投资评级 - 报告公司投资评级为"买进"，目标价为25.5元 [1][8] 核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，全年预计实现归母净利润53亿元，同比增长17.20% [8] - 公司作为国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身资源禀赋和一体化优势，业绩实现同比增长 [8] - 看好公司长期发展，维持"买进"评级 [8] 公司基本资讯 - 公司属于化工行业，A股股价为21.77元，总市值为399.33亿元 [2] - 主要股东为云天化集团有限责任公司，持股比例为38.12% [2] - 每股净值为11.70元，股价/账面净值为1.86 [2] - 过去一年股价涨幅为39.7% [2] 产品组合 - 化肥占比46.3%，商贸行业占比43.5%，磷化工行业占比4.1%，其他行业占比3.8% [4] 机构投资者持股 - 基金持股比例为0.5%，一般法人持股比例为61.8% [5] 业绩分析 - 2024年公司主营产品产销增长，大宗成本下降，业绩实现同比增长 [8] - 公司持续加强可控费用控制，带息负债规模和财务费用同比进一步降低 [8] - 2024年公司分红比例预计维持在40%以上，股息率为5.51% [8] - 公司资产负债率自2019年以来快速下降，2024年Q3已降至52.51% [8] 行业前景 - 磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速 [8] - 公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益 [8] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润53/56/59亿元，同比增长17%/5%/6% [8] - 预计2024/2025/2026年每股盈余分别为2.89/3.05/3.24元 [10] - 预计2024/2025/2026年股息率分别为5.51%/5.97%/6.43% [10] 财务数据 - 2024年预计经营活动产生的现金流量净额为10381百万元，投资活动产生的现金流量净额为-2042百万元，筹资活动产生的现金流量净额为-5610百万元 [12] - 2024年预计现金及现金等价物净增加额为2729百万元 [12]

投资评级 - 目标价 540 港元，较上一收盘价有 42% 上升空间，维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 美国制裁事件对腾讯业务无根本性影响，腾讯已启动复议程序，且美资持股比例较低（约 11%），抛售压力有限 [1][2] - 腾讯通过多元化业务布局和泛娱乐内容发力，增强了市场竞争力，预计核心业务将保持稳健增长 [3][4] - 腾讯的资本管理、生成式 AI 应用及全球化布局为其长期增长提供了核心驱动力 [10][12][13] 业务布局与财务表现 多元化业务布局 - 2024 年 Q3 整体收入 1672 亿元，增值服务占比 49%，广告占比 18%，金融科技与企业服务占比 32% [3] - 涉美国际业务收入占比约 5%，主要通过投资美资游戏公司实现，可通过转换投资主体等方式降低影响 [3] 泛娱乐业务 - 泛娱乐业务稳健增长，IP 整合和文化输出成效显著，阅文集团通过 AI 赋能将网文传播至 180 余国家地区 [3] - 腾讯视频日活跃用户数超过 6000 万，会员数达 1.16 亿，通过优质内容提升用户留存率和忠诚度 [16][17] 财务表现 - 2024 年 Q3 收入 1672 亿元，预计 2025 年收入 718,582 百万元，同比增长 9% [3][29] - 2024 年累计回购股票 1120 亿港元，优化了每股收益和股东回报 [11] 技术赋能与全球化 生成式 AI - 生成式 AI 成为腾讯未来增长的核心驱动力，广泛应用于内容创作、推荐算法及商业服务优化 [12] - 通过 AI 翻译、内容生成及智能推荐，腾讯加速了本地化与商业化进程，扩展了国际用户基础 [12] 全球化布局 - 2024Q3 腾讯游戏海外收入占总游戏收入的 29%，同比提升 9 个百分点 [13] - 通过 WeTV、海外游戏发行及内容合作，腾讯将其生态体系扩展至全球范围 [13] 内容生态与 IP 开发 腾讯视频 - 腾讯视频通过降本增效策略优化了带宽、营销等非内容成本，提高了剧集投资回报率 [17] - 短剧成为用户增长突破点，横竖屏短剧双线发展，增强了内容分发的灵活性和商业化能力 [19] 阅文集团 - 阅文集团通过全链路 IP 开发模式，持续放大 IP 价值，2024 年多部作品实现全面爆发 [21][23] - 阅文 IP 