投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司经营在行业景气承压下展现出韧性，并期待后续景气改善 [1][4][11] - 公司光伏玻璃产能持续放量，产业链完善且技术研发领先，为长期发展奠定优势 [11] - 当前公司PB估值约为1.1倍，处于历史低位，具备投资价值 [11] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入104.24亿元，同比下降11.9% [2][4] - 2025年前三季度实现归属母公司净利润1.50亿元，同比下降80.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降92.7% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入39.40亿元，同比增长4.9%；归属净利润0.76亿元，同比增长42.2% [4] - 2025年前三季度毛利率为13.9%，同比下降5.2个百分点；期间费用率为12.3%，同比保持平稳 [11] - 2025年第三季度单季毛利率为12.8%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.8个百分点；期间费用率为11.2%，同比下降1.7个百分点 [11] 业务运营分析 - 公司玻璃产业因浮法玻璃及光伏玻璃价格持续下跌，收入预计承压；消费电子行业需求下行也影响电子玻璃及显示器件业务收入 [11] - 公司拥有从光伏玻璃原片生产到深加工的全闭环生产能力，产品涵盖1.6-4mm多种厚度 [11] - 截至2025年6月，公司在东莞、吴江等地拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套深加工生产线，广西北海二窑处于试生产阶段 [11] - 公司拥有节能玻璃、电子玻璃与显示器件及太阳能光伏三条完整产业链，生产基地遍布全国主要区域 [11] - 截至2025年6月30日，公司累计专利申请3513件，其中发明专利1562件，技术水平在行业内处于领先地位 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归属净利润为3.6亿元，对应市盈率（PE）为41倍 [11] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.12元，2026年及2027年分别提升至0.26元和0.40元 [15] - 当前公司市净率（PB）约为1.1倍，预测2025年PB为1.06倍，2026年及2027年分别降至1.00倍和0.92倍 [11][15]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好 [4] - 财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且综合成本率优化明显 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为5.38/5.75/6.16元，P/E分别为7/6/6倍 [4][5] 整体业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润457.0亿元，同比增长19.3% [1] - 集团投资资产29,747.8亿元，较年初增长8.8% [3] 寿险业务 - 太保寿险1-9月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2% [1] - 保险服务收入639.8亿元，同比增长2.6% [1] - 新业务价值153.5亿元，可比口径下同比增长31.2% [1] - 公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力 [1] 渠道表现 - 个险渠道月均保险营销员18.1万人，同比基本持平 [2] - 个险核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6% [2] - 银保渠道实现规模保费583.1亿元，同比增长63.3% [2] - 银保渠道新保期交规模保费159.9亿元，同比增长43.6% [2] 财险业务 - 太保产险实现原保险保费收入1602.1亿元，同比增长0.1% [3] - 车险保费收入804.6亿元，同比增长2.9% [3] - 非车险保费收入797.5亿元，同比下降2.6% [3] - 承保综合成本率97.6%，同比下降1.0个百分点 [3] 投资表现 - 1-9月净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 1-9月总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点 [3] - Q3指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入4,440.82亿元，同比增长9.9% [5][18] - 预计2025年归属母公司股东净利润517.27亿元，同比增长17.1% [5][18] - 预计2025年每股收益5.38元，2026年5.75元，2027年6.16元 [5][18] - 预计2025年PE为7倍，2026年及2027年均为6倍 [5][18]

投资评级 - 报告对阳光保险维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼 [1] - 财险公司投资收益显著提升，综合成本率下降推动净利润大幅增长81.9% [1] - 公司将大部分股票计入FVOCI，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性 [2] - 公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，财险业务有望保持较快增长 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 阳光人寿2025年前三季度实现营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4%，保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 阳光人寿投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7%，单季度投资收益率1.41% [1] - 阳光人寿核心/综合偿付能力充足率分别为133.5%/194.0% [1] - 阳光财险2025年前三季度实现营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [1] - 阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9%，保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [1] - 阳光财险投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [1] - 阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [2] 投资结构分析 - 截至1H25，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [2] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959/1,007/1,054亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E归母净利润分别为71/80/87亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E每股收益分别为0.61/0.70/0.76元 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PEV分别为0.33倍/0.30倍/0.28倍 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PB分别为0.58倍/0.52倍/0.46倍 [3] 财务指标预测 - 预计公司2025E-2027E营业收入增长率分别为6.2%/5.1%/4.6% [4] - 预计公司2025E-2027E归属母公司股东净利润增长率分别为29.5%/13.6%/8.9% [4] - 预计公司2025E-2027E ROE分别为10.54%/10.80%/10.40% [29] - 预计公司2025E-2027E总资产分别为6,531/7,371/8,341亿元 [29]

