投资评级 - 报告未提供明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司下游领域分散、需求韧性显著，叠加积极拓张海外渠道，收入实现稳健增长 [1] - 盈利能力略承压主要系产品低毛利薄膜占比提升 [1] - 新管理层或助推公司业务进一步发展加速 [3] 财务表现 - 2025 H1实现收入17.46亿元（同比+5.8%），归母净利润为1.83亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润为1.73亿元（同比+1.9%） [1] - 单Q2收入实现8.98亿元（同比+10.1%），归母净利润为0.94亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润为0.89亿元（同比+0.9%） [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.9、5.6、6.5亿元，对应PE为14.4X、12.6X、11.0X [3] 业务分项 - 2025 H1彩印/薄膜/油墨/真空镀铝包装材料收入分别实现12.19/3.69/0.74/0.35亿元（同比分别+2.64%/+20.34%/+3.80%/+222.33%） [2] - 毛利率分别为21.90%/14.73%/22.16%/2.61%（同比分别-0.6/持平/-2.5/-4.0pct） [2] - 海外业务延续扩张（H1收入增速约40%），预计彩印、薄膜增速均高于国内市场 [2] - 拟建设年产2000吨宠物食品包材项目，达产后新增年收入0.66亿元 [2] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率为21.1%（同比-1.7pct），归母净利率为10.5%（同比-1.0pct） [3] - 销售/研发/管理/财务费用率分别为1.5%/4.3%/2.8%/0.4%（同比-0.2/-0.3/-0.5/+0.03pct） [3] 营运能力 - Q2净经营现金流金额为-0.83亿元（同比-3.70亿元） [3] - 存货/应收/应付账款周转天数分别为48.98天/68.67天/33.68天（同比+5.82天/+4.96天/-1.12天） [3] 未来预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为37.93亿元、41.68亿元、45.85亿元（同比+7.6%、+9.9%、+10.0%） [3] - 预计毛利率分别为22.8%、23.2%、23.7% [3] - 预计ROE分别为16.9%、17.2%、17.5% [3]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2销量同比增长1036% 营业收入112亿元同比+19%环比+54% 归母净利润117亿元同比+49%环比+17% [1] - 25H1营业收入219亿元同比+18% 归母净利润232亿元同比-86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4286/4826/5373亿元 对应PE为10/9/8倍 [4] 业务表现 - 25Q2轮胎产品销量同比增长1036% 其他车胎产品销量同比增长396% [2] - 半钢胎产能7256万条 全钢胎产能2234万条 斜交胎677万条 其他车胎12606万条 [2] - 拥有朝阳/WESTLAKE等知名品牌 配套比亚迪/丰田/Stellantis等整车厂商 [2] - 位列美国《轮胎商业》全球轮胎制造企业前十强 [2] 产能扩张 - 泰国工厂25H1单体净利润498亿元 印尼工厂25H1单体净利润2068万元 [3] - 印尼生产基地一期已于2024年12月投产 填补当地轮胎产能缺口 [3] - 同步推进江苏金坛/浙江杭州/天津等国内生产基地建设 [3] - 2024年设立墨西哥子公司 已完成土地平整处于可施工状态 [3] 市场拓展 - 25H1参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展/上海车展/德国宝马展等知名展会 [3] - 实现对丰田铂智3X的配套（丰田首次选用中国轮胎品牌） [3] - 配套比亚迪方程豹钛3/吉利银河星耀8/小鹏NOMA/东风猛士等新能源车型 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入42401亿元同比+801% 2026年45964亿元同比+840% 2027年49507亿元同比+771% [5][10] - 预计毛利率从2024年195%提升至2027年204% 净利润率从96%提升至109% [10] - 每股收益预计从2025年490元增长至2027年614元 [5][10] - 净资产收益率预计从2024年2401%调整至2027年1670% [5][10]

