行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持）[8] 报告核心观点 - 北美四大云厂商（MAMG：微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年第四季度合计资本开支同比增长66.64%至1176亿美元，显示出对算力投资的积极态度[1][11] - 基于2025年资本开支高增长及对2026年的乐观指引，海外云服务提供商（CSP）的资本开支有望持续提振市场对算力需求的信心[1][11] - 海外CSP资本开支高增一方面将持续利好海外算力配套产业链，另一方面或将继续带动国内互联网厂商增加投资[1][11] - 建议关注全球AI算力链，包括光模块、液冷、铜连接、交换机等环节[1][11] - 看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线为AI算力链，副线1为核心资产，副线2为新质生产力（重点关注商业航天赛道）[3] 周专题：北美云4Q CapEx分析 - 北美四大云厂商（MAMG）2025年全年合计资本开支同比增长67.06%至3725.52亿美元[2] - 根据Factset一致预期，2026年MAMG合计资本开支预计将达到5707.67亿美元，同比增长53.2%[2][12] - 各家公司对2026年资本开支给出了积极的量化指引：微软预计约1152亿美元，亚马逊预计约1613亿美元，Meta预计约1237亿美元，谷歌预计约1705亿美元[2] - 2025年第四季度，微软/亚马逊/Meta/谷歌的资本开支分别为298.76亿美元、384.69亿美元、213.83亿美元、278.51亿美元，同比增速分别为+84%、+48%、+48%、+95%[12] - 从业绩会表述看，各大云厂商对2026年资本开支展望乐观，投资重点聚焦于AI基础设施、数据中心建设及满足强劲的客户需求[13] 市场行情回顾 - 上周（报告期）通信（申万）指数下跌6.95%，同期上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%[1][11] - 在申万一级行业中，通信行业上周表现靠后[7] - 通信行业内部，通信设备制造、通信运营、通信服务等子板块上周均录得下跌[5] 重点公司观点与推荐 - 报告明确推荐AI算力链主线下的公司：中际旭创、新易盛、天孚通信、沃尔核材、锐捷网络、万国数据、奥飞数据[3] - 报告推荐核心资产副线下的公司：中国移动、亨通光电[3] - 报告给出了九家重点公司的投资评级、目标价及最新观点摘要，评级均为“买入”[8][40][42][43][45] - **沃尔核材 (002130 CH)**：目标价43.21元，看好其高速通信线业务受益于海内外AI短距互联需求增长[8][40] - **奥飞数据 (300738 CH)**：目标价31.17元，受益于国内智算建设需求，IDC业务实现稳步增长[8][42] - **锐捷网络 (301165 CH)**：目标价102.51元，作为互联网行业头部数据中心交换机供应商，受益于国内AI算力资本开支增长[8][43] - **中国移动 (600941 CH)**：目标价126.20元，作为全球电信运营商龙头，在“AI+”赛道迎来发展机遇[8][45] - **新易盛 (300502 CH)**：目标价476.71元，业绩受800G等高速率光模块需求驱动实现高增长[8][45] - **中际旭创 (300308 CH)**：目标价626.68元，业绩高增长受益于800G、1.6T等高端光模块需求快速增加[8][45] - **万国数据-SW (9698 HK)**：目标价45.83港元，国内数据中心业务上架率提升，行业供需格局好转[8][45] - **天孚通信 (300394 CH)**：目标价211.92元，看好其在1.6T光引擎需求释放及CPO领域的发展前景[8][45] - **亨通光电 (600487 CH)**：目标价25.73元，看好其在海洋经济与新一代光通信领域的长期发展前景[8][45] 行业市场数据（图表摘要） - 图表展示了MAMG资本开支的历史数据、同比环比增速及2026年一致预期[14] - 图表显示4Q25 MAMG合计资本开支同比增速达66.64%[15][16] - 图表回顾了通信行业指数近期走势及相对于主要市场指数的表现[19][21][26] - 图表展示了通信行业各子板块（如运营商、光模块、通信设备等）的总市值与市盈率变化趋势[23][28][33][34][36][38]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 本周券商行业市场环境呈现“流动性宽松延续、节前交投降温”的特征 [4] - 资金面宽松态势稳固，10年期国债收益率在1.81%-1.82%区间窄幅波动，SHIBOR3M利率降至1.58%，为资本市场提供友好资金环境 [4] - 股债利差维持高位震荡，本周均值4.98%，较上周及上月均有提升，凸显权益市场相对配置价值 [4] - 市场交易受春节前季节性因素影响，交投阶段性降温，股基日均成交额环比下降18.26%，两融余额回落约2.25% [5][6][7] - 节前市场的阶段性波动不改变行业长期向好逻辑 [5] - 2026年作为“十五五”开局之年，衍生品相关细则或于第一季度落地，叠加国家战略支持，头部券商凭借风控与资本优势有望优先受益，推动ROE提升 [5][15] 根据目录总结 1 Q1政策关注:衍生品细则或于Q1落地，推动头部券商ROE提升 - 2026年是“十五五”开局之年，衍生品细则（如《衍生品交易监督管理办法》）或于第一季度落地 [15] - “十五五”规划首次将衍生品纳入国家战略，强调“稳步发展期货、衍生品和资产证券化” [15] - 政策或将推动衍生品规模扩张，2025年10月9日期货市场资金总量突破2.02万亿元，比2024年底增长24% [15] - 头部券商凭借风控优势或优先获得试点资格，从而推动其ROE提升 [5][15] 2 行业基本面跟踪 2.