投资评级 - 报告对巴比食品维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司单店收入持续反弹，扣非净利率协同提升，收入动能加速兑现 [1] - 公司通过门店内生外延同步推进及团餐业务稳健增长，实现双轮驱动业务稳健发展 [4][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入13.56亿元，同比增长12.1%，归母净利润2.01亿元，同比增长3.5%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营收5.22亿元，同比增长16.7%，归母净利润0.70亿元，同比下降16.1%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.5% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为28.01%，同比提升1.61个百分点，扣非归母净利率为12.91%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年第三季度单季毛利率为29.6%，同比提升2.81个百分点，扣非归母净利率为14.17%，同比提升0.99个百分点 [4] 业务渠道分析 - 2025年前三季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为10.14亿元/0.17亿元/3.07亿元，同比分别增长11%/12.12%/16.28% [3] - 2025年第三季度单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为4.01亿元/0.06亿元/1.08亿元，同比分别增长17.73%/42.27%/11.63% [3] 门店扩张情况 - 截至2025年第三季度，公司加盟门店合计5934家，净增791家，其中新开店1568家，闭店777家 [3] - 2025年第三季度单季度净增249家，其中新开店541家，闭店292家 [3] - 2025年前三季度华东/华南/华中/华北区域分别净增812家/-43家/20家/2家门店，华东区域增长较快主要源于并购品牌并表 [3] 地区收入表现 - 2025年前三季度华东/华南/华中/华北收入分别为11.16亿元/1.15亿元/0.81亿元/0.43亿元，分别同比增长12.78%/11.7%/6.41%/6.02% [3] 运营效率与成本控制 - 2025年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.84%/7.1%/0.64%，较去年同期分别下降0.58/0.68/0.12个百分点 [4] - 2025年前三季度特许加盟单店收入为17.08万元，同比下降3.39%，但单三季度单店收入为6.75万元，同比增长4.88%，同比连续两个季度转正 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.76亿元/3.04亿元/3.35亿元，对应当前股价市盈率分别为24倍/22倍/20倍 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.19亿元/21.59亿元/23.17亿元，增长率分别为15%/13%/7% [6]

投资评级 - 报告给予公司“增持”的投资评级 [2][8] 核心观点 - 公司传统业务因宏观经济拖累景气度下滑，但正全力向工业AI转型，AI业务被视为下一个最大的增长引擎 [2][8] - 2025年前三季度公司收入56.54亿元，同比下滑10.78%，净利润4.32亿元，同比下滑39.78% [7] - 2025年第三季度单季收入18.24亿元，同比下滑12.52%，净利润0.78亿元，同比下滑61.25% [7] - 公司推出的时序工业大模型TPT已取得积极进展和成功案例，未来增长潜力巨大 [8] 财务表现与预测 - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.18元、2.26元 [9] - 按2025年11月3日收盘价52.25元计算，对应市盈率（PE）分别为62.19倍、44.32倍、23.08倍 [9] - 预计公司2025年收入为85.67亿元，同比下滑6.25%，2026年及2027年将恢复增长至98.42亿元和127.26亿元 [10] - 预计公司2025年净利润为6.65亿元，同比下滑40.49%，2026年及2027年将增长至9.33亿元和17.91亿元 [10] AI业务进展 - 公司于2024年6月推出时序工业大模型TPT，至报告时应用项目已超过110个，并于2025年8月升级至TPT 2.0 [8] - 2025年前三季度，TPT业务实现收入1.54亿元，目前线上AI业务为培养能力暂未收费，但已获客户端积极需求响应 [8] - TPT应用案例效果显著，如在兴发集团项目中将工厂定员从260人减至80人，改造时间从半年至一年缩短至1-2周，预计节电1.2亿度 [8] - 在中石油兰州石化项目中，TPT2预测准确率达99.79%，单炉乙烯收率提高0.373%，预计年效益达1500万元 [8] 行业背景与机遇 - 国内流程工业企业拥有20余万套生产装置，公司已积累10万套相关数据，在AI加持下数据潜能巨大 [8] - 随着模型能力增强和推理成本下降，工业AI应用价值有待释放，行业变革正在孕育 [8]

