经营分析 猪价低迷拖累业绩表现，养殖成本有望持续改善。2026H1 公司累 积销售肉猪 1780.8 万头，同比下降 0.9%；受行业上半年生猪价格 低迷拖累，公司毛猪销售均价 10.50 元/公斤，同比下降 29.67%， 导致公司生猪业务利润同比大幅下降。公司在猪价低迷的背景下 持续夯实内功，积极优化疫病控制能力与生产效率，26Q2 肉猪养 殖综合成本已经下降至 12 元/公斤左右。截至 6 月份，公司猪苗 成本为 240-250 元/头，未来公司有望随着 PSY 的提升，进一步优 化猪苗生产成本。 肉禽养殖出栏量稳步提升，养殖盈利有望好转。2026H1 公司出栏 肉鸡 6.33 亿羽，同比+5.92%；毛鸡均价 11.67 元/公斤，同比+7.6%， 公司养鸡业务利润同比回升。公司肉禽养殖业务核心生产成绩指 标与养殖综合成本位居行业前列，同时公司积极优化养殖成本， 26Q2 公司毛鸡出栏完全成本为 5.8 元/斤，剔除饲料原料价格影响 后成本端呈现持续改善的特性。今年上半年黄鸡价格从年初高位 开始回落，展望下半年价格有望出现好转，公司养殖盈利有望进一 步改善。 固本强基降成本，多元布局蓄动能。公司坚定" ...

投资评级 - 报告维持对开立医疗的“买入”评级 [5] 核心观点 - 超声毛利率企稳，微创外科、IVUS战略业务发展亮眼 [5] 公司业绩概览 - 2026上半年（26H1）实现营收10.53亿元，同比增长9.24% [7] - 26H1实现归母净利润0.14亿元，同比下降70.71% [7] - 26H1实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降93.77% [7] - 2026年第二季度（26Q2）实现营业收入5.73亿元，同比增长7.18% [7] - 26Q2归母净利润0.25亿元，同比下降34.83% [7] - 26Q2扣非归母净利润0.17亿元，同比下降50.48% [7] 业务板块分析 - 彩超业务收入5.22亿元，同比增长0.27%，完成高中低端产品矩阵，实现从基层到三甲医院的全覆盖 [7] - 内窥镜及镜下治疗器具收入4.31亿元，同比增长11.17%，4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，特殊镜种和高端镜种不断丰富 [7] - 微创外科、血管内超声(IVUS)产线延续良好增长态势 [7] - 国内市场营收5.17亿元，同比增长4.45% [7] - 国际市场营收5.36亿元，同比增长14.29%，国内外增长较为均衡 [7] 财务指标分析 - 整体毛利率60.88%，同比下降1.20个百分点 [7] - 内窥镜业务毛利率64.14%，同比下降3.79个百分点 [7] - 超声业务毛利率企稳 [7] - 销售费率32.14%，同比上升0.51个百分点 [7] - 管理费率7.02%，同比下降0.09个百分点 [7] - 研发费用率21.70%，同比下降3.61个百分点 [7] - 财务费用0.25亿元，其中汇兑损益3955.34万元，汇兑阶段性影响较大 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为26.78亿元、30.47亿元、34.63亿元，同比增速分别为16.00%、13.77%、13.65% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.42亿元、3.97亿元、5.39亿元，增速分别为22.56%、64.10%、35.94% [7] - 当前股价对应的PE分别为34倍、20倍、15倍 [7]

投资评级 - 报告对友邦保险(01299.HK)的投资评级为“买入（维持）” [3] 核心观点 - 友邦保险2026上半年盈利和现金流资本回报加速，内地访客业务逐季回暖 [3] - 公司业绩期间新业务价值（VONB）同比增长10%至32亿美元，每股税后营运利润（OPAT）同比增长13%，每股产生的自由盈余净额（NFSG）同比增长12% [3] - 2026上半年股东回报达到36亿美元，中期股息增加10%至每股53.90港仙 [3] 新业务价值分析 - 2026上半年新业务价值受高基数影响，同比增速略低于预期 [4] - 从渠道看，代理人渠道、银保渠道和中介伙伴渠道的VONB增速分别同比为6%、15%和21%，伙伴分销渠道持续表现强劲 [4] - 从地域看，中国内地、中国香港、泰国、新加坡和马来西亚的VONB同比增速分别为20%、10%、-6%、10%和10% [4] - 中国香港地区VONB同比增速由2026Q1的21%放缓至中报的10%，但本土业务VONB依然实现23%的同比增长 [4] - 内地访客业务在业绩期间的VONB和去年同期基本持平，但在26Q2已实现环比正增长，且6月为上半年数据最强劲的月份 [4] - 内地访客的结构性需求（全球化资产配置，多元化保险产品和服务需求）依然强劲 [4] 每股OPAT表现 - 2026上半年公司每股OPAT增速达到13%，有望超越前期设定的2023-2026年复合年均增长率9%-11%的目标 [5] - OPAT的较高增长带动年化股东分配权益营运回报（Operating ROE）提升200bp至17.5% [5] - OPAT的较好增长主要来自保险服务业绩在2026上半年增长11%，后者由同比增长8%的合约服务边际释放和同比增长18%的正面营运差异驱动 [5] 自由盈余净额与股东回报 - 2026上半年公司每股产生的自由盈余净额（NFSG）同比增长12%，主要由有效保单业务预期可分配盈利的同比增长16%驱动 [6] - 有效保单预期可分配盈利的较强增长主要是中国香港分红保单上半年较好的投资收益和中国内地地区保障性保单利润的逐步释放贡献 [6] - 截至26年6月末，未来十年的未贴现预期可分配盈利较年初增长7%至570亿美元，利润池较为丰厚 [6] - 2026上半年公司已完成17亿美元回购，自2022年以来，公司通过回购使得已发行在外的股本数目减少了15%，从而提升了每股财务指标 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为75.5/83.8/96.9亿美元，同比增速为21.1%/11.0%/15.6% [7] - 当前股价对应PEV分别为1.13/1.02/0.91倍 [7] - 鉴于友邦长期新业务增长动能充足，股东回报加速，维持“买入”评级 [7] - 盈利预测与估值表显示：2024-2028年营业收入（百万美元）分别为5769/6910/7831/8840/9975，同比增长率分别为13.3%/19.8%/13.3%/12.9%/12.8% [8] - 归母净利润（百万美元）分别为6836/6234/7549/8382/9694，同比增长率分别为81.6%/-8.8%/21.1%/11.0%/15.6% [8] - 每股收益（美元/股）分别为0.63/0.59/0.72/0.83/1.02 [8] - 市盈率（P/E）分别为14.98/15.99/13.14/11.43/9.30 [8] - 每股内含价值（美元/股）分别为6.64/7.58/8.42/9.26/10.47 [8] - 内含价值估值（P/EV）分别为1.43/1.25/1.13/1.02/0.91 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司上半年在行业装机、招标放缓及零部件价格上涨背景下，实现出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显 [5] - 下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕 [5] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收337.4亿元，同比增长18.2% [2] - 实现归母净利润18.6亿元，同比增长24.7% [2] - 二季度实现营收182.5亿元，同比下降4.3%，环比增长17.9% [2] - 二季度实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.1%，环比增长4.4%，超市场预期 [2] 经营分析 风机制造业务 - 上半年风机及零部件销售实现收入272.6亿元，同比增长24.7% [3] - 风机销售规模12.4GW，同比增长16.2% [3] - 在国内风电装机同比下降25%背景下，公司出货规模逆势增长 [3] - 风机及零部件销售毛利率为11.6%，同比提升3.65个百分点 [3] - 盈利大幅修复主要受益于国内2025年陆风涨价订单进入交付周期 [3] 在手订单情况 - 上半年国内公开招标规模51.8GW，同比下降28% [3] - 截至报告期末，公司在手订单规模达54.1GW，其中外部订单51GW [3] - 在手订单环比年初及一季度末分别小幅增长0.9%和0.5% [3] - 海外在手订单9.5GW，同比增长28.9%，环比维持较高水平 [3] - 6-7月以来国内风电装机及招标均出现明确拐点 [3] 绿醇业务进展 - 在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议 [4] - 累计在手订单超过75万吨 [4] - 项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付 [4] - 二期工程进入收尾阶段，三期工程已启动建设 [4] - 产品全链条绿色认证、ISCC EU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张RFNBO绿氢认证全部落地 [4] - 港口交付全流程已贯通，具备供货条件 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2028年归母净利润预测至53.6、66.2、79.9亿元 [5] - 对应当前PE为15、12、10倍 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为957.06亿元、1123.17亿元、1267.36亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为31.06%、17.36%、12.84% [8] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为93.06%、23.66%、20.58% [8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.268元、1.568元、1.891元 [8] - 预测2026-2028年ROE(摊薄)分别为12.54%、13.99%、15.08% [8]