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年02月06日，SHIBOR3M利率降至1.58% [4][6][16] - 本周（2026/02/02-2026/02/06）全周波动仅1个基点（0.01%），显示银行间中期资金面极度宽松且稳定 [6][16] 2.2 股基成交额 - 本周（2026/02/02-2026/02/06）的日均股基交易额为30,275亿元 [6][17] - 与上周（日均成交额约37,040亿元）相比，本周日均成交额环比下降约18.26% [6][17] - 02月06日成交27,768亿元，处于近一个月以来的相对低位，显示节前市场交投活跃度有所降温 [6][17] 2.3 两融情况 - 2026年02月05日两融余额为26,808.60亿元 [7][20] - 全周两融余额呈现连续小幅下降态势，从周一的27,090.88亿元降至周五的26,808.60亿元 [7][20] - 与上月高点（2026年1月28日约27,426亿元）相比，当前余额已回落约2.25% [7][20] 2.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合财富指数（总值）本周从250.0050上涨至250.1665，全周上涨0.1615点，涨幅约0.065% [7][22] - 沪深债券成交额由周一的33,249.70亿元逐步回落至周五的28,679.12亿元，全周呈现温和递减态势 [7][22] - 本周债券日均成交额约为30,422亿元，较上周（日均约30,927亿元）环比略有下降，但绝对值仍维持在3万亿元的较高水平 [8][22] 2.5 股债利差 - 本周中债国债10年期到期收益率全周在1.81%-1.82%区间窄幅波动，2月6日小幅下行至1.81%，较上月均值1.847%有所回落 [8][23] - 股债利差全周波动区间为4.93%-5.04%，本周均值为4.98%，较上周均值4.90%小幅上行，较上月均值4.84%明显提升 [8][23] 3 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.65%，沪深300指数下跌1.33%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.68个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为3.53%，远逊于沪深300指数18.91%的涨幅 [9][26][29] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第22位 [9][28] - 港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第11位，下跌0.691%，弱于金融业整体涨幅 [9][28] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：华林证券（11.41%）、中银证券（3.16%）、华鑫股份（2.41%）、东兴证券（1.87%）、国盛证券（1.52%） [32] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：衍汇亚洲（14.286%）、威华达控股（11.111%）、鼎石资本（8.084%）、民银资本（6.061%）、国泰海通（4.753%） [32]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 长江存储三期项目量产节奏前移，有望在2026年下半年实现量产，相关设备订单及产线启动节奏前置，将拉动半导体设备需求，设备板块景气度有望在2026年继续强化 [3] - 2026年有望成为中国商业航天IPO提速的关键一年，拟上市企业数量同比明显增加，产业链覆盖环节由单一向多环节扩展，资本化进程加快 [5] - 人形机器人领域，电子皮肤进入规模化交付阶段，订单与交付逐步落地；整机结构向轻量化与高集成演进，新样机在重量、能耗和续航方面表现突出 [5] 半导体设备 - **长江存储项目进展**：三期项目已进入洁净厂房设备安装阶段，设备导入调试并行推进，有望将量产节点从原计划的2027年提前至2026年下半年 [3] - **市场份额与资本开支**：2025年长江存储全球NAND产能份额约为7%–8%，若三期扩产推进，2026年份额有望提升至10%以上 [3]；2025年其资本支出占全球NAND闪存资本开支比重约20% [3] - **出货与价格优势**：2025年第三季度，长江存储NAND出货份额达13% [3]；Counterpoint预计2026年第一季度NAND价格同比涨幅超过40%，而中国NAND产品价格仍较海外低约10%–20% [3] - **推荐及关注公司**：报告推荐北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技，建议关注精测电子 [4] 商业航天 - **IPO进程**：截至2026年2月6日，中国有15家拟上市或已启动上市筹备的商业航天企业，其中火箭相关企业7家（占比约47%），卫星整星企业4家（占比约27%），配套环节企业4家（占比约27%） [5] - **上市进展**：8家企业处于上市辅导阶段或已完成辅导验收，占比超过一半，另有2家已进入交易所受理、问询或审核流程 [5] - **建议关注公司**：建议关注西部材料、应流股份、斯瑞新材 [5] 人形机器人 - **电子皮肤进展**：莱福新材与灵心巧手签署战略合作协议，并落地约10万套触觉传感器采购订单 [5] - **整机技术进步**：上海卓益得机器人发布人形机器人样机Moya，采用“臀部集中电机群 + 混合肌腱传动”方案，整机重量约34公斤，较同尺寸机器人轻20公斤以上，能耗降低约50%，单次充电连续作业时间超过6小时，明显高于当前主流1–2小时续航水平 [5] - **推荐及关注公司**：报告推荐汇川技术、三花智控，建议关注汉威科技 [5] 市场行情与估值（2026/02/02-2026/02/06） - **指数表现**：本周沪深300指数下跌1.33%，机械设备板块上涨0.38%，在申万一级行业中排名第11位 [4] - **子板块表现**：工程机械器件子板块表现最佳，周涨幅达7.52% [4]；工程机械整机子板块上涨3.72%，制冷空调设备子板块上涨2.53% [4] - **估值变动**：机械设备行业PE-TTM估值上升0.45% [4]；工程机械器件子板块PE-TTM抬升幅度最大，为7.52% [4] 重点公司跟踪 - 报告通过图表详细列出了商业航天、人形机器人、可控核聚变、半导体设备及工程机械等多个细分领域的重点公司周度表现、市值及2025年一致预期财务数据（如净利润、PE等） [25]

