央行政策 - 日本央行暂缓加息，市场对2025年1月加息预期为43%，较此前回落[1] - 英国央行维持政策利率在4.75%不变，市场对2025年2月降息预期为70%，较此前上升[1] - 美联储鹰派降息，市场对2025年降息预期分歧较大，交易员预期2025年12月累计降息1.55次/38.8bps[5] 经济增长 - 美国24Q3 GDP终值由+2.8%上修至+3.1%，私人消费由+3.5%上修至+3.7%[35] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测24Q4美国GDP季调环比年率增速为+3.1%，纽约联储Nowcast模型预测为+1.90%[35] - 分析师一致预期24Q4-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为2.3→1.9→2.0→2.0→2.0%[35] 通胀预期 - 11月PCE通胀全面不及预期，PCE指数环比/核心环比均为+0.1%，预期均为+0.2%[50] - 分析师一致预期25Q1-25Q4美国CPI同比增速分别为2.5→2.4→2.6→2.5%，PCE同比增速分别为2.5→2.2→2.2→2.4→2.3%[50] 政府政策 - 美国政府停摆风险暂时解除，新的CR将政府运转资金延长至3月14日[60] - 美国债务上限将在2025年1月1日结束豁免期，X-date或在年中出现，届时黄金或再度交易美元信用问题[60]

宏观经济 - 国内经济增长动能环比回升，国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅回升[25] - 预计2024年12月CPI环比约为-0.1%，同比或继续回落至零[25] - 预计2024年12月PPI环比约为0.1%，同比回升至-2.1%[13] 价格指数 - 本周食品价格小幅上涨，非食品价格变化不大，CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零[25] - 商务部农副产品价格12月环比约为-0.9%，低于历史均值1.0%[17] - 12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升，预计PPI环比约为0.1%[13] 资产价格预测 - 当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[25] - 本周十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差达到69BP，创历史新高[36] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[25]

全球经济景气度 - 全球经济景气度在2024年12月为-0.6，较上月略有下降[2] - 美国经济景气度在2024年12月为-1.2，较上月略有下降[2] - 中国经济景气度在2024年12月为-0.2，较上月略有改善[2] - 欧元区经济景气度在2024年12月为-1.2，较上月略有下降[2] - 日本经济景气度在2024年12月为-0.4，较上月略有下降[2] 主要经济体货币表现 - 美国货币表现自2023年12月以来持续走弱，2024年12月为-0.6[4] - 中国货币表现自2023年12月以来持续走弱，2024年12月为-0.1[4] - 欧元区货币表现自2023年12月以来持续走弱，2024年12月为-0.4[4] - 日本货币表现自2023年12月以来持续走弱，2024年12月为-0.2[4] 主要经济体通胀与消费 - 美国11月核心PCE物价指数同比增长2.8%[41] - 英国11月CPI同比增长2.6%[41] - 中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售同比增长3%[36] 投资与生产 - 中国11月固定资产投资增速小幅回落至+3.3%，环比增速放缓至0.10%[61] - 中国11月粗钢、生铁和水泥等产量负增长[61] - 中国11月地产投资增速扩大至-10.3%[61] 货币政策与利率 - 美联储12月再降息25基点，表示"接近或已到达"放缓、暂停降息的节点[41] - 日本央行继续推迟加息，英国央行维持利率不变[41] - 中国央行表示明年实施适度宽松的货币政策，适时降准降息[36]

市场表现 - A股市场本周表现分化，科创50涨幅最大为2.17%，中证500跌幅最大为-1.19%[14] - 大盘风格相对抗跌，小盘风格表现较弱，小盘价值跌幅最大为-2.50%，大盘价值跌幅最小为-0.08%[51] - 通信、电子、银行等行业涨幅最高，分别为4.3%、3.6%、0.8%；轻工制造、房地产、建筑材料跌幅最高，分别为-5.0%、-4.8%、-4.7%[69] 估值分析 - 万得全A的PE估值略高于2010年以来的均值，PB估值低于均值[20] - 大盘、中盘、小盘指数的PB估值均处于历史低位[10] - 房地产、计算机等行业PE估值处于历史高位，社会服务、农林牧渔等行业PE估值处于历史低位[10] 美联储降息影响 - 美联储12月议息会议如期降息25bp，但鲍威尔发言偏鹰，2025年降息预期大幅下调[15] - 美联储降息节奏变化对A股市场影响有限，A股走势更依赖国内基本面[28] - 2019年美联储第三次降息后，周期板块表现较好，出口板块反弹明显，电子行业走出独立行情[79] 市场风格与策略 - 未来市场风格或在成长与均衡风格之间轮动，成长风格关注证券、光伏设备、电池、半导体等，均衡风格关注保险、房地产开发等[93] - 政策支持及资金流入有望提升市场估值，当前市场估值处于2010年以来的均值附近[118] - 市场情绪在政策呵护下有望维持高位，经济现实可能在“强现实”与“弱现实”之间切换[154]

