投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级为维持 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗三季度毛利率创历史新高，盈利能力环比提升，核心单品持续放量有望进一步提升盈利能力 [4][5] - 呼吸机业务自6月下旬起销量快速增长，已成为收入增长的重要驱动力，未来有望成为公司大单品 [5] - 公司在脑机接口等前沿领域进行前瞻布局，通过两项战略性投资，有望在听力康复、智能辅具等赛道开拓新的技术优势与增长空间 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.98亿元，同比增长6.63% [4] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元，同比增长3.30% [4] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.22亿元，同比增长1.46% [4] 公司经营分析 - 2025年第三季度公司毛利率54.79%，同比提升1.82个百分点，环比提升1.99个百分点 [5] - 2025年第三季度公司净利率10.30%，同比提升0.56个百分点，环比提升0.40个百分点 [5] - 公司核心单品包括呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等 [5] - 公司投资纽聆氪医疗，专注于植入式脑机接口技术，研发仿生眼与仿生耳产品，与现有听力业务形成战略协同 [6] - 公司投资力之智能，致力于脑机智能与机器人具身智能技术研发，未来有望与康复辅具类产品实现战略协同 [6] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入33.61亿元，同比增长12.66%；2026年营业收入38.46亿元，同比增长14.45%；2027年营业收入43.77亿元，同比增长13.79% [7] - 预计公司2025年归母净利润3.81亿元，同比增长22.09%；2026年归母净利润4.74亿元，同比增长24.57%；2027年归母净利润5.61亿元，同比增长18.34% [7] - 预计公司2025年市盈率23倍，2026年市盈率19倍，2027年市盈率16倍 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价42.78元，总市值89亿元，流通市值83亿元 [3] - 公司52周内最高价45.70元，最低价30.48元 [3] - 公司资产负债率25.2%，市盈率27.96 [3] - 公司总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股 [3] - 公司第一大股东为长沙械字号医疗投资有限公司 [3] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的51.9%提升至2027年的53.1% [12] - 预计公司净利率将从2024年的10.5%提升至2027年的12.8% [12] - 预计公司净资产收益率将从2024年的6.5%提升至2027年的9.8% [12] - 预计公司每股收益将从2024年的1.49元增长至2027年的2.69元 [12]

投资评级与目标价 - 报告对凯莱英的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价格为120元 [2] 核心业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入46.30亿元，同比增长11.82%，归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.42亿元，同比微降0.09%，归母净利润1.83亿元，同比下降13.46% [2] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.77亿元、14.48亿元、17.58亿元，同比增速分别为24.1%、23.0%、21.4% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.26元、4.02元、4.88元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、23倍、19倍 [7] 小分子CDMO业务分析 - 小分子CDMO业务是公司发展的核心根基，2025年前三季度收入基本持平，毛利率为47.0% [7] - 第三季度单季收入受美国部分大制药公司管线调整影响有所波动，但预计未来将回归良性增长轨道 [7] - 天津厂区产能紧张，已启动新的API产能扩充，东北厂区产能利用率处于正常水平 [7] 新兴业务表现与展望 - 2025年前三季度新兴业务收入同比增长71.9%，毛利率提升10.6个百分点至30.6%，预计未来毛利率将持续提升 [7] - **化学大分子CDMO**：多肽、寡核苷酸等新分子类型药物研发需求旺盛，前三季度收入同比增长超过150% [7] - **生物大分子CDMO**：一体化服务优势显现，自2024年起进入快速增长期，ADC业务海外开拓成效显著，新签订单中40%来自海外客户 [7] - **制剂CDMO**：以小分子制剂为基本盘，复杂制剂项目成为新驱动力，2025年有新产能陆续投产 [7] - **临床CRO**：随着创新药投融资回暖及公司中后期项目承接、海外注册能力成熟，业务有望恢复稳健增长 [7] 估值与投资建议 - 基于新兴业务的快速发展，报告上调公司盈利预测 [7] - 估值方面，给予公司2026年30倍市盈率，据此得出目标价120元 [7] - 投资建议维持“推荐”，认为公司成长空间明确，综合竞争优势显著 [7]

