报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 24年业绩受资产减值影响，25Q1收入和利润增长凸显品牌韧性，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年收入65.2亿元（+10.5%），归母净利1.9亿元（-42%），扣非归母净利1.9亿元（-39%）；24Q4收入16.6亿元（+18.4%），归母净利-1.2亿元（-699%），扣非归母净利-1.2亿元，利润转亏系2.1亿元资产减值损失影响 [1] - 25Q1收入22.5亿元（+25%），归母净利1.9亿元（+44%），扣非归母净利1.9亿元（+46%） [1] 收入结构 - 2024年产品收入结构为46%时尚珠宝+45%传统黄金+4%皮具，时尚珠宝、传统黄金、皮具收入分别为29.7亿、29.5亿、2.7亿元，同比-0.6%、+30%、-27% [1] - 2024年渠道收入结构为46%自营+50%加盟，自营、加盟收入分别为30.2亿、32.8亿元，同比-7.4%、+32% [1] 门店情况 - 24年珠宝门店较年初净增129家，截至24年底总店数为1,505家，加盟店1,268家，较年初净增158家，加盟店店均GMV双位数增长，渠道扩张潜力持续释放 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收81/92/103亿元，同比增长24%/14%/11%；归母净利润4.8/5.6/6.4亿元，同比增长148%/17%/15%，对应PE 17.5/15.0/13.1X [3] 盈利能力 - 24年毛利率23.6%（-2.5pp），归母净利率3.0%（-2.7pp），销售费用率11.7%（-2.3pp）；25Q1毛利率22.9%（-2.0pp），归母净利率8.4%（+1.1pp），销售费用率8.8%（-2.6pp） [10] 产品与渠道 - 公司深耕品牌印记和IP系列，围绕“非遗”“花丝”“流行IP”提升产品力，加大优势黄金品类研发，相关系列广受好评 [10] 财务预测 - 给出2024A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 华大智造2024年业绩有一定表现，虽净利润仍为负但亏损幅度收窄，2025Q1受美国关税等因素影响增速放缓；核心测序业务稳健增长，国产替代加速，实验室自动化和新业务快速成熟；考虑公司是国内测序仪龙头企业，虽海外地缘政治等因素有不确定性，但仍维持“增持”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 -6.01亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润 -6.53亿元，同比增长4.41%；2025年一季度实现营业收入4.55亿元，同比下降14.26%，归母净利润 -1.33亿元，同比增长33.67%，扣非归母净利润 -1.45亿元，同比增长31.99% [3] - 预计2025 - 2027年公司收入36.07、45.00、55.97亿元，同比增长20%、25%、24%；预计归母净利润为 -1.77、0.07、1.82亿元，同比增长70%、104%、2543% [2][6] 业务情况 - 核心测序业务：2024年基因测序仪业务收入23.48亿元，同比增长2.47%，其中仪器设备收入9.60亿元，同比增长6.92%，试剂耗材收入13.73亿元，同比增长1.43%；2024年新增销售装机近1270台，同比增长48.59%，截至2024年末全球累计销售装机总数超4500台，按收入口径计全球市占率约7.1%，按新增销售装机口径计全球市占率达28.2%，国内新增仪器装机市场份额达约63.8%，收入口径市占率提升至39% [6] - 实验室自动化和新业务：2024年实验室自动化业务收入2.09亿元，新业务收入4.00亿元，剔除上年同期与突发公共卫生事件相关业务后，实验室自动化业务同比增长36.69%，新业务常规业务同比增长57.05%；实验室自动化业务智能化升级推出GLI业务，已赋能超50家行业用户；新业务板块中细胞组学相关收入同比增长171.98%，时空组学产品持续升级，多组学布局日趋完善 [6] 费用与盈利指标 - 2024年销售费用率25.42%，同比下降3.16pp；管理费用率19.98%，同比增长1.83pp；研发费用率24.77%，同比下降6.48pp；财务费用率0.76%，同比增长5.54pp；毛利率55.51%，同比下降3.96pp；净利率 -20.22%，同比增长0.64pp [6] 分季度情况 - 2024年单四季度实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%，归母净利润 -1.37亿元，同比增长66.45%，扣非归母净利润 -1.55亿元，同比增长64.68%；2025Q1因美国关税等不确定因素影响，部分海外订单推迟，增速放缓 [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027E货币资金分别为22.84亿、80.15亿、96.05亿、117.24亿元；应收账款分别为14.76亿、13.69亿、17.05亿、21.31亿元等 [7] 利润表相关 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.13亿、36.07亿、45.00亿、55.97亿元；营业成本分别为13.40亿、16.12亿、20.12亿、24.97亿元等 [7] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为 -7.74亿、18.63亿、20.88亿、25.86亿元；投资活动现金流分别为 -19.35亿、 -4.96亿、 -5.00亿、 -4.56亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为3.5%、19.7%、24.8%、24.4%；归母净利润增长率分别为 -1.1%、70.5%、103.9%、2543.3%等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、利润亮眼，盈利能力大幅提升，产线技改成果逐步兑现，产能升级、规模效应优势显著 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入31.49、36.73、42.79亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%，当前股价对应2025 - 2027年PE为26/19/14倍，考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本347.98百万股，流通股本211.16百万股，市价21.39元，市值7443.23百万元，流通市值4516.81百万元 [1] 2025Q1财务数据 - 实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，环比增长8.69%，归母净利润8618万元，同比增长112.70%，环比增长395.35%，扣非归母净利润8234万元，同比增长56.79%，环比增长445.40% [6] 分业务情况 - 沙坦原料药价格处低位区间，公司通过降本增效、提升产能利用率实现沙坦类产品毛利率基本持平 [6] - 非沙坦类原料药是未来核心增长点，Q1实现收入1.89亿元（同比+57%），品种储备丰富，2024年完成工艺验证可申报的原料药品种12个，西格列汀等新品有望带动增长，利伐沙班等产品有望渐次发力 [6] - 制剂业务实现收入8077万元（+97%），毛利率持续提升，亏损幅度显著收窄，25年Q1增至63个制剂批文，新品获批和渠道建设推进有望贡献业绩增量 [6] - CDMO业务实现收入1.36亿元，同比下降4%，整体业务规模基本稳定，客户结构变化，预计新项目商业化放量有望持续 [6] 盈利指标情况 - 2025Q1毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp），净利率为11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要因降本增效和产品结构优化 [6] - 25Q1销售费用率为4.35%（+0.80pp ，-4.11pp ），管理费用率为10.18%（-0.97pp,-7.02pp），财务费用率0.45%（+0.83pp,+1.54pp），三项费用率合计14.97%（+0.67pp，-9.58pp） [6] - 25Q1研发费用5345万元（+6.78%，-8.63%），占收入比例7.04%（-0.22pp，-1.33pp），研发费用率基本稳定，2025年外汇套期保值损失减少近2600万元 [6] 盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2631|3149|3673|4279| |归母净利润（百万元）|56|254|355|461| |EPS（元）|0.16|0.73|1.02|1.32| |毛利率(%)|34.7%|39.2%|40.1%|41.0%| |净利率(%)|2.1%|8.1%|9.7%|10.8%| |ROE(%)|1.6%|6.7%|8.8%|10.6%| |资产负债率(%)|46.8%|45.7%|45.1%|44.6%| |P/E|118.70|26.17|18.68|14.40| |P/B|1.90|1.76|1.65|1.52|[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 25Q1收入134亿元（+5%），归母净利润5.54亿元（+19%），扣非归母净利润4.52亿元（+20%），利润增速符合预期 [4] - 预计电视和新显示业务收入均+4 - 5%，电视内销收入双位数增长（量低个位数、价双位数），外销个位数下降（量个位数、价个位数），Q2外销收入或将回升 [6] - 国补带动电视毛利率+1pct以上，但费用亦增长，后续利润率逐步改善 [6] - 25Q1费率为12.6%（+0.5pct），后续进入旺季且新品上量后，毛利和费率均有改善 [7] - 25Q1归母净利率略低于24Q4但达历史较高水平，预计Q2利润增速更高 [7] - 长期看结构升级是提利润主要抓手，短期25Q2 - 3归母净利增速较高，预计25/26/27归母为25.5/28.5/32.1亿（+13%/+12%/+12%），25年对应PE为12X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.0497亿股，流通股本12.9509亿股，市价23.61元，市值308.1039亿元，流通市值305.7718亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53,616|58,530|62,496|67,048|72,752| |增长率yoy%|17%|9%|7%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|2,096|2,246|2,549|2,854|3,206| |增长率yoy%|25%|7%|13%|12%|12%| |每股收益（元）|1.61|1.72|1.95|2.19|2.46| |每股现金流量|2.24|2.75|2.31|2.87|2.72| |净资产收益率|8%|9%|9%|9%|9%| |P/E|14.7|13.7|12.1|10.8|9.6| |P/B|1.6|1.6|1.4|1.3|1.1| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,683|4,596|8,076|11,155| |应收票据|5,472|5,994|6,339|6,886| |应收账款|6,145|6,067|5,990|6,296| |预付账款|95|99|106|117| |存货|5,647|6,236|6,841|7,242| |合同资产|2|2|2|2| |其他流动资产|16,935|17,287|17,671|18,099| |流动资产合计|36,976|40,280|45,024|49,794| |其他长期投资|857|771|781|804| |长期股权投资|711|1,076|857|881| |固定资产|4,470|4,145|3,933|3,816| |在建工程|438|538|538|438| |无形资产|1,074|1,158|1,308|1,390| |其他非流动资产|2,130|2,070|2,158|2,141| |非流动资产合计|9,679|9,758|9,574|9,469| |资产合计|46,655|50,038|54,598|59,264| |短期借款|683|610|665|653| |应付票据|4,634|5,440|5,761|6,122| |应付账款|8,964|8,572|9,484|10,481| |预收款项|3|3|3|4| |合同负债|426|540|520|574| |其他应付款|4,192|4,192|4,192|4,192| |一年内到期的非流动负债|439|323|404|388| |其他流动负债|1,111|1,448|1,619|1,489| |流动负债合计|20,452|21,129|22,649|23,904| |长期借款|353|353|353|353| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|851|781|814|816| |