报告行业投资评级 - 中国酒类行业展望维持“稳定” [5] - 该评级反映了未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化的预测 [5][50] 报告的核心观点 - 宏观经济弱复苏及白酒消费政策限制对酒类消费产生明显冲击，行业呈现“量价齐跌”局面，但酿酒企业业绩韧性仍存，信用基本面保持稳定 [5] - 白酒行业供过于求格局未改，延续去库存主基调，降价压力向头部品牌蔓延 [5][25] - 啤酒行业市场格局基本稳定，产品高端化和创新仍是行业主线，不断推进线上线下融合 [5][26] - 2026年，预计市场需求恢复有限，酒类企业整体经营业绩仍将承压，白酒企业财务表现或将加剧分化，啤酒企业相对较为稳定 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 酒类行业需求与宏观经济及人均收入密切相关，2025年1~11月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降5.2% [6][8][9] - 2025年前三季度，我国GDP和居民人均可支配收入（扣除价格因素）增速均为5.20%，消费信心不足 [9] - 2025年5月，中央修订发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确国内公务接待工作餐不得提供任何酒类，对中高端白酒市场产生较大负面冲击 [9][18] - 白酒和啤酒是酒类行业的代表品种，其规模以上企业累计完成产品销售收入、利润和总产量占酿酒行业的比重分别约为90%、98%和72% [10] 白酒行业 - 产量自2017年后持续减少，2025年1~9月规模以上白酒企业产量同比下降9.9% [6][14] - 行业整体呈现“量价齐跌”，库存高企，市场动销缓慢，降价成为主旋律并已向头部核心产品蔓延 [6][14][25] - 2024年白酒产量仅为2019年的52.74%，行业出清延续，2024年全国规模以上白酒企业共989家 [14] - 消费场景减少：2025年我国出生人口仅792万人（同比减少162万人），导致聚会宴席减少；2025年1~11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，压制商务宴请需求 [18] - 渠道库存压力大：2025年前三季度A股20家上市白酒企业库存规模同比增长11.32%至1,706.86亿元，预收款规模同比下降 [21] - 价格倒挂现象严重：以飞天茅台为例，其终端价格从2025年初的约2,300元/瓶下行至2026年1月的官方指导价1,499元/瓶 [21] - 企业业绩分化显著：高端白酒（茅、五、泸）占据高端酒约95%的市场份额，但2025年亦面临稳价压力 [22] - 原材料成本中，高粱等价格呈下降态势，对白酒企业生产成本影响有限，行业平均毛利率维持在较高水平 [16] 啤酒行业 - 行业集中度维持很高水平，已形成百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒的“五强格局”（啤酒T5），2024年其产量合计占全部啤酒产量的95.8% [26] - 2025年1~10月我国规模以上啤酒企业产量3,163.1万千升，较上年同期持平，处于存量竞争市场 [26] - 产品结构高端化是核心驱动力，但行业涨价空间收窄，2024年仅华润啤酒平均销售价格同比上升1.5% [26][34] - 消费场景减少对啤酒消费形成冲击，企业积极推动非即饮渠道占比提升，发展即时零售 [26][35] - 成本方面，大麦价格维持低位，但铝价震荡上行，因提升罐化率面临一定包装成本压力 [31] - 2026年美加墨世界杯等体育赛事举办，预计将有助于增加啤酒线下消费 [37] 其他酒类 - 黄酒行业地域特征明显，2024年全国产量约400万吨，销售额约200亿元，在酒类市场占比不到2% [38] - 葡萄酒行业受挤压严重，2024年产量降至11.8万千升，较2015年跌幅超过90%；行业利润从2015年的约50亿元降至2024年的2.2亿元 [38] 行业财务表现 - 研究样本共37家企业，包括30家以酒生产和销售为主营业务的公司及7家集团型企业 [39] 白酒企业财务表现 - 2025年前三季度，20家白酒样本企业中仅贵州茅台和山西汾酒营业总收入实现增长，增速分别为6.32%和5.00% [40] - 业绩分化加剧：高端白酒样本企业收入降幅为0.17%；次高端整体增速为-2.60%；区域名酒收入增速为-23.05%；其他酒企中上海贵酒收入降幅达84.92% [40] - 盈利集中度高：2025年前三季度高端白酒“茅五泸”净利润占20家样本白酒企业净利润的79.47% [42] - 各层级样本企业毛利率均略有下降，销售费用率整体呈下降趋势 [41] - 约有三成样本企业经营活动净现金流为负，但中高端白酒整体经营获现能力良好 [47] 啤酒企业财务表现 - 啤酒T5收入占啤酒样本企业的95%，净利润占比达96% [44] - 2025年前三季度，得益于产品结构优化及原材料成本红利，啤酒样本企业收入恢复增长，毛利率维持增势，毛销差及净利润均保持增长 [44] 偿债能力与融资 - 酒类企业整体债务规模较低，偿债指标虽有下降但仍较优 [39][47] - 样本企业融资需求小，总资本化比率水平很低 [47] - 截至2025年末，样本企业存续债券余额合计731.62亿元，同比下降5.67% [48] - 集团型企业本部财务杠杆水平大多远高于合并口径，但持有的优质上市公司股权流动性较强，可为偿债提供支撑 [48][49] - 酒类上市公司2024年分红占当期净利润的比例为70% [47]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级 报告核心观点 2025年综艺市场整体呈现“减量提质”和“存量竞争”的特征，市场收缩但创新活跃，招商承压且格局分化，电综与网综市场展现出不同的发展动态与策略[7][42] 电综市场洞察 节目规模与结构 - 2025年在播电综总量为172部，较2024年减少20部，同比下降约10.4%，市场整体收缩[8] - 新节目占比52%，超过综N代（48%），显示节目创作从“延续”向“创新”转移[8] - 