报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为439.2亿元、458.6亿元、479.0亿元，归母净利润分别为136.5亿元、146.7亿元、159.0亿元，同比分别增长6.9%、7.5%、8.4% [7] - 未来因私出行有望持续稳定增长拉动路网服务业务，因公出行有望逐步恢复改善京沪本线车运营状况 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价5.96元，总股本/流通股本491.06亿股，总市值/流通市值2927亿元，52周内最高/最低价6.37 / 5.02元，资产负债率20.9%，市盈率22.92，第一大股东为中国铁路投资集团有限 [2] 业绩情况 2024年年报 - 实现营业收入421.6亿元，同比增长3.6%，归母净利润127.7亿元，同比增长10.6%，第四季度营业收入98.0亿元，同比基本持平，归母净利润27.5亿元，同比增长4.6% [3] 2025年一季报 - 实现营业收入102.2亿元，同比增长1.2%，归母净利润29.6亿元，同比基本持平 [3] 业务情况 本线车业务 - 2024年受公商务出行偏弱影响，运送旅客5201.6万人次，同比下降2.3%，单位旅客收入同比提高约0.8%，客运业务收入158.3亿元，同比下降1.6% [4] 跨线车业务 - 2024年随着全国铁路网络完善，因私出行增长，公司跨线车业务量同比增长11.4%，京福安徽公司管辖线路跨线车业务量同比增长5.7%，拉动路网服务业务收入达259.5亿元，同比增长7.1% [4] 成本与费用情况 成本情况 - 2024年核心成本中折旧成本略有下降，能源成本同比基本持平，其余成本与业务量增长同步，整体成本221.8亿元，同比小幅增长0.6% [5] 费用情况 - 2024年管理费用率同比略升0.03pct至2.00%，研发费用率基本稳定，财务费用率因公司持续盈利偿还债务及利率下行影响同比进一步减少1.57pct至4.24% [5] 2025年一季度经营亮点 - 公司经营表现平稳，营业收入及利润均小幅增长，少数股东损益转正，或意味着京福安徽公司一季度实现盈利，经营表现持续向好 [6] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42157 | 43917 | 45860 | 47902 | | 增长率(%) | 3.62 | 4.17 | 4.42 | 4.45 | | EBITDA（百万元） | 24752.34 | 25556.46 | 26905.58 | 28223.97 | | 归属母公司净利润（百万元） | 12768.29 | 13646.20 | 14671.13 | 15903.39 | | 增长率(%) | 10.59 | 6.88 | 7.51 | 8.40 | | EPS(元/股) | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 市盈率（P/E） | 22.92 | 21.45 | 19.95 | 18.40 | | 市净率（P/B） | 1.45 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | | EV/EBITDA | 13.94 | 12.65 | 11.52 | 10.48 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42157 | 43917 | 45860 | 47902 | | 增长率(%) | 3.6 | 4.2 | 4.4 | 4.5 | | 营业成本（百万元） | 22179 | 23030 | 23653 | 24400 | | 税金及附加（百万元） | 228 | 230 | 230 | 235 | | 管理费用（百万元） | 844 | 878 | 917 | 958 | | 研发费用（百万元） | 11 | 13 | 14 | 14 | | 财务费用（百万元） | 1788 | 1260 | 979 | 680 | | 营业利润（百万元） | 17106 | 18506 | 20067 | 21616 | | 营业外收入（百万元） | 9 | 4 | 4 | 4 | | 营业外支出（百万元） | 3 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额（百万元） | 17113 | 18508 | 20069 | 21618 | | 所得税（百万元） | 4442 | 4812 | 5218 | 5404 | | 净利润（百万元） | 12671 | 13696 | 14851 | 16213 | | 归母净利润（百万元） | 12768 | 13646 | 14671 | 15903 | | 每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 货币资金（百万元） | 10191 | 17460 | 25778 | 35063 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1189 | 1220 | 1274 | 1331 | | 流动资产合计（百万元） | 12008 | 19347 | 27765 | 37153 | | 固定资产（百万元） | 214423 | 210004 | 205529 | 200998 | | 在建工程（百万元） | 215 | 220 | 224 | 227 | | 无形资产（百万元） | 57626 | 57108 | 56577 | 56034 | | 非流动资产合计（百万元） | 272654 | 267716 | 262709 | 257633 | | 资产总计（百万元） | 284663 | 287063 | 290474 | 294786 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 1069 | 1088 | 1117 | 1220 | | 其他流动负债（百万元） | 7099 | 7775 | 7947 | 8144 | | 流动负债合计（百万元） | 8169 | 8862 | 9064 | 9364 | | 其他（百万元） | 51246 | 46248 | 41250 | 36252 | | 非流动负债合计（百万元） | 51246 | 46248 | 41250 | 36252 | | 负债合计（百万元） | 59414 | 55110 | 50315 | 45616 | | 股本（百万元） | 49106 | 49106 | 49106 | 49106 | | 资本公积金（百万元） | 122596 | 122596 | 122596 | 122596 | | 未分配利润（百万元） | 22520 | 27939 | 33764 | 40079 | | 少数股东权益（百万元） | 22845 | 22895 | 23075 | 23385 | | 其他（百万元） | 8181 | 9417 | 11617 | 14003 | | 所有者权益合计（百万元） | 225248 | 231953 | 240159 | 249170 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 284663 | 287063 | 290474 | 294786 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 3.6 | 4.2 | 4.4 | 4.