市场整体表现 - 2025年4月21日市场低开高走，两市成交额10411.75亿元，较上日增加1266.57亿元，上证指数涨0.45%，深证成指涨1.27%，创业板指涨1.59%，4399只个股上涨，905只下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为成长>周期>消费>0>稳定>金融，小盘成长>中盘成长>小盘价值>大盘成长>中盘价值>大盘价值，基金重仓表现优于中证全指[20] - 30个中信一级行业普遍上涨，有色金属、综合金融、计算机涨幅靠前，分别为3.79%、3.72%、2.71%；银行、食品饮料、房地产靠后，分别为-1.24%、-0.67%、-0.38%[20] 资金流表现 - 4月21日主力资金净流入148.01亿元，超大单净流入134.55亿元，大单净流入13.46亿元，中单净流出101.27亿元，小单净流出43.70亿元[3][25] ETF资金流向表现 - 4月21日，上证50、沪深300、中证500、中证1000等ETF成交额较上日减少，华夏上证50ETF等7只ETF分别较上日变化-18.25亿元、-25.64亿元、-19.49亿元、-11.03亿元、-1.97亿元、-1.37亿元、-2.27亿元[3][30] - 4月18日主要宽基ETF资金主要流入沪深300ETF，流入金额90.15亿元[3][30] 全球市场表现 - 4月21日，亚太主要股指涨跌不一，韩国综合指数涨0.20%，报2488.42点；日经225指数跌1.30%，报34279.92点[4][34] - 4月18日，欧洲与美国主要股指因假期休市[4][34] 市场资讯 - 4月18日国务院常务会议研究稳就业稳经济举措，包括加大逆周期调节、稳定股市和房地产等[13] - 4月21日，5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%，均维持不变[13] - 4月21日，多部门印发上海提升跨境金融服务便利化行动方案[13] - 中国央行4月21日当周逆回购到期规模约8080亿元[13]

全球市场表现 - 新兴市场股市表现更优，MSCI全球涨0.1%，其中发达市场跌0.1%、新兴市场涨1.5%；德国DAX涨幅4.1%最强，道琼斯工业指数跌幅2.7%最弱；印度Sensex30涨幅4.5%最优，台湾加权指数跌幅1.0%最差[5][12] - 全球债券利率多数下行，中国10Y国债利率升幅最大为1.0BP，美国降幅最大为-14.0BP[5][12] - 大宗方面，ICE布伦特原油涨幅4.9%靠前，COMEX银涨幅1.8%靠后；汇率方面，美元贬值，英镑、日元升值，人民币持平[5][12] 股市交投与情绪 - 全球股市成交普遍缩量，恒生指数成交138亿股/5285亿美元、标普500成交34亿股/36582亿美元、欧洲Stoxx50成交13亿股/4128亿美元，均环比下降[25] - 港股投资情绪改善，卖空占比降至16.2%，滚动三年分位数55%；美股投资情绪恶化，NAAIM经理人持仓指数降至35.2%，滚动三年分位数12%[25] 股市估值与盈利 - 发达市场整体估值提升，最新PE、PB分别为20.3倍、3.3倍，处于2010年以来78%、92%分位数；新兴市场整体估值提升，最新PE、PB分别为14.4倍、1.7倍，处于2010年以来64%、72%分位数[34][35] - 全球股市盈利预期普遍下修，港股恒生指数2025年EPS从2207下修至2206，美股标普500指数从268下修至266，欧股欧元区STOXX50指数从354下修至350[6][51][52] 全球流动性 - 宏观流动性边际转松，欧洲央行4月降息25个基点，市场预期美联储年内降息3 - 4次、年底利率降至3.46%，欧央行年内降息2 - 3次、年底利率降至1.51%，日央行年内加息1次、年底利率升至0.60%[6][61] - 中观流动性上，中国10Y国债收益率上行2BP，其他主要国家利率均下行，欧元与美元交叉互换收窄约1BP，日元与美元基差收窄5BP[63] 全球经济 - 美国经济景气趋弱，3月制造业PMI为49%、非制造业PMI为50.8%，3月失业率升至4.2%，花旗美国经济意外指数从-17.8降至-21.8[73][82] - 欧洲经济景气续升，3月制造业PMI为48.6%、服务业PMI为51%，3月失业率为5.7%持平，花旗欧洲经济意外指数从10.2降至0.6[79][82]