投资评级 - 买入(维持) [6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 25H1营业收入76.0亿元(同比+0.8%) 归母净利润6.8亿元(同比-15.8%) 25Q2营业收入40.0亿元(同比+5.7%) 归母净利润2.8亿元(同比-22.7%) [1] - 通过收购鼎味泰70%和鼎益丰100%股权切入冷冻烘焙赛道 产品扩展至吐司/菠萝包/司康等品类 [5] - 预计2025-2027年营业收入157.8/169.4/181.6亿元(同比+4.4%/+7.3%/+7.2%) 归母净利润13.9/15.6/17.3亿元(同比-6.5%/+12.5%/+10.6%) [12] 分产品表现 - 25H1速冻面米制品收入12.4亿元(同比-3.9%) 速冻调制食品37.6亿元(同比-1.9%) 速冻菜肴制品24.2亿元(同比+9.4%) [2] - 25Q2速冻菜肴制品表现突出 收入15.8亿元(同比+26.1%) 速冻面米制品5.8亿元(同比-10.8%) [2] - 持续优化产品策略 锁鲜装系列向高端化发展 肉多多烤肠系列实现品类升级 [2] 渠道表现 - 25H1经销商渠道收入60.4亿元(同比-1.1%) 新零售及电商渠道5.8亿元(同比+20.9%) [3] - 25Q2新零售及电商渠道收入3.9亿元(同比+35.1%) 特通直营渠道3.3亿元(同比+19.4%) [3] - 全面拥抱商超定制化 与沃尔玛/麦德龙/大润发/盒马鲜生达成深度合作 [3] - 经销商数量净增加9家 截至25年上半年共2026家 [3] 盈利能力 - 25H1毛利率20.5%(同比-3.4pct) 净利率8.9%(同比-1.9pct) [4] - 25Q2毛利率18.0%(同比-3.3pct) 净利率7.0%(同比-2.9pct) [4] - 费用率控制良好 25H1销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.7%/0.5%(同比-0.3/-0.5/-0.1pct) [4] 战略布局 - 通过收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道 整合其在高端鳕鱼糜制品和关东煮品类的优势 [5] - 借助鼎味泰在沃尔玛/奥乐齐等精品商超渠道的合作网络 强化渠道协同效应 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入157.8亿元(同比+4.35%) 2026年169.4亿元(同比+7.32%) [14] - 预计2025年归母净利润13.9亿元(同比-6.47%) 2026年15.6亿元(同比+12.46%) [14] - 预计2025-2027年每股收益4.17/4.69/5.18元 对应P/E 18.26/16.24/14.68倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 裕同科技2025H1实现营业收入78.76亿元，同比增长7.1%，归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [5] - 公司全球化布局优势显著，海外收入增长亮眼，国外收入28.23亿元，同比增长27.21% [6] - 费用率进一步优化，盈利能力稳定提升，2025H1归母净利率7.03%，同比提升0.27个百分点 [7] - 公司发布2025年员工持股计划，业绩考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别10%/20%/30% [8] - 预计2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，归母净利润分别为16.86/18.97/20.91亿元 [9] 财务表现 - 2025H1分产品收入：纸制精品包装54.61亿元（+5.39%）、包装配套产品12.97亿元（+3.48%）、环保纸塑产品5.84亿元（+6.77%）、其他产品3.79亿元（+57.84%） [6] - 2025H1分地区毛利率：国内19.41%（-1.70pct）、国外28.79%（-0.58pct） [6] - 2025H1费用率：销售费用率2.91%（-0.16pct）、管理费用率6.66%（-0.22pct）、研发费用率4.63%（-0.12pct）、财务费用率-0.48%（-0.26pct） [7] - 2025Q2单季度归母净利率7.49%，同比提升0.31个百分点 [7] 业务布局 - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [6] - 2010年率先在越南布局海外工厂，逐步深化全球化"智造"网络 [6] 估值预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.83/2.06/2.27元 [9] - 对应PE分别为14.14/12.57/11.4倍 [9] - 