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 11.7 | 8.2 | 8.4 | 7.7 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 10.6 | 6.9 | 7.5 | 8.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 47.4 | 47.6 | 48.4 | 49.1 | | 获利能力 - 净利率(%) | 30.3 | 31.1 | 32.0 | 33.2 | | 获利能力 - ROE(%) | 6.3 | 6.5 | 6.8 | 7.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.0 | 5.2 | 5.5 | 5.8 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 20.9 | 19.2 | 17.3 | 15.5 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.47 | 2.18 | 3.06 | 3.97 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 38.83 | 36.46 | 36.78 | 36.78 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.12 | 4.26 | 4.42 | 4.60 | | 估值比率 - PE | 22.92 | 21.45 | 19.95 | 18.40 | | 估值比率 - PB | 1.45 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 12671 | 13696 | 14851 | 16213 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 5858 | 5788 | 5857 | 5926 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -406 | 216 | 103 | 196 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1942 | 1439 | 1292 | 1142 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 20065 | 21139 | 22103 | 23478 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1173 | -848 | -848 | -848 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 5 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1168 | -848 | -848 | -848 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -14004 | -4590 | -4998 | -4998 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -7606 | -8432 | -7939 | -8347 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -21609 | -13022 | -12937 | -13345 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -2712 | 7269 | 8318 | 9285 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司募资5亿元由实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富 [1][7] - 头对头潜在药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504信心，BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据已初步显示优效 [7] - Amylin潜力巨大，BGM1812即将进入临床阶段，有望实现更佳疗效和产品内部协同 [7] - BGM0504开发口服剂型，具备稀缺性，安全性更佳，依从性更好，有望实现更高渗透率 [7] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年预测为4.3亿元；对应当前市值P/E估值分别为83/72/50X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|107.15|114.68|82.83|71.61|50.06|[1] 市场数据 - 收盘价50.36元，一年最低/最高价22.82/52.50元，市净率8.77倍，流通A股市值和总市值均为21,275.