行业投资评级 - 计算机行业评级为领先大市-A（维持）[1] - 首选股票包括协创数据（300857.SZ）评级买入-A、杰创智能（301248.SZ）评级买入-A、盛视科技（002990.SZ）评级买入-A [2] 核心观点 - 国内AI算力严重供不应求推动今年以来算租行业持续高景气 [3] - 需求端AI推理需求呈爆发式增长，叠加企业级AI Agent加速落地，单客户算力消耗的乘数效应将进一步抬升算力需求曲线斜率 [3] - 国内外头部云厂商持续增加AI投入，推动整体算力市场空间和增长确定性明显提升 [3] - 供给端英伟达高端AI芯片面临多重产能瓶颈约束，叠加美国对高端芯片的出口管制持续收紧，国内可获取的高端芯片增量极为有限 [3] - 预计下半年算力供不应求状况仍无法有效缓解，推动算力租赁价格将维持高位 [3] - 算力租赁行业市场集中度有望持续提升，重点看好具备供应链优势的厂商 [4] - 算力租赁商业模式正经历从算力资源出租向Token分成的跃迁，推理优化能力强且与头部模型厂绑定的公司将充分受益 [5] - 在中性假设下，到2028年算租厂商的Token分成收入有望达到592亿元 [5] 供需缺口与算租价格 - AI工作负载已从训练主导转向推理主导，AI推理需求具备持续、高频、碎片化等特征，客户更倾向于采用租赁模式 [14] - 全球顶尖模型的合计周度Token使用量已从26年初的6.42万亿提升至今年10月初的172万亿 [14] - 2025年推理算力支出首次接近训练算力支出，未来推理将成为AI算力市场最主要的新增需求来源 [14] - 中国企业活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿个，年复合增长率超过135% [20] - AI Agent年执行任务数将从2026年178亿次提升至2031年190万亿次左右 [20] - 2026-2031年国内企业智能体年度Token消耗量有望实现年均超30倍的指数级跃升 [21] - 全球前九大CSP 2026年资本开支总额预计将达到8300亿美元左右，同比增长79% [24] - 阿里已在巴西和法国建立新区域，全球业务版图扩展至31个区域和106个可用区 [24] - Blackwell芯片集成2080亿个晶体管，较前代Hopper系列提升2.6倍 [27] - 台积电2026年资本开支上调至600-640亿美元 [27] - 美国对高端芯片出口管制持续收紧，B200现货已近枯竭，B300交付排期显著延长 [32] - 今年5月Nebius全线调价，所有GPU型号涨幅均超过25%，H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时涨幅31%，H200从3.50美元/小时涨至4.50美元/小时涨幅29%，B200从5.50美元/小时涨至7.15美元/小时涨幅30% [34] - 抢占式容量下H100、H200、B200和B300的涨幅分别为72%、69%、36%、26% [34] - CoreWeave在7月对主流型号GPU租赁价格进行上调，上调幅度约25% [34] - B300租赁单价已接近8美元/小时 [34] - 2025全年中国企业级MaaS市场Token消耗量为1944万亿，同比增长约16倍，预计2026年Token消耗量将达到约40000万亿次，较2025年进一步增长约20倍 [38] 竞争格局 - 算力租赁位于算力产业链中游环节，是连接算力供给和算力需求的重要枢纽 [41] - 算力租赁行业参与者多为跨界厂商，可大致分为三个梯队 [44] - 第一梯队已完成大规模算力资源池搭建并锁定长期订单，产能利用率可长期维持在90%以上，包括协创数据、宏景科技、行云科技等 [44] - 第二梯队包括华策影视、先河环保、锦鸡股份、日科化学等，在区域客户资源、本土机房资源等方面具有差异化优势 [44] - 第三梯队多为零散中小服务商，无稳定卡源、无核心合规资质，仅能提供零散的算力零售服务 [44] - B300八卡服务器现货价格自年初每台400万级别到现在已有数倍涨幅 [48] - 若高端算力集群不能快速达到70-80%以上出租率，折旧和利息的固定成本将使其陷入持续亏损 [48] - 算力租赁厂商的核心竞争维度包括供应链能力、资金实力、客户资源和组网及运维能力 [48] - 协创数据已公告合计不超过331亿元的服务器采购，2025年机器设备项目固定资产增加90.79亿元，2026上半年进一步增加138.74亿元，固定资产总额达到220.24亿元 [50] - 协创数据申请的银行授信额度已达1415亿元 [50] - 宏景科技已公告34.96亿元算力服务订单 [53] - 利通电子截至26年6月底在手算力3.8万P，其中直租算力1.6万P，转租算力2.2万P [53] - 行云科技在手171.82亿元算力长期框架订单 [53] - 杰创智能已公告不超过140亿元设备采购，已建成约9000P算力，形成集群设备资产超25亿元，在建算力超4万P [53] - 盛视科技已公告不超过71亿元IT设备及零配件采购 [53] - 蜂助手已公告70.22亿元服务器采购及103.25亿元算力服务订单 [53] - 东阳光已公告390-460亿元算力服务订单，截至26年6月底已落地41.14亿元IT设备 [53] - 协创数据2025年算租相关收入达27.61亿元，同比高增1727%，2026上半年进一步增长至32.16亿元，同比增长163% [54] - 宏景科技、利通电子、智微智能2026上半年算租相关收入均超过10亿元，同比增速均超过150% [54] - 盈峰环境和东阳光2026上半年算租相关收入同比增速均在1000%以上 [54] - 26H1协创数据净利润同比增长326%，远超153%的营收增速 [54] - 宏景科技净利率从24年-11.58%提升至26H1的16.54% [54] 商业模式变革 - 算力租赁行业从传统裸金属租赁演进为卖方市场下的算力集群出租，目前正经历从算力资源出租向Token工厂模式的升级 [57] - 2023年及之前算力租赁行业商业逻辑为买卡、采购机柜、按GPU时长出租，收入上限由硬件存量决定，利润弹性低 [57] - 2024-2025年算力租赁厂商从价格接受者变成价格制定者，行业从裸金属出租向完整集群交付演变 [57] - 2026年起英伟达黄仁勋在GTC大会上正式提出AI Factory概念，Nebius率先推出Token Factory推理平台 [57] - Token工厂收费模式可分为收入分成、按量计费和订阅制三种，算租厂商预计将主要采用前两种 [61] - Token分成模式下算租厂商的产业链嵌入更深且价值分配比例更高 [62] - 中软国际已率先与月之暗面（Kimi）正式签署登月计划Token分成及联合创新合作协议 [64] - 参考海外亚马逊与Anthropic的合作实践，预计典型Token分成合同会采用保底租金+超额分成的双层设计或者纯分成模式 [66] - 当AWS分成比例为25%、IaaS费用为750万美元/MW/年、亚马逊运营成本为650万美元/MW/年时，若Anthropic ARR为1000万美元，则Bedrock EBIT利润率为35%，若ARR提升至1500万美元，则EBIT利润率提升至42%，而传统IaaS服务利润率仅为13% [69] - 26Q1 Anthropic在Bedrock每兆瓦计算能力上的ARR收入约2600万美元，对应Bedrock EBIT利润率可达53-57% [69] - 26Q2 Anthropic ARR收入可达4200万美元左右，对应Bedrock EBIT利润率将超过63% [69] - 中国MaaS市场规模将从2025年1941万亿tokens提升至2028年3608000万亿tokens，年复合增长率高达1130% [71] - 2025年中国MaaS市场规模为30.7亿元，2026年提升至186亿元，2025/2026年每百万Token的价格为1.6/0.5元，26年Token价格同比下降71% [71] - 假设27-28年Token综合价格分别下降30%和20%，2028年国内Token价格将降至0.26元/百万tokens，预计到2028年国内Token总收入可达9395亿元 [71] - 基模厂商对GPU集群的采购占比为21.5%，假设Token分成模式的渗透率天花板在30%左右 [72] - 悲观情况下28年Token分成渗透率约3%，乐观情况下可达15% [72] - 卖方市场下乐观假设28年算租厂商Token收入分成比例可达85%，悲观假设分成比例在55% [72] - 2028年国内算租厂商Token分成收入在中性假设下为592亿元，乐观假设下为1198亿元，悲观假设下为155亿元 [72] 主要标的 - 协创数据作为国内算租龙头，25年收入同比增长65%，26H1收入增速进一步提高至153% [75] - 协创数据26H1归母净利润同比增速超过营收增速的两倍，规模效应开始体现 [75] - 协创数据自24年10月发布首个9亿元H20服务器采购公告以来，已累计公告采购331亿元服务器设备 [79] - 协创数据25年以来已累计申请1415亿元授信额度，近期拟定增募资80亿元，其中46.86亿元将投入智算中心建设项目 [79] - 协创数据通过增资取得光为科技51%股权，正式切入400G/800G/1.6T光模块赛道，完善算-连-存全产业链布局 [81] - 宏景科技25年算力服务业务收入占比已达到77%，26H1占比进一步提升 [83] - 宏景科技25年归母净利润实现扭亏为盈达到0.26亿元，同比增长135%，26H1归母净利润达1.37亿元，同比增长127% [83] - 宏景科技2025年毛利率已提升至20%以上，2026上半年毛利率进一步提升至35% [89] - 利通电子截至26年6月底在手算力为3.8万P，其中直租算力1.6万P，转租算力2.2万P [90] - 利通电子是中国大陆唯一英伟达Preferred DGX/AI云合作伙伴，子公司世纪利通获得Preferred级AI云伙伴资质 [94] 投资逻辑 - 国内AI算力严重供不应求推动今年以来高端AI芯片租赁价格持续上行，算租行业高景气预计将延续全年 [98] - 未来中小厂商大概率将逐步出清，市场份额向头部聚拢 [98] - 具备显著供应链能力优势的厂商有望率先脱颖而出，建议关注协创数据、利通电子、杰创智能、盛视科技等 [98] - 算力租赁商业模式正经历从算力资源出租向Token分成的跃迁，未来有望成为国内算力租赁厂商的重要收入和利润来源 [98] - 在中性假设下到2028年算租厂商的Token分成收入有望达到592亿元，Token分成模式下利润率将显著提升，利润弹性更大 [98] - 具备强推理优化技术并与智谱等头部模型厂绑定的算租厂商将充分受益，建议关注宏景科技、软通动力、中软国际等 [98] - 协创数据26E/27E/28E EPS分别为11.3/21.8/26.4元，对应PE分别为20.2/10.4/8.6倍 [99] - 宏景科技26E/27E/28E EPS分别为2.5/5.0/5.0元，对应PE分别为56.3/27.5/27.5倍 [99] - 杰创智能26E/27E/28E EPS分别为1.0/4.4/8.5元，对应PE分别为53.0/12.3/6.4倍 [99] - 盛视科技26E/27E/28E EPS分别为2.3/3.6/4.3元，对应PE分别为25.6/16.2/13.6倍 [99] - 中软国际26E/27E/28E EPS分别为0.2/0.3/0.4元，对应PE分别为15.3/11.4/8.9倍 [99]