总市值238亿元，流通市值132亿元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价14.26元人民币（当前股价13.37元）[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1总营收17.17亿元（同比-19.13%），归母净亏损1.10亿元（去年同期盈利2.04亿元），扣非净亏损2.11亿元（去年同期盈利1.62亿元）[1] - Q2单季营收7.23亿元（同比-34.10%，环比-27.30%），归母净利润3038.66万元（同比-71.38%，环比+121.59%）[1] - 综合毛利率5.44%（同比-20.49个百分点），主因主投影片毛利率偏低[2] - 费用率全面上升：销售/管理/研发费用率分别4.18%（+1.31pct）、11.45%（+1.19pct）、1.77%（+0.73pct），财务费用率-4.09%（-1.28pct）[2] 业务板块分析 - 发行业务营收6.51亿元（同比-27.48%），主因进口影片及主投影片票房不及预期[2] - 创作业务营收1.20亿元（同比-56.99%），大幅下滑[2] - 放映业务营收5.21亿元（同比+9.98%），逆势增长[2] - 发行市场份额领先：H1发行影片315部，总票房238.49亿元（占全国90.39%），进口片发行89部（票房15.98亿元，占进口片65.58%）[3] - 放映网络覆盖24,856块银幕（市占率31.27%），309.58万座位，旗下院线位居全国第2、第3及第13名[3] 项目储备与展望 - 近90个项目在开发中（含50个原创项目），包括《志愿军：第三部》《大圣崛起》等多元题材[4] - "青年电影人计划"15个项目进入摄制阶段，《分手清单》已上映，《呼吸》《狮子回头》《祝君有喜》等待上映[4] - 预测25-27年归母净利润3.09/6.34/7.39亿元，对应EPS 0.17/0.34/0.40元[5][11] - 基于26年42倍PE估值（高于行业均值39倍），反映龙头地位及项目储备优势[5][12] 市场与估值 - 当前市值249.62亿元，BVPS 5.83元[8] - 25年预测PE 80.86倍，26年降至39.36倍[11] - 行业可比公司光线传媒、横店影视、华策影视26年平均PE 38.7倍[12]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][29] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑9.93%至7.96亿元，主要受银漫矿业停产及宇邦矿业产能未充分释放影响 [1][9] - 锡产量同比大幅下降20.64%至3589.82吨，因所有锡产品均产自银漫矿业 [3][23] - 公司依托内蒙古资源富集优势，通过外延并购储备优质矿产资源，未来盈利有望修复 [4][29] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元，同比增长12.50%，但毛利率同比下降7.73个百分点至56.90% [1][2][10] - 2025Q2归母净利润4.21亿元，同比下降35.58%，环比增长12.54% [1][9] - 资产负债率40.88%，较2024年末提升6.49个百分点 [2][10] 产量数据 - 白银产量131.32吨，同比增长4.57% [3][23] - 锌产量29986.14吨，同比增长6.42%；铋产量82.02吨，同比增长100.64% [3][23] - 铜产量960.74吨，同比下降44.22%；铁产量143010.99吨，同比下降14.34% [3][23] 子公司表现 - 银漫矿业净利润6.71亿元，同比下降5.45% [3][23] - 乾金达矿业净利润1.24亿元，同比下降12.18% [3][23] - 宇邦矿业亏损0.12亿元；博盛矿业亏损0.28亿元，但同比减亏0.11亿元 [3][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为54.72/60.32/71.36亿元，同比增长28.14%/10.23%/18.30% [4][29] - 预计归母净利润分别为20.99/24.09/29.52亿元，同比增长37.21%/14.74%/22.54% [4][29] - 对应EPS分别为1.18/1.36/1.66元，当前股价对应PE分别为17.8/15.5/12.6倍 [4][5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][15] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.13亿元，同比增长0.51% [1][9] - 归母净利润4.41亿元，同比减少1.66% [1][9] - 扣非归母净利润4.15亿元，同比减少2.33% [1][9] - 2025年第二季度营业总收入6.00亿元，同比增长7.59% [1][9] - 