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.74元，资产负债率50.50%，总股本和流通A股均为422.47百万股 [6] 相关事件 - 5月8日公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》，募资总额5亿元由实控人袁建栋先生全额认购 [7] - 3月21日博瑞医药启动BGM0504对比替尔泊肽的减重II期临床试验 [7] - 公司2024年报显示新增BGM0504口服剂型管线与BGM1812（Amylin）管线 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计|5,164|5,283|5,549|5,957| |流动负债|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益|2,395|2,603|2,842|3,182| |少数股东权益|43|25|1|1| |所有者权益合计|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益|5,164|5,283|5,549|5,957|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)|545|489|578|664| |税金及附加|8|7|8|10| |销售费用|72|104|134|159| |管理费用|139|123|127|141| |研发费用|297|324|358|388| |财务费用|41|0|0|0| |加:其他收益|30|19|19|23| |投资净收益|(12)|8|8|9| |公允价值变动|(6)|0|0|0| |减值损失|(32)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|160|276|312|433| |营业外净收支|(3)|(1)|0|0| |利润总额|157|275|312|433| |减:所得税|16|31|34|0| |净利润|141|244|279|433| |减:少数股东损益|(48)|(17)|(24)|0| |归属母公司净利润|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |EBIT|223|275|312|433| |EBITDA|344|491|545|681| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|246|463|434|588| |投资活动现金流|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额|(217)|198|377|504| |折旧和摊销|121|215|233|247| |资本开支|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动|(85)|19|(70)|(83)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.55|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|422|422|422|422| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.77|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|114.68|82.83|71.61|50.06| |P/B（现价）|9.35|8.58|7.84|6.98|[8]

报告公司投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为增持，原评级为买入 [2][5][7] 报告的核心观点 - 东方盛虹经营业绩短期承压，但随着石化板块产量释放、行业景气度修复和管理效率提升，未来经营业绩有望企稳回升，故给予增持评级 [5] - 考虑成本端原油价格高位和石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.96亿元、28.22亿元、39.36亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码000301.SZ，市场价格为人民币9.03，板块评级强于大市 [2] - 发行股数6611.22百万股，流通股6608.55百万股，总市值59699.34百万元，3个月日均交易额115.59百万元，主要股东江苏盛虹科技股份有限公司持股43.24% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为12.9%、12.7%、3.4%、 - 10.0%，相对深圳成指涨幅分别为12.5%、6.6%、7.7%、 - 13.4% [3] 财务数据 营收与利润 - 2024年度公司实现营业收入1376.75亿元，同比下降1.97%；归母净利润 - 22.97亿元，同比下降420.33% [5] - 2024年第四季度营收同比降低20.10%至293.73亿元，归母净利润 - 8.78亿元，同比大幅减亏 [5] - 2025年第一季度实现营收303.09亿元，同比下降17.50%，环比增长3.19%；归母净利润3.41亿元，同比增长38.19%，环比增长138.87% [5] 各板块情况 - 2024年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为1783.09万吨/313.76万吨，同比分别 + 13.58%/+13.03%，实现营收分别为1082.77亿元/271.51亿元，同比分别 - 5.54%/+13.17%，毛利率分别8.60%/6.44%，同比分别 - 3.80pct/+1.03pct [10] - 2024年石化板块炼油产品营收278.57亿元，同比下降4.05%，毛利率为21.74%，同比下降5.30pct；其它石化及化工新材料实现营收804.20亿元，同比下降6.04%，毛利率为4.05%，同比下降3.39pct [10] 费用情况 - 2024年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/10.81/48.74/8.32亿元，同比分别增长0.07%/25.08%/39.49%/23.94% [10] 2025Q1市场价格与盈利指标 - 2025Q1 PX/PTA市场均价为7120.24 /4950.59元/吨，环比上涨3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8176.44 / 7427.00元/吨，环比 - 4.35% / - 1.55%；汽油/柴油市场均价为8576.63 / 7278.92元/吨，环比 + 6.44% / + 1.44% [10] - 2025Q1公司销售毛利率为9.89%，环比提升2.01pct，销售净利率为1.15%，环比提升4.01pct [10] 产能与产业链 - 公司依托1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、70万吨/年PDH装置为上游平台，构建起涵盖烯烃、芳烃、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系 [10] - 截至2024年底，主要产能及产品包括：110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯（PX）、190万吨/年乙二醇等 [10] - 新材料领域重点发展光伏膜材与功能聚酯，EVA产能达50万吨/年，10万吨/年POE工业化装置正在推进 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为122458.0百万元、128559.0百万元、132916.0百万元，增长率分别为 - 11.10%、5.00%、3.40% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.96亿元、28.22亿元、39.36亿元，增长率分别为 - 143.40%、183.30%、39.50% [7][9] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.15元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为59.9倍、21.2倍、15.2倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 21.66 元 [4][8] 报告的核心观点 - 结合公司 2024 年各板块业务利润率情况调整盈利预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.64、4.06、4.54 亿元（25 - 26 年原预测 4.21、4.93 亿元），可比公司 25 年平均 PE 为 19 倍，对应目标价 21.66 元，维持买入评级 [4] - 公司业绩稳健增长，虽收入表现下滑，但年度和季度毛利率均同比显著提升；再生材料有增长机会，化学法是再生塑料技术重点布局方向，食品级再生 rPET 项目有工程交付，新兴市场机会可期；大数据工厂项目结项，工业 AI 方案板块营收实现增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,250|1,074|1,206|1,355|1,522| |同比增长 (%)|17.9%|-14.1%|12.3%|12.3%|12.3%| |营业利润(百万元)|361|376|430|480|536| |同比增长 (%)|23.1%|4.3%|14.4%|11.6%|11.7%| |归属母公司净利润(百万元)|290|318|364|406|454| |同比增长 (%)|20.8%|9.6%|14.4%|11.6%|11.7%| |每股收益（元）|0.91|1.00|1.14|1.27|1.42| |毛利率(%)|39.6%|46.2%|47.3%|47.3%|47.3%| |净利率(%)|23.2%|29.6%|30.2%|30.0%|29.8%| |净资产收益率(%)|12.0%|12.4%|13.3%|13.3%|13.4%| |市盈率|19.4|17.7|15.5|13.9|12.4| |市净率|2.2|2.2|2.0|1.8|1.6|[6] 股价及相关信息 - 2025 年 5 月 9 日股价 17.66 元，目标价格 21.66 元，52 周最高价/最低价为 23.46/11.13 元，总股本/流通 A 股为 31,901/22,000 万股，A 股市值 5,634 百万元，国家/地区为中国，行业为石油化工，报告发布日期为 2025 年 5 月 12 日 [8] 表现情况 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|2.79|4.56|-6.86|22.1| |相对表现%|0.79|0.24|-5.66|17.14| |沪深 300%|2|4.32|-1.2|4.96|[9] 可比公司估值（2025/5/9） |公司|最新价格（元）|每股收益（2025E）|每股收益（2026E）|每股收益（2027E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）|市盈率（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国化学|7.52|1.01|1.11|1.20|7.42|6.80|6.26| |昊华科技|26.21|1.13|1.31|1.23|23.15|20.01|21.36| |格林美|6.21|0.34|0.51|0.66|18.02|12.30|9.41| |英科再生|23.53|1.86|2.16|2.51|12.63|10.89|9.37| |卓然股份|11.29|0.55|0.63|0.86|20.61|18.06|13.12| |石化油服|1.86|0.04|0.05|0.06|43.56|35.29|28.75| |调整后平均| - | - | - | - |18.60|15.32|13.31|[12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各项目在 2023A - 2027E 的数据情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等在 2023A - 2027E 的数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司合作优质客户，业绩增长稳健，2025Q1实现收入30.95亿元，同比增长28.3%，归母净利润3.22亿元，同比增长32.7% [1] - 客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升，2025Q1净利率从2024Q1的10.06%提升到10.41% [2] - 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,248 | 13,253 | 16,511 | 20,460 | 25,398 | | 增长率yoy（%） | 24.3 | 29.3 | 24.6 | 23.9 | 24.1 | | 归母净利润（百万元） | 1,102 | 1,408 | 1,919 | 2,486 | 3,125 | | 增长率yoy（%） | 17.1 | 27.8 | 36.3 | 29.5 | 25.