报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势强于经营权类REITs，全周日均换手率较前一周略有下降 [1] - 全市场各类型REITs收涨，消费、保障房、水利类REITs涨幅最大 [1] - 截至6月20日，公募REITs年化现金分派率均值为6.2%，高于当前主流固收资产的静态收益率 [1] - 首批数据中心REITs获批，两单5A景区启动公募REITs招投标，REITs底层资产实现战略性扩容 [1] 市场走势 二级市场走势 - 截至2025年6月20日，中证REITs指数收盘价为893.991点，整周涨跌幅为+0.87%，表现强于中证转债、沪深300以及中证全债指数 [2][8] - 年初至今，中证REITs指数涨跌幅为+13.2%，高于中证转债、中证全债和沪深300指数 [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为12.1%，波动率为6.9%，回报率高于沪深300、中证转债和中证全债指数，波动率低于沪深300和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][10] - REITs总市值在6月20日上升至2066亿元，较上周增加25亿元，全周日均换手率为0.60%，较前一周下降0.01个百分点 [2][10] 不同项目属性和类型REITs表现 - 产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+2.5%、+0.3% [1][3][16] - 各类REITs收涨，平均涨幅最大的三个项目类型为市政设施（8.1%）、保障房（5.3%）和水利类（4.2%） [3][16] - 周度涨幅排名前三的REITs为国泰君安济南能源供热REIT（+8.10%）、华夏基金华润有巢REIT（+7.77%）、中金厦门安居REIT（+7.72%） [3][20] 交易活跃度和资金流向 - 市政设施类本周交易最活跃，区间日均换手率为1.2%，成交额占REITs总成交额1.4%；交通基础设施类成交额占比最高，区间日均换手率为0.5%，成交额占REITs总成交额26.2% [3][22] - 主力净流入额前三名分别为鹏华深圳能源REIT（2591万元）、平安广州广河REIT(2243万元）、华夏华润商业REIT(1580万元） [3][22] 一级市场发行 - 截至2025年6月20日，交易所处在已申报阶段的REITs产品有1只，已受理的产品4只，已反馈的产品5只，已通过待上市的产品7只，另有通过已上市的首发产品3只 [24] 估值跟踪 估值指标及意义 - 从债性角度关注年化现金分派率，截至6月20日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，高于当前主流固收资产的静态收益率 [26] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [26] 不同项目类型REITs估值数据 | 项目类型 | 相对净值折溢价率(%) | P/FFO | IRR (%) | 年化派息率(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 保障性租赁住房 | 66.6 | 40.9 | 5.9 | 2.6 | | 仓储物流 | 27.1 | 25.9 | 7.5 | 3.8 | | 交通基础设施 | 19.5 | 12.3 | 7.4 | 11.1 | | 能源基础设施 | 46.1 | 17.5 | 7.6 | 8.0 | | 生态环保 | 32.9 | 16.0 | 6.9 | 9.5 | | 市政设施 | 81.6 | 8.2 | 7.5 | 14.5 | | 水利设施 | 67.3 | 15.7 | 6.6 | 7.6 | | 消费基础设施 | 61.9 | 25.4 | 7.0 | 4.5 | | 园区基础设施 | 18.1 | 25.9 | 6.5 | 4.0 | [27] 产权类和经营权类REITs估值比较 - 截至2025年6月20日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低281BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为155BP [29] 行业要闻 - 6月12日，青城山 - 都江堰景区基础设施REITs发布招标邀请，标志着成都市首个5A文旅景区REITs进入实质操作阶段 [34] - 6月16日，丽江旅投集团启动玉龙雪山文旅基础设施公募REITs招标，计划发行规模不低于25亿元 [34] - 6月18日，深交所首单数据中心REITs——南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金获批，打通民营科技企业创新融资渠道 [34] - 6月18日，上交所首单数据中心REITs——南方万国数据中心封闭式基础设施证券投资基金获批，填补数据中心领域市场空白 [34] - 6月19日，华夏华电清洁能源REIT获批，底层资产为华电杭州江东天然气热电联产项目 [34] - 6月19日，创金合信首农产业园REIT通过审核，底层资产为中关村移动服务创新园（首农元中心） [34][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周5月经济数据出台，社消同比6.4%继续走高，估算月度GDP为5.0%，资金面收敛，全周债市收益率下行，非活跃超长债大涨 [1][3][11][44] - 预计短期债市继续上涨概率更大，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][12][13] 各部分总结 超长债复盘 - 上周5月经济数据出台，社消同比6.4%继续走高，估算月度GDP为5.0%，资金面收敛，全周债市收益率下行，非活跃超长债大涨 [1][11][44] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃 [1][3][11] - 上周超长债期限利差走平，品种利差走阔 [1][3][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至6月20日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平，预计短期债市上涨概率大，但期限利差保护度有限 [2][12] - 20年国开债：截至6月20日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置，预计短期债市上涨概率大，但品种利差保护度有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超21.6万亿，截至5月31日，剩余期限超14年的超长债共216,823亿，占全部债券余额的14.4% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比26.1%，地方政府债占比67.8% [14] - 30年品种占比最高，25年 - 35年（包括）占比40.3% [14] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量较少，共发行1,147亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种：国债500亿，地方政府债505亿等 [19] - 分期限：15年的149亿，20年的684亿，30年的315亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共3,663亿，超长国债710亿，超长地方政府债2788亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,298亿，占全部债券成交额比重为11.0% [28] - 分品种：超长期国债成交额7,764亿，超长期地方债成交额2,799亿等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加2,330亿，占比增加0.1% [28] 收益率 - 上周各类型超长债收益率变动，如国债15年、20年等收益率分别变动 - 3BP、 - 5BP等 [44] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 - 2BP至1.88%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至1.89% [45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为20BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来4%分位数 [53] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为9BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来6%分位数和5%分位数 [54] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收121.32元，增幅0.68% [60] - 成交量32.73万手（5,583手），持仓量13.77万手（13,009手），成交量和持仓量较上上周小幅上升 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年6月16日至20日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行与存量、二级市场成交、估值偏离前三十位个券等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周新发行二级资本债2只，规模40亿元，发行年限10Y，发行人性质为地方国有企业、大型民企，主体评级AAA，地域为山东省、陕西省 [1] - 截至6月20日，二级资本债存量余额46475.35亿元，较上周末减少160亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约2545亿元，较上周增加110亿元，成交量前三为25农行二级资本债01B(BC)、25中行二级资本债01BC和25农行二级资本债01A(BC) [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为2021亿元、136亿元和95亿元 [2] - 截至6月20日，5Y、7Y、10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周均有不同程度下跌 [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [3] - 折价率前二为23稠州商行二级资本债01（-0.9174%）、24广发银行二级资本债01B（-0.3160%），中债隐含评级以AAA -、A +、AA -为主，地域以北京市、上海市居多 [3] - 溢价率前四为21建设银行二级06（0.3995%）、21长城华西银行二级02（0.1303%）、20长沙银行二级（0.1114%）、20南昌农商二级01（0.1036%），中债隐含评级以AA +、AA -为主，地域以浙江省、北京市、上海市居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上涨动能减弱和海外因素扰动使权益市场下跌，非银转债密集提议下修，转债大盘好于小盘，非银、公用事业等板块领涨，市场情绪高涨，转债估值突破关键点位；5 - 6月20日11只转债评级下调，与去年同期持平，偏债型转债下调后表现差，但平价和违约预期好于去年，信用风险未明显扩散，光伏转债震荡偏强 [1][6] - 股债震荡市下，估值强支撑的转债资产有望获不错相对收益，建议维持中性仓位、勤交易；配置以高股息大盘偏债转债为主，叠加平衡偏股方向，关注提议下修案例，寻找强促转股意愿标的；推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈 [1][6] 各部分总结 转债估值 - 本周权益和转债市场小幅下跌，转债估值拉升，百元溢价率升至30%关键点位，全市场转债百元溢价率30%，单周上行0.29%，处于2017年以来78.60%百分位；高、低评级转债估值分化，低评级表现偏强 [5][7] - 