行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 新房市场表现弱于二手房市场，新房网签面积同比降幅扩大，二手房同比降幅收窄，市场分化明显[1][3] - 土地市场量价指标同比增幅均收窄，整体表现疲软，但流拍率有所下降[20][22][26] - 行业库存去化周期上升，供需关系改善节奏仍面临不确定性[29][31] - 前瞻指标显示二手房市场活跃度边际改善，带看人数同比降幅收窄，挂牌价调涨占比上升，但价格压力仍存[4][33][39][47] - 宏观流动性预计在2026年1月环比紧缩力度扩大，同比转向紧缩，可能对市场形成制约[4][45] - 报告提出需关注春节后二手房挂牌量变化、“金融16条”到期接续、个别房企风险事件以及2026年末可能的净租金回报与房贷利率拉平带来的潜在企稳机会[4] 新房市场表现 - **网签面积同比**：截至1月8日，样本39城新房网签面积同比下降38%，降幅较12月扩大15个百分点[3] - **分城市能级**：一线城市（4城）同比下降38%（降幅扩大8 PCT），二线城市（10城）同比下降45%（降幅扩大27 PCT），三线城市（25城）同比下降28%（降幅扩大4 PCT）[3] - **环比水平**：1月1日-8日，整体样本城市及贸易五省样本城市的新房网签面积环比均处于近5年同期较高水平[8][11] - **滚动日均网签**：新房日均网签面积低于2020-2025年同期水平[18] 二手房市场表现 - **网签面积同比**：截至1月8日，样本16城二手房网签面积同比下降23%，降幅较12月收窄5个百分点[3] - **分城市能级**：一线城市（2城）同比下降32%（降幅扩大6 PCT），二线城市（4城）同比下降17%（降幅收窄16 PCT），三线城市（10城）同比下降22%（降幅扩大1 PCT）[3] - **环比水平**：1月1日-8日，整体样本城市及贸易五省样本城市的二手房网签面积环比均处于近5年同期较低水平[13][16] - **滚动日均网签**：二手房日均网签面积低于2020-2021和2025年同期水平，但高于2022-2024年同期水平[18] 土地市场表现 - **累计成交**：2025年1-12月，全国累计土地成交建筑面积同比下降13%，降幅较1-11月收窄1个百分点；累计成交楼面均价同比上涨1%，增幅较1-11月收窄6个百分点[20] - **单月成交（12月）**：全国土地成交建筑面积同比下降13%，成交楼面均价同比下降12%[20] - **市场热度**：2025年12月，全国土地流拍率较上月下降11.2个百分点至4.0%，土地溢价率较上月下降1.6个百分点至1.9%[22][26] - **土地出让金**：2025年12月，全国土地出让金同比下降23.2%，降幅较11月收窄13.1个百分点[28] 行业库存与去化 - **库存水平**：2025年11月，推盘未售口径库存较10月上升，开工未售口径库存较10月下降[29] - **去化周期**：2025年11月，拿地未售、开工未售和推盘未售口径的去化周期均较10月上升[29] - **分线城市库存**：11月，一线和二线城市推盘未售库存较上月上升，三四线城市库存下降；但所有层级城市的推盘未售去化周期均较上月上升[31][32] 前瞻与佐证指标 - **二手带看人数**：2025年12月，12个样本城市平均带看人数环比下降5.1%，同比下降7.6%，但同比降幅较11月收窄4.3个百分点[4][39] - **挂牌价调涨占比**：2025年12月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比为5.8%，较11月上升0.4个百分点，同比降幅为-32.8%，较11月收窄15.8个百分点[4][47] - **价格与租金**：2025年11月，北京、广州、上海、深圳四个一线城市二手成交价格同比降幅均扩大或降幅扩大幅度大于租金[4][15][37] - **居民信贷与存款**：2025年11月，居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大；居民新增存款趋势同比降幅收窄，存款余额趋势同比增幅收窄[34][37] - **流动性前瞻**：根据报告模型判断，2026年1月宏观层面流动性环比紧缩力度扩大，同比转向紧缩[4][45]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下已实现提价 看好经营韧性强的顺丰控股和市场份额提升的中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [3] * 油运市场受委内瑞拉原油出货转向合规市场等因素影响 运距拉长 需求向好 [4] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率 具备配置性价比 [5] * 快递物流行业景气度拐点向上 “反内卷”开启后价格格局有望优化 [95] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（2026/1/3-2026/1/9）交运指数持平 同期沪深300指数上涨2.8% 交运板块跑输大盘2.8个百分点 在29个行业中排名第28位 [1][12] * 子板块中 航空公交板块涨幅最大为+2.4% 机场板块跌幅最大为-3.0% [1][12] * 个股方面 涨幅前五为*ST原尚（+11.7%）、招商轮船（+9.5%）、中远海能（+8.8%）、大众交通（+8.2%）、传化智联（+8.1%） [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1194.89点 