的全球化成效显著，Webnovel 累计访问用户突破 3 亿，网文出海量同比增长 30% [25] 估值与财务预测 - 2025 年预计收入 718,582 百万元，经营利润 241,698 百万元，核心业务总估值 4,162,843 百万元 [27][29] - 2025 年每股目标价 540 港元，较上一收盘价有 33.9% 上升空间 [26]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司计划回购不超过2亿港元股份，彰显公司信心，董事会认为公司股价被严重低估，财务状况和业务状况良好，有能力维持业务快速发展[4] - 基于游戏上线时间延期及后续表现预期，下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-0.91/5.54/6.46亿元，对应EPS分别为-0.1/0.3/0.4元，当前股价对应2025-2026年PE分别为5.4/4.7倍[4] - 看好公司自研游戏《卡拉彼丘》后续多地区多端表现，维持"买入"评级[4] 公司业务与业绩 - 公司代理发行的《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》等大DAU、长生命周期游戏流水稳健，构筑业绩基本盘，《梦幻花园》2024H1营收同比+14%[5] - 公司2024年1月上线《机甲战队》，12月上线《传奇商店》，业绩表现优异，储备多款已签约产品，计划2025-2026年陆续推出[5] - 自研二次元射击竞技游戏《卡拉彼丘》PC端自2024年11月22日全球上线以来，表现亮眼，连续四周稳居Steam日本地区每周热销榜前十名，手游端和主机端计划2025年年内全球上线[6] - 《卡拉彼丘》作为全球首款二次元竞技射击游戏，成为沙特电竞世界杯比赛项目之一，有望成为全球性电竞游戏，持续贡献可观业绩[6] 财务数据与估值 - 2022-2026年营业收入分别为2,734/1,916/1,869/4,286/4,295百万元，YOY分别为3.7%/-29.9%/-2.5%/129.3%/0.2%[7] - 2022-2026年净利润分别为-2,492/-556/-91/554/646百万元，YOY分别为1482.6%/-77.7%/-83.7%/-710.9%/16.6%[7] - 2022-2026年毛利率分别为15.4%/35.1%/35.0%/38.0%/39.0%，净利率分别为-91.2%/-29.0%/-4.9%/12.9%/15.0%[7] - 2022-2026年ROE分别为-153.8%/-33.8%/-5.8%/26.3%/23.4%，EPS分别为-1.5/-0.3/-0.1/0.3/0.4元[7] - 2022-2026年P/E分别为-1.2/-5.4/-33.2/5.4/4.7倍，P/B分别为1.7/1.5/1.8/1.4/1.1倍[7]

投资评级 - 报告维持中国海外发展的投资评级为“买入” [2][6] 核心观点 - 中国海外发展2024年12月销售金额同比增长76.6%，销售面积同比增长32.2%，平均销售单价同比增长33.53% [7] - 2024年1-12月累计销售金额3106.9亿元，同比增长0.3%，累计销售面积1148.7万平方米，同比下降14.0%，累计平均销售单价同比增长16.62% [7] - 公司2024年12月拿地金额同比增长66.76%，权益土地出让金280.26亿元，平均楼面单价显著提升 [8] - 公司2024年1-12月收购土地权益建筑面积389.5万平方米，同比下降45.01%，权益土地出让金696.35亿元，同比下降43.31% [8] - 公司在北京、上海、深圳的市占率排名第一，上海顺昌玖里开盘销售额197亿元，中海领邸销售额超280亿元 [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为278.8亿元、298.5亿元、316.5亿元，对应EPS分别为2.55元、2.73元、2.89元 [6] 财务摘要和估值指标 - 2024年预计营业收入2130.55亿元，同比增长5.2%，净利润278.79亿元，同比增长8.9% [9] - 2024年预计毛利率21.1%，净利率13.8%，ROE为7.1% [9] - 2024年预计EPS为2.55元，P/E为4.5倍，P/B为0.32倍 [9] 销售数据 - 2024年12月单月销售金额402.3亿元，同比增长76.6%，销售面积130.1万平方米，同比增长32.2% [7] - 2024年1-12月累计销售金额3106.9亿元，同比增长0.3%，累计销售面积1148.7万平方米，同比下降14.0% [7] - 2024年12月单月拿地金额280.26亿元，同比增长66.76%，权益建筑面积113.9万平方米，同比下降32.46% [8] 行业地位 - 2024年1-12月，公司全口径销售金额位列全行业第二名，权益销售金额位列全行业第一名 [7] - 公司在北京、上海、深圳的市占率排名第一，上海顺昌玖里开盘销售额197亿元，中海领邸销售额超280亿元 [8]