行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 市场风格或向低估值切换，关注具备基本面支撑的建筑公司[3][10] - 近期美债收益率持续上行，10月9日美国10年期国债收益率升至约5.24%，全球无风险利率中枢抬升，高估值成长板块估值承压[3][10] - 前期表现较强的AI及科技板块在缺乏新增强催化、市场对盈利兑现和资本开支回报关注度提升的背景下波动加大，资金配置或逐步由高估值成长向低估值、盈利确定性较强的价值资产再平衡[3][10] - 建筑板块整体估值仍处低位，应进一步筛选估值具备安全边际、同时基本面和股东回报具有支撑的优质公司，重点关注中国建筑、四川路桥[3][10] 稳投资政策与基建推进 - 9月28日国务院常务会议提出加大宏观政策逆周期调节力度，加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”等重大工程项目尽早开工建设，并明确用好地方政府债务结存限额[4][11] - 10月9日财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中一般债务结存限额3000亿元全部分配县区使用，专项债务结存限额2500亿元重点投向四季度有实际项目资金需求的地区，优先保障在建项目，新建项目重点投向“六张网”等领域[4][11] - 财政部要求加快债券发行及资金拨付、推动尽快形成实物工作量[4][11] - 北京于10月8日印发“十五五”时期现代化基础设施发展规划，围绕交通、市政、能源、安全韧性及数字基础设施等部署16项重点任务[4][12] - 交通方面提出织补加密轨道交通网络，加快平原新城与中心城区、城市副中心及环京周边地区形成半小时交通圈[12] - 市政基础设施方面将更新改造供排水管线1400公里以上，并推进供热、燃气等城市基础设施更新改造[4][12] - 新型基础设施方面前瞻部署新一代通信网络、多元协同算力及数据基础设施[4][12] - 随着资金端与项目端同步推进，基建实物工作量有望加快形成，基础设施建设重点正由传统新增投资向城市更新、安全韧性及新型基础设施等方向拓展[4][12] 房地产销售制度改革 - 北京、上海、广州、武汉等地相继出台商品住房销售制度改革实施意见，加快构建房地产发展新模式[5][13] - 2026年8月28日后新出让土地的商品住房项目实行预售的，单体建筑原则上需完成主体结构封顶，并进一步加强预售资金监管；新公告出让土地的商品住房项目优先选择现房销售[5][13] - 各地通过加大现房销售及“好房子”项目开发贷款支持、允许土地出让价款分期缴纳、优化项目审批以及支持“拿地即开工”等措施，缓解项目建设阶段资金压力[5][13] - 广州进一步提出支持项目分期分栋开发，大力推动智能建造与工业化建筑，鼓励采用装配式建筑、装配式装修[5][13] - 在预售节点后移、资金监管强化的背景下，房地产开发对施工进度、项目交付和工程质量的要求进一步提高[5][13] 市场回顾 板块跟踪 - 本周（10.05-10.11）上证指数下滑0.74%、深证成指下滑1.91%、创业板指下滑2.93%[6][14] - 同期申万建筑装饰指数下滑0.37%[6][14] - 子板块中钢结构、基建市政工程及化学工程涨幅居前，分别为+1.55%、+0.88%、+0.67%[6][14] - 本周申万建筑共有64只股票上涨，涨幅前五分别为：园林股份(+12.39%)、华建集团(+10.08%)、郑中设计(+8.43%)、山东路桥(+7.84%)、德才股份(+7.46%)[6][14] - 跌幅前五分别为：*ST岭南(-19.35%)、*ST美芝(-13.40%)、能辉科技(-12.85%)、华维设计(-11.69%)、华蓝集团(-10.39%)[14] 大宗交易 - 本周（10.05-10.11）共2家公司发生大宗交易[16] - 中国电建总成交额599.98万元[16] - *ST岭南总成交额493.41万元[16] 基建数据跟踪 - 新增专项债：本周（10.05-10.11）新增专项债发行量为112.35亿元，截至2026年10月11日累计发行量35,729.08亿元，同比-2.84%[21] - 城投债：本周（10.05-10.11）城投债发行量为201.93亿元，净融资额88.39亿元，截至2026年10月11日累计净融资额-4,690.92亿元[21] 资金面跟踪 - 本周（10.5-10.11）美元兑人民币即期汇率为6.6921，比上周下滑1.32bp[24] - 十年国债到期收益率为1.6849，比上周上涨0.27bp[24] - 一个月SHIBOR为1.4178%，比上周下滑0.32bp[24]

行业投资评级 - 报告对化妆品行业投资评级为增持 [5] - 板块当前估值及持仓均处低位，关注双十一催化 [5] 报告核心观点 - 双十一大促即将开始，多平台开始节点相对后置、周期缩短、规则简化 [2] - 超头直播间头部品牌上播产品大都增加、国货新品露出，机制上赠品规格多有升级 [2] - 关注大促催化对板块催化 [2] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高、成长属性依旧明显 [21] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及具备修复弹性的标的 [21] 平台：周期缩短、规则简化、直降为主 - 从活动周期看，2026年双十一多平台节点较2025年有所后置 [5][6] - 京东10月12日全品类现货开卖（2025年为10月9日） [5][6] - 抖音10月15日启动（2025年为10月9日抢跑） [5][6] - 天猫10月15日开启预售、全周期10月15日-11月13日约30天（2025年为10月14日-11月14日共32天），并将两波现货合并为单波、20号晚8点开启现货售卖 [5][6] - 从活动规则看，各平台延续立减策略 [5][6] - 淘宝天猫维持官方立减（按店铺1%、5%、15%三档，单件直降无需凑单） [6] - 小红书取消满减改为全场直降85折起 [5][6] - 京东主打官方直降并保留跨店满减（每满200减30、2025年为300减50） [5][6] - 平台红包、消费券与国家补贴多重叠加，如天猫面向88VIP发放大额消费券并叠加95折 [6] - 天猫现货期合并为单波、长达近25天，取消此前两波现货的波段设置，全周期约30天、较2025年的32天小幅缩短，11月10日晚8点进入巅峰期 [7] - 天猫玩法上全面转向官方立减，按店铺维度分1%、5%、15%三档，商品页直接显示立减后价格、单件直降无需凑单 [7] - 88VIP在各类优惠抵扣后再享95折并发放大额消费券，可与超级红包、百亿补贴及国补叠加 [7] - 淘宝闪购带来的高频流量及88VIP权益持续升级有望在大促期间转化，88VIP群体品牌心智更强，大促期间预计美妆国际品牌与国货头部率先受益 [7] - 抖音双11好物节活动周期为10月15日-11月11日，较2025年10月9日开跑的超长周期有所回收 [8] - 抖音用户端优惠聚焦官方立减15%起与一件直降、无需凑单，辅以店铺、达人、及平台消费券 [8] - 抖音商家端聚焦"超值天团直播间"与"超值品类/万店钜惠直播间"等核心玩法，依据活动品增量结算GMV提供运营支持或补贴，并配套流量扶持、直播精选频道/活动会场展示资源及专属大促氛围 [8] - 抖音作为内容平台在用户触达与情绪价值方面更占优势，场景与人群圈层的细分对品牌运营能力持续提出考验 [8] 品牌超头合作：头部品牌上播数量普遍提升，国货新品密集上播 - 截至10月9日所有女生小程序预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个 [5][12] - 高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个，仅雅诗兰黛、CPB小幅减少 [12] - 国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油 [5][12] - 自然堂、韩束则分别减少2个 [5][12] - 从新增上播产品看，多为当年新品，呈现大单品迭代升级（可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱雅源力系列多用膏）与新线拓展（毛戈平金曜灌肤面膜、花花联名）两条主线 [5][12] - 对国货品牌而言，李佳琦直播间仍是偏宣发属性的重要场景，新品借助超头影响力集中露出、加快消费者认知建立，仍属于不可或缺的宣发窗口 [12] - 林清轩山茶花精华油30ml添加1021红山茶花长寿菌发酵油，细胞基因级抗皱 [13] - 珀莱雅源力修护多用膏40g*2修护泛红，安肤缓痒，舒缓不适，强韧屏障 [13] - 可复美胶原棒面膜成分主要为可溶性胶原，采用胶原棒同源的修护体系，主打褪红、修复敏感皮肤 [13] - 可复美超透棒次抛1.5ml*30支添加独家三体胶原，主打均匀肤色、提亮皮肤光感 [13] - 毛戈平金曜灌肤面膜70g主打轻盈水润乳霜质地，紧致提拉轮廓 [13] - 毛戈平花花底妆大套组（气垫12g+替换装12g*2+三色遮瑕5g+小金扇粉饼7g）添加高折光精油与熠采云母微粒，妆感细腻、肤感清透 [13] - 薇诺娜屏障速修精粹水330ml添加水光玻尿酸与极地PDRN，具备院线级修护力，尤其适用特殊美容后 [13] - 薇诺娜特护油30ml主要用于敏感肌熬夜褪红、透亮皮肤 [13] 价格机制：核心单品挺价、赠品简化与规格升级并行 - 2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [5][14] - 部分单品小幅降价（如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元），调整以赠品结构为主 [5][14] - 赠品端呈现"简化+规格升级"趋势：种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装 [5][14] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml [5][14] - OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降 [5][14] - 正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利，行业价格竞争仍有压力 [5][14] - 外资品牌内部分化：资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少 [14][16] - 赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元 [14][16] - 兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品 [14][16] - 珀莱雅红宝石精华50ml 389元（送15ml*4+面膜*5），机制不变 [17] - 珀莱雅红宝石面霜50g 558元（送替换芯50g*2+同款中样25g*4），赠品简化、中样换替换装 [17] - 珀莱雅双抗面膜349元50片，到手价下降 [17] - 毛戈平鱼子酱面膜972元120g（送眼膜15g+面膜30g），机制不变 [17] - 欧莱雅紫熨斗眼霜30ml 309元（送30ml），赠品简化 [17] - 欧莱雅小蜜罐面霜60ml 309元（送30ml*2+面霜15ml+面膜2片），赠品增加 [17] - 赫莲娜绿宝瓶精华50ml 