非流动负债合计|1,205|1,135|1,168|1,169| |负债合计|21,656|22,264|23,817|25,073| |归属母公司所有者权益|19,578|21,985|24,578|27,523| |少数股东权益|5,421|5,790|6,204|6,668| |所有者权益合计|24,999|27,775|30,781|34,191| |负债和股东权益|46,655|50,038|54,598|59,264| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|58,530|62,496|67,048|72,752| |营业成本|49,366|52,360|56,317|61,209| |税金及附加|185|197|321|349| |销售费用|3,421|3,650|3,849|4,103| |管理费用|1,040|1,112|1,126|1,149| |研发费用|2,374|2,475|2,588|2,735| |财务费用|52|-8|-68|-142| |信用减值损失|-57|-33|0|0| |资产减值损失|-148|-100|0|0| |公允价值变动收益|182|60|60|60| |投资收益|396|280|330|300| |其他收益|395|300|300|300| |营业利润|2,864|3,236|3,624|4,027| |营业外收入|66|61|61|60| |营业外支出|46|54|54|54| |利润总额|2,884|3,243|3,631|4,033| |所得税|312|325|364|363| |净利润|2,572|2,918|3,267|3,670| |少数股东损益|325|369|413|464| |归属母公司净利润|2,247|2,549|2,854|3,206| |NOPLAT|2,618|2,911|3,206|3,541| |EPS（摊薄）|1.72|1.95|2.19|2.46| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,595|3,016|3,742|3,553| |现金收益|3,545|3,766|4,013|4,324| |存货影响|185|-590|-605|-401| |经营性应收影响|-1,808|-349|-274|-863| |经营性应付影响|2,740|414|1,233|1,359| |其他影响|-1,066|-225|-625|-865| |投资活动现金流|37|-592|-238|-330| |资本支出|-1,047|-717|-751|-660| |股权投资|71|-364|219|-25| |其他长期资产变化|1,013|489|294|355| |融资活动现金流|-3,199|-511|-23|-145| |借款增加|-316|-188|136|-28| |股利及利息支付|-1,424|-444|-459|-528| |股东融资|255|0|0|0| |其他影响|-1,714|121|300|411| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|9.2%|6.8%|7.3%|8.5%| |EBIT增长率|6.0%|10.2%|10.1%|9.2%| |归母公司净利润增长率|7.2%|13.5%|12.0%|12.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|15.7%|16.2%|16.0%|15.9%| |净利率|4.4%|4.7%|4.9%|5.0%| |ROE|9.0%|9.2%|9.3%|9.4%| |ROIC|25.6%|23.6%|20.9%|19.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|46.4%|44.5%|43.6%|42.3%| |债务权益比|9.3%|7.4%|7.3%|6.5%| |流动比率|1.8|1.9|2.0|2.1| |速动比率|1.5|1.6|1.7|1.8| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|33|35|32|30| |应付账款周转天数|59|60|58|59| |存货周转天数|42|41|42|41| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.72|1.95|2.19|2.46| |每股经营现金流|2.75|2.31|2.87|2.72| |每股净资产|15.00|16.85|18.83|21.09| |估值比率| | | | | |P/E|14|12|11|10| |P/B|2|1|1|1| |EV/EBITDA|207|195|182|170| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |营业成本（百万元）|17412|18362|19063|19960| |税金及附加（百万元）|38|40|45|50| |销售费用（百万元）|249|270|290|290| |管理费用（百万元）|273|301|333|334| |研发费用（百万元）|161|151|161|172| |财务费用（百万元）|266|307|332|386| |资产减值损失（百万元）|0|-3|-3|-3| |营业利润（百万元）|2649|3358|4138|4829| |营业外收入（百万元）|10|30|30|30| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2653|3383|4163|4854| |所得税（百万元）|381|677|916|1117| |净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |归母净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |货币资金（百万元）|10224|13998|15235|17794| |应收票据及应收账款（百万元）|126|180|192|205| |预付款项（百万元）|399|422|438|439| |存货（百万元）|355|357|371|388| |流动资产合计（百万元）|12013|15963|17372|20092| |固定资产（百万元）|24922|27906|30383|32337| |在建工程（百万元）|2213|2410|2557|2668| |无形资产（百万元）|733|725|717|708| |非流动资产合计（百万元）|31822|36068|40104|43128| |资产总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |短期借款（百万元）