报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][96] 报告的核心观点 - 兆易创新是存储龙头企业与国产 MCU 领军者，业务稳健成长，受益于端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升，以及 MCU 市场规模稳步增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：存储龙头企业与国产 MCU 领军者 - 公司概况：以存储器技术为核心，横跨传感器、微控制器及周边芯片设计，核心定位“存储 + 控制 + 传感”，产品应用广泛，SPI Nor Flash 市场占有率全球第二，MCU 领域国内排名第一且首家研发量产 RISC - V 架构 MCU [14][15] - 管理架构：采用专业化、国际化管理团队，核心成员兼具技术背景与产业经验，股权结构清晰 [18][19] - 业务布局：以存储器为基石，延伸至控制与传感领域，主要业务为存储器、微控制器和传感器，产品应用广泛 [22] - 财务分析：受存储行业周期影响，2023 年业绩下滑，2024 年以来需求回暖，营收与归母净利润同比增长，存储器业务贡献主要营收 [27][28] 存储：端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升 - 产品分析：Flash 芯片分为 Nor Flash 和 Nand Flash，特性和应用场景不同；DRAM 是易失性存储器，分为多个系列，应用广泛，技术架构向 3D 发展 [36][45][56] - 市场规模与竞争格局：存储芯片市场规模随需求上升扩大，长期有望增长，市场高度集中，主要由海外大厂垄断 [59][64] - 兆易创新：聚焦利基型存储市场，Nor Flash 占有率全球第二，SLC Nand 全品类覆盖，DRAM 聚焦利基型 DDR 产品，布局端侧定制化存储新产品线 [68][73][75] MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推 RISC - V MCU - 产品与市场分析：MCU 是嵌入式系统核心部件，应用广泛，全球市场规模稳步增长，中国消费电子占比最高，行业竞争格局美欧日芯片巨头主导，国产替代空间大 [78][80][84] - 兆易创新：32 位 MCU 产品领导厂商，产品全面覆盖，全球首推量产 RISC - V 内核 MCU [88][90] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年存储芯片业务、MCU 业务、传感器业务营收和毛利率均有不同程度增长 [92][93] - 相对估值：选取可比公司估值对比，预计公司 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司，看好公司成长性，给予“增持”评级 [95][96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 5月27日晚亚普股份公告拟以5.78亿元自有资金购买赢双科技54.5%股权，交易完成后赢双科技将成控股子公司并入报表 [5] - 赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商，已突破日本企业在国内车用旋变领域长期垄断，2022年国内旋变市占率超50%，2024/25Q1营收3.12/0.74亿元，净利润0.55/0.14亿元，扣非净利润0.71/0.14亿元 [6] - 收购估值对价合理，是亚普股份多元化布局重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为18.1/16.0/14.4倍，公司拓展海外业务版图并有望开辟新路径增强竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价18.94元，总股本/流通股本5.13亿股，总市值/流通市值97亿元，52周内最高/最低价20.19/12.19元，资产负债率35.1%，市盈率19.33，第一大股东为国投高科技投资有限公司 [4] 个股表现 - 展示了2024年5月至2025年5月亚普股份与汽车行业个股表现数据 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8076|8673|9647|10239| |增长率(%)|-5.91|7.39|11.24|6.14| |EBITDA（百万元）|880.34|862.50|952.64|1030.64| |归属母公司净利润（百万元）|500.10|537.03|608.71|672.44| |增长率(%)|7.29|7.38|13.35|10.47| |EPS(元/股)|0.98|1.05|1.19|1.31| |市盈率（P/E）|19.41|18.08|15.95|14.44| |市净率（P/B）|2.31|2.00|1.78|1.58| |EV/EBITDA|7.66|9.47|7.84|6.45| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8076|8673|9647|10239|营业收入增长率|-5.9%|7.