投资评级 - 首次覆盖给予贝瑞基因"增持"评级 [3][4] 核心业务与市场地位 - 贝瑞基因是国内基因检测领域领军企业之一，以无创产前检测（NIPT）为起点，业务拓展至遗传病检测、科研服务等领域 [1][15] - 核心业务涵盖基于高通量测序及三代 HiFi 测序技术的基因检测服务，以及相关设备、试剂、软件销售 [1][15] - 在生育健康领域覆盖孕前、产前、新生儿三级预防体系，累计提供超千万人次检测服务 [1][16] - 遗传病检测以全外显子组测序（WES）和染色体拷贝数变异检测（CNV-seq）为核心，贯穿全生命周期 [1][16] - 在三代测序领域实现技术自主可控，多款产品获发明专利，并拓展至东南亚、中东等海外市场，服务超 4000 家机构 [1][16][20] 财务表现与预测 - 2023年营业收入1151百万元，同比下降15.83%；2024年营业收入1078百万元，同比下降6.36% [3] - 预计2025-2027年收入分别为10.53亿元、11.96亿元、14.24亿元，归母净利润分别为-0.14亿元、0.1亿元、0.4亿元 [3] - 2024年归母净利润-192百万元，亏损同比收窄54.96%；2025Q1归母净利润-14百万元 [3][25] - 毛利率从2022年42.72%提升至2024年46.86%，主要得益于试剂销售占比提升及高毛利三代测序产品落地 [29] - 2024年试剂销售收入达4.75亿元，同比增长2.05%，占营业收入比例提升至44.10% [24] 行业市场规模与增长 - 中国生命科学测序解决方案市场2018-2023年复合增长率14.9%，预计2033年达1388亿元 [1][57] - 中国NIPT检测量从2018年约270万次增至2023年500万次，复合年增长率13.6%；孕妇渗透率从2018年15.4%升至2023年48.8% [63] - 按患者支出计算，中国NIPT市场规模2018年为47亿元，2023年增至89亿元，预计2033年达153亿元 [63] - 中国CNV-seq市场2028年预计达3.39亿元，2033年预计达18亿元，2024-2033年复合年增长率55.4% [67] - 中国科研测序市场覆盖微生物检测、农林牧渔、食品安全等多领域，2023年市场规模约36亿元 [70][71] AI医疗布局与竞争优势 - 贝瑞基因以"数据 + 技术 + 场景"构建竞争壁垒，切入AI医疗产业链 [2] - 拥有覆盖全生命周期的PB级临床数据及自研数据库，推出GENOisi™智能体等AI产品 [2][20] - 国内AI医疗市场规模2025年预计达11.43亿元，2027年有望增至28.61亿元 [2] - 通过GENOisi™智能体实现从实验室数据管理到临床决策的智能化闭环，在遗传病诊断、临床决策支持等场景落地 [2][20] - 未来可通过与医疗机构合作提供数据分析服务、为保险公司提供风险评估方案、与母婴企业开展精准营销等方式实现数据价值 [2] 业务进展与市场空间 - 重点推进新生儿基因筛查业务，2025年与北京儿童医院合作进入成果转化阶段 [74] - 在河南地区开展新生儿基因筛查，预计三年运营后覆盖率不低于30%，检测单价1000-1500元/次 [74][75] - 河南地区新生儿基因筛查市场空间保守情景2.25亿元/年，乐观情景5.625亿元/年 [75] - 全国新生儿基因筛查市场空间保守情景28.62亿元/年，乐观情景71.55亿元/年 [76] - 计划通过三级联动的新生儿筛、诊、治闭环诊疗体系，构建覆盖全生命周期的健康管理体系 [77]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025Q2营收同比增长1.6%至25.3亿元，归母净利润同比增长3.0%至3.7亿元，扣非归母净利润同比增长7.7%至3.3亿元 [1] - 中期分红比例达66.4%，拟每10股派现5元，合计派发现金股利4.7亿元 [1] - 工程渠道受地产竣工下滑15.5%影响承压，但C端受益于换新周期及政策补贴，高端产品需求提升 [2] - 正式引入橱柜产品，25H1贡献收入1亿元，子公司杭州名气收入2.4亿元（同比+4.3%），净利润421万元 [2] - Q2毛利率提升1.3个百分点至48.6%，扣非净利率同比提升0.7个百分点至13.0% [2] - 传统烟灶龙头地位稳固，洗碗机等品类渗透空间广阔，ROKI数字厨电等新业务逐步贡献增量 [3] 财务数据与估值 - 2025E归母净利润预测15.8亿元（同比+0.35%），2026E/2027E分别为17.3亿元（+9.24%）、19.6亿元（+13.16%） [3][4] - 2025E动态PE为12.2倍，2027E降至9.9倍 [3][4] - 2025E毛利率预计提升至50.76%，净利率稳定在13.91% [4][10] - 每股收益2025E为1.68元，2027E提升至2.07元 [4][10] - 当前股价20.39元，对应每股净资产12.10元，市净率1.62倍 [6][7][10] 业务与渠道表现 - 