公司概况 - 上海港湾集团为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要业务包括地基处理、桩基工程等，工程业绩遍布国内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区 [1][10] - 公司收入以海外区域为主，毛利率、净利率长期处于较高水平，回款质量、现金流在建筑行业中表现优异 [1] - 公司自主研发的"高真空"系列造地技术，比常规方法造价节省、工期节省、质量可控，完成了印尼雅万高铁、上海浦东机场、新加坡樟宜机场等200余项重大项目 [10] 海外业务 - 公司海外订单高景气，24Q1-Q3新签订单金额18.74亿元，已大幅超过2023年新签订单金额10.62亿元，其中境外新签订单占比83.2% [2] - 2023年港湾印尼贡献公司净利润的54.5%，印尼是东盟第一大国，2010-2023年GDP（现价）CAGR达8.8%，预计后续印尼基建投资需求将持续景气 [2] - 2023年沙特贡献公司净利润约20%，2010-2023年沙特GDP（现价）CAGR达5.6%，Neom新城等巨型项目拉动沙特基建需求 [2] - 公司适时拓展非洲市场，非洲正处于人口+城镇化红利期，是基建的朝阳市场 [37] 国内业务 - 2024年国内新签订单主要为大连金州湾国际机场项目，24Q1-Q3公司国内新签订单金额达3.15亿元，超过2023年全年国内新签订单金额2.10亿元 [39] - 大连金州湾国际机场是中国大陆地区第一座海上人工岛机场，项目分两期建设，首期预计2027年下半年完工 [40] 财务表现 - 2023年公司实现营收12.77亿元，同比+44.3%，归母净利1.74亿元，同比+11.0% [14] - 预计2024-2026年公司整体营收分别为14.69、20.29、25.62亿元，同比增速分别为15%、38%、26% [44] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.04、2.57和3.28亿元，同比增速分别为17%、26%、28% [44] 估值与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.04、2.57和3.28亿元，现价对应动态PE分别为31x、25x、20x，首次覆盖，给以2025年28倍估值，目标价29.31元，给予公司"增持"评级 [45] 行业前景 - 受益于新兴国家城镇化+工业化进程不断推进，带动岩土工程行业市场规模持续扩容 [2] - 东南亚、中东基建投资蓬勃，公司收入主要来源于东南亚（印尼）+中东（沙特） [47]

投资评级 - 报告维持道通科技(688208.SH)的"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2024年业绩实现快速增长，营业收入预计380-400亿元，同比增长16.88%-23.03%；归母净利润62-68亿元，同比增长245.92%-279.39%；扣非归母净利润52-58亿元，同比增长41.76%-58.11% [1] - 数字维修业务保持行业领先，2024年实现营业收入29.5-30.9亿元；数字能源业务深耕海外市场，实现营业收入8.3-8.9亿元 [2] - 公司积极探索空地一体新领域，布局智能巡检机器人、Avant AI PaaS平台和行业大模型一体机等新方向 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为391.3、462.2、535.7亿元，归母净利润分别为64.2、70.6、82.8亿元，EPS分别为1.42、1.56、1.83元/股 [4] - 2024-2026年PE分别为25.12、22.82、19.47倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计为54.19%、53.36%、52.46%，净利率为16.40%、15.28%、15.45% [10] 业务发展 - 数字维修业务持续巩固行业领先地位，应用生成式AI提升汽车诊断效率和用户体验 [2] - 数字能源业务紧抓海外新能源充电行业发展机遇，打造端到端智能充电网络解决方案 [2] - 空地一体集群智慧解决方案领域布局智能巡检机器人、AI平台和行业大模型一体机等新方向 [3]