4%|11.2%|6.1%| |营业成本|6838|7321|8129|8588|营业利润增长率|-4.8%|4.8%|13.4%|9.1%| |税金及附加|24|32|36|33|归属于母公司净利润增长率|7.3%|7.4%|13.3%|10.5%| |销售费用|43|61|63|56|毛利率|15.3%|15.6%|15.7%|16.1%| |管理费用|277|309|338|369|净利率|6.2%|6.2%|6.3%|6.6%| |研发费用|316|319|358|399|ROE|11.9%|11.1%|11.2%|11.0%| |财务费用|-35|0|0|0|ROIC|11.6%|11.1%|11.2%|11.0%| |资产减值损失|-19|-14|-14|-11|资产负债率|35.1%|29.4%|28.7%|27.2%| |营业利润|631|661|749|818|流动比率|2.35|2.94|3.10|3.36| |营业外收入|2|2|2|3|应收账款周转率|6.51|6.38|7.06|7.33| |营业外支出|26|1|1|1|存货周转率|6.17|6.57|7.40|7.37| |利润总额|606|662|751|819|总资产周转率|1.23|1.25|1.27|1.21| |所得税|66|82|93|93|每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31| |净利润|540|580|658|727|每股净资产（元）|8.20|9.46|10.65|11.96| |归母净利润|500|537|609|672|PE|19.41|18.08|15.95|14.44| |每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31|PB|2.31|2.00|1.78|1.58| |货币资金|1201|1705|2399|3220| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|1408|1554|1621|1634| | | | | | |预付款项|48|37|41|43| | | | | | |存货|1181|1049|1147|1184| | | | | | |流动资产合计|5065|5548|6480|7376| | | | | | |固定资产|1116|1050|980|901| | | | | | |在建工程|51|58|63|69| | | | | | |无形资产|162|152|147|133| | | | | | |非流动资产合计|1657|1605|1534|1468| | | | | | |资产总计|6722|7153|8014|8844| | | | | | |短期借款|25|25|25|25| | | | | | |应付票据及应付账款|1753|1578|1772|1862| | | | | | |其他流动负债|374|284|294|307| | | | | | |流动负债合计|2152|1887|2091|2194| | | | | | |其他|205|213|213|213| | | | | | |非流动负债合计|205|213|213|213| | | | | | |负债合计|2356|2100|2304|2407| | | | | | |股本|513|513|513|513| | | | | | |资本公积金|780|780|780|780| | | | | | |未分配利润|2691|3181|3698|4270| | | | | | |少数股东权益|161|204|253|308| | | | | | |其他|221|375|466|567| | | | | | |所有者权益合计|4366|5053|5710|6437| | | | | | |负债和所有者权益总计|6722|7153|8014|8844| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 考虑25年整体电影大盘情况、儒意内容业务注入和潮玩布局，公司有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/162.88/171.02亿元，同比增速分别为22%/8%/5%，归母净利润分别为11.23/13.48/14.41亿元，25 - 27年PE分别为21/18/17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入123.62亿元，同比下降15.44%；归母净利润 - 9.40亿元，扣非归母净利 - 10.99亿元；基本每股收益 - 0.43元。