1580元（送8ml*6+洁面慕斯20ml），到手价下降 [17] - 赫莲娜黑绷带面霜50ml 3980元（送黑绷带面霜5ml*6+白绷带面霜5ml*3+洁面慕斯20ml），赠品增加 [17] - 兰蔻小黑瓶精华50ml 1120元（送50ml+眼霜5ml），赠品增加 [17] - OLAY水光小白瓶100ml 489元（送100ml），到手价下降、中样换正装 [17] - 雅诗兰黛粉水400ml 500元（送125ml*4+50ml），赠品增加 [17] - 资生堂红腰子精华50ml 800元送30ml，提价 [17] - LAMER精粹水250ml 2160元（送50ml*3），赠品减少 [17] - LAMER面霜/乳霜60ml 3395元（送同款15ml+7ml*7），提价 [17] - 兰蔻菁纯眼霜20ml 1200元（送5ml*5+3ml） [18] - 兰蔻菁纯面霜30ml 1650元（送15ml*2+5ml） [18] - 欧莱雅黑精华面膜20片 369元15片（送35片） [18] - 欧莱雅紫熨斗眼霜30ml 309元30ml（送30ml） [18] - 欧莱雅小蜜罐面霜60ml 309元（送30ml*2+面霜15ml+面膜2片） [18] - OLAY第五代小白瓶100ml 489元（送100ml） [18] - OLAY淡斑小白瓶80ml 460元60ml（送14ml*4+7ml+防晒10ml*3） [18] - 珀莱雅早C晚A套装（精华30ml）463元（送红宝石精华15ml*2+双抗精华30ml+双抗面膜*5+红宝石面膜*5+源力面膜*10） [20] - 珀莱雅源力精华2.0 50ml 319元（送15ml*4+冻干面膜*5） [20] - 珀莱雅双抗精华3.0 50ml 319元（送50ml替换+面膜*5） [20] - 薇诺娜保湿特护霜50g 258元（送50g+特护面膜6片） [20] - 薇诺娜冻干面膜299元（送13片） [20] - 薇诺娜清透防晒乳346元（送50g*2+30g*2） [20] - 夸迪悬油次抛1ml*30 368元（送35ml+CT面膜*5） [20] - 可复美胶原贴5片*2（妆字号）276元（送8片+透明质酸钠贴10片） [20] - 可复美胶原棒次抛1.5ml*30 358元（送22.5ml+透明质酸钠贴10片+洁面120g） [20] - 丸美小红笔眼霜30g 288元15g（送15g*4） [20] 投资建议 - 双十一大促即将开始，关注大促对板块的催化 [21] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高、成长属性依旧明显，当前板块估值及持仓均处低位 [21] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及具备修复弹性的标的 [21] - 推荐基本面强劲的高成长标的：毛戈平、朗姿股份、林清轩、登康口腔、润本股份 [5][21] - 推荐改善预期明确的龙头标的：珀莱雅、巨子生物、上海家化、诺斯贝尔 [5][21] - 推荐预期低位、后续边际有望改善的贝泰妮、四环医药、上美股份、福瑞达、华熙生物、爱美客 [5][21] 重点公司盈利预测 - 登康口腔市值53亿元，评级增持，25A归母净利1.81亿元，26E为2.15亿元，27E为2.56亿元，25A PE 30倍，26E PE 25倍，27E PE 21倍 [22] - 润本股份市值78亿元，评级增持，25A归母净利3.15亿元，26E为3.79亿元，27E为4.4亿元，25A PE 25倍，26E PE 21倍，27E PE 18倍 [22] - 拉芳家化市值36亿元，评级增持，25A归母净利-0.31亿元，26E为1.00亿元，27E为1.33亿元 [22] - 倍加洁市值25亿元，评级增持，25A归母净利1.15亿元，26E为1.53亿元，27E为2亿元 [22] - 毛戈平市值194亿元，评级增持，25A归母净利12.04亿元，26E为14.65亿元，27E为17.42亿元，25A PE 16倍，26E PE 13倍，27E PE 11倍 [22] - 巨子生物市值214亿元，评级增持，25A归母净利19.15亿元，26E为19.14亿元，27E为21.47亿元，25A PE 11倍，26E PE 11倍，27E PE 10倍 [22] - 上美股份市值76亿元，评级增持，25A归母净利11.03亿元，26E为4.26亿元，27E为7.26亿元 [22] - 林清轩市值74亿元，评级增持，25A归母净利3.60亿元，26E为5.34亿元，27E为7.39亿元，25A PE 21倍，26E PE 14倍，27E PE 10倍 [22] - 珀莱雅市值219亿元，评级增持，25A归母净利14.98亿元，26E为20.26亿元，27E为17.63亿元，25A PE 15倍，26E PE 11倍，27E PE 12倍 [22] - 贝泰妮市值137亿元，评级增持，25A归母净利5.06亿元，26E为6.62亿元，27E为8.04亿元，25A PE 27倍，26E PE 21倍，27E PE 17倍 [22] - 上海家化市值126亿元，评级增持，25A归母净利2.68亿元，26E为4.37亿元，27E为5.75亿元，25A PE 47倍，26E PE 29倍，27E PE 22倍 [22] - 华熙生物市值164亿元，评级增持，25A归母净利2.92亿元，26E为4.18亿元，27E为5.44亿元，25A PE 56倍，26E PE 39倍，27E PE 30倍 [22] - 福瑞达市值58亿元，评级增持，25A归母净利1.88亿元，26E为1.86亿元，27E为2.17亿元，25A PE 31倍，26E PE 31倍，27E PE 27倍 [22] - 水羊股份市值100亿元，评级增持，25A归母净利1.48亿元，26E为2.04亿元，27E为2.68亿元，25A PE 67倍，26E PE 49倍，27E PE 37倍 [24] - 诺斯贝尔市值31亿元，评级增持，25A归母净利1.53亿元，26E为1.88亿元，27E为2.37亿元，25A PE 20倍，26E PE 17倍，27E PE 13倍 [24] - 锦波生物市值146亿元，评级增持，25A归母净利6.52亿元，26E为5.99亿元，27E为7.41亿元，25A PE 22倍，26E PE 24倍，27E PE 20倍 [24] - 爱美客市值281亿元，评级增持，25A归母净利12.91亿元，26E为12.76亿元，27E为13.87亿元，25A PE 22倍，26E PE 22倍，27E PE 20倍 [24] - 朗姿股份市值74亿元，评级增持，25A归母净利9.99亿元，26E为3.89亿元，27E为4.99亿元，25A PE 7倍，26E PE 19倍，27E PE 15倍 [24] - 四环医药市值58亿元，评级增持，25A归母净利1.80亿元，26E为7.08亿元，27E为9.8亿元，25A PE 33倍，26E PE 8倍，27E PE 6倍 [24] - 美丽田园医疗健康市值38亿元，评级增持，25A归母净利3.18亿元，26E为4.50亿元，27E为5.75亿元，25A PE 12倍，26E PE 8倍，27E PE 7倍 [24]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持强于大市评级 [4] 核心观点 - 出口保持强增长，各车企出海布局加速，比亚迪、吉利、奇瑞、长城各自口径下的出口销量同比分别增长154%、162%、51%、19%，零跑9月出口量已超2.7万台，海外市场持续贡献增量 [18] - 长城高山7、零跑A系列、理想L9 Ultra/Livis、小鹏MONA L03都在相继加速出海布局 [18] - “银十”成色依旧可期，由于今年中秋节在9月下旬，“金九银十”消费旺季中的9月有效销售时间较短，销量走弱 [18] - 2025年9月部分省份出现抢补贴行情形成较高基数，当年10月开始部分地区补贴已逐步退出，该月狭义乘用车零售销量同环比均转负，而今年以旧换新补贴持续发力，预计补贴数量呈现“前低后高”趋势 [18] 传统车企 - 比亚迪：2026年9月集团销售463,561辆，其中乘用车及皮卡海外销售179,877辆，同比+153.9% [1] - 比亚迪分品牌看，王朝/海洋、方程豹、腾势、仰望分别销售394,945辆、43,181辆、18,198辆、389辆 [1] - 比亚迪9月多款新车上市：科技旗舰海狮08正式上市，价格区间22.99-27.99万元；方程S&S GT正式上市，价格18.99万元起，定位分别为全场景个性运动轿车及猎装轿车；大汉EV全国150城218店展车大规模到店 [1] - 比亚迪9月21日泰国工厂迎来第10万辆新能源汽车正式下线 [1] - 奇瑞集团：2026年9月销售292,308辆，同比+4.2%，其中出口207,814辆，同比+51%，年内第二次单月出口突破20万，再创中国汽车单月出口纪录 [2] - 奇瑞新能源133,310辆，同比+45.6%，连续六个月突破10万辆 [2] - 奇瑞汽车分品牌销量中，奇瑞品牌销量198,681辆，同比+17.2%；星途、捷途、iCAR、智界分别销售4,905辆、57,497辆、10,858辆、5,008辆 [2] - 奇瑞爆款车型持续发力：神行者8上市12小时大定突破5,000台；全新QQ3目前仍手握10万台全球订单待交付，连续6个月销量破万；智界V9连续两个月夺得MPV市场销冠 [2] - 奇瑞海外市场1-8月在欧洲24国销售23.4万辆，同比+193%，其中新能源超11.4万辆，同比增长超3倍 [2] - 吉利汽车：2026年9月销量292,168辆，同比+7%，环比+8%，连续7个月同环比双增长，其中海外出口销量106,685辆，同比+162%，连续4个月超10万辆 [3] - 吉利分品牌看，吉利银河、领克、极氪分别销售130,479辆、18,493辆、37,216辆，其中极氪同比+104%，连续8个月同环比双增长 [3] - 吉利AI智充技术行业首个单枪峰值充电功率2.2MW；全新一代神盾金砖电池超短刀系列最高充电倍率12C，全新银河E5上市限时价9.78w起，搭载6C版本 [3] - 2027年1月起沃尔沃将成为领克在欧洲的独家经销商，全面负责当地商业及品牌运营；9月蔚来宣布已与吉利控股集团的若干子公司就换电及充电业务开展战略交易订立正式协议 [3] - 长城汽车：2026年9月销售新车114,944辆，其中9月海外销量同比+19.4%，新能源车型销量环比+3.15% [4] - 长城分品牌看，哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮分别销售66,558辆、6,976辆、15,178辆、11,202辆、15,020辆 [4] - 长城9月大狗HEV混动版上市，价格区间11.99-13.79万元；魏牌高山8/高山9智慧版正式上市，价格30.98万元起，另外高山7即将登陆欧洲市场，补充当地MPV市场在电动化、智能化方向的空白 [4][8] 新势力品牌 - 零跑汽车：2026年9月全球交付达105,656台，同比+59%，实现连续三个月超10万台，位居中国新能源品牌前三，全球新能源品牌前四，其中海外出口超2.7万台 [9] - 零跑2026年1-9月海外出口超15万台，已完成全年出口目标 [9] - 零跑A系列9月交付3.6w台，A05交付破1.19w，A10正式登陆中国香港、欧洲；零跑B10位居2026上半年欧洲中国品牌紧凑型纯电SUV销量第一 [9] - 鸿蒙智行：2026年9月交付37,490台，全系累计交付突破156万台 [9] - 