投资评级 - 报告对美好医疗(301363)的投资评级为“买入 | 维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度财务指标环比改善，毛利率为42.24%，环比提升5.91个百分点，净利率为20.34%，环比提升6.06个百分点 [4] - 公司在脑机接口领域与客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显，有望取得更广泛合作 [4] - 公司已布局人形机器人领域，结合其在PEEK材料、小型电机部件及传感器方面的技术积累，并与客户接洽，手术机器人产品已实现小批量供货，有望成为机器人CDMO领域重要企业 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为1.69%、29.32%和27.14% [6] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为21.23元，总市值121亿元，流通市值79亿元 [2] - 公司总股本5.69亿股，流通股本3.73亿股，52周内最高价34.61元，最低价16.64元 [2] - 公司资产负债率为11.3%，市盈率为23.59倍 [2] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.94亿元，同比上涨3.28% [3] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比下降19.25%，扣非净利润2.03亿元，同比下降17.85% [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.30亿元、21.64亿元和26.62亿元，同比增速分别为8.50%、25.10%和23.03% [6][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、4.78亿元和6.08亿元 [6][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.84元和1.07元 [9] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为32.28倍、24.96倍和19.63倍 [6][9] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2025年的40.4%逐步回升至2027年的41.1%，净利率将从21.4%回升至22.8% [12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的9.7%提升至2027年的12.8% [12] - 预计公司每股净资产将从2025年的6.71元增长至2027年的8.38元 [12]

投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [1][4] 核心观点 - 高速交换机与AI服务器等新兴计算场景对高端PCB的结构性需求持续释放，公司作为高多层PCB领域的领先企业，其竞争力显著 [2] - 公司前三季度实现营收135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润达27.18亿元，同比增长47.03% [2] - 单季度看，第三季度实现营收50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%；归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [2] - PCB正交背板技术因其高密度互联、适配高频高速信号传输等优势，机柜PCB正交背板方案有望加速落地，为公司打开新的市场空间 [2] - 公司持续投入资本开支，2025年前三季度相关现金支出约21.04亿元，规划的43亿元新建AI芯片配套高端PCB扩产项目已于2024年6月启动，预计2026年下半年投产 [3] - 沪士泰国生产基地在2025年第二季度进入小规模量产阶段，并在AI服务器和交换机应用领域取得客户认可，产能将逐步释放 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收为188.07亿元，归母净利润为38.11亿元；2026年营收为242.62亿元，归母净利润为53.18亿元；2027年营收为304.17亿元，归母净利润为67.78亿元 [4][6] - 预计每股收益（EPS）2025年为1.98元，2026年为2.76元，2027年为3.52元 [6] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）2025年为32.11倍，2026年为23.01倍，2027年为18.05倍 [6] - 预计毛利率将从2024年的34.5%提升至2027年的37.1%；净利率将从2024年的19.4%提升至2027年的22.3% [9] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为24.4%，2026年为26.1%，2027年为25.6% [9] - 预计资产负债率将从2024年的43.8%显著改善至2027年的25.4% [9]

投资评级与股价信息 - 投资评级为增持，并予以维持 [1][2] - 当前股价为12.57元，一年内最高价为22.30元，最低价为11.98元 [1] - 公司总市值为19.18亿元，流通市值为13.00亿元 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入1.35亿元，同比增长16.86% [2] - 2025年前三季度归母净利润为4072.34万元，同比下滑5.27% [2] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为0.60亿元、0.73亿元、0.88亿元，对应EPS分别为0.39元/股、0.48元/股、0.57元/股 [2] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为32.2倍、26.4倍、21.9倍 [2][5] - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测值分别为56.1%、55.6%、55.8% [5] 研发投入与技术实力 - 2025年前三季度研发费用投入为1892.92万元，同比大幅增长168.46% [3] - 截至2025年6月30日，公司已拥有325项发明和实用新型等专利 [3] - 公司为国家高新技术企业和省专精特新企业，并推进垂直整合布局，供应链自制率较高 [3] 行业背景与发展趋势 - 安防行业正从传统产品向智能安防产品跨越发展，安防与AIoT的结合日益紧密，应用场景不断拓宽 [4] - 电子设备防盗展示行业的发展受到消费行业及智能设备普及的影响，产品解决方案向新兴设备领域延伸 [4] - 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.227亿部，同比增长2.6%，高端市场带动市场复苏 [4] - 2025年第二季度全球智能手机出货量同比增长1.0%，达2.952亿部，已连续8个季度保持增长 [4] - 2025年第三季度中国智能手机出货量约6840万台，同比下降0.6%，但随着年度旗舰新品集中上市，市场表现有望改善 [4]