2025年一季度，实现营业收入47.09亿元，同比增加23.23%；归母净利润8.30亿元，同比大幅增长154.72%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长165.72% [1] 院线放映业务 - 票房与市场份额稳固，2024年单银幕产出接近全国平均水平两倍，票房TOP100影院中万达占41席，澳洲院线Hoyts市场份额提升至26.9%，广告业务逆势增长；2025年第一季度，国内直营影院票房34.2亿元，同比增长44.9%，观影人次达6397.9万，同比增长32.7% [2] - 经营策略升级创新，推出“时光里”品牌，打造“超级娱乐空间”，30家“时光里”艺术品商店落地，SKU超500个 [2] - 技术升级与扩张，新增7家直营影院，完成2600台激光放映设备改造，与IMAX达成战略合作，计划新增25块银幕并升级61家影厅 [2] 影视内容业务 - 电影制作及发行业务2024年实现营业收入6.2亿元，同比增长85.49%；2024年出品《抓娃娃》《误杀3》等盈利影片，2025年第一季度出品发行的《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼，“唐探”系列影片累计票房已突破123亿元；2024年发起“时光青春跃幕计划”，孵化青年导演项目 [3] - 电视剧制作及发行业务2024年实现营业收入3.4亿元，同比减少54.01%；2024年主投的《追风者》《我的阿勒泰》获口碑与奖项双丰收 [3] 游戏业务 - 2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5.8亿元，同比增长54.71%；子公司互爱互动海外收入占比提升至62%，《暗影格斗3》国内公测超预期，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备，营收同比增长超50% [4] - 2025年互爱互动将把更多经典IP游戏推向海外发行，《全职法师：猎人大师》等游戏预计年内上线 [4] 潮玩领域布局 - 2025年5月12日公告，全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资52TOYS，完成后万达电影合计持有乐自天成7%的股权；万达不断丰富拓展IP版权池，52TOYS为中国IP玩具行业领先品牌，2024年度收入约6.3亿元，净利润约0.3亿元，双方合作有望实现非票收入及估值提升 [5] 财务数据 - 给出2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [7] - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [14]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 合成生物技术可缓解企业对植物原料依赖，增强供应链稳定性，符合可持续发展和绿色生产追求，为企业提供转型升级和差异化竞争新机遇；莱茵生物将“天然提取 + 生物合成”双技术路线发展上升至战略目标，在合成生物学领域有多项成果和专利，合成生物车间已投产；公司在天然代糖、生物多糖等领域不断取得突破；因提前终止工业大麻雾化项目合作，调整盈利预测，但仍看好公司未来在植物提取与合成生物领域的发展，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 合成生物对行业的作用 - 我国植物提取物行业2021年进入提质期，合成生物技术发展能缓解企业对植物原料依赖，规避异常气候、地缘政治等风险，增强供应链稳定性，且更符合可持续发展和绿色生产追求，为企业提供转型升级和差异化竞争新机遇 [1] 莱茵生物的战略与成果 - 自2016年起与科研机构合作开展天然甜味剂生物合成研究，取得多项阶段性成果；建立两个研发平台负责不同领域生物合成技术研究与开发；截至2024年9月，获8项专利授权和10项专利申请受理，合成生物车间正式投产，全面达产后每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超10亿元 [2] 产品进展 - 甜菊糖苷：瑞鲍迪苷M2是重点产品，公司合成生物法生产在效率、成本、质量等方面有显著优势，2025年2月产品通过美国FDA GRAS认证 [3] - 罗汉果甜苷：2023年底与江南大学团队在实验室级别实现罗汉果甜苷V的全合成，是首家全面跑通从头合成技术路径的企业 [3] - 左旋β - 半乳葡聚糖：由赛迪科研发团队获得，具有多种作用，可应用于多个领域，预计2025年获得美国FDA的GRAS认证 [4] - 麦角硫因：公司认为其有良好市场前景，正通过多种形式开展工艺技术开发和验证工作 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整公司盈利预测，预计25 - 27年营收20.81/24.80/29.96亿元（25 - 26年前值24.09/29.15亿元），归母净利润2.13/2.88/3.96亿元（25 - 26年前值2.63/3.46亿元），对应EPS0.29/0.39/0.53元/股；看好公司未来发展，维持“买入”评级 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为14.94/17.72/20.81/24.80/29.96亿元，增长率分别为6.65%/18.60%/17.44%/19.17%/20.82%；归属母公司净利润分别为0.83/1.63/2.13/2.88/3.96亿元，增长率分别为 - 53.84%/97.56%/30.38%/35.55%/37.43%等 [6][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 