环比上涨4.2% 但同比仍下降22.8% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1647.39点 环比微降0.5% 同比下降34.2% [4][21] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1337点 环比下降0.4% 同比下降1.0% [4][28] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1200.8点 环比微降0.5% 但同比大幅增长47.6% 成品油运输指数BCTI收于716.2点 环比下降4.8% 同比增长20.4% [4][38] * **干散货**：本周BDI指数为1772.6点 环比下降5.8% 同比大幅增长75.8% [4][41] * **港口**：2025年11月沿海港口货物吞吐量10.04亿吨 同比增长5.85% 其中外贸货物吞吐量4.87亿吨 同比增长8.25% [50] * **核心观点**：集运下行趋势趋缓 但中长期红海复航可能带来10%的运力影响 油运景气度稳健向上 受委内瑞拉货盘转向合规市场等因素驱动 干散货运输中长期中枢有望上行 [20] 2.2 航空机场 * **运营量**：本周全国日均执飞航班14725班 同比微增0.28% 其中国际地区线日均2236班 为2019年同期的89.68% [3] * **历史对比**：2025年11月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航+32%、东航+20%、南航+15%、春秋+37%、吉祥+38% [62] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价63.34美元/桶 环比上涨4.26% 同比下降17.79% 2026年1月国内航空煤油出厂价为5574元/吨 环比下降8.7% 同比下降4.3% [3][70] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0128 环比下降0.2% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [3][73] * **机场**：2025年11月 上海浦东机场旅客吞吐量较2019年增长17% 深圳机场增长29% 而首都机场仍下降26% [80] * **核心观点**：第四季度淡季行业票价仍保持同比增长 客座率高企支撑票价向好 中期受飞机制造产能制约供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [3][59] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年11月全国铁路客运量3.31亿人次 同比增长8.94% 2025年12月大秦线完成货运量3443万吨 同比减少1.68% 2025年全年大秦线累计货运量3.90亿吨 同比减少0.54% [5][83] * **公路**：2025年11月全国公路货运量38.76亿吨 同比增长3.57% 上周（12月29日-1月4日）全国高速公路累计货车通行4696.4万辆 环比下降14.86% 同比下降9.72% [5][89] * **核心观点**：公路板块自2025年9月起增速持续回暖 且全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8473%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][89] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年11月快递业务量180.6亿件 同比增长5.0% 单票收入7.50元 同比增长0.2% [95] * **公司数据**：2025年11月 顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1% 市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [99] * **周度数据**：上周（12月29日-1月4日）邮政快递累计揽收量约38.4亿件 环比下降5.3% 同比下降5.7% [2][102] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3979点 环比上涨1.2% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 [2][105] * **核心观点**：快递行业“反内卷”开启后 多个产粮区已提价 行业景气度拐点向上 长期看行业出清后竞争格局将优化 推荐顺丰控股、中通快递 同时发力智慧物流的海晨股份也受推荐 [2][95]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分领域 [1][4][27] 核心观点 - AI需求是当前及未来几年电子半导体行业最核心的驱动力，将带动从上游芯片制造、封装到下游PCB、散热等硬件全产业链的强劲增长 [1][4][27] - 台积电法说会将是重要观察点，预计在AI强需带动下，2026年第一季度有望淡季不淡，全年AI展望继续强劲增长 [1][27] - 全球半导体市场持续复苏，2025年11月销售额达753亿美元创历史新高，同比增29.8%，预计2026年全球芯片市场年销售额将接近1万亿美元 [1] - 