财政赤字情况 - 2025年1月广义财政赤字率为-7.26%，保持2024年下半年以来较高水平，2024Q3、2024Q4季末累计分别为-7.00%、-7.73%[2] 财政收支增速 - 1 - 3月公共财政收入累计同比-1.1%，支出累计同比4.2%；政府性基金收入累计同比-11.0%，支出累计同比11.1%[2] 财政支出结构 - 1 - 3月公共财政支出72815亿元，中央本级占比12.0%，同比8.9%；地方占比88.0%，同比3.6%[2] - 1 - 3月债务付息、社保和就业、教育、节能环保支出累计同比分别为18.0%、7.9%、7.8%、6.5%，超整体增速[4] 公共财政收入结构 - 1 - 3月公共财政收入60189亿元，中央占比40.4%，累计同比-5.7%；地方占比59.6%，累计同比2.2%[5] - 税收收入占比78.8%，累计同比-3.5%；非税收入累计同比8.8%[5] 政府性基金收支 - 1 - 3月政府性基金收入累计9247亿元，同比-11.0%；支出累计19769亿元，同比11.1%[6] - 国有土地使用权出让收入6849亿元，同比-15.9%；其安排的支出10879亿元，同比-11.0%[6] 投资建议与风险提示 - 1 - 3月财政收入在恢复，支出逆势增长，政府性基金支出提速[7] - 存在逆全球化加剧和政策节奏变化风险[8]

资金流动性 - 资金供给端两融净流出大幅收缩，股票型ETF仍为净流入主力且处近3年87%分位，偏股型公募新发份额扩大至39亿份，上市公司回购额为19亿处近3年55%分位[11][12][44][55] - 资金需求端股权融资规模为115亿处近3年45%分位，南向资金净流入219亿处近3年82%分位，产业资本净增持8亿规模缩小，限售解禁市值124亿处近3年3%分位[11][12][58][63][74][82] 交易拥挤度 - 成长主题行业中半导体交易热度分位上行11pct[94] - 价值主题行业中银行交易热度分位上行8pct[103] - 周期主题行业中化工、轻工、地产交易热度分位分别上行29、15、12pct[111] - TMT主题行业无过热行业[122] 两融资金情况 - 两融资金整体上周净流出约57亿，较前值大幅缩小，近3年分位29%，自身换手率为26%较前值下降，近3年分位71%[30][33] - 两融资金行业中电子、汽车净流入，分别为21亿、15亿，计算机、非银金融净流出，分别为23亿、22亿[39] 风险提示 - 宏观经济不及预期，货币政策与市场预期可能偏离[129] - 相关测算或与实际情况有偏差[128] - 历史经验因市场环境变化可能在未来失效[130]

财政收支总体情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%；支出72815亿元，同比增长4.2%[2] - 2025年一季度全国政府性基金预算收入9247亿元，同比下降11%；支出19769亿元，同比增长11.1%[2] 公共财政收入情况 - 2025年一季度公共财政收入同比负增长，税收收入降幅收窄，非税收入增速下滑[3] - 企业所得税收入同比下降6.8%，降幅收窄；增值税收入同比正增长且涨幅扩大；个人所得税收入同比涨幅收窄；地产相关5项税种表现有边际改善[3] - 一季度完成全年国家一般公共预算收入的27.4%，低于过去5年平均水平（28.0%）[3] 公共财政支出情况 - 2025年一季度公共财政支出同比增长4.2%，涨幅扩大，“少收多支”特征延续[4] - 民生领域支出同比增速6.2%，社保和就业领域支出同比增长7.9%，教育领域支出同比增长7.8%；基建领域支出同比增速为负，降幅收窄至 -3.4%；科技文体领域支出同比增速下降[4] - 一季度完成全年国家一般公共预算支出的24.5%，高于过去5年平均水平（23.7%）[4] 政府性基金收支情况 - 2025年一季度政府性基金收入同比下降11%，土地出让收入同比下降15.9%[5] - 2025年一季度政府性基金支出同比增长11.1%，较1 - 2月增加9.9个百分点，中央本级和地方政府支出增速提升[5] - 一季度广义财政支出同比增长5.6%，较2024年全年2.7%的增速明显提升[5]

