行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 临近一季报窗口期，建议聚焦绩优股 [1] - 行业在周期洗礼后，集中度进一步向龙头集中 [8] - 短期成本扰动增加，应聚焦行业供需格局优化、且有意愿和能力传导成本压力的标的 [8] - 看好龙头企业盈利弹性 [9] 行情回顾 - 截至3月27日当周，建材板块下跌0.53%，跑赢沪深300指数0.9个百分点 [20] - 年初至3月27日，建材板块下跌0.5%，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [20] - 分子板块表现：水泥板块-1.5%，玻璃板块-0.3%，玻纤板块+4.4%，装修建材板块+0.4% [20] - 关注个股中，本周再升科技（+9.83%）、中国巨石（+6.57%）、青鸟消防（+5.41%）表现较佳 [8] 子行业观点与配置建议 玻纤 - 电子布景气度持续上升，自去年第四季度以来持续涨价，推升第一季度业绩弹性 [8] - 当前电子布格局依旧紧俏，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，传统产品供应量因结构调整而缩减 [11] - 目前7628电子布价格约5.4-6元/米，后市仍有提价预期 [11] - 粗纱端供给新增产能有限，短期有生产线计划冷修，需求端风电、热塑领域需求稳定 [11] - 判断2026年供需格局相较2025年边际向好 [11] - 推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [8][11] 消费建材 - 短期受原油价格上涨影响，原材料及能源端成本压力上行 [8] - 龙头企业有向下游顺价的意愿及能力，“十五五”规划纲要提出推动地产高质量发展，建“好”房子有利于头部品牌建材企业 [9] - 推荐原材料基本不受影响且业绩稳健增长的青鸟消防、兔宝宝、悍高集团 [8][9] - 推荐近期持续提价以传导成本压力的三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材 [8][9] 玻璃 - 关注浮法玻璃困境反转机会，判断价格拐点或将临近 [8] - 本周浮法玻璃在产产能降至约14.66万吨/天，全行业盈利亏损，高库存加剧中小企业现金流压力，或加速产能退出 [8] - 本周浮法玻璃企业库存约6512万重箱，环比下降1.1% [11] - 后续供给仍有收缩预期，在“反内卷”背景下，玻璃价格或率先迎来触底企稳 [8][11] - 光伏玻璃价格疲软，本周2mm价格为9.5-10元/平米，环比下降4.88% [11] - 建议关注旗滨集团、信义玻璃 [8][11] 水泥 - 需求逐步恢复，成本支撑下价格小幅上涨 [11] - 3月下旬，全国各地主要企业水泥出货率达39%，环比提升7.5个百分点 [11] - 26年将安排8000亿超长特别国债资金用于“两重”建设，2026年是“十五五”第一年，或迎来新重点工程落地 [11] - 当前水泥价格已底部筑底，在成本上涨压力下，价格或逐步推涨 [11] - 推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [11] 碳纤维 - 价格小幅回升，吉林化纤计划自3月11日起各规格碳纤维产品价格分别上涨5000元/吨 [11] - 下游风电、无人机、军贸等需求逐步回暖 [11] - 海内外商业航天领域发展迅速，火箭及卫星发射频次大幅提升，若2026年作为商业航天元年，对碳纤维需求拉动或逐步释放 [11] - 中复神鹰全新推出SYT80（T1200级）碳纤维新品，实现百吨级制备 [11] - 建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [11] 重大事件（公司年报摘要） - **海螺水泥**：2025年实现收入约825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [8] - **中复神鹰**：2025年实现收入约21.94亿元，同比增长40.87%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈 [8] - **北新建材**：2025年实现收入约252.8亿元，同比下降2.09%；归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [8] - **华新建材**：2025年实现收入353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长20.39% [8] - **万年青**：2025年实现收入45.56亿元，同比下降23.06%；归母净利润0.29亿元，同比增长120.35% [8] - **金隅冀东**：2025年实现收入245亿元，同比下降3.11%；归母净利润2.19亿元，同比增长122.07% [8]

行业投资评级 - 维持计算机行业“买入”评级 [2][9][25] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，OpenClaw作为智能体入口，将原本分散的C端交互统一沉淀为标准化、可计量的API调用，使复杂的流量运营进化为纯粹的技术服务，为中国大模型厂商提供了在C端实现商业闭环、放大规模效应的非凡机遇 [5][9][15][25] 行业机遇与格局分析 - 相较于海外头部大模型厂商，中国大模型的商业化仍未完全闭环 [4][11] - 海外C端市场已形成成熟的月度订阅付费机制，以ChatGPT为代表，其周活跃用户超过9亿，个人订阅用户数超5,000万 [7][14] - 国内主流ChatBot应用以免费开放为主，尚未形成规模化订阅付费场景，尽管豆包、DeepSeek APP已积累过亿月活用户（截至2025年12月），但流量尚未直接转化为核心营收 [7][14] - 国内互联网科技厂商将AI ChatBot定位为流量入口增强器，需依托广告、本地生活等主业实现间接变现 [7][14] - B端市场方面，Agent及API调用已成为被市场验证的规模化场景，尤其AI编程等领域实现了稳定B端付费 [7][14] - 根据2025年11月AI资讯媒体Neuronad的报道，Anthropic企业业务占据约80%的营收，拥有30万家商业及企业客户 [7][14] - 国内头部科技厂商如字节、阿里更多将大模型作为MaaS工具，服务于云计算主业，以提升云服务营收与市占率为目标 [7][14] - OpenClaw正在改写上述格局，以KIMI为例，根据澎湃新闻报道，1月底以来Kimi 20天的收入就超过了2025年全年 [5][15] - Similarweb数据显示，Kimi的海外API开放平台网站在K2.5发布后，日均访问量直接翻了10-20倍 [5][15] - Stripe数据显示，1月Kimi支付订单数环比增长8,280%，2月再涨123.8% [5][15] - 未来若模型持续进步、OpenClaw类应用普及度提升，可能进一步带动Token月度使用量环比增加，全年模型API调用收入将继续抬升 [5][15] 市场回顾 - 本周（2026年3月23-29日）申万计算机指数下滑3.44%，在申万一级行业中排名第30位 [8][21] - 个股层面，本周计算机行业涨幅前十大个股为：中润光学、天玑科技、优博讯、佳发教育、美利云、金溢科技、品茗科技、海峡创新、科创信息、理工能科 [8][22] - 根据Wind数据，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业3月27日收盘后总体市盈率水平为50.4 [8][24] 投资建议与核心受益方向 - 维持计算机行业“买入”评级，核心逻辑是C端使用行为因OpenClaw的出现被系统性转化为API计量与现金化路径 [9][25] - 核心受益方向一：生态型国产大模型，重点关注在OpenClaw生态中消耗占比高、具备极致性价比和场景适配能力的厂商，其API调用量和Token收入有望进入高速增长期 [9][26] - 核心受益方向二：云服务，关注提供Agent一键部署方案、掌握应用分发入口的头部云厂商 [9][26] - 核心受益方向三：核心算力基础设施，推理侧算力需求激增，直接利好国产AI芯片、服务器及相关硬件供应商 [9][26]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [3][9][41] 报告核心观点 - 本周稀土磁材行业板块反弹1.42%，跑赢基准（沪深300）2.84个百分点 [5][12] - 产业链价格呈现分化企稳态势，稀土精矿价格大部走稳，镨钕价格下调后企稳，镝、铽价格维持弱势，钕铁硼毛坯价格弱稳 [6][9] - 基本面呈现供需偏紧格局，供应端受政策约束难有明显增量，需求端虽有短期订单回落但终端需求稳步增长，预计后续市场有望获得支撑企稳上行 [9][40] - 板块面临短期估值回调压力与中长期产业回升的博弈，估值受市场风险偏好下降压制，但受益于产业战略价值及年报业绩增长预期 [9][40][41] - 投资建议关注两类企业：一是受益于政策支撑和供需韧性的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望修复的下游磁材企业，具体提及金力永磁 [10][44] 市场行情与估值 - 本周（2026/03/23至2026/03/27）稀土磁材行业反弹1.42%，跑赢沪深300指数2.84个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）小幅下行0.37倍至73.56倍，当前处于85.6%的历史分位 [5][12] 产业链价格跟踪 - **稀土精矿**：本周价格大部走稳，国内混合碳酸稀土矿（4.2万元/吨）、四川氟碳铈矿（3.6万元/吨）、山东氟碳铈矿（3.1万元/吨）价格持平，美国矿（3.6万元/吨）价格持平；进口独居石矿价格下跌5.41%至5.25万元/吨；国内中钇富铕矿价格回升1.06%至23.8万元/吨；进口缅甸离子型矿价格持平于17.25万元/吨 [9][15] - **镨钕产品**：氧化镨钕均价回升1.06%至71.25万元/吨，镨钕金属均价下跌1.12%至88万元/吨，市场成交有限，价格下调后企稳 [9][18] - **镝、铽产品**：氧化镝均价下跌0.36%至1385元/公斤，镝铁均价下跌1.11%至1335元/公斤；氧化铽均价略涨0.16%至6090元/公斤，金属铽均价下行1.3%至7575元/公斤；价格维持弱势 [9][22] - **其他稀土合金**：钆铁均价下跌10.42%至20.2万元/吨；钬铁合金均价下跌0.91%至54.25万元/吨 [28] - **辅助原料**：长江有色钴现货价格下跌2.06%至42.7万元/吨；金属镓价格上涨7.35%至2190元/公斤；铌铁价格持平于33.6万元/吨；硼铁价格持平于2.25万元/吨 [30] - **钕铁硼毛坯**：N35均价持平于169.5元/公斤，H35均价持平于239.5元/公斤，价格弱稳 [9][39] 行业基本面分析 - **供应端**：原矿分离企业开工率呈下行趋势，行业核查导致部分不合规产能停产检修，指标与环评产能约束短期难缓解；废料供应预期增加对原矿减量形成补充，但社会整体库存低位，整体供给格局偏紧 [9][40] - **需求端**：近期下游订单阶段性回落，主因前期价格下跌导致拿货延期；终端需求（如新能源车、风电、工业领域）仍保持稳步增长，未来存在集中释放潜力 [9][40] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源车产销增长不佳，风电装机存释放预期，空调排产疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端行业格局分化，头部企业占优 [40] 估值与投资建议 - **估值层面**：当前绝对及相对历史估值水平较高，受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑；但美伊冲突推高油价，抑制全球流动性及市场风险偏好，短期内对板块估值形成持续性压制 [9][40] - **投资建议**： - 继续关注上游稀土资源企业，因其受益于政策支撑、战略价值强化以及供需格局下的价格韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [10][44] - 关注下游磁材企业，随着稀土价格回升趋势延续，其盈利有望持续修复，报告具体建议关注客户结构良好、产能利用充分、有新增长点布局的金力永磁 [10][44]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“大行转贴净买入有限”，指出3月信贷“开门红依旧不弱”，但大行在票据市场的净买入规模有限 [1][7] - 报告认为进入第二季度后，流动性将阶段性收敛，4月中下旬资金利率中枢可能显著抬升，需关注资产市场负反馈 [7][16] 一、3月信贷开门红不弱 - **票据市场观察**：截至3月26日，1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.45%、1.30%、1.06%，较上期末分别下降10个基点、13个基点和11个基点 [7] - **大行行为**：大行在票据市场的净买入依然有限，股份制银行为主要卖家，农商行等中小机构和非银机构保持买入 [7] - **信贷投放判断**：截至3月26日，大行月度累计净买入票据468亿元，环比下降约2,000亿元，但同比多增约500亿元，预计3月信贷投放同比2025年3月可能小幅回落，但“开门红依旧不弱” [7][20] - **下期展望**：4月为信贷小月，预计票据需求上升，票据利率在4月初低开的可能性较大 [20] 二、央行动态与市场利率 - **公开市场操作**：本期（3月23日至29日）央行公开市场共开展4,742亿元7天逆回购操作，逆回购到期2,423亿元，MLF到期4,500亿元并续作5,000亿元，整体实现净投放2,819亿元 [7][16] - **MLF操作**：3月25日，央行对4,500亿元到期MLF进行增量续作，规模为5,000亿元，实现净投放500亿元 [7][16] - **资金利率**：临近季末，大行融出资金规模从4.37万亿元回落至3.78万亿元 [7][16] - **利率表现**：截至3月27日，R001和R007分别为1.39%和1.51%，较上期末变动-0.9个基点和+3个基点；DR001和DR007分别为1.32%和1.44%，较上期末变动-0.28个基点和+1.89个基点 [7][16] - **国债利率**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率较上期末分别变动-0.5、-2.2、-1.0、-1.3、-3.8个基点，短端受益于资金面宽松持续偏强 [7][18] - **未来流动性判断**：下期（3月30日至4月5日）跨月，预计30-31日财政集中支出将支撑流动性，资金跨季无虞 [7][16] - **第二季度展望**：进入第二季度，在季度缴税和年度汇算清缴压力下，流动性将阶段性收敛，4月为缴税大月且政府债发行可能加快，预计4月资金面先松后紧，中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [7][16][18] 三、银行融资追踪 - **同业存单（NCD）概况**： - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.19万亿元，加权平均票面利率为1.65%，平均剩余期限为133天 [21][137] - **发行**：本期发行规模7,705亿元，加权平均发行利率为1.52%，较上期下行1个基点，加权发行期限为0.65年 [18][137] - **净融资**：本期到期6,982亿元，实现净融资723亿元，其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-554亿元、1,319亿元、283亿元 [18][137] - **募集情况**：整体募集完成率为92.7%，其中AA+级以下存单募集完成率达98.9% [21][137] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.32万亿元，信用利差普遍收窄，其中3个月期收窄幅度最大，超过1.6个基点 [21] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.92万亿元（含二级资本工具4.45万亿元，永续债2.47万亿元），信用利差普遍收窄，其中7年期收窄幅度最大，超过4.9个基点 [22] 下期关注 - 关注3月PMI数据、跨月资金面情况以及银行年报的集中披露 [7][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - TCE（T细胞衔接器）有望成为下一个生物制药（BD）风口，建议关注相关公司[1] - 医药生物行业本周表现较强，其中化学制药板块涨幅领先[4][9] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[10] 根据相关目录分别总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **A股医药指数表现**：本周涨跌幅为-1.26%，年初至今为-1.38%；相对沪深300的超额收益分别为2.31%和1.37%[4][9] - **恒生生物科技指数表现**：本周涨跌幅为+4.03%，年初至今为+2.52%；相对于恒生科技指数跑赢8.05%和15.84%[4][9] - **A股子板块表现**：本周化学制药涨幅领先（+1.13%），原料药（-0.09%）、医疗服务（-0.81%）、中药（-1.82%）等跌幅较小[4][9] - **A股个股表现**：涨幅居前为美诺华（+54.43%）、万邦德（+40.68%）、泽璟制药-U（+27.54%）；跌幅居前为博脑科（-23.19%）、多瑞医药（-23.18%）、翔宇医疗（-21.40%）[4][9] - **H股个股表现**：涨幅居前为现代中药集团（+77.86%）、中国再生医学（+54.32%）、三叶草生物-B（+32.71%）；跌幅居前为旺山旺水-B（-30.65%）、轩竹生物-B（-29.57%）、友芝友生物-B（-29.52%）[4][9] 2. TCE：冉冉升起的肿瘤及自免治疗新星 - **TCE定义与机制**：T细胞衔接器是一种工程化抗体，通过桥接T细胞与肿瘤细胞，强效介导特异性细胞杀伤，无需MHC分子参与[16][17] - **当前应用与商业化**：全球获批的TCE适应症以血液瘤为主，实体瘤仅有两款；安进的Tarlatamab 2025年销售额达6.3亿美元，强生的BCMA/CD3 TCE销售额达6.7亿美元[18] - **技术演进方向**： 1. **多特异性设计**：开发三抗、四抗，引入双肿瘤相关抗原（TAA）或共刺激因子（如CD28）以增强疗效或降低耐药[4][22] 2. **条件激活**：采用遮蔽肽、空间位阻等技术，使TCE仅在肿瘤微环境中被激活，以降低全身毒性[4][25] 3. **疾病领域拓展**：从肿瘤治疗向自身免疫性疾病（如通过B细胞耗竭）突破[4][25] 4. **亲和力精准调控**：采用“肿瘤抗原高亲和、CD3低亲和”策略，降低细胞因子释放综合征（CRS）风险[22] 5. **精准靶向T细胞亚群**：优先激活CD8+杀伤性T细胞或靶向γδ T细胞，以增强抗肿瘤效果并减少副作用[25] 6. **长效化**：通过Fc融合等技术延长半衰期，改善给药方式[25] - **重点公司及管线梳理**： - **Vir Biotechnology**：其靶向PSMA的遮蔽肽TCE（VIR-5500）与安斯泰来达成17亿美元全球合作；1期临床数据显示，最高剂量组PSA50下降率为82%（14/17），PSA90下降率为53%（9/17），客观缓解率（ORR）为45%（5/11）[24] - **德琪医药**：其AnTenGager™平台采用空间位阻遮蔽技术；CD19/CD3 TCE管线（ATG-201）授权给优时比，首付款0.8亿美元，潜在里程碑付款超11亿美元[29] - **泽璟制药**：其DLL3/DLL3/CD3三抗ZG006针对小细胞肺癌（SCLC）的数据显示，10 mg Q2W组和30 mg Q2W组的确认缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率（DCR）均为73.3%[33] - **复宏汉霖**：布局TCE四抗，引入CD28共刺激因子以增强T细胞活性[36] - **维立志博**：其LeadsBody®平台采用2个TAA+CD3结构，并沉默Fc，实现肿瘤微环境条件激活[40] - **康诺亚**：其BCMA/CD3 TCE（CM336）已授权给Ouro，后者被吉利德以16.7亿美元首付款加5亿美元里程碑收购[43] 3. 