报告公司投资评级 - 报告对中海油服（601808.SH）维持A股及H股“优于大市”评级 [1][5][20] 报告核心观点 - 公司经营及业绩保持稳健，钻井服务板块加速走向深海，差异化竞争优势进一步凸显 [1][6] - 公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升 [3][20] 公司整体业绩表现 - 2026年上半年，公司营业收入237.87亿元，同比增加2% [1][6] - 2026年上半年，归母净利润为20.09亿元，同比增加2.28% [1][6] - 2026年第二季度，公司营收为124.91亿元，同比略降0.25% [1][6] - 2026年第二季度，归母净利润为11.53亿元，同比增加7.08% [1][6] - 2026年上半年，公司财务费用率同比增加1.32个百分点至3.30%，受汇率变动影响，汇兑损失同比增加 [1][6] 钻井服务板块 - 2026年上半年，钻井服务业务实现营业收入74.77亿元，同比增长3.3% [2][8] - 2026年上半年，钻井板块毛利率为16.12%，同比提升3.20个百分点 [8] - 2026年上半年，钻井服务板块实现毛利额12.05亿元，同比增加28.74% [1][6] - 自升式钻井平台作业7369天，同比减少5.2% [2][8] - 半潜式钻井平台作业2372天，同比增加11.4% [2][8] - 自升式平台日均收入从7.0万美元/天上升至7.4万美元/天 [2][10] - 半潜式平台日均收入从17.1万美元/天上升至17.6美元/天 [2][10] 油田技术服务板块 - 2026年上半年，油田技术服务营业收入为125.69亿元，同比增加1.5% [2][13] - 板块毛利率为24.06%，同环比均保持了正增长 [2][13] - 核心技术产品“璇玑”、“璇玥”、“海恒”、“海弘”等在国内外实现突破性应用 [13] - 实现单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，海外业务品类持续丰富、区域布局持续拓宽 [2][13] 船舶服务板块 - 2026年上半年，船舶服务营收26.04亿元，同比持平 [2][17] - 板块毛利率为5.01%，同比下降3.11个百分点 [2][17] - 公司经营和管理船舶260余艘，累计作业43814天，同比增长5.6% [2][17] 物探和工程勘察服务板块 - 2026年上半年，物探采集和工程勘察服务业务营收为11.38亿元，同比增加3.9% [3][19] - 板块毛利率为0.51%，同比实现了由负转正 [3][19] - 二维采集作业量为3327公里，同比减少6.5% [19] - 三维采集作业量为8102平方公里，同比减少10.0% [19] - 海底地震作业量合计为651平方公里，同比减少32.5% [19] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年归母净利润分别为44.52/47.73/50.55亿元 [3][20] - 维持2026-2028年每股收益分别为0.93/1.00/1.06元/股 [3][20] - 预测2026-2028年营业收入分别为53244/56772/59610百万元 [4] - 预测2026-2028年净利润增长率分别为15.9%/7.2%/5.9% [4] - 预测2026-2028年毛利率分别为17%/18%/17% [25] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.0%/9.1%/9.2% [4]

报告公司投资评级 - 苏农银行投资评级为“中性”(维持) [6] 报告核心观点 - 苏农银行2026年上半年不良率下行，净利息收入增速提升 [1] - 业绩增速略有回落，净息差同比降幅收窄，核心受益于负债成本大幅回落 [2] - 主动压降票据贴现，苏州城区信贷占比提升 [3] - 二季度不良双降，拨备计提充足 [4] 业绩表现 - 2026年上半年，苏农银行实现营收23.03亿元，同比增长1.0%，较一季度增速小幅回落0.2个百分点 [2] - 实现归母净利润12.14亿元，同比增长3.0%，较一季度增速回落2.1个百分点 [2] - 公司公布中期分红比例18.29% [2] - 上半年净利息收入同比10.5%，较一季度增速提升2.5个百分点 [2] - 上半年非息收入同比下降13.8%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.8%，其他非息收入在高基数下的降幅较一季度扩大4.9个百分点至16%，是拖累营收增速的核心因素 [2] 净息差与资产负债 - 2026年上半年日均净息差1.39%，同比下降8bps，较2025年全年下降约9bps，降幅收窄核心是负债成本大幅回落 [2] - 资产端，上半年贷款利率3.10%，生息资产收益率1.99%，较2025全年分别下降27bps和29bps [2] - 负债端，存款付息率1.34%，计息负债付息率1.87%，较2025全年分别下降33bps和30bps [2] - 