投资评级 - 报告对腾讯控股的评级为"买入"，当前价格为379.60港元，合理价值为478.17港元 [5] 核心观点 - 腾讯视频与阅文IP的协同性增强，提升了内容竞争力 腾讯视频2024年上新剧集表现优异，云合数据播放量排名前5的剧集有4部在腾讯视频播出，包括《庆余年第二季》、《与风行》、《繁花》和《玫瑰的故事》 [1][11] - 阅文IP商业化拓展加速，2025年待播剧集中有20多部作品来自阅文IP改编 阅文通过调整组织架构和优化激励机制，持续提升IP影视化能力 [13][15] - 腾讯在内容制作领域构筑了从IP源头到内容制作和分发的全链路生态，2024年协同性优势凸显 [10] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为6579亿元、7130亿元、7689亿元，同比增长8.0%、8.4%、7.8% [3] - 2024-2026年经调整归母净利润预计分别为2218亿元、2444亿元、2776亿元，同比增长45.0%、10.2%、13.6% [3] - 2024-2026年EBITDA预计分别为2628亿元、3009亿元、3380亿元 [3] - 2024-2026年NonGAAP EPS预计分别为24.04元、26.50元、30.09元 [3] 估值分析 - 采用SOTP估值法，核心业务合理价值为4.03万亿港元，投资业务价值为3783亿港元，总合理价值为4.4万亿港元，折合每股478.17港元 [20][22] - 游戏业务给予18x PE估值，对应价值1.75万亿港元；广告业务给予27x PE估值，对应价值9617亿港元；数字内容业务给予8.5x PE估值，对应价值173亿港元 [20] - 金融和企业服务业务给予25x PE估值，对应价值1.22万亿港元 [20] 行业比较 - 移动游戏公司2024年市盈率估值范围在13-28x之间，广告公司2024年市盈率在5-48x之间，支付业务以Paypal为例24年市盈率为19x，云业务市销率在2.6-3.8x之间 [17] - 长视频平台以爱奇艺为例，2024年PE为8x [17]

投资评级 - 公司评级为"买入"，当前价格为7.26港元，合理价值为10.73港元 [5] 核心观点 - 2024年业绩承压，主要由于国内电影市场冷淡及《解密》项目表现不及预期，预计2024年收入为42.62亿元，同比减少10.42%，归母净利润为1.85亿元，同比减少79.63% [3][8] - 2025年预计头部影片供给增加，带动电影市场回暖，猫眼出品的《唐探1900》已定档春节，预计2025年收入为50.19亿元，归母净利润为7.14亿元 [8][14] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为42.62亿元、50.19亿元、55.99亿元，增长率分别为-10.4%、17.8%、11.6% [4][12] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.85亿元、7.14亿元、9.18亿元，增长率分别为-79.6%、284.9%、28.6% [4][12] - 2024-2026年EPS预计分别为0.16元、0.62元、0.80元 [4] 业务表现 - 在线娱乐票务服务：2024年预计收入为20.44亿元，同比减少9.52%，2025-2026年预计收入分别为24.34亿元、27.02亿元 [8][9] - 娱乐内容服务：2024年预计收入为20.16亿元，同比减少12.37%，2025-2026年预计收入分别为23.53亿元、26.42亿元 [8][10] - 广告服务及其他：2024-2026年预计收入分别为2.02亿元、2.33亿元、2.56亿元 [10] 成本与毛利率 - 2024年毛利率预计为39.79%，主要由于电影票房冷淡及《解密》项目拖累 [11] - 2025-2026年毛利率预计分别为49.52%、50.44% [11] - 2024年营业成本预计为25.66亿元，2025-2026年预计分别为25.33亿元、27.75亿元 [12] 市场表现 - 2024年国内电影票房预计为424.86亿元，同比减少22.63%，24H2票房为187.13亿元，环比减少21.29% [8] - 2025-2026年全国电影票房预计恢复至500亿元、550亿元 [9] 估值与投资建议 - 给予猫眼2025年16倍PE估值，对应合理价值为10.73港元/股 [14] - 猫眼娱乐作为国内头部票务与电影宣发公司，龙头地位稳固，2025年业绩有望大幅回升 [14]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为16.45元，合理价值为19.85元 [7] 核心观点 - 2024年Q4新签合同额63.7亿元，同比-6.2%，推测Q4新签加工量或有小幅增长 [7] - 