25H1总收入46.1亿元（同比-2.6%），归母净利润7.1亿元（同比-6.3%） [1] - 工程渠道受地产拖累，但C端换新政策推动高端产品需求 [2] - 橱柜新业务首年落地，工程渠道长远发展基础夯实 [2] - 费用管控优化，Q2销售/管理/研发费用率分别为24.2%/4.3%/3.8% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 欧普照明作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场 [3] - 公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力 [3] - 积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入32.2亿元，同比-4.5%，归母净利润3.7亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2.8亿元，同比-13.0% [1] - 2025Q2实现营业收入17.3亿元，同比-3.2%，归母净利润2.3亿元，同比-13.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-12.1% [1] - 营收降幅逐季收窄，25Q2收入同比下滑3.2%，对比24Q3/24Q4/25Q1（yoy分别-14%/-11%/-6%）降幅进一步收窄 [2] - 25H1毛利率38.1%，可比口径同比-0.3pct，净利率同比持平 [2] - 25Q2毛利率同比+0.6pct至39.6%，费用率整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.6%/4.4%/-1.2%，同比+0.2/-0.4/+0.1/+1.1pct [2] - 25Q2对外捐赠3000万元（同比增长3000万元、影响1.7个百分点的净利率），综合影响下25Q2归母净利率为13.2%，同比-1.6pct，扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct [2] - 若还原捐赠支出，25Q2归母净利率同比平稳，25H1同比有增长 [2] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润9.3/10.2/11.4亿元，对应动态PE分别为14.9x/13.5x/12.1x [3] - 预计25-27年营业收入分别为71.54/75.90/83.58亿元，增长率分别为0.82%/6.09%/10.12% [4] - 预计25-27年EPS分别为1.25/1.37/1.53元 [4] - 当前市盈率14.86倍，市净率1.97倍，市销率1.92倍 [4] - 当前股价18.5元，A股总市值137.61亿元，流通A股市值136.23亿元 [6] 业务发展 - 在行业发展相对疲软的周期，积极修炼内功、打磨中长期竞争力，加速渠道下沉与海外拓展 [2] - 凭借成熟的营销团队和全国覆盖的渠道网络，提升了商用、电商及国际市场的渗透力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年中报业绩略低于预期 主要受联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期调整影响 [8] - 主业经营基本稳定 剔除建造收入影响后营收同比下降0.99% [8] - 通行费收入稳中有增 2025年上半年实现通行费收入约46亿元 同比增长1.65% [8] - 核心路产改扩建持续推进 宁扬长江大桥北接线项目预计2025年底前全线开通 锡宜高速南段改扩建将于2026年6月通车 [8] - 创新"低空+交通"管理模式 打造全国首个高速公路无人机参与下的调排一体标准化作业流程 大幅提升救援效率 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入94.06亿元 同比下降5.6% [8] - 2025年上半年归母净利润24.24亿元 同比下降11.8% [8] - 江苏银行分红大幅减少 2025年上半年分红约1.68亿元 同比下降54.38% [8] - 盈利预测：2025E-2027E归母净利润分别为54.47亿元、57.9亿元、60.49亿元 对应同比增长10.1%、6.3%、4.5% [7][8] - 市盈率预测：2025E-2027E分别为13倍、12倍、11倍 [7][8] - 股息率3.62% 基于最近一年已公布分红计算 [2] 市场数据 - 当前股价13.53元 一年内最高价16.39元 最低价12.50元 [2] - 市净率1.7倍 每股净资产7.97元 [2] - 总股本5,038百万股 流通A股3,802百万股 [2] - 流通A股市值514.44亿元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值361亿元 较当前市值有14%上行空间 [5][7] 核心观点 - 血制品业务增长稳健 