市场表现 - 全球股市多数收跌，MSCI全球指数下跌2.53%，其中前沿市场（-1.79%）>发达市场（-2.46%）>新兴市场（-3.14%）[54] - 中国股市跌幅较小（-0.95%），领跑全球，南非股市全球领跌（-6.24%）[54] - A股沪深京三市日均成交额15233亿元，环比上周缩量4100亿元，科创50指数领涨2.17%，微盘股指数领跌3.98%[68] 行业表现 - 本周A股中信一级行业中共4个上涨，26个下跌，领涨行业为通信（+3.58%），领跌行业为房地产（-5.01%）[60] - 全球GICS一级行业全部收跌，信息技术跌幅较小（-1.2%），能源领跌（-4.86%）[58] 资金流向 - 跟踪沪深300的ETF份额本周减少5亿份，跟踪中证500的ETF份额增加2亿份，跟踪中证1000的ETF份额减少6亿份[156] - 北向日均成交额减少506亿元，融资余额减少35亿元[109][92] 宏观经济 - 11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比增长6.1%，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%[15] - 1-11月份全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，扣除房地产开发投资后增长7.4%[15] 政策与事件 - 国务院常务会议聚焦专项债和政府投资基金，优化地方政府专项债券管理机制[34] - 商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，推动零售业创新转型[41] 风险提示 - 美国对华贸易战和海外地缘风险加剧，可能对市场产生负面影响[146]

国债期货市场表现 - 本周国债期货震荡上涨，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末上涨+0.168、+0.275、+0.320和+0.470元[1] - 国债期货市场受资金面、情绪面和监管消息影响较大，周一高开高走，周三因央行约谈金融机构消息跳水，周五资金面转松后大幅走强[136] 资金面与利率 - 本周央行逆回购累计净投放11398亿元，资金面维持均衡偏松状态[42] - 截至12月20日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末变动-15.77、-11.74、+1.00和-13.80bp[74] 利率债市场 - 本周利率债净融资额为-724.55亿元，国债净融资额回落，地方债和同业存单净融资额也出现回落[48][50] - 2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末变动-9.40、-5.47、-6.49和-4.50bp[27] 投资策略 - 配置盘建议持仓不动，交易盘追多性价比降低，建议快进快出，关注后续调整机会[7] - 做陡曲线策略继续持有，多TS空T策略视市场情绪逐渐止盈并转向做平[46] 海外市场 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行12BP至4.52%，中美10Y国债利差倒挂280.8BP[80] - 美联储降息25BP符合市场预期，但美国经济数据超预期，长期降息空间有所下修[111]

宏观经济 - 2024年11月工业增加值同比增速为5.4%，前值为5.3%[31] - 2024年11月基础设施建设投资同比增速为9.39%，前值为9.35%[31] - 2024年11月制造业投资同比增速为9.3%，持平前值[31] 金融市场 - 2024年11月社会融资规模存量同比增速为7.8%，持平前值[31] - 2024年11月人民币贷款同比增速为7.4%，前值为7.7%[31] - 上证综指周跌幅为0.7%，沪深300周跌幅为0.14%，中证A500周跌幅为0.23%，创业板指数周跌幅为1.15%[35] 债券市场 - 利率债依然是占优资产，长端票息与成本存在倒挂[40] - 市场已经price-in了未来相当大的货币宽松空间[33] 股票市场 - 半导体行业全球景气周期未结束，出口销售量持续上涨[20] - 股票市场估值对应的流动性扩张速度超过实际扩张速度[35]