2025年各季度上新节目中，仅第三季度实现同比增长，其余季度均较2024年同期下滑[8] 平台竞争与策略 - 五大卫视以84部的节目数量领跑各媒体层级[12] - 各层级节目策略分化：央视新节目占比60%，侧重孵化新IP；五大卫视综N代占比52%，以成熟IP为基本盘；其他卫视新节目占比52.5%，在创新与稳定间平衡[12] - 头部频道储备占优：央视中CCTV-1以23部节目领先；五大卫视中湖南卫视以24部节目持续领跑[15] 内容题材趋势 - 文化类节目以39档成为电综市场最热门题材，音乐类（25档）和旅游类（17档）紧随其后[19] - 部分题材增长显著：纪实类节目同比增长38%，创投类增长20%，美食类增长15%[19] - 社会民生类、喜剧/脱口秀类、婚恋类节目数量与去年持平[19] 市场热度与招商 - 《歌手2025》以3634个热搜数登顶电综热搜榜，TOP10热搜节目多为综N代[22][23] - 整体招商厂商数为294个，较2024年下滑约6.4%[27] - 招商向成熟IP集中：综N代招商厂商数达181个，超过新节目[27] - 平台招商分化：央视招商热度上升，头部卫视招商规模上升，其他卫视明显下滑[27] - 音乐类节目招商以80个厂商数持续领先，但面临下滑挑战；美食、店铺经营、生活体验等题材招商实现增长[34] 广告主行业分布 - 食品、互联网、饮料是电综招商的前三大行业[37] - 互联网行业招商增幅明显，而食品饮料行业出现下滑[37] - 头部广告主集中：食品行业中粮集团投放6档节目，互联网行业阿里巴巴投放5档节目，饮料行业君乐宝乳业和景田各投放7档节目[37] 网综市场洞察 节目规模与结构 - 2025年在播网综总量为154部，较2024年减少5部，同比下降约3.1%，市场进入“存量竞争”阶段[43] - 新节目驱动创新，占比高达61%，各平台致力于打造新增长点[43] - 节目上新节奏趋缓：2025年上半年上新增长，Q2达顶峰（43部），Q4显著回落（26部）[43] 平台竞争与策略 - 芒果TV以67部节目数量在四大长视频平台中显著领先[47] - 各平台节目策略对比鲜明：优酷新节目占比最高（75%），侧重创新；芒果TV（新节目55%）和腾讯视频（新节目51%）新旧节目并重；爱奇艺（新节目67%）侧重推动新节目开发[47] 内容题材趋势 - 生活体验类节目以32档领跑网综赛道，旅游类（19档）和婚恋类（14档）位列第二、三位[52] - 同比增长热门题材：美食类增长29%，生活体验类增长23%，婚恋类增长8%[52] - 同比下降热门题材：音乐类大幅减少45%，游戏推理类减少29%，旅游类减少27%[52] 市场热度与招商 - 《乘风2025》以3465个热搜数登顶网综热搜榜[55][56] - 整体招商厂商数为283个，较2024年下滑约11.3%[60] - 新节目招商厂商数（181个）超越综N代（172个）[60] - 平台招商分化显著：芒果TV招商规模强势领跑，爱奇艺与去年持平，腾讯视频和优酷出现下滑[60] - 生活体验类节目招商以93个厂商数位居第一，但热度下滑；旅游、游戏竞技及婚恋类题材招商呈现增长态势[67] 广告主行业分布 - 食品、互联网、饮料是网综招商的前三大行业[70] - 互联网行业招商增幅显著[70] - 头部广告主集中：互联网行业阿里巴巴投放19档节目，食品行业亿滋国际食品投放11档节目，饮料行业纽迪希亚投放16档节目[70]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[3] 核心观点 - 2025年11月Anthropic发布的Claude Opus 4.5模型开启了AI Agent的拐点，其强大的自主任务执行能力推动了现象级产品的出现，并直接拉动了AWS云服务收入的显著增长[4] - 2026年AI Agent的爆发将推动服务器CPU需求显著提升，CPU从辅助单元升级为调度中枢与执行载体，负载激增，促使服务器CPU与GPU的配比从传统的1:32向1:4乃至1:2演进[4] - 在后摩尔时代，CPU需求增长叠加原材料涨价和先进制程产能稀缺，CPU已开启涨价周期，截至2026年2月价格已上涨10%，预计涨价趋势可持续[4] - 全球CPU市场垄断与头部效应明显，预计2026年英特尔在服务器CPU市场份额为55%左右，AMD为40%左右。X86架构凭借生态优势占据主流，但ARM架构凭借能效和闭环生态优势正在崛起，未来市场可能向ARM+苹果生态倾斜[4] 01 Agent的现象级事件 - **AI Agent定义**：具备自主感知、规划、执行、反思、记忆的闭环智能系统，用目标驱动替代指令驱动，实现端到端任务闭环[12] - **典型产品1 - Claude Cowork**：Anthropic于2026年初推出的桌面AI协作助手，将AI代码执行能力拓展至普通办公用户，主打办公自动化，通过Computer Use API操作鼠标、键盘、浏览器、终端等，连接Gmail、Notion等应用[15] - **典型产品2 - OpenClaw**：一款开源、本地优先的AI智能体网关，定位为24/7全职数字员工，用户可通过自然语言指挥其完成本地设备上的真实操作，数据本地存储，与Telegram、WhatsApp等超过15款聊天软件集成[15] - **产品价值**：Claude Cowork提升工作流自动化水平，OpenClaw相当于用户获得可随时随地托管电脑工作的员工，两者主要替代应用之间繁琐的人工操作流，而非复杂的CRM/ERP系统[18][19] - **Agent社交网络雏形**：Moltbook作为全球首个AI专属Reddit式社交平台，AI代理可自主发帖、评论、投票，人类仅能浏览。截至2026年2月，已有超过150万AI代理和上万个社区（Submolts），显示出Agent社区生态的兴起[23][21] 02 Opus4.5模型进化开启Agentic Coding拐点 - **模型性能飞跃**：Opus 4.5在复杂任务的交付率上实现质的飞跃，在真实场景的软件工程测试SWE-Bench Verified中得分超过80%，是首个达到此水平的模型[37][35] - **编码能力**：扮演自主性极高的AI工程师角色，能进行复杂项目独立开发，包括任务分解、系统架构设计、跨文件编写和重构优化，代码一次性通过率显著优于前代模型[28][29] - **工具与生态**：Opus 4.5在工具调用、开发生态和企业平台部署上实现三位一体协同，其Computer Use（操作电脑）能力达到生产级可用，能像人一样看GUI界面并操作，打通了没有API的陈旧企业软件[32][33] - **定价策略**：引入“effort”参数实现精细化成本与性能管理，定价策略更具平衡性，输入/输出token价格降至5/25美元每百万tokens，降低了企业总体拥有成本[28][50] - **AI编程产品格局**： - **Cursor**：基于VS Code的AI增强IDE，擅长快速原型开发。