报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 矿山无人驾驶是自动驾驶技术大规模商业化落地进展最快的下游场景之一，市场天花板较高，技术较为成熟，经济性突出，政策鼓励，出海逻辑清晰，且行业格局初定、壁垒较高，决定了该领域龙头厂商具备长期成长性与投资价值[2][5] 行业痛点与价值 - 露天矿山面临“招工难、用工贵”和“生产效率低”两大核心痛点，原因在于矿区地处偏远、环境恶劣、健康风险大、劳动强度大，以及装备自动化程度低、生产系统碎片化[2][6] - 运输环节用工占比接近全矿劳动员工的50%，是降本增效的核心环节[2][6] - 无人驾驶矿卡通过集成先进传感器、高精度定位、智能算法与通信技术，实现矿山复杂环境下的自主行驶、装载、卸载和运输，旨在解决上述痛点[8] 市场规模测算：产品模式 - 产品模式指客户一次性买断“车+智驾套件”或单独采购智驾套件，其优点是“轻资产+回款快”[2][12] - 参考希迪智驾数据，2025年上半年其自主采矿产品及解决方案平均售价约为170万元[12] - 参考弗若斯特沙利文数据，预计2030年国内无人矿卡销量渗透率有望达到55%，假设矿卡年销量稳定在3万台左右，则对应无人矿卡年销量约1.65万辆[12] - 按170万元均价测算，产品模式下中长期国内市场规模预计超过200亿元，可达约280亿元[2][12] 市场规模测算：运营模式（不自持车队） - 运营模式本质是交付运营服务，不自持车队的模式称为“ATaaS”（自动驾驶技术即服务）[2][19] - 该模式按照运输量收费，能享受运输效率提升分成，现金流可能更稳定，且更容易与矿主分享运营数据，但回款较产品模式慢[2][20] - 测算基于国内存量矿卡（按年销量3万台、4-5年折旧周期匡算，保有量约12-15万辆）[13][23] - 假设2030年无人矿卡在存量中的渗透率达到40%-50%，参考易控智驾数据，取每立方米运输均价均值1.55元，并考虑每年5%-10%的运输效率提升，测算得出运营模式（不自持车队）下的中长期国内市场规模区间为163亿元至322亿元[2][22][23] 海外市场规模与出海进展 - 弗若斯特沙利文预计，到2030年，除中国外的全球矿区无人驾驶解决方案市场规模有望达到40亿美元左右，其中澳大利亚市场可能达到27亿美元[2][24] - 2025年以来，国内头部公司出海明显提速[24] - 易控智驾在澳洲与紫金矿业等合作，已于2025年12月完成“安全员下车”常态化测试，计划2026年推进编组车队常态化运行[27] - 伯镭科技在印尼与淡水河谷有项目落地，并于2025年12月投入矿区测试[27] - 华为、慧拓等在泰国落地了中国首个5G+自动驾驶智慧矿山解决方案[27] 行业数据与趋势 - 2024年中国无人矿卡出货量为1.4千辆，2025年预计达3.4千辆[9] - 2023年国内矿卡总销量约3万台，按此测算，2025年无人矿卡销量口径渗透率约11%[9] - 2025年无人矿卡部署总量达4000余台，目前存量渗透率在5%以内（2024年保有量渗透率为2.4%）[13][16] - 中国煤炭工业协会信息化分会秘书长王丹识预计，2026至2027年中国无人驾驶矿卡保有量将迈向万台级别[16] 投资建议 - 建议关注国内无人矿卡头部运营商：希迪智驾（港股已上市）、易控智驾（已交表）、伯镭科技（已交表）、北方股份等[2][27]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 中央一号文件发布，强调生猪产能综合调控，行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力[4][6] - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，多重属性使得板块配置价值明显上升[12] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[7][17] 板块观点总结 生猪 - SW生猪养殖板块本周跌0.1%，行业1月出栏进度偏慢，出栏均重127kg仍待下降，2026年2月8日涌益猪价11.84元/kg持续调整，生猪期货03合约创出新低[6][16] - 当前行业养殖利润已转弱，自繁自养利润为-38元/头，外购仔猪养殖利润为91元/头[62]，行业去产能预期或得到强化，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显[6][16] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量[6][16] - 展望2026年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现[6][16] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[7][17] 肉禽 - 板块本周整体震荡，2026年2月7日毛鸡价格3.6元/斤，环比下降5.2%，同比上涨8.4%，鸡苗报价2.5元/羽，环比下降3.9%，同比下降7.4%[8][18] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[8][18] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[8][18] - 建议关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[8][18] 饲料 - 