美联储政策与市场反应 - 2024年12月美联储FOMC会议降息25BP，符合预期，但2025年降息前瞻性指引下调，低于市场预期，导致短期美国股债"双杀"[4] - 美联储预期2025年降息50BP（2次），此前9月份预期降息100BP（4次），市场预期2025年降息3次，2026年再降息2次[4] - 短期10年期美债利率上破4.5%，美股三大股指下跌约3%[4] 经济预测与通胀预期 - 美联储对经济更加乐观，上修经济预测，下修失业率预测[4] - 美联储通胀预期上修，2024年和2025年四季度PCE同比分别从2.3%、2.1%上修至2.4%、2.5%，核心PCE分别从2.6%、2.2%上修至2.8%、2.5%[4] - 预计2025年美国经济将呈现"经济软着陆+轻微再通胀"环境，CPI通胀上半年中枢下行至2.1%-2.4%，下半年重回2.7%-3.0%区间[8] 降息策略与市场趋势 - 预计2025年降息两次主要集中在上半年，1月份暂停降息，隔次降息的可能性较大，即2025年3月和6月各降一次（25BP）[8] - 预计2025年美债利率先下后上，年中低点3.8%左右，下半年重回4.0%以上；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益[5] - 强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高[5] 风险提示 - 特朗普2.0加征关税节奏太快，可能导致再通胀压力过大[9]

民营经济的重要性 - 民营经济是国民经济的重要基础，占经营主体总量的96.37%，同比增长3.93%[14] - 民营企业是科技创新的重要载体，贡献了全社会70%以上的技术创新成果，涵盖了超过80%的国家专精特新"小巨人"企业、超过90%的高新技术企业[14] - 民营企业在绿色发展中发挥重要作用，是绿色技术创新的主力军和节能减排降碳的重要贡献者[15] - 民营企业是对外开放的重要力量，2023年民营企业外贸总值占我国外贸总值的53.5%，出口的自主品牌有66.4%由民营企业完成[15] 民营经济发展环境 - 《征求意见稿》强调公平竞争环境，提出降低市场准入壁垒、消除歧视的具体举措[9] - 民营企业面临隐性市场壁垒，包括市场格局固化、地方利益保护主义等因素[19] - 改善民营企业发展的市场竞争环境，建议改善评标过程信息对称性、推动政府与企业合作关系重构[22] 民营企业融资状况 - 民营企业债券市场融资状况偏弱，2024年上半年民营企业发行债券金额1513.27亿元，占比仅为1.64%，而国有企业发行151965.45亿元，占比高达90.87%[23] - 绿色债券市场中，民营企业发行额仅占4.96%，科技创新债券市场中，民营企业累计发行额仅占8.42%[31] - 民营企业信用债净融资状况远弱于国有企业，2023年民营企业净融资额为-960.48亿元，而国有企业净融资额为22177.02亿元[37] 民营企业科技创新 - 《征求意见稿》鼓励民营企业参与基础性、前沿性研究，开发关键核心技术[46] - 民营企业参与基础研究动力不强，建议鼓励大中型民营科技企业参与重大科技攻关项目，加强产学研平台建设，加大财政资金支持力度[48] - 中介服务机构在提升民营企业信用质量、支持企业信用建设中发挥重要作用，建议推动信用咨询机构帮助民营企业降低信用风险、提高信用质量[49]

美联储政策与经济预测 - 美联储在2024年12月将联邦基金目标利率区间下调25bps至4.25%-4.50%，这是自2024年9月以来的第三次降息[1][2]。 - 2025/26/27年末的利率中位数预测分别上调至3.9%/3.4%/3.1%，降息次数从4次削减为2次[2]。 - 2024/25年的实际GDP增速预测上调0.5pct/0.1pct至2.5%/2.1%，核心PCE同比预测上调0.2pct/0.3pct至2.8%/2.5%[2]。 - 2024/25年的失业率预测下调0.2pct/0.1pct至4.2%/4.4%[2]。 市场反应与投资建议 - 黄金受益于实际利率下行及美元走弱，调整后是配置机会[3]。 - 医药（尤其创新药）在美联储降息周期下，A股、港股创新药存在上涨机会且具备超额收益[3]。 - 美债在冲高后是配置机会，4.5%的十债利率仍接近加息周期时的高位水平[3]。 - 美股若海外风险再升温，叠加当下估值和集中度，大概率开启调整[3]。 风险提示 - 美国通胀二次反弹风险，可能导致美联储降息力度不及预期[3]。