投资评级 - 报告对华能水电维持“买入”投资评级 [3][15] 核心观点 - 报告核心观点：新水电站投产及来水偏丰推动发电量增长，抵消了短期电价压力，同时定增落地为长期成长提供动力，公司业绩预计将稳健增长 [2][6][7][14][15] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润75.39亿元，同比增长4.34% [6] - 2025年第三季度单季营业收入76.82亿元，同比增长1.92%；归母净利润29.3亿元，同比减少4.12% [6] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为11.62%，较2024年同期增加1.76个百分点 [6] - 2025年前三季度财务费用为19.19亿元，同比减少3.07%，财务费用率为10.01%，同比下降0.84个百分点 [8] 发电量与运营情况 - 2025年前三季度公司完成发电量5962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [7] - TB水电站（140万千瓦）和硬梁包水电站（111.6万千瓦）全容量投产，是发电量增长的主要驱动力 [7] - 主力水电站表现分化：糯扎渡发电量182.98亿千瓦时，同比增加33.47%；小湾发电量138.11亿千瓦时，同比减少5.08% [7] - TB电站发电量48.33亿千瓦时，同比增长196.68%；硬梁包水电站发电量29.75亿千瓦时 [7] 业务构成与发展战略 - 公司坚持“水电为主，新能源并重”的发展战略，推进“水风光一体化”基地建设 [9] - 截至2025年6月末，公司已投产控股装机容量3353.74万千瓦，其中水电装机2757.58万千瓦（占比82.22%），光伏装机582.66万千瓦（占比17.37%），风电装机13.50万千瓦（占比0.40%） [9] 分红与股东回报 - 公司2024年度每股派发现金红利0.20元（含税），同比提升0.02元，合计派发现金红利36亿元（含税），同比增长11.11% [10][13] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [13] 资本运作与项目进展 - 公司定向增发已于2025年10月14日完成，发行价格9.23元/股，发行6.31亿股，募集资金总额58.25亿元，用于RM水电站和TB水电站建设 [14] - RM水电站（装机容量260万千瓦）计划于2035年全面投产，对下游梯级水电站有显著补偿效益 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.20亿元、92.76亿元和97.47亿元 [15] - 对应每股收益分别为0.47元、0.50元和0.52元/股 [15] - 以2025年11月3日收盘价9.83元/股计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、19.74倍和18.79倍 [15]

投资评级 - 维持“买入”评级，对应2026年21倍市盈率 [5][6] 核心观点 - 公司单季度收入增速转正，业绩修复趋势显现，看好其在国内招投标增长及海外拓展加速下的稳步恢复 [1] - 海外市场收入增长加速，高端产品持续放量，有望成为公司长期成长的新动力 [2][3] - 尽管全年盈利能力面临压力，但公司净利率仍有望保持在较高水平 [4] 成长性分析 - 第三季度公司国际业务收入同比增长12%，欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20% [2] - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，其中国际业务实现双位数增长，全实验室自动化流水线国内前三季度装机180套，国际销售超过20套 [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点；第三季度毛利率为62.5%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年前三季度销售净利率为30.2%，同比下降6.1个百分点；第三季度净利率为28.4%，同比下降6.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为357.28亿元、381.71亿元、428.79亿元，同比增长率分别为-2.72%、6.84%、12.33% [5][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.63亿元、117.60亿元、136.15亿元，同比增长率分别为-9.48%、11.34%、15.77% [5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为8.71元、9.70元、11.23元 [5][11]

