核心观点 - 报告认为，尽管12月的两次重要会议对2025年的经济工作定调积极，但市场的反应并未达到预期。报告建议投资者坚定政策信心，降低斜率预期，并指出机构投资者相对个人投资者和游资更为审慎[2][3] - 报告提出，2025年A股的主线逻辑是"科技+消费"，并建议关注科技成长、资本市场重要性提升下的牛市排头兵、政策超预期下风险偏好回升的行业，以及先促消费政策后内生性复苏的消费品种[4] 政策定调与市场反应 - 12月的两次重要会议（政治局会议和中央经济工作会议）对2025年的经济工作定调积极，涵盖货币政策、财政政策、楼市、股市等多个方面，并提出了新的表述[2][22][24] - 会议对消费、科技创新AI、地产、新能源、医疗、生育等结构方面均有新的积极提法，指引2025年A股结构上"科技+消费"的主线逻辑[2][27][28] - 尽管会议内容积极，但市场的反应并未达到预期，部分投资者前期对政策的预期过于积极，导致市场对两大会议的政策理解出现二极化反应[2][31] 机构审慎的原因 - 9.24以来，主动管理产品明显跑输个股和指数型产品，主动管理型基金的涨跌幅中位数为20.0%，低于被动管理基金的24.6%，显著低于全部A股涨跌幅中位数的41.0%[3][35] - 机构审慎的核心原因包括：①熊市思维的扭转尚需时日，机构面临较大的切换成本；②政策的信心尚不坚定，部分机构基于不考虑政策干预的线性外推下仍对经济前景持谨慎态度[3][40] - 报告建议投资者摒弃熊市思维，牛市思维下主动管理才能"重拾主动"，并指出在牛市第二阶段，绩优定价回归，无需过分恐高[3][42] 行业配置建议 - 科技成长"以我为主"：建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星[4][47] - 资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险[4][47] - 政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药[4][47] - 先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理[4][47] - 绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹[4][47]

核心观点 - 报告的核心观点是判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断，特别是M1回升的持续性和居民中长贷的改善[3] 同步指标 - 11月制造业PMI继续回升，宏观经济景气继续回升，11月制造业PMI回升至50.3%，维持在荣枯线以上，非官方中国PMI大幅回升。PMI、非官方PMI分别报50.3%、51.5%，前值50.1%、50.3%[6] 先行指标 M1和M2 - 11月M1同比跌幅收窄，M2回落，社融存量同比持平，M1同比报-3.7%，前值-6.1%，M2同比报+7.1%，前值+7.5%，社融存量同比报+7.8%，前值+7.8%，社融-M2的剪刀差回落报+0.7%，反映超额流动性回落[10] 社融 - 11月社融脉冲为23.85%，前值24.09%。11月社会融资规模增量为2.3万亿元，比上年同期少1197亿元，其中新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三项回落。新增社融同比减1197亿元，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔[14] 居民和企业贷款 - 突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标，而居民中长贷与商品房销售周期关系紧密。居民中长贷和企业中长贷的底部通常比较接近，并且市场寻底期间，这两项指标在同比意义上均出现回升，并且居民中长贷往往在绝对量上已经开始回升。11月居民中长贷TTM同比增速报-19.08%，前值-20.96%，企业中长贷同比下行小幅走阔，TTM同比报-21.7%，前值-21.6%[18] 资金价格 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。11月DR007月均值边际回升至1.67%（10月1.66%），高于7天逆回购利率1.5%，从季节效应上来看，当前DR007价格低于2021年、2023年[24] 驱动研判 - 宏观经济景气继续回升，11月制造业PMI边际回升，非官方中国PMI大幅回升，均处于扩张区间。社融脉冲回落，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔。11月M1同比跌幅收窄，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落。11月社会融资规模增量为2.3万亿元，比上年同期少1197亿元，结构上，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三项回落。贷款结构方面，居民新增贷款、新增短贷转负，但新增中长贷回升。企业贷款方面，企业新增中长贷少增走阔，企业短贷少增走阔，票据同比少增收窄，信贷结构仍然有改善空间。普林格周期先行指标、同步指标继续回升，滞后指标小幅回落，11月PMI回升，M1同比跌幅收窄，居民新增中长贷回升。中央经济工作会议召开，对2025年整体经济工作作出部署，政策博弈成为市场关注重点，"强预期弱现实，买预期卖现实"交易加剧，等待政策落地生效和基本面改善验证[28]