研发进展与企业动态 - **部分重要研发进展**： - 金赛药业在研新药GenSci128胃癌适应症再获美国FDA孤儿药资格[4] - Corcept Therapeutics的Lifyorli联合白蛋白紫杉醇获FDA批准用于治疗特定铂耐药卵巢癌[4] - 阿斯利康的甲磺酸奥希替尼片联合化疗用于特定晚期非小细胞肺癌一线治疗的TOP 3期临床取得积极结果[4] - 华东医药1类新药注射用HDM2024获批临床，用于治疗晚期实体瘤[4] - 礼来1类新药注射用LY4170156获批临床，拟定用于治疗铂耐药卵巢癌[4] - 科伦博泰生物的新型TAA-PD-L1双抗ADC药物SKB103获批开展晚期实体瘤临床试验[4] 4. 具体配置思路与标的建议 - **高弹性配置方向**：创新药，尤其是小核酸方向[10] - **高股息配置方向**：中药及药店[10] - **标的思路（按技术/领域划分）**： - **TCE**：泽璟制药-U、德琪医药、康诺亚等[4][12] - **PD1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物等[12] - **ADC**：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等[12] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业、必贝特、瑞博生物等[12] - **自免**：康诺亚、益方生物、一品红等[12] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药等[12] - **CXO及上游科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、纳微科技等[12] - **AI制药**：晶泰控股等[12] - **中药**：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[12] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗等[12] 5. 行情回顾与估值追踪 - **医药指数市盈率**：医药指数市盈率为34.51倍，较历史均值低3.90倍[6] - **本周建议关注组合示例**：包括恒瑞医药、科伦药业、东诚药业、海思科、上海医药等公司的财务及市场表现数据[11]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但分别对保险、券商、银行及多元金融子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4] 核心观点 * **保险行业**：2025年上市险企业绩呈现“投资驱动净利润高增、寿险价值与新单增长亮眼、财险成本持续改善”的格局，尽管短期股价调整，但行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [1][14][17] * **券商行业**：2025年已披露年报的14家上市券商业绩高增，合计营收/归母净利润同比增长37.7%/54.8%，ROE提升至7.5%，行业盈利能力迎来实质性修复，当前板块盈利与估值出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [2][18][19] * **银行行业**：已披露2025年年报的13家样本银行业绩边际改善，营收/归母利润同比增长0.85%/1.08%，净息差降幅收窄至14个基点，财富管理中收回暖，展望2026年，银行净利息收入增速或企稳，资产质量预计保持稳健 [3][21][22][23] 根据目录总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年3月23日至27日）沪深300指数下跌1.41% [10] * **非银金融**：非银金融（申万）指数下跌3.98%，跑输沪深300指数2.57个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌3.61%、5.52%、0.24% [1][10] * **银行**：银行（申万）指数下跌0.71%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.17%、0.30%、0.88%、0.57% [1][10][13] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-10.55%），中国平安（-4.67%）和中国太保（-5.21%）具相对收益 [25] * **AH溢价**：截至3月27日，中国人寿A/H溢价率最高为68.94%，中国平安最低为8.69% [25] * **债券利率**：10年期国债到期收益率为1.82%，环比下降0.7个基点 [14][29] * **理财收益**：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通为1.09% [32] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周券商股涨幅前五为第一创业（+0.95%）、西南证券（+0.23%）、长城证券（-1.21%）、山西证券（-1.41%）和国联民生（-1.83%） [33][36] * **板块估值**：截至3月27日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.18倍，处于2012年以来9.3%分位数，华林证券PB最高（5.78倍），国金证券最低（0.89倍） [18][37][38][40] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券A/H溢价率最低（13.43%），中原证券最高（145.32%） [41] * **市场交投**：本周A股日均成交额21115.78亿元，环比下降4.5%，日均换手率1.94% [44] * **两融与质押**：全市场两融余额26083.94亿元，环比下降0.6%；股票质押市值29211.3亿元，环比增加0.18% [45] * **发行与基金**：本周IPO募资34.98亿元，环比减少60.3%；新发基金规模197.75亿元，环比减少42% [50][55] * **ETF申赎**：本周非货币型ETF净赎回98.86亿元，股票型ETF净赎回118.6亿元 [59] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为中信银行（+4.39%）、平安银行（+2.32%）、沪农商行（+1.25%）；H股为中信银行（+6.51%）、渝农商行（+4.68%） [61] * **板块估值**：A股银行PB估值靠前的为招商银行（0.91倍）、杭州银行（0.90倍）、宁波银行（0.89倍） [61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行A/H溢价率最低为-8.8%，郑州银行最高为98.8% [63] * **央行操作**：本周央行实现流动性净投放2819亿元，其中逆回购净投放2319亿元 [67] * **市场利率**：SHIBOR隔夜利率为1.32%，质押式回购隔夜加权平均利率为1.39% [71] * **同业存单**：本周同业存单发行7720亿元，净融资738亿元，9个月期发行规模最大（2430亿元，占比31.5%） [79][81] * **债券发行**：本周公司债发行1034亿元，加权平均票面利率2.19%；未新发企业债 [88] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：央行开展5000亿元MLF操作；证监会2025年推进法治建设，查办案件701件；国家计划3年左右基本建立长期护理保险制度 [93] * **公司业绩（部分摘要）**： * **工商银行**：2025年营收8382.70亿元（+2.0%），归母净利润3685.62亿元（+0.7%） [94] * **建设银行**：2025年营收7610.49亿元（+1.88%），归母净利润3389.06亿元（+0.99%） [96] * **招商银行**：2025年营收3375.32亿元（+0.01%），归母净利润1501.81亿元（+1.21%） [99] * **国泰海通**：2025年营收631.07亿元（+87.40%），归母净利润278.09亿元（+113.52%） [108] * **中国平安**：2025年营收10505.06亿元（+2.1%），归母净利润1347.78亿元（+6.45%） [110] * **中信证券**：2025年营收748.54亿元（+28.79%），归母净利润300.76亿元（+38.58%） [111]

报告投资评级 - 行业评级：国防军工“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：中美共振期即将到来，商业航天产业端边际变化增多，是关注重点[3] - 具体方向：应关注1)海外S（SpaceX）与T（Tesla）光伏产业链；2)英伟达太空算力；3)国内火箭；4)国内卫星[3] 本周行情回顾总结 - 指数表现：本周（3.23-3.27）申万军工指数下跌2.34%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位[11][18] - 年内表现：自2026年初至今，申万军工指数下跌6.69%，跑输沪深300指数3.94个百分点，排名第27位[11][20] - 细分领域：本周细分主题普跌，其中发动机板块下跌0.13%，表现相对较好；航天板块下跌3.64%，回调较深[22] - 个股表现： - 涨幅前十：神剑股份（21.46%）、长盈通（15.67%）、西部材料（14.39%）等，部分受商业航天板块带动[24][27] - 跌幅前十：广联航空（-18.48%）、鼎通科技（-14.10%）等，主要因前期涨幅较高而回调[24][26] - 资金流向：本周军工ETF合计净流出2.32亿元，被动资金净流出额较上周增加1.84亿元[28] - 杠杆资金：本周军工板块融资买入额82.22亿元，较上周的85.97亿元有所下降[34] - 板块估值：截至3月27日，军工板块（申万）市盈率TTM（剔除负值）为73.02倍，处于近五年90.94%分位数，较前一周的74.13倍有所下降[34] 商业航天核心方向与动态 - **海外S/T产业链及太空算力**： - 投资建议：关注S与T光伏设备链、S-卫星链及SpaceX供应链相关公司[4] - 产业动态： - 3月16日，英伟达宣布其新一代计算平台将为太空创新提供AI算力[4] - 3月20日，蓝色起源提交“日出计划”，拟部署51600颗AI卫星[4] - 3月25日，SpaceX计划提交IPO申请，或筹资超750亿美元[4] - 3月26日及29日，SpaceX等公司成功执行多次发射任务[4] - **国内火箭**： - 核心逻辑：宏观层面运力是战略高点；中观层面火箭数量正大力追赶；微观层面火箭公司上市融资将拉动全产业链产能扩张，实现戴维斯双击[5][7] - 投资建议：关注火箭产业链相关公司[8] - 产业动态： - 3月20日，星联体（无锡）航天科技成立，注册资本20亿元[8] - 3月22日、26日、27日，捷龙三号、长征二号丁、长征二号丙等火箭成功执行多次发射任务[8] - 3月27日，海南国际商业航天发射场二期建设提速，二号工位实现“三天发射、三天恢复”[8] - **国内卫星产业链**： - 技术趋势：柔性太阳翼、柔性砷化镓电池片、钙钛矿电池、激光通信、低成本商业卫星等方向进入快速发展阶段[8] - 投资建议：关注卫星产业链新涌现的供应商[8] 军工其他关注方向 - **商用发动机/燃机**： - 投资建议：关注相关产业链公司[9] - 产业动态：3月21日，华电重庆潼南一期2×500兆瓦级气电工程1号机组投入商业运营[9] - **核聚变/核电/高温超导**： - 投资建议：关注相关产业链公司[10] - 产业动态：3月25日，全球首套紧凑型可控核聚变实验装置（BEST项目）首台真空室发运[10][48] - **无人机**： - 投资建议：关注相关公司[10] - 地缘催化：中东地缘风险持续，导弹、无人化、军贸等板块或迎来短期催化[10] - **低空经济**： - 政策动态：人社部、财政部及广东省发改委等部门发布文件，支持低空经济等领域技能培训和应用场景创新[54][56] 本周行业重要新闻 - **航空航天**：详细记录了3月22日、26日、27日国内三次成功的火箭发射任务[52] - **可控核聚变**：记录了燃气轮机投运、贝克休斯与Google Cloud合作、核聚变装置部件发运等重要进展[53] - **公司公告**：汇总了广吟通信、*ST奥维、航新科技、和而泰等公司的定增、减持、重组、关联交易等重要公告[59]