投资评级 - 报告对斯菱股份维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，以增强精密轴承生产能力，并通过产业协同推动机器人业务发展 [1] - 公司持续加快全球化布局，拥有新昌和泰国两大生产基地，并建立北美市场本地化服务能力，以支撑未来业绩增长 [2] - 公司前瞻布局机器人领域，新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组和丝杠等产品，以享受机器人产业红利 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.5亿元，对应增长率分别为14.5%、18.9%、34.2% [3][4][9] 战略举措与业务发展 - 收购银球科技有助于拓展精密轴承业务，银球科技2025年H1收入为5.6亿元，净利润为0.7亿元，其产品应用于家电、工业电机、汽车及机器人等领域，客户包括戴森、尼得科、美的等知名企业 [1] - 新昌生产基地的年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目预计在2025年下半年逐步释放产能 [2] - 泰国生产基地已完成第二期投资并实现产能释放，第三期投资建设顺利推进 [2] - 在机器人产品布局方面，公司已完成谐波减速器第一条生产线的投产，执行器模组正与谐波减速器同步开发，丝杠产品已处于研发阶段 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.52亿元、11.71亿元、15.81亿元，对应增长率分别为23.0%、23.0%、35.0% [4][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.12元、1.50元 [4][9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为90.3倍、76.0倍、56.6倍 [4][9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%、12.1%、14.2% [4][9] - 截至2025年11月19日，公司收盘价为85.00元，总市值为196.58亿元 [5]

投资评级 - 对中金公司A股（601995 CH）和H股（3908 HK）均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为人民币56.20元，H股目标价为32.34港币，较11月19日收盘价分别有约61%和71%的潜在上行空间 [7][8] 核心观点 - 中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，是继上海国资旗下券商整合后，证券行业又一重大并购，标志着行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [1][2] - 合并后的新公司多项总量指标将进入行业前列，资本实力显著增强，有望加速一流投行建设，重塑行业格局 [1][3] - 此次汇金系内部整合互补性强，中金的跨境投行和高端财富管理优势，可与东兴、信达的零售经纪网络、区域客群及充裕资本金实现协同，全方位提升服务国家战略的能力 [3] 合并后财务实力与行业地位 - 根据2025年前三季度数据简单加总测算，合并后新公司总资产达1.01万亿元，有望成为行业第4家总资产破万亿的券商；归母净资产1715亿元，排名行业第4；净资本943亿元，排名行业第5 [3][11] - 盈利能力显著提升，合并后归母净利润95亿元，行业排名第6，较合并前提升4位；营业收入274亿元，排名行业第3 [3][11] - 员工人数合并后达19,871人，排名行业第3 [11] 业务协同与互补效应 - **投资银行业务**：中金投行业务领先，前三季度IPO、股权融资、债券承销规模分别排名行业第1、4、5名；合并后投行净收入（简单加总）排名行业第2 [4][11] - **资产管理业务**：合并后资管净收入排名行业第6；参控股基金公司非货币AUM合并后达1,725亿元，排名第30，其中信达澳亚基金的权益投资能力（股票+混合基金AUM 439亿元）有望补强新公司竞争力 [4][11][12] - **经纪业务**：合并后经纪净收入排名提升1位至行业第8，东兴证券在福建的客户积累和渠道优势有望补强区域竞争力 [4][11] - **投资业务**：合并后金融投资规模达5,592亿元，投资类收入达141亿元，排名均提升至行业第3 [4][11] 盈利预测与估值 - 暂未将合并事项纳入盈利预测，维持原有预测：预计2025-2027年归母净利润分别为77.45亿元、89.05亿元、102.23亿元，对应EPS分别为1.60元、1.84元、2.12元 [5][10] - 预计2026年BPS为26.76元，参考A/H股可比公司2026年Wind一致预期PB均值分别为1.1/0.8倍，鉴于合并有望提振竞争力，给予2026年A股2.1倍、H股1.1倍PB估值，得出目标价 [5][13]

