行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 看好海外Claude作为Agent时代的基于闭源的“苹果”的成长价值 [7] - 重视海外算力产业链 [7] - 看好国内Agent时代基于OpenClaw的“安卓”入口，重视腾讯、阿里和字节的Agent入口价值 [7] 版本迭代：Claude持续推出新功能，呈现“龙虾化”特征 - 3月中旬以来，Claude密集推出Dispatch、Channel、Computer Use、Schedule和Auto Mode等多项新功能 [3] - 这些功能补齐了此前相对OpenClaw在远程控制、覆盖范围和定时任务等维度的短板，呈现出鲜明的“龙虾化”特征 [3] 远程控制：Dispatch与Channel双轨布局 - **Dispatch**：Claude主推的1对1加密远程控制方案，以官方App为单一控制入口 [4] - 用户指令通过Claude App发送至Anthropic云端，Claude完成任务规划后，通过MCP协议调用本地MCP Server执行具体操作 [4] - 安全性占优，指令从下达到执行全程均处于官方的鉴权与加密通道中，有效规避了外部IM服务商可能带来的风险 [4] - **Channel**：通过白名单机制，实现Telegram和Discord控制 [4] - 在Telegram、Discord等平台部署Bot接收用户指令，指令经Webhook送达本地Gateway服务后，由Gateway调用Claude API进行意图理解与任务编排 [4] - 在涉及高危操作时，会强制要求终端侧人工确认，安全性高于OpenClaw的IM方案 [5] Agent能力放大：Computer Use新增视觉控制方案 - 视觉控制使得Computer Use可以直接操作任意图形界面应用，包含办公软件、创意设计软件、编程软件等，控制软件范围增加，不再依赖软件厂商提供API [5] - 视觉控制与代码控制未来最可能形成“代码主导、视觉兜底”的配合，由代码控制承担主要工作流程，视觉控制则在遇到验证码、弹窗等断点时介入补位 [5] 定时任务和自动模式：新增Schedule和Auto Mode功能 - **Schedule**：支持自然语言调度Claude执行定时任务，用户可直接输入“每天9点整理新闻”这类自然语言指令完成配置 [6] - **Auto Mode**：自动化任务中的权限审核将由Claude接管，其核心是用基于模型的分类器来替代人工审批，拦截危险操作，放行其余操作，从而兼顾高自由度与低风险 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 中东局势升级引发能源价格大幅上涨，有望加速全球能源转型，并催生家用储能与电动两轮车领域的投资机会 [3][4][8] - 2026年投资应坚持“杠铃策略”，即兼顾红利资产与出海新产品，重点挖掘企业定价权提升的机会 [5][35] 行业核心驱动因素与市场表现 - **地缘冲突推高能源价格**：2026年3月1日至27日，ICE荷兰天然气期货价格累计上涨**69.5%**，布伦特原油期货结算价累计上涨**55.3%** [4][8] - **本周市场表现**：报告期内（2026/3/23-3/27），家用电器板块下跌**1.6%**，相对沪深300指数跑输**0.1**个百分点 [42][45] - **细分板块表现**：白电、黑电、小家电、厨卫电器周度涨跌幅分别为**-1.9%**、**-2.7%**、**-0.2%**、**-0.9%** [42][45] - **重点数据跟踪**： - 汇率：截至3月27日，人民币兑美元汇率周度累计贬值**243**个基点 [5][47] - 原材料：LME铜现货结算价为**12046**美元/吨，周环比上涨**0.2%** [5][47] 重点投资主线一：家用储能 - **欧洲需求激增**：天然气价格上涨推高发电成本与居民电价，提升了家用光伏储能系统的经济性，德国市场“储能电源”关键词搜索热度在3月迅速提升 [5][14][20] - **行业高速增长**：据弗若斯特沙利文预测，2026年全球户储市场规模将超过**800**亿元，同比增速有望超过**125%**；预计2030年市场规模达**2157**亿元，2026-2030年复合增速接近**28%** [18] - **海外订单放量**：2026年1至2月，中国储能企业在海外收获近**50**笔订单，总规模超过**33.5GWh**，欧洲是最大增量来源 [18] - **重点公司**： - **安克创新**：欧洲阳台光储龙头，其Solarbank产品售价**1499**欧元，远低于特斯拉Powerwall的**8000-10000**美元，解决了传统户储“慢贵难”痛点，业务保持高增长 [22] - **华宝新能**：便携储能龙头，阳台光储业务快速起步，公司2026年股权激励目标为收入同比增长**40%** [27] 重点投资主线二：电动两轮车（东南亚市场） - **短期催化**：油价上涨显著放大电摩经济性优势，2026年3月部分越南电摩门店销量增长**4-5**倍 [5][32] - **长期逻辑**：政策与基建加速“油改电”进程，如越南河内一环将于2026年7月1日起禁行燃油摩托，菲律宾将零关税政策延长至2028年 [32] - **市场空间**：东南亚摩托车保有量超**2亿**辆，年销量**2000万**辆以上，但目前主要国家电摩渗透率仅约**6%**（越南**22%**，其他国家约**1%**），增长空间广阔 [33] - **重点公司**：雅迪控股、爱玛科技、九号公司有望受益于行业逻辑强化与估值修复 [5][34] 2026年整体投资建议与关注公司 - **投资主线一（格局出清与经营反转）**：关注内销行业出清整合、效率提升的公司，如极米科技（智能投影）、老板电器（厨电） [5][35] - **投资主线二（出海重新定义产品）**：关注通过创新掌握新品类定价权的出海企业，如极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新 [5][35] - **投资主线三（质量红利）**：关注低估值、高分红的龙头公司，如美的集团、海尔智家、海信家电 [5][36] - **重点公司推荐逻辑摘要**： - 极米科技：全球家用智能投影龙头，国内格局优化，出海加速 [37] - 九号公司：全球智能短交通及服务机器人龙头，新业务具备高增长潜力 [37] - 影石创新：全球智能影像设备龙头，行业需求快速增长 [37] - 安克创新：全球领先智能硬件企业，有望受益于AI带动的新硬件需求 [37] - 华宝新能：全球便携储能龙头，新品类有望快速放量 [37] 行业动态与公司公告摘要 - **行业新闻**：2026年4月三大白电（空冰洗）排产总量为**3764**万台，较去年同期生产实绩下降**3.6%** [40] - **公司公告**： - 海尔智家2025年营业收入**3023.47**亿元，同比增长**5.71%**；归母净利润**195.53**亿元，同比增长**4.39%** [41] - TCL电子2025年营收**1145.83**亿港元，同比增长**15.4%**；归母净利润**24.95**亿港元，同比增长**41.8%** [41]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告核心解决了两个问题：一是欧洲化工行业竞争力下降的核心原因，二是欧洲产能占比大且成本压力大的细分化工品种及国内受益企业 [6] - 国内化工行业资本开支明显放缓，“反内卷”及“双碳”政策加码，行业有望实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变，自由现金流有望持续增厚，潜在分红能力大幅提升 [6] - 欧洲化工产能因能源成本高企、人工成本上行、产业链投资效率承压及地缘冲突等因素存在退出趋势，中国化工凭借能源和成本优势，全球竞争力领先，行业出口有望超预期，将引领全球 [6] - 化工行业进入“击球区”，需求、价值、供给三方面因素共同驱动投资机会 [8][9] 国内供给格局与价值驱动 - 截至2025年第三季度末，国内基础化工行业在建工程/固定资产比值为**24.4%**，较2019-2020年资本开支较低时期的**20%-21%** 有所上升，但资本开支节奏已明显变缓 [6] - 国内“双碳”政策推进落地，未来新增产能审批难度提高，供给持续优化 [6] - 中国化工上市公司的自由现金流已经或有望转正，分红能力有望明显提升，具备高潜在股息率 [33][36][39] - 价值驱动下，重点关注煤化工、石油炼化、聚氨酯、磷肥、农药、钾肥等板块的龙头企业，如宝丰能源、华鲁恒升、万华化学、云天化、扬农化工、盐湖股份等 [7][13] 欧洲产能退出与供给驱动 - 2022-2025年，欧盟27国化工品产能利用率持续保持历史低位，2025年第四季度低至**74.0%**，较2014-2019年平均水平低**9.5%** [6][61][62] - 欧洲化工行业在全球化学品市场的份额从2009年的**21%** 下降至2024年的**13%**，同期中国市场份额从**24%** 增长至**46%** [48][52] - 2022-2025年期间，欧洲石化产品、基础无机化学品、聚合物、特种化学品宣布关停产能占总产能的比例分别为**14%**、**8%**、**6%**、**4%** [56][58][60] - 欧洲天然气价格是美国的三倍，能源成本过高是产能关停的核心原因 [53][55] - 供给驱动下，重点关注欧洲产能占比较高或国内供给格局优化的细分板块，如PTA/涤纶长丝、有机硅、轮胎、纯碱、染料、氯碱、碳纤维等，相关公司包括新凤鸣、合盛硅业、赛轮轮胎、博源化工、浙江龙盛、中泰化学、中复神鹰等 [8][14] 需求驱动与新机遇 - 需求驱动主要来自AI/储能等新兴领域带动的“需求大周期” [6] - 具体关注方向包括：燃气轮机/SOFC、制冷剂/氟冷液、储能产业链、抗老化剂/成核剂、PCB、航天航空材料、机器人材料产业链、半导体材料产业链、合成生物学等 [9] - 相关受益公司包括振华股份、巨化股份、兴发集团、利安隆、圣泉集团、中简科技、金发科技、鼎龙股份、华恒生物等 [9][11][12] 主要化工产品欧洲产能占比与出口情况 - 报告梳理了多个主要化工产品2025年的欧洲产能占比及中国出口量同比变化，部分数据如下 [10][67]： - **MDI**：欧洲产能占比**24%**，2025年出口量同比 **-28%** (万华化学) - **TDI**：欧洲产能占比**15%**，2025年出口量同比 **+47%** (万华化学、沧州大化) - **乙烯**：欧洲产能占比**15%**，2025年出口量同比 **+32.87%** (卫星化学、宝丰能源等) - **尿素**：欧洲产能占比**12%**，2025年出口量同比 **+1781%** (华鲁恒升、云图控股等) - **纯碱**：欧洲产能占比**17%**，2025年出口量同比 **+80%** (博源化工、中盐化工等) - **PVC**：欧洲产能占比**14%**，2025年出口量同比 **+44%** (中泰化学、新疆天业等) - **维生素A**：欧洲产能占比**39%**，2025年出口量同比 **+2.69%** (新和成、浙江医药等) 重点细分行业分析（示例） - **MDI**：2025年全球名义产能**1104万吨**，产能利用率**82%**；国内出口短期受反倾销影响，预计2026-2027年贸易再平衡；万华化学聚氨酯板块毛利率（**26%**，2025H1）显著高于海外主要企业 [72][73][74][81] - **TDI**：2025年全球名义产能**350万吨**，产能利用率**78%**；近年海外产能退出合计**42.3万吨**；2025年国内出口量同比大幅增长 [82][83][84] - **烯烃（乙烯/丙烯）**：欧洲已宣布关停的乙烯产能合计**539万吨**；日韩已宣布关停的乙烯产能合计**347.4万吨**；国内聚烯烃新增产能逐步放缓，价格价差处于历史低位 [98][99][100][101][102] - **丙烯酸**：2025年国内产能**445万吨**，产能利用率**83.15%**；盈利处于历史低位，但开工率处于近年高位 [125][127][129] - **有机硅**：全球产能中欧洲占比约**24%**；英国陶氏计划于2026年下半年永久退出**14.5万吨/年**产能 [139][141][142]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [4] 报告核心观点 - 报告期内，汽车行业核心动态聚焦于智能驾驶与新车发布，其中鸿蒙智行密集发布近十款新车，小鹏汽车成立Robotaxi业务部并加速海外市场布局，行业智能化与全球化趋势显著 [1][7][22][24] - 全球Robotaxi商业化进程加速，亚马逊Zoox、小马智行等企业积极扩张服务版图，小鹏汽车计划于下半年开启载客示范运营 [7][22][23][24] - 在油价飙升的背景下，亚太地区电动车市场迎来发展机遇，中国车企凭借性价比优势受益 [27] - 报告对整车、商用车、智能驾驶、零部件及机器人产业链给出了具体的投资建议 [7] 市场行情回顾 - **整体市场表现**：报告期内（3月23日至3月29日），上证A指下跌1.1%，深证A指下跌0.4%，创业板指下跌1.7% [2][8] - **行业板块对比**：CS汽车板块本周下跌0.2%，在31个CS一级行业中表现居中，涨幅前三的板块为CS基础化工(+3.3%)、CS有色金属(+2.6%)和CS综合(+2.4%) [2][8][9] - **汽车产业链内部分化**： - 二级板块：商用车(+0.6%)和乘用车(+0.1%)板块上涨；汽车零部件摩托车及其他板块下跌0.8%，其他板块下跌1.0% [2][10] - 三级板块：商用载客车板块大幅上涨5.7%，汽车经销商板块上涨1.4%；摩托车板块下跌2.7%，轮胎轮毂板块下跌2.1% [2][10] 个股行情回顾 - **板块个股表现**：汽车板块个股下跌居多，涨幅前三为湖南天雁(+23.6%)、建设工业(+19.9%)和富临精工(+18.0%)；跌幅前三为华达科技(-32.3%)、雪龙集团(-19.1%)和标榜股份(-15.8%) [3][13] - **重点覆盖个股表现**：已覆盖个股同样下跌居多，涨幅前三为宇通客车(+5.5%)、永茂泰(+5.4%)和骏鼎达(+4.5%)；跌幅前三为宗申动力(-6.8%)、威孚高科(-6.3%)和森麒麟(-6.1%) [3][17] 近期上市新车与行业动态 - **重点新车发布**： - 鸿蒙智行在春季发布会密集发布近十款新车，覆盖猎装轿跑、MPV、SUV等多品类，价格区间从22.98万元（预售价）至72.8万元，其中多款车型搭载“896线”激光雷达 [1][22] - 其他新车包括：奇瑞iCAR V27（增程C级SUV，16.98-19.68万元）、广汽丰田铂智7（纯电C级轿车，17.98-23.98万元）、零跑A10（纯电A0级SUV，6.58-8.68万元） [20][21] - **重要行业动态**： 1. **小鹏汽车**：正式成立Robotaxi业务部，计划下半年开启载客示范运营；发布拉美三年战略，聚焦墨西哥、巴西、哥伦比亚等市场，目标2028年实现拉美全覆盖 [7][22][24][25] 2. **理想汽车**：董事会批准最高10亿美元规模的股票回购计划，有效期至2027年3月31日 [7][23] 3. **自动驾驶合作**：小马智行与Verne、Uber达成战略合作，计划在克罗地亚萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务 [7][24] 4. **亚马逊Zoox**：宣布扩大在拉斯维加斯和旧金山的Robotaxi测试运营范围，并计划扩展至奥斯汀与迈阿密，已累计服务超35万人次，行驶近200万英里 [7][23] 5. **广汽集团**：旗下AION UT在麦格纳奥地利工厂投产，是广汽在该工厂下线的第二款车型 [7][25] 6. **特斯拉**：市场分析师平均预期其2026年交付量为169万辆，较2025年164万辆的销量略有增长 [7][26] 7. **上汽集团**：首位人形机器人员工“能仔1号”在别克至境E7电池量产线上岗，承担电芯抓取等核心工序 [26] 8. **市场环境**：受伊朗冲突影响，全球油价飙升，亚太地区燃油成本大幅攀升，倒逼消费者转向电动车，为中国比亚迪、名爵等车企带来市场机遇 [27] 投资建议 - **整车领域**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团，推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [7] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [7] - **脑机接口领域**：重点推荐道氏技术 [7] - **机器人产业链**：汽零环节重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份和爱柯迪等 [7] - **智能驾驶领域**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [7] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [7] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：截至报告期，汽车行业股票家数为266只，总市值为44439亿元，流通市值为38266亿元，分别占全市场约5.1%、4.1%和3.9% [4] - **指数表现**： - 最近1个月：汽车行业指数绝对表现下跌11.9%，相对沪深300指数下跌7.5% [6] - 最近6个月：绝对表现下跌9.3%，相对表现下跌8.2% [6] - 