报告核心观点 - 2025年4月基金投资策略建议A股市场短期回归震荡，基金配置整体维持均衡风格并适度偏向成长，关注基金经理选股和风控能力；债市多空分歧激烈，控制组合流动性风险；可适当配置黄金ETF [2][5] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年3月A股市场短期回归震荡，上旬延续上涨，下旬受年报披露和潜在关税政策影响回归震荡，价值风格重新占优 [7] - 3月资金利率下行，票据利率上行，央行公开市场净回笼资金5259亿元 [8] - 3月制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，服务业和建筑业商务活动指数也有所上升 [9] - 美国消费有所走弱，核心PCE价格指数同比增速回升，制造业PMI回落至荣枯线下；欧洲制造业PMI回升 [10] 股票市场展望 - 从宏观高频数据看，Q1经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点，但物价水平低位徘徊，企业盈利整体表现或平淡 [12] - 从工业企业利润看，整体增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造和有色表现较好 [13] - 从盈利一致预期看，年初以来全A预期基本持平，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修 [14] - 春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药，科技是中期维度主线 [15] 债券市场展望 - 利率债策略：债市多空分歧激烈，十债利率主要运行区间为1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限，建议控制流动性风险，利率逼近1.75%时逐步止盈 [16] - 信用债策略：3月信用债表现强于利率债，后续信用利差仍有压降空间，顺势把握阶段性行情 [18] - 可转债策略：本次转债市场调整幅度或小于去年12月，投资者应在调整中寻找机会，优先关注高价、高波等策略 [19] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金权益仓位继续回升，随着A股市场修复，公募权益类基金权益仓位仍有上升空间 [20] - 主动股混基金小盘成长和大盘风格资产占比持续提升，偏债基金大盘风格资产占比同样延续上升趋势 [28] - 主动股混基金和偏债基金TMT占比继续提升、中游制造和上游周期占比则出现下滑 [32] 风格基金业绩 - 2025年3月成长风格基金业绩落后于均衡和价值风格基金，TMT板块风格基金业绩回调，港股基金表现强劲 [42] - 复合风格基金中，TMT复合风格基金下跌幅度大，大消费和上游周期复合风格基金表现相对靠前 [43] 新发基金概况 - 2025年3月有135只新基金成立，数量为近1年最高，总募集规模1009.26亿元，平均募集规模7.48亿元 [47] - 权益型基金发行规模占比48.8%，与上月相当；债券型基金仍有市场认购空间；新发同业存单基金发行规模占比回升 [49] - 3月发行规模排名前10的主动管理基金中，8只为主动债券型基金，2只为主动股票混合型基金 [51] - 3月发行规模排名前10的被动管理基金中，2只为同业存单基金，8只为权益类产品 [53] 基金投资策略 股混基金 - 3月制造业PMI持续爬升且位于荣枯线上，宏观经济回暖但物价低位徘徊，市场情绪降温，上涨动能减弱 [55] - 建议基金配置维持均衡风格并适度偏向成长，关注基金经理选股和风控能力 [55] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新等 [55] 债券基金 - 债市多空分歧激烈，十债利率运行区间为1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限 [56] - 建议控制组合流动性风险，利率逼近1.75%时逐步止盈，关注信用债修复节奏 [56] - 关注中银纯债、华安安浦、富国天利增长债券、华泰保兴尊合 [56] QDII和商品型基金 - 本轮黄金牛市驱动因素和定价框架变化，周期可能较长，可适当配置黄金ETF [57] - 关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF [57] 本期组合大类资产配置 - 对积极型、稳健型、保守型投资者分别给出权益类基金配置比例区间，当前A股估值和情绪处于低位，资产配置可向积极型过渡 [58] - 积极型投资者配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金 [58] - 稳健型投资者配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金 [58] - 保守型投资者配置20%权益类基金、40%债券基金和40%货币市场基金 [59] 附录 各类基金的权益资产上下限 - 主动股混基金不同类型权益资产上下限不同，如主动股票开放型为0.8 - 1 [62] - 偏债基金中偏债混合型为0 - 0.65，偏债债券型为0 - 0.2 [62] - 主动固收基金中纯债债券封闭型等为0 - 0.2 [63] 权益资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与相关指数日收益率进行最优化求解 [64] 风格资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与相关风格指数日收益率进行最优化求解 [69] 板块资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与中债国债总财富和31个申万行业一级指数日收益率进行最优化求解 [70]