投资评级 - 报告对中恒电气（002364.SZ）给予“买入-B”的投资评级，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司通过新加坡子公司率先在海外市场发布两款800V直流供电方案，针对新建和现有数据中心的改造升级，有望抓住AI数据中心（AIDC）供电架构升级的机遇 [3][4][5] - 800VDC方案通过“DC-to-Chip”直流直供模式，将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上 [5] - 作为国内HVDC（高压直流）龙头企业，公司以新加坡子公司为依托持续扩展海外业务，预计未来随着单机柜功率提升，高压直流方案渗透率将不断提高，带动业绩持续增长 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收14.2亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降15.6% [5] - 2025年第三季度单季公司实现营收5.3亿元，同比增长32.0%，环比增长4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长39.7%，环比下降7.7% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为25.73亿元、36.81亿元、53.48亿元，同比增长率分别为31.1%、43.1%、45.3% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.50亿元、3.48亿元、5.19亿元，同比增长率分别为37.0%、131.6%、49.2% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.27元、0.62元、0.92元 [6][11] 估值分析 - 以2025年11月18日收盘价22.90元计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为85.9倍、37.1倍、24.9倍 [6][11] - 报告预测公司2025-2027年市净率（PB）分别为5.1倍、4.5倍、3.9倍 [11]

投资评级 - 对阿特斯维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司控股股东CSIQ在手订单充沛，储能业务增长强劲，预计2026年储能出货量将实现73%至115%的同比增长 [8] - 公司组件业务采取稳健经营策略，优先保障盈利，并持续推进美国本土产能建设 [8] - 尽管短期盈利能力承压导致2025年盈利预测下调，但基于储能业务的高速成长及清晰的产能扩张规划，看好其中长期盈利弹性 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司期间费用为27.9亿元，同比增长8%，费用率为8.9%，同比上升1.4个百分点 [8] - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司经营性净现金流为54.7亿元，同比增长120.9% [8] - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司资本开支为50.8亿元，同比下降19.5% [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为76.1亿元，较年初增加6.2% [8] - 预测公司2025年归母净利润为15.04亿元（同比-33.05%），2026年归母净利润为32.37亿元（同比+115.15%），2027年归母净利润为42.74亿元（同比+32.03%） [1][8] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.41元，2026年为0.88元，2027年为1.16元 [1][8] - 以当前股价计算，公司2025年预测市盈率（P/E）为45.65倍，2026年预测P/E为21.22倍，2027年预测P/E为16.07倍 [1][8] 业务展望与产能规划 - 组件业务：CSIQ预计2025年第四季度组件出货量为4.6GW-4.8GW，2025年全年组件出货量为24.5GW-24.7GW；预计2026年全年组件出货量为25GW-30GW，同比增长1%至22% [8] - 组件产能：预计CSIQ至2025年底拉棒/硅片/电池/组件产能分别为31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，至2026年底将分别达到31.0GW/33.2GW/33.2GW/55.8GW [8] - 储能业务：截至2025年10月31日，CSIQ储能在手订单达31亿美元（含长期服务协议），较2025年6月30日增长约1亿美元 [8] - 储能出货：CSIQ预计2025年第四季度储能出货量为2.1GWh-2.3GWh，2025年全年储能出货量为7.9GWh-8.1GWh；预计2026年全年储能出货量为14GWh-17GWh，同比增长73%至115% [8] - 储能产能：预计CSIQ至2025年底储能电芯/储能系统产能分别为3GWh/15GWh，至2026年底将分别达到9GWh/24GWh [8] - 美国本土化产能建设：CSIQ位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期预计于2026年3月投产；位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程预计于2026年12月投产 [8]

