报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 * 光伏产业作为清洁能源，其自身的绿色低碳可持续发展至关重要，并非完全绿色[5] * 低碳是光伏产业的根本优势，但面临核算方法不统一、数据管理难、碳排放因子选择繁琐以及国际数据与中国实际偏离大等挑战[9][11][13][14][15][16] * 下一代光伏产品的绿色门槛已经建立，涵盖资源、能源、环境、品质和低碳等多重属性[24][25] * 光伏产业的绿色发展需从产品、组织、循环利用（从“坟墓”到“摇篮”）及赋能零碳建设等多个层面系统推进[6][28][36][47] 按目录总结 01 产品层面：低碳与绿色 * **政策驱动**：中国自2024年6月起密集出台政策，要求建立健全碳足迹管理体系，包括制定核算规则、建立数据库、开展标识认证试点，并可能将碳足迹要求纳入政府采购[9] * **国际门槛**：欧盟、法国、韩国、美国等均已建立市场准入或补贴的碳足迹门槛，例如法国要求组件碳足迹小于550kg/kWp（针对100KWp以上项目）或小于670kg/kWp（针对政府补贴），美国EPEAT认证要求低碳组件小于630kg/kWp，超低碳组件小于400kg/kWp[12] * **面临挑战**： * 核算方法不统一，缺少官方认可的标准和规范[14] * 数据收集范围大、格式不统一、供应链数据获取难、质量无保障[14] * 碳排放因子选择繁琐，涉及材料、能源等多种因子[15] * 国际数据库数据与中国实际生产碳排放水平偏离大，例如多晶硅生产过程碳排放，中国为141.023 kgCO2-eq/kg，远高于法国的23.117 kgCO2-eq/kg[16] * **标准与认证进展**： * 中国已发布GB/T 24067、SJ/T 11926-2024等碳足迹核算标准，并与国际标准IEC 63667-1接轨[18][22][23] * 国家认监委于2025年9月3日发布了第一批产品碳足迹标识认证专用实施规则，覆盖光伏硅料、硅棒、硅片、电池、组件等11类产品[19][20] * 中国电子技术标准化研究院牵头的GB/T 46340-2025《绿色产品评价 光伏组件及逆变器》已于2025年10月5日正式发布[26] 02 组织层面：全产业链的绿色化 * **政策历程**：中国自2015年《中国制造2025》起，持续推动构建包含绿色产品、绿色工厂、绿色园区、绿色供应链的绿色制造体系[29][30] * **绿色制造体系内涵**：包括用地集约化、生产洁净化的绿色工厂；全方位绿色低碳的绿色工业园区；以及贯穿产品全生命周期的绿色供应链[32] * **当前重点**：2025年度绿色工厂推荐工作已启动，光伏行业是53个重点支持行业中唯一实现全产业链覆盖的行业[34] 03 从“坟墓”到“摇篮” * **政策背景**：中国自2018年起推动“无废城市”建设，旨在实现固体废物产生量最小、资源化利用充分、处置安全的目标[37][38][39] * **近期政策**：国家多部门出台政策，促进退役风电、光伏设备循环利用，并推动开展“无废园区”“无废企业”建设[41] * **建设内容**：主要包括推动工业固废源头减量、强化工业固废管理、推动工业固废综合利用（如作为替代原料、生产综合利用产品）以及强化“无废企业”建设实施保障[42][43][45][46] 04 赋能零碳建设 * **国家部署**：国家发改委、工信部、国家能源局于2025年7月8日联合发布《关于开展零碳园区建设的通知》，支持有条件的地区率先建成一批零碳园区[48][49][50] * **申报指标**：国家级零碳园区的核心指标包括单位能耗碳排放（年综合能源消费量20~100万吨标准煤的园区需≤0.2吨/吨标准煤）和清洁能源消费占比（需≥90%）[51] * **建设关键点（能源供给侧）**： * 规模化开发和利用园区内外可再生能源，构建以可再生能源电力为主的能源系统[52][56] * 优化园区能源供给消费结构，提高绿电比重，减少高碳能源占比[55][57] * 推动电网侧智能升级，建设智能能源管理系统，实现源网荷储互动[53][56] * 构建虚拟电厂，整合分散的绿电产能，制定精准的电力调度策略[54][58] * **标准化工作**：中国电子技术标准化研究院正在体系化推进零碳园区标准制定，例如《零碳工业园区 通用要求》标准计划于2025年6月至2026年12月制定[59][62]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对办公楼、零售、仓储物流、商务园区及投资市场进行了详细分析，整体观点认为市场在调整中展现韧性，并预期结构性复苏与高质量发展 [4][14][22][39][49] 报告核心观点 - 2025年上海经济运行平稳，三大先导产业快速增长，外贸和消费持续回暖，推动各商业地产板块呈现差异化表现 [4] - 办公楼市场：需求在TMT和金融业带动下同比回升，但高供应导致空置率上升，租金承压，市场正从“总量过剩”转向“结构适配” [4][7][14] - 零售市场：新增供应推动商业空间向体验中心转型，时尚服饰（尤其是户外运动与韩国潮牌）及礼品文创品类是增长亮点，市场整体平稳 [4][17][22] - 仓储物流市场：净吸纳量创历史新高，空置率同比下降，“以价换量”策略效果显著，需求主要由三方物流和制造业驱动 [4][26][27] - 商务园区市场：面临供应高峰，需求滞后导致空置率升至2015年以来最高，TMT行业引领需求，市场进入调整期 [32][33][39] - 物业投资市场：交易活跃度稳步修复，但总额同比下降，投资型交易占比逾七成，机构投资者领跑，核心板块价值凸显 [43][44][49] 办公楼市场总结 - **供应与空置**：2025年新增供应79.2万平方米，新项目平均预租率不足10%，导致全市空置率同比上升1.2个百分点至23.3% [7] - **需求与吸纳**：全年净吸纳量约39万平方米，同比增长76.6%，需求呈现逐季递增趋势，下半年企业搬迁扩租活动明显增多 [7] - **行业需求结构**：TMT行业需求占比20%位居首位，主要来自游戏、电商及人工智能企业（如字节跳动）[7]；金融业占比19%位列第二 [7]；消费品行业占比13%位列第三，户外、宠物等新兴品类扩张 [7]；专业服务业占比11% [7]；第三方办公占比6% [7] - **区域表现**：陆家嘴新租需求占比7.8%位列全市第一，五角场占比6.9%位列第二，淮海中路占比6.6%位列第三，北外滩占比6.3%位列第四，真如占比6.1%位列第五 [8][11][12] - **租金表现**：全市租金报价同比下降5.2%至每月每平方米240.7元，有效租金同比下降9.5%至每月每平方米165.2元 [9] - **未来展望**：2026年预计新增约130万平方米优质供应，政策红利与产业升级有望推动市场供需更趋动态平衡 [14] 零售市场总结 - **供应与空置**：2025年新增供应70.8万平方米，包含6个新项目，全市空置率同比上行0.6个百分点 [17] - **需求与吸纳**：全年净吸纳量67.8万平方米 [17] - **租金表现**：全市购物中心首层租金整体保持平稳，报每天每平方米31.1元 [17] - **业态需求结构**：时尚服饰类需求占比43.4%，是主要驱动力，其中运动户外与潮流品牌占服装类29% [17]；餐饮品类需求占比21% [18]；服务类需求占比3.5% [19] - **品牌与趋势**：户外运动品牌（如On昂跑、始祖鸟）和韩国品牌（如GRVRGROVE、Musinsa Standard）积极拓展 [17]；礼品、文创及玩具品类是增长亮点，品牌转向开设大面积体验式零售店（如Popmart、得力）[17]；餐饮方面，轻餐简餐、烘焙、咖啡及现制酸奶（如楼下酸奶）活跃，地方特色中餐稳步布点 [18]；服务类向专业工作室和身心疗愈转型 [19] - **未来展望**：2026年预计新增超129万平方米供应，受“首发经济”与“人工智能+消费”政策驱动，智慧体验与专业运动场景将成为新增长点 [22] 仓储物流市场总结 - **供应**：2025年新增供应89.9万平方米，同比下降43%，以多层物业为主，分布于西南片区 [26] - **需求与吸纳**：全年净吸纳量达107万平方米，创历史新高 [26] - **驱动因素**：宏观经济回升，前三季度工业投资增长20.3%，消费品以旧换新政策拉动家具类零售额同比增长22.1%，家用电器和音像器材类零售额同比增长28.2% [26] - **行业需求结构**：三方物流是最主要新租动力，占比56% [26]；制造业需求占比16%，来自电子通讯、汽车及零部件、医疗器械等行业 [26]；批发零售业需求占比14% [26] - **空置与租金**：年末全市空置率同比下降3.9个百分点至24.9%，金山和青浦空置率下降超过10个百分点 [27]；平均租金报价同比下跌17.3%至每天每平方米1.19元，其中金山租金报价同比下跌超30% [28] 商务园区办公楼市场总结 - **供应与空置**：2025年新增供应111.5万平方米，同比增21%，导致空置率同比上升3.7个百分点至26%，为2015年以来最高水平 [32] - **需求与吸纳**：全年净吸纳量仅32万平方米，需求滞后 [32] - **行业需求结构**：TMT行业以39.3%的占比持续引领需求，半导体芯片、软件开发、人工智能等领域扩张明显 [32]；消费品行业占比10%位列第二 [32]；第三方办公占比9.8%位列第三 [32]；高端制造业占比9.6% [32]；生物医药占比5.7%，较去年同期收缩近半 [32] - **区域表现**：张江、漕河泾与金桥为全市去化主力，分别贡献29%、24%和22%的租赁需求 [33] - **租金表现**：全市平均租金报价同比下降3.4%至每月每平方米132.7元 [33] - **未来展望**：2026年预计新增约127万平方米供应，市场压力加大，但有望在TMT、高端制造、消费品零售等行业驱动下实现结构性复苏 [39] 物业投资市场总结 - **交易规模**：2025年共录得97笔交易，同比下降19%，交易总额474亿元，同比下降26% [43] - **交易特征**：单笔交易规模趋向小型化，十亿元以下交易占比高达87%，投资型交易占比逾七成 [43] - **物业类型分布**：办公楼交易笔数占比42%，触及近十年低位 [43]；零售物业交易笔数占比连续四年攀升至23% [44]；商务园区贡献约五分之一的办公楼成交量 [43] - **区域分布**：商办楼宇交易中近三成锚定南京西路、陆家嘴及人民广场等核心板块 [43] - **买家类型**：机构投资者以40%的交易金额占比领跑市场 [44]；企业买家占比22%，其中逾六成为自用型交易 [44] - **法拍市场**：全年累计录得35笔交易，占比约36%，创2021年以来新高 [44] - **未来展望**：商业不动产REITs扩募有助于打通优质资产流动性，市场步入注重运营品质的精细化时代 [49]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好燃气轮机行业，认为在AIDC建设加速背景下，行业将开启新一轮上行周期，并看好国产集成商与零部件供应商的受益机会 [2][3] 全球行业景气度与供需格局 - **需求驱动**：AIDC建设加速带来大量电力需求，驱动燃气轮机行业上行，回顾历史，2001年前后的需求增长由互联网爆发带动 [6][11] - **供需错配明确**：2025年全球燃气轮机意向订单已超过80GW，但实际可交付产能不足50GW，存在明确供需缺口 [3][32] - **订单结构变化**：数据中心在燃气轮机订单客户结构中的占比从2023年第四季度的0%快速提升至2025年第三季度的21% [10][11] - **区域需求双轮驱动**：北美因电力系统约束加剧推动新增装机，中东依托低气价优势和数据中心项目落地，需求释放确定性高 [3] - **龙头公司业绩高增**：全球燃机龙头订单与业绩保持高增长，例如GEV在2025年前三季度新签燃机订单20GW，同比增长39%；西门子能源2025财年燃气业务新签订单达230亿欧元，同比增长41% [15][16] - **订单可见度高**：截至2025年上半年，GEV电力业务在手订单接近800亿美元，订单可见度保持高位；西门子燃气板块订单可见度达4.9年 [18][20][21] - **产品功率分类与优势**：重型燃机（>100MW）占市场90%，优势在于长期稳定运行；中小型燃机（<100MW）在灵活性、可靠性方面更具优势，更契合数据中心对快速补充电力的需求 [22][24][42] - **市场竞争格局**：全球市场呈寡头垄断，GE、西门子能源、三菱电力在2025年上半年全球装机容量市场份额合计达89%；在中小型燃机市场，索拉（卡特彼勒子公司）在10MW以下领域份额达60% [25][27][29] - **供给约束原因**：燃气轮机交付周期通常需3-5年，且关键零部件供应链扩张缓慢，与航空、军工等行业共享产能资源 [32] 国产燃气轮机产业链与核心公司分析 - **产业链投资顺序**：从业绩确定性与产业链卡位看，推荐顺序为成套商杰瑞股份 > 关键零部件（叶片）供应商应流股份 > 其他 [35] - **杰瑞股份**：公司是国内油服设备龙头，已与西门子、贝克休斯、川崎签订合作协议，具备充足燃机产能 [3] - **订单进展**：已获得美国头部AI厂商超过2亿美元的发电机组订单，2025年11月及12月连续获得超亿美元订单，预计2025年底燃气轮机板块合计可获取2.5-3亿美元订单 [3][39] - **产能与弹性**：公司在美具备约300MW租赁产能、100MW在产产能及2026年新增100–200MW产能，经测算，燃气轮机业务利润弹性在全销售模式下可达11%，全租赁模式下可达36% [38][39] - **供应商合作**：公司与GEV、西门子、贝克休斯、川崎四大战略供应商合作，其中贝克休斯扩产节奏激进，计划到2030年将其Nova系列产能提高至300台（约6GW），若杰瑞获得20%份额，对应1.2GW机头产能 [50] - **应流股份**：公司聚焦燃气轮机核心零部件透平叶片，该环节价值量占整机约22%，是产业链中壁垒最高的环节之一 [3][57] - **客户与订单**：下游客户包括GE、西门子、卡特彼勒等国际龙头，目前燃气轮机板块在手订单约12–13亿元，2025年预计交付约12亿元 [56][61] - **业务增长**：“两机”（航空发动机与燃气轮机）业务毛利率较高，该业务板块营收在2019年至2023年间的复合年增长率达45% [54][57] - **豪迈科技**：公司主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等龙头企业 [3] - **业务规模**：2024年大型零部件业务营收约33亿元，其中燃气轮机零部件占比约30%，对应约10亿元 [70] - **增长与盈利**：燃气轮机零部件收入从2018年的3.3亿元提升至2024年的10.0亿元，复合年增长率约20%，该业务毛利率常年维持在30%以上 [69][70] - **联德股份**：公司是卡特彼勒（子公司索拉）燃气轮机铸件供应商，将直接受益于行业需求 [3] - **业务进展**：自2024年起切入发电端业务，为核心客户索拉供应压气机、透平等铸件，索拉订单已排至2028年 [63][66] - **市场地位**：索拉在10MW以下小型燃气轮机全球市场份额超过60% [29][66] 投资建议与标的估值 - **投资建议**：在需求爆发、供给受限及国产替代格局下，推荐关注：高额燃机订单持续落地的杰瑞股份、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代的应流股份、燃机缸体与环类主力供应商豪迈科技、以及卡特彼勒供应商联德股份 [3][73] - **估值参考**：截至2026年1月8日，核心标的估值如下 [75] - 杰瑞股份：市值750亿元，对应2025年预测市盈率25倍 - 应流股份：市值298亿元，对应2025年预测市盈率72倍 - 联德股份：市值87亿元，对应2025年预测市盈率40倍 - 豪迈科技：市值651亿元，对应2025年预测市盈率26倍

报告行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为：NVIDIA最新Vera Rubin平台的发布标志着高算力GPU、CPU和高速连接芯片仍然是未来AI平台的发展方向，建议关注国产高算力GPU、CPU和连接芯片的投资机会，以及国内已经打入NVIDIA供应链的PCB等零部件供应商的投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. NVIDIA发布Vera Rubin - NVIDIA在CES 2026上展示了Vera Rubin AI超级计算机平台，并宣布该产品将于2026年进入全面量产阶段 [2][5] - NVIDIA GPU架构经历了从早期Tesla、Fermi、Kepler、Maxwell系列向通用并行计算引擎的转型，并在2016年后加速迭代，先后推出Volta、Hopper、Blackwell架构，下一代Vera Rubin架构旨在突破算力密度与能效比极限 [2][6][9][10][13] - Vera Rubin平台包含Vera CPU、Rubin GPU等6款新型芯片，通过跨芯片协同设计，可将单Token推理成本降低1/10，并将训练混合专家模型所需的GPU数量缩减至1/4 [2][14] - 平台核心Vera Rubin Superchip通过NVLink-C2C技术整合两颗Rubin GPU与一颗Vera CPU，构建统一机架级计算域 [2][14] - Vera CPU专为智能体推理设计，拥有88个核心、176条线程、1.5TB系统内存（是Grace CPU的3倍）及1.2TB/s的内存带宽，整体算力等性能较Grace CPU提升2倍 [2][16][17] - Rubin GPU搭载第三代Transformer引擎，提供50 petaflops的NVFP4运算能力（是Blackwell的5倍），HBM4内存带宽提升至22TB/s（较前代提升2.8倍），单GPU NVLink互连带宽提升至3.6TB/s（较前代提升2倍） [2][17][19] - 平台采用100%全液冷、无缆化模块化设计 [19] - AWS、Google Cloud、OCI等云厂商及CoreWeave、Lambda等生态合作伙伴将于2026年部署Vera Rubin平台，微软计划将其纳入新一代AI数据中心核心基础设施 [2][20] 2. AMD发布“Helios”机架级平台 - AMD在CES 2026上发布了基于2nm EPYC Venice Zen6 CPU与Instinct MI455X GPU的Helios AI机架平台 [2][21] - 该平台采用全液冷设计，完整机架可提供2.9 Exaflops AI算力、31TB HBM4内存与43TB/s扩展带宽，最多集成4600个CPU核心与18000个GPU核心 [21] - MI455X GPU性能较前代MI355X提升10倍 [2][24] - EPYC Venice Zen6 CPU性能与效率提升超70%，线程密度提升超30% [2][24] 3. Intel发布Core Ultra Series 3 Processors - Intel在CES 2026上发布了基于18A制程节点的首款AI个人电脑平台Intel Core™ Ultra Series 3 Processors（Panther Lake） [2][27][28] - 该系列含X9、X7型号，旗舰款最高配备16核CPU、12核Xe显卡及50 TOPS NPU算力 [2][28] - 酷睿Ultra X9 388H在相近功耗下，多线程性能较Lunar Lake提升60%，游戏性能提升77%，电池续航最长达27小时 [28] - 搭载该处理器的笔记本电脑将于2026年1月6日启动预售，1月27日起全球面市 [31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 动力电池需求进入传统淡季，2026年1月锂电产业链预排产整体环比有所下降，基本面或对材料价格支撑减弱，六氟磷酸锂价格已出现回落 [5][43][45] - 磷酸铁锂已有部分厂商陆续安排停产检修，材料供应端呈现收紧态势 [5][45] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，明确补贴政策，稳定市场预期，后续将继续刺激新能源汽车市场扩大 [5][40][45] - 对于2026年锂电池需求展望维持乐观 [5][45] - 固态电池产业化持续推进，一汽红旗全固态电池包试制下线标志着进入实车测试新阶段，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将密集落地 [5][40][45] - 固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [5][45] - 建议持续关注产业链供需格局改善环节；固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [5][45] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年1月8日，锂电池指数近两周下跌0.85%，跑输沪深300指数2.90个百分点 [3][12] - 锂电池指数本月至今累计上涨0.97%，跑输沪深300指数1.36个百分点 [3][12] - 锂电池指数年初至今上涨0.97%，跑输沪深300指数1.36个百分点 [3][12] - 近两周个股表现：道氏技术、中伟股份、先惠技术涨幅居前，分别为36.11%、19.67%和17.36% [13][16] - 本月至今及年初至今个股表现：道氏技术、昆工科技、安孚科技涨幅居前，分别为36.77%、19.19%和18.51% [13][16] - 近两周个股表现：欣旺达、ST合纵、德福科技表现最弱，涨跌幅分别为-13.65%、-9.33%和-8.24% [18][19] 二、板块估值 - 截至2026年1月8日，锂电池板块整体PE（TTM）为29.18倍，处于近五年49.47%的历史分位 [20] 三、锂电池产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价13.86万元/吨，近两周上涨19.38%；氢氧化锂报价13.67万元/吨，近两周上涨33.24% [5][23][24][25] - **钴镍**：电解钴报价46.8万元/吨，近两周上涨10.12%；电解镍报价15万元/吨，近两周上涨17.83% [23][24][26] - **正极材料**：磷酸铁锂报价4.71万元/吨，近两周上涨11.88%；NCM523、NCM622、NCM811分别报价16.6万元/吨、16.35万元/吨、18万元/吨，近两周分别上涨9.57%、9.36%、7.46% [5][23][24][28] - **负极材料**：人造石墨负极材料报价5.2万元/吨；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.84万元/吨，近两周价格持稳 [5][23][24][30] - **电解液**：六氟磷酸锂报价15.75万元/吨，近两周下跌12.5%；磷酸铁锂电解液报价3.08万元/吨，三元电解液报价3.43万元/吨，近两周分别上涨17.14%和11.93% [5][23][24][31] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.83元/平方米，近两周上涨3.75%；干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳 [5][23][24][35] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh，方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周价格持稳 [23][24][36] 四、产业新闻 - 一汽红旗自主研发的首台全固态电池包成功装载于红旗天工06车型并试制下线 [40] - 鑫椤锂电发布2026年1月预排产数据：国内电池样本企业142.54GWh，环比下降4.23%；海外电池样本企业23.6GWh，环比下降0.63%；正极材料16.325万吨，环比下降12.82%；负极材料15.4万吨，环比下降1.3%；隔膜20.15亿平，环比增长1.76%；电解液10.55万吨，环比下降2.76% [40] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，最高2万元 [40] - 乘联分会秘书长崔东树预计，2026年第一季度新能源车同比有望微增5%，环比下降36%（前10年平均降幅） [40][43] - 2025年11月全球电池产量236.4GWh，同比增长44.6%；全球储能电池产量66.2GWh，同比增长49.4% [40] - 韩国电解液供应商Enchem与宁德时代达成五年电解液供应协议，2026年至2030年间累计供应35万吨 [40] - 《电动汽车用固态电池》系列标准征求意见稿取消“半固态电池”表述，将电池分为液态、混合固液和固态电池 [40] 五、公司公告 - 天赐材料计划于2026年3月1日起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计20-30天 [43] - 天赐材料拟将年产30万吨电解液及10万吨电池拆解回收项目调整为25万吨电解液，变更后总投资不超过6亿元 [43] - 龙蟠科技控股子公司拟投资不超过20亿元建设年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地项目 [43] - 天赐材料发布业绩预告，预计2025年度归母净利润为11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63% [43] - 龙蟠科技控股子公司自2026年1月1日起对部分磷酸铁锂产线进行减产检修，预计减少产量5000吨左右 [43] - 宁德时代宣布乘用车“巧克力换电”建成1020座站，商用车“骐骥换电”建成305座站，均超额完成年度目标 [43] - 宁德时代计划2026年在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池 [43] 六、本周观点 - 报告核心观点已在本部分详细阐述，具体内容同“报告核心观点”部分 [5][43][45] 建议关注标的 - **宁德时代**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；Q3末合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，在手订单充足；前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47% [46] - **亿纬锂能**：2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；率先实现大圆柱电池量产，预计2026年出货量达20GWh；前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [46] - **先导智能**：2025年前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；是全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [46] - **天赐材料**：预计2025年度归母净利润为11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；固态电解质硫化物路线处于中试阶段，计划2026年完成中试线建设 [46] - **璞泰来**：2025年前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线；复合铜箔、复合铝箔进入量产准备 [46]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 银行板块：11月社融数据显示贷款需求持续走弱，居民与企业信贷需求分化，需等待后续消费及房地产刺激政策落地[5][44] - 证券板块：2025年行业多项核心指标创历史新高，交投、融资及资本中介业务均实现强劲增长，行业呈现全面回暖态势[3][46] - 保险板块：2025年前11个月保费收入实现平稳增长，在利率下行背景下产品吸引力提升，叠加政策利好，行业估值有较大向上修复空间[4][47][48] 行情回顾 - 截至2026年1月8日近两周，银行指数下跌0.87%，证券指数上涨0.91%，保险指数上涨1.95%，同期沪深300指数上涨2.05%[5][13] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第29位，非银金融板块排名第21位[5][13] - 子板块中，杭州银行（+2.54%）、华林证券（+17.58%）、新华保险（+13.36%）表现最好[5][13] 估值情况 - 截至2026年1月8日，申万银行板块PB为0.74，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.79、0.61、0.71、0.63[22] - 银行个股中，招商银行、农业银行、宁波银行估值最高，PB分别为0.96、0.95、0.87[22] - 证券板块PB估值为1.51，处于近5年64.06%分位点，估值高于历史中枢水平[24] - 保险个股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.88、0.74、0.86和0.88[26][31] 近期市场指标回顾 - 截至2026年1月8日，1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[29] - 银行间同业拆借利率方面，1天、7天和14天加权平均利率分别为1.33%、1.50%和1.60%[29] - 同业存单发行利率方面，1个月、3个月和6个月利率分别为1.53%、1.63%和1.72%，较前一周分别变化-9.69bps、-2.51bps和+7.33bps[29] - 本周（截至2026年1月8日）A股日均成交额为27541.61亿元，环比增长30.46%[34] - 本周平均两融余额为25412.43亿元，环比增长1.65%，其中融资余额25657.64亿元（环比+1.63%），融券余额174.51亿元（环比+4.34%）[34] - 10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.04个百分点[36] 行业新闻摘要 - 多家银行上调个人积存金业务风险准入等级，以应对市场波动和加强投资者保护[39] - 工商银行、农业银行、建设银行宣布自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息[39] - 保险资管业协会发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》，自2026年1月1日起实施，旨在提升数据安全管理标准化水平[39] - 2025年共有23家保险公司发债，合计规模达1042亿元，反映低利率环境下险企的资本补充需求[39][40] - 2025年A股全年新开户2744万户，同比增长10%，为2022年以来年度新开户最高水平[42] - 2025年新增18家券商获得非金融企业债务融资工具承销业务资格，有助于券商完善债券业务体系[42] 公司公告摘要 - 中国人寿法定代表人由董事长变更为总裁利明光[42] - 中国人保独立董事贾若任职资格获监管核准[42] - 江苏银行拟派发2025年半年度现金股息，每股0.3309元[42] - 光大银行披露其第三期优先股（规模350亿元）相关情况[42] - 国盛证券股东江西建材计划减持不超过公司总股本1.00%的股份[42][43] 本周观点与投资建议 银行板块 - 核心观点：11月社融同比延续增长，但政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1788亿元成为主要增量，社融口径下人民币贷款连续5个月同比少增[44] - 信贷结构：11月新增人民币贷款同比少增1900亿元，居民端短期及中长期贷款合计同比多减4688亿元，企业端票据及短期贷款合计同比多增3219亿元，中长期贷款同比少增400亿元[5][44] - 投资建议关注三条主线： 1. 受益于经济高景气区域的区域性银行：宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[45] 2. 综合经营能力强、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[45] 3. 低估值、高股息的国有大行：农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] 证券板块 - 核心观点：2025年行业全面回暖，多项指标创历史新高[3][46] - 关键数据：全年股基成交额突破500万亿元，同比大增超70%；IPO与再融资规模同比分别增长95.64%和326.17%；两融余额突破2万亿元创历史新高[3][46] - 投资建议关注： 1. 具有重组预期的标的：浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河[46] 2. 