本周普水鱼涨幅高于特水鱼，普水鱼中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+19%、-5%、-1%、-28%，环比变化分别为+1.7%、+2%、+1.1%、+5.5%[9][19] - 特水鱼中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+26%、+0%、-26%、+8%，环比变化分别为-6.6%、-3%、+0.3%、+0.6%[9][19] - 重点推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[10][19] - 海大集团海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局，国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、格局优化，吨利提升或在即[10][20] 宠物 - 临近年报业绩披露窗口期，市场担忧板块2025年第四季度业绩，且近期线上销售第三方数据显示表现不佳，板块表现低迷[11][21] - 2025年第四季度至2026年第一季度外销压力持续，由于2025年第一季度未体现加税影响且人民币持续升值，预计板块阶段性低点将在2026年第一季度出现[11][21] - 预计2026年第二、三季度基于外销低基数，业绩将有所修复，行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长[11][21] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物[11][21] - 据行业白皮书数据，预计2028年中国宠物消费市场规模将突破4000亿元[51] 农产品 - 国内豆粕期货（2605合约）本周收于2735，下跌1.5%，巴西丰产预期渐强，国内库存高位，预计供需偏宽松[12][22] - 玉米期货（2603合约）本周收于2274，下跌0.1%，渠道备货减弱，现货价格走弱，售粮窗口逐步收窄[12][22] - 鸡蛋期货（2603合约）本周收于2904，下跌3.5%，现货价格转弱，叠加节后库存积压与需求疲软压制[12][22] - 天然橡胶期货（2605合约）本周收于16080，下跌3.1%，需求端仍偏弱，短期价格或偏震荡，中长期2026年价格预期走强[12][22] - 2026年1月份巴西大豆出口量为187.7万吨，2025年1月份为106.9万吨，日均出口量同比增长75.5%，出口均价为每吨442.8美元，同比上涨9.2%[50] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（2026年2月2日至2月6日）沪深300指数收于4644点，相比上周下跌1.33%[23] - 农林牧渔II（申万）指数收于2920点，相比上周下跌1.92%，其中养殖业（下跌0.04%）表现最好[23] - 农业指数PE/PB分别为23.29/2.55[29] 行业新闻摘要 - 2026年中央一号文件全文共六个部分，提出实施常态化精准帮扶，多措并举扩大乡村消费[44][48] - 农业农村部实施意见中强调提升畜牧业现代化水平，强化生猪产能综合调控，对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理[49]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 核心观点：供给收缩需求刚性，煤价震荡运行 [1] - 动力煤短期供需双弱，但供给收缩确定性与刚需支撑对冲，煤价下行空间有限，预计维持窄幅震荡 [4][12] - 炼焦煤短期供需边际变化主导价格波动，叠加春节前交投活跃度下降，煤价震荡运行，中长期随着海外供给收缩预期强化及下游需求复苏，价格有望逐步企稳回升 [4][24] - 煤炭板块跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][38] 市场表现 - 报告期（2026.2.2-2026.2.8）A股市场整体震荡下行，主要指数普遍收跌 [4][5] - 全市场日均成交额为2.41万亿元 [4][5] - 市场风格切换，资金从高估值科技与贵金属板块撤离，转向消费与航空服务等低估值、高景气赛道 [4][5] - 上证指数周收跌1.27%，报4065.58点；沪深300周收跌1.33%，报4643.60点；煤炭（申万）指数周收跌0.62%，报2949.53点，跑赢大盘指数 [5] - 29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三：兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、晋控煤业（2.69%）；跌幅前三：郑州煤电（-4.85%）、山西焦煤（-3.97%）、大有能源（-3.93%） [5] 动力煤市场 - **价格走势**：本周各环节价格震荡回落 [4][12] - 港口端：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价695元/吨，周环比上涨3元/吨 [12][16] - 产地端：山西大同Q5500坑口价565元/吨，周环比下降7元/吨；陕西榆林Q5500坑口价580元/吨，周环比下降40元/吨；内蒙古东胜Q5200坑口价507元/吨，周环比下降26元/吨 [12][13] - 国际端：纽卡斯尔动力煤价格同步小幅下降 [4][12] - **供需与库存**： - 