微导纳米2025年4月25日发布2024年年报，4月28日发布2025年一季报，2024年营收上升但归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润大幅上升 [3][4] - 2024年半导体设备收入增长且占比提升，光伏设备收入增长但毛利率下降，在手订单中半导体领域增长明显 [5] - 2024年利润受研发费用增加和计提坏账及资产减值损失影响，经营现金流净额为负 [6] - 半导体业务推进产品布局和市场拓展，光伏业务稳健经营并持续技术升级 [7][8] - 考虑光伏行业景气度下行，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收27.00亿元，同比上升60.74%；归母净利润2.27亿元，同比下降16.16%；毛利率39.99%，同比下降3.65pct；归母净利率8.40%，同比减少7.70pct [3] - 2024年Q4营收11.56亿元，同比提高75.58%；归母净利润0.76亿元，同比下降34.14%；毛利率42.18%，同比下降3.44pct；净利率6.57%，同比下降10.95pct [4] - 2025年Q1营收5.10亿元，同比提高198.95%；归母净利润0.84亿元，同比上升2253.57%；毛利率36.14%，同比下降6.76pct；净利率16.48%，同比上升14.39pct [4] - 2024年半导体设备收入3.27亿元，同比增长168.44%，毛利率27.68%，同比增长0.44pct；光伏设备收入22.90亿元，同比增长52.94%，毛利率40.67%，同比下降3.14pct [5] - 2024年研发费用2.67亿元，同比增长50.78%；计提坏账损失及资产减值损失共计3.80亿元，同比增长165.61% [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 99,989.87万元 [6] - 调整2025 - 2027年营业收入分别为29.46/33.32/35.89亿元，归母净利润分别为2.88/4.40/4.97亿元 [8] 业务发展 半导体业务 - ALD设备在高介电常数材料等领域产业化应用并获批量重复订单，CVD设备在硬掩膜等领域产业化突破进入存储芯片产线 [7] - 在先进封装领域开发多项技术，已在部分客户端进行样机测试 [7] - 在新型显示硅基OLED等阻水阻氧保护层制备方面获知名厂商验收和重复订单 [7] 光伏业务 - TOPCon电池领域，ALD设备成主流技术路线，PE - Tox+PE - Poly设备产业化进展顺利，整线工艺技术持续创新 [8] - XBC领域，ALD设备累计市场占有率第一，开发高产能LPCVD设备并发货验证 [8] - 积极探索开发钙钛矿/钙钛矿叠层电池技术 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 重庆百货发布2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年营收171.39亿元（同减10%），归母净利润13.15亿元（同减0.01%），扣非归母净利润12.28亿元（同增9%）；2025Q1营收42.76亿元（同减12%），归母净利润4.75亿元（同增9%），扣非归母净利润4.45亿元（同减0.2%） [4] - 公司业务结构优化，毛利率提升，费用率相对稳定，净利率增长；业态调改释放成效，电器受国补政策拉动销售提升，但整体业务营收受消费疲软影响承压，重心重回川渝地区 [5][6] - 公司固本拓新，后续业绩有望延续稳健增长，预计2025 - 2027年EPS分别为3.23/3.52/3.78元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业务结构优化，马消贡献投资收入 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至14.74%/14.19%，管理费用率分别同比 - 1pct/+0.5pct至4.46%/4.73%，费用率相对稳定 [5] - 在马上消费贡献投资收益带动下，2024年/2025Q1净利率分别同增1pct/2pct至7.79%/11.22% [5] 业态调改释放成效，国补助推电器增长 - 分行业看，2024年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为17.70/61.64/33.03/42.88亿元，分别同比 - 12%/-0.3%/+13%/-30% [6] - 百货因行业竞争加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，电器受国家补贴政策拉动销售稳步提升 [6] - 分区域来看，2024年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03亿元，分别同减10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为178.59/185.54/191.03亿元，增长率分别为4.2%/3.9%/3.0% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.23/15.52/16.65亿元，增长率分别为8.2%/9.1%/7.2% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为3.23/3.52/3.78元，ROE分别为15.8%/14.6%/13.