2026年6月末，苏农银行资产总额2404亿元，存款总额1883亿元，贷款总额1466亿元，较年初分别增长4.1%、2.9%和5.1% [3] - 二季度信贷余额下降10亿元，主要是票据利率下行，公司主动压降约29亿票据贴现，对公贷款新增近20亿元，零售信贷下降0.4亿元 [3] - 期末吴江地区信贷余额占比较年初下降0.32个百分点至48.93%，苏州其他地区（除吴江地区）信贷占比较年初提升0.66个百分点至24.37%，苏州城区拓展成效明显 [3] 资产质量 - 2026年6月末，苏农银行不良余额12.7亿元，较3月末下降2.5% [4] - 不良率0.86%，较3月末下降2bps [4] - 测算的加回核销处置后的实际不良生成率05%，同比下降约37bps，主要是前期公司前瞻性处置不良减轻压力 [4] - 期末逾期率1.22%，关注率1.40%，较年初分别提升约7bps和12bps [4] - 上半年资产减值损失同比下降46% [4] - 期末拨备覆盖率340%，较3月末下降约13个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚 [4] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年净利润预测21/23/25亿元，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7% [4] - 对应2026-2028年PB值为0.45x/0.42x/0.38x [4] - 2026E营业收入43.97亿元，同比增长4.4% [5] - 2026E归母净利润21.45亿元，同比增长5.0% [5] - 2026E摊薄每股收益1.06元 [5] - 2026E净资产收益率10.9% [5] - 2026E市盈率4.4 [5] - 2026E股息率4.7% [5] - 2026E市净率0.45 [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1][7] 报告核心观点 - 自营1P业务延续高增长，运营效率继续优化驱动业绩高增 [2] - 行业经营合规性要求提升后，公司竞争优势进一步扩大 [2] 业绩表现 - 26Q2实现营收66.09亿人民币，同比+32.4% [7] - 26Q2经调整营业利润2.06亿人民币，同比+70.1% [7] - 26Q2经调整归母净利润1.57亿人民币，同比+57.3% [7] - 公司指引预计26Q3收入63.40-64.40亿元 [7] 自营业务分析 - 自营1P及2C业务延续高增长趋势 [7] - 核心驱动力来自iPhone17处于较大迭代换机周期，需求持续释放，预计后续1-2年内新产品对以旧换新需求仍有明显促进作用 [7] - 存储涨价背景下新机价格上行，二手消费电子需求集中释放，以旧换新核心渠道渗透率继续提升 [7] - 公司提升合规翻新产品占比，优质货源供给充足，叠加海外分销渠道拓展，共同推动商品销售延续较高增速 [7] - 平台服务收入同比-4.2%，主要为大促周期内公司向商家提供阶段性服务费折扣，促进商家活跃度 [7] 运营效率与竞争优势 - 销售费用率延续优化趋势，在行业竞争背景下，公司依托以旧换新渠道壁垒审慎投放品牌营销，投放ROI持续走高 [7] - 仓储物流及供应链规模效应持续兑现，履约费用率稳步下行 [7] - 公司持续升级AHS门店运营能力、强化回收端上门履约能力 [7] - 二手商品价格上行带动毛利率改善，运营利润同比大增，盈利弹性较高 [7] - 随着线上经营合规性的提升，公司1P业务合规程度高，竞争优势将进一步扩大 [7] 财务预测调整 - 下调公司2026/27/28年经调整净利润至6.64/9.19/12.92亿元（-0.58/-1.43/-2.65亿元） [7] - 参考海外二手交易平台以及中国互联网平台企业估值，给予2026年15.4xPE [7] - 维持目标市值102.3亿人民币，对应目标价6.85美元每ADS [7] 财务摘要（百万人民币） - 2024A营业总收入16,328，同比+25.9% [4] - 2025A营业总收入21,048，同比+28.9% [4] - 2026E营业总收入26,802，同比+27.3% [4] - 2027E营业总收入33,085，同比+23.4% [4] - 2028E营业总收入40,250，同比+21.7% [4] - 2024A经调整营业利润410，经调整营业利润率2.5% [4] - 2025A经调整营业利润555，经调整营业利润率2.6% [4] - 2026E经调整营业利润826，经调整营业利润率3.1% [4] - 2027E经调整营业利润1,099，经调整营业利润率3.3% [4] - 2028E经调整营业利润1,506，经调整营业利润率3.7% [4] - 2024A经调整净利润314，同比+1.9% [4] - 2025A经调整净利润428，同比+2.0% [4] - 2026E经调整净利润664，同比+2.5% [4] - 2027E经调整净利润919，同比+2.8% [4] - 2028E经调整净利润1,292，同比+3.2% [4] 可比公司估值 - 海外二手平台平均PE（2025A/2026E/2027E）为68/49/38 [9] - 中国电商平均PE（2025A/2026E/2027E）为12/12/9 [9] - 整体平均PE（2025A/2026E/2027E）为34/26/21 [9]