鸿蒙智行智界RX、智界R7、享界V8正式发布，价格区间分别为25.98-38.98万元、23.98-31.98万元、预售价32.98万元起，其中享界V8定位家庭智慧旗舰MPV [9] - 小鹏汽车：2026年9月共交付新车41,256台，环比+5% [10] - 小鹏MONA L03产能持续攀升，交付超10,000台，并已在中国香港、菲律宾、澳大利亚等多个市场上市并陆续交付 [10] - 小鹏GX交付量达7,224台，上市三个月单月交付均超过7,000台，连续两个月位列30万元以上大型SUV销量前三；科技旗舰小鹏G9L上市，官方限时售价23.18万元起 [10] - 蔚来汽车：2026年9月交付新车37,408台，同比+7.7%，其中蔚来品牌交付新车21,318台，同比+55.3%；乐道品牌交付新车8,763台；firefly萤火虫品牌交付新车7,327台，同比+26.9% [11] - 蔚来前三季度共交付新车300,301台，同比+49.2% [11] - 蔚来全新ES8上市一周年累计交付超15万台，蝉联大型SUV和40万级车型市场销量第一；乐道L60和L90一年保值率分别为74.4%和78%，分别为中型SUV与新能源大型SUV保值率第一的车型；firefly萤火虫累计交付87,536台，连续16个月稳居中国高端小车市场市占率第一 [11] - 理想汽车：2026年9月交付新车31,817辆 [12] - 理想新一代理想L6交付破万，位列增程市场前三；理想i9与新一代理想MEGA上市，售价分别为36.98万元与50.98万元；全新理想L9 Ultra/Livis迪拜上市，起售价分别为31.99/35.99w阿联酋迪拉姆 [12] - 小米汽车：2026年9月交付量超过40,000台，截至9月7日累计交付量已超过800,000台 [12] - 小米澎程系列正式上市，20.99万元起，4分钟锁单破万，9月12日开启全国交付 [12] - 深蓝汽车：2026年9月全球销量30,185辆；1-9月全球销量252,213辆，同比+8.59% [13] - 深蓝S05全球销量20,232辆，同比+4.37%，环比+15.78%，上市以来月均销量破万，同时S05于斯洛文尼亚上市，全球圈粉26万+；全新S07 AI激光版上市，限时权益价14.99万元起；深蓝S09欧亚地区正式上市，定位智慧旗舰大六座SUV [13] - 岚图汽车：2026年9月交付13,025辆，1-9月累计销量同比+19% [15] - 岚图旗舰MPV梦想家9预售开始48小时小订突破30,000台，并于9月22日正式上市，售价41.99万元起 [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 英伟达以DSX Ready将供电与液冷纳入统一认证框架，AI工厂的标准化由芯片向供电、制冷等基础设施环节延伸[5] - 液冷由可选组件成为参考设计中的必选环节，大容量CDU的交付能力成为进入其AI工厂供应链的关键门槛[5] - 对首批获证企业而言，认证即英伟达的方案选型背书，先发者有望在后续扩容的认证类别中形成卡位，行业集中度或进一步提升[5] - 对国内产业链而言，短期直接获证难度较大，但海外方案的规模化落地或将带动配套需求外溢，国内厂商有望沿供应链间接切入，配套环节的国产化空间随之打开[5] 事项总结 - 据英伟达官网，2026年9月，英伟达推出DSX Ready认证计划，面向符合其DSX AI工厂参考设计要求的供电与液冷产品[1] - 首批覆盖电池储能系统（BESS）与冷却液分配单元（CDU）[1] - 首批获认证的6家企业为：BESS——日立能源、LG新能源、特斯拉；CDU——LG电子LDU250 2.6MW、LiquidStack GigaModular D1PM20 2.5MW、Vertiv XDU2300 2.3MW[1] - BESS方面，日立能源、LG新能源均为5MW/10MWh，特斯拉1.93MW/3.85MWh[1] 建议关注方向 - 海外龙头（首批获证）：储能——特斯拉、日立能源、LG新能源；液冷——维谛技术（Vertiv）、LG电子、LiquidStack[5] - 液冷系统与集成：英维克、申菱环境、同飞股份、依米康等[5] - CDU：科华数据等[5] - 冷板：飞荣达、鸿富瀚、思泉新材等[5] - 快接头/Manifold：中航光电、领益智造等[5] - 管路：川环科技等[5] - 泵：飞龙股份、大元泵业、南方泵业、美湖股份等[5] - 换热器与冷源：银轮股份、冰轮环境、盾安环境等[5]

行业投资评级 - 电网行业投资评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 第44届东盟能源部长会议召开，推进区域电网互联及海底电缆合作，随着区域互联机制逐步完善，跨境输电及海底电缆建设有望持续推进，相关电网设备需求值得关注[2][5][6] - 电力设备方面，电网投资维持较高景气，新能源持续接入、用电负荷增长以及主配微协同新型电网建设持续推进，主网及配网升级需求有望延续，特高压建设亦有望持续推进[2][23] - 海外方面，全球电网投资需求维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进[2][23] 本周重点事件：东盟推进区域电网互联，跨境输电合作持续深化 - 10月7日，第44届东盟能源部长会议在菲律宾马尼拉举行，会议重申东盟电网（APG）在区域能源安全、经济一体化及可再生能源发展中的重要地位[2][5] - APG工作组已根据建议完成战略工作计划制定，同时推进区域规划框架制定，以支持区域电力系统协调规划[2][5] - 会议确认海底电力电缆监管指引取得较大进展，并同意于2027年加快推进海底电力电缆开发框架的讨论[2][5] - 区域电网互联方面，老挝—泰国—马来西亚—新加坡电力一体化项目（LTMS-PIP）已成功实现多边、多方向跨境电力交易[2][9] - 文莱—印尼—马来西亚—菲律宾项目（BIMP-PIP）在可行性研究、优先互联项目及制度安排方面取得进展[2][9] - 海底电缆及融资方面，东盟海底电力电缆框架在技术、商业及治理方面取得进展，相关讨论将在2027年进一步加快[2][9] - 东盟电网融资倡议（APGF）持续推进，会议强调提高项目可融资性并加快项目前期准备工作[2][9] 本周市场行情回顾 - 本周（2026年10月5日至10月9日）申万电网设备指数（801738.SI）下跌0.36%，跑赢沪深300指数0.57pct[2][7] - 当前电网设备板块整体市盈率为28.86倍[2][7] - 申万电网自动化设备（857321.SI）本周累计下跌约1.49%[2] - 本周电网设备板块涨幅前五个股为：远程股份（12.80%）、华明装备（10.39%）、金龙羽（7.85%）、中元股份（5.79%）、南网科技（4.50%）[7] - 截至2026年10月9日，电网设备指数周涨跌幅为-0.36%，月涨跌幅为-7.05%，年初至今涨跌幅为-8.11%；沪深300周涨跌幅为-0.93%，月涨跌幅为-5.58%，年初至今涨跌幅为-6.75%[12] - 电网设备相较沪深300，周相对收益为0.57pct，月相对收益为-1.47pct，年初至今相对收益为-1.35pct[12] 产业链数据追踪 - 国内市场方面，2026年1至8月我国电网基本建设投资完成额累计约3931.8亿元，同比增长3.6%，电网投资继续保持正增长[14] - 招标方面，截至2026年第5批输变电项目招标，变压器、组合电器、电抗器累计招标数量分别为11244台、11832台、2132台，较2025年同期分别下降5.0%、12.7%、12.5%[14] - 海外市场方面，2026年1至8月，我国变压器出口金额共计491.1亿元，同比增长23.25%[14] - 分区域来看，亚洲、欧洲市场需求金额占比较大[14] 市场动态 - 美国PJM电网运营商宣布，通过加速并网通道（EIT）接纳首批3个项目，包括合计1660MW的电池储能项目及新增455MW容量的天然气发电设施升级项目，预计于2029年年中投运，该机制旨在加快电源并网，以应对数据中心等大型负荷增长带来的电力需求[20] - 中老500千伏联网工程累计送电量突破10亿千瓦时，该工程于4月20日投运，8月6日起将老挝水电输送至粤港澳大湾区，本轮预计送电约6亿千瓦时，2026年经该工程参与市场化交易的光伏和水电电量预计达15亿千瓦时[20] 上市公司公告 - 华明装备拟使用自有或自筹资金以集中竞价方式回购已发行的人民币普通股（A股），回购资金总额不低于1.5亿元且不超过2.5亿元，回购价格不超过22.96元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划[21] - 按回购金额上限测算，预计回购股份约1088.85万股，占公司当前总股本的1.21%；按回购金额下限测算，预计回购股份约653.31万股，占公司当前总股本的0.73%[21] - 本次回购期限为自董事会审议通过之日起12个月内[21] - 平高电气拟实施2026年半年度利润分配方案，以公司总股本13.57亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.242元（含税），合计派发现金红利约3.28亿元（含税）[21] - 本次权益分派股权登记日为2026年10月14日，除权（息）日及现金红利发放日均为10月15日[21] 投资建议 - 建议关注主网、特高压输变电板块的平高电气、许继电气、中国西电等[2][23] - 建议关注海外市场竞争力较强、全球化布局持续深化的思源电气等[2][23] 重点公司估值 - 思源电气（002028）股价120.09元，2025A/2026E/2027E/2028E的EPS分别为4.03/5.34/7.36/9.78元，对应P/E分别为29.8/22.5/16.3/12.3倍[13] - 中国西电（601179）股价11.66元，2025A/2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.25/0.30/0.37/0.44元，对应P/E分别为47.1/38.5/31.1/26.3倍[13] - 特变电工（600089）股价17.74元，2025A/2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.18/1.33/1.74/2.28元，对应P/E分别为15.1/13.3/10.2/7.8倍[13] - 国电南瑞（600406）股价22.40元，2025A/2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.03/1.14/1.29/1.47元，对应P/E分别为21.7/19.6/17.3/15.2倍[13]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 中国整车出口仍在扩张但扩张形状发生变化 从贸易出海走向产能出海 目的地与品类都在重构 [8] - 整车出口保持量价齐升 2026年1-7月出口额1073.48亿美元 同比+54.9% 出口量639.9万辆 [10] - 乘用车是绝对主力 8703在2026年1-7月整车出口额中占82.1% 货车与客车分列二三位 [10] - 新能源是增速引擎 纯电870380与插混870360/370增速分别达+58.9%与+122.9% 新能源占出口额比重已超五成 [10] - 目的地更加多元 2025年墨西哥以62.5万辆超越俄罗斯成为第一目的国 阿联酋增量最快+24.2万辆 [10] - 车企从卖车走向建厂 比亚迪 奇瑞 长城 长安的海外KD/整车工厂密集投产 