北交所代码切换 - 北交所启动存量上市公司代码切换，标志着北交所代码切换工作迈入新阶段，旨在提高股票辨识度，方便投资者搜索和交易 [1][13] - 代码切换采用"一体推进、试点先行"的工作思路，计划在2025年2月底前完成相关技术准备工作 [1][14] - 切换过程中，上市公司身份、投资者合法权益、二级市场交易及相关业务办理均保持不变 [14][15] 方正阀门招股 - 方正阀门启动招股，发行价格为3.51元/股，拟发行3330万股，发行市盈率为8.39倍 [2][20] - 方正阀门是一家提供工业管路控制方案的制造商，产品适用于石油、天然气、炼油、化工等多个领域，2023年实现营收6.79亿元，归母净利润6059万元 [2][24][26] 市场表现 - 北证A股整体PE估值从43.16X回落到39.93X，科创板整体PE估值从52.23X回落到51.23X，创业板整体PE由38.30X回落到38.27X [3][31] - 北证A股本周日均成交额为239亿元，较上周下跌30.75%，日均换手率为8.18% [3][33][34] - 北证50指数本周下跌5.73%，报1219.30点，沪深300、科创50和创业板指数也均有所下跌 [36][40] 新股上市与IPO - 2023年1月1日至2024年12月13日，北交所共有98家企业新发上市，2024年新上市公司首日涨幅均值为202% [40][45] - 本周星图测控1家公司更新审核状态至注册，海金格和盛富莱2家公司更新审核状态至已问询，兢强科技1家公司更新审核状态至已受理 [49][50]

核心观点 - 中央经济工作会议总结了2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，加强超常规逆周期调节，特别是财政政策发力，扩大内需以应对外部环境挑战[2] 宏观政策 - 2025年宏观政策定调为“更加积极”，财政赤字率突破3%，超长期特别国债规模超过1万亿，地方政府专项债规模增加[2] - 货币政策定调为“适度宽松”，预计2025年延续降息降准，社融、货币供应量同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[2] - 央行可能创新货币政策工具，如2024年推出的股票互换便利、股份回购再贷款等[2] 扩大内需 - 2025年扩大内需的主要发力点为“两重”“两新”，实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策[2] - 推动中低收入群体增收减负，适当提高退休人员基本养老金[2] - 加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，政策性金融、财政贴息等在“两重”领域的支持力度提升[5] 产业政策 - 继续加快新质生产力发展，整治“内卷式”竞争，推动国内部分产业过剩产能有序出清[5] - 具体政策着力点为“人工智能+行动”“未来产业”，强调综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为[5] 地产政策 - 2025年地产政策总体基调延续宽松，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”和“充分释放刚性和改善性住房需求潜力”[6] - 加力实施城中村和危旧房改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作[6] 消费阶段性机会 - 随着扩大内需在2025年经济工作中的重要性提升，叠加全方位扩大内需举措进一步明确，本次会议有望成为成长主题风格向消费（医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电）方向阶段性机会转换的重要催化剂[7]