北美四大云厂商（Google、Meta、微软、亚马逊AWS）持续扩大AI基础设施投资，预计2026年总投资金额有望达到6000亿美元历史新高 [1] - 存储芯片进入明确的上行周期，预计2026年第一季度DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38%，涨价趋势有望延续至第二季度 [1][20] - 自主可控是贯穿国内半导体产业链的长期逻辑，在外部制裁背景下，设备、材料、零部件、先进封装等环节的国产化进程将加速 [24][26] 细分行业总结 半导体制造与代工 - 台积电2025年第四季度营收首度突破1万亿元新台币，达10460.8亿元新台币，季增5.7%，年增20.5%，创单季新高 [1] - 台积电先进制程（2nm、3nm）需求旺盛，预计自2026年起至2029年连续四年涨价，涨幅3%至10%不等 [1] - 台积电2nm技术发展较快，流片量已达到3nm技术同期的1.5倍，并将大力扩产2nm、3nm制程及CoWoS先进封装产能 [1] PCB与覆铜板 - AI服务器需求带动PCB价量齐升，层数从以往的14-24层提升至20-30层，交换机提升至38-46层，行业附加值增长 [4][28] - AI-PCB公司当前订单强劲，满产满销，正在大力扩产，四季度及明年业绩高增长有望持续 [4][27] - 覆铜板（CCL）拉货紧张，景气度高，预计涨价已走到斜率有望变高的重要时间点，涨价带来的业绩提升有望在四季度开始体现 [6][27] - 由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [4][27] 存储芯片 - 存储芯片价格持续强劲上涨，TrendForce预估2026年第一季度一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [1] - 三星电子预测其2025年第四季度营业利润将同比增长超200%，创历史新高，主要受AI驱动需求激增和供应紧张推动 [1] - 2025年第四季度Server DRAM合约价涨势转强，TrendForce将一般型DRAM价格涨幅预估从8-13%上修至18-23% [20] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动，企业级存储及消费电子补库需求加强，存储器进入趋势向上阶段 [23] 半导体设备与材料 - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24%，环比增长3% [25] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元，分别同比-7%和+125% [25] - 外部制裁促使半导体产业链逆全球化，设备、材料、零部件自主可控逻辑持续加强，国产化加速 [24][26] - 先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动先进封装产能紧缺和持续扩产 [24] 消费电子与元件 - AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧AI应用落地场景持续拓展 [5] - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升是主逻辑，将带动PCB、散热、电池、声学、光学等零部件迭代 [5] - AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升，产品向高容高压耐温、低损耗升级 [18] - 采用ARM架构的WoA笔电，每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美元 [18] - 智能眼镜（如Meta）、AI Pin、智能桌面等端侧应用产品正在加速，为可穿戴硬件带来新机遇 [5] 显示面板 - LCD面板价格企稳，面板厂计划在春节前控产，平均稼动率从第三季80%以上下调，预计1月份面板报价有望报涨 [18] - 国内OLED产能释放及高世代线（如8.6代）规划，带动上游有机发光材料、蒸镀机、掩膜版等设备材料需求增长及国产替代加速 [19] 重点公司业绩与动态 - **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%，已启动相关扩产项目，2024年研发费用率达5.9% [28] - **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增长57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增长52.21%，正布局AI服务器液冷及机器人散热市场 [29][30] - **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，Q3毛利率43.39%环比提升，MLCC高容产品放量 [31] - **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增长34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.97%，产品平台化布局完善 [32] - **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增长46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增长32.66%，近期发布六款刻蚀与薄膜沉积新产品 [35] - **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，Q3净利率环比改善3.74个百分点，Nor Flash全球排名第二 [37] - **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比增25.37%，计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等产业化项目，助力产业链自主可控 [34] 市场行情回顾 - 报告期内（2026.01.05-01.09），电子行业周涨跌幅为7.74% [39] - 电子细分板块中，涨幅前三为电子化学品（15.95%）、半导体材料（15.90%）、半导体设备（15.73%） [42] - 个股方面，涨幅前五包括臻镭科技（48.18%）、强一股份（42.91%）等 [44]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 核心观点 * 报告认为太空算力有望成为全球算力中斜率最陡峭的细分赛道[15] * 报告指出当前市场对空天产业存在三个主要预期差：市场空间测算方式、近地轨道容量上限以及投资策略选择[2][3][4] * 在投资策略上，报告建议采用“龙头战法”和“优选SpaceX供应链”两大思路[4] 按报告目录总结 一、空天时代的预期差一：按发射规划 or 按 GW 目标 * 当前市场普遍依据星座发射规划来预测市场空间，但实际发射进度可能低于预期，例如截至2025年12月，GW星座在轨卫星仅136颗，千帆星座仅108颗[2][11][12] * 马斯克提出通过星舰在4-5年内实现每年部署100GW太空数据中心的目标，若按单星功率100千瓦、质量1200-2000公斤测算，对应需要50万至80万颗卫星[2][12] * 报告提出中性假设：中期美国有望年发射20GW太空算力，对应约20万颗Starlink V3卫星（单星100千瓦）；国内中期有望建设5GW太空算力，约相当于10万颗单星功率50千瓦的卫星[2][12] * 敏感性测试显示，若美国中期年建设太空算力达20GW，卫星单星功率为100千瓦时，需发射20万颗卫星；若国内中期年建设5GW，卫星单星功率为50千瓦时，需发射10万颗卫星[13] 二、空天时代的预期差二：低轨卫星数量或可远超预期 * 市场通常认为近地轨道可安全容纳约6万至10万颗卫星[3][14] * 报告引用研究称，在卫星间安全距离为50千米的假设下，低轨道空间可容纳卫星数量达17.5万颗，若安全距离进一步缩短，实际容量可能远超预期[3][14] 三、空天时代的预期差三：空天时代的两大投资思路 3.1 投资思路1——龙头战法 * 商业航天板块热度持续提升，其市值占A股比例从2025年11月初的1.3%快速提升至6.0%[4][18][20] * 在产业趋势行情下，龙头公司具备更强辨识度与板块权重，机构参与度加深，有望获得相对板块的持续性超额收益[4][18] 3.2 投资思路2——优选SpaceX供应链 * SpaceX计划进行史上最大规模IPO，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资超300亿美元[4][21] * SpaceX宣布了年产1万艘星舰飞船的制造目标[4][21][22] * 其供应链预计将率先收获相关订单，带动产业链业绩提升[4][21] 四、相关标的 * **SpaceX相关产业链**：包括信维通信、宇晶股份、迈为股份、蓝思科技等[5][24] * **太空算力**：包括顺灏股份、普天科技等[5][24] * **火箭**：包括航天动力、西部材料、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等[5][24] * **卫星**：包括中国卫星、明阳智能、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等[5][24] * **3D打印**：包括华曙高科、飞沃科技、银邦股份、铂力特等[5][24]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [12][13][35][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为，美国补库周期延续，支撑铜价上行，行业维持高景气 [12] * 报告指出，铝价在传统淡季表现强势，累库速度放缓，景气度拐点向上 [12][13] * 报告认为，地缘政治风险与结构性驱动因素共同支撑黄金价格，维持高景气 [12][14] * 报告核心观点是，稀土板块因政策、原料紧缺与出口宽松预期共振，景气度加速向上，价格看多 [35][36] * 报告认为，锡供应持续紧张，库存下降支撑价格，板块景气度拐点向上 [35][38] * 报告指出，钨供应偏紧，叠加海外高备库预期，进一步支撑价格上行 [38] * 报告核心观点是，锂价在低库存和强需求支撑下保持强势，景气度拐点向上 [60][62] * 报告认为，钴原料供应偏紧，价格易涨难跌，景气度稳健向上 [59][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.94%至12702.0美元/吨，沪铜上涨3.23%至10.14万元/吨，行业维持高景气 [12] * **铝**：本周LME铝价上涨2.22%至3088.00美元/吨，沪铝上涨6.13%至2.43万元/吨，景气度拐点向上 [12][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨3.36%至4487.9美元/盎司，SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨，维持高景气 [12][14] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加6.29%，连续六周累库，总库存同比增加16.81万吨 [12] * **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周增加3.0万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51% [13] * **贵金属（金）**：本周黄金受美国对委内瑞拉军事行动、伊朗骚乱及特朗普声称欲拥有格陵兰等地缘政治事件影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期共振 [35] * **锑**：板块景气度拐点向上，因商务部暂停对美实施出口管制，产业信心大增 [35] * **钼**：板块景气度加速向上，因进口矿去化程度较高，钼价走强 [35] * **锡**：板块景气度拐点向上，高价下去库反映供应紧张，印尼供应持续缩紧预期强 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%，11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [36] * **钨**：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨6.33%，供应持续偏紧，且海外或延续高备库进一步支撑价格 [38] * **锡**：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%，库存为6935吨，环比下降12.61% [38] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口逐步推进，但第一季度原料依旧为真空期，钴价易涨难跌 [59] * **锂**：景气度拐点向上，锂电池中游环节再次出现停产挺价现象，锂价持续保持强势 [60] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价上涨10.9%至12.69万元/吨，碳酸锂周度总产量2.25万吨，环比增加0.01万吨 [60][62] * **钴**：本周长江金属钴价上涨1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.3%至25.23美元/磅，硫酸钴价上涨2.5%至9.55万元/吨 [63] * **镍**：本周LME镍价上涨1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价上涨4.3%至13.80万元/吨，LME镍库存增加2.95万吨至28.48万吨 [64]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][11][12][19][23][24][25][26][27][28][29][30] 报告的核心观点 - 受节假日因素影响，多数AI聊天助手类应用活跃度普遍回落，其中Kimi降幅较为显著 [2][7][11] - 数据与AI生态整合加速，海外科技巨头通过收购与产品集成优化平台能力并布局新赛道 [2][11] - 2025年11月中国消费电子市场呈现复苏态势，智能手机销量同比显著增长，PC市场销量亦有所回暖 [2][12][19] 海外市场行情回顾 - 截至1月9日当周，海外AI相关个股表现分化，Innodata周涨幅达22.61%，Zeta Global周涨幅达22.55%，英特尔周涨幅达15.67% [6] - 同期，超威半导体周跌幅为9.08%，美满电子周跌幅为6.90%，Cloudflare周跌幅为6.75% [6] - 苹果公司股价当周下跌4.30% [6] AI行业动态 - 微软宣布收购智能体AI数据工程平台Osmos，旨在优化其Fabric平台的数据转化流程并降低运营成本 [11] - 谷歌正式将Gemini 3模型集成至拥有30亿用户的Gmail中，提供AI概览、增强写作及智能优先级排序等功能，其中总结功能免费开放 [11] - 全球云数据巨头Snowflake以约10亿美元收购可观测性平台Observe，以应对AI代理大规模部署后的遥测数据挑战，预计将系统监控与故障修复速度提升10倍 [11] - 阿里旗下高德地图推出自研世界模型FantasyWorld，在WorldScore基准测试中夺得综合第一，该模型已应用于“飞行街景”功能，实现高保真3D虚拟漫游的低成本生成 [11] 消费电子动态：智能手机 - 2025年11月，中国智能手机销量达到约2600万台，同比上升约10% [2][12] - 当月市场份额前五名为：苹果约23%、小米约15%、华为约14%、荣耀约13%、OPPO约12% [2][12] - 具体型号销量排名：iPhone 17 Pro Max以2,510,329台位列第一，iPhone 17以1,618,168台位列第二，iPhone 17 Pro以1,300,975台位列第三 [12][16] 消费电子动态：个人电脑 - 2025年11月，中国国内PC市场销量有所回暖 [19] - 台式机销量约为152万台，同比上升约7% [2][19] - 笔电销量约为195万台，同比上升约4% [2][19]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][10][11][12][13] 