本地化从贸易升级为产能 [10] - 数据能力成为出海基本功 用海关数据锁定买家 验证伙伴 越来越是中小出口商的常规动作 [10] - 六条变化关系为大盘仍在扩容 乘用车托底 新能源拉增速 目的地分散 车企本地化 数据能力把前五条串成可执行动作 [10] 第一篇 整体情况 - 2026年1-7月出口额1073.48亿美元 已逼近2025全年1382.02亿美元规模 海关总署整车出口金额口径同比+54.9% 出口量639.9万辆同比+53.7% [14] - 出口均价约1.6万美元/辆 与2025年基本持平 均价回落主要源于出口车型结构与特斯拉占比变化 不代表单品贬值 [15] - 新能源占出口额比重58.0%含HEV 纯电+插混占51.3% 较往年明显提升 [15] - 2025全年整车出口量709.8万辆 2026年1-7月639.9万辆 仅七个月就逼近去年全年的九成 扩张通道并未关闭 [18] - 按2026年1-7月出口额 8703乘用车占82.1% 8704货车10.8% 8702客车4.1% 8705专用车2.8% 底盘车身0.2% [19] - 乘用车2026年1-7月出口额881.45亿美元 货车116.01亿美元 客车44.19亿美元 专用车29.57亿美元 底盘车身2.26亿美元 [20] - 出口基本盘高度依赖乘用车 任何针对乘用车的关税或认证变动对整个盘子影响被放大 货车客车专用车虽占比小但单价高客户集中 是小而稳的利基 [23] - 增量主要来自新能源子目与新兴市场目的地 纯电2026年1-7月出口额306.46亿美元 插混218.26亿美元 增速显著高于燃油车 [24] - 纯电BEV出口额306.5亿美元 插混PHEV 218.3亿美元 油电混HEV 72.7亿美元 [29] - 插混同比+122.9% 油电混动HEV同比+96.0% 增速远超纯电的+58.9% 海外充电基建不均 发达国家纯电吃得下 新兴市场更吃插混/HEV [30][41] 第二篇 核心品类结构 - 乘用车按发动机类型+排量+能否外插电切分共14个一级子目 汽油与柴油仍是基本盘 混动看能否插电 纯电870380增速领先 [32] - 汽油乘用车1000ml<排量≤1500ml出口额150.69亿美元同比+31.4% 汽油乘用车1500ml<排量≤3000ml出口额106.29亿美元同比+21.9% [33] - 柴油乘用车1500ml<排量≤2500ml出口额4.33亿美元同比+186.2% 汽油乘用车排量>3000ml出口额0.50亿美元同比-1.4% [33] - 纯电乘用车870380出口额306.46亿美元同比+58.9% 插电混动PHEV 870360/370出口额218.26亿美元同比+123.0% 油电混动HEV 870340/350出口额72.68亿美元同比+96.0% [37][38] - 纯电客车870240出口额19.77亿美元同比+11.6% 纯电货车870460出口额5.78亿美元同比+76.6% 其他动力氢能等870390出口额1.07亿美元同比+85.1% [38] - 纯电占新能源乘用车出口额51.3% 插混占36.5% 油电混HEV占12.2% [40] - 纯电与插混两个子目加在一起超过燃油全部子目之和 今天谈乘用车出口八成是新能源 [36] - 柴油货车轻/中重合计约78.31亿美元同比+44.7% 汽油货车17.77亿美元同比+26.4% 纯电货车5.78亿美元同比+76.6% [43] - 纯电客车19.77亿美元同比+11.6% 柴油/其他客车23.96亿美元同比+21.1% [43] - 柴油货车仍是中重卡出口主力 受益于俄罗斯 印度 东南亚的基建与矿业需求 纯电货车基数小但增速快于柴油货车 [46] - 客车已是纯电唱主角 纯电客车和柴油/其他客车基本平分 纯电客车占比只会继续往上走 [46] - 专用车是小而专赛道 起重 钻探 消防 混凝土搅拌等 单值高客户集中 [47] - 起重车出口额12.80亿美元同比+2.4% 混凝土搅拌车7.29亿美元同比+29.8% 其他专用车9.08亿美元同比+36.2% 消防车0.35亿美元同比+32.7% 装有发动机的底盘2.26亿美元同比+20.8% [48] - 起重车一家占专用车赛道近四成出口额 消防车虽只有0.35亿但同比+32.7% 单价高客户集中 是典型小众高利品类 [51] - 底盘870600是KD/CKD出口的关键零件 很多海外组装厂先从进口底盘起步再逐步升级到整车建厂 是产能出海的探针 [51] - 专用车买家通常是政府工程部门 大型矿企 建筑集团或市政采购 订单周期长 认证要求高 售后网络重 卖专用车是打大B+跑招标 [52] - 起重车主要去向沙特阿拉伯/巴西/印度 混凝土搅拌车越南/沙特阿拉伯/阿联酋 消防车英国/土库曼斯坦/巴基斯坦 其他专用车俄罗斯联邦/越南/沙特阿拉伯 底盘越南/埃及/印度 [53] 第三篇 目的地市场 - 据乘联分会海关全口径2025年整车出口832万辆含低速电动车二手车等 墨西哥以62.5万辆超越俄罗斯成为第一目的国 阿联酋增量最快+24.2万辆 [59] - 2025年目的地Top10 墨西哥62.52万辆同比+40.5% 俄罗斯58.27万辆回落 阿联酋57.19万辆同比+73.1% 英国33.56万辆同比+72.3% 巴西32.21万辆同比+36.0% [60] - 沙特阿拉伯30.22万辆同比+10.2% 比利时30.01万辆同比+7.1% 澳大利亚29.74万辆同比+67.4% 菲律宾25.67万辆同比+52.0% 哈萨克斯坦21.15万辆同比+70.3% [60] - 俄罗斯受进口关税上调至20%-38% 车辆报废税暴涨70%-85%等政策影响 叠加购买力因素 同比回落 [60] - 中东+拉美份额明显抬升 榜单前三是必争之地 第二梯队里的沙特 澳大利亚 菲律宾 哈萨克斯坦可能是竞争没那么卷 中国车占比还在升的机会点 [63] - 俄罗斯是燃油车与重卡的高需求市场 本土供给受限 中国车填补空缺 柴油货车与乘用车增量明显 [64][65] - 墨西哥承接北美近岸外包与转口 跃居第一 是产能布局的跳板 [64][66] - 东南亚偏好高性价比乘用车与新能源 印尼新能源+172% 泰国+57% 年轻人口与内容电商带动入门乘用车与纯电 [64][67] - 中东高端消费与基建投资并行 阿联酋57.2万辆 增量最快 欧洲以比利时为中转枢纽 英国为终端 新能源渗透深 合规门槛最高 [64][68][69] - 2025年中国新能源乘用车出口前五大市场 比利时28.49万辆同比+6.2% 英国23.12万辆同比+92.1% 墨西哥22.10万辆同比+156.3% 巴西20.08万辆同比+33.5% 阿联酋19.19万辆同比+149.2% [71][72] - 菲律宾20.05万辆同比+187.4% 泰国15.16万辆同比+57.2% 澳大利亚14.58万辆同比+67.0% 印度尼西亚12.65万辆同比+173.0% 印度10.27万辆同比+128.5% [71][72] - 纯电走法规友好市场 充电与碳排合规越完善的地方纯电占比越高 插混/HEV补位基建弱市场 充电不完备的地区插混与油电混动接受度更高 [75][76] 第四篇 客户开发方式 - 整车出口单值高 认证重 售后重 决策链长 买家往往是政府 大经销商 矿企或公交公司 第一步不是发邮件而是先把目标市场看清楚 [78] - 市场开发四步法 用海关数据画买家地图 企业工商验证实力 联系人触达 CRM全程管理 [78] - 用海关数据锁定目标市场买家地图 选HS 选市场 拉进口记录 三步出一张买家清单 看前几大进口商 采购节奏 竞品主要来自中国还是日韩 [79] - 如果一个市场反复出现在多个HS的Top3里 说明它对中国车接受度已经很高 切入阻力小 如果中国车占比低但进口量大 可能是抢日韩份额的机会点 [79] - 进口商集中度 前三大占比高说明渠道集中 搞定一两家就打通半边天 竞品来源国 中国占比在升 切入点往往是比日韩更快的交付与性价比 采购节奏 按月看淡旺季 [80][81][82] - 双视角背调 一边看进口数据视角 这家公司是不是真有稳定清关记录 采购量是否连贯 避开空壳与中间商陷阱 另一边看企业工商视角 成立年限 注册资本 股东结构 关联企业 [83] - 优先跟进有稳定进口+有实体工商的买家 纯贸易壳一律后置 [84] - 小易AI 3.0可按需生成英 西 阿 俄等多语开发信 按市场语言定制卖点 用LinkedIn定位采购总监 CEO这类决策人 比盲发邮箱命中率高得多 [85] - 欧洲讲合规与碳足迹 中东讲豪华感与服务 拉美讲性价比与金融方案 开发信的钩子得跟着换 [85] - 新能源市场尤其要合规前置 进欧盟得先讲清电池法规与碳足迹 在设计开发信之前就该想明白 [86] - 欧洲先讲碳足迹+电池护照 合规是门槛不是卖点 中东讲豪华配置与高温可靠性 服务网络要跟上 拉美性价比+金融方案切入 注意汇率与结算 俄/中亚俄语+本币结算 绕开美元通道 [87] - 乘用车靠品牌 渠道加内容 社媒种草 主战场在俄/中东/墨/东南亚 货车 客车 专用车靠大客户与招标 政府 矿企 公交公司 俄/东南亚/中东基建是重点 新能源则合规前置 先选法规友好市场再推 [88] - 用推荐指数给买家排优先级 哪家标了高推荐 哪家在谈样车 哪家卡在认证 一眼看清 不会跟丢也不会平均用力 [88] 第五篇 未来展望 - 增速会从高增长自然回落到高基数下的结构驱动增长 2026年1-7月整车出口仍+53.7%海关量 +54.9%金额 但基数已显著抬升 未来绝对值继续扩张 增速温和下行是大概率 [91] - 纯电+插混占出口额已超五成 特易口径 HEV补位 乘用车继续托底 货车/客车随基建与能源市场起伏 [91] - 2025年整车出口量Top10车企 奇瑞134.4万辆 比亚迪105.4万辆 上汽95.0万辆 长安63.7万辆 吉利60.6万辆 长城50.6万辆 北汽30.8万辆 东风28.0万辆 特斯拉中国22.6万辆 江淮22.2万辆 [92][93] - 奇瑞134.4万辆 比亚迪105.4万辆两家就接近240万辆 加上汽 长安 吉利 长城 前六家占了出口量的大半壁江山 [94] - 整车出口的增量很大程度上是头部车企全球化战略的外溢 它们的海外建厂 渠道铺设会直接重塑目的地再平衡 [94] - 新能源出海的胜负手越来越从产品转向合规 欧盟碳边境调节机制CBAM 电池法规与碳足迹要求会把纯电出口的门槛抬高 [95] - 2025年欧盟电池法框架落地 新电池法要求电池全生命周期碳足迹核算与信息归集 倒逼供应链透明化 [96] - 2026年CBAM正式运行 首批覆盖钢铁 铝等原材料 同年8月电池碳足迹标签强制落地 [96] - 2027年2月起电池护照强制执行 无护照不得入市 [96] - 2028年整车被纳入CBAM征收范围 纯电出口隐含碳成本实打实计入 [96] - 插混与HEV因为对充电基建依赖低 会在中东 东南亚 拉美等市场继续放量 纯电走法规友好市场 插混补位弱基建市场的格局会强化 [95] - 欧盟门槛最高 碳足迹+电池护照+CBAM 先合规者稳占西欧 中东相对宽松 重豪华感与高温适配 认证门槛低 起量快 [97] - 东南亚右舵/左舵混用 以本地化率激励换准入 拉美自贸区+金融方案是切口 汇率与结算风险偏高 俄/中亚认证走EAC体系 结算多用本币 需绕开美元通道 [97] - 本地化从可选项变成必选项 车企出海分三阶段 贸易出口→KD/CKD散件→海外建厂 [98] - 2025年是从产品出海到生态出海的关键年 头部车企密集投产海外工厂 [98] - 比亚迪泰国罗勇工厂15万辆已投产 乌兹别克斯坦合资工厂5万辆已投产 巴西巴伊亚州工厂2025.7首车下线规划15万辆拉美最大整车基地 