投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 报告认为分众传媒作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势 [9] - 与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式创新，为公司带来业绩客户和业绩 [9] - 收购新潮传媒持续推进，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局 [9] - 公司毛利率达到近年新高，业绩增长稳健，预计未来盈利将持续增长 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入96.07亿元，同比增加3.73%，归母净利润42.40亿元，同比增加6.87% [6] - 2025年第三季度营业收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01% [6] - 2025年前三季度公司毛利率70.40%，达到2018年以来同期新高，同比提升4.18个百分点，其中Q3单季度毛利率74.10%，达到2017Q4以来单季度新高，同比提升5.91个百分点，环比提升2.67个百分点 [9] - 2025年前三季度公司净利率44.00%，同比提升1.85个百分点 [9] 费用与运营状况 - 2025年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比2024年前三季度整体费用率小幅提升0.77个百分点，但总体平稳 [9] - 截至2025年三季度末，公司应收账款/合同资产的账面价值为33.30亿元，相比2024年末增长38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后 [9] - 公司合同负债余额2.92亿元，相比2024年末下降46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少 [9] 股东回报 - 2025年第三季度拟每1股派发现金红利0.05元，合计派发现金红利7.22亿元，加上半年度分红14.44亿元，2025年前三季度公司共计分红21.66亿元，分红比例51.08% [9] - 结合公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润80%进行现金分红，当前比例为54.08%，预计2025全年分红比例有较大的提升空间 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.44元、0.48元 [9] - 按照2025年11月3日收盘价7.78元计算，对应市盈率（PE）分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍 [9][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为128.86亿元、139.01亿元、147.97亿元，同比增长率分别为5.08%、7.88%、6.44% [11] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为57.37亿元、63.96亿元、68.65亿元，同比增长率分别为11.27%、11.50%、7.33% [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [10] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入实现稳健增长，盈利能力显著提升，毛利率持续修复 [1][2][4] - 公司业务从汽车天窗配套成功拓展至整车密封系统，并进入多家主流车企供应链，同时以密封业务带动减振业务获得新订单，成长空间打开 [10] - 公司在光伏领域的短边框产品获得重要客户长期供应协议，标志着该业务正式进入放量阶段，成为新的增长点 [10] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现收入26.67亿元，同比增长13.4%；归属净利润1.67亿元，同比增长43.0%；扣非净利润1.65亿元，同比增长43.7% [2][4] - 2025年第三季度单季实现收入9.02亿元，同比增长1.5%；归属净利润0.58亿元，同比增长48.6% [4] - 前三季度毛利率为19.0%，同比提升0.9个百分点；期间费用率下降0.7个百分点至9.9%；归属净利率为6.2%，同比提升1.3个百分点 [10] - 第三季度单季毛利率为19.4%，同比提升2.3个百分点；归属净利率为6.5%，同比提升2.0个百分点 [10] - 盈利预测：预计2025年、2026年归属净利润分别为2.3亿元、2.9亿元，对应市盈率分别为26倍、21倍 [6] 业务发展亮点 - 汽车业务：从依托天窗密封条的客户资源，全面推进至整车密封系统，已进入广汽、上汽、长安、长城、理想等多家车企供应链 [10] - 汽车业务延伸：以汽车密封业务带动汽车减振业务，获得奇瑞、广汽、吉利、长城等整车悬置件或减振器顶胶及衬套等重要订单 [10] - 光伏业务：子公司海达新能源与隆基绿能签署卡扣短边框产品长期供应协议，2025年6月至2027年6月预期采购量为8GW [10] - 光伏业务拓展：2025年6月公告拟向安徽赛拉弗能源供应全面屏边框产品，预计采购总量为3.7GW [10] 市场表现与预测指标 - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为0.39元，2026年预计为0.48元 [14] - 预测市盈率2025年为25.74倍，2026年为20.79倍；预测净资产收益率2025年为9.1%，2026年为10.1% [14]

投资评级 - 报告对东方雨虹（002271.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为公司三季度收入增速转正具有重要信号意义，显示其市占率提升效果及海外业务贡献开始显现 [11] 同时，公司应收账款显著改善，现金流优化，且海外市场加速开拓将成为未来重要增长引擎 [11] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入206亿元，同比下降5%，归属净利润8.1亿元，同比下降37% [2][4] - 单三季度实现营业收入70亿元，同比增长9%，归属净利润2.5亿元，同比下降27%，扣非净利润2.6亿元，同比持平 [2][4] - 公司过去4个季度收入增速分别为-15%、-17%、-6%、9%，单三季度增速转正 [11] - 前三季度毛利率约25.2%，同比下降3.9个百分点，单三季度毛利率约24.8%，同比下降4.1个百分点 [11] - 前三季度期间费率约16.6%，同比下降2.0个百分点，单三季度期间费率约15.7%，同比下降2.8个百分点 [11] - 前三季度归属净利率约3.9%，单三季度净利率约3.5% [11] 经营质量与现金流 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别约0.95、1.00、0.99，付现比分别约1.04、1.04、0.98 [11] - 三季度末应收账款及票据约93亿元，较去年同期114亿元显著改善 [11] - 前三季度经营活动现金流净额约4.2亿元，较去年同期大幅改善 [11] 海外业务拓展 - 海外优先战略初显成效，预计海外业务2027年有望规模放量 [11] - 海外产能扩张包括美国休斯敦、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大等地生产基地有序布局，马来西亚工厂已于2025年上半年完成试生产 [11] - 2025年8月公司公告拟以1.23亿美元（约8.8亿元人民币）收购智利Construmart S.A.100%股权，并于10月交割完成 [11] - Construmart S.A.在智利拥有约31家建材超市，2024年底净资产约4.95亿元人民币，营业收入约20.93亿元人民币，净利润约0.35亿元人民币，收购对应PB为1.8倍，PE为25倍 [11] 业绩与估值预测 - 预计公司2025-2027年业绩分别为10亿元、21亿元、25亿元 [11] - 对应估值分别为31倍、15倍、13倍 [11]