报告的核心观点 * 黑色产业链价格受原料成本推动普遍上涨，但钢铁环节利润承压，行业基本面处于底部稳定状态 [1][10] * 钢铁行业现实需求偏弱，成本推动的价格上涨持续性存疑，预计主要钢材品种价格将面临回调压力 [1][11] * 焦煤价格因供给宽松和需求增量有限，预计上行空间有限；焦炭价格短期仍偏弱 [2][12] * 铁矿价格上涨由春季补库预期驱动，但在地产基建需求未见拐点、钢厂补库日趋克制的背景下，价格上行持续性或不强 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 * 本周中信钢铁指数涨幅3.3%，跑输大盘0.5% [1][10] * 钢铁环节价差环比下降7.4元，目前吨钢亏损38.6元 [1][10] * 据Mysteel统计，钢企盈利率为37.7% [1][10] 1.2 细分行业基本面综述 钢铁 * 全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3306元/吨，较12月31日上调16元/吨 [1][11] * 热轧板卷社会库存为395.24万吨，周环比增加5.04万吨；重点城市合计库存543.76万吨 [1][11] * 价格上涨主要受宏观预期和原料成本推动，但高位成交偏少 [1][11] * 预计下周热卷价格或窄幅回调，需关注1月1日起实施的出口许可证+出口退税联网核查政策可能带来的出口转内销压力 [1][11] 双焦 * 焦煤价格触及阶段性底部后略有抬强，但高价资源实际成交乏力 [2][12] * 焦煤供给端前期减产煤矿恢复生产，产量快速回升，整体仍偏宽松 [2][12] * 铁水产量周环比增加2.07万吨至229.5万吨，对原料需求形成支撑，但钢材处于传统淡季，后续高炉复产节奏预计放缓 [2][12] * 预计焦煤价格中枢短期小幅上移，但上行空间相对有限 [2][12] * 12月31日河北、山东等地主流钢厂对焦炭采购价下调50–55元/吨，焦炭第四轮提降落地 [2][12] * 焦化企业利润一般，部分处于亏损或微亏状态 [2][12] * 钢厂对焦炭仍以刚需采购为主，冬储补库尚未明显启动 [2][12] * 短期焦炭价格仍偏弱运行 [2][12] 铁矿 * 本周青岛港力拓61.5%PB粉均价为826元/吨，环比上周上涨24元/吨，涨幅为3% [3][13] * 钢铁春季补库通常集中在每年第4–9周，但自2022年地产走弱以来，钢厂补库幅度逐年降低 [3][13] * 在地产和基建投资未见明显拐点、钢铁需求偏弱的背景下，预计2026年钢厂补库仍将偏克制 [3][13] 二、黑色产业链景气指标更新 * 报告此部分主要通过图表展示产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况、五大材毛利润、高炉与电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂与钢厂焦炭产能利用率等数据 [17][20][24][25][29][33][40] 三、黑色产业链价格数据更新 * 报告此部分主要通过图表展示螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板、铁矿、焦炭、焦煤、废钢等品种的现货价格、期现价格以及海运价格指数 [37][44][45][46][49][50][51][53][60][61] 四、黑色产业链供需数据更新 4.1 钢铁 * 报告此部分主要通过图表展示长/短流程粗钢月度产量、铁/钢/材月度产量、CISA铁/钢/材旬度产量、钢材库存（中钢协会员企业库存+社会库存）等数据 [63][66][67] 4.2 铁矿 * 报告此部分主要通过图表展示铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、铁矿港口库存、铁矿钢企库存等数据 [70][71] 4.3 双焦 * 报告此部分主要通过图表展示焦煤月度供需情况、蒙煤通关量、焦企与钢企日均焦炭产量、国内焦煤与焦炭库存等数据 [72][73][77][78][80] 4.4 废钢 * 报告此部分主要通过图表展示典型场景废钢回收量、废钢到货量、废钢消耗/加工量、废钢库存等数据 [81][83][89]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 英伟达在CES 2026正式发布下一代AI平台Rubin，旨在通过六款新芯片的协同设计实现推理成本的革命性下降，并将AI发展重点转向推理和持续思考的智能体 [3] - 鸿海（富士康）2025年12月及第四季度营收均创历史新高，主要受益于AI服务器的强劲需求，且预计2026年第一季度AI机柜出货将持续放量 [3] - 报告期内电子行业整体表现强劲，多个细分板块大幅上涨，尤其是半导体和电子化学品板块 [3][10] 行情追踪：电子细分行业与个股表现 - 本周申万电子二级指数全部上涨，年初以来及本周涨跌幅一致：半导体 (+10.61%)、其他电子Ⅱ (+8.07%)、光学光电子 (+6.68%)、消费电子 (+3.36%)、元件 (+1.98%)、电子化学品Ⅱ (+15.95%) [3][10] - 本周北美重要科技股涨跌不一，涨幅居前的包括：英特尔 (+15.67%)、美光科技 (+9.41%)、亚马逊 (+9.22%)；跌幅较大的包括：应用光电 (-14.04%)、超威半导体 (-9.08%)、迈威尔科技 (-6.90%)、苹果 (-4.30%) [3][13] - A股半导体板块本周涨幅前五为：臻镭科技 (+48.18%)、珂玛科技 (+42.68%)、普冉股份 (+39.75%)、和林微纳 (+39.39%)、芯源微 (+35.34%) [19][20] - A股消费电子板块本周涨幅前五为：可川科技 (+41.14%)、蓝思科技 (+27.82%)、盈趣科技 (+22.20%)、信维通信 (+21.21%)、龙旗科技 (+18.76%) [20][21] - A股元件板块本周涨幅前五为：方邦股份 (+17.20%)、迅捷兴 (+15.41%)、世运电路 (+15.02%)、方正科技 (+11.09%)、弘信电子 (+11.03%) [21][22] - A股光学光电子板块本周涨幅前五为：乾照光电 (+35.81%)、苏大维格 (+25.93%)、联建光电 (+25.00%)、福晶科技 (+23.20%)、翔腾新材 (+19.14%) [23][24] - A股电子化学品板块本周涨幅前五为：南大光电 (+35.90%)、广钢气体 (+28.34%)、国瓷材料 (+23.60%)、安集科技 (+23.21%)、金宏气体 (+22.97%) [24][25] 英伟达Rubin平台发布详情 - 英伟达在系统与基础设施层面正式发布Rubin平台，该平台通过Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6、ConnectX-9网卡、BlueField-4 DPU、Spectrum-6交换机六款新芯片的协同设计，目标是实现推理成本的革命性下降 [3] - 在模型层面，英伟达将推理型AI置于核心位置，通过Alpamayo、Nemotron、Cosmos Reason等模型与工具，推动AI从“生成内容”迈向能够持续思考的“智能体” [3] - 在应用与落地层面，英伟达的物理AI与自动驾驶技术继续推进，包括Alpamayo驱动的自动驾驶体系和GR00T与Jetson的机器人生态，正通过云厂商和企业级平台合作推动规模化部署 [3] 鸿海（富士康）业绩表现 - 鸿海2025年12月单月营收达8，629亿新台币，同比增长31.77% [3] - 鸿海2025年第四季度营收达2.6万亿新台币，同比增长22.07% [3] - 鸿海2025年全年营收达8.1万亿新台币，同比增长18.07%，单月、季度及全年营收均创历史新高 [3] - 分业务看，25Q4公司云端网络产品类别、电脑终端产品类别和元件及其他产品类别同比均有强劲成长，其中云端网络产品主要受益于AI服务器的强劲需求 [3] - 公司展望2026年第一季度，虽然ICT产品进入传统淡季，但AI机柜出货将持续放量，预计26Q1营收将处于过去五年区间的上缘 [3] 建议关注标的 - 报告建议关注多个细分领域的投资标的，包括： - 海外AI产业链：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4] - 国产AI产业链：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [4] - 存储产业链：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [4] - SoC产业链：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 生成式引擎优化（GEO）是一种针对AI的内容优化策略，核心目标是提高品牌、产品或内容在AI中的可见度，有望驱动广告代理商商业模式变革 [2][5] - 随着AI工具成为重要流量渠道，传统搜索引擎流量将向AI工具转移，GEO应运而生，其更强调“被AI采信”，让AI在对话中直接呈现品牌信息 [13] - GEO市场空间广阔，预计2025年全球市场达112亿美元，2030年有望达到千亿美元级别 [13] - 广告代理商或通过新增GEO服务向营销技术服务转型，商业模式可能向订阅制或按效果付费转变，盈利能力有望提升 [13] - 看好具备数据积累和技术的公司，如易点天下 [2][13] 行业背景与GEO定义 - 2025年12月，豆包、DeepSeek、腾讯元宝的MAU已分别达到1.63亿、1.31亿、0.84亿 [13] - 据Gartner预测，2026年全球传统搜索引擎流量中将有约25%转移至AI工具 [13] - GEO于2024年6月在论文《GEO: Generative Engine Optimization》中首次提出，通过系统调整内容结构、语义、可信度等，帮助品牌在AI驱动的搜索引擎回答中获得更高可见性、引用权重和影响力 [13] - 与传统的搜索引擎优化（SEO）强调“靠排名露出”不同，GEO更强调“被AI采信” [13] GEO市场现状与商业模式 - 海外头部公司如Profound和Semrush以订阅制变现为主 [2][13] - Profound提供Starter和Growth两种定价模式：Starter模式（99美金/月）仅可追踪ChatGPT，Prompts上限50个；Growth模式（399美金/月）可追踪ChatGPT、Perplexity、谷歌AI概览，Prompts上限100个 [13] - Semrush在其现有套餐中加入GEO功能，基础套餐定价99美金/月，每日25个Prompts限制，覆盖ChatGPT、谷歌AI、Gemini和Perplexity [13] - Profound已服务于Zapier、Clay、US Bank等知名品牌 [13] 投资机会与影响 - GEO有望驱动广告代理商从广告代理服务向营销技术服务转型 [13] - 广告代理商可能增加新的商业模式，未来或向订阅制或按效果付费方式转型 [13] - 广告代理商的盈利能力有望进一步提升 [13]