经济景气指标 - 华创宏观WEI指数截至4月13日为4.95%，较4月6日回落1.46个点[1][6] 消费领域 - 4月前16日27城地铁客运日均7965万人，同比-0.5%；4月前19日国内航班日均执行数1.26万架次，同比+1.6%[1][8] - 4月前13日乘用车零售增速同比8.3%，低于3月的14.4%和2月的26%[1][8] - 4月前17日67城地产成交同比-22%，低于3月的-7.6%[10] 生产领域 - 截至4月11日当周水泥发运率为42.77%，基本持平上周，去年同期为38.9%[2][16] - 4月3日 - 4月16日两周石油沥青装置开工率为28.1%，3月为26.9%，较去年低约0.2个百分点[16] 贸易领域 - 4月13日当周我国监测港口集装箱吞吐量环比-6.1%，4月18日上海出口集装箱运价综合指数环比-1.7%[2][24] - 4月18日当周RJ/CRB同比-1.6%，前值-4.0%；4月19日当周洛杉矶港口预测集装箱进口量环比+16.8%，长滩港预测进口集装箱量环比-23.8%[23] 物价领域 - COMEX黄金收于3323.1美金/盎司，上涨2.8%；美油收于64.68美元/桶，上涨5.2%，布油收于67.96美元/桶，上涨4.9%[1][33] 债券与资金领域 - 4月21日当周计划发行新增地方债652亿，其中一般债13亿，专项债639亿；4月累计已知发行新增专项债1769亿[39] - 截至4月18日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4300%、1.5040%、1.6493%，较4月11日环比分别变化+3.22bps、+1.45bps、-0.75bps[3][46]

财政收支情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%；支出72815亿元，同比增长4.2%[3][12] - 2025年3月广义财政收入同比-1.7%，支出同比10.1%，分别较2月提升1.2、7.2个百分点[4][13] - 一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于过去五年平均24.1%；支出预算完成21.9%，略高于过去五年平均21.8%[4][13] 财政支出支撑因素 - 2025年3月广义财政收支差达-2.3万亿元，高于2020 - 2024年同期平均的1.2万亿元[4][15] - 一般财政收支差-1.3万亿元，2020 - 2024年同期平均为-0.5万亿元；政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏近似2022年同期[4][15] 财政后续趋势 - 二季度25省市新增专项债计划发行9748亿元，较一季度增长36.5%；1.3万亿元特别国债4月24日开启发行，10月10日发行完毕，较2024年提早近1个月[5][18] 政策动态 - 4月17日李强总理强调推动政策早出手、快出手，做好预期管理等[6][29] - 4月15 - 16日国务院多位领导人调研，围绕做强国内大循环提出系列部署[6][32] 其他政策举措 - 4月市场监管总局多举措改善消费供给，选取48个地区试点，开展广告整治等[35] - 4月多地出台稳就业举措，北京延续补助，广东发见习补贴，安徽修订法规[41]

指数表现 - 4月21日北证50涨2.63%，收于1363.85点，开盘1315.45点，最高1363.85点，最低1315.45点[3] - 同日上证指数涨0.45%，收于3291.43点；沪深300涨0.33%，收于3784.88点；科创50涨1.07%，收于1019.41点；创业板指涨1.59%，收于1944.32点[3] 市场规模与成交 - 4月21日北交所总股本356.60亿股，流通股本229.64亿股；总市值7728.19亿元，流通市值4644.76亿元[3] - 当日北交所成交额324.05亿元，成交股数14.47亿股，换手率6.30%，与上周日均成交额326.79亿元基本持平[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为国防军工（+7.5%）、环保（+3.9%）、石油石化（+3.8%）和电力设备（+3.5%）[3] - 跌幅较大行业为纺织服饰（-3.3%）、建筑装饰（-2.7%）、食品饮料（-0.9%）和社会服务（-0.1%）[3] 个股表现 - 北交所265家上市公司中，204家上涨，4家平盘，57家下跌，星图测控（+16.52%）涨幅领先[3] - 跌幅较大的有广咨国际（-8.73%）、康比特（-5.92%）和华维设计（-4.55%）[3] - 换手率较高的公司有万达轴承（34.98%）、创远信科（28.92%）等；当日成交额较大的有开发科技（9.22亿元）、星图测控（8.01亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为45.69倍，较前一交易日上涨，持续高于创业板（34.58倍），科创板为50.02倍[3] - 传媒平均市盈率最高，为1790.9倍，基础化工（192.9倍）和交通运输（166.9倍）紧随其后，国防军工、计算机和环保行业相对较低[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动的风险[3][13]