报告核心观点 - 25Q1可转债普涨，受科技板块、小盘风格上涨及下修影响 二季度科技股行情有持续性但或盘整，可转债估值偏高，上涨取决于正股，底部较坚实 择时上TMT股指调整后是买点，择券可关注TMT、新兴周期转债及底仓品种 [2][68] 行情回顾 - 25Q1可转债迎来β行情，属整体性上涨，中证转债涨3.84%，正股等权指数涨6.43% 可转债风险收益比居中，小盘、低评级策略收益最高，新兴周期涨幅最高，通信、汽车、国防军工细分行业涨幅居前 [7][12][13] - 权益风格偏弱的转债仍获正收益，与正股偏离、下修有关 如价值型转债，正股偏小盘跑赢价值股指，平价跑赢正股主要是下修贡献，全市场下修收益贡献大的是电力设备、钢铁、建筑装饰 [18][24] 二季度焦点 焦点一 - 科技主线趋势清晰，但二季度或有盘整压力 对比12年以来三轮行情，本轮DeepSeek引领的科技、成长行情未结束 上涨幅度上，截至3月6日高点，TMT、人工智能指数分别涨23%、39%，未达前三轮涨幅区间下沿 上涨时长仅2个月，前三轮约4 - 8个月 TMT行情开启约1.5个月有调整压力，幅度约15%，本轮调整已开始，截至3月21日幅度约8% [28] - TMT转债可投规模尚可、债底保护较强，建议跟随调整配置 剩余期限1年以上的TMT转债余额502亿元，占市场余额7%，细分以消费电子零部件、半导体为主 市场有4只人工智能转债，价格多数在120元以下，债底多在105元，110元以下具备价值，但评级不够高 [37] - 若调整超预期，可采用高价 + 低价结合的策略实现攻守兼备 经典双低、中价策略成长板块占比低，易踏空成长主线 高价、低价策略成长板块占比高 [41] 焦点二 - 底仓品种规模压缩，配置资金再投资成增量资金 2023年以来底仓品种持续收缩，合计472亿元退出市场，配置盘投资缺口未补足 [46] - 配置资金主要跟随供给、行情，未退市的底仓品种也能受益 配置型机构行业上追逐热点，评级及规模风格特征不明显 未退市底仓可转债受再投资需求支撑，能否超额收益取决于正股 [52] 展望 - 可转债价格中位数122元，为18年以来84%分位数，百元平价溢价率为77%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计64%，可转债YTM与信用债利差 - 379BP，在历史30%分位数 [55] - 正股退市及信用违约风险较小 正股指数高位、低价正股占比低，正股退市风险小 跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [57] 策略 择时 - TMT股指调整后是较好买点，人工智能指数下跌接近15%时可逐步累积仓位 [4][66] 择券 - 科技主线清晰但二季度或盘整 TMT转债、新兴周期在成长行情中弹性大，可选标的丰富、债底保护强，价格低于110元时配置价值强 [69] - 若调整超预期，采用高价 + 低价结合策略实现攻守兼备 [41][69] - 底仓品种规模压缩，配置资金再投资跟随供给，对未退市底仓个券价格有支撑，能否获超额收益依赖正股表现 [69]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 50 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见稿意见，加快发布和推进相关标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI 主题：OpenAI 发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中航产融 71448.91 万元、恒瑞医药 56259.39 万元等 [11] - 主力净流出前十个股：东方财富 -90199.27 万元、杭钢股份 -75536.95 万元等 [13] - 融资净买入前十个股：比亚迪 19146.16 万元、恒瑞医药 18984.34 万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：中国中铁 722.84 万元、东山精密 514.65 万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW 医药生物 235389 万元、SW 公用事业 82171 万元等 [16] - 主力净流出前十行业：SW 计算机 -453364 万元、SW 汽车 -190623 万元等 [16] - 融资净买入前十行业：SW 汽车 39088 万元、SW 通信 33416 万元等 [17] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [19] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [18] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [18] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [18] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [18] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [18] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [19] - 融券净卖出：表明投资者悲观，是高风险交易策略 [19] - 期间净买入额：融资净买入 - 融券净卖出 [19] - 华鑫市场情绪温度指标：从 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [19] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [19]

报告核心观点 - 周二市场延续震荡沪指小幅收涨，三大指数涨跌不一，短期走势需进一步观察，随二季度国内政策发力方向清晰及美国对等关税措施明朗化，市场预期有望边际改善，建议关注有色金属、金融、消费、TMT等板块 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3348.44，涨0.38%；深证成指收盘点位10503.66，跌0.01%；沪深300收盘点位3887.68，涨0.01%；创业板收盘点位2101.88，跌0.09%；科创50收盘点位1024.38，涨0.16%；北证50收盘点位1276.43，涨0.42% [2] 板块排名 - 申万一级涨幅前五的板块为医药生物（3.34%）、公用事业（1.78%）、国防军工（1.46%）、钢铁（1.32%）、煤炭（1.29%）；跌幅前五的板块为家用电器（-1.71%）、计算机（-0.97%）、汽车（-0.90%）、银行（-0.59%）、通信（-0.46%） [3] - 热点板块涨幅前五的为可控核聚变（5.53%）、CRO概念（4.90%）、重组蛋白（4.81%）、细胞免疫治疗（4.49%）、创新药（4.44%）；跌幅前五的为智谱AI（-1.39%）、人形机器人（-0.98%）、减速器（-0.92%）、华为盘古（-0.86%）、快手概念（-0.85%） [3] 后市展望 - 三大指数集体高开，沪指高开0.15%，深成指高开0.18%，创业板指高开0.23%，早盘创业板指一度拉升涨逾1%，午盘三大指数震荡反弹创业板指领涨，午后指数回落，深成指、创业板指翻绿，最终三大指数涨跌不一，个股涨多跌少，超3800只个股上涨 [4] - 3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张 [5] - 美国总统当地时间3月31日表示可能在4月1日晚或4月2日宣布关税细节，需关注海外关税动向 [5] - 沪深两市全天成交额1.13万亿，较上个交易日缩量893亿，沪指位于5日均线下方，技术形态指数呈现企稳修复迹象，但两市成交量萎缩，市场承接力度较弱 [6] - 3月我国制造业和服务业PMI均处扩张区间，供给侧“两新”和抢出口驱动生产端扩张，需求侧新订单指数高增速归因于积极财政政策及“两新”政策深化和外部需求支撑，但价格指数低位运行，企业盈利空间收窄，政策对内卷和内需改革需等待，短期经济结构性复苏特征明显，新质生产力相关行业表现更好 [6] - 二季度国内政策发力方向清晰，4月美国对等关税措施明朗化后，市场预期有望随政策红利释放边际改善，建议关注有色金属、金融、消费、TMT等板块 [6]

报告核心观点 - 市场恐慌情绪有所修正，各资产表现分化，投资者需根据不同资产情况调整投资策略，关注低位红利、消费、医疗板块，静待美股长期买点，外汇和商品市场需谨慎操作 [1][2] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化，长端收涨，短端小幅下跌，债市在半年线附近企稳回升，已具备配置价值，建议做好久期管理后配置 [1][17] 股市 - A股沪指缩量收涨0.38%，三大股指涨跌分化，医药、可控核聚变概念爆发，大盘中低位的红利、消费和医药将有超额收益，小盘科技板块需警惕负反馈下跌风险 [2][20] - 美股恐慌情绪缓解，三大股指低开高走，但中期调整未结束，建议静待长期买点，交易型投资者可短期快进快出，配置型投资者可轻仓买入、逢大跌加仓 [2][24] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨165个基点，美元短期反弹将延续，人民币短期持稳于7.1 - 7.4，2025年底部预计在7.5 - 7.6 [3][27] 商品 - 文华商品指数上涨0.8%，石油、煤炭、建材板块领涨，饲料、油脂、生猪板块领跌，建议投资者暂时观望 [3][35] 重要政策及要闻 国内 - 三部门支持保险公司发起设立私募证券基金投资股市并长期持有 [4][39] - 3月全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.17%，同比上涨2.63%，二手住宅平均价格环比下跌0.59% [4][39] - 