采浆量达803.66吨 同比增长5.23% 血液制品板块实现营业收入17.37亿元 同比增长7.57% [7] - 基因公司开始贡献收入 贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 多个单抗产品处于临床后期阶段 [7] - 四价流感疫苗价格调整导致盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为12.03/13.60/15.19亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入17.98亿元 同比增长8.80% 归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% [7] - 预计2025年营业总收入48.67亿元 同比增长11.1% 2026年53.84亿元 同比增长10.6% [5] - 毛利率从2024年的61.4%提升至2025年的61.6% ROE从2024年的9.2%提升至2025年的10.0% [5] 业务细分 - 人血白蛋白收入6.95亿元 同比增长7.95% 静注人免疫球蛋白收入4.53亿元 同比下降1.36% 其他血液制品收入5.88亿元 同比增长15.10% [7] - 利妥昔单抗正在CDE技术审评中 阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗均已完成Ⅲ期临床研究 [7] - 帕尼单抗处于I期临床阶段 多个重组抗体产品已取得临床批件 [7] 估值比较 - 当前市盈率26倍(2025E) 低于行业平均30倍PE [5][8] - 可比公司天坛生物2025年PE为24倍 博雅生物25倍 百克生物41倍 [8] - 公司2025-2027年预测PE分别为26/23/21倍 呈现逐年下降趋势 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收5.16亿元，同比增长6.44% [2][6] - 归母净利润1.46亿元，同比减少32.45% [2][6] - 扣非归母净利润1.3亿元，同比减少36.97% [2][6] - 2025Q2营收2.75亿元，同比增长15.74%，环比增长13.88% [2][6] - 2025Q2归母净利润0.83亿元，同比减少18%，环比增长32.44% [2][6] - 2025Q2扣非归母净利润0.75亿元，同比减少20.82%，环比增长37.6% [2][6] 分业务表现 - 母公司25H1实现收入4.5亿元，净利润1.58亿元 [12] - 25Q2母公司营收2.43亿元，同比增长6.69% [12] - 沈阳华秦收入0.72亿元（24H1为0.24亿元），净利润-140万元（24H1为-692万元） [12] - 南京华秦收入779万元（24H1为102万元），净利润-688万元（24H1为-909万元） [12] - 上海瑞华晟净利润-0.14亿元（24H1为-0.1亿元） [12] - 安徽汉正收入24万元，净利润-108万元 [12] 盈利能力分析 - 25H1销售毛利率47.57%，同比降低8.7个百分点 [12] - 25H1期间费用率24.97%，同比提升9.22个百分点 [12] - 25H1销售净利率26.09%，同比降低16.02个百分点 [12] - 25H1研发费用率13.61%，同比提升6.81个百分点 [12] - 25Q2销售毛利率53.52%，同比降低0.15个百分点，环比提升12.74个百分点 [12] - 25Q2期间费用率25.3%，同比提升7.45个百分点，环比提升0.72个百分点 [12] - 25Q2销售净利率28.59%，同比降低11.44个百分点，环比提升5.36个百分点 [12] - 25Q2研发费用率14.36%，同比提升6.2个百分点，环比提升1.6个百分点 [12] 资产负债状况 - 25H1末存货余额3.21亿元，相比期初增长46.16% [12] - 发出商品1.49亿元 [12] - 应收账款及票据余额10.06亿元，相比期初增长18.77% [12] - 预付款项余额0.17亿元，相比期初增长100.22% [12] - 在建工程余额8.81亿元，相比期初增长10.57% [12] - 固定资产余额6.22亿元，相比期初增长6.71% [12] - 合同负债余额0.33亿元，相比期初增长64.04% [12] 财务预测指标 - 预计2025年营收13.69亿元，2026年18.47亿元，2027年24.32亿元 [16] - 预计2025年归母净利润4.18亿元，2026年5.47亿元，2027年7.25亿元 [16] - 预计2025年每股收益1.53元，2026年2.01元，2027年2.66元 [16] - 预计2025年市盈率46.26倍，2026年35.33倍，2027年26.66倍 [16] - 预计2025年净资产收益率8.4%，2026年9.9%，2027年11.6% [16] - 