报告摘要 - 核心观点： 1. 财政的β——消费是经济活动的目的，生产只是手段，财政改善居民现金流，激活居民部门的需求才是真正的经济刺激。财政直接用于居民部门，消费、互联网平台弹性较佳；用于消费补贴，则相关行业短期受益；用于企业、基建、化债，则债券类资产最好 [5] 2. 生产率的α——科技无需政策博弈：AI(含半导体、芯片)、物联网、机器人、清洁技术等 [5] 3. DDM： - 盈利：刺激需求短期政策阶段性受益，警惕透支未来带来的尾部风险，长期仍由消费驱动；技术进步是长期经济增长的源泉 [5] - 估值：全A ERP处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高；中证500与消费风格估值处于历史较低分位水平；银行、石化、建筑装饰配置性价比高 [6] - 流动性：海内外进入降息周期，宏观流动性边际宽松；公募基金发行规模加大，ETF资金将继续成为重要增量 [9] 蛋糕的分与做 - 分好蛋糕才有β：财政分配倾向决定配置方法 [13] - 做大蛋糕形成α：生产率提高是唯一解，自主可控是主线 [13] 蛋糕胚的质地 - 盈利来自需求和生产率： - 刺激需求端——短期调节和长期建设 [63] - 提高生产率——劳动、资本与技术 [63] - 估值不是刻舟求剑： - 相对概念——大小、风格与行业 [63] - 匹配概念——盈利和增速 [63] - 流动性是为了心中有数：了解定价权、趋势与风险偏好 [63] 蛋糕的点缀 - 美国、日本、欧洲： - 基本面正反馈：居民-消费-企业，美股长牛不改 [203] - 政策不确定性：通胀和原油交易过度拥挤也会引发美股阶段性回撤 [203] - 美元易涨难跌：欧洲和日本，欧美利差、欧元区核心国财政以及出口，日本加息和薪资增长 [203] 盈利 - 刺激需求端——短期调节：通过财政和货币解决总量问题，也要注重"结构、制度、政策性" [66] - 刺激需求端——长期建设：消费结构服务化、消费方式网络化、消费群体年轻化、城乡市场融合化 [70] - 提高生产率——劳动：人口老龄化将使得劳动对经济增长贡献趋于下降 [75] - 提高生产率——资本【地产】：房地产市场规模达峰，投资效率递减 [82] - 提高生产率——资本【基建】：基建对经济的拉动长期趋于下滑 [87] - 提高生产率——资本【制造业】：制造业产能利用率与利润维持在低位，制造业转向新兴产业 [97] - 提高生产率——技术：技术-经济长期进步的增长来源，AI产业是本轮创新浪潮的抓手 [103] 估值 - 全A ERP修复至一倍标准差，A股配置性价比仍高 [107] - 指数右侧趋势确立：上证指数120日均线偏离度7%，处在历史80%的水平分位 [111] - 风格分化：中证500与消费估值相对处于低位 [117] - 小盘风格仍将占优：当前处于一轮新旧产业交替阶段，小盘为主的新兴科技将占优 [122] - 行业估值整体处于较低分位水平：煤炭、军工、电子、汽车等行业更需关注景气能否持续 [125] - 全A盈利方向向上，但幅度可能偏弱，需从行业中把握结构景气 [128] - 盈利与估值匹配度分化：银行、石化、建筑装饰配置性价比高，非银、社服、交运配置性价比高 [134] - 电子、计算机、社服景气度延续，房地产、电力设备有望迎来困境反转 [139] 流动性 - 广义：海内外进入降息周期，宏观流动性边际宽松 [142] - 公募：预计25年公募基金发行加速，ETF是主要增量资金 [151] - 保险和理财：24年险资入市占比提升，理财资金占比下滑，预计25年险资流入规模将提升 [158] - 私募：私募仓位仍处于18年以来的历史低位，预计2025年私募基金仓位将提升 [168] - 北向：北向资金25年难有大幅流入 [173] - 融资：两融资金加速流入股市，预计25年将保持流入趋势 [181] - 个人：新开个人A股账户接近历史高位，散户入市积极，预计25年散户入市仍将保持流入趋势 [184] - 国家队：当前国家队持股比例高的个股主要集中在银行以及非银中 [189] 资产配置 - 股票： - A股：博弈政策的预期交易中，地产不会缺席，科技不必投机 [10] - 美股：私人部门资产负债表健康叠加AI革命向下游辐射，美股长牛未结束，但可能会有阶段性杀估值的现象发生 [10] - 债券：2025全年OMO↓≥40BP，1Y→1%，10Y→1.6%,30Y→1.8% [11] - 商品：制裁对产量的影响不足以抬升原油价格上限，但会影响短期交易节奏 [11] - 汇率：人民币兑美元7.5-7.6，汇率不会成为货币政策掣肘 [11]

证 券 研 究 报 告 策略专题报告 特朗普内阁解析： 执政思路、政策顺序和大类资产影响 报告日期： 2024年12月13日 ◼ 分析师：杨芹芹 ◼ SAC编号：S1050523040001 投 资 要 点 核心结论：11月初特朗普横扫回归后，快速提名内阁，并威胁对中加墨加征关税，加剧全球市场波动。纵观新一届内阁名单，非建制派、忠诚度高、对华强硬等特征明显，主张遣返 非法移民、加征关税、政府裁员、能源自主等，但内部也有分歧。结合特朗普竞选主张、内阁人选、落地难度及2016年路径，超鹰派组合落地存有难度，预计先移民和关税、能源， 后财政和减税。短期关注12/18FOMC、1/2债务上限、1/20正式就任及百日新政。海外关注年后百日新政的政策力度及资产影响。短期美股震荡上行，复活节和圣诞行情可期；美 债高位筑顶，4.5%是中性顶点，极端是4.75%甚至5%，12月降息前后波动放大；美元高位悬挂静待美债拐头；黄金逢低配置。 A股和港股等待12月内外催化，人民币汇率承压，年 内关注7.3支撑。 大选回顾：碾压优势，特朗普胜选再回归 1）总统选举：碾压优势，特朗普独揽7大摇摆州，拿下三院，强势再回归； 2）特朗普主张： ...