贸易摩擦回顾与影响 - 2018-2019年中美贸易摩擦导致中美关税显著上升，美国对中国进口商品的关税从3.1%上升至19.3%，中国对美国进口商品的关税从8%上升至21.2%[11]。 - 学术文献估计中国对美出口弹性在1.0-2.6之间，对美出口降幅估计在17%-32%之间，关税负担主要由美国消费者和进口商承担[19]。 若贸易摩擦再起的影响 - 若美国2025年对中国加征关税，中性假设下中国出口增速或下降3.8个百分点，GDP增速或下降0.8个百分点；极端情况下，GDP增速或下降超过1个百分点[3]。 - 纺织服装、计算机通信、文化体育娱乐、皮革制鞋、家具等行业受影响较大，这些行业对出口依赖度高，多为劳动密集型行业[3]。 行业影响分析 - 纺织服装、计算机通信、皮革制鞋、家具等行业对美出口依赖度高，受关税上升影响较大[33]。 - 家具、皮革制鞋、文工体育娱乐等行业具备较强的出口转移能力，而仪器仪表、纺织服装行业对冲贸易摩擦影响的能力较弱[44]。 关税政策与贸易转移 - 若美国取消中国最惠国待遇，纺织服装、纺织、橡胶塑料、化学纤维等行业将面临明显冲击，平均税率或超过60%，纺织服装行业税率可能高达80%以上[39]。 - 中国与其他经济体贸易合作加深，出口贸易转移或能对冲中美贸易摩擦的影响，2017年至2022年间，美国供应商从中国的平均进口份额增加了2个百分点[24]。

宏观报告 | 宏观点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------| | | 2024 年 12 月 20 日 | | 鲍威尔和他的"戈多" | 作者 | | 联储如期降息 25bp ，但共计四位官员支持利率保持不变，同时绝大多数 | 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 songxuetao@tfzq.com | | 认为 2025 年美国的通胀风险偏向上行。 SEP 的鹰派程度是最大的预期 | 相关报告 | | 差， 2025 年的核心 PCE 预期上修至 2.5% ，全年降息预期则收窄至 50bp 。 | 1 《宏观报 ...

美联储政策与经济预测 - 美联储在2024年12月的议息会议上降息25个基点至4.25-4.50%，但表现出鹰派立场，暗示未来降息步伐将放缓[12]。 - 克利夫兰联储主席Beth M. Hammack投票反对降息，倾向于维持利率不变[12]。 - 经济预测摘要上调了GDP和通胀预测，下调了失业率预测，显示美联储对经济前景信心增强[12]。 - 点阵图显示，委员们对2025年降息幅度的预期大幅减少[13]。 通胀与政策不确定性 - 美联储对通胀的关注增加，市场对通胀的担忧卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性[12]。 - 鲍威尔表示，通胀不确定性上升，美联储需要放慢步伐[16]。 - 美联储内部对新政策对通胀的影响存在分歧，部分与会者将新政策纳入预测，部分则未纳入[16]。 市场预期与风险提示 - 市场定价显示，美联储可能在2025年1月开始暂停降息，概率为91.4%[17]。 - 风险提示包括美国经济基本面超预期走弱、就业市场超预期快速恶化、美联储降息幅度和速度超预期、金融风险事件[3]。

AI数据中心电力需求 - AI数据中心（AIDC）用电量大幅提升，预计2026年全球数据中心关键IT电力需求将从2023年的49GW激增至96GW，其中AI将消耗约40GW[2]。 - 到2029年，全球数据中心电力需求预计增至140GW，AIDC将成为新一代“电老虎”，数据中心耗电比重进一步提升[2]。 - 美国电网难以支撑AI算力发展，目前电力供应面临基础设施建设周期长、基建设施短缺等问题[2]。 解决方案 - 短期解决方案：天然气结合燃料电池为数据中心提供灵活且高效的发电方案[2]。 - 中期解决方案：小型模块化反应堆（SMR）因其稳定性和适应分布式部署的特性，成为应对数据中心功率瓶颈的关键路径[2]。 - 远期解决方案：可控核聚变有望彻底突破能源供给限制，为未来的算力生态提供无限、清洁的动力支持[2]。 投资建议 - 能源基础设施之争将成为未来5-10年的主流，建议关注美股核心标的如ETN、EMR、SMR、OKLO、NNE、BE等，A股在核电、天然气及基建供应链建议关注中国广核、中国核电、新天然气等[3]。 风险提示 - 技术与监管风险、高资本需求与融资压力、市场需求与竞争风险[4]。 美国电力现状 - 2023年美国数据中心合计功率约19GW，全年耗电量约166TWh，占全美用电量的4%[63]。 - 美国电力供应以火电为主，占比约60%，新能源发电占比21%，核能占比19%[68]。 AI电力需求测算 - 保守测算下，2030年美国AIDC用电需求为57GW，占全美用电量的12%[109]。 - 乐观测算下，2030年美国AIDC用电需求为91GW，占全美用电量的18%[104]。 天然气方案 - 天然气发电不依赖变电站，适合分布式供电，特斯拉xAI采用天然气方案作为应急电力供应[120]。 - 天然气发电机每台可提供2.5MW电力，特斯拉已采购14台用于缓解数据中心电力短缺问题[131]。 SMR核电 - SMR核电具备模块化设计、建设时间短、成本低、安全性高等特点，适合AIDC的分布式部署和高密度计算需求[154]。 - 亚马逊和微软等云巨头已启动SMR项目布局，目标是通过分布式小型核电站为数据中心供电[162]。