匈牙利塞格德工厂2026年投产规划20万辆欧洲首座整车厂 2025年海外销量约105万辆 [100] - 奇瑞全球CBU+16家工厂KD格局 马来西亚智能汽车工业园2025开工10万→30万辆 土耳其电动车工厂投资10亿美元20万辆 越南合资工厂2025.10开工12万辆 2025年出口134.4万辆居首 [100] - 长城巴西伊拉塞马波利斯工厂2025.8竣工5万辆带12家供应商目标2026年60%本地化 [100] - 长安泰国罗勇工厂2025.5投产一期10万→20万辆 规划海外整车及KD工厂共20个 [100] - 吉利与雷诺巴西合资2025.11 引入GEA新能源架构 2026下半年本地化生产 [100] - 上汽通用五菱印尼西爪哇工厂15万辆 新能源市占率超37% [100] - 长安提出2030年全球销量500万辆 新能源300万辆的目标 比亚迪海外规划产能合计约125万辆 [102] - 墨西哥第一 阿联酋增量最快的多极并重格局会延续 俄罗斯的恢复节奏则取决于其国内税费与结算环境 [102] 第六篇 政策与风险矩阵 - 整车出口政策面国内鼓励 海外分化 国内有汽车出口资质与许可证管理 如870460纯电货车需出口许可证 海外则是自贸协定 本地化率要求 碳关税三套逻辑并存 [107] - 国内出口许可证如870460纯电货车是硬门槛 得提前办 RCEP/中国-东盟等自贸协定是红利 能直接降东南亚关税 [108] - 海外本地化率与碳关税是约束 逼着企业从卖车往建厂走 [108] - 对中小出口商最现实的切口是先用自贸协定红利吃东南亚 再把合规前置到产品规划 别等清关被卡才补课 [108] - 风险矩阵中欧盟关税与CBAM概率高影响高 对欧出口成本上升 提前做碳足迹与电池合规 [110] - 目的国本地化率要求概率中影响高 被迫转KD/建厂 把产能布局前置 [110] - 汇率与结算波动概率高影响中 新兴市场俄/拉美结算风险 锁汇+本币结算 [110] - 认证合规不达标概率中影响高 认证不过无法清关 准入前先匹配标准 [110] - 地缘政治/贸易壁垒概率中影响高 单一市场政策突变 目的地分散对冲 [110] - 海运与交付时效概率低影响中 舱位与时效波动 长协+多港分流 [110] - 价格战与利润挤压概率高影响中 国内卷到海外 用服务与金融方案拉开差异 [110] - 右上角高概率×高影响是必防区 欧盟CBAM/关税 目的国本地化率要求 得

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 运动相机正从小众极限运动设备演变为大众进入影像市场的第一站 [1][15] - 运动相机2026年上半年零售量同比增长89%，连续两年零售量增幅超100% [2][3] - 运动相机价值不仅在于销量增长，更在于持续为影像市场引入新用户并驱动长期生态价值增长 [20] - 核心问题在于如何将运动相机从一次性品类增量转向长期影像用户经营 [17] 市场大盘 - 自2023年起运动相机及云台相机市场进入高速发展阶段 [2] - 运动相机（含云台相机）市场连续两年零售量增幅超100% [2] - 2026年上半年市场规模仍保持89%的快速增长 [2][3] - 2026年上半年传统运动相机零售量同比增长75% [3] - 2026年上半年云台相机零售量同比增长108% [3] 增长动力一：新用户加速涌入 - 轻量、易用与较低的使用门槛打开新客入口，首次购买影像设备的消费者成为重要增量 [6] - 43%的消费者近6个月购买的运动相机是其第一台摄影设备 [7][8] - 67%的消费者目前正在使用1台拍摄设备，21%使用2台，11%使用3台，2%使用4台及以上 [7] - 11%的消费者购买原因为更换故障机器，13%为升级旧机器 [7] - 用户来源从传统极限运动玩家向大众新买家发生变化 [8] - 新用户扩容的三重驱动包括用户圈层扩大、用户需求大众化、首购需求承接 [8] - 专业壁垒降低，大众新用户加速涌入 [8] - 影像需求从专业运动记录向泛大众记录延伸，新客来源进一步扩大 [8] - 43%为首购用户，运动相机正成为大众进入影像市场的重要入口 [8] 增长动力二：应用场景泛化 - 从高壁垒、低频次的小众领域使用场景转向强社交、高频次的大众日常生活场景 [10] - 65%的场景集中于日常运动与生活记录 [11] - 旅行记录占比37%，跑步占比26%，骑行占比24%，探店扫街占比17%，徒步露营占比16% [11] - 陆地项目占比13%，演唱会拍摄占比9%，直播占比7%，会议记录占比6%，录制分析占比6% [11] - 雪地及水下运动占比3%，高空项目占比1% [11] - 泛生活记录场景包括旅行记录、街头探店、演唱会拍摄、手工/烹饪过程记录、日常Vlog [11] - 城市轻运动场景包括骑行、夜跑、飞盘、室内攀岩、机车城市巡航 [11] - 户外新生活场景包括徒步露营、萌宠视角、亲子互动、组团登山 [11] 增长动力三：影像消费重构 - 消费趋于理性推动影像需求向中低价位迁移，高性价比运动相机顺势承接大众需求 [12] - 2026年上半年5K以下影像市场运动相机市场份额突破80% [13] - 微单市场万元以下零售占比从2023年58%提升至2026年上半年70%，增长12个百分点 [13] - 卡片机市场3千元以下零售占比从2023年69%提升至2026年上半年90%，增长21个百分点 [13] - 65%的消费者将定价符合预算或促销力度大列为前三购买因素之一 [13] - 13%的消费者认为价格是最重要购买因素 [13] - 传统影像市场价格中枢持续下移，价格带下移推动购买路径迁移和品类承接 [13] 总结及建议 - 运动相机2026年上半年增长89%，正在从快速增长的产品细分品类演变为大众用户进入影像市场的第一站 [15] - 4成首购用户选择运动相机开启影像消费 [16] - 65%的场景为非极限运动，增长动力已从极限运动拓展至日常记录 [17] - 5K以下市场运动相机市占率快速突破80%，成为影像生态获取新增用户的重要入口 [17] - 行动建议一：承接增量扩大用户规模，将运动相机打造为影像生态首购入口 [18] - 深耕3-5K核心价格带，持续吸引新用户 [18] - 强化AI创作与易用性体验，降低使用门槛 [18] - 建立运动相机向微单及镜头生态的升级路径 [18] - 行动建议二：推动转化提升用户价值，将运动相机从运动设备升级为生活影像平台 [19] - 聚焦旅行、亲子、骑行、Vlog等大众场景运营 [19] - 强化内容与社区生态，提升使用频次 [20] - 通过场景化运营带动高阶影像产品转化 [20] 数据来源与研究方法 - 数据源为NIQ GfK运动相机（含云台相机）零售监测数据及NIQ GfK智链全域洞察2026年第二期数据 [20] - MI+作为MI的重要补充，补充了对人的5W全面洞察，助力企业把握策略大局 [21] - 覆盖20+科技及耐用品品类，提供人-货-场跨品类洞察 [22] - 研究内容包括消费者洞察和市场洞察 [22] - 业务价值涵盖产品规划与研发蓝图、人群定位及用户转化、品牌定位和发展策略、渠道和媒介营销策略 [25] - 研究内容增加WHO、增强WHAT、增加WHY、增强WHEN、增强WHERE [23][24] - 具体包括购物者细分及人群特征、本品及竞品用户画像、跨品类之间的渗透情况、品牌拉新及复购、产品购买转化驱动/障碍、产品使用痛点及未来诉求、购买旅程各阶段特征、媒介触点及内容形式 [26][23][24]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 十四五期间中国女性销量贡献大幅提升但净推荐率大幅下滑并首次低于男性 这给蓬勃发展的女性车市埋下巨大隐患 [15][17] - 净推荐率由产品 品牌 服务 定价等诸多要素决定 是衡量车企综合竞争力的关键指标 十四五中国女性净推荐率急转直下 说明不少车企的女性战略制定与优化进程滞后于女性车市的演变节奏 [17] - 女性净推荐率持续下滑的隐患已部分显现 2025年女性销量贡献突然小幅下滑 车企在享受女性红利之际应多份居安思危 不应将行业机遇等同于自身实力 [17] - 销量贡献与净推荐率的此消彼长说明多数车企的女性战略制定与优化进程滞后于中国女性车市的演变节奏 [39][41] - 十五五暗流涌动的女性车市有望被重塑并成为中国车市的新核心战场 制定与优化女性战略将成为广大车企的新核心课题 [78][80] - 十五五换购潮将持续提升女性购车成熟度 车企觊觎女性机遇唯有敬畏女性 [83][86] 女性销量贡献与净推荐率总体走势 - 近十年女性对中国乘用车市场的销量贡献不断提升 十三五2016-2020年女性销量贡献突破30% 积极助推奥迪 奔驰与宝马等海外高端品牌和大众 丰田 日产等海外主流品牌强劲发展 海外品牌成为该阶段中国女性机遇的最大受益者 [17] - 十四五2021-2025年女性销量贡献逼近40% 强势助推电气化 智能化之新消费浪潮 积极助力比亚迪 特斯拉 小米等新能源品牌强势崛起 中国品牌成为该阶段中国女性机遇的最大受益者 [17] - 十四五女性净推荐率急转直下 2022年跌破20% 2025年跌破16%下滑至15.51% 并首次被男性反超 后者强势反弹至18.43% 与当年瞬间涌入大量性价比更突出的大节能车等密切相关 [17] - 十四五女性对中国车市的销量贡献逼近40% 十五五女性贡献有望挑战45% [80] - 2020-2021年特斯拉国产Model 3和Model Y并快速爆款 强势助推电动车发展并拉升女性净推荐率 2023-2025年随着电动车快速普及 已购纯电的中国女性净推荐率持续下滑 这更像理性回调 同期插混与增程的女性净推荐率相对稳定 维持30%上下的水平 [48] 从家庭收入看 - 疫情后的2023-2025年工薪女性的净推荐率下滑显著 由11%多跌破6% 中产女性也小幅下滑 由21%多跌破19% 唯有富豪女性的净推荐率小幅提升 不断逼近50%的高位 [24] - 疫情后中国女性净推荐率呈现家庭收入越低净推荐率越低且下滑越严重的特征 一方面说明不同收入家庭的净推荐率客观上会有差异 另一方面暴露了多数车企的女性意识不强 女性体系不全 越是以工薪女性为主的品牌 其女性战略的制定与优化进程可能越滞后于女性车市的演变节奏 [24] - 2023-2025年工薪与中产为女性车市贡献了九成多的销量 是绝对的购车主力 两者净推荐率的双双下滑对女性车市造成的潜在隐患不容小觑 该隐患的涉及面较广 关乎多数车企的切身利益 [24] - 面对中国女性销量贡献与净推荐率此消彼长的走势 以工薪和中产女性为主的品牌在充分享受女性红利之际更得居安思危 以富豪女性为主的品牌如能未雨绸缪积极制定与优化女性战略 或将捕捉到更多的女性机遇 [24] 从用户年龄看 - 疫情后的2023-2025年青年女性的净推荐率不仅一直处于低位 且呈现下滑走势 由13.34%跌至10.47% 虽然中年女性的净推荐率处于高位 但同样呈现下滑走势 且下滑幅度大于青年女性 由24.54%跌至19.74% 唯有老年女性的净推荐率小幅提升 突破15%但低于大盘水平 [33] - 中年女性的购买力较强 其净推荐率的大幅下滑给车企提了个醒 诸如主流家用产品是否充分兼顾了中年女性的购车诉求 青年女性净推荐率的下滑走势同样给车企提了个醒 诸如颜值突出的流线运动型产品是否充分兼顾了青年女性的购车诉求 虽然老年女性的净推荐率小幅提升 但随着该细分车市的快速扩大 相关车企的老年意识与战略是否领先于该细分车市的演变节奏 [33] - 2023-2025年青年与中年合计为中国女性车市贡献了95%左右的销量 是绝对的购车主力 两者净推荐率的双双下滑对女性车市造成的潜在隐患同样不容小觑 