最近12个月：绝对上涨15.5%，相对上涨1.0% [6]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 临近一季报窗口期，建议聚焦绩优股 [1] - 行业在周期洗礼后，集中度进一步向龙头集中 [8] - 短期成本扰动增加，应聚焦行业供需格局优化、且有意愿和能力传导成本压力的标的 [8] - 看好龙头企业盈利弹性 [9] 行情回顾 - 截至3月27日当周，建材板块下跌0.53%，跑赢沪深300指数0.9个百分点 [20] - 年初至3月27日，建材板块下跌0.5%，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [20] - 分子板块表现：水泥板块-1.5%，玻璃板块-0.3%，玻纤板块+4.4%，装修建材板块+0.4% [20] - 关注个股中，本周再升科技（+9.83%）、中国巨石（+6.57%）、青鸟消防（+5.41%）表现较佳 [8] 子行业观点与配置建议 玻纤 - 电子布景气度持续上升，自去年第四季度以来持续涨价，推升第一季度业绩弹性 [8] - 当前电子布格局依旧紧俏，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，传统产品供应量因结构调整而缩减 [11] - 目前7628电子布价格约5.4-6元/米，后市仍有提价预期 [11] - 粗纱端供给新增产能有限，短期有生产线计划冷修，需求端风电、热塑领域需求稳定 [11] - 判断2026年供需格局相较2025年边际向好 [11] - 推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [8][11] 消费建材 - 短期受原油价格上涨影响，原材料及能源端成本压力上行 [8] - 龙头企业有向下游顺价的意愿及能力，“十五五”规划纲要提出推动地产高质量发展，建“好”房子有利于头部品牌建材企业 [9] - 推荐原材料基本不受影响且业绩稳健增长的青鸟消防、兔宝宝、悍高集团 [8][9] - 推荐近期持续提价以传导成本压力的三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材 [8][9] 玻璃 - 关注浮法玻璃困境反转机会，判断价格拐点或将临近 [8] - 本周浮法玻璃在产产能降至约14.66万吨/天，全行业盈利亏损，高库存加剧中小企业现金流压力，或加速产能退出 [8] - 本周浮法玻璃企业库存约6512万重箱，环比下降1.1% [11] - 后续供给仍有收缩预期，在“反内卷”背景下，玻璃价格或率先迎来触底企稳 [8][11] - 光伏玻璃价格疲软，本周2mm价格为9.5-10元/平米，环比下降4.88% [11] - 建议关注旗滨集团、信义玻璃 [8][11] 水泥 - 需求逐步恢复，成本支撑下价格小幅上涨 [11] - 3月下旬，全国各地主要企业水泥出货率达39%，环比提升7.5个百分点 [11] - 26年将安排8000亿超长特别国债资金用于“两重”建设，2026年是“十五五”第一年，或迎来新重点工程落地 [11] - 当前水泥价格已底部筑底，在成本上涨压力下，价格或逐步推涨 [11] - 推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [11] 碳纤维 - 价格小幅回升，吉林化纤计划自3月11日起各规格碳纤维产品价格分别上涨5000元/吨 [11] - 下游风电、无人机、军贸等需求逐步回暖 [11] - 海内外商业航天领域发展迅速，火箭及卫星发射频次大幅提升，若2026年作为商业航天元年，对碳纤维需求拉动或逐步释放 [11] - 中复神鹰全新推出SYT80（T1200级）碳纤维新品，实现百吨级制备 [11] - 建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [11] 重大事件（公司年报摘要） - **海螺水泥**：2025年实现收入约825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [8] - **中复神鹰**：2025年实现收入约21.94亿元，同比增长40.87%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈 [8] - **北新建材**：2025年实现收入约252.8亿元，同比下降2.09%；归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [8] - **华新建材**：2025年实现收入353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长20.39% [8] - **万年青**：2025年实现收入45.56亿元，同比下降23.06%；归母净利润0.29亿元，同比增长120.35% [8] - **金隅冀东**：2025年实现收入245亿元，同比下降3.11%；归母净利润2.19亿元，同比增长122.07% [8]

行业投资评级 - 维持计算机行业“买入”评级 [2][9][25] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，OpenClaw作为智能体入口，将原本分散的C端交互统一沉淀为标准化、可计量的API调用，使复杂的流量运营进化为纯粹的技术服务，为中国大模型厂商提供了在C端实现商业闭环、放大规模效应的非凡机遇 [5][9][15][25] 行业机遇与格局分析 - 相较于海外头部大模型厂商，中国大模型的商业化仍未完全闭环 [4][11] - 海外C端市场已形成成熟的月度订阅付费机制，以ChatGPT为代表，其周活跃用户超过9亿，个人订阅用户数超5,000万 [7][14] - 国内主流ChatBot应用以免费开放为主，尚未形成规模化订阅付费场景，尽管豆包、DeepSeek APP已积累过亿月活用户（截至2025年12月），但流量尚未直接转化为核心营收 [7][14] - 