ESG评级与投资表现 - A股TMT行业ESG评级分布显示，2022年TMT行业与全部A股ESG得分存在显著差异[2] - ESG评级较高的公司平均年化收益率显著高于低评级公司，ESG四象限下的债券投资决策显示ESG因素对投资回报有积极影响[8] - 2024年二季度，ESG策略在大盘震荡行情中持续跑赢大盘，显示出较强的抗风险能力[9] ESG政策与监管 - 2022年9月颁布的《深圳市金融机构环境信息披露指引》详细规定了金融机构环境信息披露的内容和范围[3] - 2024年，中国人民银行联合七部门印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，推动绿色金融发展[10] - 国内ESG政策体系逐步完善，信息披露要求逐步升级，本土化特征明显[108] ESG投资策略 - ESG投资策略在资产配置中表现出色，绿色债券指数和ESG股票指数在不同配置比例下均能优化风险调整后回报[82] - 绿色投资组合显示出正向的ESG需求风险溢价，抵消了收益率风险溢价，绿色投资组合更抗风险[49] - ESG+高股息投资策略在成熟期公司中表现优异，高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合[45] ESG生态圈与尽责管理 - ESG生态圈由监管机构、企业、评级机构、投资机构共同组成，信息披露作为基础环节需要政府强制力保障[118] - 尽责管理制度建设促进生态圈各组成部分协力合作与一体性提升，新"国九条"为尽责管理提供政策推力[118] - 海外大型资管机构如摩根大通和贝莱德已建立完善的ESG尽责管理框架，推动健全的公司治理和财务稳健性[33] ESG与气候风险 - 气候风险通过企业、金融机构和宏观金融层面传导，最终影响金融系统稳定性[22] - 气候情景分析是量化评估气候相关风险的重要工具，气候-经济模型输出的经济、财务变量可导入传统金融风险模型进行分析[23] - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)驱动国内企业主动降低碳排放意愿，碳交易和碳税政策对各行业成本变动有显著影响[37][39]

美元强势与人民币汇率 - 特朗普加征关税政策导致非美货币贬值压力上升[11] - 2023年11月美国ISM制造业PMI回升至47.5，失业率维持在4.2%，工资增长环比上升0.4%[13] - 美国11月CPI同比上升至2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀回落进程陷入停滞[32] 人民币汇率展望 - 2023年7月至2024年7月，人民币对一篮子货币保持稳定，CFETS人民币汇率指数从96.84点上升至99.76点，累计上涨约3%[64] - 2024年7月至11月，美联储降息预期升温，叠加日元加息影响，美元转弱，人民币贬值压力缓解[39] - 2025年美元指数预计运行在107-110区间，美元兑人民币汇率可能在7.3-7.5之间波动[46] 中美货币政策分化 - 中美利差持续倒挂，境外融资成本上升，外资直接流入转为负增长[21] - 美联储2025年预计仅在5月降息25个基点，较9月时对2025年降息100bp的预期大幅下调[33] - 国内货币政策由"稳健"转为"适度宽松"，中美货币政策分化导致人民币贬值预期上升[73] 非美货币与全球经济 - 欧元区11月制造业PMI终值45.2，德国和法国制造业PMI分别为43.0和43.1，经济持续放缓[58] - 韩国央行2024年10月将政策利率下调25个基点至3.00%，以应对全球经济风险并支持经济增长[62] - 日本11月CPI同比增长2.9%，制造业PMI终值为49，连续位于荣枯线之下[35]

市场展望 - 货币政策基调从“稳健”变为“适度宽松”，为跨年行情提供支撑[2] - A股资金供需关系大幅改善，12月净减持158亿元，IPO募资44亿元，均为2019年以来低位[2] - 利率中枢下移，保险资金等中长期资金增配权益资产是大势所趋[2] 全球市场动态 - 美联储鹰派倾向明显，2025年降息次数预期从4次下调至2次[2] - 美元指数站上108，创两年新高，非美货币普遍承压[3] - 10年期美债收益率突破4.5%，中国10年期国债收益率下行至1.7%[3] 资金面与流动性 - 12月至今，股票型ETF净申购344亿元，权益类基金发行份额51亿份[16][46] - 两市融资余额1.87万亿元，“924”行情以来融资资金净买入超过5000亿元[2] - 1年期国债利率下破1%，10年期国债利率低至1.7%[2] 行业配置 - 深挖“新质牛”核心资产，包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等[2] - 关注并购重组和市值管理主题，尤其是长期破净央国企的估值修复[2]