3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四个月来最高 [4][39] - 东部战区组织兵力在台岛周边开展联合演训 [4][39] 国外 - 澳洲联储声明货币政策具限制性，委员会对前景展望谨慎，将依赖数据和风险评估作利率决定 [6][42] - 美国商务部长或暂缓芯片补助，促企业扩大在美投资 [6][42] - 特朗普将于4月2日决定最终关税政策 [6][42] 交易策略 - 债券市场在做好久期管理的背景下进行配置 [7] - A股市场注意科技小盘负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块 [7] - 美股市场短期反弹延续，中期调整未结束，静待长期买点出现 [8] - 外汇市场短期7.1 - 7.4震荡，全年低点7.5 - 7.6 [9] - 商品市场观望 [10]

报告核心观点 - 2025年OEM或拉动工控行业进入上行周期，出海市场蓝海初显，国产化提升潜力由大到小为PLC、变频器、伺服，人形机器人为工控打开新应用场景，给予工控行业“推荐”评级 [8] 各目录要点总结 工业自动化展望：OEM或进入上行周期 - 我国自动化市场规模连续两年下滑，2023/2024年分别为2910/2859亿元，同比下滑1.8%/1.7%，2024年OEM市场规模1000亿元，同比下滑5%，项目型市场规模1859亿元，同比增长0.1% [14] - OEM市场需求有望在2025年进入上行期，项目型市场需求在2025年面临压力 [8] - 工业软件规模逆势增长，2024年市场规模1148亿元，占比40.2%，是唯一正增长细分品类 [20] - 2024年OEM市场受锂电及电梯行业拖累，项目型市场多数行业投资需求稳定增长，冶金下滑严重 [25] 变频器：国产品牌步步为营，打造细分行业解决方案 低压变频器 - 国内低压变频器市场规模在300亿元左右，2017 - 2022年景气上行，2022 - 2024年受地产相关行业影响下滑 [27] - 预计拖累近年变频器市场需求的负面因素将逐步走弱，“双碳”目标等有望带来增量需求 [30] - 下游主导行业占比下降，物流等行业占比提升，消费相关政策将促进需求增长 [31] - 国产厂商份额显著提升，2024年前五大外资品牌市占率合计46.4% [37] 中高压变频器 - 2024年市场规模59亿元，同比增长5.0%，近年保持较好增长 [38] - 下游主要为流程工业，2024年石化、电力、采矿行业表现较好，冶金承压 [44] - 多数国产厂商实现正增长，汇川技术份额提升至18.6%，2024年前五大外资品牌市占率合计41.5% [47] 通用伺服：新能源影响将显著减弱，或将重回增长轨道 - 我国通用伺服行业近三年下滑，2024年市场规模206亿元，同比下滑3.8%，主要受新能源行业需求波动影响 [51] - 随着新能源行业影响走弱，预计2025年市场规模重回增长通道 [53] - 下游3C等行业需求有望增长，通用伺服作为核心功能部件将保持较好增速 [56] - 国产厂商实现快速份额提升和进口替代，2024年前五大外资品牌市占率合计31.1% [58] PLC：技术壁垒高、进口替代空间大 小型PLC - 受新能源行业需求波动影响，近两年市场下滑，2024年市场规模68亿元，同比下滑7.6% [61] - 下游以OEM为主且分散，电池等行业占比有所提升 [62] - 西门子份额领先，日系品牌份额下降，国产品牌份额提升，2024年前五大外资品牌市占率合计57.1% [67] 中大型PLC - 2024年市场规模62亿元，同比下滑28.4%，受外资品牌经销商消化库存影响 [76] - 下游电池等行业占比提升，冶金及汽车占比下降 [78] - 市场格局变化不大，西门子占据半壁江山，国产化率低，2024年仅为8.3% [83][85] 工控出海：蓝海初现，大有可为 - 国内工控企业海外收入规模和占比逐步增长，出海市场由近及远、由新兴到成熟扩张 [89] - “借船出海”和“行业线出海”是主要出海方式，因地制宜的行业线方案是切入海外市场最佳方式 [90][92][95] - 汇川技术拓展印度纺织市场，伟创电气拓展海外光伏扬水解决方案，均取得成效 [95][103] 人形机器人为工控行业打开新场景 - 人形机器人市场潜力大，预计到2035年To B和To C场景销量和市场规模可观，国产零部件厂商迎来机遇 [107] - 工控厂商聚焦驱控电机和灵巧手，价值量占比较高，百万台人形机器人电机驱动产品对应百亿级空间 [108][114] - 汇川、伟创、禾川、雷赛等厂商加速布局人形机器人赛道 [115] 重点公司 汇川技术：通用复苏，电车增利 - 通用自动化业务受新能源基数影响减弱，2025年或迎拐点，重拾较快增长 [129] - 新能源汽车业务预计维持快速增长，已进入业绩释放期 [130] 信捷电气：PLC为核心，打造解决方案 - PLC业务逆势增长，为公司压舱石业务，国产品牌进口替代空间大 [131] - 驱动产品加速纵向迭代、横向拓展，提升整体解决方案能力 [131] 伟创电气：海外加快拓展，布局人形机器人 - 海外业务持续高增，多产品线共同发展，产品布局丰富完善 [132] - 深耕机器人产业，合资设立新公司，抢占机器人关节模组市场份额 [132][133]