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持对中科曙光“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 5月25日晚间公司公告海光信息拟吸收合并公司并停牌 本次收购对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代 加大产业链深度融合 [5][7] - 截止停牌前公司市值906亿元 低估明显 本次交易或带来价值回归 公司持有的3家股权对应市值超总市值 还有多项业务和参股资产 [7] - 2025年海光在产品端迎来重要节点 国产AI芯片能力提升 英伟达供应中国芯片性能下降 助推国产芯片推广 此次吸收合并有助于海光芯片产业链整合和推广应用 [7] - 2024年公司服务器相关业务收入下滑8.40% 但毛利率提升5.46PCT 收入质量提升 国内服务器厂商内卷 浪潮信息毛利率下降 [6][7][8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价61.90元 一年内最高/最低87.38/34.32元 沪深300指数3882.27 市净率4.48倍 流通市值902.88亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.81元 每股经营现金流 -0.76元 毛利率26.07% 净资产收益率摊薄0.92% 资产负债率41.24% 总股本/流通股146320.38/145861.1万股 [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为145.35亿元、167.73亿元、193.78亿元 增长比率分别为10.55%、15.40%、15.53% [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为24.62亿元、33.30亿元、44.19亿元 增长比率分别为28.84%、35.23%、32.70% [9] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.68元、2.28元、3.02元 对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍 [8][9] 行业对比 - 2024年工业富联云计算业务收入3194亿元 增速64% AI服务器增速150% [11] - 2024年浪潮信息收入1148亿元 增速74% 净利润23亿元 增速29% 毛利率6.9% [11] - 2024年中科曙光IT设备业务收入117亿元 增速 -8% 毛利率27.3% [11] 海光芯片研发进程 - CPU海光一号2016.3启动研发 2018年发布 海光二号2017.7启动研发 2019年发布 海光三号2018.2启动研发 2022.6发布 海光四号2019.7启动研发 2023.10发布 海光五号2022启动研发 预计2025年发布 [13][15] - DCU深算一号2018.10启动研发 2021年发布 深算二号2020.1启动研发 2023.9发布 深算三号2023.9启动研发 预计2025年发布 深算四号聚焦AI算力 [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乐自天成是国内领先玩具公司 秉持“IP中枢”战略 开发多品类IP玩具 截至2024年底拥有超100个自有及授权IP 按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排第二 [3] - 中国IP玩具市场较分散且潜力大 2024年规模达756亿元 2020 - 2024年CAGR为11.7% 预计2024 - 2029年以17.2%复合增速增长 2024年中国人均IP玩具支出远低于日美 [4] - 公司坚持“IP中枢”战略 自有+授权双轮驱动IP产品业务发展 自有IP强化品牌形象 授权IP扩充产品种类 [5] 根据相关目录分别进行总结 乐自天成：中国头部IP玩具公司 - 公司秉持“IP中枢”战略 开发多品类IP玩具 截至2024年底拥有超100个自有及授权IP 覆盖IP孵化等各环节 按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排第二 [9] - 公司旗下核心品牌52TOYS于2015年成立 渠道上2017 - 2025年进入多个海外市场并布局海外电商 产品上2018年签授权协议 2019年推首个自有IP 2021年推可动玩偶系列 [11] - 2024年公司收入6.3亿元 同比增30.6% 主要因授权IP产品收入增长 收入主要源于IP产品 授权IP产品销售收入占比64.5% 自有IP产品销售收入占比24.5% [15] - IPO前 公司单一最大股东集团由一致行动人等构成 共拥有37.06%股份 董事会主席陈威等分别持股19.03%、9.69%、8.09% [20] 中国IP玩具市场潜力较大，竞争格局分散 - 2024年全球IP衍生品市场规模达1.4万亿元 