截至2025年底，其年度经常性收入（ARR）已达10亿美元，估值近300亿美元，是一级市场估值最高的AI应用公司[44][45][47] - **Claude Code**：基于终端的AI编程助手，专注深度思考和系统性解决方案，与Opus 4.5深度融合，具备超大上下文（支持200K窗口）、优秀的自然语言理解和多模态基础能力[44][53] - 其他主要产品包括GitHub Copilot、Gemini CLI、CodeWhisperer等，在定位、生态和定价上各有侧重[49] 03 Agent下CPU需求爆发 - **范式转变驱动需求**：AI Agent从单次问答转向思维链循环，系统瓶颈从“算力限制”转向“逻辑运算/IO/存储限制”，CPU必须主动介入工具执行与流程编排，负载激增[56][59] - **CPU成为核心瓶颈**：CPU从辅助单元升级为调度中枢与执行载体，其负载由四大刚性开销驱动：工具执行（耗时占比最高达90.6%）、沙箱隔离、高并发与长任务、KV Cache内存溢出管理[60][61] - **算力配比演进**：AI Agent化促使服务器CPU配置从传统配比1 CPU：32 GPU（如阿里云智算集群）向1：4（如NVIDIA DGX）演进，新一代产品甚至普遍达到1：2（如NVIDIA NVL72）。预计CPU在AI服务器中的价值占比从约10%持续提升[64][65] - **CPU规格要求**：所需CPU总体呈“超多核+低功耗/高制程+大内存带宽/容量+强IO/虚拟化+更大共享缓存”特征。根据AMD CES 2026大会，2026年服务器CPU主力预计为64核，2027年两纳米商用后核数将达到128核起跳[60] - **涨价周期开启**：过去20年摩尔定律下CPU名义价格基本未涨但性能暴涨。进入后摩尔时代，需求增长叠加原材料涨价和先进制程产能稀缺，CPU开启涨价周期，截至2026年2月价格已上涨10%，预计后续仍将上涨[68][69] - **市场规模与格局**： - 预计2026年全球服务器CPU市场总出货量达3000万颗，较2025年增长超30%，市场规模有望提升至450亿美元[71][72] - 市场垄断明显，预计2026年英特尔在服务器CPU市场份额为55%左右，AMD为40%左右[4][72] - 客户端CPU出货量占比约90%，服务器CPU出货量占比约10%。服务器CPU以高核数为主（20核以上居多），桌面CPU则以4-8核为主流[71][72] - **架构竞争**： - **X86（英特尔/AMD）**：凭借稳定性和成熟的软件生态占据主流，尤其在服务器市场兼容性突出。2024年成立x86技术联盟以巩固优势[80] - **ARM（英伟达/苹果/高通）**：在能效和特定生态（如苹果闭环生态）中有优势，备受开发者青睐，预计未来市场可能逐步向ARM+苹果生态倾斜[4][80] - 国内厂商如海光（X86）、龙芯（LoongArch）、飞腾（ARM）等在国产化替代市场各有布局，但主力制程和性能与国际领先水平仍有差距[82][83]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [1][3] 报告的核心观点 * 涤纶长丝行业供应主动收缩、库存处于低位，叠加原料成本支撑稳固，节后下游刚需补库行情可期，行业景气存在改善预期 [2][3][6][7][11][13] * 油价中枢回落改善炼化企业成本，国内政策与海外炼厂收缩有望提升头部企业竞争力 [13] * 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [13] * 美国乙烷供需维持宽松，乙烷制乙烯项目具备相对优势 [13][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 * **涤纶长丝供需格局改善**：截至2026年2月6日当周，涤纶长丝开工率回落至79.65%，较前期高点下降约16个百分点，32家生产企业执行检修计划涉及产能约70万吨，供应主动收缩为节后复苏奠定基础 [6] * **库存处于低位，补库需求可期**：截至2026年2月6日当周，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为12.7/15.8/19.4天，处于年内较低水平；下游纺织原料库存降至8.74天，处于历史低位，节后刚性补库需求有望提供支撑 [7] * **价差修复，成本支撑稳固**：截至2026年2月6日，涤纶长丝POY/FDY/DTY价差分别为1375/1575/2475元/吨，价差快速修复，原料PTA供需格局偏紧，成本端下行空间有限，为长丝价格提供坚实支撑 [11] * **重点推荐公司**： * 涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [13] * 大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [13] * 股息率较高的油公司【中国石油】、【中国海油】 [13] * 海上油服公司【中海油服】、【海油工程】 [13] * 乙烷制乙烯项目重点推荐【卫星化学】 [13][15] 上游板块 * **原油价格下跌**：至2月6日收盘，Brent原油期货收于68.05美元/桶，较上周末环比下跌3.73%；WTI期货收于63.55美元/桶，环比下跌2.55% [19] * **美国库存数据**：1月30日，美国商业原油库存量4.20亿桶，比前一周下降345.5万桶，比过去五年同期低4%；商业石油库存总量下降2528万桶 [21] * **美国钻机数增加**：2月6日，美国钻机数551台，周环比增加5台；美国采油钻机412台，周环比增加1台 [31] * **全球钻机数**：2026年1月全球钻机数共1821台，较上月环比增加39台 [32] * **油服日费**：截至2026年2月5日，自升式平台250-英尺水深日费为76976.75美元，361-400英尺水深日费为104178.16美元，环比下跌2109.92美元；半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146800美元，环比持平 [36] * **权威机构观点**： * **IEA**：预计2026年全球石油需求日均增幅93万桶/天，较12月预测上调7万桶/天；预计2026年全球石油供应量将再增250万桶/天，达到1.087亿桶/天 [41][43] * **OPEC**：预计2026年全球石油需求增长138万桶/天，至1.065亿桶/天；预计2026年非OPEC+石油供应量增长63万桶/天 [45] * **EIA**：预计2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加113万桶/天；预计2026年全球产量将增加137万桶/天至1.077亿桶/天；预计2026年原油均价为56美元/桶 [47][48][49][50] 炼化板块 * **炼油产业链**： * 2026年1月国内炼油主要产品对应原油价差为1204元/吨，月环比下跌268.24元/吨 [51] * 至2026年2月6日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为15.63美元/桶，较之前一周上涨6.2美元/桶 [54] * 至2026年2月6日当周，美国汽油RBOB与WTI原油价差为18.4美元/桶，较之前一周上涨1.8美元/桶 [56] * **烯烃产业链**： * 至2026年2月5日，乙烯CFR东北亚收于695美元/吨，环比下跌0.71% [58] * 至2026年2月6日当周，石脑油裂解乙烯综合价差122美元/吨，较之前一周下跌5.7美元/吨 [58] * 至2026年2月6日当周，乙烯与石脑油价差为103美元/吨，较之前一周下跌13.2美元/吨，历史平均403美元/吨 [61] * 至2026年2月5日，丙烯CFR中国收于835美元/吨，较上周上涨1.21% [66] * 至2026年2月6日当周，丙烯与丙烷价差80美元/吨，较之前一周下跌5.4美元/吨，历史平均254美元/吨 [68] * 至2026年2月6日当周，丁二烯与石脑油价差为658美元/吨，较之前一周下跌8.2美元/吨 [76] 聚酯产业链 * **PX**：至2026年2月6日当周，PX与石脑油价差为304美元/吨，较之前一周下跌30.3美元/吨，历史平均379美元/吨 [81] * **乙二醇**：至2026年2月6日当周，乙二醇价差为347元/吨，较之前一周下跌135元/吨，历史平均1044元/吨 [84] * **PTA**：至2026年2月6日当周，PTA-0.66*PX价差为522元/吨，较之前一周上涨3元/吨，历史平均767元/吨 [86] * **涤纶长丝**：至2026年2月6日当周，涤纶长丝POY价差为985元/吨，较之前一周下跌89元/吨，历史平均1395元/吨 [90] * **产业链趋势**：报告预计未来聚酯产业链中的盈利将向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [91]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 全国性储能容量电价机制出台，为新型储能提供稳定收益保障，有望推动行业发展 [1][2] - 光伏组件出口退税政策将于2026年4月取消，短期或刺激国内出货，长期或促进落后产能出清 [2] - 储能系统价格持续上涨，行业供给端深度重构，头部企业订单充足，企业密集新开储能专用产线 [1][2] 排产情况 - **光伏组件**：2025年12月光伏组件整体产量环比下降13.58% [2] - **锂电（动力+储能+消费类）**：预计2026年2月中国市场排产量为188GWh，环比下降10.5%；全球市场排产量为195GWh，环比下降11.4% [2] - **行业供给重构**：头部企业大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”，近期多家企业密集新开储能专用产线 [2] 价格走势 - **光伏产业链**： - 多晶硅致密料价格报54.00元/kg，周环比持平 [2] - 183N单晶硅片主流均价报1.25元/片，周环比降低约7.41% [2] - TOPCon双玻组件价格报0.74元/W，周环比持平 [2] - TOPCon电池片价格报0.45元/W，周环比持平 [2] - **储能系统**： - 2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价平均价格为0.5882元/Wh，环比上涨2.82%；中标加权均价为0.5226元/Wh，环比上涨6.39% [2] - 2小时锂电储能系统入围报价平均价格为0.6052元/Wh，环比上涨10.38%；加权均价为0.4853元/Wh，环比下降14.58% [2] - 4小时锂电储能系统入围报价平均价格为0.5591元/Wh，环比上涨12.22%；加权中标均价为0.5648元/Wh，环比上涨24.49% [2] 需求分析 - **海外需求**： - **光伏组件出口**：2025年12月出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%；2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84% [2] - **逆变器出口**：2025年12月出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%；2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41% [2] - **逆变器出口区域结构**：2025年欧洲地区出口额以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，为31.23亿美元；南美等新兴市场提供多元化增长潜力 [2] - **澳大利亚市场**：2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超148% [2] - **国内需求**： - **光伏新增装机**：2025年11月国内光伏新增装机量为22.02GW，环比增长74.76%，同比下降11.92%；1-11月累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.25% [2] - **储能招标**：2025年11月，EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 政策与投资建议 - **核心政策**：2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，加快实现抽水蓄能、新型储能公平入市 [2] - **投资建议**：建议关注光储相关标的，推荐阳光电源（300274.SZ）、正泰电源（002150.SZ）、南都电源（300068.SZ）、首航新能（301658.SZ）；建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ） [2]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 即时零售“必争之势”已成，行业竞争加剧或导致运力供给趋紧，独立第三方即时配送龙头顺丰同城的配置价值凸显 [7][34] - 航空业迎来春运“量价双旺”，在供需紧张逻辑下看好机票价格上行趋势，有望催化投资情绪 [7][47] - 航空货运受春节前海外备货需求拉动，运价企稳、运量环比回升，行业头部干线物流商具备配置价值 [7][59] - 关注甘其毛都口岸通车量同比大幅回升及印尼计划大幅削减煤炭产量对相关领域的影响 [7][60][72] 分目录总结 1 即配必争之势已成，重视独立第三方即配龙头顺丰同城布局机会 - **行业动态**：美团拟以约7.17亿美元全资收购叮咚买菜中国业务，收购后其前置仓市占率将从约40%跃升至超65% [12]；阿里通过千问APP发起“30亿大免单”活动导流淘宝闪购，活动上线5小时下单超500万单，9小时破1000万单 [10] - **市场空间**：中国即时零售处于快速发展期，2018-2026E市场规模CAGR达43.6% [14]；2024年即时零售规模达7810亿元，同比+20% [14]；预计2026年市场规模达1.2万亿元，2030年有望超过2万亿元 [7][14] - **竞争格局**：阿里在即时零售领域投入坚定，2025Q3即时零售收入同比增长60%，非餐饮订单占比升至75%以上 [17][19]；拼多多、抖音等巨头纷纷入局，即时零售成为“必争之地” [7][21] - **重点公司-顺丰同城**： - 业绩高增：2025H1营收同比增长49%，归母净利润1.37亿元，同比大增120.4% [22][24]；2025H1同城服务订单量同比增长超50% [22] - 盈利能力改善：2023年首次扭亏为盈，毛利率连续6年提升，2024年达6.8% [24][25] - 业务结构：2025H1同城配送服务营收57.8亿元（同比+43.1%），占总营收56.4%；最后一公里配送业务营收44.6亿元（同比+56.9%），占比43.6% [28] - 驱动因素：受益于餐饮外卖、非餐场景需求释放，以及电商退货物流单量翻倍、大促期间协同强化 [28][29] 2 航空跟踪：春运开启，行业量价双旺 - **运营数据**：2026年春运前5天（2.2-2.6），民航日均发送旅客231.34万人次，同比+5.48%；国内含税经济舱机票均价840.52元，同比+3.06% [7] - **航班量与利用率**：2026/1/31-2/6，国内航线执飞100,865班次，环比+6.32%，相当于2019年同期的116.74% [36]；全行业机队日利用率8.88小时，环比提升6.86% [38] - **票价表现**：截至2026年2月6日，近7日国内含税经济舱机票均价835元，同比+4.8% [44] - **投资观点**：看好“油汇双击”及供需紧张推动的航空股行情，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空等 [7][47] 3 航空货运：海外备货需求拉动量价环比回升 - **运价**：2026/1/26-2/2，上海浦东机场出口运价指数报4717点，环比+5.3%、同比+8.9% [51] - **运量与利用率**：同期，东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为14.59、11.65、14.38小时/天，同比分别+7.3%、+2.1%、-9.5% [7][55] - **投资观点**：春节前备货窗口期拉动需求，继续推荐行业头部干线物流商东航物流 [7][59] 4 甘其毛都口岸经营数据：关注通车量回升 - **通车量**：2026.1.29-2.4日均通车量1316辆，同比大幅增长117.3% [7][60]；2026年Q1日均通车量1340辆，同比+60.7% [60] - **短盘运价**：2026年1月1日-2月5日日均短盘运价65元/吨，同比+16.9% [7] - **口岸库存**：截至2026年2月1日，煤炭库存量395.3万吨，同比-6% [7][67] - **印尼煤炭产量**：印尼政府计划2026年将煤炭总产量削减至约6亿吨，较2025年水平下调40%-70%，可能推动全球煤价上涨 [7][72] 本周关注板块及公司 - **快递板块**：推荐位于低估区间的顺丰控股、顺丰同城；看好“反内卷”下企业经营向好，推荐极兔速递-W、中通快递-W、圆通速递等 [7] - **航空板块**：关注三大航（中国国航、南方航空、中国东航）及民营航司（春秋航空、吉祥航空） [7] - **出海方向**：推荐嘉友国际、东航物流 [7]