|629|5629|7629|9629| |应付票据及应付账款（百万元）|1443|1275|1324|1386| |其他流动负债（百万元）|6977|7972|8256|8507| |流动负债合计（百万元）|9049|14876|17208|19522| |非流动负债合计（百万元）|17405|18291|19291|20291| |负债合计（百万元）|26454|33167|36499|39813| |股本（百万元）|979|978|978|978| |资本公积金（百万元）|7793|7793|7793|7793| |未分配利润（百万元）|8180|9534|11159|13030| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|17381|18864|20977|23408| |负债和所有者权益总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|11.5|8.0|6.8|6.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|1.3|26.8|23.2|16.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.7|19.1|20.0|15.1| |获利能力 - 毛利率(%)|12.9|15.0|17.3|18.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.4|12.5|14.1|15.2| |获利能力 - ROE(%)|13.1|14.3|15.5|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|6.7|6.5|7.0|7.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|60.3|63.7|63.5|63.0| |偿债能力 - 流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营运能力 - 存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |每股指标 - 每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |估值比率 - PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |估值比率 - PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |现金流量表 - 净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2809|3962|5119|6131| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|375|-124|161|151| |现金流量表 - 其他（百万元）|438|505|659|744| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|5895|7050|9185|10763| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-7213|-7980|-8980|-8980| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2680|-171|-147|-147| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-9893|-8151|-9127|-9127| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-1376|6635|3001|3001| |现金流量表 - 其他（百万元）|1027|-1758|-1821|-2078| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-349|4877|1180|923| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-4309|3774|1238|2559| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年减值拖累全年业绩，25Q1经营层面减亏；公司聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富；预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为 - 7.29、0.48、4.21亿元，对应PE分别为/、276.89、31.47倍 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月29日晚中化国际发布2024年报，2024年实现营收529.25亿元，同比 - 2.48%；归母净利润 - 28.37亿元，同比 - 53.52%；扣非归母净利润 - 37.16亿元，同比 - 58.63%；第四季度营收134.34亿元，同比 + 19.32%，环比 - 1.44%；归母净利 - 23.20亿元，同比 - 77.38%，环比 - 338.91%；扣非净利润 - 23.45亿元，同比 - 72.53%，环比 - 329.54% [4] - 同日发布2025年一季报，实现营收108.03亿元，同比 - 7.01%，环比 - 19.59%；归母净利 - 3.96亿元，同比 - 38.64%，环比 + 82.92%；扣非净利润 - 4.22亿元，同比 - 23.64%，环比 + 82.00% [5] 减值拖累全年业绩，一季度经营层面减亏 - 2024Q4归母利润大幅亏损，因锂电池及部分其他业务产能过剩、竞争加剧，计提长期资产减值准备16.06亿元；行业下行，主要产品价格低，碳三一期项目装置转固投产，产能爬坡加剧业绩下滑；四季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分别环比 + 15.54%/+7.28%/ - 5.38%/+6.44%，销售单价分别环比 - 8.44%/+9.43%/+2.57%/ - 4.28%；四季度综合毛利率为2.32%，环比 + 1.46pct [6] - 25Q1连云港碳三环比减亏1.36亿元；收入受春节假期及产品季节性波动影响；1、2、3月归属于上市公司股东的净亏损逐月收窄，一季度累计 - 3.96亿元，剔除2024年资产减值及特殊事项后，环比减亏0.86亿元；累计扣非净利润 - 