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.86 | 4.93 | 6.72 | 8.70 | 10.94 | | 净资产收益率（%） | 12.1 | 13.8 | 16.0 | 17.3 | 18.0 | | P/E（倍） | 34.7 | 27.2 | 18.5 | 14.3 | 11.3 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.8 | 3.0 | 2.5 | 2.0 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 汽车零部件 | | 前次评级 | 买入 | | 05月09日收盘价（元） | 134.00 | | 总市值（百万元） | 38,281.04 | | 总股本（百万股） | 285.68 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 1.39 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们结合公司 2024 年各板块业务利润率情况调整公司盈利预测，预测公司 2025- 2027 年归母净利润分别为 3.64、4.06、4.54 亿元（25-26 年原预测 4.21、4.93 亿 元），可比公司 25 年平均 PE 为 19 倍，对应目标价为 21.66 元，维持买入评级。 风险提示 三联虹普 300384.SZ 公司研究 | 年报点评 | | | ⚫ 产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。 | 公司主要财务信息 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 1,250 | 1,074 | 1,206 | 1,355 | 1,522 | | 同比增长 (%) | 17.9% | -14.1% | 12.3% | 12.3% | 12.3% | | 营业利润(百万元) | 361 | 376 | 430 | 480 | 536 | | 同比增长 (%) | 23.1% | 4.3% ...

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在实施重大资产重组后的首个会计年度收入增速表现较好，“软硬协同+自主可控+All in AI”的全栈生态产品体系渐趋成型，长期发展前景向好，预计2025 - 2027年的营业收入分别为352.99亿元、403.66亿元、467.46亿元，归母净利润分别为4.50亿元、6.43亿元、8.48亿元，对应目前PE分别为128X /89X/68X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元（+78.13%），归母净利润1.80亿元（-66.21%）；2025年Q1实现营业收入70.11亿元（+28.65%），归母净利润 - 1.98亿元（+28.76%） [1] 业务收入结构 - 传统的软件与数字技术服务实现营业收入181.21亿元（+3.08%），营收占比为57.86%，强化咨询引领，提升数字化创新服务能力，深化“人工智能+”行业应用创新 [2] - 计算产品与智能电子实现营业收入129.20亿元，营收占比达到41.26%，PC出货量2024年同比增长106%，市场份额较上年翻倍至9%，排名第三，PC终端业务在党政教育行业稳居第一，推出多种智能产品，在具身智能机器人领域有多项成果 [2] - 新拓展的数字能源与智算服务实现营业收入2.59亿元，处于业务启动期，数字能源领域多座充换电站具备运营条件，取得售电资质批复，拓展电力交易业务；智算服务领域部署规划算力集群，与多家行业龙头企业达成战略合作 [2] 海外业务情况 - 海外业务收入22.08亿元（+651.37%），主要驱动因素为与国内某大型ICT领导企业深化中东中亚生态和伙伴业务合作，与微软AI技术合作助力跨国零售集团数字化转型，智通国际硬件产品在多个市场取得显著进展 [2] 新产品发布情况 - 4月29日举办“突破无界”新品发布会，推出智能汽车AI操作系统天行OS、天慧·智园数智空间平台3.0、天元智算服务平台2.0以及软通华方首款麒麟台式机&笔记本等系列新产品 [7] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31316.39|35298.61|40365.94|46746.44| |增长率(%)|78.13%|12.72%|14.36%|15.81%| |归属母公司股东净利润（百万元）|180.38|449.99|642.56|847.84| |增长率(%)|-66.21%|149.47%|42.79%|31.95%| |每股收益EPS(元)|0.19|0.47|0.67|0.89| |PE|318.20|127.55|89.32|67.70|[10] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|31316.39|35298.61|40365.94|46746.44| |利润表|营业成本（百万元）|27415.68|30953.81|35501.94|41187.55| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|180.38|449.99|642.56|847.84| |资产负债表|货币资金（百万元）|7189.78|3529.86|4036.59|4674.64| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|6691.41|7542.29|8625.03|9988.36| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|741.40|994.04|738.67|783.77| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1699.14|71.46|71.46|71.46| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|1903.19|-4725.41|-303.40|-217.18|[11]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - AI+云计算数据中心市场高速发展双驱动下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点，AI有望中长期拉动800G光模块需求增长，预测25 - 27年归母净利润分别为73.30/116.21/143.98亿元，对应PE分别为11X/6.7X/5.4X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年全年营业收入86.47亿元（YoY +179.15%），归母净利润28.38亿元（YoY +312.26%）；25年Q1营业收入40.52亿元（YoY +264.13%），归母净利润15.73亿元（YoY +384.54%） [1] - 24Q4收入35.16亿元（QoQ +46.35%），归母净利润11.92亿元（QoQ +52.61%）；25Q1收入40.52亿元（QoQ +15.24%），归母净利润15.73亿元（QoQ +31.95%），Q1归母净利率相较Q4显著提升4.92pct [3] - 24年毛利率提升13.73pct，费用率同比+1.