核心观点 - A股市场周五低开低走、震荡整理，盘中文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好，保险、黄金、军工以及煤炭等行业表现较弱 [8][18] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.64倍、39.07倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [18] - 两市周五成交金额20900亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [18] - 政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费 [18] - 预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级 [18] - 建议短线关注文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业的投资机会 [18] A股市场走势综述 - 周五A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在3403点附近获得支撑，午后股指维持震荡 [8][18] - 上证综指收市报3391.88点，跌2.01%，深证成指收市报10713.07点，跌2.23%，科创50指数下跌2.09%，创业板指下跌2.48% [8] - 深沪两市全日共成交20900亿元，较前一交易日有所增加 [8] - 从盘中热点来看，两市超过八成个股下跌，文化传媒、游戏、旅游酒店、纺织服装以及造纸印刷等行业涨幅居前 [8] - 保险、航天航空、医疗服务、煤炭以及能源金属等行业跌幅居前 [8] - 文化传媒、游戏、铁路公路、家用轻工以及纺织服装等行业资金净流入居前 [8] - 软件开发、互联网服务、商业百货、证券以及酿酒等行业资金净流出居前 [8] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.64倍、39.07倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [18] - 两市周五成交金额20900亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [18] - 政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费 [18] - 预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级 [18] - 从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况 [18] - 从外部环境看，美国最新经济数据显示，降息节奏或将再度开启 [18] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局 [18] - 建议短线关注文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业的投资机会 [18] 行业表现 - 文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好 [8][18] - 保险、黄金、军工以及煤炭等行业表现较弱 [8][18] - 文化传媒、游戏、旅游酒店、纺织服装以及造纸印刷等行业涨幅居前 [8] - 保险、航天航空、医疗服务、煤炭以及能源金属等行业跌幅居前 [8] - 文化传媒、游戏、铁路公路、家用轻工以及纺织服装等行业资金净流入居前 [8] - 软件开发、互联网服务、商业百货、证券以及酿酒等行业资金净流出居前 [8]

核心观点 - 政治局会议和中央经济工作会议强调扩大内需、稳住楼市股市、提振消费，并首次提出超常规逆周期调节、适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策 [2][9][10] - 2024年11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄，显示国内工业品需求有所恢复 [3][27] - 投资建议聚焦新质生产力、扩大内需、化债、央国企市值管理和黄金中长期投资机会 [5][46] 资讯要闻及点评 - 政治局会议提出超常规逆周期调节、适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，强调稳住楼市股市和提振消费 [9][10] - 中央经济工作会议要求坚持稳中求进，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市 [13][14] - 