供给端：主产区晋陕蒙煤矿受春节及安监影响，产能释放受限；印尼2026年生产配额大幅下降，进口补充减弱 [11][12] - 需求端：北方寒潮支撑供暖需求，电厂日耗同比保持增长；非电领域中化工行业开工率稳步提升，水泥行业需求偏弱 [11] - 北港库存：日均动力煤库存量2445.93万吨，周环比下降76.61万吨 [17] - 南方港口库存：广州港日均动力煤库存量193.02万吨，周环比下降16.64万吨 [19] - 电厂库存：日均动力煤库存量3196万吨，周环比下降56万吨；日耗煤210万吨，周环比下降11万吨；库存可用天数15天，周环比上涨0.3天 [19] 炼焦煤市场 - **价格走势**：本周各环节价格震荡分化 [4][24] - 港口端：京唐港山西产主焦煤库提价周环比下降，连云港山西产主焦煤平仓价同步回调 [4][24] - 产地端：山西古交2号焦煤坑口价1250元/吨，周环比下降64元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价1500元/吨，周环比持平；安徽淮北1/3焦精煤车板价1660元/吨，周环比持平；河北唐山焦精煤车板价1455元/吨，周环比持平 [24][25] - CCI指数：灵石高硫肥煤报1340元/吨，周环比下降16元/吨；柳林低硫主焦煤报1598元/吨，周环比下降32元/吨 [26] - **供需与库存**： - 供给端：主产区部分煤矿停产放假，开工率周环比小幅下降；蒙古口岸通关量波动，进口补充存在不确定性 [23] - 需求端：独立焦化厂开工率小幅提升，钢厂铁水产量维持相对稳定，补库需求温和释放 [23] - 上游库存：六大港口日均炼焦煤库存量272.71万吨，周环比下降10.62万吨 [29] - 下游库存：230家独立焦企炼焦煤库存1095.10万吨，周环比上涨59.01万吨；247家钢厂炼焦煤库存823.97万吨，周环比上涨9.85万吨 [29] - 生产数据：247家钢厂高炉开工率79.55%，周环比上涨0.53%；日均铁水产量228.64万吨，周环比上涨0.72万吨 [29] 海运情况 - 船舶数97艘，周环比减少1艘 [33] - 主要航线运费周环比均下降：秦皇岛-广州（5-6万DWT）运费31.10元/吨，周环比下降5.00元/吨；秦皇岛-上海（4-5万DWT）运费18.10元/吨，周环比下降5.00元/吨 [33] 行业资讯 - **行业要闻**： - 陕煤运销与延长石油签署煤炭资源置换合作协议，采用“点对点”置换模式，年置换量达100万吨 [34] - 政策层面，京津冀和长三角美丽中国先行区建设行动方案提出实施煤炭消费总量控制，推动煤炭由燃料向原料与燃料并重转变 [34] - 山西省规划推动能源转型，构建新型能源体系 [35] - 国务院安委会部署春节前后安全生产工作，强化安全监管 [34] - 商务部数据显示，1月19日至25日全国动力煤价格每吨777元，下降0.3%；炼焦煤每吨1047元，上涨1.2% [35] - 云南223座煤矿双电源电网侧配套项目全部建成投产 [35] - **公司公告**： - 恒源煤电：计划回购股份，金额不低于2亿元、不高于2.5亿元 [36] - 郑州煤电：2025年度计提资产减值准备合计34,190万元；2026年度关联交易预计总额为252,612万元 [36] - 中国神华：拟收购控股股东国家能源投资集团持有的10项子公司100%股权，覆盖煤炭生产、电力、化工、运输等全产业链核心资产 [36][37] - 陕西煤业：2026年1月煤炭产量1,519.00万吨，同比增加6.36%；自产煤销量1,391.00万吨，同比增加7.55%；总发电量44.88亿千瓦时，同比增加35.26% [38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 机器人行业本周（2月2日-2月8日）市场表现与大盘基本持平，但产业端投融资与产品发布活动活跃，显示行业创新与商业化进程加速 [5][11] - 多家机器人公司获得大额融资，资金将用于技术研发、市场拓展和供应链建设，表明资本市场持续看好具身智能及机器人产业的长期发展 [5][18][22][24] - 报告梳理了人形机器人硬件端的完整产业链及相关投资标的，为投资者提供了明确的细分领域布局参考 [5] 行情回顾 - 本周（2月2日-2月8日）中证机器人指数下跌1.3%，与上证指数、沪深300指数基本持平，跑赢创业板指2.0个百分点 [5][11] - 行业基础数据：股票家数443家，行业总市值51，381.99亿元，流通市值48，370.63亿元，行业市盈率（TTM）为43.1倍，显著高于沪深300的14.0倍 [3] - 细分板块个股表现分化：例如，丝杠环节的五洲新春本周上涨12.9%，传感器环节的安培龙上涨11.4%，而灵巧手环节的优必选（港股）下跌10.2% [13][15] 产业动态 - **智元机器人**举办《机器人奇妙夜》活动，由其人形机器人远征A2担任主理人，展示了机器人在娱乐表演领域的应用潜力 [5][16] - **北京人形**完成首轮超7亿元市场化融资，投资方包括北京市人工智能产业投资基金、亦庄国投、百度等，其下一代“具身天工3.0”即将发布 [5][22] - **灵猴机器人**完成超亿元Pre-B轮融资，公司产品矩阵覆盖工业自动化（机器视觉、工业机器人等）和具身智能（关节模组、域控制器等）两大领域 [5][18] - **逐际动力**完成2亿美元B轮融资，将基于本体硬件、小脑基础模型、具身Agentic OS三大核心能力，推动通用人形机器人和模块化基座机器人的创新 [5][24] - **卓益得机器人**完成Pre-A+轮融资，由上海浦东引领区投资中心等领投，并引入两家上市公司作为战略投资方 [5][24] - **如身机器人**与思灵机器人达成战略合作，双方将共同推动机器人在康养、康复、养老等领域的场景落地与产业化 [5][21] 相关投资标的梳理 - 报告详细列出了人形机器人硬件端八大核心环节的上市公司标的，包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、灵巧手、机器人本体及机器人应用 [5]

