宏观消费趋势 - 2025年中国服务零售市场规模整体接近30万亿元，其中“快乐生活”消费市场规模超3万亿元[21] - 2021至2025年，“快乐生活”服务零售线上规模约0.33万亿元，复合年增长率为7.4%[21] - 2013至2025年，中国居民人均服务性消费支出占比从39.7%提升至46.1%[15][16] 微观消费洞察：消费理念与行为 - **省出快乐**：10元以下体验课相关供给数量同比增长151.9%，消费金额同比增长69.7%[38] - **体验平替**：2025年国庆期间，大众点评“过夜就来洗浴中心”话题笔记总曝光超5000万[54] - **乐有所值**：2025年疗愈类消费搜索量同比增长112%，精油SPA线上交易同比增长超74%[71] - **追求确定**：68%的美发用户会关注发型师信息，由发型师创作的作品平台流量同比增长260%[87] - **低耗社交**：2025年自助KTV业态夜间（22点-凌晨2点）订单占比达60%，交易额同比增长604%[101][104] - **内养外练**：2025年运动户外类目交易额同比增长627%，支付客单价从396元跃升至580元[124] - **IP联名**：2025年中国泛二次元群体超5亿，市场规模超6000亿元[136] - **重返附近**：2025年综合大店（微度假）门店数同比增长39.8%，混业经营门店数同比增长34.5%[151] - **玩在当地**：2025年国庆当天，大众点评“必玩榜”异地用户流量环比增长216%，上榜商户订单环比增幅超167%[178]

宏观经济展望 - 2026年GDP预计保持5%左右的增速，增长动力从传统要素驱动转向新质生产力驱动[8][9] - 2025年GDP同比增长5.0%，总量跨越140万亿元[11] 投资结构变化 - 2025年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，民间投资同比下降6.4%[13] - 投资从房地产驱动转向“两重”建设与高技术制造，2025年高技术制造业投资增速为9.4%[8][13] - 2025年民间投资占比因房地产低迷等因素降至历史低位（50.1%）[13] - 房地产投资持续拖累，2025年开发投资下降17.2%[14] 消费市场特征 - 消费呈现“沙漏型”分层，服务消费、县域消费等成为新增长点[8] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，服务零售额同比增长5.5%[13] - 服务消费与县域消费是潜在机会，县域消费占比预计突破40%[14] 对外贸易趋势 - 外贸韧性增强，出口从“新三样”向“新新三样”升级，市场向“一带一路”多元化拓展[8] - 2025年货物贸易出口额同比增长6.1%，“新三样”出口额同比增长27.1%[13] - 外贸高附加值升级是潜在增长机会[14] 价格与风险 - 2025年CPI与上年持平，PPI同比下降2.6%，反映内需恢复基础不牢[11][14] - 外部环境不确定性高，全球贸易保护主义、地缘冲突等风险持续[14]

旋律营销价值与趋势 - 旋律是影响消费者情绪和即时消费决策的关键感官媒介，能主导生活场景中的情绪浓度[13] - 听觉记忆比视觉记忆更持久，可在大脑中自然停留1-4秒，而心仪旋律可使大脑多巴胺水平最高提升9%[30][31] - 旋律是跨文化传播的通用语言，超过60%的千禧年和Z世代用户习惯收听非母语歌曲，86%的Z世代受访者表示即使不懂歌词，旋律也能引起共鸣[35][37] 抖音平台旋律生态数据 - 抖音是旋律传播的核心场域，日均音乐视频播放量超过6000亿次，每年曝光十亿次歌曲[101] - 抖音与汽水音乐生态联动，汽水音乐月活跃用户（MAU）超过9900万，用户日均使用时长超过80分钟[104][105] - 抖音全年助力超过140万首新歌爆红，平台上有超过520万活跃音乐创作者[107] 爆款旋律类型与人群 - 报告总结了七大爆款旋律类型，包括治愈系、魔性洗脑型、元气流行、KPOP/锐舞、怀旧金曲、国风新韵和燃系音乐[185][194] - 每种旋律类型对应特定的易感人群，例如“疗愈共情派”（18-40岁）和“潮流律动党”（20-35岁），并有其消费偏好与生活方式[226][287] - 爆款旋律的走红遵循“记忆点-情绪值-传播性”三大核心法则，具备可复制的应用公式[171] 旋律营销方法论（MELO模型） - 品牌可运用“MELO抖音旋律影响力模型”进行系统化营销，该模型包含旋律定调、创造旋律、杠杆传播、沉淀资产四大乐章[376][379] - 在创造旋律阶段，品牌可通过生态合作原创、多元创作路径（如用户共创、AI生成）及塑造“听觉钩子”来打造品牌旋律[382] - 在传播阶段，需进行分层传播，从品牌官宣、场景化内容植入到线下体验反哺，实现声量裂变与心智渗透[383]