报告核心观点 - 市场处于不确定因素落地前的避险阶段，4月1日股市反弹、债市资金收敛，缩量反弹适合以偏谨慎态度对待，后续海外冲击或成债市主要定价变量，市场情绪改善或体现在成交额变化中 [1][4][7] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘板块小幅反弹，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.38%、0.01%、0.97%；科技表现分化，科创综指涨0.95%，科创50、恒生科技仅涨0.16%、0.23%；小微盘表现强势，中证2000、万得微盘股指涨0.89%、2.18%；权益市场边际反弹，万得全A上涨0.37%，全天成交额1.15万亿元 [1][4] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率分别上行2.0bp、1.3bp至1.83%、2.03%，10年国债期货主力合约下跌0.08%，30年国债期货主力合约上涨0.15% [1] 商品市场 - 临近“对等关税”宣布日，全球市场避险情绪加重，金价屡创新高，沪金上涨1.72%，纽约金上涨0.27%，白银表现相对弱势，沪银下跌0.44%，纽约银下跌0.10%；工业金属方面，铜价回归震荡期，沪铜上涨0.14%，纽约铜微涨0.01%；国内其他商品中，玻璃期货价格大涨4.04%，黑色系表现反弹，铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青价格上涨1.86%、0.65%、0.24%、1.64%，螺纹钢价格小幅下跌0.09% [2] 资金面情况 - 4月资金面出师不利，跨季结束后央行回笼资金3130亿元，早盘资金价格延续高位，非银隔夜成本一度攀升至2.00%之上，尾盘回落至1.70 - 1.75%，非银7天成本全天维持在2.00 - 2.05%区间，加权来看，R001、R007分别为1.92%、1.98%，高于3月起点 [2] - 季初资金意外收敛或与银行负债稳定性无关，资金面具备自发修复能力，银行体系净融出规模维持高位，同业存单未提价发行，尾盘国股大城商大量融出 [3] 市场行情分析 债市 - 长端利率走势显示市场交易主线是资金面变化，午后长端利率未随资金面转松回落，体现市场对次日4554亿元逆回购到期存在担忧，当前利率定价了利空，暂未反映利多 [3] - 参考2018年以来4月经验，季初前两个交易日资金利率普遍偏高，可能需等到第3 - 4个交易日才到真实宽松水平，4月1日美方或将公布对外贸易履约情况结论，4月2日“对等关税”落地，海外冲击或接力资金面成债市主要定价变量，若关税压力超预期，债市或重回下行 [4] 权益市场 - 3月18日以来市场持续缩量回调，3月26日后平量下跌，今日“缩量反弹，冲高回落”走势与3月26日相似，彼时反弹未持续，今日反弹或更适合谨慎对待，指数级参与机会不明显 [4] 行业表现 - 市场避险情绪浓厚，涨幅靠前行业主要分布于红利板块，如公用事业、钢铁、煤炭，3月以来占优板块经历“科技 - 消费&顺周期 - 红利”演化，体现市场风险偏好逐步下降，4月不确定因素让市场对高位弹性品种配置意愿降低；医药生物大幅上涨或与集采优化预期相关；军工上涨可能与东部战区联合演训及“十四五”规划最后一年订单放量预期催化有关，行情持续性待观察 [5] 港股市场 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.38%和0.23%，南向资金大幅流入198.64亿元且尾盘流入速度加快，结合恒生指数日内高位回落走势，南向资金博弈反弹意愿增强，3月末南向资金参与情绪升温或与港股相对于A股性价比边际改善有关，从十大活跃个股看，净流入格局与2月末不同 [7] 市场后续展望 - 市场情绪改善或体现在成交额变化中，行情放量上涨意味着买盘配置意愿提升，可能与不确定因素落地、利好政策等因素相关；放量下跌意味着亏损筹码逐步出清，行情上方兑现压力减小，利于行情反弹；成交继续缩量或保持“弱量”，显示市场风险偏好仍未显著改善 [7]

核心观点 - AI Agent时代到来，成为人机协同新范式，全球AI Agent市场规模预计2035年达2168亿美元，年复合增长率40.15%；技术推动AI商业化，金融领域率先渗透，预计2027年中国金融科技市场规模突破5000亿元；AI在医疗行业应用爆发，预计2030年全球医疗AI市场规模突破2000亿美元，年复合增长率40%；AI深入发展带来新机遇，建议关注博思软件、中科江南、新点软件 [2][3][4] AI Agent：从对话交互到自主执行的技术演进 市场前景 - 人工智能技术从对话交互向AI Agent演进，全球AI Agent市场规模预计从2024年的52.9亿美元增长至2035年的2168亿美元，年复合增长率40.15%，中国市场规模2024年有望突破百亿元人民币；Gartner预测到2028年至少15%的日常工作和33%的企业软件将由AI Agent参与完成 [10][11] 技术突破 - OpenAI推出的Operator代表最先进的L3级Agent技术，基于CUA模型，结合GPT - 4o多模态能力，通过“感知 - 推理 - 执行”流程模拟人类操作图形界面，在OSWorld、WebArena基准测试中任务成功率分别达38.1%和58.1% [14] 应用落地 - Operator已应用于旅行预订、餐饮服务、购物比价等场景，能自动解析食材图片、生成购物清单并完成跨平台比价，采用虚拟浏览器隔离、实时审核等三重防护机制，并遵循数据隐私法规 [14] 国产突破 - 中国团队推出的Manus是全球首款通用AI Agent，在GAIA基准测试中超越GPT - 4，采用多代理架构实现端到端任务闭环，典型应用包括处理简历、分析房产和股票等，已与阿里通义千问合作并计划开源部分模块 [15][16][17] 发展趋势 - AI Agent在C端重塑流量入口，整合生活服务，在B端深入金融、医疗等垂直领域，未来技术向“创造”阶段演进；具备多模态理解、复杂任务规划能力的平台厂商和深耕行业场景的应用开发商最具投资价值 [18] 行业AI落地在即，金融领域快速渗透 人工智能金融应用发展现状与趋势 - 人工智能技术向金融领域渗透，形成全生命周期解决方案；2022年底ChatGPT发布推动AI训练浪潮，金融行业成为AI商业化落地先行领域，2024年近1/3金融机构接入AI技术，预计2027年中国金融科技市场规模突破5000亿元 [22][23] 金融AI技术演进与商业化驱动因素 - DeepSeek开源技术降低本地部署AI成本，其R1与V3模型全部开源，性能与顶尖闭源模型相当；金融行业数据优势明显，2023年中国金融大数据市场达29.7亿美元，预计2027年增长至64.6亿美元；金融行业IT投资大、数字化程度高，2023年券商IT投资达430.3亿元，IT投资占收入比重从2016年的3.16%提升至2023年的10.6% [23][26][27] 国内外金融AI应用对比分析 - 美国金融AI发展呈阶段性特征，目前88%的金融机构已应用AI，61%深度应用机构获超预期ROI；中国金融AI应用处早期阶段，集中于智能客服等边缘场景，核心业务渗透率不足30%，但国产大模型如DeepSeek月活增速全球领先 [31] 金融AI典型应用场景分析 - 银行信贷领域AI实现全流程覆盖，包括前端智能营销、中台风控、后台自动化审批；还有智能办公、智能研发、投行展业、客户服务与风控创新等应用场景 [32][35] 中国金融AI企业竞争格局 - 市场形成多元化竞争格局，传统金融IT厂商、互联网系金融科技公司、专业AI技术公司通过差异化战略抢占市场先机，如恒生电子、京北方、税友股份等 [35] AI医疗应用爆发，孕育千亿蓝海市场 市场概况 - 全球AI医疗市场爆发式增长，预计2030年规模突破2000亿美元，年复合增长率40%，受益于医疗系统数字化转型、全球老龄化、医疗数据指数级增长；中国市场大模型规模预计从2023年的105亿元跃升至2028年的624亿元 [37] 技术突破 - 生成式AI变革医疗价值链，微软DAX Copilot提升诊断效率54%，达芬奇手术机器人误差率控制在0.1%以下，晶泰科技V³平台缩短药物研发周期40%、降低成本60% [42] 巨头布局 - 科技巨头抢占医疗AI制高点，英伟达处理医疗影像模型并强化亚太布局，微软托管大量医疗数据并与顶级医疗机构合作，谷歌Health AI整合基因组数据，病理识别系统准确率达98.4% [46] 医疗健康或可成为AI最深远的应用领域 - AI将改变多组学工具、药物研发、分子诊断，提升癌症筛查效率，逆转药物投资回报率；2025年AI将在改善患者医疗过程的智能代理、执行复杂手术任务的机器人、加速药物研发的生成式AI工具三个领域变革医疗 [48][50][53] 投资主线 - AI医疗投资应关注智能诊断领域、手术机器人市场、AI制药赛道，如达芬奇手术机器人、Tempus的NEXT平台、Schrodinger分子建模软件等表现良好 [56] 投资建议 - AI Agent、金融AI与医疗AI处于发展初期，市场需求与供给推动发展，Agent市场持续探索，金融与医疗市场面临数字化调整，建议关注博思软件、中科江南、新点软件 [4][59]

核心观点 - ETF重回净流入，四季度个人投资者增持ETF及联接基金，展望4月，在业绩披露期效应及关税冲击影响下，大盘价值胜率更高，对应的指数是300质量 [2] 流动性专题 - ETF持有人结构有三个变化，个人投资者与汇金贡献主要增量，2024年四季度个人投资者占比降至41.2%、机构投资者占比升至58.2%，个人与汇金持有规模增长快；个人投资者通过联接基金加速入市，2024年四季度ETF联接基金规模增至4900亿，较三季度增近1000亿；个人投资者持有行业、风格、主题类ETF占比高，沪深300等规模指数类ETF主要由机构投资者持有 [4][9] 监管动向 - 3月30日央行召开2025年金融稳定工作会议，强调防控风险，优化监测预警，完善处置责任机制，拓展央行功能，充实化险资源 [19] - 3月28日国家金融监督管理总局印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，从七个方面对银行业保险业提升服务能力和质效作出系统部署 [19] - 3月28日上交所修订发布首发及再融资承销业务规则，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，调整科创板未盈利企业发行网下限售及配售安排，根据新《公司法》进行适应性修改 [19] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净投放3036亿元，开展逆回购12653亿元，逆回购到期14117亿元，开展4500亿元MLF操作，未来一周将有11868亿元逆回购到期 [20] - 货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大，短、长端国债收益率下行，期限利差缩小，截至3月28日，R007为2.26%，较前期上行43.9bp，DR007为2.05%，较前期上行28.2bp，两者利差扩大15.7bp至0.21%，1年期国债收益率下降3.0bp至1.53%，10年期国债收益率下降3.3bp至1.81%，期限利差缩小0.3bp至0.28% [20] - 同业存单发行规模下降，发行利率均下行，上周发行455只，较上期减少48只，发行总规模8302.0亿元，较上期减少2978.9亿元，截至3月28日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-4.1bp、-7.5bp、-3.0bp至2.04%、1.97%、1.99% [21] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金135.8亿份，较前期减少5.9亿份，股票型ETF净流入20.4亿元，市场融资净卖出147.9亿元，截至3月28日，A股融资余额为19113.2亿元，陆股通周度日均成交额1599亿（前值1872亿） [31] 资金需求 - 上周IPO融资回升至18.3亿元，有3家公司发行，未来一周将有2家公司发行，计划募资规模14.7亿元 [36] - 重要股东净减持规模缩小，净减持10.2亿元，公告的计划减持规模86.0亿元，较前期下降 [36] - 限售解禁市值为465.4亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至207.8亿元 [36] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为5422.1亿元，截至3月28日，占A股成交额比例为9.5%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升 [40] - 上周纳斯达克指数上涨0.2%，标普500指数上涨0.5%，VIX指数回落，较前期下降2.5点至19.3，市场风险偏好改善 [42] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅周期，当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（97.0%）、周期（92.5%）、可选消费（88.4%）、中证1000（80.0%）、必选消费（74.6%） [46] 投资者偏好 行业偏好 - 上周有色金属、基础化工、银行获各类资金净流入规模较高 [50] - 股票型ETF净流入15.0亿元，净流入规模较高的行业为电子、银行、传媒，净流出规模较高的行业是医药生物、电力设备、农林牧渔等 [50] - 融资资金净流出147.9亿元，净买入规模较高的行业为有色金属、基础化工、钢铁等，净卖出计算机、电子、通信等 [50] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为紫金矿业、江淮汽车、宝丰能源等，净卖出规模较高的为东方财富、比亚迪、恒瑞医药等 [52] ETF偏好 - 上周ETF净申购23.3亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多，行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [55] - 股票型ETF净申购规模最高的为嘉实中证A500ETF，招商中证A500ETF次之，净赎回规模最高的为银华中证创新药产业ETF，易方达沪深300医药卫生ETF次之 [56] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储官员上周表态偏鹰，理事库格勒支持维持利率不变，强调通胀预期回升，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年只降息一次，认为通胀回落进程“非常颠簸” [61] 国外重要经济数据变化 - 美国3月消费信心下滑，消费者信心指数终值从2月的64.7降至57，通胀预期回升，未来5到10年的年通胀率预期为4.1%，为1993年2月以来最高，对未来一年通胀率的预期为5%，创2022年以来的最高水平 [64]

报告核心观点 报告对股指期货市场进行分析，涵盖期指表现、基差、跨期价差、套利空间、分红预测等方面，还汇总卖方策略团队观点，提供投资参考，并介绍股指期限套利计算和股利预估方法 [3][4][5] 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指涨跌不一，中证1000期指跌幅最大为 -1.51%，上证50期指涨幅最大为0.25% [3][11] - 上周IF、IC、IM和IH主力合约贴水幅度均缩小，且均为贴水状态 [3][11] 成交量与持仓量 - 较上周，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量有升有降，IM上升幅度最大为1.84%，IF下跌幅度最大为 -29.84% [3][11] - 四大期指上周五合计持仓量有升有降，IH下跌幅度最大为 -7.54%，IM上涨幅度最大为1.69% [3][11] 基差水平 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -3.65%、 -11.56%、 -13.88%和 -0.37% [3][11] - 较上周最后交易日，IF和IC期指贴水幅度加深，IM和IH期指贴水幅度收窄，指数分红影响定价较充分 [3][11] 跨期价差 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH新当月合约与下月合约跨期价差率分别处2019年以来45.10%、64.70%、27.80%和78.60%分位数 [4][12] - 四大期指新当月合约与下月、当季、下季价差率不再集中于历史分布左尾，恢复常态 [4][12] 套利空间 - 以年化收益5%计算，剩余14个交易日，IF正反套新当月合约基差率需分别达0.56%和 -0.97% [4][12] - 以年化收益5%计算，剩余31个交易日，IF正反套新下月合约基差率需分别达1.00%和 -1.90%，按收盘价格目前无套利机会 [4][12] 分红预测 - 分红主要时间结束，对四大期指主力合约影响微小，沪深300、中证500、上证50和中证1000指数未来一年对指数点位影响分别为82.21、82.79、64.78和61.57 [4][12] 市场预期 - 分红影响趋弱和期指交易规则无变化时，基差变化与投资者交易情绪相关度高 [4][13] - 美国本周关税政策实质影响有限，但驱动资金流入避险资产，全A成交缩量明显，小盘宽基跌幅较大 [4][13] - 本周基差波动小，各品种较上周略走强，仍处近期较低位置，IH下月合约价格持续七周倒挂，用远月合约对冲性价比高 [4][13] 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 汇总情况 - 汇总3月24日至31日（截至19：00）20多家卖方策略团队含市场或行业观点报告，用大语言模型汇总投资共识和分歧 [5][49] 市场观点共识 - 7家券商认为政策持续落地和资本市场改革将提升中国资产吸引力 [5][49] - 5家券商认为外资流入和增量资金将支撑市场 [51] - 6家券商认为市场存在结构性估值机会 [5][51] 市场观点分歧 - 市场走势上，5家认为震荡上行，5家认为维持震荡格局 [51] - 风险因素上，4家认为外部关税政策和经济数据不确定性是主要风险，3家认为财报季业绩披露是短期扰动因素 [51] - 风格切换上，4家认为大盘价值风格将占优，3家认为中小盘成长风格可能重新崛起 [51] - 政策效果上，4家认为显著，3家认为政策加码概率偏低 [51] - 资金流向上，4家看好外资流入，3家指出资金流出压力 [51] - 风险偏好上，5家认为回升，4家指出下降 [51] 行业观点共识 - 五家券商看好有色金属行业，认为受益于新能源车、光伏及AI算力产业扩张，供需矛盾加剧，盈利弹性显著 [51] - 四家券商推荐高股息策略，包括银行、家电、运营商、电力等，认为有较高投资价值和稳定性 [51] - 三家券商看好创新药行业，认为2025年将迎多重政策与商业化催化，前景广阔 [51] 行业观点分歧 - 行业具体选择上，五家看好周期行业，但两家更看好铝，三家认为铜投资机会更大 [51] - 时间节点预期上，五家对周期行业景气度及复苏时间节点见解不同，两家预计未来12个月迎高峰期，三家认为需更长时间 [51][56] 附录 股指期限套利计算 - 期现套利是期货市场价格偏离理论价格时，在期货和现货市场低买高卖至基差收敛获利，分正向和反向套利 [54] - 正向套利是现货被低估、期货被高估时，卖出期货合约买入现货；反向套利是现货被高估、期货被低估时，买入期货合约卖出现货 [57] - 考虑交易成本，通过计算套利交易现金流预估套利收益，大于零则有套利机会，并给出正向和反向套利收益率公式 [57] - 计算中，股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为20%和50%，融券利率年化10.6%，暂不考虑分红影响 [57] - 套利主要风险有保证金追加、基差不收敛、股利、现货跟踪误差、流动性风险等 [58] 股利预估方法 - 指数成分股分红使价格指数回落，体现于股指期货价格造成“额外贴水”，预测分红点位可修正基差率 [59] - 分红计划有延续性，已实施/已公布分红预案按实际计算，未公布按EPS*预测派息率计算 [59] - EPS取值根据预测时间不同，t小于10月用上年度数据，年报EPS未披露取上年度12月31日的EPS_TTM；t大于10月，已结束分红公司对明年分红预测，EPS取t时间的EPS_TTM [59] - 预测派息率方面，过去三年稳定派息公司取过去三年派息率均值；稳定派息不足三年且持续盈利公司取上一年度派息率；过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年且无分红预告公司认为不分红 [60] - 稳定派息公司，IF、IC、IH和IM成分股分红间隔时间均值分别为368、366、369、369天，用上年除息除权日模糊预测，根据除息日披露调整预测 [61] - 分红点位计算公式为 ∑每股分红 * 指数收盘价 * 成分股权重 / 成分股收盘价 = ∑ * 预测派息率 * 指数收盘价 * 成分股权重 [61]