报告行业投资评级 - 报告标题“属板块景气持续，看好春季行情”明确表达了对金属及新材料行业的积极看法，整体投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为金属板块景气度持续，看好春季行情，主要基于降息后估值中枢有望上移、部分金属供需格局趋紧以及央行购金等长期趋势 [1][3] 一周行情回顾 - 截至报告期当周（20250105-20260109），有色金属（申万）指数上涨8.56%，大幅跑赢沪深300指数5.77个百分点 [3][4] - 分板块看，所有子板块均上涨，其中铅锌板块领涨，周涨幅达12.87%，其次为小金属（+11.67%）、金属新材料（+9.02%）和铝（+9.12%）[3][8] - 领涨个股包括云南锗业（周涨幅22.6%）、锡业股份（+21.3%）和银邦股份（+20.1%）[11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜、铝、锡、镍价格周环比分别上涨4.24%、4.00%、12.75%、5.25%；COMEX黄金和白银价格周环比分别上涨4.07%和10.41% [3][14] - **能源材料**：锂盐价格大幅上涨，锂辉石、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂周环比分别上涨23.1%、17.65%、17.95%、20.00%；电解钴和电解镍价格分别上涨1.1%和3.70% [3][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比下跌1.2%，铁矿石价格周环比上涨2.54% [3][14] 贵金属 - 短期价格调整主要受彭博商品指数调整权重影响，实际影响有限 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升、央行购金为长期趋势等因素将支撑金价中枢持续上行 [3] - 当前金银比处于偏高水平（本周为57.5），在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [3][20] - 中国央行自2024年11月起已连续14个月增持黄金，截至2025年12月末官方黄金储备为7415万盎司，提振市场信心 [19] 工业金属 - **铜**： - 需求端：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为47.8%、13.0%、56.6%，环比分别下降1.0、1.7、2.4个百分点 [3][29] - 库存端：国内社会库存27.4万吨，环比增加3.5万吨；全球交易所库存合计78.9万吨，环比增加4.8万吨 [3][29] - 供给端：铜现货TC为45.1美元/干吨，环比下降0.1美元/干吨；智利Mantoverde铜金矿（2025年产量2.9-3.2万吨）工会罢工 [3][29] - 观点：短期铜矿生产扰动、降息落地、非美库存紧张支撑铜价偏强；长期电网及AI数据中心投资增长，叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - **铝**： - 价格：上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比上涨6.99%，同比上涨27.2% [43] - 供需：本周铝下游加工企业开工率提升至60.10%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.35万吨，周环比累库8.45万吨 [3][43] - 观点：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌40元/吨至3280元/吨 [68] - 供需存：本周五大品种钢材周产量环比增长0.42%至819万吨，表观需求量环比下降5.26%至797万吨，总库存环比增长1.77%至1254万吨 [71] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比上涨2.56%至108美元/吨；主要港口铁矿石库存环比增加1.91%至16275万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，11月中国钴中间品进口量约5317吨，环比下降30.25% [80] - **锂**：需求端储能景气较高，本周电池级碳酸锂现货价格环比上涨17.65%至14.00万元/吨；11月锂精矿进口量约67.75万吨，环比增长27.59% [3][82][84] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨2.90%至62.44万元/吨；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比下降7.3% [93][94] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] - **铝**：建议关注云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3] - **小金属**： - 钴：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [3] - 锂：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - **新能源制造**：建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3]