2024年11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄，显示国内工业品需求有所恢复 [3][27] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，商贸零售行业涨幅最大为6.2% [4][40] - 申万一级行业中，商贸零售、纺织服饰、传媒、社会服务、轻工制造涨幅居前 [40][41] - 本周热点板块中，冰雪旅游、抖音豆包、乳业涨幅居前，锂电负极、近端次新股、半导体设备跌幅较大 [44] 投资建议 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济等 [5][46] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等 [5][46] - 关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链 [5][46] - 关注央国企市值管理的投资机会 [5][46] - 看好黄金的中长期投资机会 [5][46] 经济形势与政策 - 政治局会议和中央经济工作会议强调加强超常规逆周期调节，实施更加积极有为的宏观政策 [9][14] - 货币政策将适度宽松，财政政策将更加积极，预计财政赤字率提高，财政加码力度加大 [14][32] - 重点任务包括全方位扩大国内需求、推动科技创新和产业创新融合发展、稳住楼市股市等 [15][17][18]

核心观点 - 2024年A股市场探底回升，2025年信用可能回升，A股慢牛可期 [2] 2025年市场主线 - 宏观环境：特朗普当选可能影响美联储降息节奏，财政发力对投资和消费有托底作用 [3][15] - 市场主线：2025年盈利处于筑顶周期中，政策发力可能支撑盈利维持在高位或继续上行；信用受政策推动可能处于回升周期中 [3][52] - 市场趋势和节奏：2025年A股可能震荡上行，慢牛方兴未艾；一、三季度表现可能相对偏强 [3] 影响2025年A股走势的因素 - 盈利修复：2025年盈利可能处于回升周期中，政策发力可能支撑盈利维持在高位 [92] - 资金流入：财政政策发力可能推动外资、融资等进一步流入 [93] - 中美博弈：特朗普当选可能对A股市场产生短期情绪扰动 [108] 2025年行业配置 - 行业风格：中小盘成长可能占优，牛市期间中小盘相对占优，成长、周期风格表现相对偏强 [114] - 大类行业：重点配置科技和核心资产，科技依然是配置主线，核心资产有重要配置机会，高股息有长期配置机会 [4] - 行业配置：建议关注TMT、电新、机械、汽车、医药、消费等行业 [4] 回顾与展望 - 2024年A股市场探底回升，成交额明显上升，北证50、创业板指和科创50领涨 [7] - 2025年随着政策发力和效果显现，经济和盈利可能回升，信用改善下A股可能延续震荡偏强趋势 [9] 宏观环境 - 特朗普当选可能影响美联储降息节奏，国内流动性可能维持相对宽松 [15][19] - 财政发力可能推动基建、制造业投资增速维持高位，地产投资增速可能筑底企稳 [39] - 消费：2025年扩内需政策下社零增速可能有所回升 [42] - 出口：2025年出口存在一定压力，但结构可能改善 [45] 市场主线 - 盈利周期：2025年盈利可能面临筑顶，政策发力可能支撑盈利维持在高位 [52][54] - 信用周期：2025年信用可能筑底回升，企业中长贷和居民中长贷增速可能回升 [58] 市场判断 - 2025年A股可能震荡上行，慢牛方兴未艾 [83] - 市场节奏：一季度和三季度表现可能相对偏强 [84] - 行业方向：大盘和绩优中小盘可能占优，科技、核心资产和低估值红利都有配置机会 [84]

核心观点 - 中央经济工作会议强调2024年是“十四五”规划的关键之年，必须坚定信心，转化积极因素，化解各类矛盾，确保经济持续健康发展。会议提出稳增长、保就业、稳物价、扩大内需等经济工作重点，并通过加强宏观调控和深化改革推动经济持续回升向好[3] - 宏观政策方面，会议强调实施更加积极的财政政策，重点优化财政支出结构、提高财政赤字率、发行特别国债、支持地方政府专项债券的使用，并注重提高基层三保底线保障。货币政策也将适度宽松，探索适时降准降息，并通过加强财政与货币政策的协调，进一步保障经济的稳定增长[3] - 产业政策方面，包括全方位推进内需、以科技创新引领新质生产力、全面深化经济体制改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、统筹推进新型城镇化和乡村振兴、加大区域战略实施力度、协同推进绿色发展以及加大保障和改善民生力度[3] 中央经济工作会议精神 - 会议全面总结了2024年中国经济的表现，深入分析了当前的经济形势，并对2025年的经济工作进行了详细部署。会议强调2024年是“十四五”规划的关键之年，必须坚定信心，充分转化积极因素，化解各种矛盾和问题，确保经济持续健康发展[12] - 会议提出稳增长、保就业、稳物价、扩大内需等经济工作重点，并强调加强宏观调控和深化改革，推动经济持续回升向好。