第二季度归母净利润1.68亿元，同比减少4.59% [1][9] - 归母净利率28.1%，同比下滑3.6个百分点 [3][12] - 预计2025-2027年营业总收入24.9/26.5/28.1亿元，同比增速4.5%/6.3%/6.0% [4][15] - 预计2025-2027年归母净利润8.2/8.8/9.4亿元，同比增速3.2%/6.8%/6.7% [4][15] - 当前股价对应PE分别为19.4/18.2/17.0倍 [4][15] 业务分项表现 - 榨菜收入11.23亿元，同比增长0.45% [2][11] - 萝卜收入0.33亿元，同比增长38.35%，主要受新品风干萝卜干推动 [2][11] - 泡菜收入1.19亿元，同比减少8.37% [2][11] - 榨菜销量稳健，但"以价换量"策略导致单价略有下行 [2][11] - 榨菜毛利率58.1%，同比提升3.9个百分点 [3][12] 区域销售表现 - 华东销售大区收入同比增长5.6% [2][11] - 华中销售大区收入同比增长7.8% [2][11] - 华南销售大区收入同比减少0.2% [2][11] - 华北销售大区收入同比减少8.4% [2][11] - 中原销售大区收入同比减少4.8% [2][11] - 西北销售大区收入同比减少0.5% [2][11] - 西南销售大区收入同比减少0.9% [2][11] - 东北销售大区收入同比增长1.0% [2][11] 渠道与运营 - 经销商数量净减少186家至2446家，主因持续优化清退布局不合理及渠道冲突的经销商 [2][11] - 渠道改革继续深化 [2][11] 成本与费用 - 2025年第二季度毛利率52%，同比提升2.9个百分点，但环比下降4个百分点 [3][12] - 毛利率提升受益于青菜头等重点原材料采购价处于低位 [3][12] - 2025年第二季度销售费用率17.2%，同比提升5.1个百分点 [3][12] - 管理费用率3.9%，同比下降0.1个百分点 [3][12] - 2025年上半年市场推广费率同比提升2.6个百分点 [3][12] 战略与规划 - 围绕"稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长"战略 [3][15] - 2025年重点推广榨菜、下饭菜、榨菜酱等家庭品类，以及调味菜、泡菜、豆瓣酱等餐饮品类 [3][15] - 坚持以"榨菜+"和豆瓣酱复合化两大方向为核心 [3][15] - 积极推进收购味滋美51%股权，强化复合调味料布局 [3][15] 财务预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至24.9/26.5/28.1亿元（原预测25.8/27.6/29.4亿元） [4][15][16] - 小幅上调毛利率预测，2025-2027年分别为51.2%/51.5%/51.9% [4][15][16] - 下调归母净利润预测至8.2/8.8/9.4亿元（原预测8.7/9.3/10.0亿元） [4][15][16] - 销售费用率预测上调至14.69%/14.49%/14.19% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价17.53元对应2025-2027年PE分别为17/12/9倍 [4][5] 核心观点 - 中期分红提升股东回报 计划每股派现0.08元 合计派现5.63亿元 占2025H1归母净利润的18.46% [2] - 反内卷政策助力行业周期反转 国家发改委遏制落后产能扩张 工信部推动老旧装置更新淘汰 [3] - 海外供给侧收缩形成共振 欧洲产能退出 韩国拟削减370万吨石脑油年裂解产能 [3] - 2025H1业绩承压 营业收入1038.87亿元同比-7.69% 归母净利润30.5亿元同比-24.08% [1] 财务表现 - 2025H1归母净利润30.5亿元 其中Q2单季9.99亿元环比-14.7% [1] - 盈利预测下调 2025/2026年归母净利润从90/110亿元下调至70/101亿元 维持2027年130亿元预测 [4] - 营收增长保持稳定 预计2025-2027年营收增长率均为5% [4][9] - 盈利能力持续改善 毛利率预计从2024年9.91%提升至2027年13.57% ROE从11.11%升至16.05% [11] 行业与政策环境 - 中央政治局会议和经济工作会议连续强调防止"内卷式"恶性竞争 [3] - 石化行业供给侧改革深化 国家发改委要求加快淘汰炼油落后产能 科学论证煤化工新增项目 [3] - 五部委联合开展石化化工行业老旧装置摸底评估 推动产能出清 [3] 估值指标 - 当前市盈率17.21倍(2025E) 预计2026年降至12倍 2027年进一步降至9倍 [4] - 市净率从2024年1.90倍逐步下降至2027年1.49倍 [4][11] - EV/EBITDA从2024年9.01倍改善至2027年6.92倍 [4][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 二季度主动调整渠道节奏以释放库存压力 保持长期战略定力 [1][2] - 促销费用投放力度加强导致短期净利率下行 但毛利率保持稳定 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.06/31.95/34.88亿元 对应PE 18/17/16倍 [6] 财务表现 - 2025H1总营收69.51亿元（同比-4.84%） 归母净利22.29亿元（同比-9.46%） [1] - 2025Q2总营收18.52亿元（同比-29.69%） 归母净利5.85亿元（同比-37.06%） [1] - 2025H1毛利率73.41%（同比-0.38pct） 净利率32.06%（同比-1.64pct） [4] - 2025Q2毛利率72.81%（同比-0.21pct） 净利率31.57%（同比-3.70pct） [5] 产品结构 - 2025H1300元以上产品收入43.11亿元（同比-7.37%） 占比62% [2] - 100-300元产品收入22.32亿元（同比+0.74%） 占比32.1% [2] - 100元以下产品收入3.36亿元（同比-12.59%） 占比4.8% [2] - 2025Q2各价格带产品收入均大幅下滑 300元以上/100-300元/100元以下产品同比分别-32.07%/-28.10%/-34.72% [2] 区域表现 - 2025H1省内收入62.54亿元（同比-6.07%） 省外收入6.28亿元（同比+4.78%） [2] - 2025Q2省内收入16.11亿元（同比-32.22%） 省外收入1.91亿元（同比-17.82%） [2] - 苏中大区相对抗跌 2025Q2收入4.00亿元（同比-19.49%） [2] - 南京/淮安两大基地市场2025Q2收入分别4.26/3.07亿元（同比-33.67%/-29.99%） [2] 渠道发展 - 2025H1批发渠道收入67.40亿元（同比-5.90%） 直销渠道收入1.42亿元（同比+49.76%） [3] - 2025Q2批发渠道收入17.91亿元（同比-31.80%） [3] - 经销商数量持续优化 2025H1省内/省外经销商分别646/653家 较年初增加33/38家 [3] 费用结构 - 2025H1期间费用率合计同比+1.95pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/3.03%/0.34%/-0.73% [4] - 2025Q2期间费用率同比+9.07pct 销售/管理费用率分别为19.02%/5.65%（同比+6.79/+1.71pct） [5] - 销售费用率大幅上升主要因二季度加大综合促销费投放 [5] 盈利预测 - 预计2025年营收106.01亿元（同比-8.18%） 2026年112.35亿元（同比+5.98%） 2027年119.61亿元（同比+6.46%） [8] - 预计2025年归母净利30.06亿元（同比-11.90%） 2026年31.95亿元（同比+6.28%） 2027年34.88亿元（同比+9.17%） [8] - 对应2025-2027年每股收益2.41/2.56/2.80元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 财务表现 - 2025年上半年实现收入14.0亿元（同比+4.5%），归属净利润0.3亿元（同比-22.8%），归属扣非净利润0.1亿元（同比-48.6%）[2][7] - 2025Q2实现收入7.3亿元（同比+7.8%，环比+8.1%），归属净利润0.16亿元（同比+10.9%，环比+61.7%），归属扣非净利润0.10亿元（同比-40.1%，环比+857.3%）[2][7] - 2025Q2整体毛利率为21.7%（同比下降0.7个百分点）[13] - 2025Q2研发费用率为8.0%[13] - 2025Q2固定资产达42.2亿元（同比增加6.3亿元）[13] - 2025-2027年归属净利润预测为0.9/1.8/2.6亿元[13] 业务进展与战略 - 公司为功能性涂层复合材料龙头，产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料等，应用于消费电子、新能源汽车等领域[13] - 通过IPO及定增募集资金推进项目，OCA募投项目、PET基膜1/2/3号线、精密离型膜涂布等项目已投产放量[13] - 拟投资5.1亿元建设高端功能性膜材扩产项目，生产减反膜、2A3A膜等产品[13] - 电子级胶粘材料2025H1毛利率为35.4%（同比增长2.0个百分点）[13] - OCA光学胶国产化替代空间广阔，全球市场近百亿元[13] - 折叠屏手机发展有望带动OCA光学胶需求增长[13] 行业与市场机会 - 消费电子重磅机型发布有望推动公司业务稳健增长[13] - 华为三折叠手机发布可能拉动OCA光学胶市场发展[13] - 公司在胶粘新材和功能膜领域处于领先水平[13]