2020 - 2024年CAGR为8.3% 中国与东南亚市场规模增速较快 2020 - 2024年CAGR分别为15.1%与16.2% 预计2024 - 2029年仍高于整体 2024年中国IP玩具市场规模756亿元 2020 - 2024年CAGR为11.7% 预计2024 - 2029年以17.2%复合增速增长 [26] - 2020 - 2024年中国IP玩具市场中静态/可动玩偶增速最快 CAGR分别为17.2%/15.4% 2024年拼搭和组装玩具占比最高 市场规模268亿元 2024年中国人均IP玩具支出仅53.6元/年 远低于日本和美国 [30] - 按2024年GMV计算 公司总GMV为9.3亿元 在中国IP玩具市场中 本土IP玩具公司排第三 本土多品类IP玩具公司排第二 全球IP玩具公司排第七 2024年中国IP玩具市场前十大公司共占市场份额46.1% [35] 自有+授权IP双轮驱动IP产品业务发展 - 公司坚持“IP中枢”战略 以IP为核心驱动跨部门合作 具备内容洞察、产品设计和商业化能力 [39] - 截至2024年12月31日 公司有35个自有IP 2024年自有IP销售收入1.54亿元 同比增18.5% 占总收入24.5% 毛利0.65亿元 毛利率42.5% 自有IP产品包括潮流IP、科幻IP、文化IP [42] - 公司潮流IP以年轻消费者为目标客群 包括自研和合作设计师的IP 研发出多种产品形态 [46] - 公司自有科幻IP产品主要是猛兽匣系列 有超300个可变形玩具 截至2025年5月22日有288款在售SKU 涵盖多种产品及衍生周边 还强化内容生态 [48] - 公司文化IP产品涵盖胖哒幼和超活化两大系列 截至2025年5月22日 胖哒幼有195款在售SKU 超活化有147款在售SKU [54] - 2024年公司授权IP产品销售收入4.1亿元 占比64.5% 毛利1.7亿元 毛利率42.0% 2022年以来毛利率持续改善 截至2022/2023/2024年底分别拥有44/55/80个授权IP 截至2025年5月22日有超1400个基于授权IP的在售SKU [60] - 2024年公司经销商销售收入4.2亿元 占收入比例66.8% 直营渠道收入1.9亿元 占比30.9% 截至2024年底 中国有336名经销商 海外有90名经销商 直营渠道包括无人零售机等 有10家品牌店 [65] 经调整利润向好，费用端持续优化 - 公司2024年收入6.3亿元 归母净亏损1.2亿元 主要因按公允价值变动计入的金融负债变动 2023年起经调整净利润转正 2024年经调整净利润0.32亿元 经调整净利率5.1% 2024年整体毛利率为39.9% 自2023年以来基本稳定 [70] - 2024年公司总费用率为34.1% 同比下降2.5pct 因业务规模扩大释放经营杠杆 2024年经营活动现金流净额为 - 830万元 因备货水平提升 [74]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 重庆百货发布2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年营收171.39亿元（同减10%），归母净利润13.15亿元（同减0.01%），扣非归母净利润12.28亿元（同增9%）；2025Q1营收42.76亿元（同减12%），归母净利润4.75亿元（同增9%），扣非归母净利润4.45亿元（同减0.2%） [4] - 公司业务结构优化，马消贡献投资收入，业态调改释放成效，国补助推电器增长，后续业绩有望延续稳健增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业务结构优化，马消贡献投资收入 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至14.74%/14.19%，管理费用率分别同比 -1pct/+0.5pct至4.46%/4.73%，费用率相对稳定 [5] - 在马上消费贡献投资收益带动下，2024年/2025Q1净利率分别同增1pct/2pct至7.79%/11.22% [5] 业态调改释放成效，国补助推电器增长 - 2024年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为17.70/61.64/33.03/42.88亿元，分别同比 -12%/-0.3%/+13%/-30% [6] - 百货由于行业竞争的加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，电器受国家补贴政策拉动，销售稳步提升 [6] - 2024年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03亿元，分别同减10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.23/3.52/3.78元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|17,139|17,859|18,554|19,103| |增长率（%）|-9.7%|4.2%|3.9%|3.0%| |归母净利润（百万元）|1,315|1,423|1,552|1,665| |增长率（%）|-0.0%|8.2%|9.1%|7.2%| |摊薄每股收益（元）|2.98|3.23|3.52|3.78| |ROE（%）|17.3%|15.8%|14.6%|13.