投资评级 - 报告维持对云图控股的“买入”评级 [2] 核心观点 - 2026年Q2业绩同环比增长，公司发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性凸显 [6] - 合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁项目持续推进，强链补链打开增长空间 [6] 业绩表现 - 2026年中报实现营收117.15亿元，同比+2.8% [6] - 归母净利润7.08亿元，同比+23% [6] - 扣非净利润6.08亿元，同比+38.6% [6] - 2026Q2实现营收56.13亿元，同比-1.3%、环比-8% [6] - 归母净利润4.05亿元，同比+57.3%、环比+33.3% [6] - 扣非净利润3.52亿元，同比+43.9%、环比+37.7% [6] 业务分项 - 2026上半年常规复合肥营收28.9亿元，同比-10.95%，毛利率10.26%，同比-0.10pcts [6][11] - 新型复合肥及磷肥营收43.3亿元，同比+8.76%，毛利率17.07%，同比-1.67pcts [6][11] - 黄磷营收6.5亿元，同比+5.09%，毛利率38.83%，同比+18.96pcts [6][11] - 纯碱营收5.5亿元，同比+69.79%，毛利率19.53%，同比+7.21pcts [6][11] - 磷酸铁营收3.9亿元，同比+52.48%，毛利率17.83%，同比+8.57pcts [6][11] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率14.38%，同比+2.39pcts [6] - 净利率6.26%，同比+1.68pcts [6] - 2026Q2销售毛利率16.66%，环比+4.38pcts [6] - 净利率7.51%，环比+2.39pcts [6] 在建项目 - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程 [6] - 推进牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [6] - 推进参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [6] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目 [6] - 推进宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [6] 主营产品价格 - 2026Q2氯基复合肥均价2,893元/吨，环比上涨 [12] - 硫基复合肥均价3,417元/吨，环比上涨 [12] - 工业级磷酸一铵(73%)均价7,442元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸一铵(55%,粉状)均价4,257元/吨，环比上涨 [12] - 黄磷均价28,861元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸铁均价14,234元/吨，环比上涨 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元 [6] - 预计EPS分别为1.15、1.56、1.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为11.2、8.3、6.9倍 [6]

投资评级 - 报告给予平煤股份“买入”评级，维持不变 [4] 核心观点 - 商品煤量价改善推动业绩增长，大精煤战略持续深化 [4] - 2026H1归母净利润3.17亿元，同比+22.84%，2026Q2归母净利润1.97亿元，同比+85.2%、环比+64.0% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.41/17.98/19.39亿元，同比+609.4%/+9.6%/+7.9% [4] 业绩与经营分析 - 2026H1实现营业收入122.80亿元，同比+21.34% [4] - 2026Q2实现营业收入59.42亿元，同比+25.9%、环比-6.2% [4] - 2026H1扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.85% [4] - 商品煤售价上涨带动2026Q2单季度盈利增长 [4] 商品煤业务分析 - 2026H1商品煤产量1312万吨，同比+3.82% [5] - 2026H1商品煤销量1334万吨，同比+16.62%，其中自有商品煤销量1208万吨，同比+24.68% [5] - 2026H1商品煤销售收入108.86亿元，同比+25.58% [5] - 2026H1商品煤销售成本89.84亿元，同比+29.64% [5] - 2026H1商品煤销售毛利19.02亿元，同比+9.40% [5] - 2026H1吨煤售价816元，同比+7.7% [5] - 2026H1吨煤成本673元，同比+11.2% [5] - 