报告行业投资评级 * 该报告为市场动态监测月报，未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 中国牛油果产业起步晚，国内供给能力弱，市场高度依赖进口，进口规模已位居全球前10位 [3] * 2025年12月，牛油果进口市场量价齐跌，而出口市场则呈现量价齐升的爆发式增长态势 [8][10][29] * 从全年（2025年1-12月）维度看，牛油果累计进口量保持增长但金额增长乏力，而累计出口规模同比激增超过3倍 [11][30] * 智利和秘鲁是中国最主要的牛油果进口来源地，而中国香港是最主要的出口目的地 [9][22][39] * 广东是中国牛油果进出口贸易最重要的枢纽省份 [25][43] 进口市场动态总结 * **主要趋势：2025年12月进口量、金额及单价均环比下降** * 2025年12月进口量为**4002.58吨**，环比下降**7.27%**，同比下降**5.44%** [10] * 当月进口金额为**1074.46万美元**，环比下降**11.88%**，同比下降**20.94%** [10] * 当月平均进口单价为**2.68美元/千克**，环比下跌**5.30%**，同比下跌**16.51%** [10] * 2025年1-12月累计进口量为**64679.06吨**，同比增长**8.70%**；累计进口金额为**14545.30万美元**，同比微增**0.84%** [11] * **主要进口来源地：智利与秘鲁双主导** * 2025年12月，前两大进口来源地为智利（**2074.08吨**，占比**51.82%**）和秘鲁（**1737.83吨**，占比**43.42%**），合计占比超**95%** [22] * 自智利进口的牛油果平均单价最高，为**2.87美元/千克** [22][23] * 历史数据显示，秘鲁自2018年起已连续7年成为中国最大牛油果进口来源国，智利则连续6年位居第二 [21] * **主要进口路线：智利与秘鲁的牛油果主要经由广东和上海入境** * 2025年12月，最主要的进口路线为“智利→广东”（**1127.18吨**，占比**28.16%**）和“秘鲁→广东”（**1076.11吨**，占比**26.89%**） [25] * 进口量超100吨的6条主要路线合计占当月总进口量的**90.63%**和总进口金额的**91.25%** [25] 出口市场动态总结 * **主要趋势：2025年12月出口数量、金额持续激增，价格大幅上涨** * 2025年12月出口量为**143072千克**（约**143.07吨**），环比暴增**1010.98%**，同比激增**337.36%** [29] * 当月出口金额为**605821美元**，环比暴增**1800.44%**，同比激增**497.96%** [29] * 当月平均出口单价为**4.23美元/千克**，环比上涨**70.56%**，同比上涨**36.45%** [29] * 2025年1-12月累计出口量为**228.74吨**，同比激增**330.21%**；累计出口金额为**86.02万美元**，同比激增**432.30%** [30] * **主要出口销往地：中国香港占据绝对主导地位** * 2025年12月，中国香港是最大出口市场，出口量为**114764千克**，占比高达**80.21%**，出口金额占比**92.45%** [39] * 出口至中国香港的牛油果平均单价也最高，达**4.88美元/千克** [39][40] * 中国牛油果出口整体规模仍小，多以过境贸易和试订单为主 [39] * **主要出口路线：广东是核心出口启运地** * 2025年12月，最主要的出口路线为“广东→中国香港”，其出口量占当月总出口量的**80.21%** [43] * 全部6条出口路线中，有3条从广东启运，2条从云南启运 [43] 行业背景与政策环境 * **产业现状**：中国牛油果商业化种植面积小，大部分产区尚未投产，可持续供给和对外出口能力较弱，国内市场供应以进口为主 [3] * **进口准入**：目前有**13个**国家/地区获得中国牛油果进口准入资格，缅甸牛油果将于2026-2027财年起正式以政府间贸易模式对华出口 [4] * **进口关税**：牛油果（HS 08044000）最惠国税率为**25%**，进口暂定税率为**7%**，对来自多个自贸协定伙伴（如智利、新西兰、秘鲁等）的进口实施**0**协定税率 [5]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 本阶段化妆品医美板块表现强于市场 2026年1月30日至2月6日期间申万美容护理指数上涨3.7% 其中申万化妆品指数上涨2.8% 强于申万A指4.4个百分点 申万个护用品指数上涨0.7% 强于申万A指2.2个百分点 [2][3] - 雅诗兰黛在华业绩双位数增长 其25Q4财报显示净销售额达人民币293.5亿元 同比增长6% 盈利人民币11.2亿元 同比改善127% 中国大陆市场净销售额人民币64.4亿元 同比大涨13% 印证国际美妆品牌在中国市场回暖 [2][8] - 