国内互联网科技厂商将AI ChatBot定位为流量入口增强器，需依托广告、本地生活等主业实现间接变现 [7][14] - B端市场方面，Agent及API调用已成为被市场验证的规模化场景，尤其AI编程等领域实现了稳定B端付费 [7][14] - 根据2025年11月AI资讯媒体Neuronad的报道，Anthropic企业业务占据约80%的营收，拥有30万家商业及企业客户 [7][14] - 国内头部科技厂商如字节、阿里更多将大模型作为MaaS工具，服务于云计算主业，以提升云服务营收与市占率为目标 [7][14] - OpenClaw正在改写上述格局，以KIMI为例，根据澎湃新闻报道，1月底以来Kimi 20天的收入就超过了2025年全年 [5][15] - Similarweb数据显示，Kimi的海外API开放平台网站在K2.5发布后，日均访问量直接翻了10-20倍 [5][15] - Stripe数据显示，1月Kimi支付订单数环比增长8,280%，2月再涨123.8% [5][15] - 未来若模型持续进步、OpenClaw类应用普及度提升，可能进一步带动Token月度使用量环比增加，全年模型API调用收入将继续抬升 [5][15] 市场回顾 - 本周（2026年3月23-29日）申万计算机指数下滑3.44%，在申万一级行业中排名第30位 [8][21] - 个股层面，本周计算机行业涨幅前十大个股为：中润光学、天玑科技、优博讯、佳发教育、美利云、金溢科技、品茗科技、海峡创新、科创信息、理工能科 [8][22] - 根据Wind数据，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业3月27日收盘后总体市盈率水平为50.4 [8][24] 投资建议与核心受益方向 - 维持计算机行业“买入”评级，核心逻辑是C端使用行为因OpenClaw的出现被系统性转化为API计量与现金化路径 [9][25] - 核心受益方向一：生态型国产大模型，重点关注在OpenClaw生态中消耗占比高、具备极致性价比和场景适配能力的厂商，其API调用量和Token收入有望进入高速增长期 [9][26] - 核心受益方向二：云服务，关注提供Agent一键部署方案、掌握应用分发入口的头部云厂商 [9][26] - 核心受益方向三：核心算力基础设施，推理侧算力需求激增，直接利好国产AI芯片、服务器及相关硬件供应商 [9][26]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [3][9][41] 报告核心观点 - 本周稀土磁材行业板块反弹1.42%，跑赢基准（沪深300）2.84个百分点 [5][12] - 产业链价格呈现分化企稳态势，稀土精矿价格大部走稳，镨钕价格下调后企稳，镝、铽价格维持弱势，钕铁硼毛坯价格弱稳 [6][9] - 基本面呈现供需偏紧格局，供应端受政策约束难有明显增量，需求端虽有短期订单回落但终端需求稳步增长，预计后续市场有望获得支撑企稳上行 [9][40] - 板块面临短期估值回调压力与中长期产业回升的博弈，估值受市场风险偏好下降压制，但受益于产业战略价值及年报业绩增长预期 [9][40][41] - 投资建议关注两类企业：一是受益于政策支撑和供需韧性的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望修复的下游磁材企业，具体提及金力永磁 [10][44] 市场行情与估值 - 本周（2026/03/23至2026/03/27）稀土磁材行业反弹1.42%，跑赢沪深300指数2.84个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）小幅下行0.37倍至73.56倍，当前处于85.6%的历史分位 [5][12] 产业链价格跟踪 - **稀土精矿**：本周价格大部走稳，国内混合碳酸稀土矿（4.2万元/吨）、四川氟碳铈矿（3.6万元/吨）、山东氟碳铈矿（3.1万元/吨）价格持平，美国矿（3.6万元/吨）价格持平；进口独居石矿价格下跌5.41%至5.25万元/吨；国内中钇富铕矿价格回升1.06%至23.8万元/吨；进口缅甸离子型矿价格持平于17.25万元/吨 [9][15] - **镨钕产品**：氧化镨钕均价回升1.06%至71.25万元/吨，镨钕金属均价下跌1.12%至88万元/吨，市场成交有限，价格下调后企稳 [9][18] - **镝、铽产品**：氧化镝均价下跌0.36%至1385元/公斤，镝铁均价下跌1.11%至1335元/公斤；氧化铽均价略涨0.16%至6090元/公斤，金属铽均价下行1.3%至7575元/公斤；价格维持弱势 [9][22] - **其他稀土合金**：钆铁均价下跌10.42%至20.2万元/吨；钬铁合金均价下跌0.91%至54.25万元/吨 [28] - **辅助原料**：长江有色钴现货价格下跌2.06%至42.7万元/吨；金属镓价格上涨7.35%至2190元/公斤；铌铁价格持平于33.6万元/吨；硼铁价格持平于2.25万元/吨 [30] - **钕铁硼毛坯**：N35均价持平于169.5元/公斤，H35均价持平于239.5元/公斤，价格弱稳 [9][39] 行业基本面分析 - **供应端**：原矿分离企业开工率呈下行趋势，行业核查导致部分不合规产能停产检修，指标与环评产能约束短期难缓解；废料供应预期增加对原矿减量形成补充，但社会整体库存低位，整体供给格局偏紧 [9][40] - **需求端**：近期下游订单阶段性回落，主因前期价格下跌导致拿货延期；终端需求（如新能源车、风电、工业领域）仍保持稳步增长，未来存在集中释放潜力 [9][40] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源车产销增长不佳，风电装机存释放预期，空调排产疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端行业格局分化，头部企业占优 [40] 估值与投资建议 - **估值层面**：当前绝对及相对历史估值水平较高，受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑；但美伊冲突推高油价，抑制全球流动性及市场风险偏好，短期内对板块估值形成持续性压制 [9][40] - **投资建议**： - 继续关注上游稀土资源企业，因其受益于政策支撑、战略价值强化以及供需格局下的价格韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [10][44] - 关注下游磁材企业，随着稀土价格回升趋势延续，其盈利有望持续修复，报告具体建议关注客户结构良好、产能利用充分、有新增长点布局的金力永磁 [10][44]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“大行转贴净买入有限”，指出3月信贷“开门红依旧不弱”，但大行在票据市场的净买入规模有限 [1][7] - 报告认为进入第二季度后，流动性将阶段性收敛，4月中下旬资金利率中枢可能显著抬升，需关注资产市场负反馈 [7][16] 一、3月信贷开门红不弱 - **票据市场观察**：截至3月26日，1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.45%、1.30%、1.06%，较上期末分别下降10个基点、13个基点和11个基点 [7] - **大行行为**：大行在票据市场的净买入依然有限，股份制银行为主要卖家，农商行等中小机构和非银机构保持买入 [7] - **信贷投放判断**：截至3月26日，大行月度累计净买入票据468亿元，环比下降约2,000亿元，但同比多增约500亿元，预计3月信贷投放同比2025年3月可能小幅回落，但“开门红依旧不弱” [7][20] - **下期展望**：4月为信贷小月，预计票据需求上升，票据利率在4月初低开的可能性较大 [20] 二、央行动态与市场利率 - **公开市场操作**：本期（3月23日至29日）央行公开市场共开展4,742亿元7天逆回购操作，逆回购到期2,423亿元，MLF到期4,500亿元并续作5,000亿元，整体实现净投放2,819亿元 [7][16] - **MLF操作**：3月25日，央行对4,500亿元到期MLF进行增量续作，规模为5,000亿元，实现净投放500亿元 [7][16] - **资金利率**：临近季末，大行融出资金规模从4.37万亿元回落至3.78万亿元 [7][16] - **利率表现**：截至3月27日，R001和R007分别为1.39%和1.51%，较上期末变动-0.9个基点和+3个基点；DR001和DR007分别为1.32%和1.44%，较上期末变动-0.28个基点和+1.89个基点 [7][16] - **国债利率**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率较上期末分别变动-0.5、-2.2、-1.0、-1.3、-3.8个基点，短端受益于资金面宽松持续偏强 [7][18] - **未来流动性判断**：下期（3月30日至4月5日）跨月，预计30-31日财政集中支出将支撑流动性，资金跨季无虞 [7][16] - **第二季度展望**：进入第二季度，在季度缴税和年度汇算清缴压力下，流动性将阶段性收敛，4月为缴税大月且政府债发行可能加快，预计4月资金面先松后紧，中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [7][16][18] 三、银行融资追踪 - **同业存单（NCD）概况**： - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.19万亿元，加权平均票面利率为1.65%，平均剩余期限为133天 [21][137] - **发行**：本期发行规模7,705亿元，加权平均发行利率为1.52%，较上期下行1个基点，加权发行期限为0.65年 [18][137] - **净融资**：本期到期6,982亿元，实现净融资723亿元，其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-554亿元、1,319亿元、283亿元 [18][137] - **募集情况**：整体募集完成率为92.7%，其中AA+级以下存单募集完成率达98.9% [21][137] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.32万亿元，信用利差普遍收窄，其中3个月期收窄幅度最大，超过1.6个基点 [21] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.92万亿元（含二级资本工具4.45万亿元，永续债2.47万亿元），信用利差普遍收窄，其中7年期收窄幅度最大，超过4.9个基点 [22] 下期关注 - 关注3月PMI数据、跨月资金面情况以及银行年报的集中披露 [7][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - TCE（T细胞衔接器）有望成为下一个生物制药（BD）风口，建议关注相关公司[1] - 医药生物行业本周表现较强，其中化学制药板块涨幅领先[4][9] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[10] 根据相关目录分别总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **A股医药指数表现**：本周涨跌幅为-1.26%，年初至今为-1.38%；相对沪深300的超额收益分别为2.31%和1.37%[4][9] - **恒生生物科技指数表现**：本周涨跌幅为+4.03%，年初至今为+2.52%；相对于恒生科技指数跑赢8.05%和15.84%[4][9] - **A股子板块表现**：本周化学制药涨幅领先（+1.13%），原料药（-0.09%）、医疗服务（-0.81%）、中药（-1.82%）等跌幅较小[4][9] - **A股个股表现**：涨幅居前为美诺华（+54.43%）、万邦德（+40.68%）、泽璟制药-U（+27.54%）；跌幅居前为博脑科（-23.19%）、多瑞医药（-23.18%）、翔宇医疗（-21.40%）[4][9] - **H股个股表现**：涨幅居前为现代中药集团（+77.86%）、中国再生医学（+54.32%）、三叶草生物-B（+32.71%）；跌幅居前为旺山旺水-B（-30.65%）、轩竹生物-B（-29.57%）、友芝友生物-B（-29.52%）[4][9] 