该隐患的涉及面较广 关乎多数车企的切身利益 [33] - 面对中国女性销量贡献与净推荐率此消彼长的走势 以青年和中年女性为主的品牌在充分享受女性红利之际同样得居安思危 以老年女性为主的品牌如能未雨绸缪积极制定与优化女性战略 或将捕捉到更多的女性机遇 [33] 从能源形式看 - 十四五中国燃油车市场快速崩盘 市占率由86%跌至47% 除自身技术更新滞后 与车企普遍缺失女性意识也有一定关系 [48] - 从能源形式看 十四五已购燃油车的中国女性的净推荐率下滑显著 由近17%大幅跌至-5%左右 是所有能源形式中净推荐率最低的 也是唯一负推荐的 即贬损占比高于推荐占比 说明中国女性越来越排斥燃油车 [48] - 十四五女性之所以越来越排斥燃油车 与车企的战略抉择密切相关 多数车企主动降低燃油车的战略权重 把核心资源纷纷转向新能源 如大众推出ID系列 奔驰推出EQ系列 吉利推出银河系列等 导致燃油车的造型 节能 智能等升级滞后 使得燃油车越来越不招中国女性的待见 [48] - 仅有特斯拉 比亚迪 五菱 小米等少数车企脱颖而出 因为相关车企的宏光MINIEV 海鸥 海豚 星愿 小鹏M03 Model 3 小米YU7等具体新能源产品 不仅颜值出众而且适合代步 上下班 充分满足了女性的购车诉求 [48] - 2026上半年林肯 路虎 雷克萨斯 凯迪拉克 奥迪 奔驰 保时捷 宝马等传统高端品牌领衔中国车市主流品牌的燃油车渗透率排行 现代 起亚 本田 福特 大众 丰田 日产等主流海外品牌与长安 哈弗 传祺等主流中国品牌纷纷位列燃油车渗透率TOP20 [48] - 十四五在女性的销量贡献持续提升与燃油车净推荐率崩盘之际 上述燃油车渗透率TOP20的品牌几乎都遭遇了销量大幅下滑的严峻挑战 期间原本适合代步的POLO 飞度 威驰等燃油小车纷纷被海鸥 海豚 五菱宏光MINIEV 星愿等小电动替代 适合中产女性上下班的奥迪A4L 奔驰C级 宝马3系等主流燃油车纷纷遭遇Model 3 小米SU7 理想i6等主流新能源产品的蚕食 [48] - 十五五积极发展新能源仍是广大车企捕捉女性机遇的关键举措 但要避免机械式理解电气化 智能化将全面取代燃油车等营销式趋势话术 随着中国女性的首轮换购潮渐入佳境 自驾游 露营等新购车诉求会加速由男性车市向女性车市渗透 该进程大概率会快速提升女性选购带发动机的大节能车的欲望 [47][48] - 那些仍坚守或主销燃油车的品牌得积极思考如何更好吸引中国女性 甚至需要权衡是否有必要制定女性战略 如大众的高尔夫 凌渡 CC等能否进一步挖掘女性潜力 是否有必要推出大众女性战略 那些率先受益女性的新能源品牌也得积极思考当下的受益是否偶然以及如何持续受益女性车市 [47] 从产品品类看 - 十二五至十三五2011-2020年轿车长期主导中国车市 广大车企纷纷制定轿车战略 [54] - 十四五中国车市的轿车市占率被SUV超越 失去长期主导地位 2026上半年轿车竞争环境进一步恶化 市占率跌至40% SUV则逼近55% 两者差距进一步扩大 [56] - 轿车市场的举步维艰与车企普遍缺失女性意识有一定关系 从品类看 十四五已购轿车的中国女性的净推荐率下滑显著 由25.83%大幅跌至15.09% 同期SUV的女性净推荐率仍能强势增长 一举突破17% 并首次超越轿车 成为中国女性净推荐率最高的品类 即便MPV的女性净推荐率也有小幅增长 2025年逼近5% [56] - 女性的轿车净推荐率大幅下滑并被SUV超越 一方面部分揭露了女性首轮换购潮的消费调性 另一方面也部分暴露了相关车企的轿车战略已滞后于女性车市的演变节奏 面对女性机遇 朗逸 速腾 轩逸等传统轿车越来越力不从心 [56] - 2026上半年萤火虫 享界 名爵引领中国车市主流品牌的轿车渗透率排行榜 其中名爵基于电动代步车MG4快速摆脱困境 类似的品牌还有极狐 五菱等 部分说明电动化与吸引女性是主销轿车的品牌实现突围的关键举措 [56] - 日产 大众 现代等传统主流品牌和奥迪 雷克萨斯 宝马 奔驰等传统高端品牌仍以轿车销售为主 且新能源进程滞后 十五五那些主销轿车的品牌应积极制定与优化女性战略 并适时加速SUV进程 那些主销SUV的品牌最好也要有女性意识 从而更好捕捉女性换购等新机遇 [56] 从产品级别看 - 十二五至十三五2011-2020年紧凑型长期主导中国车市 广大车企纷纷围绕紧凑型布局产品 [64] - 十四五中国紧凑型车市举步维艰 市占率由53%跌至37% 2026上半年雪上加霜 进一步跌至35% 这与车企普遍缺失女性意识有一定关系 [64] - 从产品级别看 虽然已购微型与小型的中国女性的净推荐率长期处于低位 但呈现小幅增长走势 前者突破5% 后者突破10% 虽然中型 中大型和大型的女性净推荐率同样下滑 但仍高于大盘 后两者甚至高达百分之四五十 [64] - 车企最需警惕的当属紧凑型 女性净推荐率由20%多跌破10% 不仅低于女性净推荐率整体水平 且被微型超越 [64] - 女性紧凑型净推荐率大幅下滑的原因比较多 一是紧凑型的燃油车占比高 二是紧凑型的整体设计相对传统 三是紧凑型在增换购时代有点别扭 代步不如微小型 家用不如中型及以上级别 [64] - 2026上半年风神 埃安 长安等不少中国品牌的销量主要来自紧凑型产品 日产 马自达 现代 起亚 本田 丰田等不少海外品牌的销量也主要来自紧凑型产品 十四五随着女性销量占比的快速提升 上述多数品牌都是举步维艰 [64] - 十五五如上述品牌的产品布局仍聚焦紧凑型 应积极强化女性战略 如转战其它级别 也得突出女性意识 那些主销微小型和中型及以上的品牌最好也要有女性意识 从而更好捕捉女性机遇 [64] 从品牌类别看 - 十四五虽然奥迪 奔驰 宝马等传统高端品牌举步维艰 但涌现了特斯拉 理想 问界 小米 蔚来等一大堆新锐高端品牌 助推高端品牌的总销量由不足400万辆突破500万辆 [72] - 入门与普通品牌的市场表现相对艰难 不仅大盘没有增长 且涌现出比亚迪等生力军 强势挤占了多数竞品的生存空间 入门与普通品牌的艰难与相关车企普遍缺失女性意识有一定关系 [72] - 从品牌级别看 十四五已购入门与普通品牌的中国女性的净推荐率均呈现大幅下滑走势 前者由15.79%跌至7.58% 后者由20.85%跌至12.50% 唯有高端品牌的净推荐率维持25%上下的高位 美中不足的是 高端品牌的女性净推荐率也没有呈现上升走势 [72] - 2025年蔚来 小米与问界三大新锐高端品牌引领女性净推荐率排行榜 蔚来以64.37%位居榜首 领先优势显著 乐道与萤火虫也位居前列 部分说明蔚来的换电 服务等体系建设更好迎合了女性的购车诉求 [72] - 新能源品牌全面主导了女性净推荐率TOP20 进一步说明新能源是捕捉女性机遇的关键产品 或者说车企想发展新能源 尤其是电动车 女性是关键突破口 [72] - 高端品牌净推荐率之所以高有一定的客观因素 其品牌力 产品力 服务力相对更突出 有利于提升女性净推荐率 但这不是万能的 如奥迪 奔驰 宝马等传统高端品牌不仅品牌力很突出 而且非常注重女性用户 甚至也制定了女性战略2015年奔驰发布She's Mercedes 理论上有利于提升女性净推荐率 但实际上都不高 并呈现大幅下滑走势 [72] - 虽然特斯拉 小米 蔚来等新锐高端品牌没有深厚的品牌力沉积 但新产品 新服务等照样能强势提升它们的女性净推荐率 并助力新锐高端品牌主导2025年中国女性净推荐率排行 [72] - 虽然入门与普通品牌的女性净推荐率低有一定的客观因素 但这不是挡箭牌 主要原因在女性意识和女性战略缺失 [72] - 十五五入门与普通品牌应积极制定与优化女性战略 努力跟上女性车市的演变节奏 那些基于宏光MINIEV 星愿 海豚 海鸥等产品率先受益女性机遇的五菱 比亚迪 吉利等品牌也得积极思考女性车市的新趋势 警惕刻舟求剑 避免被女性浪潮拍死在沙滩上 [72] 细分车市净推荐率崩盘与主导地位挑战 - 十四五不少细分车市的中国女性净推荐率纷纷崩盘 已购燃油车的中国女性的净推荐率由近17%大幅跌至-5%左右 是所有能源形式中净推荐率最低的 也是唯一负推荐的 [80] - 已购轿车的中国女性的净推荐率由25.83%大幅跌至15.09% 且首次被SUV超越 [80] - 已购紧凑型的中国女性净推荐率由20%多跌破10% 且被微型超越 [80] - 已购入门与普通品牌的中国女性的净推荐率均呈现大幅下滑走势 前者由15.79%跌至7.58% 后者由20.85%跌至12.50% 均低于女性整体水平 [80] - 燃油车 轿车 紧凑型 入门品牌和普通品牌等细分车市的女性净推荐率的纷纷崩盘 说明相关车企制定与优化女性战略的进程滞后于女性车市的演变节奏 [80] - 十四五随着女性净推荐率的崩盘 上述细分车市的主导地位纷纷遭遇严峻挑战 燃油车份额由90%多快速跌破50% 失去长期主导地位 轿车份额被SUV超越 失去长期主导地位 2026上半年竞争环境进一步恶化 市占率跌至40% SUV逼近55% 两者差距进一步扩大 紧凑型份额由53%跌至37% 2026上半年雪上加霜 进一步跌至35% 入门与普通品牌份额由80%多跌至76% [80] - 十五五如女性净推荐率持续下滑 上述细分车市或遭遇更大挑战 [80] 女性购车决策因素变化 - 截至2026年三季度多数车企仍将净推荐率等关键指标局限于转介绍之短期营销指标 [84] - 在中国车市的传统观念中认为女性不太懂车 更关注外观 品牌等 但实际情况正在发生变化 2025年无论是女性推荐排行还是贬损排行 首要因素都是产品 不再是品牌 贬损TOP3分别为品质 能耗和价格 都是非常理性的购车要素 [86] - 十五五中国女性车市将全面迎来换购潮 中国女性购车用户只会更加理性与成熟 女性购车用户的进化速度会更快 如车企依旧按照女性不太懂车 只关注外观 品牌等传统观念捕捉女性机遇 很有可能会竹篮打水一场空 [86] - 十五五暗流涌动的女性车市有望被重塑并成为中国车市的新核心战场 车企觊觎女性机遇唯有敬畏女性 那些已受益女性机遇的车企不应将行业机遇等同于自身实力 [86]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2026Q3头部长剧整体流量再度收缩 全网TOP20长剧正片有效播放106亿 同比减少27% [32][33] - 2026Q3上新长剧部数与集数均缩减4成 共90部长剧 同比-44% 总集数2325集 同比-46% [14][35][36] - 爱芒腾优四家平台上新国产长剧63部 同比减少49% 其中国产新剧53部 同比减少21% [14][40] - 分账模式发行比例提升 分账长剧由独播转向多平台拼播发行 带动国产上新剧独播部数占比回落至71% 同比-8pp [15][43] - 台网联播趋势增强 新剧台网联播部数占比52% 同比+16pp [15][46] - 头部剧集排播精细化 从固定日更2集转为1集与2集交替排播 更新周期显著拉长 [15][49][50] - 古装爱情 都市爱情 都市悬疑三大赛道表现突出 上新部数占比与正片有效播放占比双双突破10% [58][61] 内容概览高光盘点 - 《九门》《早春晴朗》《兰香如故》《百花杀》《昨夜将至》跻身多榜TOP5 [11] - 全网长剧霸屏榜《九门》《早春晴朗》《兰香如故》包揽TOP3 正片有效播放均达10亿 [11] - 热播长剧集均榜《早春晴朗》集均V30与热播期集均在4500万左右 《九门》均在4000万左右 [11] - 2026Q3热播长剧中共16部评级为S+ 其中固定S+12部 预测S+4部 [12][19] - 共10部长剧登顶热播日榜 《九门》《早春晴朗》《兰香如故》《这一秒过火》日冠均在10天以上 [12][22] - 2026年至今已有3部长剧市占率峰值破40% 2026Q3《兰香如故》达42.6% 且连续6天突破40% 截至10月5日超点收官市占率升至46.6% 