预计跨季后理财规模增长将强化短端需求[6][9] 同时，报告指出4年期是收益率曲线上的相对凸点，4年至3年的骑乘策略存在潜在收益，其中高等级银行二永债、AAA-级券商次级债和AA级城投债是值得关注的品种[6][11] 市场周度观点 - 上周债市开始交易通胀担忧，叠加强劲外贸数据，导致长端利率调整幅度较大，二永债等交易性品种也出现明显波动，但中短端信用债保持韧性，后半周市场情绪整体改善[6][9] - 当前信用债短端（尤其是3年以内）已相对拥挤，但因资金面偏松、存在一定套息空间，且中长端暂无明显机会，机构策略仍多向短端票息集中[6][9] - 接近一季度尾声，信用债可能面临理财回表压力，且在度过3月摊余债基开放高峰后，后续中长期限需求支持可能弱化[6][9] 鉴于目前利差保护偏薄，建议策略上以防守为主，配置重心保持在3年以内，预计跨季后理财规模增长有望带来短端需求支撑的强化[6][9] - 当前二永债处于高波动状态，交易盘做多态度不坚定，但对配置盘而言，相比中短信用票息有一定吸引力且具备骑乘价值，可适当参与[6][9] - 目前4年期为收益率曲线上的相对凸点，4年至3年的骑乘策略潜在收益有待挖掘[6][11] 分品种看，骑乘资本利得较高的品种为券商次级债、中低资质城投债以及永续债[11] 综合考虑流动性、票息等因素，高等级银行二永债依然是最优选择，若适当放宽流动性要求，AAA-级券商次级债和AA级城投债亦有可观收益表现[11] 信用债周度回顾 一级市场发行 - 上周（2026年3月9日至15日）信用债一级发行维持高位，总发行量为3366亿元，为近1个月以来高位[16] 但因偿还量增加至2591亿元，净融资额环比缩减，最终净融入774亿元[16] - 上周各等级融资成本环比全面下行，AAA级和AA+级平均票息分别为1.94%和2.16%，环比分别下行18个基点和19个基点，但仍略高于节前水平[17] 新发AA/AA-级债券的频率仍处于较低水平[17] - 上周统计到1只债券取消或推迟发行，为“26本钢集团MTN001(科创债)”，计划发行规模10亿元[20] 二级市场成交与估值 - 上周各等级、各期限信用债估值在±2个基点内窄幅波动，无风险利率呈现牛陡态势（短端下行），信用利差短端持平、中长期走阔[6][21] 具体来看，1年期无风险利率下行2个基点，信用利差中长端普遍走阔1~2个基点[21] - 各等级期限利差全面走阔：3年-1年、5年-1年期限利差均走阔，尤其是5年-1年利差多数走阔3~4个基点[6][23] AA级与AAA级之间的等级利差持平偏收窄，其中3年期最多收窄2个基点[6][23] - 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1个基点，其中黑龙江走阔2个基点，属于偏大水平[6][27] - 产业债信用利差方面，上周各行业利差基本持平，与城投债情况接近，仅房地产行业信用利差走阔8个基点[6][29] - 二级成交活跃度方面，周换手率环比下降0.11个百分点至1.74%[6][30] 换手率前十的债券发行人基本都为中央或国有企业[30] 上周折价超过10%成交的信用债发行人涉及碧桂园、万科和中航产融[30][31] - 从单个主体估值变化看，产业债中利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素影响短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、绿地和鑫苑[32][33] 负面信息监测 - 报告监测期内（2026年3月9日至15日），无新增债券违约与逾期事件[13] - 主体评级或展望下调方面，“中节能铁汉生态环境股份有限公司”的主体评级被上海新世纪资信从AA下调至AA-，评级展望维持负面[13] - 报告期内无债项评级下调及海外评级下调事件[13] - 重大负面事件主要集中于房地产企业，涉及广州合景控股、江苏南通三建、奥园集团、北京远洋控股、绿地控股、融创房地产等，事件内容包括新增债务逾期、被纳入失信被执行人、新增重大诉讼等[15]