投资评级 - 投资评级：增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 公司是半导体设备精密金属结构件细分龙头，通过收购冠鸿智能进入智能物流、固态电池设备和智能工业机器人领域，打造第二/第三成长曲线 [1][3] - 半导体设备国产化趋势明确，公司产能扩张（IPO及可转债募资6.57亿元）预计2025年逐步投产，驱动主业增长 [3][39] - 固态电池是锂电池发展必然方向，干法电极设备前景广阔，公司已获头部电池企业测试验证和多笔订单，2025年6月签订200MWh生产线项目 [3][58][75] - 冠鸿智能是智能物流方案供应商，定位精度达±1mm（行业平均±5-10mm），在手订单7.22亿元，并基于技术积累布局智能工业机器人 [3][88][100] 公司发展历程与业务结构 - 公司发展历经三阶段：产品升级期（1998年上市前）、快速扩张期（2021年IPO后）、多元拓展期（2024年收购冠鸿智能）[9] - 股权结构清晰，实控人王彩男、陆巧英夫妇及其子王景余合计持股44.40%，通过子公司投资半导体、新能源等下游领域 [11][13] - 半导体设备结构件是核心业务，2019-2024年CAGR达19.7%，2024年占精密金属结构件收入50%以上；冠鸿智能并表后，2025年前三季度营收同比+80.06% [19] - 2025年前三季度毛利率同比-2.27pct至27.84%，归母净利润同比-25.84%，主因国内业务占比提升及冠鸿智能并表影响；后续产能规模效应和新业务落地有望修复盈利 [23] 半导体设备行业与公司优势 - 2025年上半年全球半导体设备市场规模651.2亿美元（同比+22.4%），中国占全球销售额27.8%；SEMI预计2026年市场规模达1381亿美元 [29] - 美国制裁加剧国产化需求，2024年中国半导体设备国产化率仅13.6%；国内晶圆厂扩产规划月产能超70万片（12英寸等效），设备端高景气延续 [31][32] - 公司在钣金类结构件领域竞争力强，配套超科林、捷普等全球供应商及北方华创等国内厂商，供应关系粘性高；国内收入占比提升，直接受益国产替代 [35][42] - 公司具备智能钣金柔性生产技术，IPO前产能利用率超90%；募投项目达产后将进一步提升产能，适配半导体设备零部件75.8亿美元市场规模 [34][39] 固态电池设备布局 - 固态电池具备高能量密度（如半固态电池续航突破1000公里）、高安全性优势，2030年全球出货量预计614.1GWh，对应前端设备市场规模718-958亿元 [52][53][75] - 干法电极技术（粘结剂原纤化法为主流）较湿法工艺成本降18%、能量密度达300Wh/kg，公司设备在混合效率（提升50%以上）、纤维化（丝径<50nm）等关键指标领先 [63][66][70] - 冠鸿智能干法电极设备已获多笔订单，量产线交付周期压缩至4个月以内；2025年6月与海希通讯签订200MWh生产线协议，设备安装预计2025Q4启动 [58][75] 智能物流与工业机器人业务 - 中国智能仓储物流市场增长可期，2027年移动机器人销量预计20.3万台（2023-2027年CAGR=12.9%）；锂电厂商持续扩产（如宁德时代规划产能超110GWh），带动智能物流需求 [80][85] - 冠鸿智能AGV定位精度±1mm（行业平均±5-10mm），2025年一季度末在手订单7.22亿元；非锂电订单占比提升，2024年新签1.46亿元 [88][91] - 公司2025年5月成立超视界机器人，布局智能工业机器人；技术优势包括自动驾驶算法、高精度运动控制（±1mm校准）和集群调度系统，复用智能物流客户资源 [94][100] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.88/1.22/1.51亿元，同比增速9.6%/37.3%/24.1%，对应PE为74.5/54.2/43.7倍 [103][104] - 可比公司（富创精密、曼恩斯特等）2025年平均PE为111.8倍，公司估值低于行业平均；看好固态电池设备技术优势 [106][107]