2026年1月天猫美妆全类目销售额同比增24%迎来开门红 为全年需求端增长奠定信心 [2][8] - 服务消费已成为经济高质量发展的重要引擎 未来将迎来战略机遇期 政策聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务、交通服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域 以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域 [2][9][10] 行业观点总结 - 板块市场表现：2026年1月30日至2月6日期间 申万美容护理指数上涨3.7% 表现强于市场 其中申万化妆品指数上涨2.8% 申万个护用品指数上涨0.7% [3] - 个股表现：本周板块涨幅前三的个股为贝泰妮(+13.5%)、华熙生物(+12.0%)、倍加洁(+10.8%) 跌幅后三的个股为延江股份(-13.6%)、青岛金王(-8.9%)、力合科创(-2.9%) [4] 近期重点关注总结 - **政策促进服务消费**：国务院政策例行吹风会介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》 标志着“稳内需”进入实质推进阶段 方案重点聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务等九大领域 [9][10] - **壹网壹创收购北京联世**：预计收购以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术100%股权 旨在补强电商代运营服务中广告投放的专业能力 并顺应电商搜索从SEO向GEO演进的趋势进行战略布局 [2][15][17][18] - **行业电商数据**：提供了2025年12月抖音与淘系渠道主要国货品牌的GMV及同比变化数据 如上美股份合计GMV 9.8亿元(同比+11%) 珀莱雅合计GMV 6.4亿元(同比+22%) 毛戈平GMV 1.9亿元(同比+118%) 林清轩GMV 3.6亿元(同比+157%) 等 [21] - **行业社零数据**：2025年全年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元 同比增长5.1% 其中12月单月零售额380亿元 同比增长8.8% [22] 行业动态及公司公告总结 - **雅诗兰黛业绩**：FY26Q2净销售额42.3亿美元(约合人民币293.5亿元) 同比增长6% 盈利1.6亿美元(约合人民币11.2亿元) 同比改善127% 中国大陆市场净销售额9.3亿美元(约合人民币64.4亿元) 同比大涨13% [26] - **艾伯维2025年财报**：全年净营收611.60亿美元 同比增长8.57% 美学板块总营收48.6亿美元 同比下滑5.9% 其中美容用保妥适收入26.02亿美元(-4.1%)、乔雅登收入9.93亿美元(-15.3%) [2][27] - **天猫美妆1月数据**：2026年1月天猫美妆全类目销售额同比增24% 其中美容护肤类增速27.5%领跑 TOP20品牌销售额占比升至28.7% [28][29] - **欧睿行业数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% 国货品牌表现亮眼 珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十 珀莱雅品牌市占率达4.7% 超越雅诗兰黛(7.3%)位列第三 [30][31][34] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% 国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% 进入品牌口径前十 [35][36][37] - **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告 美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位 主要公司持仓变动包括：巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%)、爱美客19.0亿元(-30%)、珀莱雅4.4亿元(-72%)、丸美生物3.1亿元(+8355%)等 [38][39] - **解禁数据**：列出了截至2026年底美容护理行业部分公司的限售股解禁计划 如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [41] 投资分析意见总结 - **化妆品板块核心推荐**：1) 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 2) 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 3) 母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2] - **医美板块核心推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的 推荐爱美客、朗姿股份 [2] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业或策略的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 