4.22亿元，剔除后环比减亏0.85亿元；2025年一季度碳三产业链开工率环比提升，核心装置PDH开工率达100%，主要原料及能源消耗环比下降，压降能源价格实现节降；扬农瑞恒一季度累计净利润 - 2.93亿元，环比去年四季度减亏1.36亿元；一季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分别环比 - 15.93%/+3.73%/ - 20.74%/ - 21.74%，销售单价分别环比 - 0.42%/ - 9.40%/+5.56%/ - 4.19%；一季度综合毛利率为3.06%，环比 + 0.74pct [7] 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富 - 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先供应商；大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合；2024年促进剂项目下半年投料试车；尼龙66销量同比增长70.99%；2500吨/年芳纶扩产项目四季度投料试车 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为 - 7.29、0.48、4.21亿元（2025 - 2026前值为5.06、7.96亿元），对应PE分别为/、276.89、31.47倍，维持“增持”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|52925|61204|65081|66196| |收入同比（%）|-2.5%|15.6%|6.3%|1.7%| |归属母公司净利润（百万元）|-2837|-729|48|421| |净利润同比（%）|-53.5%|74.3%|106.6%|779.9%| |毛利率（%）|2.3%|3.6%|4.9%|5.8%| |ROE（%）|-22.5%|-6.0%|0.4%|3.4%| |每股收益（元）|-0.79|-0.20|0.01|0.12| |P/E|—|—|276.89|31.47| |P/B|1.15|1.10|1.10|1.06| |EV/EBITDA|35.69|23.29|14.08|11.23| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等项目及对应变化情况；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，2024年实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；2025年一季度营收1.32亿元（+26.93%），归母净利润0.41亿元（+33.96%） [4] - 产品结构持续优化，高端产品量价齐升，2024年高端产品营业收入同比增长13.40%，占比同比提升2.31个百分点；2025年Q1高端产品占比同比提升8.85个百分点；直销营收占比提升，2024年直销营业收入0.76亿元，占比达15.21%，同比提升1.69pct [5] - 整体毛利率处于较高水平，2024年为61.07%，2025年Q1为61.80%；2024年净利率下降，2025年Q1明显回升至30.87%；长期高强度研发投入提升研发能力，2024年发布多款产品 [6] - 谨慎调整盈利预测，2025 - 2027年分别实现营收6.12/7.37/8.79亿元；归母净利润为1.45/1.83/2.28亿元；摊薄EPS为0.91/1.15/1.43元；维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|497|612|737|879| |收入同比（%）|2.9|23.0|20.4|19.3| |归属母公司净利润（百万元）|112|145|183|228| |净利润同比（%）|-27.8|28.9|26.7|24.5| |毛利率（%）|61.1|62.2|62.9|63.6| |ROE（%）|7.3|9.2|11.2|13.5| |每股收益（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| |P/E|40.04|40.21|31.73|25.49| |P/B|2.91|3.68|3.57|3.44| |EV/EBITDA|29.64|27.44|21.89|17.86| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1562|1629|1702|1789| |现金|1227|1250|1252|1253| |应收账款|66|99|106|129| |存货|237|251|311|368| |非流动资产|115|111|105|107| |资产总计|1677|1740|1807|1896| |流动负债|105|124|141|167| |非流动负债|39|38|38|38| |负债和股东权益|1677|1740|1807|1896| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|497|612|737|879| |营业成本|194|231|273|320| |销售费用|88|104|123|145| |管理费用|26|29|32|37| |财务费用|-34|-16|-16|-16| |营业利润|121|157|197|244| |利润总额|118|152|193|240| |所得税|6|8|10|12| |净利润|112|145|183|228| |归属母公司净利润|112|145|183|228| |EBITDA|111|168|210|258| |EPS（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|118|156|167|207| |投资活动现金流|-34|-30|-31|-38| |筹资活动现金流|-152|-107|-135|-167| |现金净增加额|-68|24|2|2| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|2.9|23.0|20.4|19.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-31.1|29.5|26.1|23.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-27.8|28.9|26.7|24.5| |获利能力 - 毛利率（%）|61.1|62.2|62.9|63.6| |获利能力 - 净利率（%）|22.5|23.6|24.8|25.9| |获利能力 - ROE（%）|7.3|9.2|11.2|13.5| |获利能力 - ROIC（%）|5.2|8.0|10.0|12.