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|19,641|21,153|22,816|24,516| |负债合计（百万元）|12,056|12,122|12,207|12,215| |所有者权益（百万元）|7,585|9,031|10,609|12,301| |营业收入（百万元）|17,139|17,859|18,554|19,103| |营业成本（百万元）|12,594|13,077|13,558|13,938| |净利润（百万元）|1,336|1,446|1,578|1,692| |归母净利润（百万元）|1,315|1,423|1,552|1,665| |经营活动现金净流量（百万元）|2,023|2,022|1,827|1,795| |营业收入增长率（%）|-9.7%|4.2%|3.9%|3.0%| |归母净利润增长率（%）|-0.0%|8.2%|9.1%|7.2%| |毛利率（%）|26.5|26.8|26.9|27.0| |净利率（%）|7.8|8.1|8.5|8.9| |ROE（%）|17.3|15.8|14.6|13.5| |资产负债率（%）|61.4|57.3|53.5|49.8| |总资产周转率|0.9|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|31.6|146.0|165.9|182.5| |存货周转率|7.2|7.3|7.3|7.3| |EPS（元/股）|2.98|3.23|3.52|3.78| |P/E|10.0|9.3|8.5|7.9| |P/S|0.8|0.7|0.7|0.7| |P/B|1.8|1.5|1.3|1.1|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 长电科技作为封测行业大陆龙头，受益于行业景气度复苏与前瞻性先进封装布局，具备成长性；XDFOI 技术稳定量产，海内外先进封装并进；2025 年计划固定资产投资 85 亿扩产；汽车电子市场广阔，上海临港厂投产后有望推动业绩增长；端侧 AI 驱动智能手机发展，绑定大客户且晟碟并表深化合作；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 20.78/29.00/39.67 亿元，同比增速分别为 29.11%/39.56%/36.77% [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 长电科技是全球封测龙头企业之一，2024 年营收规模在全球前十大 OSAT 厂商中排第三，中国大陆第一；先进封装重要性凸显，公司技术量产且产能将扩张；半导体周期复苏，2025 年 Q1 营收 93.35 亿元，同比增长 36.44%，下游需求复苏或提升稼动率与盈利能力 [4] 先进封装业务 - 自主研发的 XDFOI®Chiplet 工艺稳定量产，应用于多前沿领域；核心竞争力体现在规模与客户资源，海内外扩充产能；存储等方面投入增长，NPI 项目与新产品开发数量提升 [4] 固定资产投资 - 2025 年计划投入 85 亿元用于固定资产投资，布局热点应用领域，资金用于产能扩充、研发及基础设施建设 [4] 汽车电子业务 - 汽车向电气化与智能化发展，2024 年自动驾驶和车载高性能运算半导体市场或达 259 亿美元，车规功率半导体市场或达 166 亿美元；公司汽车板块 2024 年营收同比增长 20.5%，业务覆盖多智能车领域；上海临港工厂预计 2025 年下半年通线，释放产能推动业绩增长 [4] 智能手机业务与战略合作 - 与海外大客户合作紧密，2024 年韩国长电和星科金朋厂收入分别为 22.00 亿美元和 16.95 亿美元，同比增长 27.03%和 5.82%；有望受益于端侧智能手机 AI 发展；2024 年 9 月 28 日完成晟碟半导体 80%股权交割，2025 年起晟碟全年贡献营收利润，深化与西数战略合作 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,661|35,962|42,865|47,361|52,999| |同比增长率（%）|-12.15%|21.24%|19.20%|10.49%|11.90%| |归母净利润（百万元）|1,471|1,610|2,078|2,900|3,967| |同比增长率（%）|-54.48%|9.44%|29.11%|39.56%|36.77%| |每股收益（元/股）|0.82|0.90|1.16|1.62|2.22| |ROE（%）|5.64%|5.83%|7.04%|9.00%|11.06%| |市盈率（P/E）|39.90|36.45|28.23|20.23|14.79|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024 - 2027E 年公司各项财务指标，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；还给出了成长能力、盈利能力等主要财务比率，如营收增长率、毛利率、净利率等 [7][8]