报告行业投资评级 - 中国光学光电子行业的展望为“稳定” [4][7] - 中诚信国际预计，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [4][7] 报告核心观点 - **核心观点**：预计2026年在政策持续推动，供需关系趋于动态平衡的因素下，行业信用水平将维持稳定 [4][8] - **展望上调潜在因素**：产品价格大幅上涨、企业经营获现能力明显提升、高端产品渗透率加速提升、政策补贴力度加大带动需求显著增加 [7] - **展望下调潜在因素**：产业链上游成本激增侵蚀利润、产线投入不及预期且产能释放效率极低、供需严重失衡引发面板价格大幅下跌、全球贸易壁垒加剧导致出口持续承压 [6] 行业基本面分析 政策环境 - 2025年政策以“供给降本、技术攻关、需求拉动”为三大要点，通过设备进口税收优惠、专项计划、终端补贴等方式对行业产生正向影响 [9] - 具体政策效果：重大技术装备进口税收优惠政策降低了新型显示FMM、MOCVD等核心设备进口成本；2025年硅光技术在光模块市场渗透率达30%，国内Mini LED渗透率已突破15%；数码产品购新补贴拉动了柔性AMOLED面板需求；LED影厅规范化政策预计推动2025~2027年LED影厅数量年增速达50% [10] - 2026年作为“十五五”开局之年，政策将延续“自主可控、技术升级、需求牵引”主线，推动行业呈现“高端扩容、低端出清”的结构化特征 [11][12] - 多项具体政策在2025年至2026年初密集出台，覆盖数码产品补贴、设备进口免税、技术标准制定、LED影厅规范、核心技术攻关及智能终端升级等多个方面 [13] 面板行业经营分析 - **市场规模与结构**：全球半导体显示面板产业产值在2024年为1，092亿美元，预计2025-2027年将持续增长。LCD仍是主导力量，产值占比超6成；OLED和Mini LED背光产品产值快速增长，全球Mini LED背光产品产值预计从2024年的25亿美元增长至2027年的45亿美元，复合年均增长率为21.64% [15][16] - **供需关系**：中国厂商占据全球LCD面板70%以上产能，通过“以销定产”主动调整稼动率管理供应，2025年供需动态平衡。电视大尺寸化趋势明显，全球LCD TV面板平均尺寸已增长至51.3英寸，尺寸每增加1英寸对面板面积需求增加约5-7%。OLED面板渗透率持续提升，2024年中国大陆OLED面板出货面积约450万平方米，同比增长约47% [18][19] - **产品价格**：在“控产稳价”策略下，2025年以来面板价格整体表现稳定，大尺寸面板价格波动幅度大幅收窄，中小尺寸面板价格保持稳定 [21][22] - **市场竞争**：全球面板产能持续向中国大陆集中，2025上半年中国大陆面板厂总营收全球占比约52.1%，市场份额首次超过50%。LCD领域中国大陆已占据超70%市场份额；OLED市场呈“韩系掌握高端话语权，中系加速渗透”格局；Mini LED领域中国优势明显，2025年全球市场规模近143亿美元，中国市场占比59.8% [24] - **产业投融资**：LCD领域投资紧缩，以存量整合为主（如京东方收购彩虹光电， TCL收购LGD相关资产）。投资重心转向高世代OLED，京东方、TCL科技、维信诺等厂商在8.6代AMOLED或印刷OLED生产线上有巨额投资（金额在295亿至630亿元人民币不等） [25][26][27] - **2026年展望**：行业将呈现“LCD维稳，OLED/Mini LED驱动增长”格局。在“控产稳价”策略下，LCD供需保持动态平衡；OLED随着高世代产线量产，中尺寸IT应用成为核心增长点；行业景气度温和向好，世界杯备货与持续政策补贴将支撑需求 [28] LED行业经营分析 - **市场规模与需求**：预计2025年全球LED照明市场规模恢复正向增长至566.26亿美元。行业正进入“二次更换期”，增长动力来自Mini/Micro-LED、车用照明等高附加值细分市场 [29] - **产业链表现**：2025年上游外延芯片产值预计268亿元，同比下滑11%；中游封装产值预计769亿元，同比略有下滑；下游应用产值同比下滑0.4%至5，056亿元，但汽车照明、Mini-LED背光等细分领域实现增长 [29] - **市场竞争与出口**：行业呈现“强者恒强”局面。中国是全球最大LED照明产品生产及出口国，2024年出口规模占全球75.40%。但2025年1-11月出口额351亿美元，同比下滑7.2%，呈现“量增价减”趋势。2026年初龙头企业率先提价5%-10% [32] - **产业投融资**：2025年产业投融资项目140余起，披露交易金额超700亿元，投资向Mini/Micro-LED、汽车照明等利基赛道集中 [33] - **2026年展望**：行业景气度将呈现结构性回暖，受益于“二次更换周期”及新兴领域增长，但通用照明等传统市场承压。欧美贸易壁垒是不确定性因素，行业整合提速，将呈现“强者恒强”格局 [34] 行业内企业信用表现 行业竞争格局与企业概况 - 行业呈现“面板主导、多细分领域协同发展”格局。面板产业为极高寡占型市场，京东方和TCL科技在全球TV面板出货量合计占比近半。LED行业呈现“强者恒强，尾部分散”局面 [37] - 面板行业以国央企为主，融资渠道多元（股权、政府基金、债券）；LED及其他光学元件以民营企业为主，融资向股权等方式集中 [37] 样本企业财务表现 - **盈利能力**：2025年前三季度样本企业营业总收入同比增长8.60%至4，802.59亿元。面板产业毛利率同比提升4.61个百分点至8.71%，但仍为细分行业中最低。样本企业平均EBIT利润率为1.44%，行业分化明显：其他光学元件（7.66%）、LED（1.53%）、面板（-4.87%） [38][39][41] - **获现能力**：2025年前三季度样本企业经营活动净现金流合计为914.64亿元，同比增长24.63%。面板行业现金流大幅增长29.00%；LED和其他光学元件行业现金流同比有所下降 [43] - **偿债能力与资本结构**：2025年1-9月样本企业资本支出合计600.72亿元，同比下降4.47%，但面板行业因高世代OLED投资同比增长1.20%。截至2025年9月末，样本企业债务规模5，026.02亿元，增速0.39%；平均总资本化比率32.67%，短期债务占比69.49%，其中LED行业短期债务占比高达84.09%，期限结构有待优化 [45][47] - **短期偿债风险**：样本企业经营活动净现金流对短期债务覆盖倍数平均为0.04倍，货币资金覆盖倍数为3.84倍，行业整体短期偿债风险可控 [48] 行业内企业信用风险表现 - 行业发债主体数量有限，截至2025年末共5家，存量债券余额292.63亿元，且主要以面板行业发债为主 [50] - 总体信用风险可控，无违约及展期债券 [50][51] 结论 - 中诚信国际认为，2026年光学光电子行业信用水平在政策支持、供需趋于动态平衡、新兴领域增长等正面因素，与传统需求疲软、价格竞争、贸易壁垒等负面因素的综合影响下，将保持稳定 [52] - 未来12~18个月行业展望为稳定 [52]