核心观点 - 战略层面，在美国财政赤字居高不下及去美元化长期趋势持续的背景下，金价长期仍有上涨空间[4][9] - 2026年黄金战术择时需重点关注美伊冲突走向与波动率等交易性指标，相比2025年，美国利率周期边际变化和交易性力量的增加或提升黄金波动性[4][9] - 定量模型显示，若2026年全球央行和黄金ETF维持2025年买入力度，金价或将接近5800美元/盎司；乐观假设下或超6000美元/盎司；谨慎假设下在5000美元/盎司左右仍有强支撑[4][85] 1. 黄金框架分析推演：黄金供需与资金流向全景 供需格局 1. 2022年以来的金价上涨核心源于黄金供需缺口扩大，而缺口扩大的核心驱动力是需求大幅增加[4] 2. 黄金供应量平稳，2025年第四季度金矿总供应量为9364吨，环比下降2%，同比微增1%[22] 3. 需求增量主要来自投资需求与央行购金，2025年第四季度投资需求达5950吨，同比大幅增长73%，其中黄金ETF及类似产品净流入1746吨[22] 4. 央行与官方机构购金是主要需求增量，2022年后全球其他官方机构购金力度显著高于全球央行，例如2023-2025年全球央行购金量分别为374、398、421吨，而所有官方机构购金量分别为1051、1092、863吨[4][30] 央行购金趋势 1. 欧美债务风险与地缘政治风险叠加下，以中国为首的央行对黄金的配置性需求趋势将持续[4] 2. 截至2025年12月，中国黄金占储备资产比例仅8.6%，显著低于26.7%的全球平均水平，仍有较大上行空间[4][27] 3. 央行购金本质上是中美脱钩下中国为平衡外汇储备、减少美元风险敞口的方式，将是未来定量化金价的核心抓手[12] 投资需求（黄金ETF） 1. 2025年黄金ETF需求出现加速回升，交易性需求上升或加大黄金资产内在波动率[4] 2. 截至2026年2月，全球黄金ETF累计存量为4171吨，地域分布为北美2166吨（52%）、欧洲1419吨（34%）、亚洲510吨（12%）[34] 3. 2022年之前黄金ETF增量以欧美市场为主，2025年以来亚洲ETF增量大幅上升，规模扩张由欧美与亚洲资金共同驱动[4][37] 4. 国内黄金ETF净流入额是较好的观察指标[4] 法币（美元）信用 1. 2026年美国赤字率居高不下，难以大幅下降，黄金难以出现大熊市[4] 2. 历史上黄金系统性熊市（跌幅超40%）均出现在美国系统性降低财政赤字的阶段，当前该风险总体可控[4][46] 3. 2026年地缘政治风险与政治周期压力下，全球财政赤字预计持续上升，欧美主要国家财政倾向边际扩张，赤字水平难以系统性下行，将支撑金价中枢[4][40] 4. 金价与权益市场（如A股、美股）自2024年以来呈现极强的正相关性（基本高于0.9），背后核心逻辑是两者均可作为美元信用的替代物[47][51] 2. 2026年黄金交易性机会捕捉与定量预测 战术择时关键指标 1. **美伊冲突与油价**：地缘政治风险对金价趋势影响有限，更多是脉冲性影响[4][68] 油价是关键的“中间变量”，逻辑链条为：冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→实际利率上行→股金同跌；局势缓和则链条反向，导致股金同涨[4][84] 基准假设下，美伊通过谈判休战，油价高位回落，金价延续上行；若风险全面升级导致油价继续大幅上升，则可能引发流动性风险，导致金价大幅下行[4] 2. **美债实际利率**：2023年后美债实际利率与金价变化幅度虽一定程度脱钩，但负相关性仍存，是重要的战术择时指标[4][55] 预计10年期美债利率在2026年一季度跟随美伊冲突上行，之后维持高位，或对全年黄金上涨趋势带来扰动[4] 2026年10年期美债收益率核心波动区间预计为4%-4.5%[58][62] 3. **市场波动率与交易情绪**：目前黄金隐含波动率仍处于高位，偏度处于中性，成交量认沽认购比处于中性，微观交易层面并无金价明显趋势，预计金价仍需高位震荡来消化隐含波动率[4][79] 复盘历史，新一轮黄金行情的起点大都是波动率回落到低位[74] 定量预测 1. 报告构建了金价定价模型：国际金价=F(供需格局，财政赤字，市场不确定性，美债实际利率)[10] 2. 模型在**中性假设**下（美国财政赤字率6.8%、10年期美债实际利率1.6%、美国经济政策不确定性指数270、全球央行购金增量700吨、ETF流入700吨），预测2026年金价将接近**5796美元/盎司**[85] 3. **乐观假设**下（财政赤字率7.3%、实际利率1.1%、不确定性指数320、央行购金800吨、ETF流入1000吨），金价或超过**6000美元/盎司**[85] 4. **谨慎假设**下（财政赤字率6.3%、实际利率2.0%、不确定性指数220、央行购金600吨、ETF流入0吨），金价在**5000美元/盎司**左右仍有较强支撑[85]