市场指数表现分化，中证1000指数涨幅显著高于沪深300指数 [1][2][39] * 市场快速上涨后监管层采取降温措施，指数价格调节作用显著 [39] * 在指数涨幅较大的月份，指增策略通常难以跑赢基准，但市场降温后策略超额收益表现较好，投资者可对未来行情保持期待 [39] 本期市场表现 * **沪深300指数**：本期（2025/12/31–2026/1/30）涨跌幅为**1.65%**，动态市盈率为**14.20**，处于近五年**60.14%**分位，五日平均换手率位于近三年**75.8%**分位，较年底上升超**1倍** [1] * **中证1000指数**：本期（2025/12/31–2026/1/30）涨跌幅为**8.68%**，动态市盈率为**50.27**，处于近五年**95.5%**分位，五日平均换手率位于近三年**85%**分位 [2] * **行业表现**：沪深300指数中，材料、能源、信息、通信、医药、工业行业收益为正；中证1000指数中，除金融行业外其他行业均实现上涨 [1][2] * **个股表现**：沪深300指数月度收益为正的成分股有**146只**，超过指数的成分股有**128只**；中证1000指数月度收益为正的成分股有**719只**，超过指数的成分股有**359只** [1][2] 策略代表产品期间表现 * **沪深300指增策略**： * 1月份**九成**产品获得月度正超额，不足一成产品超额为负 [15] * 报告精选的20只代表产品本期超额平均值为**2.10%**，最小值为**-2.14%**，最大值为**5.82%** [17] * 代表产品中，天演金选沪深300指数增强1号B类份额本月超额最高，达**5.82%**；无隅鲲鹏300一号本月超额最低，为**-2.14%** [21] * **中证1000指增策略**： * 1月份**六成以上**产品获得月度正超额，三成左右产品超额为负 [24] * 报告选取的45只代表产品本期平均超额为**0.83%**，最小超额为**-2.55%**，最大超额为**13.29%** [26] * 代表产品中，优稳中证1000指数增强本月超额最高，达**13.29%**；九章幻方中证1000量化多策略1号本月超额最低，为**-2.55%** [29][32] * **空气指增/量化选股策略**： * 报告选取的51只代表产品本期超额平均值为**1.93%**，最小值为**-7.39%**，最大值为**5.70%** [33][34] * 代表产品中，鸣石未来新元量化选股1号C期本月超额最高，达**5.70%**；中鼎创富多策略母基金1号2期本月超额最低，为**-7.39%** [37] 产品备案与市场动态 * 1月份备案成功的“300指增”相关产品数量为**0只**，环比（12月为10只）募集速度下降 [15] * 1月份备案成功的“1000指增”相关产品数量为**28只**，环比（12月为47只）募集速度下降 [22] 后市展望 * 1月市场成交量在月中达到**4万亿**的天量，为中盘股提供了良好的流动性环境 [39] * 监管层通过净卖出主流宽基指数ETF和提高融资保证金来给市场降温，其中沪深300ETF累计净卖出约**5750.74亿元**，中证1000ETF累计净卖出约**1391.65亿元** [39] * 历史经验显示，在指数价格涨幅达两位数的月份，指增策略一般难以跑赢基准，但市场降温后策略超额均有较好表现 [39]

报告行业投资评级 - 投资评级为“推荐” [2] 报告的核心观点 - 行业核心观点围绕AI算力需求爆发式增长及全球科技巨头资本开支竞赛展开 谷歌2026年资本开支预期翻倍至1750-1850亿美元以满足AI算力需求 [3] SpaceX计划打造由百万颗卫星组成的太空数据中心以训练AI模型 [4] 美国四大科技巨头2026年合计资本支出预计达约6500亿美元较前一年增长约60% [43] 国产AI算力取得里程碑进展 中科曙光3万卡国产最大AI算力池投入运营 [45] 存储芯片因AI需求激增而供不应求 预计2026年Q1 DRAM合约价环比上涨90%~95% [44] 根据相关目录分别进行总结 1. 算力板块周度行情分析 - **市场表现**：2月2日-2月6日当周 申万一级行业中电子行业下跌5.23% 通信行业下跌6.95% 在31个行业中分别位列第29和第30位 [12] AI算力细分板块普遍下跌 其中通信网络设备及器件板块跌幅最大达-10.69% [17] - **估值水平**：当周电子行业市盈率为69.76 通信行业市盈率为49.22 国防军工和计算机行业估值位列前三 [14][16] AI算力细分板块中 数字芯片设计 其他电源设备 其他计算机设备板块估值水平位列前三 [17] - **资金流向**：当周通信板块主力净流出292.14亿元 主力净流入率为-3.43% 在31个申万一级行业中排名第31 电子板块主力净流出359.59亿元 主力净流入率为-1.95% 排名第27 [22][23] AI算力相关子行业中 通信网络设备及器件板块主力净流出252.2亿元 净流入率-4.81% 在8个子行业中表现最差 印制电路板板块净流出35.02亿元 净流入率-1.71% 表现相对最好 [24] - **PCB板块复盘**：PCB行业经历衰退后复苏 2025年中国台湾PCB厂商营收规模扩大 2025年11月营收达774.72亿新台币 同比增长11.86% [28][30] 下游AI算力需求旺盛带动AI-PCB需求提升 [28] 上游PCB基材方面 2025年12月中国台湾PCB原料厂商营收442.57亿新台币 同比增长7.71% 铜箔基板厂商营收379.45亿新台币 同比增长8.79% [31] 2. 