本周转债随正股下跌，到期收益率小幅上行；转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为49.07%、25.45%、 - 2.59%，较上周分别变化 + 2.11%、 - 0.87%和 + 0.17%，处于2017年以来的78.00、30.80和12.60百分位 [5][11] 条款跟踪 赎回 - 本周金丹转债、天阳转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债7只，潜在到期或转股余额63亿元 [14] - 最新处于赎回进度的转债37只，下周有望8只满足赎回条件；本周5只转债发布不赎回公告 [20][22] 下修 - 本周1只转债公告下修、未下修到底，蓝帆、旗滨等多只转债提议下修 [22] - 158只转债处于暂不下修区间，2只触发且股价低于下修触发价未出公告，48只累计下修日子，6只已发下修董事会预案但未上股东大会 [22][24] 回售 - 本周无转债发布回售公告，3只转债处于回售进度，8只累计回售触发日子，其中4只在下修进度，3只暂不下修，1只提议下修 [27] 一级发行 - 本周4只转债发行公告，下周无转债待上市 [30] - 处于同意注册进度的转债6只，待发规模134亿元；处于上市委通过进度的转债4只，待发规模29亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月份债券托管量数据进行点评，指出债券托管总量环比增幅走阔，信用债托管量小幅减少，其余债券托管量环比净增；各机构债券托管量分化明显，不同券种的托管量变化和持有者结构也各有不同；债市杠杆率环比小幅上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比增幅走阔，截至2025年5月末，中债登和上清所债券托管量合计169.99万亿元，环比净增2.16万亿元，较4月末环比多增0.56万亿元 [1][10] - 信用债托管量总量小幅减少，利率债托管量115.73万亿元，占比68.08%，环比净增1.70万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.79%，环比减少52.54亿元；金融债券（非政策性）托管量12.17万亿元，占比7.16%，环比净增0.22万亿元；同业存单托管量21.83万亿元，占比12.84%，环比净增0.27万亿元 [1][10] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品 [2][22] - 商业银行持续增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品 [2][22] - 信用社、非法人类产品全面增持主要券种 [2][22] - 保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单 [2][22] - 证券公司、境外机构全面减持主要券种 [2][22] 分券种托管量环比变动 - 国债、地方债托管量环比续增，商业银行增持，政策性银行减持 [2][24] - 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主要增持主体 [2][24] - 同业存单托管量环比续增，非法人类产品增持，商业银行减持 [2][24] - 企业债券托管量环比续减，各机构均减持 [2][25] - 中期票据托管量环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持 [2][26] - 短融和超短融托管量本月转变为减持，非法人类产品为主要减持主体 [2][26] - 非公开定向工具托管量环比续减，商业银行为主要减持主体 [2][26] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占比67.72%，政策性银行占比10.97%等 [29] - 政金债持有者中商业银行占比54.39%，非法人类产品占比32.12%等 [31] - 地方债持有者中商业银行占比75.11%，政策性银行占比9.50%等 [35] - 企业债券持有者中非法人类产品占比53.61%，商业银行占比32.85%等 [37] - 中期票据持有者中非法人类产品占比62.74%，商业银行占比20.49%等 [41] - 短融超短融持有者中非法人类产品占比62.74%等 [46] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占比59.37%，商业银行占比25.05%等 [44] - 同业存单持有者中非法人类产品占比64.77%，商业银行占比28.59%等 [46] 债市杠杆率观察 截至2025年5月底，待购回质押式回购余额（估算）为107,343.28亿元，环比增加1,870.36亿元，杠杆率为106.74%，环比上升0.03个百分点，同比下降0.05个百分点 [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月16 - 20日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行 与其他主流大类资产相比表现较优 一级市场无新增REITs产品上市 但部分首发项目状态更新 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行 加权REITs指数收于145 回报率为1.06% 回报率在主流大类资产中排第二 仅次于原油 [11] - 底层资产层面：产权类REITs价格上涨 回报率为2.15% 特许经营权类REITs价格小幅走低 回报率为 - 0.43% 市政设施类REITs涨幅最大 回报率达8.1% 交通基础设施类REITs跌幅最大 达1.09% [17][20] - 单只REIT层面：49只REITs上涨 17只下跌 涨幅前三为国泰君安济南能源供热REIT、华夏基金华润有巢REIT和中金厦门安居REIT 跌幅前三为华安百联消费REIT、浙商沪杭甬REIT和平安宁波交投REIT [24] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为28.4亿元 市政设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三的资产类型是交通基础设施类、保障性租赁住房类、园区基础设施类 [26] - 单只REIT层面：成交规模和换手率表现分化 成交量前三为华安百联消费REIT、华夏合肥高新REIT、华夏北京保障房REIT 成交额前三为中金安徽交控REIT、华夏中国交建REIT、鹏华深圳能源REIT [29] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为9118.6万元 市场交投热情回升 主力净流入额前三的底层资产类型是能源基础设施类、交通基础设施类、仓储物流类 [32] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达70620万元 较上周显著提升 周四成交额最高 为10431万元 单只REIT大宗交易成交额前三为中金山东高速REIT、华安张江产业园REIT、国泰君安东久新经济REIT [33] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年6月20日 我国公募REITs产品数量达66只 合计发行规模达1743.93亿元 交通基础设施类发行规模最大 为687.71亿元 [37] - 本周无新增REITs产品上市 [38] 待上市项目 - 共有28只REITs处于待上市状态 其中16只为首发REITs 12只为待扩募REITs [41] - “创金合信首农产业园封闭式基础设施证券投资基金”和“南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“通过” “华夏华电清洁能源封闭式基础设施证券投资基金”和“南方万国数据中心封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“已受理” [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 6 月 16 日至 20 日）转债市场小幅调整，中证转债指数涨跌幅为 -0.2%，中证全指变动为 -1.2%；2025 年开年以来，转债市场表现好于权益市场；当前转债估值水平不低；后市可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周转债市场小幅调整，中证转债指数涨跌幅 -0.2%，上一交易周为 0%，中证全指变动 -1.2%；2025 年开年以来，中证转债涨跌幅 +4.5%，中证全指数涨跌幅 +0.1%，转债市场表现好于权益市场 [1][4] - 分评级看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为 -0.08%、-0.57%、-0.27%，高评级券跌幅最少；分转债规模看，大规模、中规模、小规模转债本周涨跌幅分别为 -0.15%、-0.30%、-0.44%，大规模转债跌幅最少；分平价看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为 -1.64%、-0.81%、-0.79%、+0.50%、+0.10%，超高平价券跌幅最大 [2] - 涨幅排名前 30 的可转债主要来自化工、电子；跌幅居前的 30 只可转债主要来自化工、有色金属、农林牧渔、建筑装饰等 [2] 目前转债估值水平 - 截至 2025 年 6 月 13 日，存量可转债 470 只，余额 6609.51 亿元；转债价格均值 120.82 元，分位值 75.9%；转债平价均值 91.32 元，分位值 50.7%；转债转股溢价率均值 31.3%，分位值 63.2%；中平价可转债转股溢价率 23.8%，高于 2018 年以来中位数 19.8% [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的转债有恒帅转债、晶瑞转债、联得转债等，对应正股有恒帅股份、晶瑞电材、联得装备等，不同转债及正股涨幅不同 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势，信用利差多数持平或小幅下行 [2][5] - 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好 [2][9] - 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落 [2][15] - 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强 [2][26] - 5Y期永续债超额利差压缩 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势 - 本周利率债收益率整体下行，1Y和3Y期国开债收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行3BP [5] - 信用债收益率跟随下行，7Y期品种下行幅度最大，各期限各等级信用债收益率均有不同程度下行 [5] - 信用利差多数持平或小幅下行，部分5Y期品种利差上行，评级利差和期限利差变动有限 [5] 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好 - 外部评级AAA级平台信用利差持平，AA+和AA级平台信用利差下行1BP [9] - 各省AAA级平台利差多数持平或下行1BP，部分省份上行或下行幅度较大 [9][10] - AA+级平台利差多数持平或下行1BP，部分省份下行幅度较大 [9][10] - AA级平台利差多数持平或下行1 - 2BP，部分省份上行或下行幅度较大 [9][12] - 分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差持平，区县级平台信用利差下行1BP [12] 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落 - 央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差小幅下行1BP，民企地产债利差抬升30BP [15] - 龙湖利差下行16BP，美的置业利差下行1BP，金地、万科利差持平，旭辉利差上行566BP [15] - AAA和AA+级煤炭债利差持平，AA下行3BP，AAA级钢铁债利差持平，AA+上行1BP，各等级化工债利差下行1BP [15] 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差下行0 - 1BP [26] - 3Y期各等级二永债收益率下行1 - 3BP，利差变动 - 1至1BP [26] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 4BP，利差变动 - 1至1BP；5Y期AAA - 和AA+永续债收益率下行4BP，利差下行1BP，AA永续债收益率下行6BP，利差下行3BP [26] 5Y期永续债超额利差压缩 - 产业AAA3Y永续债超额利差持平于6.19BP，处于2015年以来的1.03%分位数 [28] - AAA5Y永续债超额利差下行0.65BP至11.11BP，处于2015年以来的19.74%分位数 [28] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.61BP至5.99BP，处于2.35%分位数 [28] - 城投AAA5Y永续债超额利差下行1.32BP，处于7.70%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差通过特定公式计算，最后通过算数平均法求得行业或地区城投的信用利差 [36] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差通过特定公式计算 [36] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，对剩余期限有要求，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周15城二手房成交环比小幅增长、同比由增转降，38城新房成交环比由降转增、同比降幅扩大；一线城市二手房环比连续五周下滑，新房环比由降转增；二线、三线二手房环比均连续两周增长，二线新房环比持续下滑、三线转增；重点城市中，一线城市二手房和新房表现分化，杭州、成都二手房和新房表现各异；5月京沪深二手房住宅价格指数环比、同比均下滑，新房价格有涨有跌 [1][2] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积234万平，环比小幅增长3%，同比下滑5%，6月以来增幅收窄至1% [1] - 一线城市二手房环比连续五周下滑，成交面积环比下滑2%，其中深圳环比下滑10%，上海环比下滑4%，北京环比增长5% [1] - 二线、三线二手房环比均连续两周增长，环比增速分别为4%、14%，二线南宁环比增幅达81%，三线佛山和东莞增幅分别为17%和13% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积268万平，环比增幅约5%，同比-14%，降幅较6月以来扩大 [2] - 一线城市新房环比由降转增，环比增长2%，北京因上周基数低贡献较大增幅，上海环比继续下滑16% [2] - 二线新房环比持续下滑，三线转增，环比分别为-1%、18%，三线宝鸡、温州环比增幅较大 [3] 重点城市观察 - 本周一线城市二手房环比连续五周下滑，新房增长2%；二手房京沪深环比下滑2%，新房北京、广州和深圳分别增长32%、8%和8%，上海下滑16% [24] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑7%、1%，成都二手房增长5%、新房下滑17% [25] 房价观察 - 5月一线城市二手房住宅价格指数环比下滑0.7%，同比下滑2.7%，降幅收窄0.5个百分点 [50] - 5月一线城市新建商品住宅销售价格环比下滑0.2%，同比下滑1.7%，降幅收窄0.4个百分点 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于理财子公司的发展历程、产品特性及资产配置逻辑，梳理"资管新规"落地后的转型成果，聚焦2024年政策动向与市场环境变化，分析净值化转型中的策略优化路径及监管调整对产品结构、投资行为的影响，为市场参与者提供理财子机构在低利率时代的发展逻辑与价值研判 [3] 根据相关目录分别进行总结 理财子公司的崛起与变革 - 2004 - 2011年银行理财萌芽，形成"刚性兑付"模式，兴起"银信合作"，后监管规范，银行探索"资金池"模式，形成"资金池+刚性兑付"运营模式 [22][25] - 2012 - 2017年银行理财加速扩张，迎来"大资管"与同业理财时代，形成"资金池""通道""嵌套"等问题，规模增长至约30万亿元 [30] - 2018 - 2021年"资管新规"发布，要求净值化转型，理财子公司数量和规模成长，理财产品净值化管理基本完成，2024年理财子公司份额占比稳定在80%以上，仍有3.3万亿元、占比11%的存量理财属非理财子公司主体 [33][40] - 2022 - 2024年理财告别保本保息，面临不匹配情况，2022年末赎回潮后调整产品和投资结构，2024年受监管冲击，部分理财子公司尝试自建估值模型 [44][51] 理财子产品结构拆解 - 整体风险等级较低，近三年二级风险产品占比最多，一级和二级风险产品占比持续提升，2024年末二者存续规模总计占比达96.2% [55] - 固收类和现金管理类产品占比最多，固收类产品占比增长，2024年底占比达72.04%，现金管理类产品走弱 [59] - 封闭式与开放式产品各有侧重，封闭式产品收益波动小但需择时，2024年封闭式产品数量回落 [63] 理财如何配置资金 - 债券为主要配置品种，但占比持续下降，现金及银行存款占比上升，理财资金"存款化"趋势明显，2024年二季度末现金及银行存款资产配比略有回落 [67][71] - 存款与理财竞争共生，2024年理财资金"存款化"趋势减弱，年末理财减少存款配置，增加同业存单配置 [71][75] - 理财是信用债市场的重要投资者，信用债占比呈波动下降趋势，理财偏好短端信用债，信用债规模下降源于城投债配置乏力 [76][77] - 理财委外公募基金增加明显，2024年末理财配置公募基金达9318亿元，相比2023年末增长超3200亿元，主要增持债券型和货币型基金，ETF基金有较大增长空间 [82][87] 理财投资前景展望 - 政策收紧重塑理财子公司运营模式，投资者可关注固收类产品配置价值及债券市场波动，以及理财子公司对公募基金投资的风险分散和管理能力 [89][90]