2. TCE：冉冉升起的肿瘤及自免治疗新星 - **TCE定义与机制**：T细胞衔接器是一种工程化抗体，通过桥接T细胞与肿瘤细胞，强效介导特异性细胞杀伤，无需MHC分子参与[16][17] - **当前应用与商业化**：全球获批的TCE适应症以血液瘤为主，实体瘤仅有两款；安进的Tarlatamab 2025年销售额达6.3亿美元，强生的BCMA/CD3 TCE销售额达6.7亿美元[18] - **技术演进方向**： 1. **多特异性设计**：开发三抗、四抗，引入双肿瘤相关抗原（TAA）或共刺激因子（如CD28）以增强疗效或降低耐药[4][22] 2. **条件激活**：采用遮蔽肽、空间位阻等技术，使TCE仅在肿瘤微环境中被激活，以降低全身毒性[4][25] 3. **疾病领域拓展**：从肿瘤治疗向自身免疫性疾病（如通过B细胞耗竭）突破[4][25] 4. **亲和力精准调控**：采用“肿瘤抗原高亲和、CD3低亲和”策略，降低细胞因子释放综合征（CRS）风险[22] 5. **精准靶向T细胞亚群**：优先激活CD8+杀伤性T细胞或靶向γδ T细胞，以增强抗肿瘤效果并减少副作用[25] 6. **长效化**：通过Fc融合等技术延长半衰期，改善给药方式[25] - **重点公司及管线梳理**： - **Vir Biotechnology**：其靶向PSMA的遮蔽肽TCE（VIR-5500）与安斯泰来达成17亿美元全球合作；1期临床数据显示，最高剂量组PSA50下降率为82%（14/17），PSA90下降率为53%（9/17），客观缓解率（ORR）为45%（5/11）[24] - **德琪医药**：其AnTenGager™平台采用空间位阻遮蔽技术；CD19/CD3 TCE管线（ATG-201）授权给优时比，首付款0.8亿美元，潜在里程碑付款超11亿美元[29] - **泽璟制药**：其DLL3/DLL3/CD3三抗ZG006针对小细胞肺癌（SCLC）的数据显示，10 mg Q2W组和30 mg Q2W组的确认缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率（DCR）均为73.3%[33] - **复宏汉霖**：布局TCE四抗，引入CD28共刺激因子以增强T细胞活性[36] - **维立志博**：其LeadsBody®平台采用2个TAA+CD3结构，并沉默Fc，实现肿瘤微环境条件激活[40] - **康诺亚**：其BCMA/CD3 TCE（CM336）已授权给Ouro，后者被吉利德以16.7亿美元首付款加5亿美元里程碑收购[43] 3. 研发进展与企业动态 - **部分重要研发进展**： - 金赛药业在研新药GenSci128胃癌适应症再获美国FDA孤儿药资格[4] - Corcept Therapeutics的Lifyorli联合白蛋白紫杉醇获FDA批准用于治疗特定铂耐药卵巢癌[4] - 阿斯利康的甲磺酸奥希替尼片联合化疗用于特定晚期非小细胞肺癌一线治疗的TOP 3期临床取得积极结果[4] - 华东医药1类新药注射用HDM2024获批临床，用于治疗晚期实体瘤[4] - 礼来1类新药注射用LY4170156获批临床，拟定用于治疗铂耐药卵巢癌[4] - 科伦博泰生物的新型TAA-PD-L1双抗ADC药物SKB103获批开展晚期实体瘤临床试验[4] 4. 具体配置思路与标的建议 - **高弹性配置方向**：创新药，尤其是小核酸方向[10] - **高股息配置方向**：中药及药店[10] - **标的思路（按技术/领域划分）**： - **TCE**：泽璟制药-U、德琪医药、康诺亚等[4][12] - **PD1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物等[12] - **ADC**：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等[12] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业、必贝特、瑞博生物等[12] - **自免**：康诺亚、益方生物、一品红等[12] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药等[12] - **CXO及上游科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、纳微科技等[12] - **AI制药**：晶泰控股等[12] - **中药**：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[12] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗等[12] 5. 