行业动态 - **巨头资本开支与战略**：谷歌2025年Q4资本开支278.5亿美元 同比激增95% 全年资本开支近915亿美元 [3] 谷歌云单季度营收177亿美元 利润率突破30% [3] AMD预计2026年Q1其AI芯片在中国市场销售额将环比大幅下跌74.36%至约1亿美元 [42] - **产业链动态**：西门子收购法国AI初创公司Canopus AI 以强化半导体制造计量和检测 [41] 由于全球DRAM供应紧张且价格飞涨 惠普 戴尔等PC大厂考虑首次采购中国制造的DRAM芯片 [44] 国产AI芯片公司清微智能完成股改并筹备IPO 其可重构计算芯片累计出货量已超3000万颗 2025年算力卡订单超3万张 [46] - **国产算力进展**：中科曙光3套scaleX万卡超集群在郑州落地 成为全国首个投入运营的3万卡国产最大AI算力池 [45] 3. 公司公告 - **股份回购**：工业富联将股份回购价格上限由不超过19.36元/股调整为不超过74.67元/股 [49] 优刻得拟以800万至1000万元资金回购股份 价格不超过40.33元/股 [61] - **业绩与经营**：恒为科技2025年实现营业收入10.47亿元 同比减少6.31% 归母净利润3493.80万元 同比增长30.13% [51] 智微智能预计2026年度日常关联交易总额不超过9131.87万元 [55] - **资本运作**：富瀚微控股股东的一致行动人计划减持不超过444.91万股公司股份 [53] 首都在线控股股东 实际控制人拟向公司提供不超过6000万元的借款 [57] 润泽科技因筹划发行可转债购买资产并募集配套资金事项自2026年2月6日起停牌 [59] 首都在线增加部分募投项目投资额并调整内部投资结构 [54] 建议关注公司 - 报告建议关注的公司包括：寒武纪 海光信息 浪潮信息 中科曙光 天孚通信 协创数据 [5] - 重点关注公司的盈利预测与评级详情见报告内表格 [7]

行业投资评级 - 电子行业评级：优于大势 [4] 报告核心观点 - L3级自动驾驶商业化拐点确立，高阶智能驾驶从“可选”配置转变为“优选”配置 [1] - 行业竞争逻辑从算力、雷达数量的硬件竞赛，转向由“端到端大模型”驱动的系统工程，市场考核指标切换为平均接管里程（MPI）及通行效率 [1] - 头部厂商凭借“量产-数据-算法”的正向飞轮效应，加速行业集中度提高 [1] - 华为乾崑智驾技术领先，并通过“引望”独立运营构建中立平台，合作生态持续扩大，正从百万辆级规模迈向千万辆级规模 [1][2] 按目录总结 1. L3商业化拐点确立，高阶智驾迈向新征程 - **政策与运营**：工信部于2025年12月15日核发首批L3级准入许可，涉及长安深蓝、北汽极狐等车型，标志着高阶智驾从技术验证迈入准入运营元年 [14]。政策明确了责任主体与运营边界，重庆在12月26日即启动46辆车队的规模化试运营，执行效率超预期 [15] - **用户心智与支付意愿**：消费者对智能化配置的感知持续增强，J.D. Power 2025年研究显示人均感知配置数升至6.9个 [16]。艾媒咨询2025年数据显示，60%的消费者将自动驾驶视为最期待的技术突破点，关注度超越续航与快充 [16][18] - **技术范式与竞争格局**：智驾核心竞争要素从硬件参数转向“数据-算力-模型”闭环能力，产业链价值中枢向具备全栈能力的软件算法侧迁移 [20][21]。数据飞轮效应推动行业集中度提高，研发门槛指数级上升，尾部厂商加速出清 [22][25]。2025年1-10月城市NOA供应商搭载量数据显示，市场呈现头部集中趋势 [27][29] 2. 华为乾崑智驾：技术领先的中立智驾方案供应商 - **合作模式演进**：华为构建了“零部件供应、HI模式（Huawei Inside）、鸿蒙智行”三层金字塔合作体系，灵活适配不同车企需求 [1][31]。鸿蒙智行模式深度绑定，2025年累计交付超100万辆，成为数据闭环核心与利润引擎 [32] - **技术迭代与领先性**：华为ADS系统经历四代进化，ADS 4.0引入WEWA架构与世界模型，实现从“类人”向“超人”进化 [1][37]。在德国P3、C-ICAP等国内外权威测评中持续霸榜，与传统豪强（BBA等）拉开显著代差 [1][69]。2025年太平洋汽车网智驾横评中，华为“乾崑系”车型霸榜前三 [72] - **引望独立运营**：为消除车企合作顾虑，华为将车BU分拆为独立实体“引望”，并引入赛力斯、阿维塔各出资115亿元入股（各占10%股权），投后估值达1150亿元，实现从“华为私有”向“行业共建平台”的转变 [2][30][45]。2024年上半年引望实现营收104.35亿元，归母净利润22.31亿元，首次实现盈利 [44][97] - **市场表现与用户粘性**：2025年前三季度，乾崑智驾在城区领航辅助驾驶市场以45.2万辆的搭载量占据27.8%份额，位居行业第一；在35万元以上豪华车细分市场，市占率高达52.8% [73][77]。乾崑智驾用户活跃率高达98%，2025年单年贡献辅助驾驶里程43.6亿公里（占总累计56.4亿公里的77%），辅助泊车调用2.5亿次（占总累计3.3亿次的76%） [78] - **生态持续扩张**：截至2025年底，华为已与14家车企合作，乾崑智驾合作车型达35款，实现15万至百万级全价位覆盖 [2][88]。在官网展示的29款车型中，乾崑智驾搭载率为100%，鸿蒙座舱搭载率为72% [88]。2024年，乾崑智驾搭载车辆销量突破50万辆；2025年突破90万辆；2026年目标销量160万辆，累计搭载量突破300万辆 [2][93] 3. 