布雷顿森林体系演变 - 1944年建立以美元为中心的布雷顿森林体系，实行“双挂钩”制度，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，汇率波动幅度±1% [3][7] - 1960 - 1973年体系逐步瓦解，历经多次美元危机，1971年尼克松宣布停止美元兑换黄金，1973年主要西方国家实行浮动汇率制 [10] - 1976年形成牙买加体系，各国获汇率制度自主权，黄金非货币化，储备货币多样化 [12][13] - 2008年二十国集团成立运行，标志战后国际货币体系第三次转型，推动储备货币多元化，人民币成为特别提款权组成货币之一 [15] 全球资产价格走势 - 股票市场：布雷顿森林体系下，欧洲与日本股市上涨，标普500指数年化回报率约7%；后体系下，经历多次涨跌周期，如1970年代滞胀下跌、1980 - 1999年牛市等 [23][24][28] - 债券市场：体系下美国10年期国债收益率3% - 5%波动；后体系下，1970年代收益率飙升，1980 - 2020年下行，2022年后回升 [31] - 黄金市场：体系下官方金价35美元/盎司；后体系下历经三轮上涨，2020年突破2000美元 [34] - 大宗商品市场：体系下路透CRB指数年均涨幅约2%；后体系下经历超级周期，2003 - 2008年CRB指数上涨120% [40] 中美贸易摩擦及影响 - 特朗普政府1.0时期（2018 - 2019年）：中美互征关税，规模不断扩大、税率提高，2018年A股单边下跌，上证综指年末跌幅24.59% [54][59] - 拜登政府时期（2021 - 2024年）：延续关税政策，手段上采取区域和多边行动，关税战转向高科技领域 [62] - 加征关税影响：拖累出口，加大产业转移风险，冲击科技类龙头企业，影响人民币汇率和外资流动 [68] 美国“对等关税”事件及影响 - 2025年特朗普再任后，中美贸易摩擦升级，美国多次宣布加征关税，中国相应反制 [89][90][91][93] - “对等关税”内容：4月5日对全球征10%关税，4月9日对贸易逆差大国征10% - 49%不等关税，全面征25%进口汽车关税等 [92][96] - 影响：引发全球金融市场震荡，美股、亚太股市下跌，人民币汇率贬值，黄金遭遇流动性冲击 [100][102] 启示与建议 - 短期内中国出口份额难被完全替代，但出口市场转移和“通道国”问题有不利影响，出口依赖度高的行业和企业压力大 [109] - 预计二季度国内推出增量政策扩大内需，财政政策关注提振消费、稳楼市，货币政策关注降准降息 [112] - 国内A股市场预计先抑后扬、震荡回升，债券市场受“股债跷跷板效应”等因素利好，关注国产替代、消费内需主线 [113]

政策导向 - 近一周扩内需信号明确，涉及就业、地产、股市、服务消费等领域[2] - 高层多次关注经济问题，强调加大逆周期调节力度，稳定股市和房地产市场[2] 外交动态 - 总书记对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，与越南签署45份双边合作文本，发表联合声明[11] - 中马双方就建设高水平战略性中马命运共同体提出三点意见，中方支持马来西亚发挥东盟轮值主席国作用[13] 外贸外资 - 美方豁免部分产品的“对等关税”，中国出口美国的个别商品累计关税达245%[4] - 商务部扩大对广东、天津、福建等自贸试验区的改革任务授权，推进电信业对外开放[4] 财政政策 - 4月24日启动发行超长期特别国债，发行集中在5 - 9月[5] - 财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例[5] 经济数据 - 2025年一季度电信业务总量同比增长7.7%，业务收入累计完成4469亿元[21] - 截至3月底，我国已有超2400家外商投资电信企业，较去年同期增长26.5%[21]