行情回顾与估值追踪 - **医药指数市盈率**：医药指数市盈率为34.51倍，较历史均值低3.90倍[6] - **本周建议关注组合示例**：包括恒瑞医药、科伦药业、东诚药业、海思科、上海医药等公司的财务及市场表现数据[11]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但分别对保险、券商、银行及多元金融子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4] 核心观点 * **保险行业**：2025年上市险企业绩呈现“投资驱动净利润高增、寿险价值与新单增长亮眼、财险成本持续改善”的格局，尽管短期股价调整，但行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [1][14][17] * **券商行业**：2025年已披露年报的14家上市券商业绩高增，合计营收/归母净利润同比增长37.7%/54.8%，ROE提升至7.5%，行业盈利能力迎来实质性修复，当前板块盈利与估值出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [2][18][19] * **银行行业**：已披露2025年年报的13家样本银行业绩边际改善，营收/归母利润同比增长0.85%/1.08%，净息差降幅收窄至14个基点，财富管理中收回暖，展望2026年，银行净利息收入增速或企稳，资产质量预计保持稳健 [3][21][22][23] 根据目录总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年3月23日至27日）沪深300指数下跌1.41% [10] * **非银金融**：非银金融（申万）指数下跌3.98%，跑输沪深300指数2.57个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌3.61%、5.52%、0.24% [1][10] * **银行**：银行（申万）指数下跌0.71%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.17%、0.30%、0.88%、0.57% [1][10][13] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-10.55%），中国平安（-4.67%）和中国太保（-5.21%）具相对收益 [25] * **AH溢价**：截至3月27日，中国人寿A/H溢价率最高为68.94%，中国平安最低为8.69% [25] * **债券利率**：10年期国债到期收益率为1.82%，环比下降0.7个基点 [14][29] * **理财收益**：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通为1.09% [32] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周券商股涨幅前五为第一创业（+0.95%）、西南证券（+0.23%）、长城证券（-1.21%）、山西证券（-1.41%）和国联民生（-1.83%） [33][36] * **板块估值**：截至3月27日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.18倍，处于2012年以来9.3%分位数，华林证券PB最高（5.78倍），国金证券最低（0.89倍） [18][37][38][40] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券A/H溢价率最低（13.43%），中原证券最高（145.32%） [41] * **市场交投**：本周A股日均成交额21115.78亿元，环比下降4.5%，日均换手率1.94% [44] * **两融与质押**：全市场两融余额26083.94亿元，环比下降0.6%；股票质押市值29211.3亿元，环比增加0.18% [45] * **发行与基金**：本周IPO募资34.98亿元，环比减少60.3%；新发基金规模197.75亿元，环比减少42% [50][55] * **ETF申赎**：本周非货币型ETF净赎回98.86亿元，股票型ETF净赎回118.6亿元 [59] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为中信银行（+4.39%）、平安银行（+2.32%）、沪农商行（+1.25%）；H股为中信银行（+6.51%）、渝农商行（+4.68%） [61] * **板块估值**：A股银行PB估值靠前的为招商银行（0.91倍）、杭州银行（0.90倍）、宁波银行（0.89倍） [61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行A/H溢价率最低为-8.8%，郑州银行最高为98.8% [63] * **央行操作**：本周央行实现流动性净投放2819亿元，其中逆回购净投放2319亿元 [67] * **市场利率**：SHIBOR隔夜利率为1.32%，质押式回购隔夜加权平均利率为1.39% [71] * **同业存单**：本周同业存单发行7720亿元，净融资738亿元，9个月期发行规模最大（2430亿元，占比31.5%） [79][81] * **债券发行**：本周公司债发行1034亿元，加权平均票面利率2.19%；未新发企业债 [88] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：央行开展5000亿元MLF操作；证监会2025年推进法治建设，查办案件701件；国家计划3年左右基本建立长期护理保险制度 [93] * **公司业绩（部分摘要）**： * **工商银行**：2025年营收8382.70亿元（+2.0%），归母净利润3685.62亿元（+0.7%） [94] * **建设银行**：2025年营收7610.49亿元（+1.88%），归母净利润3389.06亿元（+0.99%） [96] * **招商银行**：2025年营收3375.32亿元（+0.01%），归母净利润1501.81亿元（+1.21%） [99] * **国泰海通**：2025年营收631.07亿元（+87.40%），归母净利润278.09亿元（+113.52%） [108] * **中国平安**：2025年营收10505.06亿元（+2.1%），归母净利润1347.78亿元（+6.45%） [110] * **中信证券**：2025年营收748.54亿元（+28.79%），归母净利润300.76亿元（+38.58%） [111]