货币政策与通胀预期 - 联储如期降息25bp，但四位官员支持利率保持不变，2025年通胀风险偏向上行[1][3] - 2025年核心PCE预期上修至2.5%，全年降息预期收窄至50bp[1][4] - 2024年下半年美国去通胀进程停滞，全年共计降息100bp[4] 经济与市场动态 - 美国内生动能强劲，联储视角下"强现实，强预期"组合使得12月鹰派降息缺乏自洽[1][4] - 美股在利率决议后大幅下跌，美国国债利率全面上行，市场为"戈多"可能更晚出现定价[9] - 特朗普政策不确定性增加，2025年降息幅度可能更少或更多，取决于特朗普而非鲍威尔[2][13] 风险与不确定性 - 特朗普干预两党支出法案和马斯克深化美国体系改革可能带来经济衰退压力[1][13] - 联储对长期利率的持续上修反映出对中性利率的不确定性[10][12] - 劳动力市场未迅速走弱，零售销售持续增长，消费者信心回升，去通胀进程变化愈发重要[9]

利率决议与市场反应 - 12月FOMC会议将联邦基金利率下调25BP至4.25%-4.5%，符合市场预期[3][10][18] - 鲍威尔讲话暗示降息步伐可能放缓，利率决策将更加谨慎，对通胀风险关注度提升[4][20] - 市场风险偏好大幅回落，10年期美债利率上行12BP至4.5%，美股暴跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌2.6%、3.6%和3.0%[33] 经济预测与通胀预期 - 2025年经济增速预期从2.0%提升至2.1%，失业率预期从4.4%降至4.3%，显示美联储对就业市场仍较有信心[5][24] - 2024年PCE预测从2.3%上调至2.4%，2025年从2.1%大幅上调至2.5%，显示通胀压力明显提升[5][24] - 2025年联邦基金利率预期从3.4%提升至3.9%，降息空间明显收窄[5][24] 市场预期与后续走势 - 市场隐含2025年1月加息25BP的预期，利率维持不变的概率从81.6%降至6.4%，加息25BP概率从1.7%提升至93.6%[31][32] - 短期内海外流动性收紧的压力仍在，但美债已进入击球区，美股中长期仍维持看好态度，但短期需警惕估值和拥挤度问题[36] 风险提示 - 美国通胀下行偏慢[6][43] - 大宗商品价格上涨[6][43] - 美联储表态偏鹰[6][43]

宏观经济与政策 - 鲍威尔认为美国经济强劲，就业市场稳固，政策利率的限制性显著下降[1][2] - 2025年降息次数从4次减为2次，中位数为4%，与预期一致[2] - 美国十年期国债利率下限为3.7~3.85%，上限为4.75~5%，模型不支持有效突破5%[2][6] - 美联储对2024年通胀预期略有上浮，政策利率中位数从3.5%收敛到4%[2] 就业市场 - 就业市场权重略有回升，就业和通胀的权重大致相当[3] - 当前就业市场处于雇佣率下降但裁员率很低的状态，劳动力市场整体稳固[3] - 劳动力市场的紧绷程度略低于2019年，但仍处于相对紧绷状态[3] 财政政策与通胀 - 明年财政政策的可能影响尚未完全纳入考虑，通胀不确定性有所上升[4] - 季节性通胀回升较为良性，核心通胀环比回升表明经济状态尚可[5] - 市场对通胀预期进一步回升，可能在一季度后有所回落[6] 股市与流动性 - 维持美股中性略偏积极，标普500超出长期趋势31%[2][6] - 市场流动性正常，美股回调属于正常范围内的表现[6]