综合实力强的头部券商：中信证券、华泰证券、国泰海通[46] 保险板块 - 核心观点：2025年前11个月行业原保费收入57629亿元，同比增长7.6%，增长平稳[4][47] - 结构分析：人身险公司原保费收入41472亿元（同比增长9.1%），财险公司原保费收入16157亿元（同比增长3.9%）[4][47] - 驱动因素：利率下行提升保险产品吸引力、银行理财到期资金再投资、“报行合一”深化推动银保渠道销售[4][48] - 投资建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[48] 个股看点摘要 - **宁波银行**：2024年营业收入666亿元（同比增长8.2%），净利润271亿元（同比增长6.2%），不良贷款率0.76%[49] - **杭州银行**：2024年营业收入383.81亿元（同比增长9.61%），归母净利润169.83亿元（同比增长18.08%）[49] - **成都银行**：2024年营业收入229.77亿元（同比增长5.88%），归母净利润128.63亿元（同比增长10.21%）[49] - **中国银河**：2024年营业收入353.70亿元（同比增长5.13%），归母净利润101.33亿元（同比增长28.62%）[49] - **中国太保**：2024年归母净利润预计422亿–463亿元，同比增加约55%–70%[51] - **中国人寿**：2024年归母净利润预计1023.68亿–1126.05亿元，同比增长100%–120%[51] - **新华保险**：2024年净利润预计239.58亿–257亿元，同比增长175%–195%[51]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年国际消费电子展（CES）聚焦人工智能与实体硬件的结合，可穿戴产品新品频出，热度不减 [3] - 技术进步推动市场需求，消费电子产业链创新不断 [3] 行业趋势与产品创新 - **AI眼镜进化**：从尝鲜走向实用，通信独立和生态开放成为新增亮点，同时厂商持续追求轻量化和深耕专业场景 [3] - 雷鸟发布首款eSIM智能眼镜，为AI眼镜成为下一代智能终端打开突破口 [3] - Rokid在生态上突破，支持ChatGPT、DeepSeek等多个AI引擎，并与谷歌地图、微软翻译等应用合作 [3] - 轻量化进展显著，Rokid Style单机重量为38.5克，极米Memo Air Display重量约为28.9克 [3] - BleeqUp超影擎专注于优化运动过程中的记录和交互体验 [3] - 整体趋势是AI眼镜逐渐向替代手机、提升体验感的方向迭代，国产AI眼镜深度影响行业变革 [3] - **主流消费品硬件形态革新**：传统消费电子厂商通过硬件形态革新创造新需求，意在打破换机周期拉长的局面 [3] - 荣耀带来全球首款机器人形态智能手机ROBOT PHONE，集成隐藏式三轴机械臂云台，实现大角度物理补偿 [3] - Infinix的NOTE 60系列将成为首款消费级卫星通话手机，解决特定场景无信号痛点 [3] - 联想展示两款卷轴屏笔记本：Legion Pro Rollable通过双电机驱动横向伸展屏幕，面向游戏电竞；ThinkPad Rollable XD屏幕可向上拉伸，未展开部分延展至A面形成第二块外屏 [3] - **新形态可穿戴产品涌现**：可穿戴设备突破传统边界，向更无感和多感官融合方向进化 [3] - 追觅发布首款震动AI智能戒指，通过指部微型震动马达实现主动健康检测和情绪管理 [3] - 歌尔发布AI拍照OWS耳机，通过集成摄像头和自研双耳去遮挡算法、双耳图像拼接算法，为耳机从听觉向视听融合演进提供方向 [3] 投资建议 - 建议关注公司：歌尔股份、立讯精密、蓝思科技、领益智造、蓝特光学、水晶光电、豪威集团 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和重点关注公司列表 [1][4][10][14] 报告核心观点 * 报告对海外社服、医药、教育三个行业进行了周度跟踪分析，核心观点认为：澳门博彩及旅游业持续强劲复苏；医药行业创新进展活跃，尤其关注创新药及生物科技公司的管线进展；教育行业则建议关注职业教育培训的春季招生及部分公司的增长延续性 [1][2][3][6][12][14] 海外社服行业总结 * **市场表现与数据**：澳门博彩收入维持双位数增长，2025年12月博彩毛收入达209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [1][3] * **市场表现与数据**：澳门访客量创历史新高，2025年全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%；2026年元旦日单日访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [1][3] * **投资建议与关注**：建议重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [4] * **盈利预测与估值**：报告提供了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，涵盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块，例如携程集团2025年预测市盈率（P/E）为21倍，银河娱乐2025年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）为10.3倍 [17] 海外医药行业总结 * **市场表现与数据**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数上涨11.15%，跑赢恒生指数9.12个百分点 [6] * **公司进展（国内）**：百济神州自主研发的新型BCL2抑制剂“百悦达”（索托克拉片）获NMPA附条件批准，是国内首款且唯一获批用于治疗套细胞淋巴瘤（MCL）的BCL2抑制剂 [2][7] * **公司进展（国内）**：科伦博泰的TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗联合帕博利珠单抗一线治疗特定非小细胞肺癌（NSCLC），获CDE授予突破性疗法认定 [2][7][8] * **公司进展（国内）**：东阳光药靶向乙肝病毒的siRNA药物HECN30227完成国内首例受试者入组，并计划每年推动多款小核酸药物进入临床 [2][8] * **公司进展（国内）**：和黄医药的Syk抑制剂索乐匹尼布三期临床达到主要终点，计划于2026年上半年递交上市申请 [2][8] * **公司进展（海外）**：GSK的乙肝ASO药物bepirovirsen两项三期临床取得积极结果，计划于2026年第一季度递交新药申请（NDA） [9] * **公司进展（海外）**：Arrowhead公布其两款RNAi减重候选药物中期临床数据积极，其中ARO-INHBE联合替尔泊肽在2型糖尿病肥胖患者中能实现两倍的减重效果 [9] * **公司进展（海外）**：Nimbus与礼来达成合作开发新型口服减重药物，Nimbus有资格获得总计5500万美元的首付款和近期里程碑付款，以及高达13亿美元的后续里程碑付款 [9] * **投资建议与关注**：建议关注1）创新药公司，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物等；2）大型药企（Pharma），如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] * **盈利预测与估值**：报告提供了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，涵盖创新药、大型药企、医疗服务、CXO等子板块，例如百济神州2025年预测市盈率（P/E）为107倍，恒瑞医药2025年预测市盈率为50倍 [18][19] 海外教育行业总结 * **市场表现与数据**：本周（1/2-1/8）教育指数上涨2.7%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点；年初至今累计涨幅也为2.7% [12] * **公司数据更新**：本周（1/1-1/7）东方甄选及其子直播间在抖音平台的总商品交易额（GMV）约1.2亿元，日均GMV为1727万元，环比下降48%，同比下降21.1% [13] * **公司数据更新**：东方甄选主直播间GMV为0.52亿元，占比43%；美丽生活直播间GMV为0.34亿元，占比28% [13] * **公司数据更新**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4304万人，本周环比减少1.7万人，降幅0.04% [13] * **投资建议与关注**：首推中国东方教育，预计其下半年招生增长将进一步提速，利润率有望大幅提升 [14] * **投资建议与关注**：建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，认为其盈利能力提升可期 [14] * **投资建议与关注**：建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、高途等，因其秋季续班数据优秀 [14] * **盈利预测与估值**：报告提供了海外教育重点公司的盈利预测与估值表，例如新东方2025年预测市盈率（P/E）为18.7倍，中国东方教育2025年预测市盈率为16.2倍 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 商业航天领域在海内外均展现出显著的推进势头，其发展亮点已从单一的技术突破转向技术落地、生态构建与市场应用的深度融合 [4][39] - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求 [4][39] - 建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 1、通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（2025/12/26-2026/1/8）累计下跌1.18%，跑输沪深300指数3.22个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第31位 [4][11] - 申万通信板块1月累计上涨0.85%，跑输沪深300指数1.48个百分点；年初至今累计上涨0.85%，跑输沪深300指数1.48个百分点 [4][11] - 通信行业三级子板块近2周表现分化，涨幅从高到低依次为：SW其他通信设备（+11.42%）> SW通信应用增值服务（+10.05%）> SW通信工程及服务（+7.46%）> SW通信终端及配件（+5.45%）> SW通信线缆及配套（+0.75%）> SW通信网络设备及器件（-4.43%）[4][14][18] 2、产业新闻 - **政策推动**：工信部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，推动3—5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景 [4][15] - **光纤光缆**：CRU指出，2025年G.657.A2光纤需求显著上升，导致传统主流产品G.652.D在国内供应趋紧，推动光纤价格上行，全球多地光纤价格开始温和上涨 [4][16][19] - **AI应用**：SimilarWeb数据显示，2026年1月ChatGPT在全球网页端的流量份额降至64.5%，较2025年1月的86%下降约20个百分点；谷歌Gemini市场份额达到21.5%，首次突破20% [4][20] - **商业航天**：国内首个海上回收复用火箭基地在浙江开工，总投资达52亿元，一期建成后将具备年产25发火箭的能力 [4][21] - **卫星互联网**：SpaceX旗下星链（Starlink）已在155个国家和地区连接超900万活跃用户，2025年用户增长迅猛，曾在47天内新增100万用户 [4][22] 3、公司公告 - **菲菱科思**：拟间接参投楠菲微，该公司专注于高速网络通信互联芯片，菲菱科思作为有限合伙人拟出资2000万元，占合伙企业认缴总额的49.0196% [4][23][24] - **超讯通信**：2024年和2025年对所代理的“沐曦”品牌GPU产品下达进货订单总数量为8，841颗，其中2024年进货222颗，2025年进货4，189颗，剩余4，430颗已下单未提货 [25] - **光库科技**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元-1.82亿元，同比增长152%-172% [26] 4、行业数据更新 - **用户规模**：2025年11月，移动电话用户规模约18.28亿户，同比上升2.20%；互联网宽带接入用户规模约6.97亿户，同比上升4.28% [27][29] - **光纤光缆**：2025年第三季度，光缆线路长度约7，444万公里，同比增长3.63%；2025年11月，光缆产量为2，271.40万芯千米，同比下降2.00%，环比上升17.02% [30][34] - **5G建设**：2025年11月，5G基站总数达483万个，比上年末净增57.9万个，占移动基站总数的37.4% [36] 5、通信板块本周观点与建议关注标的 - **核心观点**：重申商业航天发展势头强劲，技术落地与生态构建成为重点；通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，新质生产力方向将持续释放增长动能 [39] - **建议关注标的**：中国移动、中国电信、中兴通讯、长飞光纤、威胜信息等 [39][41][42] - **中国移动**：我国移动用户数量最庞大的通信运营商，坚持CHBN全向发力 [41] - **中国电信**：领先的全业务综合智能信息服务运营商，持续优化算力布局，承诺提高现金分红比例 [41] - **中兴通讯**：全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 [41] - **长飞光纤**：全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及相关产品制造企业，具备完整产业链 [42] - **威胜信息**：能源物联网行业领先企业，产品线覆盖全面，积极拓展海外市场 [42]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 2026年汽车以旧换新政策已出台，补贴方式从固定补贴变为按比例补贴，虽然对低价车型的补贴力度可能小于去年，但政策的延续有望提振消费者信心，拉动销量回暖 [4][33][34] - 终端市场在2025年底因等待新政策出现观望情绪，导致12月销量同比下滑，但新政策的落地有望在1月推动周度销量回升 [4][34] - 报告建议关注三大投资方向：积极拓展海外市场的整车厂、智能驾驶产业链、以及新能源公交“以旧换新”受益标的 [4][34] 一、汽车行业走势及估值回顾 - **板块整体表现**：截至2026年1月8日，申万汽车板块近两周上涨3.52%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个行业中排名第14名；但1月初至今（即2026年初至今）上涨1.49%，跑输沪深300指数0.84个百分点，排名第23名 [4][11] - **子板块表现**：近两周所有子板块均上涨，其中汽车零部件板块涨幅最大，为4.66%，其次是摩托车及其他板块上涨2.44%，汽车服务板块上涨1.98%，乘用车板块上涨1.78%，商用车板块上涨0.61% [13][14] - **板块估值**：截至2026年1月8日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为27.12倍；子板块中，汽车服务板块估值最高，为31.57倍，其次是汽车零部件板块30.16倍，乘用车板块23.96倍，商用车板块20.26倍，摩托车及其他板块26.55倍 [14][15][18] 二、行业数据跟踪 - **原材料价格**：与2026年1月1日相比，1月8日主要汽车原材料价格普遍上涨，其中碳酸锂价格上涨16.88%，铝价上涨6.95%，铜价上涨3.30%，顺丁橡胶价格上涨3.28%，玻璃价格上涨1.07%，钢材价格上涨0.70% [18] 三、行业新闻 - **智能网联政策**：工信部等八部门发文，将开展搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品测试与安全评估，有序推进产品准入和上路通行试点 [4][20] - **月度销售数据**：2025年12月1-31日，全国乘用车市场零售229.6万辆，同比下降13%；其中新能源车零售138.7万辆，同比增长7% [4][21] - **以旧换新成果**：商务部数据显示，2024年至2025年，全国报废汽车回收1767.3万辆，年均增速45.8%；实现汽车以旧换新1830万辆，其中新能源汽车占比近60% [4][22][23] - **绿色消费政策**：九部门发文促进汽车绿色消费，支持购买新能源汽车，并挖掘二手车、汽车租赁等“后市场”潜力 [24] - **新能源批发预估**：乘联分会预估2025年全年新能源乘用车累计批发1533万辆，同比增长25% [25] 四、企业新闻 - **新车发布**：新一代小米SU7预计2026年4月上市 [4][26][27] - **销量目标**：奇瑞集团设定2026年销量目标为320万辆，较2025年增长14.03% [28] - **资本运作**：德赛西威正筹划发行H股并在香港联交所上市 [4][29] - **技术合作**：禾赛科技被英伟达选定为其自动驾驶平台的激光雷达合作伙伴 [4][30] - **销量数据**：赛力斯2025年新能源汽车销量超47万辆，同比增长10.63%，其中问界品牌全年交付突破42万辆 [31] - **产能规划**：禾赛科技规划年产能从2025年的200万台提升至2026年的400万台，其泰国工厂预计2027年初投产 [32] 五、投资建议 - **政策具体内容**：2026年汽车以旧换新补贴标准分为报废更新和置换更新两类 [33] - **报废更新**：购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高2万元）；购买2.0升及以下排车补贴车价的10%（最高1.5万元） - **置换更新**：购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高1.5万元）；购买2.0升及以下排车补贴车价的6%（最高1.3万元） - **政策影响分析**：新政策按比例补贴，与2025年固定补贴方式不同；以新能源车为例，购车单价低于16.67万元时，补贴力度小于去年 [34] - **建议关注标的**： 1. **A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂**：比亚迪、赛力斯 [4][34] 2. **智能驾驶产业链**：福耀玻璃、均胜电子 [4][34] 3. **新能源公交“以旧换新”受益标的**：宇通客车 [4][34] - **关注标的理由摘要**： - **比亚迪**：2025年前三季度营收5662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超430亿元，同比增长逾30% [35] - **赛力斯**：2025年前三季度营收超1100亿元；问界系列销量高景气，盈利改善趋势明显 [35] - **福耀玻璃**：2025年前三季度营收约333.02亿元，同比增长17.6%；归母净利润约70.64亿元，同比增长28.9% [35] - **均胜电子**：2025年前三季度营收458.44亿元，同比增长约11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；前三季度新获订单生命周期总额约714亿元 [36] - **宇通客车**：2025年第三季度营收102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9% [36]