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|8.6|9.3|9.9|10.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|9.4|10.3|11.0|12.1| |偿债能力 - 流动比率|14.82|13.14|12.10|10.74| |偿债能力 - 速动比率|12.38|10.94|9.73|8.38| |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.36|0.42|0.47| |营运能力 - 应收账款周转率|7.53|7.41|7.20|7.50| |营运能力 - 应付账款周转率|4.52|4.51|4.61|4.61| |每股指标 - 每股收益（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.74|0.98|1.05|1.30| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.63|9.91|10.23|10.63| |估值比率 - P/E|40.04|40.21|31.73|25.49| |估值比率 - P/B|2.91|3.68|3.57|3.44| |估值比率 - EV/EBITDA|29.64|27.44|21.89|17.86| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收31.36亿元、同比增46.94%，归母净利润5.95亿元、同比增341.01%；25Q1营收8.85亿元、同比增62.95%，归母净利润2.09亿元、同比增209.65% [2] - 25Q1业绩亮眼得益于AIoT市场增长，尤其汽车电子、工业视觉、工业检测和机器人等新兴应用发展，国内AI大模型技术开源为边缘、端侧AIoT带来机遇 [3] - 旗舰芯片RK3588带动AIoT产品线发展，新产品按预期落地丰富产品矩阵，24年以来毛利率逐季改善，25Q1单季度毛利率提至40.95%、同比升6.27个百分点，未来增长潜力值得关注 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入42.15/53.11/66.92亿元，归母净利润分别为8.78/11.54/15.32亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为82倍、63倍、47倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.61元，总股本/流通股本4.19亿股，总市值/流通市值723亿元，52周内最高/最低价193.19 / 49.38元，资产负债率16.9%，市盈率121.56，第一大股东励民 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3136|4215|5311|6692| |增长率(%)|46.94|34.40|26.00|26.00| |EBITDA（百万元）|646.73|778.73|1095.89|1435.60| |归属母公司净利润（百万元）|594.86|878.17|1153.62|1531.90| |增长率(%)|341.01|47.63|31.37|32.79| |EPS(元/股)|1.42|2.10|2.75|3.66| |市盈率（P/E）|121.55|82.34|62.68|47.20| |市净率（P/B）|20.39|15.81|12.62|9.96| |EV/EBITDA|68.15|92.60|63.60|49.31|[11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3136|4215|5311|6692|营业收入增长率|46.9%|34.4%|26.0%|26.0%| |营业成本|1957|2566|3207|4008|营业利润增长率|638.3%|42.3%|31.4%|32.8%| |税金及附加|12|13|16|20|归属于母公司净利润增长率|341.0%|47.6%|31.4%|32.8%| |销售费用|64|84|101|120|毛利率|37.6%|39.1%|39.6%|40.1%| |管理费用|102|126|149|174|净利率|19.0%|20.8%|21.7%|22.9%| |研发费用|564|717|850|1071|ROE|16.8%|19.2%|20.1%|21.1%| |财务费用|-61|-61|-24|-50|ROIC|13.7%|17.8%|19.6%|20.3%| |资产减值损失|-25|-10|-8|-6|资产负债率|16.9%|17.4%|15.1%|16.5%| |营业利润|611|869|1142|1517|流动比率|5.45|5.39|6.36|5.85| |营业外收入|1|0|0|0|应收账款周转率|10.80|8.68|9.02|9.15| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.92|1.41|1.46|1.50| |利润总额|612|869|1142|1517|总资产周转率|0.81|0.86|0.86|0.87| |所得税|17|-9|-11|-15|每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66| |净利润|595|878|1154|1532|每股净资产（元）|8.46|10.92|13.67|17.33| |归母净利润|595|878|1154|1532|PE|121.55|82.34|62.68|47.20| |每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66|PB|20.39|15.81|12.62|9.96| |货币资金|2072|237|2653|1558| | | | | | |交易性金融资产|393|993|1293|1593| | | | | | |应收票据及应收账款|287|685|493|970| | | | | | |预付款项|28|51|55|71| | | | | | |存货|784|2850|1554|3786| | | | | | |流动资产合计|3619|4899|6112|8071| | | | | | |固定资产|37|39|42|45| | | | | | |在建工程|0|0|0|0| | | | | | |无形资产|92|80|66|49| | | | | | |非流动资产合计|647|640|633|624| | | | | | |资产总计|4266|5539|6745|8695| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|362|611|583|898| | | | | | |其他流动负债|302|298|378|481| | | | | | |流动负债合计|664|909|961|1380| | | | | | |其他|56|56|56|56| | | | | | |非流动负债合计|56|56|56|56| | | | | | |负债合计|720|965|1017|1436| | | | | | |股本|419|419|419|419| | | | | | |资本公积金|1550|1550|1550|1550| | | | | | |未分配利润|1375|2272|3252|4555| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|202|334|507|736| | | | | | |所有者权益合计|3546|4574|5728|7260| | | | | | |负债和所有者权益总计|4266|5539|6745|8695| | | | | |[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13% [1] - 盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品定价时间错配，降低生产成本；二是SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，2025年第一季度业绩预计同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长 [1] - 资源端格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后格林布什锂精矿总产能将达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%；25Q1实现营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18% [4] - 25Q1单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升，主要受益于智能可穿戴市场增长、国家补贴促进消费、智能手表芯片销售占比提升和产品迭代提价；盈利能力增强得益于产品结构优化带来的毛利率提升和营收增长带来的规模效应使期间费用率下降 [5] - 智能手表/手环类芯片表现亮眼，营收占比从2023年约22%提升到2024年约32%，新一代芯片BES2800于2024年量产，2025年预计全面应用 [6] - 公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发，自研低功耗高性能NPU和ISP系统，提升SoC芯片低功耗计算性能，还自研新一代低功耗高速接口技术，优化AI运行功耗 [7][9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入48.56/61.96/77.65亿元，实现归母净利润分别为7.81/10.76/14.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为67倍、49倍、36倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价433.98元，总股本/流通股本1.20亿股，总市值/流通市值521亿元，52周内最高/最低价443.83/121.56元，资产负债率7.8%，市盈率112.47，第一大股东汤晓冬 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3263|4856|6196|7765| |增长率(%)|49.94|48.81|27.60|25.31| |EBITDA（百万元）|449.01|802.20|1107.32|1474.28| |归属母公司净利润（百万元）|460.47|780.91|1075.61|1471.77| |增长率(%)|272.47|69.59|37.74|36.83| |EPS(元/股)|3.84|6.51|8.96|12.26| |市盈率（P/E）|114.08|67.27|48.84|35.69| |市净率（P/B）|8.08|7.06|6.17|5.26| |EV/EBITDA|78.60|62.49|43.49|33.24|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3263|4856|6196|7765|营业收入增长率|49.9%|48.8%|27.6%|25.3%| |营业成本|2130|3127|3961|4936|营业利润增长率|264.3%|70.4%|37.7%|36.8%| |税金及附加|16|10|12|16|归属于母公司净利润增长率|272.5%|69.6%|37.7%|36.8%| |销售费用|33|34|43|54|毛利率|34.7%|35.6%|36.1%|36.4%| |管理费用|113|170|217|280|净利率|14.1%|16.1%|17.4%|19.0%| |研发费用|617|874|1053|1242|ROE|7.1%|10.5%|12.6%|14.7%| |财务费用|-76|-46|-36|-65|ROIC|5.1%|9.0%|11.1%|12.8%| |资产减值损失|-34|-23|-18|-16|资产负债率|7.8%|13.5%|9.9%|14.1%| |营业利润|461|786|1082|1481|流动比率|11.84|6.84|9.40|6.62| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|8.40|6.97|7.29|7.34| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|3.08|2.07|2.28|2.30| |利润总额|462|786|1082|1481|总资产周转率|0.48|0.62|0.69|0.74| |所得税|1|5|6|9|每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26| |净利润|460|781|1076|1472|每股净资产（元）|54.18|61.94|70.90|83.16| |归母净利润|460|781|1076|1472|PE|114.08|67.27|48.84|35.69| |每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26|PB|8.08|7.06|6.17|5.26|[15]