宏观政策方面，会议强调实施更加积极的财政政策，重点优化财政支出结构、提高财政赤字率、发行特别国债、支持地方政府专项债券的使用，并注重提高基层三保底线保障[17] - 产业政策方面，会议强调要大力提振消费、提高投资效益，拓宽消费途径，并加力“两新”政策，全方位扩大国内需求。同时，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，培育未来行业，并改造提升传统行业，促进科技与产业的深度融合[20] A股市场后续展望 - 截至12月12日，全A较上年末上涨16.97%。其中，9月份全A指数上涨了22.21%，9月24日至30日，央行、金融监管总局、证监会联合推出政策组合拳，中央政治局会议提前召开，且发布超预期政策，引发A股市场大幅反弹[27] - 截至12月12日，全A指数的PE估值为19.27倍，处于2010年以来64.7%分位数水平，处于历史中等水平；其PB估值为1.64倍，处于2010年以来25.64%分位数水平，处于历史较低水平。整体来看，当前A股市场估值处于历史中等水平，中长期投资价值仍然较高[29] - 9月24日以来，国内政策呈现出密集出台的态势。12月9日中央政治局会议、12月11日至12日中央经济工作会议的召开，为2025年经济工作指明重要方向，同时释放出更加积极有为的政策信号。随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望呈现出逐步改善态势[35] 相关主题投资展望 新质生产力主题 - 中央经济工作会议提出“必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力”“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动[37] - 截至12月12日，新质生产力指数（8841755.WI）较2023年末上涨了26.96%，全A较2023年末上涨了16.97%，新质生产力指数较全A超额收益为9.98%。12月12日，新质生产力指数的PE为19.26倍，PB为1.88倍，分别处于2018年以来72.16%、55.48%分位数水平，估值处于历史中上水平[38] - 从产业层面来看，培育新质生产力主要包含培育战略性新兴产业及未来产业两大板块。战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业[43] 大消费主题 - 2024年以来，一系列扩内需促消费政策持续发力显效，消费潜力不断释放。10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点，是3月以来单月最高增速[49] - 截至12月12日，家用电器、商贸零售、汽车行业累计涨幅超20%。从市盈率估值来看，商贸零售、汽车行业处于2010年以来70%分位数以上；交通运输、家用电器、美容护理行业处于40%-60%区间，处于历史中等水平；而社会服务、农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、医药生物、轻工制造行业的估值仍低于40%分位数，估值修复空间较大[54] - 中央经济工作会议把全方位扩大内需放在2025年重点任务的第一位，突出了政策层面对于扩大内需的高度重视。会议强调“大力提振消费”，“实施提振消费专项行动”，“加力扩围实施‘两新’政策”[57] 央国企改革主题 - 中央经济工作会议提出“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法”。国有企业改革是经济体制改革的重要环节，也将是2025年工作的重点内容[61] - 截至2024年12月12日，中证央企较2023年末上涨了20.99%，中证国企上涨了16.97%，全A指数上涨了16.97%，中证民企上涨了11.72%[63] - A股市场中，央国企盈利能力相对突出。从指数营收同比增速来看，2024年前三季度，中证央企同比下降0.83%，中证国企同比下降2.48%，中证民企指数营收同比增长3.15%，民企营收增速继续高于央国企[69] 地产链机会 - 2024年以来，地产链整体收涨，家用电器、建筑装饰等行业涨幅居前。尤其是9月24日以来，在一揽子政策提振下，地产链迎来上涨行情。截至12月12日，机械设备、轻工制造、建筑装饰、房地产行业累计上涨超40%，建筑材料和钢铁行业涨幅超30%，家用电器行业也呈现明显涨幅[81] - 从估值来看，经历9月24日以来的上涨行情后，地产链市盈率估值明显回升。从更适用房地产行业的市净率估值来看，多数行业则仍处于历史中低位水平，后续上涨空间仍大[87] - 1-10月，新建商品房销售面积同比下降15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点；新建商品房销售额下降20.9%，降幅比1-9月收窄1.8个百分点，销售端仍处于同比下降趋势中，但正显现出边际改善迹象[90]