预计2025年净利率30.5%，2026年29.6%，2027年29.8% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2营收109.78亿元，同比下降7.55% [1][3] - 2025Q2归母净利润4.00亿元，同比增长4.02% [1][3] - 2025H1营收194.16亿元，同比下降4.49% [3] - 2025H1归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [3] - 2025Q2销售毛利率6.52%，同比提升2.16个百分点 [3] - 2025Q2期间费用率1.8%，同比下降0.64个百分点 [3][9] - 2025H1其他收益0.67亿元，同比下降75.63% [9] 资产负债状况 - 2025H1存货余额212.11亿元，环比下降3.96% [1][9] - 2025Q2合同负债从77.19亿元下降至58.46亿元 [9] - 公司持续消化合同负债，静待十五五规划新一轮订单 [9] 业务优势与市场前景 - 公司是国内大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂 [1][9] - 核心型号Y-20在军贸市场中供给端拥有较强稀缺性，对标机型C-17已停产 [1][9] - Y-8/9及其衍生型号市场空间广阔，对标机型C-130累计完成1140架军贸订单 [9] - 军贸业务更高的毛利率水平有望显著改善公司盈利质量 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.71/18.63/24.17亿元 [9] - 对应增速分别为24.18%/46.56%/29.77% [9] - 基于2025年8月27日股价，PE分别为61.47/41.94/32.32倍 [9] - 预计每股收益分别为0.46/0.67/0.87元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 自营平台双轮驱动GTV提升 链家与贝联存量房货币化比率均连续两季环比提升 [2] - 存量房 新房与租赁业务单季盈利性环比改善 家装业务城市层面已实现盈利 [2] - 费率管控成效卓著放大潜在盈利弹性 [2] - 尽管Q3受行业景气下行影响短期业绩或相对承压 但公司仍有望表现明显优于行业 [2] - 如果有大级别政策落地则会兑现更大业绩弹性 [2] - 高度重视股东回报 扩大并延长回购计划 [2] - 鉴于竞争优势 相对稀缺 潜在业绩弹性等 短期仍有望享有估值溢价 [2] 财务表现 - 2025Q2实现营收260亿元 同比增长11.3% [4] - 2025Q2归母净利润13亿元 同比下降31.2% [4] - 2025Q2经调整归母净利润18亿元 同比下降32.4% [4] - 2025H1实现营收493亿元 同比增长24.1% [4] - 2025H1归母净利润22亿元 同比下降7.2% [4] - 2025H1经调整归母净利润32亿元 同比下降21.3% [4] - 2025Q2综合毛利率21.9% 同比下降6.0个百分点 环比上升1.2个百分点 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润为66.3亿元 71.8亿元 75.3亿元 [7] 业务运营 - 2025Q2实现GTV 8787亿元 同比增长4.7% [7] - 存量房GTV 5835亿元 同比增长2.2% [7] - 新房GTV 2554亿元 同比增长8.5% [7] - 非链家活跃门店数增长36.8% 超1.4万家 [7] - 非链家活跃经纪人增长24% 超7.3万人 [7] - Q2末总活跃门店数5.9万家 同比增长32.1% [7] - 活跃经纪人49.2万名 同比增长19.5% [7] - 链家存量房GTV同比下降8.6% 贝联存量房GTV同比增长9.7% [7] - 链家新房GTV同比增长10.0% 贝联新房GTV同比增长8.2% [7] - Q2存量房货币化比率同比下降0.13个百分点至1.15% [7] - 链家存量房货币化比率同比下降0.04个百分点至2.53% [7] - 贝联存量房货币化比率同比下降0.04个百分点至0.38% [7] - Q2新房货币化比率同比基本持平为3.37% [7] - Q2存量房业务营收同比下降8.4% [7] - Q2新房业务营收同比增长8.6% [7] - 家装营收同比增长13.0% [7] - 租赁营收同比增长78.0% [7] - 截至2025Q2末在管房源量逾59万套 [7] 盈利能力 - Q2存量房业务贡献利润率39.9% 同比下降7.5个百分点 [7] - Q2新房业务贡献利润率24.4% 同比下降0.6个百分点 [7] - Q2家装业务贡献利润率32.1% 同比上升0.8个百分点 [7] - Q2租赁业务贡献利润率8.4% 同比上升2.5个百分点 [7] - 销管研三费占比同比下降1.4个百分点至17.7% [7] - 剔除股份支付薪酬费用后三费占比同比下降0.3个百分点至16.2% [7] - 股份支付薪酬费用同比下降2.4亿元 [7] - 所得税率同比下降6.9个百分点至23.9% [7] 股东回报 - 2025H1累计斥资3.94亿美元用于股份回购 [7] - 回购股份数近2024年末已发行总股本的1.7% [7] - 回购授权从30亿美元增加至50亿美元 [7] - 回购计划期限延长至2028年8月31日 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入405.09亿元，同比下降7.51% [2][6] - 2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][6] - 2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24% [2][6] - 2025Q2归母净利润亏损23.63亿元 [2][6] - 2025H1计提24.21亿元存货跌价导致的资产减值损失，其中Q2计提16.25亿元 [11] - 2025Q2期间费用率为8.46%，环比降低4.99个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率环比降低2.78个百分点至2.5% [11] - 2025Q2资产负债率环比降低0.32个百分点至71.9% [11] - 剔除转债后负债率水平为66% [11] - 在手货币资金+交易性金融资产为332亿元 [11] 分业务表现 硅料业务 - 2025H1实现销量16.13万吨，全球市占率约30% [11] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗 [11] - N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内 [11] - 2025Q2受硅料降价影响，亏损幅度预计有所扩大 [11] 电池业务 - 继续保持出货量全球第一，2025H1电池销量49.89GW [11] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [11] - TNC2.0组件产品最高功率突破645W（210R版型） [11] - 2025Q2单位盈利预计环比修复明显 [11] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW，同比增长31.33% [11] - 海外市场销量5.08GW [11] - 国内分布式出货继续保持国内第一 [11] - 单W非电池成本实现同比下降11% [11] - 期间费用同比下降31% [11] - 预计Q2较Q1盈利回升 [11] 行业环境 - 光伏供给侧改革正在顺利推进 [11] - 治理低价无序竞争条线，近期招标报价上涨 [11] - 加速落后产能退出条线，收储进展顺利 [11] - 能耗管控有望托底落后产能退出 [11] - 周期之后龙头优势有望充分体现 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公路治超政策推动运价上涨预期 本次治超政策比2016-2018年范围更明确、力度更强、车辆规定更准确 且正值汽车产销旺季 运价传导路径清晰 [7][8] - 保守估计治超带来的运价涨幅约27% 参考上一轮治超经验 长久物流利润弹性巨大 中性预期下2026年相比2024年单车收入上涨25% 整车业务毛利润增长433% [7][11][13] - 行业集中度提升趋势明确 中小企业面临淘汰风险 头部企业有望提高市占率 长久物流作为汽车物流行业市占率较高企业 估值差距有望收窄 [7][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 归母净利润1016.88万元 同比下降80.66% [7] - 盈利预测维持2025E-2027E归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元 同比增长10.8%/46.7%/18.1% [6][7] - 2025E-2027E营业总收入预计为48.96/57.11/65.87亿元 同比增长17.3%/16.7%/15.3% [6] 行业分析 - 治超政策处罚严厉 对1年内违法超限运输超过3次的车辆吊销道路运输证 驾驶人责令停止营业 违法车辆超过总数10%的企业责令停业整顿 [8] - 9-12月为汽车产销传统旺季 主机厂对运价上涨接受度较高 物流成本在整车成本结构中占比不足1% 运价上涨30%对终端价格影响有限 [10] - 行业处于洗牌前期 尾部企业无法承受合规运力资本开支 头部企业凭借网络覆盖和规模效应提升市占率 [16] 历史数据参考 - 2016年治超后 长久物流乘用车业务运输收入价格较前三季度上浮13%-55%不等 [11] - 2018年相比2015年 长久物流整车运输业务平均运价上涨27% 毛利润增长36% 归母净利润增长32% [11] - 2024年整车运输收入32.13亿元 2026年预测整车运输收入44.12亿元 同比增长37.5% [15]