乾崑智驾硬件成本拆解 - **单车硬件成本**：引望单车智驾硬件成本过万元 [2]。基于财务数据测算，2024年上半年，问界车型对应的乾崑智驾相关单车硬件成本为1.41万元，阿维塔车型为1.30万元 [103][104] - **成本结构拆解（以MDC 610智驾域控为例）**：总成本约5133元，其中昇腾（Ascend）610芯片（含晶圆、封装、载板等）占49%，PCB及散热占29%，存储占10% [2] - **座舱域控成本**：鸿蒙座舱域控总成本约1012元，其中麒麟芯片（含晶圆、封装、载板等）占51%，PCB占10%，存储占20% [2] - **产业链增量空间**：在远期年出货1000万套的假设下，产业链各环节迎来确定性机遇：晶圆制造（148亿元空间）、PCB（110亿元空间）、存储（70亿元空间）、封测（34亿元空间）及ABF载板、散热件、连接器等 [2] 4. 投资机会 - **相关标的**：报告指出投资机会将惠及先进制程晶圆厂、封测厂（如长电科技、通富微电等）、PCB企业（如深南电路、生益电子等）以及散热与连接器领军企业 [3]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [4][15] 核心观点 - 北美云服务提供商资本开支再加速且幅度超预期，同时国内AI应用在春节前密集放量，AI产业正从“算力单点景气”迈向“算力-基础设施-应用生态”协同扩张和兑现放量阶段 [3][12][14] - 北美CSP资本开支高增指向高功率服务器、电力系统、冷却与网络设备的持续采购，反映AI训练与推理需求仍在指数级放大，算力基础设施进入中长期确定性兑现阶段 [3][12] - 国内AI应用通过大规模补贴和关键能力突破，正从“模型军备竞赛”迈向“应用规模化落地”，规模化使用将显著抬升推理算力调用频次，形成对上游算力与基础设施的反向拉动 [3][13] - 两条主线共振下，服务器、电力设备、数据中心与液冷，以及国产算力产业链具备持续受益基础 [3][14] 北美CSP资本开支动态 - Meta 2025年第四季度资本开支达221.4亿美元，全年为722.2亿美元，并指引2026年将升至1150-1350亿美元区间，最高接近去年的两倍 [3][12] - 微软2026财年第二季度资本开支同比增长66%至375亿美元 [3][12] - 亚马逊将2026年资本开支上调至约2000亿美元，同比增长52% [3][12] - 谷歌将2026年资本开支指引上调至1750-1850亿美元 [3][12] 国内AI应用动态 - 腾讯元宝通过10亿元现金红包在微信生态实现裂变传播 [3][13] - 阿里千问推出30亿元规模的“春节请客计划” [3][13] - 字节跳动Seedance 2.0在多模态视频生成领域实现关键技术突破，推动AI视频从“可玩”走向“生产工具” [3][13] 投资建议与关注标的 - 建议关注IDC板块：科华数据 [4][14] - 建议关注HVDC/SST产业：金盘科技、四方股份 [4][14] - 建议关注高压断路器环节：良信股份 [4][14] - 持续关注AIDC电源板块：中恒电气、麦格米特、欧陆通 [4][14] - 建议关注储能：阳光电源、同飞股份 [4][14] 行业动态 电力设备行业 - 国家电网1月份固定资产投资完成308亿元，同比增长35.1% [18] - 当前甘肃—浙江等“八交四直”特高压工程及相关灵活互济工程处于建设阶段 [18] - 公司37座在建抽水蓄能电站工程正有序推进 [19] 光伏行业 - 2025年全国风电利用率为94.3%，光伏发电利用率为94.8% [17] - 天合、晶澳、晶科、通威、正泰、英利入围中煤3GW N型TOPCon组件集采订单 [17] AI与机器人行业 - 2025全球中文大模型榜单中，国产模型在垂直赛道实现“局部反超” [20] - 上海人形机器人企业卓益得机器人完成近亿元人民币Pre-A+轮融资 [22] - 阿童木机器人向港交所递交上市申请，2025年前三季度首次实现账面盈利 [22] 光伏产业链价格跟踪 - 硅料：致密复投料价格区间为45-59元/公斤，海外硅料均价约每公斤18美元 [23] - 硅片：价格延续走弱，183N硅片成交价格区间为每片1.20-1.25元人民币，210RN硅片为每片1.25-1.35元人民币 [24] - 电池片：N型电池片（183N、210RN、210N）均价持平于每瓦0.45元人民币 [25] - 组件：TOPCon组件国内均价每瓦0.739元人民币，海外均价调涨至每瓦0.096美元 [27] - 辅材：本周边框铝材价格上涨0.8%，电缆电解铜价格上涨2.1%，背板PET价格下降0.1%，支架热卷价格下降0.2%，EVA粒子与光伏玻璃价格持平 [30][31][32] 市场表现数据 - 上周（02.02-02.06）电力设备板块涨幅2.20%，在申万28个一级行业中排名第2名，其中光伏板块涨幅3.13% [33] - 上周行业成分股中，周涨幅前五为杭电股份（+51.66%）、协鑫集成（+39.21%）、顺钠股份（+34.25%）、三变科技（+29.25%）及通光线缆（+27.82%）[35] 储能市场数据 - 2026年1月国内储能市场完成36.3GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模为12.3GW/36GWh [39] - 1月2小时储能系统平均报价为0.590元/Wh，环比下降1.8% [39] - 1月4小时储能系统平均报价为0.592元/Wh，环比上涨5.9% [39] - 4小时储能系统月均报价相比2025年7月最低点的0.417元/Wh，半年上涨42% [39][42]