总体经济与政策环境 - 多数已召开两会的地方政府维持或下调了2026年GDP增长目标，显示“十五五”开局之年从追求“增速”向注重“提质”转变[4] - 1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，制造业景气水平回落[6] 制造业供需与结构 - 1月PMI新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点；生产指数为50.6%，环比下降1.1个百分点，显示供需同步转弱且需求收缩更明显[6] - 高技术制造业PMI处于荣枯线以上，表现明显“领跑”基础原材料、装备制造和消费品行业[4][11] - 1月PMI新出口订单指数环比下降1.6个百分点，但对比历史同期表现并不算差[6][15] - 1月港口集装箱吞吐量处于历史同期高位，表明“出口进”形势在开年可能延续[6][16] 价格与行业表现 - 1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点；出厂价格指数为50.6%，环比上升1.7个百分点，“涨价”成为亮点[6] - 1月PPI同比增速有望继续改善[6][20] - 1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点，其中“金融市场活跃度较高”提供了关键支撑[6] - 1月建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，处于历史同期偏低水平，反映地方项目建设节奏偏慢[6][22]

2025年财政收支回顾 - 2025年广义财政收入增速为-2.9%，支出增速为3.7%[3] - 2025年12月广义财政收入增速较上月回落13.3个百分点至-18.5%，支出增速回升1个百分点至-0.7%[3] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，同比增长-1.7%，低于0.1%的目标增速[4] - 2025年12月全国财政收入增速转负至-25%，中央收入同比增速降幅扩大至-50.3%，地方收入增速稳定在4.1%[4] - 2025年12月税收收入增速由正转负至-11.5%，非税收入增速降幅走扩至-47.9%[4] - 2025年全国财政支出28.7万亿元，同比增速1%，不及4.4%的目标增速[5] - 2025年12月财政支出增速降幅收窄至-1.8%，中央支出增速放缓至1.7%，地方支出增速降幅缩小至-2.3%[5] - 2025年政府性基金收入增速为-7%，远不及0.7%的预算目标，支出增速为11.3%，低于23.1%的目标增速[24] 2025年12月结构分析 - 2025年12月企业所得税增速大幅回落13.1个百分点[4] - 2025年12月农林水领域支出增速显著回升17个百分点，城乡社区领域支出增速回升29.4个百分点[5] - 2025年12月政府性基金收入增速降幅收窄至-11.7%，其中国有土地使用权出让收入增速降幅收窄至-22.9%[24] 2026年财政展望 - 2026年1月政府债发行规模显著高于2025年同期，财政前置发力，叠加去年5000亿元政策性金融工具及5000亿元专项债结存限额，有望支撑一季度投资[12]

A股市场估值 - 万得全A市盈率(PE TTM)现值为18.24，剔除金融与石油石化后为28.00[6] - 上证指数市盈率现值为14.79，沪深300为13.50，创业板指为39.26[8] - 创业板指相对于沪深300的市盈率比值为3.01，中证500相对于沪深300的比值为2.68[10] - 科创50指数市盈率现值高达174.09，远高于其48.48的历史中位数[12] - 万得全A股票风险溢价率(ERP)当前值约为1.5%，接近其长期均值[16] A股行业与个股估值 - 行业估值分化：非银金融、食品饮料、银行市盈率处历史低位，计算机、电子市盈率处历史高位[21] - 重点行业估值：银行市净率(PB LF)为0.51，券商为1.36；白酒市盈率为18.47，医药生物为37.27[24][30] - 核心资产指数市盈率现值为14.67，中证红利指数为8.31[42] - 机构重仓股如贵州茅台市盈率现值为19.49，宁德时代为25.05[48][50] 港股与美股市场估值 - 恒生指数市盈率现值为12.47，恒生科技指数为23.84[57] - 港股地产建筑业市盈率现值高达98.64，市净率仅为0.47，显示极端估值分化[69][73] - 美股标普500指数市盈率现值为29.39，纳斯达克指数为41.76，均高于历史中位数[81] - 中美银行股比较：中国四大行市净率现值在0.65-0.86之间，低于摩根大通(2.44)等美国银行[101]

美联储资产负债表政策框架 - 2025年12月美联储重启准备金管理购买，初期规模为每月400亿美元，2026年5月后或减速至每月200-250亿美元[3] - 截至2025年11月QT2结束时，美联储总资产仍高达6.6万亿美元，是2008年初的7倍有余，是2019年9月QT1结束时的1.7倍[3] - 在充足准备金框架下，政策利率与准备金数量“脱嵌”，货币政策立场由利率而非资产负债表规模决定[5] RMP与QE的本质区别 - RMP是充足准备金框架下的新型公开市场操作，旨在维持准备金供给，与货币政策立场无关[4] - QE是零利率下限约束下的非常规政策工具，旨在降低长端利率和风险溢价以放松金融条件[4] - RMP主要购买1年以内国库券（1-4个月占比75%，4-12个月占比25%），而QE主要购买中长期国债和MBS[3][56] QE时代的终结与重启条件 - 在非战争或非零利率状态下，美联储极不可能通过QE或收益率曲线控制来压降美债利率[6] - 全球央行实践表明，零利率是重启QE或收益率曲线控制的必要条件[6] - 2026年被视为西方央行降息潮的“最后一程”，而非流动性盛宴的起点[6] 市场含义与影响 - RMP对资本市场的影响是间接和防御性的，有助于降低因流动性冲击导致资产被抛售的风险，但不构成看多逻辑[7] - 保持充足准备金供给有助于烫平美股和美债的波动率，但不改变其价格方向[7] - 在常规货币政策区间，应“理性忽视”RMP的影响，利率才是关键的货币政策风向标[123][141]