核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观通胀担忧升温、基本面数据超预期以及微观交易结构转弱的共同作用下，10年期国债利率已重回1.8%上方，市场反弹窗口大概率结束，利率或重回上行趋势[2][7][27] - 报告指出，当前利率市场主要在对“供给冲击”场景进行定价，即认为本轮由油价驱动的PPI回升是阶段性、非持续性的，但这一假设存在风险，若通胀压力向下游产业链持续传导，则利率面临的上行压力可能延长[3][4][16][19] 宏观环境与市场表现 - 宏观方面，国际油价剧烈波动，一度冲击120美元/桶，加剧了市场对输入型通胀及PPI回升节奏的担忧[2][7] - 同时，出口数据超预期，企业中长贷出现筑底迹象，基本面高频数据延续回暖，债市面临的基本面压力浮现[2][7] - 市场表现上，本周债市出现陡峭化调整，10年期国债收益率上行3bp至1.81%，30年期国债收益率大幅上行9bp至2.37%[28][29][38] - 曲线呈现“熊陡”形态，除1年期国债收益率下行1bp外，其余期限均上行，超长端调整尤为显著[28][29] 通胀场景分析与定价 - 基于油价中枢维持在90美元/桶附近的假设，报告推演PPI同比有望在3月转正，全年呈现“上半年冲高、三季度高位震荡、四季度回落”的特征，上半年高点或达2.7%左右[3][15] - 但存在不确定性，若油价上涨对中下游循环传导强于预期，通胀韧性将更强，PPI高位运行时间可能延长，四季度回落或推迟[3][15] - 以2016-2017年、2020-2021年为参照，本轮利率对PPI回升的定价强度（响应系数0.037）明显弱于前两轮（分别为0.088和0.041），表明市场当前更倾向于按阶段性供给冲击来定价[16][19] - 油价对PPI的传导弹性系数，基于投入产出表测算约为0.3，基于历史回归测算约为0.7–0.9，报告采用0.6作为中性假设进行推演[10][11] 通胀传导的微观证据与风险 - 当前价格回升主要集中在上游，已向中游出现一定传导，但对下游的传导尚处早期且持续性待观察[4][26] - 具体迹象包括：耐用消费品价格连续两个月环比正增，且强度强于过去三年季节性；PMI出厂价格指数运行在扩张区间，但其6个月移动均值已升至2022年3月以来偏高水平[19][21][22] - 库存周期显示，上游已连续两个月处于主动补库，中游更多处于被动补库，下游仍在主动去库，表明涨价对产业链的正面影响仍主要集中在上游[25][26] - 风险在于，若上述中下游价格与库存指标改善持续，意味着价格信号被更广泛的下游需求接纳，PPI高位运行的韧性将增强，通胀对利率的压力可能演变为更具持续性的定价约束[4][19][27] 资金、交易结构与同步指标 - 央行资金投放偏紧，本周逆回购合计净回笼1011亿元，6个月买断式逆回购也延续缩量趋势，各期限资金利率中枢较上周上行[28] - 微观交易结构转弱，此前支撑利率反弹的“低久期+高分歧”状态被破坏，交易盘在3月初出现拥挤性追涨，微观交易情绪指标回升至55-60%的中等位置，脱离有利于反弹的40%附近偏低区间[2][7] - 公募基金久期中位值下降0.04年至2.68年，处于过去三年24%分位，久期分歧度指数为0.55，处于64%分位[33] - 利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主（占比6/10），其中BCI企业招工前瞻指数、耐用消费品价格、铜金比等指标发出利空信号[36][39] 地方债发行跟踪 - 