2026H1吨煤毛利143元，同比-6.2% [5] - 2026H1煤炭业务毛利率17.48%，同比下降2.58个百分点 [5] - 2026Q2吨煤售价887元，环比+16.6% [5] - 2026Q2吨煤成本723元，环比+13.7% [5] - 2026Q2吨煤毛利165元，环比+31.0% [5] - 2026Q2售价涨幅高于成本增幅，推动吨煤盈利及毛利率环比改善 [5] 大精煤战略与资源整合 - 2026H1焦精煤产量同比增加154万吨，商品煤实现满产满销 [6] - 四家洗煤厂完成智能化技术改造，精煤灰分、水分各下降1个百分点，产品品质提升 [6] - 通过调整采掘接替、优化洗选工艺提升精煤产出 [6] - 焦精煤产量增长及产品结构优化有望增强煤炭业务盈利能力 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为254.80/258.12/260.26亿元，同比+24.1%/+1.3%/+0.8% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.0%/26.6%/26.7% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为6.4%/7.0%/7.4% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为6.7%/7.2%/7.3% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.66/0.73/0.79元 [7] - 对应当前股价PE分别为14.4/13.1/12.2倍 [7]

投资评级 - 报告给予潞安环能“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为潞安环能2026年上半年量减价增释放业绩弹性，资源接续取得实质进展 [4] - 公司喷吹煤龙头优势突出，煤价上涨有望释放业绩弹性 [4] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [4] - 归母净利润17.78亿元，同比+31.85% [4] - 扣非归母净利润17.17亿元，同比+49.66% [4] - 2026年第二季度实现营业收入77.47亿元，同比+9.09%、环比+6.66% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.59亿元，同比+53.21%、环比+47.19% [4] - 商品煤价格上涨推动单季度盈利明显增长 [4] 煤炭产销量及盈利分析 - 2026年上半年原煤产量2706万吨，同比-5.48% [5] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [5] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [5] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [5] - 商品煤销售收入143.30亿元，同比+9.92% [5] - 销售成本84.42亿元，同比+5.17% [5] - 销售毛利58.87亿元，同比+17.53% [5] - 吨煤售价、成本及毛利分别为596/351/245元，同比+15.5%/+10.5%/+23.4% [5] - 售价增幅高于吨煤成本增幅，推动煤炭业务盈利增长 [5] - 2026年第二季度原煤产量及商品煤销量分别同比-15.41%/-14.42% [5] - 2026年第二季度吨煤售价、成本及毛利分别为646/355/291元，环比+17.3%/+2.3%/+42.9% [5] - 煤价上涨有效对冲产销量下降影响 [5] 资源储备与项目进展 - 2026年上半年300万吨/年姚家山煤矿项目获得国家能源局核准 [6] - 上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，完成探转采相关手续 [6] - 公司竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，进一步强化资源接续能力 [6] - 2025年度现金分红金额为5.59亿元，近三年累计现金分红超过65亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为37.59/41.21/46.84亿元，同比+237.1%/+9.6%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.26/1.38/1.57元 [4] - 对应当前股价PE为13.3/12.1/10.7倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为35,176/37,494/39,305百万元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.6%/41.4%/42.0% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为10.7%/11.0%/11.9% [7]