《早春晴朗》超点收官日市占率峰值达40.3% [12][22] - 共21部长剧登顶全舆情热度日榜 8部全舆情热度峰值破万 [12][28][29] - 《兰香如故》许兰香（谭松韵饰）霸屏指数峰值破70万 2026年目前已有3位角色达成 [13][25] 霸屏榜累计有效播放 - 排名第1《九门》正片有效播放12.7亿 总集数30集 上线时间2026/7/30 [17] - 排名第2《早春晴朗》正片有效播放10.5亿 总集数24集 上线时间2026/8/26 [17] - 排名第3《兰香如故》正片有效播放10.0亿 总集数47集 上线时间2026/9/11 [17] - 排名第4《百花杀》正片有效播放8.3亿 总集数36集 上线时间2026/7/9 [17] - 排名第5《这一秒过火》正片有效播放6.5亿 总集数33集 上线时间2026/7/19 [17] - 排名第6《花开锦绣》正片有效播放6.3亿 总集数36集 上线时间2026/8/9 [17] - 排名第7《重器》正片有效播放5.8亿 总集数33集 上线时间2026/8/10 [17] - 排名第8《兵自风中来》正片有效播放5.4亿 总集数36集 上线时间2026/7/23 [17] - 排名第9《雀骨》正片有效播放5.0亿 总集数28集 上线时间2026/7/11 [17] - 排名第10《野狗骨头》正片有效播放4.6亿 总集数32集 上线时间2026/7/5 [17] 集均V30 - 排名第1《早春晴朗》集均V30 4610万 计算集数19集 总集数24集 上线时间2026/8/26 [18] - 排名第2《九门》集均V30 3915万 总集数30集 上线时间2026/7/30 [18] - 排名第3《昨夜将至》集均V30 2369万 总集数12集 上线时间2026/6/24 [18] - 排名第4《百花杀》集均V30 1933万 总集数36集 上线时间2026/7/9 [18] - 排名第5《莫离》集均V30 1841万 总集数40集 上线时间2026/6/9 [18] - 排名第6《南部档案》集均V30 1806万 总集数33集 上线时间2026/6/11 [18] - 排名第7《这一秒过火》集均V30 1801万 总集数33集 上线时间2026/7/19 [18] - 排名第8《重器》集均V30 1685万 总集数33集 上线时间2026/8/10 [18] - 排名第9《翘楚》集均V30 1669万 总集数24集 上线时间2026/6/2 [18] - 排名第10《花开锦绣》集均V30 1639万 总集数36集 上线时间2026/8/9 [18] 云合评级S+长剧 - 固定S+共12部 《主角》《家业》《翘楚》《莫离》《南部档案》《昨夜将至》《百花杀》《雀骨》《这一秒过火》《九门》《花开锦绣》《重器》 [12][19] - 预测S+共4部 截至2026.9.30处于预测窗口 《早春晴朗》《兰香如故》《一瓯春》《我不是大师》 [12][19] - 集均V30破3500万 《主角》《九门》2部 [19] - 集均V30在2000万-3000万 12集短剧集《昨夜将至》 [19] - 集均V30在1500万-2000万 《家业》《翘楚》《莫离》《南部档案》《百花杀》《雀骨》《这一秒过火》《花开锦绣》《重器》9部 [19] - 截至10月7日 《我不是大师》预测评级回落至S 新增《无可替代》预测评级为S+ [19] 热播期集均 - 排名第1《早春晴朗》热播期集均4468万 总集数24集 上线时间2026/8/26 [21] - 排名第2《九门》热播期集均4024万 总集数30集 上线时间2026/7/30 [21] - 排名第3《兰香如故》热播期集均2853万 总集数47集 上线时间2026/9/11 [21] - 排名第4《昨夜将至》热播期集均2324万 总集数12集 上线时间2026/6/24 [21] - 排名第5《百花杀》热播期集均1953万 总集数36集 上线时间2026/7/9 [21] - 排名第6《南部档案》热播期集均1912万 总集数33集 上线时间2026/6/11 [21] - 排名第7《莫离》热播期集均1858万 总集数40集 上线时间2026/6/9 [21] - 排名第8《这一秒过火》热播期集均1801万 总集数33集 上线时间2026/7/19 [21] - 排名第9《重器》热播期集均1771万 总集数33集 上线时间2026/8/10 [21] - 排名第10《翘楚》热播期集均1716万 总集数24集 上线时间2026/6/2 [21] 热播榜市占率 - 《九门》日冠天数21天 市占率峰值34.4% 上线时间2026/7/30 [22] - 《早春晴朗》日冠天数18天 市占率峰值40.3% 上线时间2026/8/26 [22] - 《兰香如故》日冠天数16天 市占率峰值42.6% 上线时间2026/9/11 [22] - 《这一秒过火》日冠天数11天 市占率峰值18.9% 上线时间2026/7/19 [22] - 《百花杀》日冠天数9天 市占率峰值19.5% 上线时间2026/7/9 [22] - 《重器》日冠天数6天 市占率峰值23.3% 上线时间2026/8/10 [22] - 《问心2》日冠天数4天 市占率峰值15.1% 上线时间2026/6/18 [22] - 《爱情有烟火》日冠天数3天 市占率峰值17.9% 上线时间2026/6/15 [22] - 《花开锦绣》日冠天数2天 市占率峰值17.9% 上线时间2026/8/9 [22] - 《野狗骨头》日冠天数2天 市占率峰值14.8% 上线时间2026/7/5 [22] - 2026年至今已有7部长剧市占率峰值破30% [22] 霸屏角色 - 《兰香如故》许兰香/沈嘉兰（谭松韵饰）霸屏指数峰值72.2万 日冠天数16天 上线时间2026/9/11 [25] - 《早春晴朗》栾念（井柏然饰）霸屏指数峰值59.8万 日冠天数18天 上线时间2026/8/26 [25][27] - 《九门》吴老狗（曾舜晞饰）霸屏指数峰值47.2万 日冠天数14天 上线时间2026/7/30 [25][27] - 《九门》张启山（陈伟霆饰）霸屏指数峰值43.4万 日冠天数1天 上线时间2026/7/30 [25][27] - 《兰香如故》林锦岐（刘学义饰）霸屏指数峰值40.3万 上线时间2026/9/11 [25] - 《重器》陈一众（黄景瑜饰）霸屏指数峰值36.4万 日冠天数10天 上线时间2026/8/10 [25] - 《这一秒过火》慕容清峄（张凌赫饰）霸屏指数峰值33.7万 日冠天数11天 上线时间2026/7/19 [25] - 《兵自风中来》郭子剑（欧豪饰）霸屏指数峰值32.7万 日冠天数1天 上线时间2026/7/23 [25] - 《爱情有烟火》李亦非（檀健次饰）霸屏指数峰值32.2万 日冠天数3天 上线时间2026/6/15 [25] - 《九门》霍仙姑（陈瑶饰）霸屏指数峰值31.9万 日冠天数1天 上线时间2026/7/30 [25] - 《花开锦绣》赵凌（丁禹兮饰）霸屏指数峰值31.1万 日冠天数2天 上线时间2026/8/9 [25] - 2026Q3共11位角色霸屏指数峰值破30万 [24] 全舆情热度 - 《兰香如故》日冠天数15天 全舆情热度峰值10717 上线时间2026/9/11 [29] - 《早春晴朗》日冠天数12天 全舆情热度峰值10318 上线时间2026/8/26 [29] - 《这一秒过火》日冠天数8天 全舆情热度峰值10743 上线时间2026/7/19 [29] - 《雀骨》日冠天数6天 全舆情热度峰值10715 上线时间2026/7/11 [29] - 《九门》日冠天数6天 全舆情热度峰值10392 上线时间2026/7/30 [29] - 《灿如繁星》日冠天数5天 全舆情热度峰值10448 上线时间2026/7/5 [29] - 《我们的少年时代2》日冠天数5天 全舆情热度峰值9911 上线时间2026/8/16 [29] - 《天才，女友》日冠天数4天 全舆情热度峰值10259 上线时间2026/8/2 [29] - 《花开锦绣》日冠天数4天 全舆情热度峰值9669 上线时间2026/8/9 [29] - 《重器》日冠天数4天 全舆情热度峰值9320 上线时间2026/8/10 [29] - 《御廷谣》日冠天数1天 全舆情热度峰值10073 上线时间2026/7/28 [29] - 共21部长剧登顶全舆情热度日榜 8部全舆情热度峰值破万 [28] TOP节目流量 - 2026Q3全网TOP20长剧正片有效播放106亿 同比-27% [32][33] - 2024Q3为162亿 2025Q3为145亿 2026Q3为106亿 [32] - 2026Q3全网TOP20长剧中《九门》《早春晴朗》2部正片有效播放均破10亿 [33] - 《兰香如故》《百花杀》《这一秒过火》《花开锦绣》《重器》《兵自风中来》6部有效播放在5-10亿之间 同比减少3部 [33] - 更多作品有效播放集中在2-5亿区间 增至12部 同比增加4部 [33] 上新长剧部数与集数 - 2026Q3上新长剧90部 同比减少44%（-71部） [35][36] - 国产新剧部数同比减少2成 海外剧部数同比减少4成 国产库存剧同比减少7成 [35][36] - 2026Q3上新长剧共2325集 同比减少46% [35][36] - 国产新剧总集数同比减少2成 海外剧总集数同比减少6成 国产库存剧同比减少7成 [35][36] 上新国产长剧平台分布 - 爱芒腾优整体2026Q3上新国产长剧63部 同比减少49%（-61部） [39][40] - 国产新剧53部 同比减少21% 国产库存剧10部 同比减少82% [39][40] - 爱奇艺 优酷上新相对稳定 同比减少2-3部 [41] - 腾讯视频上新23部 库存剧大幅减少 [41] - 芒果TV上新13部 同比增加1倍 主要是多平台拼播且以分账模式发行的剧集增多 [41] - AI长剧落地《后西游记第一季》《永恒：辛追的一生》于湖南卫视 芒果TV播出 [41] - 《后西游记第一季》首播1-5集 登上云合长剧热播榜第18名 10月4日提档 更新6-10集 长剧热播榜最高第12名（2026.10.7） [41] 独播与拼播 - 国产新剧独播部数占比回落至71% 同比-8pp [43][44] - 云合评级S+长剧独播部数占比提升至80% 同比+13pp [43][44] - 芒果TV上新剧部数增加的同时维持独播策略 独播部数占比升至75% [43][44] - 爱腾优上新剧减少 独播策略同步收缩 国产新剧中独播部数占比在39%-64%之间 同比减少1-2成 [43][44] - 2026Q3上新且云合评级S+长剧中 独播部数占比升至80% 同比增加1成 [43][44] 台网联播 - 2026Q3国产新剧台网联播部数占比52% 同比增加近2成 [46][47] - 云合评级S+长剧台网联播部数占比60% 同比-7pp [46] - 爱腾优国产新剧台网联播部数占比均在50%左右 芒果TV为83% 同比上涨1-2成 [46][47] - 台网合作从联播走向深度共创 7月中旬CMG与优酷联合发布台网联动精品剧场酷剧场 首次以联合策划 统一品牌的方式共同运营 [47] - 2026Q3上新且云合评级S+长剧中《重器》《兰香如故》《这一秒过火》《花开锦绣》《早春晴朗》《无可替代》6部分别在CCTV-8 东方卫视 江苏卫视播出 部数占比保持在6成以上 [47] 排播运营 - 2025Q3上新且云合评级S+长剧共9部 316集 累计更新134天 [49][50] - 2026Q3云合评级S+长剧达10部 317集 同比增加1部/1集 [49][50] - 2026Q3累计更新天数达167天