本周（2026W10）地方债发行1355亿元，净融资1081亿元，规模较上周（净融资2503亿元）回落，主要因特殊再融资债发行规模大幅回落1000多亿至82亿元[40][41] - 今年以来（1月1日至3月13日）地方债合计发行2.43万亿元，较去年同期的2.16万亿元高约2700亿元，净融资分别为2.13万亿和2.03万亿[51] - 发行结构上，今年新增专项债（9201亿元）、普通再融资债（4708亿元）发行规模明显高于去年同期，而特殊再融资债（8042亿元）发行规模低于去年同期[51] - 期限方面，今年以来30年期地方债发行规模6660亿元，占比27%，高于去年同期的24%；10年期地方债发行规模7100亿元，占比29%，高于去年同期的23%[56][59]

报告核心观点 - 报告基于“主题形态学”方法，对市场主题投资机会进行筛选和跟踪，旨在通过量价数据与形态分析，识别“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转”四类形态，以辅助投资决策并构建可投资组合 [8] - 截至2026年3月13日，报告核心输出显示“光伏逆变器”主题同时呈现“右侧突破”与“右侧趋势”形态，表现突出；“草甘膦”和“食盐”为新增的“右侧突破”主题；“水电”为新增的“右侧趋势”主题；此外，多个主题如“白酒”、“信托”、“新能源整车”等出现“底部企稳”信号 [4][10] 主题形态学最新输出总结 右侧突破主题 - **新增主题**：草甘膦指数、食盐指数、光伏逆变器指数被识别为新增的“右侧突破”主题 [4][10] - **光伏逆变器指数表现突出**：该指数属于电力设备行业（中游制造），基金持仓比例为10%，其5日涨幅为9%，20日涨幅为24%，年初至今（YTD）涨幅达33% [11][13] - **其他持续右侧突破主题**：报告列出了多个处于右侧突破形态的主题，例如鸡产业指数（5日涨幅0%，YTD涨幅8%）、锂矿指数（5日涨幅4%，YTD涨幅15%）、磷化工指数（20日涨幅16%，YTD涨幅23%）以及一带一路特估指数（基金持仓比例19%，YTD涨幅19%）等 [11] 右侧趋势主题 - **新增主题**：光伏逆变器指数和水电指数被识别为新增的“右侧趋势”主题 [4][13] - **水电指数详情**：该指数属于公用事业行业（上游周期），基金持仓比例为3%，20日涨幅为13%，YTD涨幅为19% [13] 底部企稳主题 - **新增主题**：白酒、信托、多肽药、医美、小基站、新能源整车、券商等主题出现“底部企稳”信号 [4][10] - **部分主题表现**：白酒指数（基金持仓7%，20日涨幅-13%，YTD涨幅-7%）、新能源整车指数（5日涨幅1%，YTD涨幅-4%）、小基站指数（5日涨幅2%，20日涨幅5%）等 [18] 底部反转主题 - **持续主题**：动物疫苗、猪产业、恒生创新药、六氟磷酸锂、锂电电解液、手机电池等主题持续呈现“底部反转”形态 [4][10] - **部分主题表现**：猪产业指数（5日涨幅1%，YTD涨幅3%）、六氟磷酸锂指数（5日涨幅7%，20日涨幅10%）、锂电电解液指数（5日涨幅9%，20日涨幅13%）等 [20] 交易热度主题 - **部分主题列举**：报告列举了部分具有交易热度的主题，例如甲醇指数（5日涨幅10.54%，YTD涨幅46.37%）、光纤指数（20日涨幅26.48%，YTD涨幅52.02%），以及页岩气指数（YTD涨幅33.11%）等 [15]

报告核心观点 - **核心观点**：尽管短期风险偏好因中东地缘冲突和滞胀预期升温而承压，但中期来看国内经济风险评价下行，中国资产相对占优，报告标题“风险偏好短期承压不改风险评价中期上行”概括了这一核心判断 [2][7][21][22] - **宏观环境**：中东局势进入战略相持阶段，导致原油供给冲击、美联储降息预期延后及全球滞胀预期强化，这压制了短期全球风险偏好，但对中国直接影响有限 [7][13][21] - **国内主线**：受输入性通胀和潜在供给侧政策驱动，国内PPI由负转正的预期强烈，“涨价交易”至少将持续至二季度中期，成为市场主线 [7][15] - **资产表现**：近期（2026年3月9日-15日）全球资产表现分化，商品（尤其是原油）强势而权益资产承压，A股相对抗跌，交易层面各资产整体震荡，商品和黄金短期波动上行 [7][10][23][26][33] 一、多资产周表现：商品分化，权益承压 - **商品市场**：近一周（2026年3月9日-15日）商品整体偏强但内部分化，布伦特原油受供给冲击大幅上涨12.08%，领涨全球大类资产；有色金属因滞胀预期承压，仅上期所铝上涨1.65% [7][10][11] - **权益市场**：全球避险交易延续，权益资产普遍承压，日经225指数下跌3.24%跌幅居前；A股相对抗跌，上证综指微跌0.70%，创业板指上涨2.51% [7][10][11] - **债市与汇市**：中债与美债整体震荡；美元指数反弹1.56%上破100关口，但人民币相对稳健，美元兑人民币汇率仅微升0.07% [7][10][12] 二、预期层面：滞胀预期强化 - **地缘与滞胀**：中东事件持续时间可能拉长，美伊进入战略相持，导致原油供给冲击持续，强化全球滞胀预期；市场预期美联储降息大幅延后，FedWatch显示已定价2026年内仅在12月降息25个基点 [7][13] - **国内PPI转正**：在地缘冲突输入性通胀和国内供给侧政策潜在加码的双重驱动下，国内PPI由负转正的预期强化；若3月布油均价维持在77美元/桶以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元/桶左右，则PPI全年可维持正值 [7][15] - **国内经济平稳**：2026年开年内需平稳，1-2月累计社融同比多增3123亿元，2月当月同比多增1461亿元；社融结构变化主要受春节错期因素影响，宏观政策调控重心在结构，发力节奏保持平缓稳健 [7][19] 三、交易层面：资产整体震荡 - **收益因子**：从收益因子观察，近一周大类资产（商品、A股、黄金、中债、美股、美债）整体维持震荡格局，尚未出现明确的趋势性信号 [23][33] - **波动情绪**：从资产波动率观察交易情绪，商品和黄金的短期波动上行，表明其短期交易情绪和不确定性增加；A股、中债、美股、美债的中期不确定性则保持平稳 [26][33]

核心观点 中东战局正朝着扩大化、长期化方向发展，全球市场面临上世纪70年代以来最严重的能源危机风险，这正在引发全球资产格局的重大变局。报告认为，即便在战前，美国经济已显露滞胀特征，而地缘政治紧张局势的升级将加剧通胀压力，导致全球央行转向鹰派、资本市场大幅波动，并重塑各类资产的交易逻辑[5][11][16]。 主要大类资产走势 - **全球债市遭遇抛售**：截至3月13日当周，美国10年期国债收益率上升13.0个基点至4.28%，2年期收益率上升17.0个基点至3.73%；德国10年期国债收益率上升10.0个基点至2.95%，2年期上升12.0个基点至2.39%；日本国债收益率亦小幅上行[4]。 - **全球股市普遍下跌**：美股三大指数周内收跌，标普500指数下跌1.60%至6632.19点，纳斯达克指数下跌1.26%至22105.36点，道琼斯工业指数下跌1.99%至46558.47点；日经225指数下跌3.24%，欧洲主要股指亦普遍下跌[4]。 - **商品与外汇市场剧烈波动**：受中东局势影响，英国布伦特原油现货价格周内大涨9.89%至103.68美元/桶；伦敦现货黄金价格下跌1.62%至5044.60美元/盎司；美元指数走强1.56%至100.5040，欧元、英镑兑美元分别下跌202和190个基点[4][11]。 一周焦点：中东战局与全球资产变局 - **中东局势失控风险增加**：战局呈现四个不可控趋势：1）特朗普政府失去停战主动权；2）袭击目标扩大至非军事化目标（如能源设施、海水淡化厂）；3）霍尔木兹海峡恢复通行遥遥无期（开战以来仅77艘船只通过）；4）国际原油储备释放（IEA协调释放4亿桶）杯水车薪，远低于当前高达1000万桶/日以上的供应下降量[5][15]。 - **美国战前经济已显滞胀特征**：2025年第四季度美国GDP季调环比折年率从初值1.4%大幅下修至0.7%，消费、投资、出口及政府支出贡献均被下修。