24Q4大订单新签额11.53亿元，同比-25.9%，占总新签18%，其中工业及产业园类大订单金额占比56% [7] - 24Q4产量126万吨，同比+0.3%，环比+10.1%，产能利用率101%，同比-4pct，环比+9pct [7] - 2024年全年钢结构产量451万吨，同比+0.5%，全年产能利用率90%，同比-4pct [7] - 预计2024年底公司产能将达到520万吨 [7] 财务数据 - 2024年营业收入预计为211.03亿元，同比-10.4%，2025年预计为247.06亿元，同比+17.1% [6] - 2024年归母净利润预计为8.81亿元，同比-25.3%，2025年预计为10.53亿元，同比+19.5% [6] - 2024年EPS预计为1.28元/股，2025年预计为1.53元/股 [6] - 2024年ROE预计为8.7%，2025年预计为9.5% [6] 行业与公司展望 - 公司成立智能制造研发团队，提升切割、喷涂、焊接等工艺阶段的智能化水平，自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售 [7] - 中长期看好公司产线智能化带动产能利用率、盈利能力提升 [7] - 考虑到基建投资增速较低及智能化改造对于生产的短期影响，预计24-26年归母净利润分别为8.81/10.53/14.19亿元 [7]

投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）买入评级，目标价163港元，预计升幅20.2% [1][5][11] 核心观点 - 2024年第三季度公司营收262.1亿元，同比下降3.9%，净利润65亿元，同比下降16.7% [3][8] - 游戏业务表现亮眼，端游收入同比增长29%，环比增长30%，新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次 [3][4][8] - 网易有道实现收入16亿元，同比增长2.2%，首次实现第三季度盈利 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员规模持续增长 [3][10] - 创新及其他业务收入18亿元，同比下降10.3% [3][8] 财务数据 - 2024年第三季度公司总营收262.1亿元，净利润65亿元，非公认会计准则下净利润75亿元 [3][8] - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，净利润分别为267亿、307亿、363亿元 [5][11] - 2024年第三季度游戏收入202亿元，环比增长5%，端游收入同比增长29% [3][8] - 网易有道收入16亿元，同比增长2.2%，经营利润扭亏为盈 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5% [10] 游戏业务 - 新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次，移动端于2025年1月9日上线 [4][8] - 《守望先锋》国服预计2025年2月19日回归，技术测试于2025年1月8日至15日进行 [4][9] - 《漫威终极逆转》国服版由网易代理，预计2025年上线 [4][9] - 《代号：无限大》全球预约量超500万，已获得移动、PC、PS三端版号 [4][9] - 《七日世界》于2024年7月10日公测，进入Steam平台全球愿望单前十 [4][9] 云音乐业务 - 2024年第三季度网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率32.8% [10] - 订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5%，占收入比83.8% [10] - 广告及其他收入4.15亿元，同比增长33.0% [10] - 平台注册独立音乐人超73.2万名，上传音乐约360万首 [10] 财务预测 - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，同比增速分别为2.41%、6.10%、6.20% [5][11] - 2024-2026年预计净利润分别为267亿、307亿、363亿元，同比增速分别为-9.07%、14.93%、18.35% [5][11] - 2024-2026年预计每股盈利分别为8.19元、9.42元、11.15元 [6][11] 估值分析 - 采用分部估值法，给予游戏业务15倍PE，有道及云音乐按持股份额市值计算，创新业务5倍PS [5][11] - 目标价163港元，对应2025年PE为16倍，预计有20.2%的上升空间 [5][11]