行业投资评级 - 报告对石油加工行业的评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 国际油价在报告期内（截至2026年3月27日当周）保持高位震荡，地缘政治消息（特朗普关于美伊对话的言论及伊朗的否认）是导致油价单日暴跌10%后反弹的主要驱动因素 [2][9] - 尽管周内波动，但主要原油价格仍处于高位，布伦特和WTI油价分别报105.32美元/桶和99.64美元/桶 [2][9] 油价回顾与市场表现 - 截至2026年3月27日当周，沪深300指数下跌1.41%，石油石化板块整体微跌0.10%，表现相对抗跌 [10] - 石油石化板块内部分化：油气开采板块下跌3.81%，油服工程板块上涨0.47%，炼化及贸易板块上涨1.08% [13] - 自2022年以来，板块累计涨幅显著：油气开采板块上涨300.43%，炼化及贸易板块上涨65.42%，油服工程板块上涨37.78% [13] - 上游公司中，博迈科（+17.44%）、贝肯能源（+4.77%）、惠博普（+3.59%）当周股价表现较好 [17] 原油价格与相关指标 - **价格表现**：截至2026年3月27日当周，布伦特原油期货结算价报105.32美元/桶，周环比下降1.02%；WTI原油期货结算价报99.64美元/桶，周环比上升1.44%；俄罗斯ESPO原油现货价报99.52美元/桶，周环比下降3.29% [2][22][26] - **长期涨幅**：从更长周期看，自年初（2026年）以来，布伦特、WTI、ESPO油价分别上涨73.37%、73.83%和103.81% [22] - **价差变化**：当周布伦特-WTI期货价差收窄2.5美元至5.68美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大4.94美元至15.61美元/桶 [26] - **关联指标**：当周美元指数上涨0.67%至100.17；LME铜价上涨0.20%至12046.00美元/吨 [26] 上游供给与服务 - **美国原油产量**：截至2026年3月20日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，较前周减少1.1万桶/天 [2][43] - **美国钻探活动**：截至2026年3月27日当周，美国活跃钻机数量为409台，较前周减少5台；压裂车队数量为159部，较前周减少5部 [2][43] - **海上钻井服务**：截至2026年3月23日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较前周减少1座；浮式钻井平台数量为136座，较前周增加1座 [2][30] 原油需求与炼厂运营 - **美国炼厂需求**：截至2026年3月20日当周，美国炼厂原油加工量为1659.8万桶/天，较前周增加36.6万桶/天；炼厂开工率上升1.5个百分点至92.90% [2][52] - **中国炼厂运营**：截至2026年3月26日，中国主营炼厂开工率为71.99%，较前周下降3.23个百分点；截至3月25日，山东地炼开工率为62.50%，较前周微降0.34个百分点 [52] 原油贸易与库存 - **美国原油进出口**：截至2026年3月20日当周，美国原油进口量环比下降10.15%至646.4万桶/天，出口量环比大幅下降32.18%至332.2万桶/天，导致净进口量环比增加36.85%至314.2万桶/天 [50] - **美国原油库存**：截至2026年3月20日当周，美国原油总库存增加0.80%至8.72亿桶；其中商业原油库存增加1.54%至4.56亿桶；库欣地区库存大幅增加12.43%至3094.5万桶；战略原油库存维持在4.15亿桶不变 [2][61] - **全球浮仓与在途库存**：截至2026年3月27日当周，全球原油在途+浮仓库存为11.99亿桶，周环比下降0.59%；其中浮仓库存大幅增加39.53%至1.36亿桶，在途库存下降5.74%至10.63亿桶 [2][76] 成品油市场 - **成品油价格与价差（周均价）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为176.49美元/桶（+2.78）、128.44美元/桶（-2.28）、165.02美元/桶（+0.21） [82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为180.57美元/桶（+5.50）、138.05美元/桶（-2.14）、210.57美元/桶（-16.82） [86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为228.49美元/桶（+25.99）、145.34美元/桶（+2.23）、215.08美元/桶（+6.99） [90] - **美国成品油供需**： - **供给**：当周美国车用汽油、柴油、航煤产量分别为973.5万桶/天（+3.28%）、502.6万桶/天（+3.22%）、189.7万桶/天（+1.01%） [94] - **需求**：当周美国车用汽油、柴油、航煤消费量分别为892.4万桶/天（+2.25%）、356.8万桶/天（1-8.89%）、155.7万桶/天（+13.73%） [105] - **贸易**：当周美国车用汽油、柴油、航煤净出口量分别为83.5万桶/天（-6.18%）、102.5万桶/天（+23.35%）、24.4万桶/天（+43.53%） [115] - **成品油库存**： - **美国**：当周美国汽油总库存下降1.06%至2.41亿桶；车用汽油库存下降1.28%至1276.8万桶；柴油库存上升2.59%至1.20亿桶；航煤库存上升1.54%至4429.4万桶 [2][124] - **新加坡**：截至2026年3月25日，新加坡汽油库存增加3.29%至1572万桶；柴油库存增加12.75%至1088万桶 [124] 生物燃料市场 - **生物柴油价格**：截至2026年3月27日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，烃基生物柴油为1910美元/吨，价格均与上周五持平 [2][141] - **生物航煤价格**：中国生物航煤港口FOB价格为2325美元/吨（持平），欧洲生物航煤价格为2983美元/吨（较上周五上涨115.5美元/吨） [2][141] - **原料价格**：中国地沟油、潲水油价格分别为949.23美元/吨（-4.35）和1003.66美元/吨（-3.63）；中国餐厨废油UCO价格为1150美元/吨（-50） [2][143] - **生物柴油出口**：2026年2月，中国酯基生物柴油出口量为6.97万吨，环比减少0.75万吨 [146] 期货市场交易 - **成交量与持仓**：截至2026年3月27日当周，布伦特原油期货成交量环比下降20.01%至269.45万手 [150] - **WTI持仓结构**：截至2026年3月24日，WTI原油期货多头总持仓量环比减少3.82%至200.21万张；非商业净多头持仓量环比增加6.83%至23.36万张，显示投机性看涨情绪增强 [150] 相关标的 - 报告列举的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 固废行业展现出分红与成长并重的潜力，同时应重视“AI废品”回收这一新兴赛道 [1] - 固废与水务公司业绩稳健增长且分红提升属性持续显现，其分红潜力仍未得到充分体现 [5] - 固废行业增长提速与估值重估的机遇在于：炉渣资源化价值重估、蒸汽供热、算力与电力协同以及项目出海 [5] - 政策与产业共振正推动“AI废品”回收赛道崛起，该赛道市场空间广阔且门槛较高 [5] 根据目录进行总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 - 截至2026年3月27日，共有16家环保公司发布2025年年报，其中10家实现业绩正增长 [12] - 固废与水务公司业绩稳健，分红提升属性明显，例如： - 光大环境2025年归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，派息27港仙/股，对应股息率约4.8% [5][12] - 创业环保2025年归母净利润8.62亿元，同比增长6.83%，现金分红总额3.28亿元，同比增长22.9%，A股股息率TTM为3.3%，港股股息率TTM为5.6% [5][14] - 海螺创业2025年归母净利润22.45亿元，同比增长11.2%，自由现金流已转正，期待分红提升 [13] - 永兴股份承诺2026-2028年分红比例在60%以上，2025年分红比例达65.9%，当前股息率为3.7% [15] - 随着资本开支下降和回款改善，固废与水务公司的分红潜力有望进一步释放 [5][12] 二、多地加码绿电直连政策，关注垃圾焚烧算电协同 - 安徽、深圳等地近期出台政策，支持新能源绿电专线直连、就近消纳，优先保障数据中心、人工智能服务器产业链等项目的绿电供应 [19][20][23] - 2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，标志着其从地方试点上升为国家部署 [23] - 垃圾焚烧发电作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电、全额绿证、城市近郊等优势，与数据中心（IDC/AIDC）的绿电需求高度匹配 [5][19] - 政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例超过80%，并有望进一步提升，凸显了稳定绿电的稀缺性，垃圾焚烧的算电协同价值凸显 [27][28][30] 三、生物柴油：26年1-2月我国SAF出口量12万吨，均价13963元/吨 - 2026年1-2月，我国生物航空煤油（SAF）出口量为12万吨，出口均价达13963元/吨 [31] - 同期，废弃食用油脂（UCO）出口量为48.56万吨，同比增长42.3%，出口均价为7872元/吨 [31] - 近期SAF欧洲FOB价格大幅提升，2026年3月最新价格达到2983美元/吨，较今年以来低点增长42% [35] - 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者 [38] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - 国内政策动态：国家能源局发布《2026年能源行业标准计划立项指南》，聚焦绿色低碳转型；“零碳中国论坛”举行并启动系列活动，探讨零碳产业发展 [40] - 国际动态：国际能源署（IEA）发布报告，探讨AI在优化东亚地区能源系统、推进净零转型中的作用与挑战 [40] - 碳交易市场：本周（2026年3月23-27日）全国碳市场成交量83.37万吨，3月27日收盘价为79.90元/吨，累计成交额已达591.31亿元 [41][43] 五、本期政策回顾 - 生态环境部发布《石油炼制工业水污染物排放标准》和《合成树脂工业水污染物排放标准》的征求意见稿，收严了部分污染物排放限值 [44][47] - 生态环境部召开会议专题研究雄安新区生态环保，强调以高水平保护支撑高质量发展 [44][47] - 广州、山东等地发布了关于绿色制造名单推荐、强制性清洁生产审核等方面的政策通知 [45][47] 六、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 - 多家公司发布2025年年报，如海螺创业（营收65.48亿元，同比+4.42%）、永兴股份（营收42.87亿元，同比+13.88%）等 [48] - 其他公司动态包括：海天股份与通威太阳能签署战略合作、恒誉环保子公司扩产、朗坤科技拟发行可转债等 [50] - 板块行情：环保板块近三年涨幅为40.41%，处于各板块中游；当前板块PE-TTM为22.67倍，处于2015年以来较低水平 [51][55] - 本周细分板块中，大气、环卫、垃圾焚烧板块涨幅靠前；个股方面，雪浪环境、万邦达等涨幅领先 [56]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][3][11] - 煤炭市场短期内有望维持“淡季不淡”特征，呈现震荡偏强运行 [3][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3][11] - 基于煤炭产能短缺的底层逻辑、煤价中枢上移、企业高盈利高分红属性以及板块估值有望系统性上移等多重因素，坚定看多煤炭板块 [3][11][12] 按目录总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.16%，周环比增加0.57个百分点 [2][3][11] - 需求：内陆17省日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；沿海8省日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.8%）[2][3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）；钢铁高炉开工率81.03%，周环比增加1.25个百分点；水泥熟料产能利用率58.83%，周环比增加3.69个百分点 [2][3][11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价758元/吨，周环比上涨27元/吨；京唐港主焦煤价1720元/吨，周环比上涨120元/吨 [2][3][11] - 核心观点：3月以来沿海八省日耗高于往年，气温偏高、南方阴雨抑制新能源出力及非电行业开工率提升共同支撑日耗高位；全链条库存连续下降，叠加4月大秦线检修和进口煤利润倒挂有望支撑供给收缩，煤价有望“淡季不淡” [3][11] - 投资建议：继续全面看多煤炭板块，建议自上而下重点关注经营稳健型、业绩弹性较大型及全球稀缺资源型公司 [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌1.25%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）；子板块中，动力煤板块下跌3.19%，炼焦煤板块上涨3.03%，焦炭板块上涨0.49% [14][17] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为上海能源（上涨7.64%）、平煤股份（上涨4.49%）、开滦股份（上涨3.90%）[20] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价758元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.7%）[2][6][28] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价745元/吨，周环比上涨30.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价573元/吨，周环比上涨18.2元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价620元/吨，周环比上涨27.0元/吨 [2][28] - 国际：纽卡斯尔NEWC Q5500 FOB价85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨；ARA Q6000价111.0美元/吨，周环比下跌11.0美元/吨；理查兹港FOB价96.0美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格： - 港口：截至3月27日，京唐港山西主焦煤库提价1720元/吨，周环比上涨120元/吨（+7.5%）；连云港山西主焦煤平仓价1859元/吨，周环比上涨142元/吨 [2][6][30] - 产地：临汾肥精煤车板价1600.0元/吨，周环比上涨140.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价256.5美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨（+4.1%）[2][6][30] 四、煤炭供需跟踪 - 供给端（产能利用率）： - 动力煤：样本矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点 [2][46] - 炼焦煤：样本矿井开工率89.16%，周环比增加0.6个百分点 [2][46] - 需求端（电力日耗与库存）： - 内陆17省：日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；库存周环比下降155.70万吨（-2.04%）；可用天数下降2.30天 [2][47] - 沿海8省：日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.80%）；库存周环比下降43.40万吨（-1.28%）；可用天数下降0.50天 [2][47] - 非电需求： - 钢铁：全国高炉开工率81.0%，周环比增加1.25个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润21元/吨，周环比下降17.0元/吨 [2][67] - 化工：化工周度耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）[2][76] - 建材：水泥熟料产能利用率58.8%，周环比上涨3.7个百分点 [2][75] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存725.0万吨，周环比增加7.0万吨（+1.0%）[6][89] - 55个港口动力煤库存6365.8万吨（截至3月20日），周环比下降1.2万吨 [89] - 样本矿山动力煤库存286.6万吨，周环比下跌23.4万吨 [89] - 炼焦煤库存： - 生产地库存222.8万吨，周环比下降31.3万吨（-12.30%）[6][90] - 六大港口库存269.4万吨，周环比增加4.5万吨（+1.69%）[6][90] - 独立焦化厂总库存885.5万吨，周环比增加38.4万吨（+4.53%）；样本钢厂总库存782.4万吨，周环比增加8.5万吨（+1.10%）[90] 六、煤炭运输情况 - 大秦线日均发运量130.5万吨，周环比上涨0.05万吨 [105] - 环渤海四大港口库存1678.4万吨，周环比增加109.10万吨；货船比16.5，周环比下降6.29 [100] 七、天气情况 - 截至3月27日，三峡出库流量7910立方米/秒，周环比下降9.29% [6][111] - 未来10天，江南、华南北部等地多阴雨天气，降水量较常年同期显著偏多 [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - 提供了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点上市公司估值表，包含股价、归母净利润预测及市盈率数据 [112] - 本周重点公告涉及开滦股份竞得煤炭探矿权、中煤能源中期票据注册、辽宁能源股票交易异常波动、甘肃能化综合授信额度等事项 [113][114][115] 九、本周行业重要资讯 - “十五五”期间内蒙古计划确保煤炭产能稳定在13亿吨以上，并建设产能储备项目 [116] - 2026年内蒙古计划新开工建设煤矿3处、总规模2300万吨，新投产煤矿2处、总规模920万吨 [116] - 陕西省2026年重点建设项目清单中，涉及煤矿续建项目11个，新开工项目3个 [116]