提名背景与候选人优势 - 特朗普于1月30日正式提名凯文·沃什为新一届美联储主席[2] - 沃什拥有美联储（2006-2011年）与华尔街（摩根士丹利）双重任职背景，能兼顾国会与市场的认可[4][6] - 沃什因其岳父与特朗普的密切关系，与总统本人关系也很密切[6] 政策立场与预期 - 沃什支持降息，但反对在经济平稳期扩表，主张通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀[2][7] - 其引导下的美联储后续或呈现“降息与缩表并行”的政策组合[2][7] - 沃什认为AI驱动的生产力提升具有“通缩效应”，并呼吁明确美联储与财政部的职责边界[7][9] 市场即时反应 - 提名公布后，10年期美债收益率上行1.41个基点至4.25%，美元指数上涨0.19%至96.3[10] - 市场担忧流动性收紧，纳斯达克100期货下跌0.67%，标普500期货下跌0.42%[10] - 伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌10.42%[10] 未来政策路径展望 - 预计沃什上台后政策节奏为“降息在前，缩表在后”，2026年内可能降息2-3次[11] - 需警惕若鲍威尔在2025年5月卸任美联储理事，特朗普将掌控理事会7票中的4票，可能威胁美联储独立性[3][15] - 若美联储独立性被削弱，可能放大美债期限溢价，在此背景下黄金仍具中长期配置价值[3][15]

美联储资产负债表政策框架 - 2025年12月FOMC会议后，美联储重启准备金管理购买（RMP），初期规模为每月400亿美元，2026年5月后或减速至每月200-250亿美元[3] - RMP与量化宽松（QE）存在本质区别：RMP是充足准备金框架下的技术性操作，旨在维持准备金供给，不影响货币政策立场；QE是零利率下限约束下的非常规工具，旨在压低长端利率[4] - 截至2025年11月第二轮量化紧缩（QT2）结束时，美联储总资产为6.6万亿美元，是2008年初的7倍有余，是2019年9月第一轮QT结束时的1.7倍[3] 货币政策操作框架转变 - 全球金融危机后，美联储操作框架从“短缺准备金”转向“充足准备金”，利率控制方式从高频公开市场操作变为“利率走廊”体系[5] - 在充足准备金框架下，政策利率与准备金数量“脱嵌”，政策利率遵循“泰勒规则”，准备金供给遵循“长板原理”[5] - 该框架面临“三元悖论”：难以同时兼顾控制利率的效率、资产负债表成本和公开市场操作频率[5] QE时代的终结与重启条件 - 报告认为，在下次经济危机前，QE时代已经终结，重启QE或收益率曲线控制（YCC）的必要条件是政策利率降至零[6] - 历史经验表明，美联储自1914年以来的四次（类）QE式扩表均发生在降息至零或接近零之后[99] - 2026年或是西方央行“降息潮”的“最后一程”，在常规货币政策区间，利率是重要的，而扩表是不重要的[6] RMP的市场影响 - RMP对美股和美债的影响是间接和防御性的，主要作用是降低因流动性冲击导致市场被抛售的可能性，而非看多逻辑[7] - RMP有助于烫平市场波动率，但不改变资产价格方向，其外溢效应有限[119] - 在常规货币政策区间，建议“理性忽视”RMP对资本市场的影响，利率才是货币政策立场的“风向标”[119]

沃什的政策主张 - 政策核心在于“缩表、缩职能”，旨在重塑美联储公信力[2] - 具体主张包括：停止“快餐式”货币政策、厘清货币与财政政策边界、美联储退出社会政治议题、重视货币供应量[7] - 主张通过缩表抑制通胀，从而为降低名义利率创造空间[7] 政策实施前景 - 沃什上任后，美联储12名票委中偏鸽派可能增至5位，开启降息的可能性较大[7] - 但政策面临政治与现实约束：特朗普为中期选举有迫切压降中长期利率的要求，与缩表推升长端利率的效果存在直接冲突[2][7][19] - 因此短期内降息有望，但缩表难以全面推行[2][7] 对市场与趋势的影响 - 短期市场可能交易“紧缩”预期，但长期“宽松交易”趋势不改[2] - 若缩表推行不彻底，重塑美联储公信力的目标将无法实现，去美元化趋势难以逆转[2][7]