同时，通胀压力不减，1月核心PCE物价指数同比升至3.1%，未来能源与食品价格上涨可能使非核心通胀快速向核心通胀传导[12][13][29]。 - **全球资产大变局的四大影响**：1）原油价格存在进一步上涨空间，将推高化肥、化纤等基础工业品及农产品成本；2）通胀预期下全球资本市场将大幅波动，能源进口国及受阻的石油出口国股市承压，科技及高耗能行业面临压力；3）高通胀预期下全球央行转向鹰派，债市遭遇抛售；4）黄金的避险功能暂时被强美元和加息预期压制，但长期上涨趋势不变[5][16]。 交易模式 - **通胀交易主导市场**：近两周（3月2日至13日）的10个交易日中，有6个交易日市场交易模式被判定为“通胀交易”（即债市下跌、商品上涨、股市下跌或不显著），显示当前市场核心逻辑已被通胀担忧笼罩[17]。 关键数据 - **美国经济数据疲软且通胀有压力**：第四季度GDP下修至环比折年率0.7%；1月实际个人消费支出环比仅微增0.1%；2月CPI同比持平于2.4%，但1月核心PCE物价指数同比升至3.1%；1月职位空缺数回升至694.6万人；2月新屋开工环比增长7.2%，但营建许可环比下降5.4%；1月耐用品新订单环比零增长，大幅低于预期[21][23][27][29][31][33][34]。 - **欧洲工业与贸易减速**：1月欧元区工业生产指数同比转为下降1.1%，环比下降1.5%；德国1月出口环比下降2.3%，进口环比下降5.9%[38]。 - **日本经济温和复苏但内需疲软**：第四季度GDP环比折年率上修至1.3%，同比上修至0.4%；但1月家庭实际消费支出同比仍下降1.0%，显示内需疲软[42][44][45]。 重要事件 - **美国地缘与贸易政策动向**：特朗普在停战问题上态度反复，最终转向强硬，表示将加大中东军事部署；美以空袭伊朗关键石油出口枢纽哈尔克岛（承担伊朗90%原油出口）；美国宣布对包括中国、欧盟在内的16个主要贸易伙伴启动“过剩工业产能”调查，可能引发新关税[50][52][53]。 - **全球央行政策预期转向鹰派**：因能源价格飙升，欧洲央行加息预期升温，市场预计6月加息概率达60%；日本央行在4月再次加息的可能性因通胀风险上升而存在[56][58]。 - **各国紧急应对能源危机**：德国确认将释放240万吨国家石油储备；日本决定释放约8000万桶国家及私人战略石油储备；沙特、阿联酋通过改道管道和港口（如延布港、富查伊拉港）应对霍尔木兹海峡封锁，但海湾国家合计石油减产规模已达至少1000万桶/日[57][58][59]。 本周关注 - **核心事件为多国央行利率决议**：未来一周市场将重点关注美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、澳洲联储、加拿大央行及瑞士央行的3月利率决议[61]。 - **重要经济数据发布**：包括美国2月零售销售、PPI以及日本2月贸易账等数据[61]。

市场整体表现 - 2026年3月16日A股主要指数涨跌不一，沪指下跌0.26%收于4084.79点，深证成指上涨0.19%收于14307.58点，创业板指上涨1.41%收于3357.02点，科创50指数上涨0.83%收于1384.99点 [1] - 全市场个股涨跌互现，2843只个股上涨，2489只个股下跌，152只个股收平 [1] - 沪深两市全天成交额合计23401亿元，较上个交易日缩量602亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中，食品饮料、电子、商贸零售、美容护理、交通运输等行业领涨，涨幅分别为1.99%、1.77%、0.99%、0.79%、0.74% [1] - 申万一级行业中，钢铁、有色金属、基础化工、公共事业、煤炭等行业领跌，跌幅分别为3.16%、2.67%、2.15%、2.09%、1.98% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括存储器、高送转、先进封装、航运精选、水产、覆铜板、MCU芯片、晶圆产业、半导体硅片、生物育种、电路板、GPU、汽车芯片、半导体精选、半导体产业 [2] - 出现回调的概念板块包括大基建央企、磷化工、化学原料精选、镍矿等 [2]