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.09/-0.51/+0.34/+1.42pct [4] 业务情况 - 24年海外收入68.05亿元（YoY +162.31%），因800G产品上量，海外行业客户使用以太网方案驱动配套的800G光模块需求增长；国内收入18.42亿元（YoY +265.95%），推测因客户FTTH - CHINA对接的东欧等地客户订单增长 [1] - 24年公司高速率光模块、硅光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，1.6T光模块已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段 [1][3] - 24年子公司Alpine已完成技术产品2样品交付，公司利用该样品进行硅光模块生产并于2025年OFC发布及展示，Alpine2024年业绩实现金额为325万美元，公司于24年成功推出基于硅光解决方案的400G、800G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品 [4] 抗风险能力 - 采购端拓展国产芯片在光模块中的应用，提升光模块核心零部件的国产化率；出口端出口目的地既有海外地区也有国内地区，且国内销售及终端为非美地区比例在2024年已大幅增长，泰国工厂一期已于2023年上半年投入使用，二期预计2025年正式投入运营 [2] 盈利预测 - 预测25 - 27年归母净利润分别为73.30/116.21/143.98亿元（23年年报点评预测25 - 26年业绩为26.49/35.39），对应PE分别为11X/6.7X/5.4X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年广立微软件业务收入同比大幅增长，公司有望受益于集成电路自主化背景下市场对本土产品的需求提升 [1][4] - 考虑公司相关研发投入持续增加，下调对2025 - 2026年的盈利预测，但公司作为领先的集成电路成品率提升解决方案供应商，客户粘性较强，仍维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数200.28百万，流通股107.62百万，总市值10,074.14百万元，3个月日均交易额257.46百万元，主要股东杭州广立微股权投资有限公司持股16.6% [3] 业绩情况 - 2024年实现营收5.47亿元，同增14.50%；归母净利0.80亿元，同减37.68%；扣非归母净利0.58亿元，同减46.86% [4] - 2025Q1实现营收0.66亿元，同增51.43%；归母净利 - 0.14亿元，亏损规模较上年同期收窄40.11%；扣非归母净利 - 0.22亿元，亏损规模同比收窄13.95% [9] 盈利能力 - 2024年毛利率为61.90%，同增1.60pct；归母净利率14.68%，同减12.29pct；期间费用率为58.67%，同增14.71pct [9] 现金流情况 - 2024年经营活动现金净流量为0.47亿元，同比由净流出转为净流入；2025Q1经营现金流净额为 - 0.24亿元，净流出规模较上年同期大幅收窄71.85% [9] 业务收入情况 - 2024年软件开发及授权业务收入1.59亿元，同比大幅增长70.33%，占收入比重为29.04%，毛利率为85.96%，同减8.91pct [9] - 测试设备及配件业务收入3.86亿元，同增0.63%，占收入比重为70.67%，毛利率为52.07%，同增0.39pct [9] - 测试服务及其他业务收入162.14万元，同增360.63%，占收入比重为0.30% [9] 行业趋势 - 2024年我国集成电路行业呈现回暖态势，下游需求逐步回升，生成式AI和大模型技术发展带动半导体需求提升，国产EDA市占率有望提升 [9] 产品进展 - 2024年不断优化完善现有良率提升相关EDA功能，研发多种适合新工艺方向的电路IP和解决方案，Adevanced PCM量产监控方案已在大客户处稳步推进验证 [9] - 2024年半导体人工智能应用平台INF - AI正式发布并被多家客户引入使用，推出SemiMind半导体大模型平台，半导体离线大数据分析系统技术达国际领先水平 [9] - 推出新一代通用型高性能半导体参数测试机（T4000型号）并协同开发可靠性测试分析系统功能，将设备从WAT测试扩展至WLR及SPICE等领域 [9] - 2024年在软件开发技术服务领域中标国内外多家客户良率提升项目 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为6.8/8.6/10.9亿元；归母净利为1.5/1.9/2.5亿元；EPS分别为0.74/0.95/1.26元；PE分别为68.0/52.9/39.8倍 [6]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 05 12 年 月 日 星宇股份（601799.SH） 合作优质客户，业绩增长稳健 事件。公司 2025Q1 实现收入 30.95 亿元，同比增长 28.3%，归母净利润 3.22 亿元，同比增长 32.7%，毛利率 18.8%，净利率 10.4%。 合作优质客户，业绩增长稳健。2024H2 起，受益以旧换新政策拉动，汽 车消费持续向好，公司客户覆盖广，已合作大众系、丰田系、奔驰、宝马、 奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯等，且配套车型持续 高端化。2025Q1，公司客户奇瑞、小鹏、赛力斯 M9 等销售表现较好，同 比增长分别为 17%/331%/117.8% ，带动公司总收入 / 利润增长 28.3%/32.7%。 客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升。2024 年，公司承接了多 家客户共 69 个车型的新品研发项目，实现了 40 个车型的项目批产，且部 分项目在市场上引发高度关注。公司与华为合作配套问界 M9 的智能大灯， 单车价值量高，随着产能逐渐爬坡，M9 在 2024 年交付 15 万辆，高端项 目收入贡献持续增加，20 ...